Sunteți pe pagina 1din 39

Politici orientate ctre cerere: Politica monetar

CAPITOLUL V
POLITICIORIENTATECTRECERERE:
POLITICAMONETAR
Ca i poiltica fiscal, politica monetar acioneaz asupra cererii agregate
care, modificndu-se, atrage modificrile dorite i n output/venit. Dei scopurile
politicii monetare sunt, n esen, aceleai ca ale oricrei alte politici
macroeconomice, instrumentele i modalitile de aplicare difer.
n esen, politica monetar reprezint exercitarea controlului Bncii
Centrale asupra ofertei de bani ca un instrument de atingere a obiectivelor politice
generale.
Dei scopurile politicii monetare sunt asemntoare celor ale politicii fiscale,
instrumentele acesteia difer mult, ele fiind orientate spre modificarea ofertei de
bani pe piaa monetar.
Principalele instrumente de politic monetar sunt operaiunile pe piaa
deschis, dobnda de refinanare i fondurile de rezerv. Prin intermediul acestor
instrumente, Banca Central poate spori sau reduce oferta de bani (masa
monetar) din economie, fapt ce determin o serie de efecte de transmisie care se
soldeaz, pn la urm, cu creterea sau scderea cererii agregate pe piaa
bunurilor i serviciilor.
Ca i la politicile fiscale, aceste instrumente au o eficien diferit unul fa
de altul, au efecte de transmisie diferite i, mai mult, efectul final asupra cererii
agregate difer. Toate aceste efecte se obin prin intermediul multiplicatorilor
monetari, care fac legtura ntre o schimbare monetar dat i schimbarea
outputului/venitului, deci a unei variabile reale.
n aplicarea politicilor monetare, rolul principal revine Bncii Centrale i
strategiei acesteia. Buna aplicare a acestei strategii, precum i interveniile Bncii
Centrale la momente oportune, independena ei n raport cu alte interese
economice (de exemplu, ale guvernului) sunt condiii fundamentale ca politicile
monetare promovate s-i ating scopurile.

5.1 INSTRUMENTELEI SCOPURILEPOLITICIIMONETARE

191
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
Alegerea scopurilor politicii monetare i a instrumentelor cu ajutorul crora aceste
scopuri vor fi atinse depinde de viziunea guvernului i a Bncii Centrale n privina modului
n care funcioneaz economia.
Deoarece n diverse economii, ponderea ocupat de guvern sau Banca Central n
nfptuirea politicii monetare difer, vom numi autoritatemonetaransamblul de instituii care
decid i nfptuiesc aceast politic. n unele ri, autoritatea monetar poate fi
reprezentat doar de Banca Central, n altele doar de guvern, n timp ce, n majoritatea
statelor, autoritatea monetar este reprezentat de ambele instituii, ns n proporii diferite.
Dup cum am vzut n capitolul anterior, dedicat politicilor fiscale, acestea au un
efect temporar asupra outputului/venitului Y, dar au un efect permanent asupra nivelului
preurilor P.
n schimb, politicile monetare afecteaz pe termen scurt (temporar) att
outputul/venitul, ct i nivelul preurilor dar, pe termen lung (permanent), afecteaz tot numai
nivelul preurilor.
Deosebirea care exist ntre politicile fiscale i cele monetare face ca acestea din
urm s aib o gam mai redus de scopuri, anumite scopuri generale ale politicilor
macroeconomice neputnd fi atinse numai prin utilizarea instrumentelor politicilor monetare.
S explicm acest lucru utiliznd reprezentarea grafic a modelului AD-AS din
figura 5.1.
S presupunem c, iniial, economia se afl n punctul de echilibru A, n care
outputul/venitul este la potenial, Y* iar nivelul preurilor de echilibru este P0. Se observ c
punctul A se afl la intersecia curbei ofertei agregate pe termen lung LRAS cu curbele
cererii agregate AD0 i ofertei agregate pe termen scurt SRAS0.
Figura 5.1
192
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
O schimbare n cererea agregat, determinat de o politic monetar, deplaseaz
curba AD ctre dreapta, din poziia iniial AD0 ntr-o nou poziie, AD1. Economia se
deplaseaz i ea ntr-un punct de echilibru temporar (pe termen scurt) B cruia i
corespunde un output Y1 mai mare dect outputul potenial Y*, dar i un nivel al preurilor P1
mai mare dect P0.
Dup un timp, ns, outputul va reveni la nivelul su potenial Y*, ceea ce se va face
prin deplasarea curbei ofertei agregate pe termen scurt SRAS, din poziia iniial SRAS0 ntr-
o nou poziie SRAS1 aflat ctre stnga sus.
n urma acestei deplasri, economia va ajunge din nou ntr-un punct de echilibru
permanent (pe termen lung) notat cu C, cruia i corespunde un output/venit egal cu outputul
potenial Y*, dar un nivel al preurilor P2 mai mare dect P1 i, evident, mai mare i dect P0.

n concluzie, aplicarea politicii monetare nu a determinat creterea
outputului/venitului, ceea ce ar fi reprezentat un efect favorabil, ci creterea nivelului
preurilor, deci inflaie, care reprezint un efect defavorabil. Din aceast cauz, creterea
outputului i reducerea ratei omajului nu sunt considerate obiective posibil de atins prin
politici monetare.
n schimb, stabilizarea nivelului preurilor pe termenlung i, n consecin, a ratei inflaiei
reprezint scopul cel mai important al oricrei politici monetare. De exemplu, prin
determinarea unei creteri a cererii agregate n acelai ritm cu creterea ofertei agregate pe
termen lung, autoritatea monetar poate s menin un nivel relativ stabil al preurilor n
economie.
n figura 5.2 se arat acest lucru, fcndu-se apel tot la reprezentarea modelului
AD-AS.
Figura 5.2
193
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
La nceput, economia se consider n punctul de echilibru pe termen lung A,
caracterizat de un output/venit potenial Y0* i un nivel al preurilor de echilibru P0. Prin
modificarea, n timp, a mrimii i calitii forei de munc, a mrimii stocului de capital i a
nivelului tehnologiei folosite, curba ofertei agregate pe termen lung, LRAS, se deplaseaz
ctre dreapta n poziia LRAS1, creia i corespunde un output/venit potenial Y1* mai
mare dect Y0*.
Meninerea cererii agregate la acelai nivel ar determina o reducere a nivelului
preurilor ceea ce ar descuraja pe productori, care ar reduce oferta pn cnd ea ar reveni
la nivelul iniial Y0*. Dac se aplic o politic monetar de stimulare a cererii, aceasta se
deplaseaz ctre dreapta n poziia AD1.
Oferta agregat pe termen scurt, SRAS va fi i ea influenat de creterea ofertei
agregate pe termen lung; drept urmare, curba SRAS se va deplasa i ea ctre dreapta pn
cnd se ajunge la un nou punct de echilibru pe termen lung B, cruia i corespunde un
output potenial Y1* mai mare dect cel iniial, dar acelai nivel al preurilor P0.
n acest mod, autoritatea monetar poate asigura atingerea scopului principal al
politicilor monetare, i anume meninereaunuinivelstabil al preurilorpe termenlung.

Cu toate acestea, politicile monetare mai au i un alt scop important, i anume
stabilizareaoutputuluireal n jurul niveluluisupotenialpe termenscurt.
Cu toate c tendina pe termen lung a outputului este s creasc, deci curba LRAS
se deplaseaz ctre dreapta, anumite ocuri i perturbaii pot face ca outputul curent s
oscileze n jurul outputului potenial. Aceste oscilaii pot fi contracarate printr-o politic
monetar care afecteaz cererea agregat, astfel nct aceasta s compenseze fluctuaiile
outputului.
Astfel, dac o perturbaie face ca outputul real s scad sub potenial, o politic
monetar prin care se stimuleaz cererea agregat va aciona n sens contrar acestei
scderi, ducnd la revenirea outputului real la nivelul su potenial.
Atingerea acestor dou scopuri principale ale politicilor monetare se realizeaz prin
utilizarea unor instrumente politice specifice. Autoritatea monetar nu poate s-i exercite
controlul direct asupra outputului, nivelul preurilor sau gradului de utilizare a forei de
munc. Acestea sunt determinate, n principal, de cererea i oferta care interacioneaz pe
diferitele piee ale economiei naionale.
Din aceast cauz variabilele instrumentale ale politicilor monetare sunt instrumente
intermediare, cu ajutorul crora autoritatea monetar poate influena rapid i cu un anumit
grad de acuratee comportamentul sectorului privat i sectorului productiv al economiei,
astfel nct s realizeze scopurile politice anterior definite.
n acest scop, autoritatea monetar are la dispoziie o serie de instrumente politice
cu ajutorul crora acioneaz asupra ofertei de bani. Cele mai importante instrumente ale
politicii monetare sunt:
operaiunile pe piaa deschis;
dobnda de refinanare; i
194
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
fondul de rezerv.
Aceste instrumente politice afecteaz oferta de bani n general, deci au un efect
foarte larg asupra tuturor sectoarelor economiei. Pe lng aceste instrumente, autoritatea
monetar utilizeaz i un numr de instrumente politice specifice, pentru a controla i
reglementa anumite aspecte sau procese care au loc pe piaa monetar i n sistemul
financiar bancar.
S analizm, n continuare, instrumentele generale ale politicii monetare.
5.1.1 Operaiunilepe piaa deschis
Cel mai important instrument de politic monetar l reprezint operaiunile pe piaa
deschis (OPD). Prin intermediul OPD, autoritatea monetar cumpr i vinde obligaiuni i
bonuri de tezaur guvernamentale. Prin aceasta, este afectat baza monetar, deci cantitatea
de bani existent pe pia. De aici, prin intermediul multiplicatorului monetar, este afectat
oferta de bani.
Mai concret, creterea ofertei de bani se face prin cumprarea de ctre autoritatea
monetar de obligaiuni i bonuri de tezaur guvernamentale. Acestea sunt, iniial, n posesia
unor dealeri de obligaiuni (bnci comerciale sau instituii financiare private autorizate). Prin
aceste cumprri, lichiditile bncilor comerciale vor crete, deci ele vor avea posibilitatea
s acorde credite ntr-un volum mai mare. Pe piaa creditelor, curba ofertei de credite se va
deplasa ctre dreapta, ca n figura 5.3.
Se observ c, n urma unei operaiuni de cumprare pe piaa deschis, volumul de
credite acordate CR1 va crete, n timp ce rata dobnzii la aceste credite r1 va fi mai mic
dect rata dobnzii iniial r0.
195
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
Figura 5.3
Creterea volumului creditelor acordate va influna pozitiv nivelul activitii
productive din economie. Creterea produciei duce i la creterea venitului disponibil
permanent al sectorului privat (gospodriilor), ceea ce va impulsiona cheltuielile de consum.
n urma sporirii acestor cheltuieli, cererea agregat crete, deci i oferta agregat va fi
influenat n acelai sens.
Efectul unei operaiuni de vnzare pe piaa deschis efectuat de autoritatea
monetar este simetric cu cel expus anterior. Cnd autoritatea monetar vinde obligaiuni i
bonuri de tezaur guvernamentale ctre bncile comerciale i alte instituii financiare, baza
monetar din economie se reduce. Bncile comerciale au mai puine disponibiliti, deci
volumul creditelor acordate se va reduce.
Curba ofertei de credite se va deplasa ctre stnga, exercitnd o presiune
cresctoare asupra ratei dobnzii. n acelai timp, datorit reducerii rezervelor bancare,
bncile comerciale vor trebui s restrng i mai mult mprumuturile acordate, ceea ce va
face ca curba ofertei de credite s se deplaseze i mai mult ctre stnga.
Creterea ratei dobnzii i reducerea volumului de credite din economie duc la
restrngerea activitii productive, deci la reducerea venitului disponibil permanent al
gospodriilor. Drept urmare, cheltuielile lor de consum se vor reduce, ceea ce va face ca i
cererea agregat s scad. Scderea cererii agregate duce, n final, la reducerea ofertei
agregate, deci i a venitului.
Mecanismul OPD este deci destul de simplu. O cumprare de obligaiuni sau bonuri
de tezaur de ctre autoritatea monetar crete baza monetar i deci sporete oferta de
bani, n timp ce o vnzare de obligaiuni sau bonuri de tezaur descrete baza monetar i
196
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
reduce oferta de bani. Mrimea creterii, respectiv descreterii, este egal cu variaia bazei
monetare nmulit cu multiplicatorul monetar.
5.1.2 Dobndade refinanare
Bncile comerciale, atunci cnd au nevoie de fonduri pe termen scurt, pot
mprumuta de la alte bnci sau de la Banca Central. n primul caz, oferta de bani nu se
modific, n timp ce, n al doilea caz, baza monetar crete, deci sporete i oferta de bani.
Rata dobnzii cu care Banca Central acord aceste mprumuturi bncilor
comerciale se numete dobndde refinanare. Aceasta este stabilit de ctre Banca Central
i reprezint un instrument de politic monetar.
Creterea nivelului ratei dobnzii de refinanare determin scumpirea mprumuturilor
fcute de bncile comerciale, ele micorndu-i, n aceast situaie, cererea de bani de la
Banca Central. Drept urmare, oferta de credite pe piaa creditelor se va reduce, iar rata
dobnzii la aceste credite va crete.
Banca Central utilizeaz schimbrile care au loc n dobnda de refinanare ca un
semnal al inteniilor ei de a modifica politica monetar. Ea semnaleaz o schimbare n
aceast politic crescnd sau scznd cu o mrime important dobnda de refinanare.
Aceasta nseamn un oc puternic pentru piaa financiar, n particular, pentru piaa
creditelor.
Participanii la aceast pia i schimb ateptrile privind politica monetar care
va fi aplicat n perioada urmtoare, ceea ce face ca efectul instrumentului politic respectiv
s fie amplificat, iar noua politic monetar s se soldeze cu rezultate mai certe dect n alte
circumstane.
Nu toate schimbrile n dobnda de refinanare au un astfel de efect amplificat. De
fapt, cele mai multe schimbri sunt mici i reprezint o reacie la modificarea ratei dobnzii
pe piaa financiar. Prin aceste schimbri, Banca Central aduce dobnda de refinanare la
un nivel apropiat de acela al ratei dobnzii pentru creditele negociate pe piaa creditelor.
Dac nu s-ar ntmpla acest lucru, bncile comerciale ar putea lua cu mprumut
fonduri de la Banca Central, pe care apoi s le plaseze cu o rat a dobnzii mult mai mare
dect cea pe care o dau Bncii Centrale.
Acest comportament este evitat dac Banca Central pstreaz dobnda de
refinanare la acelai nivel cu cel al ratei dobnzii de pe piaa financiar sau dac refuz s
mai acorde fonduri bncilor care speculeaz diferena dintre cele dou rate ale dobnzii.
De regul, bncile comerciale evit s creasc prea mult rata dobnzii la creditele
acordate peste rata dobnzii de refinanare pentru a-i conserva dreptul de a obine aceste
fonduri de la Banca Central.
5.1.3 Necesarulde fonduride rezerv
197
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
Autoritatea monetar sau, n unele cazuri, direct Banca Central decide necesarul
de rezerve pe care bncile comerciale trebuie s-l dein n depozite bancare. De regul,
necesarul de fonduri de rezerv se stabilete la un procent din capitalul social al bncilor. n
acest fel, bncile comerciale pot onora cererile de retragere din conturi n cazul n care ar
aprea o situaie de criz.
Atunci cnd necesarul de rezerve se schimb, deci se modific procentul din
capitalul social pe care bncile l dein sub form de fonduri de rezerv la Banca Central,
se modific i oferta de bani pe piaa financiar.
n cazul n care procentul scade, bncile comerciale au la dispoziie o sum mai
mare pe care o pot da cu mprumut, deci volumul creditelor acordate crete. Curba ofertei
de credite se va deplasa ctre dreapta, aceasta exercitnd o presiune n jos asupra ratei
dobnzii (vezi figura 5.3).
Scderea ratei dobnzii, la rndul su, determin creterea cererii de credite care
nseamn, mai departe, un output mai mare, deci un venit disponibil permanent mai mare
pentru gospodrii. Aceasta duce la cheltuieli de consum mai mari deci la creterea cererii
agregate.
n cazul n care procentul reprezentnd necesarul de fonduri de rezerv crete,
disponibilitile bncilor comerciale pentru acordarea de credite se reduc, fapt ce determin,
n final, scderea cererii agregate.
n ambele cazuri, schimbrile n necesarul de fonduri de rezerv nu afecteaz
mrimea bazei monetare, ele realiznd efectele dorite prin schimbarea multiplicatorului
monetar. Acest aspect deosebete efectele aplicrii variaiei necesarului de rezerve de
efectele celorlalte instrumente ale politicii monetare.
Att operaiunile pe piaa deschis, ct i modificarea ratei dobnzii de refinanare
determin schimbarea bazei monetare, aceasta afectnd pe termen scurt sau pe termen
lung nivelul preurilor, deci rata inflaiei.
Modificarea necesarului de fonduri care, dup cum am vzut, afecteaz
multiplicatorul monetar, este un instrument politic cu efecte neinflaioniste, baza monetar,
deci i nivelul preurilor, rmnnd relativ stabile n condiiile aplicrii lui.
5.2 MULTIPLICATORIIPOLITICIIMONETAREI
EFECTEDE TRANSMISIE
Ca i n cazul politicilor fiscale, vom utiliza un model macroeconomic pentru a
introduce efectele politicilor monetare i a analiza modul n care aceste efecte se transmit n
economie. Introducerea banilor ca mediu de schimb permite considerarea explicit, n cadrul
modelului, a relaiilor care descriu piaa financiar. Apariia pieei financiare modific radical
natura procesului de echilibru macroeconomic.
198
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
Dac, anterior, echilibrul macroeconomic era determinat de condiia ca, pe piaa
bunurilor i serviciilor, cererea agregat s fie egal cu oferta agregat, piaa financiar
ndeplinind doar rolul de a finana deficitul bugetar, introducerea banilor i a pieei monetare
implic faptul c echilibrul macroeconomic este alctuit, acum, din echilibrul real (pe piaa
bunurilor i serviciilor) i echilibrul monetar (pe piaa monetar).
Modelul pe care l vom utiliza, n continuare, permite introducerea politicilor
monetare i descrie modul n care se poate obine, n noile condiii, echilibrul
macroeconomic.
5.2.1 Prezentareamodeluluicu piamonetar
Relaiile principale ale modelului macroeconomic cu pia monetar sunt
urmtoarele:
D= C+I+G (5.1)


C= C0+cyY
D
C0>0; 0<cy<1 (5.2)
I= I0+irr ir<0 (5.3)
Y
D
= Y+TR-T (5.4)
T= T0+tyY T00; 0ty1 (5.5)
psbr= G+TR-T (5.6)
M
D
= myY+mrr+m0 my>0>mr (5.7)
M
D
= M
S
(5.8)
Y= D (5.9)
n acest model, relaiile (5.7) i (5.8) descriu funcionarea pieei monetare. Astfel,
relaia (5.7) arat c cererea de bani M
D
depinde pozitiv de mrimea venitului/ outputului Y,
depinde negativ de rata dobnzii, r i are o component autonom pozitiv m0 care
reprezint stocul de bani la populaie.
Relaia (5.8) reprezint condiia de echilibru pe piaa monetar, adic aceea prin
care cererea de bani M
D
este egal cu oferta de bani M
S
care se consider o variabil
exogen a modelului. Prin intermediul acestei variabile, autoritatea monetar aplic diferite
politici monetare pentru a influena cererea agregat de bunuri i servicii n sensul dorit.
199
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
Modelul (5.1)-(5.9) poate fi transformat n modelul IS-LM corespunztor, n modul
urmtor: utiliznd condiia de echilibru a pieei bunurilor i serviciilor (5.9), n care nlocuim
relaiile (5.1)-(5.9), obinem curba IS de forma:

r
c t
i
Y
A
i
y y
r r

1 1 ( )
(5.10)

unde A= C0+I0+G-cyT0+ cyTR reprezint cheltuielile autonome.
Curba IS, dat de (5.10), reprezint locul geometric al punctelor (Y,r) pentru care
piaa bunurilor i serviciilor se afl la echilibru.
Se tie c panta curbei IS este dat de

r
Y
c t
i k i
y y
r r

<
1 1
1
0
( )
unde k este multiplicatorul cheltuielilor autonome. Deoarece k>0 i ir<0, panta curbei IS este
negativ. Aceasta nseamn c o scdere a ratei dobnzii r determin creterea cheltuielilor
de investiii I, ceea ce face ca cererea agregat D s se extind. Drept urmare, firmele
rspund printr-o cretere a outputului Y.
Poziia curbei IS depinde de politica fiscal care se aplic. Acest lucru a fost
prezentat mai n detaliu n capitolul I.
Pentru a obine relaia de echilibru a pieei monetare, utilizm condiia (5.8) i
relaia (5.7). Se determin, astfel, curba LM:

r
m
M
m
m
Y
m
m
r
S
y
r r

1
0
(5.11)
care reprezint locul geometric al punctelor (Y,r) pentru care piaa monetar se afl la
echilibru.
Panta curbei LM se determin imediat cu relaia:

r
Y
m
m
y
r
> 0
Deoarece my>0 i mr<0, curba LM are panta pozitiv. Deci, cu ct venitul/outputul
crete, cu att cererea de bani crete, deoarece un venit Y mai mare presupune i un volum
sporit al tranzaciilor n economie.
Dac oferta de bani este meninut constant, atunci apare o cerere n exces de
bani, ceea ce face ca rata dobnzii s creasc pentru a menine piaa monetar n echilibru.
200
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
Poziia curbei LM n planul (y,r) depinde de oferta de bani M
S
. Dar am vzut anterior
c oferta de bani poate fi influenat de o politic monetar.
Cele dou relaii obinute (5.10) i (5.11) permit determinarea simultan a valorilor
de echilibru ale venitului/outputului i ratei dobnzii. Astfel, venitul de echilibru este dat de
( ) Y
i
m
c t i
m
m
M m
m
c t i
m
m
A
e
r
r
y y r
y
r
S r
y y r
y
r

+
+
+ 1 1 1 1
0
( ) ( )
(5.12)
iar rata dobnzii de echilibru se obine nlocuind n oricare dintre relaiile (5.10) sau (5.11)
pe Y astfel determinat.
( ) r
m
m
i
m
c t i
m
m
M m
m
c t i
m
m
A
e
r
y
r
r
y y r
y
r
S r
y y r
y
r

+

_
,

+
+
1
1
1 1 1 1
0
( ) ( )

(5.13)
Aceste dou relaii definesc coordonatele punctului de intersecie al curbelor IS i
LM n planul (Y,r), deci punctul n care att piaa bunurilor i serviciilor, ct i piaa monetar
sunt la echilibru.
n figura 5.4 se reprezint acest punct de echilibru macroeconomic general.
201
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
Figura 5.4
Se observ c poziia curbei LM depinde de oferta de bani M
S
. Pentru un nivel
constant al ratei dobnzii, cu ct oferta de bani crete, oamenii dein o cantitate mai mare de
bani, deci ei pot efectua un volum sporit de tranzacii pe piaa bunurilor i serviciilor.
Aceasta determin, n final, o cretere a venitului/outputului total.
Alternativ, pentru un nivel dat al venitului/outputului, o cretere a ofertei de bani
implic i o ofert n exces de credite, deci o scdere a ratei dobnzii.
n ambele cazuri, curba LM se va deplasa spre dreapta. Ca urmare a acestei
deplasri, apare un nou punct de echilibru macroeconomic, notat B, cruia i corespunde un
venit/output Y1
e
mai mare dect Y0
e
i o rat a dobnzii r1
e
mai mic dect r0
e
.

5.2.2 Determinareamultiplicatorilormonetari
S determinm, n continuare, multiplicatorii monetari, adic valorile pe care le iau
creterile de vanit/output, respectiv ale ratei dobnzii atunci cnd oferta de bani se modific
cu o unitate monetar.
Pentru aceasta, vom presupune, mai nti, c parametrii modelului (5.1)-(5.9) se
menin constani n intervalul de timp n care economia trece de la un echilibru la altul ca
urmare a unei variaii n oferta de bani M
S
.
Mai nti, s determinm cu ct se modific venitul/outputul Y ca urmare a unei
creteri a ofertei de bani M
S
. Vom scrie, n continuare, venitul Y0
e
i Y1
e
utiliznd expresia
(5.12). Pentru simplitate, vom nota cu:
k = 1-cy(1-ty) + irmy/mr.
Atunci, din relaia (5.12), avem
( ) Y
i
m
k
M m
m
k
A
r
r S r
+
0
iar
Y
i
m
k
M
r
r S

unde Y= Y1
e
-Y0
e
, iar M
S
= M1
S
-M0
S
.
202
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
Multiplicatorul monetar, care arat dependena dintre creterea venitului/outputului
Y i creterea ofertei de bani, este aadar:

k
i
m
c t i
m
m
ym
r
r
y y r
y
r

+ 1 1 ( )
> 0 (5.14)
deoarece att ir ct i mr sunt valori negative, iar 1-cy(1-ty)+irmy/mr este pozitiv.
Acest multiplicator monetar arat c o cretere a ofertei de bani va determina o
cretere a venitului/outputului, deci, la nivelul economiei, duce la o cretere a nivelului
activitii productive, n timp ce o descretere a ofertei de bani va crea o recesiune. Cu ct
valoarea multiplicatorului kym este mai mare cu att efectul asupra venitului va fi mai mare i
politica monetar se va dovedi mai eficient.
n al doilea rnd, variaia masei monetare M
S
afecteaz rata dobnzii r pe piaa
creditelor. Pentru a determina msura n care se modific rata dobnzii de echilibru ca
urmare a unei variaii n masa monetar, putem utiliza relaia (5.13), pe care o scriem sub
forma:
( ) r
m
i
m
m
k
M m
m
k
A
r
r
y
r S r

_
,

+
1
1
0
De aici obinem

r
m
i
m
m
c t i
m
m
M
r
r
y
r
y y r
y
r
S

+

_
,

1
1
1 1 ( )
Se observ c multiplicatorul monetar care msoar influena variaiei masei
monetare (ofertei de bani) asupra ratei dobnzii este de forma
k
m
i
m
m
c t i
m
m
r m
r
r
y
r
y y r
y
r

+

_
,

<
1
1
1 1
0
( )
(5.15)
203
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
Semnul acestui multiplicator este dat de faptul c mr<0, iar expresia din parantez
este, evident, pozitiv. Acest lucru exprim faptul c o cretere a ofertei de bani determin o
scdere a ratei dobnzii, cum este i logic.
Dup cum se observ, valorile celor doi multiplicatori monetari, kym i krm, depind de
valorile tuturor parametrilor din model.
Cu alte cuvinte, ei sunt funcii de propensitatea marginal pentru consum, cy, de rata
marginal a taxelor, ty, de senzitivitatea investiiilor la rata dobnzii ir, de senzitivitatea cererii
de bani n raport cu venitul my i de senzitivitatea cererii de bani n raport cu rata dobnzii
mr.
kym= kym(cy, ty, my, ir1 , mr1 )
(5.16)
krm= krm( cy, ty, my, ir1 , mr1 ) (5.17)
n schimb, modul n care influneaz fiecare parametru valoarea multiplicatorului
difer de la un multiplicator la altul.
Astfel, pentru kym avem:

k
c
k
t
k
m
k
i
k
m
y m
y
y m
y
y m
y
y m
r
y m
r
> < < > < 0 0 0 0 0 ; ; ;
| |
;
| |
(5.18)
Deci multiplicatorul monetar al venitului/outputului, kym, este o funcie cresctoare de
propensitatea marginal pentru consum cy: cu ct aceast propensitate este mai mare, cu
att valoarea multiplicatorului va fi mai mare. Motivul const n faptul c, pentru o cretere
dat a venitului disponibil permanent, cu ct este mai mare propensitatea pentru consum, cu
att va fi mai intens stimulentul de a consuma, deci cheltuielile de consum vor crete, iar
cererea agregat va fi i ea mai mare.
Multiplicatorul monetar al venitului este o funcie descresctoare de rata marginal a
fiscalitii, deci cu ct aceast rat marginal este mai mare, cu att mai mic este valoarea
multiplicatorului kym.
A treia derivat parial din (5.18) implic faptul c multiplicatorul monetar al
venitului este o funcie descresctoare de senzitivitatea cererii de bani n raport cu
venitul/outputul.
O cretere dat a venitului duce la o cretere a cererii de bani i deci la o cretere a
ratei dobnzii. Aceasta tinde s compenseze scderea iniial a ratei dobnzii i deci reduce
efectul total al politicii monetare asupra venitului/outputului. Cu ct este mai mare
senzitivitatea cererii de bani n raport cu venitul, cu att mai mare va fi cererea de bani i
deci i rata dobnzii i mai mic valoarea multiplicatorului monetar al venitului.
204
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
A patra derivat din (5.18) arat c multiplicatorul kym reprezint o funcie
cresctoare de senzitivitatea investiiilor al rata dobnzii. n sfrit, a cincea derivat din
(5.18) indic faptul c multiplicatorul kym este o funcie descresctoare de senzitivitatea
cererii de bani la rata dobnzii.
Pentru o cretere dat a ofertei de bani, cu ct aceast senzitivitate este mai mare,
cu att mai mic este scderea n rata dobnzii i deci cu att mai mic este stimulentul de a
investi.
n cazul multiplicatorului monetar al ratei dobnzii krm avem

k
c
k
t
k
m
k
i
k
m
r m
y
r m
y
r m
y
r m
r
r m
r
< > > < > 0 0 0 0 0 ; ; ;
| |
;
| |
(5.19)
Interpretarea care se poate da acestor expresii este similar celei anterioare, innd
cont de sensul fiecrei inegaliti. Nu vom repeta aceste explicaii, observnd, totui, c cei
doi multiplicatori monetari introdui au o aciune destul de complicat, concretizat n efecte
cteodat contrare.
Acest lucru are consecine n ce privete definirea strategiei politicii monetare, deci
n alegerea scopului asupra cruia se intenioneaz s se acioneze utiliznd instrumentele
politicii monetare.
5.2.3 Efectede transmisieale politicilormonetare
S-a artat mai sus c politica monetar are la baz faptul c schimbri n oferta de
bani afecteaz cererea agregat de bunuri i servicii. Mecanismul economic prin care se
manifest acest lucru se numete efectul de transmisie al politicii monetare. Acest efect de
transmisie reprezint, de fapt, o legtur ntre bani i modul n care ei sunt cheltuii de
diferii ageni economici care intr n posesia lor.
Transmisia politicii monetare poate fi reprezentat, la modul cel mai general, ca n
schema urmtoare:
M r I D Y
Y C D
M r I Y
S
D
D


'


Autoritile monetare determin, printr-un instrument de politic monetar, de
exemplu printr-o OPD, extinderea ofertei de bani. Aceasta duce la o scdere a ratei dobnzii
(M
S
r).
Rate ale dobnzii mai sczute nseamn c costul creditelor se reduce i deci
firmele sunt tentate s-i extind programele de investiii (rI). Deoarece aceasta
presupune creterea cheltuielilor de investiii, care reprezint o component a cererii
205
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
agregate de bunuri i servicii, creterea investiiilor duce deci la sporirea cererii agregate
(ID).
La nivelul iniial al venitului de echilibru Y0
e
, aceasta duce la apariia unei cereri n
exces de bunuri i servicii. Firmele rspund acestei cereri n exces crescnd outputul i deci
i volumul factorilor de producie pe care i utilizeaz.
Aceasta face ca veniturile gospodriilor s creasc (DY) deci i venitul disponibil
permanent va crete (YY
D
). Aceast cretere a venitului disponibil determin gospodriile s
creasc cheltuielile de consum (Y
D
C) care la r!ndul su stimulea" #nc o dat cererea agregat
(CD).
Acest ciclu se repet p!n c!nd economia a$unge la un nou echilibru. Dar la fiecare ciclu
creterea cererii agregate este tot mai mic deoarece guvernul percepe o ta% ce repre"int o parte din
creterea de venit iar gospodriile #i #nsuesc cealalt parte.
&n plus creterea de venit determin i o cretere a cererii de bani necesar finan'rii unui
volum mai mare de tran"ac'ii (Y(
D
) ceea ce duce la o cretere a ratei dob!n"ii ((
D
r) ceea
ce descura$ea" investi'iile (r)) deci face ca venitul s se reduc ()Y).
Aceast schem general a efectului de transmisie monetar poate fi detaliat i mai mult
pun!nd #n eviden' principalele canale prin care politica monetar #i e%ercit efectele asupra cererii
agregate.
*%ist #n acest sens patru canale principale dei ele au o serie de ramifica'ii care fac ca
efectele politicii monetare s se difu"e"e #n #ntreaga economie. Aceste canale principale sunt+ (i)
canalul ratei dob!n"ii, (ii) canalul avu'iei, (iii) canalul creditelor, i (iv) canalul ateptrilor
infla'ioniste. - artm #n continuare modul #n care func'ionea" aceste canale.
(i) Canalul ratei dobnzii
Acesta repre"int cel mai obinuit mod #n care politica monetar afectea" cheltuielile de
consum i de investi'ii i deci cererea agregat. . modificare a nivelului ratei dob!n"ii schimb costul
creditelor acordate precum i costul de oportunitate al economisirii venitului #n loc de a/l cheltui.
Diferitele categorii de cheltuieli sunt sen"itive #n mod diferit la schimbrile #n rata dob!n"ii.
Cele mai sen"itive se pare c sunt investi'iile imobiliare deci investi'iile #n case sau #n construc'ia de
apartamente.
0oile locuin'e sunt finan'ate prin #mprumuturi pe termen lung #mprumuturi care trebuie
returnate #ntr/o perioad mare de timp. De aceea o schimbare oric!t de mic a nivelului ratei dob!n"ii
modific destul de mult rata lunar care trebuie pltit pentru a returna #mprumutul.
)nvesti'iile #n capital fi% sunt oarecum mai pu'in sen"itive la schimbri #n rata dob!n"ii. *le
sunt fcute pentru a aduce un profit #n viitor. Deoarece astfel de investi'ii sunt inerent riscante
firmele care le fac sunt de regul foarte precaute c!nd decid dac un proiect este profitabil sau nu.
1irmele se pot prote$a investind doar #n proiecte pentru care se ateapt s aib o rat a profitului mai
mare dec!t costul #mprumutului fcut pentru a investi.
&n sf!rit cheltuielile de consum pentru bunuri durabile (autoturisme echipament casnic
mobilier .a.) sunt de asemenea sen"itive #ntr/o oarecare msur la schimbri #n rata dob!n"ii. .
cretere a ratei dob!n"ii sporete costul creditului contractat pentru a cumpra astfel de bunuri cu
206
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
toate c impactul acestei creteri #n ca"ul unui credit pe o perioad de un an este mai mic dec!t pentru
cel pe termen lung.
&n plus o rat a dob!n"ii mai mare poate stimula gospodriile s/i sporeasc economiile
deci s acumule"e #n pre"ent avu'ie pentru a consuma mai mult mai t!r"iu.
Acest canal al ratei dob!n"ii poate fi atunci repre"entat dup cum urmea"+
(
-
r iC2 )2 )1 CD DY
Deci o cretere a masei monetare determin o scdere a ratei nominale a dob!n"ii i
probabil a ratei reale a acesteia ((
-
r i).
-chimbarea ce are loc #n rata dob!n"ii reduce costul creditelor deci volumul acestora va
crete (r iC2). Aceasta la r!ndul su afectea" mrimea investi'iilor #n construc'ii
re"iden'iale a investi'iilor #n capital productiv i cererea pentru bunuri de consum durabile
(C2)2 )1 C).
3oate cele trei mrimi sunt #ns componente ale cererii agregate de bunuri i servicii care
se va modifica i ea ()2 )1 CDD) determin!nd #n final creterea venitului4outputului
(DY).
-e observ c acest canal al ratei dob!n"ii coincide primei pr'i a efectului de transmisie
moentar. Desigur c lucrurile apar #n acest ca" mai detaliat fiind eviden'iate fiecare dintre
componentele cheltuielilor de investi'ii respectiv cheltuielilor de consum care se modific atunci c!nd
rata dob!n"ii pe pia'a creditelor.
(ii) Canalul avuiei
Acest canal nu apare eviden'iat #n efectul de transmisie introdus dei el este destul de
important. Cau"a o constituie faptul c el lucrea" prin intermediul canalului pre"entat anterior.
Avu'ia se acumulea" la nivelul gospodriilor prin intermediul activelor financiare acestea
pstr!nd o parte semnificativ din avu'ia lor financiar sub form de obliga'iuni bonuri de te"aur sau
pr'i din societ'i de investi'ii.
. politic monetar e%pansionist care crete oferta de bani deci reduce rata dob!n"ii va
determina #n acelai timp creterea valorii de pia' a avu'iei de'inute sub form de active financiare
de ctre gospodrii. Acestea vor reac'iona la aceast cretere a avu'iei financiare economisind mai
pu'in i cheltuind mai mult pentru bunuri de consum.
5n nivel mai #nalt al avu'iei reduce nevoia de a economisi p!n c!nd se atinge un anumit
plafon al avuiei care permite consumatorilor s cumpere mai multe bunuri de consum #n pre"ent.
Creterea cheltuielilor pentru bunuri de consum determin creterea cererii agregate (CD) care
determin la r!ndul su creterea outputului (DY).
Dar politica monetar poate s/i e%ercite efectele sale asupra avu'iei i #ntr/un alt mod.
Atunci c!nd 6anca Central reduce rata dob!n"ii atractivitatea obliga'iunilor ca investi'ii financiare
se reduce. &n schimb crete atractivitatea ac'iunilor diferitelor firme. (ul'i investitori #ncep s
cumpere mai multe ac'iuni i mai pu'ine obliga'iuni.
207
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
Creterea cererii de ac'iuni sporete pre'ul acestora pe pia'a ac'iunilor. Dar pre'uri mai mari
ale ac'iunilor #nseamn i o avu'ie financiar sporit a gospodriilor. )ar o avu'ie mai mare a
gospodriilor are efecte asupra creterii cheltuielilor de consum.
Creterea pre'urilor de pia' ale ac'iunilor are efect i asupra cheltuielilor de investi'ii. Dup
cum a artat 3obin o firm #i poate e%tinde capacitatea de produc'ie #n dou moduri principale+
cumpr!nd noi bunuri capitale (deci fc!nd cheltuieli de investi'ii) sau cumpr!nd capacit'i de
produc'ie de$a e%istente (de e%emplu cumpr!nd o firm concurent). Dar costul unei firme
repre"int pre'ul de pia' al ac'iunilor firmei respective iar costul unei noi investi'ii repre"int costul
noilor bunuri capitale produse.
7e msur ce pre'ul ac'iunilor crete costul firmelor care sunt de v!n"are crete. Deci
firmele care doresc s/i e%tind capacitatea de produc'ie sunt mai tentate s investeasc #n bunuri
capitale nou produse dec!t #n cumprarea unor firme e%istente.
&n acest mod printr/o politic monetar e%pansionist care crete pre'ul de pia' al
ac'iunilor firmelor e%istente se stimulea" cheltuielile de investi'ii i deci cererea agregat. )nvers
printr/o politic monetar restrictiv care duce la scderea pre'ului de pia' al ac'iunilor firmelor
e%istente se descura$ea" cheltuielile de investi'ii i #n consecin' cererea agregat scade.
(iii) Canalul creditelor disponibile
5n al treilea canal prin care politica monetar afectea" cheltuielile deci i cererea agregat
este cel prin care creditele devin disponibile pentru anumite sectoare ale economiei. Acest canal este
important #n msura #n care deficitul de informa'ie face dificil dac nu imposibil pentru anumi'i
solicitan'i de credite s le ob'in din alte surse dec!t de la o banc.
- presupunem c informa'ia pe pia'a creditelor este necostisitoare i perfect #n sensul c
to'i participan'ii dispun de toate informa'iile relevante pentru a lua deci"ii. Deci creditorii tiu cum
vor utili"a debitorii fondurile #mprumutate cunosc posibilit'ile acestora de a/i plti ratele i
dob!n"ile precum i riscul proiectelor #n care sunt anga$a'i.
&n aceste condi'ii debitorii poten'iali (solicitan'ii de credite) vor putea s #mprumute de la
oricare creditor de pe pia'. Debitorii cu un risc mai mare vor plti o rat mai mare a dob!n"ii dec!t
debitorii cu un risc mai mic dar fiecare are acces la credite la un pre' $ust determinat de pia'.
Din nefericire #ns informa'ia pe pia'a creditelor nu este nici necostisitoare i nici perfect.
Creditorii trebuie s utili"e"e resurse importante pentru a ob'ine informa'ii despre creditori. Dar
pentru debitorii mari care iau credite #n mod repetat costurile ob'inerii informa'iei ca procent din
suma #mprumutat este mai mic dec!t pentru micii debitori.
De aceea gospodriile i firmele mici i mi$locii nu pot #mpumuta direct de pe pia'a
financiar de e%emplu prin emiterea de obliga'iuni deoarece investitorii nu sunt dispui s
cheltuiasc pentru a ob'ine informa'ia necesar costul acesteia fiind mult mai mare ca procent #n
mrimea #mprumutului. *le vor apela la intermediari financiari i #n primul r!nd la bnci pentru a
ob'ine creditele necesare.
6ncile sunt speciali"ate #n a ob'ine informa'ii despre solicitan'ii de credite. Dei este o
opera'ie costisitoare #n msura #n care banca de"volt o rela'ie continu cu un debitor costul ob'inerii
informa'iei poate fi redus prin #mpr'irea lui #ntre mai multe credite acordate.
208
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
6ncile nu acord #ns #mprumuturi oricrui solicitant dispus s plteasc rata dob!n"ii de
pe pia'. *le stabilesc norme de creditare i le utili"ea" pentru a decide cui acord credite i cui nu.
C!nd 6anca Central sporete cantitatea de re"erve din sistemul bancar #n urma aplicrii unei
politici monetare e%pansioniste cele mai multe bnci comerciale nu vor reduce rata dob!n"ii la
creditele acordate ci vor rela%a condi'iile de creditare stabilite.
Cu alte cuvinte o astfel de politic monetar e%pansionist determin bncile comerciale s
fac creditele mai accesibile firmelor mici i mi$locii. -porirea volumului de credite #nseamn
creterea fondurilor de investi'ii de care dispun ceea ce duce la creterea cheltuielilor de investi'ii i
deci la sporirea cererii agregate.
Acest canal este imporatant deoarece contribuie la de"voltarea sectorului #ntreprinderilor
mici i mi$locii firmele care apar'in acestui sector av!nd o contribu'ie important la formarea
outputului i la ocuparea for'ei de munc. Dac aceste firme nu ar ob'ine credite ele nu ar fi capabile
singure s/i e%tind produc'ia i s anga$e"e noi muncitori.
Deci o politic monetar restrictiv care restr!nge volumul creditelor acordate lovete #n
primul r!nd #n #ntreprinderile mici i mi$locii. &n aceste condi'ii solu'ia ar constitui/o de"voltarea
unor surse alternative de creditare care s preia o parte din finan'area sistemului #ntreprinderilor mici
i mi$locii.
(iv) Canalul ateptrilor inflaioniste
Al patrulea canal deosebit de important prin care o politic monetar afectea" mrimea
cheltuielilor din economie este cel al ateptrilor infla'ioniste. 7osibilitatea ca o politic monetar
e%pansionist s afecte"e nivelul pre'urilor deci s determine creterea infla'iei re"ult foarte clar din
urmtoarele.
Dac 6anca Central in$ectea" cantit'i mari de bani #n economie fondurile disponibile
pentru a cumpra bunuri i servicii vor crete foarte mult. Cererea agregat va crete i ea #n
consecin'.
3otui in$ect!nd bani #n acest fel nu are loc o cretere a capacit'ii productive a sectorului
de produc'ie. Dac economia func'ionea" de e%emplu aproape de nivelul su poten'ial creterea
cererii agregate va #mpinge #n sus pre'urile fr s aib efecte prea mari asupra outputului.
Desigur politici monetare prin care se determin schimbri moderate #n oferta de bani pot s
stabili"e"e cererea agregat. De e%emplu dac se in$ectea" bani #n economie c!nd cererea agregat
(consum investi'ii i e%port net) este #n scdere se pot stimula cheltuielile.
-imilar restr!ng!nd oferta de bani c!nd cererea agregat este #ntr/o cretere mai rapid
dec!t cresc pre'urile cheltuielile sunt descura$ate i infla'ia se reduce. Agen'ii economici cunosc acest
lucru i decid asupra cheltuielilor pe care inten'ionea" s le efectue"e pe ba"a ateptrilor lor privind
infla'ia. Dar o cretere a infla'iei ateptate duce la creterea ratei profitului activelor reale comparativ
cu rata profitului activelor financiare. - artm acest lucru printr/un e%emplu.
- presupunem c 6anca Central printr/o ac'iune surpri" trece la o politic monetar
e%pansionist agresiv. Deoarece economia func'ionea" aproape de nivelul outputului poten'ial
schimbarea politicii monetare declanea" o cretere brusc a infla'iei ateptate viitoare.
209
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
Aceast cretere are un impact deosebit asupra gospodriilor i firmelor care de'in at!t
balane monetare (lichidit'i i depo"ite la termen) c!t i active reale (bunuri durabile stocuri de
produse intermediare i bunuri capitale).
5n individ care inten'ionea" s achi"i'ione"e de e%emplu un bun durabil tie c va trebui
s/l achi"i'ione"e c!t mai repede el cost!nd astfel mai pu'in acum dec!t #nainte de creterea ateptat
a pre'urilor. 1irmele reac'ionea" similar+ cumpr!nd acum stocuri suplimentare de produse
intermediare sau bunuri capitale caut s nu plteasc pentru ele mai mult #n viitor.
&n acest fel ca urmare a politicii monetare e%pansioniste surpri" se stimulea" cheltuielile
curente deci i cererea agregat. Acest canal este cu at!t mai important cu c!t infla'ia este mai mare
deoarece #n acest ca" i infla'ia ateptat va fi mare.

5.3 EFCE!"# $%&'C&%( )%!E'#(E

*ficien'a politicilor monetare ca i #n ca"ul politicilor fiscale e%prim intensitatea cu care
aceast politica #i e%ercit efectele asupra scopurilor determinate.
Aceast eficien' dependent de condi'iile #n care func'ionea" economia poate fi anali"at
ca eficien absolut ce e%prim numai efectele politicii monetare #n func'ie de intensitatea
instrumentelor politice utili"ate i eficien relativ* raportat la eficien'a politicii fiscale.
Ambele tipuri de anali" sunt utile #n alegerea politicii monetare celei mai adecvate sau #n
combinarea acesteia cu o politic fiscal care s/i mreasc eficacitatea.
5.3.+ Eficiena absolut a politicii monetare (cazul preurilor ri,ide)
8a fel ca #n ca"ul politicii fiscale eficien'a absolut a politicilor monetare depinde de
condi'iile economice concrete #n care se aplic. *a este condi'ionat #n primul r!nd de mrimea
multiplicatorilor monetari i #n al doilea r!nd de gradul de de"voltare a economiei.
7entru a arta acest lucru s utili"m repre"entarea grafic din figura 9.9. &n partea din
st!nga sus a figurii pentru #nceput economia se consider #n punctul de echilibru macroeconomic A
aflat la intersec'ia curbelor )- i 8(0.
210
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
1igura 9.9
. cretere a ofertei de bani (deci o politic monetar e%pansionist) deplasea" curba 8(
ctre dreapta $os #ntr/o nou po"i'ie 8(1.
Dac rata dob!n"ii ar rm!ne la nivelul ini'ial r0 atunci venitul4outputul Y ar crete de la Y0
la Y1. Dar prin deplasarea curbei 8( de/a lungul curbei )- se stabilete un nou punct de echilibru 6
cruia #i corespunde un venit de echilibru Y: mai mic dec!t Y1 dar mai mare dec!t Y0 i o rat a
dob!n"ii de echilibru r: mai mic dec!t r0.
7e pia'a bunurilor i serviciilor aceast schimbare #n oferta de bani presupune deplasarea
curbei AD ctre dreapta de la AD0 la AD1 (graficul din st!nga $os al figurii 9.9). Deoarece pre'urile 7
sunt rigide pre'ul de echilibru ini'ial 70 rm!ne acelai i dup ce venitul4outputul crete de la Y0 la
Y:.
7e pia'a monetar (graficul din dreapta sus al figurii 9.9) oferta de bani real m
-
(care
repre"int oferta de bani nominal (
-
raportat la nivelul pre'urilor) se repre"int sub forma unei
drepte verticale ea fiind variabil e%ogen.
211
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
Cererea de bani real m
d
(ob'inut raport!nd cererea nominal de bani (
D
la nivelul
pre'urilor 70) se repre"int ini'ial sub forma unei curbe m0
d
.
7ia'a monetar este ini'ial la echilibru #n punctul A;. . cretere a ofertei de bani deplasea"
curba m
-
ctre dreapta de la m0
-
la m1
-
.
&n acelai timp creterea venitului4outputului Y i scderea ratei dob!n"ii r deplasea" i
curba m
d
ctre dreapta de la m0
d
la m1
d
. 0oul echilibru al pie'ei monetare se atinge #n punctul 6; #n
care curba m1
-
i proiec'ia lui r1 se intersectea".
*ficien'a politicii monetare #n acest ca" poate fi scris ca fiind+
E
Y Y
m m
M S S

| |
| |
1 0
1 0
(9.:0)
unde la numrtor avem creterea #n valoare absolut a venitului4outputului iar la numitor creterea #n
valoare absolut a ofertei de bani. &n esen' ea e%prim numrul de unit'i monetare cu care crete
venitul pentru fiecare unitate monetar cu care crete oferta de bani (ba"a monetar).
Dup cum se poate observa pentru o pant dat a curbei )- mrimea creterii lui Y deci
eficien'a politicii monetare este dependent de panta curbei 8(. Cu c!t curba 8( este mai pu'in
#nclinat cu at!t eficien'a politicii monetare este mai mare (ve"i figura 9.<).
-e observ din figur c #n "ona #n care curba 8( este aproape ori"ontal (deci panta sa este
mare tin"!nd ctre infinit) o deplasare a acesteia ctre dreapta determin o cretere mic a
venitului4outputului de la Y0 la Y1 #n timp ce #n "ona #n care curba 8( este aproape vertical (deci
panta sa este mic tin"!nd ctre "ero) o deplasare a ei ctre dreapta determin o cretere mare a
venitului4outputului de la Y0= la Y1=.
1igura 9.<
212
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
Dar tim c panta curbei 8( este >
m
m
y
r 1
0 , o pant mic (aproape "ero) presupune c
m>0 i4sau mr * ceea ce #nseamn o cerere de bani m
d
insensibil la creterea
venitului4outputului dar foarte sensibil la varia'iile ratei dob!n"ii r.
Altfel spus creterea cererii de bani are drept cau" #n primul r!nd creterea cheltuielilor de
investi'ii ) lucru care se reflect imediat #n creterea cererii agregate D i #n consecin' a
venitului4outputului Y. Datorit acestei dependen'e directe eficien'a politicii monetare este foarte
mare.
&n schimb o pant mare a curbei 8( presupune c m> i4sau mr0 deci cererea de bani
este sensibil la modificrile de venit i insensibil la modificrile ratei dob!n"ii. Drept urmare
venitul4outputul nu este #n nici un fel afectat de politica monetar care este ineficient.
5.3.- Eficiena absolut a politicii monetare (cazul preurilor fle.ibile)
(ai sus am presupus c pre'urile sunt rigide deci nivelul pre'urilor se men'ine constant pe
perioada de aplicare a politicii monetare. - rela%m #n continuare aceast ipote" deci s
considerm c nivelul pre'urilor se poate modifica prin aplicarea unei anumite politici monetare. &n
figura 9.? se repre"int acest ca".
)ni'ial economia se afl #n punctul de echilibru A cruia #i corespunde venitul Y0 i rata
dob!n"ii r0.
&n urma creterii ofertei de bani curba 8( se deplasea" de la 8(0 la 8(1 determin!nd un
nou punct de echilibru 6 caracteri"at de venitul 4 outputul Y1 i de rata dob!n"ii r1.
7e pia'a bunurilor i serviciilor acest lucru #nseamn deplasarea curbei AD ctre dreapta de
la AD0 la AD1. &n acest ca" #ns creterea cererii de bunuri duce la creterea pre'urilor de la 70 la 71
pre' corespun"tor intersec'iei dintre curba AD1 i curba ofertei agregate A-.
Drept urmare curba 8( va reveni ctre st!nga #ntr/o nou po"i'ie 8(: creia #i corespunde
un venit Y: mai mic Y1 i o rat a dob!n"ii r: mai mare dec!t r1.
*conomia se stabili"ea" #n punctul de echilibru permanent C care are coordonatele (Y: r:).
7e pia'a monetar aceast revenire a curbei 8( #nseamn o reducere a ofertei de bani reale de la m1
-
la m:
-
.
Cu alte cuvinte #n condi'iile unor pre'uri fle%ibile modificarea de venit ce se ob'ine prin
creterea ofertei de bani deci printr/o politic monetar e%pansionist este mai mic dec!t #n
condi'iile unor pre'uri rigide.
Deci politica monetar este mai eficient #ntr/o economie cu pre'uri rigide i mai pu'in
eficient #ntr/o economie cu pre'uri fle%ibile.
213
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
1igura 9.?
5.3.3 Eficiena politicii monetare /n raport cu politica fiscal
7oliticile monetare i fiscale au o eficien' diferit eficien' care este dependent de
condi'iile concrete din economie. Altfel spus dac ne referim la o economie cu pia' financiar
descris de modelul (9.1)/(9.@) eficien'a acestor dou tipuri de politici depinde de to'i parametrii
modelului deoarece multiplicatorii politicii monetare respectiv ai politicii fiscale sunt dependen'i de
aceti parametri.
Anali"a mai atent a acestor dependen'e relev #ns un fapt interesant. Astfel consider!nd
multiplicatorul cheltuielilor guvernamentale AB i multiplicatorul monetar A>m observm c o cretere
a propensit'ii marginale pentru consum c> determin creterea ambilor multiplicatori, o cretere a
ratei marginale a fiscalit'ii t> duce la reducerea mrimii ambilor multiplicatori, o creterea
sen"itivit'ii cererii de bani la modificarea venitului m> determin scderea mrimii celor doi
multiplicatori.
214
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
&n schimb creterea sen"itivit'ii cheltuielilor de investi'ii #n raport cu rata dob!n"ii ir duce
la creterea mrimii lui A>m dar la reducerea mrimii lui AB iar o cretere a sen"itivit'ii cererii de
bani la modificarea ratei dob!n"ii mr reduce mrimea lui A>m dar crete mrimea lui AB.
De aici re"ult c eficien'a relativ a celor dou politici politica fiscal i politica monetar
este dependent doar de ir i mr. Acest lucru se poate observa uor dac facem raportul valorilor celor
doi multiplicatori.

Y
G
Y
m
k
k
m
i
G
ym
r
r
(9.:1)
2ela'ia (9.:1) e%prim faptul c cu c!t mr este mai mare i cu c!t ir este mai mic cu at!t
politica fiscal este mai eficient #n raport cu politica monetar i invers cu c!t mr

este mai mic i cu
c!t ir este mai mare cu at!t politica monetar este mai eficient #n raport politica fiscal.
*ficien'a relativ a celor dou politici varia" #ntre anumite limite e%treme #n care una dintre
politici are eficien' ma%im iar cealalt politic este complet ineficient. *ste greu de presupus c
aceste limite sunt atinse #n realitate dar ele trebuie cunoscute. - e%aminm #n continuare aceste
limite date de valorile e%treme pe care le pot lua ir i respectiv mr.
a) Cazul /n care mr
Acest ca" este cunoscut i sub numele de cursa lic0iditii. Din e%presiile multiplicatorului
fiscal AB respectiv multiplicatorului monetar al venitului A>m ob'inem+
l i m
( )
l i m
| |
| |
m
y y
m
y
r
r
Y
G c t
Y
m

'

1
1 1
0
Altfel spus cu c!t mr devine mai mare #n valoare absolut cu at!t multiplicatorul fiscal AB
tinde ctre multiplicatorul fiscal simplu 141/c>(1/t>) deci ctre o valoare constant mai mare dec!t
oricare dintre valorile posibile ale lui AB. &n schimb multiplicatorul monetar al venitului A>m pentru
aceeai valoare a lui mr tinde ctre "ero.
&n acest ca" politica fiscal este mai eficient* /n timp ce politica monetar este complet
ineficient.
- dm #n continuare o interpretare grafic cursei lichidit'ii.
215
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
&n figura 9.C se observ c curba 8( este ori"ontal. Aceasta deoarece #n ca"ul #n care
mr panta curbei 8( este i ea egal cu infinit.
)ni'ial economia se afl #n punctul de echilibru macroeconomic A caracteri"at de venitul de
echilibru Y0 i de rata de echilibru a dob!n"ii r0 (figura 9.C a).
1igura 9.C
- presupunem mai #nt!i c guvernul aplic o politic fiscal de cretere a cheltuielilor
guvernamentale de la B0 la B1. Aceasta va deplasa curba )- ctre dreapta de la )-0 la )-1. -e stabilete
un nou punct de echilibru macroeconomic #n 6 caracteri"at de venitul de echilibru Y1 mai mare dec!t
Y0 i de o rat a dob!n"ii egal cu r0.
Creterea venitului Y D Y1 / Y0 este dat de +

Y
c t
G G
c t
G
y y y y




1
1 1
1
1 1
1 0
( )
( )
( )

care este cea mai mare cretere de venit posibil prin aplicarea politicii fiscale B.
&n schimb dac s/ar utili"a o politic monetar #ntr/o astfel de situa'ie ea ar fi complet
ineficient. Dup cum se observ #n figura 9.Cb) creterea ofertei de bani #n condi'iile #n care curba
8( este perfect ori"ontal nu are nici un efect aspra acesteia. Altfel spus venitul rm!ne neschimbat.

Cau"ele economice ale unui astfel de comportament sunt urmtoarele+ &ntruc!t mr*
oamenii prefer #ntotdeauna s de'in #n portofoliile lor bani #n loc de obliga'iuni guvernamentale (se
spune c ei cad #n cursa lichidit'ii).
Aceasta apare cu certitudine c!nd venitul adus de obliga'iuni este "ero. 0u vor e%ista #n
acest ca" stimulente pentru a de'ine obliga'iuni deoarece banii care nu aduc nici ei vreun venit dac
216
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
sunt de'inu'i sub form lichid au avanta$ul c repre"int un mediu de schimb i #n plus nu pre"int
nici riscul unei pierderi de capital.
*ste uor de #n'eles de ce politica monetar este ineficient #n ca"ul cursei lichidit'ii. .rice
cretere a ofertei de bani de ctre autorit'ile monetare va fi perceput imediat de ctre sectorul privat
care va #ncerca s scape de obliga'iunile guvernamentale pe care le de'ine. Acesta va #ncerca s le
v!nd la un pre' neschimbat.
Deoarece #n aceast situa'ie rata dob!n"ii nu scade #n ciuda creterii ofertei de bani
cheltuielile de investi'ii nu vor fi stimulate deci venitul va rm!ne neschimbat.
&n schimb politica fiscal se dovedete cea mai eficient c!nd este aplicat #n condi'iile
cursei lichidit'ii. . cretere a cheltuielilor guvernamentale stimulea" direct cererea agregat i deci
venitul. Creterea de venit determin o sporire a cererii de bani pentru tran"ac'ii care are loc #n
condi'iile unei rate neschimbate a dob!n"ii datorit marii lichidit'i e%istente.
)ndivi"ii de'in #n portofoliile lor mai mul'i bani dec!t este necesar pentru tran"ac'ii.
8ichidit'ile suplimentare vor fi orientate ctre economisire deci ctre investi'ii mai ales c rata
dob!n"ii nu se modific. Datorit creterii cheltuielilor de investi'ii nu apare o contrac'ie a venitului
deci efectul de croEding out nu se produce.

b) Cazul /n care mr1
&n acest ca" avem imediat
l i m
l i m
| |
| |
m
m
r y
r
r
Y
G
Y
m m

'

0
0
0
1

Altfel spus c!nd sen"itivitatea cererii de bani la schimbri #n rata dob!n"ii mr devine foarte
mic multiplicatorul fiscal este "ero #n timp ce multiplicatorul monetar al venitului ia valoarea 14m>.
Acum politica fiscal devine complet ineficient* /n timp ce politica monetar este cea mai
eficient.
Dac repre"entm grafic modelul )-/8( #n acest ca" curba 8( este vertical (ve"i figura
9.@).
7unctul A este punctul de echilibru macroeconomic cu venitul Y0 i rata dob!n"ii r0.
&n ca"ul unei politici fiscale de cretere a cheltuielilor guvernamentale B de la B0 la B1
curba )- se deplasea" de la )-0 la )-1 (figura 9.@b)). Aceasta determin o cretere a ratei dob!n"ii de
la r0 la r1 venitul rm!n!nd neschimbat la Y0. Deci politica fiscal este complet ineficient (efect de
croEding/ out complet).
&n schimb o politic monetar care determin o cretere a ofertei de bani (
-
de la (0
-
la
(1
-
deplasea" curba 8( de la 8(0 la 8(1 (figura 9.@b). &n urma acestei deplasri rata dob!n"ii r
217
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
scade de la r0 la r1 #n timp ce venitul Y crete de la Y0 la Y1. Deci politica monetar are un efect
ma%im asupra venitului4outputului Y.
1igura 9.@
&n condi'iile #n care mrD0 modelul matematic (9.1)/(9.@) devine bloc recursiv. Aceasta ar
presupune c solu'ia sa nu poate fi determinat re"olv!nd modelul ca pe un sistem de ecua'ii
simultane ci succesiv re"olv!nd separat cele dou blocuri ce se ob'in prin decompo"i'ia modelului.
Astfel ob'inem blocul pieei monetare2

(
D
D m>Y F m0
(
D
D (
-
i blocul pieei bunurilor i serviciilor2
DD CF)FB
CD C0Fc>Y
D
Y
D
D YF32/3
)D )0Firr
3D 30Ft>Y
psbrD BF32/3
YD D
Din blocul pie'ei monetare se determin nivelul de echilibru al outputului Y+
218
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
[ ]
Y
m
M m
y
S

1
0
(9.::)
2e"olv!nd blocul pie'ei bunurilor i serviciilor se determin rata de echilibru a dob!n"ii r
[ ] r
A
i
c t
m
M m
r
y y
y
S

1 1
0
( )
(9.:G)
-e observ c #n acest ca" at!t Y c!t i r depind doar de oferta de bani (
-
care are cel mai
mare efect #n timp ce instrumentele politicii fiscale de e%emplu cheltuielile guvernamentale B
influen'ea" doar mrimea ratei dob!n"ii r ele fiind componente ale cheltuielilor autonome A din
rela'ia (9.:G)
c) Cazul /n care ir1
&n acest ca" ob'inem imediat

l i m
( )
l i m
| |
| |
i
y y
i
y
r
r
Y
G c t
Y
m

'

0
0
1
1 1
0

Deci multiplicatorul fiscal tinde ctre valoarea multiplicatorului fiscal simplu #n timp ce
multiplicatorul monetar al venitului tinde ctre "ero. Aceasta #nseamn c politica fiscal este cea
mai eficient /n timp ce politica monetar este complet ineficient.
- repre"entm grafic #n acest ca". &n figura 9.10 se observ c curba )- este vertical
datorit condi'iei irD0.
219
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
1igura 9.10
*chilibrul ini'ial se afl #n punctul A cu venitul de echilibru Y0 i rata de echilibru a
dob!n"ii r0. . politic fiscal de cretere a cheltuielilor guvernamentale B de la B0 la B1 deplasea"
curba )- din po"i'ia )-0 #n po"i'ia )-1 ceea ce duce la un alt punct de echilibru 6 caracteri"at de
venitul Y1 mai mare dec!t Y0 i rata dob!n"ii r1 de asemenea mai mare dec!t r0 (figura 9.10a)).
7olitica fiscal de cretere a cheltuielilor guvernamentale are deci un efect ma%im asupra venitului.
&n schimb o politic monetar de cretere a ofertei de bani (
-
de la (0
-
la (1
-
deplasea"
curba 8( ctre dreapta de la 8(0 al 8(1. Acum echilibrul este stabilit #n punctul 6 cu acelai venit
de echilibru Y0 dar cu o rat de echilibru a dob!n"ii r1 mai mare dec!t cea ini'ial (figura 9.10b)). -e
observ deci c politica monetar nu este eficient ea ls!nd venitul4outputul neschimbat.
Ca i #n ca"ul b) e%aminat anterior faptul c irD0 implic c modelul este bloc recursiv dar
#n mod diferit fa' de cel anterior. Cele dou blocuri corespun"toare modelului bloc recursiv sunt
blocul pieei bunurilor i serviciilor2
DD CF)FB
CD C0Fc>Y
D
Y
D
D YF32/3
)D )0
3D 30Ft>Y
psbrD BF32/3
YD D
i blocul pieei monetare2
220
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
(
D
D m>YFmrrFm0
(
D
D (
-
(ai #nt!i se determin venitul Y din blocul corespun"tor pie'ei bunurilor i serviciilor+
Y
c t
A
y y


1
1 1 ( )
(9.:H)
unde A repre"int cheltuielile autonome apoi se #nlocuiete Y #n blocul pie'ei monetare i se
determin rata dob!n"ii r+
[ ]
r
m
M m
m
m c t
A
r
S
y
r y y


1 1
1 1
0
( )
(9.:9)
-e observ din rela'iile (9.:H) i (9.:9) faptul c politica fiscal poate influen'a at!t valoarea
lui Y c!t i valoarea lui r #n timp ce politica monetar prin oferta de bani (
-
afectea" doar rata
dob!n"ii r. Drept urmare politica fiscal are un efect ma.im asupra venitului* /n timp ce politica
monetar este complet ineficient.
5.3 4'(#'E5# $%&'C )%!E'#(E 6 #5(E5#'E&E )%!E'#(E
6anca Central #n aplicarea politicii monetare utili"ea" o strategie ba"at pe #ncercarea de
a atinge obiectivele cunoscute (e%primate prin niveluri dorite ale ratei oma$ului ratei infla'iei
outputului sau balan'ei de pl'i) influen'!nd nu direct masa monetar ci ratele de cretere ale
a,re,atelor monetare. Acestea repre"int deci scopuri intermediare #n strategia 6ncii Centrale.
5n scop intermediar repre"int deci o variabil pe care 6anca Central o controlea" nu
neaprat fiindc este important ca atare ci fiindc decidentul politic crede c prin controlul acesteia
poate influen'a atingerea unui scop final #ntr/un timp finit.
De regul #n ca"ul obiectivelor interne (oma$ infla'ie i output) ipote"a implicit #n ce
privete strategia 6ncii Centrale este aceea c rate mai mari de cretere a masei monetare vor
determina pe termen scurt creterea infla'iei concomitent cu reducerea oma$ului (datorit creterii
nivelului activit'ii economice) #n timp ce rate mai sc"ute de cretere a masei monetare vor duce la
scderea infla'iei i la creterea pe termen scurt a oma$ului.
7entru a #n'elege motivul pentru care #n strategia politicii monetare se utili"ea" scopuri
intermediare #n loc s se ac'ione"e asupra scopurilor finale trebuie s pornim de la faptul c aceast
politic ac'ionea" #n condi'ii de informa'ie incomplet deci de incertitudine #n ce privete starea i
comportamentul sistemului economic.
In timp ce rata oma$ului sau a infla'iei de e%emplu pot fi observate la intervale mari de
timp (lunar trimestrial sau chiar anual) variabilele ce caracteri"ea" pia'a financiar cum ar fi rata
dob!n"ii re"ervele bancare sau nivelul agregatelor monetare sunt disponibile mult mai frecvent
("ilnic sptm!nal sau lunar). Ac'ion!nd #n vederea atingerii unor scopuri intermediare definite cu
a$utorul acestor ultime informa'ii 6anca Central are avanta$ul de a utili"a o informa'ie mult mai
prompt mai e%act i deci mai credibil.
221
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
(ecanismul de ba" prin care 6anca Central ac'ionea" asupra scopurilor intermediare este
#n esen' urmtorul. 8a #nceputul fiecrui interval de timp de regul trimestrial se stabilete rata de
cretere monetar care va fi pstrat #n acel interval rata compatibil cu scopurile politice finale ale
#ntregului an. Deci"ia privind mrimea acestei rate se ia pe ba"a datelor privind evolu'ia masei
monetare #n perioada anterioar i a previ"iunilor referitoare la comportamentul economiei pentru
diferite rate posibile de cretere a masei monetare.
Dup ce se a$unge la o deci"ie privind rata respectiv politica monetar #n perioada
respectiv de timp va fi aplicat ca i cum scopul creterii (sau scderii) masei monetare cu rata
respectiv ar repre"enta un scop final. 3oate deci"iile re"ult!nd din politica monetar vor cuta s
men'in sau s ating acest scop.
8a #nceputul perioadei urmtoare de timp scopul intermediar referitor la rata de cretere a
masei monetare este revi"uit i a$ustat pe ba"a unor noi progno"e i a e%perien'ei re"ultate #n perioada
anterioar.
. astfel de modalitate de a aplica politica monetar larg rsp!ndit #n 'rile cu economii
avansate mai ales dup anul 1@?9 pre"int o serie de avanta$e dar i de"avanta$e. Acestea din urm
au dus chiar la situa'ia ca unele 'ri (Australia #n 1@C9 Canada #n 1@C:) s renun'e la mecanismul
scopurilor monetare intermediare.
7rintre avanta$ele unei astfel de modalit'i de aplicare a politicii monetare se numr i
urmtoarele. (ai #nt!i creterea monetar #ntr/un astfel de mecanism poate fi strict controlat i poate
fi astfel orientat #n aa fel #nc!t s duc la reducerea sau men'inerea ratei infla'iei la un nivel
moderat. In al doilea r!nd creterea monetar este mult mai stabil evit!nd fluctua'ii e%cesive care ar
avea efecte perturbatoare #n economie.
5n corolar al acestei afirma'ii este acela c lupta #mpotriva infla'iei e%cesive se poate face
prin men'inerea ratei de cretere monetar #ntr/un anumit interval de regul 0/HJ.
In sf!rit un ultim avanta$ este c scopul intermediar poate fi anun'at #n avans. Aceasta va
influen'a favorabil ateptrile i va spori credibilitatea politicii monetare factori importan'i #n
reducerea infla'iei.
Cu toate acestea dup cum a artat 6.1riedman (1@??) o astfel de modalitate de aplicare a
politicii monetare nu repre"int o strategie optimal fiind o modalitate politic ineficient. - artm
#n continuare #n ce const ineficien'a acestei strategii monetare i cum poate fi ea redus.
(ai #nt!i s considerm ca"ul #n care strategia monetar a scopurilor intermediare ar fi
optimal. 5tili"!nd modelul )-/8( acest ca" #l vom repre"enta ca #n figura 9.11.
222
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
1igura 9.11
7entru simplitate presupunem c 6anca Central are un singur obiectiv final i anume
aducerea nivelului venitului real > c!t mai aproape de un nivel dorit >K. De asemenea se presupune
c #n perioada dat de timp de regul trimestrul pe ba"a progno"elor efectuate autoritatea monetar
a$unge la conclu"ia c scopul final va fi atins dac masa monetar va fi stabilit la nivelul (K.
Curba 8( este vertical reflect!nd ipote"a c cererea de bani este total inelastic la
modificrile #n rata dob!n"ii. Deci cererea de bani depinde doar de venit. 0u vor fi deplasri ale
acestei curbe deci nu vor avea loc schimbri #n cantitatea de bani cerut pentru un nivel dat al
venitului.
In ce privete oferta de bani 6anca Central efectuea" schimbri #n aceasta ca re"ultat al
comportamentului impus sistemului bancar. Deci dac 6anca Central atinge nivelul masei monetare
(K curba 8( va fi perfect stabil la 8(((K) din figura 9.11. Aceasta arat atingerea scopului
intermediar prin intermediul cruia se reali"ea" i scopul final >K.
- vedem dac acest lucru este posibil. Lom presupune c 6anca Central nu poate prevedea
cu certitudine po"i'ia curbei )-. - considerm c po"i'ia prev"ut ar fi )-0. -ectorul real al
economiei a crei cerere de factori de produc'ie pe pia'a bunurilor i serviciilor determin po"i'ia
curbei )- ar putea fi mai slab dec!t a prev"ut 6anca Central i atunci po"i'ia curbei )- ar fi la )-1
la st!nga lui )-0. Alternativ sectorul real al economiei ar putea fi mai puternic deci cererea de factori
de produc'ie mai mare i curba )- ar putea fi la )-: la dreapta lui )-0.
Av!nd drept obiectiv masa monetar 6anca Central se asigur c curba 8( vertical este
fi%at #n po"i'ia 8(((K) i #n consecin' venitul real va fi >K indiferent de po"i'ia curbei )-. Deci
men'inerea scopului masa monetar (scop intermediar) garantea" atingerea nivelului dorit al
venitului real (scop final).
-e observ #n acest ca" c dac men'inerea sau atingerea scopului mas monetar ((K)
garantea" atingerea scopului venit real (>K) perturba'iile neprev"ute care deplasea" curba )- vor
determina volatilitatea ratei dob!n"ii. Aceasta ar putea fi r1 sau r: #n loc de r0 c!t a prev"ut 6anca
Central. Dac aceasta ar mai avea i un scop privind men'inerea ratei dob!n"ii la un nivel dorit s
223
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
spunem r0 atunci acest scop nu ar putea fi atins prin men'inerea masei monetare la nivelul (K. Acest
lucru determin evident creterea costurilor asociate politicii monetare.
5n alt ca" repre"entat #n figura 9.1: este acela #n care atingerea scopului intermediar (masa
monetar egal cu (K) nu #nseamn #n general i atingerea scopului final (nivelul venitului real egal
cu >K).
In figura 9.1:(a) se presupune c curba 8( are o po"i'ie stabil altfel spus func'ia cererii de
bani este perfect determinat dar nu i inelastic la varia'iile ratei dob!n"ii. Atunci curba 8( nu va
mai fi vertical.
In acest ca" se observ c chiar i atunci c!nd 6anca Central atinge scopul su intermediar
ea va reali"a scopul final doar dac curba )- se afl #n po"i'ia prev"ut deci la )-0 ceea ce #nseamn
c ea a prev"ut e%act activitatea sectorului real al economiei.
1igura 9.1:
Dac sectorul real are o cerere mai mic dec!t cea prev"ut atunci curba )- se va afla #n
po"i'ia )-1iar venitul real va fi >1 mai mic dec!t cel dorit >K.
224
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
Dac sectorul real are o cerere mai mare dec!t cea progno"at atunci curba )- se va afla #n
po"i'ia )-: iar venitul real >: va fi mai mare dec!t venitul dorit >K. In ambele situa'ii #ns scopul final
(atingerea nivelului dorit al venitului real) nu va fi atins dei 6anca Central i/a reali"at scopul su
intermediar.
Ca"ul repre"entat #n figura 9.1:(b) corespunde situa'iei #n care curba 8( nu este perfect
stabil. *%ist deci deplasri neprev"ute #n cererea de bani care fac ca i curba 8( s se deplase"e.
In acest ca" chiar dac 6anca Central atinge scopul su intermediar de a men'ine masa
monetar la un nivel dorit (K ea va atinge i scopul final de reali"are a nivelului dorit >K al venitului
real doar #n ca"ul #n care previ"iunile sale asupra cererii de bani din economia real sunt corecte deci
numai dac curba 8( se afl e%act #n po"i'ia 8(0((K).
Dac apare #ns o perturba'ie neprev"ut ce determin creterea cererii de bani peste
nivelul prev"ut curba 8( se va deplasa #n po"i'ia 8(1((K) creia #i corespunde un nivel al
venitului real >1 care este mai mic dec!t nivelul dorit >K. Alternativ dac apare o perturba'ie
neprev"ut ce deplasea" curba 8( #n po"i'ia 8(:((K) nivelul corespun"tor al venitului real va fi
>: care este mai mare dec!t nivelul dorit >K.
In ambele situa'ii deci atingerea scopului intermediar nu garantea" i atingerea scopului
final.
7e l!ng cele pre"entate mai sus mai e%ist #nc un motiv principal care determin
ineficien' #n atingerea obiectivului final prin intermediul ac'iunii asupra unor obiective intermediare.
(odelul )-/8( utili"at mai sus se refer doar la raportul de echilibru care e%ist #ntre
venitul real i rata dob!n"ii fr a include i comportamentul nivelului pre'urilor 7. Dar schimbri #n
7 determin dup cum tim deplasri ale curbei 8(.
Astfel creterea nivelului pre'urilor va reduce valoarea real a masei monetare ((47) pentru
un nivel dat al masei monetare nominale ( deplas!nd curba 8( ctre st!nga. 2educerea nivelului
pre'urilor 7 va crete valoarea masei monetare reale deplas!nd curba 8( ctre dreapta.
In consecin' cu c!t nivelul pre'urilor varia" mai mult cu at!t cererea i oferta agregat vor
fi afectate i deci po"i'ia curbei 8( se va modifica.
(en'inerea unei mase monetare nominale constant (scop intermediar) nu va fi suficient
pentru a men'ine i po"i'ia constant a curbei 8( chiar dac nu apar perturba'ii neprev"ute #n
cererea de bani. Drept urmare atingerea scopului intermediar nu garantea" i atingerea scopului
final.
In figura 9.1G se repre"int acest efect al creterii nivelului perturba'iilor asupra scopului
final (men'inerea lui > la nivelul >K).
Astfel un oc nefavorabil #n oferta agregat deplasea" curba A- de la A-0 la A-1 (figura
9.1G(a)). Dac masa monetar este men'inut la nivelul (K (scopul intermediar) cererea agregat nu
se va deplasa deci curba AD rm!ne #n po"i'ia sa ini'ial.
In consecin' venitul real > va scdea sub nivelul dorit >K (scopul final) la care se presupune
c economia se afla #nainte de apari'ia ocului #n oferta agregat.
Curba 8( se va deplasa atunci ctre st!nga #n po"i'ia 8(1((K) (ca #n figura 9.1G (b))
datorit creterii nivelului 7 al pre'urilor. -copul final este deci ratat chiar dac scopul intermediar a
fost atins.
225
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
Cele de mai sus demonstea" clar faptul c metoda scopului intermediar constituie o
procedur imperfect de aplicare a politicii monetare care devine astfel ineficient sau suboptimal.
Aceast ineficien' este determinat dup cum am artat de doi factori. 7rimul este acela c
singura informa'ie curent disponibil pentru a adopta deci"iile politice monetare o constituie
observa'iile privind evolu'ia masei monetare.
Al doilea factor #l constituie faptul c 6anca Central utili"ea" aceste informa'ii #ntr/un mod
particular sporind sau reduc!nd rata de cretere a masei monetare ca i cum aceasta ar constitui
scopul final al politicii monetare.
Aceti doi factori responsabili pentru ineficien'a politicii monetare indic i direc'iile #n
care se poate ac'iona #n vederea reducerii ineficien'ei deci ob'inerii unei politici monetare optimale.
7rima direc'ie o constituie utili"area tuturor informa'iilor relevante disponibile. 7e ba"a unei
informa'ii complete previ"iunile privind evolu'ia cererii i ofertei agregate vor fi perfecte i #n
consecin' masa monetar va corespunde e%act cererii de bani.
5n astfel de proces necesit observa'ii detaliate at!t asupra agregatelor monetare c!t i a
altor variabile de pe pia'a financiar ceea ce crete mult costurile politicii monetare. Chiar i #n ca"ul
#n care ar e%ista informa'ie e%act disponibil decidentul politic nu poate determina cea mai bun
politic monetar posibil fr s e%iste o teorie privind utili"area optimal a acestei informa'ii. Ceea
ce se poate face este s se #nve'e din mers deci s se constate e%perimental cum rspunde economia la
diferite niveluri ale agregatelor monetare.
226
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
1igura 9.1G

A doua direc'ie ar fi aceea #n care s/ar renun'a la scopul intermediar sub forma controlului
masei monetare i s/ar fi%a pentru politica monetar un scop final s spunem atingerea i men'inerea
unui nivel dat al venitului real >K. . astfel de direc'ie va fi pre"entat mai #n detaliu #n capitolul L))
dedicat politicilor de stabili"are macroeconomic.
5.5 (E78)#'
1. 7olitica monetar este aplicat #n general de 6anca Central i constituie e%ercitarea
controlului acesteia asupra ofertei de bani pentru a atinge obiective politice stabilite.
:. -copul pe termen lung al oricrei politici monetare #l constituie stabili"area nivelului
pre'urilor i deci a ratei infla'iei.
G. 7e termen scurt scopul politicii monetare #l repre"int stabili"area venitului4outputului real
#n $urul nivelului poten'ial al acestuia (nivel corespun"tor utili"rii normale a factorilor de produc'ie).
H. Atingerea celor dou scopuri principale ale politicii monetare se face prin utili"area unor
instrumente intermediare cu a$utorul crora se ac'ionea" asupra ofertei de bani pe pia'a monetar.
Aceste instrumente ale politicii monetare sunt+ opera'iunile pe pia'a deschis dob!nda de refinan'are
i fondul de re"erv.
227
POLITICI MACROECONOMICE.TEORIE I APLICAII
9. 7rin opera'iunile pe pia'a deschis autoritatea monetar cumpr i vinde pe pia'
obliga'iuni de stat i bonuri de te"aur. . cumprare de acest fel crete ba"a monetar i #n concesin'
sporete oferta de bani #n timp ce o v!n"are descrete ba"a monetar i reduce oferta de bani.
<. 7rin modificarea ratei dob!n"ii de refinan'are se semnalea" inten'ia 6ncii Centrale de a
modifica politica monetar. Creterea acestei rate indic trecerea la o politic monetar restrictiv iar
scderea ei trecerea la o politic monetar e%pansionist. Agen'ii economici #i formea" ateptrile
i #n func'ie de dob!nda de refinan'are fapt ce duce la amplificarea efectelor politicii monetare alese.
?. Creterea sau scderea necesarului de fonduri de re"erv determin fr a afecta ba"a
monetar reducerea sau creterea volumului de credite acordate #n economie.
C. 5tli"!nd un model de tip )-/8( se pot introduce multiplicatorii monetari (al
venitului4outputului i respectiv al ratei dob!n"ii) precum i efectele de transmisie ale politicii
monetare.
@. *fectele de transmisie ale politicii monetare se distribuie pe patru canale principale+
canalul ratei dob!n"ii canalul avu'iei canalul creditelor i canalul ateptrilor infla'ioniste.
10. *ficien'a politicii monetare poate fi absolut sau relativ. *ficien'a absolut a politicii
monetare este mai mare #n economiile cu pre'uri rigide dec!t #n economiile cu pre'uri fle%ibile.
11. *ficien'a relativ a politicii monetare se aprecia" #n raport cu cea a politicii fiscale.
*ficien'a relativ a celor dou politici varia" #ntre anumite limite e%treme dependente de condi'iile
concrete din economie.
1:. -trategia politicii monetare este ba"at pe metoda scopurilor intermediare deci pe
atingerea unui anumit nivel al agregatelor monetare care la r!ndul lor vor determina schimbri #n
variabile economice reale deci atingerea unor scopuri finale. Aceast metod a scopurilor
intermediare este #ns ineficient.
5.9 C%!CE$'E C:EE
autoritatea monetar
;anca Central
instrumente politice intermediare
operaiunile pe piaa desc0is
dobnda de refinanare
fond de rezerv
baza monetar
multiplicatorul masei monetare
oferta de bani
228
Politici orientate ctre cerere: Politica monetar
piaa monetar
piaa creditelor
rata dobnzii
ec0ilibrul monetar
cererea de bani
multiplicatorul monetar al venitului<outputului
multiplicatorul monetar al ratei dobnzii
efectul de transmisie al politicii monetare
balane monetare
plafonul avuiei
eficiena politicii monetare
eficiena absolut a productivitii muncii
eficiena relativ a productivitii muncii
a,re,ate monetare
metoda scopurilor intermediare
cursa lic0iditii
229