Burbujas Especulativas (parte 2)

Las burbujas aparecen cuando el precio de mercado de un activo se separa del propsito bsico del activo en cuestin. El mejor test para detectarlas consiste en preguntarse si queremos comprar el correspondiente bien de consumo para usarlo o el bien de capital para disponer de su capacidad para generar ingresos o con vistas a venderlo, para obtener un precio mayor en el futuro. En el caso de las viviendas, esto sucede cuando dejan de ser consideradas como un lugar para vivir y pasan a convertirse en un "negocio", es decir, compro para esperar que suba y vender despus; en el de los t tulos!valores "acciones o bonos#, cuando en lugar de sus dividendos futuros nos interesa conseguir con ellos un precio!objetivo a un pla$o determinado. El problema es que no parece %aber una referencia clara sobre el precio real de las cosas, si es que e&iste tal precio como algo conceptualmente distinto de su precio de mercado. 'or lo tanto el ra$onamiento es circular( creemos que e&isten burbujas porque las cosas tienen un precio superior al real, pero no sabemos cul es ese precio real. )ic%o de otro modo, una burbuja aparece cuando el precio de un activo e&cede a su valor fundamental porque los propietarios de los mismos creen que pueden revenderlo a un mayor precio en el futuro. Lo cierto es que a pesar de los avances en la identificacin de las burbujas quedan preguntas por resolver, como la ine&istencia de modelos formales que e&pliquen cundo y por qu comien$an as como la actitud del banco central frente a una burbuja. )os economistas que %an estudiado el tema de las burbujas son *ins+y y ,%iller, cuyas interpretaciones revisaremos brevemente a continuacin. -yman *ins+y ".//0# desarroll la %iptesis de la inestabilidad financiera; la fragilidad financiera aumenta durante los per odos de auge. La estabilidad es desestabili$adora, pues genera comportamientos que debilitan al sistema financiero. El crecimiento econmico estable y sostenido, la baja inflacin y otros indicadores alteran el comportamiento de los inversionistas, despiertan los esp ritus animales y aparece la euforia especulativa. La sensacin de complacencia, t pica de per odos de tranquilidad, gatilla un proceso que lleva a los inversionistas a asumir riesgos e&cesivos; dic%o de otro modo, la estabilidad altera la percepcin sobre el riesgo y el significado de un nivel de deuda aceptable y el inversionista asume mayores niveles de deuda y riesgos; el boom crediticio es la respuesta del sistema financiero que tambin es v ctima del mismo optimismo. En determinado momento, el e&ceso de deuda, tanto de los inversionistas como de las entidades financieras obliga a vender

activos para poder cumplir con los pagos. La venta masiva de los mismos lleva a ca das en los precios y a mayores prdidas. 1obert ,%iller, economista de la 2niversidad de 3ale, conocido como *r. 4ubble, predijo, tanto la burbuja de las acciones tecnolgicas de fines de los noventa como la inmobiliaria, cuyo colapso origin la crisis de 0556 en los Estados 2nidos. ,%iller define a una burbuja como un incremento insostenible en los precios debido al comportamiento comprador de los inversionistas y no por informacin genuina y fundamental sobre su valor. En el mismo sentido, desarrolla la teor a del feedbac+loop. En primer lugar aparecen algunos factores que precipitan el aumento en la demanda de los inversionistas y por ende el aumento inicial en el precio. En el caso de la burbuja tecnolgica de fines de los noventa lista doce factores, entre los que destacan la aparicin de la 7nternet y el impacto de la misma sobre la opinin p8blica, el triunfalismo y la ca da de rivales econmicos e&ternos, la profundi$acin de valores materialistas, la e&pansin en los medios de comunicacin de la cobertura de las novedades de los negocios, etc. )ic%o de otro modo, un grupo de factores despierta un e&ceso de optimismo por parte de los inversionistas y como consecuencia de ello aumentan la demanda por el activo. En segundo lugar, el aumento inicial en el precio eleva la ganancia de los inversionistas, por lo que ellos mismos u otros, cuyo objetivo es la especulacin, generan una segunda vuelta de compras, lo que eleva nuevamente el precio y origina una tercera vuelta, etc. El proceso es sostenido por el aumento en el precio. )e este modo, un grupo de factores precipitaron el aumento inicial en el precio, que es amplificado a otros incrementos no justificados por ra$ones fundamentales, sino consecuencia de las e&pectativas. En una versin, la retroalimentacin ocurre porque los incrementos anteriores en precios generan la e&pectativa de una elevacin del precio en el futuro. En otra, la ra$n es una confian$a creciente por parte del inversionista en respuesta a aumentos anteriores en el precio; inclusive podr a tratarse de ra$ones emocionales. ,ea cual fuere la ra$n, la burbuja especulativa no puede crecer para siempre; en determinado momento el incremento en precios termina, pues los inversionistas dudan de mayores aumentos en el precio o sus niveles de endeudamiento ya no les permiten mantener la demanda y estalla la burbuja; como el precio deja de aumentar, no e&iste ra$n para mantener el activo y procede el mecanismo inverso( la venta del activo y la consiguiente disminucin en el precio. El mecanismo descrito permite comprender que la persistencia en la tendencia del precio de un activo puede e&plicarse por ra$ones psicolgicas vinculadas con las e&pectativas.