Algunos comentarios sobre el actual marco de metas de inacion Yazman Dinver Laura H.

Altiplane University of Puno Durante las ultimas decadas un creciente numero de economias han adoptado el esquema de metas de inacion en la conduccion de la politica monetaria, dejandose de lado los esquemas monetarios, por el supuesto de la inestabilidad de la demanda de dinero y la debil correlacion entre dinero e inacion (Quispe 1997; De Gregorio 2003; Armas, Ize y Levy 2006). Fue sorprendente en la colectividad academica la inuencia de los trabajo de Taylor (1993), Clarida, Gali y Gertler (1999), Gali y Gertler (2007) y Gali(2008), que con tres o cuatro ecuaciones podriamos tener respuestas interesantes en variables reales. El modelo que plantean dichos autores es denominado tambien como modelos Neo Keynesianos (NK) o el nuevo consenso de la macroeconomia, como la denomina Alan B. ex presidente de la FED. Bajo este modelo, la politica monetaria debe apuntar al cierre de la brecha del producto, mantener el nivel de produccion en su nivel de tendencia y anclar la inacion a su meta (Clarida, Gali, y Gertler, 1999; Gali, 2008). Mas aun, parece estar generalizado la idea de que la brecha de producto es el principal determinante de la inacion, omitiendose de esta manera cualquier referencia a los agregados monetarios, es decir el dinero no importa y es endogeno (Gali y Gertler, 2007). Especicamente el modelo NK, se puede describir en tres ecuaciones. Una primera ecuacion corresponde a la demanda agregada, donde la gap de produccion respecto a su nivel de tendencia, es determinada por las variables forward looking de la gap produccion, y la gap de tasa de interes real respecto a su nivel natural. La segunda ecuacion corresponde a una ecuacion de inacion, conocido tambien como la curva de Phillips Neo keynesiana (NKPC), donde la inacion es determinada por variables reales mas que nominales, la gap de produccion respecto a su tendencia de largo plazo y la expectativa de tipo forward looking de inacion. Una tercera ecuacion del modelo Neo Keynesiano es una regla de Taylor, que describe como la politica monetaria debe llevarse a cabo, no es mas que una relacion entre la tasa de interes nominal de corto plazo y la gap de inacion y la gap de produccion. En este modelo el dinero no juega ningun rol, es mas se excluye dicha variable. Sin embargo, durante la ultima decada se ha puesto en tela de juicio, de si el instrumento adecuado de politica monetaria para aminorar los ciclos e crisis, mantener la inacion en su meta y estabilidad macroeconomica, es la tasa de interes de corto plazo o algun agregado monetario sin afectar las variables de tendencia o de largo plazo, ademas se ha cuestionado el manejo discrecional de la politica monetaria de la Reserva Federal a principios de la decada pasada y del Banco Central Europeo a mediados del mismo siglo y su posterior crisis de la economia Norte Americana y la europea y la perdida actual de credibilidad de los modelos NK. Al respecto cabe indicar que el manejo discrecional de la politica monetaria, puede 1

llevar a incertedumbre al sector privado, ya que no se sabria con claridad el animal spiritus del banquero central, y con los rezagos que operan la politica monetaria. Ademas esto ocacionaria adiccion, ya que a mayor incentivo o una expansion monetaria, si bien genera en el corto plazo un bienestar relativo para la demanda, es decir un incremento de la masa monetaria, incremento de salarios, incremento de la disponibilidad a pagar de los consumidores. Por otro lado, por el lado de la oferta los agentes economicos se dan cuenta y subiran los precios de los bienes que producen sin mejorar la productividad e innovacion, por lo cual se regresa a la situacion inicial. Sin embargo los agentes economicos quedran que dure dicha expansion monetaria, por lo cual demandaran haran paro y se lanzan por los gobiernos centrales. Las cuales en una situacion incial enfrentan dicha situacion, pero a la larga no hacen otra cosa que endeudarse y el decit scal comienza a crecer. Finalmente, con esta politica discrecional solo se genera adiccion a los agentes, hasta que el banquero central no pueda responder las demandas de los agentes esta expansion genera inacion en el largo plazo e crisis. Por lo cual, seria necesario trabajar con reglas jas al menos en un perido no muy largo, ya que la evidencia de las economias emergentes asi lo atestigua por su crecimiento economica durante la ultima decada. Respecto al instrumento de politica monetaria, no se puede regresar al esquema monetario ya que esta seria costosa, ademas el amplio aspectro y la dicil dinicion del dinero. Sin embargo, se debe tener cuidado sobre esta variable, ya que movientos de algun agregado monetario podria generar a largo plazo inacion o deacion, a pesar del actual regimen monetario hay evidencia de la estrecha relacion entre dinero e inacion, ademas no se descarta la relacion estable de la demanda de dinero con sus fundamentos tradicionales (Lahura, 2010). Sin embargo el tipo de cambio tiene relevancia en el analisis y explicacion sobre la demanda de dinero, para el caso de algunos economias como la peruana una economia con alta sustitucion monetaria, en el que las deudas estan en dolares y los fuentes de ingreso para amortiguar estan en moneda domesta, a pesar de la crisis actual de Norte America la moneda de dicho pais sigue siendo importante para la economia (Laura, 2012). Finalmente, la evidencia internacional muestra que el esquema de metas de inacion tubo un relativo exito en economias emergentes, que a diferencia de algunos paises desarrollados terminaron en crisis (De Gregorio, 2003). Al respecto, en el Peru no se puede descartar el buen manejo de la politica monetaria bajo el esquema de metas explicitas de inacion. Nunca en nuestra historia economica habiamos tenido crecimiento durante mas de una decada, nunca en nuestra historia nuestro mercado naciero habia estado estable y tenr mayor reputacion en el mercado mundial, la pobreza ha a bajado, el empleo ha aumentado, tenemos un superavit scal, nuestras reservas internacionales estan en el promedio de America Latina. 2

Referencias Clarida, R., Gali, J., y Gertler, M. (1998), Monetary Policy Rules and Macroeconomic Stability: Evidence and Some Theory, NBER Working Paper No. 6442. Clarida, R., Gali, J., y Gertler, M. (1999), The Science of Monetary Policy: A New Keynesian Perspective, NBER Working Paper No. 7147. De Gregorio, J. (2003), Dinero e Inacion: AEn que estamos?, Documento de Tra bajo NA 201. Gali, J. (2008), The New Keynesian Approach to Monetary Policy Analysis: Lessons and New Directions, CREI and Universitat Pompeu Fabra. Gali, J., y Gertler, M. (2007), Macroeconomic Modeling for Monetary Policy Evaluation, NBER Working Paper No. 13542. Lahura, E. (2010), Monetary aggregates and monetary policy: an empirical assess 2010-019. ment for Peru, DT. NA Laura, Y. D. (2012), Estudio de la estabilidad de la demanda de dinero, Peru 1994 - 2012, Cuadernos de economia. Quispe, M. Z. (1998), Una aproximacion a la demanda de los principales agregados monetarios en el Peru: junio 1991 - mayo 1997, Estudios Economicos: Banco Central Reserva del Peru. Quispe, M. Z. (2000), Politica Monetaria en una economia con dolarizacion parcial: el caso del Peru, Estudios Economicos: Banco Central Reserva del Peru.