DRUMUL SPRE EURO

Valentin Lazea
Economist ef BANCA NAIONAL A ROMNIEI

DRUMUL SPRE EURO

1 Recapitularea regulilor jocului: cele 5 criterii 2 Pregtirea actual a rilor central-europene (inclusiv a Romniei) 3 Comentarii despre ERM-2 4 Argumente pro i contra unei euroizri rapide

DRUMUL SPRE EURO

1 Recapitularea regulilor jocului: cele 5 criterii
Nu vor mai exista derogri permanente de la participarea la zona euro, precum cele acordate Danemarcei i Marii Britanii. Totui, Tratatul de la Maastricht nu prevede un calendar strict pentru adoptarea euro, lsnd acest proces la latitudinea fiecrei ri, n consultare cu Comisia European (Bruxelles) i cu Banca Central European (Frankfurt). Cele 5 criterii avute n vedere pentru adoptarea euro sunt:
un deficit bugetar de maximum 3% din PIB; o datorie public de maximum 60% din PIB; o rat a inflaiei care s nu depeasc cu mai mult de 1,5% media inflaiei celor mai bune trei ri din anul precedent (adic 1,3% + 1,5% = 2,8% la momentul 2003); dobnzi nominale la datoria pe termen lung (10 ani) care s nu depeasc cu mai mult de 2% media dobnzilor celor mai bune trei ri d.p.v. al inflaiei (adic 4,3% + 2% = 6,3% la momentul 2003); participarea pentru cel puin 2 ani n ERM-2 fr devalorizri unilaterale.

Aceast ultim condiie este i cea mai dur: n ERM-2, autoritile bancare nu beneficiaz de garania explicit a celorlalte bnci centrale de a interveni n sprijinul monedei lor. Consecina 1: perioada de purgatoriu a ERM-2 trebuie s fie ct mai scurt. Consecina 2: n ERM-2 trebuie intrat numai cnd exist certitudinea ndeplinirii celor 5 criterii.

DRUMUL SPRE EURO

2 Pregtirea actual a rilor central europene (inclusiv a Romniei)
n multe privine, rile central europene nu sunt pregtite, n prezent, s respecte cele 5 criterii:
Deficit bugetar (% PIB)
inta Cehia Ungaria Polonia Slovacia Romnia -3 -7,8 -5,5 -4,6 -5,2 -2,7

Datorie public (%PIB)

< 60 34,5 56,8 44,8 43,8 27,0

Rata inflaiei (%)

< 2,8 0,4 4,7 0,8 8,1 14,0

Dobnzi la titluri pe 10 ani (%)

< 6,3 4,0 6,7 5,4 5,0 n.a.

Stabilitatea cursului valutar

da nu nu nu nu nu

Criterii ndeplinite
5 3 1 3 2 2

Sursa: Credit Suisse First Boston, European Integration Quarterly sept. 2003; calcule proprii

Cu toate acestea, ele solicit date foarte ambiioase pentru intrarea n ERM-2 i, respectiv, zona euro:
inta Guvernului pt. Euro zon Cehia Ungaria Polonia Slovacia Romnia 2009 2011 1 ian. 2008 2008 2009 2008 2009 2009 2010 Prerea CSFB 2009 2010 2009 2009 2009 n.a.

Sursa: idem; Not: intrarea n ERM 2 ar urma s se fac cu exact 2 ani mai devreme

DRUMUL SPRE EURO

3 Comentarii despre ERM-2
Sistemul ERM-2 este caracterizat de o paritate central, o band ngust ( 2,25%) i o band larg (15%):
+ 15% paritatea central + 2,25% - 2,25% - 15% banda larg banda ngust

Conform Comisiei Europene (Pedro Solbes), pstrarea unui curs stabil, timp de 2 ani, n cadrul ERM-2, presupune ncadrarea n banda ngust ( 2,25%). Totui, n practic, Comisia i BCE vor putea tolera o nclcare a bandei nguste dar numai n sensul aprecierii, nu i al deprecierii monedei, precum n cazul Greciei (care a suferit o apreciere de circa 9% a monedei sale fa de paritatea central). n practic, rezult o band asimetric, de +15% i -2,25%, care trebuie aprat timp de (cel puin) doi ani, cu fore proprii, fr vreun sprijin extern. Comentariul 1: o apreciere real de 2-3% se poate obine i la o inflaie de 2-3% (cu curs fix), ca i la o inflaie de 10-12% (cu depreciere nominal de 8-9%). Comentariul 2: coul valutar actual (60% euro - 40%dolar) creeaz riscuri mari de depire n minus a benzii nguste. Posibil soluie (?) : trecerea la un co 80% euro-20% dolar n 2005 i la 100% euro n 2007.

DRUMUL SPRE EURO

4 Argumente pro i contra unei euroizri rapide
Argumente pro ncredere sporit a investitorilor strini Reducerea dobnzilor interne la niveluri foarte sczute Lipsirea politicienilor de un instrument de ajustare nominal i obligarea lor de a se concentra asupra reformelor reale Argumente contra Efectul Balassa-Samuelson i necesitatea convergenei reale Existena unor ocuri asimetrice ntr-o economie nc nesincronizat, precum cea a Romniei Eventuala opoziie din partea Bruxelles i a Frankfurt

DRUMUL SPRE EURO

4 Argumente pro
ncrederea sporit a investitorilor strini se traduce n: fluxuri de ISD sporite; reducerea dobnzilor la mprumuturile externe spre niveluri similare cu cele din zona euro; alte efecte n cascad (know how, management, piee, disciplinarea factorului politic etc.)
Spread-uri fa de: ara Cehia (Praga) Ungaria Polonia Slovacia Romnia Scadene 2009; 2013 2004; 2009; 2010; 2011; 2013 2010; 2011; 2012; 2013 2004; 2010 2005; 2008; 2010; 2012 Euribor 39 - 40 11 - 24 39 - 44 3-7 90 - 192 Bund 51 23 - 35 47 - 56 15 96 - 192 Treasury 84 - 89 29 - 74 89 - 91 21 - 58 113 - 228

Sursa: Deutsche Bank, Global Markets Research

Investiii strine directe nete

mil.USD

ara Cehia Polonia Slovacia Ungaria

* 7 luni; * * 9 luni

2000 4 943,4 8 169,0 2 058,2 1 132,1

2001 5 476,0 6 928,0 1 460,3 2 252,9

2002 9 029,4 3 789,0 4 007,2 593,5

2003-8 luni 3 087,6 2 192,0** 500,7* -1 502,8

Sursa: site-uri bnci centrale

DRUMUL SPRE EURO

4 Argumente pro (continuare)
Reducerea dobnzilor interne la niveluri foarte sczute este important ndeosebi pentru rile care au costuri bugetare mari cu dobnzile (Ungaria i Polonia), datorit, n primul rnd, datoriei publice semnificative:
ara Cehia Ungaria Polonia Slovacia Romnia Deficit bugetar (% PIB) -7,8 -5,5 -4,6 -5,2 -2,7 Chelt. cu dobnzile (%PIB) -1,8 -3,9 -3,8 -2,7 -2,4 Deficit primar (%) -6,0 -1,6 -0,8 -2,5 -0,3

Sursa: Credit Suisse First Boston, European Integration Quarterly sept. 2003; calcule proprii

n mod paradoxal, anunul acceptrii candidaturii de aderare i-a fcut pe politicienii din rile centraleuropene s manifeste mai mult laxitate n politicile fiscale, salariale, de restructurare i de privatizare. Criticii acestui fenomen solicit ca politica monetar s fie luat ct mai repede din minile autoritilor naionale, pentru ca acestea s se concentreze pe reformele dureroase, pe care altfel au tendina de a le evita.

DRUMUL SPRE EURO

4 Argumente contra
Efectul Balassa Samuelson i necesitatea convergenei reale. Uniunea European are o mare problem: conceput iniial ca un club al rilor bogate (high income) sau mediu bogate (upper middle income), ea va deschide porile sale, pentru prima dat, unor ri mediu srace (lower middle income), precum Romnia i Bulgaria. Or, strategiile de ajungere din urm (catching up) sunt cu totul diferite de strategiile de stabilizare.
ara Cehia Ungaria Polonia Slovacia Romnia Bulgaria Sursa: World Bank Atlas, 2003 Venit Brut Naional/locuitor, 2001 ($) 5 310 4 830 4 230 3 760 1 720 1 650 Venit Brut Naional/locuitor, la PPP 2001 ($) 14 320 11 990 9 370 11 780 5 780 6 740

Not: Conform metodologiei Bncii Mondiale, rile bogate au un VBN/loc. de peste 9 206$, rile mediu bogate, de 2 975$ - 9 206 $, rile mediu srace, de 745$ 2 975$, iar rile srace, sub 745$.
2000 Rata inflaiei IPC-dec./dec.(procente) Aportul preurilor administrate la creterea total (puncte procentuale)
* septembrie/decembrie

2001 30,3 7,4

2002 17,8 4,6

2003* 9,6 2,7

40,7 7,6

Sursa: BNR

DRUMUL SPRE EURO

4 Argumente contra (continuare)
Economia Romniei este complet defazat de cea european, aa cum se vede din cele dou grafice alturate (dup Optimal currency area between the EU and accession countries: the status quo, de Jarko Fidrmuc i Iikka Korhonen, n Economic Convergence and Divergence in Europe, Banca Naional a Austriei, 2003). n aceste condiii, pentru a face fa ocurilor asimetrice, este necesar o politic monetar independent.

DRUMUL SPRE EURO

4 Argumente contra (continuare)
Opoziia Comisiei Europene (Bruxelles) i/sau a Bncii Centrale Europene (Frankfurt) la o euroizare timpurie s-ar putea dovedi argumentul hotrtor (deal breaker). Dar, chiar i n faa unei atitudini benevolente/indulgente a celor dou instituii, se pune problema dac ara candidat dorete s intre n Uniunea Monetar insuficient pregtit, cerind ajutorul celorlalte bnci centrale n caz de criz.

Concluzie: Este esenial ca reformele principale (restructurarea, privatizarea, politica salarial, mobilitatea forei de munc, politica fiscal) s fie abordate frontal nainte, i nu dup intrarea n ERM-2 (sau n zona Euro). Acolo, sprijinul este potenial mai mare, dar i costurile unui eventual eec se multiplic exponenial.