Determinando la tasa de descuento de un proyecto (caso prctico)

7/02/2012 5:40 6

Ahora s: lo prometido. En lo que sigue, amos a determinar las tasas de des!uento de un pro"e!to. El !aso que amos a resol er, se resume a !ontinua!i#n: Se tiene la posibilidad de invertir en una fbrica de componentes electrnicos en el Per. El proyecto se financiara en un 50% con un prstamo a cuatro a os! "ue tiene una #E$ de %%. $ efecto de evaluar el proyecto! se &a considerado conveniente utili'ar tres empresas americanas de referencia! cuyos datos son(

El ries)o pas de Per se estima en *.50%! la tasa de impuesto a la renta del proyecto es del +0%. Para los dems datos! se entre)a la si)uiente informacin(

,-ules son las tasas de descuento relevantes para el proyecto. Antes de empe$ar, de%emos tener !laro los puntos siguientes: 1. &e%emos hallar el '() " el *A'', en ese orden. 2. +ara tal e,e!to, utili$aremos la metodologa del 'A+-. .. /emos o%tenido data de empresas similares 0empresas 1pro2"13, que operan en el mer!ado ameri!ano.

4. 4os datos para la tasa li%re de riesgo 0rf3 " la prima por riesgo de mer!ado 0rm -rf3, pro ienen del mer!ado ameri!ano. 5. 4as !i,ras del !aso han sido !onsignadas s#lo para prop#sitos did5!ti!os. 6ue amente le pido pa!ien!ia, pues m5s adelante le dir7 de d#nde o%tener estos datos. 4a re,eren!ia en los puntos . " 4 al mer!ado ameri!ano no es !asual. 8enga en !uenta que el 'A+- se %asa en la teora de los mer!ados de !apitales e,i!ientes, la !uales, a su e$, solo puede ser posi%le en un entorno de !ompeten!ia per,e!ta. El mer!ado de !apitales peruano no es pro,undo, lquido o mu" transparente, por lo que no es !on eniente tomar data originada all para !al!ular los par5metros de la e!ua!i#n del 'A+-. En ese orden de ideas, el mer!ado que m5s se aseme9a a lo que tenan en mente :harpe " 4intner !uando desarrollaron el modelo era el mer!ado de !apitales ameri!ano. +or otro lado, la e2isten!ia de in,orma!i#n p;%li!a para poder determinar las empresas pro2" al pro"e!to es a%undante, pre!isamente, en ese mer!ado. Ahora s, empe!emos a desarrollar la metodologa que nos permitir5n hallar el '() ", por e2tensi#n, el *A'' del pro"e!to. +ara que tenga los !on!eptos ,res!os, le pido por ,a or que re ise la entrega anterior 0&eterminando la tasa de des!uento de un pro"e!to 0parte 233. En lo que sigue, seguir7 los pasos ah e2pli!ados: Paso 1: <denti,ique a una empresa o a un grupo de empresas 0industria3 que desarrolle a!ti idades similares o mu" pare!idas a las que har5 el pro"e!to que est5 e aluando. Paso 2: <denti,i!ado el 1pro2"1 de su pro"e!to, e2traiga la data siguiente: a3 El = de las a!!iones, tam%i7n !ono!ido !omo equity. %3 El ratio de apalan!amiento 0&/E3 a pre!ios de mer!ado 0no, no nos interesan los alores !onta%les3. !3 4a tasa de impuesto a la renta, a la que est5 su9eta la empresa o industria 1pro2"1. &e los pasos 1 " 2, o%tenemos el ane2o A, que est5 al prin!ipio de esta entrega. Paso 3: >uite el e,e!to del apalan!amiento en el = 1pro2"1. +ara 1desapalan!ar1, de%emos utili$ar la e!ua!i#n /amada:

?(9o@, en esta e!ua!i#n de%emos utili$ar el &/E, el 8a2 " el equity de la empresa 1pro2"1. 'omo en este !aso e2isten tres empresas, tenemos que desapalan!ar el equity de !ada una de ellas. &esarrollaremos en detalle el desapalan!amiento del / de la empresa A:

El mismo pro!edimiento apli!ado a las empresas A " ' arro9a de 1.51 " 1.60, respe!ti amente. ?4isto@ Ba tenemos el de las empresas indi iduales. C'#mo pasamos de empresa a industriaD :imple: o%tenemos el promedio aritm7ti!o " el resultado es el de la industria. 8al !omo se demuestra a !ontinua!i#n:

Paso 4: <n!lu"a el e,e!to del apalan!amiento de!idido en su pro"e!to. Es de!ir, 1apalanque1 el = desapalan!ado 03 !on la estru!tura &/E " la tasa de impuesto a la renta del pro"e!to. Etili!e nue amente la e!ua!i#n /amada, pero ahora lo que quiere hallar es el proy. o el equity del pro"e!to:

En el !aso que estamos anali$ando, la estru!tura &/E, es de 1 050F/50F3 " la tasa de impuesto a la renta es de .0F. Apli!ando la ,ormula, o%tenemos un proy de 2.55:

Paso 5: Geempla!e el proy. en la e!ua!i#n del 'A+-:

+ara hallar los par5metros de la e!ua!i#n, utili$aremos el !uadro !ontenido en el ane2o A. 8enga en !uenta que: El rf que utili$aremos es 2.26F, que es el rendimiento el da de ho" de un %ono del tesoro EE.EE. a !in!o aHos. rm ser5 igual a 12..IF " rf tomar5 el alor de 5.21F, los !uales son los rendimientos geom7tri!os promedios del mer!ado " de la tasa li%re de riesgo en el pla$o m5s largo posi%le. 4a prima por riesgo de mer!ado 0rm - rf3, enton!es, ser5 de 7.17F. :i tiene dudas so%re el tratamiento de los par5metros de la e!ua!i#n del 'A+-, le pido que re ise la entrega &eterminando la tasa de des!uento 0parte 13. El '() del pro"e!to, por lo tanto, as!ender5 a 20.54F:

+ero, ?o9o@, ese rendimiento lo e2igir5 un a!!ionista ameri!ano que in ierta su dinero en un pro"e!to de !omponentes ele!tr#ni!os en EE.EE. Eso quiere de!ir que esa tasa es en d#lares ", adem5s, no a9ustada por la in,la!i#n 0tasa en t7rminos !orrientes3, pues el 'A+- es un modelo que entrega !omo resultado rendimientos !orrientes. Adi!ionalmente, ha" que tener en !uenta que el pro"e!to ser5 e9e!utado en el +er;, por lo que ese rendimiento ha" que a9ustarlo al riesgo de in ertir en el pas. C'#mo se ha!e estoD +ues simplemente sum5ndole el riesgo pas, que iene a ser el di,eren!ial de tasa de rendimiento 08<G3 que e2iste entre los %onos emitidos por el +er; en d#lares " los %onos del tesoro ameri!ano. +ara nuestro !aso sera de 2.50F. As, enton!es, el '() en d#lares !orrientes del pro"e!to a e9e!utarse en nuestro pas sera de 2..04F:

En ;ltimo re!ordatorio: no de%e ol idar que esa tasa de rendimiento, que le re!uerdo es !orriente, de%e apli!arse !omo tasa de des!uento al Jlu9o de 'a9a del A!!ionista 0J'A3 pro"e!tado en d#lares !orrientes. 6o se preo!upe que m5s adelante le e2pli!ar7 !#mo pasarlo a moneda na!ional. Paso 6: /alle el *A'' del pro"e!to. 4a ,#rmula para o%tenerlo se detalla a !ontinua!i#n:

En el !aso del pro"e!to, el *A'' es de 14.67F:

Esta tasa de%e apli!arse !omo tasa de des!uento al Jlu9o de 'a9a 4i%re pro"e!tado en d#lares !orrientes. En la pr#2ima entrega er5 re!ompensada su pa!ien!ia, pues e2pli!ar7 aspe!tos pr5!ti!os de la metodologa, in!luso d#nde en!ontrar la data para apli!arla.