INTRODUCERE

n lumea contemporan, finanele publice constituie o component de prim dimensiune a vieii social-economice a fiecrei naiuni i aceasta nu ntmpltor. Finanele publice i-au cucerit aceast poziie aparte prin faptul c, n zilele noastre, n numeroase ri ale lumii, prin intermediul intrumentelor financiare, s-a a uns s se concentreze la dispoziia autoritilor publice centrale i locale !"-#"$ din produsul intern brut. n cadrul finanelor publice, un rol deosebit de important este constituit de ncercrile de ec%ilibrare a veniturilor i c%eltuielilor bu&etului public, aprute ca rezultat al rolului statului n cadrul economiei, n principal al redistribuirii produsului intern brut n cadrul diverselor &rupe sociale. 'a oritatea societilor se confrunt cu un e(ces al c%eltuielilor raportat la venituri, deficit bu&etar, pe care autoritile statului au obli&aia de a-l soluiona n modul ce mai benefic, fr a pune o presiune puternic asupra populaiei, dar i fr a limita n vreun fel creterea viitoare a economiei rii. )tudiul evoluiei datoriei publice a *omniei capat, prin urmare, o importan deosebit, ntruct furnizeaz informaii nu numai asupra &radului de ndatorare a unui stat ci, de asemenea, indic punctele slabe sau tari ale acelei ri, precum i relaiile internaionale pe care aceasta le lea& cu scopul de a susine un ritm ridicat de dezvoltare i cretere economic. n cadrul lucrrii de fa vor fi prezentate, pe ln& elemente &enerale privind noiunea de datorie public i elementele componente ale acesteia, elemente de noutate privind evoluia acesteia la nivelul rii noastre precum i aciuni ale statului n vederea diminurii &radului de ndatoarare i a utilizrii ct mai eficiente a resurselor obinute att de pe plan intern ct i din surse e(terne. n aceeai ordine de idei, vor fi prezentate noile msuri privind mana&ementul datoriei publice, precum i previziuni privind evoluia datoriei bu&etare i a sistemului de &estionare a acestei att de importante componente a finanelor publice ale statului. +ucrarea de fa i propune prezentarea cu acuratee a evoluiei datoriei publice a *omniei coroborat cu modificrile ce au avut loc n cadrul societii romneti n perioada de tranziie, putndu-se astfel urmrii eficiena aciunilor statului n ceea ce privete &estionare datoriei publice a *omniei. ,m considerat ale&erea acestui subiect pentru lucrarea de licen drept interesant din motive ce in, pe de o parte de comple(itatea i importana sa n cadrul finanelor publice n &eneral, iar pe de alt parte, elaborarea acestei lucrri oferindu-mi posibilitatea de a aprofunda cunotine le&ate de capacitatea de adaptare i noi modaliti de or&anizare a autoritilor statului n acest domeniu. -entru spri inul acordat n realizarea lucrrii, mulumesc n primul rnd, domnului

prof. univ. dr. ec. Marcel Drcea.

I. DATORIA PUBLIC A ROM NIEI! CON"INUT# $ORME DE MANI$E%TARE &I MOD DE 'E%TIONARE
/.. Con(inu)ul *i for+ele da)oriei pu,lice
0atoria public reprezint totalitatea sumelor mprumutate de ctre stat, de unitile administrativ teritoriale i de alte instituii publice, de la persoane fizice i uridice, pe piaa intern i pe cea e(tern, nerambursate la un moment dat, indiferent de scadena acestora. +und n considerare deprecierea 1sau aprecierea2 suportat de moneda naional, se poate evidenia dinamica datoriei publice n scopul desprinderii tendinei nre&istrate de ctre aceasta n perioada analizat. ,stfel definit, datoria public permite nele&erea situaiei financiare a unei ri, a &radului su de ndatorare, a ncrederii de care aceasta se bucur, a relaiilor e(istente ntre balana creanelor i an&a amentelor i balana de pli e(terne. 0imensiunile datoriei publice sunt date de volumul absolut al acesteia i, respectiv, de mrimea medie pe locuitor, de raportul dintre datoria public i -/3 1&radul de ndatorare, care e(prim n ce masur valoarea nou creat ntr-un an este &revat de datoria public2. 0atoria public se stabilete i se &estioneaz n mod distinct pe cele dou forme ale ei4 datoria public &uvernamental i datoria public local4.

0atorie public &uvernamental

0atorie public &uvernamental intern

DATORIE PUBLIC
0atorie public local

0atorie public &uvernamental e(tern

0atorie public local intern

0atorie public local e(tern

Fig. 1.1 Formele datoriei publice Datoria public guvernamental 5 parte din datoria public, care reprezint totalitatea obli&aiilor financiare interne i e(terne ale statului, la un moment dat, provenind din mprumuturile contractate direct sau &arantate de 6uvern, prin 'inisterul Finanelor -ublice, n numele *omniei, de pe pieele financiare. 7

Datoria public local 5 parte din datoria public, care reprezint totalitatea obli&aiilor financiare interne i e(terne ale autoritilor administraiei publice locale, la un moment dat, provenind din mprumuturi contractate direct sau &arantate de acestea de pe pieele financiare. mprumuturile contractate de autoritile administraiei publice locale, ce sunt instrumente ale datoriei publice locale, fac parte din datoria public a *omniei, dar nu reprezint datorii sau rspunderi ale 6uvernului. 8(ist mai multe criterii n funcie de care se poate realiza o clasificare a datoriei publice4 a.

n funcie de termen4 datorie public pe termen scurt, respectiv sub un an, numit i datorie

flotant9
datorie public pe termne mediu, respectiv ntre un an i : ani, numit i datorie consolidat9 aceste datorii sunt remunerate cu rate ale dobnzii apropiate de cele practicate pe pieei monetare9 datorie public pe termen lun&, respectiv pe o perioad mai mare de : ani, ce face de asemenea parte din cate&oria datoriei consolidate9 aceste datorii sunt remunerate cu rate ale dobnzii apropiate de cele practicate pe pieele financiare9 *eferitor la datoria pe termen lun&, n rile occidentale, politica de apropiere a titlurilor de stat de celelalte tipuri de mprumuturi, &raie armonizrii te%nicilor de plasament i suprimrii ma oritii avanta elor fiscale, a fost completat cu o politic de rennoire a produselor financiare, ceea ce a condus la apariia de noi tipuri de mprumut i la diversificarea formulelor propuse. n ceea ce privete datoria pe termen scurt sau mediu, aceasta este acoperit n &eneral prin bonuri de ;rezorerie n cont curent, titluri foarte lic%ide subscrise de instituiile financiare, treptat aceste bonuri devenind ne&ociabile i accesibilie tuturor instituiilor, ceea ce a permis un control mai bun al evoluiei masei monetare imputabile finanrii deficitelor bu&etare. )e poate evidenia faptul c &ri a acordat respectrii obiectivelor politicii monetare a condus treptat la modificri n re&ulile de fiincionare a pieelor financiare i monetare i a te%nicilor de subscriere a titlurilor publice i private, ceea ce a permis reducerea apelului la resurse monetare pentru finanarea deficitelor publice, datoria statului devenind n mare msur ne&ociabil.

n funcie de calitatea creditorilor, se poate vorbi despre4 datorie public brut < este dat de valoarea total a mprumuturilor, indiferent unde sunt plasate acestea9 datorie public net < n valoarea acesteia nu sunt incluse mprumuturile plasate la instituiile statului.

b.

c. n funcie de obli&aiile asumate, se pot distin&e urmtoare tipuri de datorie public4 datorie public efectiv < evideniaz totalitatea obli&aiilor financiare asumate direct de ctre stat de pe pieele interne i e(terne de capital9 datorie public &arantat < reprezint totalitatea obli&aiilor financiare &arantate de ctre stat i ai cror beneficiari sunt autoritile administraiei publice centrale i locale, instituiile publice i a&enii economici.

d. poate cel mai important criteriu de clasificare a datoriei publice este reprezentat de sursa de provenien a sumelor datorate4 datorie public intern < reprezentat de acea parte din datoria public care reprezint totalitatea obli&aiilor statului provenite din mprumuturile contractate direct sau &arantate de stat de pe piaa intern, inclusiv sumele primite temporar din sursele trezoreriei statului9 datoria public e(tern < reprezentat de acea parte din datoria public care reprezint totalitatea obli&aiilor statului provenite din mprumuturi de pe piaa e(tern, contractate direct sau &arantate de stat. )e consider c, cu ct &radul de dezvoltare este mai ridicat, cu ct piaa intern a capitalului de mprumut este mai e(tins i mai diversificat, cu ct e(portul este mai activ i e(cedentar importului, cu att mai mult ara respectiv i procur resursele financiare, pentru acoperirea deficitului de pe piaa intern . . n acest sens, statul din rile n curs de dezvoltare i procur n mare parte resursele financiar-valutare de care are nevoie prin mprumuturi e(terne, creterea ponderii datoriei publice e(terne n datoria public e(primnd &radul de dependen economic i financiar a rii desrintate, dar i atractivitatea economiei respective pentru capitalurile e(terne.

/.7 Da)oria pu,lic in)ern

0atoria public intern reprezint o obli&aie necondiionat a statului de rambursare a mprumuturilor contractate i de acordare a &araniilor asumate n cadrul pieei interne. /ntrumentele datoriei publice interne ale statului includ4 a2 titlurile de stat libelate n moneda naional9 b2 mprumuturile de stat acordate de 3anca =aional a *omniei n condiiile stabilite prin +e&ea privind statutul 3ncii =aionale a *omniei9 c2 mprumuturile de stat contractate la bncile comerciale din *omnia9 d2 mprumuturile de stat contractate la alte instituii de credit din *omnia i de la a&enii &uvernamentale. ;itlurile de stat libelate n moned naional pot fi emise att n form material, ct i n form dematerialzat. n aceast din urm form, emisiunea, probaiunea i transmiterea drepturilor ncorporate se evideniaz prin nscriere n sistemul de nre&istrare n cont. ;itlurile de stat e(primate n moned naional pot fi emise pe termen lun&, mediu sau scurt. )unt considerate titluri de stat ale mprumuturilor pe termen scurt bonurile de tezaur i certificatele de trezorerie, precum i alte nscrisuri create de emitent n condiiile le&ii. )unt considerate titluri de stat ale mprumuturilor pe termen mediu obli&aiunile de stat avnd o scaden de peste un an i ma(imum : ani de la emisiune, iar pe termen lun& obli&aiunile de stat avnd o scaden de peste : ani de la emisiune. ;itlurile de stat sunt emise4 n form materializat < titlu de stat n form fizic. ,cestea se prezint sub forma unor nscrisuri imprimate, cuprinznd meniuni obli&atorii referitoare la emitent, valoarea nominal, rata dobnzii, scadena, modul de transmisiune i alte elemente specifice fiecrei cate&orii de titluri9

'anolescu, 6%. < >3u&et < abordare economic i financiar, 3ucureti, .??@.

n form dematerializat < titluri de stat ce se evideniaz prin nre&istrare n cont i care sunt nre&istrate pe suport de %rtie sau pe alt tip de suport stabilit de 'inisterul Finanelor -ublice. ;itlurile de stat pot fi e(primate att n moned naional ct i n valut. 'inisterul Finanelor -ublice poate emite titluri de stat avnd ca a&ent economic pentru operaiunile de vnzare, decontare, transfer i depozitare 3anca =aional a *omniei. ,ceasta poate dele&a, cu aprobarea 'inisterului Finanelor -ublice, toate responsabilitile privind nre&istrarea i transferul sau o parte din acestea, intermediarilor pieei primare sau altor a&eni. ,cest transfer nu de&reveaz 3anca =aional a *omniei de responsabilitile ei privind &arania unei nre&istrri corecte a titlurilor de stat. n baza conveniilor nc%eiate n prealabil cu 'inisterul Finanelor -ublice i n conformitate cu re&lementrile proprii, 3anca =aional a *omniei poate aciona ca a&ent pe contul statului, n ceea ce privete4 plasarea emisiunilor de titluri de stat i alte efecte ne&ociabile de ndatorare a statului romn9 e(ercitarea funciilor de a&ent de nre&istrare, depozitare i transfer al titlurilor de stat9 plata capitalurilor, dobnzilor, comisioanelor i spezelor aferente9 e(ercitarea decontrilor n contul curent &eneral al trezoreriei statului9 efectuarea de pli aferente celor de mai sus prin conturi desc%ise n evidenele sale, inclusiv a celor aferente serviciului datoriei emitenilor i altor costuri de tranzacionare i operare. mprumuturile pe baz de titluri de stat se efectueaz conform conveniilor nc%eiate ntre 3anca =aional a romniei i ministerul Finanelor -ublice, prin care se stabilesc cel puin urmtoarele elemente4 valoarea mprumutului, data scadenei, rata dobnzii, modul de calcul al dobnzii pe toat durata creditului, costurile serviciului datoriei, date privind titlurile de stat ne&ociabile, emise pentru fiecare mprumut. 6arania de stat pentru un mprumut intern reprezint o obli&aie indirect a statului romn care se e(ecut n cazul n care beneficiarul mprumutului nu are capacitatea s ac%ite, n ntre&ime sau parial, mprumuturi, dobnda i alte costuri aferente. n cazul n care o &aranie de stat pentru un mprumut intern devine e(i&ibil, statul este obli&at s efectueze ctre instituia creditoare plata datorat de debitorul &arantat. 'inisterul Finanelor -ublice este autorizat s emit &aranii de stat pentru mprumuturi interne e(primate n moneda naional, contractate de o persoan uridic de la o instituie creditoare pentru finanarea proiectelor sau activitilor de importan prioritar pentru *omnia sau alte destinaii, n limita i n cuantumul aprobate de 6uvern sau de ctre -arlament, dup caz. -entru acoperirea riscurilor financiare ce decur& din &arantarea de ctre stat a mprumuturilor contractate de persoanele uridice de la instituiile creditoare, se constituie Fondul de risc, alimentat din4 comisioanele ncasate de la beneficiarii mprumuturilor &arantate9 dobnzile obinute din plasamentele sumelor aflate n depozite9 ma orrile de ntrziere aplicate pentru neplata n termen a comisioanelor9 fondurile bu&etare alocate n acest scop9 alte surse.

Indicatori de analiz a datoriei publice interne 4 ,naliza datoriei publice interne de realizeaz cu a utorul unei serii de indicatori, clasificai dup cum urmeaz4 a2 /ndicatori de nivel4 seviciul datoriei publice interne9 datoria public internB-/39 dobnda medie aferent mprumuturilor interneBdatoria public intern9 b2 /ndicatori de structur < se calculeaz n funcie de diverse criterii, dintre care4 destianii9 instrumente9 tipuri de scadene9 tipuri de deintori. c2 /ndicatori de dinamic < e(prim variaia absolut sau relativ a datoriei publice interne.

/.! Da)oria pu,lic e-)ern

Legtura dintre datoria public i datoria extern . +e&tura dintre datoria public i datoria e(tern ale unei ri este asi&urat tocmai prin componenta datorie public e(tern. 0atoria public a unei ri este format, aa cum am mai precizat, din datorie public intern i datorie public e(tern, n timp ce datoria e(tern are drept componente att datoria public e(tern, ct i datoria privat e(tern 1numit i datorie e(tern ne&arantat 2. 0eci datoria public e(tern se &sete att la nivelul datoriei publice, ct i al datoriei e(terne. mprumuturile esterne constituie una dintre formele e(portului de capital. n ornduirile precapitaliste i n perioada manufacturier de dezvoltare a capitalismului mprumuturile e(terne se ntlneau n mod sporadic. n funcie de durata pentru care se acord, creditele e(terne pot fi4 termene scurte 1.-7 ani29 termene medii 1!-: ani29 termene lun&i 1peste : ani2. 3eneficiarul creditului este interesat ca termenul de rambursare al creditului s fie suficient de ndeprtat pentru a-i putea procura resursele necesare restituirii acestuia i ac%itrii dobnzilor i a altor c%eltuieli aferente. ,tunci cnd mprumutul capt o destinaie productiv, termenul de rambursare trebuie s in seama de momentul punerii n funciune a obiectivului respectiv i de valoarea adu&at ce se poate obine de pe urma acestuia, cunoscnd durata normal de via a unui asemenea obiectiv. 0e aceea, n cadrul termenului final se stabilesc trei perioade distincte4 perioada de utilizare a creditului9 perioada de &raie < nu se fac pli pentru rambursarea creditului 1opional29 perioada de rambursare propriu-zis a creditului. n cazul n care suma mpumutat se acord dintr-o dat i se ramburseaz ntro sin&ur tran, beneficiarul creditului dispune de aceasta pe toat durata creditului. 0ac, ns, suma respectiv se primete i se ramburseaz n mod ealonat, termenul mediu al creditului va fi mai scurt dect cel pentru care acesta s-a contractat. #

;ermenele creditelor se stabilesc n funcie de destinaia acestora, de rentabilitatea obiectivului pentru care se contracteaz mprumutul < n cazul n care se utilizeaz n scopuri productive -, de valoarea utila elor ncorporate n obiectivul creditat, de practica internaional, de le&islaia e(istent n ara creditorului, dar i n ara beneficiarului, de prevederile unor convenii internaionale n materie etc. 0atoria e(terna prezinta urmatoarele for+e 4 datoria e(tern contractat direct de stat i datoria e(tern &arant de stat ce formeaz datoria public e(tern9 datoria e(tern privat ne&arantat9 datoria e(tern brut n sens lar&, ce cuprinde toate obli&aiile rii fa de strintate9 datoria e(tern brut n sens restrns, care evideniaz obli&aiile rii fa de strintate, fr a lua n considerare4 - mprumuturile pe termen scurt 1sub un an2 9 - investiiile directe 1cele care nu au termene de rambursare sau de lic%idare2 9 - aporturile nerambursabile 1reprezentate de asistena financiar multilaterala2 9 - mprumuturile e(terne cu o perioad de &raie de ."-.: ani 9 - mprumuturile acordate de unii creditori e(terni n condiii mai avanta oase 9 - mprumuturile contractate de persoane fizice sau uridice, ne&arantate de autoriti publice competente. datoria e(tern n interpretarea 3ncii 'ondiale i a instituiilor din sistemul su, ce cuprinde 4 - sumele datorate de stat unor creditori publici i privati e(terni n valut, bunuri, servicii, cu o perioada de rambursare de peste un an9 - sumele datorate de persoane private, &arantate de autoriti publice. ,ceasta nu cuprinde4 datoriile persoanelor private ctre strintate, ne&arantate de autoritatea publica9 - datoria rezultat din tranzaciile cu F'/9 - datoria care poate fi ac%itat n moneda debitorului9 - sumele datorate unor creditori rezideni n strintate, pentru care au fost stabilite termene de ac%itare. datoria e(tern net, ce evideniaz diferena dintre activele publice i private ale rezidenilor unei ri n strintate 1disponibiliti n valut9 mprumuturi acordate9 investiii directe9 titluri9 alte creane i valori2 i activele deinute de rezidenii strini n ara considerat 1mprumuturi primite de la or&anisme publice < &uvern, a&enii &uvernamentale, etc.9 credite de la bnci, or&anisme financiare i ali creditori9 titluri, disponibiliti n valut9 investiii de capital9 alte vaiori aparinnd persoanelor strine2. /nclude numai creane lic%ide sau uor transformabile n bani, fa de strintate.

Fig. 1.2 Structura datoriei publice externe -ornind de la cate&oriile de creditori, distin&em urmtoarele for+e ale da)oriei e-)erne! n funcie de creditorii oficiali distin&em datoria contractat de or&anisme /nternaionale, &uverne sau or&anisme publice autonome, respectiv4 - mprumuturi acordate de or&anisme internaionale 1mprumuturi multilaterale2, cum ar fi4 3anca 'ondial, bnci re&ionale de dezvoltare, alte or&anisme multilaterale i inter&uvernamentale9 - mprumuturi acordate de &uvernele unor state 1mprumuturi bilaterale2, de bnci strine 1inclusiv bnci centrale2 i de or&anisme publice autonome. n cazul creditorilor privai, avem4 - credite acordate de furnizorii mrfurilor9 - credite contractate pe pieele financiare prin bnci private sau alte instituii financiare private, precum i obli&aiunile plasate prin subscripie public n sectorul privat, etc.

-rincipalele de.)ina(ii ale mprumuturilor e(terne sunt reprezentate de4 susinerea balanei de pli9 consolidarea rezervei valutare a statului9 realizarea unor proiecte de investiii i finanarea e(porturilor, modernizarea i dezvoltarea unor domenii prioritare ale economiei. mprumuturile e(terne utilizate pentru finanarea proiectelor de investiii se distribuie a&enilor economici cu respectarea urmtoarelor re&ului4 a&enii economici prezint proiecte de investiii cu planurile de desfacere i alte documente necesare. *elevante pentru instituiile financiare specializate9 instituiile financiare specializate analizeaz proiectele de investiii, planurile de afaceri i capacitatea a&enilor economici de a rambursa fondurile obinute din mprumuturile e(terne i adopt deciziile referitoare la utilizarea acestor mprumuturi9 n baza deciziilor adoptate, instituiile financiare specializate ncaseaz sumele de la creditori. - realizarea unor reforme sectoriale9 - realizarea unor importuri stabilite de &uvern9 - finanarea i refinanarea deficitului bu&etar de stat. 0atoria public e(tern mai poate fi contractat i pentru urmtoarele .copuri 4 crearea de noi locuri de munc i susinerea societilor comerciale privatizate sau cu capital ma oritar de stat, pe baza prioritilor economice i sociale stabilite de &uvern9 finanarea restructurrii economiei i constituirea stocurilor strate&ice, inclusiv producia de bunuri i servicii pentru piaa intern i pentru e(port9 finanarea proiectelor de investiii n infrastructur, inclusiv a celor pentru serviciilor sociale9 finanarea ac%iziiilor publice. Indicatori de analiz a datoriei publice externe 4 ,semntor analizei datoriei publice interne, i n acest caz e(ist ! tipuri de indicatori, dup cum urmeaz4 a2 Indica)ori de nivel 4 nivelul datoriei publice e(terne < urmrete suma datorat strintii la un moment dat, fr vreo le&tur a acesteia cu potenialul financiar-valutar al rii debitoare i cu ealonarea n timp a rambursrii acesteia. ,cest indicator se determin prin transformarea valutelor n care a fost e(primat datoria e(tern ntr-o valut de lar& circulaie internaional9 datoria e(tern medie < se determin prin mparirea datoriei e(terne totale, e(primate ntr-o valut de lar& circulaie internaional, la numrul populaiei, servind astfel la efectuarea de comparaii n timp pe plan naional i internaional9 seviciul datoriei publice e(terne9 datoria public e(tern B -/3 < arat ct din prodului intern brut al anului considerat ar fi necesar pentru rambursarea acelei datorii. ,cest indicator are o valoare teoretic deoarece datoria se ramburseaD, de re&ul, n mod ealonat, iar din prodului intern brut al unui an numai o parte poate fi utilizat pentru onorarea an&a amentelor fa de strintate9 datoria public e(ternBe(porturi < determin perioada 1luni sau ani2 n care s-ar putea rambursa datoria unei ri fa de strintate pe seama valutei ncasate ?

din vnzrile de bunuri i prestarea de servicii peste &rani. ,cets indicator are, de asemenea, o valoare teoretic deoarece niciodat nu se folosete ntrea&a valut dobndit pe aceast cale n scopul restituirii mprumuturilor e(terne, ci numai o parte de aceasta, cealalt parte, mai consistent, fiind destinat ac%itrii importurilor de bunuri i servicii, plii dobnzilor i comisioanelor aferente datoriei, precum i efecturii altor c%eltuieli9 dobnda medie aferent mprumuturilor e(terneBdatoria public e(tern9 scadena medie. b2 Indica)ori de .)ruc)ur se calculeaz n funcie de ! criterii4 sursele de finanare9 scadene9 valute.

c2 Indica)ori de dina+ic < e(prim variaia absolut sau relativ a datoriei publice e(terne. 0in cele de mai sus, se deprinde concluzia c, pentru a face aprecieri corecte cu privire la &radul de ndatorare a unei ri fa de strintate, este necesar a folosi mai muli indicatori, din care mai e(presivi sunt4 raportul dintre datoria e(tern si e(porturi, precum i raportul ntre datoria e(tern i prodului intern brut. n plus, &radul de ndatorare a rii fa de e(terior trebuie completat cu efortul financiar-valutar reclamat de datoria e(tern, care indic povara respectivei datorii n anul considerat. 8fortul financiar-valutar &enerat de datoria e(tern este indicat de serviciul datoriei e(terne, care include rambursarea ratelor mprumuturilor e(terne 1rate de capital2, e(i&ibile n anul considerat, precum i plata dobnzilor, comisioanelor i a altor c%eltuieli aferente datoriei e(terne, e(i&ibile n acelai an. -ovara datoriei e(terne se determin cu a utorul mai multor indicatori4 raportul dintre serviciul datoriei e(terne i e(portul de bunuri i servicii9 raportul dintre serviciul datoriei e(terne i prodului intern brut9 raportul dintre dobnda aferent datoriei e(terne i e(porturi. Eu ct mai mare este efortul valutar reclamat de datoria e(tern, cu att mai mici vor fi resursele valutare ale unei ri rmase pentru plata importurilor destinate dezvoltrii economice i sociale i aprovizionrii acesteia cu bunuri de consum absolut indispensabile. ..A 'e.)iunea da)oriei pu,lice /.0./ Definirea gestiunii datoriei publice . 6estiunea datoriei publice const n elaborarea unei strate&ii de administrare a datoriei autoritilor administratiei publice capabile s mobilizeze necesarul dorit de finanat, s realizeze obiectivele privind costul i riscul, precum i alte obiective viznd &estiunea datoriei, pe care autoritile administraiei publice le pot stabili 1de e(emplu4 dezvoltarea i meninerea unei piee performante a titlurilor de stat2. n conte(tul mai lar& al politicii naionale, statul trebuie s ve&%eze ca att nivelul ct i ritmul de cretere a datoriei publice s fie suportabile. 0e asemenea, statul trebuie s asi&ure i serviciul datoriei publice n situaii diferite cu condiia respectrii obiectivelor de risc i cost. ."

Ea urmare, &estiunea datoriei publice implic att atenia funcionarilor publici din domeniul bu&etar, s menin ndatorarea sectorului public la un nivel sustenabil, ct i elaborarea unei strate&ii credibile pentru reducerea datoriei publice dac aceasta a atins un nivel ridicat. ;rebuie neles faptul c att nevoile de finanat ct i nivelul datoriei publice acioneaz asupra costului mprumuturilor contractate de autoritile administraiei publice 7 . Fariabilele permit determinarea &radului tolerabil de ndatorare precum4 rata serviciului datoriei sectorului public, rata datorie publiceB-/3, rata datorie publicBvenituri fiscale, etc. G ndatorare structurat necorespunztor, viznd scadena, rata dobnzii i moneda, precum i e(istena unui nivel ridicat al pasivelor condiionate fr provizioane pot constitui factori declanatori ai crizelor economice. 0e e(emplu, crizele au fost adesea declanate de strate&iile economice ce au permis contractarea e(cesiv de mprumuturi pe termen scurt sau cu rat variabil a dobnzii care au e(pus bu&etul unui risc semnificativ dac n momentul refinanrii acelei datorii condiiile pieei s-au sc%imbat. n funcie de natura cursului de sc%imb, recur&erea e(cesiv la mprumuturi n valut poate &enera presiuni asupra cursului de sc%imb iBsau a ratelor dobnzii dac investitorii strini devin reticeni la refinanarea datoriei. ,stfel, se realizeaz reducerea riscului &estiunii portofoliului statului ceea ce nu va mai constitui o sursa de instabilitate a sectorului privat. 0eci, o &estiune prudent a datoriei publice poate permite rilor s fie mai puin e(puse riscurilor financiar i de conta&iune. -ortofoliul datoriei publice este, de cele mai multe ori, cel mai impor tant din ar. ,cesta conine adesea in&inerii financiare comple(e i riscante i poate &enera un rise substanial asupra patrimoniului statului i stabilitii financiare a rii. -ractica international a impus necesitatea ca statul s-i limiteze e(punerea cumulat a riscului de lic%iditate i a altor tipuri de riscuri vulnerable la ocurile e(terne ! . G &estiune sntoas a riscului n sectoral public este necesar pentru &estiunea riscului aferent i altor sectoare din economie ntruct n caz contrar se poate a un&e la o criz de lic%iditate. G ndatorare bine structurat permite statului s-i reduc e(punerea la riscurile de rat a dobnzii, de curs de sc%imb, etc. =umeroasele crize intervenite pe piaa datoriei au evideniat att importana unei &estiuni sntoase a datoriei publice ct i necesitatea unor piee de capital performante. E%iar i n cazul n care politicile macroeconomice sunt corelate corespunztor, practicile riscante ale &estiunii datoriei publice cresc vulnerabilitatea economiei la ocurile economice i financiare. -oliticile economice - bu&etare, monetare i de curs de sc%imb - pot conduce la o datorie riscant i structurat necorespunztor. Eu toate acestea o politic corespunzatoare de &estiune a datoriei publice nu poate rezolva toate aceste aspecte. ,stfel, politica nu este un substitut al unei &estiuni bu&etare i monetare prudente. 0eci, o &estiune sntoas a datoriei, ce reduce vulnerabilitatea la conta&iune i riscul financiar favoriznd dezvoltarea i meninerea pieelor financiare, nu poate evita criza dac orientrile macroeconomice nu sunt conforme cu aceasta. 8(periena recent ne ofer numeroase ar&umente ce evideniaz faptul c piaa intern a datoriei publice se poate substitui finanrii bancare sau invers ceea ce contribuie la atenuarea ocurilor financiare pn la un nivel suportabil pentru economie. n *omnia se utilizeaz termenul de administrare a datoriei publice ce desemneaz ansamblul operaiunilor &enerate de datoria public privind
7

,lesina ,., '. de 3roecH, , -rati and 6. ;abellini < >Default Ri ! on "overnment Debt in #$%D %ountrie , 8conomic -olicD4 , 8uropean Forum, october .??7, p. A7C-A#! ! Financiar )tabilitD Forum < >*eport of t%e IorHin& 6roup on Eapital FloJs, 7""".

..

dimensionarea, structurarea, contractarea, derularea potrivit caracteristicilor stabilite, refinanareaBrambursarea, nre&istrarea i raportarea acesteia. /.0.1 Gestiunea cotidian a datoriei publice 0iferitele operaiuni care corespund unei &estiuni cotidiene a datoriei se or&anizeaz n urul mai multor activiti principale. ,nsamblul activitilor i operaiunilor afernte &estiunii datoriei pot fi reprezentate urmrindu-se ca model cronolo&ia vieii mprumutului. ,stfel4
Data finalizarii rambursarii dupa reesalonare sau moratoriu Alte raporturi " Reportul datei sfarsitului imprumutului Data finalizarii rambusarii (poate fi in mod exceptional reportata) Plata scadentelor reesalonate

1.&

# Data "tampon", sfarsitul gratierii amortizarii

Serviciul datoriei, plata dobanzilor si a amortismentului principal Data primei scadente principale

Fig.

Plata dobanzilor pentru sumele trase Data primei scadente a dobanzii $ Data limita a utilizarii imprumutului (in mod exceptional poate fi reportata) Data sfarsitului utilizarii imprumutului (poate fi anterioara sau poate coincide cu data limita) % & Trageri

Data finala a realizarii investitiei

Plata dobanzilor si comisioanelor intercalate Punerea la dispozitie a fondurilor

Semnarea conventiei de imprumut

Satisfacerea conditiilor prealabile Acordul de principiu ererea de imprumut

!egocieri

ontacte preliminare

"e tiunea datoriei publice av'nd ca model cronologia vie(ii )mprumutului 6estiunea datoriei publice se circumscrie att datoriei directe a statului, ct i aceleia &arantate de ctre stat 1&aranie n sens restrns, cnd statul avalizeaz un .7

mprumutat, i &aranie n sens lar&, cnd statul se i mprumut n contul unei tere persoane2. )arcinile care concur la &estiunea datoriei publice sunt att de natur administrativ, de relaii i comunicare, ct i activiti &enerate prin convenia de mprumut, de urmarire a mprumuturilor i realizarea lor contabil etc. Kn serviciu de &estiune a datoriei va trebui deci s fie or&anizat astfel nct s ndeplineasc perfect urmtorul ansamblu de activiti4 mobilizarea fondurilor de mprumuturi interne i e(terne, indiferent c este vorba de mprumuturi directe, retrocedate sau avalizate9 re&lementarea scadenei mprumuturilor directe i controlul re&lrii 1lic%idrii2 efective de beneficiarii mprumuturilor retrocedate sau avalizate9 cutarea, studierea i ne&ocierea finanrilor9 pre&tirea, studierea avalizrilor i retrocedrilor 1repercutrilor2 i urmrirea ntre&ii viei a mprumuturilor9 realizarea de studii i cercetri viznd evidena e(ecuiei datoriei i previziunea evoluiei sale. n acest sens, se intr de a n cadrul strate&iei ndatorrii. *obilizarea )mprumuturilor . 'obilizarea mprumuturilor reprezint faza utilizrii efective a fondurilor acordate. )e ntele&e prin mobilizarea mprumuturilor procedure prin care cel mprumutat 1cel care solicit mprumutul2 prelev sumele succesive dintr-o sum total care i-a fost acordat de furnizorul de fonduri. ,ceste prelevri sunt efectuate n cursul perioadei de utilizare a mprumutului, care corespunde duratei de realizare a proiectului finanat prin mprumutul considerat. n cazul unui mprumut direct al statului, &estionarul va fi n mod normal structura administrativ sau autonom creat pentru a administra datoria. n cazul unui mprumut avalizat sau retrocedat, &estionarul poate fi fie statul, fie beneficiarul mprumutului. n prima situaie, se va n&reuna munca or&anelor &estiunii datoriei, permitndu-se ns un control strns al utilizarii fondurilor. n cea de-a doua situaie, serviciul nsrcinat cu &estiunea datoriei trebuie s fie inte&rat n procesul de mobilizare a mprumuturilor. Rambur area )mprumuturilor ,ceasta faz a vieii mprumuturilor corespunde pentru ceea ce, n &eneral, se numete serviciul datoriei, adic lic%idarea 1ac%itarea2 scadenelor, sumelor datorate furnizorilor de fonduri, att n ceea ce privete rambursarea amortismentului, cat i a plii dobnzilor calculate asupra sumelor nerambursate. 8ste momentul eel mai delicat pentru eel mprumutat, deoarece acesta trebuie s dispun de fondurile necesare, n devize, i s efectueze ac%itarea la termen. -entru a asi&ura n mod adecvat serviciul datoriei, or&anul de &estiune al datoriei publice va trebui deci4 s dispun de un scadenar previzional9 s se preocupe pentru a primi la timp avize de scadene conform scadenarului9 s dispun de sumele necesare n devize9 s dispun de intervale necesare operaiunilor de plat pentru a efectua ac%itrile la momentui stabilit. 0erularea armonioas a diferitelor evenimente ale serviciului datoriei constituie o sarcina esenial a compartimentului responsabil, respectarea an&a amentelor contractuale va asi&ura evitarea penalitilor de ntrziere i va crea o .!

ima&ine favorabil asupra celui mprumutat. ,parent simple, aceast operaiune se confrunt cu multiple obstacole, dintre care se pot distin&e dou4 - riscul de curs de sc%imb, le&at de con unctura internaional asupra creia cel mprumutat nu are nici o influen9 *eprezint perspectiva mai mult sau mai putin probabil a unei variaii a paritii monedei naionale n raport cu deviza strin, concretizndu-se printr-un cti&, atunci cnd aceast variaie va fi pozitiv 1mbunatirea cursului2 sau printr-o pierdere, n caz contrar. Eonsecinele de&radrii paritii monedei naionale se fac simite asupra rambursrii principale 1amortizrii2 i asupra plii dobnzii 1n acest caz incidena va fi accentuat de variaiile ratei dobnzii2. -entru creditor acest risc se poate e(prima prin dificultatea debitorului de a dispune de devize strine. ,tenuarea riscului de curs de sc%imb se poate realiza prin asi&urarea unor &aranii mpotriva pierderii &enerate de curs, &aranii viznd doua direcii4 constituirea de provizioane pentru a suporta pierderea cu ct mai puine daune sau rambursarea anticipat n perioade favorabile9 intervenia pe piaa valutar pentru a constitui i spori rezervele n valut i facturarea sistematic a e(porturilor n devize. n cazul debitorilor &arantai de ctre stat, acesta trebuie s ve&%eze pentru o bun &estiune la nivelul debitorului, lund totodat msuri pentru diminuarea impactului pierderii din curs asupra creditelor bu&etare 1plata unei prime de asi&urare de eel mprumutat, sub forma unei ma orri a ratei dobnzii sau desc%iderea unor depozite, la vedere sau la termen, de ctre debitor, pe ln& serviciul de &estiune2. - incapacitatea de plat a beneficiarului de mprumuturi &arantate sau retrocedate 1n ultim instan, c%iar a statului2, le&at n mare parte de slbiciunile proiectelor finanate.

.A

*iscul incapacitii de plat a statului este un lucre rar, statul recunoscnd datoria public restant, orict de mare ar fi, fr ns a se declara n incapacitate de plat 1cernd adesea ealonri sau de&revri2.

n acest sens, acordarea unui mprumut statului impune evaluarea prealabil a riscului de ar n vederea acoperirii cu &aranii multiple. /ncapacitatea de plat a mprumuturilor &arantate 1avalizate2 de ctre stat va impune plata scadenelor de ctre stat. ,valul statului este cerut de ctre bnci atunci cnd mprumutul este destinat ntreprinderilor publice, semipublice sau private, dac, n acest ultim caz, statul a prevzut posibilitatea unui asemenea aval. 0ac neplata scadenei de cel mprumutat se datoreaz unei insuficiene temporare de trezorerie, banca va acorda Lprelun&ireaL termenului de scaden, ns dac dificultatile sunt mult mai profunde, serviciul datoriei va realiza un dia&nostic al situaiei &lobale a celui mprumutat i, n cazul n care aceste dificulti se dovedesc durabile, banca propune, fie reportarea scadenelor 1dobnzile de ntarziere mpovrnd datoria2, fie va solicita utilizarea &araniei statului. n acordarea &arantiei, statul va opera prudenial, realiznd o studiere atent a dosarului cererii de &aranie, urmrind &estiunea celui mprumutat i prevznd un .:

plafon anual de &arantare statal, eventual pe sectoare de activitate. )e pot evoca, de asemenea, ntrzieri n utilizarea mprumuturilor i multiplele lor cauze 1capacitatea de absorbie a pieelor locale, birocraie administrativ2. /.0.2 Gestiunea pe termen lung a datoriei publice . )trate&ia ndatorrii, adic tendinele care i orienteaz pe responsabilii publici s traseze cadrul n care statul poate s se ndatoreze, se va stabili prin observaii i udeci nscute din e(aminarea trecutului i previziuni care pot fi fcute cu privire la viitor. -entru realizarea unor asemenea udeci or&anul de &estiune a datoriei va trebui s stabileasc diverse rate, s dispun de informaii i de metode de calcul care s permit simularea evoluiilor posibile pe baza unui anumit numr de ipoteze, n scopul de a influena comportamentul n viitor. nainte de toate se vor realiza previziuni rezonabile asupra evoluiei cursului de sc%imb i a ratei dobnzii, asupra evoluiei e(porturilor de bunuri i servicii i a altor ncasri ale statului9 asupra evoluiei ratei inflaiei, asupra evoluiei importurilor etc. G abordare strate&ic a ndatorrii va urmri4 determinarea capacitii de ndatorare a statului 1direct, retrocedat, avalizat2 n funcie de evoluia previzibil a resurselor sale9 propunerea metodelor care s permit analiza repercusiunilor an&a amentelor e(terne asupra economiei i a situaiei bu&etare i financiare a statului, n vederea prevederii finanrii serviciului datoriei9 e(aminarea sistematic a incidenelor asupra nivelului ndatorrii i asupra serviciului datoriei, a strate&iei i pro&ramelor de dezvoltare a economiei9 prote area contra riscului de pierderi prin curs, print r-o politic de &estiune a resurselor valutare. G concepie strate&ic asupra compoziiei datoriei publice asi&ur o mai bun cunoatere a LdetaliilorL structurii datoriei pentru a putea tra&e concluzii asupra aciunilor ce vor fi ntreprinse, adica de a ti unde s se pun accentul i de a ti ce trebuie fcut pentru a realiza, pro&resiv, profilul datoriei spre un profil tip, estimat prealabil. 0atorit caracterului delicat al controlului datoriei &arantate 1retrocedare sau avalizare2, aceasta implic un risc deosebit, serviciul &estiunii datoriei putndu-se &si n situaia de a face fa subit unor scadene neateptate. Elarificarea elementelor eseniale ale politicii de &aranii a statului presupune abordarea cronolo&ica a secvenelor celor dou tipuri de &aranie4 retrocedarea i avalizarea. n calitate de &arant al mprumutului statul trebuie s asi&ure controlul utilizrii acestuia de ctre benefiviar, fiind necesar s dispun de informaii suficiente pentru a se asi&ura c tra&erile corespund utilizrilor care s permit realizarea proiectului. Fizite periodice la beneficiar, convocarea promotorilor proiectului pentru discuii, colaborarea cu creditorul 1furnizorul de fonduri2 etc., constituie componente ale unui control cerut de responsabilitile statului ca i &arant. *ealizarea &araniei poate avea loc astfel4 stin&erea datoriei4 ac%itarea efectuat de ctre stat anuleaz datoria beneficiarului mprumutului, fr alte consecine9 emisiunea unui ordin de ncasri din suma ac%itat de ctre stat, pe numele beneficiarului mprumutului9 .#

stabilirea unui contract de mprumut ntre ;rezorerie i cel avalizat. /ndiferent de metoda utilizat, acesta va trebui s se supun unui principiu conform cruia o ac%itare prin avalizare antreneaz o crean a ;rezoreriei asupra celui avalizat, plata prin ;rezorerie neeliberndu-l pe avalizat de ntrea&a datorie.

%apacitatea de )ndatorare Eapacitatea de ndatorare a unei ri se msoar prin ecartul care e(ist ntre capacitatea sa teoretic de ndatorare i sarcina ndatorrii sale efective. ,ceast capacitate poate fi evaluat retrospectiv, la un moment dat, sau prospectiv. Euantificarea celor dou mrimi implicate n determinarea capacitii de ndatorare implic cunoaterea urmtoarelor variabile4 - volumul e(porturilor de bunuri i servicii i perspectivele evoluiei acestora9 - rata ma(im ntre serviciul datoriei i volumul acestor e(porturi9 - volumul serviciului datoriei de a contractat.. Eapacitatea de a contracta datorii este o condiie necesar, dar nu suficient n situaia n care capacitatea de rambursare nu este bine &estionat, aceasta din urm depinznd de balana de plti a debitorului i de utilizarea fondurilor. +a nivelul statului capacitatea de rambursare depinde de flu(urile nete de capital care intr n ar 1pozitive sau ne&ative2. 0in perspectiva creditorului intereseaz riscul pe care il reprezint ara mprumutat, adic potenialul sau capacitatea de rambursare a acesteia. mprumuturile internaionale au un aspect politic, n sensul c permanena, continuitatea condiiilor politice sunt considerate ca o &aranie a re&ularitii rambursrii. Eapacitatea de rambursare a unei ri debitoare se poate e(prima innd cont de toate elementele susceptibile de a influena flu(urile de fonduri datorate sc%imburilor internaionale de ctre o ar. ;ot ceea ce poate contribui la ameliorarea ima&inii debitorului, ca fiind serios i eficace, respectnd an&a amentele, va favoriza primirea de noi fonduri din partea creditorilor. Serviciul datoriei i balan(a de pl(i -entru ca mprumutul s poat fi rambursat este necesar e(istena disponibilitilor n devize, altfel spus, trebuie ca balana de pli s permit o asemenea micare de fonduri. n perspectiva asi&urrii fr dificulti a serviciului datoriei este necesar ca n comerul e(terior s se nre&istreze o micaree Ln foarfeceL, adic e(porturile s creasc iar importurile s scad. *ambursarea mprumuturilor anterioare prin mprumuturi mai recente implic o Ldezle&areL &eneral a mprumuturilor, perspective puin realiste, deoarece toate mprumuturile sunt le&ate de proiecte financiare interconectate. n ultim instan, sursa real de rambursare a mprumuturilor o reprezint soldul curent pozitiv al balanei de pli, sold &enerat n principal prin devansarea importurilor de ctre e(porturi n aceste condiii nevoia de a dispune de un indicator al nivelului suportabil al datoriei este evident. Eel mai utilizat indicator se e(prim prin raportarea vrsmintelor fcute n contul serviciului datoriei la ncasrile din e(port. -entru a deveni un semnal, valoarea calculat periodic a acestui indicator trebuie s fie comparat cu o norm caracteristic fiecrei economii. .@

/.0.0 Orientri moderne privind gestiunea datoriei publice a. *odelarea datoriei publice /dentificarea i analizarea efectelor deficitelor bu&etare i ale datoriei publice asupra economiei naionale necesit mai nti e(aminarea modelului aritmetic ce lea& dezec%ilibrul financiar public de c%eltuieli publice, impozite i datoria e(istent. Ea urmare, este util s a&re&m toate aspectele privind sectorul public ntr-o sin&ur entitate numit statL. +a nivel &lobal, c%eltuielile publice pot fi &rupate n trei cate&orii, respectiv4 c%eltuieli pentru bunuri i servicii, transferuri ctre sectorul privat 1de e(emplu asi&urrile sociale, subveniile etc.2 i dobnzile la datoria public. )tatul i finaneaz c%eltuielile prelevnd impozite i contractnd noi mprumuturi. Eonstrn&erea bu&etar creia i este supus statul stipuleaz faptul c diferena dintre c%eltuielile totale ale statului i veniturile fiscale trebuie s i &seasc corespondentul n variaia datoriei. 0ac c%eltuielile totale sunt superioare veniturilor fiscale atunci statul nre&istreaz deficit pe care l finaneaz contractnd mprumuturi. 0ac, din contr, veniturile fiscale sunt superioare c%eltuielilor totale, statul nre&istreaz un e(cedent bu&etar i ramburseaz o parte din datoria sa. n cursul unei perioade determinate, statul poate ale&e ntre impozite i deficit pentru a finana c%eltuielile, ns aceasta ar avea repercursiuni asupra situaiei bu&etare n cursul perioadelor urmtoare. Eu ct statul va apela mai mult la deficit pentru a-i finana c%eltuielile, cu att datoria public va fi mai mare n perioada urmtoare i, deci, serviciul datoriei va fi mai important. ns, datoria public nu poate crete la infinit n raport cu capacitatea productiv a economiei. Kn mod de a analiza consecinele pe termen lun& ale datoriei publice, n condiiile unei politici viabile, const n studierea repercusiunilor mentinerii unui raport stabil ntre datorie i -/3. )tabilitatea ratei datoriei publice i -/3 are anumite implicaii n ceea ce privete combinaia datorie publica, deficit, impozite i c%eltuieli. -entru a evidenia aceste implicaii, este suficient s reunim condiia de stabilitate a ratei datorie publicaB-/3 pe termen lun& 1adic re&im de cretere ec%ilibrat sau tead+, tate- i constrn&erii bu&etare la care este supus statul n fiecare perioad. ,ceasta ne conduce la dou aspecte importante, respectiv4 .. ntr-o economie n e(pansiune n care statul se ndatoreaz, punerea n practic a unei politici fiscal-bu&etare viznd o rat datorie publicB-/3 constant pe termen lun& las locul unui deficit mediu n proporie cu -/3. ,ceasta ine cont de faptul c pentru a menine constant raportul datorie publicB-/3 trebuie ca datoria public s creasc n acelai ritm cu -/3 nominal. ,ltfel spus, trebuie ca datoria public sa fie stabil n raport cu -/3, statul trebuie s contracteze mprumuturi noi - s nre&istreze deficit - n fiecare perioad pentru a urma creterea nominal a -/3. 0eficitul care ar asi&ura o rat constant datorie publicB-/3 este e&al cu produsul dintre rata nominal de cretere a -/3 i datoria e(istent9 7. constrn&erea bu&etar aplicat statului pe termen lun& evideniaz faptul c msura n care datoria public e(istent are un efect ne&ativ asupra situaiei financiare a sectorului public depinde de diferena dintre rata nominal a dobnzii i rata nominal de cretere a -/3. ,tunci cnd combinm constrn&erea bu&etar a statului pe termen scurt cu condiia meninerii constante a ratei datorie publicB-/3 obinem constrn&erea bu&etar pe termen lun&. *elaiile pe termen lun& constituie un punct de plecare n studierea evoluiei viitoare a datoriei publice, deficitului, veniturilor fiscale i c%eltuielilor publice. 'sura n care nivelurile actuale ale impozitelor pot fi meninute pe termen lun& depinde de diferena .C

dintre rata real a dobnzii i rata real de cretere a -/3. 0ac aceast diferen este ne&ativ, rata datorie publicB-/3 ar putea fi stabilizat prin modificarea impozitelor sau a c%eltuielilor. /storia i teoria economic au artat c acest scenariu este puin plauzibil. ntr-o optic pe termen lun&, perioadele n care rata de cretere a fost superioar ratei reale a dobnzii constitute o e(cepie, mai de&rab dect o re&ul. 0ac rata real a dobnzii ar fi inferioar ratei de cretere a economiei, ntreprinderile i mena ele s-ar putea mprumuta, ac%ita dobnda la mprumuturi cu a utorul produciei suplimentare &enerate de creterea economic i ar mai dispune nc de un surplus. ,stfel, toat lumea ar vrea s se mprumute, cererea de credit ar e(cede oferta ceea ce ar e(ercita o presiune asupra ratei reale a dobnzii n sensul creterii acesteia. Ereterea ratei dobnzii ar incita mena ele s economiseasc astfel nct s-ar restabili ec%ilibrul ntre cererea i oferta de capital. Mocul pieei ar avea tendina de a situa rata real a dobnzii sub rata real de cretere a -/3 dac ansamblul mena elor ar prefera s consume acum dect mai trziu pentru ca creditorii, care i-ar amna consumul, ar cere o compensaie n contrapartid. ,ceste consideraii ne conduc la concluzia c este mai prudent s formulezi politica fiscal-bu&etar sub ipoteza c rata real a dobnzii va fi superioar ratei reale de cretere pe termen lun&. n condiiile acestei ipoteze este urmrit fie creterea veniturilor fiscale, fie diminuarea c%eltuielilor primare pentru a stabiliza rata datorie publicB-/3. b. $fectele datoriei publice a upra activit(ii economice reale 0atoria public poate influena activitatea economic real prin numeroase mecanisme. =e limitm la evidenierea unora dintre cele mai semnificative. %ererea global i efectul de evic(iune -entru finanarea unui nivel determinat al c%eltuielilor publice, statul poate fie s ncaseze suficiente venituri fiscale, fie s nre&istreze deficit. 0eci, problema este dac ma orarea impozitelor trebuie s se realizeze n prezent sau n viitor. 0ac momentul perceperii impozitelor este important atunci deficitele publice au un efect asupra deciziilor privind c%eltuielile reale. /n modelul HeDnesian c%eltuielile de consum sunt considerate doar funcie de venitul curent dup impozit9 astfel, o reducere a impozitelor ar stimula consumul i, deci, cererea &lobal. ns, unii economiti susin ideea conform creia consumul curent depinde de venitul nainte de impozitul curent i anticipat n viitor i c rcpartiia impozitelor i a deficitelor n timp nu are nici o influen. n aceste condiii, consumatorii se orienteaz spre viitor i i dau seama c un deficit n prezent va nsemna impozite mai mari n viitor. ,stfel, consumatorii economisesc surplusul de venit pentru a face fa n viitor unor impozite mai mari &enerate de deficitele nre&istrate n timp. Eomportamentul real al a&enilor economici se situeaz ntre cele dou e(treme. 0ac este adevrat c deciziile de consum i economisire sunt influenate n &eneral de impozitele curente i viitoare atunci repartiia n timp a impozitelor risc s aib anumite efecte. 0eci, deficitele transfer o parte din povara fiscal &eneraiilor viitoare de consumatori. 0ac &eneraiile prezente sunt interesate mai mult de soarta lor dect de cea a viitoarelor &eneraii, este posibil ca deficitele s le amelioreze situaia. n &eneral, orizontul de planificare a consumatorilor ar putea fi inferior duratei n care consecinele unei creteri a datoriei asupra impozitelor i c%eltuielilor s-ar resimi. n plus, se poate ca unii consumatori s nu contracteze mprumuturi pe seama veniturilor lor viitoare sau s nu .?

poat face fa condiiilor impuse de stat ntruct venitul lor variaz foarte mult n cazul n care impunerea are loc n prezent sau n viitor. Gricare ar fi situaia, n msura n care deficitele stimuleaz consumul pe termen scurt prin amnarea impozitrii, o cretere a datoriei publice va stimula cererea &lobal. ntr-o economie nc%is, aceasta ar conduce la creterea ratei dobnzii i ar produce un fenomen de eviciune asupra c%eltuielilor sensibile la ratele de dobnd, precum i asupra c%eltuielilor pentru bunuri durabile i investiiilor ntreprinderilor. " diminuare a investiiilor ar nsemna un stoc de capital neutilizat i, deci, producia i consumul ar fi descura ate pe termen lun&. ntr-o economie desc%is unde capitalurile sunt mobile pe plan internaional, o parte din creterea pe termen scurt a consumului va antrena o cretere a c%eltuielilor destinate bunurilor importate i, ca efect, o deteriorare a balanei comerciale. Finanarea deficitului comercial ar necesita creterea mprumuturilor e(terne i o mare parte din producia intern ar trebui s fie consacrat plilor de dobnzi n favoarea creditorilor e(terni pe termen lun& ceea ce ar diminua partea din producia intern afectat consumului intern. n acest caz, n msura n care deficitele stimuleaza consumul pe termen scurt, acestea reduc posibilitile viitoare de consum. Di tor iurnile fi cale n practic, impozitele influeneaz comportamentul a&enilor n special prin introducerea unui ecart ntre preul vnztorilor i cel suportat de consumatorii finali. ,cest ecart creaz n economie o pierdere de eficien care crete o dat cu impozitele. -e piaa muncii, de e(emplu, impozitul pe venit i alte forme de prelevri fiscale semnifica faptul c salariul net este inferior remuneraiei cuvenite salariailor. )tudiile au artat c ma orarea impozitelor are drept efect diminuarea ofertei de munc i cu ct rata mar&inal de impunere este mai mare cu att efectele re&imului fiscal sunt mai importante. 0istorsiunile provocate de impozite &enereaz urmtoarele efecte4 creterea impozitelor antreneaz o reducere a veniturilor i consumului9 creterea datoriei necesit ma orri importante ale ratelor de impunere. Incertitudinea i primele de ri c 'a ornd impozitele mai tarziu i recur&nd la deficite, puterile publice creaz pe pia o incertitudine ce se reflect asupra ratelor de dobnd la mprumuturile publice. ,stfel, cu ct datoria i deficitele statului sunt mai importante cu att ratele dobnzilor vor fi mai mari. 0at fiind faptul c incertitudinea crete n timp ca urmare i primele de risc, ce se re&sesc n ratele dobnzilor la mprumuturile publice, vor crete. Reglarea ciclurilor economice -lile de transfer 1a utorul de oma , asistena social, etc.2 asi&ur o anumit stabilizare automat a veniturilor bunstrii economice re&lnd consumul mena elor afectate de recesiune. ,ceti stabilizatori automai semnific faptul c c%eltuielile statului au tendina s creasc n perioada de sta&nare economic i s se diminueze n timpul perioadelor de criz. /nvers, veniturile fiscale tind s scad n timpul recesiunilor i s creasc n timpul ameliorrii situaiei economice. ,ceste evoluii ciclice au un efect combinat respectiv deteriorarea soldului finanelor publice n timpul fazelor descendente ale ciclului economic i mbunatirea acestuia n perioadele ascendente. ,tunci cnd administraiile publice sunt ndatorate, acestea sunt mai puin dispuse s suporte un deficit anticiclic n timpul recesiunilor pentru c orice cretere a datoriei lor poate conduce la o ma orare semnificativ a ratelor dobnzilor. 7"

c. #biectivele ge tiunii moderne a datoriei publice Ereterea ratei datoriei publiceB-/3 a impus necesitatea identificrii unor soluii viznd reducerea costului aferent datoriei publice. n acelai timp, trecerea de la finanarea deficitului bu&etar de ctre instituiile financiare, n special cele bancare, la utilizarea surselor nebancare au sporit atenia asupra riscului rennoirii datoriei publice la rate mari ale dobnzii n conte(tul pieelor financiare cu o lar& desc%idere internaional. *ezultatul a fost dezvoltarea unei piee orientate spre procedurile i te%nicile de mana&ement al datoriei publice. *ecent, tendina de scdere a ratei inflaiei i pro&resul nre&istrat n reducerea deficitelor publice au fcut ca mana&ementul datoriei publice s se abat ntr-o oarecare msur de la obiectivele sale fiind acum orientat mai mult spre dezvoltarea pieelor financiare . /mportana titlurilor de stat poate fi evideniat pe baza urmtoarelor aspecte4 contribuie la dezvoltarea i buna funcionare a pieelor financiare att datorit lic%iditii acestora ct i riscului zero9 servesc la determinarea preului altor datorii i instrumente derivate9 asi&ur baza pentru estimrile privind evoluia viitoare a ratei dobnzii, caz n care se utilizeaz titlurile de stat pe termen mediu i lun&9 sunt o component a capitalului instituiilor financiare9 permit reducerea riscului &eneral al portofoliului9 sunt utilizate n operaiunile bncii centrale9 permit fructificarea rezervelor internaionale prin ac%iziionarea de titluri de stat emise de alte ri. *educerea datoriei publice ar afecta pieele financiare, de aceea statul trebuie s investeasc surplusul public n titluri private. #biectivele principale ale ge tiunii moderne a datoriei publice 0eciziile mana&ementului datoriei publice implic manevrarea a numeroase instrumente, te%nici de emitere a titlurilor de stet i acorduri instituionale n scopul reducerii costului serviciului datoriei n condiiile unui anumit nivel al riscului. End se ale&e un instrument are loc un sc%imb ntre reducerea costului i a riscului de rennoire a datoriei publice la rate semnificative ale dobnzii. ,ceast opiune se bazeaz pe4 mi(-ul dintre datoria cu rat a dobnzii variabil, inde(at i fi(9 mi(-ul ntre instrumentele datoriei publice pe termen scurt i mediuBlun&. Frecvent, cel mai simplu mod de a evidenia sc%imbul ntre costul i riscul implicat de datoria public este cel reprezentat de durata ce indic e(punerea portofoliului datoriei. Eel mai recent sistem de evaluare a riscului, utilizat de autoritile daneze, este costul de risc 1Eost at *isH2. ,cesta se bazeaz pe riscul de crtere a ratei dobnzii prin calcularea costului serviciului datoriei cu o anumit probabilitate. )tructura maturitii datoriei publice poate avea un rol macroeconomic important n realizarea de ctre &uvern a operaiunilor de reducere a riscului ./edging-. 0e e(emplu, dac ocurile productivitii 1ofertei2 sunt preponderente n economie, necesitatea a ustrilor fiscale pentru a menine bu&etul ec%ilibrat va fi mai limitat dac &uvernul emite titluri de stat pe termen lun& cu rat fi( a dobnzii. n cazul unui oc ne&ative al ofertei, output-ul i inflaia sunt corelate ne&ativ. Gperaiunile de reducere a riscului trebuie realizate atunci cnd veniturile publice scad n acelai timp cu reducerea, n termeni reali, a dobnzilor aferente datoriei publice. 7.

-e de alt parte, dac ocurile cererii predomin n economie, emiterea de titluri pe termen scurt i inde(ate poate constitui operaiune de reducere a riscului. n cazul unui oc pozitiv al cererii atunci se nre&istreaz creterea simultan a output-ului i inflaiei, pe de o parte, iar, pe de alt parte, a veniturilor i dobnzilor datoriei. n scopul reducerii costului datoriei publice s-au utilizat noi instrumente i te%nici de emitere i plasare a titlurilor de stat. n &eneral acestea au urmrit creterea cererii pentru astfel de titluri, mai ales din partea creditorilor e(terni, i a lic%iditii. n cele mai multe cazuri licitaiile au luat locul plasrii titlurilor de stat prin intermediul sindicatelor. n cadrul licitaiilor, utilizarea metodei preului multiplu a constituit una din cauzele reducerii treptate a riscului le&at de nivelul ratei dobnzii. +icitaiile sunt combinate cu emisiunile de titluri de stat prin intermediul dealerilor primari, care acioneaz, de asemenea, ca subscriitori. Kn alt element ce a permis reducerea ratei dobnzii la datoria public este reprezentat de utilizarea sistemului electronic. 0e asemenea, mana&ementul datoriei publice trebuie s aib n vedere i independena entitii ce &estioneaz datoria public pentru a se evita utilizarea titlurilor de stat strict n scopul conducerii politicilor monetare i fiscale.

77

II. E3OLU"IA DATORIEI PUBLICE 4N ROM NIA

1./ Da)oria pu,lic )o)al
n *omnia, 6uvernul este autorizat s contracteze, prin 'inisterul Finanelor -ublice, mprumuturi de stat interne i e(terne, n urmtoarele scopuri4 a2 finanarea deficitului bu&etului de stat9 b2 refinanarea datoriei publice9 c2 susinerea balanei de pli i consolidarea rezervei valutare a statului9 d2 finanarea priectelor de investiii pentru dezvoltarea sectoarelor prioritare ale economiei9 e2 finanarea dezvoltrii ntreprinderilor mici i mi locii, cu capital ma oritar romnesc9 f2 finanarea ac%iziiilor de bunuri i servicii, inclusiv importul de materii prime i resurse ener&etice9 &2 ndeplinirea obli&aiilor le&ate de &araniile de stat pentru mprumuturi9 %2 amortizarea i ac%itarea mprumuturilor &uvernamentale i rscumprarea datoriei neac%itate, incluznd capitalul, dobnda i alte costuri9 i2 finanarea necesitilor pe termen scurt ale bu&etului de stat9 2 finanarea c%eltuielilor le&ate de lic%idarea consecinelor dezastrelor naturale i ale altor calamiti9 H2 meninerea n permanen a unui sold corespunztor n contul &eneral al trezoreriei statului9 l2 alte necesiti aprobate prin le&i speciale. *ambursarea mprumuturilor de stat se asi&ur, dup caz, din mprumuturi special contractate pentru refinanarea datoriei publice, din resurse ale contului &eneral al trezoreriei statului, precum i din alte resurse stabilite prin dispoziii le&ale. *ambursarea ratelor de capital, plata dobnzilor i a altor costuri aferente datoriei publice au prioritate fa de alte obli&aii ale statului. n condiiile n care piaa intern de capital a *omniei a fost, i continu s fie, slab dezvoltat, necesitile suplimentare de resurse financiare au fost acoperite n proporie covritoare din mprumuturi contractate peste &rani. ,stfel, n perioada .??7-7""7, datoria e(tern a *omniei a reprezentat N din datoria public total, cea intern reprezentnd restul de O. 2.1 $volu(ia datoriei publice a Rom'niei
Indica)ori Da)oria pu,lic )o)al din care! Da)oria pu,lic in)ern:da)oria pu,lic )o)al Da)oria pu,lic e-)ern:da)oria pu,lic )o)al Da)oria pu,lic )o)al:PIB u+ 'il. *G= $ $ $ /556 ",@! "," .""," ",? /551 .7!,7 .@,? C7,. 7",A /550 C@!,!" .A,A C:,# .@,: /557 !"7@,C: .C," C7," 7@,C /558 ."!7",.: 7#,. @!,? 7@,# 1666 7:.A?,!@ 7?,! @",@ !.,A 1661 A7C"@,## 7:,! @A,@ 7C,: 1660 ::.:A,! 7#,A @!,# 7"," 1669 :#:#!,# 7C,: @.,: 7",. 1667 #"!":,7 A7,7 :@,C .C,"

%ur.a 4 calculat pe baza datelor 'inisterului Finanelor -ublice i ale /nstitutului =aional
de )tatistic.

7!

G privire asupra tabelului evoluiei datoriei publice a *omniei, indic o cretere continu a nivelului acestui indicatorul de-a lun&ul intervalului temporal .??"-7""#. -ornind de la o valoare apropiat de " 1",@! mil. *on2 n anul .??", datoria public a crescut radical, n principal n perioada .??A < 7""7, pentru ca din aceast perioad i pn n prezent sa aib o evoluie ascendent de o mult mai mic amplitudine. n ceea ce privete repartizarea datoriei ntre cea intern i cea e(tern, de-a lun&ul ntre&ii perioade analizate, datoria public intern este devansat de complementara sa, cu toate c valoarea ei a continuat s creasc n cadrul datoriei totale, pn n anul 7""7 cnd a avut loc o redresare valoric -onderea datoriei publice e(terne n datoria public total a prezentat o scdere continu, pn n anul 7""7 cnd a crescut. 0in 7""7 i pn n prezent datoria e(tern a *omniei a sczut ca pondere n datoria total a rii, n ultimul an nc%eiat atin&nd c%iar o valoare apreciabil 1:@,C$2, semn al dorinei de ndeprtare de dependena fa de alte state sau or&anisme internaionale. /ndicator deosebit de important, ponderea datoriei publice n -/3 relev o evoluie nere&ulat n cadrul intervalului considerat, important de menionat fiind scaderea acestei ponderi ncepnd cu anul 7"".. n anul recent nc%eiat, *omnia a prezentat o pondere a datoriei publice n -/3, de .C,"$ valoare ntlnit abia cu mai mult de ." ani n urm. 0eprecierea acestui indicator indic o poziie din ce n ce mai bun a rii noastre, semn al redresrii i dezvoltrii economice. 8voluia datoriei publice a *omniei n intervalul de timp .??"-7""# poate fi reprezentat &rafic astfel4

70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2005

2006

Fig. 2.1 $volu(ia datoriei publice a Rom'niei )ntre anii 1001,2112

7A

1.1

Da)oria pu,lic in)ern

Eea mai mare parte a datoriei publice interne provine din mprumuturile contractate pentru finanarea i refinanarea deficitelor bu&etare nre&istrate ncepnd cu anul 7""7. Eealalt parte s-a format n urma contractrii unor mprumuturi de stat cu destinaie special, cum ar fi4 a2 acoperirea pierderilor din activitate < pierderi nre&istrate de ntreprinderile de stat n perioada .?C?-.??"9 b2 acoperirea creditelor neperformante preluate de la bncile de stat, inclusiv a creditelor aferente investiiilor sistate de ctre &uvern9 c2 acoperirea pierderilor din calamiti, reflectate n credite bancare nerambursate9 d2 re&ularizarea unor credite i dobnzi, considerate ca nerecuperabile, la4 3anca ,&ricol i 3anca *omn de Eomer 8(terior9 e2 continuarea participrii *omniei la construirea combinatului minier de mbo&ire a minereurilor acide cu coninut de fier de la Privoi-*o& 1Kcraina29 f2 alte destinaii aprobate prin le&i speciale. )pre e(emplu, la finele anului 7""7, ponderea datoriei provenind din mprumuturi de stat pentru acoperirea deficitului bu&etar n datoria public intern total a fost de ?!,7$, restul de #,C$ fiind deinut de mprumuturile de stat cu alte destinaii. ,tt mprumuturile contractate pentru finanarea i refinanarea deficitelor bu&etare, ct i cele cu destinaie special au fost utilizate n proporie covritoare la acoperirea unor c%eluieli de consum. +a contractarea mprumuturilor pe piaa intern, pe termene scurte, medii sau lun&i, dup caz, s-au folosit diferite titluri de stat, printre care4 certificate de trezorerie, obli&aiuni de stat n valut etc. ,a cum am artat anterior, n intervalul de timp considerat 1.??"-7""#2 valoarea datoriei publice interne a prezentat o cretere continu. n cadrul acesteia ponderea dominant a fost deinut de datoria public intern direct. n ceea ce privete repartizarea datoriei n funcie de scadena iniial, cel mai mare interes a fost captat de veniturile pe termen scurt ceea ce a impus o presiune mai mare pentru rambursarea acestora n perioade scurte de timp. Eonsidernd destinaiile sumelor, putem observa c la nceputul intervalului cei mai mari solicitatori de resurse erau sectorul bancar i cel nonbancar. ncepnd cu anul 7""7, i-au fcut apariia i ali deintori care n ultima perioad au >cptat c%iar o pondere nsemnat a datoriei publice interne.

7:

2.2 $volu(ia datoriei publice interne a Rom'niei 3 mil. Ron ,

Indica)ori /551 /550 /557 /558 0atoria public &uvernamental intern 77,. .7:,C C.7,C 7#?:,? din care4 - datoria public intern direct 77,. .7:,C :A#,A 7#?.,# - datoria public intern &arantat "," "," 7##,A A,! )tructura datoriei publice interne directe4 77,. .7:,C :A#,A 7#?.,# 1. dupa tipul de instrumente ; Cer)ifica)e de )re<orerie in)er,ancare in lei *i valu) "," @",! !C",? .:".,7 ; Cer)ifica)e de )re<orerie .i depo<i)e popula)ie in lei *i valu) "," "," "," 7,? ; O,li=a)iuni de .)a) finan)are defici) in lei *i valu)a "," "," !7,? !:7,! ; O,li=a)iuni de .)a) le=i .peciale in lei *i valu)a "," !.," .?,A C!:,! ; Al)e )i)luri de .)a) >re.ur.e con)uri =uv.? 77,. 7A,: ..!,! "," 2. dupa scadente ; pe )er+en .cur) 77,. @",! !C",? .:".,! ; pe )er+en +ediu .i lun= "," ::,# .#:,# ..?",! 3. dupa detinatori ;.ec)or ,ancar 77,. .7:,C :A#,A 7#CC,@ ; .ec)or non,ancar "," "," "," 7,? ; ali de(in)ori "," "," "," "," 4. dupa moneda de emisiune ; in LEI 77,. .7:,C :.!,: 7"?.,C ; in U%D "," "," !7,? !:7,7 ; in DM "," "," "," 7A@,# ; in EURO "," "," "," "," 5. dupa destinatie ; pen)ru finan)area defici)ului ,u=e)ar 77,. ?A,C :7@," .C:#,! ; le=i .peciale "," !.," .?,A C!:,! %ur.a 4 calculat pe baza datelor 'inisterului Finanelor -ublice i ale /nstitutului =aional de 1666 @A:7,@ @!@",A C7,A @!@",A 7A7?,A CA:,7 !?!,C 7!.@,? .!CA," A#:C,@ 7@..,@ A@"!,# .7C7,C .!CA," #C:C,. AC7,. !",7 "," 1661 ..#7",@ ."#:@,. ?#!,# ."#:@,. A@!:," 7.#A,# C:!,C @!7,A 7.@.,A ?"@.," .:C#,7 :."C,. !!@@,@ 7.@.,A ?."",! .::#,C "," "," 1660 .A:#7,C .7!"!,. 77:?,@ .7!"!,. !C:A,? 7.?#,# 7:!7,! C?,? !#7?,: ?#C",? 7#77,7 AA@C,C A.?A,C !#7?,: ."?::,! .!A@,C "," "," .77.!,. C?,? 1669 .#.7C," .!C#:,A 77#7,# .!C#:,A "," .!!?," AA7#,@ ::,7 C"AA,# ?!C!,: AAC.,? 7?:",C 7C@"," C"AA,# .7@@#@,. ."?C,! "," "," .!C.",! ::,7 1667 7:A:",? 7!C:7,# .:?C,! 7!C:7,# "," ."C#," !..?,. 7",# .?#7#,C 7":A:," !!"@,: .?7C,: 7A#:,. .?A:?," 7!C!@,A .A,7 "," "," !..?,. 7",#

:":7,: ??7A,C 7!.@,? @!7,A )tatistic

7#

2.& Serviciul datoriei publice interne a Rom'niei

. 3 mil. Ron,
Indica)ori %erviciul da)oriei pu,lice in)erne >+il. lei ? din care4 ; Ra)e de capi)al ; Do,@n<i ; Al)e co.)uri din care4 ;diferen(e de cur. ; =aran(ii *i al)e co.)uri Ponderea .erviciului da)oriei pu,lice in)erne An PIB >B? /551 .,": /550 @..:: /557 .:?.#" /558 .:C"."C 1666 ..,CA:..? 1661 C,A@@..A 1660 :,@7".@" 1669 #,..?.7@ 1667 iunie .,:C7.#"

"," ..": "," "." "." "..@$

"," @..:: "," "." "." .."C$

"," .:?.#" "," "." "." ..AA$

7?A..C .,7C:.?" "," "." "." A.7?$

C,#7C.A" !,.C..:" !:.7? !:.7? "." .A.@A$

#,"AA.@" 7,!?@."C !:.!# .?.?# .:.A" :.#"$

A,#77.!" .,"?#.?7 ..AC ".": ..A! 7.!7$

A,?:C.7" .,.:C.C" 7.7@ "." 7.7@ 7..!$

.,7...:" !@..." "."" "." "." ".A@$

%ur.a 4 calculat pe baza datelor 'inisterului Finanelor -ublice i ale /nstitutului =aional de )tatistic

%adrul legal al datoriei publice guvernamentale interne 0atoria public &uvernamental intern este definit prin +e&ea nr. !.!B7""A a datoriei publice ca parte a datoriei publice a statului, reprezentnd totalitatea obli&aiilor financiare interne ale statului provenind din mprumuturi contractate direct sau &arantate de 6uvern, prin 'inisterul Finantelor -ublice, n numele *omniei, de pe pieele financiare interne. Ereterea datoriei publice interne se realizeaz cu ncadrarea strict n plafonul de ndatorare public intern, aprobat de -arlamentul *omniei. ,stfel, pentru anul 200 plafonul de ndatorare public intern a fost stabilit la suma de ?.#""," mil.lei. 6radul de acoperire cu credite interne a acestui plafon a fost, la !. decembrie 7""#, de 7?,!7$. Structura datoriei publice guvernamentale interne 0atoria public &uvernamental intern ca parte din datoria public &uvernamental nsuma, la data de 31 decembrie 200 , 19.096#5 mil.lei i, n conformitate cu prevederile +e&ii nr.!.!B7""A a datoriei publice se prezenta dup cum urmeaz 4 .. Datoria public guvernamental intern direct - &enerat de deficitul bu&etar consolidat i de activele neperformante preluate de stat la datoria public pe baz de le&i speciale4 23.!52" mil.lei9 7. Datoria public guvernamental intern garantat < &enerat de &araniile pentru creditele interne contractate n lei i n valut4 1.5#!"3 mil.lei9 0atoria public &uvernamental intern este format din mprumuturi de stat n lei i valut contractate direct de pe piaa intern, la care se adau& mprumuturile cu caracter temporar din resursele conturilor &uvernamentale colectate n cadrul contului &eneral al trezoreriei statului4 fond special de asi&urri sociale de sntate, fond special pentru plata a utorului de oma , disponibilul n lei al creanelor comerciale i veniturilor din privatizare, disponibilul n lei al veniturilor din privatizare.

7@

2.2.1 D atoria public intern guvernamental direct

0atoria public intern direct n valoare de 7!.C:7,# mil.lei reprezint ?!,@$ din totalul datoriei publice interne i se compune din titluri de stat cu o durat medie a scadenei de !,7. ani. Structura datoriei publice guvernamentale interne directe4 a? %)ruc)ura pe in.)ru+en)e de da)orie certificate de trezorerie i de depozit emise i vndute populaiei n lei n valoare de /.687#6 +il. Lei C 0#7B din totalul datoriei publice interne directe9 obli&aiuni de stat emise pentru finaarea deficitului n lei n valoare de 2.//5#/ +il. lei < 2#/ B din totalul datoriei publice interne directe9 obli&aiuni de stat emise prin le&i speciale n valoare de 16#7B +il. lei C 6#/B din totalul datoriei publice interne9 finanare temporar din contul &eneral al trezoreriei statului n valoare de /5.095#6 +il.lei 1date operative2 < 8/#7B din totalul datoriei publice interne9 mprumut intern contractat de 'inisterul Finanelor -ublice n scopul finanrii )= =uclearelectrica ), pentru finalizarea lucrrilor de investiii la Knitatea 7 E=8 Eernavod, al crui sold a fost de /7D#8 +il. Lei C 6#DB din totalul datoriei publice interne directe.

Fig. 2.2 Structura datoriei publice interne )n func(ie de tipul in trumentelor emi e %ur.a 4 'inisterului Finanelor -ublice ,? %)ruc)ura pe .caden(e titluri de stat pe termen scurt 1;Q5 .an2 n valoare de /.687#6 +il.lei C 0#7B din totalul datoriei publice interne directe9 mprumuturi din contul &eneral al trezoreriei statului 1;Q5.an2 de /5.095#6 +il.lei C 8/#7B din totalul datoriei publice interne directe9 titluri de stat pe termen mediu 1.Q;Q:2 n valoare de 1.768.5+il.lei < /6#5B din totalul datoriei publice interne directe9 titluri de stat pe termen lun& 1;R: ani2 n valoare de 758#7 +il.lei C 1#5B din totalul datoriei publice interne directe. 7C

Fig 2.& Structura datoriei publice interne )n func(ie de caden( %ur.a 4 'inisterului Finanelor -ublice c? %)ruc)ura pe de)in)ori de da)orie sectorul bancar n valoare de /.518.9 +il.lei < 8#/B din totalul datoriei publice interne directe9 sectorul nonbancar n valoare de 1.079#/ +il.lei < /6#2B din totalul datoriei publice interne directe9 ali deintori 1conturi &uvernamentale2 n valoare de /5.095#6 +il.lei < 8/#7B din totalul datoriei publice interne directe .

Fi& 7.A Structura datoriei publice interne pe tipuri de de(intori de datorie %ur.a 4 'inisterului Finanelor -ublice d? %)ruc)ura pe +oned de e+i.iune4 mprumuturi de stat contractate n lei n sum de 12.82D#0 +il. lei C 55#5B din totalul datoriei publice interne directe9 titluri de stat e(primate n dolari )K, n sum de /0#1 +il. lei < 6#/B din totalul datoriei publice interne directe, ec%ivalentul a :,A mil K)0, calculat la cursul +eiBK)0 de la data raportrii9 7?

Fi& 7.: Structura datoriei publice interne )n func(ie de moneda de emi iune %ur.a 4 'inisterului Finanelor -ublice e? %)ruc)ura pe )ipuri de do,@n<i4 titluri de stat cu doband fi( n valoare de 12.908#7 +il. Lei C 58#DB din totalul datoriei publice interne directe. titluri de stat cu dobnd variabil n valoare de 260#6 +il. Lei C /#2B din totalul datoriei publice interne directe.

Fi& 7.# Structura datoriei publice interne )n func(ie de tipul dob'nzilor %ur.a 4 'inisterului Finanelor -ublice 2.2.2

Datoria public intern guvernamental garantat

n temeiul le&ii nr !.!B7""A a datoriei publice interne, 'inisterul Finanelor -ublice este autorizat s emit &aranii de stat pentru mprumuturi interne, contractate de o persoan uridic de la o instituie creditoare, pentru finanarea proiectelor sau a activitilor de importan prioritar pentru *omnia sau pentru alte destinaii stabilite i aprobate de 6uvern.

!"

6arania de stat pentru un mprumut intern reprezint o obli&aie indirect a statului romn, care se e(ecut n cazul n care beneficiarul mprumutului nu are capacitatea de a ac%ita, n ntre&ime sau parial, mprumutul, dobnda i alte costuri stabilite n conformitate cu condiiile mprumutului &arantat. Structura datoriei publice guvernamentale interne garantate Soldul garan(iilor de tat pentru )mprumuturile interne la data de !"..7.7""#, a fost de /.958#2 mil.lei 1compus din 7AC," mil. *G= i ec%ivalentul a4 :7!,. mil K)0, 7,. mil 8K* si #:,? mii *K3+8, transformate la cursurile de la sfritul perioadei de raportare n sum de ..!:"," mil. *G=2 i se constituie din soldul &araniilor acordate de stat n baza le&ilor speciale, din soldul &araniilor de stat pentru creditele interne contractate n lei i valut i soldul &araniilor de stat pentru mprumuturile interne contractate de autoritile administraiei publice locale. Structura datoriei publice interne garantate pe moned de emi iune4 n lei 4 7AC," mil lei9 n K)0 4 ..!A!," mil lei ec%ivalentul a :7!,. mil. K)09 n 8K*G 4 @,7 mil. lei , ec%ivalentul a 7,. mil. 8K*G9 n *K3+84 "."7 mil. lei ec%ivalentul a #:,? mii *K3+8

0atoria public &uvernamental intern, ca parte a datoriei publice 6uvernamentale, nsuma, la data de 2/ ianuarie 166D, 22.&1156 mil.lei i, n conformitate cu prevederile +e&ii nr.!.!B7""A a datoriei publice, se prezenta dupa cum urmeaz 4 .. datoria public &uvernamental intern direct - 27.22151 mil.lei, ceea ce indica o cretere de cu A"C,A mil. lei fa de ultima zi a anului 7""#9 7. datoria public &uvernamental intern &arantat < 2.1&056 mil.lei, reprezentnd o valoare cu AA.,7 mil. lei mai mare dect cea de la finele anului anterior. -n la aceast dat, modificrile de structur ale datoriei publice interne nu au fost unele semnificative, raportat la ultima zi a anului 7""#.

1.2 Da)oria pu,lic e-)ern

)porirea rapid a datoriei e(terne, n principal pentru a face fa dezec%ilibrelor financiare i valutare cronice, a adncit dezec%ilibrele e(istente, constituind astfel o povar &rea pentru economia naional. ,ceasta, deoarece sumele mprumutate au fost utilizate ntr-o mic msur pentru finanarea unor proiecte economice i sociale capabile s contribuie la sporirea -/3 i a e(porturilor pe seama crora s se ramburseze datoria i s se ac%ite dobnzile i comisioanele aferente. Eu o datorie public e(tern de A7C dolari )K,Blocuitor, de 7.,.$ n raport cu -/3 i de #:,C$ fa de e(porturi, la finele anului 7""7, *omnia se situa printre rile debitoare cu o dezvoltare medie puin ndatorate fa de strintate. 0ei ca procent n datoria public total, datoria e(tern prezint o scdere de-a lun&ul intervalului considerat, n valori efective se poate observa o cretere a acesteia. n ultimii 7-! ani acest indicator prezint o sta&nare n urul valorii de .!""" mil. dolari )K,. n ceea ce privete distribuia pe cate&orii de creditori, se poate observa c de-a lun&ul timpului cele mai mari valori au fost repartizate ntre creditorii or&anisme internaionale, bncile private i ali creditori, reprezentnd n ma oritatea anilor luai n considerare, apro(imativ 7B! din valoarea total a datoriei e(terne.

!.

0ac lum n dicuie scadena iniial a sumelor contractate, se va observa un antitetism fa de sumele prelevate de pe piaa intern, n sensul c acum cele mai mari valori au fost contractate pe termen mediu sau lun&, ultimele fiind preferate dup anul .??#. n ceea ce privete valutele folosite, cele mai utilizate au fost dolarul american, 8K*G i lira sterlin. ncepnd cu anul .??C, stocul de datorie e(tern a *omniei s-a situat pe un trend ascendent, ritmul de cretere fiind mai pronunat n 7""" i 7"":. G atenie aparte trebuie acordat datoriei pe termen scurt, care a cunoscut o dezvoltare semnificativ ncepnd cu 7""!. *itmul mediu de e(pansiune al datoriei e(terne s-a situat n intervalul .??C-7"": la .@$ , n timp ce cel al datoriei pe termen scurt a fost de 7C$. Gricum, pentru acesta din urm, dinamica n ultimii doi ani a fost puternic ascendent, nre&istrndu-se ritmuri de cretere de peste @"$. Eu toate acestea, comparativ cu valorile nre&istrate n rile din re&iune, datoria e(tern a *omniei rmne la un nivel redus. G e(plicaie posibil a acestui ultim fapt este dat de nsprirea condiiilor de finanare pe pieele e(terne ca urmare a crizei din *usia 1.??C2 i a situaiei *omniei din prima parte a anului .???, aceste aspecte fiind ilustrate de ratin&uri sczute i valori ridicate ale pread-urilor 1peste !"" puncte de baz2. n ultimii ani, mbuntirea semnificativ a percepiei e(terne asupra *omniei i costurile mai ridicate privind finanarea intern au determinat o cretere important a ndatorrii pe pieele internaionale. ;otal datorie e(tern4

Fi& 7.@ 8volu(ia datoriei publice externe raportat la valoarea 8I9 )tructura datoriei e(terne, avnd n vedere valutele n care aceasta s-a realizat, s-a sc%imbat n perioada 7"""-7""A n favoarea monedei europene i, aa cum era i de ateptat, rezervele internaionale au reflectat aceeai modificare. n prezent, principalul risc este cel al creterii rapide a costului datoriei e(terne n condiiile unei deprecieri rapide a monedei naionale 1efect de balan < balance /eet effect2. 0atoria e(tern privat ar putea crete n continuare, ca urmare a4 1i2 mbuntirii cadrului economic intern i pstrrii condiiilor favorabile e(terne9 1ii2 creterii apetitului pentru creditare.

!7

!!

2.7 $volu(ia datoriei publice externe a Rom'niei C +il. dolari %UA ;

Indica)ori /551 /550 /557 /558 1666 1661 1660 Da)oria pu,lic =uverna+en)al 7.??,. A7!",. #.A?,C #?##,. #C:@,# ?:::,C .!?#A,C e-)ern efec)iv din care4 - datoria public intern direct 7""?,A 7?C",# A!.@,C AC.A,. A#!?,A #7@#,@ C#@A,C - datoria public intern &arantat .C?,@ .7A?,: .C!7," 7.:7," 77.C,7 !7@?,7 :7?"," %)ruc)ura da)oriei pu,lice e-)erne efec)ive! 1. dupa creditori - multilaterali .@"7,@ 7@"7,A 7#:@," !.!!,@ !#7?," A::7,! #"@",C - bilaterali AA",A C.@,C .7A7,. .".@,C C":,A @C7,@ #A7,! - obli&atiuni "," "," ??A,. .!:!,# :?A,7 .?C",: !.!C,A - banci private si altii :#," @"?,? .7:#,# .A#.," .C7?," 77A",A A..!,! 2. dupa cadente - pe termen scurt C"?,: @@A," .@@:,: .?.!,? .!.:,@ .@?!,# 7"C",! - pe termen mediu ."!!,@ .@"7,@ .?::,@ .?7.,? .#.C,@ 7?"#,. A?:?,! - pe termen lun& !::,? .@:!,A 7A.C,C !.!",! !?7!,7 AC:#,7 #?7:,7 &. dupa valute K)0 !?C,C .#@C,. 7@#C,C !A.",@ !C!#,? A!".,@ :""A,: 0' 7,: .7"," A@!," ?7C," #?",. "," "," 8K*G A:!,7 #!:," C.A," #:.," .".!," AA@A,A @:@@,# 0); ."!7,: .!.!," @!7," :!C," A:7,? A7:,# AA!," ESF .:#,A ?!," ::," .#"," ."#,: .A?," .##,! F*F !C,# .A!," 77@," 7CC," .?C,C "," "," E,0 @C,7 .@," .C," @,@ "," "," 7A7,@ +/; .:,: C.," .7@," ?7," A!,7 "," "," T8= "," ."@," CA"," C.A," !@",7 .AC,A "," 6+0 "," !," 7," .," .",! "," "," 0PP "," "," .7," ?," !,@ ",C "," IG= "," ..," A.," !"," A#,! ::,C #.,@ ,;) 7!,A 7?," !@," !A," CA,@ "," "," M-U "," "," "," "," "," "," "," )0* "," "," "," "," "," "," "," 63"," "," !," 7,@ .," "," .!C,A %ur.a 4 calculat pe baza datelor 'inisterului Finanelor -ublice i ale /nstitutului =aional de )tatistic 1669 .!"..,? @#C!,@ :!7C,7 1667 .!:@:,C CACA,? :"?",?

:CA7,! AA7,A 7:!@,! A.C?,? .7@:,7 A:A.,7 @.?:,: A#".,C "," @"##,? "," .:"," "," 7@",? "," "," "," "," #",7 "," A7:,? 7#",! .@#,.

#A7.,A 7C:,. 7#!!,@ :7!:,# C7C,. A#:#,: C"?.,7 A".7,: "," C7!?,! "," .AA,@ "," !.!,A "," "," "," "," #7,C "," :.#,! .!A,@ .:7,.

!A

2.6 Serviciul datoriei publice externe

C +il. dolari %UA ;

Indica)ori
%erviciul da)oriei pu,lice e-)erne =uverna+en)ale din care4 , rambur ri de rate de capital , pl(i de dob'nzi i comi ioane %erviciul da)oriei pu,lice e-)erne =uverna+en)ale direc)e din care4 , rambur ri de rate de capital , pl(i de dob'nzi i comi ioane

/556

/551

/550

/557

/558

1666

1661

1660

1667

166D

1668

1665

16/6

!.?
!.? "." !.? !.? "."

7?A." 7!#.C :@.7 7?... 7!A.: :@.7

AA7.: 7:C.C .C!.@ !.?.@ .C@.: .!7.7

."A7." @7..# !7".A @:A.@ :AA.! 7.".A

.::@.C ..7C." A!".C C"A.# :7:.: 7@?..

.!!... ?!!.. !?@.? :?..@ !##.A 77:.!

7.@#.! .#?A.! AC7.. ??..@ #?:." 7?#.@

77C" .#!C.! #A..C ."77.# :?C.? A7!.@

.#C@." ..:!." :!A." @!:.? !?C.. !!@.C

.C@7." .7C.." :?.." C@@.7 A##.! A.".?

7!#".@ .@#7.! :?C.A .,A:!.A .,""C.C AAA.#

.#"#.? ."?#.? :."." C7A.@ A!?.! !C:.A

7.C?.! .@.#.C A@7.: .,:#?.# .,.?:.? !@!.@

II. %erviciul da)oriei pu,lice e-)erne =uverna+en)ale =aran)a)e din care4 , rambur ri de rate de capital , pl(i de dob'nzi i comi ioane

"." "." "."

7.! 7.! "."

.77.C @..! :..:

7C@.! .@@.! .."."

@:A.7 #"7.: .:..@

@!?.! :##.@ .@7.#

..CA.# ???.! .C:.A

.7:@.: ."!?.A 7.C..

?:... @:A.? .?#.7

??A.C C.A.@ .C"..

?"@.! @:!.: .:!.C

@C7.7 #:@.# .7A.#

#.?.@ :7".? ?C.C

%ur.a 4 calculat pe baza datelor 'inisterului Finanelor -ublice i ale /nstitutului =aional de )tatistic

!:

%adrul legal al datoriei publice guvernamentale externe 0atoria public &uvernamental e(tern este definit prin +e&ea nr. !.!B7""A a datoriei publice ca parte a datoriei publice a statului care reprezint totalitatea obli&atiilor financiare e(terne ale statului provenind din mprumuturi contractate direct sau &arantate de 6uvern, prin 'inisterul Finantelor -ublice, n numele *omniei, de pe pieele financiare e(terne. Ea urmare a ne&ocierilor cu Kniunea 8uropeana, prin 0ocumentul de -oziie, *omnia s-a an&a at ca pn la data de !. decembrie 7""A s modifice +e&ea nr. C.B.??? privind datoria public, n vederea alinierii la prevederile le&islaiei Kniunii 8uropene referitoare la interzicerea finanrii directe a sectorului public. -entru ndeplinirea an&a amentului asumat, la data de 7? iunie 7""A a fost adoptat +e&ea nr.!.!B7""A a datoriei publice. Ereterea an de an a datoriei publice e(terne are loc pe baza unei fundamentri ri&uroase a criteriilor de recur&ere la contractarea de credite e(terne i n limite care s nu depaeasc capacitatea rii de a-i asi&ura serviciul, respectiv de a rambursa ratele de capital precum i de a plti dobnzile i comisioanele aferente. n acest scop, anual se stabilete plafonul de ndatorare public e(tern, care este transmis spre aprobare -arlamentului *omaniei. ,stfel, pentru anul 7""# plafonul de ndatorare public e(tern a fost stabilit la suma de A,! miliarde 8K*G Structura datoriei publice guvernamentale externe 0atoria public &uvernamental e(tern efectiv la !. decembrie 7""# a fost n sum de .".7CA,@ milioane 8K*G, n scdere cu ##7,: milioane 8K*G fa de sfritul anului 7"":. )tructura datoriei publice &uvernamentale e(terne dup tipul datoriei arat c datoria public &uvernamental e(tern contractat direct de stat reprezint #7,: $ din totalul datoriei publice e(terne, iar datoria public &uvernamental e(tern &arantat de stat reprezint !@,:$.

Fig. 2.: Structura datoriei publice guvernamentale la f'ritl anului 2112 ,naliza datoriei publice &uvernamentale e(terne efective n funcie de credi)or arat c A@,! $ este reprezentat de datoria contractat cu creditorii oficiali 1inclusiv mprumuturile F'/2. Ereditorii privati, care includ bncile comerciale, emisiunile de obli&aiuni i alte surse, reprezint :7,@ $ din total.

!#

Fig. 2.0 Structura datoriei publice externe )n raport de tipul creditorilor %ur.a 4 'inisterului Finanelor -ublice )tructura datoriei publice &uvernamentale e(terne dup )ipul do,@n<ii evideniaz c A!,C $ din totalul acesteia reprezint mprumuturile e(terne contractate cu rat fi( a dobnzii i restul de :#,7$ reprezint mprumuturile e(terne contractate cu rat variabil a dobnzii. )tructura pe dura)a ini(ial a credi)elor e-)erne arat c ponderea cea mai mare o dein creditele cu durat de peste ." ani 1:?,#$2, iar dintre acestea creditele e(terne contractate direct de stat.

Fig. 2.11 Structura datoriei publice externe )n raport de caden( %ur.a 4 'inisterului Finanelor -ublice ,naliza datoriei publice e(terne efective la !. decembrie 7""# n funcie de valu)ele co+ponen)e prezint urmtoarea structur4 ponderea cea mai mare este deinut de componenta 8K*G 1#",@$2, K)0 17?,# $2, urmate de M-U 1!,C $2, s.a.

!@

Fig. 2.11 componente

Structura datoriei publice externe )n raport de tipul valutelor

n luna decembrie 7""# nu au fost contractate de ctre stat credite e(terne. /ntrrile de credite e(terne contractate direct sau &arantate de stat n anul 7""# au fost n sum de ?7C," milioane 8K*G, din care #A,. $ reprezint intrrile din creditele e(terne contractate direct de stat iar !:,? $ este reprezentat de intrrile din credite e(terne &arantate de stat. %)ruc)ura pe credi)ori a intrrilor din credite e(terne pro&nozate pentru anul 7""# se prezint astfel4

Fig. 2.12 Structura datoriei publice externe )n raport de tipul creditorilor %ur.a 4 'inisterului Finanelor -ublice $erviciul datoriei publice e%terne )erviciul datoriei publice e(terne pentru anul 7""# a fost n valoare de ..#C@," milioane 8K*G, din care @!:,? milioane 8K*G 1A!,#$2 pentru creditele e(terne contractate direct de stat i ?:.,. milioane 8K*G 1:#,A $2 pentru creditele e(terne &arantate de stat. 0in total serviciu, ...:!," milioane 8K*G reprezint rambursri de rate de capital i :!A," milioane 8K*G pli de dobnzi i comisioane. -reviziunea pentru intervalul 7""@-7".., privind serviciul datoriei publice &uvernamentale e(terne precizeaz o meninere la niveluri ntre .,#-7,! miliarde 8K*G . 0in punctul de vedere al strate&iei de ndatorare se recomanda pruden n contractarea datoriei publice e(terne pe termene sub : ani n vederea evitrii acumulrii scadenelor n aceast perioad.

!C

2.2 Indicatorii de )ndatorare public guvernamental extern Indica)or Nivel $fectiv d *aportul dintre datoria public e(tern efectiv i -/3 *aportul dintre serviciul datoriei publice e(terne i -/3 *aportul dintre datoria public e(tern efectiv i 8(porturile de bunuri i servicii *aportul dintre serviciul datoriei publice e(terne i 8(porturile de bunuri i servicii *aportul dintre datoria publica e(tern efectiv i veniturile bu&etului &eneral consolidat *aportul dintre serviciul datoriei publice e(terne i veniturile bu&etului &eneral consolidat -/3 pt. anul 7""# 8(porturi de bunuri si servicii pt. 7""# Feniturile bu&etului &eneral consolidat 7""# Eursul mediu de sc%imb leiBeuro7""# .",A$ .,C $ !?,A $ #,: $ !A,7$ :,?$ :" $

Standar

7"" $ 7" $ 7:"$ 7:$

!!:.?""," mil. lei 7#.."" mil. 8K*G ."..:A@,? mil. lei - !,::

,a cum se poate observa, indicatorii datoriei publice e(terne pentru anul 7""# se re&sesc n interiorul limitelor impuse de Kniunea 8uropean. 0atoria public &uvernamental e(tern efectiv la 2/ +ar)ie 166D a fost n sum de ?.?.:,: milioane 8K*G. )tructura datoriei publice &uvernamentale e(terne, n funcie de tipul datoriei, arat c cea contractata direct de stat reprezint #A,#$ din total datorie public e(tern, cea &arantat de stat reprezentnd !:,A$.

Fig. 2.1& Structura datoriei publice externe la finalul primului trime tru al anului 211; Eonsiderm c modificrile structurale la nivel de repartizri ntre diferitele cate&orii de creditori, n funcie de durata iniial a creditelor sau structura valutelor n care au fost preluate creditele nu au suferit modificri drastice comparativ cu data de !...7.7""#, analizat mai amnunit anterior, drept pentru care acestea nu vor fi retratate pentru data de !.."!.7""@. !?

III. OPINII CRITICE CU PRI3IRE LA E3OLU"IA DATORIEI PUBLICE 4N ROM NIA

2./ Mana=e+en)ul da)oriei pu,lice

%on(inutul i importan(a managementului datoriei publice 'ana&ementul datoriei publice const n stabilirea unei strate&ii de &estiune a datoriei statului apt de a mobiliza sumele necesare finanrii, de a realiza obiectivele de risc i de cost stabilite de ctre autoriti, precum i celelalte obiective fi(ate de acestea, cum ar fi dezvoltarea i meninerea unei piee a titlurilor de stat performante. n conte(tul mai lar& al politicilor economice naionale, statele trebuie s ve&%eze ca att nivelul, ct i ritmul de cretere al datoriei publice s fie sustenabile, iar serviciul datoriei publice s poat fi asi&urat n diverse situaii respectnd obiectivele de cost i de risc. 8ste necesar, de asemenea, meninerea ndatorrii sectorului public pe o traiectorie viabil, precum i punerea n practic a unei strate&ii credibil de reducere a nivelului datoriei, dac acesta este a(cesiv. 0atoria public trebuie structurat adecvat n ceea ce privete ratele dobnzii, scadenele i moneda n care sunt contractate mprumuturile. G slab structurare, referitor la elementele prezentate mai sus, precum i e(istena unui nivel ridicat al &araniilor acordate de 6uvern mprumuturilor contractate de instituiile publice sau de a&enii economici privai au constituit factori ce au contribuit la declanarea sau propa&area crizelor economice. 0e e(emplu, crizele au fost deseori declanate de strate&ii care au privile&iat e(cesiv economiile de costuri ale mprumuturilor, concretizate prin mprumuturi pe termen scurt sau cu o rat variabil a dobnzii. ,cestea e(pun bu&etul de stat unui risc &rav dac, n momentul refinanrii, condiiile pieei se modific nefavorabil. Mana=e+en)ul da)oriei =uverna+en)ale *i finan(area defici)ului ,u=e)ar Eadrul le&al i instituional pentru mana&ementul datoriei publice l reprezint, ncepand cu anul 7"":, Le=ea da)oriei pu,lice nr. 2/2:1660. Eorespunztor acestei le&i, 'inisterul Finanelor -ublice este responsabil de contractarea i administrarea datoriei &uvernamentale. 6radul de ndatorare public a *omniei se situeaz sub 7: $ din -/3 cu mult sub limita de #" $ din -/3 stabilit prin ;ratatul de la 'aastric%t. ,stfel, la sfritul anului 7""# datoria &uvernamentala calculata conform metodolo&iei K8 18),?:2 reprezenta .C," $ din -/3, din care datoria interna @,# $ iar cea e(terna .",A $. n anul 7"":, pe linia mbuntirii mana&ementului datoriei interne au fost fcute eforturi n ceea ce privete e(tinderea curbei de maturitate a instrumentelor de finanare i refinanare a datoriei publice interne. ,stfel, pe ln& creterea volumului titlurilor de stat cu scadena la 7, ! i : ani, ncepand cu luna aprilie 7"": au fost lansate emisiuni de titluri de stat cu scadene la @, .", .7 i .: ani. n acest mod, prin refinanarea datoriei publice interne pe termen scurt prin obli&aiuni de stat emise pe termen mediu i lun& i reducerea ratelor de dobnd la titlurile de stat s-a realizat diminuarea serviciul datoriei publice interne. -e fondul scderii &raduale a inflaiei, transparena i predictibilitatea modului n care se desfoar emisiunile de titluri de stat reprezint un alt factor important pentru reducerea costului titlurilor de stat e(primat prin reducerea ratelor de dobnd. n acest sens, ncepnd cu trimestrul 7 al anului 7"": s-a creat cadrul institutional de consultare cu participanii pe piaa intern 1dealeri primari, societi de asi&urri de via,etc.2 prin or&anizarea de ntlniri A"

cu acetia i pentru prima dat a fost publicat un calendar trimestrial de emisiuni de titluri de stat n care s-au prezentat caracteristicile titlurilor de stat. -e linia mana&ementului datoriei &uvernamentale e(terne, odat cu intrarea n vi&oare a noii le&i a datoriei publice a fost eliminat posibilitatea ca ministerele de linie s contracteze mprumuturi cu &arania statului. 8ste important de menionat c acordarea de &aranii de stat a fost limitat la proiectele de importan ma or i numai cu avizul Eonsiliului Eoncurenei n vederea respectrii an&a amentelor *omniei n domeniul a utorului de stat. Finanarea deficitului bu&etar s-a realizat, n 7""A, n proportie de #.$ din surse e(terne, pentru urmtorii ani 1i n prezent2 lundu-se %otrrea de a se realiza, preponderent, din resurse interne de capital. Ri.curile a.ocia)e da)oriei pu,lice *i +ana=e+en)ul ace.)ora *iscurile inerente structurii datoriei publice constituie obiectul unei suprave&%eri i evaluri atente. ,ceste riscuri trebuie atenuate modulnd pe ct posibil structura datoriei tinnd cont de costurile implicate. 6estiunea datoriei publice vizeaz att reducerea costului serviciului datoriei publice ct i limitarea eventualelor riscuri. n *omnia, riscurile asociate portofoliului datoriei publice guvernamentale sunt4 ri cul de pia( , se refer la riscurile asupra costurilor serviciului datoriei publice &uvernamentale determinate de modificarea preurilor de pia 1rata dobnzii, cursul de sc%imb, preul mrfurilor29 ri cul de refinan(are , se refer la riscul de a nu putea refinana datoria la scadene sau ca refinanarea s se fac la costuri deosebit de ridicate9 ri cul de lic/iditate , se refer la situaia n care volumul activelor lic%ide din pia se diminueaz rapid n condiiile unor obli&aii de plat neanticipate din contul trezoreriei statului iBsau se ntampin dificulti n atra&erea ntr-o perioad scurt de timp de numerar prin mprumuturi9 ri cul de credit , riscul nerespectrii de ctre partenerBemitent a obli&aiilor de plat asumate prin contract, n sumele i la termenele stabilite9 ri cul de decontare , se refer la pierderile poteniale pe care le poate suferi &uvernul ca rezultat al omisiunii partenerului de a-i ac%ita datoriile9 ri cul opera(ional , include diferite tipuri de risc ca de e(emplu erori n diferite etape ale efecturii i nre&istrrii tranzaciior, inadvertene sau omisiuni n controlul intern sau ale sistemelor informatice sau serviciilor.

A.

Riscul de piata

Riscul de refinantare

Riscul de lic.iditate R'S (R')* +*ST'(!'' DAT,R'*' P(-)' * in Romania Riscul de credit

Riscul de decontare

Riscul operational

Fig &.1 Ri curile ge tiunii datoriei publice in Romania <n ge tiunea datoriei publice trebuie evitate urmtoarele probleme4 fra&ilitatea poziiei financiare a statului ce crete riscul c%iar daca pe terrnen scurt poate reduce costul i deficitul. 6estionarii datoriei trebuie s evite e(punerea portofoliului lor la pierderi importante c%iar dac probabilitatea acestora este redus ncercnd s surprind costurile mar&inale ce par relativ fr risc. ,ceast problem vizeaz4 - structura scadenelor. ,utoritile publice trebuie s respecte un ec%ilibru intertemporal ntre costurile pe termen scurt i lun& ce trebuie &estionate cu pruden. 0e e(emplu, recur&erea e(cesiv la titluri pe termen scurt sau la rat variabil a dobnzii n scopul reducerii dobnzilor poate e(pune statul la instabilitate prin creterea costului serviciului datoriei n cazul creterii ratei -recum i riscumui de neplat dac se &sete n incapacitatea de a-i refinana datoriile 9 - nivelul ridicat a. riscurilor de sc%imb i neacoperit. ,ceast problem poate lua diferite forme ns principalele sunt4 emisiunea de mprumuturi libelate n valut i de mprumuturi inde(ate n funcie de cursul de sc%imb. ,ceste practici pot e(pune statul la instabilitate prin creterea costului serviciului datoriei dac moneda naional se depreciaz, precum i riscului de neplat dac nu i poate refinana datoria9 - &estionarea necorespunztoare a obli&aiunilor crete incertitudinea emitentului ceea ce poate &enera ma orarea riscului de pia sau de refinanare9 A7

- pasivele condiionate implicite, de e(emplu &araniile implicite acordate instituiilor financiare. practicile de &estiune a datoriei ce asi&ur ec%ilibrul ntre deciziile private i publice, minimiznd costul dobnzilor, respectiv4 - obli&aiunile &arantate de aciunile ntreprinderilor publice sau de alte active. ,ceasta nu numai c subevalueaz costul fundamental al dobnzilor ci conduce i la decizii eronate privind &estionarea activelor9 - obli&aiunile &arantate de surse specifice ncasrilor fiscale viitoare. 0ac flu(ul ncasrilor viitoare este afectat de plile specifice serviciului datoriei, autoritile publice vor fi, fr ndoial, mai puin dispuse s se an&a eze n reforme ce compromit veniturile cu e(cepia celor care urmresc ameliorarea sistemalui fiscal9 - titlurile datoriei cu impunere nul sau redus. ,ceast practic urmrte s faciliteze plasarea obli&aiunilor publice. /mpactul su asupra deficitului este nedeterminat pentru c depinde de impunerea activelor curente i de decizia de e&alizare sau nu a ratei de rentabilitate dup impozit a titlurilor publice impozabile i a titlurilor publice neimpozabile. contabilizarea eronat a an&a amentelor condiionate sau a obli&aiunilor datoriei &arantate. ,ceasta poate subevalua an&a amentele efective ale statului prin 4 - slaba coordonare sau procedurile defectuoase de emisiune a mprumuturilor contractate la niveluri inferioare ale admainistraiei, c%iar &arantate de administraia central sau de ctre ntreprinderile publice, anularea repetat a datoriilor contractate de nivelurile inferioare ale administraiei sau ale ntreprinderilor publice9 - &arantarea mprumuturilor avnd o probabilitate mare de e(ecutare 1fr ca provizioane bu&etare suficiente s fie constituite n acest sens2. recur&erea la mecanisme de finanare nerelevante pieei. n anumite cazuri aceast practic poate fi la ori&inea distorsiunilor, respectiv4 - acordurile speciale de finanare concesionate cu banca central sau bonurile speciale de trezorerie9 - mprumuturile forate fie sub forma arieratelor, fie sub forma emisiunii de bilete la ordin. ,ceast practic tinde s creasc costul c%eltuielilor publice9 - crearea unei piee captive a titlurilor publice. nre&istrarea defectuoas a datoriei contractate i a rambursrii ei iBsau a deintorilor de titluri. Eontrolul statului asupra bazei de impunere iBsau al ofertei de titluri de stat este redus datorit unor motive dintre care4 - necontabilizarea dobnzilor implicate aferente obli&aiunilor pe termen lun& cu rat nul. ,ceasta amelioreaz situaia trezoreriei statului dar, dac dobnzile implicate nu sunt contabilizate, nivelul real al deficitului este subdimensionat9 - puterea e(cesiv de a contracta mprumuturi. ,ceasta poate ine cont de faptul c autoritile nu rspund n faa -arlamentului pentru mprumuturile contractate iBsau absena limitrii mprumuturilor sau plafonarea datoriei9 - controlul insuficient al datoriei n curs9 - constrn&eri uridice mpovrtoare pentru anumite forme de mprumut. n *omnia, etapele ge tionrii ri curilor a ociate datoriei publice sunt4 .. identificarea riscurilor la care portofoliile de mpramuturi &uvernamentale sunt e(puse pe anumite perioade de timp pe baza analizelor efectuate de direcia de specialitate din 'inisterul Finanelor -ublice ca urmare a evoluiior de pe pieele de capital i perspectivelor estimate de e(perii instituiilor financiare internaionale9 A!

7. elaborarea de note de oportunitate a administrrii i asi&urrii riscurilor prin realizarea uneiBunor operatiuni, dar fr a se limita la acestea, respectiv4 sJap valutar i alte operaiuni specifice de administrare a riscului valutar9 sJap pe rata dobnzii i alte operaiuni specifice de administrare a riscului de dobnda9 sc%imbarea valutei de contract a unui mprumut9 rascumprarea titlurilor de stat pe piaa secundar9 redesc%iderea emisiunilor de titluri de stat. !. nc%eierea de contracte standardizate sau acorduri specifice 1acorduri /)0,2 ntre 'inisterul Finanelor -ublice i instituii financiare interne sau internaionale n scopul stabilirii de operaiuni de administrare a riscurilor asociate unui mprumutBportofoliu de mprumuturi9 A. iniierea de ctre 'inisterul Finanelor -ublice de operaiuni pentru asi&urarea riscurilor la care un mprumut sau portofoliu de mprumuturi este e(pus. ,ceast decizie se ia pe baza unei documentaii care cuprinde, dup caz, cel puin4 - identificarea mrumutuluiBportofoliului omo&en de mprumuturi de a acoperi i a instrumentuluiBportofoliului omo&en de intrumente utilizate n scopul asi&urrii riscurilor 9 - cerinele de identificare vor avea n vedere cel puin natura, valoarea, maturitatea i valuta mtrumutuluiBportofoliului omo&en de mprumuturi de acoperit i, respectiv, a instrumentuluiBportofoliului omo&en de intrumente 9 - natura riscului care se dorete a fi acoperit. Obiectivele managementul datoriei guvernamentale &n perioada 200'(200! Gbiectivul principal al mana&ementului datoriei &uvernamentale l reprezint meninerea n limite sustenabile a nivelului datoriei publice i asi&urarea surselor necesare finanrii deficitelor bu&etare i a resurselor de plat a serviciului datoriei la un cost ct mai redus i un nivel al riscului acceptabil. Eoncomitent cu creterea controlat a datoriei publice se va urmri reducerea costurilor datoriei i a riscului bu&etar cauzat de acordarea de &aranii de stat. -entru reducerea costurilor cu datoria intern, se va continua politica de lansare de emisiuni de titluri de stat pentru finanarea deficitului bu&etar i pentru refinanarea datoriei publice interne, n principal, prin emisiuni pe termen mediu i lun&. n acest sens, vor fi lansate emisiuni de titluri de stat de referin 1benc%marH2 pe piaa intern cu scadena la !, : i ." ani. Knul dintre aspectele eseniale ce trebuie avute n vedere n domeniul datoriei publice &uvernamentale e(terne l reprezint reducerea &radual a finanrilor de la instituiile financiare internaionale i respectiv creterea finanrilor prin realizarea de emisiuni preponderent pe piaa intern dar i pe piaa e(tern pentru meninerea unui acces constant al *omniei pe aceste piee. ncepand cu anul 7""# nerezidenii au posibilitatea de a ac%iziiona i tranzaciona titlurile de stat emise pe piaa intern fr nici o restricie corespunztor an&a amentelor *omniei n cadrul capitolului A de ne&ocieri L+ibera circulaie a capitalurilorL, fiind ateptat o cretere a cererii pentru titlurile de stat. n vederea creterii transparenei i predictibilitii pe piaa primar a titlurilor de stat potrivit noii le&i a datoriei publice, ncepand cu anul 7""#, se va publica n avans calendarul anual de emisiuni pentru anul respectiv. AA

;otodat, periodic se vor or&aniza ntalniri comune ntre reprezentanii 'inisterului Finanelor -ublice i ai 3ncii =aionale a *omniei pentru coordonarea politicilor macroeconomice n vederea proiectrii i implementrii unei politici de ndatorare public intern care s evite creterea ratelor dobnzii bancare cu efect ne&ativ asupra cererii de investiii i asupra inflaiei. ntruct un element important n reducerea costului titlurilor de stat este reprezentat de o pia secundar activ a titlurilor de stat, se are n vedere dezvoltarea pieei titlurilor de stat prin consolidarea curbei de randament a instrumentelor de datorie i prin emiterea de titluri de stat cu &rad ridicat de lic%iditate 1benc%marH-uri2. 0ezvoltarea pieei secundare prin crearea de referine 1benc%marH2 este esenial att prin prisma diminurii costurilor de finanare ale statului prin cti&area unui premiu de lic%iditate la tranzacionarea acestora pe piaa secundar ct i pentru emisiunile de obli&aiuni municipale i corporatiste ce se vor raporta la aceste emisiuni benc%marH. Finanarea deficitului bu&etului &eneral consolidat se va realiza, n principal, din surse interne i n completare din surse e(terne. 0ei, n prezent, veniturile din activitatea de privatizare sunt considerabile, acestea nu vor fi utilizate pentru finanarea deficitului bu&etar, destinaia lor fiind stabilit prin %otrre a &uvernului. -osibile destinaii ale acestor sume sunt proiectele de infrastructur i reforma sistemului de pensii mai precis finanarea deficitului bu&etar creat prin introducerea pilonului // al sistemului de pensii administrate privat. 2.1 4+,un)(iri ale cadrului in.)i)u(ional. 'inisterul Finanelor -ublice intenioneaz s reformeze cadrul instituional aferent mana&ementului datoriei publice. n acest scop se va acorda prioritate aspectelor strate&ice privind administrarea datoriei publice i a riscurilor asociate acesteia, precum i ntririi capacitii instituionale de &estionare a datoriei publice. n ncercarea de a realiza un mana&ement eficient, transparent i responsabil al datoriei publice, 'inisterul Finanelor -ublice studiaz oportunitatea crerii unei structuri or&anizatorice moderne, care s i desfoare activitatea n baza strate&iei de administrare a datoriei publice, cu obiective i criterii de performan clar definite. Eoncomitent cu activitile necesare pentru nfiinarea a&eniei de datorie publica n perioada urmtoare se vor realiza alte aciuni pentru mbuntirea mana&ementului datoriei publice, cum ar fi4 implementarea unui sistem electronic pentru licitaiile aferente emisiunilor de titluri de stat, crearea entitii de depozitar central i listarea titlurilor de stat la bursa de valori, introducerea i dezvoltarea funciei de analiz 1middle office2 n cadrul ministerului. 2.2 De.)ina(ia A+pru+u)urilor Datoria public intern Eea mai mare parte a datoriei publice interne provine de la mprumuturile contractate pentru finanarea i refinanarea deficitelor bu&etare nre&istrate ncepnd cu anul 7""7. Eealalt parte s-a format n urma contractrii unor mprumuturi de stat cu destinaie special, cum ar fi4 a2 acoperirea pierderilor din activitate < pierderi nre&istrate de ntreprinderile de stat n perioada .?C?-.??"9 b2 acoperirea creditelor neperformante preluate de la bncile de stat, inclusiv a creditelor aferente investiiilor sistate de ctre &uvern9 c2 acoperirea pierderilor din calamiti, reflectate n credite bancare nerambursate9 A:

re&ularizarea unor credite i dobnzi, considerate ca nerecuperabile, la4 3anca ,&ricol i 3anca *omn de Eomer 8(terior9 e2 continuarea participrii *omniei la construirea combinatului minier de mbo&ire a minereurilor acide cu coninut de fier de la Privoi-*o& 1Kcraina29 f2 alte destinaii aprobate prin le&i speciale. ,tt mprumuturile contractate pentru finanarea i refinanarea deficitelor bu&etare, ct i cele cu destinaie special au fost utilizate n proporie covritoare la acoperirea unor c%eluieli de consum. +a contractarea mprumuturilor pe piaa intern, pe termene scurte, medii sau lun&i, dup caz, s-au folosit diferite titluri de stat, printre care4 certificate de trezorerie, obli&aiuni de stat n valut etc. Datoria public e%tern )porirea rapid a datoriei e(terne, n principal pentru a face fa dezec%ilibrelor financiare i valutare cronice, a adncit dezec%ilibrele e(istente, constituind astfel o povar &rea pentru economia naional. ,ceasta, deoarece sumele mprumutate au fost utilizate ntr-o mic msur pentru finanarea unor proiecte economice i sociale capabile s contribuie la sporirea -/3 i a e(porturilor pe seama crora s se ramburseze datoria i s se ac%ite dobnzile i comisioanele aferente. Eu o valoare de .!:@:,C mil. dolari )K, i :@,C$ din datoria public total, datoria public e(tern pentru anul 7""# situeaz *omnia printre rile debitoare cu o dezvoltare medie, puin ndatorate fa de strintate. Eu toate acestea, situaia datoriei noastre publice e(terne este preocupant deoarece4 - n anii VC", cu preul unor eforturi deosebite, *omnia a reuit s ramburseze nainte de termen ntrea&a sa datorie e(tern 1de la ?@#7 mil. dolari, ct totaliza datoria e(tern la finele anului .?C", aceasta s-a redus, la finele anului .?C?, la .?? mil. dolari datorie e(tern pe termen mediu i lun& i la CCC mil. dolari datorie pe termen scurt2. n aceeai perioad, au fost ac%itate inte&ral dobnzile i comisioanele aferente datoriei e(terne 1n .??" serviciul datoriei e(terne a fost de zero dolari29 - rambursrile de mprumuturi i plile de dobnzi i comisioane nu numai c nu au consumat rezervele internaionale ale rii, dar acestea din urm au nre&istrat c%iar o uoar cretere 1de la 7:.. mil. dolari n .?C", la 7@!. mil. n .?C?29 - n intervalul .??"-7""7 datoria public e(tern efectiv a a uns la ?:::,C mil dolari. ,ltfel spus, datoria public e(tern efectiv a *omniei din .?C" se reconstituise, n decembrie 7""7, aproape inte&ral 1?@,@$2, pn n prezent continund s creasc pn la valoarea de .!:@:,C mil. dolari9 - o mare parte a datoriei publice e(terne s-a format pe seama mprumuturilor contractate pentru ec%ilibrarea balanei de pli i pentru reconstituirea rezervei valutare a rii. Eu alte cuvinte, ndatorarea *omniei s-a fcut n mare msur pentru nevoi de consum i ntr-o proporie mai mic 1.A - A.$2 pentru diverse proiecte social-economice. n perioada de tranziie, societatea romneasc a consumat mai mult dect a produs, nesocotind astfel una dintre a(iomele oricrei societi care urmrete pro&resul rii i prosperitatea membrilor si pe termen lun&. 0atoria e(tern &arantat de stat a fost destinat finanrii de proiecte privind sistemul ener&etic, aprarea naional i ordinea public, industrie, transporturi, a&ricultur, sectorul sanitar, etc. A#

d2

2.0 3aloarea A+pru+u)urilor

ntruct datoria public este o resurs care &enereaz, de multe ori, costuri semnificative, n special pentru &eneraiile urmtoare este necesar s se limiteze &radul de e(tindere al acesteia, prin prisma faptului c cei ce vor suporta costurile sunt cei din viitor. ,cesta este motivul pentru care s-a introdus noiunea de plafon de )ndatorare5 reprezentnd o limit dincolo de care statul nu se mai poate ndatora. -lafonul de ndatorare public se stabilete anual pe cele dou componente4 a2 plafonul de )ndatorare intern pentru ultimii ani a avut urmtoarele valori4 7""! < !,A#A mil. *on 7""A < !,!A" mil. *on 7"": < ..,""" mil. *on 7""# < ?,#"" mil. *on 7""@ < .?,""" mil. *on 1previziune2 ,naliznd valorile acestor ani vom sesiza o cretere continu a limitei impuse asupra &radului de ndatorare. G cretere radical a avut loc ntre anul 7""A i 7"": cnd plafonul s-a triplat. b2 plafonul de )ndatorare extern pentru ultimii ani a avut urmtoarele valori4 7""! < !,A"" mil. K)0 7""A < !,:"" mil. 8K*G 7"": < !,:"" mil. 8K*G 7""# < A,!"" mil. 8K*G 7""@ < A,A"" mil. 8K*G 1previziune2 Wi n ceea ce privete evoluia valoric a plafonului de ndatorare e(tern se poate sesiza evoluia ascendent, dar ntr-o msur mult mai mic, ntre 7""!-7"": sau dup 7""# avnd c%iar un caracter liniar. -rincipalele caracteristici ale titlurilor de stat lansate pentru finanarea deficitului bu&etar sunt4 X o,li=a(iuni de .)a) ! - o,li=a(iuni de .)a) An lei pen)ru finan(area defici)ului ,u=e)ului de .)a) An .u+ de 2.//5#/ +il lei sunt instrumente ne&ociabile, vndute prin metoda liciaiei pe termene de 7, !, :, @,.",.7 i .: ani, lansate pe piaa primar prin 3anca =aional a *omniei care acioneaz ca a&ent al statului i sunt adresate dealerilor primari care tranzacioneaz titluri de stat. -rincipalele caracteristici ale obli&aiunilor de stat emise pentru finanarea datoriei publice interne &enerat de activele neperformante preluate de stat la datoria public pe baz de le&i speciale sunt4 X o,li=a(iuni de .)a) cu do,@nd e+i.e An ,a<a unor le=i .peciale .un) An .u+ de 16#7 +il. Lei# repre<en)@nd 6#/B din )o)alul da)oriei pu,lice =uverna+en)ale in)erne direc)e 1din care .:,. mil.lei reprezint ec%ivalentul n lei reevaluate la cursul 3=* din data raportrii obli&aiunilor de stat a :,A milioane K)02, ale cror caracteristici prevzute n prospectele de emisiune sunt re&lementate prin le&i speciale. Eostul datoriei publice &uvernamentale interne concretizat n c%eltuieli cu dobnzile aferente datoriei publice &uvernamentale interne directe, diferene de curs i pli ale 'inisterului Finanelor -ublice n contul &araniilor de stat emise pentru credite interne este de :?@,C mil.lei reprezentnd .,A?$ din totalul c%eltuielilor bu&etului de stat efectuate pn la data de !. decembrie 7""# i de ",.C$ din -/3. n conformitate cu prevederile +e&ii nr.!.!B7""A a datoriei publice interne, plata serviciului datoriei publice interne beneficiaz de autorizare bu&etar permanent. A@

Fig. &.2 $volu(ia randamentului titlurilor de tat active la data de &1 decembrie 2112 Datoria public intern guvernamental garantat Soldul garan(iilor de tat pentru )mprumuturile interne la data de !"..7.7""#, a fost de /.958#2 mil.lei 1compus din 7AC," mil. *G= i ec%ivalentul a4 :7!,. mil K)0, 7,. mil 8K* i #:,? mii *K3+8, transformate la cursurile de la sfritul perioadei de raportare n sum de ..!:"," mil. *G=2 i se constituie din soldul &araniilor acordate de stat n baza le&ilor speciale, din soldul &araniilor de stat pentru creditele interne contractate n lei i valut i soldul &araniilor de stat pentru mprumuturile interne contractate de autoritile administraiei publice locale. - %oldul =aran(iilor acorda)e de .)a) An ,a<a le=ilor .peciale nsumeaz /.27D#0 mil.lei i sunt constituite din &aranii n lei n sum de 7A,! mil.lei plus ec%ivalentul n lei n sum de ..!A!,. mil.lei a :7",! mil.K)0, 7,. mil. 8K* i #:,? mii ruble 9 - %oldul =aran(iilor de .)a) pen)ru credi)ele in)erne contractate de a&eni economici i autoriti ale administraiei publice centrale contractate n lei i valut a fost de 161#2 +il. lei. - %oldul =aran(iilor de .)a) pen)ru A+pru+u)urile in)erne con)rac)a)e de au)ori)(ile ad+ini.)ra(iei pu,lice locale n vederea finanrii lucrrilor de investiii pe 'sura 7... a -ro&ramului ),-,*0 a fost la !...7.7""# n valoare de 18#7 mil. lei. n ceea ce privete ndatorarea public e(tern a anului 7""# menionm faptul c n aceast perioad intrrile de credite e(terne contractate direct sau &arantate de stat n anul 7""# au fost n sum de ?7C," milioane 8K*G, din care #A,. $ reprezint intrrile din creditele e(terne contractate direct de stat i !:,? $ intrarile din credite e(terne &arantate de stat. *eferitor la pro&noza ndatorrilor pentru anul 7""@, nc de la sfritul anului precedent a fost dat publicitii intenia 'inisterului Finanelor de a lansa, n al doilea trimestru din 7""@, ase emisiuni de obli&aiuni de tip benc%marH i ase emisiuni de certificate de trezorerie n valoare total de cinci miliarde lei. )cadenele certificatelor de trezorerie vor fi de ase i .7 luni, iar ale obli&aiunilor benc%marH de trei, cinci i zece ani. -rima licitaie de obli&aiuni de tip benc%marH, cea mai AC

nsemnat ca valoare respectiv .,: miliarde lei, a avut loc pe : aprilie. ,ceeai valoare a avut-o i prima licitaie de certificate de trezorerie de pe data de .. aprilie. n al doilea trimestru, lunar, vor avea loc cte dou emisiuni de certficate de trezorerie, respectiv de obli&aiuni de tip benc%marH. +icitaiile pentru certificatele de trezorerie vor fi or&anizate n a doua i a patra sptmn, iar data de licitaie va fi miercuri, iar cea de decontare va fi vineri. +icitaiile pentru obli&aiunile de stat de tip benc%marH vor fi or&anizate n prima i a treia sptmn a lunii, avnd ca dat de licitaie ziua de oi i cea de decontare ziua de luni. n primul trimestru, Finanele aveau pro&ramate apte emisiuni de certificate de trezorerie i obli&aiuni de stat n valoare de :,@ miliarde lei. 'inisterul Finanelor va emite, n 7""@, titluri de stat n valoare de .7 miliarde lei i intenioneaz s pro&rameze o emisiune de euroobli&aiuni n valoare de :"" milioane. ,ceste noi emisiuni se re&sesc n ma orarea plafonului de ndatorare cu aproape .",""" mil. *on, planificat pentru anul 7""@. ,a cum am artat anterior, scadenele acestor emisiuni se vor repartiza att pe perioada imediat urmtoare ct i pe termen mediu i c%iar lun&. Fom arta n para&rafele urmtoare de ce este foarte important o distribuie uniform a rambursrilor datoriilor cooptate de stat.

2.9 Cali)a)ea A+pru+u)urilor

)cadenele cumulate ale noilor i vec%ilor contractri de mprumuturi prezint o deosebit importan n analizarea &radului de ndatorare ce va pune presiune asupra societii n perioadele urmtoare, mai recente sau mai ndeprtate. 0in analiza realizat n cadrul Eapitolului // al acestei lucrri, a reieit structurarea creditelor antrenate din punct de vedere al scadenelor iniiale, aceast repartizare fiind fcut att pentru creditele contractate de pe piaa intern ct i de pe piaa e(tern aferente sfritului anului 7""#. n ceea ce privete datoria public intern, titlurile de stat pe termen scurt mpreun cu mprumuturile din contul &eneral al trezoreriei statului depesc C#$ din totalul nivelului de ndatorare de pe piaa intern a *omniei. ,cest nivel indic o presiune destul de mare asupra statului la nivelul anului urmtor, cnd aceste datorii vor trebui lic%idate. n ceea ce privete nivelul ndatorrii pe termen mediu, acesta este de .",?$ depind nivelul titlurilor de stat pe termen lun&, de doar 7,?$. ,ceast distribuie nu implic o ndatorare foarte mare pentru &eneraiile urmtoare, ns este evident c, pentru a putea acoperi scadenele pe termen scurt, statul va trebui s emit noi titluri care vor crete sarcina pentru anii urmtori. ,ceasta va conduce la o presiune crescut pentru perioada urmtoare. )oluia ideal pentru ieirea din acest circuit este reprezentat de o cretere economic, care s permit acoperirea datoriilor scadente din alte resurse dect noi emisiuni de titluri, deci noi surse de ndatorare. n ceea ce privete datoria public extern, repartizarea perioadelor de scaden este total opus celor aferente datoriei publice interne. )e observ c titlurile emise cu o scaden mai mare de ." ani dein o pondere de aproape #"$ din totalul titlurilor de ndatorare emise pe piaa e(tern. ;itlurile pe termen mediu dein !A$ din total, n timp ce creditele pe termen scurt reprezint restul de #$ din total. ,ceast repartizare, total opus celei interne, face ca cele dou pri ale datoriei e(terne s se completeze relativ armonios. n acest mod, &radul de ndatorare aferent unei perioade, fie apropiat ori ndeprtat, nu va >obosi statul ntr-o msur deosebit. A?

0e o deosebit importan este or&anizarea corect a modului de realizare a rambursrilor datoriilor, fie ele interne ori e(terne. ,cest fapt implic o &ndire previzionl i de ansamblu a &radului de rambursare, precum i raionalizarea nivelului de rendatorare fie pentru susinerea plailor curente ori ca resurse pentru noi investiii.

:"

CONCLUEII

+ucrarea de fa se dorete o analiz critic a unuia dintre fenomenele cele mai rspndite dar i &rave ale societii contemporane < datoria public. -entru o mai bun reprezentare a situaiei datoriei publice, n &eneral, dar mai ales la nivel naional, lucrarea de fa a fost structurat n trei pri, fiecare dintre ele detaliind cele mai importante aspecte privind noiunile teoretice privind datoria public, evoluia valoric a deficitului bu&etar al *omniei, respectiv conceptele critice privind or&anizarea activitii statului, dar i previziuni ale nivelului i &estionrii viitoare n domeniul finanelor publice, mai precis al datoriei &uvernamentale. n cadrul pri+ului capi)ol se rspunde necesitii de cunoatere a cadrului &eneral n care ia natere i se dezvolt fenomenul de datoriei public. +a acest nivel se ofer date &enerale privind coninutul, formele de e(isten dar i modul de &estionare a datoriei publice. G importan ma or este acordat structurrii datoriei publice total pe cele dou componente principale ale sale4 datoria public intern, respectiv, datoria public e(tern. ,cestea sunt analizate separat pentru a se evidenia, astefel, diferenele i caracteristicile individuale. +a nivelul fiecreia dintre cele dou &rupe au fost analizate modalitile de ndatorare 1tipuri de titluri emise de ctre stat2, modaliti de rambursare a acestora, precum i indicatori de analiz a &radului de ndatorare, determinndu-se astfel nivelul bunstrii economiei i societii unei ri. 0up o analiz amnunit a elementelor teoretice privind datoria public, n cadrul primului capitol sunt prezentate modalitile de &estionare a acestui fenomen. )unt detaliate att modalitile de &estionare cotidian ct i cele realizate pe termen lun&, fiecare avnd propriile caracteristici i etape de constituire. n cadrul celui de-al doilea capi)ol se ofer o ima&ine valoric asupra evoluiei datoriei publice, separat pe cele dou componente ale sale. ,stfel, este urmrit variaia datoriei publice n perioada de tranziie4 .??" < 7""#. Eu a utorul valorilor obinute s-au realizat comparaii i analize privind, n principal, &radul de ndatorare, dervociul datoriei publice i nivelul bunstrii n intervalul de timp considerat, la nivelul rii noastre. 0atoria public intern i cea e(tern au fost analizate lundu-se n considerare mai multe criterii4 creditori, scadene, valute utilizate pentru ultimul an nc%eiat evalundu-se astfel situaia actual a *omniei, din acest punct de vedere. ,ceste date au facilitat realizarea de observaii att privind nivelul propriu-zis al fenomenului studiat, ct i &radul de implicare al statului i beneficiile aduse de deciziile autoritilor publice. n ceea ce privete analiza realizat n cadrului celui de- al )reilea capi)ol al lucrrii de fa, aceasta urmrete, n principal, emiterea de opinii privind mana&ementul datoriei publice la nivelul rii noastre, modul n care se realizeaz finanarea datoriei publice, studiul unor aspecte privind riscurile la care este supus ara ca urmare a e(istenei deficitului bu&etar, precum i evidenierea mbuntirilor aduse cadrului instituional direct implicat n monitorizarea datoriei publice a rii noastre. -e ln& aceste aspecte, n cadrul ultimului capitol au fost emise opinii privind oportunitatea destinaiilor mprumuturilor colectate, cuantumul lor, precum i calitatea :.

modului de distribuie a scadenelor, putndu-se face, astfel, o interpretare a presiunii financiare la care sunt supuse att &eneraiile actuale ct i cele viitoare. n concluzie, lucrarea E3OLU"IA DATORIEI PUBLICE A ROM NIEI 4N PERIOADA DE TRANEI"IE se dorete a fi un &%id n nele&erea modului de creare, evoluie i frnare a datoriei publice a unei ri, urmrindu-se e(emplul efectiv al rii noastre de-a lun&ul perioade de tranziie. +ucrarea n discuie nu i propune o finalizare complet a unei teme aflate ntr-o continu dinamic, ci mai de&rab ncearc o contientizare a importanei datoriei publice n cadrul domeniului finanelor publice, precum i la nivelul societii i a economiei unui stat.

:7