Resea Bajo los sistemas de pensiones de contribucin definida existe el riesgo inherente para los trabajadores de no contar con

suficientes recursos al momento de retiro para gozar de una pensin que garantice un nivel mnimo de vida por los aos subsecuentes. Los gobiernos usualmente ofrecen garantas de beneficios mnimos para el retiro de los trabajadores como medida de proteccin social enfocadas a reducir la pobreza de la gente de edad avanzada, pero en la mayora de los casos los gobiernos no establecen reservas para el pago de dichas garantas y, en cambio, son financiadas de la forma pay-as-you-go (PAYG). En Mxico, bajo el nuevo sistema privado de pensiones establecido en 1997, el gobierno otorga una garanta para el disfrute de una pensin mnima para todos los participantes del sistema que no logren acumular fondos suficientes al momento del retiro. Pero, cules son las probabilidades de que los trabajadores de menores ingresos ejerzan la Pensin Mnima Garantizada (PMG) otorgada por el gobierno mexicano?; cules son los costos futuros asociados para el gobierno de otorgar dicha garanta?; y qu alternativas se pueden implementar para reducir dicha probabilidad y los costos asociados? Claramente las respuestas a estas preguntas dependern de los ingresos de los trabajadores a travs del tiempo y a las tasas de retorno obtenidas por la inversin de dichos recursos. El presente trabajo busca responder a estas preguntas bajo distintos escenarios de inversin de los recursos, utilizando informacin histrica del comportamiento del Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) en Mxico (1997-2005) y empleando la teora de opciones financieras. Asimismo, se analizan las principales variables que tienen un impacto directo sobre la probabilidad de ejercer la PMG con el fin de proponer alternativas para la reduccin de los beneficiarios de dicha garanta y, por ende, los costos fiscales asociados. El trabajo se compone de tres secciones principales: 1) Estimacin de la probabilidad de ejercer la PMG y anlisis del efecto de las comisiones cobradas por las AFORES; 2) Clculo de los costos asociados de la PMG para el gobierno a travs a travs del enfoque de valuacin de opciones financieras de Black & Scholes (1971); y, 3) Planteamiento y anlisis de propuestas para reducir la probabilidad y costos de la PMG desde distintas perspectivas (trabajadores, empleadores, AFORES y gobierno)

El modelo utilizado tiene como objetivo calcular la probabilidad de ejercer la Pensin Mnima Garantizada tomando distintos rangos del Salario Base de Cotizacin, distintas estrategias de inversin, 2 escenarios de incrementos salariales y 4 horizontes de cotizacin. A continuacin se establecen los principales supuestos empleados en el modelo. La estimacin de los rendimientos supone que una fraccin (lambda) de los recursos acumulados en las cuentas individuales a lo largo del periodo de acumulacin sern invertidos en componentes de renta variable, cuyo rendimiento se comporta de forma estocstica; y, la otra fraccin (1-) en instrumentos de renta fija gubernamentales libres de riesgo, cuyo rendimiento se supone constante1. Las tasas de rendimiento se establecen con base en informacin histrica (1997-2005) del ndice de Precios y Cotizaciones y de instrumentos gubernamentales, respectivamente. Se supone un salario inicial de W con incrementos constantes anuales de W. Para el clculo del incremento salarial a lo largo del tiempo se analizan 2 escenarios: salario constante a travs del tiempo e incrementos salariales reales anuales constantes de 2%. Es importante sealar que nuestro anlisis se enfoca a los trabajadores de menores ingresos, 1 a 3 SM, donde el incremento salarial en trminos reales durante la dcada de 1996-2005 ha sido cercano a cero Basados en el control y estabilidad de la inflacin en Mxico en aos recientes (desde el ao 2000 la inflacin en Mxico ha sido menor al 10%) y suponiendo una continuacin de la poltica monetaria, el anlisis se lleva acabo en trminos reales a pesos de abril del 2005. Asimismo, en todos los escenarios utilizados se establecen ptimos de lambda desde 2 perspectivas: 1) Probabilidad, que el nmero de potenciales beneficiarios de la garanta sea mnimo (*); y, 2) Costos, que el costo de otorgar la opcin equivalente a la PMG por parte del gobierno sea mnimo (**). Estos parmetros permiten realizar un anlisis comparativo desde una perspectiva global entre todos los escenarios estudiados; y, adems, permiten evaluar el efecto de los lmites regulatorios de inversin actuales de las SIEFORES.

Las fracciones de inversin permanecen constantes durante todo el periodo de contribucin/inversin.

II

El anlisis terico muestra que la utilizacin de la PMG y el costo que tendr que enfrentar el gobierno seguirn incrementndose a travs del tiempo mientras las primeras generaciones se jubilen bajo el nuevo sistema de pensiones instaurado en 1997. Los resultados revelan que bajo el rgimen de inversin actual los trabajadores con ingresos inferiores a 3 salarios mnimos (56% de los asegurados permanentes) ejercern la PMG con certeza absoluta incluso si cotizaran en el sistema por 35 aos de forma continua y slo invirtieran sus recursos en valores gubernamentales de renta fija (SIEFORE 1), y por 30 aos si invirtieran el 15% de sus recursos en valores de renta variable (SIEFORE 2). Al examinar el efecto de las comisiones cobradas por las AFORES se observa que los trabajadores con ingresos menores a 3 SM ejercern la PMG con certeza casi absoluta en un escenario libre de comisiones si cotizaran 25 aos en el sistema y la reduccin de potenciales beneficiarios es inferior al 16% con respecto al escenario con comisiones. Por lo tanto, el impacto de las comisiones cobradas por las AFORES sobre la probabilidad de ejercer la PMG en los trabajadores de menores recursos es mnimo o no significativo en periodos de cotizacin cercanos al mnimo obligatorio para obtener una pensin (25 aos). Resultado que a priori pareca poco probable dado las comisiones cobradas en el sistema de pensiones en Mxico2. Otra posible causa de la alta probabilidad de ejercer la PMG es el porcentaje de aportacin actual de 6.5% del salario base de cotizacin (el trabajador slo aporta el 1.125%). Por cada incremento de un punto porcentual en las aportaciones por parte del trabajador se reduce en 9% los potenciales beneficiarios de la PMG y en 15% los costos asociados para el gobierno en periodos de cotizacin de 25 aos. Pero, inclusive incorporando las aportaciones de vivienda a la subcuenta de RCV3 ms del 47% de los trabajadores ejercern la PMG en periodos de cotizacin mnima (25 aos). El nmero de aos de cotizacin para la obtencin de una pensin es un factor que incide de forma directa la probabilidad de ejercer la PMG. Pero, los resultados obtenidos muestran que incrementar 5 aos la cotizacin mnima tendr un impacto nulo o no significativo en la probabilidad para los trabajadores con ingresos inferiores a 3 SM; incluso, establecer el mnimo de cotizacin en 35 aos no resulta en reducciones relevantes de la probabilidad para los trabajadores con ingresos inferiores a 2SM. En

2 3

Referirse a Whithouse (2001) para un estudio comparativo de comisiones a nivel internacional Equivalente a una aportacin del 11.5% del salario del trabajador

III

trminos de costos, el incremento de tan slo 5 aos en el periodo mnimo de cotizacin reduce las obligaciones del gobierno entre 46% y 65%. An con la reduccin de costos que implica el aumento del periodo mnimo de cotizacin, no sera una alternativa conveniente dado que limitara a los trabajadores que pudieran cumplir las condiciones para recibir la PMG (los trabajadores de menores ingresos son ms susceptibles a tener vidas laborales ms irregulares en trminos de aos de cotizacin en el sistema), creando un efecto social negativo para los trabajadores objetivo de la garanta ofrecida por el gobierno. Al analizar todas las alternativas de solucin, la inversin en instrumentos de renta variable resulta ser la clave. A travs de crear una SIEFORE especializada para los trabajadores de menores recursos (en adelante SIEFORE TR) que pueda invertir un mayor porcentaje al establecido actualmente en activos de renta variable parece ser la opcin ms viables por tres principales razones: en primer lugar, se demuestra que el invertir un mayor porcentaje de los recursos en activos de renta variable reduce la probabilidad de ejercer la PMG para los trabajadores de menores ingresos y por ende los costos asociados4; en segundo lugar, es una opcin de costo incremental cero para todos los participantes en el sistema de pensiones; y en tercer lugar, la aceptacin, creacin y aplicacin de la SIEFORE TR se puede dar en un periodo de corto plazo mediante la modificacin de la Circular 15-12 de la CONSAR, recordando que el Reglamento de la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro prev la creacin de familias de sociedades de inversin especializadas de fondos para el retiro que les den diversas opciones de inversin a los trabajadores adaptndose a las caractersticas de los distintos tipos de trabajadores5 y los trabajadores de menores ingresos conforman un grupo importante de trabajadores con caractersticas especiales. La pregunta ms relevante es qu lmite se debe establecer para la inversin en valores de renta variable para la SIEFORE TR ? Analizando los ptimos de lambda (* y **) obtenidos y bajo un escenario de estabilidad y crecimiento econmico similar al actual, dicho porcentaje puede variar desde invertir el 90% de los recursos bajo el periodo mnimo de cotizacin a invertir el 30% bajo un horizonte de 40 aos. Por lo tanto, la

Los ptimos de lambda (* y **) bajo todos los escenarios estudiados son mayores a los lmites de inversin actual en activos de renta variable a travs de ndices accionarios. 5 CIRCULAR CONSAR 15-12, Publicada en el Diario Oficial de la Federacin el 20 de septiembre de 2006.

IV

respuesta a esta pregunta depende directamente al periodo de cotizacin esperado o promedio de los trabajadores de menores ingresos6. Por ltimo, considerando que el 55% de los trabajadores actuales no contarn con recursos suficientes al momento de retiro para cubrir el monto constitutivo de la PMG con muy alta probabilidad, es imperativo establecer acciones inmediatas encaminadas a que los trabajadores de menores ingresos logren acceder a pensiones que les garanticen un nivel mnimo de vida por los aos subsecuentes.

Actualmente no existen datos o estudios pblicos para inferir el promedio de cotizacin de los trabajadores de menores ingresos bajo el sistema de pensiones a travs de cuentas individuales instaurado en 1997

NDICE I. INTRODUCCIN .................................................................................... 1

1. Sistema de Ahorro para el Retiro en Mxico ......................................................... 3 2. Pensin Mnima Garantizada (PMG)................................................................... 12 3. Rgimen de inversin de las SIEFORES ............................................................. 16

II. MODELO PARA EL CLCULO DEL COSTO DE LA PENSIN MNIMA GARANTIZADA ................................................................. 22
1. Modelo de acumulacin de recursos .................................................................... 22 2. Clculo de la probabilidad de ejercer la Pensin Mnima Garantizada ............... 32 3. Costo de la Pensin Mnima Garantiza ................................................................ 37

III. RESULTADOS .................................................................................... 39

1. Probabilidad de ejercer la Pensin Mnima Garantizada ..................................... 40 2. Efecto de las comisiones cobradas por las AFORES sobre la probabilidad de ejercer la Pensin Mnima Garantizada ................................................................ 49 3. Costo implcito de la Pensin Mnima Garantizada para el gobierno mexicano . 54

IV. PROPUESTAS PARA REDUCIR LA PROBABILIDAD DE EJERCER LA PENSIN MNIMA GARANTIZADA .................... 63
1. Acciones por parte de las Afores ......................................................................... 64 2. Acciones por parte de los trabajadores y empleadores ........................................ 65 3. Acciones por parte del Gobierno ......................................................................... 81 4. Anlisis del escenario integral de propuestas ...................................................... 85

V. CONCLUSIONES................................................................................. 92 VI. BIBLIOGRAFA ................................................................................. 98 VII. ANEXOS ........................................................................................... 101

I. INTRODUCCIN
Bajo los sistemas de pensiones de contribucin definida existe el riesgo inherente para los trabajadores de no contar con suficientes recursos al momento de retiro para gozar de una pensin que garantice un nivel mnimo de vida por los aos subsecuentes. Los gobiernos usualmente ofrecen garantas de beneficios mnimos para el retiro de los trabajadores como medida de proteccin social enfocadas a reducir la pobreza de la gente de edad avanzada, pero en la mayora de los casos los gobiernos no establecen reservas para el pago de dichas garantas y, en cambio, son financiadas de la forma pay-as-you-go (PAYG). En Mxico, bajo el nuevo sistema privado de pensiones establecido en 1997, el gobierno otorga una garanta para el disfrute de una pensin mnima para todos los participantes del sistema que no logren acumular fondos suficientes al momento del retiro. Pero, cules son las probabilidades de que los trabajadores de menores ingresos ejerzan la Pensin Mnima Garantizada (PMG) otorgada por el gobierno mexicano?; y, cules son los costos futuros asociados para el gobierno de otorgar dicha garanta? Claramente las respuestas a estas preguntas dependern de los ingresos de los trabajadores a travs del tiempo y de las tasas de retorno obtenidas por la inversin de dichos recursos. El presente trabajo busca responder a estas preguntas bajo distintos escenarios de inversin de los recursos, utilizando informacin histrica del comportamiento del Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) en Mxico (1997-2005) y empleando la teora de opciones financieras. Asimismo, se analizan las principales variables que tienen un impacto directo sobre la probabilidad de ejercer la PMG con el fin de proponer alternativas para la reduccin de los beneficiarios de dicha garanta y, por ende, los costos fiscales asociados. Algunos estudios abordan el tema de garantas de beneficios en los sistemas de pensiones en diversos entornos. Pesado (1982) discute la implementacin de garantas para el pago

de pensiones en sistemas de beneficio definido (termination insurance) en Canad y establece el precio de dicha garanta a travs de de la utilizacin de opciones financieras. Smetters (2002) establece que el incrementar las aportaciones en sistemas de contribucin definida no es la mejor alternativa para controlar los costos asociados de beneficios garantizados cundo se transforman sistemas de pensiones de beneficio definido a contribucin definida. Por lo tanto, Smetters plantea dos estrategias ms efectivas para controlar dichos costos: establecer la garanta sobre un portafolio estandarizado de inversin y establecer impuestos contingentes sobre los recursos al momento de retiro en caso de que sean superiores a los ofrecidos por la garanta. Shah (2003) estudia la utilizacin de garantas para mitigar el riesgo de inversin de portafolios de renta variable y estima el costo de dichas garantas para el caso hipottico de un sistema de pensiones privado en la India. Para el caso de Mxico, Grandolini y Cerda (1998) presentan, con base en los estudios realizados por la SHCP, los costos fiscales de la reforma de 1997, incluyendo lo relativo a la Pensin Mnima Garantizada para los nuevos trabajadores7; en el estudio se concluye que el costo de la PMG no ser considerable en los primeros aos del sistema y llegar a representar slo el 0.16% del PIB en el ao 2025. Azuara (2003) 8 establece que el 100% de los trabajadores con ingresos inferiores a 3 salarios mnimos (SM) ejercern la Pensin Mnima Garantizada con 25 aos de cotizacin y propone el incremento de la Cuota Social otorgada por el gobierno como un mecanismo para la disminucin de los costos fiscales. A continuacin se presenta el marco general del SAR en Mxico con especial nfasis en la Pensin Mnima Garantizada y el rgimen de inversin de los recursos de los

Trabajadores que slo coticen en el nuevo sistema de pensiones El estudio realizado por Azuara (2003) simula el balance final de la cuenta individual de los trabajadores de 1, 2 y 3 SM con rendimiento constante de 5%.
8

trabajadores. Esta seccin se ha dividido en 3 bloques: 1) Sistema de Ahorro para el Retiro en Mxico; 2) Pensin Mnima Garantizada; y, 3) Rgimen de inversin. 1. Sistema de Ahorro para el Retiro en Mxico El 1 de julio de 1997 entr en vigor la Reforma a la Ley del Seguro Social (LSS)9 que cambia el sistema de beneficio definido prevaleciente por el de contribucin definida a travs cuentas individuales. El sistema entrante es obligatorio para los trabajadores del sector privado y los recursos acumulados en las cuentas individuales son administrados por instituciones privadas denominadas AFORES (Administradoras de Fondos para el Retiro). Los fondos del ahorro para el retiro administrados por las AFORES son invertidos en el mercado a travs de fondos especializados denominados Sociedades de Inversin Especializadas de Fondos para el Retiro (SIEFORES). Los trabajadores pueden elegir libremente la AFORE para la administracin de sus cuentas individuales; asimismo, tienen derecho a cambiar de AFORE en el momento de su eleccin10. Los trabajadores que al momento de ingresar no hayan seleccionado una AFORE, sern asignados por la CONSAR11 a las AFORES que primordialmente cobren menores comisiones. Al momento de retiro, los trabajadores obtendrn una pensin en funcin de los fondos acumulados en su cuenta individual. Los trabajadores que se encontraban afiliados antes el 1 de julio de 1997 tienen la opcin de elegir la pensin que les corresponde bajo el sistema de pensiones anterior12, o pueden optar por recibir la pensin en funcin de los fondos acumulados en su cuenta individual.

La reforma fue aprobada por el Congreso mexicano en 1995. El cambio de AFORE se podr realizar el nmero de veces deseado siempre y cuando la nueva AFORE cobre menores comisiones. En un ao slo se podr cambiar una vez hacia una AFORE que cobre mayores comisiones 11 Comisin Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro, rgano administrativo desconcentrado de la Secretaria de Haciendo y Crdito Pblico, que tiene como objeto establecer los mecanismos, criterios y procedimientos para el funcionamiento de los sistemas de ahorro para el retiro en Mxico. 12 En este caso los recursos acumulados en su cuenta individual sern traspasados al gobierno
10

Operacin Todos los trabajadores dentro del sistema ahorran para el retiro a travs de una cuenta individual administrada por alguna AFORE. La cuenta individual se integra por 3 subcuentas13: Subcuenta del Retiro, Cesanta y Vejez (RCV) Subcuenta de aportaciones voluntarias Subcuenta de vivienda14

Las aportaciones a la cuenta individual son realizadas de forma tripartita por el trabajador, el empleador y por el gobierno. Para la sucbuenta de RCV la contribucin total es del 6.5% del Salario Base de Cotizacin (SBC)15 ms la Cuota Social aportada por el gobierno; para la subcuenta de vivienda, el empleador aporta el 5% del SBC. La distribucin de las aportaciones de RCV se presenta en el cuadro 1.1.

13 14

Art. 159 de la LSS Los recursos acumulados en la subcuenta de vivienda son administrados por el INFONAVIT (Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores) 15 El SBC es, grosso modo, igual al salario ordinario del trabajador con un lmite superior equivalente a 25 veces el salario mnimo (SM) vigente en el Distrito Federal (Art. 28 de la LSS). El captulo II de la Ley del Seguro Social establece los componentes que integran el SBC.

Cuadro 1.1

Aportaciones para la subcuenta de RCV como porcentaje del SBC.

Contribuciones como porcentaje el SBC Retiro Cesanta y Vejez Total RCV Otras contribuciones

Trabajador

0%

1.125%

1.125%

Contribuciones voluntarias de los trabajadores1

Empleador

2%

3.150%

5.150%

Gobierno

0%

0.225%

0.225%

Cuota Social (CS), 5.5% del SM vigente en el DF en 1997 indexado por la inflacin2

TOTAL

2%

4.5%

6.5%

1 Las contribuciones voluntarias se administran de forma separada a los recursos de RCV 2 La CS se integra a la subcuenta de RCV Fuente: Ley del Seguro Social

El gobierno realiza 2 aportaciones peridicas a la subcuenta para el retiro de los trabajadores: 1) la aportacin en funcin del Salario Base de Cotizacin del trabajador (0.225%); y, 2) la aportacin fija e independiente del salario del trabajador denominada Cuota Social (CS). La CS se define como el 5.5% del salario mnimo vigente en el Distrito Federal en 1997 actualizado trimestralmente por la inflacin16. Adems, la CS no es susceptible al cobro de comisiones sobre flujo.

16

Artculo 168, apartado IV, Ley del Seguro Social

La CS es, en si, un subsidio otorgado por el gobierno a todos los trabajadores y cumple primordialmente con la funcin de redistribucin de ingresos hacia los trabajadores de menores ingresos. La CS permite a los trabajadores de menores ingresos incrementar de forma substancial los fondos de sus cuentas individuales dado que representa el 56%, 39% y 30% de las aportaciones netas de comisiones sobre flujo de los trabajadores de 1, 2 y 3 SM, respectivamente. La Figura 1.1 muestra la representatividad de la Cuota Social en las aportaciones de los trabajadores en Mxico.
Figura 1.1 Representatividad de la Cuota Social en las aportaciones de los trabajadores por nivel de ingreso
Cuota Social* 1 SM 56% 39% 30% 24% 20% 11% 8% 6% 61% 70% 76% 80% 89% 92% 94% 95%
10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Aportacin del 6.5% del SBC 44%

Ingresos (mltiplos del salario mnimo)

2 SM 3 SM 4 SM 5 SM 10 SM 15 SM 20 SM 25 SM

5%
0%

Aportacin neta de comisiones sobre flujo**

* La CS no es suceptible al cobro de comisiones sobre flujo ** Supone comisin sobre flujo promedio del mercado vigente en abril 2005 de 1.35% sobre el salario del trabajador Fuente: Elaboracin propia con informacin de CONSAR

El trabajador tendr derecho al goce de una pensin siempre y cuando cumpla con las siguientes condiciones: 1) Mnimo de 1,250 semanas de cotizacin reconocidas, 24 aos17. 2) Haber cumplido 65 aos (vejez) o haber cumplido 60 aos y quedar privado de trabajos remunerados (cesanta en edad avanzada).

17

El nmero de semanas de cotizacin no tienen que ser continuas

En caso de que un trabajador que tenga ms de 65 aos (o 60 para el caso de cesanta) y no rena el mnimo de semanas de cotizacin puede elegir seguir trabajando para cumplir las semanas restantes o puede retirar el saldo de su cuenta individual en una sola exhibicin. Situacin del SAR en Mxico El nuevo sistema de pensiones en Mxico ha mostrado un gran dinamismo desde su instauracin en 1997. Esto se puede ver reflejado en el nmero de trabajadores inscritos en el sistema, en los recursos administrados, en el nmero de AFORES presentes en el mercado y en las comisiones de administracin cobradas. A continuacin se muestran de forma resumida los principales indicadores del sistema de pensiones. El nmero de trabajadores con una cuenta en el sistema se ha incrementado de forma significativa pasando de 11.2 millones de trabajadores en diciembre de 1997 a ms de 37 millones a noviembre de 2006.
Figura 1.2
40

Trabajadores registrados
(millones)
33.3 35.3 37.1

Trabajadores registrados millones

35 30 25 20 15 10 5 0

26.5 17.8

29.4

31.4

11.2

13.8

15.6

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006*

* Datos a novimebre Nota Datos a diciembre de cada ao Fuente: Elaboracin propia con informacin de CONSAR

An con el incremento significativo de trabajadores registrados en el sistema, el porcentaje de trabajadores activos que realizan al menos una aportacin durante el ao ha mostrado una tendencia inversa. En 1997 el 98% de los trabajadores registrados

realizaron al menos una aportacin y para octubre de 2006 slo el 38% de los trabajadores registrados tuvieron alguna actividad.
Figura 1.3 Total de trabajadores activos por ao y porcentaje del total de trabajadores registrados.
(millones, porcentaje)
16 14

98% 11.0 11.6 84%

Trabajadores activos millones

12.3

13.0

12.6

12.6

12.7

13.0

13.6

13.9

120%

Porcentajede trabajadores activos

100% 80%

12 10 8 6 4 2 0

79%

73% 47%

60% 40%

43%

40%

39%

38%

38%

20% 0%

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006*

* Datos a octubre Nota Datos a diciembre de cada ao Fuente: Elaboracin propia con informacin de CONSAR y AMAFORE

A diciembre de 2004, el 56% de los trabajadores asegurados permanentes18 tenan ingresos inferiores a 3 SM y slo el 9% ingresos superiores a 10 SM (Figura 1.4)..
Figura 1.4 Distribucin de los trabajadores asegurados permanentes del IMSS por nivel de ingreso a diciembre 2004
(mltiplos del salario mnimo vigente)

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

9%

15% 21%

56%

1 - 3 SM

4 - 5 SM

6 - 10 SM

Ms de 10 SM

Mltiplos del Salario Mnimo

Nota A diciembre de 2004 existan 12.1 millones de asegurados permanentes en el IMSS Fuente: Elaboracin propia con informacin de la Direccin de Planeacin y Finanzas Coordinacin de Presupuesto, Contabilidad y Evaluacin Financiera, IMSS

18

Trabajadores inscritos en el IMSS con una relacin de trabajo por tiempo indeterminado

Esto ltimo se ve reflejado en el Salario Base de Cotizacin promedio bimestral que se ha mantenido entre 3 y 4 SM a pesos de 1997 (Figura 1.5)19. Caso aparte son los trabajadores asignados, el promedio de de su primera cotizacin es de 1.8 SM a pesos de 1997; sumamente inferior al promedio general. En este sentido es importante sealar que a noviembre de 2006 se han asignado a 15.2 millones de trabajadores, 41% del total de trabajadores registrados en el sistema.
Figura 1.5 Salario promedio del total de trabajadores registrados y de trabajadores asignados por bimestre
(mltiplos del SM vigente en 1997)
Promedio del total de trabajadores registrados Promedio de la primera cotizacin de trabajadores asignados 4.5 4

Veces el SMVDF de 1997

3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0

6to bim 1998 6to bim 1999 6to bim 2000 6to bim 2001 6to bim 2002 6to bim 2003 6to bim 2004 6to bim 2005

Bimestre de cotizacin
Nota 1 Promedio de los trabajadores que cotizaron en el bimestre Nota 2 La primera asignacin de trabajadores fue en junio 2002, pero slo se cuenta con informacin de los salarios de la primera cotizacin a partir de abril de 2003 Fuente: Elaboracin propia con informacin de CONSAR

Los recursos totales administrados20 se han incrementado de forma significativa: a diciembre de 2005 los recursos de la subcuenta de RCV y de vivienda representaron el 10.3% del PIB. A noviembre de 2006 alcanzaron 1,021 miles de millones de pesos y la subcuenta de RCV constituy el 68%.

19 20

El promedio simple del periodo observado es de 3.6 SM a pesos de 1997 Sin considerar los recursos de SAR 92

Figura 1.6

Recursos administrados
(miles de millones de pesos corrientes)

Recursos administrados miles de millones de pesos corrientes

12 0 0 10 0 0 800

Subcuenta Vivienda RCV 605 718 496 270 110 159 242 392 ` 148 179 315 210 469 577 246 864

1,021 327 285

600 400 200

8
0

106 51 54

186 81 104

693

393

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006*

* Datos a novimebre Nota Datos a diciembre de cada ao Fuente: Elaboracin propia con informacin de CONSAR

El promedio21 ahorrado en las cuentas individuales supera apenas los 27 mil pesos, cifra pequea pero hay que considerar que el sistema se encuentra en su etapa inicial y la mayor parte de los trabajadores son de transicin por lo que sus aportaciones pasadas no se encuentran administradas por las AFORES.
Figura 1.7
30 25 20

Promedio de recursos acumulados en la cuenta individual de los trabajadores

(miles de pesos corrientes)
Subcuenta Vivienda RCV 15.1 14.8 5.6 16.9 6.1 ` 11 13 14 16 6.7 19.3 21.5 8.1 7.4 24.5 8.8 27.5

15 10 5 0

11.9 7.7 3.7 0.7 4 7 5.2

6.2

19

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006*

* Datos a novimebre Nota Datos a diciembre de cada ao Fuente: Elaboracin propia con informacin de CONSAR

21

Promedio aritmtico

10

El nmero de AFORES en el sistema ha tenido un comportamiento mixto a travs de los aos con un efecto directo sobre las comisiones cobradas como lo muestra la Figura 1.8.
Figura 1.8 Nmero de Afores presentes en el mercado y comisiones equivalentes sobre flujo (CEF) promedio22 de mercado por ao
CEF* 1 ao CEF* 25 aos
2.50%

25

Nmero de Afores

20

20 16

2.00% 1.50%

15 10 5 0

1.43%

1.68%

CEF

14

13

13

13 11

12

13

1.17%

1.00% 0.50% 0.00%

1998
* ** Nota Fuente:

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006**

Comisin equivalente sobre flujo (CEF) Datos a novimebre Datos a diciembre de cada ao Elaboracin propia con informacin de CONSAR

En diciembre de 1998 existan 14 AFORES en el mercado y la comisin equivalente sobre flujo (CEF)23 a un ao promedio de mercado era de 1.43%; en el ao 2002, el nmero de AFORES alcanza su mnimo histrico de 11 administradoras y la CEF pasa a 1.68%; y, a noviembre de 2006 se encontraban en el mercado 20 AFORES (mximo histrico) y el CEF a un ao alcanza el mnimo histrico de 1.17%. El incremento del nmero de AFORES en Mxico ha sido resultado de menores barreras de entrada, a la efectividad de operacin alcanzada por el sistema en su conjunto y al atractivo econmico (rentabilidad) mostrado por las AFORES en la historia del mercado. Esto ha beneficiado a los trabajadores de forma directa a travs la reduccin de comisiones.

22 23

Promedio aritmtico La comisin equivalente sobre flujo (CEF) se define como la comisin nica y uniforme por flujo que iguale el saldo futuro de la cuenta individual obtenido si se aplicara la estructura de comisiones (flujo, saldo y descuentos) vigentes. La metodologa para el clculo de la CEF se establece en la Circular 04-5 Anexo A de la CONSAR

11

2. Pensin Mnima Garantizada (PMG) Definicin Dentro del nuevo sistema de pensiones el gobierno mexicano ofrece una garanta, denominada Pensin Mnima Garantizada, con la intencin de asegurar a todos los trabajadores un nivel mnimo de ingresos al momento de su retiro. La Ley del Seguro Social estable en la seccin sexta del captulo sexto que la pensin garantizada es aquella que el Estado asegura a quienes renan los requisitos para el goce de una pensin por retiro, cesanta en edad avanzada y vejez y adems cumplan que al momento de retiro los recursos acumulados en su cuenta individual sean insuficientes para cubrir el costo de una renta vitalicia equivalente a la PMG. El monto mensual de la pensin ser el equivalente a un salario mnimo general vigente en 1997 para el Distrito Federal actualizado anualmente en el mes de febrero conforme al INPC para garantizar el poder adquisitivo de dicha pensin.24 A pesos de abril 2005 la Pensin Mnima Garantizada mensual equivala a $1,631.1125. El asegurado que al momento del retiro no cuente con los fondos suficientes en su cuenta individual para contratar una renta vitalicia o retiro programado que le asegure una pensin garantizada y la adquisicin de un seguro de sobrevivencia para sus beneficiarios, recibir del Gobierno Federal por conducto del Instituto Mexicano del Seguro Social una aportacin complementaria que le permita disfrutar de una pensin mnima. Por lo tanto, los costos generados por el otorgamiento de dicha garanta son financiados por el gobierno federal. La figura 1.9 muestra de forma conceptual el funcionamiento de la PMG

24

Ley del Seguro Social, Art. 170. La actualizacin deber ser en base al INPC del mes de enero que es publicado el 10 de febrero de cada ao. 25 Fuente: IMSS

12

Figura 1.9
Valor de la pensin

Diagrama conceptual de la PMG

Pensin Mnim a Garantizada

Monto de la cuenta individual del trabajador al m om ento del retiro

Fuente: Tapen, Sinha y Rentera, Alejandro (2005) "The Cost of Minimum Pension Guarantee"

Comportamiento de la PMG en los ltimos aos Actualmente, el nmero de pensionados que gozan de la garanta es pequea (no excede los 5 mil beneficiarios26) y por tanto el monto destinado por el gobierno no es significativo. Sin embargo, hay que tomar en consideracin que el nuevo sistema se encuentra en su etapa inicial (9 aos de antigedad) y que los trabajadores de transicin optaran por los beneficios otorgados por el rgimen anterior dado que el monto acumulado en sus cuentas individuales en el nuevo sistema es pequeo. La figura 1.10 presenta la evolucin de la Pensin Mnima Garantizada por nmero de beneficiarios y en la figura 1.11 el monto de recursos destinados por el gobierno federal para el cumplimiento de la garanta.

26

Fuente: IMSS

13

Figura 1.10
50 0 0 4 50 0

Evolucin de beneficiarios de la PMG

4,084 TACC: 47.6% 2,218 1,762 930 196
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005*

4,319

Beneficiarios de la PMG

4000 3 50 0 3000 2 50 0 2000 150 0 10 0 0 50 0 0

3,505 2,835

1,316

* Informacin al mes de abril Fuente: Elaboracin propia con informacin del IMSS

Figura 1.11
10 0

Monto destinado por el Gobierno para el cumplimiento de la PMG

(millones de pesos nominales)
86.35 66.45 TACC: 48.5% 35.39 25.83 17.32 0.61
1997

Millones de pesos nominales

90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

49.77

8.97

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

Nota EL monto destinado en el ao 2005 durante el periodo enero-abril fue de 32.95 millones de pesos Fuente: Elaboracin propia con informacin del IMSS

Como se observa las tasas anuales de crecimiento compuesto (TACC) son muy altas y es de esperar que el nmero de trabajadores que ejerzan la garanta siga en aumento durante las prximas 3 dcadas debido a que ms del 55% de los trabajadores que cotizan ganan menos de 3 salarios mnimos.

14

Operacin de la PMG El art. 172 de la LSS establece que el gobierno se har responsable del pago de la PMG una vez que se agoten los recursos de la cuenta individual del trabajador pensionado bajo este concepto. La Circular CONSAR 31-5 (2003)27 detalla la operacin para el pago de la PMG en el Captulo XI De la Pensin Garantizada: La Regla Centsimo Dcimo Octava de la Seccin I, establece que las Administradoras determinarn el nmero aproximado de mensualidades de la PMG que pudieran ser cubiertas con los recursos acumulados en la cuenta individual. La Regla Centsimo Trigsima Primera de la Seccin III, establece que la Administradora deber informar al pensionado con 3 meses de anticipacin sobre el pago de la ltima mensualidad cubierta con los recursos acumulados su cuenta individual para que ste acuda al IMSS para los pagos subsecuentes. La Regla Centsimo Trigsima Cuarta de la Seccin IV, establece que en caso de muerte del asegurado que estuviese gozando de la PMG la Administradora entregar el remanente de los fondos de la cuenta individual del asegurado al gobierno para destinarlos al pago del monto constitutivo de la Renta Vitalicia a favor de sus beneficiarios. En suma, los trabajadores beneficiarios de la PMG adquirirn una renta temporal equivalente a la pensin garantizada con los recursos acumulados en sus cuentas individuales. Al trmino de dicha renta temporal el Gobierno asumir: 1) los pagos subsecuentes hasta la muerte del asegurado y 2) en caso de muerte del asegurado, el costo de la Renta Vitalicia a favor de los beneficiarios.

27

Modificada el 13 de septiembre de 2006

15

3. Rgimen de inversin de las SIEFORES El artculo 43 de la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro establece que el rgimen de inversin de las SIEFORES deber tener como objetivo otorgar mayor seguridad y rentabilidad de los recursos de los trabajadores. Asimismo, ser la CONSAR la que establezca el rgimen de inversin mediante reglas de carcter general. Para tales efectos, la CONSAR ha emitido la serie de Circulares 15 denominadas: Reglas Generales que establecen el Rgimen de Inversin al que debern sujetarse las Sociedades de Inversin Especializadas de Fondos para el Retiro. El rgimen de inversin vigente al que debern sujetarse las SIEFORES se encuentra dictaminado por la Circular 15-1228. El rgimen ha sufrido diversas modificaciones. En un principio el rgimen de inversin era muy restrictivo dado los lmites mnimos y mximos de inversin por tipo de instrumento y no se permita la inversin en instrumentos de renta variable ni en valores extranjeros. El cuadro 1.2 presenta el rgimen inicial de inversin.

28

Diario Oficial de la Federacin, 20 de septiembre de 2006

16

Cuadro 1.2

Rgimen de inversin inicial en el sistema de pensiones en Mxico, Circular 15-1

Lmites de la tenencia de los activos como porcentaje de los recursos administrados Mnimo 51% Mximo 100% Mximo 10% Mximo 35% Mximo 10% Mximo 10% Mximo 5% Mximo 15% Mximo 10% Mnimo 65%

Regla I IIa IIb IIc IId IIIa IIIb IIIc IIId IV

Tipo de activos Instrumentos de deuda con proteccin inflacionaria Instrumentos de deuda emitidos por el Gobierno Federal o el Banco de Mxico Instrumentos de deuda emitidos por el Gobierno Federal o el Banco de Mxico en dlares americano Instrumentos de deuda corporativos, instrumentos de deuda emitidos por Bancos e intermediarios financieros Instrumentos de deuda emitidos por banco y otros intermediarios financieros Instrumentos de deuda emitidos por un solo emisor , excepto Gobierno Federal o Banco de Mxico Instrumentos de deuda emitidos por empresas con las cuales la AFORE que la administra tenga nexo patrimonial Instrumentos de deuda emitidos por empresas que estn relacionadas entre si Instrumentos de deuda pertenecientes a una misma emisin Instrumentos de deuda con vencimiento menor a 163 das
Fuente: Circular 15-1, CONSAR

Es importante sealar algunas consideraciones del rgimen inicial: 1) Los nicos instrumentos permitidos deberan tener una estructura tipo bono; 2) Al menos el 51% del portafolio debera estar invertido en instrumentos con proteccin inflacionaria; 3) Al menos el 65% del portafolio debera estar invertido en instrumentos con duracin menor de 163 das; y, 4) El rgimen favoreca a la concentracin de ttulos gubernamentales (Figura 1.14) y por ende obstrua la optimizacin del portafolio. Estas severas restricciones estaban orientadas para acotar los riesgos para un sistema recin iniciado (sobretodo en lo relativo al riesgo inflacionario) y para permitir una implementacin y revisin sencilla.

17

En el ao 2005 entra en vigor la Circular 15-1229 que relaja el rgimen de inversin. La modificacin de mayor relevancia es que a las AFORES se les permite la creacin de dos portafolios o SIEFORES con regimenes de inversin diferenciados: 1. SIEFORE Bsica 1: para los trabajadores mayores de 56 aos, los trabajadores asignados y los trabajadores que la elijan voluntariamente. Esta SIEFORE slo podr invertir en ttulos de deuda. 2. SIEFORE Bsica 2: exclusivamente para los trabajadores menores de 56 aos. Podr invertir en notas que protejan el capital con rendimiento referido a ndices de renta variable. Asimismo, los nuevos instrumentos de inversin autorizados son: 1. Inversin en valores extranjeros. Valores de deuda y renta variable emitidos por emisores extranjeros en monedas distintas al peso. 2. Inversin en Notas. Instrumentos de deuda con principal protegido al vencimiento ligados a uno o varios ndices. Tambin se incluyen aqullas que contengan componentes de renta variable que se comporten como instrumentos de deuda (futuros y opciones financieras). El Cuadro 1.2 resume el rgimen de inversin dictaminado por la Circular 15-1230

29 30

Diario Oficial de la Federacin, 26 de mayo de 2004 Diario Oficial de la Federacin, 26 de mayo de 2004

18

Cuadro 1.3

Rgimen de inversin inicial en el sistema de pensiones en Mxico, Circular 15-12

(porcentaje del activo neto)

Tipo de activos Instrumentos de deuda con proteccin inflacionaria Instrumentos de deuda emitidos por el Gobierno Federal o el Banco de Mxico Deuda con grado de inversin mxA-1+ y mxAAA24 Deuda con grado de inversin mxA-1 y mxAA31 Deuda con grado de inversin mxA-2 y mxA24 Valores extranjeros de deuda con rendimiento garantizado Deuda y valores extranjeros Notas con proteccin de capital Diversificacin de activos Instrumentos de deuda y valores extranjeros de un mismo emisor Instrumentos de deuda emitidos por empresas que estn relacionadas entre si Instrumentos de deuda pertenecientes a una misma emisin Instrumentos extranjeros denominados en divisas
Fuente: Circular 15-12, CONSAR

SIEFORE 1 Al menos el 51% Hasta el 100% Hasta el 100% Mximo 35% Mximo 5% Mximo 20% NA 0% Mximo 5% Mximo 15% Mximo 20% del valor de la emisin Mximo 30%

SIEFORE 2 NA Hasta el 100% Hasta el 100% Mximo 35% Mximo 5% NA Mximo 20% Mximo 15% Mximo 5% Mximo 15% Mximo 20% del valor de la emisin Mximo 30%

Asimismo, se ha establecido un lmite mximo diferenciado de Valor en Riesgo (VaR) sobre el total de sus activos netos. La SIEFORE 1 deber mantener un VaR mximo de 0.60% y la SIEFORE 2 de 1.00%32. An con las modificaciones de la Circular 15-12, resulta difcil la inversin en acciones dado las estructuras planteadas de notas de capital y todava no es permitido la inversin en acciones de forma directa. La siguiente figura muestra la distribucin de los portafolios de las SIEFORES Bsicas.

31 32

Grados de inversin de Standard & Poors Modificacin a la circular publicada en el Diario Oficial de la Federacin, 12 de julio de 2006

19

Figura 1.14

Estructura del portafolio de las SIEFORES Bsicas

(porcentajes por rubro)

Instrum entos Otros* Renta Variable** Financieros Corporativo Gubernam entales*** 100% 90% Porcentaje del total del portafolio 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1998
* ** *** Nota Fuente:

Circular 15-12

5%

8%

12%

8% 11% 10% 7% 6% 4% 7%

97%

97%

93%

90%

86%

82%

83%

84% 75%

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

Incluye:Valores de deuda internacional, parestatales, estados y municipios. Renta variable nacional y extranjera Incluye reportos e instrumentos avalados por el Gobierno Federal. Datos a diciembre de cada ao, datos 2006 a noviembre Elaboracin propia con informacin de CONSAR

Es evidente que los porcentajes de inversin en instrumentos de renta variable son mnimos. Al ao 2006 slo el 6% de los recursos eran invertidos en instrumentos de renta variable y el 9.1% en valores internacionales de deuda y renta variable. En Chile el porcentaje del portafolio invertido en renta variable es 13.6%, ms del doble de lo observado actualmente en Mxico; y, de 31.2% en valores internacionales. Como se observa la representatividad de los valores gubernamentales ha ido disminuyendo de forma paulatina pero sigue siendo alta (en el 2006 representa el 75%) 20

comparada con otros pases de Amrica Latina: Chile (15%), Colombia (47%), Uruguay (58%) y Argentina (60%)33. Tomando como base la situacin en Chile es plausible que en el futuro las estructuras de los portafolios en Mxico den un cambio hacia instrumentos no gubernamentales con mayor representatividad de instrumentos de renta variable e internacionales. Por lo tanto, es de inters analizar los efectos de incrementar las inversiones en instrumentos de renta variable en Mxico. Con especial atencin en los efectos sobre la probabilidad de ejercer la PMG y los costos asociados. El siguiente captulo presenta el modelo empelado para calcular la probabilidad de los trabajadores de ejercer la PMG bajo distintos porcentajes de inversin en instrumentos de renta variable y el modelo para calcular el costo asociado para el gobierno. El Captulo III presenta los principales resultados obtenidos; y, en el Captulo IV se plantean alternativas de solucin con resultados para reducir la probabilidad y el costo de la PMG.

33

AIOS, Boletn Nmero 15, Junio 2006

21

II. MODELO PARA EL CLCULO DEL COSTO DE LA PENSIN MNIMA GARANTIZADA

En este captulo se presenta el modelo y los supuestos para estimar la probabilidad de los trabajadores de ejercer la PMG y el costo relacionado que tendr que asumir el gobierno. El captulo se divide en 3 secciones: en la primera se presenta el modelo de acumulacin de los recursos de los trabajadores en el sistema de pensiones mexicano para distintos niveles de salario y diversas estrategias de inversin; en la segunda, se presentan las frmulas para el clculo de la probabilidad de ejercer la PMG; y, en la tercera, se presenta la base y el enfoque para el clculo del costo de la PMG a travs del modelo de valuacin de opciones de Black & Scholes (1971). 1. Modelo de acumulacin de recursos El modelo propuesto tiene como objetivo simular el proceso de acumulacin de recursos para el retiro en el sistema mexicano tomando distintos rangos del Salario Base de Cotizacin, distintas estrategias de inversin y 2 horizontes de cotizacin. A continuacin se presentan las variables bsicas utilizadas. Inversin de los recursos para el retiro Se supone que una fraccin (lambda) de los recursos acumulados en las cuentas individuales a lo largo del periodo de acumulacin sern invertidos en componentes de renta variable y la otra fraccin (1-) en instrumentos de renta fija gubernamentales libres de riesgo, por lo que el riesgo total proviene del portafolio de renta variable. Asimismo, se supone que las fracciones de inversin permanecen constantes durante todo el periodo de contribucin/inversin. El rendimiento de los instrumentos de renta fija (rf) se mantiene constante a lo largo del periodo y los rendimientos de los instrumentos ligados al ndice accionario siguen una distribucin Normal con media M y desviacin estndar M. El fundamento de esta suposicin se detalla ms adelante. 22

Comisiones Para establecer un nmero de escenarios manejable se utilizaron las estructuras de comisiones vigentes en abril del 2005 de 5 AFORES34 y la comisin promedio del mercado. Cabe sealar que se tomaron en consideracin los descuentos por antigedad ofrecidos por las AFORES35. La periodicidad del cobro de comisiones utilizado en el modelo es la siguiente: Comisiones sobre flujo: se cobra en cada periodo de aportacin Comisiones sobre saldo: se cobran al final del ao.

Es importante sealar que las comisiones en el sistema de pensiones en Mxico han cambiado innumerables veces desde 1997 (tanto en su estructura como en el importe cobrado36) y se espera que sigan cambiando a lo largo del tiempo. Aportaciones Como se ha expuesto en el Captulo I, las aportaciones a las cuentas de retiro, cesanta en edad avanzada y vejez de los trabajadores se conforman por: 1) El 6.5% del Salario Base de Cotizacin del trabajador (SBC) 2) Cuota Social. Es necesario dividir en dos las aportaciones dado que la aportacin del apartado 1 es susceptible al cobro de comisiones sobre flujo, mientras que la Cuota Social se encuentra

34

Estructuras de comisiones de AFORES consideradas en este trabajo: Actinver, Azteca, GNP y Santander. Se tomaron estas AFORES dado que representan las 2 con menores y las 2 con mayores comisiones del mercado respectivamente. 35 Hasta 2004 los descuentos se otorgaban por permanencia en una misma AFORE, en 2005 con la reforma al artculo 37 de la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro dichos descuentos se otorgaron por la antigedad del trabajador en el sistema de pensiones. 36 Por ley las AFORES no pueden incrementar las comisiones de inici, pero una AFORE puede cambiar, previa autorizacin, su estructura de comisiones ya sea cobrando comisiones sobre uno o ms de los siguientes conceptos: comisiones sobre flujo, sobre saldo y sobre rendimiento real.

23

exenta de dicha comisin. La periodicidad de las aportaciones se modela de forma mensual por practicidad de clculo37. Existe una tercera componente de aportacin: 5% del SBC correspondiente a la subcuenta de vivienda administrada por el INFONAVIT. El saldo acumulado de esta subcuenta no necesariamente forma parte del monto para estimar la pensin al momento de retiro, por lo que no es considerada para la modelacin. En el Captulo IV se analizan los efectos de la inclusin de la aportacin de vivienda a las cuentas de retiro, cesanta en edad avanzada y vejez. Inflacin Basados en el control y estabilidad de la inflacin en Mxico en aos recientes (desde el ao 2000 la inflacin en Mxico ha sido menor al 10%) y suponiendo una continuacin de la poltica monetaria podemos suponer de manera razonable que la inflacin se mantendr bajo control. Por lo que el anlisis se lleva acabo en trminos reales a pesos de abril del 2005. Con esto se evita realizar actualizaciones de variables clave como el salario mnimo (SM), la Cuota Social (CS) y, por lo tanto, la aportacin mensual. Bajo esta perspectiva se supone que tanto la CS y sobre todo el SM se ajustan en la misma proporcin que la inflacin38. Salario El salario que se utiliza es el Salario Base de Cotizacin (SBC)39 expresado en salarios mnimos (SM). Se supone un salario inicial de W con incrementos constantes anuales de W. Para el clculo del incremento salarial a lo largo del tiempo se utilizan 2 escenarios:
37 38

Actualmente las aportaciones se realizan de forma bimestral. La cuota social se ajusta de forma anual en la misma proporcin que la inflacin; el salario mnimo no se incrementa en la misma proporcin que la inflacin. 39 El lmite superior del salario base de cotizacin es de 25 SM

24

Salario constante. No existen aumentos salariales en trminos reales, W=0. Incremento lineal del salario. Se supone un incremento salarial real constante de 2% anual en trminos reales, W=2%.

Es importante sealar que nuestro anlisis se enfoca a los trabajadores de menores ingresos, 1 a 3 SM, donde el incremento salarial en trminos reales durante la dcada de 1996-2005 ha sido cercano a cero. Los salarios utilizados son expresados en mltiplos del salario mnimo vigente ponderado en el 2005: $45.241 pesos diarios40. Sin embargo, la Cuota Social y la Pensin Mnima Garantizada toman como referencia el salario mnimo vigente en el Distrito Federal (SMVDF) en 1997 indexado por la inflacin. El SMVDF en 1997 indexado a pesos de abril de 2005 utilizado en este trabajo es de $53.62 pesos diarios y la Pensin Mnima Garantizada mensual de $1,631.1241. Periodo de cotizacin Para este trabajo se utilizaron 2 horizontes de cotizacin base: 40 y 25 aos con edad de retiro de 65 aos. El primer horizonte se basa en que la etapa productiva del trabajador es aproximadamente 40 aos, de los 25 a los 65 aos de edad. El segundo horizonte se desprende directamente del nmero de semanas mnimas de cotizacin que establece la ley para ser sujeto de una pensin. Aunque es improbable que un trabajador masculino de tiempo completo permanezca dentro de la fuerza laboral slo

40

Promedio ponderado con la poblacin asalariada de las reas geogrficas. Comisin Nacional de los Salarios Mnimos (CONASAMI). El Artculo 28 de la Ley del Seguro Social establece : Los asegurados se inscribirn con el salario base de cotizacin que perciban en el momento de su afiliacin, establecindose como lmite superior el equivalente a veinticinco veces el salario mnimo general que rija en el Distrito Federal y como lmite inferior el salario mnimo general del rea geogrfica respectiva. Por lo tanto, en este trabajo se decidi tomar el salario mnimo promedio de todas las reas geogrficas por simplicidad. 41 Instituto Mexicano del Seguro Social (2005), solicitud del autor (0064100138505) a travs Sistema de Solicitudes de Informacin (SISI)

25

por 25 aos; es importante considerar este periodo, dado que cerca del 40% de los hogares en Mxico se encuentran dentro de la economa informal42, por lo que es probable que un trabajador slo cotice alrededor de 25 aos en la economa formal y el remanente en la economa informal. Adems, el pago promedio de los trabajadores en el sector informal es de aproximadamente 1.7 SM43, y dado el enfoque del presente trabajo es importante considerar el horizonte mnimo de cotizacin (25 aos). Es de inters realizar el comparativo entre ambos horizontes dado que establecen el lmite superior e inferior de aportacin al sistema. En el Captulo IV se analizan los resultados de otros dos periodos intermedios de cotizacin: 30 y 35 aos. En todos los clculos aqu presentados se supone que la cotizacin se da de forma continua (densidad de cotizacin igual a 100%), dado que a la fecha no existen estudios o datos pblicos sobre la densidad de cotizacin en el sistema de pensiones Mexicano. Por lo tanto, los resultados establecen el piso o mnimo de lo que suceder en el futuro. Bajo los supuestos anteriores, el proceso de acumulacin de recursos utilizado sigue el siguiente proceso:

Vt +1 = e rMt Vt + (1 )(1 + rf )Vt + Ct

Donde, t Vt rMt
42

Periodo, t= 0T. (T= 480,30044) Recursos acumulados en la cuenta individual al tiempo t Porcentaje de los recursos que se invierten en instrumentos con rendimientos ligados a ndices accionarios. Rendimiento real (variable) ligado a ndices accionarios al tiempo t

2003, INEGI. Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico. "Cuenta Satlite del Subsector Informal de los Hogares". 43 Dato para el ao 2003. INEGI (2004), La Ocupacin en el Sector no Estructurado en Mxico, 19952003. 44 El modelo utilizado emplea contribuciones mensuales

26

rf Ct

Rendimiento real fijo de bonos gubernamentales Contribucin neta de comisiones sobre flujo del trabajador al tiempo t

La contribucin en cada periodo toma en cuenta las comisiones cobradas sobre flujo por periodo45, as como las aportaciones tripartitas (trabajador, empleador y gobierno) y se describe de la siguiente manera

Ct = (.065 Comt ) SBCt + cs

Donde, Ct Contribucin neta del trabajador al tiempo t Comt Comisin sobre flujo cobrada por la AFORE al tiempo t SBCt Salario Base de Cotizacin al tiempo t cs Cuota Social (CS)

Aunado a las comisiones de flujo, se incluye en el modelo el cobro de comisiones sobre saldo de forma anual; se consideran las comisiones sobre saldo de las 4 Afores seleccionadas y la comisin promedio del mercado Con base en ambas ecuaciones se realizan 1,000 trayectorias por cada nivel de salario, por cada lambda y por cada periodo de cotizacin, v. gr., 25 y 40 aos. Tasa de rendimiento Un factor determinante para los resultados es el retorno de los recursos ahorrados en las cuentas individuales. Como se ha mencionado el modelo emplea 2 tasas de rendimiento: la ligada a un ndice accionario (rM), que se comporta de forma estocstica; y, la tasa sin riegos de papel gubernamental, que se supone constante (rf).

45

Las comisiones sobre flujo cambian dependiendo de la antiguedad del trabajador en el sistema

27

Para establecer la tasa variable (rM), se utiliza como base el ndice accionario mexicano IPC (ndice de Precios y Cotizaciones), dado que es el principal ndice del desempeo del mercado accionario en Mxico. Para emplearlo es necesario asumir una distribucin que describa la tasa real de retorno en Mxico. Tomando la informacin de Enero de 1997 a Abril de 2005, se ajusta la siguiente distribucin:

2 rMt Normal ( M , M )
Con los siguientes parmetros: M = M= .00757452 (equivalente a 9.48% anual) 7.12315%

Para cada periodo mensual se toma una realizacin de esta distribucin Las pruebas de normalidad para la informacin muestran que la distribucin normal aproxima de forma aceptable la tasa real de retorno del ndice IPC. La siguiente figura muestra los resultados de las pruebas empleadas.

28

Figura 2.1

Pruebas de normalidad para la informacin del IPC 1997-2005

Normal Probability Plot

0.997 0.99 0.98 0.95 0.90 0.75 Probability 0.50 0.25 0.10 0.05 0.02 0.01 0.003 -0.15 -0.1 -0.05 0 IPC 0.05 0.1 0.15

En el caso de la tasa libre de riesgo (rf), se utiliza la tasa de rendimiento mensual de los BONDES 182, bonos de desarrollo del gobierno federal con pago semestral de intereses y proteccin contra la inflacin. Los BONDES182 se definen como valores gubernamentales con tasa flotante cuya tasa de referencia es la tasa de rendimiento de los Certificados de la Tesorera de la Federacin (CETES) emitidos a plazo de 182 das, y la tasa pagada al momento de

29

vencimiento es la que resulte mayor entre la tasa de referencia y el aumento porcentual del Valor del UDI46 en el periodo, evitando as el pago de tasas reales negativas. La motivacin para la eleccin de estos instrumentos como base para la tasa libre de riesgo es que a abril del 2005 los BONDES182 constituan el mayor instrumento en las carteras de las SIEFORES. En la SIEFORE Bsica 1, representan el 45% de la cartera gubernamental y el 36% de la cartera total; en la SIEFORE Bsica 2, el 42.5% de la cartera gubernamental y el 35% de la cartera total47. De forma similar, se toma el promedio de las tasas reales pagadas por estos instrumentos en el periodo enero 1997 abril 2005. La tasa real promedio del periodo observada es de 4.63% anual.

46 47

Unidad de Inversin Estadsticas CONSAR Abril 2005, porcentajes del total de las SIEFORES 1 y 2.

30

Recapitulando, los supuestos del modelo son: Fecha de valuacin. Abril 2005 Periodo de Contribucin (T). 25 y 40 aos de forma continua expresada en meses Edad de Retiro. 65 aos Periodicidad de contribucin. Mensual Inflacin. 0%,todo se calcula en trminos reales Salario. Salario Base de Cotizacin (SBC), SBC= 1 a 10, 15, 20 y 25 SM48 Salario Mnimo (SM). $45.24 pesos diarios Salario Mnimo de 1997 actualizado por inflacin (SM97). $53.62 pesos diarios Incremento Salarial (W). 0% y 2.5% anual Comisiones (Comt). Estructura de comisiones vigentes de 4 Afores y la del Mercado, tomando en cuenta el sistema de descuentos por antigedad. Aportacin (Ct). 6.5% del SBC menos las comisiones sobre flujo ms la cuota social 30 das de cotizacin mensual Tasa libre de riesgo (rf). 4.63% anual Tasa variable o tasa de mercado (rM). Se distribuye Normal con media M=9.48% anual y desviacin estndar M=7.12% Porcentajes de inversin. =0% a 100% con incrementos discretos de 5%

48

Salrio Mnimo ponderado vigente a abril 2005

31

2. Clculo de la probabilidad de ejercer la Pensin Mnima Garantizada Hasta el momento se ha expuesto el modelo para simular los saldos finales de las cuentas individuales en el sistema de pensiones mexicano. El siguiente paso para el clculo de la probabilidad de ejercer la garanta es el clculo del monto constitutivo de una renta vitalicia equivalente a la ofrecida por la Pensin Mnima Garantizada La Circular S-22.3.4 de la Comisin Nacional de Seguros y Fianzas da a conocer la nota tcnica y los criterios tcnicos correspondientes a los beneficios bsicos de las rentas vitalicias para los beneficiarios de los seguros de retiro, cesanta en edad avanzada y vejez con pensin garantizada. La Circular establece que el monto constitutivo de la renta vitalicia est dado por la siguiente frmula:

MCSV = PNRV (1 + + ) + C
Donde, MCSV PNRV C Monto constitutivo de la renta vitalicia Prima neta de la renta vitalicia Recargo por gastos de administracin y adquisicin, 1% Margen de seguridad para desviaciones en la siniestralidad, 2% Monto de los pagos vencidos no prescritos a la fecha de proceso

La prima neta de la renta vitalicia se integra por:

PNRV = PG ( PBRV + PFH ) FARV FI

Donde, PNRV PG PBRV PFH FARV Prima neta de la renta vitalicia Pensin Garantizada a la fecha de proceso del Monto Constitutivo Prima bsica de la renta vitalicia Prima de finiquito para huerfanos Factor de actualizacin de la renta vitalicia por inflacin

32

FI

Factor de estimacin de la Inflacin del mes de proceso

Por ltimo, la prima bsica de la renta vitalicia (PBRV) tiene siete distintas acepciones dependiendo del caso en cuestin49. 1. Viudo(a) y hurfanos 2. Viudo(a) sin hurfanos 3. Hurfanos de padre y madre 4. Hurfanos con padre (madre) sin derecho a pensin 5. Viudo(a) y n hurfanos con padre o madre (hurfanos sencillos) y md hurfanos de padre y madre (hurfanos dobles) 6. n hurfanos con padre o madre sin derecho a pensin (hurfanos sencillos) y md hurfanos de padre y madre (hurfanos dobles) 7. Ascendientes Para efectos de este trabajo se ha decidido utilizar el caso 2 de la PBRV como escenario base dado que en Mxico el 44.6%50 de la poblacin son casados y en el 24.2%51 de los matrimonios el hombre es mayor de 3 a 5 aos. Por lo tanto, se estima el monto constitutivo de una renta vitalicia conjunta donde el trabajador se encuentra casado al momento de retiro, su esposa es 4 aos menor que l y no cuentan con dependientes (hijos o ascendientes). Dado que el presente trabajo se establece en trminos reales se omiten de la ecuacin de la Prima Neta (PNRV) los trminos relativos a la actualizacin inflacionaria (FARV y FI), y al utilizar la opcin 2 de la PBRV (sin dependientes) no es necesario el clculo del factor PFH.

49

Las frmulas especficas para cada caso se establecen en la Circular S-22.3.4, Diario Oficial de la Federacin, 2003. 50 Distribucin porcentual de la poblacin por estado conyugal , 2000, INEGI 51 Distribucin porcentual de los matrimonios registrados por diferencias de edad entre los contrayentes, 2000, INEGI

33

Consecuentemente, la frmula para el clculo de prima neta de la renta vitalicia para dependientes se establece como:

PNRV = PG ( PBRV )
Donde, PNRV PG PBRV Prima neta de la renta vitalicia Pensin Garantizada a la fecha de proceso del Monto Constitutivo Prima bsica de la renta vitalicia

Como se ha mencionado, la garanta ofrecida contempla el pago mensual de un salario mnimo vigente en 1997 indexado por la inflacin (PG), adems de que en caso de que al momento de su muerte le sobreviva su esposa se le pagar a sta el 90% de lo que estuviere recibiendo el pensionado. Para el clculo del monto constitutivo se utiliza la Experiencia Demogrfica de Mortalidad para Activos, EMSSAH-97 para hombres y EMSSAM-97 para mujeres. Bases demogrficas de mortalidad autorizadas por la Comisin Nacional de Seguros y Fianzas para establecer las primas netas de pensiones52. Por lo tanto, el monto constitutivo de la renta vitalicia conjunta se establece por la siguiente ecuacin:
(12 ) (12 ) MC = ( SM 97 * (.9 x )) * (1 + f + sm ) y + .1 x 1444 4 24444 3 PNRV

Donde, MC x y
52

Monto constitutivo de renta vitalicia conjunta equivalente a la PMG Edad del trabajador al momento de retiro: 65 aos Edad de la esposa del trabajador al momento de retiro: 61 aos

SM97 Salario mnimo vigente en 1997 indexado por la inflacin (PG)

Circular S-22.3.4, Diario Oficial de la Federacin, 2003.

34

f sm

Recargo por gastos de administracin y adquisicin (), 1%53 Margen de seguridad para desviaciones en la siniestralidad (), 2%54

La tasa real de inters utilizada para el clculo de las anualidades es de 3.5%55. El monto constitutivo de la renta vitalicia equivalente la Pensin Mnima Garantizada es de $321,412.5 a pesos de abril del 2005. Por ltimo, se calcula la probabilidad de ejercer la garanta ofrecida. Los clculos se realizan para cada: salario inicial, periodo de cotizacin, , estructura de comisiones e incremento salarial. Para cada subconjunto de supuestos se realizan 1,000 trayectorias de simulacin. La probabilidad est dada por:

0 VT ,i ,SBC , > MC Ni = 1 VT ,i ,SBC , < MC

PROBSBC , =

N
i =1

53 54

Ibid. Ibid. 55 Ibid.

35

Donde, PROBSBC, Probabilidad de ejercer la Pensin Mnima Garantizada de los trabajadores con salario inicial SBC con por ciento de los recursos invertidos en valores de renta variable SBC V T, i, SBC, Salario Base de Cotizacin inicial Saldo de la cuenta individual al momento de retiro (T) del trabajador i con salario inicial SBC y por ciento de los recursos invertidos en valores de renta variable. (T= 25 y 40 aos) MC Ni Monto constitutivo de la renta equivalente de la Pensin Mnima Garantizada Variable indicadora de que el saldo del trabajador i es menor/mayor al monto constitutito de la renta equivalente de la Pensin Mnima Garantizada N Nmero de trayectorias (N=1,000)

36

3. Costo de la Pensin Mnima Garantiza En esta seccin se explican los supuestos y mtodos de anlisis para el clculo del costo que enfrenta el gobierno por el concepto de ofrecer la PMG. Conceptualmente la PMG ofrecida se puede representar como una opcin put europea implcita para el gobierno. Al momento de retiro (maturity date), el trabajador tiene la opcin, mas no la obligacin, de ejercer la opcin ofrecida por el gobierno basado en el saldo final de sus recursos, i.e., si su saldo final al momento de retiro (underlying asset) es menor que el monto constitutivo de la renta vitalicia equivalente a la pensin garantizada (strike price), entonces ejercer la opcin ofrecida; en caso de ser superior el trabajador optar por la pensin que resulte de su saldo final al momento de retiro. El siguiente diagrama ofrece una perspectiva de la opcin put implcita para el gobierno equivalente a la Pensin Mnima Garantizada.
Figura 2.2 Opcin put implcita de la PMG otorgada por el gobierno

Pago por parte del Gobierno

Strike Price

P( T )

MC
Monto constitutivo de la renta vitalicia conjunta equivalente a la PMG

VT

37

Por lo tanto el pago que tendr que dar el Gobierno por el otorgamiento de la PMG al momento del retiro de un trabajador est dado por la ecuacin:

P(T ) = max{MC VT ,0}

Donde, P(T) MC VT Precio de la opcin al momento de retiro, t=T. Strike Price, Monto constitutivo de la renta vitalicia equivalente a la pensin garantizada. Underling Asset, Saldo de la cuenta individual del trabajador al momento de retiro, t=T. Por lo tanto, el costo por trabajador dentro del sistema de PMG esta dado por el precio de la opcin, sujeto a que se cumplan los requisitos establecidos por Ley para obtener la pensin . El costo para el gobierno se estima como el valor presente promedio de las 1,000 trayectorias realizadas en cada caso. Para el clculo del precio de la opcin se utiliza el modelo de valuacin tradicional de Black-Scholes bajo el supuesto de la existencia de mercados completos. Aunque es difcil imaginar mercados completos en este contexto, el clculo del costo de la opcin puede ser usado como un valor de referencia.

38

III. RESULTADOS
Siguiendo la estructura planteada en el captulo anterior, en esta seccin se presentan los principales resultados. En todos los casos se hace referencia a la situacin actual del sistema de pensiones, con especial atencin al rgimen de inversin. Recapitulando lo expuesto en la Captulo I, actualmente slo existen dos opciones de inversin: SIEFORE bsica 1, que slo puede conformar portafolios con instrumentos de deuda (representado cuando =0%); y, la SIEFORE bsica 2, que puede invertir hasta un 15% de los recursos en instrumentos cuya tasa de retorno se encuentre ligada a ndices accionarios (representado cuando =15%). Con base en los supuestos del modelo se establecen 4 distintos escenarios de simulacin:

Escenario 1. Periodo de contribucin de 40 aos sin incremento salarial real Escenario 2. Periodo de contribucin de 40 aos con incremento salarial real de 2% Escenario 3. Periodo de contribucin de 25 aos sin incremento salarial real Escenario 4. Periodo de contribucin de 25 aos con incremento salarial real de 2%

En la primera seccin se analiza la probabilidad de ejercer la PMG; en la segunda seccin se realiza un anlisis de las comisiones y su impacto en la probabilidad de ejercer la PMG; y en la ltima seccin, se establece el costo de la opcin put implcita para el gobierno de otorgar la PMG.

39

1. Probabilidad de ejercer la Pensin Mnima Garantizada Los trabajadores con menores niveles de ingreso tienen una mayor probabilidad de ejercer la PMG y al incrementar los porcentajes de inversin en activos con riesgo disminuye dicha probabilidad. Lo opuesto ocurre para los trabajadores de mayores ingresos, que con porcentajes nulos o mnimos de inversin en valores de renta variable la probabilidad es nula y al aumentar dichos porcentajes existe cierta probabilidad de ejercer la PMG, aunque no significativa. El punto de inters es observar el comportamiento de los trabajadores con ingresos menores a 3 salarios mnimos. El siguiente cuadro muestra la probabilidad de ejercer la PMG para los trabajadores de ingresos inferiores a 7 salarios mnimos si sus fondos fueran invertidos nicamente en valores de renta fija bajo la estructura de comisiones promedio de mercado. Se ha elegido analizar en primer trmino este caso de inversin (=0%) dado que todos los trabajadores asignados invierten sus fondos en la Siefore Bsica 1. Cabe recalcar que el promedio de ingresos de los trabajadores asignados es de 1.8 SM, desde junio del 2002 se han asignado a 15.2 millones de trabajadores, y a diciembre 2005 representan el 41% de los trabajadores registrados totales en las AFORES.56
Cuadro 3.1 Probabilidad de ejercer la PMG para los trabajadores de menores ingresos, =0, comisiones promedio de mercado.
40 aos de cotizacin Escenario 1 Escenario 2 100% 100% 100% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 25 aos de cotizacin Escenario 3 Escenario 4 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 0% 100% 0%

Ingreso 1 2 3 4 5 6 7

Ingreso expresado en mltiplos del salario mnimo Fuente: Elaboracin propia

56

Fuente: CONSAR

40

Como se puede apreciar los trabajadores con ingreso de 1 SM ejercern la PMG con certeza absoluta en todos los casos estudiados si invirtieran sus recursos nicamente en valores de renta fija, no importando que cotizaran al sistema de forma continua hasta por 40 aos. En lnea con lo establecido por Azuara (2003), bajo este esquema los trabajadores de 1 SM que cumplan con los requisito de cotizacin de 25 aos y con edad de 65 aos no tendran motivacin para continuar cotizando en el sistema dado que los beneficios obtenidos de estos aos extras de cotizacin no se veran reflejados en el importe de la pensin, sino slo en la reduccin del monto de que el gobierno tendra que canalizar para el pago de su pensin. Los trabajadores con ingresos de 2 SM se encontrarn en la misma situacin y slo con incrementos salariales reales constantes de 2% anual durante 40 aos evitaran con certeza absoluta ejercer la PMG. Las ltimas dos columnas de la tabla muestran que bajo el esquema mnimo de cotizacin establecido por la ley (25 aos) los trabajadores con ingresos de hasta 7 SM presentan una probabilidad de 100% de ejercer la PMG sin aumentos salariales durante el periodo, al introducir un aumento salarial de 2% real el lmite para ejercer la PMG baja a 5 SM. El siguiente cuadro muestra la probabilidad de ejercer la PMG para los trabajadores de menores ingresos bajo el esquema de inversin donde 15% de los activos se invierten en instrumentos de renta variable (=15%).

41

Cuadro 3.2

Probabilidad de ejercer la PMG para los trabajadores de menores ingresos, =0.15, comisiones promedio de mercado.
40 aos de cotizacin Escenario 1 Escenario 2 89% 67% 16% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 25 aos de cotizacin Escenario 3 Escenario 4 100% 100% 100% 100% 100% 100% 99% 93% 90% 45% 51% 7% 15% 0%

Ingreso 1 2 3 4 5 6 7

Ingreso expresado en mltiplos del salario mnimo Fuente: Elaboracin propia

Bajo el supuesto de =0.15, escenario representativo de la SIEFORE 2, los resultados con un horizonte de 40 aos de cotizacin muestran una reduccin significativa de las probabilidades para los trabajadores con ingresos mayores o iguales a 2 SM, an sin incrementos salariales. Para el caso de ingresos de 3 SM, nicamente bajo el Escenario 1 la probabilidad deja de ser cero y pasa a 1%. No obstante de las reducciones observadas en los escenarios 1 y 2, las probabilidades se mantienen constantes en 100% en los escenarios de mnima cotizacin (escenarios 3 y 4) para el grupo de menores ingresos57. Lo que implica que an con los porcentajes mximos vigentes de inversin en activos de renta variable establecidos por la ley el grupo de menores ingresos har uso obligado de la opcin de la PMG ofrecida por el gobierno si slo cotizarn 25 aos de forma continua en el sistema. Caso similar es el observado para los trabajadores de 4 y 5 SM en el escenario 3, dado que se observan altas probabilidades, 99% y 90% respectivamente. Bajo el escenario 4, slo los trabajadores con ingresos de 5 SM reducen dicha probabilidad de forma significativa.

57

Ingresos de 1 a 3 SM

42

Es importante sealar que el riesgo implcito de invertir en activos de renta se ve ejemplificado en el aumento de la probabilidad en los trabajadores de 3 SM en el caso 1 y en los trabajadores de 6 SM en el caso 4. Aunque dichos aumentos son mnimos (1% y 7% respectivamente) Grficamente las probabilidades para todo el rango de salarios estudiados en los 4 escenarios propuestos se muestran en la Figura 3.1. El eje X representa el ingreso mensual expresado en mltiplos del SM; el eje Y, representa el porcentaje de los activos invertidos en instrumentos de renta variable (); y, el eje Z, la probabilidad de ejercer la PMG.
Figura 3.1 Probabilidad de ejercer la PMG por ingreso y lambda bajo los 4 escenarios establecidos con comisiones promedio de mercado

40 aos de cotizacin
Escenario 1

25 aos de cotizacin
Escenario 3

W = 0%

100%

100%

Probabilidad

75% 50% 25% 0 1 SM 3 SM 5 SM 50% 10 SM 75% 25 SM 100% 15% 0%

Probabilidad

75% 50% 25% 0 1 SM 3 SM 5 SM 50% 15% 0%

Ingreso Ingreso

Ingreso

10 SM 25 SM 100%

75%

Escenario 2

Escenario 4

W = 2%

Probabilidad

75% 50% 25% 0 1 SM 3 SM 5 SM 50% 10 SM 75% 25 SM 100% 15% 0%

Probabilidad

100%

100% 75% 50% 25% 0 1 SM 3 SM 5 SM 50% 10 SM 75% 25 SM 100% 15% 0%

Ingreso

Ingreso

Nota: Ingresos expresados en mltiplos del salrio mnimo Fuente: Elaboracin propia

43

Niveles ptimos de inversin en valores de renta variables A partir de la informacin contenida en las grficas anteriores se obtiene el valor o valores ptimos de lambda por nivel de ingresos tal que la probabilidad de ejercer la PMG sea mnima, la informacin se presenta en el siguiente cuadro.
Cuadro 3.3 Valores ptimos de lambda por nivel de ingreso
Valor ptimo de por nivel de ingreso Escenario 1 Ingreso* 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25 90% 40% 0% y 5% 0 a 20% 0 a 30% 0 a 35% 0 a 40% 0 a 50% 0 a 55% 0 a 65% 0 a 60% y 75 a 100% 0 a 100% 0 a 100% Probabilidad** 20.10% 8.70% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 50% 0% 0 a 25% 0 a 40% 0 a 50% 0 a 55% 0 a 55% 0 a 65% 0 a 75% 0 a 90% 0 a 90% 0 a 95% 0 a 100% Escenario 2 Probabilidad** 16.50% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Escenario 4 100% 100% 100% 95% 80% 0% 0 a 5% 0 a 15% 0 a 25% 0 a 35% 0 a 60% 0 a 60% 0 a 65% Probabilidad** 71.20% 52.10% 39.00% 28.10% 17.30% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Escenario 3 Ingreso* 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25 100% 100% 100% 90% 90% 85% 35% 0% 0 a 10% 0 a 15% 0 a 45% 0 a 55% 0 a 60% Probabilidad** 71.30% 57.80% 45.70% 33.00% 26.00% 19.90% 12.50% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

* Ingreso expresado en mltiplos del salario mnimo ** Probabilidad de ejercer la PMG Nota Por simplicidad se han omitido algunos valores de landa donde la probabulidad es igual a cero Fuente: Elaboracin propia

Para los trabajadores de ingresos inferiores a 3 SM, el ptimo se sita en 100% para periodos de cotizacin de 25 aos, i.e., su mejor decisin sera apostar en los

44

instrumentos de renta variable todos sus recursos para evitar la PMG, an con los riesgos que esto pudiera acarrear. Dado la amplia gama de lambdas ptimas por nivel salarial no es posible en este punto establecer un nivel lambda ptimo para todos los trabajadores. Por lo tanto, con los resultados presentados sobre la probabilidad de ejercer la PMG y con la distribucin de los trabajadores permanentes afiliados al IMSS58 por rango de ingresos mensuales se busca lambda ptima (*) tal que el nmero de potenciales beneficiarios de la garanta sea mnimo. En esta primera bsqueda de un ptimo de lambda no se toma como restriccin el costo que representara para el gobierno otorgar la garanta, sino simplemente se basa en el nmero de potenciales beneficiarios. Para establecer el ptimo de lambda se utiliza la siguiente frmula para cada escenario:
25 25 25

BS =1

( PROBBS , =* * N BS )
NT

= MIN (

BS =1

( PROBBS , =0 * N BS )
NT

, K,

BS =1

( PROB

BS , =1

* N BS ) )

NT

Donde, * PROBBS,=x NBS NT BS Lambda tal que el nmero de potenciales beneficiarios de la PMG es mnimo Probabilidad de ejercer la Pensin Mnima Garantizada de los trabajadores con salario inicial BS con lambda igual a x (x = 0,..,1; x=0.05) Nmero de asegurados permanentes del IMSS con Salario Base de Cotizacin igual a BS. Nmero total de asegurados permanentes del IMSS Salario Base de Cotizacin expresado como mltiplos del SM Porcentaje de los recursos invertidos en instrumentos de renta variable

58

Distribucin de los asegurados permanentes del IMSS a diciembre de 2004.

45

A diciembre de 2004 el IMSS registr un total de 12.11 millones de asegurados permanentes. Dado que en el modelo utilizado no se simulan todos los rangos de ingreso, se ha decidido agrupar los rangos no simulados con los rangos simulados ms prximos en trminos de salario. La distribucin de los trabajadores por grupo de ingreso se muestra en el Cuadro 3.4 La agrupacin genera errores en el clculo del ptimo de lambda (*), pero el error incurrido es mnimo/no representativo debido a: (1) Los rangos utilizados en el modelo representan al 94% de los asegurados permanentes (las correspondencias directas representan el 90%); (2) los rangos omitidos59 en el modelo son los de mayores a 10 SM que representan el 10% del total de cotizantes y como se ha mostrado la probabilidad de ejercer la PMG es mnima o nula; y, (3) las agrupaciones se conformaron por rangos similares, por lo que los resultados que se obtendran de simular los rangos omitidos no variaran de forma significativa a los utilizados para el clculo aqu establecido.
Cuadro 3.4 Nmero de asegurados permanentes del IMSS por grupos de ingreso

Ingreso* 1 2 3 4 5 6 7 8 9 de 10 a 13 de 13 a 17 de 18 a 21 de 23 a 25 Total

Nmero de asegurados permanente 151,431 4,060,408 2,534,107 1,530,961 970,746 644,057 435,057 336,310 234,272 425,777 384,950 160,498 246,291 12,114,865

Porcentaje del total de asegurados permanentes 1% 34% 21% 13% 8% 5% 4% 3% 2% 4% 3% 1% 2%

Correspondencia con los rangos de ingreso* del modelo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25

* Ingreso expresado en mltiplos del salario mnimo Fuente: Elaboracin propia con informacin de la Coordinacin de Afiliacin al Rgimen
Obligatorio. Coordinacin de Prestaciones Econmicas. IMSS

59

Rangos de ingreso no utilizados en el modelo(mltiplos del SM): 11, 12, 13, 14, 16, 17, 18, 19, 21, 22, 23 y 24

46

Bajo esta agrupacin de asegurados, los ptimos de lambda se muestran en el Cuadro 3.5 y grficamente en la Figura 3.2, junto con el impacto relativo de potenciales beneficiarios para cada escenario. En adicin a estos resultados, se muestra de forma comparativa el nmero de potenciales beneficiarios utilizando lambda igual a 0 y a 0.15, representativos a la SIEFORE 1 y 2 respectivamente.
Cuadro 3.4 ptimos de lambda (*) basado en el nmero de potenciales beneficiarios

Escenario

Potenciales beneficiarios
1

=0 Potenciales beneficiarios
1

=0.15 Potenciales beneficiarios

1

1 2 3 4
1

0.40 0.20 1.00 1.00

Fuente: Elaboracin propia

3.93% 1.16% 39.43% 34.25%

34.77% 1.25% 85.24% 76.33%

6.45% 1.27% 78.76% 71.39%

Porcentaje del total de asegurados permanentes

Figura 3.2
100.0%

Potenciales beneficiarios de la PMG bajo todos los niveles de

Escenario 1 Escenario 3 Escenario 2 Escenario 4

90.0%

80.0% Potenciales Beneficiarios de la PMG (porcentaje del total de asegurados permanentes)

70.0% Escenario 3 y 4 * = 1

60.0%

50.0%

40.0%

30.0% Escenario 2 * = 0.2 Escenario 1 * = 0.4

20.0%

10.0%

0.0%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Lambda

Nota: 12,114,865 de asegurados permanentes a diciembre 2004 Fuente: Elaboracin propia

47

En esta primera aproximacin del ptimo de lambda es importante resaltar la diferencia entre los ptimos de los escenarios 1 y 2. Con la introduccin de un aumento salarial real, el ptimo de inversin en valores de renta variable se reduce a la mitad. Esto responde directamente a que a mayores recursos acumulados en la cuenta individual la probabilidad de ejercer la PMG se reduce por lo que no es necesario buscar mayores rendimientos en activos con riesgo. Esto ltimo tambin se ve reflejado en el ptimo de lambda en los escenarios 3 y 4. Donde en el supuesto de que todos los trabajadores cotizaran slo el mnimo establecido por ley la probabilidad de ejercer la PMG es muy alta para la mayora de la poblacin cotizante del sistema (referirse a la Figura 3.1 y a los Cuadro 3.1 y 3.2). En estos casos es imperativo para este grupo de la poblacin buscar los mayores rendimientos (como lo muestra *= 1 en ambos casos), an si esto acarrea mayores riesgos para los trabajadores de ingresos altos. El impacto del aumento del riesgo para el grupo de mayores ingresos es minimizado por su poca representatividad en la distribucin de asegurados por nivel de ingreso. El porcentaje de la poblacin dentro de la zona de ejercicio de la PMG (potenciales beneficiarios) entre *, =0 y =0.15 difiere de forma significativa en todos los escenarios a excepcin del escenario 2 donde la diferencia es inferior a 0.11%. Las mayores diferencias se presentan entre * y =0; el escenario 1 presenta la mayor reduccin de potenciales beneficiarios con 88.7%, seguido por el escenario 4 con 55.1%, el escenario 3 con 53.7% y el escenario 2 con 7.2%. Al analizar el ptimo de lambda tomando slo a los trabajadores de menores ingresos (de 1 a 3 SM) se obtienen los mismos resultados que tomando en cuenta el total de trabajadores en el sistema. Esto no sorprende dado que los trabajadores con ingresos inferiores a 3 SM representan el 55% de los trabajadores; adems, de que son los que presentan las probabilidades ms altas de ejercer la PMG en todos los escenarios.

48

2. Efecto de las comisiones cobradas por las AFORES sobre la probabilidad de ejercer la Pensin Mnima Garantizada

Al realizar un anlisis sobre las posibles causas de las altas probabilidades de ejercer la PMG en el sistema de pensiones mexicano, es imperativo cuantificar el impacto de las comisiones cobradas por las AFORES. Whitehouse60(2001) analiza los costos de las comisiones en el ao 2001 para diversos sistemas de pensiones a nivel internacional a travs de 2 principales mtricas (charge ratio y reduction in yield). En el estudio Mxico resulta el segundo sistema de pensiones ms oneroso, slo superado por Australia en el sistema individual, con un charge ratio de 26.2%61. En perspectiva con sistemas similares en Latinoamrica el caso mexicano resulta significativamente alto (Colombia, 14.1%; Uruguay, 14.6%; Chile, 16.1%; El Salvador, 17%; Per, 19.1%; y, Argentina, 24.6%). Con base en estudios previos sobre los costos de administracin, es de esperar un alto impacto de las comisiones cobradas en Mxico sobre el porcentaje de probables beneficiarios de la PMG. Para realizar el anlisis de las comisiones se ha establecido para todos los escenarios planteados una estructura de comisiones cero, i.e., se estim la probabilidad antes descrita sin los cargo de comisiones sobre flujo ni comisiones sobre saldo. Siendo este el caso extremo, podemos aislar el efecto de las comisiones en su conjunto. Los resultados se muestran en el Cuadro 3.5 para niveles de lambda iguales a 0% y 15%.

60

Whitehouse, Edward (2001) "Administrative charges for funded pensions: comparison and assessment of 13 countries", Insurance and private pensions compendium for emerging economies, Book 2, Part 1:6)b OECD, Paris 61 Comisiones ponderadas por el nmero de afiliados por AFORE

49

Cuadro 3.5

Probabilidad de ejercer la PMG para los trabajadores de menores ingresos bajo un esquema libre de comisiones; =0%,15%
40 aos de cotizacin Escenario 1 Escenario 2 =15% 57.80% 1.40% 0.10% 25 aos de cotizacin Escenario 3 Escenario 4 =15% 100.00% 100.00% 99.60% 82.70% 28.10% 3.30% 0.20% =0% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% =15% 100.00% 100.00% 94.50% 39.90% 2.30% =0% 100.00% =15% 25.30% -

Ingreso 1 2 3 4 5 6 7

=0% 100.00%

Ingreso 1 2 3 4 5 6 7

=0% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% -

Fuente: Elaboracin propia

Para evaluar el impacto de las comisiones sobre la PMG por cada rango de salario se presentan tanto la reduccin en puntos porcentuales como la reduccin relativa porcentual de la probabilidad que brindara un esquema sin comisiones en los 4 escenarios bajo el esquema de comisiones promedio del mercado, y bajo =0 y 0.15 (Cuadro 3.6).

50

Cuadro 3.6

Reduccin porcentual de ejercer la PMG bajo un esquema sin comisiones

= 0% Ingreso Escenario 1 Diferencia 1 2 3 4 5 6 7 0.0 100.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Cambio porcentual 0% 100% 0% 0% 0% 0% 0% Escenario 2 Diferencia 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Cambio porcentual 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% = 15% Ingreso Escenario 1 Diferencia 1 2 3 4 5 6 7 31.5 14.2 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 Cambio porcentual 35% 91% 80% 0% 0% 0% 0% Escenario 2 Diferencia 41.2 1.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Cambio porcentual 62% 100% 0% 0% 0% 0% 0% Escenario 3 Diferencia 0.0 0.0 0.4 16.6 61.7 48.1 14.7 Cambio porcentual 0% 0% 0% 17% 69% 94% 99% Escenario 4 Diferencia 0.0 0.0 5.5 53.0 42.3 7.2 0.4 Cambio porcentual 0% 0% 6% 57% 95% 100% 100% Escenario 3 Diferencia 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 100.0 100.0 Cambio porcentual 0% 0% 0% 0% 0% 100% 100% Escenario 4 Diferencia 0.0 0.0 0.0 0.0 100.0 0.0 0.0 Cambio porcentual 0% 0% 0% 0% 100% 0% 0%

Ingreso expresado en mltiplos del salario mnimo Diferencia expresada en reduccin de puntos porcentuales Fuente: Elaboracin propia

Como se puede apreciar, an bajo un esquema libre de comisiones, para el rango de ingresos de 1SM slo en 2 de los 8 casos aqu planteados se observa una reduccin de probabilidad en los restantes 6 casos con certeza seguir ejerciendo la PMG; para el rango de 2SM slo se muestra mejora en 3 casos donde antes existan probabilidades positivas. Cabe anotar que todas estas mejoras slo se presentan en los horizontes de cotizacin de largo plazo y slo una bajo =0. Un aspecto interesante es el impacto que tienen las comisiones bajo los 2 horizontes de cotizacin dependiendo el nivel de ingresos. En el horizonte mnimo de 25 aos, los rangos de ingresos de 1 y 2 SM mantienen con certeza el ejercicio de la PMG y los de ingresos de 3SM mantienen probabilidades mayores a 0.95, por lo que el impacto de

51

comisiones es nulo o muy limitado. En contraste, los rangos salariales ms altos (5 y 6 SM) muestran una reduccin significativa. En el periodo de cotizacin de 40 aos, es difcil realizar un anlisis exhaustivo dado que en el esquema con comisiones, slo los rangos salariales de 1 y 2 SM muestran probabilidades positivas altas, y en este ejercicio sin comisiones slo un caso muestra una reduccin significativa (SM=2, Escenario 1, =0). En los restantes rangos de salario la probabilidad sin comisiones era nula o menor a 1.5%, por lo que no se puede realizar una conclusin determinante sobre este horizonte de cotizacin. Por ltimo, se cuantific el nmero de beneficiarios potenciales de la PMG para =0 y =0.15 en el esquema libre de comisiones y la reduccin porcentual que implica frente al esquema con comisiones (Cuadro 3.7). Esto nos permite establecer una medida para analizar el impacto de comisiones desde una perspectiva que contempla todos los rangos salariales.

Cuadro 3.7

Potenciales beneficiarios de la PMG bajo los esquemas con comisiones y sin comisiones; =0%,15%. (porcentaje del total de asegurados permanentes)

=0 Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3 Escenario 4

Esquema con comisiones 34.77% 1.25% 85.24% 76.33%

Esquema sin comisiones 1.25% 1.25% 76.33% 68.32%

Procentaje de reduccin 96.4% 0.0% 10.4% 10.5%

=0.15 Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3 Escenario 4

Esquema con comisiones 6.45% 1.27% 78.76% 71.39%

Esquema sin comisiones 1.21% 0.32% 68.48% 59.76%

Procentaje de reduccin 81.2% 75.0% 13.1% 16.3%

Nota: 12,114,865 de asegurados permanentes a diciembre 2004 Fuente: Elaboracin propia con informacin de la Coordinacin de Afiliacin al Rgimen
Obligatorio. Coordinacin de Prestaciones Econmicas. IMSS

52

Estos resultados muestran que las comisiones cobradas por las AFORES son un factor relevante slo en un horizonte de largo plazo con reducciones de entre el 75 y 96% sin contabilizar el Escenario 2 con =062. En el horizonte mnimo de cotizacin (25 aos), el efecto de las comisiones para los trabajadores de menores ingresos es casi nulo dado que la reduccin del nmero potencial de beneficiarios bajo un esquema libre de comisiones es de entre 10 y 16%. El ptimo de lambda bajo un esquema sin comisiones no muestra mayores cambios ms que en el Escenario 1, que pasa de *=0.4 a *=0.2. En el escenario 3 pasa de *=1 a *=0.9 y en el Escenario 2 y 4 se mantiene igual. Como se ha expuesto, las comisiones cobradas por las AFORES, contrario a lo esperado, no son un factor determinante en la probabilidad de la PMG para los rangos de menores ingresos (1 a 3 SM) que representan ms del 55% de los asegurados permanentes. Esta aseveracin cobra mayor fuerza bajo el periodo de cotizacin mnimo establecido en la Ley donde la reduccin es nula. Este resultado es reflejo de los altos porcentajes que representa la Cuota Social en los segmentos bajos de ingreso y que no son susceptibles al cobro de comisiones sobre flujo. Adems, de que en los periodos de cotizacin de 25 aos las comisiones sobre flujo son las de mayor relevancia que las comisiones sobre saldo, por lo que los efectos sobre la probabilidad de ejercer la PMG de las comisiones en el plazo mnimo son reducidos. La evaluacin de una reduccin en las comisiones cobradas en combinacin con otros factores que influyen directamente sobre las probabilidades de ejercer la PMG se realiza en la Captulo IV Propuestas para reducir la probabilidad de ejercer la PMG, donde se propone alternativas para minimizar el nmero de potenciales beneficiarios y el costo implcito para el gobierno.

62

En el Escenario 2 con =0, la distribucin de probabilidad es la misma para ambos esquemas de comisiones. En ambos caso el nico rango que tiene probabilidad positiva es el de 1SM que se mantiene en 100%.

53

3. Costo implcito de la Pensin Mnima Garantizada para el gobierno mexicano

En esta seccin se cuantifica el costo implcito de la PMG para el gobierno mexicano a travs de la valuacin de opciones financieras con base en la teora de Black & Scholes (1973) como se explica en el captulo anterior. Para estimar el costo de la opcin equivalente a otorgar la PMG se utiliz la siguiente ecuacin para cada caso estudiado:

CPMGBS , = x ,n =

max{MC Vt
m =1

* n ,m

,0}

Donde, CPMGBS, =x Costo de la opcin equivalente de otorgar la Pensin Mnima Garantizada para los trabajadores con salario inicial BS con lambda igual a x (x = 0,..,1; x=0.05) MC Vt*n,m k n Monto constitutivo de la renta vitalicia conjunta equivalente a la Pensin Mnima Garantizada Valor presente de los fondos acumulados del trabajador m en la cuenta individual al momento de retiro Nmero de trayectorias realizadas, k = 1,000 Periodos de cotizacin; 40 y 25 aos

Un punto importante es la tasa de descuento (tasa libre de riesgo) de los flujos empleada en el modelo. Para determinar la tasa libre de riesgo se utiliza como referencia la tasa real de CETES en el periodo 1997-2005. El promedio de la tasa real de los CETES durante el periodo de estudio es de 3.47%, para efectos prcticos se establece una tasa real de 3.5% anual, la misma que establece la Circular S-22.3.4 para el clculo del costo de la anualidad vitalicia equivalente a la PMG.

54

En la figura 3.3 se muestran de forma grfica los resultados obtenidos para cada escenario estudiado.
Figura 3.3 Costo de la opcin de la PMG por trabajado, por ingreso y por lambda bajo los 4 escenarios establecidos. (pesos, 2005)

40 aos de cotizacin
Escenario 1

25 aos de cotizacin
Escenario 3

120,000

120,000 100,000 80,000 60,000 40,000

0%
0%

W = 0%

100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 1 SM 4 SM 60% S7 S10 S13 90% 75% 30% 45% 15%

20,000 1 SM 4 SM 60% 7 SM 10 SM 25 SM 90% 75% 30% 45%

15%

Ingreso

Ingreso

Escenario 2

Escenario 4

120,000

120,000 100,000 80,000 60,000 40,000

0%
0%

W = 2%

100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 1 SM 4 SM 60% 7 SM 10 SM 25 SM 90% 75% 30% 45% 15%

20,000 1 SM 4 SM 7 SM 75% 10 SM 25 SM 90% 60% 30% 45%

15%

Ingreso

Ingreso

Nota: Ingresos expresados en mltiplos del salrio mnimo Fuente: Elaboracin propia

Como se puede observar en la Figura 3.3 en los escenarios de cotizacin de largo plazo, el costo de la opcin que otorga la PMG es baja, no superando los 35 mil pesos para los trabajadores de 1 SM. En cambio en los escenarios de mnima cotizacin (25 aos) dicho

55

costo se incrementa de forma substancial, llegando a un mximo de 100 mil pesos en el Escenario 3 para los trabajadores de 1 SM y lambda=0%. Si analizamos el costo de la opcin (CPMG) como porcentaje del promedio del valor presente de los fondos acumulados al momento del retiro (Cuadro 3. 8), se aprecia que para los trabajadores de 1 SM dicho porcentaje es mayor o cercano a 200%; y, para los trabajadores de 2SM el porcentaje es mayor o cercano a 100% cotizando 25 aos de forma continua. Por lo tanto, un trabajador de 1 SM tendra que aportar en promedio 2 veces ms de lo que aporta actualmente y un trabajador de 2 SM el doble para al menos cubrir con sus fondos al momento de retiro la prima de la anualidad vitalicia equivalente a un salario mnimo. Este resultado es de suma importancia para establecer formas alternas para reducir el costo de la PMG63. Es importante recalcar que estos niveles de ingreso representan cerca del 35% de todos los asegurados permanentes.
Cuadro 3.8 Costo de la opcin equivalente a la PMG (CPMG) como porcentaje del promedio del valor presente de los fondos acumulados al momento del retiro
40 aos de cotizacin Ingreso 1 2 3 4 5 6 7 Escenario 1 = 0% 63% 12% 0% 0% 0% 0% 0% = 15% 22% 1% 0% 0% 0% 0% 0% Escenario 2 = 0% 40% 0% 0% 0% 0% 0% 0% = 15% 10% 0% 0% 0% 0% 0% 0% = 0% 282% 164% 101% 63% 37% 18% 3% 25 aos de cotizacin Escenario 3 = 15% 222% 122% 69% 37% 16% 5% 1% Escenario 4 = 0% 247% 131% 73% 38% 15% 0% 0% = 15% 194% 97% 47% 19% 4% 0% 0%

63

Las proporciones pueden variar de forma no lineal dado la representatividad de la cuota social para cada nivel de ingreso

56

Con base en estos resultados y tomando como base el anlisis de lambda ptimo por nmero potencial de beneficiarios, se analiza el ptimo de lambda (**) tal que el costo de otorgar la opcin equivalente a la PMG sea mnimo. Los resultados se presentan en el Cuadro 3.9 y en la Figura 3.4 Para establecer el costo total que asumir el gobierno se supone que todos los trabajadores logran cotizar las semanas mnimas establecidas por la LSS para obtener una pensin. En realidad no es de esperarse que esto ocurra dada las densidades de cotizacin64 por nivel salarial. Por lo tanto, el costo total presentado en este trabajo establece lmite mximo en el que incurrira el gobierno. Pero, el estimado del costo total brinda resultados comparativos para establecer ptimos de lambda. Para tales efectos se emplea la siguiente funcin:

* * (CPMGBS , =** * N BS ) = MIN{ (CPMG BS , =0 * N BS ),..., (CPMGBS , =1 * N BS )}

BS =1 BS =1 BS =1

25

25

25

Donde, ** CMPGBS,=x Lambda tal que el costo de otorgar la opcin equivalente a la PMG (CMPG) es mnimo Costo de la opcin equivalente de otorgar la Pensin Mnima Garantizada para los de los trabajadores con salario inicial BS con lambda igual a x (x = 0,..,1; x=0.05) NBS BS Nmero de asegurados permanentes del IMSS con Salario Base de Cotizacin igual a BS. Salario Base de Cotizacin expresado como mltiplos del SM

64

Recordar que en este trabajo se suponen densidades de cotizacin de 100%

57

Cuadro 3.9

ptimos de lambda (**) basado en el costo total de otorgar la opcin equivalente a la PMG (CPMG)
=0 Costo total
1

Escenario

**

Costo total

=0.15 Costo total

1

1 2 3 4
1

0.30 0.20 0.90 0.80

Miles de millones de pesos

5.46 1.23 270.50 218.72

40.54 3.51 666.12 550.45

6.24 1.39 540.57 434.29

Fuente: Elaboracin propia

Como se puede apreciar, en todos los casos ** es mayor a los lmites actuales establecido en la Ley. En trminos de costos entre ** y =.15 para los escenario de largo plazo no existen diferencias significativas (Escenario 1, 14%; Escenario 2, 13%). En cambio al comparar con =0, se observan un efecto contrario entre ambos escenarios. Dado que en el Escenario 1 =0 representa el mayor costo sobre todas las otras variantes de lambda; y, en el Escenario 2, la diferencia es de tan slo 13%. Este efecto se ve potenciado en los escenarios de cotizacin de corto plazo (25 aos) donde =0 representa el mayor costo en los dos escenarios, con diferencias que superan 140% (Escenario 3, 146%; Escenario 5, 152%). Para =.15, las diferencias son cercanas al 100% (Escenario 3, 100%; Escenario 4, 99%).

58

Figura 3.4

Costo total de otorgar la opcin equivalente a la PMG (CMPG) (millones de pesos, 2005)
Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3 Escenario 4

700,000

600,000

Costo de la opcin equivalente a la PMG (millones de pesos)

500,000

400,000

Escenario 3 ** =0.9

300,000

Escenario 2 ** = 0.2
200,000

Escenario 1 ** = 0.3
100,000

Escenario 4 ** =0.8

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Lambda

Fuente: Elaboracin propia

La Figura 3.4 sigue un patrn muy simular al de la Figura 3.2 donde se grafican los potenciales beneficiarios por nivel de lambda. La diferencia substancial con respecto a esta ltima radica que aqu se puede observar el efecto de incurrir en mayores riesgos de inversin para los trabajadores de mayores ingresos sobre todo en los escenarios 3 y 4. Al comparar los ptimos de lambda de potenciales beneficiarios y de costos para el gobierno (Cuadro 3.10) se puede observar que las diferencias son mnimas. Las diferencias se pueden adjudicar principalmente a los fondos administrados por los trabajadores del rango de ingresos de 2SM (33.5% de los trabajadores). Dado que en promedio en todos los escenarios los fondos al momento de retiro de un trabajador de 2SM es 50% superior al de los trabajadores de 1SM; y, como se ha mencionado

59

anteriormente, el factor de riesgo de invertir un mayor porcentaje en activos de renta variable se incrementa con mayores niveles de ingreso.
Cuadro 3.10 ptimos de lambda bajo potenciales beneficiarios (*) y costos totales (**)

Escenario

Potenciales Beneficiarios *

Costo Total **

1 2 3 4

0.40 0.20 1.00 1.00

Fuente: Elaboracin propia

0.30 0.20 0.90 0.80

Es importante relativizar el costo implcito de la PMG como porcentaje del PIB nacional del 2005 de 8,374,349 millones de pesos65 para los distintos valores de lambda (Cuadro 3.11)
Cuadro 3.11 CPMG como porcentaje del PIB Nacional 2005 para distintos valores de lambda
=0 Costo como porcentaje del PIB =0.15 Costo como porcentaje del PIB

Escenario

**

Costo como porcentaje del PIB

1 2 3 4

0.30 0.20 0.90 0.80

Fuente: Elaboracin propia con datos del INEGI

0.065% 0.015% 3.212% 2.612%

0.480% 0.042% 7.910% 6.573%

0.074% 0.016% 6.419% 5.186%

Como se puede apreciar, para los escenarios de cotizacin de largo plazo el costo como porcentaje del PIB no supera 0.1% y slo en el Escenario 1 con =0 es cercano al 0.5%. Cabe recalcar que los Escenarios 1 y 2 muestran los escenarios ms optimistas y poco probables para trabajadores de menores ingresos por lo que fungen como lmite superior de cotizacin en este estudio.

65

Fuente: Centro de Estudios de las Finanzas Pblicas de la H. Cmara de Diputados, con datos del Instituto Nacional de Estadstica, Geografa e Informtica (INEGI).

60

Ahora, si se analizan los porcentajes de los Escenarios 3 y 4, se observa que bajo el rgimen actual y sin incrementos reales en los salarios el costo mximo de otorgar la PMG para el gobierno es de entre el 6.4 y 7.9% del PIB dependiendo del rgimen de inversin adoptado66 y asumiendo que todos los trabajadores asegurados cumplen con las semanas mnimas de cotizacin, que bajo las condiciones actuales del sistema de pensiones se encontrar ms cerca al porcentaje establecido por =0 dado que todos los trabajadores asignados67 se encuentran en la Siefore 1. Al analizar el ptimo de lambda tomando en cuenta slo a los trabajadores de ingresos de 1 a 3 SM se obtienen nuevamente los mismos valores que considerando la base total de trabajadores. Por lo que podemos concluir que las desviaciones por los trabajadores de mayores ingresos son nulas. El costo mximo de la PMG resulta inferior al dficit actuarial de los sistemas pblicos de pensiones en Mxico, como lo muestra la figura 3.5.

66

Costo mximo dado que se supone que todos los trabajadores se jubilan con el mnimo de aos de cotizacin establecidos por ley 67 El promedio de salario de los trabajadores asignados es de 1.8 SM , Fuente: CONSAR

61

Figura 3.5

Dficit actuarial de los sistemas de pensiones pblicos y costo mximo de la Pensin Mnima Garantizada como porcentaje del PIB68

Dficit/Costo como % del PIB

50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%

45.6%

24.9% 13.2%

8.6%

6.4% - 7.9% 0.4%

ISSSTE

Estados

Paraestatales

RJP - IMSS

CPMG

Banca de desarrollo

Fuente: Ponenca: "Panorama general de los sistemas de pensiones en Mxico",Dr. Jos Antonio Gonzlez Anaya, Director General de Seguros y Valores de la SHCP, presentada en el Seminario internacional Sistemas Pblicos de Pensiones: Situacin Actual y Perspectivas, con informacin de SHCP, ISSSTE, HEWITT, CFE, LyFC, PEMEX e IMSS

Cabe anotar que el costo mximo estimado para la Pensin Mnima Garantizada se encuentra en funcin de los asegurados permanentes al cierre del 2004, por lo que el costo aumentara en funcin de incrementos a la base de asegurados que coticen en el sistema. Por lo tanto, por cada aumento de un milln de trabajadores en el sistema de pensiones en Mxico y suponiendo que la distribucin por nivel de ingresos se mantiene constante y todos los trabajadores cotizan al menos el mnimo establecido en la LSS, el costo mximo69 como porcentaje del PIB se incrementar entre 0.5% y 0.6%.

68

Costo mximo de la PMG bajo el escenario 3 con lambda igual a 0 y a 0.15. Para el ISSSTE es diciembre 2002; para los estados en una proyeccin a 2003 de la estimacin hecha en 1998, para el sector paraestatal, el RJP y la banca de desarrollo es diciembre del 2003, Panorama general de los sistemas de pensiones en Mxico, SHCP 69 El costo mximo est dictado por el escenario 3 bajo = 0 y =0.15

62

IV. PROPUESTAS PARA REDUCIR LA PROBABILIDAD DE EJERCER LA PENSIN MNIMA GARANTIZADA

En este captulo se plantean y analizan diversas propuestas para reducir la probabilidad de los trabajadores de menores ingresos de ejercer la PMG y por ende el costo que tendr para el gobierno otorgar dicha garanta. Bajo la estructura actual del sistema de pensiones en Mxico, se han clasificado las propuestas de solucin en 3 grupos dependiendo del agente que las puede llevar acabo o del que asume los costos de dicha accin. 1. Acciones por parte de las Afores. Como los administradores de los recursos, la nica accin que puede ser determinada a priori y cuyo resultado sobre la probabilidad de ejercer la PMG no depende de factores ajenos es la reduccin de los cargos de administracin (comisiones). 2. Acciones por parte de los trabajadores y empleadores. Aqu se pueden mencionar principalmente 2 acciones: 1) incremento en el porcentaje de aportacin (tanto voluntarias como regulatorias, dado que el costo final recae sobre estos agentes) tanto del trabajador como del empleador; y, 2) exclusivo para los trabajadores, el incremento en los aos de cotizacin en el sistema. El punto 2 ya ha sido abordado en cierta medida en el captulo anterior con los Escenarios 1 y 2 que establecen un horizonte de cotizacin de 40 aos; en este captulo se analizan horizontes de cotizacin intermedios a los ya estudiados (30 y 35 aos) para establecer el impacto de incrementar las semanas mnimas de cotizacin. 3. Acciones por parte del Gobierno. El Gobierno, como ente regulatorio del sistema, tiene las atribuciones necesarias para dictaminar sobre todos los dems agentes acciones sobre el funcionamiento del sistema. En este trabajo se analiza al

63

Gobierno como el ente proveedor de recursos tanto para las aportaciones peridicas70 como para el cumplimiento del otorgamiento de la PMG. Con base en este enfoque, las acciones por parte del gobierno se limitan al incremento y/o redistribucin de las aportaciones peridica, y al incremento de la PMG. En esta seccin slo se analizan las acciones de la redistribucin de las aportaciones de la Cuota Social (cuyo costo sea igual a cero)71. A continuacin se analizan las propuestas genricas sealando los resultados obtenidos en cada una, se examina su viabilidad desde algunos puntos de vista y se mencionan algunas implicaciones.72 En la ltima seccin se analiza un escenario que engloba varias de las propuestas aqu presentadas.
1. Acciones por parte de las Afores

Reduccin de las Comisiones La comisin equivalente sobre flujo promedio a 25 aos del sistema de pensiones en Mxico se ha reducido 4.95% en le periodo enero 1999 abril 200573, y 21.23% en el periodo enero 1999 noviembre 2006. El impacto directo de dichas reducciones sobre la probabilidad de ejercer la PMG es reducido para los trabajadores de menores ingresos74. Muestra de ello es que bajo los escenarios de cotizacin de 25 aos libres de comisiones los trabajadores de 1 y 2 SM seguirn ejerciendo con certeza absoluta la PMG y los trabajadores de 3 SM con probabilidades mayores al 95%75.

Cuota Social y aportaciones como porcentaje del salario base de cotizacin Azuara (2003) propone la alternativa de incrementar la cuota social otorgada el gobierno como medida para reducir los costos fiscales de la PMG dado que la administracin privada de los recursos adicionales otorgarn mayores rendimientos a los recursos fiscales. 72 En cada propuesta se establecen probables implicaciones que por el enfoque del presente estudio no sern analizadas a profundidad 73 Fecha de valuacin del presente estudio 74 Rangos salariales de 1 a 3 SM 75 Cuadro 3.5 Probabilidad de Ejercer la PMG para los trabajadores de menores ingresos bajo in esquema libre de comisiones, Captulo de Resultados
71

70

64

Por lo tanto, la reduccin de comisiones, an en el lmite extremo de un esquema libre de comisiones, no podr ser un factor determinante que por si solo logre reducir de forma significativa las probabilidades de los trabajadores de menores ingresos para ejercer la PMG. Dicha accin slo beneficiara a los trabajadores con ingresos mayores 5 SM76 quienes s podran aumentar el monto de su pensin.
2. Acciones por parte de los trabajadores y empleadores

Incremento en las aportaciones del trabajador y/o empleador En Mxico, la aportacin para las cuentas de retiro, cesanta en edad avanzada y vejez es de 6.5% del SBC del trabajador, sin incluir la CS. Este porcentaje resulta el ms bajo en comparacin con las aportaciones realizadas en otros pases de Amrica Latina con sistemas de pensiones de contribucin definida; adems, slo el 1.125% es aportado por los trabajadores siendo de igual forma el menor porcentaje de aportacin por parte de los trabajadores, y comparado con pases donde el trabajador aporta 10 y 11% de su salario resulta muy inferior. El siguiente cuadro muestra una comparativa de las aportaciones totales y por agente en sistemas de contribucin definida en pases de Amrica Latina.

76

Ibd.

65

Cuadro 4.1

Comparativo del Porcentaje de Aportacin en Amrica Latina

Pas

Sistema Rgimen de Capitalizacin del Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones (SIJP) Seguro Social Obligatorio (SSO) Rgimen de Capitalizacin Individual Sistema General de Pensiones - Rgimen de Ahorro Individual con Solidaridad. Sistema de Ahorro para Pensiones Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) Sistema de Ahorro para Pensiones (SAP) Sistema Privado de Pensiones (1993) Sistema Dominicano de Seguridad Social (2001) Rgimen De Jubilacin Por Ahorro Individual Obligatorio

Aportacin del Trabajador

Aportacin del Empleador

Aportacin del Gobierno

Aportacin Total

Argentina Bolivia Chile Colombia El Salvador Mxico Nicaragua80 Per Republica Dominicana Uruguay

11% 10% 10% 15%78 6.25 % 1.125% 4% 10% 2.88% 15%82

16% 77

0.225%79 -

27% 10.0% 10.0% 15% 10.3% 6.5% 10.5% 10.0% 10.0%81 15%

4.05% 5.15% 6.5% 7.12% -

Fuente: Elaboracin propia con informacin de AIOS (2003) "La Capitalizacin Individual en los Sistemas Provisionales de Amrica Latina".

Por lo tanto, es de sumo inters observar los efectos de la PMG si se incrementan las aportaciones para el retiro. La primera alternativa aqu analizada es la de integrar el importe de las aportaciones de vivienda (5% del SBC) al fondo para el retiro de los trabajadores, resultando en una aportacin total para el retiro de 11.5% del SBC (incremento del 77% sobre la aportacin actual al fondo para el retiro). Este porcentaje ubicara las aportaciones para retiro en Mxico en lnea con las observadas en otros pases de Amrica Latina, pero el trabajador seguira con una aportacin de slo el 1.12% dado que la aportacin del 5% para vivienda la otorga el empleador.

77

Al inicio del nuevo SSO, los aportes patronales existentes para los seguros de invalidez, vejez y muerte del antiguo Sistema de Reparto se fusionaron al sueldo del afiliado, incrementando el salario al menos en un 4%. La Capitalizacin Individual en los Sistemas Provisionales de Amrica Latina, Diciembre 2003, AIOS. 78 A partir del 2006 la cotizacin ser del 15.5% del ingreso base de cotizacin, el lmite superior del ingreso base de cotizacin es de 25 salarios mnimos legales 79 Ms la aportacin por concepto de Cuota Social 80 Considera las aportaciones para el seguro de invalidez y sobrevivencia de 3%, dado que no existe una segmentacin definida para este concepto ente trabajador y empleador 81 5% se dirige a la cuenta personal del afiliado aumentando gradualmente hasta llegar a un tope del 8% al quinto ao, 82 Se establecen 3 niveles de ingresos para determinar el porcentaje a otorgar al rgimen de ahorro individual: Para el primer nivel (menos de $5,000) el trabajador puede decidir destinar hasta un 50% al rgimen de ahorro individual; en el segundo nivel ($5,000-$15,000), las aportaciones se destinarn al rgimen de ahorro individual; y, en el tercer nivel (ms de $15,000) el trabajador puede optar por aportar al rgimen de capitalizacin.

66

Actualmente, las aportaciones de vivienda son transferidas y administradas por el INFONAVIT, dicho instituto emplea las aportaciones para el otorgamiento de crditos hipotecarios para vivienda. Esta reasignacin no implica un aumento en las aportaciones que actualmente realizan los 3 agentes: trabajadores, empleadores y gobierno. Esta reasignacin otorgara mayores rendimientos a los recursos de los trabajadores dado que el INFONAVIT ha otorgado rendimientos anuales reales de entre el 2 y 3%83 en el periodo 2000-2003 en comparacin con los otorgados por las AFORES de entre 4.6 y 9.3%84 anual real. Un punto importante a tratar es el cobro de comisiones a las aportaciones de vivienda. Bajo el esquema actual a la aportacin del 5% de vivienda no se le cobra comisin explcita sobre flujo o saldo por parte del INFONAVIT. Al realizar el anlisis sobre la beneficio de integrar dichas aportaciones, se obtiene que a partir del ao 25 los fondos acumulados de la aportacin del 5% a travs de la AFORE son superiores a los que otorgara el INFONAVIT.85 Por lo tanto, el escenario que se analiza supone el cobro de comisiones sobre las aportaciones de vivienda que seran transferidas al fondo para el retiro de los trabajadores. El siguiente cuadro muestra la probabilidad de ejercer la PMG para los trabajadores de 1 a 7 SM bajo el esta propuesta y bajo el escenario actual de cotizacin (escenario base).

83 84

INFONAVIT (2004) Comunicado de Prensa 014 CONSAR, Estadsticas 2000,2001,2002 y 2003 85 Considera un rendimiento real anual de 2.5% del INFONAVIT y de 5% de las AFORES (promedio de los aos 2003,2004 y 2005), as como la comisin equivalente sobre flujo vigente en el 2005 de 1.45% en el caso de AFORES.

67

Cuadro 4.2

Probabilidad de ejercer la PMG para los trabajadores de menores ingresos bajo el esquema de integracin de las aportaciones de vivienda al fondo de retiro de los trabajadores

Resultados bajo el esquema de integracin de las aportaciones de vivienda al fondo de retiro de los trabajadores Aportacin = 11.5% del SBC Resultados bajo el esquema actual de aportaciones Aportacin = 6.5% del SBC

40 aos de cotizacin Ingreso 1 2 3 4 5 6 7 Escenario 1 = 0% 100% 100% 0% 100% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% = 15% 21% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 89% 16% 1% 0% 0% 0% 0% Escenario 2 = 0% 0% 100% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% = 15% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

67% 1% 0% 0% 0% 0% 0%

25 aos de cotizacin Ingreso 1 2 3 4 5 6 7

Fuente: Elaboracin propia

Escenario 3 = 0% 100% 100% 100% 0% 0% 0% 0% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% = 15% 100% 100% 56% 4% 0% 0% 0% 100% 100% 100% 99% 90% 51% 15% = 0% 100% 100% 100% 0% 0% 0% 0%

Escenario 4 100% 100% 100% 100% 100% 0% 0% = 15% 100% 95% 11% 0% 0% 0% 0% 100% 100% 100% 93% 45% 7% 0%

Ingreso expresado en mltiplos del salario mnimo

Como se aprecia, an con un incremento del 77% de las aportaciones los trabajadores de 1 y 2 SM no muestran reducciones en los escenarios de cotizacin de 25 aos a excepcin de un caso donde la probabilidad slo se reduce 5%. Este resultado no sorprende dado que como se menciono anteriormente (Cuadro 3.8 del Captulo de Resultados.) los trabajadores 1 SM deberan incrementar sus aportacin al menos 200% y los de 2 SM 100% para poder acumular los fondos suficientes en su cuenta individual para cubrir el costo de la PMG en un periodo mnimo de cotizacin de 25 aos. Para los trabajadores con ingresos superiores a 4SM, el incremento es suficiente para evitar ejercer la PMG con certeza bajo todos los escenarios. En los escenarios de cotizacin de 40 aos, es interesante observar que en el caso de los trabajadores de 1 SM, =0 y 0% de incremento real en los ingresos, la probabilidad de

68

ejercer se mantiene en 100%. En todos los otros casos los trabajadores de 1SM reducen significativamente la probabilidad de ejercer la PMG, y ms an, podran acceder a una tasa de reemplazo superior al 100%. Otro punto interesante es el efecto del riesgo de invertir en activos de renta variable sobre los trabajadores de 1SM en el Escenario 2. Bajo un esquema de =0, la probabilidad de ejercer la PMG es igual a cero, y bajo el esquema de =0.15, dicha probabilidad deja de ser nula. Este resultado en conjunto con los de los escenarios 3 y 4 apuntan a que en caso de que aumenten los porcentajes de aportacin se requiere analizar el establecer reglas de inversin o Siefores especializadas para los trabajadores de menores ingresos para evitar que con incrementos en los activos de renta variable se incurran en riesgos innecesarios que aumenten la probabilidad de ejercer la PMG. En trminos de costo para el gobierno, la presente propuesta arroja los siguientes resultados
Cuadro 4.3

Propuesta de transferir los recursos de vivienda al fondo para el retiro ptimos de lambda (**) basado en el costo total de otorgar la opcin equivalente a la PMG (CPMG), costo expresado como porcentaje del PIB
=0 Costo como porcentaje del PIB =0.15 Costo como porcentaje del PIB

Escenario

**

Costo como porcentaje del PIB

1 2 3 4

20.0% 0.0% 55.0% 55.0%

0.002% 0.000% 1.190% 0.768%

0.019% 0.000% 3.491% 2.135%

0.003% 0.000% 2.252% 1.300%

Fuente: Elaboracin propia con datos del INEGI

En comparacin con los escenarios bajo el esquema de aportaciones actuales, se observa una reduccin significativa en todos los escenarios de anlisis:

69

Cuadro 4.4

Propuesta de transferir los recursos de vivienda al fondo para el retiro Comparativo del costo total de otorgar la opcin equivalente a la PMG (CPMG) con aportaciones de 6.5% y 11.5% del SBC
Aportacin de 6.5% del SBC Costo como porcentaje ** del PIB Aportacin de 11.5% del SBC Costo como porcentaje ** del PIB

Escenario

1 2 3 4

30.0% 20.0% 90.0% 80.0%

0.065% 0.015% 3.212% 2.612%

20.0% 0.0% 55.0% 55.0%

0.002% 0.000% 1.190% 0.768%

Costo como Porcentaje del PIB para los 4 escenarios bajo lambda igual a cero y a 15%:
=0 Escenario Aportacin de 6.5% del SBC Aportacin de 11.5% del SBC =0.15 Aportacin de 6.5% del SBC Aportacin de 11.5% del SBC

1 2 3 4

0.480% 0.042% 7.910% 6.573%

0.019% 0.000% 3.491% 2.135%

0.074% 0.016% 6.419% 5.186%

0.003% 0.000% 2.252% 1.300%

La reduccin de costos en los escenarios de largo plazo en todos los escenarios es superior al 96% y en los escenarios de corto plazo superior al 56%. El integrar el porcentaje de las aportaciones de la subcuenta de vivienda a la subcuenta de retiro, cesanta en edad avanzada y vejez las probabilidades de ejercer la PMG se reducen primordialmente en el largo plazo para todos los rangos de ingreso; y, slo para los trabajadores con ms de 4 SM en el periodo mnimo de cotizacin. Como se ha mostrado para los trabajadores con ingresos iguales o inferiores a 2SM, esta propuesta de solucin no ofrece una mejora substancial bajo periodos de cotizacin cercanos al mnimo, dado que seguiran ejerciendo la PMG. Adems, la reasignacin de la subcuenta de vivienda acarrea grandes desventajas desde otros puntos de vista sobre todo para los trabajadores con ingresos inferiores a 4SM dado

70

que el INFONAVIT es casi su nica opcin real para la adquisicin de una vivienda propia86. Otra propuesta sera la de mantener las aportaciones de vivienda en su nivel actual, dado las implicaciones econmicas y sociales de esta decisin, y slo aumentar las aportaciones para la subcuenta de retiro, cesanta en edad avanzada y vejez a niveles similares de otros pases. Pero como se ha mostrado, aumentos inferiores al 77% no tienen efectos significativos para los trabajadores de menores ingresos dado que seguiran ejerciendo la PMG en periodos de cotizacin mnimos. En la siguiente seccin presentamos los resultados de distintos escenarios con incrementos discretos de 1% en las aportaciones a las subcuentas de retiro, cesanta en edad avanzada y vejez. Las Figuras 4.1 y 4.2 presentan los potenciales beneficiarios de la PMG y los costos para el gobierno de otorgarla bajo los escenarios anteriormente descritos.

86

Durante el 2005 el INFONAVIT otorg 376 mil crditos, 48.8% para trabajadores con ingresos entre 2 y 4 SM. Al tercer trimestre del 2005, existen 10.5 millones de derechohabientes del INFONAVIT que no han recibido crdito por parte del instituto, de los cuales el 55% tiene ingresos inferiores a 4 SM, aunque slo el 69% tiene el puntaje necesario para acceder a un crdito. Adems, el 55% del universo de trabajadores sin crdito tiene menos de 30 aos. Plan Financiero 2006-2010, Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores (INFONAVIT).

71

Figura 4.1

Propuesta de incrementos del porcentaje de aportacin Potenciales beneficiarios de la PMG por escenario de anlisis87

Escenarios de cotizacin de 40 aos

Escenario 1, Lambda=0 Escenario 2, Lambda=0 Escenario 1, Lambda=.15 Escenario 2, Lambda=.15

40.00% 35.00% Potenciales Beneficiarios (% del total de trabajadores) 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 6.50% 7.50% 8.50% 9.50% 10.50% 11.50%

Porcentaje de Aportacin del SBC

Escenarios de Cotizacin de 25 aos

Escenario 3, Lambda=0 Escenario 4, Lambda=0 Escenario 3, Lambda=.15 Escenario 4, Lambda=.15

90.00% 80.00% Potenciales Beneficiarios (% del total de trabajadores) 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 6.50% 7.50% 8.50% 9.50% 10.50% 11.50%

Porcentaje de Aportacin del SBC

87

Los valores para cada porcentaje de aportacin se citan en el Apndice del presente trabajo

72

Figura 4.2

Propuesta de incrementos del porcentaje de aportacin Costo de otorgar la PMG como porcentaje del PIB88

Escenarios de Cotizacin de 40 aos

Escenario 1, Lambda=0 Escenario 1, Lambda=.15 Escenario 2, Lambda=0 Escenario 2, Lambda=.15

0.60%

0.50%

0.40% Costo Total (% del PIB)

0.30%

0.20%

0.10%

0.00% 6.50% 7.50% 8.50% 9.50% 10.50% 11.50%

Porcentaje de Aportacin del SBC

Escenarios de cotizacin de 25 aos

Escenario 3, Lambda=0 Escenario 3, Lambda=.15 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% Costo Total (% del PIB) 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 6.50% 7.50% 8.50% 9.50% 10.50% 11.50% Escenario 4, Lambda=0 Escenario 4, Lambda=.15

Porcentaje de Aportacin del SBC

88

Los valores para cada porcentaje de aportacin se citan en el Apndice del presente trabajo

73

Como se puede observar, a excepcin del Escenario 1 con lambda igual a cero con cambios del 6.5% al 7.5% de aportacin, todos los dems escenarios muestran una tendencia lineal tanto en potenciales beneficiarios como en costo expresado como porcentaje del PIB. En los escenarios de cotizacin de 25 aos se aprecia lo siguiente: En el Escenario 3 la reduccin en costo por cada punto porcentual de incremento en las aportaciones es de entre 14% y 16% con =0; y, de entre 17% y 20% con =0.15. En el Escenario 4 la reduccin con =0 es de entre 18% y 25%; y, con =0.15 entre 22% y 26% aproximadamente. Adems, se puede observar que en trminos de costos, el invertir todos los recursos en la Siefore 2 (=0.15) sin incrementos salariales es casi equivalente a invertir todos los recursos en la Siefore 1 (=0) con incrementos salariales reales de 2% anual para todos los rangos de aportaciones. Por lo que se podra considerar que invertir tan solo el 15% de los activos en renta variable es equivalente a otorgar incrementos salariales anuales del 2% real desde una perspectiva de costo total para el gobierno. En los escenarios de cotizacin de 40 aos, es importante notar que con tan slo incrementar la aportacin en 1% las disminuciones en trminos de costos son substanciales: 1) En el Escenario 1, con =0 la reduccin es del 86%; y con =0.15, es del 61%; 2) En el Escenario 2, con =0 la reduccin es del 24%; y con =0.15, es del 57%. Cabe recalcar que el costo como porcentaje del PIB en estos escenarios es menor a 0.1%, excepto el Escenario 1 con =0 y aportacin del 6.5% donde el costo es igual a 0.48%. En resumen, el incrementar el porcentaje de la aportacin por parte de los trabajadores a niveles similares al de otros pases conllevara a reducciones significativas tanto de los potenciales beneficiarios como del costo que tendra que asumir el gobierno por otorgar la Pensin Mnima Garantizada.

74

Incremento de los aos de cotizacin en el sistema Hasta este punto se han analizado slo 2 horizontes de cotizacin: 25 y 40 aos. En esta seccin se analizan 2 horizontes adicionales de cotizacin intermedios: 30 y 35 aos. El siguiente cuadro presenta la probabilidad de ejercer la PMG de los trabajadores de menores ingresos bajo estos dos nuevos horizontes de cotizacin
Cuadro 4.5 Probabilidad de ejercer la PMG para los trabajadores de menores ingresos con horizontes de cotizacin de 30 y 35 aos, comisiones promedio de mercado.
30 aos de cotizacin Ingreso 1 2 3 4 5 6 7
Sin incrementos salariales Con incrementos salariales

Bajo =0,
35 aos de cotizacin
Sin incrementos salariales Con incrementos salariales

100% 100% 100% 100% 100% 0% 0%

100% 100% 100% 0% 0% 0% 0%

100% 100% 100% 0% 0% 0% 0%

100% 100% 0% 0% 0% 0% 0%

Bajo =0.15,
30 aos de cotizacin Ingreso 1 2 3 4 5 6 7
Sin incrementos salariales Con incrementos salariales

35 aos de cotizacin
Sin incrementos salariales Con incrementos salariales

100% 100% 92% 45% 7% 1% 0%

100% 99% 55% 5% 0% 0% 0%

100% 82% 19% 1% 0% 0% 0%

99% 39% 1% 0% 0% 0% 0%

Como se puede apreciar, si los trabajadores con ingresos iguales o inferiores a 2SM invirtieran sus recursos en la SIEFORE 1 ejerceran la PMG con certeza an cotizando durante 35 aos y con incrementos salariales reales del 2% anual. Esto no sorprende dado que cotizando 40 aos presentan probabilidades similares. Si se invirtieran sus recursos en la SIEFORE 2, el cambio ms importante se da en los trabajadores de 2SM entre los escenarios de 35 y 40 aos de cotizacin, dado que

75

reducen significativamente sus probabilidades de ejercer la PMG (reduccin de 87% sin incrementos salariales y de 97% con incrementos salariales). Para los trabajadores con ingresos superiores a 4SM se reducen significativamente sus probabilidades de ejercer la PMG cotizando por 30 aos en comparacin con cotizar slo 25. Analizando todos los horizontes de cotizacin sin considerar incrementos salariales podemos observar lo siguiente:
Cuadro 4.6 Probabilidad de ejercer la PMG para los trabajadores de menores ingresos bajo todos los horizontes de cotizacin sin incrementos reales del salario, comisiones promedio de mercado.
Aos de Cotizacin Ingreso 1 2 3 4 5 6 7 25 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 30 100% 100% 100% 100% 100% 0% 0% 35 100% 100% 100% 0% 0% 0% 0% 40 100% 100% 0% 0% 0% 0% 0%

Bajo =0,

Bajo =0.15,
Aos de Cotizacin Ingreso 1 2 3 4 5 6 7 25 100% 100% 100% 99% 90% 51% 15% 30 100% 100% 92% 45% 7% 1% 0% 35 100% 82% 19% 1% 0% 0% 0% 40 89% 16% 1% 0% 0% 0% 0%

Notas: Ingresos expresados en mltiplos del salrio mnimo Aos continuos de cotizacin Fuente: Elaboracin propia

Para los trabajadores de ingresos superiores a 4SM el principal cambio se observa en los horizontes de 25 y 30 aos bajo =0.15; en los trabajadores de 3 SM en los horizontes de 30 a 35 aos bajo =0.15 y de 35 a 40 aos bajo =0; y, para los trabajadores de 2SM el nico cambio de importancia es de cotizar de 35 a 40 aos bajo =0.15.

76

Al analizar los ptimos de lambda de potenciales beneficiarios (*) y de costo para el gobierno de otorgar la PMG (**) bajo todos los horizontes de cotizacin (figura 4.3), podemos observar un efecto interesante en * donde se esperara que con incrementos salariales fuera menor al escenario sin incrementos salariales, pero como se puede observar en los horizontes de cotizacin de 30 y 35 aos es mayor, para luego ser menor en el escenario de cotizacin de 40 aos. Cabe anotar, que la diferencia de potenciales beneficiarios cotizando 30 aos entre *=0.85 y 0.90 es de tan slo 0.09%, y la diferencia entre *=0.65 y 0.70 cotizando 35 aos es de 0.62%. Por lo tanto, grosso modo la lambda ptima (*) con y sin incrementos salariales para los escenarios de cotizacin de 30 y 35 aos son equivalentes. La lambda ptima del costo de la PMG (**) en todos los escenarios de cotizacin se mantiene la lgica de que a mayores recursos lambda ptima es inferior por la implicacin de mayor riesgo en recursos de renta variable.
Figura 4.3 ptimos de lambda (* y **) bajo distintos horizontes de cotizacin, comisiones promedio de mercado
Sin incrementos salariales Con incrementos salariales
90% 85% 70% 65%

ptimo de lambda potenciales beneficiarios (*)

Lambda ptima - potenciales beneficiarios (*)
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 25 30 Aos de Cotizacin 35 40 40% 20% 100% 100%

77

ptimo de lambda de costo total para el gobierno (**)

100% 90% Lambda ptima - costo de la PMG (**) 80% 70% 60% 55% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 25 30 Aos de Cotizacin 35 40 30% 30% 20% 50% 90% 80% 75%

Sin incrementos salariales Con incrementos salariales

Fuente: Elaboracin propia

Por ltimo, por cada 5 aos adicionales de cotizacin en promedio lambda ptimo se reduce entre 0.20 y 0.25 tanto para potenciales beneficiarios como para el costo de la PMG. Cabe recalcar que en todos los casos el ptimo de lambda es mayor a =0.15 que es el mximo establecido actualmente por el rgimen de inversin de las SIEFORES. Por consiguiente es necesario analizar los potenciales beneficiarios y costos de la PMG bajo el rgimen actual de inversin en los distintos horizontes de cotizacin. A continuacin se presenta un comparativo de los potenciales beneficiarios de la PMG y de los costos para el gobierno bajo los 4 horizontes de cotizacin (Tablas 4.4 y 4.5).

78

Figura 4.4

Potenciales beneficiarios de la PMG en los distintos periodos de cotizacin, comisiones promedio de mercado
Sin incrementos salariales Con incrementos salariales 85% 76% 76% 56% 56% 35% 35%

Bajo =0,
100%
(porcentaje del total de asegurados permanentes)

90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Potenciales Beneficiarios

1% 25 30 Aos de Cotizacin 35 40

Bajo =0.15,
100%
(porcentaje del total de asegurados permanentes)

Sin incrementos salariales Con incrementos salariales 79% 71%

90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20%

Potenciales Beneficiarios

60%

47% 33%

15% 10% 0% 25 30 Aos de Cotizacin 35

6% 1% 40

Notas: 12,114,865 de asegurados permanentes a diciembre 2004 Aos continuos de cotizacin Fuente: Elaboracin propia

Por cada cinco aos adicionales de cotizacin en promedio 20% de los trabajadores evitan la PMG, es decir, alrededor de 2.5 millones de trabajadores.

79

Figura 4.5

Costo de la PMG como porcentaje del PIB en distintos periodos de cotizacin, comisiones promedio de mercado

Bajo =0,
9% 8%
Costo como porcentaje del PIB

Sin incrementos salariales 7.9% Con incrementos salariales

7% 6.5% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 25 30 Aos de Cotizacin 35 40 0.9% 0.5% 0.0% 3.0% 1.9% 4.3%

Bajo =0.15,
9% 8%
Costo como porcentaje del PIB

Sin incrementos salariales Con incrementos salariales

7% 6% 5% 4%

6.4%

5.2%

2.8% 3% 2% 1% 0% 25 30 Aos de Cotizacin 35 1.8%

0.8% 0.1% 0.2% 40 0.0%

Notas: Aos continuos de cotizacin Fuente: Elaboracin propia

El cambio mas significativo se da entre cotizar 25 y 30 aos en los dos casos con reducciones entre 3.4% y 3.6% del PIB. En conclusin podemos decir que an con periodos de cotizacin de hasta 35 aos los trabajadores de de ingresos menores o iguales a 2 SM ejercern la PMG con muy altas

80

probabilidades, adems de que la limitante de slo invertir 15% de los recursos en activos de renta variable aumenta dichas probabilidades dado que en todos los horizontes de cotizacin el ptimo de inversin en activos de renta variable se situ por encima de dicho porcentaje tanto en potenciales beneficiarios como en costos de la PMG. Asimismo, el incrementar el periodo mnimo de cotizacin 5 aos reduce de forma significativa los costos que enfrentar el gobierno en el futuro. Este aumento a su vez limitara a los trabajadores que pudieran cumplir las condiciones para recibir la PMG dado que los trabajadores de menores ingresos son ms susceptibles a tener vidas laborales ms irregulares en trminos de aos de cotizacin en el sistema, por lo que se tendra que analizar los periodos promedios de cotizacin89 para no crear un efecto social negativo para los trabajadores objetivo de la PMG.
3. Acciones por parte del Gobierno

Aumento o Redistribucin de la Cuota Social En esta seccin analizamos la propuesta de realizar una redistribucin de las aportaciones del gobierno, en especfico de la Cuota Social (CS). La principal premisa del anlisis es que la propuesta tenga costos incrementales cero. Para esto se estiman las erogaciones totales del gobierno por concepto de CS con base en los trabajadores permanentes en el 2004 y se redistribuye por nivel salarial tomando en cuenta 2 factores: 1) Probabilidad de ejercer la PMG por nivel salarial; y, 2) Trabajadores permanentes por nivel salarial. La segunda premisa aqu adoptada radica en establecer la CS por nivel salarial sin que esto implique aportaciones superiores o iguales a las del siguiente nivel salarial.

89

Actualmente no se cuenta con esta informacin o estudios que indiquen los aos promedio de cotizacin por nivel salarial para el nuevo sistema de pensiones instaurado en 1997

81

Con base en estas dos premisas, se decidi dejar a los trabajadores con ingresos de 1SM con el mismo importe actual de la CS dado que slo representan el 1.2% de los trabajadores y en casi la totalidad de los escenarios presentan probabilidades del 100%. En consecuencia, se ha establecido una redistribucin de la CS como lo muestra el Cuadro 4.7. Se mantuvo la CS actual para los trabajadores con ingresos de 1SM y de 3 a 10 SM; para los trabajadores con ingresos superiores a 10SM se elimina la CS; y, el remanente de los recursos se asignan a incrementar la CS para los trabajadores de 2SM (33.5% de los trabajadores). Cabe anotar que esta redistribucin toma como base esttica 12.1 millones de trabajadores, por lo que el costo anual para el gobierno por concepto de CS asciende a 12,863 millones de pesos.
Cuadro 4.7

Propuesta de redistribucin de la CS Redistribucin propuesta por nivel salarial

Nmero de asegurados permanente 151,431 4,060,408 2,534,107 1,530,961 970,746 644,057 435,057 336,310 234,272 425,777 791,739 12,114,865

Ingreso* 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 o ms Total

Procentaje 1% 34% 21% 13% 8% 5% 4% 3% 2% 4% 7%

CS anual por trabajador 1,062 1,269 1,062 1,062 1,062 1,062 1,062 1,062 1,062 1,062 0

Aportacin Mensual Actual 177 265 353 441 530 618 706 794 882 971

Aportacin Mensual Propuesta 177 282 353 441 530 618 706 794 882 971

* Ingreso expresado en mltiplos del salario mnimo Fuente: Elaboracin propia con informacin de la Coordinacin de Afiliacin al Rgimen Obligatorio. Coordinacin de Prestaciones Econmicas.
IMSS

La reduccin de potenciales beneficiarios de la PMG bajo la redistribucin de la CS (Cuadro 4.8) no muestra efectos uniformes para todos los escenarios. Para =0, en todos los escenarios se mantienen los potenciales beneficiarios iguales que bajo el esquema actual (escenario base).

82

Para =0.15, la reduccin es importante slo bajo el periodo de cotizacin de 40 aos. Caso contrario a los periodos de cotizacin de 25 aos, donde la redistribucin de la CS bajo el escenario 3 reduce de manera marginal los potenciales beneficiarios y bajo el escenario 4 aumentan en un porcentaje mnimo. Este efecto de aumento de posibles beneficiarios es resultado directo de los mayores recursos y por ende del mayor riesgo de inversin en activos de renta variable para los trabajadores de 2SM.
Cuadro 4.8 Probabilidad de ejercer la PMG para los trabajadores de menores ingresos bajo la propuesta de redistribucin de la CS
Resultados de la propuesta redistribucin de la CS Resultados del esquema actual (escenario base) =0 Potenciales beneficiarios1 =0 Potenciales beneficiarios1 Reduccin con respecto al escenario base

Escenario

1 2 3 4
Escenario

34.766% 1.250% 85.240% 76.333%

=0.15 Potenciales beneficiarios1

34.766% 1.250% 85.240% 76.333%

=0.15 Potenciales beneficiarios1

0.000% 0.000% 0.000% 0.000%

Reduccin con respecto al escenario base

1 2 3 4
1

3.667% 0.999% 78.421% 71.400%

Porcentaje del total de asegurados permanentes

6.449% 1.267% 78.765% 71.394%

43.134% 21.164% 0.436% -0.009%

Fuente: Elaboracin propia

An bajo los escenarios donde no se muestra una reduccin de potenciales beneficiarios con respecto al esquema actual, existe una reduccin del costo de la PMG como lo muestra el siguiente cuadro.

83

Cuadro 4.9

Costo total de otorgar la opcin equivalente a la PMG (CPMG), costo expresado como porcentaje del PIB
=0 Redistribucin de la CS Esquema actual (escenario base) Reduccin con respecto al escenario base

Escenario

1 2 3 4

0.221% 0.042% 7.724% 6.351%

=0.15 Redistribucin de la CS

0.480% 0.042% 7.910% 6.573%

Esquema actual (escenario base)

53.941% 0.000% 2.347% 3.381%

Reduccin con respecto al escenario base

Escenario

1 2 3 4

0.045% 0.014% 6.193% 4.919%

Costo expresado como porcentaje del PIB

0.074% 0.016% 6.419% 5.186%

38.740% 12.572% 3.524% 5.140%

Fuente: Elaboracin propia

Slo el escenario 2 con =0 no se muestra ninguna reduccin en trminos de costos; y, para los escenarios de cotizacin mnima (escenario 3 y 4) las reducciones son inferiores al 5%. Los escenarios de cotizacin de largo plazo muestran reducciones significativas, pero sobre valores inferiores al 0.5% del PIB. Con base en estos resultados, podemos concluir que la redistribucin de la CS no es por si sola una solucin que reduzca de forma significativa los potenciales beneficiarios de la PMG ni los costos que esta acarrea para el gobierno. Esto pudiera indicar que una opcin de solucin integral con costos incrementales cero distinta al cambio del rgimen de inversin actual es poco probable.

84

4. Anlisis del escenario integral de propuestas

Tomando como base los resultados de los escenarios anteriores y observando que ninguna propuesta de solucin resulta en cambios significativos para los trabajadores de menores ingresos, se analiza una ltima propuesta (propuesta integral) donde se agrupan las distintas acciones que pudieran tomar los agentes del sistema de pensiones, i.e., reduccin en comisiones, aumento de las aportaciones y una redistribucin de las aportaciones de la CS. Para este escenario se han establecido los siguientes supuestos:

Reduccin del 25% de las comisiones promedio de mercado sobre flujo y sobre saldo Aumento del porcentaje de aportacin para situarlo en 10% del SBC Redistribucin de la CS tal como se present en el aparto 3 del presente captulo

Los principales resultados de esta propuesta se presentan en las siguientes figuras, adems se realiza un comparativo entre con todas las otras propuestas y con el escenario base (situacin actual).

85

Figura 4.6

Comparativo del costo total de otorgar la opcin equivalente a la PMG (CPMG) de todas las propuestas y el escenario actual costo expresado como porcentaje del PIB

Escenarios de cotizacin de largo plazo (40 aos) A) Bajo =0

0.60% 0.50% Porcentaje del PIB 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 0.00% Aportacin de 11.5% del SBC Propuesta Integral Escenario Sin comisiones Aportacin de 7.5% del SBC Redistribucin de CS Situacin actual 0.03% 0.04% 0.03% 0.07% 0.04% 0.04%

Escenario 2, Lambda=0

Escenario 1, Lambda=0
0.48%

0.22%

0.02%

0.00%

0.02%

B) Bajo =0.15
0.08% 0.07%
Porcentaje del PIB

Escenario 2, Lambda=.15

Escenario 1, Lambda=.15

0.07%

0.06% 0.05% 0.04% 0.03% 0.02% 0.01% 0.00% Aportacin de 11.5% del SBC Propuesta Integral Escenario Sin comisiones Aportacin de 7.5% del SBC Redistribucin de CS Situacin actual 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.02% 0.01% 0.03% 0.01% 0.02% 0.05%

86

Escenarios de cotizacin de corto plazo (25 aos) A) Bajo =0

9.00% 8.00%
Porcentaje del PIB

Escenario 4, Lambda=0

Escenario 3, Lambda=0
7.72% 6.19% 4.83% 5.36% 6.78% 6.35% 6.54% 7.91%

7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% Aportacin de 11.5% del SBC Propuesta Integral 2.14% 3.49% 2.71% 4.01%

Escenario Sin comisiones

Aportacin de 7.5% del SBC

Redistribucin de CS

Situacin actual

B) Bajo =0.15
7.00% 6.00%
Porcentaje del PIB

Escenario 4, Lambda=.15

Escenario 3, Lambda=.15
6.19% 5.30% 4.68% 4.02% 3.50% 4.92% 5.16%

6.42%

5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% Aportacin de 11.5% del SBC Propuesta Integral 1.30% 2.25% 1.58% 2.64%

Escenario Sin comisiones

Aportacin de 7.5% del SBC

Redistribucin de CS

Situacin actual

Como se puede observar en todas las grficas, la Propuesta Integral se sita como la segunda mejor opcin de las aqu presentadas, an mejor que los escenarios sin comisiones. Adems, en comparacin con la situacin actual representa reducciones en trminos de costo de magnitudes superiores a 50% en los escenarios de cotizacin de corto plazo y mayores a 94% en los de largo plazo.

87

Un anlisis de cruzado de propuestas entre incrementos de aportacin y reduccin de comisiones muestra que son casi equivalentes. Como lo muestran los grficos anteriores, las diferencias entre incrementar 1% las aportaciones y no cobrar comisiones son del orden de 10%-15% para los escenarios de cotizacin de corto plazo. Al analizar las diferencias en periodos de cotizacin de corto plazo, entre invertir los fondos en activos de renta variable (=0.15) sin incrementos salariales y el otorgar un incremento salarial del 2% real anual sin inversiones en activos de renta variable, observamos nuevamente que son opciones casi substitutas dado que las diferencias son inferiores al 5% en todos los casos presentados en las grficas anteriores. Las siguientes figuras muestran un comparativo de los potenciales beneficiarios de la PMG bajo todas las propuestas analizadas y bajo la situacin actual.

88

Figura 4.7

Potenciales Beneficiarios de la PMG Porcentaje de la base de asegurados permanentes

Escenarios de cotizacin de largo plazo (40 aos) A) Bajo =0

Porcnetaje del total de asegurados permanentes

40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%

0.00%

Escenario 2, Lambda=0 Escenario 1, Lambda=0

34.77%

34.77%

34.77%

1.25%

1.25% 1.25% Propuesta Integral

1.25% 1.25% Escenario Sin comisiones

1.25% Aportacin de 7.5% del SBC

1.25%

1.25%

Aportacin de 11.5% del SBC

Redistribucin de Situacin actual CS

B) Bajo =0.15
Porcnetaje del total de asegurados permanentes

7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00%

0.02%

Escenario 2, Lambda=.15 Escenario 1, Lambda=.15

6.45%

3.67% 2.31% 1.21% 0.26% 0.06% 0.37% 0.32% Escenario Sin comisiones 0.63% 1.00% 1.27%

Aportacin de 11.5% del SBC

Propuesta Integral

Aportacin de 7.5% del SBC

Redistribucin de CS

Situacin actual

89

Escenarios de cotizacin de corto plazo (25 aos) A) Bajo =0

Porcnetaje del total de asegurados permanentes

90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%

Escenario 4, Lambda=0 Escenario 3, Lambda=0

68.3% 55.7% 55.7% 55.7% 68.3%

76.3% 68.3%

81.6%

85.2% 76.3% 76.3%

85.2%

Aportacin de 11.5% del SBC

Propuesta Integral

Escenario Sin comisiones

Aportacin de 7.5% del SBC

Redistribucin de Situacin actual CS

B) Bajo =0.15
Porcnetaje del total de asegurados permanentes

90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%
Aportacin de 11.5% del SBC 35.4% 46.9%

Escenario 4, Lambda=.15 Escenario 3, Lambda=.15

68.5% 54.0% 41.6% 59.8% 72.4% 63.7% 71.4%

78.4% 71.4%

78.8%

Propuesta Integral

Escenario Sin comisiones

Aportacin de 7.5% del SBC

Redistribucin de Situacin actual CS

La propuesta integral reduce los potenciales beneficiarios en ms del 94% en los escenarios de cotizacin de 40 aos a excepcin del escenario 2 bajo =0 donde no se presentan cambios. En los escenarios de cotizacin de 25 aos la reduccin es de 19% y 30% bajo =0, y de 31% y 42% bajo =0.15. De todos los escenarios analizados y bajo todas las propuestas (48 variantes), slo en 2 casos los potenciales beneficiarios se incrementan bajo =0.15 en comparacin con =0. Ambos casos corresponden al Escenario 290 con aportaciones del 11.5% y del 6.5% del

90

40 aos de cotizacin e incrementos salariales reales del 2% anual

90

SBC. En todos los otros casos el invertir tan slo el 15% del fondo en activos de renta variable reduce la probabilidad de ejercer la PMG. Al igual que en el anlisis de costos, el incrementar el 1% las aportaciones da resultados muy similares al de eliminar por completo las comisiones en los periodos de cotizacin de corto plazo (diferencias inferiores al 10%). Con el incremento del 1% en las aportaciones los potenciales beneficiarios siguen siendo ms del 60% del total de trabajadores si cotizaran el mnimo establecido por la Ley y ms del 30% si cotizaran 40 aos de forma continua e invirtieran sus recursos en la SIEFORE 1 (=0) sin incrementos reales del salario. En el periodo de cotizacin de 25 aos con aportaciones de 11.5% los potenciales beneficiarios siguen siendo mayores al 35% con incrementos salariales reales del 2% e invirtiendo sus recursos en la SIEFORE 2, y mayores al 50% si invirtieran sus recursos en la SIEFORE 1. En conclusin, an implementando propuestas de incrementos en las aportaciones, de reduccin de comisiones o de redistribucin de la Cuota Social, los trabajadores de ingresos menores a 2 SM, el 34.7% del total de asegurados, ejercern la PMG con una alta probabilidad si cotizan en periodos cercanos al mnimo establecido por la Ley bajo el rgimen actual de inversin.

91

V. CONCLUSIONES
Se cumpli el objetivo del presente trabajo: estimar la probabilidad de ejercer la Pensin Mnima Garantizada (PMG) para los trabajadores de menores ingresos, y estimar el costo asociado para el gobierno de otorgar dicha garanta, a travs del uso de la teora de opciones financieras en la situacin actual del sistema de pensiones en Mxico. El anlisis terico muestra que la utilizacin de la PMG y el costo que tendr que enfrentar el gobierno seguir incrementndose a travs del tiempo mientras las primeras generaciones se jubilen bajo el nuevo sistema de pensiones instaurado en 1997 Los resultados muestran que bajo el rgimen de inversin actual los trabajadores con ingresos inferiores a 3 salarios mnimos (56% de los asegurados permanentes) ejercern la PMG con certeza absoluta incluso si cotizaran en el sistema por 35 aos de forma continua y slo invirtieran sus recursos en valores gubernamentales de renta variable (SIEFORE 1), y por 30 aos si invirtieran el 15% de sus recursos en valores de renta variable (SIEFORE 2). Si todos los trabajadores cotizaran 40 aos de forma continua e invirtieran sus recursos en la SIEFORE 1, el 35% de los trabajadores en el sistema ejerceran la PMG; en cambio, si invirtieran en la SIEFORE 2 slo seran el 6%. En contraste, si slo cotizaran el periodo mnimo establecido por ley para obtener una pensin (25 aos) e invirtieran sus recursos en la SIEFORE 1 el 86% de los trabajadores en el sistema haran uso de la PMG, dicho porcentaje se reduce al 79% de los trabajadores si invirtieran en la SIEFORE 2. Al examinar el efecto de las comisiones cobradas por las AFORES se observa que los trabajadores con ingresos menores a 3 SM ejercern la PMG con certeza casi absoluta en un escenario libre de comisiones si cotizaran 25 aos en el sistema y la reduccin de potenciales beneficiarios es inferior al 16% con respecto al escenario con comisiones.

92

Por lo tanto, el impacto de las comisiones cobradas por las AFORES sobre la probabilidad de ejercer la PMG en los trabajadores de menores recursos es mnimo o no significativo en periodos de cotizacin cercanos al mnimo obligatorio para obtener una pensin (25 aos). Resultado que a priori pareca poco probable dado las altas comisiones cobradas en el sistema de pensiones en Mxico91. Otra posible causa de la alta probabilidad de ejercer la PMG es el porcentaje de aportacin actual de 6.5% del salario (el trabajador slo aporta el 1.125%), que en comparacin con otros pases, donde el trabajador aporta hasta el 10% de su salario, resulta bajo. Por cada incremento de un punto porcentual en las aportaciones por parte del trabajador se reduce en 9% los potenciales beneficiarios de la PMG y en 15% en los costos asociados para el gobierno en periodos de cotizacin de 25 aos. Pero, inclusive incorporando las aportaciones de vivienda a la subcuenta de RCV92 ms del 47% de los trabajadores ejercern la PMG en periodos de cotizacin mnima (25 aos). En este punto es importante sealar que un trabajador de 1SM tendra que incrementar sus aportaciones en 200% y el de 2SM en 100% para poder contar con fondos suficientes al trmino de 25 aos para evitar la PMG. El establecer incrementos importantes en las aportaciones implica un largo proceso para su aprobacin y aplicacin, sin considerar que muy probablemente surjan un sin numero de expresiones de rechazo dado el efecto inmediato que tendra sobre los salarios de los trabajadores. Una alternativa para el incremento del porcentaje de aportacin sera establecer un esquema de incrementos discretos anuales de la aportacin del trabajador ligados directamente al crecimiento de la economa mexicana situando un lmite superior cercano

91 92

Referirse a Whithouse (2001) para un estudio comparativo de comisiones a nivel internacional Equivalente a una aportacin del 11.5% del salario del trabajador

93

al 10%. Con esta estructura se mitigara el impacto directo de mayores aportaciones sobre el salario desde la percepcin de los trabajadores. Dentro de las posibles soluciones planteadas a lo largo del trabajo, el crear una SIEFORE especializada para los trabajadores de menores recursos (en adelante SIEFORE TR) que pueda invertir un mayor porcentaje en activos de renta variable parece ser la opcin ms viable por tres principales razones: en primer lugar, se ha demostrado que el invertir un mayor porcentaje de los recursos en activos de renta variable reduce la probabilidad de ejercer la PMG para los trabajadores de menores ingresos y por ende los costos asociados93; en segundo lugar, es una opcin de costo incremental cero para todos los participantes en el sistema de pensiones94; y en tercer lugar, la aceptacin, creacin y aplicacin de la SIEFORE TR se puede dar en un periodo de corto plazo mediante la modificacin de la Circular 15-12 de la CONSAR95,96, recordando que el Reglamento de la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro prev la creacin de familias de sociedades de inversin especializadas de fondos para el retiro que les den diversas opciones de inversin a los trabajadores adaptndose a las caractersticas de los distintos tipos de trabajadores97 y los trabajadores de menores ingresos conforman un grupo importante de trabajadores con caractersticas especiales. Bajo esta propuesta, se canalizaran a la SIEFORE TR a los trabajadores con ingresos inferiores o iguales a 3 SM dado que este rango de ingresos presentan probabilidades superiores al 90% de ejercer la PMG; y, a todos los trabajadores asignados (el Salario Base de Cotizacin promedio de los trabajadores asignados es de 1.8 SM). Cabe
93

Los ptimos de lambda (* y **) bajo todos los escenarios estudiados son mayores a los lmites de inversin actual en activos de renta variable a travs de ndices accionarios. 94 Sin considerar los posibles efectos en costos de lmite mximo de Valor en Riesgo sobre los Activos Netos para la SIEFORE TR 95 La Junta de Gobierno de la Comisin Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro es la entidad autorizada a modificar o emitir circulares, conforme lo establecido en los artculos 5o. fraccin II, 8o. fraccin IV, 43 y 47 de la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, oyendo previamente la opinin de Banco de Mxico, la Comisin Nacional Bancaria y de Valores y del Comit Consultivo y de Vigilancia de la CONSAR. 96 El proceso para la modificacin de la circular no requiere de procesos polticos, i.e., no se requiere la aprobacin del Poder Legislativo, lo que podra desvirtuar le esencia de la propuesta y su impacto efectivo. 97 CIRCULAR CONSAR 15-12, Publicada en el Diario Oficial de la Federacin el 20 de septiembre de 2006.

94

mencionar que un alto porcentaje de los trabajadores asignados no cambian de la SIEFORE asignada en primera instancia por lo que canalizarlos a la SIEFORE TR generara resultados ms efectivos. Asimismo, al momento de que un trabajador en la SIEFORE TR acumulara los recursos suficientes para cubrir al monto constitutivo de la PMG se le traspasara a una SIEFORE con menores inversiones en activos de renta variable. De esta forma se evitara incurrir en riesgos innecesarios que pudieran derivar en el ejercicio de la PMG. Ahora, la pregunta relevante qu lmite se debe establecer para la inversin en valores de renta variable para la SIEFORE TR? La respuesta a esta pregunta depende directamente al periodo de cotizacin esperado o promedio de los trabajadores de menores ingresos. Tomando los ptimos de lambda (**)98 ya presentados y considerando un escenario de estabilidad y crecimiento econmico similar al actual, dicho porcentaje puede variar desde invertir el 90% de los recursos bajo el periodo mnimo de cotizacin a invertir el 30% bajo un horizonte de 40 aos de cotizacin99. Asumiendo que el promedio de aos de cotizacin de los trabajadores de menores ingresos es inferior a 40 aos dada la inestabilidad laboral, el porcentaje ptimo o lmite debera situarse en valores cercanos al 60% tomando un promedio de cotizacin de 32.5 aos100. Los beneficios de reducir de forma importante los potenciales beneficiarios y los costos futuros para el gobierno son superiores desde el punto de vista econmico y social a los

98

Recordar que los ptimos de lambda considerando slo a los trabajadores de menores ingresos y al total de trabajadores en el sistema son iguales. 99 Considerando los escenarios sin incrementos reales del salario. 100 El supuesto de considerar que los trabajadores de menores ingresos cotizan en promedio 32.5 aos se realiz de forma arbitraria dado la poca informacin pblica al respecto y podra tratarse, en efecto, de un escenario optimista. Cabe sealar que ni el IMSS ni la CONSAR cuentan con el promedio de aos cotizados de los trabajadores jubilados (respuestas otorgadas por las Unidades de Enlace del IMSS y la CONSAR a la solicitud de informacin presentada a travs Sistema de Solicitudes de Informacin (SISI) del IFAI por el autor)

95

riesgos de invertir altos porcentajes de los recursos en activos de renta variable. En otras palabras, es una apuesta controlada con resultados altamente benficos. Entre otros beneficios que se desprenden de forma directa al incremento de los porcentajes de inversin en activos de renta variables o creacin de la SIEFORE TR, podemos mencionar principalmente al impacto en el mercado de capitales dado el incremento esperado del monto y volumen de operaciones ligadas a acciones, aumento en la liquidez del mercado, creacin de nuevos ndices de referencia y nuevas opciones/derivados financiero especializados para cumplir con las necesidades de inversin de las SIEFORES en el mercado mexicano. En suma: incrementando el atractivo el mercado de capital mexicano para empresas e inversionistas con todas las implicaciones que esto acarrea. Por ltimo, la densidad de cotizacin es un factor primordial para la acumulacin de recursos en la cuenta individual de los trabajadores. En este trabajo se supone una densidad de cotizacin de 100%; dado que esto no es lo que sucede en la realidad, se tiene que considerar 2 aspectos si se utilizaran densidades menores : 1) La probabilidad de ejercer la PMG presentada aqu establece el piso de lo que realmente pudiera suceder en el futuro para todos los niveles de salario; y, 2) muchos de los trabajadores que no cuenten con recursos suficientes al momento de retiro no podrn ejercer la PMG dado que no podrn cumplir con las semanas mnimas de cotizacin establecidas por la LSS; generando que la pensin para su vejez ser inferior a la PMG dado que slo podrn retirar sus recursos acumulados en las cuentas individuales y que el costo que asumir el gobierno slo por la PMG ser inferior al presentado en este trabajo. En este sentido, hay que tomar en consideracin lo que ha sucedido recientemente en el sistema de pensiones privado en Chile. En este pas, al igual que en Mxico, el gobierno otorga una Pensin Mnima Garantizada a los trabajadores; la Direccin de Presupuesto del gobierno chileno ha estimado que alrededor del 60% de los pensionados tendrn una pensin por debajo de la Pensin Mnima Garantizada por el Estado. De este grupo, casi dos tercios no alcanzara a cumplir los 20 aos de cotizaciones para poder acceder a la

96

Pensin Mnima Garantizada por el Estado (PMGE)101. Asimismo, Berstein (2005) estima que alrededor del 50% de los individuos no tendrn derecho a la pensin mnima y slo el 5% podrn acceder a ella en el ao 2025. Como se ha expuesto a travs de todo este documento y recapitulando que el 55% de los trabajadores actuales no contarn con recursos suficientes al momento de retiro para cubrir el monto constitutivo de la PMG con muy alta probabilidad, es imperativo establecer acciones inmediatas encaminadas a que los trabajadores de menores ingresos logren acceder a pensiones que les garanticen un nivel mnimo de vida por los aos subsecuentes.

101

SAFP (2006)

97

VI. BIBLIOGRAFA

Asociacin Internacional de Organismos de Supervisin de Fondos de Pensiones (2003) "La capitalizacin individual en los sistemas previsionales de Amrica Latina",

Asociacin Internacional de Organismos de Supervisin de Fondos de Pensiones (2006), Boletn Estadstico Nmero 15, Los regmenes de capitalizacin individual en Amrica Latina, Junio de 2006.

Azuara, Oliver (2003) "The Mexican Defined Contribution Pension System: Perspective for Low Income Workers, Office Of The Chief Economist, Background Paper For Regional Study On Social Security Reform, Office Of The Chief Economist, Latin America And Caribbean Region, World Bank, Washington, D.C.

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Instituto Nacional de Estadstica, Geografa e Informtica (2004) "La ocupacin en el sector no estructurado en Mxico, 1995-2003.", INEGI, Mxico.

98



Lachance, Marie-Eve y Mitchell, Olivia S. (2002) "Understanding individual account guarantees", Working Paper 9195, NBER Working Paper No. W9195. Pesando, James, (1982), Investment Risk, Bankruptcy Risk, and Pension Reform in Canada, Journal of Finance, Vol. 37, No. 3. (Jun., 1982), 741 - 49. SAFP (2006) , Informe de Diagnstico para el Consejo Asesor para la Reforma provisional, Reforma al sistema de pensiones en Chile, Superintendencia de AFP Scardino, Adriana (2001) "Valuacin del costo de las pensiones mnimas garantizadas: los mnimos garantizados en el sistema previsional mixto uruguayo", presentado en Seminario de Actuarios y Estadsticos, Asociacin Internacional de la Seguridad Social, 21-22 de noviembre.

Shah, Ajay (2003) "Investment risk in the Indian pension sector and the role for pension guarantees", Working Paper, Department of Finance, New Delhi, India. Sinha, Tapen y Rentera, Alejandro (2005) "The Cost of Minimum Pension Guarantee", presentado en 40th Actuarial Research Conference, SOA, 11-13 de agosto, Mxico

Smetters, Kent (2002) "Controlling the Cost of Minimum Benefit Guarantees in Public Pension Conversions", NBER Working Paper No. W8732. Whitehouse, Edward (2001) "Administrative charges for funded pensions:comparison and assessment of 13 countries", Book 2, Part 1:6)b, OECD, Paris.

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Leyes y reglamentos consultados

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99

de los recursos depositados en las cuentas individuales de los trabajadores", Diario Oficial de la Federacin, 31 de octubre de 2003, ltima modificacin 13 de septiembre de 2006

Circular CONSAR 15-12 " Reglas Generales que establecen el Rgimen de Inversin al que debern sujetarse las Sociedades de Inversin Especializadas de Fondos para el Retiro ", Diario Oficial de la Federacin, 24 de mayo de 2004, ltima modificacin 20 de septiembre de 2006.

Circular S-22.2, Comisin Nacional de Seguros y Fianzas, mediante la cual se dan a conocer las hiptesis tcnicas para los seguros de pensiones derivados de las leyes de seguridad social, Diario Oficial de la Federacin, 17 de julio de 1997.

Circular S-22.3, Comisin Nacional de Seguros y Fianzas, mediante la cual se dan a conocer las hiptesis tcnicas para los seguros de pensiones derivados de las leyes de seguridad social, Diario Oficial de la Federacin, 31 de marzo de 1997.

Circular S-22.3.4, Comisin Nacional de Seguros y Fianzas, por la que se dan a conocer a las instituciones de seguros autorizadas para la prctica de los seguros de pensiones derivados de las leyes de seguridad social, la nota tcnica nica y los criterios tcnicos correspondientes a los beneficios bsicos de las rentas vitalicias para los beneficiarios de los seguros de retiro, cesanta en edad avanzada y vejez con pensin garantizada, Diario Oficial de la Federacin, 10 de enero de 2003.

Sitios de Internet consultados

www.consar.gob.mx www.imss.gob.mx www.cnsf.gob.mx www.banxico.org.mx www.sisi.gob.mx www.aiosfp.org www.amafore.org

100

VII. ANEXOS
En esta seccin se presentan las tablas de probabilidad de ejercer la Pensin Mnima Garantizada de los cuatro escenarios base por rango salarial y por porcentaje de inversin en activos de renta variable (lambda), bajo la estructura de comisiones promedio de mercado vigente en abril 2005. Como se puede apreciar la inversin en activos de renta variable brindan una alternativa para los trabajadores de menores ingresos de evitar ejercer la PMG

101

Escenario 1 40 aos Periodo de cotizacin: Incremento anual real de los salarios: 0% Estructura de comisiones promedio de mercado vigente en abril 2005 Porcentaje de inversin en valores de renta variable () 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 100% 25% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 89% 16% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 69% 13% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 55% 10% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 45% 9% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 37% 9% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 31% 9% 2% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

0% 1 2 Salario inicial (mltiplos del salario mnimo) 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25 100% 100% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

5% 100% 61% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

45% 30% 10% 4% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

50% 27% 10% 2% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

55% 1 2 Salario inicial (mltiplos del salario mnimo) 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25 25% 11% 5% 2% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

60%

Porcentaje de inversin en valores de renta variable () 65% 70% 75% 80% 85% 90% 24% 10% 7% 3% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 21% 12% 5% 2% 2% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 22% 12% 6% 3% 2% 1% 1% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 22% 11% 5% 4% 2% 2% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 21% 14% 8% 4% 3% 2% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 20% 12% 8% 6% 3% 2% 2% 1% 0% 1% 0% 0% 0%

95% 21% 13% 7% 5% 6% 3% 2% 1% 1% 1% 0% 0% 0%

100% 23% 14% 9% 6% 4% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 0% 0%

24% 10% 6% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

102

Escenario 2 40 aos Periodo de cotizacin: Incremento anual real de los salarios: 2% Estructura de comisiones promedio de mercado vigente en abril 2005 Porcentaje de inversin en valores de renta variable () 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 91% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 67% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 47% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 34% 3% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 30% 4% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 24% 4% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 22% 4% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

0% 1 2 Salario inicial (mltiplos del salario mnimo) 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25 100% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

5% 100% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

45% 20% 5% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

50% 17% 5% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

55% 1 2 Salario inicial (mltiplos del salario mnimo) 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25 17% 6% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

60%

Porcentaje de inversin en valores de renta variable () 65% 70% 75% 80% 85% 90% 17% 7% 2% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 18% 7% 3% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 17% 6% 3% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 18% 7% 4% 2% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 17% 9% 4% 2% 2% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 19% 9% 4% 3% 0% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0%

95% 18% 8% 4% 4% 1% 1% 0% 1% 0% 1% 0% 0% 0%

100% 19% 11% 7% 4% 2% 2% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0%

18% 6% 2% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

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Escenario 3 Periodo de cotizacin: 25 aos Incremento anual real de los salarios: 0% Estructura de comisiones promedio de mercado vigente en abril 2005 Porcentaje de inversin en valores de renta variable () 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 100% 100% 100% 100% 100% 76% 17% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 100% 100% 99% 90% 51% 15% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 100% 99% 95% 76% 35% 16% 4% 1% 0% 0% 0% 0% 100% 100% 98% 87% 59% 30% 14% 4% 1% 0% 0% 0% 0% 100% 100% 94% 73% 52% 30% 17% 6% 2% 1% 0% 0% 0% 100% 98% 88% 68% 43% 26% 13% 5% 3% 2% 0% 0% 0% 100% 95% 81% 59% 39% 25% 16% 8% 4% 2% 0% 0% 0%

0% 1 2 Salario inicial (mltiplos del salario mnimo) 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

5% 100% 100% 100% 100% 100% 99% 30% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

45% 99% 92% 73% 53% 37% 25% 14% 8% 6% 3% 0% 0% 0%

50% 98% 86% 68% 52% 35% 22% 13% 9% 6% 3% 0% 0% 0%

55% 1 2 Salario inicial (mltiplos del salario mnimo) 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25 95% 83% 64% 45% 32% 23% 13% 10% 6% 4% 0% 0% 0%

60%

Porcentaje de inversin en valores de renta variable () 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 89% 73% 58% 42% 31% 21% 15% 10% 7% 6% 1% 0% 0% 86% 70% 54% 42% 30% 23% 15% 11% 8% 6% 1% 0% 0% 85% 66% 53% 36% 31% 22% 16% 12% 8% 8% 2% 1% 0% 81% 67% 51% 37% 29% 21% 18% 12% 11% 7% 1% 0% 0% 79% 64% 49% 36% 30% 20% 17% 14% 10% 8% 3% 1% 0% 76% 60% 47% 33% 26% 22% 18% 13% 10% 9% 4% 1% 0% 76% 59% 48% 37% 31% 24% 18% 15% 13% 9% 4% 1% 1%

100% 71% 58% 46% 35% 29% 22% 18% 14% 12% 9% 4% 1% 1%

92% 81% 62% 45% 31% 22% 18% 10% 7% 5% 1% 0% 0%

104

Escenario 4 Periodo de cotizacin: 25 aos Incremento anual real de los salarios: 2% Estructura de comisiones promedio de mercado vigente en abril 2005 Porcentaje de inversin en valores de renta variable () 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 100% 100% 100% 100% 69% 6% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 100% 100% 93% 45% 7% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 100% 99% 77% 36% 10% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 100% 95% 66% 28% 9% 3% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 98% 83% 55% 25% 9% 2% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 96% 75% 50% 25% 11% 3% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 99% 90% 69% 43% 23% 13% 4% 2% 1% 0% 0% 0% 0%

0% 1 2 Salario inicial (mltiplos del salario mnimo) 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25 100% 100% 100% 100% 100% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

5% 100% 100% 100% 100% 99% 4% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

45% 97% 86% 67% 39% 22% 11% 6% 2% 1% 1% 0% 0% 0%

50% 96% 81% 56% 37% 19% 12% 7% 2% 2% 1% 0% 0% 0%

55% 1 2 Salario inicial (mltiplos del salario mnimo) 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25 94% 75% 55% 33% 20% 13% 7% 4% 2% 1% 0% 0% 0%

60%

Porcentaje de inversin en valores de renta variable () 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 86% 69% 50% 31% 23% 14% 9% 5% 3% 1% 0% 0% 0% 84% 64% 47% 30% 22% 14% 9% 6% 3% 2% 0% 0% 0% 80% 62% 45% 29% 22% 15% 8% 8% 5% 2% 1% 0% 0% 80% 62% 44% 31% 17% 15% 10% 6% 5% 4% 1% 0% 0% 75% 57% 42% 29% 23% 15% 10% 9% 7% 4% 1% 0% 0% 74% 57% 41% 31% 23% 16% 13% 9% 7% 3% 1% 1% 1% 75% 54% 42% 28% 20% 16% 12% 11% 6% 6% 1% 1% 1%

100% 71% 52% 39% 31% 22% 17% 13% 9% 7% 6% 2% 1% 1%

90% 71% 49% 30% 21% 13% 7% 5% 3% 1% 0% 0% 0%

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