Plan

Introduction

I. L'EVOLUTION DE LA POLITIQUE DE CHANGE

1)- La stabilit de la p liti!"e de #$a%&e a)- p liti!"e de #$a%&e da%s le PA' b)- L(a)ple"* de la dp*#iati % #)- La +"sti,i#ati % et les b+e#ti,s d)- Les *s"ltats -)- La p liti!"e de #$a%&e ap*.s le PA' a)- la %#essit de la p liti!"e des #$a%&es b)- P "*!" i la %#essit/ #)- La ) %dialisati %0*&i %alisati % d)- Le ds *d*e ) %tai*e et ,i%a%#ie* i%te*%ati %al e)- Les l)e%ts d" #$ i1

II- LE' G2AND' IN'T2U3ENT' DE LA POLITIQUE DE' CHANGE'

1) Les i%te*4e%ti %s s"* le )a*#$ des #$a%&es 2) La p liti!"e de ta"1 d'i%t*5t 3) La *&le)e%tati % des #$a%&es

C %#l"si %

Introduction
Le Maroc faisait partie de la zone franche au moment de son indpendance. Ce qui veut dire qu'il n'avait pas la libert de sa politique de change; ni d'ailleurs de celle de ses changes extrieurs qui taient soumis au rgime de la "porte ouverte". l a recouvr les deux liberts dans les annes qui suivirent. !n ce qui concerne la politique de change" qui est le su#et de cette communication" la parit $ranc marocain % $ranc fran&ais a t rompue ds la fin de '()*" un nstitut national d'mission +,anque -l Maghreb. a t cre l'anne suivante. l a mis une nouvelle monnaie/ le 0irham" en octobre '()(. 1n contr2le des changes a t institu vis%3%vis de tous les pa4s %4 copris ceux de la zone franc. 5out ceci quivaut 3 une sortie de fait de cette zone. L'ob#et de cette prsentation est en premier lieu d'examiner la politique de change du Maroc" particuli6rement au cours des deux derni6res dcennies. l est en second lieu de prsenter quelques politiques de change possibles dans le nouveau contexte international.

I. L'EVOLUTION DE LA POLITIQUE DE CHANGE

La politique de change a t tr6s peu utilise au Maroc" 3 l'exception de la dcennie de l'a#ustement structurel. Ce qui la distingue de la priode qui l'a prcde et de celle qui l'a suivie. 1)- La stabilit de la p liti!"e de #$a%&e 1n des grands traits de la politique de change du Maroc est sa stabilit. !n effet la parit du dirham n'a pas chang depuis son av6nement" #usqu'en '(78" quand le s4st6me des taux de change fixes a disparu sur le plan international avec le flottement gnralis des monnaies. l fallait alors choisir un rgime de change. Le Maroc a choisi d'ancrer le dirham 3 un panier ad hoc de devises. Le poids des diffrentes devises composantes le panier tant dtermin par leur importance dans les changes et les r6glements extrieurs du pa4s. !t l3 encore" et le panier et la valeur du dirham par rapport au panier n'ont pas chang" et ce #usqu'en '(*9" avec le dbut de la politique d'a#ustement. La politique de change a #ou un grand r2le dans le programme d'a#ustement structurel +:-;.. ;on r2le a t moins grand par la suite. a)- p liti!"e de #$a%&e da%s le PA' 0'abord une prcision/ la politique d'a#ustement ne date pas de '(*8. !lle a commenc d6s le dbut de la dcennie. !n effet un premier :-; a couvert la priode qui va du milieu de '(*9 #usqu'au lancement du second :-; au milieu de '(*8. C'est un programme d'a#ustement "sans le $M "" c'est%3%dire sans accord officiel avec cet organisme mais" nanmoins" avec son soutien technique et financier. Le deuxi6me :-;" le plus connu" a pris la rel6ve du premier et s'est achev 3 la fin de '((<. l est plus complet et plus contraignant que le premier" car il a fait l'ob#et de conventions signes avec le $onds Montaire nternational +$M . pour l'aspect macro% conomique et la ,anque Mondiale pour l'aspect structurel. Les deux organismes en suivaient l'application. La succession des deux :-; va appara=tre au niveau de la politique de change.

b)- L(a)ple"* de la dp*#iati % La dprciation du dirham a t lente #usqu'au milieu de '(*8. !lle acclre apr6s" et ce #usqu'en '(*>. -u total sur la priode '(*9 % '(*>" elle a t de 8) 3 )9?" selon la mthode de calcul du taux de change effectif rel. l faut 4 a#outer le dprciation de (?" opre an mai '((9. :arall6lement 3 cela" il 4 a eu deux remaniements du panier de devises de rfrence / en '(*9 et '((9" pour tenir compte de l'volution des changes et des r6glements extrieurs du Maroc. Celui de '((9 a augment le coefficient de pondration du dollar amricain. #)- La +"sti,i#ati % et les b+e#ti,s La #ustification rside dans la prtendue survaluation du dirham. L'argument ne tient pas" car en utilisant la mthode m@me de calcul du $M du taux de change effectif rel" il appara=t que les indices de '(7( % la veille d dbut de la dprciation de dirham % et de '(7<A78" qui sont des annes d'quilibre de la balance des paiements courants" sont sensiblement les m@mes. !n ralit les ob#ectifs sont ailleurs. Ce sont ceux l'a#ustement structurel / % la libralisation des changes selon le principe de le dvaluation compense / la dprciation du taux de change permet de compenser la rduction de la protection tarifaire et non tarifaire. % La stratgie de croissance par les exportations. La dprciation du dirham permet de rduire les distorsions qui freinent les exportations industrielles" d'amliorer leur comptitivit et d'inciter 3 la rallocation des ressources productives en leur faveur. d)- Les *s"ltats Les rsultats sont" dBune part un d4namisme remarquable des industries d'exportation" notamment les textiles et le cuir" mais au prix d'une accentuation de la concentration par produit et gographique +1nion europenne. des exportations. ls sont" d'autre part" une dtrioration de la balance commerciale" la hausse de l'inflation importe et l'aggravation de la charge de la dette extrieure. Ces effets pervers ont pris d'autant plus d'ampleur qu'on a accord une place dmesure 3 la politique de change dans le :-;. Cet exc6s est venu compenser le manque d'utilisation ou d'efficacit des politiques montaire et budgtaire. -)- La p liti!"e de #$a%&e ap*.s le PA' La politique de change n'a pas t utilise dans les annes '((9 % comme les annes '(>99 et '(79. Cn pourrait m@me se demander s'il 4 avait une politique de change. !n fait le dirham tait ancr au panier de devises" et on a laiss #ouer le panier" qui tait sens amortir les mouvements divergents des monnaies le composant. Cette compensation a t toute relative et

en tout cas insuffisante % pour ne pas dire illusoire % dans un contexte international marqu par l'instabilit des taux de change des principales monnaies" notamment des monnaies appartenant au s4st6me montaire europen +;M!. par rapport au dollar amricain. Cn l'a vu au cours des derni6res annes" particuli6rement depuis la cration de l'!uro en '((( et sa dprciation par rapport au dollar 1;. Ce qui n'a pas manqu d'affecter les exportations marocaines vers l'1nion europenne +1!. particuli6rement les produits textiles qui reprsentent pr6s de 88? des exportations totales. -insi se trouve pose la question de l'adaptation de la politique marocaine de change au changement du contexte international et" bien sDr" favorisant le dveloppement du Maroc. a)- la %#essit de la p liti!"e des #$a%&es :ourquoi la ncessit et quels sont les lments du choix" les politiques de change possiblesE 5elles sont les deux questions auxquelles on apportera des lments de rponse. b)- P "*!" i la %#essit/ Comme nous l'avons dit prcdemment" le contexte international change et continue de changer" et l'on ne peut pas faire l'conomie de la politique de change" d'une politique de change qui serve le dveloppement du Maroc" surtout dans un contexte international marqu par l'instabilit. #)- La ) %dialisati %0*&i %alisati % LBenvironnement international est travaill par deux phnom6nes lis/ la mondialisation et la rgionalisation. 0'une part la ) %dialisati %6 servie par une libralisation tous azimuts des changes internationaux +biens" services" capitaux" savoir" technologie...3 l'exception notable des FommesG. notamment dans le cadre du H-55" puis de l'Crganisation mondiale du commerce +CMC.. 0'autre part la *&i %alisati %" l'intgration rgionale. Ce qui est nouveau" c'est que ce n'est plus seulement une intgration entre pa4s limitrophes et 3 niveau de dveloppement plus ou moins similaire" c'est aussi une intgration avec des pa4s plus ou moins proches" plus ou moins lointains et 3 niveau de dveloppement tr6s diffrents" comme le montre l'-L!I- ou la zone de libre%change euro%mditerranenne. ls constituent deux blocs de l'conomie mondiale. Le troisi6me" c'est le bloc asiatique avec l'-;!-I. d)- Le ds *d*e ) %tai*e et ,i%a%#ie* i%te*%ati %al Le dsordre montaire et financier est la seconde caractristique du contexte international depuis '(78 avec le flottement gnralis des monnaies et la fin du s4st6me de ,rettons Jood. ci 3 la diffrence des changes commerciaux" la libralisation n'a pas t organise; elle s'est faite sans cadre institutionnel adquat. LBabsence d'un ordre montaire et financier international % 3 l'instar de l'ordre commercial% est source de crises" de crises 3 rptition" de crises financi6res contagieuses internationalement/ crise du Mexique en '((K%()" des pa4s

d'-sie du ;ud%est en '((7" de la Lussie en '((*" du ,rsil en '(((" puis derni6rement de la 5urquie et de l'-rgentine. 1ne petite conomie" comme celle du Maroc" ne peut pas rester en marge du processus de mondialisation % rgionalisation dans un contexte montaire et financier international instable. Le Maroc a fait son choix/ il a sign un accord d'association avec l'1! qui va aboutir 3 l'tablissement d'une zone de libre%change 3 l'horizon <9'9" une zone de libre%change euro% mditerranenne. Mais reste la dimension montaire/ l'1!" a cre sa monnaie de la zone euro% mditerranenne. !n tout cas le Maroc % comme les autre pa4s ;ud et !st % mditerranens" doit faire son choix 3 cet gard" un chois stratgique. e)- Les l)e%ts d" #$ i1 l ne s'agit pas seulement du choix d'un rgime de change" d'une politique de change. Ce choix est li 3 une option stratgique. Muels sont les lments du choix/ ils sont au nombre de trois/ le statu quo" l'ancrage 3 l'!uro" et une autre politique de change. - Le stat" !" Le rgime actuel de change consiste" nous l'avons vu" en un ancrage du dirham 3 un panier ad hoc de devises. l permet une certaine stabilit ou limite l'instabilit. Mais il a montr ses limites avec le changement du contexte internationalArgional et" surtout" le change n'est pas utilis comme instrument de la politique conomique" un instrument au service du dveloppement. Le statu quo a un avantage +E." l'avantage de ne pas trancher" de laisser toutes les possibilits ouvertes/ intgration plus grande 3 l'1! ou ouverture vers le reste du monde" dans le cadre de la mondialisationArgionalisation +zone de libre%change arabe ou sud%mditerranenne" accord de libre%change avec les 1;-..... Mais il a l'inconvnient de ne pas utiliser l'instrument du change" de se contenter de l'action automatique du panier" qui n'a t remani que trois fois en trente ans. !n effet" apr6s sa cration en '(78" il n'a t modifi qu'en '(*9" '((9 et <99'" soit respectivement apr6s sept ans" dix et onze ansG 0e m@me" le taux de change n'a t utilis comme instrument de politique conomique que dans le cadre du :-;" dans les annes '(*9. 0e plus" l'volution rcente a montr que le statu quo est difficilement tenable et peut devenir coDteux pour l'conomie nationale. - L'a%#*a&e 7 l'E"* l faudrait remarquer tout d'abord que le statu quo quivaut en fait 3 un ancrage partiel 3 l'!uro. La question qui se pose est/ ne fourrait%il pas aller plus loin et ancrer carrment le dirham 3 l'!uroE l nous semble que cela ne peut se #ustifier que dans la perspective d'une intgration plus grande 3 l'1!" plus grande que celle implique par la simple zone de libre%change et qui plus est" limite aux seuls produits industriels. !t puis" pourquoi se priver. sans contrepartie" d'un instrument de politique conomique dans un pa4s en dveloppementE Car avec un ventuel ancrage 3 l'!uro" le Maroc perdrait la libert de sa politique montaire et conomique. 0e plus" il ne ferait partie ni du conseil de la ,anque centrale europenne" ni de celui des ministres de lBconomie et des finances % qui sont bien sDr rservs aux seuls pa4s membres

de l'1! et du s4st6me montaire europen. Leste le troisi6me choix" celui d'une vritable politique de change. % U%e 4*itable p liti!"e de #$a%&e

Cette option consiste en la conservation de s4st6me du panier" en attendant que les perspectives rgionales et internationales deviennent plus claires. LB1! est toute 3 son prochain largissement 3 dix pa4s de l'!st et 3 la ncessaire refonte de ses institutions. !t le Maroc" 3 la ngociation de la zone de libre%change avec les 1;- et 3 la concrtisation de celles conclues avec des pa4s sud%mditerranens et arabes. 5out ceci" avec 3 l'arri6re plan l'volution des ngociations menes dans le cadre l'CMC" le c4cle du millnaire. Mais un s4st6me de panier moins rigide qui peut %et doit% @tre remani en fonction de l'volution des changes et de la stratgie de croissance et de dveloppement du Maroc dans un contexte international changeant. Cn pourrait aussi introduire dans le panier" les monnaies des pa4s concurrents % 3 c2t des pa4s partenaires. 0e m@me" l'ancrage du dirham au panier pourrait @tre moins rigide. ;e qui permettrait une utilisation rationnelle du taux de change en fonction des ob#ectifs de la politique conomique" de la politique de dveloppement et des changements du contexte international" en tenant compte notamment des diffrentiels d'inflation. l ne faudrait cependant pas abuser de l'utilisation du taux de change pour compenser par exemple la non utilisation d'autres instruments de politique conomique" plus difficiles 3 mettre en Nuvre ou dont les rsultats sont moins immdiats. La politique de change ne doit @tre ni la seule politique" ni la principale au service de la comptitivit de l'conomie nationale" et devenir ainsi un facteur % facile % d'instabilit. Cn le voit" les marges de manNuvre" bien qu'troites" existent.

II- LE' G2AND' IN'T2U3ENT' DE LA POLITIQUE DE' CHANGE'

;i nous nous pla&ons au strict point de vue des changes extrieurs" nous pouvons dire que les banques centrales disposent de trois instruments ou techniques leur permettant d'influencer le march des changes" donc le cours de la monnaie nationale. ,ien entendu selon le rgime de change en vigueur elles vont privilgier l'une ou l'autre de ces techniques. Ious pouvons distinguer trois instruments principaux/ les interventions directes sur le march des changes" la politique des taux d'intr@t et le contr2le des changes. 1) Les i%te*4e%ti %s s"* le )a*#$ des #$a%&es -fin de limiter les fluctuations du cours de la monnaie nationale" la banque centrale intervient de fa&on rguli6re ou intermittente sur le march des changes grOce 3 ses rserves de change. Lorsque la monnaie nationale tend 3 se dprcier" la banque centrale s'oppose 3 cette tendance en achetant de la monnaie nationale en puisant dans ses rserves de devises. Lorsque la monnaie nationale tend 3 s'apprcier" la banque centrale offre la monnaie pour acheter des devises.

-) La p liti!"e de ta"1 d'i%t*5t Cette politique est directement lie 3 la politique intrieure" puisqu'elle va consister 3 intervenir sur le march montaire intrieur pour faire varier les taux d'intr@t. Lorsque la monnaie nationale tend 3 se dprcier" la banque centrale pourra intervenir sur le march montaire pour faire en sorte que les taux d'intr@t augmentent. Les taux augmentant" les placements dans le pa4s apparaissent plus rentables aux dtenteurs de capitaux spculatifs qui vont demander de la monnaie nationale et par la%m@me en soutenir le cours. Cependant" l'usage d'un seul instrument pour atteindre deux ob#ectifs" l'un intrieur et l'autre extrieur" est relativement dlicat et peut conduire 3 des incohrences" voire des contradictions. Le choix de l'instrument "externe" va aussi dpendre de la politique interne. -insi" lorsqu'est mise en place une politique d'encadrement du crdit" les taux d'intr@t sont bien souvent utiliss pour la ralisation d'ob#ectifs externes/ soutenir les taux de changes notamment. Ious avons eu l'occasion d'aborder cette question dans le cadre de la cohrence des ob#ectifs de la politique montaire. La hausse du taux d'intr@t intrieur peut" certes" renforcer la valeur de la monnaie nationale" elle peut aussi dissuader les dtenteurs de capitaux d'investir dans le pa4s. 8) La *&le)e%tati % des #$a%&es :our faire face 3 certaines difficults lies aux paiements extrieurs au cours d'une priode" les autorits montaires peuvent mettre en place un s4st6me de rglementations" plus ou moins contraignantes" des mouvements de devises 3 travers les fronti6res. La situation extr@me est le contr2le total des changes oP le gouvernement peut agir directement sur la demande et l'offre de devises et dterminer les oprations pour lesquelles il autorise la sortie ou l'entre de capitaux. l s'agit donc de limiter la convertibilit de la monnaie nationale. Le plus souvent un contr2le des changes" soit total soit partiel" est mis en place lorsque le gouvernement craint des sorties excessives de capitaux" ou bien lorsque pour chapper 3 une politique restrictive" les rsidents ont massivement recours 3 des crdits contracts aupr6s de banques trang6res" 0e ce dernier point de vue" le contr2le des changes permet de renforcer la politique de contr2le du crdit. !n $rance" par exemple" le contr2le des changes a t quasi continu de '(8( 3 '(*K. 5out achat ou vente de devises devait ncessairement passer par l'intermdiaire du $onds de stabilisation des changes. Le contr2le des changes. l consiste en un ensemble de mesures visant 3 rglementer les paiements entre rsidents et non%rsidents. C'est dire qu'il concerne aussi bien les mouvements de marchandises que les mouvements de capitaux. :ar le contr2le des changes un gouvernement peut limiter/ % les sorties de devises par les touristes +une somme maximum peut @tre fixe." % le temps pendant lequel les particuliers peuvent dtenir des devises" % l'achat de valeurs mobili6res 3 l'tranger" % les pr@ts des banques nationales aupr6s de non%rsidents. Ce t4pe de politique est extr@mement lourd 3 mettre en place et son efficacit est tout 3 fait discutable. 5ant il existe de nombreux mo4ens pour en contourner la rigueur. .

C %#l"si %
Qoil3 prsents succinctement" les grands traits de la politique de change du Maroc au cours des deux derni6res dcennies. l appara=t que la politique de change a t peu utilise" 3 l'exception notable des annes '(*9 oP elle a servi comme instrument privilgi du :-;. l est ncessaire de ractiver la politique de change dans un contexte rgional et international changeant. Ious avons prsent certains des choix possibles 3 cet gard / le statu quo actuel n'est plus tenable; lBancrage 3 l'!uro est prmatur. Leste une troisi6me possibilit / bOtir une politique active de change 3 partir du rgime de change actuel qu'il faut "d rigidifierR. Leste a not que les ob#ectifs et instruments de la politique montaire sont divers et ne prsentent pas tou#ours l'efficacit et la cohrence que l'on pourrait souhaiter. C'est pourquoi les choix des gouvernements et des autorits montaires en la mati6re sont largement discuts et rguli6rement remis en question. Le choix des instruments" en effet" n'est pas neutre et il dnote des orientations gnrales de la politique choisie par les autorits montaires et qui n'est pas tou#ours en totale cohrence avec les ob#ectifs gouvernementaux. Cela est d'autant plus vrai au#ourd'hui que la plupart des banques centrales sont indpendantes. C'est dire que la mise en Nuvre de la politique montaire est dlicate" et qu'elle est su#ette 3 de nombreuses volutions et modifications" tant pour satisfaire au fonctionnement gnral de l'conomie et 3 son volution" que pour rpondre aux souhaits des pouvoirs politiques Muoi qu'il en soit" la politique de change n'est qu'un instrument" certes important" de la politique conomique. ;on emploi doit @tre coordonn avec celui des autres instruments" dans une politique conomique cohrente au service du dveloppement du pa4s.