Inflaia n Romnia

- studiu de caz 2011-

Inflaia
Inflaia este un proces de cretere a nivelului general al preurilor de consum, mecanism care provoac variaii multiple de lung durat, generalizeaz el insui cauzele permanenei sale i se exprim prin cea mai mare parte a preurilor.

1. NOIUNI G N R!"
1.1. timolo#ie
Cuvntul inflaie provine din latinescul inflare care are semnificaia de a se umfla in mod exagerat. Inflaia ii are o istorie a sa. ncepututile fenomenului in de zorii capitalismului dup cum contientizarea lui i incercrile de analiz i explicare fac debut prin lucrrile primilor interprei ai economiei moderne - mercantilitii. cetia i cei care i-au urmat! economitii clasici i neoclasici s-au aplecat asupra fenomenului produs "n condiiile circulaiei banilor adevrai -aur sau a banilor de #rtie convertibili "n aur. Inflaia este un dezec#ilibru care afecteaz! "n proporii diferite! toate economiile naionale i care poate fi sesizat prin dou tendine ma$ore! i anume% creterea generalizat a preurilor i scderea puterii de cumprare a banilor. &e considera c inflaia este o stare caracterizat prin creterea permanent mai rapid a volumului puterii de cumprare fa de volumul bunurilor i serviciilor! astfel "nct din aceasta rezult creterea veniturilor i preurilor "n timp ce valoarea banilor scade.

1.2. $cu%t isto%ic al fenomenului inflaionist

'ermen larg folosit pretutindeni! inflaia continu s rmn insuficient conturat. (iind! "nainte de toate un proces monetar! precizarea naturii inflaiei se poate face "n corelaie cu formele istorice pe care le-au "mbrcat banii. Iniial s-a manifestat sub forma dezvoltrii mascate a monedelor din metale preioase! acest proces fiind cunoscut "n prezent sub denumirea de inflaie monetaro-bneasc. )lementele definitorii ale acestei inflaii sunt% separarea coninutului nominal al monedelor metalice *mai mare+ de coninutul lor real *mai mic+, transformarea existenei - aur a monedei "n aparen aur, aglomerarea circulaiei cu monede ieftine fr valoare deplin, scderea puterei de cumprare a monedelor falsificate. Inflaia banilor de hrtie convertibili n aur a fost cea de a doua form de inflaie. n perioada formrii economiei de pia "n )uropa! tinerele state au fost preocupate de lic#idarea #aosului monetar specific epocii feudale trzii! #aos ce a atins cote "nalte "n sec. al ./I-lea. &-a acionat pentru sisteme bneti stabile i o circulaie monetar sntoas *normal+! acestea bazndu-se pe etalonul aur. Cnd banii de #rtie "nlocuiau realmente aurul monetar! micarea semnelor valorii oglindea legile circulaiei banilor - aur cu valoare deplin. 0e altfel! acetia puteau fi convertii liber "n aur. Corespunztor! cantitatea banilor de #rtie se limitau la aurul pe care aceti bani "l reprezentau "n circulaie. n aceast situaie! inflaia nu putea s apar! ea nu avea baza de desfurare. 0ar! relativ repede! canalele circulaiei bneti au "nceput s se aglomereze. ntr-o anumit perioad! acestea s-au datorat insuficienei cantitii de mrfuri aflate "n circulaie. 0ac banii de #rtie "ntreceau propria lor msur *adic depeau cantitatea monedelor de aur cu aceeai denumire ce ar fi trebui sa circule+! acetia se discreditau "n faa agenilor economici . &cderea puterii de cumprare a banilor aflai "n circulaie antrena creterea preurilor. Inflaia de acest gen aprea atunci cnd cantitatea banilor de #rtie aflat "n circulaie o depea sensibil pe cea care rezulta din raportul dintre masa de aur monetar i etalonul aur *o cantitate de aur ce era aezat la baza unei uniti bneti+. 1rbuirea etalonului aur a creat premisele unei noi forme de inflaie - inflaia banilor de #rtie neconvertibil "n aur. cum! existena functional a banilor de #rtie o absoarbe pe cea material. Ca urmare! "n condiiile cnd singurele elemente de stabilitate i normalitate monetar decurg din cursul forat al banilor i din "ncrederea populaiei "n buna lor funcionare! inflaia poate sa apar ca un proces ce 2iese3 din cadrul normalului monetar! ce pune "n eviden un 4

excedent de bani. n secolul al ./I-lea! odat cu descoperirea i exploatarea resurselor americane de aur i argint! cantiti enorme de metal preios au luat drumul )uropei. 5ezultatul acestei creteri a cantitii de bani a fost o tendin de cretere a preurilor "n )uropa. n mod analog! astzi! cnd vreun guvern sporete cantitatea banilor de #rtie! rezultatul este o tendin de scdere a puterii de cumprare a unitii monetare i preurile cresc! numim aceasta inflaie.

1.&. 'a%acte%isticile inflaiei

Inflaia prezint urmatoarele caracteristici% nu e specific numai rilor cu economie de pia! ea s-a manifestat i se manifest deopotriv ca un dezc#libru monetaro-material att "n economiile de pia ct i "n cele centralizate, este un "nsoitor al monedei. (enomenul a aprut i s-a dezvoltat odat cu apariia i creterea volumului monedei "n mersul economiei, are att valene pozitive ct i negative! "n funcie de starea de ansamblu a sistemului economic i intensitatea "n care ii face simit prezena, este un fenomen ce se manifest prin moned dar ii are cauzele sale adnci "n modul de aciune a unor comuniti economice date, a fost i este un instrument prin care se distribuie i se redistribuie "n societate patrimoniile i veniturile. 6surarea inflaiei pornete! bine"neles! de la consensul teoretic cu privire la formele de manifestare ale fenomenului! dar realizarea "n fapt a acestei intenii rmne o problem complex. Instrumentul la care se apeleaz cel mai des "n acest scop este indicele general al preurilor sau indicele sintetic al preurilor. cesta! cu toate c are anumite insuficiene! exprim! "n linii generale! creterea preurilor ca fenomen de ansamblu care afecteaz economia. 7u orice cretere a indicelui general al preurilor este expresia direct a inflaiei. 0eci! pentru a trage o concluzie corect cu privire la natura inflaionist sau a creterii indicelui general al preurilor! adesea! sunt necesare informaii i analize suplimentare. Cealalt tendin ma$or ce caracterizeaz situaia de inflaie! scderea de cumprare a banilor! const "n relevarea faptului c "n decursul unei perioade relativ lungi! volumul bunurilor i serviciilor ce se cumpr "ntr-o economie scade "n comparaie cu masa monetar i nivelul preurilor. ceasta se determin ca un raport "ntre masa monetar i nivelul preurilor! artnd cte bunuri i servicii se pot cumpra cu cantitatea de bani existent "n economie! la un nivel dat al preurilor.

2. 'O$(URI" $O'I!" !" IN)"!I I

1rin costurile sociale ale inflaiei inelegem contribuia societii! renunrile pe care trebuie s le accepte populaia! ca urmare a existenei inflaiei. Inflaia! ca un dezec#ilibru "n economie care se manifest prin creterea generalizat a preurilor si scderea puterii de cumprare a banilor! poate fi de dou categorii% inflaie perfect anticipat, pe care o putem prognoza i lua "n considerare "n toate calculele in economie, inflaie imperfect anticipat! pe care nu o putem prognoza dect cu totul aproximativ! deoarece este generat de factori perturbatori imprevizibili. 9 rata a inflaiei perfect anticipat sau o rat a inflaiei constant! este desigur un lucru de dorit pentru politicieni! dar mai greu de realizat "n practic. 0e aceea este necesar sa analizm i cazul cnd avem de a face cu o inflaie imprevizibil. & nu uitm c o cretere a inflaiei "nseamn o cretere a preurilor! lucru ce face sa aib loc un proces de transferare a bogiei de la creditori la debitori. cest efect opereaz "n legatur cu toate bunurile fixate "n termeni nominali! adic bani! anga$amente! contracte! asigurri! economii etc. :n oc inflaionist poate distruge puterea de cumprare a economiilor fcute "ntr-o via! aa cum s-a "ntmplat cu fostele ri comuniste! care au suferit creteri ale inflaiei cu peste ;<<<=. n aceste ri de fapt are loc un proces de finanare a restrngerii consumului. 'oate bunurile care au fost fixate "n termeni nominali s-au dezvoltat de peste ;< ori. 9 cretere cu ;= a preurilor diminueaz valoarea acestori bunuri cu ;=! lucru ce la nivelul economiei naionale poate "nsemna miliarde de uniti monetare. 7u trebuie s considerm c un oc inflaionist aduce numai pagube tuturor categoriilor populaiei. stfel! unii oameni ctig din acest proces inflaionist crescut. 0e exemplu! cei care au luat "mprumuturi "n termeni nominali vor restitui o valoare mai mic a "mprumutului. 0e asemenea! cei care dein locuine finanate prin ipoteci a cror valoare a fost fixat nominal vor catiga. >ocul inflaionist poate avea loc i atunci cnd are loc o reducere a inflaiei! lucru ce duce la o scdere a preurilor i determin o cretere foarte mare a valorii reale a datoriilor. 0eci! dac "n cazul inflaiei bogia se redistribuie de la creditori la debitori! "n cazul deflaiei aceasta se redistribuie de la debitori la creditori. 0e aceea este necesar ca pe perioade mai lungi de timp s determinm costul inflaiei cu a$utorul soldului dintre efectele inflaioniste i efecte deflaioniste! care teoretic ar putea s se anuleze reciproc. n situaia unei inflaii neanticipate! preurile cresc mai repede dect salariile i astfel firmele pot profita de aceast discordan. Cnd guvernul ctig din inflaie! sectorul privat va plati ulterior impozite i taxe sczute. Costurile inflaiei neanticipate sunt deci "n mare msur costuri de distribuie. Ca urmare a inflaiei neanticipate! valoarea reala a dividendelor i c"tigurilor de capital se reduce! dar creterea preurilor mai rapid dect a salariilor face ca profiturile s creasca rapid. 0e asemenea valoarea real a impozitelor i taxelor crete deoarece i acestea cresc pe msura inflaiei! fcnd ca o parte a populaiei s fie serios afectat.

2.1. Influiena inflaiei asu*%a *ieei muncii

n general! pe piaa muncii! atunci cnd se negociaz salariile! acestea se stabilesc pentru o anumit perioad de timp fr s se poat lua "n considerare inflaia neanticipat. n fiecare caz "n parte plile de salarii sunt stabilite "n termeni nominali. 7ivelul preurilor nefiind cunoscut ?

dinainte! plile reale! "n cazul unui oc inflaionist! vor fi mai mici dect au anticipat firmele i lucrtorii. Cnd inflaia este prevazut "n contractul de munc se fac automat i a$ustrile costului vieii "n conformitate cu creterea preurilor! dei aceast indexare poate fi complet sau parial. Indexarea parial poate fi la rndul ei s fie abordat "n dou moduri. n primul rnd poate fi o indexare cu prag minim! care const "n faptul c creterile mici de preuri! nu se iau "n seam atunci cnd se face indexarea! ci creterile numai de la un anumit prag "n sus. n al doilea rnd poate conveni o indexare cu prag maxim! care const "n faptul c creterile de pre se compenseaz pn la un anumit procent pe an *de ex. se convine compensarea anual de maxim 2?= din creterile de pre+. n ambele cazuri! indexarea are rolul de a acoperi c"t mai mult din puterea de cumprare care se pierde prin creterile de pre. 1ot exista i situaii cnd indexrile de ;<<= prevzute "n contractul de munc pot fi respectate ca urmare a apariiei! de exemplu a unor tulburri monetare! adic a unor sc#imbri "n ec#ilibrul pe piaa monetar! care fac ca salariile reale s scad. 0ac s-ar aplica tot indexarea de ;<<= nu am mai asigura flexibilitatea salariului real. 0in cele de mai sus putem desprinde concluzia c nici indexarea complet a salariilor i nici indexarea prefixat a acestora nu este o soluie optim. Cea mai bun soluie este convenirea unor indexri care s in seama de importana relativ a ocurilor inflaioniste sau deflaioniste! deoarece "n condiiile indexrii de ;<<=! de exemplu! este foarte dificil a$ustarea la ocurile reale iar indexarea conduce "n final la o spiral preuri - salarii care accelereaz ritmul inflaiei. 0in punct de vedere al lucrtorilor! cel mai bine ar fi dac s-ar face estimri precise ale costului vieii i "n contractele colective de munc s se prevad a$ustrile automate ale salariilor "n funcie de evoluia costului vieii. $ustrile de salarii la inflaie se pot face "n dou moduri atunci cnd inflaia nu poate fi anticipat. stfel! o prim posibilitate este s se indexeze salarii dupa anlize periodice "n funcie de evoluia real pe care au "nregistrat-o preurile. 9 a doua posibilitate este stabilirea perodic a mrimii indexrii pe baza previziunilor asupra evoluiei preurilor "n perioada viitoare pus "n discuie.

2.2. Influiena inflaiei asu*%a *ieei ca*italului

1e piaa capitalului! la fel ca pe piaa muncii! contractele de "mprumut se negociaz pe termen lung! plile fiind fixate "n termen nominali. >i aici "ns! datorit imposibilitii prevederii precise a preurilor! se poate ca valoare real a plilor s difere de cea pe care o ateptau att credtorii ct i debitorii. n situaia cnd pe piaa capitalului se anga$eaz un "mprumut pe termen lung *;<-2< ani+ la o rata a dobnzii prestabilit *s spunem ;?= pe an+! rata real a dobnzii va fi mai mare sau mai mic dect cea prestabilit! "n funcie de rata inflaiei ce va exista "n ;<-2< de ani. Cnd se convine dobnda din contract i creditorul i debitorul pot s previzioneze greit deoarece nu au elementele imprevizibile la dispoziie. 1ot exista situaii cnd investiia "n construcii de locuine s nu fie rentabil. stfel! dac s-a contractat un "mprumut de la banc cu o rat a ipotecii de ;?= de exemplu! i proprietarul este nevoit s o vnd "ntr-o perioad cnd rata ipotecii este mai mic de ;?=! va pierde. 1entru a nu mai avea loc ctiguri sau pierderi mari neateptate "n acest domeniu! se poate adopta soluia ratelor a$ustabile ale ipotecii! adic adaptrii ipotecii la evoluia ratei dobnzii.

&. +UN'( , - , R 'U +RI-IR "! N!(UR! IN)"!I I

&.1. )o%me ale inflaiei n funcie de intensitate
n funcie de intensitatea inflaiei "n mod con.enional se disting% a Inflaia trtoare *moderat! linitit+ - caracterizat prin creterea generalizat a preurilor din coul de referin cu 2-4= anual. )a este un fenomen fiziologic! de regul! reflexul politicilor de stabilizare. n condiiile acestei forme de inflaie se manifest o mare "ncredere "n moned, agenii economiei au tendina s "nc#eie contracte pe termen lung! fiind convini c preurile bunurilor pe care le vnd i le cumpr vor cunoate evoluii previzibile i moderate, se manifest o preocupare redus dac plasarea economiilor s se realizeze "n active reale sau "n titluri. Ca regul general! productivitatea factorului munc crete mai intens ca salariile! iar 1IA-ul *17A+ real cunoate evoluii ascendente pe fondul unor anticipri pozitive din partea agenilor economici. b Inflaia deschis - relevat prin creterea anual a preurilor mai mic de ;<=! dar superioar celei de 4=. )voluia economiei devine preocupant pentru toate categoriile de ageni economici. n rile dezvoltate ea se manifest doar episodic fiind "ns un criteriu de performan pentru rile slab dezvoltate i "n tranziie de la sistemul de comand la cel concurenial. Cnd ea se manifest "n rile dezvoltate! guvernele pun "n aplicare msuri i programe antiinflaioniste pentru a prote$a populaia de unele efecte negative! dei ele nu sunt relevante. c Inflaia galopant sau inflaia cu dou cifre - expresie i surs a unor ample dezec#ilibre "n economie. )a a fost frecvent "ntlnit "n rile "n curs de dezvoltare din frica! merica Batin i doar episodic "n rile dezvoltate. 1rezena unei ca atare inflaii impune indexarea contractelor cu indicele preurilor sau "ntr-o valut considerat relativ stabil, moneda naional cunoate o pierdere rapid a valorii economice *puterii de cumprare+! rata dobnzii crete rapid! viteza de rotaie a banilor se accelereaz! posesorii acestora a$ung s pstreze asupra lor doar cantitatea de moned strict necesar tranzaciilor cotidiene, o parte din economii prsesc economia naional! plasndu-se "n strintate! iar altele sunt sustrase investiiilor productive i orientate spre operaiuni speculative sau plasamente "n active reale *case! obiecte de art! terenuri etc.+. d !iperinflaia caracterizat prin creteri ameitoare ale preurilor, cererea de moned naional scade considerabil! o parte important din tranzacii efectundu-se sub form de troc modern *barter+ sau "n moned alternativ. 1reurile relative devin deosebit de instabile! iar salariul real al unei persoane se reduce lunar cu circa 4<=, este produsul unor sc#imbri radicale "n viaa economic i politic a rilor "n cauz. 0up cel de-al 0oilea 5zboi 6ondial! #iperinflaia a fost un fenomen izolat "ntlnit "n unele dintre fostele ri socialiste "n procesul tranziiei *1olonia ;CDD-;CC<! cnd indicele preurilor a fost circa ;.<<<=! 5usia ;CC8! cu un indice al preurilor cu patru cifre i "n unele ri din merica Batin! cum ar fi C#ile! Arazilia etc.+! din sia i frica! mai ales cele anga$ate "n conflicte militare! convulsii sociale i interetnice de amploare i de durat. Ca regul! #iperiflaia s-a manifestat "n rile i perioadele cu un stat slab i unde se produce o convergen de interese "ntre patronat i sindicatele din unele sectoare *puternic monopolizate sau cu structuri oligopoliste pentru a-i prote$a reciproc interesele pe seama celorlalte categorii de ageni economici+. E

&.2. (i*u%i de c%e/te%e economic0 n %elaie cu inflaia

n legtur cu relaia dintre creterea economic i fenomenul inflaionist se pot contura mai multe tipuri de cretere economic% cretere economic "neinflaionist# caracterizat printr-o dinamic relativ "nalt a creterii economice i o inflaie trtoare *moderat+. Inflaia moderat este un factor stimulativ pentru creterea economic% "n perspectiva unei creteri moderate i stpnite a preurilor sunt impulsionate investiiile viznd modernizarea i rete#nologizarea! ceea ce asigur creterea 1IA-ului i 17A-ului real "n special pe seama sporirii eficienei utilizrii factorilor de producie. 5itmul creterii 1IAFlocuitor depete rata inflaiei. )ste o form sntoas de evoluie a economiei caracteristic rilor dezvoltate "n anii G?<-G@<, creterea economic inflaionist relev c dinamica *ritmul+ creterii economice este depit de rata inflaiei, 17A-ul i 1IA-ul real! de regul! se reduc, "n perioada actual! numeroase economii se confrunt cu fenomenele de stagflaie i slumpflaie$ a %tagflaia caracterizeaz acea situaie din economia unei ri concretizat prin inflaie rapid *de regul inflaie desc#is+ "nsoit de stagnare economic. 1IA-ul i 17A-ul real stagneaz sau se reduc *fenomenul de recesiune+ "n condiiile cnd preurile cresc! masa monetar stagneaz sau c#iar sporete! iar rata oma$ului este foarte ridicat. b %lumpflaia definete situaia cea mai critic dintr-o economie naional% stare de #iperinflaie i reducerea drastic a 17A-ului i 1IA-ului real! oma$ cronic! de mas! con$ugate cu alte dezec#ilibre grave interne i externe. &lumpflaia s-a "ntlnit temporar "n economiile dezvoltate "n cursul primului oc petrolier! "n unele economii "n curs de dezvoltare i "n toate fostele ri socialiste "n unii ani ai perioadei de tranziie spre economia cu pia concurenial. 0e la sfritul celui de-al 0oilea 5zboi 6ondial pn la $umtatea anilor G@<! inflaia n-a fost o problem pentru teoria i practica economic. fost epoca "n care preurile creteau "n limite acceptabile *ma$orri de 2-4= anual+. )ra inflaie moderat con$ugat cu o cretere economic viguroas! apreciat "n linii generale ca neinflaionist. 1oliticile de stimulare a cererii agregate prin bani ieftini pentru a "ncura$a ocuparea acceptabil a factorilor de producie! creterea produciei i refacerea economic conduceau la performane economice scontate! bune. n aceste condiii! venitul *produsul+ de ec#ilibru tindea s se identifice cu venitul *produsul+ deplinei ocupri *potenial+. n atare circumstane! preurile au fost relativ stabile! dar treptat s-au acumulat o serie de dezec#ilibre care au rbufnit "n anii GE<. (iind un fenomen deosebit de complex ! inflaia se poate msura i ilustra prin utilizarea simultan a mai multor indici i indicatori! fiecare din acetia evideniind o anumita faet a inflaiei . Cei mai importani sunt% diferena dintre cererea solvabil i oferta real de mrfuri! bunuri i servicii, indicele general al preurilor, indicele preurilor de consum, indicele costului vieii, scderea de cumprare a banilor pe piaa intern i cea extern, depirea de ctre masa monetar "n circulaie a produsului national. )xprimarea absolut a inflaiei se determin ca diferen dintre cererea absolut nominal i cantitatea real de bunuri i servicii pe care le pot oferi spre vnzare agenii D

economici. Indiferent de cauza declanrii inflaiei! desfurarea ei! perpetuarea i agravarea inflaiei are determinri multifactoriale. n condiiile economiei actuale! inflaia are la baz factori de ordin economic! monetar socio-politic! de natur intern i extern care acioneaz simultan i se influieneaz reciproc.

&.&. )o%me ale inflaiei du*0 natu%a cauzei

a Inflaia monetar &e datoreaz introducerii i meninerii "n circulaie a unei mase monetare excedentare raportat la cantitatea de bunuri i servicii de pe pia. )xcedentul de mas monetar poate fi determinat de% emisiunea de moned, crearea de moned scriptural, controlul insuficient al puterii asupra emisiunii de moned, creterea vitezei de circulaie a banilor, scderea "ncrederii "n moneda naional. b Inflaia prin cerere )sta acea form a inflaiei "n care cererea global crete mai rapid dect oferta global a crei rmnere "n urm declaneaz o cretere generalizat a preurilor. Cererea global are dou componente% cererea de consum i cererea de investiii. mbele depind nu numai de factori economici ci i de factori social - politici care depind la rndul lor de situaia economic i social-politic a rii. dic cererea de consum depinde i de nivelul de cultur i civilizaie. Inflaia prin cerere are i o latur pozitiv. ceasta rezult din sporirea cererii globale care va duce la mrirea venitului macroeconomic i deci! efortul de a obine profit prin producie pn la satisfacerea cererii! va rsplti o producie cel putin constant! dar "mbuntit sub aspect calitativ. Aine"nteles c problema dus doar pn "n acest punct! ne arat o inflaie prin cerere care va duce inevitabil la ma$orarea continu a preurilor. c Inflaia prin ofert )ste acea form a inflaiei prin care agenii economici! datorit ma$orrii costurilor de fabricaie! pentru a obine profit sunt nevoite s-i diminueze producia *outputurile+. ceasta se "ntmpl mai ales datorit dezorganizrii vieii economice! datorit desfiinrii sistemului planificat de conducere! creterii concurenei mrfurilor din import! promovarea prematur a politicilor de liberalizare a preurilor! goana dup profit suplimentar sau 2fals3 *"ncetarea controlului asupra preurilor a dus la $ocul urmtor% profitul fals obinut la vnzrile de azi se c#eltuiete pe costuri suplimentare de mine, i asta "n cazul fericit "n care profitul suplimentar obinut acoperea mcar c#eltuiala! pentru c altfel se reuete 2adncirea3 in pierdere+! ma$orarea exagerat a taxelor i impozitelor! a accizelor percepute de la agenii economici ! sporirea rapid a greutilor financiare ale societilor! au dus la bloca$ul financiar. 0e aici putem concluziona c singura posibilitate real de reducere a inflaiei const "n "ncercarea de reec#ilibrare a ofertei globale cu cererea global prin stimularea produciei i implicit a exportului. dic! prerea consumist este ca! singura cale de combatere a inflaiei este promovarea cererii de consum i mai ales a susinerii acesteia! prin componenta sa% puterea de cumprare % ;. promovarea larg a privatizrii, 2. reducerea fiscalitii att pentru productor ct i pentru populaie, 4. investiii "n domeniile cele mai importante economic *i dac se poate cu capital din afar+, 8. asigurarea unui climat de siguran i cointeresare pentru investitorii strini. C

d Inflaia prin costuri Inflaia prin costuri exprim acea cretere inflaionist a preurilor datorat creterii elementelor ce intr "n preuri *materii prime! salari! beneficii+.

1. 2 '!NI$2 " IN)"!I I

Inflaia ca orice fenomen complex este explicat prin cauze multiple! cum sunt creterea excesiv a creditului! acoperirea deficitelor bugetare i balanelor de pli externe! creterea salariilor etc. 0e asemenea! printre cauze este menionat scderea produciei de bunuri i servicii! avnd ca rezultat formarea unui excedent de moned. 1entru inelegerea inflaiei! cea mai mare importan o are cunoaterea mecanismului sau de declanare i desfurare pe baza cruia pot fi concepute modalitile de intervenie! de combatere a cauzelor care au generat-o. n acest sens! punctul de pornire "l reprezint dezec#ilibrul pe care-l marc#eaz inflaia "ntre masa monetar excedentar "n comparaie cu volumul bunurilor i serviciilor. Indiferent de cauzele care genereaza acest dezec#ilibru! excedentul de mas monetar de care dispun agenii economici reprezint de fapt o cerere de bunuri i servicii nesatisfcut. 0ac din diferite motive *insuficiena factorilor de producie! imposibilitatea de a mri eficiena lor! progresul te#nicotiinific lent etc.+ volumul bunurilor i serviciilor rmne "n urma masei monetare! aceast situaie determin o cretere a preurilor i scderea proporional a puterii de cumprare a banilor! concretiznd astfel prezena inflaiei. )lasticitatea ofertei! creterea sau scderea volumului fizic al bunurilor economice "n raport cu variaia veniturilor! sunt decisive pentru instalarea strii de inflaie.

3. '!U4 " 5I 'ON$ 'IN " IN)"!I I

Inflaia contemporan reprezint un dezic#ilibru structurat monetaro - real! care exprim existena "n circulaie a unei mase monetare ce depeste nevoile economiei! fapt ce antreneaz deprecierea banilor neconvertibili "n aur i a celor neconvertibili "n general! ca i creterea durabil i generalizat a preurilor.

3.1. 'auzele inflaiei

Cauzele inflaiei sunt analizate pe rnd *dup principiul caeteris parsibus+! fiecare dintre acestea genernd o form specific de inflaie "n momentul dat al analizei. desea inflaia este explicat doar prin emisiunea excesiv de semne bneti *inflaia prin moned+. )conomistul american 6. (riedman afirma c inflaia este legat mai ales de oferta de moned! suplimentarea acesteea decurgnd din deciziile agenilor economici specializai "n sensul sporirii activelor lor de bani de credit. ;<

:n loc aparte "l ocup acele concepii care consider drept cauz principal *unic+ a inflaiei insuficient produciei *inflaia prin ofert+. &porirea veniturilor! "ndeosebi a salariailor! nu-i compensat printr-o cretere corespunzatoare a productivitii. pare! astfel o penurie de bunuri materiale i de servicii. &pecialitii numesc un asemenea dezic#ilibru inflaie real. Creterea substanial a creditului duce relativ repede la dezic#ilibrul inflaionist! la excesul de cretere nominal pentru bunurile de consum *inflaie pe credit+. n anumite condiii! profiturile cresc mai "ncet dect masa economiilor disponibile ale "ntreprinderilor. Ca urmare! guvernele caut s promoveze programe proprii de investiii! pe seama bugetului. 1rintre multele alte cauze care determin 2creterea2 inflaiei mai putem aminti speculaiile valutare "n special cu dolari care circul dinspre interior spre exteriorul rii prin diferite metode *facturi 2umflate3! lising extern! "mprumuturi externe de acoperire etc.+ pentru a face ca recuperarea investiiei strine s se realizeze mult mai rapid i "n limita posibilitilor! fr a fi grevat de impozite ctre statul romn.

3.2. 'onsecinele inflaiei

Consecinele inflaiei sunt examinate prin prisma deprecierii monetare. Indiferent de gradul "n care particip una sau alta dintre cauze la creterea fenomenului inflaionist! consecinele sunt practic aceleai. Cea mai important consecin a inflaiei este scderea puterii de cumprare i implicit a consumului! att a consumului productiv *din cadrul produciei+ ct i a celui final *al populaiei+% consecinele inflaiei sunt recepionate "n primul rnd de agenii economici cumprtori sub incidena inflaiei cad economiile agenilor economici diminunduli-se resursele datorit scderii puterii de cumprare a banilor, inflaia "i dezavanta$eaz pe creditori, in timpul inflaiei producia scade, inflaia elimin o parte din resursele accumulate, inflaia pune de acord capacitile de producie cu cerinele sociale reale, inflaia constituie un factor dezorganizator al oricrei economii naionale, descura$eaz investiiile productive! de lung durat, genereaz i extinde oma$ul, afecteaz cderea societii civile, accentueaz deprecierea monedei naionale.

3.&.'/ti#0to%i /i *e%dani ai inflaiei

n fapt! inflaia modific preurile absolute n ritmuri i la momente diferite, ceea ce schimb preurile relative6 "n felul acesta inflaia redistribuie avuie i proprietate de la cei ale cror preuri relative s-au redus spre cei ale cror preuri relative cresc.

:n caz particular este transferul de avuie de la creditor sau debitor! dac contractul de "mprumut n-a fost prevzut ca o clauz de indexare a ratei dobnzii i a amortizrii creditului corelat cu rata dobnzii. ceasta pentru c creditul a fost acordat "n moned cu o putere de cumprare *valoare+ mai ridicat dect cea a monedei prin care se restituie. 5eferindu-se la rolul redistributiv al inflaiei! )dmund 1#elps sublinia% Hexist o identitate matematic aa de trivial pentru economist precum este de misterioas pentru omul de pe strad% fiecare dolar suplimentar pe care trebuie s-l plteasc un cumprtor din cauza inflaiei! genereaz venituri suplimentare de un dolar pentru vnztorI. &au! mai concret spus! Horice modificare a preurilor nominale *absolute+ implic modificarea veniturilor pentru cel puin doi ageni economiciJ! deci o modificare a repartiiei i o alt configuraie a veniturilor ;;

celor doi3. Ca regul! inflaia redistribuie patrimoniu de la cumprtor "n favorarea vnztorului! de la cel care economisete "n favoarea celui care investete sau speculeaz cu resursele celui dinti. Inflaia este cea care distruge puterea de cumprare a economiilor7 banilor! #rtiilor de valoare! conturilor de economii! contractelor de asigurare i pensiilor etc. dac ele nu au preuri i nu pot avea "ntr-o economie concurenial - indexabile cu rata inflaiei. &n contracte diferite7 fiecare membru al societii i agent economic este i debitor i creditor! ceea ce face ca fiecare s beneficieze de pe urma inflaiei n postura de debitor i s piard n cea de creditor' rezultatul final depinde de raportul dintre cele dou ipostaze. &n condiii de inflaie pierd, de regul, mai mult vrstnicii dect tinerii pentru c primii dein mai multe active nominale *"n total patrimoniu+ care sunt mai vulnerabile "n faa procesului inflaionist *c#iar dac unele a$utoare sociale i rente sunt de regul indexate! pierderea tot rmne+. &n condiii de inflaie moderat preurile cresc adeseori mai repede dect salariile. Ca atare! inflaia determin i redistribuire de venituri "n favoarea deintorilor de capital i a celor care obin venituri din profit la dauna salariailor. (ac impozitele i taxele nu sunt indexate! pltitorii acestora "i diminueaz povara fiscal! dup cum i obligaiile statului pentru datoria public neindexat sunt diminuate. 0e aceea! inflaia este adesea premeditat de ctre autoritatea public petru a reduce valoarea real a datoriei pubice favoriznd rambursarea cu bani cu o putere de cumprare mai redus i la care pltete o dobnda reala negativ. 9ri de cte ori inflaia nu este anticipat riguros i evoluia ei nu este inclus "n contractele cu execuie viitoare va genera efecte redistributive de avuie i venituri ample! iar unele categorii de populaie i ageni economici sunt serios afectate% muli! "n sens negativ i puini! "n sens pozitiv. &n condiii de inflaie7 nu toate veniturile monetare cresc identic i concomitent cu creterea preurilor. Inflaia penalizeaz anumite grupuri sociale7 "n special pe cei cu venituri fixe i "i avanta)eaz pe cei care triesc din venituri variabile7 dependente de performane! de nivelul activitii i de alte criterii pe care reuesc s le impun. Inflaia introduce un grad sporit de incertitudine n mediul de afaceri8 "ntreprinztorii nu se lanseaz "n proiecte de investiii ample i de lung durat! cu risc ridicat. )i prefer investiii cu orizont scurt i risc redus. Inflaia persistent i generalizat "n timp inhib procesul de economisire i de investiie transformnd un numr mare de ntreprinztori n speculatori care azi cumpr mai ieftin pentru a vinde mine mai scum*, activitatea de producie este sacrificat "n favoarea operaiunilor comercial-speculative! procesele de economisire i investiionale sunt in#ibate. *reterea economic stagneaz sau "nregistreaz regrese cu o "ntreag pleiad de consecine negative% oma$! deficit bugetar! creteri i mai substaniale de preuri! deficite ale balanei de pli! climat social-politic nefavorabil! scderi evidente i substaniale ale nivelului de trai i calitii vieii pentru categorii largi ale populaiei! numeroase falimente "n rndul firmelor mici i mi$locii! marginalizarea clasei de mi$loc! mergndu-se pn la ample procese de dezagregare a vieii i relaiilor economice. +conomia n ansamblul su devine mai instabil, fragil la ocurile externe i la relaiile de interdependen pe care le genereaz diviziunea naional i internaional a muncii. 0ei inflaia este generalizat "n lumea contemporan! ea nu este identic "n toate economiile naionale. celea care "nregistreaz inflaie mai intens sunt sancionate imediat *%in deteriorarea *deficitul+ balanei comerciale. n acelai plan al analizei nu trebuie pierdut din vedere tendina de Hfug3 a capitalului spre economiile mai puin inflaioniste cu efecte ample asupra balanei de pli! gradului de ocupare! creterii economice i cursului monedei naionale. Inflaia tinde s amenine pacea social sau s accentueze conflictele sociale acolo unde acestea existau "n mod potenial sau vizibil% "n condiii de inflaie practic fiecare categorie social ;2

se simte frustrat i lezat din punct de vedere economic! ceea ce face ca fiecare s revendice ceva! mai mult sau mai puin violent prin manifestaii! greve! sc#imbari politice. *oncluzie: ,edistribuirile de venituri i de patrimoniu, convulsiile sociale, nrutirea nivelul de trai pentru unele categorii ale populaiei, deprecierea valorii economice a certificatelor de depozit i altor titluri de valoare cu venit fix, distrugerea informaiei economice exprimat prin intermediul preurilor, inhibarea nclinaiei spre economisire i spre investiii, pierderea de producie i creterea ratei oma)ului sunt principalele elemente care contureaz costurile sociale ale inflaiei. 1entru combaterea inflaiei factorii de decizie trebuie sa aib "n atenie frnarea creterii masei monetare i a preurilor! atragerea economiilor bneti i transformarea lor "n capitaluri active! revalorizarea banilor! reducerea cererii agregate! reducerea incertitudinilor etc. &uccesul presupune "nglobarea unor astfel de msuri "n pac#ete care s se completeze ct mai bine pe termen mediu i lung.

9. 2:$URI !N(IIN)"!IONI$(
-Urmrind aducerea inflaiei n limite normale, problemele antiinflaioniste trebuie s stabileasc i modalitile trecerii de la stabilire economic monetar la creterea economic autentic. *6ilton (riedmann+ 0eoarece efectele inflaiei acioneaz "n sensuri diferite! ele se rsfrng asupra vieii economice prin creterea instabilitii i prin cutri febrile ale agenilor economici de a diminua efectele sale negative sau de a se sustrage lor. 0in aceste cutri s-au nscut msuri antiinflaioniste de o mare complexitate! care se pot "mpri "n doua mari grupe% !; de aprare a agenilor economici mpotriva creterii preurilor i scderii puterii de cumprare a baniilor. <; de diminuare i control a inflaiei $ 0in prima grup de msuri! cea mai important prin dimensiunile sale este indexarea. ceasta constituie o cretere procentual sau "n sume absolute a veniturilor agenilor economici! "ndeosebi a salariilor i pensiilor! lunar! trimestrial sau semestrial! astfel "nct s acopere parial sau total creterea preurilor i scderea puterii de cumprare a banilor! generate de inflaie. doua grup cuprinde msuri care contribuie la refacerea ec#ilibrului economic deteriorat de inflaie. supra masei monetare se acioneaz "n special prin% creterea dobnzii creditelor acordate de bnci, creterea rezervelor monetare obligatorii ale bncilor, limitarea creditului de consum *vnzri "n rate+, 2ing#earea3 salariilor i preurilor, ec#ilibrarea bugetului de stat i a balanei de pli externe, 0intre msurile care vizeaz sporirea bunurilor economice! cele mai frecvent utilizate sunt% dezvoltarea activitilor productive cu scopul de a mri oferta de bunuri i servicii, introducerea i dezvoltarea produciei noilor bunuri i servicii, sc#imbarea i adaptarea structurii activitilor economice "n vederea apropierii ofertei de volumul i structura cererii de bunuri economice, Keneralizat "n economiile contemporane! inflaia a impus ample dezbateri teoretice i experiene practice pentru a fi redus i pus sub control "n vederea meninerii "n limite ;4

considerate normale% s favorizeze creterea economic real cu sacrificii minime din partea agenilor economici. vnd "n vedere dimensiunile diferite ale inflaiei! condiiile concrete ale diferitelor ri i economii naionale i politicile antiinflaioniste pot fi abordate sub numeroase ung#iuri% dup coala (doctrina+ economic, ce reprezint fundamentul programelor antiinflaioniste! dup obiectivele imediate urmrite! dup instrumentele *prg#iile+ folosite prioritar "n vederea reducerii i stpnirii sale etc. 0up o=iecti.ele imediate urmrite putem distinge%
/$ programe pentru prevenirea sau reducerea efectelor negative pe care le suport anumii ageni economici de pe urma inflaiei. 0$ programe i msuri pentru reducerea inflaiei prin minimizarea costurilor sociale ale

acesteia$ !. (in rndul primei categorii de msuri se detaeaz prin importan indexarea totala sau parial a salariilor i altor categorii de venituri$ 1$ Indexarea reprezint o component antiinflaionist! avnd ca obiectiv compensarea puterii de cumprare pe care au pierdut-o salariaii i alte categorii de persoane cu venituri fixe. Indexarea *salariilor! pensiilor! burselor! alocaiilor de oma$! numite generic venituri fixe+ reprezint o te#nic ce permite evoluia veniturilor "n funcie de creterea preurilor pentru a influena puterea de cumprare a veniturilor. &-a constatat c "n rile care au practicat indexarea total *;<<=+! aa cum a fost cazul Italiei i Araziliei! spirala inflaionist are tendina s se amplifice. Indexarea parial "nseamn indexarea veniturilor cu o anumit cot procentual din rata inflaiei! dac sunt "ndeplinite mai multe condiii. &e practic mai multe forme de indexare parial. a 2olitica veniturilor care presupune aciuni directe asupra salariilor i preurilor! mergnd! n situaii e>t%eme7 *n0 la n#?ea%ea acesto%a *practicat! spre exemplu! "n &: pentru o perioad de trei luni "n intervalul ;CE4-;CE8+. 1olitica veniturilor poate da rezultate pariale doar dac este con$ugat cu msuri care vizeaz stimularea ofertei totale *dar las nesc#imbat alocarea resurselor i preurile relative+ i reducerea cererii totale! mai ales reducerea sau eliminarea deficitului bugetului de stat. 0e regul! ea presupune "nc#eierea unui pact social guvern-sindicate-patronate. b 2racticarea unor stimulente fiscale pentru cei care realizeaz sporuri de productivitate i nu mresc preurile i salariile peste un anumit procent *dei controlul aplicrii unei asemenea msuri este foarte dificil+. )seniale i definitorii sunt acele msuri i prg#ii economico-financiare care stimuleaz creterea productivitii factorilor de producie i reducerea costurilor, care conciliaz aspiraia fireasc de cretere a cererii agregate, nsoit de majorarea produciei i a ofertei *e cale intensiv. n economiile puternic racordate la sc#imburile internaionale i la care "n mod inevitabil inflaia importat ar genera sporirea costurilor de producie *i pe aceast baz a preurilor+ singura soluie de fond pentru reducerea sau prevenirea procesului inflaionist este obinerea unei dinamici a productivitii factorilor de producie care s devanseze *otenialul de cretere a costurilor7 ceea ce "nseamn consolidarea economiei reale7 printr-o cretere a ofertei i "mbuntirea ei! calitativ i structural. 0 %trategiile antiiflationiste au ca obiectiv stoparea inflatiei sau cel putin micsorarea inflatiei cu cele mai mici costuri sociale posibile$ 5educerea ratei inflaiei vizeaz aciuni de politic economic diferite "n funcie de opiunile doctrinare i condiiile concrete din economie% - reducerea cererii agregate, prin micorarea masei monetare i creterea costului banilor, - stimularea ofertei agregate, un mixt ntre cele dou tipuri de politic economic6. ;8

%trategia standard promovat de 34I s-a bazat i se bazeaz *e %educe%ea ce%e%ii agregate prin cooperarea politicilor fiscale i monetare restrictive pentru a determina o redimensionare a masei monetare aflate la dispoziia agenilor economici pentru cumprri, corelat cu oferta de bunuri marfare. n fond, ea vizeaz reducerea ecartului inflaionist absolut i relativ$ cestea se bazeaz pe msurile clasice de reducere a masei monetare *creterea rezervelor obligatorii! a ratei rescontului! a restriciilor "n acordarea creditelor! politici de openmarLet promovate de banca central! aciuni pe piaa sc#imburilor etc+. 4surile de politic bugetar i fiscal vizeaz8 reducerea c#eltuielilor bugetare reale sau meninerea celor nominale la niveluri strict controlate! creterea obligaiilor fiscale pentru firme i a fiscalitii! pentru mena$e! "n special pe seama impozitrii indirecte. 6surile de politic monetar i fiscal restrictive pot fi% lente! de mici proporii! graduale, brute! dure! rapide i de mari proporii. 2rima opiune va duce la restrngerea creterii economice! creterea lent a ratei oma$ului peste cea natural! iar inflaia se poate reduce lent! "n timp. *ea de-a doua opiune duce la reducerea brusc i substanial a inflaiei *strategia cold turLeM - Hcurcanul rece3+! o recesiune de mari proporii! sporirea rapid! dar pentru o perioad scurt a ratei oma$ului! urmnd ca! dup o perioad de timp! producia i ocuparea s revin la niveluri anterioare! dar inflaia s rmn restrns. 1entru care din cele dou categorii de msuri se opteazN 7u exist soluii tip% depinde de gradul de suportabilitate a economiei i de climatul social din ar. mbele soluii au fost experimentate "n diferite ri. Ca regul! "n rile dezvoltate au dat rezultate mai bune msurile de cea de a doua categorie.

@. 'ON'"U4II
Inflaia este un fenomen produs de relaiile organismului economic la dezec#ilibrele existente "n interiorul su! o form prin care raporturile i proporiile economice i monetare s se ec#ilibreze "n mod automat. 1oliticele economice de combatere a infliei trebuie s asigure reflecterea ec#ilibrului economic! condiii de stabilire a preurilor lund msuri de cretere a ofertei! "n primul rnd prin creterea produciei la un nivel rezonabil! editind pe ct posibil "n procesul redistribuirii veniturilor deteriorarea situaiei economice a grupurilor sociale defavorizate. Cerceterea economic scoate "n relief faptul c! "n prezent! exist o dispariie a mecanismelor spontane de limitare a inflaiei. n acelai timp exist preocupri de a gsi modaliti de "ncorporare a mecanismelor de autoreglare la nivelul "ntreprinderilor! la nivelul unde se formeaza preurile. 0e asemenea ca urmare a indentificrii inflaiei! a curentelor libere "n toata lumea! s-au adoptat msuri de liberalizare a economiei. ceste mecanisme trebuie s aiba un rol mai mare i "n sfera inflaiei! "n sensul absorbirii i temperrii automate !"n mai mare msur a fenomenelor inflaioniste. 0eocamdat! "n toate rile exista un control centralizat "n domeniul monetarM - creditar! precum i programe guvernamentare de stopare a inflaiei! statul fiind principalul factor a luptei pentru combaterea inflaiei.

A. +O( NI!"U" IN)"!IONI$( !" 'ONO2I I

;?

RO2BN 5(I

- $(U,IU , '!4 2011

)conomia romneasc s-a confruntat dupa ;CDC cu un puternic fenomen inflaionist! manifestat prin creteri interne apreciabile de preuri. cest fenomen a fost cu at"t mai neateptat cu ct informaiile de ordin macroeconomic care a$ungeau la populaie! i uneori c#iar la specialiti! erau srace "n coninut! "n multe domenii lipsind pur si simplu. &tudiul economie romneti din ultimul deceniu de planificare centralizat demonstreaz c dezec#ilibrele monetare i de ordin material au o vec#ime considerabil! ele fiind rodul unei dezvoltri de tip socialist! "n care zeci de ani nu s-a inut cont "n suficient masur de cerinele pieei! ale cererii si ofertei! iar preul nu a $ucat rolul reglator! de semnal al "ntregii economii. ceste dezec#ilibre au dus la scderea drastic a nivelului de trai al populaiei. Caracteristicile fundamentale dup care a funcionat economia romneasc "nainte de ;CDC sunt% Odominaia societii socialiste! de stat i cooperatist, O un sistem de comand central cu a$utorul planului naional unic! piaa era considerat componenta pasnica a sistemului economic, Oparg#iile economico-financiare *preul! dobnda! salariile! impozitele! taxele+ erau diri$ate centralizat! fr a reflecta prin evoluia lor raportul real "ntre cerere i oferta pe piaa factorilor de producie, Ocea mai mare parte a resurselor era alocat centralizat! veniturile nu erau legate de eficiena real a fiecarui muncitor! ci i de eficiena global! nedifereniat. 1e baza acestor caracteristici putem defini inflatia din economia romaneasca dinainte de ;CDC ca fiind dezec#ilibrul monetaro-real care este cuprins intre ansamblul vietii economice si sociale! cu puternice implicatii in planul politic! caracterizat prin relative stabilizari in timp a preturilor! dar printr-o penurie pronuntata a bunurilor de larg consum.

8.1. Evoluia inflaiei i cauzele acesteia

n luna martie 2<;;! rata anual a inflaiei s-a situat la nivelul de D!<; la sut! cu <!<? puncte procentuale peste cel atins "n luna decembrie 2<;< i cu ;!2 puncte procentuale peste nivelul prognozat de A75 . 1rincipalul factor care a "mpiedicat reducerea inflaiei "n trimestrul I 2<;;! a fost materializarea unor importante riscuri semnalate. cestea s-au concretizat "n creteri substaniale ale preurilor produselor alimentare i ale combustibililor pe pieele internaionale i "n propagarea efectelor acestora asupra preurilor de consum interne. 1ropagarea ocurilor adverse de pe pieele externe s-a alturat unor creteri ale preurilor produciei agricole determinate att de oferta intern insuficient *pe fondul condiiilor meteorologice nefavorabile din anul 2<;<+! ct i de existena unor disfuncionaliti structurale la nivelul pieei agricole auto#tone. Creterea preului petrolului pe piaa extern ca urmare a escaladrii conflictelor "n 9rientul 6i$lociu i frica de 7ord! precum i cea a preurilor altor materii prime nealimentare cotate pe ;@

pieele internaionale au indus efecte suplimentare asupra preurilor bunurilor de consum.Cumulul de ocuri adverse a condus la un nivel mai ridicat al anticipaiilor privind inflaia "n cursul trimestrului I! cu impact nefavorabil asupra dezinflaiei. n sensul atenurii influenelor nefavorabile asupra dinamicii ratei inflaiei din acest trimestru au acionat persistena siturii cererii agregate sub nivelul 1IA potenial! aprecierea moderat "n termeni nominali a leului! att fa de euro ct i! "n msur mai mare! fa de dolarul &: ! precum i un efect de baz asupra ratei anuale a inflaiei pentru produsele din tutun. n plus! "n perioada ianuarie-februarie 2<;;! nu s-au manifestat presiuni inflaioniste din partea salariilor. Creterea salariilor brute din industrie a fost inferioar celei a productivitii muncii! ceea ce a accentuat! "n perioada menionat! dinamica anual negativ a costurilor unitare cu fora de munc. 1reurile alimentare volatile se remarc "ntre principalele componente ale I70IC)B:I 15)P:5IB95 0) C97&:6 prin cea mai ridicat rat anual de cretere - 2D!2 la sut "n luna martie! nivel maxim pentru aceast grup "nregistrat "n ultimii apte ani. 1rincipalul factor explicativ rezid "n contracia ofertei interne i regionale! cauzat de condiiile meteorologice nefavorabile din vara anului 2<;<! care au amplificat efectele disfuncionalitilor structurale ale pieei agricole *restrngerea suprafeelor cultivate! dezafectarea unui numr "nsemnat de spaii de depozitare! amnarea plii subveniilor de la bugetul de stat etc.+. :n alt posibil determinant const "n reorientarea consumatorilor ctre bunuri inferioare! pe fondul reducerii venitului disponibil *de exemplu! preul cartofilor a crescut cu circa D< la sut "n termeni anuali+. 1resiuni inflaioniste peste medie au continuat s fie vizibile i "n cazul combustibililor - cealalt component a grupei preurilor volatile - date fiind% modificarea "n dou etape a nivelului accizelor aferente carburanilor creterea preului petrolului pe plan internaional! doar parial compensat de aprecierea leului fa de dolarul &: *QC!; la sut martie 2<;;Fdecembrie 2<;<+. n aceste condiii! la finele trimestrului I! preurile volatile au "nregistrat un ritm anual de cretere de 2<!@ la sut! iar contribuia acestora la rata inflaiei s-a ridicat la 4 puncte procentuale. 0inamica anual a preurilor administrate s-a "ncetinit cu aproape ;!@ puncte procentuale *martie 2<;;Fdecembrie 2<;<+! a$ungnd la E!2 la sut! "n contextul "n care! "n perioada de analiz! a$ustri notabile s-au produs numai la nivelul tarifelor energiei termice i serviciilor comunale! iar preurile energiei electrice i gazelor naturale au fost meninute constante. 9 temperare a ritmului anual de cretere s-a observat i "n cazul preurilor produselor din tutun! amplitudinea acesteia fiind substanial *-;4!8 puncte procentuale+. )xplicaia const "ns nu "n evoluiile curente! ci "n efectul statistic favorabil determinat de eliminarea lunii ianuarie 2<;<@ din perioada de calcul. 0e altfel! "n intervalul analizat! aceste produse s-au scumpit cu 2!8 la sut fa de finele trimestrului anterior! productorii invocnd presiuni din partea costurilor de producie i diminuarea "ncasrilor din vnzri. 6a$orarea puternic a preurilor externe are la baz cauze multiple!de natur% structural! cum ar fi expansiunea cererii din partea economiilor emergente! pe fondul creterii veniturilor! modificrilor "n regimul alimentar i al tendinelor demografice *creterea populaiei i a gradului de urbanizare+! sau redirecionarea unei pri importante din producia agricol pentru producerea de biocombustibili, ciclic! prin intrarea economiilor dezvoltate "n faza ascendent a ciclului de afaceri, con$unctural! cu impact preponderent pe termen scurt! precum condiiile meteorologice nefavorabile sau aplicarea unor politici comerciale protecioniste. 'ransmiterea influenei acestui cumul de factori "n preurile interne! favorizat de extinderea practicilor de arbitra$ al diferenelor de pre "ntre piaa intern i cea extern! a fost "nsoit i de limitarea ofertei interne! pe fondul unor rigiditi structurale ale pieei agricole auto#tone *grad ridicat de fragmentare a proprietilor cultivabile! reducerea suprafeelor irigate! uzura fizic i moral a utila$elor folosite! disfuncionaliti "n sistemul de intermediere "ntre producie i desfacere etc.+ ;E

n sc#imb! preurile mrfurilor nealimentare au continuat s "nregistreze cea mai redus variaie anual "ntre componentele I70IC)B:I 15)P:5IB95 0) C97&:6! c#iar dac "n uoar accelerare fa de nivelul din decembrie 2<;< *Q<!2 puncte procentuale "n martie 2<;;+. Ba aceast evoluie au contribuit msurile de a$ustare a personalului implementate anterior reflectate "n reducerea costurilor unitare cu fora de munc -! evoluia favorabil a cursului de sc#imb al leului fa de euro! variaia moderat a preurilor externe ale bunurilor de consum! precum i suportul modest oferit productorilor de cererea intern. ceste influene au limitatimpactul ma$orrii preurilor materiilor prime nealimentare *bumbac! ln! lemn! metale! cauciuc+ pe plan internaional. Krupa serviciilor libere a "nregistrat deflaie "n termeni lunari pe tot parcursul intervalului analizat i dezinflaie "n termeni anuali. 0eterminante "n acest sens au fost trenarea cererii i aprecierea monedei naionale *reflectat "n special la nivelul tarifelor de telefonie i al c#iriilor+. nticipaiile inflaioniste formulate de operatorii din industria prelucrtoare! comer i servicii! precum i de consumatori relev o "nrutire a percepiilor privind evoluia viitoare a preurilor *"n special a celor decelate pe baza rspunsurilor din luna martie+. 1osibile cauze ale acestei tendine rezid "n intensificarea riscurilor inflaioniste pe plan global! dar i "n valorile recente ale inflaiei! preluate prin componenta inerial a anticiprilor. n luna martie 2<;;! rata anual efectiv a inflaiei a depit cu ;!2 puncte procentuale proiecia preconizat de A75 "n luna februarie. 0eviaia a fost determinat de evoluia mai alert dect cea anticipat a unor componente exogene! "n special a preurilor alimentare volatile! dar i a preurilor combustibililor.

8.2. PERSPECTIVELE INFL !IEI

&cenariul de baz al proieciei curente plaseaz rata anual a inflaiei la sfritul anului 2<;; la nivelul de ?!; la sut! cu ;!? puncte procentuale peste cel preconizatat A75 "n februarie 2<;; i cu ;!; puncte procentuale peste limita superioar a intervalului de variaie din $urul intei de 4 la sut. 1entru sfritul anului 2<;2 se prevede un nivel al ratei inflaiei de 4!@ la sut! mai ridicat cu <!8 puncte procentuale fa de cel proiectat anterior! dar situat "n interiorul intervalului de variaie. 0up o accelerare temporar "n trimestrul II 2<;;! "n urma ocurilor de natura ofertei care afecteaz ma$oritatea economiilor emergente. 0isiparea efectelor de runda "nti ale ma$orrii cotei '/ va avea o contribuie important la reducerea anticipat a ratei inflaiei de la D!E la sut "n trimestrul II 2<;; la ?!@ la sut "n trimestrul III. 1entru a doua $umtate a perioadei de referin! se prevede revenirea i meninerea ratei inflaiei "n intervalul de variaie din $urul intei centrale. 5evizuirea substanial "n sus a valorilor proiectate ale ratei anuale a inflaiei din 2<;; este rezultatul! "n principal! al creterilor semnificative ale preurilor materiilor prime *att alimentare! ct i nealimentare! inclusiv petrol+ pe pieele internaionale. Ca urmare a intensitii propagrii acestor ocuri! contribuiile proiectate la dinamica indicelui agregat al preurilor de consum sunt mai ridicate dect "n prognoza anterioar att "n cazul componentelor exogene *preuri volatile i administrate+! ct i "n cel al inflaiei de baz. 1entru consolidarea perspectivelor de reluare pe termen mediu a dezinflaiei! rata dobnzii de politic monetar va fi poziionat pe o traiectorie compatibil cu meninerea unui ansamblu al condiiilor monetare reale "n sens larg adecvat prevenirii manifestrii efectelor de runda a doua ale acestor ocuri. n plus! asigurarea ec#ilibrelor intern i extern ale economiei naionale este strict condiionat de cooperarea cu politica monetar a celorlalte componente ale setului de politici macroeconomice! prin aplicarea consecvent a programului economic de consolidare fiscal i reforme structurale stabilit "n cadrul acordurilor convenite cu :)! (6I i Aanca 6ondial. ;D

&imilar rundelor anterioare de proiecie! incertitudinea asociat celei curente este ridicat. 0ei o parte a riscurilor semnalate "n raportul precedent asupra inflaiei s-a materializat de$a! relevana surselor generatoare de riscuri suplimentare este "n continuare accentuat. n aceste condiii! balana general a riscurilor de abatere a ratei inflaiei de la traiectoria proiectat "n scenariul de baz apare a se menine sensibil "nclinat "n sensul unor evoluii mai puin favorabile. 0ezec#ilibrul balanei riscurilor se datoreaz att factorilor poteniali de provenien intern! ct i celor externi. :n important factor intern de risc "l reprezint posibilele a$ustri "n structura i dinamica preurilor administrate. n lipsa unui calendar i a unor coordonate cantitative public asumate de autoritile competente! scenariul de baz al proieciei include ipoteze conservatoare cu privire la dinamica preurilor administrate. Cu toate acestea! "ntrzierile repetate ale unor a$ustri! coroborate cu anga$amentele implicate de apartenena 5omniei la :niunea )uropean i de acordurile "nc#eiate cu aceasta! cu (6I i cu Aanca 6ondial mresc probabilitatea adoptrii "n perioada de referin a unor msuri cu impact substanial asupra dinamicii acestor categorii de preuri. n perspectiva anului electoral 2<;2! conduita politicii fiscale i programul reformelor structurale reprezint factori ma$ori de risc. bateri semnificative de la coordonatele stabilite "n cadrul acordurilor "nc#eiate cu :)! (6I i Aanca 6ondial! sub presiuni de natur politic sau social! ar deteriora ec#ilibrul intern i cel extern ale economiei naionale! implicnd efecte adverse asupra inflaiei i creterii economice. 0intre sursele externe generatoare de riscuri la adresa inflaiei! se detaeaz cele de meninere a tensiunilor pe pieele internaionale ale materiilor prime! vulnerabilitatea procesului de consolidare fiscal i a sustenabilitii datoriilor externe ale unor state din zona euro! dezec#ilibrele pe care le-ar putea genera creterea intrrilor de capital volatil "n perioada de referin - de natur s exercite i constrngeri asupra doza$ului "n utilizarea instrumentelor de politic monetar - precum i potenialele fluctuaii ma$ore ale paritii dintre moneda unic european i dolarul &: . &cenariul de evoluie a economiei zonei euro prevede o cretere medie anual a 1IA real de ;!E la sut att "n anul 2<;;! ct i "n anul 2<;2! valoare revizuit "n sus cu <!2 puncte procentuale pentru anul curent! respectiv cu <!4 puncte procentuale pentru anul urmtor. Creterea economic a zonei euro este anticipat a fi susinut "n continuare de contribuia favorabil a exporturilor! acestea beneficiind de avansul economiilor emergente. 1e fondul propagrii msurilor de politic monetar i a celor destinate restabilirii funcionrii normale a pieelor financiare adoptate "n trecut! o contribuie pozitiv i "n cretere este ateptat din partea cererii interne. &e anticipeaz "ns c evoluia 1IA va fi eterogen "n cadrul zonei euro! iar revenirea economic va fi lent datorit implementrii unor msuri de consolidare fiscal i "nregistrrii unor rate ridicate i persistente ale oma$ului "n unele state membre! precum i necesitii reec#ilibrrii bilanurilor "n diferite sectoare de activitate. n scenariul de baz curent! rata medie anual a inflaiei preurilor de consum din zona euro este preconizat a se situa la 2!4 la sut "n anul 2<;; *valoare revizuit "n sus cu <!E puncte procentuale+ i la ;!D la sut "n anul 2<;2 *valoare revizuit "n $os cu <!4 puncte procentuale+. 1entru anul curent! revizuirea "n sus se datoreaz ma$orrii semnificative! peste valorile anticipate anterior! a preurilor la energie i alimente. 1e fondul presiunilor inflaioniste substanial mai ample! cu precdere "n anul curent! traiectoria ratei dobnzii ):5IA95 la 4 luni a fost revizuit "n sens ascendent pe intervalul proieciei. n mod consistent cu noua traiectorie a ratei dobnzii! cursul de sc#imb al monedei europene se plaseaz pe o traiectorie uor mai apreciat fa de cea presupus anterior. 1reul petrolului pe piaa internaional este proiectat "n cretere pe tot intervalul de prognoz. (a de runda anterioar! variaia trimestrial a acestuia a fost revizuit substanial "n sus pentru trimestrul II 2<;;! diferenele fiind reduse pe restul intervalului de proiecie.

;C

Conform proieciei curente! rata anual a inflaiei se va situa la valoarea de ?!; la sut la sfritul anului 2<;; *revizuire "n sus cu ;!? puncte procentuale fa de proiecia anterioar+ i de 4!@ la sut la finele anului 2<;2 *revizuire "n sus cu <!8 puncte procentuale+. &ub impactul unor ocuri substaniale de natura ofertei! dinamica anual a preurilor este prevzut a se accelera temporar "n trimestrul II al anului curent. 0isiparea ocurilor de ofert inclusiv a impactului de runda "nti al ma$orrii cotei '/ - este de ateptat s plaseze rata inflaiei pe o traiectorie dezinflaionist "ncepnd cu trimestrul III al anului curent! aceasta urmnd s reintre "n intervalul de variaie din $urul intei centrale "n trimestrul I al anului urmtor. Ba nivel dezagregat! componentele inflaiei exogene din punct de vedere al sferei de influen a politicii monetare vor avea un impact substanial pe parcursul anului 2<;;! contribuia cumulat a dinamicii anuale a preurilor administrate! preurilor volatile ale alimentelor i combustibililor fiind de 2!D puncte procentuale la sfritul anului curent. &cenariul precedent de evoluie a preurilor administrate pe parcursul anului 2<;; a fost actualizat cu datele realizate "n inclusiv a impactului de runda "nti al ma$orrii cotei '/ - este de ateptat s plaseze rata inflaiei pe o traiectorie dezinflaionist "ncepnd cu trimestrul III al anului curent! aceasta urmnd s reintre "n intervalul de variaie din $urul intei centrale "n trimestrul I al anului urmtor. Ba nivel dezagregat! componentele inflaiei exogene din punct de vedere al sferei de influen a politicii monetare vor avea un impact substanial pe parcursul anului 2<;;! contribuia cumulat a dinamicii anuale a preurilor administrate! preurilor volatile ale alimentelor i combustibililor fiind de 2!D puncte procentuale la sfritul anului curent. 0up ma$orarea mai ampl! fa de valorile proiectate anterior! a preului petrolului pe pieele internaionale "n trimestrul I al anului curent! se preconizeaz o cretere mult mai accentuat a acestuia i pe parcursul trimestrului II. n consecin! traiectoria proiectat a ratei anuale a inflaiei combustibililor a fost revizuit "n sus pe tot parcursul anului 2<;;! creterea semnificativ a preului petrolului fiind doar parial contrabalansat de o evoluie mai favorabil a monedei naionale fa de euro i de dolarul american. n cea de-a doua parte a intervalului de prognoz! pe fondul diminurii mai substaniale a diferenialului prognozat dintre randamentele la depozitele denominate "n lei i cele ale plasamentelor "n moned strin! preurile de import sunt ateptate s aib o contribuie uor mai ridicat! comparativ cu runda anterioar. 'raiectoria proiectat a ateptrilor inflaioniste ale agenilor economici se plaseaz la niveluri mai ridicate! comparative cu cele considerate anterior! sub impactul multiplelor ocuri de ofert manifestate "n trimestrul I i reflectnd incertitudinea cu privire la persistena i magnitudinea viitoare a acestora. 0ei Codul fiscal publicat "n 2<;; prevede ma$orri ale accizei la produsele din tutun "n perioada 2<;;-2<;D! acestea sunt graduale i de mic dimensiune "n fiecare perioad. 1entru sfritul anului curent! prognoza a fost revizuit "n sus! exclusiv datorit ma$orrilor preurilor igaretelor din lunile ianuarie i aprilie! neasociate creterii accizei la tutun. 1entru anul 2<;2! dinamica anual a preurilor la produsele din tutun este prognozat a fi sub ; la sut.

8.". Concluzie
)conomia romneasc se afl! "ns! "ntr-o faz semnificativ diferit a ciclului economic! atingnd! potrivit estimrilor! doar de foarte curnd vrful deficitului de cerere agregat! context "n care probabilitatea de materializare atribuit riscului de producere a efectelor secundare ale ocurilor ofertei este semnificativ diminuat. 1rin urmare! cea mai potrivit reacie a bncii centrale pare a fi aceea de prelungire a status-Ruo-ului ratei dobnzii de politic monetar! cu att mai mult cu ct nivelul la care aceasta a fost meninut de A75 "n ultimele trimestre semnificativ superior celor prevalente "n :) -! coroborat cu evoluia ateptat a cursului de

2<

sc#imb! se relev a fi compatibil cu perspectiva relurii dezinflaiei "n semestrul II 2<;; i a consolidrii ulterioare a acesteia! concomitent cu iniierea redresrii treptate a economiei. 9 premis! dar i o condiie important a unei asemenea reacii a bncii centrale o constituie continuarea consecvent! conform anga$amentelor asumate! a consolidrii fiscale i a reformelor structurale de$a iniiate! de natur s atenueze riscul de derapa$ al politicilor economice. 1rin obiectivele vizate - asigurarea stabilitii macroeconomice! dar i sporirea eficienei alocrii i utilizrii tuturor categoriilor de resurse! implicit a productivitii i competitivitii economiei -! implementarea acestor politici ar fi de natur! pe de o parte! s minimizeze riscul manifestrii efectelor secundare ale ocurilor inflaioniste ale ofertei i! pe de alt parte! s contribuie la ameliorarea percepiei investitorilor asupra perspectivelor economiei! implicit la reducerea primei de risc ataate investiiilor pe piaa local. 6eninerea vigilenei sporite a autoritii monetare "n vederea prevenirii producerii efectelor de runda a doua ale ocurilor ofertei este "ns absolut necesar "n perioada urmtoare! dat fiind magnitudinea impactului inflaionist exercitat "n special de creterea preurilor alimentelor, "n economia romneasc! acesta este potenat att de ponderea foarte ridicat deinut de aceste preuri "n coul pe baza cruia se calculeaz indicele preurilor de consum! ct i de elasticitatea sczut a cererii de anumite asemenea bunuri! avnd printre explicaii inclusiv rigiditi ale unor preferine de consum ale populaiei! derivnd i din ataamentul acesteia fa de unele tradiii. n aceste condiii! deosebit de important este monitorizarea atent de ctre autoritatea monetar a rezultatelor proceselor de negociereFformare a salariilor "n diferite sectoare ale economiei! precum i a gradului de corelare a acestora cu evoluia productivitii muncii. )valuarea potenialelor riscuri induse la adresa evoluiei viitoare a inflaiei de comportamentul de stabilire a salariilor este "ngreunat "n actualul context de incertitudinile privind inflexiunea ce se va produce la nivelul activitii economice "n acest an! dar mai ales dimensiunea i momentul "nceperii manifestrii efectelor reformeipieei muncii iniiate recent de autoriti. Inclusiv din aceast ultim perspectiv este "ns de ateptat ca! cel puin pe termen scurt! ma$orarea salariilor s fie moderat! iar evoluia costurilor unitare cu fora de munc s rmn favorabil relurii dezinflaiei odat cu disiparea efectelor de runda "nti ale ocurilor ofertei! dar i meninerii deficitului de cont curent la niveluri sustenabile. &uportul principal al unor asemenea ateptri "l constituie prelungita deteriorare a condiiilor pieei muncii - reflectat inclusiv de scderea pn de curnd a numrului de anga$ai "n economie -! precum i perspectiva trenrii ameliorrii acestora pe fondul redresrii lente a activitii economice. cesteia i se altur efectul de demonstraie anticipat a-l exercita prezervarea restrictivitii politicii de venituri din sectorul public! corespunztor programului bugetar multianual. n anumite ramuri! "n special "n sectoarele industriei a cror producie este destinat preponderant exportului! ctigurile salariale ar putea totui s-i menin dinamica alert consemnat "n primele luni ale anului curent! "n msura "n care aceasta va rmne corelat cu dinamica productivitii muncii. 9 eventual temperare a creterii salariilor nu este exclus nici "n aceste ramuri "n ipoteza continurii "ntririi leului "n perioada urmtoare! pe fondul potenialei creteri alerte a intrrilor de capital! mai ales a celor de capital volatil - evoluie de natur s erodeze profitabilitatea productorilor i s induc riscuri la adresa competitivitii exporturiloSr romneti. 1erspectiva redresrii lente a activitii economice! mai ales "n cursul anului 2<;;! este reconfirmat de prognoza actualizat a evoluiilor macroeconomice pe termen mediu. &unt reconfirmate "n bun msur i evalurile anterioare privind prelungirea gap-ului negativ al 1IA de-a lungul "ntregului orizont de prognoz! ale crui valori - dei uor diminuate i aflate pe un trend lent descresctor - sunt presupuse a exercita presiuni dezinflaioniste intense! c#iar i dincolo de orizontul relevant pentru politica monetar. 1e deasupra! principalele riscuri i incertitudini asociate acestor previziuni privesc%

2;

amplitudinea i durata creterii preului materiilor prime agricole i energetice! "n principal al petrolului! precum i dimensiunea efectului contracionist exercitat de acestea asupra economiilor europene! dar i direct asupra economiei romneti,i implicaiile posibil globale ale dezastrului din Taponia, potenialul impact exercitat asupra ritmului redresrii economiilor europene! implicit asupra economiei naionale de procesul de consolidare fiscal din statele :)! precum i de posibila resurgen a tensiunilor pe piaa financiar internaional, efectele restrictive exercitate de reluarea ciclului de cretere a ratei dobnzii AC). n aceste condiii! ritmul redresrii economiei romneti! dar mai ales a principalelor componente ale cererii interne ar putea fi inferior celui previzionat. Influenele in#ibitoare ar putea fi receptate cel mai acut de cererea de consum privat! prezumat a fi afectat de$a de prelungirea unor msuri de consolidare fiscal, efectele adverse s-ar propaga "n principal prin intermediul scderiiconsistente a venitului disponibil real al populaiei provocate de creterea ampl a preurilor produselor alimentare! ale combustibililor i a unor preuri administrate! precum i prin intermediul poverii reprezentate de serviciul datoriei bancare! "n lei i "n valut! al persoanelor fizice. n acelai timp "ns! nu poate fi exclus posibilitatea unei refaceri relativ mai viguroase a consumului! "n ipoteza "mbuntirii mai alerte a sentimentului de "ncredere a consumatorilor! coroborat cu poteniala "ncepere a redresrii condiiilor pieei muncii i cu eventuala ameliorare mai rapid a parametrilor ofertei bancare de credite de consum. n cazul investiiilor! ateptrile sunt relativ mai favorabile! cu toate c redresarea lor va continua s fie frnat "ntr-o oarecare msur de prelungirea scderii profiturilor i de existena capacitilor excedentare "n ramurile afectate de trenarea refacerii cererii! inclusiv "n sectorul construciilor. )fecte contracioniste ar mai putea exercita "ntrzierea ameliorrii condiiilor interne de finanare pe termen mediu i lung a companiilor! pe fondul persistenei gradului crescut de reticen a instituiilor de credit "n condiiile prelungirii deteriorrii calitii propriilor portofolii! precum i "nsprirea "n perspectiv a condiiilor externe de finanare. n acest context! previziunile privind refacerea relativ mai consistent a cererii de investiii au ca suport! "n principal% perspectiva creterii c#eltuielilor de capital ale sectorului public! corespunztor programului bugetar privind atragerea fondurilor europene i a resurselor alocate de alte organisme i instituii financiare internaionale! cvasiepuizarea capacitilor excedentare "n unele ramuri ale industriei prelucrtoare orientate spre export! coroborat cu poteniala continuare a redresrii viguroase a cererii externe! ameliorarea progresiv a sentimentului de "ncredere a mediului de afaceri! inclusiv a investitorilor strini! date fiind premisele consolidrii reformelor economice create de noul acord convenit cu :)! (6I i Aanca 6ondial. Inclusiv din aceast perspectiv! implementarea ferm a programului economic ataat acordului convenit cu :)! (6I i Aanca 6ondial! implicit meninerea credibilitii acestuia se relev din nou a fi eseniale pentru ancorarea solid a anticipaiilor inflaioniste pe termen mediu i pentru reluarea i consolidarea dezinflaiei! simultan cu refacerea "ncrederii i cu redresarea sustenabil a activitii economice. n actualul context! deosebit de important este meninerea intensitii eforturilor de consolidare fiscal! care s minimizeze riscul de abatere a parametrilor politicii fiscale de la coordonatele programate indus de poteniala redresare relativ mai lent a activitii economice. vnd "n vedere inclusive experiena pozitiv recent! un rol decisiv "n ansamblul acestor eforturi "l dein continuarea "mbuntirii colectrii veniturilor fiscale i extinderea aciunilor de combatere a evaziunii fiscale. vnd "n vedere necesitatea ancorrii ferme a anticipaiilor inflaioniste! "n condiiile relativei deteriorri a perspectivei inflaiei sub impactul preponderent al ocurilor adverse ale ofertei! precum i riscurile suplimentare la adresa relurii sustenabile a dezinflaiei induse de poteniala cretere a intrrilor de capital volatil! Consiliul de administraie al A75 a decis "n 22

edina din 4 mai 2<;; meninerea ratei dobnzii de politic monetar la nivelul de @!2? la sut pe an. 'otodat! Consiliul de administraie al A75 a #otrt gestionarea adecvat a lic#iditii din sistemul bancar! precum i pstrarea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor "n lei i! respectiv! "n valut ale instituiilor de credit. ceste decizii! coroborate cu implementarea consecvent a anga$amentelor asumate de autoritile din 5omnia "n cadrul noilor acorduri de finanare convenite cu instituiile internaionale! sunt de natur s asigure conservarea perspectivelor de reluare sustenabil a procesului de dezinflaie i redresare pe baze sntoase a economiei "n cadrul procesului de convergen nominal i real.

<i=lio#%afie
;. )conomie -manual universitar- Ilie Kavril ! Constantin 1opescu 2. 2Inflaia "n economia romneasc de tranziie3! C#iritescu 0orel 4. 2)conomia de 1ia 2! Coralia ngelescu! )ditura )conomic! Aucureti! ;CC? 8. UUU.fmi.ro ?. UUU.insse.ro @. UUU.bnr.ro

24