ELEMENTE DE COMPARARE A PROIECTELOR DE INVESTIII N TRANSPORTURI 3.

1 Rata minim a rentabilitii

Termenul "variante" presupune soluii care se exclud reciproc. Pe lng alegerea dintre variantele aceluiai proiect, apare adesea i problema alegerii dintre mai multe proiecte independente - atunci cnd exist un buget limitat. Aceasta reprezint o problem de ierarhizare a proiectelor i de repartizare a bugetului. Deciziile sunt sensibile la rata de discontare utilizat, iar determinarea acesteia este o problem delicat. De aceea, n compararea variantelor se folosete rata minim de rentabilitate (RMR). Valoarea acesteia este stabilit la nivelul economiei generale i este dat de mprejurrile favorabile pentru investiii i de capitalul disponibil pentru acestea. . Explicaia introducerii acestui concept const n aceea c, ntr-o economie ideal, alocaia bugetar este investit n cele mai convenabile proiecte. Rata intern de rentabilitate a ultimului proiect de pe list devine RMR, i reprezint rat de actualizare pentru celelalte proiecte. Astfel, pentru orice proiect de pe list trebuie s se obin o rat intern de rentabilitate, care s depeasc rata minim de rentabilitate. RMR reprezint acea rat care se poate obine oriunde n economie, n condiii favorabile pentru investiie. Deseori este denumit i consum de capital ntr-o mprejurare favorabil. Teoretic, valoarea lui RMR rmne constant n timp, deoarece pe perioade scurte, suma capitalului disponibil i oportunitile pentru investiii nu se modific cu rapiditate. Pe msur ce o economie se dezvolt, de regul, crete aportul de capital, dar scad investiiile posibil de realizat. Aceste dou cauze, mpreun, determin o reducere a RMR. Valoarea RMR trebuie s fie mai mare dect nivelul dobnzilor curente, la care trebuie s se adauge un beneficiu de cel puin 2-3% pentru rile dezvoltate i de 5-10% pentru cele n curs de dezvoltare [31,39]. Nu se folosesc valori ale RMR pentru proiecte sau sectoare izolate, ci aceeai valoare pentru ansamblul economiei, datorit dificultilor de calcul care apar.

36

ELEMENTE DE COMPARARE A PROIECTELOR DE INVESTIII N TRANSPORTURI

3.2 Determinarea fluxului de numerar

Scznd cheltuielile anuale din ncasrile anuale se obine beneficiul net, aa-numitul flux de numerar, cruia i se aplic factorul de actualizare. Aceast definiie a fluxului de numerar se folosete n analiza economic a investiiilor. Din punct de vedere al economiei n ansamblu, fluxul de numerar se confund cu valoarea net realizat de obiectiv. Analiza financiar se limiteaz la agentul economic pentru care se ntreprinde studiul. n terminologia contabil, fluxul de numerar este, n esen, suma beneficiilor i a ratelor de amortizare, de obicei, dup achitarea impozitelor, taxelor i cheltuielilor. Analitii o numesc adesea emisiune de numerar, pentru a o deosebi de fluxul de numerar folosit n analiza economic. Caracteristica principal a fluxului de numerar const n faptul c acesta nglobeaz n mod difereniat att recuperarea investiiei ct i randamentul ei. Pentru a calcula fluxul de numerar nu se scade din venitul brut nici o sum de amortizare (pentru recuperarea investiiei) i nici o sum pentru dobnda la capitalul pus la dispoziie de agentul economic pentru care se efectueaz analiza. Exist dou diferene majore n modul de determinare a fluxului de numerar n analiza economic fa de cea financiar: 1) Prima diferen const n modul de nscriere n evidenele contabile a impozitelor i taxelor pltite n analiza economic, impozitele pe venituri i alte impozite, ca i taxele vamale constituie un transfer de pli n cadrul societii i nu pli pentru resurse utilizate n producie. De aceea, ele nu se scad din beneficiu atunci cnd se calculeaz fluxul de numerar pe baza cruia se determin eficiena economic a proiectului. n analiza financiar, din contr, impozitele constituie o cheltuial pe care agentul economic individual trebuie s o achite nainte de a putea dispune de beneficiile obinute, fie pentru restituirea capitalului folosit, fie pentru plata efectiv a impozitului n funcie de randamentul investiiei. De aceea, impozitele reprezint un cost printre celelalte costuri. 2) Cea de-a doua diferen se refer la capitalul mprumutat

Curs ANALIZE ECONOMICE IN TRANSPORTURI

37

n analiza financiar capitalul mprumutat este nscris n capitolul intrri ca un fel de beneficiu primit, iar cnd se efectueaz plata unei dobnzi sau rambursarea creditului ctre furnizorul de capital din afar, acesta se scade din venitul brut ca o cheltuial pentru a rezulta fluxul de numerar. Ca un test al fiabilitii financiare a unui proiect, uneori se analizeaz randamentul tuturor resurselor financiare intrate, indiferent de provenien. n analiza economic o asemenea problem nu apare deoarece toate resursele utilizate pentru obiectiv sunt considerate c aparin societii i prin urmare nu exist furnizor de capital din afara agentului economic analizat. Fluxul de numerar, aa cum este el definit n analiza economic a proiectelor, poate cuprinde i elemente care nu dau natere la tranzacii bneti i de aceea poate fi mai convenabil s fie considerat ca un flux de beneficii contabile dect ca flux de numerar. Unul dintre elementele cele mai importante care nu determin tranzacii bneti, este valoarea produciei consumate direct n unitate. O alt valoare care nu este valoare n numerar, dar care poate spori fluxul de numerar este valoarea nencasat (sau n cele mai multe cazuri, valoarea produciei n stoc); ea se va trata ca venit n anul cnd s-a efectuat prestaia i nu n anul n care se ncaseaz. n primii ani de existen a obiectivului fluxul de numerar poate fi negativ, urmnd apoi s se obin i valori pozitive.

3.3 Valoarea net actualizat (VNA)

Estimarea valorii unui proiect pe baza fluxului de numerar actualizat se poate realiza i cu ajutorul valorii nete actualizate sau a venitului net actualizat. VNA este diferena dintre valoarea actualizat a veniturilor, Vj act( i ) i valoarea actualizat a cheltuielilor, C g act( i )
j g

(definite n aceeai manier n care se determin fluxul de numerar actualizat), pe toat durata de via a proiectului.
VNA = Vj act( i ) C g act(i)
j g

unde j,g reprezint indici ai anilor n care apar beneficiile sau cheltuielile actualizate la rata i.

38

ELEMENTE DE COMPARARE A PROIECTELOR DE INVESTIII N TRANSPORTURI

Criteriul de selecie pentru aprecierea eficienei proiectului pe baza estimrii VNA, const n acceptarea tuturor proiectelor care au un venit pozitiv, atunci cnd sunt actualizate la rata minim de rentabilitate (normat). Este necesar, deci, pentru utilizarea VNA drept criteriu de selecie, s se cunoasc rata de rentabilitate normat (RMR). Decizia de acceptare sau excludere a proiectelor nu poate fi luat utiliznd numai criteriul VNA, ceea ce poate constitui un neajuns pentru utilizarea sa practic. Un proiect mic, foarte atractiv, poate avea o valoare net actualizat mai mic dect un proiect mare, dei acesta ar putea fi mai puin atractiv. Dac exist bani i capacitatea de a realiza dou proiecte, iar VNA > 0, atunci se pot realiza ambele. Dar, dac, dintr-un motiv oarecare, trebuie s fie ales numai unul, atunci VNA este un indicator nesigur.

3.4 Raportul beneficiu-cost (B/C)

Raportul beneficiu-cost reprezint, de asemenea, o metod de comparare a variantelor unui proiect, iar relaia de definire este urmtoarea:
B = j C C g act( i )
g

Vj act( i )

Raportul B/C este folosit, de multe ori, ca o msur a beneficiului social, adic pentru analiza economic i rareori, pentru analiza variantelor unor investiii particulare sau pentru analize financiare. Pentru calculul raportului B/C trebuie s se adopte o valoare a ratei de actualizare. Cea mai indicat valoare este cea a RMR. Se folosete ns, ca valoare a ratei de actualizare i dobnda la mprumutul necesar realizrii proiectului. Apare ns dezavantajul c selectarea proiectelor s-ar putea decide dup condiiile de finanare disponibile i nu dup efectul economic relativ. Exist i o a treia soluie utilizarea unei rate sociale a beneficiilor rat care reflect mai bine opiunile ansamblului societii n anumite perioade. Interesant n teorie, aceast rat este dificil de folosit n calculele practice de analiz a proiectelor. Normele organismelor financiare internaionale impun ca att costurile ct i beneficiile s fie actualizate ncepnd cu primul an, ns

Curs ANALIZE ECONOMICE IN TRANSPORTURI

39

exist agenii internaionale de creditare care actualizeaz sumele ncepnd cu anul al doilea [28,39]. Dac B/C <1 - investiia nu se recupereaz i deci banii nu trebuie investii n proiect. Valoarea B/C depinde de rata de actualizare i. Cu ct i este mai mare, cu att B/C este mai mic, astfel c, dac se alege un i mare, B/C poate deveni mai mic dect 1. Dac se folosete B/C pentru evaluarea proiectelor, atunci se accept toate proiectele cu B/C 1. Dei n practic se prefer adesea proiecte cu B/C ct mai mare, aceasta poate determina o alegere eronat. B/C difereniaz proiectele cu venituri relativ mari i costuri de funcionare mici, chiar dac s-ar prea c acestea au o mare capacitate generatoare de venituri dact variantele la care raportul venit/cost este mai ridicat. n practica utilizat curent n SUA se compar valoarea prezent (actualizat) a veniturilor nete cu valoarea prezent (actualizat) a costurilor economice [39]. Veniturile nete se determin prin scderea din veniturile brute a costurilor asociate . Costurile asociate reprezint valoarea bunurilor i serviciilor care se adaug celor incluse n costurile proiectului i care sunt necesare pentru a face disponibile pentru vnzare sau ntrebuinare produsele sau serviciile imediate ale proiectelor. Costurile economice ale proiectelor sunt date de suma costurilor de funcionare, ntreinere, nlocuire i a costurilor induse. Costurile induse sunt efecte nefavorabile i necompensate, determinate de realizarea i funcionarea proiectului.

3.5 Rata intern de rentabilitate (RIR)

3.5.1 Semnificaie. Mod de calcul
Un alt mod de a utiliza fluxul de numerar actualizat, pentru estimarea valorii proiectului, este acela de a afla rata de actualizare i care face ca valoarea net a fluxului de numerar s fie egal cu zero, sau punctul de intersecie dintre curba veniturilor actualizate i curba costurilor actualizate:

Vj
j

act( i )

C g act( i ) = 0
g

40

ELEMENTE DE COMPARARE A PROIECTELOR DE INVESTIII N TRANSPORTURI

n aceast relaie i reprezint RIR sau capacitatea medie de ctig a resurselor utilizate, pe tot parcursul existenei proiectului. RIR este indicatorul utilizat practic pentru toate analizele economice i financiare ale proiectelor, n toate rile cu economie de pia. Pentru a evita confuzia ntre RIR folosit n analiza economic de cea financiar, n normativele organismelor financiare internaionale s-a adoptat o terminologie distinct: - pentru analiza economic - REI - rentabilitatea economic intern; - pentru analiza financiar - RFI - rentabilitatea financiar intern. La ntrebrile: Care este rata de rentabilitate pe care proiectul o poate aduce? Care este rentabilitatea banilor investii n proiect?, rspunsurile sunt: Rentabilitatea intern a proiectului este capacitatea intern a unui proiect de a putea plti dobnda pentru banii folosii, iar RIR este nivelul acceptat al dobnzii. Criteriul de selecie a proiectelor pe baza RIR este prioritar criteriului ratei minime de rentabilitate economic. Proiectele sunt clasificate n ordinea valorii RIR (cea mai mic rat de rentabilitate acceptabil este adesea numit "rat de ntrerupere" i firesc are valoarea superioar ratei minime de rentabilitate). n analize, n cazul unor proiecte care se exclud reciproc, se impune pruden, deoarece compararea RIR poate duce la o selecie greit. Acest pericol poate fi evitat : actualiznd diferenele ntre fluxurile de numerar ale diferitelor variante, prin utilizarea i a criteriului valorii nete actualizate. Legtura dintre indicatorii de evaluare a proiectului, determinai pe baza factorului de actualizare, const n aceea c RIR este acea dobnd care face VNA a proiectului s fie zero i raportul B/C s fie 1. n practic este dificil s se gseasc RIR. Pentru nceput, pe baza unei aproximri rapide se alege un factor de actualizare (presupus a fi apropiat), de exemplu 20%, care se aplic fluxului de numerar. Dac valoarea actualizat a fluxului de numerar este negativ, rezult c valoarea actual a cheltuielilor este mai mare dect valoarea actual a veniturilor. n acest caz, proiectul nu poate suporta o rat a rentabilitii att de mare, recupernd n acelai timp investiiile de capital. Se deduce, de aici, c rata de actualizare aleas este prea mare. Se alege o valoare mai

Curs ANALIZE ECONOMICE IN TRANSPORTURI

41

mic. Dac se presupune c alegnd 15% se obine tot o valoare mai mic dect 0, atunci se repet procedeul. Dac rezult o valoare a fluxului de numerar mai mare ca zero, nseamn c valoarea actualizat a veniturilor proiectului este mai mare dect valoarea actualizat a cheltuielilor i deci proiectul poate suporta o rat a rentabilitii mai mare recupernd n acelai timp capitalul investit. Se deduce c rata de actualizare este cuprins ntre 15% i 20% i se recurge la interpolarea ntre cele dou rate de actualizare.

Vj
RIR = i min + (i max i min )
j

act( i min )

Vj
j

act( i min )

+ Vj act( i max )
j

unde imin i imax reprezint ratele de actualizare pentru care VNA are valoare pozitiv i respectiv negativ, iar Vj
j act( i )

reprezint venitul

net actualizat la o rat de actualizare i, n valoare absolut . n practic, este indicat interpolarea n limita a 5% diferene dintre cele dou rate. Valoarea obinut RIR (economic sau financiar) trebuie rotunjit la valoare ntreag (n procente) sau cu maxim o zecimal, pentru c o precizie mai mare nu-i are justificare. Interpolarea ntre dou rate de actualizare conduce ntotdeauna o valoare mai mare dect cea real deoarece valoarea actualizat ca funcie de rata de actualizare nu urmeaz o dreapt, iar prin interpolarea realizat - liniar nu se face altceva dect se aproximeaz aceast dependen cu o dreapt (Fig.3.1). Valoarea obinut trebuie verificat. Rata intern de rentabilitate din interpolare este folosit pentru a actualiza din nou fluxul de numerar. n funcie de rezultatul - mai mare sau mai mic dect zero - al valorii actuale a fluxului de numerar, se interpoleaz apoi ntre RIR rezultat i cea mai mare sau cea mai mic dintre RIR utilizate anterior.

42

ELEMENTE DE COMPARARE A PROIECTELOR DE INVESTIII N TRANSPORTURI

Valoarea actualizat a fluxului de numerar

dependena liniar

dependena real Rata de actualizare [%]

Fig. 3.1 Interpolarea ntre dou rate de actualizare

3.5.2 Aspecte practice ale utilizrii RIR

La aplicarea metodei trebuie s se in cont de urmtoarele observaii: a) Metoda RIR presupune c toate rezultatele proiectului vor fi reinvestite la RIR. ns RIR reprezint de fapt rata de rentabilitate a capitalului imobilizat pe perioada n care acesta este investit n proiect, iar beneficiile proiectului pot fi reinvestite la orice alt rat de rentabilitate, sau consumate, fr a fi afectat RIR a obiectivului. b) n anumite condiii - foarte rar n transporturi - este posibil s existe mai muli factori de actualizare care s fac valoarea actual a fluxului de numerar egal cu zero. Aceasta a constituit cauza multor critici (n general exagerate) aduse RIR, ca metod de estimare a valorii actualizate a obiectivelor. Asemenea situaii apar numai cnd, dup o perioad n care fluxul de numerar este mai mare ca zero, suficient de mare pentru a face ca valoarea actual pn n acel moment s fie mai mare ca zero, apare un flux de numerar mai mic dect zero, astfel nct valoarea actual a acestui flux ncepnd dintr-un an dat (actualizat n mod obinuit) este negativ. n asemenea condiii, exist mai mult de o singur rat de actualizare care face ca valoarea actualizat a fluxului de

Curs ANALIZE ECONOMICE IN TRANSPORTURI

43

numerar s fie nul. Situaia n care apar fluxuri de numerar negative, masive, de obicei sunt n ultimii ani de existen ai proiectului - spre exemplu, n proiectele de exploatare a resurselor naturale (industria minier, petrolier), cnd exploatarea minier are obligaia de a reface mediul natural; c) RIR poate fi calculat ncepnd cu oricare moment al duratei de via a proiectului, rezultnd aceeai valoare. n exemplele din paragraful ce va urma se va calcula RIR ncepnd cu anul 1 (fr anul 0), simplificnd calculele; d) La determinarea cheltuielilor brute, necesare n calculul indicatorilor actualizai, nu se include amortizarea ca o cheltuial. Ea nu apare n calculul cheltuielilor brute pentru raportul venituri/costuri. Cnd s-a definit fluxul de numerar, s-a fcut observaia c acesta nu permite separarea celor dou elemente: amortizarea (recuperarea investiiei) i veniturile rezultate ca urmare a utilizrii capitalului, cum ar fi dividente, profituri i alte elemente ale randamentului investiiei. Nu s-a sczut amortizarea ca o cheltuial i totui RIR reprezint un indicator al capacitii de ctig al unui proiect, adic randamentul investiiei, pe cnd, valoarea actual determin dac proiectul poate ctiga mai mult dect o anume sum fixat ca beneficiu al investiiei. Dac la un proiect: RIR = 0 i VNA = 0, iar B/C = 1, rezult c nu s-a pierdut nimic din capital i s-au recuperat cheltuielile, dar fr a aduce vreun profit. Prin urmare, recuperarea investiiei se realizeaz sau amortizarea se acoper, n aceast situaie. Rezult c nu este nevoie s se includ amortizarea ca o cheltuial n analiza proiectului. Ea este n mod automat inclus n calcul. Desigur, dac RIR < 0, VNA < 0 i B/C < 1, atunci nu numai c nu se ctig nimic, dar nici nu se pot recupera cheltuielile; e) Perioada pentru analiza economic i financiar trebuie s fie comparabil cu durata de via a proiectului, dar nu mai mare de 25 de ani. Dup 25 de ani, valoarea actualizat se reduce att de mult, nct poate fi omis; f) Este de preferat ca rata de rentabilitate economic i financiar s fie rotunjit la nivelul proiectului la ntregul cel mai apropiat sau cu precizie de o zecimal. Deoarece ratele de rentabilitate extrem de mari sunt dificil de interpretat, din motive teoretice, este indicat s se afirme numai c sunt foarte mari. Practic, este dificil de explicat o rat de rentabilitate mai mare de 50%;

44

ELEMENTE DE COMPARARE A PROIECTELOR DE INVESTIII N TRANSPORTURI

g) S-a amintit n mai multe rnduri despre alegerea ratei de actualizare. Pentru raportul B/C sau pentru calculul valorii actuale, rata cea mai potrivit este rata de rentabilitate economic minim (normat), adic acea rat care ar face ca tot capitalul disponibil din economie s fie investit n proiecte care ar avea o RIR cel puin egal cu aceasta. Dac ar fi perfect stabil, rata ar reflecta selecia pe care ar face-o societatea ntre veniturile actuale i viitoare i ar indica volumul total de venituri pe care societatea este dispus s le investeasc. Aa cum s-a artat, la stabilirea acestei rate apar probleme practice. Dac analiznd un obiectiv se obine o RIR cu cteva zecimi de procent mai mare dect rata minim de rentabilitate, pot apare ndoieli asupra ratei de rentabilitate economic normat. n lucrrile de specialitate se acord mare atenie indicatorului temporar social [32,39]. Actualizarea veniturilor viitoare, obinute de societate, pe ansamblu, este diferit de cea a ntreprinderilor individuale. n mod normal, se consider c societatea dispune de un orizont de timp mai mare dect fiecare ntreprindere sau persoan n parte, aa nct rata de actualizare este mai redus. Aceasta nseamn c pentru obiective de stat trebuie utilizat o rat de actualizare diferit (n general mai mic) dect pentru obiective particulare. Apar astfel problemele dificile de alocare i distribuire, att n teorie, ct i n practic. Se subliniaz c ratele financiare de rentabilitate, ca de exemplu, rata mprumuturilor de stat sau rata dobnzii prefereniale sunt, aproape ntotdeauna, prea reduse pentru a justifica utilizarea lor n analiza economic.

3.6 Precizri privind alegerea proiectelor

Lund rata minim de rentabilitate economic ca factor de actualizare, toi cei trei indicatori actualizai ai valorii obiectivului vor desemna proiectele care se recomand a fi realizate. Dac obiectivele se exclud reciproc i se utilizeaz raportul B/C sau VNA, atunci sunt necesare testri suplimentare. Se poate folosi RIR pentru a stabili o diferieniere ntre obiective, n cadrul grupului de proiecte. Toi cei trei indicatori ai valorii obiectivului fac parte dintr-o analiz parial, deoarece se pornete de la ideea c realizarea proiectelor respective este de importan restrns fa de ansamblul economiei, pentru ca ele s aib vreo influen semnificativ asupra preurilor. Dac

Curs ANALIZE ECONOMICE IN TRANSPORTURI

45

obiectivul propus este important, n raport cu ansamblul economiei, nu este suficient nici un indicator parial al valorii proiectului, fiind nevoie s se recurg la procedee analitice mult mai detaliate (vezi Anexa 2).

3.7 Exemple de calcul

Pentru a demonstra aplicarea fiecareia dintre metodele analizate, se vor prezenta ca exemplu patru probleme care vor fi rezolvate prin metodele prezenatate. Problema 1: Se consider un proiect de mbuntire a unei ci de transport existente, pentru a reduce costul transportului. Valoarea proiectului este de 100.000 uniti monetare. Costul actual al transportului este 127.000 u.m./an i va rmne acelai dac nu se fac mbuntiri. Dac se fac mbuntiri, costul transportului este apreciat la 116.600 u.m./an. Se presupune c durata de via a proiectului este de 20 ani, iar rata minim de rentabilitate este 12%. Se justific execuia proiectului ? Rezolvare: Se deseneaz diagrama fluxului de numerar n fiecare variant (sau se ntocmete un tabel n care cheltuielile se noteaz cu semnul-, iar veniturile, cu semnul +). 1. Situaia existent (alternativa A)
127.000 u.m./an

0 1 2 3 .. . 17 18 19 20

2. Proiectul propus ( alternativa B)

227.000 u.m. 116.600 u.m./an

0 1 2 3 17 18 19 20

46

ELEMENTE DE COMPARARE A PROIECTELOR DE INVESTIII N TRANSPORTURI

3.

Diferena ( B-A)

10.400 u.m./an

0 1 2 3 ... 17 18 19 20

100.000 u.m.

Metoda valorii nete actuale ( VNA ) Se actualizeaz diferenele (B-A ) la momentul de referin, 0 sau la orice moment, utiliznd tehnicile de actualizare concentrate n tabelul 1.3 : VNA12=-100000+10400(VAS12%,20)=-100000+10400x7,469=-22300 u.m. Deoarece VNA < 0, realizarea proiectului nu se justific . Metoda raportului beneficiu-cost (B / C ) Se calculeaz raportul beneficiu/cost utiliznd diagrama fluxului din varianta 3. Fluxurile negative sunt considerate costuri, iar cele pozitive - beneficii (economia n costul transportului). Valoarea actualizat pentru costuri :100000 u.m. (la momentul de referin 0). Valoarea actualizat pentru beneficii: 10400(VAS12%,20)=77700 u.m. B/C = 0,777 Deoarece B/C<1, nu se recomand executarea proiectului. Metoda ratei interne de rentabilitate (RIR ) Corespunztor metodologiei, se alege o rat de actualizare pentru care rezult o valoare pozitiv a VNA. Se alege i=8%. Se cunoate deja o rat de actualizare pentru care VNA este negativ - 12%

Curs ANALIZE ECONOMICE IN TRANSPORTURI

47

VNA8=-100000+10400(VAS8%,20)=-100000+10400x9,818=2107 u.m. VNA12 =-100000+10400(VAS12%,20)=-100000+10400x7,469=-22300 u.m. Avnd o valoare pozitiv i una negativ se realizeaz interpolarea:
RIR = 8 + (12 - 8) 2107 2107 =8+4 = 8 , 3% 2107 + 22300 24407

RIR este mai mic de 12% i nu se recomand executarea proiectului. Toate cele trei metode, conduc la aceeai concluzie execuia proiectului nu se justific. Pentru a ilustra relaia existent ntre VNA i RIR se va rezolva n cele ce urmeaz urmtoarea problem. Problema 2: Un proiect de mbuntire a circulaiei pe o secie de cale ferat cost 50 milioane uniti monetare i va avea o durat de via de 20 de ani. Realizarea obiectivului dureaz 2 ani i se presupune ca investiia n aceti doi ani se repartizeaz egal. n primii 10 ani de exploatare se estimeaz un beneficiu de 6,5 milioane uniti monetare anual. n ultimii 10 ani de exploatare beneficiile vor fi de 8 milioane uniti monetare. Costurile i beneficiile dup al 20-lea an de exploatare se consider neglijabile. Se studiaz realizarea obiectivului n urmtoarele condiii: A. Se presupune c proiectul este realizat ntr-o ar dezvoltat n care rata minim de rentabilitate este de 7% i se calculeaz VNA, ncepnd cu primul an de execuie al proiectului; B. Se presupune c proiectul este realizat ntr-o ar n curs de dezvoltare care admite rata minim de rentabilitate de 15% i se calculeaz VNA ncepnd cu primul an de execuie al proiectului; S se calculeze RIR pentru ambele condiii de realizare. Rezolvare: Se ntocmete diagrama fluxului de numerar.

48

ELEMENTE DE COMPARARE A PROIECTELOR DE INVESTIII N TRANSPORTURI

6,5

6,5

6,5

8,0

8,0

. . .

11

12

. . .

21

25

25

pentru condiiile A) de realizare a proiectului VNA7=-25-25(VA7%,1)+6,5(VAS7%,10)x(VA7%,1)+8,0(VAS7%,10)x x(VA 7%,11) = -25 25x0,935+6,5x7,02x0,935+8,0x7,02x0,475= =+21 mil. u.m. Rezult c realizarea proiectului este avantajoas pentru condiiile acelei economii. pentru condiiile B) de realizare a proiectului VNA15=-2525(VA15%,1)+6,5(VAS15%,10)x(VA15%,1)+ +8,0(VAS15%,10)x(VA15%,11)=-255x0,870+6,5x5,02x0,870+8,0x x 5,02x0,215 = -9,8 mil. u.m. Rezult c proiectul nu este avantajos pentru condiiile acelei economii. RIR se determin interpolnd liniar ntre 7% i 15% :
RIR = 7 + (15 7 ) 21 = 12,5% 21 + 9,8

Deoarece relaia dintre VNA i rata de actualizare nu este liniar, pentru o precizie mai mare, se calculeaz VNA pentru 12%: VNA12=-2525(VA12%,1)+6,5(VAS12%,10)x(VA12%,1)+ +8,0(VAS12%,10)x(VA12%,11)=-2525x0,893+6,5x5,65x0,893+8,0x x5,65 x 0,288=-1,5 mii u.m. Recalculnd RIR cu ajutorul VNA7 i VNA12 rezult :
RIR = 7 + (12 7 ) 21 10 3 21 10 3 + 1,5 = 11,9%

O valoare mai exact a RIR se poate determina prin trasarea curbei VNA n funcie rata de actualizare (Fig.3.2)

Curs ANALIZE ECONOMICE IN TRANSPORTURI

49

Din diagram rezult RIR=11,5%. Pe aceeai curb se poate urmri grafic efectul variaiei ratei minime de rentabilitate (RMR) asupra VNA. O alt analiz se poate obine din reprezentarea curbelor corespunztoare costurilor i beneficiilor actualizate - punctul de intersecie corespunde RIR (Fig.3.3). Aceast form de prezentare este util n evidenierea sensibilitii proiectului la modificri ale costurilor sau veniturilor.

35 30 25 20 15

VNA extrapolare liniar`

VNA [mil.u.m.]

10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1 0.11 0.12 0.13 0.14 0.15 0.16 0.17 0.18 0.19 0.2

rata de actualizare

Fig.3.2 VNA in functie de rata de actualizare

50

ELEMENTE DE COMPARARE A PROIECTELOR DE INVESTIII N TRANSPORTURI

65 62 59

costuri venituri

costuri, venituri [mil. u.m.]

56 53 50 47 44 41 38 35
0.08 0.09 0.1 0.11 0.12 0.13 0.14 0.15 0.16 0.17 0.18 0.19 0.2

rata de actualizare

Fig. 3.3 Intersectia dintre curba costurilor si a veniturilor (RIR)

Problema3 : Pentru un proiect care se execut i exploateaz n trei ani, se cunosc fluxul de numerar i respectiv valorile actuale ale acestora, calculate la diferite rate de discontare :
An Fluxul de numerar 5% 1 2 3 -1000 2420 -1450 -925 2159 -1245 -11 Valoarea actual a fluxului de numerar la ratele: 10% -909 2000 -1091 0 15% -870 1830 -955 5 20% -833 1680 -840 7 30% -769 1432 -661 2 32% -758 1389 -631 0 35% -741 1328 -590 -3

VNA

Se cere RIR. Rezolvare :

Curs ANALIZE ECONOMICE IN TRANSPORTURI

51

De regul, fiecrei schimbri de semn a fluxului de numerar i corespunde o soluie pentru RIR. Un proiect, de cele mai multe ori, const dintr-o investiie iniial (flux de numerar < 0), urmat de o serie de beneficii (flux de numerar > 0), rezultnd numai o singur valoare pentru RIR. n problema de fa, VNA prezint dou schimbri de semn a fluxului de numerar, ceea ce conduce la 2 soluii pentru RIR: 10% i 32% (VNA = 0). Concluzia este c acest proiect este avantajos numai dac rata minim de rentabilitate (RMR) este cuprins ntre 10% i 32% deoarece numai n acest interval valorile actualizate sunt toate pozitive. Problema 4 : Realizarea unui proiect de investiii n reeaua de autostrzi cost 10 milioane uniti monetare. Ca urmare a finalizrii acestui proiect se reduc cheltuielile de exploatare a vehiculelor cu 18 milioane uniti monetare/an, iar cheltuielile anuale de ntreinere cresc cu 6 milioane uniti monetare pe an. Valorile de mai sus sunt valori actualizate. Se cere s se verifice, folosindu-se metoda B/C, dac proiectul este avantajos. Rezolvare: Reducerea cheltuielilor de ntreinere este considerat, de regul, beneficii, la fel ca i redresarea cheltuielilor de exploatare a vehiculelor.
B = 18 6 = 1, 20 C 10

sau

B = 18 = 1,12 C 10 + 6

Rezult c pentru decizia realizrii investiiei proiectate nu este concludent doar raportul B/C (Anexa 2).