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PREPARACION Y EVALUACION DE PROYECTOS

CAPITULO I.- INTRODUCCION 1.1.- Definicin de "Proyecto". El concepto de Proyecto se puede definir como: el conjunto de antecedentes que permite estimar las ventajas y desventajas econmicas que se derivan de asignar ciertos recursos de un pas, para la produccin de determinados bienes o servicios. dicionalmente podemos decir que un Proyecto es el conjunto de antecedentes, c!lculos, estudios, apreciaciones y evaluaciones, que permitan tener una idea cabal sobre la conveniencia o no de llevar adelante un plan de accin previsto, que puede relacionarse con la actividad privada, estatal o bien pertenecer al !mbito de las obras que se reali"an desde el punto de vista del bienestar y desarrollo de la comunidad, en las cuales priva el inter#s social sobre el econmico. Por tanto se puede generali"ar que un proyecto e !" #$ %&ed" de &n" o!&cin inte!i'ente "! (!"nte")iento de &n (ro#!e)" tendente " re o!*er. En esta forma, puede $aber diferentes ideas, inversiones de diverso monto, tecnologa y metodologas con diverso enfoque, pero todas ellas destinadas a resolver las necesidades del ser $umano en todas sus facetas, como pueden ser: educacin, alimentacin, salud, ambiente, cultura, recreacin, etc. %n proyecto de inversin se puede describir como un plan que, si se le asigna determinado monto de capital y se le proporcionan insumos de varios tipos, podr! producir un bien o un servicio, &til al ser $umano o a la sociedad en general. 'a evaluacin de un proyecto de inversin, cualquiera que #ste sea, tiene por objeto conocer su rentabilidad econmica y social, de tal manera que asegure resolver una necesidad $umana en forma eficiente, segura y rentable. 1.1.1- Identific"cin de Nece id"de . (uando nace la idea de considerar una inversin en un nuevo proyecto, #sta es generalmente inducida por alguno de los siguientes factores: ) *ecesidad de ampliar instalaciones ) +eempla"o de maquinarias ) (ubrir un vaco en el mercado ) ,ustituir importaciones ) 'an"ar un nuevo producto ) Proveer servicios: agua, alcantarillado, energa, caminos, puentes, etc. ) (rear polos de desarrollo y establecer parques industriales ) provec$amiento de recursos naturales e-istentes: e-plotacin petrolfera, minera 'os factores citados no son por supuesto los &nicos, sin embargo sirven de ejemplo 1.1.+.- Ori'en de Proyecto . ,on varios los motivos por los cuales se elaboran e implementan proyectos. 'as causas mas comunes son las siguientes: S& tit&cin de i)(ort"cione Esta es la causa principal para pases en vas de desarrollo. El $ec$o de poder producir localmente un bien que se importa, y por tanto el a$orro de divisas para el pas, es un aliciente poderoso para que los gobiernos fomenten la concrecin de proyectos industriales. 'as industrias metalmec!nicas, de produccin de maquinarias para diversos usos, sea para transformacin del acero, minerales disponibles localmente, maquinaria para el rubro agropecuario, etc. son ejemplos tpicos de esta aplicacin. 'a tendencia de la produccin de este tipo de bienes no solamente es sustituir importaciones, sino tambi#n generar e-portaciones. (abe destacar que este tipo de industrias tienen un efecto multiplicador, ya que obligan no solo a la capacitacin del personal en todos los niveles, sino tambi#n porque promocionan el desarrollo de industrias subsidiarias. Pro'r")" '!o#"!e de de "rro!!o 'os proyectos m&ltiples como el caso de .isicuni son un ejemplo tpico, porque aparte de la dotacin de agua potable para la poblacin, se tiene previsto el uso del agua en riego y generacin de energa el#ctrica, /

permitiendo la generacin de un polo de desarrollo, mediante la generacin de electricidad y su futuro aprovec$amiento para uso industrial y dom#stico. El desarrollo de !reas bajo riego o recuperacin de tierras cultivables que producen a secano, y en algunos casos combatir la erosin. E t&dio de ,erc"do. 0ste suele ser el origen de gran cantidad de proyectos, principalmente en el sector empresario. El estudio de mercado puede detectar y cuantificar la necesidad de producir un determinado bien o servicio requerido, implicando por ejemplo que si se detecta una posible lnea de e-portacin de un cierto producto a un ritmo constante, probablemente ser! factible implementar la infraestructura necesaria para produccin, almacenamiento y transporte del bien a producir. A(ro*ec-")iento de !" ri%&e." n"t&r"!e . este tipo pertenecen las e-plotaciones minera, maderera, $idrocarburos, adem!s de la industria turstica denominada actualmente 1ndustria sin c$imeneas. Este tipo de aprovec$amiento, puede consistir en la e-plotacin y refinacin de los recursos naturales, como tambi#n el aprovec$amiento de los recursos naturales sin transformacin de ning&n tipo solo con la adecuacin de la infraestructura necesaria para la creacin de bienestar mediante el turismo. Proyecto ectori"!e . ,on aquellos proyectos destinados a promover determinadas !reas, como seran las siguientes: ) Energa2 ) (aminos2 ) 3elecomunicaciones2 4tro tipo de proyectos que normalmente no son tomados en cuenta, porque los indicadores financieros aparentemente no son positivos, son los proyectos de educacin y salud, sea con la implementacin de la infraestructura necesaria o la generacin de recursos por la prestacin de este tipo de servicios. 1.1./.- E t&dio de! ,erc"do. ,e entiende por mercado el !rea en que confluyen las fuer"as de la oferta y la demanda para reali"ar las transacciones de bienes y servicios a precios determinados. 'os objetivos del estudio del mercado son los siguientes: /. +atificar la e-istencia de una necesidad insatisfec$a en el mercado, o la posibilidad de brindar un mejor servicio que el que ofrecen los productos e-istentes en el mercado. 5. 6eterminar la cantidad de bienes o servicios provenientes de una nueva unidad de produccin que la comunidad estara dispuesta a adquirir a determinados precios. 7. (onocer cu!les son los medios que se est!n empleando para $acer llegar los bienes y servicios a los usuarios. 8. (omo &ltimo objetivo, tal ve" el m!s importante, el estudio del mercado se propone dar una idea al inversionista del riesgo que su producto corre de ser o no aceptado en el mercado. %na demanda insatisfec$a clara y grande, no siempre indica que pueda penetrarse con facilidad en ese mercado, ya que #ste puede estar en manos de un monopolio u oligopolio. %n mercado aparentemente saturado indicar! que no se pueda vender una cantidad adicional a la que normalmente se consume. Estando definido el bien a producir, el estudio del mercado, base fundamental y punto de partida del estudio del proyecto, tiene por objetivo la determinacin de la cuanta del citado producto que puede ser fabricada, o sea de la cantidad demandada por el mercado consumidor, teniendo en cuenta : ) 3ipo del bien ) Precio2 ) 4ferta de la competencia en cuanto a la capacidad productiva, tipo de instalaciones que posee, planes para el futuro, costos de produccin, capacidad instalada, y su comparacin con el consumo anual. ) (omerciali"acin. Para ello es menester llevar a cabo un profundo estudio sobre las caractersticas del producto, anali"ando: ) ,istemas de venta, services, financiacin, cobros, etc. 5

) 6emandas, y su relacin con los precios de venta2 ) (apacidad instalada de los proveedores, y probabilidad de absorber una mayor demanda de sus productos2 ) 9orma de la provisin, y medio de transporte empleado2 ) E-periencia sobre la venta del bien en otros pases2 ) (omportamiento del producto en cuanto a la sustitucin de otros bienes :por ejemplo, sustitucin de cobre por aluminio, para fabricar conductores el#ctricos;. ) Posibilidad de que el producto fabricado sustituya importaciones2 ) *ormas de calidad que deben ser satisfec$as E tr&ct&r" de "n0!i i . En general se suelen considerar tres clases de bienes: ) 6e consumo2 ) 1ntermedios2 ) 6e (apital. Para el an!lisis del mercado se reconocen cuatro variables fundamentales que conforman la siguiente estructura: * '1,1, 6E' .E+( 64 n!lisis de la demanda n!lisis de la oferta n!lisis de los precios n!lisis de la comerciali"acin

(onclusiones del an!lisis del mercado

'a investigacin que se realice debe tener las siguientes caractersticas: a; 'a recopilacin de la informacin debe ser sistem!tica. b; El m#todo de recopilacin debe ser objetivo y no tendencioso. c; 'os datos recopilados siempre deben constituir informacin &til. d; El objeto de la investigacin siempre debe tener como objetivo final servir de base para la toma de decisiones. 1&ente de infor)"cin. 'as fuentes de informacin para llevar a cabo el estudio enunciado, pueden ser varias y no e-cluyentes, tales como: ) 1nformacin proveniente del personal de vendedores de la firma2 ) Estadsticas propias de la empresa2 ) Encuestas2 ) .uestreo estadstico, ) Estadsticas oficiales, como las que suministra la (!mara de E-portacin, 1*E, <16, etc. ) Estadsticas de organismos privados. An0!i i de !" de)"nd" ,e entiende por demanda la cantidad de bienes y servicios que el mercado requiere o solicita para buscar la satisfaccin de una necesidad especfica a un precio determinado. E-isten varios m#todos para anali"ar la demanda2 sea con m#todos estadsticos o utili"ando el m#todo 6$elpi, que consiste en reunir diversos actores del mercado, para rescatar sus e-periencias y mediante el sistema de consenso, tomar las determinaciones del caso.

3anto el an!lisis de antecedentes, el estado actual y las proyecciones de la demanda puede reali"arse con m#todos estadsticos como son: la regresin con dos variables, regresin y correlacin lineal con dos y tres variables, correlacin simple, etc. *ormalmente se dise=an encuestas que permitan evaluar los resultados con los par!metros cuantitativos como cualitativos, debiendo seleccionar el universo y el tama=o de la muestra. An0!i i de !" ofert". 4ferta es la cantidad de bienes o servicios que un cierto n&mero de oferentes :productores; est!n dispuestos a poner a disposicin del mercado a un precio determinado, es decir la voluntad de los oferentes de lograr el posicionamiento en el mercado. El propsito que se persigue mediante el an!lisis de la oferta es determinar o medir las cantidades y las condiciones en que una economa puede y quiere poner a disposicin del mercado un bien o un servicio. 'a oferta al igual que la demanda, es funcin de una serie de factores, como son los precios en el mercado del producto, los apoyos gubernamentales a la produccin, etc. 'a investigacin de campo que se $aga deber! tomar en cuenta todos estos factores junto con el entorno econmico en que se desarrollar! el proyecto. En relacin con el n&mero de oferentes se reconocen tres tipos: a; 4ferta competitiva o de mercado libre. Es aquella en la que los productores se encuentran es circunstancias de libre competencia, sobre todo debido a que son tal cantidad de productores del mismo bien, que la participacin en el mercado est! determinada por la calidad, el precio y el servicio que se ofrecen al consumidor. 3ambi#n se caracteri"a porque generalmente ning&n productor domina el mercado. b; 4ferta oligoplica :del griego: oligos > pocos;. ,e caracteri"a porque el mercado se encuentra dominado por slo unos cuantos productores. Ellos determinan la oferta, los precios y normalmente tienen acaparada una gran cantidad de materia prima para su industria. c; 4ferta .onoplica. Es aquella en la que e-iste un solo productor del bien o servicio, y por tal motivo, domina totalmente el mercado imponiendo calidad, precio y cantidad. d; 4ferta monopsnica. Es aquella en la que e-isten varios productores del bien o servicio y slo un consumidor.

C&r*" de de)"nd" y ofert"

An0!i i de !o (recio . ,e define como precio a la cantidad monetaria a que los productores est!n dispuestos a vender, y los consumidores a comprar, un bien o servicio, cuando la oferta y la demanda est!n en equilibrio. En algunos casos ciertos bienes o servicios est!n sujetos a regulacin principalmente por mecanismos del Estado de un pas. E-iste tambi#n algunas condiciones que $acen que el precio no est# determinado el equilibrio entre la oferta y la demanda, sino que es el costo de produccin m!s un porcentaje de ganancia. 6entro los tipos de precios e-isten los denominados precios de orden internacional, siendo los m!s conocidos los siguientes: ) (osto 94< :libre a bordo; en el pas de origen. ) (osto (19 :(osto seguro y flete; en el lugar de destino. Co)erci"!i."cin de &n (rod&cto. 'a comerciali"acin es la actividad que permite al productor $acer llegar un bien o un servicio al consumidor con los beneficios de tiempo y lugar. Es el aspecto de la mercadotecnia m!s descuidado2 ya que la comerciali"acin no es la simple transferencia de productos $asta las manos del consumidor, esta actividad debe conferirle al producto los beneficios de tiempo y lugar2 es decir, una buena comerciali"acin es aquella que coloca al producto en un sitio y momento adecuados, para dar al comprador la satisfaccin que #l espera con la compra. 1.1.2.- Conce(to de 3,"r4etin'5. .ar?eting o mercadeo es la t#cnica social para influir de manera dirigida en personas, o sea para la direccin intencionada de actitudes, e-pectativas y conductas de individuos o un grupo de personas. ,e aplica esta t#cnica tanto para bienes tangibles como para bienes intangibles. El mercadeo est! compuesto de planificaciones, definicin de precios, t#cnica de ventas, seleccin del grupo meta : 3arget primario y 3arget secundario; asociacin con otros oferentes :*et@or?; y convenios de coproduccin dentro los esquemas de Aoint )Benture, 9ranc$aising y .aquila.

1.+.-Ti(o de Proyecto . /.5./.) lternativos. C

/.5.5.) (omplementarios. /.5.7.) 1ndependientes. 1./.-C!" ific"cin de Priorid"de . 1./.1.- 6& tific"cin. 'a justificacin de un proyecto es el argumento que se plantea para que los tomadores de decisiones, conjuntamente con los planificadores avalen positivamente la elaboracin del proyecto, como su eventual ejecucin2 la pregunta que se debe responder es: DPor%&7 se lleva a cabo el ProyectoE 'as justificaciones tpicas de un proyecto suelen ser de orden: ) Econmico ) ,ocial ) 3#cnico o de desarrollo tecnolgico. ) mbiental %n proyecto puede contener una de estas justificaciones, la combinacin o la totalidad de los argumentos. O#8eti*o 'os objetivos de un proyecto surgen del an!lisis de los problemas sus causas y efectos respectivos2 convirtiendo en estados positivos al futuro, los problemas que son e-presados como estados negativos. Por tanto el planteamiento de los objetivos de un proyecto surge como resultado de las relaciones de causa o efecto en la situacin insatisfactoria que se est! anali"ando. ,i la causa es , entonces el efecto es < el medio F para alcan"ar el fin G *o toda relacin causa ) efecto se convierten relacin medios fines. El planteamiento del 4bjetivo Heneral y especficos, conlleva una serie de actividades que deber!n reali"arse con el fin de obtener los resultados esperados. 1./.+.- O#8eti*o 9ener"!. ,e refiere al impacto previsto o que anticipa el beneficio del proyecto en forma de una condicin futura claramente descrita. Para definir el objetivo general de un proyecto se debe responder a la siguiente pregunta: D:&7 efecto debe tener el proyectoE o D:&7 se pretende lograrE 1././.- O#8eti*o E (ec;fico . ,e refieren a los resultados esperados en forma particular individual que contribuyen el logro del objetivo general, para el planteamiento de los objetivos especficos, se deben incluir los indicadores, tanto de calidad como de cantidad. ETAPAS DE UN PROYECTO ) Perfil o bosquejo preliminar :qu# objetivo debe ser cumplido; ) nteproyecto o estudio de prefactibilidad :si conviene o n invertir en el nuevo proyecto; ) Estudio de factibilidad: ) 3#cnica. ) 1nstitucional. ) Econmica. ) 9inanciera. ) Estudio a dise=o final con :especificaciones, cronograma;. ) Evaluacin e- ) ante. ) Ejecucin del Proyecto. I

) Evaluacin e- ) post. CAPITULO II.- IN9ENIERIA DE PROYECTO. En base al estudio del mercado se reali"a la 1ngeniera de Proyecto que permite cuantificar los valores necesarios para reali"ar la evaluacin econmica financiera del mismo. Principalmente la informacin que se obtiene de la 1ngeniera del Proyecto es la siguiente: ) 1ngeniera b!sica de las construcciones civiles, procesos industriales y maquinarias empleadas2 ) 1ngeniera b!sica de las obras, instalaciones, procesos y equipos au-iliares de manufactura2 ) 'ayout de planta en general, de cada seccin en particular ) 1ngeniera b!sica de los caminos de acceso e interiores, etc. ) Procedimiento del Proyecto2 es decir, la confeccin de las normas, comunicaciones para permitir su operacin futura2 ) (!lculo de las necesidades de personal en cuanto a cantidad y categoras2 ) (!lculo del monto de inversin y su cronograma. ) 6efinicin de las bases de decisin en cuanto a costos, para posibilitar el posterior estudio econmico ) financiero. ) Elaboracin del cronograma de trabajos. ) Preparacin de los t#rminos de referencia y pliegos de especificaciones t#cnica para proceder a la licitacin2 ) (onfeccin de la memoria descriptiva, memoria t#cnica y memoria de c!lculo. En algunos casos e-isten etapas intermedias, como el estudio de prefactibilidad que implica un an!lisis puntual antes de evaluar las alternativas o el tama=o del proyecto.

+.1.- Se!eccin de !" )etodo!o';" de c0!c&!o e'$n ti(o de Proyecto . +.1.1.- Proyecto de Infr"e tr&ct&r". 'os Proyectos de 1nfraestructura deben contener mnimamente: ) +esumen de los trabajos previos necesarios tales como e-cavacin, instalacin de faenas, rellenos, etc. ) .emoria t#cnica general o por cada planta, si el proyecto es grande. ) .emoria b!sica de c!lculo de losas, vigas, columnas, etc. ) Planillas y $ojas de procesos2 ) Especificaciones t#cnicas de materiales, agregados e insumos que se utili"ar!n. ) Planos y layouts en escalas /:CJ2 /:/JJ y /:5JJ +.1.+.- Proyecto Ener'7tico y de Ser*icio ) (!lculo de la demanda en base a crecimiento poblacional, tanto aritm#tico, geom#trico. Pf > Po :/K iL/JJ;t 6onde: Po > Poblacin inicial i > 1ndice de crecimiento poblacional :M; t > Perodo de dise=o :a=os; ) Estudio de suelos y geolgicos ) Profundidad de la capa fre!tica ) Permeabilidad ) Ensayos con modelos $idr!ulicos ) 6atos estadsticos, indicando la fuente sobre, precipitaciones anuales. ) Hrado de cobertura prevista. ) (onsumos especficos planificados, como ser: Energa media mensual, o volumen de N54 diario per c!pita, etc. 5.5.) Elaboracin del Proyecto. O

5.5./.) Planos. Es la representacin gr!fica en una superficie, de un terreno, de planta y cortes de edificios, m!quinas y equipos, etc. 5.5.5.) 'ayout Esta e-presin inglesa se refiere al arreglo, plan, disposicin de todos los elementos importantes que entran en una produccin industrial, depsitos, oficinas, etc. Este arreglo, ya sea instalado o en plano, incluye los espacios requeridos para el movimiento de materiales, almacenamiento, mano de obra indirecta y todas las dem!s actividades au-iliares o servicios, as como los necesarios para el equipo y personal de produccin. 5.5.7.) .emorias. 3odo proyecto debe ir acompa=ado de memorias descriptivas y t#cnicas de sus principales componentes. 'a memoria es una descripcin detallada, a nivel de trabajo de ingeniera, sobre todas las asunciones, premisas, suposiciones, c!lculos, etc, que se $an tenido en cuenta para dise=ar una planta determinada. 5.5.8.) %so de *ormas en 1ngeniera. *orma t#cnica es el 6ocumento, establecido por consenso y aprobado por un organismo autori"ado, que proporciona para uno com&n y repetido, reglas, directivas o caractersticas de los productos, procesos y servicios, a fin de garanti"ar un orden ptimo en un conte-to dado. 5.5.C.) 1nformes. 5.5.I.) ne-os.

CAPITULO III.- PREPARACION DEL PROYECTO PARA SU EVALUACION 7./.) Presentacin. 7././.) .#todo de Planificacin por 4bjetivos :Q44P; y 946 . 7./.5.) 6iagramas H *33 y PE+3. 7./.7.) %tili"acin de soft@are :P+4AE(3;. 7./.8.) Preparacin de Presupuestos. 7./.C.) (ostos.

CAPITULO IV< EVALUACION Y SELECCION DE PROYECTOS


2.= 2.1 ELE,ENTOS DE ,ATE,ATICAS PRI,ARIAS VALOR DEL DINERO EN EL TIE,PO

REl valor de un boliviano $oy es mayor que el de ese mismo boliviano ma=anaR. Este tipo de afirmacin se basa en 7 causas: ) RIES9O< Bivimos en un mundo de incertidumbre, un peso en el bolsillo es algo con lo cual podemos contar y disfrutar con certe"a. .ientras que una promesa de pago de un a=o pla"o es slo eso Suna promesaT. IN,EDIATE>< 'a naturale"a $umana, en general, da mayor valor al goce actual que al futuro. Por lo tanto, preferimos obtener una suma de ingreso lo antes posible. OPORTUNIDADES DE INVERSION< %n boliviano recibido $oy es m!s valioso que uno recibido en C a=os, debido a las alternativas de inversin que $ay disponibles para un boliviano en #ste momento. Prestando o invirtiendo dic$a cantidad $oy, se puede obtener una suma mayor al cabo de los C a=os.

) )

S3an solo la causa de "OPORTUNIDADES DE INVERSION" es suficiente para justificar la afirmacin de que Rel valor de un boliviano $oy es mayor que el de ese mismo boliviano ma=anaR. 2.+ INTERES

1nter#s significa la renta que se paga por el uso de ese dinero ajeno, o bien, la renta que se gana por invertir dinero propio. (omo #stas dos situaciones se presentan en innumerables formas, es conveniente desarrollar una serie de frmulas de equivalencia con las cuales podamos evaluar correctamente el rendimiento obtenido en una determinada inversin o el verdadero costo de un financiamiento :pr#stamo;. INTERES SI,PLE Y CO,PUESTO

E-iste una diferencia importante entre inter#s simple e inter#s compuesto. (uando se invierte a inter#s compuesto, los intereses devengados :a)deudados; son reinvertidos para obtener m!s intereses en los pr-imos perodos. l contrario, cuando se invierte a inter#s simple slo se reciben intereses sobre el capital inicial :principal;. EAE.P'4: SOLUCION< a; 1nter#s ,imple: U ,e $a pedido prestados /JJJ <s., los cuales se deber! pagar dentro de 7 a=os, a una tasa del /JM anual.

A?O

DEUDA INICIO DEL A?O

INTERES

DEUDA 1IN DEL A?O

/ 5 7

/JJJ /JJJ /JJJ

/JJ /JJ /JJ

//JJ /5JJ /7JJ

En este caso el inter#s que se devenga anualmente es constante, ya que se calcula sobre el capital inicial :/JJJ <s;. b; 1nter#s compuesto: A?O DEUDA INICIO DEL A?O INTERES DEUDA 1INAL DEL A?O

/ 5 7

/JJJ //JJ /5/J

/JJ //J /5/

//JJ /5/J /77/

En este caso los intereses que se devengan anualmente son crecientes, dado que se calculan sobre el capital inicial m!s los intereses acumulados $asta el momento.

INTERES NO,INAL Y E1ECTIVO En la pr!ctica, las tasas de inter#s se especificar!n en base anual. ,in embargo, e-isten situaciones en las cuales los intereses se calculan sobre la base de perodos de tiempo m!s cortos :ya sea cada semestre, cada trimestre o mensualmente;. En tales casos se reali"a la capitali"acin de los intereses en cada uno de esos perodos, por lo tanto, dic$as operaciones se denominan Rpr#stamos con capitali"acin anual, semestral, etc.R. Esta situacin provoca discrepancias entre el 1nter#s *ominal :tasa pactada; y el 1nter#s Efectivo :inter#s realmente pagado;, debido a la aplicacin de sistemas de inter#s compuesto. EAE.P'4: ,e necesita un pr#stamo de /JJJ <s. E-isten dos posibles alternativas. ) ) El banco que cobra /5M anual. %n RamigoR que le presta al //,PM anual, pero capitali"able semestralmente.

,i el pla"o es de un a=o D(u!l es la alternativa m!s convenienteE ,4'%(14* ) <anco: /JJJ K /JJJ V J,/5 > //5J <s :capital; :inter#s; /J

R migoR: al fin de los I meses: /JJJ K /JJJ V J,JCU > /.JCU <s

al fin del a=o: /JCU K /JCU V J,JCU > //5/,C <s Por lo tanto resulta m!s conveniente tratar con el <anco :/5M; El inter#s Efectivo :pagado al RamigoR; es: //5/,C ) /JJJ V /JJ > /5,/C M /JJJ

94+.%' HE*E+ ' P + 6E3E+.1* + ' 3 , 6E 1*3E+E, E9E(31B4 ref: > :/ K :rL.;;. ) / 6onde: ref r . > > > tasa efectiva anual tasa nominal :pactada; anual n&mero de perodos de capitali"acin en el a=o

*% '.)

En el ejemplo anterior tenemos: ref > :/ K :J,//PL5;;5 ) / > J,/5/C es decir /5,/CM 2./ VALOR ACTUAL Y 1UTURO

3odo proyecto de inversin consta de dos o m!s flujos que se distribuyen a lo largo de un determinado periodo de tiempo y, basados en el concepto del valor del dinero en el tiempo, $emos visto que los flujos de dinero recibidos en distintos momentos no son valores $omog#neos. Por tanto, es necesario desarrollar frmulas de equivalencia que nos permitan $omogenei"ar dic$os flujos, de forma que todos ellos queden e-presados en unidades monetarias en un mismo instante de tiempo :Ej.: a=o /UUP; (onvenciones: Perodo de tiempo :t; > una serie de unidades de tiempo $omog#neas en duracin :anuales, semestrales, mensuales, etc.;. t > J :momento actual;

//

F1 ingresos

t=0

r1

r2

rn

......................... .F2 egresos

por convencin ingresos


2./.1. 1LU6OS UNICOS DE E1ECTIVO Este es el caso m!s simple, en el cual se relaciona un flujo efectivo en el momento actual :valor actual > BP; con otro a producirse en alg&n momento posterior en el tiempo :valor futuro > B9;. ,upongamos que se cuenta con una cantidad de RPR <s :BP;, la cual se invierte en el mercado de capitales a una tasa de rentabilidad rt por RnR periodos. 'a cantidad de dinero con que se contar! en cada uno de los periodos B9t ser!: P/:B9/; P:/ K r /; ,i rt es constante : B9t > BP :/ K r; t ,i rt > cte... durante todos los periodos: B9t > BP L :/ K r 7; En el caso de capitali"aciones en perodos menores al a=o se tiene: B9t > BP :/ K rL.;tV. 'a tasa de inter#s ser!: :r > cte.; P5:B95; P:/ K r /;:/ K r 5; .......................................... P:/ K r /;:/ K r 5; .... Pn :B9n; :/ K r n;

egresos

B9 > BP :/Kr;t

:/Kr;t > B9LBP :/Kr;> (VF/VP)


/5

r > :B9LBP;/Lt )/
donde r> tasa de inter#s. B9> valor futuro BP > valor presente t> periodo anual de an!lisis E6E,PLO< ,e depositan en un <anco /JJJ <s., a una tasa de inter#s anual del /JM. D(u!l es el valor acumulado en el <anco al cabo de 7 a=osE SOLUCION: a; (apitali"able anualmente: B9a > /JJJ :/,/;7 > /77/ <s b; (apitali"able trimestralmente: B9b > /JJJ :/ K :J,/L8;;7V8 > /788,PU <s c; ,i las tasas fueran: /JM, /5M, /7M respectivamente: B9c > /JJJ :/,/; :/,/5; :/,/7; > /7U5,/I <s EAE.P'4: ,upongamos que los valores obtenidos en a;, b; y c; fueran deudas que se deben cancelar al cabo de 7 a=os D(u!nto debera ser el monto a depositar $oy en el <anco, a las tasas y capitali"aciones anteriores, para poder afrontar dic$as deudasE ,4'%(14*: a; b; c; BP > /77/ L :/,/;7 > /JJJ <s BP > /788,PU L :/ K :J,/L8;; 7V8 > /JJJ <s BP > /7U5,/I L ::/,/; :/,/5; :/,/7;; > /JJJ <s

2./.+ 1LU6OS ,ULTIPLES DE E1ECTIVO En este caso tenemos m!s de un flujo de efectivo. EAE.P'4: ,upongamos que usted debe pagar la matrcula de la %niversidad en 7 cuotas anuales de /JJJ <s, /5JJ <s y /8JJ <s, a partir del pr-imo a=o. 6ado que usted posee un cierto capital a$ora, quiere saber cu!nto debe depositar $oy en el <anco, a una tasa de inter#s del /JM anual, para poder pagar la matrcula. ,4'%(14*: /7

/JJJ

/5JJ

/8JJ

J
BP > E BP > /JJJ :/,/; K /5JJ :/,/;5

/8JJ :/,/;7

>

5UC5,IO <s

,e debe depositar a$ora: 5UC5,IO <s

BE+191( (14* Periodos J / 5 7 .onto 6epositado 5UC5,IU 758O,UI 58O5,OC /8JJ,J7 .atrcula JJJJ /JJJ /5JJ /8JJ ,aldo 5UC5,IU 558O,UI /5O5,OC JJJJ,JJ

Por lo tanto, el valor actual de una serie de flujos de efectivo es igual a la suma del valor actual de cada uno de los flujos:

VP =
J /JJJ

Ft :/ + r ;t
/8JJ

/5JJ

7
/8

5UC5,IU ,aldo: 5UC5,IU

758O,UI 558O,UI

58O5,OC /8JJ,J7 /5O5,OC JJJJ,JJ

2././ ANUALIDADES ,on una serie de pagos :cobros; peridicos constantes, durante un n&mero determinado de perodos. EAE.P'4: (ompra de un bien, el cual se debe pagar en RnR cuotas anuales de R R <s., siendo la fec$a de pago de la primera cuota en un a=o. Wueremos calcular el Balor ctual del total de cuotas, si la tasa es RrR anual. ,4'%(14*: BP > P :/ K r; K P :/ K r; 5 K .......................... K P :/ K r; n

J BP

................................................... n

94+.%' HE*E+ ': En la frmula anterior reempla"amos R-R por :/L:/Kr;;. :- K -5 K -7 K ................... K -n; :-5 K -7 K -8 K .................... K -nK/;

BP > BP V - > +estando :5; de :/;

:/; :5;

BP :/ ) -; > BP >

:- ) -nK/;

:- ) FnK/; :/ ) -;

/C

+eempla"ando R-R por :/ L :/ K r;;: :7;

/ / :/ + r ; :/ + r ; n +/ VP = A / / :/ + r ;

El valor futuro :B9; en el periodo RnR es:

B9n > BP :/ K r; n +eempla"ando el equivalente a BP en la frmula anterior tenemos:

B9n >

:/ K r; n ) /; r

:8;

'as frmulas :7; y :8; son v!lidas cuando las anualidades se $acen efectivas al final de cada perodo.

8 .................................................n

,i las anualidades se $acen efectivas al principio de cada perodo se tiene:

BP

>

K :/ K r;

K :/ K r; 5

K .................

K :/ K r; n)/

,i reempla"amos RFR por :/L:/ K r;;:

/I

BP >

:/ K F K F5 K F7 K ................ K Fn)/ :F K F5 K F7 K ................ K Fn;

:/; :5;

BP V F >

+estando :5; de :/;, reempla"ando F por su valor correspondiente y operando tenemos:

VP = A

[:/ + r ;

/
n /

r :/ + r ;

'uego el valor futuro es: B9n > BP :/ K r; n

+eempla"ando BP en #sta &ltima frmula tendremos:

VFn = A

[:/ + r ;
r

] :/ + r ;

2./.2. PERPETUIDADES %na perpetuidad es una anualidad $asta el infinito

Entonces:

VFn = A

[:/ + r ;
r

] :/ + r ;

,i RnR tiende a infinito:

:/ + r ; n / =/ :/ + r ; n
Por lo tanto el Balor ctual ser!:

BP

>

/O

@.= 1LU6OS RELEVANTES PARA LA TO,A DE DECISIONES @.1 INTRODUCCION %n aspecto fundamental en la evaluacin de Proyectos de inversin es la correcta determinacin de los flujos neto de caja del proyecto o, dic$o en otras palabras, la adecuada identificacin de los ingresos y egresos que deben ser considerados a efectos de emitir una opinin acertada sobre la conveniencia del mismo. En la medida que el flujo de ingresos supere al de egresos se lograr! un flujo neto positivo, el que tendr! como misin, en primer lugar, recuperar el valor de la inversin y el e-ceso sobre lo anterior representar! la rentabilidad del proyecto, la cual, dependiendo de su monto justificar! o no el sacrificio de la inversin. Para que un ingreso sea considerado como relevante :o pertinente; debe cumplir con 7 condiciones: "A 1LU6O LI:UIDO En la evaluacin de proyectos se trabaja sobre la base de un criterio de RpercibidoR. Esto significa que slo deben considerarse como relevantes aquellos flujos que impliquen desembolsos reales de efectivo y bajo la condicin que #stos desembolsos deben $acerse en el mismo perodo en que se produce, efectivamente, el ingreso o egreso de fondos. A ; (or e8e)(!o< &n" *ent" " cr7dito er0 con ider"d" co)o in're o reci7n en e! )o)ento en %&e e co#r". #A 1LU6O 1UTURO< 'os flujos relevantes para evaluar un proyecto son solamente aquellos que se vayan a futuro. Esto, en otras palabras, significa que cualquier ingreso o egreso reali"ado en el pasado no tiene ninguna importancia y no deber!n considerarse para nada en la decisin de reali"ar o no el proyecto.

cA 1LU6OS DI1ERENCIALES< Para ser relevante :pertinente;, un flujo debe ser diferencial con respecto al caso de que el proyecto no se realice. Esto significa que si, por ejemplo: esperamos tener en un futuro un cierto flujo de ingreso, ya sea que realicemos o no el proyecto, dic$o flujo no debe ser considerado como relevante para nuestra decisin. EAE.P'4: ,upongamos que usted debe adoptar 5 decisiones, la /ra. de ellas es si va a ,anta (ru" y la 5da. es en qu# $otel se alojar! en caso de viajar. (on la /ra. decisin, tanto los costos de viaje como el precio de los $oteles son relevantes, ya que de no ir no incurrira en ellos. Pero para la 5da. los costos de viaje no son importantes, ya que de todas maneras se incurriran de ir, s ser! relevante el costo de la $abitacin, entre otras caractersticas de cada $otel.

@.+ COSTOS RELEVANTES 'as caractersticas definidas en la seccin anterior, para determinar la relevancia o no de los flujos de un proyecto, pueden parecer, a primera vista, como obvios o de f!cil aplicacin. ,in embargo, la e-periencia /P

pr!ctica demuestra que esto no es as, siendo los costos relevantes de un proyecto uno de los aspectos en que se producen las mayores confusiones. Por lo tanto, el objetivo de #sta seccin es llegar, a trav#s de una serie de ejemplos, al concepto de (4,34 E(4*4.1(4, tambi#n llamado (4,34 '3E+* 31B4. El (4,34 E(4*4.1(4, que difiere del (4,34 (4*3 <'E en aspectos importantes, es el concepto correcto para la toma de decisiones de inversin. E-isten distintas categoras de costos, entre los cuales cabe destacar: ) ) ) (4,34, 91A4, G B +1 <'E, (4,34, EB13 <'E, E 1*EB13 <'E, (4,34, EFP'1(134, G 6E 4P4+3%*16 6

COSTOS 1I6OS Y VARIABLES< Estos costos est!n definidos en relacin al volumen de produccin ventas de la empresa. ) ) (4,34 91A4: es aquel que no vara al variar el nivel de produccin ventas. (4,34 B +1 <'E: es aquel que vara al variar el nivel de produccin ventas.

'os conceptos anteriores se precisar!n m!s adecuadamente con el siguiente ejemplo: EAE.P'4: ,upongamos que debemos evaluar el proyecto de instalar una f!brica de camisas. se conocen los siguientes datos: a; b; El empresario encarg un estudio de mercado a una (onsultora, la cual cobr /P.JJJ <s. 'os costos de inversin en equipos son: ) . W%1* +1 ) 1*,3 ' (14*E, 58J.JJJ.) :<s; 85.JJJ.) :<s;

los efectos de simplificar el ejemplo se va a suponer que las maquinarias e instalaciones tienen vida &til infinita. Es decir no sufren desgaste y pueden ser vendidas, en cualquier momento, al mismo precio que su costo de adquisicin. c; d; ,e debe cancelar anualmente una Patente .unicipal de O.5JJ <s :IJJ <s mensuales;, las cuales se cancelan en una sola cuota en el mes de enero. 'a empresa va a funcionar en un local alquilado. El cual tiene un costo de /CJJJ <s mensuales. 'os contratos tienen vigencia anual :enero ) diciembre; y e-iste una multa de un mes de alquiler por discontinuar el mismo antes de su vencimiento. ,e piensa fabricar un slo tipo de camisas, la cual posee un costo de materia prima de OJ <s por unidad. :(4,34 B +1 <'E;. 'a forma de pago acordada con los empleados, es de un monto fijo de CJ <s por camisa, sin ning&n tipo de remuneracin adicional a #sta. :(4,34 B +1 <'E;. El precio de venta de la camisa es de 5JJ <s por unidad. *o e-isten impuestos de ninguna especie, ni inflacin. ,e $a fijado un $ori"onte de duracin para el proyecto de C a=os :IJ meses;.

e; f; g; $; i;

/U

Efectuar una clasificacin de los (4,34, 343 'E, en que va a incurrir la Empresa. ,4'%(14*: ) (4,34, 6E 1*BE+,14* :en <s; :se incurren slo una ve";. ) ) ) (onsultora .aquinarias 1nstalaciones 343 ' 1*BE+,14* /PJJJ 58JJJJ 85JJJ 7JJJJJ

(4,34, 91A4, :en <s; :mensuales; ) ) Patente .unicipal lquiler local 343 ' (4,34, 91A4, IJJ /CJJJ /CIJJ

(4,34, B +1 <'E, P4+ %*16 6 ) ) .ateria Prima .ano de obra 343 ' (4,34, B +1 <'E, OJ CJ /5J

( ,4 1: ,upongamos que la empresa ya se encuentra operando y que sus ventas mensuales son de 7JJ camisas al mes. Efectuar el R+esultado contable mensualR

5J

,4'%(14* ( ,4 1: +E,%'3 64 (4*3 <'E .E*,% '

Tot"! ) 1*H+E,4, ) (4,34, 91A4, ) :/L/5; Patente ) :/LIJ; ) lquiler local ) (4,34, B +1 <'E, ) .ateria Prima ) .ano de 4bra ) (4,34 343 ' ) %31'16 6 5/JJJ /CJJJ 7IJJJ C/UJJ P/JJ IJJ 7JJ /CJJJ IJ.JJJ

Unit"rio 5JJ

/C.UJJ

/5J /O7 5O

6esde un punto de vista (ontable, la empresa posee una utilidad mensual de P/JJ <s, la cual se genera de tener una utilidad neta de 5O <s por camisa :5JJ ) /O7;.

( ,4 11: 'a empresa recibe una oferta de una cadena de tiendas. Esta consiste en adquirir /JJ camisas mensuales y ofrecen un precio de /CJ <s por cada una. D6ebe la empresa aceptar la ofertaE ,4'%(14* ( ,4 11: %na /ra alternativa para contestar es guiarse por el (osto de Produccin de la Empresa, que es de /O7 <s. Este costo podra llevar a la Empresa a +E(N Q + la propuesta debido a que el precio que le ofrecen es inferior a su (4,34 .E614 6E P+46%((14*, Spero esto sera una decisin incorrectaT. 'o que se debe $acer es comparar con precio ofrecido :/CJ <sLcamisa; los (ostos dicionales en que incurrir! la Empresa de aceptar la propuesta, lo cual no es necesariamente lo mismo que el (osto .edio de Produccin. 'a discrepancia que e-iste, en #ste caso, entre el (osto .edio 3otal y los (ostos +elevantes son los (ostos 9ijos. ,i la empresa acepta la oferta, la Patente y el lquiler no cambian, su inclusin slo ensucia el proceso de decisin. 'os (ostos dicionales, de aceptar la propuesta est!n representados por los costos variables de produccin. 'o correcto es comparar los /5J <s que se deber! gastar adicionalmente por cada camisa producida con los /CJ <s que se ofrecen, dando lugar a una utilidad de 7J <sLcamisa. Beamos el detalle:

5/

Sin Proyecto :7JJ camisas; ) 1*H+E,4, ) (4,34, 91A4, ) :/L/5; Patente ) :/LIJ; ) lquiler 343 ' (4,34, 91A4, ) (4,34, B +1 <'E, ) .ateria prima ) .ano de 4bra 343 ' (4,34, B +1 <'E, ) (4,34 343 ' ) %31'16 6 5/JJJ /CJJJ 7IJJJ C/UJJ P/JJ IJJ 7JJ /CJJJ /CUJJ IJJJJ

Con Proyecto :8JJ camisas; OCJJJ

IJJ 7JJ /CJJJ /CUJJ

5PJJJ 5JJJJ 8PJJJ I7UJJ ///JJ

) )

%31'16 6 343 ' %31'16 6 %*13 +1 %31'16 6 P4+ ( .1,

> > > >

///JJ ) P/JJ > 7JJJ <s :///JJL8JJ; ) :P/JJL7JJ; 5O,OC ) 5O > J,OC <s :7JJJL/JJ; > 7J <s

(4,34 6E P+46%((14* P4+ ( .1, : ) ) ,1* P+4GE(34: (4* P+4GE(34: :C/UJJL7JJ; :I7UJJL8JJ; > > /O7,JJ <s /CU,OC <s

(omo podemos observar el precio baj de /O7 <s a /CU,OC <s Por consiguiente, la Empresa de aceptar la propuesta incrementa sus utilidades mensuales en 7JJJ <s. 'a oferta es (4*BE*1E*3E para la Empresa.

(4,34, EB13 <'E, E 1*EB13 <'E,: :(4,34, 619E+E*(1 'E,; Esta clasificacin se basa en el comportamiento de los costos con respecto a cada decisin. 6e esta manera, ser!n (ostos 1nevitables con respecto a una decisin, aquellos costos en que se incurrir!, cualquiera sea la alternativa que adoptemos. 55

,er!n (ostos Evitables de una decisin, aquellos en que se incurrir!, slo si adoptamos una alternativa determinada. Esta clasificacin puede parecer, a primera vista, similar a la de costos fijos y variables, pero como veremos, su contenido es muc$o m!s amplio. ,i anali"amos el caso de la oferta $ec$a por la cadena de tiendas :( ,4 11; desde #sta nueva perspectiva de clasificacin, veremos que los (ostos 9ijos se comportan como (ostos 1nevitables a los efectos de aceptar o no la propuesta, ya que cualquiera sea la decisin que tomemos #stas se incurrir!n por igual. Por su parte los (ostos Bariables ser!n Evitables a la decisin, ya que slo se incurrir! en ellos en caso de aceptar la propuesta. ,i el costo evitable fuera sinnimo de costo variable y el costo inevitable de costo fijo, no tendra sentido la introduccin de #ste nuevo concepto. *o obstante, el $ec$o es que #sta coincidencia se produce slo cuando la variable manipulada es el volumen de produccin y, &nicamente para ciertos rangos dentro de ella. ( ,4 111: ,upongamos que la Empresa recibe a fines del mes de Aunio la noticia de que su principal comprador $a quebrado, por lo cual suspender! sus pedidos. Esto deja a la Empresa con un nivel de ventas de /OJ camisas al mes, cantidad que no puede ser modificada, por lo menos $asta el pr-imo a=o, debido a que todos los compradores potenciales se $allan amarrados a contratos anuales con otras f!bricas. DWu# debe $acer el due=o, (4*31*% + 4PE+ *64 o (E++ + ,% E.P+E, , por lo menos $asta el a=o pr-imoE

57

,4'%(14* ( ,4 111: En el siguiente cuadro se detallan los flujos de 1ngresos y Egresos de la empresa por el segundo semestre del a=o, en cada una de las alternativas anteriores y la diferencia entre ambas. ,in Proy. :*o 4pera; ) 1*H+E,4, ) (4,34, 91A4, ) :IL/5; Patente (4,34, ) :ILIJ; (onsultora 1*EB13 <'E, ) lquiler 343 ' (4,34, 91A4, ) (4,34, B +1 <'E, (4,34, EB13 <'E, ) .ateria Prima ) .ano de obra J J J 5J8JJ )5J8JJ O/8JJ C/JJJ /558JJ 5/OPJJ )/7PJJ O/8JJ C/JJJ /558JJ /UO8JJ IIJJ 7IJJ /PJJ /CJJJ 5J8JJ 7IJJ /PJJ UJJJJ UC8JJ J J OCJJJ OCJJJ J (on Proy. :4pera; 5J8JJJ 6iferencia :Evitables; 5J8JJJ

343 ' (4,34, B +1 <'E, ) (4,34 343 ' ) %31'16 6

6el cuadro anterior se concluye que para la Empresa es conveniente seguir produciendo $asta fin de a=o, pese a que en dic$o caso obtiene p#rdidas netas por su operacin. ,i suspende la operacin sus p#rdidas netas en el resto del a=o :julio ) diciembre; alcan"an a 5J8JJ <s. por lo cual el continuar la operacin implica una menor p#rdida :ganancia;, con respecto a cerrar, de IIJJ<s. 'a 7ra. columna es de fundamental importancia en esta parte, ya que ella, al ser la diferencia entre las dos alternativas de decisin, contiene el detalle de los (ostos Evitables a la decisin de continuar o suspender la operacin. Por lo tanto son (ostos Evitables el total de los (ostos Bariables y un monto de C meses de lquiler. ,olo se considera C meses de alquiler ya que cualquiera sea la decisin debe pagarse al propietario del local, por lo menos la suma de /CJJJ <s, ya sea por concepto de alquiler o por multa. Por su parte, se comportan como (ostos 1nevitables, adem!s del mes de lquiler o multa, el pago a la (onsultora y la Patente, ya que, cualquiera sea la decisin, no pueden ser recuperados. En resumen, la 7ra. columna es la informacin de ambas alternativas RnetaR de los elementos no relevantes :costos inevitables;, con lo cual dic$a informacin :costos evitables; se convierte en la gua adecuada para una correcta toma de decisin.

58

'o reali"ado en el cuadro anterior es lo que, en la terminologa de evaluacin de proyectos, se denomina comparacin de las situaciones RconR y RsinR proyecto, la cual se define como la manera correcta de determinar los flujos relevantes. Este concepto posee un defecto que a veces provoca confusin, y que consiste en cual alternativa definir como Rsituacin sin proyectoR y cual como Rsituacin con proyectoR. 'a verdad es que ello carece de importancia, mientras se sea consecuente en la interpretacin de los resultados. En el ejemplo anterior tenamos 5 alternativas. ) 6efinir el continuar la operacin, como la situacin RconR proyecto, con lo cual autom!ticamente, el cierre de la operacin se transforma en la situacin RsinR proyecto. En #ste caso todos los 1ngresos adicionales generados por la continuacin :5J8JJJ <s; deben considerarse como un beneficio del proyecto y los mayores costos de esta alternativa :/UO8JJ <s; se deben considerar como costos del proyecto. (omo los beneficios del proyecto superan a sus costos en IIJJ <s, el proyecto es conveniente. ) 6efinir el cierre como RconR proyecto y el continuar como RsinR proyecto. En #ste caso, los 5J8JJJ <s sera un 1ngreso no recibido :p#rdida; a causa de la reali"acin del proyecto y los /UO8JJ <s seran nuevos costos :ganancia; incurridos por la aceptacin del proyecto. 6ado #sto, los beneficios del proyecto :/UO8JJ <s; son inferiores a sus costos :5J8JJJ <s;, con lo cual el proyecto no sera conveniente.

( ,4 1B: nalicemos a$ora la decisin de continuar o no la operacin, pero a partir del mes de enero del a=o siguiente. ,upongamos que el due=o de la Empresa no $a tenido suerte en su intento de aumentar sus ventas, con lo cual #stas se mantendr!n en /OJ unidades por mes todo el a=o.

5C

,4'%(14* ( ,4 1B: En el siguiente cuadro se detallan los flujos de ingresos y egresos esperados para el nuevo a=o, en t#rminos mensuales, para cada una de las alternativas. " in" Proy. :,usp.4per.; ) 1*H+E,4, ) (4,34, 91A4, :IL/5; Patente :/LIJ; (onsultora lquiler 343 ' (4,34, 91A4, ) (4,34, B +1 <'E, .ateria Prima .ano de 4bra 343 ' (4,34, B +1 <'E, ) 343 ' (4,34, ) %31'16 6 J J J 7JJ )7JJ //UJJ PCJJ 5J8JJ 7I7JJ )57JJ //UJJ PCJJ 5J8JJ 7IJJJ )5JJJ J 7JJ J 7JJ IJJ 7JJ /CJJJ /CUJJ IJJ J /CJJJ /CIJJ J "con" Proy. :(onti.4pera; 78JJJ Diferenci" :evitable; 78JJJ

En este caso lo m!s conveniente es no continuar operando la f!brica. 'a causa de que se $aya modificado la decisin, radica en que ciertos costos, que en el caso anterior se comportaban como inevitables, $an pasado a$ora a ser costos evitables. Este es el caso de la Patente .unicipal, la cual slo ser! pagada si la Empresa decide continuar operando y el mes de multa del contrato de lquiler que, al $aber vencido, su no renovacin no genera dic$o costo a la Empresa. (4,34, EFP'1(134, G 6E 4P4+3%*16 6 'os costos E-plcitos, tambi#n llamados visibles, son todas aquellas erogaciones que deben ser fsicamente reali"adas por la Empresa. %n ejemplo de ellos son todos los considerados en los casos anteriores. Por otra parte, e-isten ciertos gastos que no implican una salida fsica de dinero del patrimonio de la persona, pero que son costos reales que deben ser considerados. Estos costos son los denominados costos de oportunidad o costos implcitos, los cuales pueden ser definidos como la medida del sacrificio en que se incurre por el $ec$o de reali"ar una accin con la e-clusin de otras. 'a relevancia de estos costos en la toma de decisiones podra sinteti"arse en la frase: R e !o )i )o "c"r &n #o!i*i"no de n&e tro #o! i!!o %&e i)(edir %&e entre". ( ,4 B: (on el objeto de ilustrar lo anteriormente vertido, volvamos al ejemplo de la f!brica de camisas.

5I

,upongamos que nos $allamos en un momento en el cual la persona est! decidiendo si $acer o no la inversin. dem!s, vamos a agregar a los datos iniciales :a ) i; los siguientes: j; ?; El futuro empresario trabaja actualmente en una tienda de ropa, en la cual recibe un sueldo de 8/JJ <s mensuales, trabajo que deber! abandonar en caso de instalar la f!brica de camisas. Posee a$orros en el <anco de 7JJJJJ <s, por los cuales recibe un inter#s de un 8M mensual. 6ic$os fondos los destinara ntegramente a financiar la inversin, gastos iniciales y capital de trabajo de la f!brica. ,e mantiene el supuesto de que el estudio de a; ya $a sido cancelado

l;

D(u!l sera el n&mero de camisas que debera vender mensualmente a 5JJ <s por unidad, para que compense invertir en la f!bricaE

,4'%(14* ( ,4 B: Para poder contestar a esta pregunta, debemos identificar correctamente los costos que se cargan a la produccin, al futuro empresario y la operacin de la f!brica. ) (4,34, 91A4, :mensuales; Patente .unicipal (onsultora lquiler local 343 ' (4,34, 91A4, IJJ 7JJ /CJJJ /CUJJ

,in embargo estamos dejando de lado ciertas consideraciones importantes, tales como: ) El futuro Empresario posee un capital de 7JJJJJ <s., en una cuenta de a$orro, que le genera /5JJJ <s. mensuales por concepto de intereses. Este capital que de efectuar la inversin debera destinarlo a ella, dejando de percibir los intereses. ,i decide instalar la f!brica, deber! renunciar a su trabajo actual, por lo tanto, dejar! de percibir un ingreso mensual de 8/JJ <s.

'os dos montos de ingreso :/5JJ y 8/JJ <s.; pueden ser incluidos en la categora de costos implcitos de oportunidad. Esto es, no van a ser salidas fsicas de efectivo de la persona, pero son ingresos que #sta debe sacrificar :dejar de percibir; y, por lo tanto, son relevantes para su decisin. En otras palabras, la alternativa de invertir en la f!brica de camisas, para ser rentable le debe permitir, al menos, recuperar los ingresos que est! perdiendo por aceptarla :#sta conclusin supone que a la persona le es indiferente, para un mismo nivel de ingreso, trabajar en su f!brica o en la tienda de ropa;. Por lo tanto, los costos fijos relevantes para la inversin en la f!brica ser!n: ) (4,34, 91A4, EFP'1(134,: :/L/5; Patente .unicipal :/LIJ; (onsultora lquiler del local 343 ' (4,34, 91A4, EFP'1(134, IJJ 7JJ /CJJJ /CUJJ

5O

) (4,34, 91A4, 6E 4P4+3%*16 6 :implcitos;: ,alario alternativo 1ntereses 343 ' (4,34, 91A4, 1.P'1(134, ) 343 ' (4,34, +E'EB *3E, > /CUJJ K /I/JJ > 755JJ $ora bien, debemos pasar a calcular el nivel mnimo de ventas mensuales: ) *1BE' .1*1.4 6E BE*3 , :mensual; :*.;: .ano de obra .ateria prima (4,34 6E %* ( .1, 5JJ <s. > (ostos variables K utilidad (ostos variables > 5JJ ) utilidad > 5JJ ) /5J > PJ <s. Por lo tanto el *ivel .nimo de Bentas :.*; ser!: .* > 343 ' 6E (4,34, 91A4, +E'EB *3E, (4,34, B +1 <'E, > 75JJJ PJ > 8JJ CJ OJ /5J 8/JJ /5JJJ /I/JJ

6eber! producir y vender 8JJ camisas mensuales. Para confirmar esto, veremos el estado mensual de resultados de la persona para las 5 alternativas que est! evaluando. Por el cuadro anterior podemos concluir que, con dic$o nivel de ventas :8JJ camisas;, la persona estara indiferente entre invertir o no en la f!brica. ( ,4 B1: En todos los casos anteriores se $a trabajado sobre el supuesto simplificador de que la vida &til de las m!quinas y equipos era infinita y que su precio de venta era igual a su costo de adquisicin. En este caso los supuestos mencionados se eliminar!n, generando una importante implicancia, que nos lleva anali"ar un elemento relevante en la decisin de inversin: el estado de capital que posee la persona en cada momento. En el caso B, la persona posea un capital de 7JJJJJ <s., que era invertido en la Empresa. 6e dic$o total RperdaR /PJJJ <s. :costos de la (onsultora;, ya que si en cualquier momento deseaba vender sus activos :m!quinas e instalaciones; slo reciba el monto de 5P5JJJ <s. Por lo tanto, la persona slo le e-iga a los flujos la recuperacin del costo del estudio, m!s el inter#s del total del capital invertido :/5JJJ <s.;. ,upongamos a$ora que la duracin de las m!quinas e instalaciones es de C a=os, al t#rmino de los cuales el valor de #stos es cero. D(u!l ser! el n&mero de camisas a producir y vender a un precio de 5JJ <s. mensualmente de manera que compense invertir en dic$a f!bricaE ,4'%(14* ( ,4 B1:

5P

,i #l no reali"a la inversin en la f!brica y suponemos que, en dic$o caso, mantiene su dinero por los C a=os siguientes en el <anco, al cabo de dic$o perodo todava poseer! el capital inicial que piensa gastar en las m!quinas e instalaciones. En tanto que si el adquiere los equipos, al final de los C a=os dic$o capital se $abr! reducido a cero, lo cual representa una diferencia importante con el caso anterior. Por esto, para quedar indiferente, la persona le debe e-igir a la inversin que le restituya el capital invertido. Esto significa que el proyecto debe generar los ingresos suficientes para recuperar los costos identificados en el caso anterior m!s los 5P5JJJ <s. de capital invertido en m!quinas e instalaciones. ,i consideramos nuevamente un $ori"onte de duracin del proyecto de C a=os :igual a la vida &til de los equipos;, la persona debera e-igir, en promedio, un e-cedente de 8OJJ <s. mensuales :5P5JJJLIJ; a la f!brica en concepto de recuperacin de capital. Por lo tanto, los costos fijos relevantes seran, en #ste caso: ) (4,34, 91A4, EFP'1(134, :/L/5; Patente .unicipal :/LIJ; .ensual lquiler del local 343 ' (4,34, 91A4, EFP'1(134, ) (4,34, 91A4, 6E 4P4+3%*16 6 ,alario alternativo 1nter#s +ecuperacin de (apital 343 ' (4,34, 91A4, 6E 4P4+3%*16 6 ) 343 ' (4,34, 91A4, +E'EB *3E, 7IOJJ Por esto, el n&mero de camisas a producir y vender mensualmente ser! a$ora: *ivel mnimo > 7IOJJ :5JJ ) /5J; > 8CU 8/JJ /5JJJ 8OJJ 5JPJJ IJJ 7JJ /CJJJ /CUJJ

(4*('%,14*E, +esumiendo todo lo anterior, podemos decir que los (ostos +elevantes a considerar en la evaluacin de un proyecto son solamente los (ostos Evitables al mismo, definidos aquellos que surgen de la comparacin de las situaciones RconR y RsinR proyecto, dentro de los cuales deben incluirse tanto los (ostos E-plcitos como los (ostos 1mplcitos de 4portunidad. I.J (+13E+14, 6E 6E(1,14* I./ 1ntroduccin

5U

En el captulo anterior se anali" el problema de cmo obtener los flujos relevantes de un proyecto, que constituye el primer paso en el proceso de la evaluacin de proyectos de inversin. %na ve" obtenidos los flujos relevantes, se debe procesarlos para poder dar una opinin sobre la conveniencia, absoluta o relativa de el o los proyectos en estudio. (on esta finalidad se $an desarrollado una serie de indicadores que facilitan y guan el proceso de toma de decisiones, los cuales se denominan R(riterios de 6ecisinR, R1ndicadores de rentabilidadR o bien, R.#todos de evaluacin de ProyectosR. Estos criterios :m#todos; son los encargados de valori"ar las alternativas de inversin que enfrenta una empresa, en relacin al aporte que significa para la consecucin de sus fines o metas. los efectos del an!lisis que vamos a desarrollar, se va a definir como objetivo de la empresa ma-imi"ar sus utilidades. Esto nos lleva a formular la regla general de que un proyecto de inversin ser! aceptable, en t#rminos absolutos, en la medida que contribuya a este objetivo :ma-imi"ar las utilidades; o, en otras palabras, en la medida en que aporte utilidades netas adicionales a la empresa. Por otra parte, en t#rminos relativos, ser! preferido aquel proyecto que presenta la mayor contribucin de utilidades netas a la empresa. En una primera etapa anali"aremos los diversos m#todos e-istentes, sus ventajas y sus debilidades, para lo cual se trabajar! sobre una serie de fuentes supuestas, las cuales son: ) ) ,e supone que se conoce con certe"a el valor de los flujos futuros del proyecto y la tasa de descuento de la empresa. *o e-iste inflacin ni limitaciones presupuestarias de fondos para inversin.

Posteriormente ser!n limitados estos supuestos para anali"ar sus implicaciones en la toma de decisiones. Por &ltimo debe tenerse presente que estas condiciones son solo una $erramienta que facilita la toma de decisiones de inversin y que su aplicacin no arrojar!, autom!ticamente, la decisin que deber! tomarse en cada caso. 'a decisin final quedar! en manos de las autoridades de alto nivel, quienes considerar!n tales indicadores en conjunto con otros elementos de tipo lgico, poltico e incluso de riesgo. *o obstante, estos criterios son elementos fundamentales en la toma de decisiones.

C.+

CRITERIOS DE DECISION

C.+.1. V"!or Act&"! Neto DVANA Es uno de los indicadores de rentabilidad m!s utili"ado en la evaluacin de proyectos de inversin. El procedimientos de c!lculo consiste en actuali"ar al momento cero :$oy;, todos los flujos netos de caja generados por el proyecto. 'a idea implcita detr!s de este c!lculo es determinar cual es la variacin en rique"a, debida en t#rminos presentes, que genera el proyecto, con respecto a la alternativa que renta la tasa de descuento utili"ada. 'a regla de decisin que se utili"a con este criterio puede e-presarse como que la inversin ser! rentable solo si el valor actual del flujo de beneficios netos que genera es (o iti*o, descontando estos flujos a la tasa de inter#s particularmente para el inversionista. 7J

6ado que el valor actual de los beneficios netos mide cu!nto m!s rico es el sujeto por invertir en el proyecto, en lugar de $acerlo por la alternativa que mide la tasa de descuento, la regla puede resumirse como que el proyecto ser! conveniente si el B * del mismo es mayor que cero. claremos los conceptos anteriores a trav#s del presente ejemplo:

EAE.P'4 ,upongamos que una empresa est! estudiando un proyecto del cual conocemos los siguientes datos: a; b; c; d; e; f; 6ebe reali"arse una inversin inicial de <s. 5JJJJ en maquinaria y equipos, los cuales poseen una vida &til de 7 a=os, al cabo de los cuales su valor de venta es de <s. CJJJ. 'os costos fijos anuales ascienden a <s. 7JJJ. 'os costos variables son de <s. 5J por unidad. 'as ventas estimadas son de CJJ unidades al a=o. El precio de venta es de <s. 8J por unidad. El proyecto se financiar! con fondos que la empresa posee, depositados en bonos que le generan una rentabilidad del /JM anual.

En el cuadro siguiente se presentan los flujos netos de caja anuales que genera el proyecto.

13E.

Periodo J

Periodo /

Periodo 5

Periodo 7

/. 1nversin 1nicial 5. Balor residual de la ma) quinaria 7. Bentas 8. (ostos 9ijos C. (ostos Bariables

)5JJJJ J J J J

J J 5JJJJ )7JJJ )/JJJJ

J J 5JJJJ )7JJJ )/JJJJ

J CJJJ 5JJJJ )7JJJ )/JJJJ

9'%A4 *E34 6E ( A

)5JJJJ

OJJJ

OJJJ

/5JJJ

Por tanto el B * del proyecto es: B * > )5JJJJ K OJJJL:/./; K OJJJL:/./; 5 K /5JJJL:/./; 7 > //I8.C8 7/

6e acuerdo a la regla de decisin que definimos, es conveniente para la empresa reali"ar el proyecto. 3ambi#n dijimos que el B * era una medida del aumento en rique"a del inversionista, en bolivianos de $oy, si reali"aba el proyecto. nalicemos este aspecto con m!s detenimiento. a; ,ituacin sin proyecto. 6ejar los fondos en bonos que rentan /JM anual. ,i la empresa no reali"a el proyecto, el capital que poseer! acumulado al final del tercer a=o en bonos ser!: (apital acumulado > 5JJJJ V :/./; 7 > 5II5J b; ,ituacin con proyecto. Para poder contar el capital que tendr! acumulado la empresa al cabo del tercer a=o, debemos $acer alg&n supuesto sobre el destino que dar! la empresa a los flujos de efectivo que genera el proyecto. (omo la mejor alternativa al proyecto son los bonos, supondremos que este ser! el destino de los flujos de efectivo.

Por lo tanto: (apital acumulado > > OJJJ :/./; K OJJJ :/./;5 K /5JJJ 5P/OJ

Nay una diferencia a favor de reali"ar la inversin al cabo de 7 a=os, de <s. /CCJ. Estos <s. /CCJ son bolivianos del tercer a=o :valor futuro;, por lo tanto a <s. de $oy se tiene: BP > B9L:/./; 7 > /CCJL:/./;7 > //I8.C8 Por tanto se puede apreciar que el valor presente del aumento de rique"a de la empresa es igual al valor obtenido con el B *, lo cual e-plica el porque se considera al B * como una medida del aumento de rique"a. I.5.5 +a"n <eneficio (osto :+<(; 'a +a"n beneficio costo es un resultado que se obtiene como el cociente entre el Balor ctual de los <eneficios :B <; y el Balor ctual de los (ostos :B (;. El criterio de decisin, en este caso, consiste en que un proyecto es conveniente en la medida en que su +<( es mayor que /, o sea, si el Balor ctual de los <eneficios es mayor que el Balor ctual de los (ostos. En la pr!ctica el +<( se calcula de dos formas alternativas que son: ) +<( bruto. igual al cociente entre los beneficios y los costos brutos actuali"ados. +<( <ruto > B < <LB ( < ) +<( neto. igual al cociente entre los beneficios y costos netos actuali"ados. +<( *eto ) B < *LB ( * En el ejemplo anterior tenemos:

75

13E.

periodo J

periodo /

periodo 5

periodo 7

<eneficios brutos (ostos brutos <eneficiosLcostos netos

J )5JJJJ )5JJJJ

5JJJJ )/7JJJ OJJJ

5JJJJ )/7JJJ OJJJ

5CJJJ )/7JJJ /5JJJ

+<( bruto: B << > 5JJJJL/./ K 5JJJJL/./ 5 > 5CJJJL/./7 > C78U7 B (< > 5JJJJ K /7JJJL/./ K /7JJJL/./ 5 K /7JJJL/./ 7 > C575U +(< bruto > C78U7LC575U > /.J555 +(< neto: B <* > OJJJL/./ K OJJJL/./ 5 K /5JJJL/./ 7 > 5//I8 B (* > 5JJJJ +<( neto > 5//I8L5JJJJ > /.JC55 menos que en ambos casos, aunque el valor del indicador define, la recomendacin es la misma: el proyecto es conveniente dado que su +<(X/.

C.+./. T" " Intern" de retorno DTIRA 6efinicin 'a 31+ es aquella tasa de descuento que $ace que el B * de los flujos de un proyecto sea igual a cero. 4 sea, la 31+ de un proyecto es aquella tasa de inter#s rV que satisface la siguiente ecuacin:

VAN =
t =J

t =n

Ft =J :/ + r V ;t

Para dar un ejemplo podemos recurrir al proyecto utili"ado en la seccin anterior. Bimos que si utili"!bamos una tasa de descuento de /JM anual obtenamos un B *XJ, lo cual indica que el proyecto posee una 31+ mayor a /JM. ,i utili"amos una tasa del /7M anual obtenemos: B * > )5JJJJ K OJJJL:/./7; K OJJJL:/./7; 5 K /5JJJL:/./7;7 77

>

)I.IP

Este resultado estara indicando que la 31+ es un valor ligeramente inferior al /7M. ,i tomamos algunas iteraciones obtenemos el valor correcto de /5.UPM. 'a regla de decisin que se utili"a con este criterio indica que deben aceptarse todos aquellos proyectos que poseen una 31+ mayor que la tasa de costo alternativo de fondos de la empresa :r;. Por lo tanto si la 31+ > r el proyecto es aceptable. si la 31+ > r el inversionista quedara indiferente :31+ > r significa que B * > J; 1nconvenientes de la 31+ ,oluciones m&ltiples 'a formula de c!lculo de la 31+ presenta en ciertos casos, el inconveniente de soluciones m&ltiples, es decir, la e-istencia de m!s de un valor para dic$a tasa. Nemos visto que la 31+ puede definirse como aquella tasa de descuento que $ace que el B * de un proyecto sea igual a cero. ,i consideramos un proyecto de 7 periodos de duracin, deber! cumplirse que: B * > 9J K 9/L:/ K r; K 95L:/ K r; 5 si $acemos que /L:/ K r; > entonces: B * > 9J K 9/ - K 95 -5 > J que es un polinomio de segundo grado Henerali"ando tenemos un polinomio de grado *, donde * es el e-ponente del factor de descuento del &ltimo flujo del proyecto :5 en el caso anterior;. 6e acuerdo con la regla de 6escartes para un polinomio de grado *, se tiene que el n&mero mnimo de races reales positivas de un polinomio de grado *, con coeficientes reales no es nunca mayor que el mnimo de cambiar el signo :KL); en la posicin de sus coeficientes y, en el caso que el mnimo de tales races sea menor, la diferencia ser! un n&mero par. 4 sea que el proyecto puede tener como m!-imo tantos valores relevantes :positivos; para su 31+ como cambios de signo tienen sus flujos. Ejemplo: ,upongamos un proyecto que requiere una inversin de <s. 5JJ en el a=o J y posee dos flujos de caja positivos de <s. /CJ en los a=os / y 5. 'a 31+ :r; de dic$o proyecto ser! la solucin de la siguiente ecuacin:

78

5JJ +
si

/CJ /CJ + =J V :/ + r ; :/ + r V ; 5

X =

/ 5JJ + /CJ x + /CJ x 5 = J /+ r V

las races del polinomio son

x/.5 =

/CJ 55CJJ + /5JJJJ 7JJ

de donde: -/ > )/.OCP7 -5 > J.OCP7 por lo tanto: r/ > )/CI.PO M no es relevante r5 > 7/.POM relevante

Ejemplo 5 ,upongamos que GP9< est! pensando en sustituir una bomba vieja de petrleo de un cierto po"o, por otra nueva. Nay un egreso neto en el momento cero, debido al reempla"o, y un ingreso neto debido a la mayor produccin en el periodo /. ,in embargo dado que la cantidad de petrleo es limitada, en el segundo a=o se produce un menor ingreso :egreso neto formado por las situaciones con y sin proyecto;, debido al agotamiento anticipado del po"o. ,upongamos que los flujos netos del proyecto son: )/JJ K 7/JL:/ K rV; ) 55JL:/ K rV; 5 > J -/ > J.CJ r > /JJM 3enemos 31+ m&ltiples (uando van a enfrentarse a un proyecto que tiene m&ltiples 31+, la pregunta es: D(u!l de ellas es correctaE. 'a respuesta real es que ninguna de ellas, porque ni una ni otra dan una medida del valor correcto de la inversin :rentabilidad o aumento de rique"a;. En resumen, el criterio de decisin basado en la relacin e-istente entre la 31+ y la tasa de costo alternativa de los fondos no es absoluta, sino que depende de la estructura de los flujos del proyecto, o sea, del tipo de operacin que estemos reali"ando. -5 > J.UJU r > /JM

7C

Balor anual equivalente :B E; El m#todo del valor actual equivalente consiste en convertir, cada uno de los ingresos y gastos del proyecto en una anualidad. El criterio de decisin en este caso, es que si dic$a anualidad es positiva, el proyecto es recomendable y, de ser negativa es conveniente rec$a"arlo.

Ejemplo: ,upongamos un proyecto que posee los siguientes datos: 1nversin inicial Bentas anuales (ostos anuales Balor residual de la inversin vida &til 3asa de descuento anual 'os flujos de caja que genera el proyecto son: /JJJ 8JJ CJ 7JJ C a=os 5J M

Periodo

J )/JJJ

/ 7CJ

5 7CJ

7 7CJ

8 7CJ

C ICJ

'a informacin anterior puede mostrarse de una manera alternativa, anuali"ando cada uno de los elementos que la componen.

13E.

B '4+

*% '16 6

1nversin Bentas (ostos Balor residual

)/JJJ 8JJ CJ 7JJ

)778,8 8JJ )CJ 8J.7

VV

343 ' V VV /JJJ > V:/.5C ) /;L:J.5V/.5 C; 7JJ > V:/.5 C ) /;L:J.5V/.5 C; ....... ......

CC.U > 778.8 > /JJ.75

> L/.5C > 8J.7 7I

'o que se $a $ec$o, e esta tabla es transformar la corriente original en flujos irregulares e un serie $omog#nea de flujos positivos de <s. CC.U equivalente a la anterior. 6emostracin: B * BP > )/JJJ K 7CJL/.5 K 7CJL/.5 5 K 7CJL/.57 K 7CJL/.58 K ICJL/.5C > /IO.5 > CC.UV::/.5C ) /;L:J.5V/.5 C;; > /IO.5 ....... B * > BP

(omo el B E > CC.U bolivianos y B E X J entonces el proyecto es conveniente. I.5.8 Periodo de +ecuperacin de la 1nversin :P+1; El P+1 mide el lapso de tiempo necesario para que el capital invertido en el proyecto sea recuperado solo a trav#s de los flujos de caja que este genera. Por lo tanto, se considera mas conveniente aquel proyecto que permita una recuperacin m!s pronta del capital invertido. Ejemplo: 3omaremos los dos siguientes proyectos:

Proyecto

1=

11

1+

1/

12

)/JJJ < )/JJJ

CJJ CJJ

IJJ )5JJ

OJJ CJJ

PJJ /5JJ

,i calculamos el valor actual de los flujos de proyecto utili"ando una tasa del 5JM obtenemos:

y los vamos acumulando contra la inversin inicial,

Periodo

V"!or Act&"! Df!&8o A

In*er in no Rec&(er"d"

7O

J / 5 7 8

J 8/I.IO 8/I.IO 8JC.JU 7PC.PJ

)/JJJ )CP7.77 )/II.II 57P.87 I58.57

Bemos que el valor actuali"ado acumulado de los flujos, $asta el tercer a=o supera el valor del capital invertido. El P+1 de este proyecto es 7 a=os. ,i reali"amos el mismo an!lisis para el proyecto <, obtenemos:

Periodo

V"!or Act&"! Df!&8o A

In*er in no rec&(er"d"

J / 5 7 8

J 8/I.IO )/7P.PP 5PU.7C COP.OJ

)/JJJ )CP7.77 )O55.5/ )875.PI /8C.P8

El P+1 es de 8 a=os I.7 (4.P + (14* E*3+E (+13E+14, nali"aremos las ventajas y desventajas relativas a cada uno de los criterios, con la finalidad de llegar una recomendacin, con respecto a cuales de ellas utili"ar y en que casos. En la utili"acin de los indicadores se presentan dos situaciones, radicalmente distintas que son: ) ) *ecesidad de emitir un juicio sobre la conveniencia de un proyecto individual. *ecesidad de emitir un juicio sobre la conveniencia relativa entre, dos o mas proyectos.

I.7./ P+4GE(34, 1*61B16% 'E, B *. El B * es un criterio terico y t#cnicamente correcto, tanto para evaluar proyectos individuales como para seleccionar entre ellos. ,us principales ventajas son: 7P

) ) )

Entrega una medida directa del aporte que $ace el proyecto al objetivo de ma-imi"acin de utilidades, que tiene la empresa. Permite utili"ar la tasa de descuento adecuada para cada caso. Presenta un resultado &nico, por lo tanto no da lugar a resultados ambiguos, caracterstica que no presentan todos los m#todos restantes.

6ebido a estas caractersticas utili"aremos el B * como par!metro para medir la conveniencia, absoluta y relativa, de los otros criterios. +<( y B E :valor anual equivalente; Estos dos criterios son solo transformaciones matem!ticas del B *. Por lo tanto, restringidas al caso de proyectos individuales, son tan adecuadas y recomendables como el B *. 'a demostracin es simple, definimos la siguiente nomenclatura: <t (t <Vt (Vt <t (t flujo de beneficios brutos del proyecto t. flujo de costos brutos del proyecto t. valor actuali"ado del <t valor actuali"ado de (t anualidad de <t anualidad de (t

Por lo tanto podemos escribir los criterios de aceptacin de proyectos del B *. +<( :para simplificar, utili"amos la versin bruta; y B E, como:

VAN = : B Vt C Vt ; = B Vt C Vt > J

RBC =

BV C V

t t

>/

VAE = : ABt ACt ; = ABt ACt > J


6e / y 5 se deduce que para que el proyecto sea conveniente se debe cumplir que:

BV > C V
t

(on lo cual se puede comprobar que las condiciones de aceptacin de ambos criterios son id#nticos esto es: B *X(V3 entonces <t X (t Por otra parte de acuerdo con las frmulas de anualidades, podemos afirmar que si: 7U

<Vt X (Vt entonces <t X (t Por lo tanto, se puede inferir que las condiciones / y 7 son consistente, en el sentido de que ambos criterios :B * y B E; entregan id#nticas recomendaciones ante un proyecto individual. Entonces cuando se trata de emitir una opinin acertada con respecto a proyectos individuales tanto la +<( como el B E son criterios de decisin consistentes con el B *, por lo que se los puede considerar tan convenientes como esta. 31+. Nemos visto que la 31+ es la tasa de descuento a la cual el B * del proyecto se $ace igual a cero. Esto indica que si: B *XJ entonces31+ X r

r es la tasa de descuento utili"ada en el c!lculo del B * Por lo tanto, ambos cr#ditos dar!n la misma recomendacin sobre un proyecto individual. ,in embargo se debe dejar e-plicitadas las reservas de la 31+. (oncluyendo, es recomendable utili"ar alguno de los m#todos anteriores :B *, +<(, B E; en la evaluacin de proyectos individuales y, en caso de insistir en la utili"acin de la 31+, $ec$o con suma precaucin. I.7.5 ,E'E((14* E*3+E P+4GE(34, 'a seleccin anterior :an!lisis individual de la conveniencia de cada proyecto; permite $acer la separacin entre proyectos buenos o malos o convenientes y no convenientes.

,in embargo, el proceso de decisin de inversin no termina aqu, dado que en ciertos casos es necesario reali"ar categori"aciones entre proyectos convenientes. %no de los casos m!s comunes de esto es cuando nos encontramos con proyectos mutuamente e-cluyentes :por ejemplo, ampliar la capacidad de generacin con plantas $idroel#ctricas o plantas t#rmicas a gas natural;. 6esde esta perspectiva y sin profundi"ar en el problema de las interrelaciones entre proyectos, vamos anali"ar las ventajas relativas desde distintos criterios. +<( 'a +<( no permite comparar la conveniencia relativa entre proyectos, para ejemplificar esto, vamos a recurrir a los dos proyectos que se detallan a continuacin: Proyecto 1= 11 1+

)/JJJJ < )/JJ

PJJJ 5JJ

PJJJ 5JJ

8J

,i suponemos una tasa de descuento del /JM se tiene: +<(: ; > /7PP8 /JJJJ 78O /JJ > /.7PP8

+<(:<;

>

> 7.8O

6el resultado anterior vemos que el proyecto < posee la mayor +<(, pero es mas que evidente que el proyecto m!s conveniente es el . Para confirmar esto, calculemos el aumento en rique"a del inversionista :B *; generado por la reali"acin de cada uno de ellos. B E Este indicador es consistente con el B *, por lo cual diremos que es tan recomendable como #ste en la seleccin de proyectos. El criterio de decisin consiste en escoger, como m!s conveniente, aquel proyecto que posee al mayor B E.

8/

P+1 Para anali"ar este criterio consideraremos los siguientes proyectos de inversin.

Proyecto

1=

11

1+

1/

12

)/JJ < ( )/JJ )/JJ

CC 88 77

IJ.C 8P.8 7I.7

J C7.5 8J

J J O7

,i calculamos para una tasa del /JM el P+1 y el B * de cada proyecto obtenemos: P+1 P+1 P+1 : ; :<; :(; > > > 5 a=os 7 a=os 8 a=os B * B * B * : ; :<; :(; > > > J 5J 8J

'os resultados muestran que el proyecto con menor P+1 es el , pero tiene un B * igual a cero. Por su parte los proyectos < y ( tienen P+1 mayores pero generan un aumento de rique"a positivo, siendo el m!s conveniente el (. El problema b!sico de este criterio radica que solo considera los flujos que se producen $asta el momento en que se recupera la inversin, obstruy#ndose de los restantes. Esta miopa del P+1 es la causa de que sea un criterio muy rudimentario, para evaluar el atractivo econmico de un proyecto. ,in embargo lo anterior no implica que el P+1 no sea un criterio v!lido para la evaluacin de un proyecto, ya que su medicin no entrega una informacin muy &til sobre el riesgo implcito de cada proyecto, por lo tanto debemos considerarlo como un criterio complementario. I.8 (4*('%,14*E, 'as principales conclusiones que surgen del an!lisis reali"ado a los distintos criterios de decisin son: a; El B * es un criterio t#cnicamente correcto para decidir sobre la conveniencia de un proyecto tanto de t#rminos absolutos como relativos. Esto lo convierte en el criterio m!s recomendable para la toma de decisiones, en proyectos de inversin. b; c; d; En el caso de an!lisis de proyectos individuales, el B E y la +( son criterios totalmente consistentes en recomendaciones con el B *, lo cual los $ace tan recomendables como este &ltimo. Para el caso de proyectos incluyentes el B E es consistente en sus recomendaciones con el B *. 'a 31+ no es un criterio totalmente recomendable, en ninguno de los casos anali"ados, esto se debe a: ) Problemas matem!ticos en su c!lculo, que pueden derivar por soluciones m&ltiples de ella.

85

E.- E*"!&"cin ocioecon)ic". 'a evaluacin socioeconmica consiste en la comparacin de los beneficios y costos desde el punto de vista del pas en su conjunto, valorados con los precios sociales :divisa, mano de obra, tasa de descuento;. En resumen consiste en ver la conveniencia de ejecutar en relacin a otros proyectos. E.1.- R".n Precio C&ent" DRPCA 'a ra"n precio cuenta es un indicador establecido por el Biceministerio de 1nversin P&blica y 9inanciamiento E-terno de <olivia :B1P9E; que permite convertir los valores de mercado en valores socioeconmicos, tambi#n llamados precios sombra. 'a relacin se muestra a continuacin:

P"r0)etro de con*er in de (recio de )erc"do " (recio ocioecon)ico P"r0)etro D(recio o)#r"A R".n Precio C&ent" DRPCA /.JJ J.UU J.57 J.87 J.88 J.8O /.58 /.JJ /.58 /5.IOM

.ano de obra calificada .ano de obra e-tranjera .ano de obra no calificada urbana .ano de obra semi) calificada .ano de obra tpica .ano de obra no calificada rural .ateriales e insumos transables .aterial e insumos no transables Precio sombra de la divisa 3asa sombra de descuento o tasa de descuento socioeconmica @@@.vipfe.gov.bo

9uente: B1P9E :Biceministerio de 1nversin P&blica y 9inanciamiento e-terno;

87

E8e)(!o de "(!ic"cin de RPC

INVERSIFN .ateriales e insumos importados .ateriales locales .ano de obra calificada .ano de obra semicalificada .ano de obra no calificada urbana COSTO DE OPERACIFN .ateriales e insumos importados .ateriales locales .ano de obra calificada .ano de obra semicalificada VALOR RESIDUAL

V"!or de )erc"do PJJJJ /JJJJ 5JJJJ /JJJJ 5JJJJ 5JJJJ 5JJJJ 5JJJ 7JJJ PJJJ OJJJ 5JJJJ

RPC /,58 /,JJ /,JJ J,87 J,57 /,58 /,JJ /,JJ J,87 J,IUC

V"!or ocioecon)ico CCIJJ /58JJ 5JJJJ /JJJJ PIJJ 8IJJ /I8UJ 58PJ 7JJJ PJJJ 7J/J /7UJJ

'a tasa de descuento socioeconmica a aplicar es /5.IOM Efectuando la conversin de precios de mercado a precios socioeconmicos, se aplican los mismos criterios y procedimientos para efectuar la evaluacin socioeconmica utili"ando, el Balor ctual *eto ,ocioeconmico :B *,;, 3asa interna de retorno social :31+,;, relacin beneficio costo social :<L( ,;, etc.

BIBLIO9RA1IA
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