UNIVERSIDADE FEDERAL DO CEAR - UFC

Faculdade de Economia, Administrao, Aturia e Contabilidade FEAAC

Curso de Ps-Graduao em Economia - CAEN

Contabilidade Social e Macroeconomia

Notas de Aula
Almir Bittencourt Professor Associado Departamento de Economia Aplicada FEAAC e CAEN - UFC almir@caen.ufc.br
http://buscatextual.cnpq.br/buscatextual/visualizacv.jsp?id=K4763793U9

Fortaleza (CE) 2007

Captulo 1
1.Contabilidade Social 1.1 Os conceitos de renda e produto. 1.2 Produto e renda das empresas e das famlias. 1.3 Gastos e receitas do governo. 1.4 Incluso do Setor Externo 1.5 Balano de pagamentos: a conta de transaes correntes, a conta de capital, o conceito de dficit e supervit. 1.6 Contas Nacionais do Brasil. 1.7 Produto Nominal x Produto Real: Conceito de deflator implcito da renda. 1.8 Nmeros ndices. 1.9 Tabela de relaes insumo-produto. 1.10 Conceitos alternativos de dficit pblico.

Introduo Macroeconomia A macroeconomia estuda a economia no seu conjunto; ela considera os resultados agregados de todas as decises tomadas pelos consumidores, pelaas firmas e o governo em uma economia. 1.1 Conceitos Bsicos: Produto, Renda e Despesa. Produto Agregado o valor total dos bens e servios finais produzidos no pas durante determinado perodo.de tempo. O Produto de um pas: calculado em unidades monetrias um fluxo inclui apenas bens e servios finais (para evitar dupla contagem) Produto =
u

i =1

PiQi ,

onde:

Pi - Preo mdio do produto i ;

Qi - Bem ou servio i ;

i - (i = 1,..., u ) bens ou servios finais PiQi - Valor da produo do setor i

Outra forma de contabilizao do produto, que no pela soma direta dos bens e servios finais: VA = Valor adicionado = Valor bruto da produo (VBP) - consumo de bens intermedirios (BI). VBP a soma do valor de cada um dos bens da economia.

A Renda, o Consumo, a Poupana e o Investimento Renda Agregada: o somatrio das remuneraes aos fatores de produo na economia: Salrios Fator trabalho Juros Capital monetrio Lucros Risco envolvido no investimento Aluguis Capital Fsico Renda Agregada: Salrios + Juros + Lucros + Aluguis. Consumo: o valor dos bens e servios absorvidos para a satisfao das necessidades e desejos imediatos. Poupana: constitui a parcela da renda no consumida. As famlias no consomem toda a renda, parte poupada. Investimento: a aquisio de bens de produo ou bens de capital que visam a aumentar a capacidade produtiva da economia e, portanto, a oferta de produtos nos perodos seguintes. Investimento: tambm chamado de taxa de acumulao de capital. Componentes do investimento: - aquisio de mquinas e equipamentos - edifcios (formao bruta de capital fixo) - acumulao de estoques ou variao de estoques Investimento Realizado = Investimento Planejado+Variao de Estoques 1.2 Produto e Renda das Empresas e Famlias: Identidades Macroeconmicas Fundamentais Para entendermos essas relaes, usamos o fluxo circular de renda. AQUISIO DE BENS E SERVIOS = DESPESA AGREGADA = PRODUTO AGREGADO = RENDA AGREGADA = remunerao dos Fatores (salrios, aluguis, juros e lucros)

DESPESA

FORNECIMENTO DE BENS E SERVIOS (produto agregado)

FAMLIAS
SERVIOS DOS FATORES DE PRODUO

EMPRESAS

RENDA

A figura acima mostra os fluxos fsicos (reais) e financeiros (nominais)entre as unidades familiares e as unidades produtoras. Observamos dois circuitos: o interno apresenta os fluxos reais de fornecimento dos servios dos fatores e a produo dos bens; o circuito externo mostra os fluxos financeiros da remunerao dos fatores de produo e dos pagamentos pela aquisio dos bens, ou seja, Renda e Despesa, respectivamente. Produto Agregado = Despesa Agregada (despesa c/ o produto) = Renda Agregada (salrio + juros + aluguis+ lucros) (valor da produo final)

Y = C + S destino que as famlias do renda DA = C + I destino aos produtos gerados onde : DA despesa agregada Y renda agregada S poupana agregada I investimento agregado Como a identidade macroeconmica bsica afirma que: PRODUTO = RENDA = DESPESA, ento: Y = DA C+S=C+I S=I 4

Como a poupana uma deciso das unidades familiares e os investimentos so resultados de decises tomadas pelas empresas, podemos concluir que a poupana e o investimento planejados (ex ante) podero ser diferentes. A igualdade entre investimento e poupana ocorrer sempre que nos investimentos forem includas as variaes de estoques (ex post). Disso resultam os dois conceitos de investimento: investimento planejado e realizado. N Contabilidade Nacional, o investimento ser sempre igual poupana. Absoro: a soma das despesas com consumo e investimento. Numa economia fechada, o Produto todo destinado absoro. Numa economia aberta, o Produto pode ser diferente da absoro, uma vez que parte da produo exportada e parte da absoro decorrente da importao. ABSORO = CONSUMO + INVESTIMENTO PRODUTO = DESPESA = ABSORO + EXPORTAES IMPORTAES. Ao considerarmos o investimento no modelo macroeconmico, introduzimos novo conceito: depreciao. Depreciao: a parcela dos bens de capital que consumida em cada perodo produtivo. IL = IB depreciao IB - Investimento bruto IL - Investimento lquido Produto Bruto (PB) Produto Lquido (PL) = Produto Bruto (PB) Depreciao

1.2.1 A Medio do Produto Como j sabemos, o produto o valor dos bens e servios finais produzidos pela economia em determinado perodo de tempo. Mas como devemos medi-lo? Existem trs ticas distintas de fazer essa medio.

Mtodo do Valor Agregado ou Mtodo do Valor Adicionado ou tica do Produto Define-se valor agregado como o valor da produo que resulta do esforo produtivo das empresas. Considera-se aqui o valor efetivamente adicionado pelo processo de produo em cada unidade produtiva. No conjunto da economia o valor da produo no mede adequadamente o produto da economia, porque nessa medida esto incorporadas mltiplas contagens. Assim: Valor Agregado = Valor da Produo Consumo Intermedirio

Mtodo da Despesa ou Mtodo do Dispndio De acordo com a tica da despesa ou dispndio, o produto da economia deve ser avaliado de forma a considerar a soma dos valores de todos os bens e servios produzidos no perodo que no foram destrudos (ou absorvidos como insumos) na produo de outros bens e servios.

Mtodo da renda Pela tica da renda, o produto medido pelo montante total das remuneraes pagas a todos os fatores de produo utilizados no perodo correspondente produo. A identidade produto dispndio renda significa que, se quisermos avaliar o produto de uma economia num determinado tempo, podemos somar o valor de todos os bens finais produzidos (tica do dispndio) ou alternativamente, somar os valores adicionados em cada unidade produtiva (tica do produto) ou, ainda, somar as remuneraes pagas a todos os fatores de produo (tica da renda) (Paulani e Braga, 2003, p. 16).

1.3 Gastos e Receitas do Governo: Introduo do Governo na Economia

Prover os chamados bens pblicos Governo Arrecadar impostos

Categorias de Tributos: Tributos Diretos: incidem diretamente sobre a renda ou sobre a propriedade de certos fatores de produo. Ex: Imposto de renda, IPTU Tributos Indiretos: incidem sobre as vendas dos bens e servios e, indiretamente, significando uma deduo da renda das famlias. Ex: ICMS, IPI Categorias de Gastos: Consumo do governo (gastos correntes), Investimento do governo e gastos financeiros. Novo destino para renda das famlias quando se introduz governo: Y = C + S + T (consumo+ poupana + tributos) Do lado da despesa agregada: DA = C + I + G (consumo + investimento + gastos pblicos) G gastos de consumo do governo representam aquisio de bens e servios pelo Governo. Como renda = despesa agregada Y = DA. Ento: S+T=I+G S I = G T, sempre que houver dficit pblico (G > T) dever ocorrer excesso de poupana do setor privado. Com a introduo do governo, chegamos a dois conceitos de produto: produto a custo de fatores (Pcf) produto a preo de mercado (Ppm). Ppm = Pcf + II subsdios (Sub), onde II impostos indiretos.

1.4 Incluso do Setor Externo Resto do Mundo: so todos os agentes (famlias, empresas e governo) de outros pases, tambm chamados no residentes, que transacionam com os residentes (todas as pessoas, fsicas ou jurdicas, que tenham no pas o seu principal centro de interesse ou que tenham o nimo de nele residir ou se estabelecer permanentemente) do pas. 7

Transaes com o exterior: Transaes com bens e servios: Exportaes: venda de parte da produo do pas para o exterior (um elemento de demanda por produo interna). Importaes: aquisio da produo realizada por outros pases.

Transaes com fatores de produo: Empresas sediadas no pas: podem utilizar trabalho e capital vindo do Resto do Mundo que devem ser remunerados. Envio de renda para o exterior: juros da dvida externa, remessa de lucros, pagamento de royalities e assistncia tcnica. Renda Lquida Enviada ao Exterior (RLEE) = diferena entre o que pago por fatores de produo externos utilizados internamente e o que recebido do exterior por fatores de produo nacionais empregados em outros pases. RLEE > 0 o pas envia mais renda do que recebe do exterior. RLEE < 0 o pas recebe mais renda do que envia ao exterior. RLEE denominada de servio dos fatores. Outras transaes: servios no-fatores: doaes, direitos, obrigaes. A introduo do resto do mundo altera as identidades macroeconmicas: Despesa Global (Demanda Global): C + I + G + XNF = Consumo das Famlias (C) + Investimento Interno Bruto (I) + Consumo do Governo (G) + Exportaes de Bens e Servios no-fatores (XNF). Para que a Despesa seja igual ao Produto Interno Bruto (PIB), deve-se subtrair da Despesa Global a parcela referente ao dispndio com os bens importados, visto que estes no so produzidos internamente. Logo: Despesa Interna Bruta (Dispndio Interno Bruto -DIB) = PIB = C + I + G + XNF - MNF

Despesa Efetiva: Despesa Interna Variao de Estoques Oferta Global: dada por: Y + MNF = produo interna + importaes de bens e servios no-fatores., constituindo-se, portanto, no valor total dos bens que se destinam a atender a demanda global, inclusive os provenientes do exterior.

Y + M nf 1 4 24 3
Oferta Global

C + I + G + X nf 144 244 3
Demanda Global

Y {

= C + I + G + X nf M nf 1444 4 24444 3

O termo (XNF MNF) = inclui custos de fretes e seguros (servios no-fatores), sendo conhecido como gastos lquidos do setor externo, exportaes ou remessa lquida de recursos para o exterior.

Definio de demais agregados macroeconmicos

Produto Interno (PI) = produo cuja renda gerada dentro dos limites do territrio do pas. Produto Nacional (PN) = produo cuja renda de propriedade dos residentes. PN = PI + RLEE No Brasil: PI > PN, pois RLEE sempre negativo.

Produto Interno Lquido a custo de fatores (PILcf) + Depreciao (D) = Produto Interno Bruto a custo de fatores (PIBcf).

Produto Interno Bruto a custo de fatores (PIBcf) + Impostos Indiretos (II) Subsdios (S) = Produto Interno Bruto a preos de mercado (PIB).

Resumindo: PIBpm = PIB a preos de mercado

PIBcf = PIB a custo de fatores PIB a custo de fatores = PIBpm II + subsdios PILcf = PILcf = PIL custo de fatores = PIBcf depreciao PNBpm = PIBpm RLEE Renda nacional (RN) = PNLcf
Disponibilidade Interna: o valor dos bens efetivamente disponveis

internamente na economia.

Disponibilidade Interna = Oferta Global Exportaes. Demanda Interna: equivale demanda pelo produto interno, excluindo-se as

exportaes.
Renda pessoal (RP) = Renda nacional (lucros retidos p/ empresas, os impostos

direto s/ empresas, outras receitas do governo (contribuio previdenciria, FGTS, etc...) + transferncias governamentais aposentadorias, seguro desemprego).
Renda Pessoal Disponvel (RPD) = renda pessoal impostos diretos incidentes

sobre as famlias.
1.5 Balano de Pagamentos: Conceitos, Estrutura e Registros.

A parte inicial desse captulo dedicada apresentao dos principais conceitos e da estrutura bsica do balano de pagamentos. Esta apresentao obedece metodologia contida na 5 edio do Manual de Balano de Pagamentos do Fundo Monetrio Internacional (FMI,1993), que em 2001 passou a ser empregada pelo Banco Central do Brasil para o registro e elaborao do

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balano de pagamentos brasileiro. As diferenas em relao verso anterior consistem, basicamente, dos critrios de classificao das transaes e na nomenclatura das contas.

Conceitos Bsicos e a Nova Estrutura do Balano de Pagamentos

O FMI define balano de pagamentos como o registro sistemtico das transaes econmicas entre residentes e no residentes desse pas durante determinado perodo de tempo
Residentes: todas as pessoas que vivem no pas em carter permanente, os que esto

transitoriamente no exterior em viagem de negcios, estudos, turismo, etc; todas as empresas instaladas no pas, independente da origem do capital. O corpo diplomtico brasileiro em servio no exterior classificado como residente.
Transao econmica: o fluxo econmico que reflete a criao, a transformao, troca,

transferncia ou extino de valor econmico e envolve troca de propriedade entre os agentes envolvidos. As transaes econmicas registradas no balano de pagamentos envolveram servios, rendas, doaes, direitos, obrigaes. As transaes, regra geral, so registradas pelo valor de mercado acordado entre as partes do acordo entre as partes taxa de cmbio vigente na data da transao. As transaes so classificadas em grupos de contas, sendo as principais, segundo o interesse analtico, as transaes correntes e os movimentos de capitais.
Transaes correntes (TC)

As transaes correntes do balano de pagamentos so aquelas que produzem fluxos reais: movimentao de bens e servios e rendas entre residentes e no residentes, de um pas. So subdivididas em: Balano Comercial (BC), Balano de Servios (BS), Balano de Rendas (BR) e Transferncias Unilaterais Correntes (TU): TC=BC+BS+BR+TU
Balano (ou balana) comercial (BC): registra o saldo das exportaes e importaes de

mercadorias pelo valor FOB (free on board). Aqui so registradas as transaes com ouro no monetrio.

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Balano de servios (BS): registra o saldo do valor dos servios prestado e recebido pelos

residentes de um pas.Com as inovaes introduzidas pelo FMI (1993) essa conta sofreu desdobramentos visando evidenciar transaes com servios financeiros, comunicao, royalties, etc,conjunto anteriormente classificado como servios diversos. Seus componentes so: Transportes: frete de mercadorias e transporte de passageiros. Incluem tambm servios auxiliares como aluguel de equipamentos de transporte com tripulao, servios prestados nos portos e aeroportos como carga, descarga, armazenamento, embalagem, etc. Viagens internacionais: bens e servios para turismo e outros fins, pessoais e profissionais, aderidos no exterior em viagens de durao inferior um ano. Estudantes e doentes, independente do tempo de permanncia no exterior tambm so tratados como viajantes. Servios de seguros: envolvem seguro de frete das mercadorias importadas ou exportadas, outros servios de seguros (inclusive de vida) e resseguros. Servios financeiros: cobrem servios de intermediao financeira e servios auxiliares. Nessa categoria enquadram-se as comisses e taxas para cartas de crdito, linhas de crdito, leasing financeiro, transaes de cmbio, servios de crdito para consumo e negcios. Enquadram-se tambm comisses e taxas relativas a garantias em transaes de mercados futuros, seguros, aval,
swaps (*), opes e outros instrumentos de hedge(**).

Servios de computao e de informao: englobam transaes entre residentes e no residentes relacionados a bancos de dados, hardware e software. Enquadram-se ainda: manuteno e os reparos de computadores e perifricos, as consultorias e implantaes de softwares, incluindo a criao, o desenvolvimento e a programao de sistemas por encomenda. Servios relacionados a bancos de dados: desenvolvimento, processamento, armazenamento e previso de informaes na forma de sries temporais, notcias, fotos, etc. _____________________ (*) Swap constitui uma operao de troca de um valor mobilirio por outro. Um swap pode ser executado para mudar as datas de vencimento ou a qualidade das emisses em um portflio de aes ou ttulos ou devido a alteraes nos objetivos de investimento. (**) Hedge/hedging estratgia usada para compensar investimentos de risco. _____________________

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 Royalties e licenas: englobam autorizaes para uso de ativos no financeiros intangveis e direitos de propriedade como marcas, direitos autorais, patentes, processos, tcnicas, designs, franquias, etc..., bem como contatos autorizando o uso de originais ou prottipos, como manuscritos, filmes, etc. Aluguel de equipamentos: inclui leasing operacional, fretamento de vrios avies, vages, etc, sem tripulao. Servios governamentais: cobrem todas as despesas de embaixadas consulados, misses de ajuda, escritrios promocionais e outros servios prestados pelo poder pblico ou por organizaes regionais ou internacionais. Servios de comunicao: compreendem servios postais e telecomunicaes. Os servios postais englobam classificao, transporte e distribuio de cartas, jornais, peridicos, folhetos e outros materiais impressos alm de pacotes enviados pelo correio. Os servios de telecomunicaes incluem transmisso de som, imagem e outras informaes por telefone, telex, telegrama, cabo, radiodifuso, satlite, correio eletrnico, etc. Servios de construo: construo e trabalho de instalao de projetos no exterior quando caracterizados como atividades temporrias, isto , se a durao no excede a um ano. Servios relativos ao comrcio: incluem outros servios associados s trocas de bens entre residentes e no residentes no mencionados aos itens anteriores. Servios empresariais, profissionais e tcnicos: os servios empresariais envolvem comisses sobre a comercializao de mercadorias. Servios profissionais e tcnicos: servios de medicina, engenharia, arquitetura, auditoria, marketing, pesquisas de mercado e consultoria em geral. Servios pessoais, culturais e de recreao: servios pessoais prestados por atores, diretores, cantores, autores, pintores, esportistas, etc, associados produo de filmes, vdeo-teipe, programas de rdio, televiso, gravao de msicas, programas esportivos, exposies de arte, etc.
Balano de rendas (BR): esta conta um desmembramento do antigo balano de servios e

foi introduzida no balano de pagamentos pelo FMI (1993) com o objetivo de separar as remuneraes pelos fatores de produo resultados das transaes entre residentes e no residentes de um pas. composta por:

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 Salrios e Ordenados: correspondem aos pagamentos, em dinheiro ou outros benefcios, a trabalhadores sazonais, temporrios e outros no-residentes, como empregados de embaixadas e consulados; Renda de investimentos: corresponde ao retorno dos investimentos diretos, em carteira e outros investimentos. Nos dois primeiros, as rendas so subdivididas em lucros, dividendos e juros. Os investimentos diretos geram lucros e dividendos referentes a participaes no capital das empresas e os juros referem-se aos emprstimos intercompanhias. Investimentos em carteira: lucros e dividendos procedem das aplicaes em aes. Os juros decorrem das aplicaes em ttulos de emisso domstica (ttulos da dvida pblica, debntures e outros ttulos privados) bem como em ttulos lanados no exterior como bnus, notas e
commercial papers.

Outros investimentos: so registrados os juros correspondentes a outros capitais, como o caso dos crditos comerciais, dos emprstimos obtidos em agncias governamentais, em organismos internacionais e em bancos. Comporta tambm os juros obtidos em depsitos bancrios e em outros ativos e passivos.
Transferncias Unilaterais Correntes (TU): transferncias so transaes que no

envolvem obrigaes em contrapartida. So transferncias correntes aquelas que afetam o nvel de renda disponvel e podem influenciar o consumo de bens e servios. o caso de donativos em dinheiro para financiar gastos correntes, donativos de alimentos, roupas, medicamentos, etc. Nessa categoria enquadram-se tambm contribuies para organismos internacionais, organizaes no-governamentais, etc. Na contabilidade brasileira, subdividem-se as transferncias em governamentais e privadas. Dentre as transferncias correntes privadas o subitem manuteno de residentes apresentado em destaque devido a forte presena de brasileiros a servio no exterior, particularmente nos Estados Unidos e Japo.

Movimento de Capitais (BK)

Os movimentos de capitais correspondem aos fluxos de moeda, crdito e ttulos representativos de investimentos. Subdividem-se em: conta capital e financeira (CK), erros e omisses (EO) e variaes de reservas (VR).

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MK = CK + EO + VR
Conta capital e financeira (CK): registra os direitos adquiridos e as obrigaes assumidas

nas transaes entre residentes e no-residentes do pas. composta pela conta capital (CC) e pela conta financeira (CF). CK = CC + CF
Conta capital (CC): uma inovao introduzida pelo FMI (1993) e registra as transaes

relativas s transferncias unilaterais de patrimnio de imigrantes e aquisio /alienao de bens no financeiros no produzidos como cesso de marcas e patentes. Essas transaes geralmente envolvem poucos recursos e no passado eram registradas como transferncias unilaterais.
Conta financeira (CF): substitui a antiga conta de capitais autnomos e registra as

transaes relativas a formao de ativos e passivos externos. Devido a importncia que as transaes financeiras assumiram na atualidade, essa conta foi estruturada de forma que evidencie as transaes ativas e passivas por tipo de instrumento financeiro. Seus principais componentes so: Investimento direto: esta conta foi dividida em participao no capital e emprstimos intercompanhias. a. Participao no capital: registra as entradas e sadas de recursos para aquisio / subscrio / aumento de capital social de empresas residentes e no-residentes. b. Emprstimos intercompanhias: registram os crditos concedidos pela matriz s suas filiais e dessas para a matriz. No se enquadram nessa categoria os emprstimos efetuados entre bancos ligados. Investimento em carteira: registra fluxos de ativos e passivos constitudos pela emisso de ttulos de crdito negociados em mercados secundrios de papis. Correspondem aos papis de renda varivel (aes de companhias adquiridas em bolsas de valores) e ttulos de renda fixa (bnus e notes emitidos por no residentes e ttulos da dvida brasileira). Derivativos: registram os fluxos financeiros relativos liquidao fazeres e obrigaes decorrentes de operaes de SWAP, opes e futuros e os fluxos relativos aos prmios de opes. Outros investimentos: englobam crditos comerciais, emprstimos, moeda e depsitos e outros ativos e passivos.

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a) Crditos comerciais: esta conta registra ativos e passivos relacionados com a concesso de crdito por parte de fornecedores e compradores em transaes de bens e servios e pagamentos antecipados por produtos contratados ou em elaborao. b) Emprstimos: esta conta compreende transaes realizadas pelas autoridades monetrias, por agentes privados e outros. Nela so registradas as prprias operaes de emprstimo e respectivas amortizaes. Note que as operaes de regularizao concedidas pelo FMI ou outras instituies internacionais tambm constituem emprstimos registrados mesma conta. c) Moeda e depsitos: compreende o saldo da movimentao de depsitos mantidos no exterior sob a forma de disponibilidades, caues, depsitos judiciais, etc, e as disponibilidades de no residentes depositadas no pas. d) Outros ativos e passivos: os ativos compreendem a participao brasileira no capital de organismos internacionais, depsitos de cauo de longo prazo e depsitos de margens de garantia relacionados a operaes de derivativos. Os passivos envolvem os depsitos de caues judiciais realizadas no pas por noresidentes, a variao do saldo devedor do Convnio de Crdito Recproco e os depsitos de margem de garantia relativos a operaes em bolsas de mercadorias no pas.
Erros e Omisses (EO): a contabilizao do balano de pagamentos pelo sistema das

partidas dobradas, com base em diversas fontes de informao, no garante que o resultado agregado seja zero. Se o balano totaliza saldo lquido diferente de zero, esta conta tem o papel de realizar o balanceamento do conjunto de contas, isto , compensar a sobre-estimao ou subestimao dos demais componentes.
Variao das Reservas (VR): corresponde contrapartida do resultado global do balano de

pagamentos (-BP). Por reservas internacionais entende-se o estoque de ativos em poder das autoridades monetrias disponveis para pagamento de dvidas ou aquisio de direitos de noresidentes de um pas.

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Estrutura do Balano de Pagamentos

TC TRANSAES CORRENTES (BC+BS+BR+TU) BC BALANA COMERCIAL Exportaes (FOB) Importaes (FOB) BS BALANO DE SERVIOS Transportes Viagens Internacionais Servios de Seguros Servios Financeiros Servios de Computao e Informtica Royalties e Licenas Aluguel de Equipamentos Servios Governamentais Servios de Comunicao Servios de Construo Servios relativos ao comrcio Servios Empresariais, Profissionais e Tcnicos Servios Pessoais, Culturais e Recreacionais BR BALANO DE RENDAS Salrios e Ordenados Renda de Investimentos Renda de Investimento Direto Lucros e Dividendos Juros de Emprstimos Intercompanhias Renda de investimento em carteira Juros de Ttulos da Dvida (renda fixa) Renda de outros investimentos TU TRANSFERNCIAS UNILATERAIS CORRENTES Transferncias Correntes Governamentais Transferncias Correntes Privadas

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Manuteno de Residentes Outras Transferncias CK CONTA CAPITAL E FINANCEIRA (CC + CF) CC CONTA CAPITAL CF CONTA FINANCEIRA Investimento Direto Participao no Capital Emprstimos Intercompanhias Investimento em Carteira Aes Ttulos de Renda Fixa Derivativos Outros Investimentos Crditos Comerciais Emprstimos Operaes de Regularizaes Outros Emprstimos de Longo Prazo Prazo Emprstimos de Curto Prazo Moeda e Depsitos Outros Ativos e Passivos EO ERROS E OMISSES BP SALDO TOTAL DO BALANO DE PAGAMENTOS (TC+CK+EO) VR VARIAO DAS RESERVAS (-BP) Ouro Monetrio Direitos Especiais de Saque (DES) Posies de Reservas do FMI Ativos em Divisas Outros Ativos As reservas internacionais compreendem o ouro monetrio, os direitos especiais de saque (DES), posio das reservas no FMI, ativos em divisas (moeda, depsitos, cheques, ordens de

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pagamento, etc, convertveis em moeda estrangeira) e outros ativos. As reservas so avaliadas pelo conceito de liquidez internacional, sendo deduzidos os ajustes relativos a valorizaes/ desvalorizaes das moedas estrangeiras e do ouro em relao ao dlar e os ganhos e perdas devidos a flutuaes nos preos dos ttulos. Em resumo, para contabilizao do balano de pagamentos, so excludas as variaes nas reservas no atribudas a transaes entre residentes e no-residentes do pas.

Registro do Balano de Pagamentos

Os registros das transaes do balano de pagamentos obedecem ao mtodo das partidas dobradas, segundo o qual em dbito em uma conta corresponde a um crdito em outra. Nesse aspecto no h modificaes em relao s regras adotadas no passado. A principal modificao introduzida pelo FMI (1993) na maneira de contabilizar o balano de pagamentos refere-se discriminao das receitas despesas das transaes correntes e dos ingressos e sadas na conta capital e financeira, quando no passado apresentava-se somente o saldo das contas. As contas do balano de pagamentos so divididas em dois grandes grupos: contas
operacionais e contas caixa.

As contas operacionais correspondem aos fatos geradores de pagamentos e recebimentos de recursos. So as exportaes, importaes, fretes, seguros, transferncias unilaterais, amortizaes, investimentos, etc. A lgica de sua contabilizao pode ser assim assumida: sempre que a transao resultar em entrada de divisas para o pas lana-se a crdito (+) e quando representar uma sada de divisas lanase a dbito (-). As contas de caixa registram as variaes das reservas internacionais (VR). Correspondem contrapartida das contas operacionais. Por essa razo, o lanamento inverso, ou seja, um aumento significa um dbito (-) e uma reduo, um crdito (+). As contas operacionais so agrupadas no saldo do balano de pagamentos em Transaes Correntes (TC) e na Conta de Capital e Financeira (CK), cujo resultado conjunto o saldo do Balano de Pagamentos (BP). BP = TC + CK Pela exigncia do mtodo das partidas dobradas, tem-se que: BP + VR = 0

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Lembrando que as reservas so contas de caixa, que so debitadas quando aumentam (-) e creditadas quando diminuem (+).

1.6 O Sistema de Contas Nacionais

Operaes e Fluxos em Contabilidade Nacional Agentes Econmicos: so agrupados em setores econmicos. Atividades Realizadas pelos Agentes: Produo, consumo, poupana e

investimento.
Aes dos Agentes: realizam-se por meio de operaes,m gerando fluxos

econmicos que criam, transformam, trocam, transferem ou extinguem valor econmico.

Fluxos Econmicos: so derivados das aes dos agentes econmicos e alteram o

volume de produto, a composio ou o valor de ativos e passivos das unidades institucionais. Para a construo das contas nacionais, acompanham-se diversos fluxos e operaes na economia, os quais so agrupados de forma sistemtica em: (1) operaes de Bens e Servios; (2) operaes de Distribuio; (3) operaes sobre Instrumentos Financeiros; Nesta seo vamos descrever o sistema de contas nacionais, partindo do sistema vigente at 1993, ano em que as Naes Unidas em conjunto com o Fundo Monetrio Internacional (FMI) e outros organismos internacionais, divulgaram o System of National Accounts 1993. Este manual constitui referencia para os pases com economia de mercado ou em transio montarem, em qualquer estgio de desenvolvimento econmico seu sistema de Contas Nacionais. Antes de apresentarmos o novo sistema, descrevemos a verso das contas nacionais vigentes at 1993 para uma economia aberta com governo, por recomendao das Naes Unidas.

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1.6.1 Sistema de Contas Nacionais vigente at 1993: Economia Aberta com Governo

CONTA DE PRODUO DBITO a1 salrios a3 aluguis a4 juros a21 lucros distribudos a22 lucros retidos B depreciao P1 m: (impostos diretos pagos empresas menos recebidas pelas empresas). R - outras receitas correntes lquidas do governo Q N : impostos indiretos menos subsdios J - renda lquida enviada ao exterior I - importaes de bens e servios no fatores Oferta Total de Bens e Servios No lado do dbito da conta de produo: P1- m1 = Parte do valor adicionado pelas empresas no processo de produo acaba tomando no a forma de pagamentos a fatores, mas sim a forma de pagamento de impostos diretos (devem ser computados do valor das transferncias, j que elas significam o retorno s empresas de parte dos impostos pagos). a21 + a22 = os lucros devem ser considerados como lquidos do pagamento dos impostos. Demanda Total por Bens e Servios pelas transferncias CRDITO C Consumo Pessoal L Consumo do Governo D Variao de Estoques E Formao Bruta de Capital Fixo G Exportaes de Bens e Servios no Fatores

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Q N e R = impem-se pela necessidade de considerar o aumento do produto e da renda provocado pela atuao do governo, visto que ele no s se apropria de parte da renda gerada, mas gera, ele prprio, renda, por meio dos servios que presta populao. Com esses lanamentos no lado do Dbito da Conta de Produo compensamos os itens p1 , Q e R lanando-os a crdito na conta do governo e os itens m2 e N lanados a dbito nesta conta, j que, apesar de eles aparecerem no dbito da conta de produo, eles ali aparecem com o sinal negativo. No lado do crdito da conta de produo: Com a introduo do governo, o lanamento que surge precisamente o consumo do governo (L), que compensa lanamento idntico feito no lado do dbito da conta do governo. CONTA DE APROPRIAO DBITO C Consumo Pessoal P1 impostos Diretos (Empresas) P2 impostos Diretos (Famlias) F Poupana Lquida do Setor Privado R Outras Receitas Correntes Lquidas do Governo CRDITO a1 Salrios a3 Aluguis a4 Juros a2 Lucros (m1 + m2) transferncias totais (p1 m1) impostos diretos lquidos (empresas) R Utilizao da Renda Nacional Lquida a Custo de Fatores mais Transferncias outras Receitas Correntes Lquidas do Governo Renda Nacional Lquida a Custo de Fatores mais Transferncias

O lanamento P2, do lado do dbito, que compensa o lanamento idntico no lado do crdito da conta do governo, os proprietrios de fatores tm agora de reservar uma parcela da renda que auferem para pagamento de impostos diretos. No lado do crdito, lana-se m2 - transferncias s famlias que compensa o lanamento p2 (impostos diretos) no dbito.

22

Os lanamentos p1, m1 e R compensam-se internamente, isto , no interior da prpria conta de apropriao. Eles s esto ali includos para permitir que se apresente, como resultado dessa conta, a RNLcf mais transferncias.

CONTA CORRENTE DO GOVERNO DBITO L Consumo do Governo m1 Transferncias s empresas m2 Transferncias s famlias N Subsdios O Saldo do Governo em Conta Corrente Utilizao da Receita CRDITO P1 Impostos Diretos (Empresas) P2 Impostos Diretos (Famlias) Q Impostos Indiretos R Outras Receitas Correntes Lquidas do Governo Total da Receita

Que devolues so englobadas nas transferncias? Auxlio-doena, auxlio-maternidade, auxlio-velhice, programas como o de renda mnima. Nesses casos, h uma transferncia do governo para os beneficirios sem nenhum tipo de contrapartida. No caso das aposentadorias e penses, pode-se alegar que as contribuies pagas quando se era produtivo constitui uma contrapartida. Contudo, como as operaes so descasadas no tempo (paga-se em um determinado perodo e recebe-se em outro), os pagamentos de aposentadorias e penses mostram-se de fato como transferncia. As contribuies destinadas previdncia social so computadas, para efeito de sistema de contas nacionais, como impostos diretos. Os juros da dvida pblica interna, por serem operaes descasadas (emprstimo ontem e juros hoje) consideram-se igualmente como transferncia. As despesas com juros da dvida externa de responsabilidade do governo so contabilizadas em outras receitas correntes lquidas do governo (aluguis de imveis de propriedade do governo locados ao setor privado) com sinal negativo.

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CONTA DO SETOR EXTERNO DBITO G Exportaes de bens e servios no fatores T Transferncias unilaterais recebidas do resto do mundo H Dficit do balano de pagamentos em transaes correntes Utilizao da Receita Total dos Recebimentos CONTA DE CAPITAL DBITO D Variao de estoques E Formao bruta de capital fixo CRDITO F Poupana lquida do setor privado B Depreciao H Dficit do balano de pagamentos em transaes correntes Investimento Bruto Total Poupana Bruta Total I fatores J Renda lquida enviada ao exterior Transferncias unilaterais pagas ao resto do mundo CRDITO Importaes de bens e servios no

1.6.2 O Sistema Brasileiro de Contas Nacionais

O sistema de contas nacionais do Brasil, at 1986, guardava grande semelhana com o sistema de cinco contas apresentado anteriormente. Era integrado pelas seguintes contas: i) conta de produo; ii) conta de apropriao; iii) conta corrente do governo; iv) conta consolidada de capital; v) conta de transaes com o resto do mundo.

24

Com a transferncia da responsabilidade da construo e apurao das contas nacionais da FGV para o IBGE, o que ocorreu em 1986, o sistema passou a ser integrado pelas seguintes contas: i) conta produto interno bruto (referente a conta de produo); ii) conta renda nacional disponvel bruta (referente conta de apropriao); iii) conta de capital; iv) conta transaes correntes com o resto do mundo. Este sistema exclui, portanto, a conta do governo, cujas operaes so apresentadas parte na conta corrente das administraes pblicas. O fluxo de renda que passa pelo governo, no entanto, est implcito nas demais contas. Os quadros a seguir apresentam as quatro contas componentes do sistema de contas nacionais brasileiro, vigente at 1996. CONTA PRODUTO INTERNO BRUTO DBITO 1.1- dispndio interno bruto a custo de fatores 1.1.1 remunerao dos empregados 1.1.2 excedente operacional bruto (EOB) 1.2- tributos indiretos 1.3- menos: subsdios Produto Interno Bruto a Preos de Mercado (PIBpm) CRDITO 1.4- consumo final das famlias 1.5- consumo final das administraes pblicas 1.6- formao bruta de capital fixo 1.7- variao de estoques 1.8- exportao de bens e servios 1.9- menos: importao de bens e servios Dispndio Correspondente ao Produto Interno Bruto

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CONTA DE RENDA NACIONAL DISPONVEL BRUTA DBITO 2.1- consumo final das famlias 2.2- consumo final das administraes pblicas 2.3- poupana bruta CRDITO 2.4- produto interno bruto a custo de fatores 2.4.1- remunerao dos empregados 2.4.2- excedente operacional bruto 2.5- remunerao dos empregados lquida recebida do resto do mundo 2.6- outros rendimentos lquidos recebidos do resto do mundo 2.7- tributos indiretos 2.8- (menos): subsdios 2.9Utilizao da Renda Nacional Disponvel Bruta CONTA DE CAPITAL DBITO 3.1- Formao bruta de capital fixo 3.1.1. construo: 3.1.1.1. administraes pblicas 3.1.1.2. empresas e famlias 3.1.2. mquinas e equipamentos 3.1.2.1. pblicas 3.1.2.2. empresas e famlias 3.1.3. outros 3.2. variao de estoques Utilizao da Formao Bruta de Capital Financiamento da Formao Bruta de Capital administraes CRDITO 3.3. poupana bruta 3.4. menos: saldo das transaes correntes com o resto do mundo transferncias unilaterais lquidas recebidas do resto do mundo Apropriao da Renda Nacional Disponvel Bruta

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CONTA TRANSAES CORRENTES COM O RESTO DO MUNDO DBITO 4.1- Exportao de bens e servios 4.2- Remunerao de empregados recebida do resto da mundo 4.3- outros rendimentos recebidos do resto do mundo 4.4- transferncias unilaterais recebidas do resto do mundo CRDITO 4.5. importao de bens e servios 4.6- remunerao de empregados pagas ao resto do mundo 4.7- outros rendimentos pagos ao resto do mundo 4.8- transferncias unilaterais pagas ao resto do mundo 4.9- saldo das transaes correntes com o resto do mundo Recebimentos Correntes Comentrios sobre as contas: Utilizao dos Recebimentos Correntes

Conta de Produto Interno Bruto:

A principal diferena em relao conta de produo, do sistema geral, que as

importaes antes lanadas no lado do dbito para conformar a oferta total de bens e servios, aparecem agora com sinal negativo no lado do crdito da conta: Consumo do governo est lanado no lado do crdito que vai ter sua contrapartida a dbito na conta de renda nacional disponvel bruta, j que no existe neste formato a conta corrente do governo; A rubrica Excedente Operacional Bruto (EOB) compreende o montante total de lucros, aluguis e juros pagos.
Conta Renda Nacional Disponvel Bruta:

A primeira mudana em relao conta de apropriao do sistema geral que, em

funo da inexistncia da conta do governo e da deciso de se apresentar a renda nacional em sua verso bruta, aparece a dbito no a poupana lquida do setor privado mas a poupana bruta, que corresponde poupana bruta do setor privado (famlias e empresas) mais a poupana do governo;

27

Outra diferena que neste formato apresenta-se a renda a preos de mercado e no a

custo de fatores, de onde deriva a necessidade de se incluir, no lado no crdito, o valor dos impostos indiretos lquidos de subsdios;

Conta de Capital:

apresenta-se de forma idntica verso final da conta de capital do sistema geral. A nica diferena a inexistncia da conta do governo, que faz com que, em vez de se

encontrarem discriminados, no lado do crdito da conta, o saldo em conta corrente do governo e a poupana do setor privado, encontra-se apenas a rubrica poupana bruta. H ainda duas outras diferenas que no se referem ao contedo: (1) O saldo em transaes correntes com o resto do mundo (pode ser negativo ou positivo) em vez de dficit do balano de pagamentos em transaes correntes; (2) Apresenta, de forma discriminada, em pblica e privada, a formao bruta de capital fixo.

Conta de Transao Corrente com o Resto do Mundo:

As duas diferenas em relao conta do sistema geral so: (1) No lado do crdito o lanamento da rubrica relativa ao resultado das transaes correntes com o resto do mundo. Nesta verso encontra-se no lado do crdito, com a denominao modificada para saldo das transaes
correntes com o resto do mundo.

(2) Esto discriminadas as rendas recebidas do exterior e as pagas ao exterior.

Conta Corrente das Administraes Pblicas:

Esta conta tem como objetivo detalhar a atividade do governo, implcita nas quatro contas antes examinadas. Ela no guarda qualquer contrapartida contbil com as demais contas do sistema. O clculo do montante de cada um desses itens efetuado a partir da consolidao dos balanos da unio, dos estados e municpios. Quando estes documentos no esto disponveis, o que mais comum no caso dos municpios, utilizam-se informaes das leis oramentrias.

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CONTA CORRENTE DAS ADMINISTRAES PBLICAS - Complementar DBITO 5.1- Consumo Final das Administraes Pblicas 5.1.1. salrios e encargos 5.1.2. outras compras de bens e servios 5.2- subsdios 5.3transferncias de assistncia e previdncia 5.4- juros da dvida pblica e interna 5.5- poupana em conta corrente CRDITO 5.6- tributos indiretos 5.7- tributos diretos 5.8- outras receitas correntes lquidas 5.8.1 outras receitas correntes brutas 5.8.2 menos: outras despesas de transferncias 5.8.2.1 transferncias intragovernamentais 5.8.2.2 transferncias intergovernamentais 5.8.2.3 transferncias privado 5.8.2.4 transferncias ao exterior Total da Utilizao da Receita Corrente Total da Receita Corrente ao setor

Comentrios sobre a Conta Corrente das Administraes Pblicas: Outras receitas correntes lquidas: uma vez que esta conta resulta da consolidao dos fluxos experimentados no perodo pelas trs esferas de governo (federal, estadual e municipal), torna-se necessrio, para evitar dupla contagem, deduzir, de seu valor bruto, as transferncias inter e intragovernamentais, alm, evidentemente, das transferncias ao setor privado e ao exterior.

1.6.3 O Novo Sistema de Contas Nacionais no Brasil Baseado no Systm of Nacional Accounts (SNA 1993)

A partir de 1998, mais uma vez seguindo orientaes da Organizao das Naes Unidas (ONU), o IBGE modificou a forma de apresentao do Sistema de Contas Nacionais do Brasil para adapt-lo s recomendaes do System of National Accounts, 1993 (SNA, 1993). O novo sistema foi elaborado sob a responsabilidade conjunta de cinco organizaes: as Naes Unidas (ONU), o 29

Fundo Monetrio Internacional (FMI), a Comisso das Comunidades Europias, a Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE) e o Banco Mundial (BIRD). O novo sistema de contas nacionais, de outra parte, objetiva uma maior harmonizao com outros sistemas internacionais de estatsticas, a exemplo do que ocorre com o Manual de Balano de Pagamentos, elaborado pelo Fundo Monetrio Internacional (FMI). O novo sistema implantado pelo IBGE bem mais complexo e rico em informaes do que o sistema consolidado que vigorou at 1996. Alm das Contas Econmicas Integradas (CEI), que se aproximam das quatro contas do antigo sistema, ele contm uma srie de outros instrumentos que permitem analisar o comportamento da economia como um todo, as relaes entre os agregados e a performance de cada setor/atividade, alm da atuao do governo desagregada por nvel (federal, estadual e municipal) e a relao da economia com o resto do mundo. Dentre esses instrumentos adicionais um se destaca por sua importncia e riqueza de informaes, a tabela de recursos e usos de bens e servios (TRU). As CEIs dependem das informaes contidas nas TRUs.
1.6.3.1 A Tabela de Recursos e Usos (TRU)

As tabelas de recursos e usos (TRUs) permitem visualizar as relaes de troca entre os diversos setores da economia. As TRUs so a base para a construo da matriz de insumo-produto. As TRUs compreendem seis blocos principais de informaes, denominados de quadrantes. Cinco deles - oferta, produo, importao, consumo intermedirio e demanda final podem ser dispostos nas seguintes equaes: A equao bsica da tabela de recursos de bens e servios compreende o que produzido e o que importado: Oferta = Produo + Importao A = A1 + A2 A equao bsica da tabela de usos de bens e servios, que soma o consumo intermedirio com a demanda final, representada por: Oferta = Consumo Intermedirio + Demanda Final A = B1 + B2 A oferta total de cada um dos setores expressa a preos de consumidor e a preos bsicos. A diferena entre os dois que os preos de consumidor embutem, alm dos preos bsicos referentes aos processos produtivos de cada um dos setores, os impostos (lquidos de subsdios) sobre a produo e a importao, alm das margens relativas ao transporte e ao comrcio. Ento:

30

Oferta total a preos bsicos = oferta de comrcio e transporte impostos lquidos de subsdios sobre produo e importao. As TRUs so divididas em: (1) tabela de recursos de bens e servios que apresenta a oferta global de bens e servios da economia (produo e importao); (2) tabela de usos de bens e servios que apresenta a oferta total de bens e servios igual a soma do consumo intermedirio e demanda final (exportao, consumo final e formao bruta de capital); (3) tabela de componentes do valor adicionado por setor de atividade econmica.

1.6.3.2 Conta de Operaes de Bens e Servios, Contas Econmicas Integradas (CEIs) e Conta de Operaes Correntes com o Resto do Mundo.

Conta de operaes de bens e servios apresenta-se separadamente das CEIs e identificada no sistema de contas nacionais como conta 0 ela considerada a base de todo o sistema, pois retrata a produo e o destino da produo pelas categorias de demanda final.
GRUPO A Conta de operaes de Bens e Servios Conta O

Quadro 1 Grupo A Conta de Bens e Servios Recursos

6.000

Operaes e saldos
Produo

Usos

250 550 100 450

Importao de bens e servios Imposto sobre servios - Imposto de importao - Demais impostos sobre produtos Consumo intermedirio Consumo final* Formao bruta de capital fixo Variao de estoques Exportao de bens e servios 2.850 3.260 430 25 235
6.800

6.800

Total

(*) Inclui o consumo final das administraes pblicas e das famlias

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VPpb + Mcif + Ip = total da oferta de bens e servios a preos de consumidor = CIpc + Cpc + FBCFpc + VE + Xfob = Demanda total por bens e servios a preos de consumidor. As variveis mencionadas tm os seguintes significados: VPpb = valor da produo a preos bsicos; Mcif = Importaes de Bens e Servios No Fatores: viagens internacionais, transportes, seguros, servios governamentais, etc, (valorados a preo CIF); Ip = Impostos sobre produtos (Impostos Indiretos); Cpc = Consumo final a preo de consumidor; FBCFpc = formao bruta de capital fixo a preo de consumidor; VE = variao de estoques; Xfob = exportaes de bens e servios no fatores, valorados a preo FOB; FOB = free ou board = exclui seguros e fretes do longo curso; CIF = Cost + Insurance + freight = inclui os custos de seguros e fretes at o porto nacional.

As Contas Econmicas Integradas Contas Correntes Grupo B Contas de Produo , Renda e Capital Conta 1: Produo

Quadro 2 Grupo B Conta de produo, renda e capital Conta 1: Conta de produo Usos 2.850 Operaes e saldos
Produo

Recursos
6.000

Consumo intermedirio Imposto sobre produtos 550

3.700

Produto interno bruto

Esta conta apresenta o valor adicionado bruto, ou seja, o PIB pela tica do produto. (VPpb + Ip ) Cipc = PIB

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Grupo B Contas de Produo, Renda e Capital Conta 2 : Conta de Renda Conta 2.1: conta de Distribuio Primria de Renda Conta 2.1.1: Conta de Gerao de Renda

Quadro 3 Grupo B Conta de produo, renda e capital Conta 2: Conta de renda Conta 2.1: Conta de distribuio primria de renda Conta 2.1.1: Conta de gerao de renda Usos 1.780 685 1.235 Operaes e saldos
Produto interno bruto

Recursos
3.700

Remunerao dos empregados Impostos lquidos de subsdios sobre a produo e a importao (*) Excedente Operacional Bruto, inclusive rendimentos de autnomos

(*) Inclui impostos sobre a produo e sobre os produtos

Esta carta apresenta o uso dos fatores de produo (trabalho e capital) e os impostos lquidos sobre produtos e atividades para gerao do produto agregado. Remunerao de empregados inclui os residentes e no-residentes. O Excedente Operacional Bruto (EOB) para empresas no financeiras geralmente relacionado na literatura econmica como uma proxy do lucro bruto, abrangendo: (1) lucro lquido do exerccio, antes da previso do imposto de renda; (2) (3) saldo das despesas e receitas no operacionais e financeiras; distribuies no exerccio, tais como: participaes nos lucros, retiradas e gratificaes dos administradores;

33

(4) (5) (6) (7) (8) (9)

impostos (exclusive impostos de renda), taxas, multas e demais contribuies parafiscais; doaes e contribuies; despesas com prmios de seguros; resultado em participaes acionrias; depreciao; despesas com royalties.

PIB [(W+Wnr) + IM- SUB)] = EOB. As variveis significam o que segue: W = remuneraes, inclusive encargos sociais e contribuies para fiscais pagas a residentes; Wnr = remuneraes, inclusive encargos sociais e contribuies para fiscais, pagas a noresidentes; IM = impostos sobre a produo e importao (impostos sobre produto (Ip) e outros impostos produo); SUB = subsdios, EOB = Excedente Operacional Bruto.

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Grupo B Contas de Produo, Renda e Capital Conta 2: Conta de Renda Conta 2.1: Conta de Distribuio Primria da Renda Conta 2.1.2. Conta de Alocao da Renda

Quadro 4 Grupo B Conta de produo, renda e capital Conta 2: Conta de produo Conta 2.1: Conta de Distribuio Primria da Renda Conta 2.1.2: Conta de alocao da renda Usos Operaes e saldos Excedente inclusive autnomos Remunerao de empregados Impostos sobre a produo e a importao 470 Subsdios produo (-) Rendas de propriedades enviadas e recebidas do resto do mundo
3.365 Renda nacional bruta

Recursos bruto, de 1.780 785 (-) 100 135 1.235

operacional rendimento

Esta conta apresenta a distribuio funcional da renda, ou seja, o total dos pagamentos a fatores de produo a brasileiros. EOB + (W + WR) + (IM SUB) + RLP = RNB, onde: WR = remuneraes, inclusive encargos e contribuies para fiscais, recebidas por residentes, feitas por no-residentes; W + WR = total de remuneraes dos empregados, inclusive encargos sociais e contribuies para fiscais, pagos a residentes no pas e no exterior (classificados como no residentes);

35

RLP = remunerao lquida dos fatores de produo, constituda por rendas de capitais, composta de juros, lucros e dividendos e outros servios de fatores constitudo por royalties, patentes e direitos autorais. RNP = Renda Nacional Bruta
Grupo B Contas de Produo, Renda e Capital Conta 2: Conta de Renda Conta 2.2: conta de Distribuio Secundria da Renda

Quadro 5 Grupo B Conta de produo, renda e capital Conta 2: Conta de renda Conta 2.2: Conta de distribuio Secundria da renda Usos Operaes e saldos
Renda nacional bruta

Recursos
3.365

30

Transferncias correntes enviadas e recebidas do resto do mundo

Renda disponvel bruta

90

3.425

Apresenta o total da renda que os brasileiros dispem para consumir e poupar (renda disponvel). Ela explicita a 2 fase do processo de distribuio da renda, discriminando os recebimentos e pagamentos de transferncias. RNB + TR = RDB, onde: TR= transferncias lquidas correntes, ou seja, transferncias de recursos sem contrapartida no processo produtivo, como o recebimento, como o recebimento e pagamento de impostos sobre a renda e o patrimnio, de operaes de seguros, de contribuies e benefcios previdencirios e transferncias entre governos e residentes. RDB = Renda Disponvel Bruta

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Grupo B Contas de Produo, Renda e Capital Conta 2: Conta de Renda Conta 2.3: conta de uso da renda

Quadro 6 Grupo B Conta de produo, renda e capital Conta 2: Conta de renda Conta 2.3: Conta de uso da renda Usos 3.260 165 Operaes e saldos
Renda disponvel bruta

Recursos
3.425

Consumo final Poupana bruta

Esta conta apresenta o destino da renda disponvel. RDB Cpc = SR, sendo que: RDB = renda disponvel bruta; Cpc = Consumo final (famlias e administraes pblicas); SR = poupana bruta.
Grupo B Contas de Produo, Renda e Capital Conta 3: Conta de acumulao

Quadro 7 Grupo B Conta de produo, renda e capital Conta 3: Conta de acumulao Usos 430 25 (-) 290 Operaes e saldos
Poupana bruta

Recursos
165

Formao bruta de capital Variao de estoque Capacidade (+) ou necessidade (-) de financiamento

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Esta conta mostra como a poupana bruta da economia financia a formao de capital SR - (FBCFpc + VE) = + Sext , de modo que: Sext = capacidade ou necessidade de financiamento = poupana externa.
Grupo C Conta das operaes correntes com o resto do mundo

Quadro 8 Grupo C Conta das operaes correntes com o resto do mundo Usos 235 5 135 90 Operaes e saldos Exportao de bens e servios Importao de bens e servios Remunerao residentes Rendas de propriedades enviadas recebidas do resto do mundo Transferncias correntes enviadas e 30 recebidas do resto do mundo
Saldo com o resto do mundo (-) 290

Recursos 250 no e 5 470

dos

empregados

Registram-se aqui as contas do Balano de Pagamentos. Xfob Mcif + ( WR WNR ) + RLP + TR = Sext , sendo que: WR WNR = saldo das remuneraes a no-residentes (pagas por residentes WR e pagas por no-residentes WNR); RLP = remunerao lquida dos fatores de produo, constituda por rendas de capitais; juros, lucros, dividendos e outros fatores de produo: royalties, patentes e direitos autorais; WR = remunerao, inclusive encargos sociais e contribuies para fiscais, recebidas por residentes, pagas por no-residentes. Como se pode perceber, a conta de bens e servios constitui um resumo dos quadrantes A1, A2, B1 e B2 da TRU. J o conjunto B aproxima-se das contas PIB, renda nacional disponvel bruta e conta de capital do sistema anterior.

38

1.6.3.3 Resumo das Identidades Contbeis das CEIS 1.6.3.3.1 Conta de Bens e Servios (Conta 0)

Apresenta o total da oferta e da demanda de bens e servios a preos de consumidor. Esta identidade tambm apresentada por setor de atividade nas TRUs: VPpb + Mcif + Ip = CIpc + FBKFpc + VE + Xfob , onde: VPpb = valor da produo a preos bsicos; Mcif = importaes de bens e servios no-fatores: viagens internacionais, transportes, seguros e servios governamentais; Ip = impostos sobre produtos (impostos indiretos); CIpc = consumo intermedirio a preo do consumidor; Cpc = consumo final a preo de consumidor; FBKFpc = formao bruta de capital fixo a preo de consumidor; VE = variao de estoques; Xfob = exportao de bens e servio de no fatores, valorados a preos FOB.

1.6.3.3.2 Conta de Produo

Apresenta o valor adicionado bruto, ou seja, o PIB, pela tica do produto. (VPpb + Ip ) Cipc = PIB

1.6.3.3.3 Conta de Renda Conta de Gerao de Renda

Apresenta o uso dos fatores de produo (trabalho e capital) e os impostos lquidos sobre produtos e atividades para a gerao do produto agregado. Discriminam os componentes do valor adicionado. Esta conta de articulao entre as CEIs e TRUs. PIB [W+WRR] + (IM SUB) = EOB, tal que: W = remuneraes, inclusive encargos sociais e contribuies parafiscais, pagos a residentes; WNR = remuneraes, inclusive encargos sociais e contribuies parafiscais, pagos a noresidentes por produtores residentes;

39

W + WNR = remunerao total dos empregados, inclusive encargos sociais e contribuies parafiscais, pagos no pas; IM = impostos sobre produo e importao, que incluem os impostos sobre produtos (Ip) e outros impostos ligados a produo (impostos sobre afolha de pagamento e demais impostos e taxas incidentes sobre a atividade produtiva); SB = subsdios; EOB = Excedente operacional bruto.

Conta de Alocao de Renda

Apresenta a distribuio funcional da renda, ou seja, o total dos pagamentos dos fatores de produo a brasileiros. Apresenta como saldo a renda nacional, que o valore adicionado obtido pela tica da renda. EOB +(W + WR) + IM SB) + RLP = RNB WR = remuneraes, inclusive encargos sociais, e contribuies para fiscais, recebida por no residentes. W + WR = total de remunerao dos empregados, inclusive encargos sociais e contribuies parafiscais pagos a residentes no pas e no exterior (classificados como no residentes). RLP = remunerao lquida dos fatores de produo, constituda por rendas de capitais, compostas por juros, lucros e dividendos e outros servios de fatores constitudo por royalties, patentes e direitos autorais. RNB = renda nacional bruta

Conta de distribuio secundria da renda

Apresenta o total da renda que os brasileiros dispe para consumir e os pagamentos de transferncias. RNB + TR = RDB, sendo que:

e poupar (renda

disponvel). Explicita a 2 fase do processo de distribuio da renda, discriminando os recebimentos

TR = transferncias lquidas correntes, ou seja, transferncias de recursos sem contrapartida no processo produtivo, como o recebimento e pagamento de imposto sobre a renda e a patrimnio, de operaes de seguros de contribuies e benefcios previdencirios e transferncias entre governos e residentes;

40

RDB = Renda Disponvel Bruta.

Conta de uso da renda

Apresenta o destino da renda disponvel: RDB Cpc = SR , onde: Cpc = consumo final (famlias e administraes pblicas) SR = poupana bruta

1.6.3.3.4 Conta de Acumulao

Mostra como a poupana bruta da economia financia a formao de capital: SR (FBKFpc + VE) = + Sext , onde: Sext = capacidade ou necessidade de financiamento poupana externa.

1.6.3.3.5 Conta de Operaes Correntes com o Resto do Mundo

Registra as contas do balano de pagamentos: Xfob Mcif + (WR-WNR) + RLP + TR = + SEXT , onde: (WR-WNR) = saldo das remuneraes e no-residentes (pagas por residentes (WR) e pagas por no residentes (WNR)); e: (WR-WNR) + RLP + TR = RLE, sendo que: RLP = remunerao lquida dos fatores de produo, constituda por rendas de capitais: juros, lucros e dividendos; e outros fatores de produo: royalties, patente e direitos autorais; WR = remuneraes, inclusive encargos sociais e contribuies parafiscais, recebidas por residentes, pagas por no-residentes.

1.7 Produto Nominal x Produto Real: Deflator Implcito do Produto (DIP)

O produto pode ser avaliado a preos correntes (produto nominal) ou a preos constantes medido em referncia a um ano base (preos reais).

41

Deflator Implcito do Produto (DIP):

a relao entre o produto interno bruto expresso a preos correntes o produto real (ou produto a preos constantes): EX: PIB preos correntes PIB preos constantes de 2001 DIP (2001 = 100)
PIB PIB

2001

2002

756,0 756,0 100,0

964,0 865,0 111,4

DIP

( 2001 = 100 )

2002

x 100 =

2002 / 2001

964 , 0 x 100 = 111 , 4 865 , 0

Trata-se de um indicador da variao de preos ocorrida no perodo. um ndice de preo obtido de forma indireta atravs da relao entre os valores a preos correntes e valores a preos constantes do produto.

1.8 Nmeros ndices Principais ndices de Preos e de Quantidades

1.8.1 ndice de Laspeyres

ndice de Preo:

L oit =

i =1 u i =1

ptqo
i i

poq o

ndice de Quantidade:
L
1 oi t

i =1 n i i o o i =1

q t po

qp

1.8.2 ndice de Paasche

ndice de Preos

42

Pq i t =

i =1 n i o i =1

p t .q t

p .q it

ndice de quantidade: P
1 o1 t

i =1 n i i o t i =1

q t pt

qp

1.9 Tabela de Relaes Insumo-Produto

Tambm conhecida como matriz de relaes intersetoriais ou matriz de Leontief, a Tabela

de Relaes Insumo-Produto constitui outro procedimento metodolgico de aferir o resultado da

atividade econmica. Ela representa uma radiografia da estrutura da economia, identificando o que cada setor de atividade compra e vende para outros setores em uma dado momento do tempo. Na matriz insumo-produto, cada setor relacionado duas vezes: (1) em linha: para onde o setor vende; (2) em coluna: o que cada setor gasta.
DESTINO DA PRODUO
DEMANDAS INTERMEDIRIAS (OU INTERSETORIAIS)

ORIGEM DA PRODUO

DEMANDA FINAL (DF) C+I+G+X

VALOR BRUTO DA PRODUO

Agricultura S.1
X11

Indstria S.2
X12 X 22

Servios S.3

X13 X 23 X 33 M3 VA 3 X3

D1 D2

X1 X2

Agricultura S.1 Indstria S.2 Servios S.3 Importaes Valor Adicionado Valor Bruto da Produo

X 21

X 31
M1
VA1 X1

X 32
M2
VA 2 X2

D3

X3

43

Clculo do produto interno bruto e da renda interna bruta

Renda Interna Bruta = VAj Produto Interno Bruto = DFj Mj Coeficientes tcnicos de produo:

a ij informa quanto o setor j necessita de produto i

Quanto o setor j compra do setor i = _____________________________ Valor da produo do setor j

a ij =

X ij Xj

Coeficientes tcnicos de produo: aij = Coeficientes de importao - mj

Xij Xj

mj =

Mj Xj

: m1 =

M1 X1

, m2 =

M2 e X2

m3 =

M3 X3

Em termos matriciais: X1 = X11 + X12 + X13 + D1 X 2 = X 21 + X 22 + X 23 + D 2 X 3 = X 31 + X 32 + X 33 + D3 ou X1 = a11X1 + a12 X 2 + a13X 3 + D1 X 2 = a 21X1 + a 22 X 2 + a 23X 3 + D 2 X 3 = a 31X1 + a 32 X 2 + a 33X 3 + D3 D1 = (1 a11 )X1 a12 X 2 a13X 3 D 2 = a 21X1 + (1 a 22 )X 2 a 23X 3
44

D3 = a 31X1 a 32 X 2 + (1 a 33 )X 3

D1 1...0...0 a11...a12 ...a13 X1 D = 0...1...0 a ...a ...a , X 2 21 22 23 2 X 0...0...1 a 31...a 32 ...a 33 D3 3

ou D = (I A)X .

Ento: X = (I A) 1 D Deve-se notar que a soluo do sistema requer que a matriz (I A) seja no singular (que ela tenha inversa). X vetor do valor bruto da produo I matriz identidade A matriz dos coeficientes tcnicos D vetor das demandas finais Uma vez estabelecidas as metas de demanda final, pode-se determinar as produes setoriais necessrias para atender a demanda.

1.10 Elementos de Finanas Pblicas Conceitos Alternativos de Dficit Pblico e Outros Conceitos Bsicos

1.10.1 Dficit Pblico e Dvida Pblica Dficit Pblico: a diferena entre as despesas e as receitas do governo num

certo perodo de tempo. Se as receitas superarem as despesas temos um supervit (dficit negativo).
Dvida Pblica: (medida num certo momento) constituda pelo total das

obrigaes assumidas pelo governo para financiar os dficits pblicos (conceito restrito) incorridos em perodos anteriores, assim como as operaes de de colocao de ttulos pblicos destinados ao controle da quantidade de moeda da economia (conceito amplo). Observa-se, portanto que enquanto o dficit pblico uma varivel fluxo, a dvida pblica uma varivel estoque.

45

Dvida Lquida do Setor Pblico: representa o saldo lquido do endividamento do

setor pblico no-financeiro e do Banco Central. O saldo lquido constitui a diferena entre as dvidas e o crditos.

1.10.2 Conceitos de Dficit Pblico

O conceito de Necessidades de Financiamento do Setor Pblico (NFSP) foi proposto pelo Fundo Monetrio Internacional (FMI) para dimensionar o impacto , em termos de demanda de recursos lquidos, do setor pblico no financeiro sobre o setor financeiro da economia. Em face disso, considera-se como setor pblico: (1) Os rgos integrantes das administraes diretas nas esferas federal, estadual e municipal; (2) a Previdncia Social; (3) os Fundos e Programas administrados pelo Banco Central do Brasil; (4) as agncias descentralizadas e as empresas estatais.
Dficit Primrio refere-se diferena entre as receitas no financeiras e os

pagamentos no financeiros. Tal conceito mostra efetivamente a conduo da poltica fiscal do governo ao apurar somente a arrecadao de impostos e os gastos correntes e de investimentos, independente da dvida pblica.
Dficit Pblico Nominal despesas pblicas (correntes e de capital) + juros +

correo monetria sobre as dvidas internas e externas, menos receitas correntes do governo. Necessidade de Financiamento do Setor Pblico - NFSP conceito nominal: engloba qualquer demanda de recursos pelo setor pblico:
DN = G T + iB , onde:

G = total dos gastos pblicos no financeiros;

T = total da arrecadao no financeira; B = estoque da dvida pblica; i = taxa de juros nominal (inclui a correo monetria).
Dficit Operacional no leva em considerao a correo monetria sobre as

dvidas interna e externa. Ele obtido atravs do deflacionamento das variveis oramentrias e no clculo dos juros com base numa taxa real de juros. Necessidade de Financiamento do Setor

46

Pblico NFSP, conceito operacional, deduz as correes monetrias e cambial pagas sobre a dvida .
D = G T + rB , onde: r = taxa de juros real (exclui a correo monetria).

1.10.3 O Dficit Pblico na tica das Contas Nacionais

Na Contabilidade Nacional, a poupana do Setor Pblico obtida pela diferena entre as receitas e despesas correntes dos trs nveis de governo, sendo denominada de Saldo do Governo em Conta Corrente. Este saldo constitui uma das fontes de poupana da economia e direcionada para o financiamento do investimento agregado. Portanto, a diferena entre a receita lquida do governo (total da receita corrente menos as transferncias previdencia. + juros da dvida pblica e os seus gastos corrente tambm chamado de consumo do governo definida como poupana do governo em conta corrente. Examinando-se a conta consolidada de capital, tem-se que:

Conta Consolidada de Capital - Reestruturada DBITO CRDITO

Investimento privado (IPR)* Investimento pblico (ISP)*

poupana do setor privado (SP) poupana do governo (SG) poupana do resto do mundo (SE) TOTAL DAS ORIGENS

TOTAL DAS APLICAES

DP (Dficit Pblico) = ISP (investimento pblico) Sg (poupana do governo saldo do governo em conta corrente). O Investimento Pblico (ISP) representa as despesas de capital do governo com a construo de estradas, hospitais, escolas, aquisio de material permanente, etc. Pela tica da contabilidade nacional, o dficit pblico financiado, coeteris paribus, pelo excesso de poupana bruta sobre o investimento privado e pela poupana externa. (= dficit do balano de pagamentos em transaes correntes). Ou seja:
ISP SG = (SP IPR ) + SE

Portanto,

dficit

pblico,

conceito

primrio,

pode

ser

expresso

por:

DP = (SP IPR ) + SE .

47

1.10.4 tica Financeira do Dficit Pblico (Mtodo dos Fluxos de Caixa da Dvida)

Considerando as seguintes informaes: DG = dispndios do governo G = gastos em geral (despesas correntes exceto juros e correo monetria da dvida + despesas de capital.) Jg = juros sobre as dvidas interna e externa CMg = correo monetria sobre as dvidas interna e externa Ento, o Dispndio do Governo (DG) pode ser financiado dos seguintes modos:
DG = G + J g + CM g = T + B + DI , onde: T tributao e outras receitas correntes do governo; B aumento da base monetria; DI aumento das dvidas interna e externa. Assim, DG = G + J g + CM g = T + B + DI . O dficit nominal (DN) dado por: DN = (G T) + J g + CM g = B + DI 1 4 2 4 3
DP

O dficit primrio ento: DP = G-T A relao entre os conceitos de dficit nominal (DN) e primrio (DP) expressa por: DN = DP + J g + CM = B + DI

J o conceito de dficit operacional (DO) dado por:

DO = b + di + II , onde:

b - aumento real da base monetria; di - aumento real das dvidas interna e externa;

II - imposto inflacionrio: resultado da perda do poder aquisitivo dos

meios de pagamento retidos pelo pblico (no arrecadado pelo governo).

48

1.10.5 Outros Conceitos Bsicos em Finanas Pblicas Equivalncia Ricardiana: o nome origina-se de David Ricardo, economista ingls do sculo

XIX que concebeu a lgica do argumento, que foi desenvolvido e divulgado na dcada de 70 por Robert Barro, da Universidade de Havard. por isso que o argumento tambm freqentemente conhecido como a Proposio RICARDO-BARRO. A citada proposio est relacionada seguinte questo: Como a incluso da restrio oramentria intertemporal do governo afeta o modo de pensar acerca dos efeitos dos dficits sobre o produto? No modelo Keynesiano, um corte de impostos eleva o consumo devido ao aumenta a renda disponvel corrente, uma vez que aquele uma funo linear desta. Nos modelos de consumo que considera a restrio intertemporal de renda, o corte nos impostos s tem efeito sobre o consumo se for acompanhado por uma mudana nos padres de gastos do governo, de forma que no sejam necessrios aumentos futuros de impostos. De acordo com o argumento da proposio Ricardo-Barro, uma vez que se leve em considerao a restrio intertemporal do governo, nem os dficits nem a dvida pblica tm qualquer efeito sobre a atividade econmica, contrariando o pensamento Keynesiano convencional..

Impostos como Fonte de Receitas e Capacidade de Arrecadao

A Curva de LAFER foi concebida por Arthur B. Lafer e inspirada em conceitos microeconmicos. Essa curva mostra a relao entre a receita tributria e taxa de impostos (alquota de impostos):
Receita Tributria

-mx.

Alquota de Tributo

49

Inflao como Fonte de Receita Pblica Imposto Inflacionrio ocorre quando a emisso de moeda, ou seja, a variao da base

monetria representa a simples recomposio, pelo pblico, da perda do valor real de seus encaixes provocada pela inflao. O imposto inflacionrio (TI) pode ser representado com base na seguinte equao:
M d ) , onde: P

TI = e .(

e = taxa esperada de inflao;

M d ) = demanda por encaixes reais. P

Existe, no entanto, uma receita mxima com o imposto inflacionrio. Isto ocorre porque, quando a taxa de inflao ultrapassa determinados valores, o pblico tende a reduzir a demanda por moeda. No se deve confundir o imposto inflacionrio com Senhoriagem (Seigniorage), que ocorre quando a economia cresce ou quando h inflao, e o pblico tende a aumentar a demanda por encaixes reais. Sendo isso verdade, o governo pode obter receita emitindo moeda para satisfazer essa demanda e os recursos provenientes dessa emisso so denominados de Senhoriagem. A senhoriagem pode ser representada produto da expanso monetria pelos saldos monetrios reais. Assim, quanto maiores forem os saldos monetrios reais existentes na economia, maior ser a o montante de senhoriagem correspondente para uma dada taxa de expanso monetria (Blanchard, p. 399). Dessa forma, tem-se que: M M M = , ou seja, Senhoriagem = expanso monetria x saldos P M P monetrios reais.

50

Efeito Olivera-Tanzi (Efeito Tanzi) denominao devida aos economistas Vito Tanzi e

Julio Olivera que o identificaram e enfatizaram sua conseqncia para as finanas pblicas. Referese situao em que a arrecadao de impostos ocorre tendo como base a renda nominal passada, resultando na perda de valor real da receita tributria devido ao processo inflacionrio. Havendo defasagens entre a arrecadao dos tributos pelo sistema bancrio e o seu efetivo recolhimento ao Tesouro, maiores so as perdas de valor real quanto mais acelerado for o processo inflacionrio. Assim, quando os tributos no so indexados e ocorrendo um processo inflacionrio h perda real de receita tributria.
Efeito Bacha devido ao economista Edmar Bacha, esse efeito refere-se situao em que

as receitas tributrias so indexadas e as despesas no so submetidas indexao, gerando um efeito Tanzi s avessas. De acordo com Bacha, esse efeito foi observado no Brasil no perodo prReal. Ou seja, o governo tinha ganhos reais de arrecadao tributria, pois recebia seus tributos corrigidos pela inflao e efetuava suas despesas pelo valor nominal. No caso brasileiro, o efeito Bacha decorria de dois fatores: (1) a subavaliao da previso da inflao que constava da proposta oramentria, de forma a reduzir o valor real das despesas executadas pela Unio enquanto as receitas eram indexadas. Evitando-se que o seu valor real fosse corrodo pela inflao; (2) o gerenciamento de caixa do Tesouro Nacional ou o adiamento da realizao de suas despesas, com o objetivo de diminuir o seu valor real. (Modenesi, p.298-299).

51

Captulo 2
2 Moeda e Bancos. 2.1 Funes da moeda. 2.2 Desenvolvimento do sistema monetrio. 2.3 Definio de moeda e quase-moeda. 2.4 Criao e distribuio de moeda pelos bancos comerciais. 2.5 Controle dos meios de pagamentos: taxa de redesconto, reservas obrigatrias, gerncias da dvida pblica. 2.6 Procura da moeda: motivos determinantes da reteno de ativos lquidos.

2.1 Funes da Moeda

A moeda possui trs funes bsicas: 1) Meio de troca: Viabiliza a realizao de milhares de trocas a cada momento, porque intermdia o movimento das mercadorias, possibilitando a transferncia de propriedade. 2) Unidade de conta: a mercadoria que serve para expresso do valor da mercadoria A a mesma que serve para expressar os valores de todas as demais. 3) Reserva de valor: Permite alocar as transaes no tempo de acordo com a convenincia dos agentes econmicos.

2.2 Desenvolvimento do Sistema Monetrio

Moeda Mercadoria: O ouro e a prata funcionaram como moeda mercadoria; Moeda-papel Moeda Fiduciria: papelmoeda ou moeda corrente. Criao dos bancos e necessidade de existncia dos bancos centrais.
2.3 Definio de moeda e quase-moeda Moeda: denominao dada ao ativo financeiro, que tem liquidez imediata, e que

usado como meio de pagamento.

Quase-moeda: denominao dada ao ativo financeiro no monetrio, que tem

liquidez imediata, e que eventualmente pode ser aceito em pagamento de tributos. Os ttulos pblicos de curto prazo so bons exemplos de quase-moeda.
Os meios de pagamento

O sistema monetrio constitudo pelo conjunto de instituies financeiras responsveis pela emisso de moeda no pas, ou meios de pagamento.

52

Em termos agregados, a quantidade de meios de pagamento na economia est relacionada com a quantidade de papel-moeda existente (moeda corrente) e com os depsitos vista do pblico nos bancos comerciais (moeda escritural).

Conceitos relacionados com os meios de pagamento

Alguns importantes agregados monetrios esto relacionados ao conceito de meios de pagamento:

Papel-moeda emitido (PME): o saldo do papel-moeda emitido com

autorizao do Banco Central.

Papel-moeda em circulao (PMC): o saldo resultante do papel-moeda emitido

(PME) menos a parcela que fica no caixa do prprio Banco Central.

Papel-moeda com poder do pblico (PMPP): o saldo do papel-moeda em

circulao (PMC) menos o caixa em moeda corrente dos bancos comerciais. O pblico aqui definido como o conjunto de todos os agentes econmicos (famlias, empresas e o prprio governo), exceto o sistema bancrio, ou seja, os bancos comerciais e o prprio Banco Central ou, ainda, o sistema financeiro monetrio.

2.4 Criao e Destruio de Moeda pelos Bancos Comerciais - O Multiplicador Bancrio.

Examina-se o processo de criao de meios de pagamentos pelos bancos comerciais por meio de um exemplo. Supondo um depsito inicial de R$ 1.000,00 feito por um agente econmico e que todos os bancos comerciais mantenham um encaixe (caixa) tcnico de 25% dos depsitos totais, tm-se os seguintes entre os bancos A, B e C: A Caixa Emprstimo
BANCO A

P 1000 1000

250 750 1000

Depsito

53

A Caixa Emprstimo

BANCO B

P Depsito 750,0 750,0

187,5 562,5 750,0

A Caixa Emprstimo

BANCO C

P 562,50

140,63 421,87 562,50

Depsito

562,50

Depsitos Criados (D) = 1000 + 750 + 562,5 + 171,88 + 128,91 + ................+......... (D) = 1000 [ 1 + (1,0 0,25 ) + (1,0 0,25)2 + ........+.......] 1 = 1000 = 1000 x 4 = 4000 1,0 1,0 + 0,25
D= 1 x Depsito Inicial (D0), onde: EMCB DV

EMCB = encaixe (caixa) em moeda corrente dos bancos comerciais; DV = depsitos vista.
2.5 Controle dos meios de pagamentos: taxa de redesconto, reservas obrigatrias, gerncias da dvida pblica.

O sistema monetrio produz dois tipos de moeda (meios de pagamento): (1) papel-moeda, ou moeda corrente, de emisso do Banco Central (PMPP) papel-moeda em poder do pblico; (2) depsitos vista (DV), ou moeda escritural, de emisso dos bancos comerciais. Logo, definem-se meios de pagamento como: MP = PMPP+DV, onde: MP = Meios de pagamento no conceito 1;

54

PMPP = Papel-moeda em poder do pblico; DV = Depsito vista nos bancos comerciais.

Outras Definies de Agregados Monetrios:

M = papel-moeda em poder pblico + depsitos vista do pblico nos bancos comerciais M2 = M1 + ttulos pblicos em poder do setor privado; M3 = M2 + depsitos de poupana ; M4 = M3 + depsitos a prazo e demais ttulos privados.

O Banco Central e o controle dos meios de pagamento Funes do Banco Central:

1) controlar a emisso de moedas: senhoriagem (seignorage); 2) depsito das reservas internacionais; 3) banco dos Bancos; 4) banqueiro do Tesouro Nacional (governo).

As Contas do Sistema Monetrio

As operaes do Banco Central e dos bancos comerciais podem ser melhor entendidas atravs das contas monetrias.

55

Balancete Consolidado dos Bancos Comerciais ATIVO A. Encaixes A1. Em moeda corrente A2. Em depsitos no Banco Central: - Voluntrios - Compulsrios B. Emprstimos B1. Ao setor Pblico B2. Ao setor privado C. Ttulos C1. Pblicos C2. Privados D. Outras Aplicaes E. Imobilizado Balancete do Banco Central ATIVO L Reservas Internacionais M Redescontos e demais emprstimos aos bancos comerciais N Emprstimos ao tesouro nacional O Emprstimos a outros rgos pblicos e esferas do governo P Emprstimos ao setor privado Q Caixa em moeda corrente R Ttulos pblicos federais S Outras aplicaes T - Imobilizado PASSIVO U Papel-moeda emitido V Depsitos do tesouro Nacional W Depsitos dos bancos comerciais - voluntrios - compulsrios X Recursos esternos Y Outros Recursos Z Recursos prprios PASSIVO Recursos Monetrios F. Depsitos vista Recursos No-Monetrios G. Depsitos prazo H. Redescontos e demais recursos provenientes do Banco Central I. Recursos Externos J. Outras exigibilidades K. Recursos Prprios

56

Balancete Sinttico do Banco Central ATIVO L Reservas internacionais M Redesconto e demais emprstimos aos bancos comerciais N Emprstimos ao Tesouro Nacional O Emprstimos a outros rgos pblicos esferas do governo P Emprstimos ao setor privado R Ttulos pblicos federais Base Monetria - Papel-moeda em poder do pblico (PMPP) W Encaixes totais dos bancos comerciais W1 em moeda corrente W2 em depsitos voluntrios e compulsrios no BC Recursos No-Monetrios V Depsitos do Tesouro Nacional X Recursos externos 0 Saldo lquido das demais contas Balancete Consolidado do Sistema Monetrio ATIVO Aplicaes do Banco Central L Reservas internacionais N Emprstimos ao Tesouro Nacional O Emprstimos a outros rgos pblicos P Emprstimos ao setor privado R Ttulos pblicos federais Aplicaes dos Bancos Comerciais B Emprstimos aos setores pblicos e privados C Ttulos pblicos e privados Meios de Pagamento - Papel-moeda em poder do pblico F Depsitos vista do pblico aos bancos comerciais Passivo no-monetrio do Banco Central V Depsitos do Tesouro Nacional X Recursos externos Saldo lquido das demais contas Passivo no-monetrio dos bancos comerciais G Depsitos prazo I Recursos Externo Saldo lquido das demais contas PASSIVO PASSIVO

57

O multiplicador Monetrio e a Criao e Destruio de Meios de Pagamento

Encaixes bancrios (bancos comerciais) ou reservas bancrias: os encaixes bancrios so compostos de: (1)
Em moeda corrente: Corresponde ao papel-moeda guardado nas caixas e nos

cofres dos bancos comerciais e tem como funo compensar eventuais excessos de pagamentos sobre recebimentos de papel-moeda pelos bancos. (2)
Encaixes voluntrios depositados no Banco Central: Servem para cobrir

eventuais dficits na compensao de cheques. A lei no regula a porcentagem de aplicao, mas na prtica bancria, eles so determinados como uma frao dos depsitos vista. (3)
Encaixes compulsrios no Banco Central: Calculados como porcentagens dos

depsitos vista e somente so devolvidos na proporo em que tais depsitos carem (mas so no montante absoluto de queda).

Base Monetria - A base monetria definida como:

(B) = Papel-moeda em poder do pblico (PMPP) mais volume das reservas mantido pelos bancos (R). Do exame dos balancetes consolidados do Banco Central (sinttico) e do sistema monetrio, pode-se concluir que qualquer variao na base monetria ou nos meios de pagamento deve apresentar como contrapartida uma variao das operaes ativas ou do passivo do banco Central (no caso da base monetria) ou do sistema monetrio como um todo (no caso dos meios de pagamento). Assim, tem-se, resumidamente, que: A Base Monetria = Operaes Ativas do Banco Central - Passivo no Monetrio do Banco Central. Meios de pagamento = Operaes Ativas do sistema Bancrio - Passivo no Monetrio do sistema Bancrio. Haver criao (destruio) de meios de pagamento sempre que o setor bancrio (SB) adquirir (vender) um haver no monetrio do setor no bancrio da economia (SNB), efetuando o pagamento (recebimento) em moeda corrente ou escritural. Exemplos de criao e destruio de base monetria e de meios de pagamento:

58

1) Aumento nas reservas internacionais do pas amplia a base monetria e, por conseguinte, o M1. 2) Resgate de depsito a prazo no sistema bancrio aumenta o M1 (diminui o passivo no monetrio das instituies). 3) Depsitos na caderneta de poupana reduzem o M1 (aumenta o passivo no monetrio das instituies financeiras) 4) Resgate de poupana para aquisio de CBDs no possui impacto sobre os meios de pagamento, alterando apenas a composio do passivo no monetrio das instituies bancrias. 5) Resgate de depsitos de poupana para aquisio de aes na bolsa de valores amplia o M1 (reduz o passivo no monetrio das instituies bancrias). 6) Supervit fiscal reduz a base monetria e, por conseguinte, o M1 (aumenta o passivo monetrio do BACEN). 7) Compra de ttulos do Tesouro pelo Banco Central amplia a base monetria e os meios de pagamentos (aumenta o ativo do BACEN). 8) Venda de Letras do Banco Central (LBC) diminui a base monetria por aumentar o passivo no monetrio do BACEN. 9) Aumento de emprstimos de assistncia e liquidez pelo BACEN aumenta a base monetria por aumentar o ativo do Banco Central. 10) Descontos de duplicata criam meios de pagamentos (troca de um haver no monetrio por moeda). 11) Saque de um cheque no caixa no altera o saldo dos meios de pagamentos, representando apenas uma transferncia de depsitos vista para a moeda manual. 12) Abertura de uma conta de depsitos vista com uma quantia em moeda (no h criao nem distribuio de meios de pagamentos). 13) Abertura de uma conta de depsitos a prazo com uma quantia em moeda (h destruio de meios de pagamentos). 14) Um banco compra divisas externas de um exportador: h criao de meios de pagamentos. 15) Um banco vende divisas externas a um importador: h destruio de meios de pagamentos.

59

16) Um banco vende um imvel a uma empresa recebendo pagamento vista em dinheiro: h destruio de meios de pagamentos. 17) Um banco aumenta seu capital vendendo aes ao pblico: h destruio de meios de pagamentos. 18) Banco Central redesconta uma duplicada em poder de um banco comercial, entregando papel moeda a este ltimo. Trata-se de uma operao entre bancos. No h criao nem distribuio de meios de pagamentos. 19) A unio depsitos impostos arrecadados do pblico no BACEN: h distribuio dos meios de pagamentos, visto que os depsitos da unio do BACEN so contabilizados no passivo no-monetrio do sistema bancrio. 20) A unio paga seus funcionrios pblicos sacando sobre seus depsitos no banco central: a criao de meios de pagamentos.

O Multiplicador Monetrio

Partindo das seguintes relaes: c = papel moeda em poder pblico (PMPP) / meios de pagamentos (M1); d = depsitos vista dos bancos comerciais (DV) / meios de pagamentos (M1); r1 = encaixe em moeda corrente dos bancos comerciais (R1) / depsitos vista dos bancos comerciais (DV); r2 = depsitos voluntrios dos bancos comerciais no banco central (R2) / depsitos vista dos bancos comerciais (DV); r = encaixe total dos bancos comerciais (R1 + R2 + R3 ) / depsitos vista nos bancos comerciais (DV); c + d = 1 - distribuio dos meios de pagamentos pelo pblico; r1 + r2 so reflexos da praxe bancria; r3 intrumento de poltica monetria. R1 + R 2 + R 3 DV

r = r1 + r2 + r3 = Tem-se que:

B = Base Monetria

60

B = c.M1 + r.DV = c.M1 + r.d.M1, pois: DV = d.M1 Logo: B =c.M1 + r.d.M = (1-d1) M1 + r.d.M1 B = [ 1 d (1-r)] M1
M1 = 1 B 1 d (1 r )

Examinada qual a relao existente entre a base monetria e os meios de pagamentos e recordando a composio das contas monetrias, e os mecanismos de criao e destruio de base monetria e de meios de pagamento, pode-se, ento, identificar os principais instrumentos de poltica monetria disposio do Banco Central: a) emprstimos ao Tesouro Nacional e s outras esferas de governo e ao setor privado; b) ampliao ou reduo das reservas cambiais; c) operaes de mercado aberto (open market): compra ou venda de ttulos da dvida pblica de emisso do governo federal; d) redescontos dos bancos comerciais: estes, por sua vez, classificam-se em: d1.) redescontos de liquidez: corresponde ao redesconto clssico, no qual o banco central preenche sua funo de emprestador de ltima instncia; d2.) redescontos especiais: so refinanciamentos que o banco central concede aos bancos comerciais para determinadas operaes previstas em lei ou em regulamentos prprios (financiamentos a produtos agrcolas, s pequenas e mdias empresas, etc). e) encaixe compulsrios dos bancos comerciais. Desses instrumentos, os mais tradicionalmente utilizados so as operaes de mercado aberto (open market), as operaes de redesconto e os encaixes compulsrios.

O Multiplicador do Papel-Moeda em Circulao (PMC)

Tem-se, por definio, que:

61

PMC = PMPP + r1 = encaixe em moeda corrente dos bancos comerciais (R1) / depsitos vista dos bancos comerciais (DV) PMC = c.M1 + r1.DV, mas: DV = d.M1, logo: PMC = c.M1 + r1. dM1 PMC = (c + r1.d).M1 M1 = 1 PMC c + r1.d

A relao entre o multiplicador da base monetria e do papel-moeda em circulao dada, ento, por: PMC = (c + r1.d) B 1 d (1 r )

Deve-se observar que uma unidade monetria de expanso nas operaes ativas do Banco Central exige menos de uma unidade monetria de aumento no Papel Moeda em Circulao (PMC), o que corresponde ao fato de que o multiplicador da base monetria menor que o do papel-moeda em circulao. Pode-se verificar que: PMC c + r1.d = B 1 d(1 r ) (r2 + r3 ) > 0 >
Crdito Interno Lquido (CIL)

e que c + r1.d < 1 d (1 r ) , pois c = 1 d

r1 < r

Define-se usualmente Crdito Interno Lquido (CIL) como o saldo dos ativos financeiros do Banco central contra o governo e o setor privado, o que corresponde, num balancete simplificado do Banco Central, base monetria menos as reservas internacionais.

62

Balancete Simplificado do Banco Central ATIVO a. Reservas Internacionais b. Crdito Lquido do Setor Privado c. Crdito Lquido do Setor Pblico (governo) d. Base Monetria PASSIVO

Assim, tem-se que o Crdito Interno Lquido dado por: CIL = b + c = d a Qual a diferena entre o controle da Base Monetria e o controle do Crdito Interno Lquido? Fixar uma meta de controle para o crdito interno lquido (CIL) equivale, no balancete apresentado antes, a estipular um valor (CIL) para a Base Monetria menos Reservas Internacionais. Isto significa dizer que supondo CIL constante, apenas as variaes da base monetria que tiverem como origem alteraes do nvel de reservas internacionais sero permitidas. Ou seja: CIL = (b + c) = d a ( d a, d a ) Supondo a existncia, no passivo do Banco Central, de uma conta referente a depsitos de terceiros expressos em moeda estrangeira, qual deveria ser a nova expresso que passaria a relacionar o crdito interno lquido base monetria? Nessa situao, tem-se que: Balancete do Banco Central ATIVO a) Reservas Internacionais b) Crdito Lquido do Setor Privado c) Crdito Lquido do Governo CIL = b + c = d + e a PASSIVO d) Base Monetria e) Depsitos em Moeda Estrangeira

63

Essa expresso implica que controlar o Crdito Interno Lquido equivale a controlar Base Monetria mais Depsitos em Moeda Estrangeira menos Reservas Internacionais. Se o CIL j se encontra no nvel previamente fixado, CIL0, ento a base monetria deve aumentar (diminuir) apenas no caso de aquisio (venda) de Reservas Internacionais ou de uma diminuio (aumento) dos Depsitos em Moeda Estrangeira no Banco Central.
2.6 Procura por Moeda: motivos determinantes da reteno de ativos lquidos

A moeda demandada com trs finalidades: (1) Transao (depende positivamente da renda); (2) precauo (depende positivamente da renda) (3) portflio (especulao) - (depende negativamente da taxa de juros nominal).[

Motivos determinantes da demanda de moeda

(1) Motivo transao: a moeda vista basicamente como meio de troca, justificando-se, sua demanda, apenas pela facilidade e segurana que sua posse fornece para a realizao das trocas necessrias (+ motivo precauo: os agentes demandam moeda para utiliza-la em situaes inesperadas); (2) Motivo portflio (demanda de moeda por especulao): considera-se a moeda como um ativo financeiro, sendo uma forma alternativa aos ttulos e s aplicaes financeiras para se manter riqueza ou patrimnio. A caracterstica da moeda como um ativo financeiro que ela no rende juros, apenas possui liquidez absoluta. Assim, a taxa de juros pode ser vista como o custo de oportunidade de reter moeda., ou seja, o que se deixa de ganhar por reter moeda. A abordagem da demanda de moeda refere-se chamada demanda por encaixes reais. Nesse caso, a demanda por moeda pode ser expressa por:
M p = f ( Y, i)
d

64

M p = demanda por encaixes reais

M = quantidade nominal de moeda P = nvel geral de preos Y = nvel de renda i = taxa de juros nominal

Demanda por Moeda para Transao: A Teoria Quantitativa da Moeda (TQM)

A Equao de Trocas

O ponto de partida da TQM a equao de trocas, que constitui uma identidade relacionando o volume de transaes, avaliadas a preos correntes, com o estoque de moeda multiplicada pela taxa de circulao da moeda. Taxa de Circulao da Moeda; mede o nmero mdio de vezes que cada unidade monetria disponvel na economia utilizada em transaes durante o perodo de tempo (velocidade da moeda) considerado. A frmula de Irving Fisher constituda pela identidade:
MV P.T

M=
Vt = Pt = T=

quantidade de moeda em um dado momento; velocidade transao da moeda; ndice de preos dos itens transacionados; volume de transao.

Uma outra verso da equao de trocas se restringe s transaes em termos de renda, ou seja:
M.V P.Y

M = quantidade de moeda;
V = velocidade-renda da moeda;

P = ndice de preo da produo corrente; Y = produto corrente. 65

E a velocidade-renda da moeda dada pela relao:

P.Y M

Conforme enfatizado por Simonsen e Cysne (1995), a equao de trocas um trusmo em si mesma e no explica as variveis que contm. Fisher argumentava que, no equilbrio, a velocidade da moeda era determinada pelos seguintes fatores: hbitos e tecnologias da realizao de pagamentos da sociedade. Segundo ele, como no curto prazo esses fatores no sofrem grandes alteraes, a velocidade de transao da moeda poderia ser considerada constante. Se a velocidade renda da moeda for uma constante predeterminada, a equao de trocas deixa de ser uma mera tautologia. Nesse caso, com o volume de produto fixado pela oferta agregada (no caso da teoria clssica a Lei de Say e a flexibilidade de preos asseguram um produto de pleno emprego), a equao de trocas passa a expressar uma relao de proporcionalidade entre o estoque de moeda, definido exogeneamente , e o nvel de preos: M. V = P. Y
V P = . Y
_
_ _

A Abordagem de Cambridge Teoria Quantitativa da Moeda

Essa verso foi sugerida por Alfred Marshall e A. C. Pigou, da Universidade de Cambridge. Supunham esses economistas que a demanda por moeda corresponderia a uma frao da renda e da riqueza. Mas, negligenciando a distino entre renda e riqueza, a equao de Cambridge tem sido escrita como: M d = k.P.y , ou seja, a demanda de moeda uma proporo (k) da renda nominal (Y = P.y). Em equilbrio, o estoque exgeno de moeda deve ser igual quantidade demandada de moeda: M = M d = k.P.y

66

Tratando k =

1 como fixo no curto prazo e com a produo real (y) determinada pelas V

condies de oferta, a equao de Cambridge tambm se reduz a uma relao proporcional entre o nvel de preo e a quantidade de moeda. A equivalncia formal da equao de Cambridge com a verso da equao monetria de Fisher pode ser obtida do seguinte modo: M. 1 1 = Py , onde: V = k k

O enfoque de Cambridge concebia a TQM como uma teoria da demanda por moeda.

A TQM como uma teoria de demanda de moeda mecanismo de transmisso

Com um aumento na oferta de moeda, os indivduos se vero, inicialmente, com saldos monetrios superiores queles desejados (oferta de moeda maior que a demanda) e, com isso, tentaro se desfazer do excesso demandando mais bens. Como a oferta desses no responde, o resultado ser um excesso de demanda por bens, com um conseqente aumento dos preos para restaurar o equilbrio no mercado de bens. O aumento dos preos faz com que o saldo de encaixes reais volte ao nvel desejado pelos agentes.

Fatores que afetam a velocidade da moeda:

(1) (2) (3)

Intervalos de recebimento: quanto menores os intervalos de recebimento para o mesmo padro de gastos, maior a velocidade-renda da moeda. Desenvolvimento do sistema bancrio: amplia a velocidade de circulao da moeda. Grau de verticalizao: quanto mais verticalizadas forem as empresas, menor ser a velocidade de circulao da moeda.

67

A Taxa de Juros e a Demanda por Moeda: O Motivo Portflio

A outra varivel que possui efeito sobre a demanda por moeda a taxa de juros, ou o custo de oportunidade de manter saldos monetrios. A taxa de juros relevante para determinar a demanda por moeda a taxa de juros nominal, que mostra o quanto o indivduo est perdendo em termos reais diante da alternativa de aplicar em ttulos a taxa real de juros dos ttulos + a perda do poder aquisitivo da moeda:
i =r+

Assim: M = f (i), f ' < 0 P Graficamente, tem-se que:

Demanda por Moeda para Especulao
d

M P

Efeito Fisher:

i = r + l

Pode-se observar que:

Taxa de juros real ex ante: aquela que se espera receber ao fazer determinada

aplicao: r = i l 68

Taxa de juros real ex post: aquela que efetivamente medida aps conhecer-

se a inflao efetivamente ocorrida. Ento, pode-se expressar a demanda por moeda como uma funo da expectativa de inflao e da taxa de juros real ex ante, tal que: M l = f (r + ) d
d

Implicaes do EFEITO FISHER para a poltica econmica

De acordo com a TQM, uma expanso monetria hoje implicaria inflao hoje. No caso do EFEITO FISHER, se os agentes esperam que o governo incremente a oferta de moeda no futuro, essa informao passa a ser incorporada em suas expectativas inflacionrias, o que eleva a taxa de juros nominal no presente. Com esse aumento, reduz-se a demanda de moeda, gerando um excesso de oferta de encaixes reais, isto , observa-se uma tentativa dos agentes se desfazerem de moeda, o que elevar os preos no presente para equilibrar a oferta e a demanda de encaixes reais. Concluso: a inflao ocorre antes mesmo de se verificar a emisso monetria.

Demanda de Moeda e Decises de Portiflio dos Agentes Econmicos Modelo de Tobin de Preferncia pela Liquidez

De acordo com a abordagem de Tobin, a moeda constitui parte dos ativos da economia, concorrendo com os demais ativos na distribuio da riqueza dos agentes. Assim:
M M l p = p (r1, r2 ,..., rn , , W ) , onde:
(-) (-) (-) (-) (+) d

ri = rentabilidade real dos N ativos existentes na economia (mquinas, aes, ttulos, etc);
l = expectativa inflacionria; W = estoque de riqueza.

69

Modelo de Tobin-Baumol de Demanda de Moeda

De acordo com esse modelo, o indivduo faz uma anlise do tipo custo-benefcio entre a reteno de moeda ou aplicao no mercado financeiro.
Benefcio: decorre do fato de o indivduo no ter que ir ao banco para converter os ttulos em

moeda, isto , deixa de incorrer nos custos de transao.

Custo de Reteno de Moeda: corresponde aos juros que o indivduo deixaria de ganhar

caso tivesse aplicado a moeda retida. Da anlise da TQM, o saldo de encaixes reais mantido pelos agentes corresponderia renda que o indivduo possusse durante um determinado perodo dividido por duas vezes o nmero de recebimentos que ele obtivesse naquele mesmo perodo. Quando houvesse apenas um recebimento, a velocidade de circulao seria de 2. Desse modo: M Y = , onde: P 2N Y = renda de um dado perodo; N = nmero de recebimentos efetivados. Supondo, ento, que N corresponde ao nmero de vezes que se tem de ir ao banco para converter ttulos em moeda. Assim: Y CT = i + Cd N 2N

Custo de cada ida ao banco Custo de oportunidade

dcT iY = + Cd = 0 dN 2N2
d

N =

iY , logo: 2Cd

M = f ( Y, i ) P
(+) (-)

70

O modelo Tobin-Baumol d uma fundamentao para reteno de moeda, a partir de um comportamento racional dos indivduos (fundamentao microeconmica).

71

Captulo 3
3 Anlise de Determinao da Renda 3.1 Macroeconomia Neoclssica: curva de oferta de produto e de demanda de trabalho, teoria quantitativa da moeda e o equilbrio de pleno emprego. 3.2 Modelo keynesiano simples, o modelo IS-LM. 3.3 Anlise de poltica monetria e fiscal em economias fechadas. 3.4 Variaes de Preos no Modelo IS-LM. 3.5 O Modelo Keynesiano Generalizado. 3.6 Abordagem de expectativas racionais. 3.7 Determinantes do consumo: a anlise intertemporal. 3.8 e Anlise de poltica monetria e fiscal em economias abertas sob diferentes regimes cambiais.

3.1 A Macroeconomia Neoclssica

A macroeconomia neoclssica construda sobre trs hipteses bsicas: 1. Lei de Say: a oferta gera sua prpria procura; 2. Flexibilidade plena de preos e salrios; 3. A moeda demandada com a finalidade de realizao das transaes, alm do que no h possibilidade de entesouramento; 4. No h iluso monetria.

3.1.1 Formalizao do modelo clssico Produo:

Uma relao central do modelo clssico expressa pela funo de produo agregada. Ela est fundamentada na tecnologia das firmas individuais, envolvendo uma relao entre os nveis de produo e os nveis de insumos. Pode ser escrita como: Y = F( K , N) , onde: Y produo real K estoque de capital
N quantidade de mo-de-obra suposta homognea.

No curto prazo supe-se que o estoque de capital, K, fixo.

72

Mercado de Trabalho:

As firmas e os trabalhadores individuais escolhem e agem de forma a otimizar suas escolhas. Todos so perfeitamente informados sobre os preos relevantes. No h obstculos aos ajustes dos salrios nominais: o mercado se equilibra em funo das foras de demanda e oferta de trabalho. 1. Demanda de Trabalho Problema das firmas max .Lucro = = P.F( N, K ) W.N CustoFixo(CF) A condio de 1a. ordem (CPO) : F = 0 P. (K , N) W = 0 F W (K , N) = N P Nd = f ( salrio real. Graficamente, temos a derivao da produtividade marginal do trabalho PMgN - a partir da funo de produo. ou PMgN = W P

W ), onde: f ' < 0 , ou seja, a demanda de trabalho inversamente relacionada ao P

F( K , N)

N PM gN

PM gN

73

2. Oferta de Trabalho Os clssicos supunham que os indivduos buscavam maximizar sua utilidade, cujo nvel dependia positivamente tanto da renda real, que proporcionava aos indivduos poder de compra sobre bens e servios, quanto do lazer. Observa-se, portanto, h um trade off entre esses dois objetivos, pois a renda aumenta com o trabalho, que, por sua vez, reduz o tempo disponvel com lazer. Assim, podia estabelecer uma relao crescente entre a quantidade ofertada de trabalho e o salrio real at um determinado nvel deste (bem elevado), a partir do qual haveria uma inverso, configurando uma relao inversa.

W P

Ns

N
Assim: W N s = g ; g ' > 0 P Produto e Emprego de Equilbrio Y = F( K , N) funo de produo agregada; W N d = f demanda por trabalho; P W N s = g oferta de trabalho; P (1) (2) (3)

74

N d = N s condio de equilbrio (mercado de trabalho).

(4)

Essas relaes determinam o produto, o emprego e o salrio real (variveis endgenas no modelo neoclssico). Prevalecendo a flexibilidade de preos e salrios, o pleno emprego dos fatores de produo (trabalho em especial) constitui a soluo de equilbrio do modelo clssico. No caso do fator trabalho, situaes de desemprego somente existiro quando ocorrer: o desemprego voluntrio (quando o trabalhador no deseja trabalhar ao salrio de equilbrio) e o desemprego friccional (em decorrncia da mudana de emprego). Graficamente:

Y0

F( K , N)

No

Y P
W P o

Ns

N d = PMgN
No N

Determinantes do Produto e do Emprego

Quais as variveis exgenas no modelo clssico que provocam variaes do emprego e do produto ao sofrerem alteraes? No modelo clssico, os fatores que determinam a produo e o emprego so os que determinam a posio tanto da curva de demanda por trabalho como da curva de oferta, bem como a posio da funo de produo agregada.

75

1. Deslocamentos da funo de produo (deslocamento da demanda por trabalho): a funo de produo desloca-se por uma mudana tecnolgica que altera a quantidade de produtos a partir de quantidades fixas de insumos. Assim, um deslocamento da funo de produo desloca a curva do produto marginal do trabalho e, conseqentemente, a demanda de trabalho. 2. Deslocamentos da oferta de trabalho: a oferta de trabalho desloca-se por um aumento da populao, imigrao, etc. Um crescimento populacional desloca a oferta de trabalho para a direita. Nesse modelo, os nveis de produo e emprego so determinados exclusivamente por fatores associados oferta agregada.

A Curva de Oferta Agregada Clssica

A funo oferta agregada clssica vertical, pois ela reflete o fato de que, para que haja equilbrio no mercado de trabalho, valores mais altos do nvel de preos requerem nveis proporcionalmente mais altos do salrio monetrio. Como os preos e salrios so flexveis tanto na

P S

Ypl
fatores de produo.
Fatores que no Afetam o Produto e o Emprego

Y (produto)

subida quanto na queda, o nvel de produto estar sempre situado no nvel de pelo emprego dos

Como o produto e o emprego so determinados pela oferta, o nvel de demanda agregada no ter efeito sobre o produto. No caso da poltica tributria, as mudanas nos impostos quando

76

produzem efeito sobre o lado da demanda no afetaro a produo e o emprego. J alteraes nos impostos que geram efeitos sobre a oferta agregada produzem alteraes sobre o produto e emprego.

Teoria Quantitativa da Moeda (TQM) 1. A Equao de Trocas

O ponto de partida da TQM a equao de trocas que expressa uma identidade, relacionando o volume de transaes, avaliadas a preos correntes, com o estoque de moeda multiplicada pela taxa de circulao da moeda. Taxa de Circulao da Moeda: mede o nmero mdio de vezes que cada unidade monetria disponvel na economia utilizada em transaes considerado. A verso de Irving Fisher para a TQM: MVt = Pt T , onde: durante o perodo (velocidade da moeda)

M = quantidade de moeda;
Vt = velocidade transao da moeda; Pt = ndice de preos dos itens transacionados;

T = volume de transao.
Uma outra verso da equao de trocas se restringe s transaes em termos da renda: MV = Py , onde:

M = quantidade de moeda;
V = velocidade-renda da moeda;

P = ndice de preo da produo corrente; y = produto real (Y = P.y produto corrente ou nominal). Assim, podemos observar que a velocidade-renda da moeda dada pela seguinte relao: V Py M

Se a velocidade renda da moeda for considerada uma constante, predeterminada, a equao de trocas deixa de ser uma identidade. Com o volume de produto fixado pela oferta, a equao de trocas expressa uma relao de proporcionalidade entre o estoque de moeda, definido exogeneamente, e o nvel de preos, ou seja: 77

M.V = P.y e se estabelece uma relao entre o nvel geral de preos, P, e a oferta de moeda, M. P= V y

A Abordagem de Cambridge da TQM

A equao de Cambridge tem sido escrita como: M d = kPy , ou seja, a demanda de moeda uma proporo k da renda nominal. Em equilbrio, o estoque exgeno de moeda deve ser igual quantidade demandada de moeda, portanto: M = M d = kPy Tratando k como fixo no curto prazo e com a produo real, y, determinada pelas condies de oferta, a equao de Cambridge tambm se reduz a uma relao proporcional entre o nvel de preo e a quantidade de moeda. A equivalncia formal da equao de Cambridge com a verso da equao monetria de Fisher pode ser obtida: M. 1 1 = Py , sendo: V = k k

O enfoque de Cambridge deu TQM a verso de uma teoria da demanda de moeda.

A TQM como uma teoria de demanda de moeda Mecanismo de transmisso

Com um aumento na oferta de moeda, os indivduos se vero, inicialmente, com saldos monetrios superiores queles desejados com a finalidade de transao, sendo esse o motivo determinante da demanda por moeda para os clssicos, ou seja, oferta de moeda maior que a demanda e, com isso, eles tentaro se desfazer do excesso de moeda demandando mais bens. Como a oferta dos bens no responde, em virtude de encontrar-se no pleno emprego, o resultado ser um excesso de demanda por bens, com um conseqente aumento dos preos, para restaurar o equilbrio no mercado de bens. O aumento dos preos faz com que o saldo de encaixes reais volte ao nvel desejado pelos agentes. 78

A TQM e a demanda agregada neoclssica

Um aspecto interessante pouco enfatizado nos livros que a TQM pode ser utilizada para expressar uma curva de demanda agregada com caractersticas clssicas:

Curva de Demanda Agregada Clssica

Y d (M1 )
Y d (M0 ) M1 > M0

Y
A Teoria Clssica da Taxa de Juros

No sistema clssico, o papel explcito dos componentes da demanda agregada consumo, investimentos e gastos do governo , pode ser perfeitamente identificado no processo de determinao da taxa de juros de equilbrio. A poupana (S) representada por uma funo positiva da taxa de juros. Ela fornece a demanda por ttulos ou a oferta de fundos de emprstimos. O investimento (I) relaciona-se inversamente com a taxa de juros. Ele representa a demanda
por fundos de emprstimos.

79

Sistema Macroeconmico Clssico Completo

Na figura seguinte pode-se observar a soluo do modelo neoclssico em relao s principais variveis macroeconmicas de curto prazo. Deve-se destacar, ainda, que a taxa de juros determinada parte no sistema clssico.

Y = F (N ) Y0
Yo MV N0 P0

N Ns
W

W P

W P 0 W
0

Nd
(W /P )0 N0 P0 S (r)

r0

I(r)

S 0 = I0

S ,I

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Implicaes de Poltica Econmica no Modelo Clssico

Poltica Fiscal

(1)

Gastos do Governo: para aumentar os gastos, o governo pode financi-lo por meio de: a. elevao da arrecadao tributria; b .venda de ttulos adicionais ao setor privado; c. ampliao da oferta de monetria.

Examine-se o caso (b):

r
S G I + G

r1

ro
I

S0=I0

S1=I1+G

I,S

O aumento nos gastos do governo financiado pela venda de ttulos ao pblico pressiona a taxa de juros para cima, pelo valor suficiente para produzir o efeito deslocamento (crowding-out) de uma quantidade igual de dispndios privados (consumo + investimentos).

81

(2) Poltica Tributria

Efeitos sobre a Demanda Agregada

Um corte de impostos, por exemplo, poderia ser usado para estimular a demanda por consumo, atravs de um aumento na renda disponvel das famlias. Se o governo vender ttulos para substituir as receitas perdidas, produzir um efeito deslocamento sobre a demanda agregada,
crowding out, neutralizando a elevao potencial inicial na demanda.

Se o governo financiar a receita perdida atravs de um aumento na oferta de moeda, no ocorrer nenhuma alterao sobre o produto e o emprego. Ocorrer apenas elevao nos preos e nos salrios nominais na mesma proporo.

Y pl

P1 M 1V 0 P0 M 0V 0 Y Y pl

Efeitos sobre a Oferta Agregada

Pode-se imaginar uma reduo das alquotas do imposto de renda. Que efeito teria sobre o produto e o emprego? De que modo uma reduo do imposto de renda pode afetar a oferta agregada? O efeito dar-se- na curva de oferta de trabalho. Para um determinado valor do salrio real antes do imposto W

( P), um corte de imposto de renda representa um aumento no salrio real aps o

imposto, aumentando, portanto, a oferta de trabalho (deslocando a oferta de trabalho para a direita para baixo). Ento:

82

W N s = g (1 y ) , onde: y representa a alquota de impostos sobre a renda: P salrios. Os efeitos sobre as variveis do modelo clssico podem ser observados na figura seguinte.

Funo de Produo Y

Y1 Y0

Y=F(N)

N0
W P ( ( W )0 P W )1 P

N1

N P Demanda e Oferta Agregadas SA 0 N s1 PMgN P0 P1 DA =M 0V 0 SA 1

Mercado de Trabalho N s0

N0

N1

Y0

Y1

Poltica Monetria A quantidade de moeda no afeta os valores de equilbrio das variveis reais no sistema: o produto, o emprego e a taxa de juros. Este resultado conhecido como a propriedade da neutralidade da moeda.

83

3.2 Macroeconomia keynesiana. Hipteses Bsicas da Macroeconomia Keynesiana. As Funes Consumo e Poupana. Determinao da Renda de Equilbrio. O Multiplicador Keynesiano. Os Determinantes do Investimento.

3.2.1 Determinao da Renda de Equilbrio: Modelo Keynesiano Simples (O Lado Real)

3.2.1.1 Hipteses e Princpio Geral do Modelo Keynesiano Simonsen e Cysne (1994) destacam que a obra keynesiana engloba trs grupos de importantes contribuies, as quais constituram a base para a moderna macroeconomia: (1) Metodolgica: Keynes ordenou os conceitos bsicos da contabilidade nacional. Os conceitos de produto, renda, poupana, investimento, etc., como hoje so entendidos, seguem as definies do livro II da Teoria Geral. (2) Terica: Keynes dissecou o funcionamento da economia na ausncia do leiloeiro walrasiano. O que Keynes percebeu que, fora do equilbrio walsariano, a Lei de Say (para ele, sinnimo da identidade de Walras) no faz sentido, pois a oferta excedente isto , encalhada por falta de mercado pode no gerar renda nenhuma, e como tal no cria demanda efetiva. O princpio da demanda efetiva contradiz a lei de Say. As trs grandes contribuies tericas, conforme Simonsen e Cysne (1994), compreendem os seguintes aspectos: (a) a explicao apresentada para a rigidez dos salrios nominais queda; (b) a relao entre a procura de moeda e a taxa de juros; (c) a funo consumo agregada. (3) Normativo: no plano normativo, Keynes construiu os argumentos a favor da poltica fiscal compensatria. Keynes refutou os postulados da economia clssica, partindo de trs crticas bsicas:

84

- Lei de Say: props o princpio da demanda efetiva em sua substituio; - Flexibilidade dos preos: considerou que o salrio nominal apresentava-se rgido, sobretudo no sentido de sua reduo e no flexvel como supunham os clssicos; - Demanda de moeda: introduziu a interligao do lado real da economia com o lado monetrio e financeiro por meio da incorporao da demanda de moeda especulativa, em que previa um caso especial denominado de armadilha da liquidez. A idia bsica da proposio keynesiana: Princpio da demanda efetiva. O produto (renda) determinado pela demanda agregada, no existindo restries pelo lado da oferta para a expanso do produto No caso do modelo clssico, o nvel de produto considerado dado e independente do nvel de preos, caracterizando uma funo oferta agregada vertical de pleno emprego no nvel de produto de pleno-emprego (inelstica a preos). Mas no caso keynesiano as empresas podem oferecer qualquer quantidade a um nvel de preos estabelecido, isto , a oferta agregada infinitamente elstica em relao aos preos (oferta agregada horizontal), de tal forma que a demanda agregada que determina o nvel de produto. Essa suposio equivale a considerar que a situao de equilbrio da economia prevalecente ocorre com desemprego e que, de acordo com o princpio da demanda efetiva, nesse modelo, os preos so constantes e a varivel de ajuste a quantidade, pelo fato de que as empresas produzem justamente o necessrio para atender a demanda. Examinando-se o modelo keynesiano simples, deve-se destacar que sua lgica consistente com situaes em que h capacidade ociosa na economia. Uma vez alcanado o limite da capacidade produtiva, uma expanso de demanda levar, como no modelo clssico, elevao dos preos. Portanto, as concluses desse modelo so vlidas para situaes de desemprego.

3.2.1.2 O Modelo Keynesiano Simples

Economia Fechada e sem Governo

Y = C+I

85

DA = C + I - demanda efetiva;

Y = produto Funo Consumo:

C = C(Y) e supondo uma relao linear:

C = co + c1Y co
c1

- consumo autnomo: independe da renda; - propenso marginal a consumir: 0 c1 1 dC dY

c1 = PMgC =

Condio de equilbrio: Oferta agregada = demanda agregada OA = DA Oferta agregada: OA = Y Demanda agregada: DA = C o + C1Y + I Y = co + c1Y + I Y c1Y = co + I

(1 c1 )Y = co + I
Y= 1 (co + I) . Graficamente, tem-se: 1 c1
DA

C+I

450 Y0 Y

86

O equilbrio pode ser tambm expresso por meio da utilizao da funo poupana agrgada, conforme est apresentado na seguinte figura:

S = f(Y)

Y0

Hiato Inflacionrio (no modelo keynesiano) simples: corresponde ao excesso de demanda agregada em uma situao de pleno emprego. Hiato Inflacionrio (HI)
DA

DA1 HI DA0

450

Y0

87

Economia Fechada com Governo C = C(Y ) , sendo: d Yd = Y T + R , onde: Yd = renda disponvel;

Y = renda nacional; T = arrecadao de impostos; R = transparncias do governo ao setor privado.

A funo Tributao pode ser expressa de modo simplificado como:

T = t o + t 1Y

imposto de renda tributao autnoma

Gastos do Governo = G (exgeno) Funo Consumo: C = co + c1 (Y T ) = co + c1 (Y t o t1Y) Demanda Agregada:

DA = C + I + G

No equilbrio:
Y = C+I+G

Y = co + c1 (Y t o t1Y) + I + G Y = co + c1Y c1t o c1t1Y + I + G Y c1 (1 t1 )Y = co c1t o + I + G YE = YE = 1 (co c1t o + I + G ) 1 c1 (1 t1 ) c1 1 to (c o + I + G ) 1 c1 (1 t1 ) 1 c1 (1 t1 )

88

O multiplicador de impostos inferior ao multiplicador de gastos autnomos.

1 1 c1 (1 t1 )

Multiplicador de Alquota de Impostos Qual o efeito sobre a renda decorrente de variaes nas alquotas de impostos? Deve-se notar que a alquota de impostos afeta a inclinao da funo demanda agregada, que dada pela propenso marginal a gastar: c1 (1 t ) . Uma variao inicial na alquota de impostos de t para t acarretar uma variao no consumo dado por (Y1 a renda inicial):

C'C = c1Y1 ( t t ' )

DA = C'C = c1Y1t

Esse aumento no consumo levar a impactos secundrios devido nova propenso marginal a gastar, que incidir sobre a variao inicial da renda decorrente da variao inicial dos gastos. A nova seqncia de gastos determina a variao final da renda:
c1 Y = 1 c (1 t ' ) Y1t 1

Outra forma de determinarmos a seguinte: Y1 = C o + c1.Y1 (1 t ' ) + G + I

C = co + c1Y1 (1 t ' )

dDA = c1Y1 dt dY 1 = dDA 1 c1 (1 t ' ) dY dY dDA 1 = = c1Y1. dt dDA dt 1 c1 (1 t ' )

c1Y1 dY = dt 1 c1 (1 t ' )

89

Multiplicador do Oramento Equilibrado Para avaliarmos o impacto total do setor pblico sobre o nvel de renda, podemos combinar o total de arrecadao e gastos, considerando o oramento pblico (OP) de modo simplificado como:
OP = T G
OP = tY G

Para um dado nvel de gastos, o saldo oramentrio dependente da renda, pois quanto maior a renda maior a arrecadao. Ento, quanto mais deficitrio o oramento, maior o impacto da poltica fiscal expansionista. Ser que uma ampliao dos gastos levar a um crescimento de renda suficiente para levar a um crescimento na arrecadao que compense o aumento de gastos? Supondo um aumento nos gastos G qualquer: (1) a variao nos gastos provocar uma variao na renda dada por: 1 G 1 C1 (1 t )

Y =

(2) esta variao na renda resultar numa variao na arrecadao de :

T = tY

T = t.

1 G 1 C1 (1 t )

(3) o impacto sobre o oramento pblico ser, ento, de:

OP = T G

O = T G

OP = t

1 G G 1 C1 (1 t )

1 OP = 1 C (1 t ) 1 G 1

90

 t [1 C1 (1 t ) OP = G 1 C1 (1 t ) OP = (C1 1)(1 t ) G 1 C1 (1 t )

< G

Multiplicador do Oramento Equilibrado Teorema do Oramento Equilibrado ou Teorema de Haavelmo

DA = C + I + G

DA = cYD + G

DA = c(Y T) + G
Y = cY cT + G

Y =

1 ( cT + G ) 1 c 1 (1 c)G , logo: Y = G = T . Portanto, a variao final na renda 1 c

Como G = T

Y =

ser igual ao montante de variao nos impostos e nos gastos.

Economia Aberta Exportaes: X = X0 Exgena Importaes: M = m0 + m1Y , onde m1 a propenso marginal a importar. Y = co + c1 (1 t )Y + I0 + G 0 + X 0 m 0 m1Y YE = 1 ( m0 + c0 + I0 + G 0 + X 0 ) 1 c1 (1 t ) + m1

A condio de equilbrio Y = DA transforma-se em:

91

Y = C+T+S
DA = C + G + I + X M

C+T+S= C+G +I+XM

T +S+ M = G + I+ X

Esta forma de determinar o equilbrio macroeconmico a chamada tica dos vazamentos e injees de renda. Aumentos em T, S, M representam vazamentos nos fluxos de renda, deslocando a curva de demanda agregada para baixo. Aumentos nos gastos com: I, G e X representam injees nos fluxos de renda da economia a demanda agregada, desloca-se para cima.

Fatores Determinantes do Investimento O investimento na teoria keynesiana determinado pela comparao entre a taxa de juros de mercado (r) e a eficincia marginal do capital (EMK) ou a taxa de retorno do capital investido. Como a EMK considerada constante no curto prazo, quanto maior a taxa de juros menor ser o volume de investimento. Diz-se, ento, que o investimento influenciado negativamente pela taxa de juros. Keynes considerava o investimento como o componente da demanda agregada mais fortemente influenciado pelas expectativas dos empresrios sobre o ambiente econmico. Nas contas nacionais, os investimentos incluem investimentos fixos (aquisio de equipamentos e estruturas durveis), investimentos em construo residencial e alteraes em estoques. Dedica-se ateno inicial aos investimentos em capital fixo, ou seja, em mquinas e equipamentos e em construes. Tradicionalmente, a teoria do investimento considera que este depende: (1) negativamente da taxa de juros; (2) positivamente da lucratividade futura esperada de projetos de investimento.

92

Investimento em Capital Fixo A teoria do investimento keynesiana recebeu forte influncia da viso neoclssica sobre as variveis que determinam as decises das firmas em realizar gastos na aquisio de capital fixo. O modelo neoclssico faz uma simplificao ao classificar as empresas da economia em produtoras de bens e servios e as locadoras de capital. O modelo supe que as empresas locadoras correspondem quelas que adquirem bens de capital para arrend-los s empresas produtoras. O lucro das empresas locadoras de capital determinado pela diferena entre receitas, representadas pelo valor dos aluguis, e os seus custos, formados soma do capital investido, descontada a valorizao nominal, e sua depreciao. Assim, tem-se que: PK = preo de aquisio do capital; r = taxa de juros;

= taxa de depreciao;
P = nvel geral de preos. Ento, o custo real do capital dado por: Custo Real do Capital = (PK/P).(r + ) As empresas produtoras, por sua vez, alugam capital por R e vendem sua produo por P. Assim, o custo real de uma unidade de capital dado por R/P, que constitui a receita das empresas locadoras pelo aluguel de uma unidade de capital s empresas produtoras. As empresas locadoras maximizam seu lucro ao igualarem o custo marginal R/P produtividade marginal do capital PMgK, correspondendo demanda do fator capital. Ento: Max. Lucro por Unidade de Capital = max. { P/P (PK /P)(r + )} = max. {PMgK - (PK /P)(r + )} As empresas locadoras tendero a aumentar o estoque efetivo de capital (investimento lquido) sempre que a produtividade marginal do capital PMgK - superar o custo de capital - (PK /P)(r + ), sendo que esse processo ocorrer at que esses dois componentes se igualem, ou seja,

93

PMgK = (PK /P)(r + ), situao que configurar o estoque de capital de mximo lucro. O investimento fixo total ser dado pela soma do investimento lquido com o investimento destinado reposio do capital depreciado: Investimento Lquido = IL = I - .K = ( PMgK - (PK /P)(r + )); r < 0.

Investimento Residencial O estudo do investimento residencial focaliza a compra de moradia, considerando que todas as unidades adquiridas destinam-se moradia dos adquirentes. Na deciso de investimento residencial, busca-se o estabelecer o preo de equilbrio das moradias em funo dos seguintes fatores: estoque de moradias existente, oferta e demanda. O valor real de uma habitacional, dado por PH/P, determina o fluxo de investimentos residencial. Quanto maior for PH/P, menor ser a quantidade demandada de moradias e maior o nvel de investimentos. A figura seguinte mostra essa relao.

PH/P OFERTA

PH/P

OFERTA

(PH/P)0 D1 D0

Mercado Habitacional

Investimento em Habitaes

A influncia da taxa de juros sobre o investimento em residncias explicada da seguinte forma: uma reduo da taxa de juros de emprstimos habitacionais desloca a demanda por moradias

94

para a direita, D0 para D1, elevando o preo relativo das moradias e estimulando um volume maior de investimentos no setor, o que resultar numa quantidade ofertada de habitaes maior.

Investigaes empricas sobre gastos com investimento

a. O modelo acelerador Esse modelo tem sido considerado adequado para explicar os investimentos em estoques. Considerando ento:
Kd T = Yt , > 0

Kd t estoque de capital desejado como um mltiplo de produto. It = Kd t K t 1 , onde:

K t 1 = K d t 1 = Yt 1

It = Kd t K t 1 = Yt Yt 1 I t = (Yt Yt 1 ) I t = Yt o nvel de dispndio em investimentos depende da taxa de variao do produto.

Kd = t , pode ser considerada a razo capital/produto desejada pelos Yt

empresrios. Em resumo, a funo investimento agregado pode ser expressa como: I t = I(Yt , rt , *, , K t 1 ) , onde: (+)(-) (-) (-) (-) Yt renda nacional; rt taxa nominal de juros;
* inflao esperada;

- alquota de imposto sobre o capital.

95

K t 1 estoque de capital inicial. As variveis rt, *e representam elementos determinantes do custo de capital.

b. O Investimento e o Mercado de Aes: A teoria q de Tobin

James Tobin desenvolveu um modelo do comportamento do investimento fundamentado na idia dos custos de ajustamentos. Sua teoria q baseia-se na concepo de que o valor de mercado das aes das empresas d suporte s decises de investimentos das firmas. A varivel q definida como o valor de mercado das aes da empresa dividido pelo custo de substituio do capital. Este definido como o valor que deveria ser pago no mercado para aquisio dos edifcios e mquinas e equipamentos das empresas. Desse modo, q a proporo entre o valor da empresa no mercado financeiro e o custo de aquisio do capital das empresas. Supondo-se que o estoque de capital seja constante e que, portanto, sua produtividade marginal do capital (PMgK) tambm seja dada, assim como a taxa de depreciao do capital (), ento, define-se o dividendo de cada perodo por unidade de capital por (PMgK - ) e o valor de q expresso por: q= (PMgK ) (PMgK ) (PMgK ) + + + ........... + ....... 1+ r (1 + r ) 2 (1 + r ) 3

Assim, tem-se que o valor de q, supondo (PMgK - ) constante, dado por: q= (PMgK ) r

Observa-se que o valor de q tende a ser maior que 1 se a PMgK for maior que (r + ) nos perodos futuros, e q tende a ser menor do que 1 se a PMgK for menor do que (r + ). Assim, se q for maior que 1, haver incentivo s empresas para realizao de investimento. De forma intuitiva, entende-se que se o valor de q for maior que 1, o preo por ao representativa do capital da empresa cotado na Bolsa de Valores maior que o custo de substituio do seu capital fixo. Assim, uma empresa poder emitir novas aes e usar os recursos obtidos para a realizao de novos investimentos em capital fsico, gerando ainda lucro para os acionistas. Ou seja, quando q

96

3.2.1.3 O Modelo IS-LM. O Equilbrio no Mercado de Bens. A Demanda por Moeda. E o Equilbrio no Mercado Monetrio. O Equilbrio no Modelo IS-LM

Modelo IS-LM: A Interligao entre o Lado Real e o Lado Monetrio

O modelo mostra a interligao entre o setor monetrio e o setor real da economia atravs da taxa de juros: Mercado de ativos determina a taxa de juros que afeta o investimento agregado com reflexo sobre a demanda agregada e sobre o produto da economia. Variveis exgenas do modelo: oferta de moeda, impostos e gastos pblicos preo. e o nvel de

Curva IS: equilbrio no mercado de bens

A curva IS (Investment-saving) mostra as condies de equilbrio no mercado de bens, ou seja, a oferta agregada iguala a demanda agregada.
~ ~ EP EP H Y = C[Y(1 t ) R ] + I(r ) + G + X , Y(1 t ) R P P
e

Y = C[Y (1 t ) R ] + I(r e ) + G + X() H (, Y(1 t ) R ), onde: R = R + tY tributao como uma funo linear do produto R = engloba a renda lquida enviada para o exterior e a tributao autnoma ~ EP = taxa de cmbio real P
E taxa de cmbio nominal

e expectativa inflacionria dy = C(1 t )dy dR + I' dr + dG + X d Hy(1 t )dY + HydR dY C(1 t )dY + Hy(1 t )dY = I' dr

[1 (c Hy)(1 t )]dY = I' dr

97

dY I' = <0 dr 1 (c Hy)(1 t ) (+) No modelo keynesiano simplificado, o investimento era considerado como exogeneamente determinado. Aqui o investimento torna-se uma varivel endgena, oscilando de acordo com alteraes na taxa de juros. Pode-se ento derivar a IS graficamente a partir da equao de equilbrio entre oferta agregada e demanda agregada.

DA
C + I ( r1 )
r1 < ro

C + I ( ro )

45 o
Yo Y1

ro

r1

IS
Yo Y1

A inclinao da curva IS depende de dois fatores: (1) da sensibilidade do investimento em relao taxa de juros; 98

(2) propenso marginal a consumir Desse modo temos que: Quanto maior a elasticidade do investimento em relao taxa de juros, mais horizontal a IS. Quanto menos sensvel for o investimento em relao taxa de juros, mais inclinada ser a IS. Se a propenso marginal a consumir for elevada e, portanto, o multiplicador tambm elevado, variaes no investimento geraro grandes expanses induzidas no consumo, ampliando a demanda e a renda. Assim, quanto maior o multiplicador, maior ser o impacto sobre a renda de variaes nas taxas de juros, sendo menor a inclinao da IS.
Fatores que produzem deslocamento na IS:

- gastos autnomos: consumo, investimento, elementos de poltica fiscal. Quanto maiores os gastos autnomos mais para a direita se deslocar a IS. - variao nas exportaes: aumentos exgenos nas exportaes deslocam a IS para a direita. C = C o + c1 (Y R tY) C = C o + c1 (Y(1 t ) R ) consumo agregado I = I r investimento agregado, parmetro de sensibilidade do investimento em relao taxa de juros.
X exportaes exgenas

H = m o + m1 (Y R ty) H = m o + m1 (Y(1 t ) R ) importaes Y = C o + c1 (Y(1 t ) R ) + G + I r + X m o m1 (Y(1 t )R ) Y = C o + c1 (1 t )Y c1R + G + I r + X m o m1 (1 t )Y + m1R 99

Y c1 (1 t )Y + m1 (1 t )Y = C o (C1 m1 )R + G + I r m o

[1 (c1 m1 )(1 t )]Y = C o (c1 m1 )R + G + I r m o

Y= 1 r [ C o (c1 m1 )R + G + I m o ] 1 (c1 m1 )(1 t ) 1 (c1 m1 )(1 t )

Curva LM: equilbrio no mercado monetrio

Como o equilbrio no mercado monetrio implica um equilbrio no mercado de ttulos, essa combinao de equilbrios ocorrer nos trs mercados seguintes: bens, moeda e ttulos.

A Teoria keynesiana da taxa de juros

A anlise keynesiana apresenta algumas hipteses simplificadoras. Keynes supunha que todos os ativos financeiros podiam ser divididos em dois grupos: a moeda e os demais ativos no monetrios, genericamente denominados de ttulos. Num determinado instante do tempo, a riqueza (W) fixa e, como os ttulos (B) e a moeda (M) so as nicas formas de riqueza, temos que:
W = B+M

a taxa de juros de equilbrio dos ttulos aquela qual a demanda por ttulos exatamente igual ao estoque existente de ttulos. H duas formas corretas de descrever a taxa de juros de equilbrio: Como a taxa que iguala a oferta e a demanda por ttulos, ou; Como o taxa que iguala a oferta de moeda e sua demanda. O equilbrio em um mercado implica o equilbrio do outro. Keynes escolheu a segunda alternativa porque queria enfatizar a relao entre fatores monetrios e a taxa de juros.

Demanda de Moeda Keynesiana

A moeda demandada com trs finalidades: (1) Transao (depende positivamente da renda) (2) Precauo (depende positivamente da renda) 100

(3) Especulao (depende negativamente da taxa de juros nominal) Assim, de modo genrico, pode-se descrever a demanda por moeda como: LM = M = L(r, y) , sendo que: Lr < 0 e Ly > 0 P

M d = Lrdr + Lydy P

Ldrd + Lydy = 0 Lydy = Lrdr , sendo que:

dy Lr = > 0 ou dr Ly dr Ly = dy Lr

Graficamente, a curva LM pode ser determinada do seguinte modo: Da combinao entre demanda e oferta de moeda:

M P

LM

r1
M ro
M
d

r1
(Y 1 )
(Y o )

ro

M P

Yo

Y1

Os fatores que afetam a inclinao da LM: (1) elasticidade da demanda de moeda em relao taxa de juros (EMJ); (2) elasticidade da demanda de moeda em relao renda (EMR).

101

Dessa forma, tem-se que: Quanto maior for a EMR, maior ser a inclinao da curva LM, uma vez que uma pequena variao na renda levar a uma grande expanso na demanda de moeda, exigindo maior elevao na taxa de juros para compens-la. Quanto maior for a EMJ, menor ser a inclinao da LM. A posio da LM dada pela oferta real de moeda.

Equilbrio Simultneo no Mercado de Bens e Monetrio (Financeiro)

LM
A

E m A a e c o no m ia e st e m e q u ilbrio

ro

IS

Yo

No caso de desequilbrios nos mercados, as seguintes regras devem ser observadas:

a. no mercado de bens: sempre que houver desequilbrios neste mercado, o ajuste

se dar via quantidades, alterando o nvel de produto.

r
A

102

b. no mercado monetrio: desequilbrios no mercado monetrio so corrigidos

com variaes nas taxas de juros.

r
A

c. desequilbrios simultneos nos mercados de bens e monetrio: a regra de ajustamento

para desequilbrios simultneos nos dois mercados a seguinte: correes instantneas no mercado monetrio e lentes no mercado de bens e servios.

r LM E A

IS

103

3.3 Anlise de poltica monetria e fiscal em economias fechadas no Modelo IS-LM

Poltica Monetria

M Deslocamento da LM para a direita; M

Deslocamento da LM para a esquerda.

Mecanismos de transmisso da poltica monetria

1. a alterao na oferta de moeda acarreta um desequilbrio de portflio, alterando a taxa de juros; 2. a alterao na taxa de juros influencia o investimento e a demanda agregada.
r
E1 ro LM

LM E2

> M

r1

IS

Yo

Y1

Fatores determinantes da eficcia da poltica monetria

1. elasticidade da demanda de moeda em relao taxa de juros: quanto maior a elasticidade da demanda de moeda em relao taxa de juros, menor ser a eficcia da poltica monetria. No caso da armadilha da liquidez a poltica monetria totalmente ineficaz; 2. elasticidade do investimento em relao taxa de juros: baixa elasticidade resultar em pequena variao do investimento e menos eficaz a poltica monetria. ser mais eficaz quanto maior a inclinao da LM e menor a inclinao da IS.

104

Poltica Fiscal

A forma pela qual a tributao e os gastos pblicos afetam a demanda agregada na economia. Na situao de uma elevao do gasto pblico tem-se que o impacto inicial da variao do gasto pblico representado pelo deslocamento da curva IS. A magnitude deste deslocamento dada pelo incremento do gasto vezes o multiplicador. O impacto final desta poltica sobre a economia ser o aumento da renda e da taxa de juros.

r
r1 ro

LM o

G
ISo Yo Y1 Y2

IS1

Fatores Determinantes da Eficcia da Poltica Fiscal

1. Magnitude do multiplicador: determinar de quanto se deslocar a curva IS. 2. Elasticidade da demanda de moeda em relao taxa de juros: quanto maior a sensibilidade da demanda de moeda taxa de juros maior ser o impacto da poltica fiscal. 3. Elasticidade do investimento em relao taxa de juros: quanto maior for a sensibilidade do investimento em relao taxa de juros, menor ser o efeito da poltica fiscal sobre a renda, tendo em vista que qualquer mudana na taxa de juros produzir um grande impacto sobre o investimento, compensando o aumento de gastos do governo.

105

Casos extremos:

Armadilha da liquidez: caso keynesiano

r
Eficcia mxima da poltica fiscal com o multiplicador funcionando plenamente.

ro

LM

IS 1 IS o Yo Y1 Y

Caso Clssico: demanda de moeda pelo motivo de transao

LM
A poltica fiscal totalmente ineficaz. Neste caso ocorre apenas a substituio de gastos privados por gastos pblicos. Crowding-out ou efeito deslocamento.
Y

r1
ro

IS 1
IS o

106

3.4 Variaes de Preos no Modelo IS-LM

Efeito Pigou

Se o consumo depender do estoque real de riqueza, alm do nvel de renda disponvel, ento, para nveis dados de renda, quanto maior a riqueza real maior o consumo. Uma queda no nvel de preos para um dado estoque nominal de moeda, eleva o estoque real de moeda da economia e uma das formas de manuteno da riqueza expressa pelo encaixe real de moeda. Se o consumo depender tambm da riqueza, haver um deslocamento da IS para a direita, causado por um nvel maior de consumo para cada nvel de renda dado. O deslocamento da IS para a direita, combinado com o deslocamento inicial da LM para a direita, determinado por uma elevao no encaixe real de moeda, far com que a curva de demanda agregada na presena do efeito Pigou seja mais elstica do que no caso de sua inexistncia. A conseqncia do efeito Pigou sobre a demanda agregada vista na figura seguinte:
Mo LM o P o Mo LM 1 P 1

r r1 r0

IS 1 IS 0

Y0 P P0

Y 1 Y *1

P1
(com efeito Pigou)

DA

D A (sem efeito Pigo u ) Y0 Y 1 Y*1 Y

107

Efeito Fisher

A introduo da inflao no modelo IS-LM, pode ser entendida a partir do efeito Fisher. Este efeito decorre do fato de que, com a ocorrncia de inflao, h diferenas entre as taxas de juros reais e nominais, ou seja, neste caso temos que i = r + , onde corresponde taxa de inflao esperada, i a taxa de juros nominal e r a taxa de juros real. A introduo da inflao tem implicaes no modelo IS-LM, porque a IS consiste em uma relao entre a taxa de juros real (r) e o nvel de renda (Y) enquanto que a curva LM estabelece uma relao entre a taxa nominal de juros (i) e a renda (Y). Como r = i , tem-se:
e e e

IS Y = ( A dr ) , onde A representa a totalidade dos gastos autnomos.

Y = [A d (i e )] Y = [A di + d e ] LM M = L( Y , i ) P

No modelo IS-LM, por hiptese, os preos so considerados constantes e, portanto, podemos considerar = 0 , ou seja, inexiste expectativa inflacionaria. Ao considerarmos a variao de preo e a formao de expectativa inflacionria, 0 , temos que ter em conta as diferenas entre as taxas de juros nominal e real. Assim, com aumentos em , o investimento tende a aumentar a uma mesma taxa de juros nominal (taxa de juros real cai), deslocando para cima e para a direita a curva IS. A introduo de expectativa inflacionria no modelo IS-LM est apresentada na seguinte figura:
e e

108

i LM

i1
ro = i o r1

i1 = r1 + e
e

IS1 ISo Yo Y1
Y

Efeito Fisher e os Casos da Armadilha da Liquidez e Clssico

Armadilha da Liquidez

Um aumento nas expectativas de inflao produzir uma reduo de igual montante na taxa de juros real.

i o = i 1 = ro

LM

r1

IS 1 e > 0 IS o e = 0

)
Y

Y0

Y1

109

Caso Clssico

Neste caso, um aumento na inflao esperada totalmente repassado para a taxa de juros nominal, mantendo inalterada a taxa de juros real.

LM

i1
e

i o = ro = r1 ISo Y0=Y1

IS1 ( e > 0) Y

lgebra do Modelo IS-LM

Por simplicidade, so utilizadas as formas lineares das equaes da IS e da LM.

Equao da LM:

M s = M d = 0 + 1Y 2 r , onde 1 , 2 > 0 e Y renda r taxa de juros nominal (como no modelo IS-LM convencional no h inflao os preos so dados-, a taxa de juros nominal igual taxa de juros real) M s = o + 1Y 2 r

2 r = o M s + 1Y

110

r=

o M s 1 + Y equao da LM 2 2 2

Equao da IS (economia fechada):

Y = C+I+G

C = co + c1 (Y To t1Y) C = c o + c1 (1 t1 )Y c1To C = c o c1To + c1 (1 t1 )Y funo consumo agregado. I = I .r funo investimento.

>0
G = gastos do governo (exgeno).

Y = c o c1To + c1 (1 t1 )Y + I .r + G Y[1 c1 (1 t1 )] = c o c1To + I + G .r .r = [c o c1To + I + G ] [1 c1 (1 t1 )]Y

c c1To + I + G [1 c1 (1 t1 ] r= o .Y equao da IS.

Inclinao da LM:

A curva LM tem inclinao positiva dada por inclinada (aproxima-se da vertical).

1 . Se 1 for grande, a LM ser muito 2 2

A curva LM ser mais inclinada quanto maior for o valor de 1 e menor o valor de 2 , isto : (1) quanto mais a demanda de moeda aumentar por aumento unitrio de renda (maior 1 ); (2) e menos sensvel for a demanda por moeda taxa de juros (menor 2 ); mais inclinada ser a curva LM.

111

Inclinao da IS:

dr 1 c1 (1 t1 ) = < 0 , a inclinao da IS , portanto, negativa. dy Quanto maior for o valor absoluto da inclinao da curva IS, mais inclinada (vertical) ser a curva. A curva IS ser tanto mais inclinada quanto maior for [1 c1 (1 t1 )] - quanto menor for a propenso marginal a consumir (c1 ) e quanto maior a alquota de imposto de renda ( t1 ) quanto menor for o valor de - o parmetro que mede a sensibilidade do investimento aos juros.

3.5 O Modelo Keynesiano Generalizado

Este modelo difere do modelo simplificado basicamente pela hiptese nele introduzida de que o investimento uma funo decrescente da taxa de juros. No modelo simplificado, o investimento considerado autnomo. Adota-se aqui a especificao completa do modelo keynesiano usada por Simonsen e Cysne (1995). O modelo generalizado pode ser descrito pelas equaes seguintes: IS - Y = C(Y R ) + I p (r e ) + I g + G + H(, Y R ) LM M = L( r , y) P (1) (2) (3) (4)

Y = bN

P=

W (1 + m) b

As equaes (1) e (2) representam, respectivamente, a IS e a LM. Elas descrevem o equilbrio no mercado de bens e servios (IS) e no mercado monetrio (LM). Em decorrncia da identidade de Walras, a ocorrncia simultnea de equilbrio nos mercados de bens e servios e de moeda implica que o mercado de ttulos tambm se encontra em equilbrio.

112

O termo (Y-R) serve para designar a renda disponvel do setor privado e o termo (r e ) incorpora a taxa de juros esperada na determinao do investimento. Uma vez fixados os valores exgenos de M, W, I g , G, e , , R as curvas IS e LM determinam o produto e a taxa nominal de juros (e a taxa real de juros porque e dada) que equilibram simultaneamente os mercados de produto e moeda. No diagrama abaixo temos:

r LM

r0 IS

Y0

Conhecido o produto, pode-se determinar facilmente o emprego (N) atravs da equao (3):
Y = bN funo de produo agregada, onde:

b = produtividade mdia e marginal do trabalho; N = trabalho (fator varivel no curto prazo). Para uma economia oligopolizada (concorrncia imperfeita), na qual os preos domsticos so dados pela equao (4): W (1 + m) , e sendo o ndice geral de preos da economia Q determinado pela b

P=

equao: Q = (E.P * ) .P1 .(1 + ) = .P.(1 + ) , onde: E = taxa de cmbio nominal;

113

P* = ndice de preos externo expresso em dlares; P = ndice de preos domsticos; = alquota mdia dos impostos indiretos; = taxa de cmbio real; = peso dos produtos importados na composio do ndice de preos domstico Q. Os salrios reais ficam determinados pela equao: W b = Q (1 + m)(1 + ) Deve-se notar que: bP W (1 + m) W= b 1+ m

P= Logo, tem-se que:

Q = EP* .P1 (1 + ) = P(1 + ) .

( )

bP W b = 1+ m = Q P(1 + ) (1 + m)(1 + )

Conhecida a curva de oferta de mo de obra, N s ( W / Q) , pode-se ento determinar o desemprego involuntrio (DI): DI = N s N d A soluo grfica do modelo a seguinte:

114

Soluo Grfica do Modelo Keynesiano Generalizado

r LM

r0 IS Yd Y Y Y Y=bN

Yd

45 Yd Y

W Q

Nd Ns

W b = Q (1 + m )(( 1 + )

Nd

Ns

Todo o procedimento descrito por esse modelo somente compatvel com uma economia cujo problema fundamental seja o desemprego decorrente da insuficincia de demanda agregada. Supe-se que o passado recente tenha determinado um piso para o salrio nominal W, e que a economia, sujeita a essa rigidez, apresente um equilbrio temporrio com desemprego. Se, entretanto, a economia se encontra em pleno emprego, expanses da demanda agregada levaro a aumentos dos salrios nominais e do nvel de preos. Assim, no modelo representado pelas

115

equaes (1), (2), (3) e (4) a endogeneidade do produto ser substituda pela endogeneidade dos salrios nominais. Em sntese, tem-se que: a) dados os valores exgenos de M, W, I g , G, e , , R , constroem-se as curvas IS e LM e determinam-se os valores de equilbrio de Y e ; b) caso o valor obtido de Y seja inferior ao produto de pleno emprego, aceita-se a soluo; c) se a determinao de Y superar o produto a pleno emprego, toma-se Y = Y , e o valor de W passa a ser considerado uma varivel endgena do sistema. Quando as curvas IS-LM determinarem um nvel de produto acima do pleno emprego, os W (1 + m) salrios nominais subiro e tambm o nvel de preos P = , deslocando a curva LM para b cima (esquerda), e a IS para baixo (esquerda) caso a taxa de cmbio nominal seja administrada pelo Banco Central). O deslocamento da LM (e da IS, se o for o caso) ocorrer at o ponto em que se d a nova interseo com a IS sobre o nvel de produto de pleno emprego, Y = Ypl .

LM 1 LM 0

IS 0 IS 1

Y pl

116

O deslocamento da IS para a esquerda se deve diminuio da transferncia lquida de recursos para o exterior (XNF-MNF) decorrente da valorizao do cmbio real. Toma-se E = E (taxa de cmbio nominal fixa) e o aumento nos preos, P, produz uma queda valorizao na taxa de cmbio real =
E.P * . P

3.6 A Abordagem das Expectativas Racionais

A teoria das expectativas racionais supe que os indivduos usam todas as informaes disponveis de forma inteligente. Eles conhecem as relaes que ligam as variveis observadas quelas que eles esto tentando prever. Tambm so capazes de estimar o padro de resposta atuao sistemtica dos formuladores de poltica econmica. Por exemplo, se o formulador de poltica monetria responde sistematicamente a uma elevao no desemprego aumentando o estoque de moeda, o pblico passar a prever tais aes de poltica e tambm seus efeitos sobre os preos. Os principais representantes da teoria das expectativas racionais, Lucas e Sargent, argumentavam ainda que a economia keynesiana havia ignorado as implicaes dos efeitos das expectativas racionais sobre o comportamento.

As trs implicaes das expectativas racionais

De acordo com Blanchard (1999), as principais implicaes da hiptese das expectativas racionais podem ser resumidas nos seguintes aspectos:
a. A crtica de Lucas: os modelos macroeconmicos existentes (keynesianos) no

podiam ser usados para elaborar a poltica. Todas as variveis eram tidas como funes dos valores correntes e passados de outras variveis, inclusive as variveis de polticas. Portanto, o que os modelos econmicos captavam era o conjunto de relaes entre variveis econmicas como elas tinham sido no passado, sob polticas passadas. Se essas polticas fossem alteradas, a maneira como as pessoas formavam as expectativas tambm se alteraria, o que tornava as relaes estimadas - e, por implicao, as simulaes geradas com o uso dos

117

modelos macroeconomtricos existentes , fracos guias para o que aconteceria sob essas novas polticas.
b. A curva de Phillips: quando se introduziam as expectativas racionais nos

modelos keynesianos, esses modelos levavam na verdade concluso bastante no keynesianas de que os desvios do produto de seu nvel natural eram de curta durao, de durao muito mais curta do que os economistas keynesianos afirmavam. Nos modelos keynesianos, o lento retorno do produto a seu nvel natural origina-se do lento ajuste de preos e salrios por intermdio do mecanismo da curva de Phillips. O processo o seguinte: Uma expanso da moeda leva primeiro a maior produto e menor desemprego. Menor desemprego leva a maiores salrios nominais e preos mais altos. O ajuste continua at que o desemprego e o produto voltem aos seus nveis naturais, levando ento a aumentos de salrios e preos na mesma proporo que a expanso na oferta monetria nominal. Dentro da lgica dos modelos keynesianos, alegou Lucas, somente as alteraes no-previstas da moeda afetariam o produto. As variaes previsveis da moeda no teriam efeito sobre o produto.
c. Controle timo x Teoria dos jogos: a maneira certa de conduo da poltica

econmica seria pena-la como um jogo entre seus formuladores e os agentes econmicos. O instrumento certo seria, assim, no o controle timo, mas a teoria dos jogos.

118

3.7 Determinantes do consumo: Anlise Intertemporal. A Restrio Intertemporal das famlias. A Restrio Intertemporal do Governo e a Equivalncia Ricardiana. A Restrio Intertemporal de uma Nao e o Endividamento Externo

Extenses da Funo Consumo, Investimento e Anlise Intertemporal

Funo Consumo

A funo consumo keynesiana e estudos empricos

(1) um estudo emprico desenvolvido por Simon Kuznets para os EUA mostrou que para um perodo de longo prazo no ocorria nenhuma tendncia decrescente na proporo entre consumo e renda, embora a renda nacional tivesse crescido; (2) dados do perodo posterior 2 Grande Guerra mostraram que mudanas trimestrais no consumo no eram bem explicadas pelos movimentos trimestrais de renda. As teorias de consumo Ps-Keynesianas surgiram com o objetivo de conciliar as implicaes discrepantes entre a teoria e os resultados empricos encontrados sobre a funo consumo keynesiana, obtidas a partir de diferentes bases de dados utilizadas.

1 A Teoria do Consumo do Ciclo da Vida: Desenvolvida por Franco Modigliani, Albert Ando e Richard Brumberg Hiptese Bsica: as decises de consumo e poupana das famlias, a cada instante do tempo,

refletem uma tentativa mais ou menos consciente de obter a distribuio preferida de consumo ao longo do ciclo da vida, sujeito restrio imposta pelos recursos disponveis famlia durante a sua vida.

119

O nvel de consumo de um indivduo ou de uma famlia depende no s da renda corrente, mas tambm, e mais importante, dos rendimentos esperados a longo prazo. Considere um indivduo de uma certa idade que esteja participando da fora de trabalho, tenha uma expectativa de vida de T anos e planeje permanecer na fora de trabalho por N anos. O nmero de anos esperado de aposentadoria seria igual a T-N. Alm disso, ele deseja um fluxo de consumo constante ao longo de sua vida e pretende consumir a totalidade dos ganhos auferidos durante a sua vida assim como consumir os ativos de que dispe (no planeja deixar herana). Supomos que seus ativos rendem juros zero a poupana corrente resulta em consumo futuro na proporo de um para um. Essas suposies implicam que o consumo em um dado perodo ser uma proporo constante, 1 , de recursos esperados ao longo da vida. O indivduo planeja consumir seus ganhos da T

vida inteira em T parcelas iguais. A funo consumo resultante dessa verso simples do ciclo de vida ser: 1 1 Yt + ( N 1) Y1l + A t T

Ct =

recursos esperados ao longo da vida onde: C t = consumo no perodo t

Y1 t = renda do indivduo proveniente do trabalho no perodo de tempo corrente

t; Y1l = renda mdia anual do trabalho esperada pelos (N-1) anos futuros durante os quais o indivduo pretende trabalhar; A t = valor dos ativos mantidos no presente. Ento, a hiptese do ciclo de vida sugere que o consumo seria bastante insensvel a
1 que no alterassem tambm a renda mdia futura esperada. Pode-se mudanas na renda corrente Yt

( )

observar na equao do consumo acima que:

120

C t
1 Yt

1 . Se por exemplo T = 50: T

C p Yt
1

1 = 0,02 50

Um aumento na renda corrente que se esperasse ser mantido ao longo dos anos de trabalho, por sua vez, elevar Y1l Assim:
C t C t 1 N 1 N = + = + 1 1 l T T T Yt Y

, resultaria em um aumento muito maior sobre o consumo corrente.

no caso em que N = 40 e T = 50 :
C t C t 40 = = 0,8 + 1l 50 Y Y1 t

A hiptese do ciclo de vida procura explicar a dependncia do comportamento de consumo e poupana em relao posio do indivduo no ciclo de vida. Pode-se observar na figura abaixo:

P o upana C

C o n su m o C

D e sp o u p a n a

R enda Y

T em po

121

A forma geral da funo consumo agregado resultante da hiptese do ciclo de vida :

1 C t = b1Yt + b 2 Y1l + b 3 A t

Em seus estudos, Ando e Modigliani fizeram a suposio simples de que a renda mdia futura esperada do trabalho apenas um mltiplo da renda do trabalho corrente:

1 Y1l = Yt ;

> 0 Logo: C t = (b1 + b 2)Y1 t + b 3A t

Desse modo, de acordo com a teoria do ciclo de vida, a relao entre consumo e renda corrente no seria proporcional nas estimativas de sries de tempo de curto prazo como parece ocorrer. O intercepto da funo mede o efeito riqueza, mas este no constante ao longo do tempo. Assim, as funes consumo agregado de curto prazo deslocam-se para cima conforme a riqueza aumenta. As funes mveis de curto prazo delineiam uma funo consumo de longo prazo.

Clp

Ccp2 Ccp1 Ccp0

Yd

122

As implicaes de poltica econmica da hiptese do ciclo da vida: (a) Poltica Fiscal e o Multiplicador O elemento-chave na anlise keynesiana dos efeitos multiplicadores de mudanas em variveis de investimentos e poltica fiscal a relao do consumo renda corrente. De acordo com a teoria do ciclo de vida, a renda corrente tem um forte efeito sobre o consumo corrente apenas por causa do pressuposto de mudanas na renda corrente afetam a renda mdia esperada pra a vida toda. Isso no acontece quando se sabe que a mudana na renda corrente transitria, como seria o caso de uma mudana na carga tributria ou pagamentos de transferncias explicitamente temporrios. Mesmo mudanas tributrias temporrias tm efeitos fortes se restries de liquidez forem importantes na determinao do consumo. (b) Poltica Monetria e Consumo Na anlise keynesiana, os efeitos da poltica monetria focalizam essencialmente os investimentos. A hiptese do ciclo de vida implica que a poltica monetria pode ter efeito direto importante sobre o consumo atravs de: b.1 seus efeitos sobre a riqueza familiar; b.2 as restries de liquidez proporciona um canal adicional pelo qual a poltica monetria poderia afetar o consumo.

A Hiptese da Renda Permanente: proposta por Milton Friedman

Explicao alternativa para o comportamento do consumidor, tendo sido sugerida por Milton Friedman. Essa hiptese tem em comum com a teoria do ciclo de vida o pressuposto de que a renda de longo prazo o principal determinante do consumo.

123

Friedman postula que o consumo proporcional renda permanente: C = KY p ;

K>0

Y p = renda permanente a renda mdia de longo prazo esperada, proveniente da riqueza humana (renda esperada do trabalho capital humano) e os ganhos esperados de ativos (riqueza no humana). Alm da parte do consumo determinada com base na renda permanente, em qualquer perodo haveria um elemento aleatrio do consumo, ou consumo transitrio. Pode-se ento expressar a renda medida como: Y = Yp + Yt Y t = renda transitria pode ser positiva ou negativa, fazendo com que a renda medida seja maior ou menor que a renda permanente. De acordo com a hiptese da renda permanente, apenas o componente permanente da renda influencia o consumo. O consumo, e mesmo o consumo transitrio, so independentes da renda transitria. Como no caso da hiptese do ciclo de vida, preciso fazer algumas suposies sobre a maneira pela qual os indivduos formam as expectativas da renda de longo prazo. Friedman sups que os indivduos corrigiam suas estimativas de perodo, usando o mecanismo das expectativas adaptativas:
Ytp = Ytp1 + Yt Ytp1 , 0 < < 1

Assim, como:
p C t = KYt

Tem-se que:

C t = K Ytp1 + Yt Ytp1

C t = KYtp1 + K Yt Ytp1

)] )

p C t = K (1 )Y + KYt t 1 A propenso mdia a consumir (PM e C ) pode ser expressa por:

124

p Y Ct t PM e C = = K (1 ) 1 + K Yt Yt

Quando a renda efetiva for menor que a renda permanente (Renda transitria negativa), pode-se ver que a PM e C ser relativamente alta. No longo prazo, a renda permanente a renda efetiva sero, em mdia, iguais, digamos num certo nvel Y , resultando que a PM e C ser agora:
CT Y = K (1 ) + K = K K + K = K YT Y

PMeC lp =

A funo consumo de longo prazo mostra uma relao proporcional entre consumo e renda.

3 A Restrio Oramentria Intertemporal e as Decises de Consumo e Poupana

Inicialmente supe-se que as famlias no herdam ativos do passado (B o = 0) e que acabam a vida tambm sem ativos ( B2 ). Vamos tambm supor que s h dois perodos. Com essas hipteses, a poupana do primeiro corresponde a: B1 B o = B1 = S1 ao ativos no final do primeiro perodo igual poupana do primeiro perodo (B o = 0). Analogamente, como:
B 2 B1 = S 2 , mas por hiptese B 2 = 0 .

Ento:
B1 = S 2

Isso mostra um resultado importante: quando as famlias comeam e terminam sem ativos, a poupana do primeiro perodo exatamente igual despoupana do segundo perodo (S 2 = S1 ).

125

Portanto, a deciso no consiste em escolher entre poupar ou tomar emprstimos, mas em resolver quando poupar e quando tomar emprstimos. Pela definio de poupana, temos que:
S1 = Y1 C1 = Q1 C1 = B1 S 2 = Y2 C 2 = Q 2 + rB1 C 2 , mas como S2 = S1 , obtm-se: (Q1 C1 ) = Q 2 + rB1 C 2 C1 Q1 = Q 2 + r (Q1 C1 ) C 2 C1 + rC1 + C 2 = Q1 + rQ1 + Q 2

(1 + r )C1 + C 2 = Q1 (1 + r ) + Q 2
C1 + C2 Q = Q1 + 2 = W1 1+ r 1+ r

Esta ltima equao constitui a restrio oramentria da famlia. Ela informa que o valor atual do consumo deve ser igual ao valor atual do produto ou da renda. O valor atual do produto tambm pode ser considerado a riqueza da famlia (W1 ). Se uma famlia comea com ativos B0 (herana, por exemplo), ela ter mais recursos para gastar durante a vida e a restrio oramentria muda para:
C Q C1 + 2 = (1 + r )B o + Q1 + 2 , onde: (1 + r )B o o valor da herana no 1+ r 1+ r

primeiro perodo, incluindo tanto o principal B o quanto o pagamento de juros, rBo . Se em vez de dois perodos a famlia viver muitos perodos, a restrio oramentria ser ampliada para:
C1 + Ct C2 C3 + + .... + = 1+ r (1 + r ) T 1 (1 + r ) 2

(1 + r )Bo + Q1 +

Q3 Q2 QT + + ... + = W1 1 + r (1 + r ) 2 (1 + r ) T 1

126

Considerando-se a existncia de apenas dois perodos para efeito de visualizao grfica, temos:
C1 + C2 Q = Q1 + 2 ou C 2 = Q 2 (1 + r )C1 + (1 + r )Q1 1+ r 1+ r

A restrio oramentria uma reta com inclinao de (1 + r ) , passando pelo ponto

(Q1 , Q 2 ).

Perodo 2 W2
CB 2 B

Q2
CA 2

Q
A

-(1+r) 0
C1B

Q1

C1A

W1

Perodo 1

Essa reta representa todas as possibilidades possveis de consumo (C1 , C 2 ) condizentes com a restrio do oramento intertemporal. A famlia pode optar por qualquer ponto da reta. Pode trazer renda futura para o presente tomando um emprstimo taxa r , ou pode transferir a quantidade atual para o futuro concedendo emprstimos taxa r .

127

No ponto A, a famlia tomar emprstimo no primeiro perodo, pois C A < Q 2 , porque o 1 emprstimo deve ser pago. No ponto B, a famlia est restringindo o consumo do perodo (C B < Q1 ). para consumir 1 mais futuramente.

A Equivalncia Ricardiana e a Restrio Oramentria Intertemporal

A equivalncia ricardiana constitui uma proposio terica que mostra que, sob determinadas condies, uma mudana no padro tributrio no tempo menor imposto agora, maior imposto no futuro, por exemplo , no afeta o dispndio privado e, portanto, no afeta a poupana, o investimento ou a conta corrente nacional. Para uma demonstrao simplificada da equivalncia ricardiana, considere a restrio oramentria do setor privado dada por: C2 Y T = Y1 + 2 T1 + 2 , ou seja, o consumo vitalcio igual ao valor 1+ r 1+ r 1+ r

C1 +

atual do produto menos o valor atual dos impostos. relevante indagar sobre o que acontece quando os impostos atuais (T1 ) so reduzidos no valor , enquanto os impostos futuros (2 ) so aumentados em (1 + r ). Assim, por definio, o valor atual dos impostos permanece constante: (1 + r )T T2 = T + =0 1+ r 1+ r

T1 +

Apesar da reduo nos impostos atuais (T1 ) e do aumento na renda disponvel atual, as unidades familiares no vo alterar o nvel de consumo C1. As famlias economizam o que conseguem na reduo tributria para pagar o futuro aumento de impostos.

128

Equivalncia Barro-Ricardiana

Robert Barro construiu um caso terico no qual a equivalncia Ricardiana vale mesmo quando os aumentos de impostos so adiados para um futuro distante. Em certos casos de amor inter-geraes, as famlias se ajustam a um declnio no imposto atual como se elas mesmas tivessem de pagar o aumento dos impostos no futuro.

A Restrio Oramentria Intertemporal (ROI) de uma Nao e o Endividamento Externo

A ROI da Nao

1 A ROI pblica

Considerando inicialmente o caso de uma dvida pblica nula e uma situao hipottica que compreende apenas dois perodos de tempo o presente e o futuro. Os tributos (T) do perodo seguinte devem ser suficientes para pagar os gastos do governo (G) e o servio da dvida (D) contrada pelo governo no perodo inicial.
T1 + D1 = G1 T2 = G 2 + D1(1 + rg ) , onde rg corresponde taxa de juros paga pelo Governo.

Atualizando, encontra-se:
D1(1 + rg ) T2 G = G1 + 2 + 1 + rg 1 + rg 1 + rg

T1 + D1 +

T1 +

T2 G = G1 + 2 T2 = G 2 + (G1 T1)(1 + rg ) 1 + rg 1 + rg

129

Pode-se constatar, portanto, a semelhana bsica da ROI do Governo com a ROI das famlias: 1 T2 = G1 + 1 G 2 T1 + 1 + rg 1 + rg Considerando neste ponto o caso da existncia de uma dvida herdada, significando que adicionalmente aos gastos do governo em bens e servios finais temos ainda o pagamento dos juros sobre a dvida herdada e o resgate da prpria dvida. A deduo da ROI do governo passa a ser a seguinte: T1 + D1 + T2 = G1 + D0 (1 + rg ) 1 + rg

T2 = G 2 + D1(1 + rg )

Atualizando, resulta em:

T1 + D1 + D1(1 + rg ) T2 G = G1 + D0 (1 + rg ) + 2 + 1 + rg 1 + rg 1 + rg

T1 + T1 +

T2 G = G1 + 2 + D0 (1 + rg ) 1 + rg 1 + rg T2 G = G1 + 2 + D0 + rg D0 1 + rg 1 + rg

T2 = G 2 + (G1 T1 + rg D0 )(1 + rg ) + D0 (1 + rg )

Pode-se observar que: ( G1 T1 ): corresponde definio do dficit primrio gerado no perodo 1; ( G1 T1 + rg D 0 ) : o dficit nominal no perodo 1;
D 0 (1 + rg ) : significa, portanto, o principal e os juros da dvida herdada pagos

no perodo 2. Reescrevendo:

130

0=

G T T G1 T2 G 2 + = D0 + 1 1 + D0 1 1 + rg (1 + rg ) (1 + rg ) 2 (1 + rg ) G 2 T2

Esse resultado estabelece que o valor da dvida no perodo inicial tem que igualar o valor presente de todos os supervits primrios futuros. Em outras palavras, a soma de todos os supervits futuros descontados para o presente deve igualar dvida inicial. O grfico seguinte constitui a representao geomtrica para a restrio oramentria do governo para o caso de 2 perodos sem dvida herdada. Um dficit oramentrio hoje exige um supervit amanh:

Dficit oramentrio amanh

|inclinao| = 1+rg

Dficit oramentrio hoje

O caso de um governo que no paga a sua dvida interna enquadrado como um caso patolgico e no usual.

2 A ROI consolidada do setor pblico e setor privado (A ROI da nao)

Se o setor privado (famlias) antecipar a carga tributria do prximo perodo especificando a ROI a que ele deve se submeter, ser que ele tambm no antecipa o gasto pblico e a carga fiscal futuros tal como se d com a ROI do governo? 131

Supondo o caso mais simples em que inexiste dvida inicial e no h investimento (e empresas), a mesma taxa de juros ( r ) para o governo e para as famlias, temos o seguinte resultado: ROI do governo: G2 T = T1 + 2 1+ r 1+ r

G1 +

ROI das famlias:

Y1 = C1 + T1 + S1 Y2 + S1(1 + r ) = C2 + T2

Atualizando, obtm-se: Y2 S1(1 + r ) C T + = C1 + T1 + S1 + 2 + 2 1+ r 1+ r 1+ r 1+ r

Y1 +

T G2 C Y1 T1 + 2 = C1 + 2 1+ r 1+ r Consolidando as ROI do governo e das famlias por meio da substituio do valor presente dos impostos (que est subtraindo no lado esquerdo da ROI das famlias) pelo valor presente dos gastos dos gastos pblicos em bens e servios (o lado esquerdo da ROI do governo), temos como resultado o seguinte: C2 Y G2 C + G2 Y = Y1 + 2 = Y1 G1 + 2 C1 + G1 + 2 1+ r 1+ r 1+ r 1+ r

C1 +

Pode-se observar que:

C2 + G 2 representa o valor presente do dispndio interno (gasto 1+ r

C1 + G1 +

interno); Y1 + Y2 representa o valor presente do rendimento interno. 1+ r

132

Considera-se implicitamente que o pas pode emprestar ou pedir emprestado livremente ao exterior.

3 A conta corrente do balano de pagamentos (BTC) e a ROI da Nao

A ROI obtida pela consolidao dos setores privado e pblico, que representa a ROI da nao expressa por: C + G2 Y C1 + G1 + 2 = Y1 + 2 1+ r 1+ r Uma BTC positiva (negativa) no primeiro perodo significa emprestar (pedir emprestado) ao resto do mundo e a forma de permitir a utilizao nacional de bens e servios, permitindo um desvio do perfil temporal da produo nacional. BTC = BTC primrio + rF , ou ento: BTC = PCA + rF (Conta Corrente BTC = Conta Corrente primria (PCA) + Juros sobre ativos externos (rF). As expresses distinguem o saldo primrio da BTC do rendimento lquido da posse de ativos externos (se negativos, refere-se ao pagamento de juros sobre responsabilidades lquidas). Se a nao comea com ativos lquidos sobre o exterior F, a ROI da nao passa a ser: PCA 2 = F0 , supe-se, por simplicidade, que F0 representa aqui o 1+ r

PCA1 +

principal e os juros herdados do passado. Se um pas tem uma riqueza lquida no perodo 1 (F0 positivo), pode incorrer em dficits em BTC (avaliados em termos presentes). Se existe uma dvida inicial (F0 negativo), o valor presente dos saldos em BTC tem que ser positivo por um montante suficientemente elevado para pagar a dvida externa. Existe uma distino crtica entre dvida privada e dvida soberana (dvida externa pblica) nas relaes internacionais. A nica sano contra um pas que recusa honrar a sua dvida soberana que ele fica excludo de recorrer a crdito (a BTC tem que estar equilibrada a partir desse momento, pois dificilmente conseguir financiar dficits incorridos nessa conta). A credibilidade do pas estar afetada por muitos anos e sua reconstruo exigir um rduo trabalho. 133

3.7 Anlise de poltica monetria e fiscal em economias abertas sob diferentes regimes cambiais: Macroeconomia Aberta. Estrutura do Balano de Pagamentos. Regimes Cambiais. Crises Cambiais. O Modelo IS-LM numa Economia Aberta. Poltica Monetria e Fiscal numa Economia Aberta. Poltica Cambial no Plano Real

Taxa de Cmbio e Regimes Cambiais

Taxa de cmbio nominal (Exchange rate -E)

Preo, em moeda corrente nacional, de uma unidade de moeda estrangeira. O valor de troca entre a moeda nacional e as moedas dos demais pases afetado pelos diferentes regimes cambiais, que podem ser: taxas de cmbio flutuantes, taxas de cmbio fixas, taxas de cmbio administradas e banda de flutuao cambial, alm das formas hbridas. Os regimes cambiais so conjuntos de regras pelas quais so executados os pagamentos internacionais e pelas quais so regulados os mercados de compra e venda de moedas estrangeiras num certo pas. O tipo de regime cambial adotado pela poltica econmica de um pas afeta no somente o valor, mas tambm a variabilidade da taxa de cmbio vigente numa economia e, portanto, elemento decisivo em termos de volumes e direo dos fluxos comerciais do pas em questo.
Taxa de cmbio real (real exchange rate)

o valor, em termos reais, da taxa de cmbio nominal. Pode ser calculado atravs da multiplicao da taxa de cmbio nominal pela razo entre o ndice de preos internacional e o ndice de preos nacional. Os ndices de preos permitem assim deflacionar a taxa de cmbio nominal. Se o deflator interno (normalmente o ndice de Preos no Consumidor-IPC) pode ser considerado como um proxy do preo dos bens internos, ento a taxa de cmbio real pode ser considerada uma medida dos preos dos bens transaccionveis em relao aos preos internos. No caso do Brasil, a taxa de cmbio real pode ser obtida pela expresso: = E.P* , onde: P

134

 = taxa de cmbio real; E = taxa de cmbio nominal P*= preo do produto estrangeiro em dlares (US$); P = preo do produto nacional em reais (R$)

Taxa de cmbio - efetiva real

Calculada pelo ndice Nacional de Preos ao Consumidor e dos ndices de Preos ao Consumidor (IPCs) dos mais importantes parceiros comerciais do Brasil da srie nominal de taxa de cmbio (R$ / US$), ponderada pela participao de cada parceiro na pauta das exportaes brasileiras de manufaturados em determinado momento.

Regimes Cambiais

Embora possam existir regimes cambiais mistos, os regimes cambiais usados pelos pases so fundamentalmente quatro, isto :
Flutuante: nvel determinado pelo mercado de moedas. Em tese, quanto

menos regulamentado o mercado e quanto menor sua importncia em termos mundiais, maior a volatilidade das taxas de cmbio ali negociadas;
Cmbio administrado: a taxa de cmbio direcionada pelas autoridades

monetrias (conjunto de instituies que estabelecem e executam normas com o intuito de controlar o volume de moeda em circulao, os meios de pagamento e as condies de crdito e financiamento em uma economia.);
Taxa fixa de cmbio: a taxa de cmbio de um pas fixa em relao

outra moeda (ncora); e,

Bandas de flutuao cambial: as autoridades monetrias definem

intervalos para os limites superior e inferior das oscilaes na taxa de cmbio.

135

Paridade do poder de compra (Purchasing Power Parity - PPP)

Este teorema afirma que o preo de um bem num pas ser igual ao preo do mesmo bem noutro pas, sendo os preos expressos em unidades de moeda local e convertidos taxa de cmbio corrente. Se houver tarifas e custos de transporte, ento o teorema de PPP modificado para permitir uma diferena de preo entre os dois pases que igual tarifa ou custo de transporte em questo. Note-se que "poder de compra" geralmente diz respeito ao rendimento real, que o rendimento nominal dividido por uma mdia adequadamente ponderada dos preos dos bens em que o rendimento gasto. Se dois pases tivessem o mesmo rendimento (nacional) nominal, ento a paridade dos seus poderes de compra seria conseguida atravs da paridade dos seus preos. Disso resulta o nome atribudo a este teorema que estipula a equalizao dos preos.

Lei do preo nico

Produtos homogneos devem ter o mesmo o mesmo custo nos diferentes mercados, quando expressos na mesma moeda. Assim, pela lei do preo nico se existir um diferencial de preo (em excesso daquele que justificvel pelo custo de transporte ou outros custos de comercializao), ele seria eliminado pela arbitragem. Desse modo, pela lei do preo nico, teramos:
R$ R$ US$ PBR = PEUA = E.PEUA , onde E = taxa de cmbio nominal no Brasil.

Verso absoluta da paridade do poder de compra

Expressa a relao entre o nvel geral de preos (conjunto de mercadorias cesta de consumo) domstico (Brasil) e o do parceiro comercial (Estados Unidos):
PBR PEUA

E=

136

Verso relativa paridade do poder de compra

Quando se compara o poder de compra de duas moedas, deve-se levar em considerao a variao do nvel de preos das duas economias, pois esta ir refletir na variao cambial entre as duas moedas. Ou seja: E P P * = = * , onde: * E P P E = taxa de variao na taxa de cmbio nominal em certo perodo; E P = taxa de inflao domstica no mesmo perodo; P P * P* = taxa de inflao externa no mesmo perodo.

Movimento de Capital, Taxa de Juros Interna e Taxa de Cmbio

Considerando uma situao de ampla mobilidade de capitais, as seguintes condies de arbitragem de taxa de juros deveriam prevalecer: (1) paridade coberta da taxa de juros: r = r* + expectativa de desvalorizao da taxa de cmbio nominal(e*) + custo de transao () + risco do pas (). Onde: r = taxa real de juros interna; r* = taxa real de juros internacional
e =
*

Ee t +1 E t Et

, onde:

Ee t +1 = taxa de cmbio nominal esperada no futuro;

E t = taxa de cmbio nominal observada no tempo t (presente).

137

(2) paridade descoberta da taxa de juros: r = r* + expectativa de desvalorizao da taxa de cmbio nominal(e*) + custo de transao ().

Crises cambiais

O professor Mrio Henrique Simonsen, que foi Ministro da Fazenda no Governo Geisel, gostava de dizer que "inflao esfola, mas cmbio mata". O debate sobre as causas das crises cambiais apresenta duas vises principais: a que considera as inconsistncias de poltica econmica ou dos fundamentos macroeconmicos (notadamente devido existncia de persistentes dficits fiscais) como fatores determinantes principais; e a viso que centra sua ateno na volatilidade de mercados financeiros (decorrente da liberalizao dos movimentos de capitais ocorrida nos anos 90) devido existncia de informao incompleta. H uma abordagem terceira abordagem, mais recente, que vincula os ataques especulativos a uma combinao de dois fatores que ocorrem em conjunto, denominados de crises gmeas: uma crise de natureza cambial associada rigidez da poltica cambial - cmbio fixo, sobrevalorizao cambial, dficits persistentes na conta corrente e perda de reservas -, e inadequada poltica cambial associada a uma crise de liquidez do sistema financeiro nacional.

Poltica Cambial no Plano Real

Um dos principais pilares do Plano Real ficou conhecido como a ncora cambial. Representava um regime monetrio em que as autoridades de poltica econmica atribuam maior importncia administrao da taxa de cmbio nominal como forma de manter um padro de estabilidade dos preos (a inflao) considerado compatvel com os objetivos do plano. Essa poltica gerou uma sobrevalorizao da taxa de cmbio real, redundando em efeitos negativos para o balano de pagamentos. Conforme assinala Paulo Nogueira Batista Jr, economista e professor da FGV-EAESP, a poltica cambial constituiu o maior pecado do plano real. Para ele, o cmbio sobrevalorizado entre 1994 e 1998 "criou uma tremenda vulnerabilidade externa". Nogueira Batista critica tambm

138

"abertura comercial mal preparada" e a "liberalizao excessiva da conta de capitais". Ele acha que estes fatores tornaram a economia muito dependente de capital estrangeiro e suscetvel a crises internacionais, semeando as crises de 1997, 1998, 1999, 2001 e 2002.

O Modelo IS-LM numa Economia Aberta

Examina-se neste tpico, com base no esquema IS-LM-BP, como se d o equilbrio do nvel de renda em uma economia aberta e como as polticas econmicas, sob diferentes regimes cambiais, afetam o mencionado equilbrio. O esquema IS-LM-BP construdo a partir das seguintes equaes:

1. Equao da IS para uma economia aberta

Y = C(Y T) + I(r e ) + G + X(, Y RM ) H(, Y T) , onde: e = expectativa de inflao;

E.P * = = taxa de cmbio real, sendo E a taxa de cmbio nominal, P* o ndice P

de preos dos produtos importados e P o ndice de preos interno. Y RM = renda do resto do mundo As demais variveis so as mesmas utilizadas tradicionalmente na equao da IS: X(, Y RM ) = representa as exportaes de bens e servios no-fatores; H(, Y T) = representa as importaes de bens e servios no-fatores;

Em relao influncia das variveis independentes sobre as dependentes, observam-se os seguintes comportamentos de sinais: X X H ( (, Y T ) > 0 , Y RM > 0, , Y RM > 0; , Y T ) < 0, Y RM

139

2. Equao da LM para uma economia aberta: no h nenhuma alterao em relao

quela de uma economia fechada. M L L = L(r, Y) , onde: < 0, >0 P r Y

3. Equao do balano de pagamentos (BP): expressa as combinaes de taxas de juros e

renda que so compatveis com o equilbrio do balano de pagamentos (equilbrio externo). BP = X(, Y RM ) H(, Y T) + K (r, ~ r , e*) RLE , onde: X(, Y RM ) H(, Y T) = a remessa lquida de recursos para o exterior

K (r, ~ r , e * ) = balano de capitais autnomos que depende da paridade

descoberta da taxa de juros; RLE = renda lquida enviada para o exterior.
A BP e a mobilidade de capitaisa. ausncia de mobilidade de capitais: a curva

BP inelstica taxa de juros, situao identificada de pases muito pobres e sem instituies financeiras desenvolvidas.

BP=0

Supervit no BP

Dficit no BP

b. Perfeita mobilidade de capitais: a curva BP perfeitamente elstica taxa de

juros situao identificada de pases pequenos.

140

r S u p ervit no B P B P=0 D ficit no B P

c. mobilidade de capitais imperfeita: a curva BP tem inclinao positiva

situao identificada com a de pases grandes e desenvolvidos.

r BP=0 Supervit no BP

Dficit no BP

Examina-se a seguir os efeitos das polticas monetria, fiscal e cambial esta ltima quando for o caso -, nas situaes envolvendo economias sem mobilidade de capitais, com mobilidade perfeita e mobilidade imperfeita, segundo os regimes cambiais adotados (cmbio fixo e cmbio flutuante). a. Economia sem mobilidade de capitais.

Cmbio fixo

Poltica Monetria O aumento da oferta de moeda acarretar num deslocamento inicial da curva LM para a direita. O novo ponto de equilbrio interno, correspondente interseo das curvas IS e LM, resulta em uma taxa de juros mais baixa que a do equilbrio inicial e um nvel de renda mais alto. A elevao da renda causar um aumento nas importaes, produzindo um dficit no balano de 141

pagamentos. Como o regime de cmbio fixo, o Banco Central dever atender a elevao da demanda por moeda estrangeira ofertando aos agentes a quantia necessria, de forma a manter a taxa de cmbio nominal no nvel pr-estabelecido. Com isso, haver uma reduo nas reservas internacionais e uma retrao da oferta monetria e, portanto, um deslocamento da curva LM para a esquerda. Esse processo de contrao monetria persistir at que o dficit no balano de pagamentos seja eliminado e a presso por moeda estrangeira se esgote, fazendo com que a LM retorne sua posio inicial. O equilbrio final ser igual ao inicial. O nico efeito ser uma queda nas reservas internacionais disposio do Banco Central. No caso de uma contrao monetria, o resultado final em relao renda e taxa de juros tambm seria o mesmo encontrado que o de uma expanso monetria. S que neste caso o deslocamento inicial da LM para a esquerda, gerando um supervit no balano de pagamentos e elevando o nvel final de reservas internacionais. Esses efeitos podem ser vistos na figura seguinte:

BP

LM 0 LM 1

3 1 2

IS Y

Poltica Fiscal Quando h ampliao dos gastos pblicos (ou reduo de impostos) a IS desloca-se para a direita, resultando em um novo equilbrio interno em que a taxa de juros mais alta e o nvel de renda maior. Com a renda mais alta, h o aparecimento de dficits no balano de pagamentos, levando a uma perda de reservas pelo Banco Central e contrao da oferta de moeda. Desse modo, 142

h um crescimento maior ainda da taxa de juros, reduzindo o investimento e a renda at a eliminao do desequilbrio externo. O resultado final ser uma taxa de juros mais alta, perda de reservas internacionais e uma substituio do investimento privado por gastos pblicos, alterando a composio da demanda agregada (crowding out). Na figura seguinte, os efeitos podem ser vistos:

BP LM 1 3 LM 0 2 1 IS 1 IS 0 Y

No caso de uma poltica fiscal contracionista, o resultado final seria um produto (renda) inalterado, maior volume de reservas devido ao supervit temporrio do balano de pagamentos e o investimento se elevaria com a queda na taxa de juros de forma a compensar a queda nos gastos pblicos. Esta situao mostrada na seguinte figura:

LM0 r 1 2 BP LM1

IS0 IS1

143

Poltica Cambial No caso de uma desvalorizao cambial, ocorrer um deslocamento da BP para a direita e um deslocamento da curva IS tambm para a direita, que resultar num equilbrio interno com supervit no balano de pagamentos, caso o deslocamento da IS seja inferior ao da BP. Com cmbio fixado pelo Banco Central, este comprar as divisas excedentes elevando a oferta de moeda, resultando no deslocamento da LM para a direita at a eliminao do desequilbrio externo. Assim, haver um efeito real sobre o produto da economia que dever coincidir com o nvel compatvel com a nova posio da BP. Pode-se visualizar estes efeitos na seguinte figura:

r B P0 B P1 LM 0 2 LM 1

3 IS 1 IS 0 Y

Cmbio Flutuante

Poltica Monetria No caso de uma poltica monetria expansionista, a LM desloca-se para a direita, conduzindo a uma queda na taxa de juros, um aumento no investimento e na renda. Agora o novo equilbrio interno produzir um dficit no balano de pagamentos levando a uma presso pela desvalorizao cambial. Com cmbio flutuante, a desvalorizao cambial deslocar as curvas IS e BP para a direita at que elas interceptem a curva LM1.

144

Na figura seguinte:

BP0

BP1 LM0 LM1 3

1 2 IS0 Y
Poltica Fiscal

IS1

Uma poltica fiscal expansionista, atravs da elevao dos gastos pblicos, deslocar a IS para a direita elevando a renda e a taxa de juros. A elevao da renda redundar em dficit no balano de pagamentos, provocando uma desvalorizao cambial. Com isso, haver um deslocamento da BP para a direita e um novo deslocamento da IS tambm para a direita. Como resultado final, temos uma variao da renda em um montante maior que o provocado pela poltica fiscal pura. Na figura, mostram-se os efeitos:

BP0

BP1 LM0 3

2 1 IS2 IS1 IS0

145

Um aspecto importante que deve ser notado que, quando a taxa de cmbio for flutuante, a BP sempre interceptar a LM e a IS no ponto em que estas se cruzam. 2. Economia com Plena Mobilidade de capital: o caso de uma economia pequena Como j mencionado antes, com perfeita mobilidade de capital a curva BP torna-se horizontal, passando a ser representada por (desprezam-se os outros componentes da condio de paridade da taxa de juros eles so considerados invariveis) : r=~ r Cmbio Fixo Poltica Monetria O aumento do estoque de moeda desloca a LM para a direita. A taxa de juros cai temporariamente. Com a taxa de juros interna abaixo da taxa de juros acarretar uma grande sada de capitais. A maior procura por divisas deve ser suprida pelo Banco Central para manter a taxa de Cmbio fixa, provocando uma retrao da oferta de moeda que redundar num deslocamento da LM para a esquerda at encontrar sua posio original. A poltica monetria totalmente ineficaz tendo em vista que a oferta de moeda, neste caso, endgena. O nico efeito observado a reduo do estoque de reservas monetrias. Na figura, os efeitos so os seguintes:

r LM0 LM1 1 3 2 IS BP

146

Poltica Fiscal Em relao poltica fiscal, os resultados so bastante diferentes. Um aumento nos gastos governamentais deslocar a IS para a direita elevando a taxa de juros interna para um nvel acima da taxa de juros externa que provoca uma grande entrada de capitais e, nesse caso, o Banco Central precisa intervir comprando toda a moeda estrangeira em excesso. Esse processo prosseguir at que a oferta de moeda tenha aumentado suficientemente para restaurar a taxa a igualdade das taxas de juros interna e externa. Desse modo, a poltica fiscal expansionista altamente efetiva, porque no h aumento da taxa de juros interna e, como conseqncia, o efeito deslocamento (crowding out) dos dispndios do setor privado. A figura seguinte mostra os efeitos da poltica fiscal:

r LM 0 2 LM 1 3 IS1 IS0 Y
Cmbio Flutuante Poltica Monetria Uma poltica monetria expansiva desloca a LM para a direita reduzindo a taxa de juros interna para um nvel abaixo da taxa de juros externa. Com isso, inicia-se uma grande sada de

147

capitais. Como o sistema cambial de cmbio flutuante, no h necessidade de interveno do Banco Central. Com o crescimento da demanda de divisas, ocorre uma elevao da taxa de cmbio (desvalorizao cambial) que produz um deslocamento da curva IS para a direita. Esse deslocamento ocorrer at que seja restaurado o equilbrio entre as taxas de juros interna e externa. A poltica monetria , nesse caso, plenamente efetiva, produzindo uma elevao da renda igual a todo montante do deslocamento horizontal da curva LM. importante notar que o mecanismo que faz funcional a poltica monetria a taxa de cmbio e no mais a taxa de juros, a qual se encontra fixada no nvel internacional. A figura seguinte apresenta os efeitos descritos:

LM0 2 1 3

LM1

BP IS1 IS0 Y
Poltica Fiscal O efeito direto de um aumento dos gastos do governo corresponde ao deslocamento da IS para a direita. Com isso, a taxa de juros interna sobe situando-se acima da taxa de juros externa, desencadeando uma grande entrada de capitais. A taxa de cmbio cai (valorizao cambial) e a IS desloca-se para a esquerda at alcanar sua posio inicial onde as taxas de juros interna e externa so iguais. A poltica fiscal, neste caso, e totalmente ineficaz. Pode-se ver na figura seguinte a ineficcia da poltica fiscal:

148

r LM0 2 BP 1 3 IS1 IS0 Y

2. Economia com Mobilidade Imperfeita de Capital: o caso de uma grande economia Um aspecto importante neste caso refere-se inclinao positiva da curva BP. Os dois fatores que afetam a inclinao dessa curva so os seguintes: a. a elasticidade do movimento de capitais em relao taxa de juros: quanto maior essa sensibilidade, menor ser a inclinao dessa curva; b. a propenso marginal a importar: quanto maior for esse parmetro, mais elevada a deteriorao do saldo em Transaes Correntes devido a um aumento da renda, acarretando, em conseqncia, maiores elevaes da taxa de juros a fim de financiar os desequilbrios do balano de pagamento. A combinao das inclinaes das curvas LM e BP importante para o caso da poltica fiscal como veremos adiante e no importar nenhuma alterao de resultado para a poltica monetria. Por isso, iniciamos pelo exame da poltica fiscal.

Cmbio Fixo Poltica Monetria Supondo uma expanso na quantidade de moeda, a LM desloca-se para a direita e com isso a taxa de juros cai e a renda aumenta, num primeiro momento, provocando um dficit no balano de 149

pagamentos. Como a taxa de cmbio fixa, haver perda de reservas pelo Banco Central e conseqente contrao da oferta de moeda, levando a LM a retornar posio original. Na figura seguinte, apresentam-se os efeitos:

r BP LM0 3 1 2 LM1

IS

Deve-se notar que quanto menos inclinada for a BP e, portanto, maior a elasticidade da conta de capital em relao taxa de juros, maior a velocidade de retorno da LM sua posio original. Poltica Fiscal CASO 1: LM mais inclinada que a BP Um aumento dos gastos deslocar a IS para a direita, elevando a taxa de juros e o nvel de renda. Em decorrncia dessas alteraes, ocorrer um supervit no balano de pagamentos tendo em vista que a entrada de capitais induzida pela subida da taxa de juros maior que a deteriorao da balana comercial decorrente do aumento de renda. Como o cmbio fixo, o Banco Central compromete-se a adquirir todo o excedente de divisas levando a uma expanso monetria e um deslocamento da LM para a direita. At cruzar com as curvas BP e IS onde a taxa de juros inferior e a renda maior que no momento anterior ao deslocamento da LM.

Assim, haver a ampliao do efeito final da poltica fiscal.

150

r 2

LM0 LM1 BP 3 1 IS1

IS0 Y

CASO 2: BP Mais inclinada que a LM Uma poltica fiscal expansionista deslocar a IS para a direita acarretando uma elevao do nvel de renda e da taxa de juros. Essas mudanas levaro a um novo equilbrio interno com dficit no balano de pagamentos, tendo em vista que o resultado negativo do balano comercial supera o desempenho positivo do balano de capital autnomo. Com o cmbio fixo compromete-se a atender a demanda excedente de divisas desfazendo-se de reservas internacionais, o que provoca uma contrao na oferta de moeda. A LM se desloca para a esquerda continuamente at que a taxa de juros se eleve e a renda caia o suficiente para restabelecer o equilbrio externo. Isto se verificar quando a LM passar pelo ponto em que a IS e a LM se cruzam. Na figura, tem-se:

BP LM1 3 LM0 2 1 IS0 IS1 Y

151

Cmbio Flutuante Poltica monetria Uma poltica monetria resultar em um deslocamento da LM para a direita resultando em taxa de juros mais baixa e um nvel de renda mais alto. Haver nesse novo equilbrio interno a ocorrncia de dficit no balano de pagamentos. Este dficit produzir uma desvalorizao cambial e um conseqente deslocamento das curvas IS e BP para a direita. Fica, assim, ampliando o impacto da poltica monetria. Deve-se mencionar que a magnitude e o sentido dos efeitos da poltica monetria independem da combinao das inclinaes da BP e LM. Na figura, pode-se observar que: (a) BP mais inclinada que a LM e (b) LM mais inclinada que a BP:
(a) r BP0 LM0 BP1 1 2 IS1 IS0 Y Y 1 2 3 3 LM1 r LM0 (b) LM1 BP0 BP1

Poltica Fiscal CASO 1: LM mais inclinada que a BP O aumento dos gastos deslocar a curva IS para a direita, acarretando um a elevao na taxa de juros e na renda em relao ao equilbrio inicial. Com essas mudanas, h o surgimento de um supervit no balano de pagamentos que redundar na valorao do cmbio e o conseqente deslocamento da IS e da BP para a esquerda at que o equilbrio externo seja restaurado. Neste caso, quanto menos inclinada for a curva BP menos eficaz ser a poltica fiscal.

152

A figura seguinte resume os efeitos da poltica fiscal:

r 2

LM BP1 BP0 3 1 IS1 IS2 IS0 Y

CASO 2: BP mais inclinada que a LM Uma poltica fiscal expansionista deslocar a IS para a direita, ocasionando uma elevao na taxa de juros e na renda. Ao contrrio da situao anterior, neste novo equilbrio interno ocorrer um dficit nas contas externas o que provocar uma desvalorizao cambial e o deslocamento da IS e da curva BP para a direita. O novo equilbrio se verificar sobre a LM depois que o cmbio se desvalorizar pelo montante suficiente ao alcance do ajustamento externo. A taxa de juros e a renda estaro mais elevados. Os efeitos podem ser observados na seguinte figura:

B P0

B P1 LM 3 2 1 IS 2 IS 1 IS 0 Y

153

Captulo 4
4 Flutuaes econmicas e inflao 4.1 Curvas de Oferta e Demanda Agregadas. 4.2 Curva de Philips: expectativas adaptativas e racionais. 4.3 A teoria dos ciclos reais e dos novos Keynesianos. 4.4 Rigidez de preos e salrios. 4.5 Inflao e polticas de estabilizao

4.1 Oferta e Demanda agregadas

Oferta Agregada A oferta agregada obtida via equilbrio no mercado de trabalho. Oferta agregada (OA) de Bens e Servios: o valor total da produo de uma economia, colocada disposio da coletividade em um determinado perodo de tempo.(pg 396, Passos e Nogami, 2003). No curto prazo a curva de oferta agregada tem inclinao positiva, pois alguns fatores so rgidos, como os salrios, por exemplo. Da produo nula at o nvel em que os fatores comearem a atingir o pleno emprego, ou tornassem mais escassos, ficando mais dispendioso produzir mais uma unidade, a curva de oferta paralela ao eixo da produo. Ou seja, possvel aumentar a produo sem aumentar os preos. Quando a economia atinge o pleno emprego, ou est muito prxima disto, ento a curva de oferta agregada vertical (longo prazo).

OA

DA DA

Produo Real

154

Deslocamentos da oferta Uma reduo da oferta agregada (choque de oferta adverso) causa o que se chama estagflao (aumento de preo e queda da produo).

S0 S1

DA Y
Modelos de Oferta Agregada Destacam-se, a seguir, quatro modelos de oferta agregada. Em todos esses modelos, a curva de oferta agregada de curto prazo no vertical devido alguma imperfeio de mercado. Dessa forma, deslocamentos na curva de demanda agregada desviam o produto, temporariamente, de sua taxa natural, resultando em curva de oferta de inclinao positiva. Esses modelos sugerem uma curva de oferta agregada da forma:

Y = Y + (P P l ) , > 0 , onde:

Y produto;
Y taxa natural do produto;

P nvel de preos;
P l nvel de preos esperado.

155

(1) Modelo de Salrios Rgidos Neste modelo supe-se que os salrios nominais sejam rgidos, fixados contratualmente, na maioria das vezes em setores onde h forte sindicalizao, dificultando uma rpida adaptao s novas circunstncias econmicas. Mesmo quando no existem contratos formais, acordos implcitos podem dificultar variaes salariais. (2) Modelo da Percepo Equivocada dos Trabalhadores Esse modelo supe que os salrios podem variar de forma a permitir o equilbrio entre demanda e oferta de mo de obra. Ele afirma que quando os preos se desviam de seu nvel esperado, induzem os trabalhadores a ampliar a oferta de mo de obra. O modelo implica uma curva de oferta positivamente inclinada. (3) Modelo de Informao Imperfeita Tambm considera que os mercados se ajustam automaticamente e que as diferenas no curto e longo prazos se devem s percepes equivocadas, no curto prazo, em relao aos preos. O modelo prope que, quando os preos so maiores que os preos esperados, os ofertantes inferem que os preos relativos dos bens que produzem aumentaram, o que os induz a elevar a produo. Esta abordagem foi desenvolvida formalmente por Lucas, um dos expoentes das expectativas racionais. (4) Modelo dos Preos Rgidos Nesse modelo, as empresas no ajustam instantaneamente os preos s mudanas registradas na demanda. s vezes os preos so determinados por contratos de longo prazo entre as empresas e seus clientes. Alguns preos so

156

rgidos devido a estrutura de mercado: uma vez que a empresa imprimiu e distribuiu seu catlogo ou sua lista de preos difcil alter-los.

A Demanda Agregada A demanda agregada obtida pelo equilbrio no mercado de bens e de ativos (IS-LM). O modelo IS-LM considera o nvel de preos constante. Para construirmos a demanda agregada com base no modelo IS-LM, devemos permitir que este varie. Assim, passamos do diagrama juros-renda para preos-renda. A derivao grfica da demanda agregada mostrada na figura seguinte:

r
M o LM 1 P 1

P 1 >P o

r1

M o LM o P o

r0

Y 1 Y 0

P , P1 P0 DA Y1 Y0 Y

157

Mantidos constantes os gastos autnomos (sem deslocamento da IS) e o estoque nominal de moeda M1 obtm-se a funo demanda agregada. Ao longo da curva de demanda agregada, tanto o mercado de bens quanto o mercado monetrio esto em equilbrio. A inclinao da curva de demanda agregada depende dos mesmos fatores que determinam a eficcia da poltica monetria. Quanto maior a sensibilidade da demanda de moeda em relao taxa de juros, e quanto menor a sensibilidade do investimento em relao taxa de juros, maior ser a inclinao da demanda agregada, isto , menor ser a resposta da quantidade demandada em relao a uma variao no nvel de preos.

Fatores que deslocam a Demanda Agregada (1) Alterao na Oferta de Moeda - Poltica Monetria (Por exemplo, uma expanso na oferta monetria desloca a demanda agregada para a direita expanso da demanda agregada)

r r0

LM

LM

r1

DA 1 ( M DA
o

(M

158

Na nova curva de demanda, teremos taxas de juros associadas a um mesmo nvel de renda: o crescimento da demanda se dar com um aumento do investimento. (2) Poltica Fiscal (Por exemplo, uma poltica fiscal expansionista desloca a demanda agregada para a direita).

Mo LM P o

r1

ro IS o

IS 1

Yo
P

Y1

P0
IS o IS 1

Yo

Y1

Na poltica fiscal, para qualquer nvel de preos na nova curva de demanda agregada teremos taxas de juros mais altas associadas aos respectivos nveis de renda, ou seja, o crescimento da renda se faz acompanhado de uma maior participao do setor pblico na demanda, retraindo-se o investimento devido ao crescimento da taxa de juros.

159

Deslocamentos da demanda e a reao dos Agentes Responsveis pela Oferta Quando a demanda aumenta (desloca-se para cima direita) pode haver 3 tipos de reaes dos agentes responsveis pela oferta: 1. os agentes aumentam a produo fsica, sem a elevao dos preos. Aqui h desemprego dos fatores de produo; 2. os agentes aumentam a produo e elevam os preos. Aqui alguns fatores esto desempregados e outros no; e 3. os agentes apenas elevam os preos. Este o caso do pleno emprego dos fatores de produo.

OA

DA DA

Produo Real

No curto prazo, o produto pode estar acima ou abaixo do produto natural (produto de pleno emprego), mas no mdio prazo (longo prazo), o produto retorna para seu nvel natural. O ajuste feito via preos. Se o produto estiver acima do natural, os preos aumentam at que o produto alcance o nvel natural.

160

O grfico abaixo ilustra essas reaes: Nvel Geral de Preos OA Inflao

Renda de Pleno Emprego Estabilidade de Preos Desemprego

Renda Nacional

YPE

At YPE a oferta infinitamente elstica em relao aos preos. Uma vez que YPE atingida a oferta passa a ser infinitamente inelstica. No primeiro caso h desemprego e no segundo, apenas aumento no nvel de preos. Essas reaes somente sero vlidas se: a. O desemprego for conjuntural (a demanda insuficiente para absorver a oferta). b. A tecnologia e os estoques de capital e de mo-de-obra permanecerem constantes. c. O nvel de utilizao dos fatores capital e de mo-de-obra, poderem variar. Ou seja, essas reaes ocorrem apenas no curto prazo.

161

4.2 Curva de Philips: expectativas adaptativas e racionais

A Curva de Phillips Original O trabalho emprico de Alban Phillips (1958), aperfeioado por Richard Lipsey (1960), resultou na tradio da curva de Phillips. Esta curva props originalmente a existncia de um

tradeoff entre taxa de variao nos salrios nominais e taxa de desemprego e a ocorrncia, no curto
prazo, de uma taxa de desemprego natural. Os trabalhos de Phillips e Lipsey constataram empiricamente a existncia de uma relao inversa entre a taxa de desemprego (u) e a taxa de variao dos salrios nominais (W). Em momento de recesso caracterizado por elevado desemprego as variaes salariais tenderiam a ser baixas, enquanto em perodos de rpida expanso da economia o desemprego seria baixo e os salrios nominais cresceriam em ritmo mais acelerado. Na curva de Phillips original, h uma caracterstica prpria da teoria keynesiana, pois a demanda efetiva determina o nvel de emprego e, portanto, a taxa de variao do salrio nominal, dadas as condies prevalecentes no mercado de trabalho. Em resumo, a curva de Phillips resultou de um exerccio economtrico pioneiro ao estabelecer, de modo mais formalizado, uma especificao estatstica para uma relao entre a variao nos salrios nominais (W) e taxa de desemprego (u), que j havia anteriormente sido investigada antes. A partir de ento, a curva de Phillips, que somente seria batizada com essa denominao por Samuelson e Solow em um trabalho emprico realizado para a economia americana em 1960, passou a ter um lugar de destaque na literatura macroeconmica. A curva de Phillips era descrita pela relao:
()

W = f( u )

A figura seguinte apresenta a curva de Phillips original:

162

Curva de Phillips 1

W (Variao de Salrios Nominais)

U - Taxa de Desemprego

A Curva de Phillips na Verso de Samuelson e Solow

A relao especificada pela curva de Phillips original foi modificada por Samuelson e Solow em um trabalho emprico realizado em 1960 para a economia americana, passando a configurar uma relao entre taxa de inflao, no mais taxa de variao nos salrios nominais, e taxa de desemprego. A razo para tal modificao deveu-se suposio seguida de que os preos eram fixados por uma regra de mark up em relao aos salrios. Em razo dessa modificao, a curva de Phillips passou a ser expressa por uma relao da forma:
( )

P = f( u )

A figura seguinte ilustra a curva de Phillips na verso Samuelson-Solow:

163

Curva de Phillips 2 Taxa de Inflao

5 Taxa de desemprego (u) (%)

A Curva de Phillips na Verso Aceleracionista: Expectativas Adaptativas

Esta verso foi modificada por Friedman (1968) e Phelps (1970) de forma a obter-se uma curva de Phillips que incorporasse as expectativas dos agentes econmicas em relao taxa de inflao. Altas taxas de crescimento da demanda agregada estimulam a produo e, assim, baixam a taxa de desemprego. Essas altas taxas de crescimento na demanda tambm causam um aumento na taxa de crescimento dos preos e elevam a taxa de inflao. Friedman concorda com esse trade off entre inflao e desemprego no curto prazo. No curto prazo, os estmulos produo com menores taxas de juros e preos mais elevados aumentam a demanda por mo-de-obra, possibilitando uma elevao dos salrios nominais. Uma poltica econmica direcionada para o pleno emprego, fundamentada em uma expanso da oferta monetria, poderia efetivamente elevar a renda nominal (o nvel de preos e/ou a produo) no curto prazo. A elevao na taxa de crescimento do estoque de moeda estimular a demanda agregada e, como conseqncia, a renda nominal. Os efeitos de curto prazo desse aumento de demanda agregada so os seguintes:

164

(1) os aumentos da renda nominal sero reflexos em sua maior parte da elevao no produto no emprego e no produto; (2) os aumentos de preos sero desprezveis. O fundamento da argumentao dos monetaristas reside na idia da curva de Phillips, que estabelece uma relao negativa entre a taxa de desemprego (U) e taxa de inflao ( ) . A abordagem da curva de Phillips de Friedman-Phelps pressupe a ocorrncia de iluso monetria por parte dos trabalhadores. Estes traduziriam o aumento nominal nos salrios como uma melhora real, ampliando, dessa forma, a oferta de mo-de-obra. Os empresrios, por sua vez, somente elevariam o emprego com salrios reais menores, que no so percebidos pelos trabalhadores, uma vez que a oferta de trabalho dependeria no do salrio real efetivo, mas do salrio real esperado (Friedman) ou do salrio nominal relativo (Phelps). A ocorrncia de iluso monetria faz com que o desemprego efetivo se situe em um nvel distinto daquele preconizado pela taxa natural. O fato de os agentes formarem suas expectativas sobre a variao no nvel de preos determinou a introduo gerou a necessidade de se introduzir uma nova varivel na equao de Phillips sugerida por Samuelson-Solow. A equao da curva de Phillips passou ento a ser expressa pela seguinte relao:
(+) () e

P = f ( u ,P ) Considerando-se que
Pt a taxa de inflao efetiva no perodo, Pte a expectativa de inflao

no perodo t, UN a taxa natural de desemprego Ut o nvel de desemprego no perodo corrente, a curva de Phillips na verso de Friedman-Phelps tem a seguinte especificao:
Pte + ( U N

Pt

Ut ), > 0

Dessa forma, a curva de Phillips apresenta um parmetro (inflao esperada) que, dependendo de seu valor, vai determinar uma famlia de curvas de Phillips, quando apresentada graficamente no plano taxa de

165

desemprego versus taxa inflao. Friedman sups um processo de formao de expectativas,

denominado de expectativas adaptativas, no qual os agentes baseavam-se somente nas informaes sobre os preos passados. De acordo com esse processo, os agentes corrigem suas expectativas por uma frao dos desvios observados entre a inflao efetivamente observada no perodo t-1 e a expectativa da inflao formada no mesmo perodo t-1 (esse desvio trata-se, portanto, de um erro de previso cometido pelos agentes), ou seja:
e e Pt Pt 1 e = (1 )(Pt 1 Pt 1 ) ,

0 <1

Fazendo o processo iterativo para soluo da equao de diferenas anterior, temos que:
Pte

= (1 ) j1 Pj1
j1

Esse mecanismo de formao de expectativas tambm conhecido como error-learning

hypothesis, visto que o agente procura corrigir sua expectativa de inflao baseado nos erros
incorridos no passado, possibilitando-o antecipar completamente a taxa de inflao quando em dois perodos seguidos a inflao for constante. A equao da curva de Phillips na verso acerelacionista tambm pode ser escrita como:

1 U t = U N (Pt Pte )

Assim, ocorrer iluso monetria quando

Pt

>

Pte

ou

Pt

<

Pte

166

C u r v a d e P h i l li p s 3

T axa d e i n f la o

C u r v a d e P h illip s d e cu rto p razo

U
T a xa d e d esem p reg o

A verso Friedman-Phelps da curva de Phillips constituiu uma resposta terica consistente com o processo denominado de estagflao, que surgiu nos anos 70. Essa situao levava a uma aparente contradio existncia de tradeoff em relao inflao e ao desemprego estabelecido pela curva de Phillips, visto que ocorria ento, ao mesmo tempo, elevado processo inflacionrio e intenso desemprego. As polticas keynesianas, fundamentadas no gerenciamento da demanda agregada, no estavam conseguindo xito na reduo do desemprego nem no controle da inflao, segundo a interpretao monetarista, porque o processo inflacionrio tendia a se acirrar na medida em que os governos implementavam polticas econmicas expansionistas, sem conseguir reduz o desemprego, levando ao recuo nas polticas adotadas logo em seguida (polticas stop-and-go). A poltica de expanso da demanda agregada consegue baixar a taxa de desemprego a um nvel abaixo da taxa natural. Mas, de acordo com Friedman, isto descreve apenas os efeitos iniciais, pois: Como os preos de venda de produto reagem tipicamente a uma elevao imprevista da demanda nominal mais depressa do que os preos dos fatores de produo, os salrios reais recebidos baixaram embora os salrios reais esperados pelos empregados tenham subido, uma vez que os empregados avaliaram implicitamente os salrios oferecidos de acordo com o nvel de preo anterior. Na

167

verdade, a simultnea queda ex post nos salrios reais para os empregadores e elevao ex ante para os empregados foi o que possibilitou o aumento do emprego. Mas o declnio ex post nos salrios reais logo passar a afetar as expectativas. Os empregados comearo a perceber os preos crescentes das coisas que eles compram e a exigir salrios nominais mais altos para o futuro. O desemprego de mercado est abaixo do nvel natural. H um excesso de demanda por mo-de-obra, e assim os salrios reais tendero a subir em direo a seu nvel inicial. (Friedman: The Role of Monetary Policy). No caso de uma expanso monetria persistente alm das necessidades monetrias determinadas pela taxa de crescimento da renda real de equilbrio de longo prazo, a inflao eliminar qualquer estmulo adicional produo. A teoria de Friedman da taxa natural de desemprego e produto constitui a base terica para a proposio monetarista de que, no longo prazo, a influncia do estoque de moeda atua, basicamente, sobre o nvel de preos e outras variveis nominais. Variveis reais como o produto e emprego tm tempo para se ajustar a seus nveis naturais de longo prazo. Desse modo, a curva de Phillips de longo prazo uma reta vertical, partindo do ponto correspondente taxa de desemprego natural. Quando os ofertantes de mo-de-obra passam a formar expectativa de uma taxa de inflao mais alta, a curva de Phillips de curto prazo desloca-se sucessivamente para cima. A taxa de desemprego retorna taxa natural e a taxa de inflao aumenta. No longo prazo, contudo, a curva de Phillips vertical. A formao de expectativas de taxas esperadas de inflao crescentes desloca as Curvas de Phillips de curto prazo para direita, resultando que o equilbrio final dar-se- na curva de Phillips de longo prazo no nvel da taxa natural de desemprego. A curva de Phillips na verso de Friedman-Phelps possibilitou a explicao da tendncia aceleracionista dos preos, atribuindo-o conduo equivocada das polticas econmicas de gerenciamento da demanda agregada pelos governos. J em relao ao desemprego, essa verso identificava-o como decorrente no da deficincia de demanda agregada, mas de aspectos relacionados ao lado da oferta, notadamente os choques adversos de oferta originados das crises no abastecimento de petrleo.

168

C u rva d e Ph illip s 4 V erso A celeracion ista

l CP = 4

T axa d e In flao

l CP = 2
l CP = 0

C P Lo ngo P razo

= 4

D C

l = 2

B A 2 4 6 8
T axa d e D esem p rego -U

T axa N atu ral d e D esem p rego

A teoria da taxa natural de desemprego

De acordo com a viso dos monetaristas, tendo frente Milton Friedman, no longo prazo, a influncia da moeda se d basicamente sobre o nvel de preos e outras magnitudes nominais. No longo prazo, variveis reais, como o produto real e o emprego, so determinadas por fatores reais, no monetrios. O fundamento dessa proposio est expresso na teoria das taxas naturais de desemprego e de produto elaborada por Milton Friedman. Segundo essa teoria, h um nvel de equilbrio do produto e uma taxa de desemprego relacionada a esse nvel de produto que determinado pela oferta de fatores de produo, tecnologia e aspectos institucionais da economia. Todos esses elementos possuem natureza real. Assim, alteraes na demanda agregada que, segundo os monetaristas, so determinadas por mudanas na oferta de moeda, ocasionariam oscilaes temporrias na economia, distanciando-a da taxa natural. Polticas monetrias expansionistas poderiam elevar o produto para um nvel acima da taxa natural e, temporariamente, reduziriam a taxa de desemprego para nveis inferiores ao da taxa natural. O aumento da demanda como conseqncia da poltica monetria expansionista acarretaria

169

uma elevao de preos, mas, no curto prazo, os aumentos de preos no seriam plenos. Os monetaristas discordam do pensamento clssico de que o produto completamente determinado pela oferta, mesmo no curto prazo. Friedman, por outro lado, afirma que, ao longo de um perodo mais amplo, as foras de equilbrio fazem os nveis de produto e emprego voltarem sua taxa natural. No possvel, segundo Friedman, o governo usar a poltica monetria para manter a economia permanentemente em um nvel de produto que mantenha a taxa de desemprego abaixo da taxa natural, a menos que estejam dispostos a aceitar uma taxa de inflao sempre crescente. A taxa natural de desemprego definida por Friedman como a taxa de desemprego que tem a propriedade de ser consistente com o equilbrio na estrutura de salrios reais, ou seja, a taxa natural de desemprego seria aquele nvel associado igualdade entre demanda e oferta de trabalho. Assim, as taxas naturais de produto e emprego no dependem do nvel de demanda agregada.

A Curva de Phillips e a Hiptese das Expectativas Racionais

A diferena bsica entre as verses da curva de Phillips proposta por Friedman-Phelps, no contexto da abordagem monetarista, e a proposta pelos novo-clssicos diz respeito ao mecanismo de formao das expectativas, uma vez que estes consideram que os agentes formam expectativas racionais. A hiptese das expectativas racionais prope que os agentes econmicos usam na formao de suas expectativas o conjunto de informao que maximiza a utilizao de toda informao disponvel. Nesse conjunto de informao, encontra-se tambm a experincia passada como uma das informaes usadas no estabelecimento de seu mecanismo de previso, embora, a hiptese das expectativas racionais suponha que os indivduos usam todas as informaes disponveis de forma inteligente. Eles conhecem as relaes que ligam as variveis observadas quelas que eles esto tentando prever. A verso mais forte da hiptese das expectativas racionais postula que a expectativa subjetiva dos agentes econmicos sobre uma varivel de interesse coincide com a esperana matemtica objetiva da referida varivel. No caso da inflao, teramos que:
Pte

= E(Pt | I t )

170

Essa expresso no implica que a taxa de inflao esperada seja sempre igual inflao efetiva, mas que a expectativa inflacionria seja uma varivel no viesada. Essa proposio no estabelece perfeita previso da inflao futura pelos agentes, visto que no caso de conjuntos de informao incompletos eles podem cometer erros em suas previses. No entanto, os erros cometidos pelos agentes na formao de suas expectativas no so sistemticos. Pode-se formalizar a hiptese das expectativas racionais da seguinte forma:
Pte

= Pt + t

2 ). t ~ iid (0,

Os erros so variveis aleatrias independentes e identicamente distribudas, possuindo

2 mnima. Alm disso, a hiptese de independncia estatstica mdia igual a zero e varincia

implica que os erros no so serialmente correlacionados, ou seja, cov( t , s ) = 0 para t s. O significado desta hiptese para as expectativas racionais corresponde proposio bsica de que os erros no exibem um padro de comportamento especfico e sistemtico ao longo do tempo. Assim:
Pte

= E(Pt | I t ) = Pt

Os defensores das expectativas racionais afirmam que a curva de Phillips no curto prazo no representa adequadamente as escolhas disponveis, uma vez que os agentes no cometem erros sistemticos. Se os formuladores de polticas econmicas estiverem firmemente comprometidos com o combate inflao, os agentes racionais entendero o compromisso e rapidamente baixaro suas expectativas inflacionarias. No longo prazo, a curva de Phillips vertical uma vez que no existem erros expectacionais.

171

A Curva de Oferta de Lucas

Uma contribuio importante de Lucas, um dos expoentes das expectativas racionais, deu origem ao que se convencionou chamar de curva de oferta de Lucas, cuja expresso mantm uma estreita relao com a curva de Phillips. A curva de oferta de Lucas deriva das suposies de que os mercados se ajustam automaticamente a mudanas de preos e que as diferenas no curto e longo prazos se devem s percepes equivocadas, presentes no curto prazo, em relao aos preos. O modelo prope que, quando os preos observados so maiores que os preos esperados, os ofertantes inferem que os preos relativos dos bens que produzem aumentaram, o que os induz a elevar a produo. Formalmente, a curva de oferta de Lucas apresentada da seguinte maneira: Yt = YN + (Pt Pte ) , sendo que > 0.

Aqui tem-se que Pte , expectativa de preos, formada de acordo com a hiptese das expectativas racionais na qual as empresas e famlias formulam, no tempo t, seu mecanismo de previso dos preos futuros, cujos valores so na mdia corretos. Assim, quando o nvel de preos maior que o esperado a produo ser maior que o nvel de pleno emprego. No caso em que o nvel de preos for menor que o esperado, o produto ser menor que o pleno emprego.

C u rva d e O ferta d e L u cas S LP Pt

e S CP2 ( P 2 > P1e ) e P2 e S CP 1 ( P1e > P 0 )

P1e

YN

Yt

172

A curva de oferta de Lucas descrita graficamente no plano produto versus preos gera uma famlia de curvas de oferta de Lucas de curto prazo. Para cada nvel de expectativa de preos dado h uma curva de oferta de Lucas de curto prazo com inclinao positiva. No longo prazo, a curva de oferta de Lucas vertical, partindo do ponto em que o nvel de produto efetivo (Yt) e igual ao produto natural (YN).

Da Curva de Oferta de Lucas Curva de Phillips

Para verificarmos que a curva de Phillips e a curva de oferta agregada de Lucas expressam, essencialmente, a mesma relao, partimos desta ultima na forma:
Pt = Pte + ( 1 )(Yt YN )

Subtraindo Pt 1 de ambos os lados da equao anterior, obtm-se:

Pt Pt 1 = (Pte Pt 1 ) + ( 1 )(Yt YN )

Mas, Pt Pt 1 = t inflao efetiva na forma de logaritmos; Pte Pt 1 = e t inflao esperada na forma de logaritmos. De acordo com a lei de Okun, existe uma relao negativa entre a taxa de desemprego e o produto real, ou seja, um aumento na taxa de desemprego est associado a um decrscimo no PIB. Assim, tem-se que:

(1)(Yt YN ) = (U t U N ) ,
efetiva UN e taxa de desemprego natural. Ento:

onde: Ut corresponde taxa de desemprego

t = e t ( U t U N ) , > 0.

173

Finalmente, deve-se acrescentar um choque de oferta para representar a influncia exgena e aleatria sobre os preos:

t = e t (U t U N ) + t
Portanto, a taxa de inflao depende de trs fatores: (1) Expectativa inflacionria, construda segundo a hiptese das expectativas racionais: e t; (2) Inflao de demanda: (U t U N ) , onde: desemprego cclico; (3) Choques na oferta (inflao de oferta): t . Voltando curva de oferta de Lucas, podemos ver que os desvios do produto em relao ao seu nvel de pleno emprego ocorrem somente quando os preos efetivos so diferentes dos preos esperados. Ou seja: Yt = YN + (Pt Pte ) + t Ento: E(Yt | I t ) = E[(YN + (Pt Pte ) + t ) | I t ] = YN + (Pt Pt ) Yt = YN + (Pt Pt ) = YN Logo: Yt = YN quando Pt = Pte .

(U t U N )

corresponde ao

A Curva de Phillips na Teoria Keynesiana A Curva de Phillips de Curto Prazo

No modelo keynesiano h um trade off entre inflao e desemprego: altas taxas de crescimento da demanda correspondem a baixos nveis de desemprego e altas taxas de inflao. Um crescimento mais lento da demanda agregada implica uma taxa de inflao menor, mas uma taxa de

174

desemprego maior. A curva de Phillips resultante do modelo keynesiano tambm tem inclinao negativa. No curto prazo, o produto, o nvel de preos e o emprego subiro em decorrncia de uma poltica de expanso da demanda agregada dada, por exemplo, pelo aumento na taxa de crescimento do estoque de moeda. Podemos ver nas figuram os efeitos de curto prazo de aumentos da demanda agregada no modelo keynesiano:

Mercado de Produto Figura (a)

P

Mercado de Trabalho Figura (b)

Y S P0c

( )

N s ( Pol )

P2 P1
y P0
d y0 d 2

W2 W1 Wo

PM g NP2 PM g N o P1
PM g N o Po

d 1

Y0

Y1 Y 2

Trabalho - N

Taxa de Inflao

CP Curto prazo

Taxa de Desemprego -

175

A curva de Phillips de Longo Prazo na Tradio Keynesiana

No sistema keynesiano, a oferta de mo de obra depende do salrio real esperado: N S = F( W Pl

Observamos que a relao entre os salrios monetrios e a oferta de mo de obra positiva e o efeito de um aumento nos preos esperados sobre a oferta de mo de obra negativo. Quando os preos esperados sobem, a curva de oferta de mo de obra desloca-se para a esquerda. Menos mo de obra ser ofertada para qualquer salrio monetrio dado W, uma vez que, aps o aumento do nvel esperado dos preos, um dado salrio monetrio corresponde a um salrio real esperado mais baixo, W Pe .

Mercado de Produto P (c)

l Y s ( P2 ) l Y s ( P1 )

Mercado de Trabalho (d)

N s ( P2l ) N s ( P1l )
N 2 ( Pol )

l Y s ( Po )

d Y2 d Y1 d Yo

PM g N .P2 PM g NP1 PM g N o Po

Y0

N0

176

Quando a curva de oferta de mo de obra desloca-se para a esquerda, o emprego, para qualquer nvel de preos dado, declina. Deslocamo-nos ao longo de uma dada curva de demanda de mo de obra que construda para um nvel de preo especfico. A qualquer nvel de preos, o aumento nos preos esperados reduz o emprego e, portanto, reduz o produto ofertado. A curva de oferta agregada tambm se desloca para cima e para a esquerda a cada elevao dos preos esperados, refletindo o referido declnio no produto ofertado a um nvel de preos dado. As curvas de oferta de mo de obra e de oferta agregada continuaro a se deslocar para a esquerda at o preo esperado e o preo efetivamente praticado se igualarem. No longo prazo, deslocamentos para a esquerda da curva de oferta de mo de obra e, conseqentemente, deslocamentos para a esquerda da curva de oferta agregada revertem os aumentos de produto e do emprego resultantes da poltica de expanso da demanda agregada. Desse modo, produto e emprego retornam aos seus nveis iniciais Yo e N o . Os keynesianos no acreditam que o conceito de uma taxa natural seja til. Eles afirmam que, em vez de ser resultado de qualquer caracterstica intrnseca ao sistema econmico, a taxa de desemprego de um perodo fortemente influenciada por seus valores passados. Essa propriedade de um processo chamada de histerese.

4.3 A teoria dos ciclos reais e dos novos Keynesianos e Teoria dos Ciclos Reais de Negcios e os Novo-Clssicos

Os economistas novo-clssicos consideram que os modelos macroeconmicos realmente importantes tm que ter duas caractersticas: a) Os agentes otimizam bases microeconmicas dos modelos, ou seja, os agentes tomam decises a partir da otimizao de seus objetivos sujeitos a determinadas restries. b) Os mercados se equilibram os ciclos de negcios so fenmenos relacionados ao equilbrio da economia. Esta concepo contrasta com a viso keynesiana de que o mercado de trabalho no se equilibra. Para os keynesianos o desemprego

177

 sempre involuntrio, enquanto que nos modelos de ciclos reais de negcios e novo-clssicos o desemprego geralmente voluntrio. As diferenas tericas entre os defensores dos ciclos reais e novo-clssicos residem na interpretao das causas das flutuaes econmicas. Para os defensores dos ciclos reais essas flutuaes so originrias de variaes nas oportunidades reais da economia privada. Essas oportunidades, por sua vez, so determinadas por fatores como choques tecnolgicos, variaes nas condies ambientais, alteraes nos preos reais (relativos) de matrias-primas importadas (petrleo bruto), mudanas tributrias e mudanas nas preferncias dos indivduos escolhas envolvendo bens (trabalho) e lazer que tambm implicam flutuaes no produto. Para os novo-clssicos, a maior parte desses fatores apenas varia lentamente ao longo do tempo. No curto prazo, no entanto, eles permanecem estveis. Assim, essas variveis do lado da oferta determinariam o crescimento econmico de longo prazo. Flutuaes de curto prazo so determinadas por surpresas monetrias. H, portanto, uma aproximao maior dessa corrente de pensamento com a teoria das expectativas racionais. Para os economistas dos ciclos reais de negcios, os fatores antes mencionados afetam a oferta no curto prazo e promovem flutuaes de curto prazo no produto e emprego. Quanto s surpresas monetrias, esses tericos defendem a idia de que choques monetrios e outros choques nominais do lado da demanda no tm nenhum efeito significativo sobre o produto e o emprego. Muitos modelos de ciclos reais de negcios nem sequer incluem a moeda como uma varivel. As conseqncias dessas idias sobre as polticas monetria e fiscal so as seguintes:
Poltica Monetria: para a teoria dos ciclos reais de negcios, fatores reais, e no

monetrios, so responsveis por flutuaes no produto e emprego. Como conseqncia, a poltica monetria deve ser usada apenas para o controle de preos, pois ela no pode afetar o produto e o emprego.
Poltica Fiscal: muitas das aes de poltica fiscal afetaro o produto e o emprego em um

modelo de ciclos reais de negcios, no por meio dos efeitos sobre a demanda agregada nominal, como no modelo keynesiano, mas por meio de efeitos no lado da oferta. Por exemplo, mudanas na

178

carga tributria sobre a renda dos trabalhadores ou sobre o retorno do capital afetaro as escolhas dos agentes otimizadores. O papel da poltica fiscal seria o de minimizar as distores tributrias sem prejudicar a proviso de servios governamentais essenciais.

A Economia Novo-Keynesiana

Os modelos keynesianos explicam a existncia de desemprego involuntrio atravs da insuficincia da demanda agregada. E um dos aspectos fundamentais nesses modelos a rigidez do salrio monetrio. Recentemente, economistas que trabalham dentro da tradio keynesiana tm buscado explicaes adicionais para o desemprego involuntrio. Os modelos que surgiram dessas pesquisas so chamados de Novo-Keynesianos. Em parte, essa nova pesquisa uma resposta crtica novoclssica aos modelos keynesianos mais antigos. A literatura Novo-Keynesiana caracterizada pelos seguintes elementos comuns: (1) Pressupem alguma forma de concorrncia imperfeita para o mercado de produtos. Isso contrasta com os modelos keynesianos anteriores, que propunham concorrncia perfeita; (2) Nos modelos keynesianos anteriores, a principal fonte de rigidez era a dos salrios nominais. Para os Novo-Keynesianos importa tambm a rigidez dos preos dos produtos; (3) Alm da rigidez nas variveis nominais, os Novo-Keynesianos acrescentam a rigidez real.

4.4 Rigidez de preos e salrios

Uma srie de pesquisas recentes tem procurado fundamentar em termos microeconmicos as flutuaes cclicas do produto e do emprego nas economias de mercado. Em geral, essas pesquisas enquadram-se no referencial terico denominado de novo keynesiano, o qual leva em considerao a existncia de imperfeies de mercado e a rigidez de preos (e salrios) - os preos no so plenamente flexveis, permitindo ajustamentos automticos em direo a situaes de equilbrio.

179

Algumas das explicaes para a ocorrncia dessas caractersticas na economia abrangem os seguintes aspectos:
a. Contratos de trabalhos: a existncia de contratos de trabalho que no podem

ser alterados a cada momento para adaptar-se s novas circunstncias econmicas. Os salrios e preos da economia no so todos fixados ao mesmo tempo. H defasagens nos reajustes. Essas defasagens fazem com que o nvel global de preos e salrios se ajuste lentamente, mesmo quando os preos e os salrios individualmente variam com freqncia.
b. Atuao sindical: os sindicatos negociam salrios a favor de seus membros,

introduzindo restries a diminuio no valor dos salrios;

c. Contratos implcitos: em virtude da averso ao risco, os trabalhadores oferecem

resistncia

flutuaes

de

salrios,

levando

que

as

empresas

desempenhassem um papel de seguradora ao proteger os empregados de variaes no salrio real;

d. Salrios eficincia: a rigidez salarial decorre da dificuldade da empresa em

avaliar a eficincia e a produtividade dos seus empregados isoladamente. Em virtude disso, elas pagam salrios mais altos que o padro de produtividade para estimular o trabalhados a se esforar. Trata-se de elevar o custo de oportunidade do trabalhador, elevando, portanto, o risco de demisso;
d. Custo de menu (custo de cardpio): Uma das razes pelas quais os preos, no

curto prazo, no se ajustam imediatamente est no fato de que esse ajuste envolve alguns custos. Para mudar seus preos, a empresa deve enviar novos catlogos a seus clientes, distribuir novas listas de preos a suas equipes de vendas ou, no caso de restaurantes, novos cardpios. Estes custos de ajuste, chamados de CUSTOS DE MENU, levam as empresas a ajustar seus preos de forma intermitente, e no constante. Por outro lado, quando uma empresa reduz os preos cobrados, reduz ligeiramente o nvel mdio de preos e, portanto, aumenta os saldos monetrios reais. O aumento dos saldos reais expande a renda agregada (a curva LM desloca-se para a direita). A expanso econmica, por sua vez, aumenta a

180

demanda pelos produtos de todas as outras empresas. O impacto macroeconmico do ajuste dos preos de uma empresa sobre a demanda pelos produtos de todas as outras empresas chamado de EXTERNALIDADE DA DEMANDA AGREGADA. Em presena dessa externalidade da demanda agregada, os pequenos custos de menu podem tornar os preos rgidos, e esta rigidez pode Ter um alto custo para a sociedade.
e. Falhas de coordenao: As recesses resultariam de falhas na coordenao. Se a

sociedade no atinge um resultado que nvel e que todos preferem, porque os membros da sociedade falharam de alguma forma na coordenao.
f. Histereses e a Hiptese da Taxa Natural: Histerese um termo da fsica.

Ocorre histerese quando uma varivel ao ser submetida a uma fora externa no retorna ao valor original, mesmo depois de a fora externa ter sido removida. A hiptese da taxa natural permite aos macroeconomistas estudar separadamente o desenvolvimento da economia no curto e longo prazo. Recentemente, os economistas Novo-Keynesianos tm desafiado essa hiptese da taxa natural ao sugerir que a demanda agregada pode afetar o produto e o emprego at no longo prazo. Destacaram vrios mecanismos atravs dos quais as recesses podem deixar marcas permanentes na economia, alterando a taxa natural de desemprego. Histerese o termo usado para descrever a influncia duradoura da histria sobre a taxa natural. Uma recesso pode ter efeitos permanentes se ela muda as pessoas que ficam desempregadas. Trabalhadores podem perder, quando desempregados, valiosas qualificaes profissionais, dificultando a obteno de um novo emprego no fim da recesso. A conseqncia principal da rigidez de preos e salrios que alteraes da demanda agregada produziro seus efeitos sobre o emprego e o produto da economia e no sobre os preos. Assim, a ocorrncia de recesses seria explicada pelo fato de que os agentes econmicos no conseguirem coordenar suas decises relacionadas s necessrias redues de preos, que decorreria das vrias manifestaes de rigidez.

181

4.5 Inflao e Polticas de Estabilizao

Introduo s Teorias da Inflao

Inflao o aumento persistente dos preos, que envolve o conjunto da economia e do qual resulta uma contnua perda do poder aquisitivo da moeda. Em sua forma extrema (hiperinflao), os preos aumentam tanto que as pessoas no procuram reter dinheiro, nem mesmo por poucos dias, dada a rapidez com que diminui seu poder de compra. O caso mais grave de hiperinflao (um trilho por cento entre agosto de 1922 e novembro de 1923) ocorreu na Alemanha, aps a primeira guerra mundial. So quatro as principais teorias sobre a origem da inflao: a quantitativa, a keynesiana, a de custos e a estrutural.
Inflao de Demanda - Inflao como um fenmeno monetrio - Teoria quantitativa:

Segundo a mais antiga das teorias sobre a inflao, a quantitativa, a quantidade de dinheiro circulante no sistema econmico -- base monetria -- que determina o nvel dos preos. A razo entre a quantidade de dinheiro e as transaes anuais do sistema (cuja inversa a velocidade de circulao da moeda) depende da freqncia com que se pagam salrios, da estrutura da economia e dos hbitos de poupana e consumo da populao. Na medida em que esses fatores permaneam constantes, o nvel de preos ser diretamente proporcional ao fluxo de dinheiro e inversamente proporcional ao volume fsico da produo. Essa teoria, formulada por David Hume no sculo XVIII, supe que toda a capacidade produtiva de um sistema se encontre aproveitada. No intervalo entre as duas guerras mundiais, a teoria quantitativa caiu em descrdito, ao se comprovar que a utilizao da capacidade produtiva do sistema econmico variava mais e com maior freqncia do que o nvel de preos.
Inflao de Demanda - Teoria keynesiana: A teoria econmica de Keynes afirma que a

inflao deriva das tentativas de consumir mais bens e servios do que o sistema econmico pode produzir. Se os gastos do governo so maiores do que a diferena entre a produo e o consumo, diz-se que h uma lacuna inflacionria. O mercado preenche essa lacuna aumentando os preos at um patamar em que a diferena entre a renda e o consumo, em valor monetrio, seja suficiente para acomodar os gastos pblicos. Essa teoria foi invalidada pela prtica, nas dcadas posteriores

182

segunda guerra mundial, quando o processo inflacionrio se instalou em vrios pases, sem prvia existncia de lacunas inflacionrias.
Inflao de custos: O terceiro enfoque do problema inflacionrio supe que os preos das

mercadorias so determinados por seus custos, ao passo que a proviso de dinheiro responsvel pela demanda. Nessas circunstncias, o aumento dos custos pode gerar uma presso inflacionria que se perpetua por meio da "espiral preo-salrio". Admite-se que os assalariados e os capitalistas aspiram a parcelas do produto nacional que, somadas, ultrapassam o total anualmente produzido, em situao de pleno emprego. Da impossibilidade de satisfazer os dois grupos ao mesmo tempo surge o embate entre eles, que a origem da espiral preo-salrio. Os assalariados, quando insatisfeitos, demandam aumentos salariais. Os capitalistas atendem a essas exigncias, pelo menos em parte (geralmente aps longa negociao), e diminuem seus lucros, num primeiro momento. Em seguida, porm, os preos aumentam, para neles embutir o aumento de custos da produo. Com isso, diminui o poder de compra dos assalariados, que iro, novamente, reivindicar aumento de remunerao. Um recurso para reduzir a inflao, segundo essa teoria, seria a manuteno de uma porcentagem constante de desemprego. O recurso , porm, invalidado na prtica pelo fenmeno da estagflao (conjuntura econmica em que a estagnao ou declnio do nvel de produo e emprego se combinam com uma inflao acelerada), fenmeno tpico do perodo que se seguiu segunda guerra mundial, que se tem acentuado em quase todas as economias capitalistas desenvolvidas depois da crise do petrleo de 1973-1979.
Teoria estrutural: O enfoque estrutural no totalmente independente das trs teorias

anteriores. Sua caracterstica principal a nfase no desajuste da economia como causa do processo inflacionrio. Esse desajuste ocasionado, por exemplo, pela resistncia em reduzir os salrios, mesmo nas pocas de baixa produtividade, ou pelo desequilbrio da balana comercial do pas.
Inflao e pobreza: Segundo o economista John Kenneth Galbraith, tanto a inflao quanto

os recursos que geralmente se utilizam para combat-la prejudicam os mais fracos. A poltica monetria, de controle inflacionrio, age provocando desemprego e deprimindo os preos dos que exercem menos controle sob seus rendimentos. A poltica tributria um pouco mais eqitativa do que a monetria, mas tambm restringe a produo e o nvel de empregos. Assim, o fardo do controle da inflao sempre fica nas costas dos mais fracos e nas costas dos que perdem o emprego.

183

H diversos ndices que se utilizam para medir a inflao. Para aferir a variao dos preos dos produtos finais consumidos pela populao usa-se o ndice de custo de vida (ICV) ou o ndice de preos ao consumidor (IPC), tomando por base os produtos de consumo de uma famlia-padro para toda a sociedade ou certa classe. Para medir a variao nos preos dos insumos e fatores de produo e demais produtos intermedirios, usam-se ndices de preos ao produtor ou o ndice de preos no atacado (IPA). A inflao no Brasil levou criao de mais de trinta ndices diferentes para medir a inflao e corrigir a desvalorizao da moeda.

Poltica monetria, produto e inflao: a viso monetarista

Altas taxas de crescimento da demanda agregada estimulam a produo e, assim, baixam a taxa de desemprego. Essas altas taxas de crescimento na demanda tambm causam um aumento na taxa de crescimento dos preos e elevam a taxa de inflao. Friedman concorda com esse trade off entre inflao e desemprego no curto prazo.

Poltica monetria no curto prazo

Os aumentos na taxa de crescimento do estoque de moeda estimularo a demanda agregada e, como conseqncia, a renda nominal. Os efeitos de curto prazo desse aumento de demanda agregada so os seguintes: (1) aumentos da renda nominal sero reflexos em sua maior parte da elevao no produto no emprego e no produto; (2) aumentos de preos sero desprezveis. O fundamento da argumentao dos monetaristas reside na idia da curva de Phillips, que estabelece uma relao negativa entre a taxa de desemprego ( ) e taxa de inflao () .

184

Poltica monetria no longo prazo

A poltica de expanso da demanda agregada consegue baixar a taxa de desemprego a um nvel abaixo da taxa natural. Mas, de acordo com Friedman, isto descreve apenas os efeitos iniciais, pois: Como os preos de venda de produto reagem tipicamente a uma elevao imprevista da demanda nominal mais depressa do que os preos dos fatores de produo, os salrios reais recebidos baixaram embora os salrios reais esperados pelos empregados tenham subido, uma vez que os empregados avaliaram implicitamente os salrios oferecidos de acordo com o nvel de preo anterior. Na verdade, a simultnea queda ex post nos salrios reais para os empregadores e elevao ex ante para os empregados foi o que possibilitou o aumento do emprego. Mas o declnio ex post nos salrios reais logo passar a afetar as expectativas. Os empregados comearo a perceber os preos crescentes das coisas que eles compram e a exigir salrios nominais mais altos para o futuro. O desemprego de mercado est abaixo do nvel natural. H um excesso de demanda por mo-de-obra, e assim os salrios reais tendero a subir em direo a seu nvel inicial (Friedman, , The Role of Monetary Policy). A teoria de Friedman da taxa natural de desemprego e produto a base terica para a crena monetarista de que, no longo prazo, a influncia do estoque de moeda atua, basicamente, sobre o nvel de preos e outras variveis nominais. Variveis reais como o produto e emprego tm tempo para se ajustar a seus nveis naturais de longo prazo.

185

Captulo 5

5 Crescimento econmico - modelos de crescimento exgeno e endgeno.

5 Crescimento Econmico

A histria econmica de muitos pases revela uma substancial elevao da renda nacional e da renda per capita ao longo do tempo. Cada gerao de habitantes tem podido desfrutar de rendas mais altas que a de seus pais, e isso lhes tem permitido consumir maiores quantidades de bens e servios de melhor qualidade. Essa ampliao do consumo tem resultado na melhoria do padro de vida da populao. Neste tpico, examinam-se os modelos de crescimento econmico que pretendem explicar os fatores determinantes da evoluo das economias no longo prazo.

5.1 Modelo de Harrod

Hipteses do Modelo: a) A poupana S tomada como sendo uma funo simples proporcional da renda nacional Y;
S = sY , onde s representa a propenso mdia e marginal a poupar;

b)

A fora de trabalho N cresce a uma taxa constante n:

L = n , sendo a taxa de crescimento populacional (da fora de trabalho) um L

parmetro exgeno; c) No h progresso tcnico e o estoque de capital no se deprecia; d) A funo de produo do tipo de propores fixas conhecida como funo de produo de Leontief:

186

K L Y = min ,
Ento, da funo de produo obtm-se: Y= K K = , onde definido como a relao capital-produto;

& & = Y
Como I = sY e

& = I , tem-se que: K & S & s Y = , onde: = a taxa de crescimento que mantm o Y

& SY =
equilbrio de longo prazo.

5.2 Modelo de Crescimento de Domar

O modelo de crescimento de Domar freqentemente considerado em combinao com o modelo de Harrod, em face das semelhanas de suas hipteses e dos resultados alcanados. Ambos os modelos foram desenvolvidos de modo independente. A abordagem de Domar reala as duas naturezas da taxa de investimento numa economia capitalista: a) O investimento determina o nvel real de renda por meio do processo do multiplicador keynesiano; b) O investimento eleva o tamanho do estoque de capital, aumentando o nvel mximo potencial de renda da economia (aumenta a capacidade produtiva). Sejam: Y = nvel real de produto/renda Y = nvel mximo potencial da renda/produto
S = propenso marginal e mdia a poupar - constante

I = fluxo de investimento
= produtividade social potencial mdia do investimento, onde definido

por Domar como:

187

& Y I

Assim, refere-se taxa de variao na capacidade potencial associada a um determinado nvel investimento. Das hipteses acima, tem-se que:
& Y & = I crescimento da oferta da economia; Y I

a) =

& = 1& I crescimento da demanda da economia. b) I = SY Y S

Para que ocorra o crescimento equilibrado, as alteraes da oferta tem que ser igual ao da
& 1 I demanda, ou seja, I = & I . Desse modo, se s e so considerados constantes, = s a taxa de S I

crescimento do investimento necessria para manter a renda real igual ao nvel de renda mximo potencial.

5.3 Modelo de Crescimento Neoclssico de um Setor: Modelo de Solow-Swan

O modelo de Solow permite compreendermos como elevaes no estoque de capital, o crescimento da fora de trabalho e os aperfeioamentos tecnolgicos interagem e afetam o nvel de produto.

5.3.1 Modelo de Solow-Swan sem Progresso Tcnico 1.3.1.1 Hipteses do Modelo:

(1) A economia produz somente um bem (produto na economia); (2) A poupana uma funo proporcional simples da renda e taxa de poupana s exgena:

188

S = sY; 0 < s < 1

(3) Taxa de depreciao do estoque de capital:

- taxa de depreciao constante

K - estoque de capital
& + , onde: & = variao real da capacidade produtiva I = + =

da economia e = reposio do estoque de capital depreciado. (4) A fora de trabalho L - cresce a uma taxa constante proporcional, n:
L L = =n L L

(5) A funo de produo neoclssica apresenta trs propriedades: Y = F(K, L) funo de produo;

Y = produto da economia; K = estoque de capital L = fora de trabalho

Propriedades da funo de produo neoclssica: a.) Para todo K > 0 e L > 0, F(K,L) exibe produtos marginais decrescentes e positivos com respeito a cada fator de produo:
2F K 2 2F L2

F (K, L ) > 0; F (K, L ) > 0; L

(K, L ) < 0

(K, L ) < 0

b.) A funo de produo, Y = F(K, L), exibe retornos constantes de escala;

189

c.) A funo de produo deve atender as condies de de Inada:

lim FK = lim FL =
K0 L0

lim FK = lim FL = 0 K L

Da condio de retornos constantes de escala implica que o produto pode ser escrito como: Y K K L 1 Y = F(K, L) F , = F(K, L ) = = F ,1 L L L L L

ou:

y = f (k ) , onde: y =

Y K o produto por trabalhador e k = a relao capital por L L

trabalhador (capital-trabalho) Os produtos marginais do capital e trabalho so dados respectivamente por:

Y Y = f ' (k ) e = f (k ) kf ' (k ) K L

5.3.1.2 Equao Dinmica Fundamental do Modelo de Solow

O crescimento do estoque de capital fsico em um ponto no tempo igual ao investimento bruto menos a depreciao:

K = I K = sF(K, L) K

(1)

K 1 K = s. F(K, L) = sf (k ) k L L L

(2)

190

Mas deve-se notar que:

d K L K K L L. K K. L K K L K = 2 2 = . = nk =k= dt L L L L L L2 L L Logo,
& K = k + nk L

(3) (4)

Substituindo (4) em (2), encontra-se:

k + nk = sf (k ) k . Ento:

k = s.f (k ) (n + )k

(5)

A equao (5) constitui a equao fundamental do modelo de crescimento de Solow sem progresso tcnico.

5.3.1.3 Estado Estacionrio no modelo de Solow sem progresso tcnico

O estado estacionrio corresponde situao em que as vrias quantidades do modelo produto, capital, trabalho, etc - crescem a taxas constantes. No modelo de Solow, sem progresso tcnico, o estado estacionrio corresponde situao em que:

K k = 0 k = constante, ou seja, K cresce mesma taxa que L no estado L

estacionrio. Assim tem-se que: K L k =0 = =n K L Da equao fundamental de Solow (5), resulta que: k = sf (k ) (n + )k 191

k = 0 sf ( k ) = (n + ) k

(6)

K Ento, como k = constante no estado estacionrio, assim como y* e c*, produto e L

*

consumo per capita, tambm so constantes, sendo seus valores iguais a: y* = f (k * ) e c* = f (k * ) sf (k * ) = (1 s)f (k * )

O estado estacionrio pode ser interpretado como o equilbrio de longo prazo da economia que ser alcanado independentemente do capital inicial observado no processo de crescimento.

5.3.1.4 Diagrama do Modelo de Solow

A figura seguinte apresenta o investimento, a depreciao, a taxa de crescimento da fora de trabalho e o equilbrio do estado estacionrio. Quando k = k * , isso implica o equilbrio no estado estacionrio.

(n + )k sf(k)

k1

k*

k2

k
192

A dinmica do modelo de Solow pode ser observada no diagrama anterior com o auxlio de sua equao de movimento denominada de equao fundamental. Assim, tem-se que: k1 < k * sf (k ) > (n + )k k > 0 k1 k *

k 2 > k * sf (k ) < (n + )k k < 0 k 2 k * Um exemplo numrico: supondo uma funo de produo agregada especificada como uma funo Cobb-Douglas expressa por:
1 1 Y = K 2 L2

e supondo ainda que:

s = 30% taxa de poupana da economia;

= 10% a taxa de depreciao do estoque de capital;

n = 2% a taxa de crescimento da populao. Com isso, pode-se encontrar os

valores das variveis no estado estacionrio.

0,5

Y K = K 0,5 .L 0,5 = L L

ou y = k 0,5

Dado que a equao fundamental do modelo de Solow expressa por:

k = sf (k ) (n + )k

No estado estacionrio, k = 0 : sf (k * ) = (n + )k * . Fazendo-se as substituies, obtm-se:

*0,5

0,3k

= (0,02 + 0,10)k * k

1 *2

0,3 = 2,5 0,12

k * = 2,5 1,58 o capital por trabalhador no equilbrio estacionrio.

193

y* = k

1 *2

= 1,58 = 1,25 o produto por trabalhador no equilbrio estacionrio.

1 *2

c* = (1 s)f (k * ) = (1 0,3)k equilbrio estacionrio.

= 0,7 1,58 = 0,875 o consumo por trabalhador no

5.3.1.5 Alteraes da Taxa de Poupana da Economia

(n + ).k

s2f(k) s2f(k)

k1

k2

O modelo de Solow mostra que a taxa de poupana determina o estoque de capital no estado estacionrio. Quando a poupana alta, a economia tem um elevado estoque de capital e um alto nvel de produto. A taxa de poupana no afeta a taxa de crescimento do produto per capita no longo prazo, ou seja, a taxa de crescimento do produto per capita associado com o equilbrio estacionrio (steady state), sendo seu efeito apenas transitrio enquanto a economia se desloca do

194

equilbrio dado por k1 para o equilbrio k2. No altera tambm as taxas de crescimento do capital e tampouco do produto.

5.3.1.6 Alteraes na Taxa de Crescimento Demogrfico

(n2 + ).k (n1 + ).k

s2f(k)

k2

k1

Um aumento na taxa de crescimento demogrfico, n, desloca para cima a linha que representa o aumento da populao e depreciao. O novo estado estacionrio tem um nvel inferior de capital por trabalhador. Assim, o modelo de Solow prev que economias com altas taxas de crescimento populacional tero nveis mais baixos de capital por trabalhador e, portanto, nveis de rendas mais baixas. Aqui tambm alteraes na taxa de crescimento demogrfico no afetam a taxa de crescimento do produto per capita de longo prazo, ou seja, a taxa de crescimento do produto per

capita associado com o equilbrio estacionrio (steady state). Mas altera a taxa de crescimento do
produto e do capital, pois todos crescem no estado estacionrio taxa de crescimento populacional.

195

5.3.1.7 Regra de Ouro da Economia e o Nvel timo de Investimento

Ao escolher um equilbrio de estado estacionrio, o objetivo da autoridade pblica maximizar o bem-estar da populao. As pessoas individualmente so se preocupam com a quantidade de capital da economia, pois elas tm sua ateno direcionada apenas para a quantidade de bens e servios que podem consumir. Desse modo, numa economia planificada o planejador central, que teoricamente estaria interessado no bem-estar da populao, buscaria a escolha de um equilbrio de longo prazo que maximizasse o consumo da populao. Esse equilbrio denominado de nvel timo de acumulao de capital definido pela Regra de Ouro. Da equao fundamental do modelo neoclssico de crescimento, sabe-se que:
k = s.f (k ) (n + )k ,

(1)

mas f (k ) c = s.f ()

(2)

Substituindo (2) m (1), tem-se que:

k = f ( k ) c ( n + ) k

(3)

No estado estacionrio, de (3) tem-se que:

k =0

c = f ( k ) ( n + ) k

(4)

Determinando o mximo da funo (4): dc = 0 f ' ( k * ) ( n + ) = 0 dk df (k ) = PMgK = n + dk

f ' (k** ) =

(5)

196

No diagrama do modelo neoclssico pode-se constatar que o estado estacionrio particular que maximiza o consumo per capita aquele definido pela Regra de Ouro, ou seja, k**.

(n + ).k (n + ).k

s2f(k)

k**

k1

No modelo neoclssico de crescimento, o estoque de capital da Regra de Ouro inferior ao estoque de capital no estado estacionrio geral.

5.3.2 O Modelo de Solow Com Progresso Tcnico Exgeno

s hipteses do modelo de Solow apresentadas antes acresceta-se aqui a existncia de progresso tcnico exgeno. Este considerado exgeno porque os fatores que o explicariam no esto incorporados ao modelo de crescimento econmico. Trata-se de um componente importante do crescimento econmico cujas causas determinantes de sua evoluo so supostamente dadas e no conhecidas. O progresso tcnico um man que cai do cu, segundo a linguagem figurada usada como padro. Por isso, que essa classe de modelos de crescimento econmico tambm conhecida como integrante dos modelos de crescimento econmico exgeno. 197

Yt = F(K t , A t t )

(1)

A forma de progresso de progresso tcnico embutida no modelo, e expressa pelo termo At, conhecida como incorporadora de trabalho e expressa o aumento de eficincia da mo-de-obra. Assim, At = A( t ) apresenta as seguintes condies: A( t ) = 1 em t = 0 , A( t ) > 1 e A' ( t ) > 0 para t > 0

Considerando a funo de produo (1), omitindo-se os ndices de tempo -t, e a propriedade de rendimentos constantes de escala, tem-se o seguinte: 1 Y K F ,1 = F(K, AL) = AL AL AL Fazendo:
y=

Y AL

k=

K AL

Tem-se que:
y = f (k )

(2)

Da equao de investimento, sabe-se que:

I = K = s.F(K, AL)

(3)

Logo,
& 1 K = s. F(K, AL) AL AL L

K = s.f (k ) .k AL

(4)

198

Ento,

K A L K A L d AL K K (A L + A L) k = (K )= =k = . . . . 2 AL AL A L AL A L L dt (AL)

(5)

Simplificando (5) e considerando a seguinte notao:

dL 1 L dA 1 A K . = = n, . = =g e =k AL dt L L dt A A A equao (5) passa a ser expressa por:

& & k= g. k n. k = (n + g ) k , assim: AL AL

& K = k + (n + g) k AL

(6)

Substituindo (6) em (4), tem-se a equao de movimento do modelo de Solow com progresso tcnico: k = s.f (k ) (n + g + ). k

(7)

O equilbrio estacionrio passa a ser dado pela condio: k = 0 s.f (k ) = (n + g + ). k

O estoque de capital da Regra de Ouro aquele cujo equilbrio estacionrio a ele associado satisfaz seguinte condio: f ' (k** ) = PMgK = n + g +

199

Vale ressaltar que o progresso tcnico nesse modelo explica o crescimento do produto per

capita no longo prazo, uma vez que este cresce a uma taxa constante - g, dada pelo progresso
tcnico, no equilbrio estacionrio (steady state). Para entender melhor essa situao, tm-se as seguintes relaes no equilbrio estacionrio:
**
**

Y y = = cons tan te , logo: ln y t = ln Yt ln A t ln L t . Ento, A.L

Yt d ln L Y L A dA t 1 t y= = = = . =g dt Y L A dt A t

1.4 Fatores Determinantes do Crescimento do Produto no Longo Prazo

Os determinantes do produto no longo prazo so constitudos pelos os seguintes fatores: (1) Aumento do estoque de capital: mquinas e equipamentos, edificaes, instalaes e infra-estrutura; (2) Crescimento do trabalho: nmero de trabalhadores, horas trabalhadas; (3) Crescimento da produtividade total dos fatores (PTF): elevao da eficincia global aumentos de produto para dadas quantidades de capital e trabalho com que capital e trabalho se combinam para gerar o produto. A PTF resulta da contribuio de muitos fatores, destacando-se: progresso tecnolgico, instituies sociais e polticas, ambiente e normas culturais, convenes scias, etc. A medida utilizada para mensurar a PTF dada magnitude do deslocamento da funo de produo. Vale mencionar que a PTF uma medida extrada por resduo, constituindo, portanto, do crescimento do produto que as medidas dos fatores de produo no explicam. Assim, quaisquer erros incorridos no clculo do produto e dos fatores de produo, capital e trabalho, afetaro as medidas e estimativas da PTF. Alm do mais, como nas funes de produo usa-se um nmero

200

limitado de fatores de produo, por exemplo, capital e trabalho, as estimativas e medidas da PTF captaro todas as influncias de outros fatores. Se forem includos mais fatores na funo de produo, isso certamente implicar que a PTF explicar parcelas menores do crescimento do produto. Para que bem entendida a mediada da PTF, utiliza-se neste ponto de uma abordagem grfica bastante simplificada, mostrando como funciona o clculo do crescimento do produto. Supem-se dois perodos de tempo e que no haja alterao nas horas trabalhadas de um perodo a outro e tambm que no se observe ineficincia tcnica. Nesse intervalo de tempo, ocorreram um aumento no estoque de capital (de K1 para K2) e uma melhoria tecnolgica, fazendo com que a funo de produo se desloque para cima e o produto cresa de Y1 para Y2.

Y2 F2(K)

YK Y1

F1(K)

K1

K2

Desse modo, observa-se na figura que o crescimento do produto de Y1 para Y2, ocorrido entre t1 e t2, resultou de uma elevao do estoque de capital, de K1 para K2, ou seja, o produto cresceu de Y1 para YK, e de crescimento da PTF, neste caso decorrente de melhoria tecnolgica, que ampliou o crescimento do produto de YK para Y2. Algebricamente, essa medida pode ser obtida a partir de uma funo de produo CobbDouglas apresentando rendimentos constantes de escala. Assim, tem-se que:

201

Y( t ) = A( t )K ( t ) L( t )1

ln Y( t ) = ln A( t ) + . ln K ( t ) + (1 ). ln L( t )
1 dY( t ) 1 dA( t ) 1 dK ( t ) 1 dL( t ) = + . + (1 ). Y( t ) dt A( t ) dt K ( t ) dt L( t ) dt L Y A K = + . + (1 ). K L Y A L A Y K = . (1 ). , e (1-) constituem as participaes do capital, K, e do K L A Y trabalho, L, no total do produto, Y.

1.5 Modelos de Crescimento Endgeno

As teorias de crescimento endgeno incorporam no seu bojo a explicao para o crescimento do produto contnuo de longo prazo, considerando suas causas originais, que so explicadas no contexto dos prprios modelos. As teorias endgenas referem-se a uma gama bastante ampla de modelos que procuram explicar o crescimento de longo prazo. Duas classes de teorias em geral explicam o crescimento endgeno: (1) uma maneira de explicar o crescimento endgeno se d por meio da excluso da noo do estado estacionrio, o que permite que a economia possa manter um crescimento contnuo ilimitado. Uma forma de conceber esse comportamento da economia se d pela violao da hiptese da produtividade marginal do capital decrescente; (2) a outra forma, que pode ser combinada ou no com a eliminao do estado estacionrio, incorporar nos modelos a explicao para os fatores que determinam o progresso tecnolgico e o modo como ele ocorre ao longo do tempo.

202

Um exemplo de modelo de crescimento endgeno da classe (1) o que considera uma funo de produo conhecida como funo AK. Deriva-se a equao de movimento da funo de produo AK a seguir: Y = AK I = s.Y, mas K + .K = s.Y = s.AK
K = s.AK .K

K K = = s.A K A taxa de crescimento do capital e, portanto do capital, vai depender basicamente da taxa de poupana da economia s. Assim, se s.A for maior que , ento as taxas de crescimento do capital e dos produto sero sempre positivas, fazendo-os crescer ilimitadamente. Observa-se que no caso da funo de produo especificada a produtividade marginal do capital positiva (certamente estritamente positiva). Graficamente, tem-se que: Y = A 0 constante e K

K s.A K > 0

203

Modelos recentes de crescimento econmico sugerem que o papel do capital, inclusive o capital humano (investimento na qualificao do trabalhador), maior do que o explicado pelo modelo de Solow. A idia central desses novos modelos reside no fato de que o investimento de capital, fsico e humano, aumenta no apenas a capacidade produtiva da empresa que o realiza, mas tambm de outras empresas e trabalhadores da economia. Ou seja, os investimentos realizados pela empresa e trabalhadores geram externalidades positivas para o conjunto da economia. As empresas individualmente apresentariam retornos constantes de escala, mas a economia no agregado se caracterizaria por retornos crescentes de escala. A implicao mais destacada dessas teorias de crescimento a de que a economia com retornos crescentes de escala alcanaria no longo prazo uma taxa de crescimento do produto per

capita constante e positiva, extinguindo-se o conceito de equilbrio estacionrio. Essa taxa de

crescimento seria auto-sustentada ou endgena.

204

Bibliografia Bsica Macroeconomia. Blanchard, Olivier. Prentice-Hall, 3a. edio, 2004. ISBN: 85-87918-44-3. A Nova Contabilidade Social Uma Introduo Macroeconomia. Paulani, Leda Maria; Braga, Mrcio Bobik. Ed. Saraiva, 2007. Bibliografia Complementar Manual de Macroeconomia Bsico e Intermedirio. Organizado por Luiz Martins Lopes e Marcos Antonio Sandoval de Vasconcelos. Equipe de Professores da USP. Editora Atlas. So Paulo. 1998. Captulos 3 a 7. Macroeconomia. N. Gregory Mankiw. - LTC, 6 Edio, 2008. Macroeconomia. Simonsen, M. H.; Cysne, R P. Ed. ATLAS, 3. Edio- 2007. Macroeconomia: Notas de Aula. Prof. Almir Bittencourt, 2007. Macroeconomia: Provas da Anpec resolvidas e comentadas 1997 2006. Bittencourt, Almir; Ataliba, Flvio; Suliano, Daniel. Fortaleza: Grfica e Editora LCR, 2006. Macroeconomia: teoria e poltica econmica. BLANCHARD, O. J. Rio de Janeiro: Campus, 1999.
Dathein, R. Uma Introduo Teoria Monetarista. DECON / UFRGS, Porto Alegre, Dezembro 2002. Textos Didticos, N 01/2002.

Contabilidade Social: O Novo Sistema de Contas Nacionais do Brasil. Feij, Carmem A..et al. 2. Ed. Rio de Janeiro: Elsevier, 2004. Macroeconomia. Froyen, R T. So Paulo: Editora Saraiva, 1999. Regimes Monetrios Teoria e Experincia do Real. Modesi, Andr de M.Barueri: Ed. Manole Ltda, 2005. Macroeconomia: Compreendendo a Riqueza das Naes. Miles, D.; Scott, A. So Paulo: Saraiva, 2005. Macroeconomia. Sachs, J. D.; Larrain, F. B. .So Paulo: Makron Books, 1995.

205