UNIVERSITATEA ANDREI AGUNA FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE ANUL UNIVERSITAR 2012 2013 SEMESTRUL I

PIEE FINANCIARE
NOTE DE CURS

Titul ! "u!#$ L%"t&! u'i() *!*) V '+,%l% C!i#ti '

CONSTANA

CUPRINS

CURS NR.1 Piaa financiar i piaa de capital..................................................................3 CURS NR.2 Structura pieei de capital...............................................................................7 CURS NR.3 Valorile mo iliare!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!..!..1" CURS NR.# $%aluarea %alorilor mo iliare!!!!!!!...!!!!!!!!..!..13 CURS NR.& Pla'amentul %alorilor mo iliare!!!!!!!!!...!!!...!!.!1( CURS NR.) *ur'a de %alori mo iliare!!!!!!!!!!!!!!!!...!!..2& CURS NR.7 Cotarea %alorilor mo iliare!!!!!!!!...!!!!!!!!..!.33 CURS NR.+ Si'temul de tran,acionare a *V*!!!!!...........................................3( CURS NR.( -ran,acii ur'iere!!!!!!!............................................................## CURS NR.1" Indicii ur'ieri!!!!!!!!!!!!!!!!!!...!!..!...#( CURS NR.11 Piaa e.tra ur'ier!!!!!!!!!!!!!!!!.....!!.!!&7 CURS NR.12 $ficiena pieei ur'iere!!!!!!!!!!.................!!!!!)3 CURS NR.13 $%oluia pieelor financiare!!!!!!!!..!!.....!!!..!..!.71 CURS NR.1# CURS SIN-$/01Capitali,area pieelor ur'iere....................!!..!...7&

121

CURS NR)1 PIAA FINANCIAR- I PIAA DE CAPITAL 121 Conceptul de piata financiara 221 3unctiile pietei de capital 321 Piata de capital1concept4tra'aturi #21 Cererea 'i oferta de capital 1) C&'"%.tul *% .i /0 1i' '"i !0 5n acti%itatea economic 'e lucrea, cu unuri4 o iecte care au capacitatea de %alorificare4 de a aduce %enituri 6n timp. 7ce'te unuri 'e nume'c 8active9 i 'e cla'ific 6n:

active reale con'tituite din unuri materiale care introdu'e 6n circuitul economic produc %enituri ;profit4
c<irii etc.2=

active financiare care au form de 6n'cri'uri ;<>rtii de %aloare4 6n'crierea 6n cont2. 7ce'tea confer
drepturi neti deintorului re,ultate din %alorificarea lor ulterioar4 adic do >n,i4 di%idende4 comi'ioane. etc. 7cti%ele financiare 'e 6mpart 6n trei mari cate?orii: lic<iditate. Active de capital4 'unt re,ultate din operaiuni de in%e'tiii i pla'amente pe termen mediu i lun?4 care 'e materiali,ea, 6n titluri de %aloare ne?ocia ile i includ un anumit ?rad de ri'c. Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung pe care se emit i tran!acionea! valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri. 7lte definiii: Piaa financiar este cea pe care se vnd i se cumpr active financiare fr a fi schimbat natura lor (Gabriela Anghelache . Piaa financiar repre!int con"unctura prin care activele financiare sunt constituite i introduse #n circuitul economic ($onstantin %loricel 5n funcie de caracteri'ticile acti%elor financiare 'e di'tin?4 6n principiu4 trei segmente ale pieei financiare: Piaa bancar repre,int multitudinea relaiilor de credit la care particip acti%ele ancare ce nu1i 'c<im %aloarea prin ne?ociere. Piaa monetar con'tituit din tran,acii cu titluri pe termen 'curt uor lic<ida ile. Piaa de capital e'te an'am lul tran,aciilor cu titluri pe termen lun? i mediu a cror %aloare 'e modific prin ne?ociere. 131 Active bancare4 'unt acti%e re,ultate ca urmare a operaiunilor ancare care produc do >n,i4 nu 'unt ne?ocia ile i confer un ?rad ridicat de 'i?uran. Active monetare4 re,ultate din pla'amentele pe termen 'curt4 'unt ne?ocia ile i au un ?rad mare de

2) Fu'"/iil% .i%/%i 1i' '"i !% 5n condiiile ?lo ali,rii4 piaa financiar @oac un rol din ce 6n ce mai important 6n economie. P>n la renunarea la paritile fi.e dintre monede din anii A7" micrile preponderente ale pieei financiare erau 6n le?tur cu economia real. Ulterior4 micarea autonom a pieei financiare '1a accentuat datorit unor e%enimente4 precum cri,a petrolului4 accentuarea ?radului de inte?rare a economiilor naionale etc.4 a@un?>nd ' depea'c ca %olum pe cea le?at direct de economia real. Principalele funcii ale pieei financiare 'unt: %uncia de evaluare sau msurare a averii& %uncia de reparti!are a re!ultatelor i de transfer a capitalurilor& %uncia de protecie a investitorilor. Premi'a manife'trii ace'tor funcii o con'tituie o acti%itate economic inten'. Fu'"/i *% %( lu !%. 5n ?eneral4 'e con'ider c teoria financiar e'te o teorie a preurilor. Bpo,iia care 'e manife't 6ntre preul de %>n,are i cel de cumprare reie'e din anticiprile diferite a'upra %alorii: vn!torul urmrete recuperarea %alorii de pia a capitalului in%e'tit 6n unul %>ndut= cumprtorul renun la puterea de cumprare a unei 'ume de ani pre,ente pentru a procura un un apreciat cu un randament %iitor 'uperior anilor in%e'tii. Proce'ul de anticipare a %alorii e'te aleatoriu 6n 'en'ul c 'e atri uie unui titlu mai multe %alori 6n funcie de modul de inte?rare 6n pre a tuturor informaiilor di'poni ile de'pre emitent i mediul 'u economic. Valoare o 'er%a il Valoarea calculat preul mediu de tran,acie fac o iectul anali,ei cur'ul ur'ier ?rafice %aloarea patrimonial %aloarea de randament %aloarea mi.t fac o iectul anali,ei fundamentale

5n ?eneral4 %aloarea anticipat inte?rea, informaii pri%ind: a2 performanele economico1financiare ele emitentului ;profit4 cifra de afaceri4 politica de di%idend4 ri'curile afacerii4 etc.2= 2 performanele macroeconomice4 adic ale mediului 6n care acionea, 6ntreprinderea . 7precierea %alorii 'e face prin Codelul 'intetic Dordon S<apiro
V0 = D1 r g

unde:

V0 1 %aloarea ,ero

D1 1 di%idendul anticipat pentru anul curent

1#1

r ' rata de actuali,are ? 1 rata de cretere a di%idendelor Valoarea o inut repre,int un reper pentru ar itra@ul diferenelor care 'e practic pe piaa financiar 6ntre %i,iunea cumprtorului i %i,iunea %>n,torului. Funcia de repartizare i transfer include cele dou tipuri de flu.uri financiare prin care capitalurile a@un? la locaii eficiente i 'e a'i?ur returnarea i remunerarea lor. Funcia de protecie a investiiilor 'e reali,ea, printr1un 'i'tem or?ani,at4 care reduce con'idera il ri'curile a'ociate. 3) Pi / *% " .it l) C&'"%.t 2i t!0#0tu!i Piaa de capital repre,int an'am lul relaiilor i mecani'melor prin intermediul crora capitalurile di'poni ile i di'per'ate din economie 'unt diri@ate ctre a?enii economici i 'e a'i?ur returnarea i remunerarea lor. Ein punct de %edere al 'ferei de cuprindere '1au formulat dou concepii referitoare la piaa de capital: Concepia an?lo1'a.on Concepia continental 1 european

Concepia anglo-saxon. 5n acea't concepie4 piaa de capital formea, 6mpreun cu piaa monetar piaa financiar. Piaa de capital e'te 'inonim cu piaa %alorilor mo iliare i a'i?ur in%e'tirea capitalurilor pe termen 'curt. Concepia continental-european.. Piaa de capital are o 'tructur comple. care cuprinde: piaa monetar ;pe termen 'curt4 ne?ocia ile24 piaa ipotecar ;piaa de finanare a con'truciilor de locuine2 i piaa financiar ;pe termen lun? cu cele mai mari ri'curi2. 5n Rom>nia4 opiunea e'te pentru concepia an?lo1'a.on. Piaa de capital 'e pre,int ca un mecani'm de le?tur 6ntre in%e'titori i emiteni a cror deci,ie de in%e'tire %i,ea, dou obiective complementare: 'pecific= lichiditatea repre,int po'i ilitatea recuperrii c>t mai rapide a capitalului in%e'tit pentru al putea pla'a rentabilitatea4 adic un ?rad c>t mai ridicat de %alorificare a capitalurilor a'ociat cu ri'cul minim

6ntr1o alt afacere apreciat cu o renta ilitate 'uperioar. T!0#0tu!i l% .i%/%i *% " .it l$ e'te o pia de'c<i' care permite acce'ul la informaie tuturor in%e'titorilor4 iar tran,aciile cu %alori mo iliare au caracter pu lic. produ'ele pieei 'unt in'trumente pe termen lun? i mediu. %alorile mo iliare 'e caracteri,ea, prin ne?ocia ilitate i tran'fera ilitate tran,acionarea %alorilor 'e face prin intermediari. 1&1

3) C%!%!% 2i &1%!t *% " .it l Cicarea fondurilor 6n economie 'e face 6n dou moduri: prin concentrarea di'poni ilitilor neti i acordarea ace'tora 'u form de credite ;finanarea indirect F prin anc2= prin emi'iune de titluri financiare care 'unt tran,acionate pe piaa financiar ;finanare direct2. Cererea de capital 'e ?rupea, 6n: cerere 'tructural ;pro?rame de in%e'tiii2 care 'olicit fonduri foarte mari i pe termen lun?= cerere le?at de factori con@uncturali de moment 6n cadrul creia pla'amentele 'e fac pentru perioade 'curte de timp. Structura cererii de capitaluri 'ufer modificri 'u 'taniale 'u influena diferiilor factori care 'e manife't la un moment dat 6n economie. Oferta de capital pro%ine din economiile populaiei i a a?enilor economici.

E = I modelul lui GeHne'4 unde: E F economii

I 1 in%e'tiii Ni%elul ofertei e'te direct influenat de proce'ul de economi'ire4 iar pla'amentul 'e face doar dac po'e'orii lor 'unt 'ati'fcui de modalitile de fructificare. In%e'titorii ;cei care repre,int cererea2 'e 6mpart 6n: nvestitorii individuali4 care la r>ndul lor pot fi: pa'i%i F au cumprat titluri pe termen lun? i ateapt di%idendele= acti%i F 'unt cei care folo'e'c diferenele dintre preul de cumprare i preul de %>n,are pentru a1i a'i?ura c>ti?uri de capital ;pla'amente pe termen 'curt2. nvestitorii instituionali 'unt 'ocieti 'au in'tituii care fac tran,acii de dimen'iuni mari ;*nci4 Societi de a'i?urare4 3onduri mutuale4 3onduri de pen'ii. etc.2. Cererea i oferta ca dimen'iuni ale proce'ului de economi'ire 'unt 'upu'e influenei unor ri'curi multiple4 cum ar fi: (iscul opional F apare 6n momentul adoptrii deci,iei de pla'ament= (iscul afacerii F %i,ea, incertitudinea care planea, a'upra pla'amentelor fcute= (iscul pieei F 'e refer la e%o1uia de an'am lu a economiei cu efecte a'upra e%oluiei preurilor= (iscul lichiditii F apare atunci c>nd 'e re'tr>n? po'i ilitile de tran'formare rapid i fr pierderi a (iscul creditului e'te 'pecific pieei o li?aiunilor i apare atunci c>nd de itorul nu1i mai poate onora

%alorilor mo iliare 6n numerar= an?a@amentele de plat: do >nd datorat 'au %aloarea 'cadent= (iscul schimbrii cadrului legislativ F apare 6n ca,ul 'c<im rii pre%ederilor le?ale pri%ind piaa 1)1

%alorilor 'au modificri ale le?i'laiei economice la modul ?eneral.

Spre e.emplu4 trecerea de la impunerea pe %aloarea tran,aciei ;1I2 la impo,itul pe profit de 1)I4 6n Rom>nia4 afectea, renta ilitatea portofoliilor. CURS 2 STRUCTURA PIEEI DE CAPITAL 121 Criterii de cla'ificare a componentelor pietei 221 Piata primara 'i piata 'ecundara 321 Piata de capital din Romania 1) C!it%!ii *% "l #i1i" !% "&4.&'%'t%l&! .i%/%i *% " .it l Ei%er'ificarea produ'elor tran,acionate a procedurilor i te<nicilor de %>n,are1cumprare4 precum i modalitile diferite de finali,are a tran,aciilor 'au modul de formare a preurilor %alorilor mo iliare au impu' 'tructurarea pieelor de capital 6n raport de diferite criterii: Producerea i comercializarea valorilor mobiliare: Piaa primar 1 piaa pe care emi'iunea de noi %alori mo iliare 'unt ne?ociate pentru 6nt>ia oar. Piaa secundar: 1 piaa pe care 'unt tran,acionate %alorile mo iliare aflate de@a 6n circulaie.

3urni,ea, lic<iditi in%e'titorilor care1i 'c<im portofoliile 6n 'perana creterii renta ilitii ace'tora. Obiectul tranzaciei: ;cupon2. Piaa contractelor la termen 1 e'te piaa pe care %alorile mo iliare 'e tran,acionea, pentru li%rri i plat %iitoare. In'trumentul tran,acionat e'te numit contract la termen ;futures2. Eac un contract la termen e'te tran,acionat prin ne?ociere direct4 'e numete contract for!ard. Piaa opiunilor 1 tran,acionea, %alori mo iliare pentru li%rare condiionat. In'trumentul de Piaa aciunilor 1 tran,acionea, aciuni comune i prefereniale ale 'ocietilor cotate. 7ciunile aduc c>ti? at>t pe a,a %enitului re,idual ;di%idend2 c>t i prin diferene dintre preul de %>n,are i cel de cumprare. Piaa obligaiunilor F e'te o pia a in'trumentelor de datorie de oricare fel4 care aduc un %enit fi.

tran,acie e'te contractul pe opiuni. Contra unei prime4 cumprtorul 6i poate manife'ta opiunea de a cumpra 'au nu la o 'caden %iitoare4 contractul care a fcut o iectul tran,aciei. "odul de formare al preurilor valorilor mobiliare: Piaa de licitaie are drept caracteri'tic faptul c tran,acionarea e'te condu' de o ter per'oan 6n funcie de 'uprapunerea preurilor la ordinele primite4 de a cumpra 'au de a %inde o anumit %aloare mo iliar. B a'emenea pia e'te imper'onal i or?ani,at a%>nd re?uli de tran,acie de@a fi.ate. Piaa de negocieri ;piaa la ?<ieu24 %>n,torul i cumprtorul 'unt fa 6n fa i ne?ocia, preul fie

direct4 fie prin intermediul unui roJer. #ermenul de execuie$ Piaa la vedere4 e'te cea pe care %alorile mo iliare 'unt tran,acionate prin li%rare i plat imediat ;un 171 inter%al 6ntre 1 1 7 ,ile2.

Piaa la termen4 6n cadrul ace'tei piee finali,area tran,aciilor referitoare la li%rarea titlurilor ctre noul

cumprtor i plata ace'tora 'e reali,ea, la o dat %iitoare. 2) Pi / .!i4 !0 2i .i / #%"u'* !0 *% " .it l Piaa de capital a'i?ur le?tura permanent dintre emiteni i in%e'titori4 at>t 6n momentul acoperirii cererii de capital4 c>t i 6n proce'ul tran'formrii 6n lic<iditi a %alorilor mo iliare o inute. Piaa primar e'te piaa pe care 'e emit i 'e %>nd 'au 'e di'tri uie ;c>nd 'e 6ncorporea, re,er%ele 6n capital2 %alorile mo iliare ctre primii deintori. 7cea't pia permite tran'formarea direct a economiilor 6n re'ur'e pe termen lun?. Prin intermediul ei 'e reali,ea, finanarea emitenilor 6n timp 'curt prin a'i?urarea %olumului de fonduri 'olicitate. Participanii pe piaa primar 'unt: )olicitatorii de capital: 6ntreprinderi pu lice4 pri%ate. *fertanii de capital: per'oane fi,ice4 corporaii4 ca'e de economii4 nci. +ntermediarii: 'ocietile de %alori mo iliare4 ncile comerciale4 'ocietile de in%e'tiii financiare care prin reeaua proprie a'i?ur %>n,area titlurilor. Piaa secundar a'i?ur prin intermediul ur'elor de %alori mo iliare i al pieelor e.tra ur'iere4 tran,acionarea titlurilor de %aloare4 una funcionare a pieei primare c>t i lic<iditatea i mo ilitatea economiilor. In%e'titorii au po'i ilitatea de a ne?ocia 6n orice moment aciunile i o li?aiunile deinute 6n portofoliu 'au pot cumpra altele noi. Kic<iditatea mare a pieei 'ecundare permite ' 'e reali,e,e rapid ar itra@e de portofoliu fr a atepta 'cadena titlurilor deinute. Piaa 'ecundar concentrea! cererea i oferta derivat. Cel mai important rol pe piaa financiar re%ine 'ocietilor de intermediere a %alorilor mo iliare care au atri uii 'ta ilite prin le?e: a'i?ur di'tri uirea titlurilor nou emi'e= efectuea, comerul cu titluri 6n nume i pe cont propriu= intermedia, tran,acionarea de titluri. 7ce't tip de 'ocieti 'e pot 'peciali,a 6n mai multe 'er%icii principale 'au cone.e 'pecifice e.clu'i% pieei de capital: unele acionea, doar pe piaa primar4 iar altele doar pe piaa 'ecundar fiind con'iderate firme roJer F dealer. Piaa 'ecundar a'i?ur operatorilor informaii referitoare la produ'ul ce %a fi tran,acionat i de'pre emitent fr di'criminare. Cai a'i?ur informaii pri%ind ni%elul i micarea preului 6n pia4 precum i pro?no,e pe a,a crora 'e pot lua deci,ii pri%ind 'en'ul operaiunilor ur'iere. Obiectivele pieei secundare 'unt: protecia in%e'titorilor 6mpotri%a ri'curilor4 ceea ce 6n'eamn tran'paren4 re?lementare i 'upra%e?<ere a pieei= a'i?urarea lic<iditii pieei i 'ta ilitatea cur'ului. Ceea ce caracteri,ea, o pia de capital matur e'te aceea c preul %alorilor mo iliare e'te corelat cu performanele economico1financiare ale emitentului. 1+1

3) Pi / *% " .it l 5' R&46'i Premi'ele apariiei pieei de capital au fo't create prin Ke?ea 31L1((" pri%ind 'ocietile comerciale. 5n 1((2 '1a 6nfiinat 7?enia Naional pentru -itlurile de Valoare4 iar 6n cadrul *NR '1a creat Centrul de Proiectare i Implementare a pieelor de capital. 5n 1((# odat cu apariia Ke?ii nr. &24 '1a creat Comi'ia Naional a Valorilor Co iliare ;CNVC2 care e'te autoritatea admini'trati% autonom 'u ordonat Par1amentului cu rol de 'upra%e?<ere a pieei financiare. -ot prin acea't le?e '1au mai creat in'tituiile: *ur'a de Valori *ucureti= Societi de depo,itare1compen'are= Societi de re?i'tru= 7'ociaii profe'ionale cu 'tatut de or?ani'me de auto1re?lementare4 printre care 'e numr i piaa e.tra ur'ier R7SE7M. *ur'a de Valori *ucureti '1a 6nfiinat 6n 1((& i funcionea, ca o pia de licitaie4 ceea ce 6n'eamn c 6ntre cumprtor i %>n,tor 'e interpune roJerul. CNVM

A#&"i /i 7u!#%i C&4it%tul 7u!#%i O1i"iul *% %(i*%'/0 ( l&!il&! 4&7ili !% 8V8 8u!# *% V l&!i 8u"u!%2ti S&"i%t0/i *% V l&!i M&7ili !% 9SVM: C&4i#i *% !7it! ;

Ein 1(()4 '1a con'tituit piaa e.tra ur'ier R7SE7M care a'i?ur circulaia li er a %alorilor mo iliare la un pre ne?ociat direct 6ntre dealeri. 7 fo't con'tituit cu a@utorul americanilor dup modelul N7SE7M. Br?ani'mul tutelar al pieei R7SE7M e'te 7'ociaia Naional a Societilor de Valori Co iliare ;7NSVC2. 5n 1((#4 '1a 6nfiinat *ur'a Conetar 3inanciar i de Crfuri Si iu ;*.C.3.C.S.2 unde '1a implementat pentru prima dat 6n Rom>nia contracte la termen 6n iulie 1((74 ulterior produ'ele deri%ate tran,acionate 6n acea't ur'4 di%er'ific>ndu1'e. S1a 6nceput prin a fi tran,acionate contracte futures pe indice propriu ;*.C.S.124 care includea aciunile cotate la cate?oria I4 a *V*4 dup care '1au introdu' contracte futures pe monede, contracte futures pe indici bursieri i pe aciuni. Ein 1(((4 '1a introdu' un nou produ' deri%at opiunile pe contracte future'4 a%>nd drept acti% 'uport monede4 apoi rata do >n,ii4 aciuni i mrfuri. 5n pre,ent4 piaa de capital intern a parcur' principalele etape de inte?rare 6n piaa de capital mondial. Se impune meninerea unui ritm accelerat de cretere care '1i a'i?ure o de,%oltare compati il cu a pieelor de capital europene. 1(1

CURS 3 VALORILE MO8ILIARE 121 Caracteri'ticile %alorilor mo iliare 221 Cal'ificarea %alorilor mo iliare 321 Valorile mo iliare emi'e de 'tat Piaa de capital utili,ea, in'trumente 'pecifice de tipul acti%elor financiare4 purttoare de drepturi i o li?aii pentru prile implicate. Pe l>n? po'i ilitatea de tran'fer rapid i %alorificarea 'uperioar a capitalurilor ofer i po'i ilitatea recuperrii rapide a ace'tora prin caracterul lor ne?ocia il. 1) Ti.&l&+i titlu!il&! 1i' '"i !% 7ccentuarea proce'ului de inte?rare financiar a a%ut ca efect i di%er'ificarea in'trumentelor financiare prin care 'e %alorific toate oportunitile de pla'ament ce apar pe piaa de capital de%enit ?lo al. nstrumentele pieei de capital 'unt produ'e financiare ne?ocia ile emi'e 6n form materiali,at 'au e%ideniate prin 6n'cri'uri 6n cont care confer deintorilor drepturi patrimoniale a'upra emitentului conform le?ii i 6n condiii 'pecificate la emi'iunea ace'tora.

Eup le?tura pe care o a'i?ur cu economia real i cu autonomia pieei4 in'trumentele pieei de capital 'e ?rupea, a'tfel: #itluri primare 6n care 'unt inclu'e aciunile i o li?aiunile4 ca principale in'trumente de tran'fer a capitalurilor 6ntre piaa financiar i economia real. Aciunea repre,int partea indi%i,i il a capitalului 'ocial con'tituit de o firm. $mi'iunea ace'tora 'e face pentru atra?erea capitalului nece'ar 6nfiinrii c>t i mai ale' pentru finanarea proiectelor de de,%oltare. Su a'pect @uridic4 aciunea confer dreptul de coproprietate pentru deintor4 drept 6n %irtutea cruia particip la luarea deci,iei. Proporional cu procentul de deinere4 acionarul eneficia, de re,ultatele 'ocietii4 dar 6i a'um i ri'curile acti%itii. Veniturile pe care le poate a'i?ura ace't titlu 'unt 'u form de capital ;diferena dintre preul de cumprare i cel de %>n,are2 i 'u form de di%idend. -ipolo?ic4 aciunile au cuno'cut 6n ultima %reme o mare di%er'ificare prin care 'e a'i?ur o mo ili,are mai mare a capitalurilor. Su impul'ul 8efectului de clientel9 '1au creat aciuni pri%ile?iate de'tinate in%e'titorilor care urmre'c mrirea con'umului pre,ent. 7ce'tea a'i?ur un %enit fi.4 a'emenea o li?aiunilor4 6n 'c<im ul renunrii la dreptul de %ot. 7ciunile repre,int 1 1" 1

principalul in'trument cu care 'e operea, pe piaa de capital4 unde dein apro.imati% +"I in totalul tran,aciilor. *bligaiunile 'unt titluri de crean ale deintorului a'upra emitentului. $le dau dreptul la 6nca'area unei do >n,i ;cupon2 pentru perioada de deinere4 iar %aloarea lor 'e re'tituie la 'caden. $mi'iunea i deinerea de o li?aiuni4 ca alternati% pentru aciuni 'e 6ntemeia, pe o 'erie de moti%aii. Pentru emitent4 titlul de crean nu modific 'tructura de deci,ie care 6i a'i?ur controlul 6n firm4 iar co'turile antrenate cu plata do >n,ilor 'unt mai mici dec>t 6n ca,ul aciunilor. In%e'titorul de capital o ine o remuneraie 'uperioar unui depo,it ancar4 iar e.punerea la ri'c e'te mai redu'. Po'i ilitatea de con%er'ie oferit de anumite tipuri de o li?aiuni 6i permite ca 6ntr1 un anumit inter%al de timp ' de%in acionar. 5n ceea ce pri%ete remuneraia4 o li?aiunile emi'e 6n Rom>nia4 at>t de corporaii c>t i de or?ani'mele pu lice4 a'i?ur 112 procente pe'te media do >n,ilor *U*IE1*U*BR de pe piaa internaional. #itluri derivate ;<i ride2 au ca o iect de ne?ociere titluri de %aloare. 7pariia deri%atelor e'te le?at 6n primul r>nd de ne%oia acoperirii ri'curilor care 'e manife't 6n piaa financiar ;<ed?in?24 dar i pentru o inerea unor %enituri 'uplimentare. Cele mai utili,ate titluri de ace't ?en4 'unt contractele future' i opiunile. Contractele futures permit %>n,areaLcumprarea de acti%e financiare la o dat %iitoare la un pre 'ta ilit 6n momentul 6nc<eierii contractului. -oate elementele contractului 'unt 'tandardi,ate e.cept>nd preul. Sunt ne?ocia ile pe piaa 'ecundar de capital. Valoarea lor e'te marcat ,ilnic la pia 6n funcie de cererea i oferta care 'e manife't. Contractul ofer po'i ilitatea e.ecutrii la 'caden4 dar i %>n,area lui p>n la acea dat ;6nc<iderea po,iiei2. 7'emntoare ca efecte 'unt i contractele ford-ard4 deo'e irea con't>nd 6n aceea c ace'tea nu 'unt 'tandardi,ate i nu pot fi ne?ociate pe ur'. $le 'e 6nc<eie prin ne?ociere direct 6ntre pri ;la ?<ieu2 pentru cantiti de acti%e %aria ile. *piunile 'unt tot contracte %iitoare care confer cumprtorului dreptul dar nu i o li?aia de a ac<i,iiona o cantitate 'tandard de acti%e 6n 'c<im ul unei prime. Ni ace'te in'trumente 'unt ne?ocia ile la ur'4 %aloarea lor de pia fiind dependent de cea a acti%ului 'uport. #itluri sintetice 'unt produ'e financiare comple.e re,ultate din com inarea unor acti%e financiare diferite4 care formea, un 8co9. Cele mai cuno'cute titluri de ace't ?en 'unt cele pe indici bursieri. Intermedierea ace'tor titluri i implicit pla'amentul capitalurilor 'e reali,ea, prin componentele primare i 'ecundare ale pieei de capital. Principale caracter'itici ale %alorilor mo iliare 'int: a.1ne?ocia ilitatea1cre pre'upune po'i ilitatea tran'miterii lor catre alte per'oane pe a,a mecani'mului cerere1oferta 'i cu re'pectarea pre'criptiilor le?ale. .1emi'e in forma materiali,ata 'au e%identiate prin in'cri'uri in cont 1 11 1

c.1confera detinatorilor drepturi patrimoniale 'i nepatrimoniale cum ar fi:dreptul de proprietate4de %ot4de ao tine o remuneratie produ'ele ur'iere 'int repre,entate de1totalitatea %alorilor mo iliare care 'e tran,actionea,a pe piata. %.Clasificarea valorilor mobiliare a.-valori mobiliare primare'emise de intreprindere si au drept scop mobili!area capitalurilor proprii sau atragerea capitalurilor de imprumut. 'mobili!ea!a capitaluri pe termen lung si permit valorificarea investitiei in aceste valori mobiliare prin incasarea in viitor a unei parti din veniturile emitentului. b.-valori mobiliare derivate're!ulta din combinarea caractersiticilor actiunilor si obligatiunilor 'valoarea lor depinde de valoarea activelor la care se refera c.-valori mobiliare sintetice're!ultate din combinarea de catre societatile financiare,a unor active diferite,prin aceasta combinare reali!indu'se un nou instrument de plasament dintre care cele mai cunoscute sint. /contractele pe indici de bursa /titlurile financiare tip 01cos11care repre!inta un produs standardi!at format din titluri primare /contracte 01futures11care se incheie ptr materiile prime(carbune,!inc,etc 3) V l&!il% 4&7ili !% %4i#% *% &!+ 'i#4%l% .u7li"% $mi'iunea ace'tor titluri are ca 'cop acoperirea ne%oilor de finanare pu lice pentru 7dmini'traia central i local de 'tat. 2iletele de te!aur 'unt emi'e pe termen 'curt de ?u%ern;O1 an2 pentru acoperirea deficitului de lic<iditi. 2onuri de te!aur4 'e emit pentru o perioad cuprin' 6ntre 111" ani i acoper deficitul u?etar= pot fi ac<i,iionate de in%e'titorii in'tituionali i per'oane fi,ice. *bligaiuni de stat4 'e emit pentru o perioad cuprin' 6ntre 1"13" ani4 'unt purttoare de do >nd i pot fi ac<i,iionate de ctre in'tituii i per'oane fi,ice. 3ondurile mo ili,ate a'tfel au o de'tinaie cuno'cut4 concret i 'in?ular. *bligaiuni locale4 emi'e de municipii4 @udee4 comune 6n 'copul de,%oltrii economice. Ram ur'area ace'tora i a do >n,ilor aferente 'e face din: impo,itele ?enerale pe care le percepe primria ;c>nd nu 'e pot ram ur'a o li?aiunile cre'c impo,itele2= impo,ite 'peciale ;e.. ta.a de intrare Camaia2= profiturile reali,ate de oficialitile locale 6n urma pre'trii unor 'er%icii ;'alu ri,are4 ap4 a?ent termic2= %enituri 'peciale ;'tatul cumpr apartamente i din c<irii ram ur'ea, 'uma2.

7ce'te titluri de 'tat 'unt a'imilate %alorilor mo iliare i pot fi tran,acionate pe piaa primar 'au piaa 'ecundar 6ntr1o 'eciune 'pecial. 1 12 1

CURS 3 EVALUAREA VALORILOR MO8ILIARE 121 Conceptul de e%aluare a %alorilor mo iliare 221 Cetode de e%aluare a %alorilor mo iliare Pentru un in%e'titor pe piaa financiar e'te nece'ar ' cunoa'c %aloarea la un moment dat a titlurilor4 precum i e%oluia %iitoare a ace'tora. Valoarea intrin'ec a titlurilor 'e determin pe a,a anali!ei fundamentale (financiare care cuprinde un 'et de indicatori economico1financiari 'emnificati%i. Pre%i,iuni pri%ind e%oluia cur'ului 'e o in prin anali!a tehnic4 util in%e'titorilor pentru a detecta punctele optime de cumprare 'au %>n,are a titlurilor. 3n esen: anali,a fundamental indic ceea ce ar tre ui ' 'e 6nt>mple pe pia: preul determinat pe a,a informaiei 'trict economice= anali,a te<nic arat ceea ce 'e 6nt>mpl4 de fapt 6n pia: preul influenat at>t de informaia economic c>t i de cea non1economic cum ar fi factorii p'i<olo?ici4 politici4 etc. 1) A' li< t%,'i"0 Pune 6n e%iden micarea cur'ului unor aciuni ca re,ultat al cererii i ofertei4 ofer informaii preala ile cu pri%ire la e%oluia %iitoare a cur'ului i arat inten'itatea cu care 'e de'foar un anume e%eniment ur'ier.7nali,a te<nic 'e a,ea, pe urmtoarele con'iderente ;ipote,e2: a2 6nre?i'trate= 2 cur'urile aciunilor 'e 6ncadrea, 6n trenduri ;tendine2 c2 comportamentul participanilor la pia e'te de cele mai multe ori iraional4 6ndeo'e i 6n 'ituaii limit= d2 trecutul 'e repet. Pornind de la cele # con'iderente4 cur'ul aciunii reflect nu doar datele fundamentale ci i ateptrile 'au temerile participanilor la pia.5n ?eneral4 6n anali,a te<nic modurile de comportament al oamenilor 'unt con'iderate relati% con'tante. Se a,ea, pe 'tudiul cur'ului i'toric al aciunilor 6n care 'e e%idenia, trendul4 ciclul normal i factorii aleatori. Cu!# T!%'* Ci"lu *% %(&lu/i% C&4.&'%'t0 l% t&!i% toi factorii care influenea, cur'ul 'unt de@a coninui 6n ni%elul cur'urilor

1 13 1

T Ka a,a anali,ei te<nice 't teoria lui C<arle' EoP conform creia piaa 6n an'am lul ei4 %aria, produc>nd micri ale cur'ului a'emntoare cu %alurile. $%oluia pieei ca i a unui titlu poate fi caracteri,at prin trei tipuri de trend: primar4 'ecundar i teriar ;trendul primar e'te mai mare de l an4 trendul secundar e'te p>n la l an4 trendul teriar are o durat de la c>te%a ,ile p>n la c>te%a luni2. #rendul primar 6n funcie de modul de inte?rare a informaiei 6n cur'4 cuprinde trei fa,e: %a!a de acumulare. tirile proa'te din economie 'unt e'tompate= intere'ul pentru titluri e'te minim= doar cei care au o per'pecti% lar? 6n timp ac<i,iionea, titluri= reacia la %etile fa%ora ile e'te ridicat. %a!a de cretere. cur'urile 6ncep ' atra? in%e'titori= tirile din economie 6ncep ' 'e 6m untea'c de unde re,ult o cretere a intere'ului pentru re'pecti%ele titluri. 5n partea a doua a ace'tei fa,e4 'en'i ilitatea 6n raport cu tirile e'te foarte mare. %a!a de distribuie. 6ncepe 6n momentul 6n care cur'ul e'te la un ni%el ridicat= intere'ul pentru aciuni e'te ma.im4 iar informaiile din economie 'unt dintre cele mai une.

Cu!#

A"u4ul !%

C!%2t%!% 9M =%u.:

Di#t!i7u/i%

El%4%'t%l% *% " ! "t%!i< !% l% t!%'*ului 'unt$ 'uportul i re,i'tena> liniile de trend i rafturile de trend &uportul i rezistena )uportul e'te acel cur' al aciunii la care cererea depete oferta i repre,int %alorile minime ale preului 6ntr1un anumit inter%al de timp. 1 1# 1

(e!istena repre,int ni%elul cur'ului la care oferta depete cererea. Ka atin?erea re,i'tenei ;cea mai mare cotaie24 tendina cur'ului e'te de 6ntoarcere. Core'pun,tor ori,ontului in%e'tiional4 re,i'tena i 'uportul indic 6n e%oluia unei aciuni c>nd tre uie cumprat 'au c>nd tre uie %>ndut. Curs ascendent r r ' r ' r ' 'iniile de trend B linie de trend 'e formea, prin unirea cu o dreapt a %alorilor minime4 re'pecti% ma.ime ale cur'ului. Cu a@utorul ace'tor linii 'e poate proiecta 6n %iitor tendina e.i'tent la un moment dat. -endina liniei d indicaii a'upra %ite,ei trendului.Pentru e%oluia %iitoare a cur'ului dup depirea liniei de trend 'unt po'i ile urmtoarele %ariante: micarea a'cendent poate continua 6n' cu un trend lent= poate 6ncepe o micare lateral a cur'ului ;perioad de con'olidare2= 'e a@un?e la o modificare a trendului i cur'ul 6ncepe ' e%olue,e diferit fa de perioada precedent. (afturile de trend $%idenia, micri 'emnificati%e ce depe'c 'uportul i re,i'tena 6nre?i'trate anterior. Li'ii *% t!%'*

5n ca,ul 6n care cur'ul ur'ier poate fi 6ncadrat 6ntre dou linii paralele4 'e formea, un canal de trend care definete mar@a de o'cilaie a cur'ului 6n perioada anali,at i ofer informaii cu pri%ire la cele mai fa%ora ile momente de %>n,are4 re'pecti% cumprare a aciunilor. S%4' l$ ( (6'< !%? " "u4.0! !% ( ( ( ( (

1 1& 1

" " " " " T!%'* #"%'*%'t T!%'* &!i<&'t l

T!%'* *%#"%'*%'t 2)Ti.u!i *% ' li<0 t%,'i"0$ 7nali,a te<nic 'e a,ea, pe o multitudine de repre,entri ?rafice i indicatori complementari. Recomandarea 'pecialitilor e'te aceea de a 'e utili,a concomitent mai multe te<nici i indicatori care4 dup ca,4 'e confirm reciproc 'au 'unt contrarii. 4etectarea unei formaiuni grafice #n evoluia cursului bursier ine #n egal msur de tiin i de art. Configuraia cap-umeri 'e utili,ea, pentru a anticipa e%oluia cur'ului pe o perioad de dou1trei luni. V&lu4ul T! '< "/iil&! C . 'i(%lul "%l 4 i 5' lt l "u!#ului

Li'i u4%!il&! S%4' l *% (6'< !%

5mrul stng marc<ea, 'f>ritul unei perioade inten'i%e de cumprare4 'inonim cu o cretere a cur'ului4 urmat de o perioad de acalmie. Cererea 6ncepe din nou ' crea'c4 atin?>nd ni%elul cel mai 6nalt ;cap24 dup care are loc o 'cdere ru'c a cur'ului. 5mrul drept repre,int o nou repri, a cumprrii de titluri4 dar al crui ma.im nu 6nre?i'trea, ni%elul capului ?raficului. Umrul drept atenionea, a'upra 'aturrii pieei4 urmat de o 'cdere con'tant a cur'ului de unde re,ult un 'emnal de %>n,are. 6inia de spri"in a umerilor repre,int ni%elul 'u care 'cderea cur'urilor indic un fenomen pe termen lun?. Configuraia cap ) umeri inversat *cap de liliac+ Pune 6n e%iden 'emnalul de cumprare 6n momentul 6n care cur'ul depete linia umerilor.

U4%!i 1 1) 1

S%4' l *% "u4.0! !%

Configuraia ,n zig-zag Se o ine pe durata a c>te%a 'ptm>ni i pre,int %>rfuri inferioare i 'uperioare. Eurata dintre dou %>rfuri 'ucce'i%e e'te cuprin' 6ntre dou 'ptm>ni i ma.im o lun. Semnalul pe care ni1l d e'te c %aloarea re'pecti% a aciunii a 6ncercat ' depea'c un anumit ni%el de ma.im dar nu a reuit. Urmea, o 'trpun?ere a 'uportului care de%ine re,i'ten pentru noul cur'. R%<i#t%'/

Su.&!t S%4' l *% "u4.0! !%

Configuraia ,n -./ Se formea, prin 'tudierea cur'ului pentru o perioad de patru1cinci 'ptm>ni. 7mplitudinea modificrilor de cur' e'te de circa 2"I. 5n momentul 6n care 'e atin?e treapta de re,i'ten4 'e manife't 'emnalul de cumprare.

S%4' l *% "u4.0! !% R%<i#t%'/ Su.&!t

Configuraia ,n -"/ Confi?uraia 6n C e'te 'imetric celei 6n Q4 dar 'e manife't 6n 'en' in%er'.

R%<i#t%'/ Su.&!t S%4' l *% (6'< !%

1 17 1

Configuraia ,n form de col. Se folo'ete pentru 'tudiul pentru o perioad de la una la patru luni i pune 6n e%iden modificrile de tendin. Indic momentul optim pentru %>n,are i cumprare.

A4.litu*i'% #u7 20

S%4' l *% (6'< !%

S%4' l *% "u4.0! !%

Configuraia ,n triunghi 7pare dup perioade de cretere 'au de'cretere de durat i 'emnalea, o e%oluie incert a cur'ului. 5n ca,ul confi?uraiei 6n triun?<i 'e tinde ctre un anumit punct de ec<ili ru al pieei4 dup care cur'ul poate e%olua 6n oricare direcie. S%4' l "u4.0! !% @ S%4' l (6'< !%

Eeoarece 6ntr1o a'emenea 'ituaie4 e%oluia cur'ului nu poate fi anticipat4 'e recomand adoptarea unei po,iii prudente. Repre,entarea ?rafic a e%oluiei cur'ului e'te completat de o 'erie de indicatori care aduc informaii 'uplimentare nece'are confirmrii pre%i,iunilor: media mo il= media mo il ponderat ;C.7.C.E.2= indicatorul puterii relati%e ;R.S.I.24 etc. Pre%i,iunile pri%ind e%oluia %iitoare a cur'ului 'unt doar pro a ile4 ceea ce impune luarea unor m'uri de protecia 6mpotri%a ri'curilor.

1 1+ 1

CURS A PLASAMENTUL VALORILOR MO8ILIARE 121 Bferta pu lica de %in,are 221 Cetode de intermediere a %alorilor mo iliare 321 Pla'amentul pri%at al %alorilor mo iliare #21 Bferta pu lica de cumparare Pla'amentul %alorilor mo iliare repre,int operaiunea prin care 'e reali,ea, %>n,area i di'tri uirea titlurilor ctre primii cumprtori ;piaa primar2. Codalitile prin care o 'ocietate comercial pla'ea, aciuni emi'e pentru ma@orarea capitalului 'ocial 'au o li?aiunile aferente unui 6mprumut 'unt: oferta pu lic pla'amentul pri%at Codalitile prin care un in%e'titor dorete ' ac<i,iione,e un numr important din aciunile unei 'ocieti 'e numete ofert pu lic de cumprare ;Ke?ea &2L1((#2. 1) O1%!t .u7li"0 *% (6'< !% repre,int oferta fcut de un emitent pentru a %inde4 a tran'forma4 a 'c<im a 'au a tran'fera %alorile mo iliare 'au drepturile aferente ace'tora difu,at i adre'at pu licului lar? cu condiia po'i ilitii e?ale de receptare din partea a minim 1"" per'oane nedeterminate 6ntr1un fel anume. Bferta pu lic de %>n,are poate fi: 7. Oferta public iniial * .P.O+ Con'tituie prima ofert pu lic de %>n,are de aciuni ale unei 'ocieti 6nc<i'e 6n urma creia 'ocietatea re'pecti% de%ine de'c<i' ;la 'ocietatea 6nc<i' e.i't re'tricii cu pri%ire la li era tran'fera ilitate a aciunilor 'ale fiind inter,i' orice di'tri uire ctre pu lic a aciunilor re'pecti%e2. Societatea de%ine de'c<i' dac oferta pu lic de %>n,are i '1a 6nc<eiat cu 'ucce'. 8. Oferta public primar Se refer la emi'iunile ulterioare de aciuni ale aceleiai 'ocieti ;ma@orri 'ucce'i%e ale capitalului 'ocial2 cu 'copul de a fi pla'ate pe pia. 9. Oferta public secundar $'te cea prin care 'e ofer 'pre %>n,are %alorile ac<i,iionate anterior de ctre in%e'titori. Et .%l% *%!ul0!ii &1%!t%i .u7li"%$ 1. Pre?tirea i planificarea ofertei 2. Perioada premer?toare autori,rii pro'pectului de ctre Comi'ia Naional a Valorilor Co iliare ;C.N.V.C.2 3. B inerea a%i,ului 1 1( 1

#. Ei'tri uia i pu licitatea &. Su 'crierea ). 7locarea 7. Raportarea la C.N.V.C. a re,ultatelor ofertei. 0. Pregtirea i planificarea ofertei 5n acea't etap 'e derulea, urmtoarele acti%iti: a2 calcule de eficien care au 6n %edere randamentul alocrii4 %aloarea capitalului4 co'tul o inerii de capital4 etc.= 2 'tudiul pieei %alorilor mo iliare 6n ceea ce pri%ete oportunitatea ofertei= c2 'e anali,ea, 'ituaiile financiare ale 'ocietii= d2 'e 'ta ilete momentul cel mai fa%ora il de 6ncepere a derulrii ofertei= e2 'e fac 'tudii pri%ind implicaiile fi'cale ale emi'iunii= 5n ?eneral4 'ocietile comerciale emitente apelea, la Societatea de Ser%icii i Intermediere 3inanciar ;S.S.I.3.2 pentru a a'i?ura 'ucce'ul pla'amentului. Cu oca,ia ne?ocierii cu 'ocietile de %alori mo iliare 'e reali,ea, pro?ramul ofertei i 'e 6nc<eie un acord de intenie ;care e'te un precontract2 6n care 'e pre%d: date referitoare la notarea4 tipul4 preul anticipat cu care '1ar putea pla'a4 remunerarea intermediarilor etc. %. Perioada premergtoare autorizrii prospectului cuprinde: 2.1. 5ntocmirea pro'pectului de ofert pu lic F conine informaii de'pre emitent i %alorile mo iliare oferite4 domeniul de acti%itate al emitentului4 'copul emiterii %alorilor mo iliare re'pecti%e .a.m.d. Informaiile cuprin'e 6n pro'pect 'unt pre,entate pe r'punderea emitentului. Cele mai importante elemente cuprin'e 6n pro'pect: re,umatul pro'pectului cu principalele informaii de'pre emitent= planul de di'tri uire i de r'p>ndire= utili,area fondurilor o inute= 'tructura capitalului propriu i de 6mprumut= politica de di%idende 6n pre,ent i pentru perioada urmtoare= factorii de ri'c= rapoarte financiare i pre%i,iuni financiare= anali,a 'trii 'ocietii prin pri'ma re,ultatelor o inute= liti?ii 6n cur'= 'tructura acionariatului= mem rii fondatori. 2.2. Bperarea e%entualelor modificri 6n actul con'tituti%: di%i,iunea 'au con'olidarea aciunilor= modificri ale actului con'tituti% 6n ceea ce pri%ete dreptul de %ot= modul de tran'fer a aciunilor 6ntre acionari.

1 2" 1

2.3 5nc<eierea contractului de pla'ament cu o Societate de Ser%icii i Intermediere 3inanciar ;S.S.I.3.2. 2.#. Pre?tirea planului de di'tri uire i pu licitate 5n acea't etap4 'e pun la punct detaliile cu pri%ire la 'e?mentul de pia 'electat pentru de'furarea ofertei ;'potul pu licitar4 relaiile cu pre'a2. 9. *binerea avi!ului $mitentul 6naintea, pro'pectul la C.N.V.C. care %erific informaiile din pro'pect i care tre uie ' fie pre,entate 6n forma 'tandard pre%,ut de re?ulamente i 6n concordan cu elementele con'tituti%e ale 'ocietii la data cererii de autori,are. $mitentul pentru a fi acceptat tre uie ' fi 6nc<eiat cel puin un an financiar cu re,ultate po,iti%e. 7utori,aia acordat de C.N.V.C. certific numai 6ncadrarea ofertei 6n e.i?enele le?ii. 7%i,ul C.N.V.C. nu 6n'eamn c pro'pectul nu conine fal'uri 'au c ar fi o ?aranie pentru 'ucce'ul emi'iunii. Eeoarece pro'pectul 'e completea, pe propria r'pundere4 C.N.V.C. nu poate fi acionat 6n @u'tiie pentru e%entualele neconcordane. :. ;tapa de publicitate cuprinde: informarea pu licului prin ma''1media de'pre ofert= pu licarea pro'pectului i punerea lui la di'po,iia in%e'titorilor. <. )ubscrierea pre'upune 6ntocmirea 'i'temelor centrali,ate cu 'u 'criitori. =. Alocarea i distribuia F 'e pot 6nt>lni urmtoarele 'ituaii: cererea ' fie mai mare dec>t numrul aciunilor pu'e 6n %>n,are= cererea ' fie mai mic dec>t numrul aciunilor emi'e. Codul 6n care 'e face 'u 'crierea e'te menionat 6n pro'pect: 6n primul ca, ;cererea mai mare dec>t oferta2 di'tri uia 'e poate face procentual4 6n ordine cronolo?ic4 etc.= 6n al doilea ca, ;cererea mai mic dec>t oferta2 'e poate apela la o 'ocietate financiar 'peciali,at 6n ac<i,iionarea aciunilor care nu pot fi di'tri uite4 de la care 'e o ine 6n' un pre mai mic. >. (aportarea la $.?.@.A. F 6n termen de 7 ,ile de la 6nc<eierea ofertei 'e 6naintea, un raport 6n care 'e con'emnea, cum a decur' oferta. -ermenul le?al de derulare a ofertei e'te de ma.imum 1+" ,ile i 'e mai poate prelun?i )" ,ile cu apro area C.N.V.C. 2) M%t&*% *% i't%!4%*i%!% mai utili,ate 'unt: 1. Pla'amentul ?arantat 2. Cetoda celei mai une e.ecuii 1 21 1 &. Pla'ament a'i?urat ). Kicitaia olande, ( l&!il&! 4&7ili !%)

Practica internaional a con'acrat o di%er'itate de metode de intermediere4 dintre care cele

3. -otul 'au nimic #. Stand1 H

7. Kicitaia competiti%

0. Plasamentul garantat F 6n a,a contractului ?arantat a pla'amentului4 SSI3 6i a'um 6ntre?ul ri'c an?a@>ndu1'e ' cumpere 6ntrea?a cantitate de %alori mo iliare ce face o iectul ofertei pu lice. Prin ne?ociere 'e 'ta ilete un pre de cumprare 6ntre pri4 dup care S.S.I.3. %inde mai departe la preul pe care1l dorete. 5n ?eneral4 pentru diminuarea ri'cului S.S.I.31urile pot con'titui un 'indicat de intermediere. %. "etoda celei mai bune execuii F 6n a'emenea 'ituaie4 S.S.I.3. acionea, 6n calitate de a?ent al ofertantului. Calitatea de a?ent 6n'eamn c 'e an?a@ea, ' di'tri uie ctre pu licul lar? ma.imul po'i il de %alori mo iliare nou emi'e 6n 'c<im ul unui comi'ion4 dar nu 'e o li? 6n nici un fel ' le preia 6n nume propriu. 1. #otul sau nimic F emitentul 6nc<eie un contract de pla'ament cu o S.S.I.3. pentru 6ntrea?a emi'iune 'au pri din acea'ta. $mitentul anulea, oferta pu lic 6n ca,ul 6n care nu a fo't 'u 'cri' 6n totalitate. Eac S.S.I.3. nu reali,ea, inte?ral pla'amentul nu are dreptul la comi'ion. 2. &tand-b3 F 6n prima fa,4 aciunile emi'e 'unt pu'e la di'po,iia acionarilor e.i'teni care pot face u, de dreptul de 'u 'criere ;ES2. Partea ne%>ndut dup epui,area4 ES 'e pla'ea, prin intermediul unei S.S.I.3. care 'e an?a@ea, ' le cumpere pe toate cele ne'u 'cri'e. 4. Plasamentul asigurat F S.S.I.3. ofer emitentului un pre ferm de cumprare4 iar emitentul la r>ndul lui4 6ntr1un inter%al de 2# de ore accept 'au re'pin?e oferta. S.S.I.3.1ul 'e an?a@ea, ' fac un a'emenea pla'ament doar 6n 'ituaia 6n care are 6n preala il cereri ferme din partea in%e'titorilor in'tituionali pentru cea mai mare parte a aciunilor. 5. 'icitaia olandez F ofertantul reduce 'ucce'i% preul de %>n,are p>n c>nd 6ntrea?a emi'iune e'te 'u 'cri'. Preul de %>n,are la care 'e di'tri uie 6ntrea?a emi'iune de %alori e'te cel 'ta ilit la 6nc<iderea licitaiei. 6. 'icitaia competitiv F 'e recomand pentru di'tri uirea de o li?aiuni. Se a,ea, pe te<nica licitaiei 6n plic i con't 6n 'pecificarea preului i condiiilor oferite pentru cumprarea 6ntre?ii emi'iuni. Ee re?ul4 tre,oreria american folo'ete licitaia competiti%. 5n final4 emitentul ale?e cea mai un ofert care pre'upune pentru el cel mai mic co't. 3) Pl # 4%'tul .!i( t l ( l&!il&! 4&7ili !% Pl # 4%'tul .!i( t repre,int %>n,area de ctre emitent a 6ntre?ii emi'iuni de %alori mo iliare unui numr ma.im de 3& per'oane in%e'titori 'ofi'ticai re,ideni 'au nere,ideni 6n Rom>nia 6n condiiile contactrii a ma.im 1"" per'oane determinate pe pre'ta ilite. nvestitorii sofisticai 'unt aceia care au capacitatea ' e%alue,e caracteri'ticile de ri'c i randament al %alorilor mo iliare i au re'ur'e nece'are pentru a1i a'uma ri'cul economic. 7cetia 1 22 1 a,a unor criterii

'unt de re?ul4 in%e'titori in'tituionali: nci4 'ocieti i fonduri de in%e'tiii4 'ocieti de a'i?urri4 fonduri de pen'ii i alii calificai de ctre C.N.V.C. 6n acea't cate?orie. 3iind in%e'titori in'tituionali dein toate informaiile cu pri%ire la pia i la emitent moti% pentru care nu mai e'te o li?atorie 6ntocmirea unui pro'pect. S.S.I.31urile nu pot aciona 6n calitate de in%e'titori 'ofi'ticai. Valorile mo iliare ac<i,iionate printr1un pla'ament pri%at nu pot fi re%>ndute timp de 12 luni cu e.cepia 'ituaiilor 6n care 'e %>nd 6ntre in%e'titori 'ofi'ticai 'au c>nd 'e face o ofert pu lic de %>n,are. $ondiiile de desfurare a unui asemenea plasament Numai 'ocietile de'c<i'e au o li?aia ' o in a%i,ul C.N.V.C. 7%i,area de ctre C.N.V.C. e'te condiionat de 6nc<iderea oricrei di'tri uii precedente de %alori mo iliare i de ac<itarea inte?ral a %alorilor mo iliare aferente ace'teia. 5ntre dou oferte de pla'ament pri%at tre uie ' e.i'te un inter%al de timp de cel puin 12 luni. -ermenul de %ala ilitate al pla'amentului pri%at e'te de ma.im )" ,ile de la data primirii a%i,ului C.N.V.C. 5n termen de trei ,ile de la 6nc<eierea termenului 'e face raportarea ctre C.N.V.C. Ee 'pecificat c un in%e'titor nu poate obine printr'un plasament privat secundar, po!iia de control sau ma"oritar #n cadrul societii emitentului. 3) O1%!t .u7li"0 *% "u4.0! !% Brice per'oan care 6n mod direct 'au indirect intenionea, ' ac<i,iione,e aciuni 'au alte %alori mo iliare con%erti ile 6n aciuni care 'unt tran,acionale pe o pia or?ani,at i care 6mpreun cu cele deinute ar conferi o po!iie de control 'au o po!iie ma"oritar a'upra emitentului tre uie ' fac oferta pu lic de cumprare. Pentru a o ine o po,iie 'emnificati% ;&I2 nu e'te o li?atoriu dar 'e poate face o ofert pu lic de cumprare. B per'oan fi,ic 'au @uridic nu poate iniia o ofert pu lic de cumprare dec>t cu apro area CNVC. Cel ce iniia, oferta pu lic de cumprare tre uie ' 6ntocmea'c un pro'pect de ofert prin care 'e in'erea, informaii pri%ind: a2 identitatea ofertantului= 2 'ocietatea %i,at= c2 numrul i cla'a %alorilor mo iliare care fac o iectul ofertei4 precum i %aloarea ace'tora= d2 locul4 metoda i durata pentru depunerea aciunilor4 'ur'a i mrimea fondurilor folo'ite pentru ac<i,iie= e2 dac ofertantul intenionea, ' modifice conducerea i o iectul de acti%itate al 'ocietii emitente. 1 23 1

Pe toat durata ofertei ;2"1)" ,ile2 'e poate face o contraofert de ctre orice per'oan fi,ic 'au @uridic. C.N.V.C. poate cere ofertantului ' ?arante,e plata %alorilor mo iliare printr1un depo,it ancar 'au prin de'c<iderea unei linii de credit. 7eschiderea ofertei publice de cumprare 5n acea't etap tre uie ' 'e 6nainte,e pro'pectul ctre C.N.V.C.4 iar dac ace'ta nu formulea, nici o o iecie 6n termen de trei ,ile4 oferta pu lic 'e con'ider autori,at i tre uie iniiat 6n urmtoarele 1& ,ile. 7istribuirea prospectului de oferte Se poate face opional4 fie direct4 fiecrei per'oane creia 6i e'te adre'at oferta de cumprare4 fie prin pu licarea 6ntre1un ,iar de circulaie naional i o li?atoriu4 'ocietii comerciale ale crei aciuni fac o iectul ofertei i pieei pe care 'e tran,acionea, %alorile re'pecti%e. 8nceperea ofertei Pe toat durata ace'tei perioade oferta %a fi ire%oca il= cei care dore'c ' %>nd aciuni ofertantului %or depune aciunile 'au e.tra'ul de cont 6n locul 'tipulat 6n pro'pect. 7ciunile depu'e de %>n,tor pot fi retra'e 6n orice moment 6nainte de data e.pirrii ofertei. 9xpirarea ofertei 5n termen de trei ,ile de la e.pirarea ofertei de cumprare4 ofertantul %a face plile ctre toi cei care au depu' aciunile. Eup efectuarea plilor la Re?i'trul Comerului 'e %a face tran'ferul aciunilor cumprate pe numele noului proprietar. 8nchiderea ofertei publice de cumprare 5n apte ,ile de la 6nc<eierea ofertei4 cumprtorul %a 6ntocmi un raport pri%ind re,ultatele ofertei din care un e.emplar %a fi 6naintat la C.N.V.C.4 iar altul %a fi fcut pu lic. Oferta public de cumprare efectuat de societatea emitent 7tunci c>nd emitentul <otrte 6n cadrul 7dunrii Denerale a 7cionarilor ;7.D.7.2 ' de%in 'ocietate 6nc<i' 6i poate retra?e aciunile de pe piaa pe care 'unt tran,acionate printr1o ofert pu lic de cumprare. B 'ocietate poate de%eni 6nc<i' doar dup ce 6n urma ofertei pu lice de cumprare are un numr mai mic de &"" acionari 'au un capital 'ocial 'u l"".""" lei.

1 2# 1

CURS B 8URSA DE VALORI MO8ILIARE 121 Criterii de cla'ificare a ur'elor 221 3unctiile ur'ei de %alori 321 Caracteri'ticile pietei ur'iere #21 Cana?ementul ur'ei &21Societatile de ur'a )21Structura or?ani,atorica a *V* 721Ctae?orii de participanti pe piata ur'iera 1) C!it%!ii *% "l #i1i" !% le?al mrfuri i %alori. :ursa este considerat emblema i barometrul economiei de pia. 7u!#%l&!

*ur'a e'te o pia pe care 'e ofer i 'e comerciali,ea, dup o anumit procedur 'ta ilit

Cecani'mul de funcionare al ur'ei 'e a,ea, pe centrali,area tran,aciilor i a'i?urarea acce'ului direct i continuu al clienilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiilor. Su a'pectul coninutului acti%itii4 *ur'a de Valori Co iliare repre,int 'e?mentul cel mai important al pieei 'ecundare de capital. 3iecare tran,acie e'te ?enerat de intere'ele %>n,torilor i cumprtorilor i la r>ndul ei4 produce efecte a'upra cur'ului %alorilor mo iliare. 5n funcie de varietatea tran!aciilor4 ur'ele 'e cla'ific 6n: ?enerale ;de mrfuri i <>rtii de %aloare tran,aciona ile2 'peciali,ate ;fie mrfuri4 fie %alori mo iliare2.

Eup obiectul tran!aciilor 'unt: ur'e de mrfuri= ur'e complementare comerului internaional ; ur'e de a'i?urri4 ur'e de na%e2= ur'e de %alori mo iliare= ur'e %alutare 'au ur'e de de%i,e.

2) Fu'"/iil% 7u!#%i *% ( l&!i *ur'a de %alori 6ndeplinete funcii specifice domeniului financiar prin care 'e a'i?ur mo ilitatea capitalurilor4 o inerea renta ilitii ateptate i protecia 6mpotri%a ri'cului. $oncentrea! cererea i oferta de %alori mo iliare pe o anumit pia la un moment dat 'au altfel 'pu'4 face le?tura dintre ne%oile de finanare din economia real i e.cedentul de capitaluri e.i'tente 'u forma economiilor la ni%elul populaiei i al a?enilor economici. ;fectuea! tran!acii 6n conformitate cu ordinele clienilor i cu re?lementrile pieei. 1 2& 1

Urmrete 'i'tematic cursul valorilor mobiliare 6nre?i'trate la cota ur'ei. Reflect con"unctura economic care e'te determinat at>t de factori 'pecifici firmei 'au domeniului de acti%itate4 c>t i de factori e.terni. 3) C ! "t%!i#ti"il% .i%/%i 7u!#i%!% Br?ani,area pieelor ur'iere e'te di%er'4 determinat de ni%elul de de,%oltare a economiilor pe care le repre,int4 de re?lementri @uridice 'pecifice4 de tradiii4 etc. Bricare ar fi forma de or?ani,are4 a'pectul cel mai important e'te cel al eficienei cu care 'e derulea, acti%itatea. Ein punct de %edere al regimului "uridic4 ur'ele %alorice pot fi or?ani,ate ca instituii publice 'au ca entiti private. 3orma le?al cea mai cuno'cut e'te aceea de corporaie fr scop lucrativ. Ein punct de %edere al reglementrii4 cele mai multe ur'e au adoptat principiul auto' reglementrii4 ceea ce 6n'eamn c au dreptul de a1i 'ta ili4 6n limitele le?ii4 modul de or?ani,are i funcionare pe a,a 'tatutului i a re?ulamentelor interne. Cem rii ur'ei 'unt aceia care 'e a'ocia, 6n %ederea con'tituirii unor ur'e de %alori. Ein punct de %edere al acce'ului la calitatea de mem ru e.i't dou cate?orii de ur'e: 2urse #nchise 6n care numrul de locuri e'te limitat i unde un ter nu poate do >ndi calitatea de mem ru4 dec>t dac o ine locul din partea unui titular= 2urse deschise unde mem rii 'e 6mpart 6n fondatori i a'ociai. 5n ?eneral4 pentru a do >ndi calitatea de mem ru tre uie'c 6ndeplinite urmtoarele condiii: ' primea'c autori,aie de la or?ani'mul care repre,int autoritatea pieei= ' di'pun de un %olum minim de capital 6n funcie de mrimea afacerilor pe care le de'foar= ' contri uie la con'tituirea fondurilor ur'elor= ' re'pecte toate o li?aiile le?ale i cele impu'e de re?ulamentele ur'ei. 3) M ' +%4%'tul 7u!#%i e'te a'i?urat de patru tipuri de or?ani'me: 1 de deci,ie 0. Organul de decizie Br?anul 'uprem de conducere e'te 7dunarea Deneral format din totalitatea mem rilor plini ai ur'ei. Se 6ntrunete periodic cel puin o dat pe an i ia deci,ii 6n ceea ce pri%ete strategia bursei. Con'iliul director ;comitetul2 a'i?ur conducerea operativ i 'ta ilete direciile de a, pentru de'furarea acti%itii. Se 6ntrunete lunar i e.ecut acele atri uii primite prin dele?ri de autoritate de la 7dunarea Deneral. 1 2) 1 1 de con'ultan 1 de e.ecuie 1 de control

%. Organul de execuie 7cti%itatea curent a ur'ei e'te a'i?urat de preedintele ;directorul ?eneral2 ace'teia i dup ca,4 poate a%ea un anumit numr de %icepreedini. Preedintele nu e'te mem ru al ur'ei4 ci un mana?er ale' de 7dunarea Deneral i confirmat de autoritatea pieei. 1. Organele consultative Sunt cele care a'i?ur 'er%icii de 'pecialitate: comitete de 'upra%e?<ere a tran,aciilor i acti%itilor ur'iere= comitete pentru mem rii F 'e ocup de do >ndirea4 p'trarea 'au retra?erea dreptului de tran,acionare pe o anumit perioad de timp= comitetele de etic ur'ier= comitete pentru operaiuni cu produ'e ur'iere noi F 'e ocup de ino%aii financiare pe care le e.perimentea, orice ur'= comitete de ar itra@ F pentru 'oluionarea liti?iilor. 7ce'te or?ani'me 'uper%i,ea, diferite acti%iti i tran'mit rapoarte ctre or?anele de deci,ie i e.ecuie pentru luarea m'urilor operati%e i 'trate?ice care 'e impun. 2. Organele de control Sunt con'tituite 6n comi'ii formate din cen,ori 'peciali,ai 6n acti%itile ur'iere.

1 27 1

O!+ 'i< !% *% .!i'"i.iu

u'%i 7u!#% *% ( l&!i

A) S&"i%t0/il% *% 7u!#0 Participanii pe pieele ur'iere 'unt o 'erie de firme de intermediere ;'ocieti de ur'2 care pot aciona 6n calitate de broBer ;lucrea, 6n numele i 6n contul clientului2 i 6n calitate de dealer ;efectuea, operaiuni 6n nume propriu2. Pe piaa ur'ier nord1american 'unt autori,ate dou tipuri de intermediari: 1 societi de ba! cu o iect de acti%itate e.ecutarea ordinelor4 compen'area i decontarea tran,aciilor= 1 societi care ofer servicii complete care pe l>n? acti%iti de a,4 a'i?ur i 'er%icii cone.e: cercetarea pieei4 ?e'tiunea portofoliului4 con'ultan 6n pla'amente4 etc. 5n conformitate cu Ke?ea 2(7L2""# pri%ind piaa de capital 6n Rom>nia4 pot funciona trei tipuri de 'ocieti de ur' 6n funcie de %aloarea capitalului 'ocial4 ec<i%alent a &".""" euro4 12&.""" euro4 re'pecti% 73".""" euro. 7ce'tea pot derula condiionat de mrimea capitalului 'ocial urmtoarele 'er%icii: 0. &ervicii principale$ preluarea i tran'miterea ordinelor primite de la in%e'titori 6n le?tur cu unul 'au mai multe in'trumente financiare= 1 2+ 1

 e.ecutarea ordinelor 6n le?tur cu unul 'au mai multe in'trumente financiare4 altfel dec>t pe cont propriu= tran,acionarea in'trumentelor financiare pe cont propriu= admini'trarea portofoliilor de conturi indi%iduale ale in%e'titorilor4 pe a, di'creionar4 cu re'pectarea mandatului dat de acetia4 atunci c>nd ace'te portofolii includ unul 'au mai multe in'trumente financiare= 'u 'crierea de in'trumente financiare 6n a,a unui an?a@ament ferm iL'au pla'amentul de in'trumente financiare= %. &ervicii conexe$ cu'todia i admini'trarea de in'trumente financiare= 6nc<irierea de ca'ete de 'i?uran= acordarea de credite 'au #mprumuturi de instrumente financiare unui in%e'titor4 6n %ederea e.ecutrii unor tran,acii cu in'trumente financiare4 6n care re'pecti%a 'ocietate de 'er%icii de in%e'tiii financiare e'te implicat 6n tran,acii= con'ultan acordat 'ocietilor cu pri%ire la orice pro leme le?ate de 'tructura de capital4 'trate?ie indu'trial4 precum i con'ultan i 'er%icii pri%ind fu,iunile i ac<i,iiile de 'ocieti= alte 'er%icii pri%ind 'u 'crierea de in'trumente financiare 6n a,a unui an?a@ament ferm= con'ultan de in%e'tiii cu pri%ire la in'trumentele financiare= 'er%icii de 'c<im %alutar 6n le?tur cu acti%itile de 'er%icii de in%e'tiii financiare pre'tate. B) St!u"tu! &!+ 'i< t&!i"0 or?ani'me: 7. Asociaia bursei $'te or?anul 'uprem de deci,ie format din mem rii ur'ei4 i are ca atri uii: ale?erea mem rilor comitetului ur'ei= apro area u?etului i ilanului= de'emnarea mem rilor camerei ar itrale. 8u!#%i *% V l&!i 8u"u!%2ti 98V8:

Br?ani,area *V* '1a fcut dup modelul an?lo1'a.on a%>nd 6n componen urmtoarele

Prin le?e4 ur'a are drept nelimitat de control i 'upra%e?<ere a'upra mem rilor 'i. 7cetia 'unt o li?ai ' pun la di'po,iie toate informaiile referitoare la operaiile cu %alori mo iliare efectuate. 8. $omitetul bursei

1 2( 1

7'i?ur conducerea unitar ordonat i eficient a ur'ei. Cem rii 'unt alei de 7'ociaia ur'ei i au urmtoarele atri uii: numirea i demiterea directorului ?eneral al ur'ei= adoptarea i modificarea re?ulamentelor de or?ani,are i funcionare= apro proiectul de u?et i ilanul= 'ta ilete ni%elul i plafoanele comi'ioanelor de ur'= 'ta ilete ?araniile ce tre uie con'tituite de intermediarii din ur'. Eup ca,4 comitetul ur'ei poate 6nfiina conform 'tatului4 o 'erie de comi'ii 'peciale pe diferite domenii de acti%itate. 9. 4irectorul general al bursei $'te ale' de comitetul ur'ei4 @uridic fiind i repre,entantul le?al al ur'ei 6n raport cu alte per'oane @uridice i cu autoritile pu lice. :. $en!orii interni i cen!orul eCtern independent 7u atri uii 'pecifice de control4 'upra%e?<ere i raportare. <. *rganisme consultative. Comi'ia de etic i conduit Comi'ia de 6n'criere la cota ur'ei Comi'ia ar itrar C&'*u"%!% &.%! ti(0 'e reali,ea, prin a'e direcii care la r>ndul lor4 'unt compu'e din 'er%icii: 7. 4irecia membri i emiteni include: 'er%iciul mem rii i 'er%iciul emiteni. 8. 4irecia operaiuni bursiere coordonea, acti%itile de tran,acionare i 'upra%e?<ea, e%oluia pieei a%>nd 6n componen: 'er%iciul de -ran,acionare cu atri uii pri%ind: pre?tirea participanilor pentru de'furarea acti%itilor ur'iere= or?ani,area edinelor de tran,acionare= de,%oltarea 'i'temelor de tran,acionare= 'er%iciul Re?i'trului ur'ei ine e%idena %alorilor mo iliare 6n'cri'e la ur' i a'i?ur efectuarea tran'ferului de proprietate= 'er%iciul de Compen'are i Control al ?e'tiunii 'e ocup de compen'area i decontarea %alorilor mo iliare 'er%iciul de Informatic a'i?ur funcionarea 'oft1ului. 9. 4irecia relaii cu publicul e'te compu' din: 'er%iciul Relaii cu pu licul F 'e ocup de comunicare4 informare i educarea pu licului= 1 3" 1

 'er%iciul de Cercetare1Ee,%oltare F 'ta ilete formulele de calcul i componena indicilor ur'ieri= face anali, i 'tudii de pia= 6ntocmete uletinele 'eme'triale ale ur'ei i ela orea, 'trate?ia de de,%oltare. :. 4irecia "uridic F a'i?ur re'pectarea cadrului @uridic. <. 4irecia economic F are ca re'pon'a iliti: acti%itatea de or?ani,are a ur'ei4 financiare4 conta ile4 de per'onal. =. 4irecia de control intern care %erific po't1factum le?alitatea operaiunilor efectuate. C) C t%+&!ii *% . !ti"i. '/i .% .i / 7u!#i%!0 Pe o pia ur'ier e.i't dou cate?orii de participani: investitorii care di'pun pla'amentul capitalurilor 6n funcie de intere'ele lor= agenii de burs 'peciali,ai 6n efectuarea tran,aciilor. 0. nvestitorii Pla'ea, fondurile financiare 'au %alorile mo iliare 6n %ederea o inerii de %enituri %iitoare. Cla'ificarea lor 'e face dup mai multe criterii4 cum ar fi: %olumul capitalurilor4 tipul de operaiuni pe care le efectuea,4 'trate?ia adoptat4 etc. 5n funcie de volumul pla'amentelor 'unt: in%e'titori in'tituionali care pot fi ncile comerciale4 fondurile de in%e'tiii4 de pen'ii4 'ocietile de a'i?urri4 in'tituii multi1naionale= 'ocieti comerciale= per'oane fi,ice. Eup obiectul pla'amentului: in%e'titori 'trate?ici 'peciali,ai pe anumite 'ectoare economice= in%e'titori de portofoliu care ac<i,iionea, %alori mo iliare pe termen mediu i lun?= in%e'titori 'peculati%i orientai pe %alorificarea diferenelor de cur' aprute pe termen 'curt. %. ;geni de burs Repre,int acea cate?orie de profe'ioniti ai ur'ei al cror rol e'te de a reali,a 6nc<eierea i derularea tran,aciilor cu %alori mo iliare. Eup modul de implicare 6n acti%itile ur'iere4 a?enii 'e 6mpart 6n: 7?eni operativi care efectuea, nemi@locit operaiile de ur'. Cei care acionea, 6n numele i pe contul clientului 'e nume'c broBeri4 iar cei care operea, pe cont propriu 'e nume'c dealeri. 1 31 1

 7?eni neoperativi 'peciali,ai 6n 'er%icii cone.e. 5n acea't cate?orie intr analitii bursei i personalul bursei care 'e ocup de 'upra%e?<ere. 7?enii de ur' pot efectua o palet lar? de 'er%icii financiare dintre care cele mai importante 'unt: e.ecutarea ordinelor de ur'= admini'trarea de portofolii= 6nca'area fondurilor dac e'te mandatat= acti%iti de con'iliere.

Ein punct de %edere al rolului pe care 6l au pe pia e.i't dou cate?orii: a?eni oficiali= comerciani de ur'. 7. ;genii oficiali pot fi: broBeri de burs 'unt cei care fac tran,acii 6n numele4 pe contul i ri'cul clientului= broBeri de comision F e.ecut ordine de %>n,are1cumprare date de clienii din afara ur'ei i colectate de 'ocietatea la care lucrea,= rolul lor e'te de a e.ecuta 6ntocmai ordinul clientului la preul cel mai un. broBeri independeni 'unt cei care au alt me'erie i 'unt 'olicitai la ur' doar 6n perioada 6n care acti%itatea e'te inten'. 8. Comercianii de burs. comerciani concureni ;dealeri24 efectuea, tran,acii 6n incinta ur'ei pe cont propriu i repre,int circa 1"I din acti%itatea ur'ei= mai pot e.ecuta i acti%iti 'pecifice roJerilor. creatorii de pia au rolul de a a'i?ura lic<iditatea pieei prin tran,acii 6ncruciate ;e.. 7n?lia2 'au de a 'ta ili preul de tran,acionare a %alorilor mo iliare ;e.. S.U.7.2= aciunile lor con'tituie etalonul dup care 'e formea, piaa. comercianii pentru ordine non'standard colectea, de la clienii care au ordine de %>n,are 'u 'tandardul pieei i fac din ele pac<ete 'tandard care pot fi tran,acionate ;la *V* un pac<et 'tandard e'te format din 1"" aciuni2.

1 32 1

CURS C COTAREA VALORILOR MO8ILIARE 121 Introducerea la ur'a a %alorilor mo iliare 221 Intermedierea de %alori mo iliare 321 Br?ani,area unei 'ocietati de 'er%icii 'i intermediere;SSI32 #21 Brdinele de ur'a

1) I't!&*u"%!% l 7u!#0 ur'ei.

( l&!il&! 4&7ili !%

-ran,aciile ur'iere 'e pot derula doar cu condiia 6n'crierii %alorilor mo iliare la cota Procedura de admitere la cota ur'ei 'e face 6n conformitate cu practica internaional i 'e derulea, 6n trei etape: 3ntocmirea dosarului de admitere care cuprinde4 6n principal documentele financiare pe ultimii 31& ani. Asumarea unor obligaii de ctre emitent cum ar fi: 1 33 1

 punerea la di'po,iia pieei a unui anumit %olum de %alori mo iliare= punerea la di'po,iie a informaiilor 'olicitate 6n timp util= 6nc<eierea unei a'i?urri. ;Caminarea i aprobarea cererii de ctre or?ani'mul de re?lementare i 'upra%e?<ere a pieei ur'iere. Cota *ur'ei de Valori *ucureti e'te 'tructurat pe trei 'ectoare: Sectorul %alorilor mo iliare emi'e de per'oane @uridice rom>ne= Sectorul pentru tran,acionarea %alorilor mo iliare emi'e de 'tat= Sectorul internaional.

0.0. &ectorul persoanelor <uridice din (om=nia. 5n'crierea la cota ur'ei 'e face printr1o 'ocietate de 'er%icii i intermediere a %alorilor mo iliare ;S.S.I.3.2 mem r a a'ociaiei ur'ei. 5n'crierea 'e face la cate?oria de ba!, dup care 6n funcie de re,ultatele economico1financiare i de e%oluia ur'ier 'e poate promo%a 6n prima cate?orie. Cerine pentru ,nscrierea societilor la categoria a li era tran'fera ilitate a %alorilor mo iliare= 6nre?i'trarea la Bficiul de e%iden a %alorilor mo iliare= plata comi'ioanelor de 6n'criere= meninerea le?turii cu ur'a printr1un repre,entant permanent= certificarea datelor furni,ate de emitent de ctre un cen,or independent. Pentru categoria 4 'unt nece'are 6n plu' i alte cerine: minim trei ani de acti%itate= 6n ultimii doi ani ' 6nre?i'tre,e profit= principalii indicatori economico1financiari ;lic<iditate4 'ol%a ilitate4 etc.2 ' 'e 6ncadre,e 6ntre anumite %alori. Condiii pentru ,nscrierea la cota bursei a aciunilor. Cel puin 1&I din numrul aciunilor aflate 6n circulaie tre uie ' fie deinute de cel puin 1"" de acionari. 3iecare din acetia tre uie ' dein un numr de aciuni a cror %aloare total minim ' fie 1"".""" lei. Procentul de 1&I tre uie ' repre,inte minim 7&.""" aciuni. Condiii pentru ,nscrierea la cota bursei a obligaiunilor. Cel puin 3"I din numrul celor aflate 6n circulaie tre uie ' fie deinute de cel puin 1"" per'oane4 iar %aloarea minim total de o li?aiuni pe per'oan tre uie ' fie 3"".""" lei. Procentul de 3"I repre,int minim &".""" de o li?aiuni. 1 3# 1 -a *de baz+$

7t>t 6n ca,ul aciunilor c>t i al o li?aiunilor 'e e.ceptea, deinerile per'onalului emitentului. 4eci!ia de promovare a %alorilor mo iliare 'e face de ctre Comi'ia de 6n'criere la cota ur'ei. 0.%. &ectorul internaional. 5n acea't 'eciune 'e 6n'criu %alori mo iliare emi'e de per'oanele @uridice 'trine care 'unt 'upu'e acelorai re?lementri ca i 6n ca,ul per'oanelor @uridice rom>ne. 5n plu'4 tre uie ' mai 6ndeplinea'c dou condiii cumulati%e: re'pecti%ele %alori mo iliare ' fie depo,itate la o 'ocietate comercial de depo,itare colecti% a %alorilor mo iliare de'emnat de ur'= anterior comerciali,rii pe piaa rom>nea'c4 ace'te %alori mo iliare tre uie 6n'cri'e pe o pia or?ani,at 6n ara de ori?ine a emitentului i recuno'cut de *V*. $mitenii a cror %alori mo iliare 'unt tran,acionale 6n informaiile 'olicitate de acea'ta. -ipul de informaie 'olicitat pe ur' cuprinde raportri periodice ;trime'trial4 'eme'trial4 anual2 i raportri de'pre e%enimente ma@ore din firm ;ma@orri de capital 'ocial4 furni,ori4 ac<i,iii4 etc.2. 0.1. &uspendarea> retrogradarea i retragerea de la cota bursei. )uspendarea i retragerea de pe pia 'e decid atunci c>nd emitentul nu re'pect condiiile 7n?a@amentului de 6n'criere cum ar fi: nu 'unt furni,ate la timp informaiile 'olicitate 'au ace'tea 'unt eronate= nu 'e comunic 'c<im area 'tructurii acionariatului= cur'ul %alorilor mo iliare nu mai poate fi re'ta ilit pe o pia ordonat4 etc. (etrogradarea la o cate?orie inferioar 'e face atunci c>nd: cerinele referitoare la fondul net nu 'unt 6ndeplinite= procentul minim al aciunilor emi'e i aflate 6n circulaie e'te mai mic de 1"I4 re'pecti% 2"I 6n ca,ul o li?aiunilor= numrul deintorilor e'te mai mic de 1.&"" la aciuni i de +"" la o li?aiuni= %aloarea minim deinut e'te de (".""" lei 6n ca,ul aciunilor i de 2&".""" lei 6n ca,ul o li?aiunilor. 2) I't%!4%*i%!% *% ( l&!i 4&7ili !% ur'a rom>nea'c au o li?aia de a pune la di'po,iie toate

1 3& 1

Eerularea tran,aciilor ur'iere 'e face pe a,a unui 'i'tem or?ani,at ri?uro' 6n ceea ce pri%ete locul tran,aciei4 rolul participanilor i modul de efectuare al tran,aciilor. Intermedierea cuprinde: %>n,area1cumprarea pe contul clientului= %>n,area1cumprarea pe contul propriu= ?arantarea pla'amentului= tran'miterea ordinelor clienilor= deinerea de fonduri 'au %alori mo iliare ale clienilor= admini'trarea de portofolii ale clienilor= acordarea de credite pentru finanarea clienilor. Intermedierea 'e face de ctre Societile de Ser%icii i Intermediere 3inanciar ;S.S.I.3.2 care 'unt mem re ale 7'ociaiei *ur'ei. 3) O!+ 'i< !% u'%i #&"i%t0/i *% #%!(i"ii 2i i't%!4%*i%!% 1i' '"i !0 9S)S)I)F): Br?ani,area e'te dependent de dimen'iunea firmelor4 de 'er%iciile pe care pre'tea,4 de piaa pe care acionea,. Ca form minimal de or?ani,are4 o a'tfel de 'ocietate cuprinde urmtoarele departamente: 7. %ront office F departamentul de relaii cu clienii= 8. 4epartamentul tran!acii ;creierul operaiunilor2 are urmtoarele 'er%icii: operaii bursiere cu minim de doi an?a@ai ;unul face tran,acia proprii ,i'4 iar unul face 6n'crierea2= operaiuni eCtrabursiere pentru piaa R7SE7M cuprinde minim dou per'oane. 7n?a@aii Eepartamentului tran,acii pot fi autori,ai at>t pentru *V* c>t i pentru R7SE7M. 9. 2acB office 1 departamentul de informaii i prelucrare a informaiilor. Cai e'te numit i inima 'ocietii i 'e ocup de colectarea informaiei4 prelucrare i tran'fer. $l are 'er%icii 'peciali,ate care lucrea, 6n cooperare cu celelalte departamente. Pentru front office tre uie ' a'i?ure colectarea i e.ecutarea ordinelor4 confirmarea e.ecutrii4 urmrete de'coperirile de cont ale clientului4 formarea pac<etelor de %alori mo iliare etc. 5n relaia cu 'er%iciul de contabilitate urmrete %aloarea total a tran,aciilor ,ilnice4 confruntarea rapoartelor de tran,acionare4 completarea @urnalelor de %alori mo iliare. :. 4epartamentul de contabilitate e'te 6ncadrat cu a?eni autori,ai pentru pieele ur'iere ;'unt autori,ai de C.N.V.C.2 i e.tra ur'iere ;'unt autori,ai de 7.N.S.S.I.3.2 i au rolul de a repre,enta 'ocietile 6n relaiile cu clientul. 1 3) 1

5n cadrul ace'tui departament tre uie ' fie 6ncadrate per'oane cu du l autori,are4 at>t pentru e%idena conta il a 'ocietilor ;de la C$C7R2 c>t i pentru operaiuni ur'iere. Cai pot aprea di'tinct 'au inclu'e 6n celelalte departamente ;6n funcie de %olumul acti%itii2 urmtoarele departamente: departamentul anali! cu urmtoarele atri uii: ela orea, pre%i,iuni pri%ind e%oluia pieei i a %alorilor mo iliare4 pe a,a crora poate da 'faturi clienilor pri%ind pla'amentele i 'en'ul ordinelor la ur'= anali,a pri%ind 'ituaia clienilor firmei4 a co'turilor le?ate de derularea tran,aciilor etc. departamentul de marBeting ;'au de pia primar2 care 'tudia, potenialul pieei i oportunitile de pla'ament. 3) O!*i'%l% *% 7u!#0 Brice tran,acie e'te iniiat printr1un ordin de %>n,are 'au de cumprare. *rdinul de vn!are constituie o ofert ferm #n ca!ul vn!rii i o comand la fel de ferm #n ca!ul cumprrii. 5n principiu4 indiferent de ordin4 e'te o li?atoriu ca ace'ta ' cuprind urmtoarele informaii: 'en'ul operaiunii ;de %>n,are 'au de cumprare2= produ'ul ur'ier care face o iectul tran,aciei= cantitatea oferit 'au cerut= tipul tran,aciei ;la %edere 'au la termen2= preul ferm 'au limita de pre a operaiunii. Ti.u!i *% &!*i'%$ 0. Ordinul de pia $'te un ordin de %>n,are1cumprare dup ca,4 la cel mai bun pre oferit de pia. %. Ordinul limit 5n calitate de cumprtor 'e 'pecific preul maCim di'pu' '1l pltea'c4 iar 6n calitate de %>n,tor preul minim pe care 6l 'olicit. Ee re?ul4 un a'emenea ordin e'te 6n'oit de meniunea 8la cel mai un preR. 1. Ordinul stop 7re drept 'cop limitarea pierderilor i e'te folo'it4 de re?ul4 de 'peculatori. 7ce't tip de ordin de%ine un ordin de %>n,are1cumprare la pia4 atunci c>nd titlul e%oluea, contrar ateptrilor clientului. Un ordin stop de vn!are e'te pla'at la un ni%el inferior preului curent al pieei4 iar un ordin stop de cumprare e'te pla'at la un ni%el 'uperior cur'ului pieei. 1 37 1

2. Ordinul stop limit $'te o com inaie 6ntre ordinele e.pu'e anterior care permite 'ta ilirea unei mar@e 6n cadrul creia 'e poate e.ecuta. "eniuni speciale pe ordinele de burs: Dotul sau nimic. Impune ac<i,iionarea 6ntre?ului %olum de titluri pre%,ut 6n ordin 'au renunarea la tran,acie dac nu e'te po'i il. Se utili,ea, atunci c>nd 'e urmrete ac<i,iionarea de pac<ete 'emnificati%e 'au ma@oritare. +mediat sau anulea!. Bperaiunea tre uie e.ecutat 6ntr1o 'in?ur edin de tran,acionare. 4intr'o dat sau deloc. Pre'upune e.ecutarea la un pre 'ta ilit4 6n ca, contrar4 operaiunea 'e anulea,. *rdin la #nchidere. -ran,acia tre uie efectuat 6n primele 3" 'ecunde ale edinei ur'iere. Un client are po'i ilitatea ' anule,e 'au ' modifice ordinul 'u oric>nd 6nainte de e.ecutarea ace'tuia. (eguli de prioritate ,n executarea ordinelor$ Prioritatea de timp 'au metoda 3I3B ;primul intrat1primul ieit2= Prioritatea de %olum= %olumul mai mare 'e e.ecut primul= $.ecutarea pro1rat ;procentual2. Re?ulile de prioritate 'e 'ta ile'c la 6nceputul edinelor de tran,acionare 'au 'unt 'ta ilite ca re?ul a ur'ei. #ehnici de cotare$ 1. Anunare public a ordinelor de %>n,are1cumprare. Un funcionar al ur'ei 'tri? preurile la ordinele de %>n,are i de cumprare. 5nc<iderea tran,aciei 'e face 6n momentul 6n care 'e primete un r'pun' afirmati% din partea unui roJer. 2. $otarea #n groap (ring . $'te o %ariant a primei4 6n care fiecare 6i 'tri? ordinele i comunic acordul de %>n,are 'au cumprare. 3. $otarea pe ba! de carnet de ordine. 3iecare roJer 6i centrali,ea, ordinele 6ntr1un carnet. Sunt carnete ;SU72. 1 3+ 1 deschise ;-oJio24 6ntocmite anterior edinei de tran,acionare care pot fi con'ultate de roJeri4 i carnete #nchise

#. 3nscrierea pe tabl ( tabel electronic . Se afiea, cele mai une dou preuri de %>n,are1cumprare. V>n,area 'e numete *IE 'au B33$R4 iar cumprarea 7SG. &. $otarea pe blocuri de titluri. *locurile 'e tran,acionea, 6ntr1un 'paiu 'eparat. $.i't 6ntotdeauna o comunicare 6ntre preul pieei o inuite i rin?ul unde 'e face tran,acionarea locurilor. ). $otarea electronic prin calculator utili,at4 6n 'pecial pe piaa e.tra ur'ier.

CURS D SISTEMUL DE TRANEACIONARE AL 8URSEI DE VALORI 8UCURETI 121 -ipuri de ordine ce 'e tran,actionea,a 221 Starile pietei 321 Piete 'ecundare ale *V*

-ran,aciile 'e reali,ea, printr1un mecani'm care permite accesul continuu i direct al clienilor la informaiile referitoare la pre i la informaiile furni,ate de emitenii de %alori mo iliare. 1 3( 1

*ur'a de Valori *ucureti de la 6nfiinare 6n 1((&4 a adoptat 'i'temul de tran,acionare i e.ecuie automat ;S-$72. 7ce't 'i'tem permitea acce'ul pe at>t piaa intermitent c>t i pe piaa continu. Si'temul de tran,acionare SBRI/BN introdu' 6n 1(((4 e'te un 'i'tem mai perfecionat i permite introducerea de noi te<nici de ne?ociere. 5n cadrul ace'tui 'i'tem e.i't dou piee de tran,acie: piaa principal pe care 'e tran,acionea, numai locuri de titluri4 piaa 'ecundar cu trei 'eciuni. Si'temul permite di%er'ificarea ordinelor ur'iere i identificarea automat a factorilor care influenea, prioritatea de e.ecuie. B alt facilitate a 'i'temului e'te c a?enii de ur' 'e pot conecta direct de la calculatorul propriu dac 'e afl 6n reea cu unitatea central din ur'. Ein 2""&4 a fo't introdu' platforma de tran,acionare 7R$N7. 1) Ti.u!i *% &!*i'% " !% #% t! '< "/i&'% <0 l 8V8 5n pre,ent4 dei 'uportul te<nic e'te a'i?urat la *V* 'e efectuea, un numr limitat de ordine4 comparati% cu ur'ele de,%oltate ale lumii. Cau,a e'te dat at>t de ni%elul redu' al culturii financiare c>t i de 6nt>r,ierea emiterii re?lementrilor @uridice. 1)1) O!*i'% "&4u'%$ 0. Ordinul limit. Sta ilete un pre maCim la cumprare i un pre minim la %>n,are. Sta ilirea preurilor 'e face pe a,a pailor de ur' ;uru 24 care 'e pot e.prima 6n cifre a 'olute 'au relati%e. Valoarea pailor 'e 'ta ilete de ctre Comitetul ur'ei 6n funcie de 'tarea pieei la un moment dat. %. Ordinul de pia) Se e.ecut imediat la cel mai bun pre al pieei. Pentru ace't ordin e.i't re?uli de protecie 6n ca,ul %ariaiilor accentuate ale pieei. Valoarea proteciei T numrul de pai acceptai %aloarea unui pa'. 1. Ordinul fr pre. Nu are nici un fel de 'pecificaie de pre i preia automat preul !ilei. $'te un ordin fr protecie folo'it de cei care 6i a'um ri'curi mari. 2. Ordinul ta?e. Prin ace't ordin 'e cumpr #ntreaga cantitate de %alori mo iliare di'poni ile pe pia la preul cel mai un. 4. Ordinul hit. $'te ordinul prin care 'e vinde #ntreaga cantitate di'poni il la cel mai un pre. 5. Ordinul pereche *match+. $'te un mi. 6ntre ordinul de %>n,are i ordinul de cumprare. $fectuarea concomitent a operaiunilor de 'en' contrar au drept 'cop meninerea cursului unui titlu.

1 #" 1

B caracteri'tic a ace'tor ordine comune e'te aceea c pot conine o cantitate ascuns. Se de,%luie pu licului lar? numai o parte a %olumului 'upu' tran,acionrii= a?entul de ur' e'te cel care tie %olumul total4 dar e'te o li?at ' nu1l de,%luie. 1)2) O!*i'% "&'*i/i&' t%) Se caracteri,ea, prin faptul c 'unt 6n'oite de anumite meniuni 'peciale i 'e declanea, doar c>nd 'unt 6ndeplinite condiiile menionate: 0. Ordinul stop pierdere la pia. Se folo'ete c>nd piaa ia un 'en' altfel dec>t ne ateptam. Ka %>n,are e'te acti%at atunci c>nd preul unei aciuni 'cade 'u ni%elul preului de declanare 'pecificat. Ka cumprare e'te acti%at c>nd preul crete pe'te cel ateptat. %. Ordinul stop limit. $'te un ordin cu re'tricie de a %inde 'au a cumpra4 care e'te acti%at c>nd pe pia 'e atin?e preul de declanare 'pecificat. 1. Ordinul de atingere *" #+. $'te ordin de %>n,are 'au de cumprare i 'e declanea, c>nd preul pentru o anumit %aloare mo iliar atin?e un pre 'pecificat. Se folo'ete atunci c>nd operatorul are intenia de a acoperi o po,iie 'curt ;'<ort 1 %>n,are2. 2. Ordinul limit de atingere. Se declanea, atunci c>nd apare un pre 'pecificat pentru o %aloare mo iliar at>t la %>n,are c>t i la cumprare. Brdinele comune i cele condiionate 'e 6n'criu la ur' 6n Re?i'trul Brdinelor Comune. Brdine tran,acionate cu termene 'peciale 'e trec la ur' 6n Re?i'trul Brdinelor cu -ermen Special. P!i&!it0/i 5' %F%"u/i &!*i'%l&!$ 7. Prioritate de pre. 5n ceea ce pri%ete preul4 el are cea mai mare 6n'emntate 6n e.ecuia unui ordin: la cumprare are prioritate de e.ecuie ordinul cu preul cel mai mic= la %>n,are are prioritate de e.ecuie ordinul cu preul cel mai mare. 8. Prioritate de eCecuie. 7u 6nt>ietate ordinele 6n'cri'e 6n Re?i'trul Brdinelor Comune ;RBC2 fa de cele 6n'cri'e 6n Re?i'trul cu -ermene Speciale. 5n cadrul re?i'trelor inter%ine prioritatea de pre i prioritatea de timp. 9. Prioritatea dat de timp. 3uncionea, dup metoda 3I3B4 primul intrat 1 primul 'er%it. 3) St0!il% .i%/%i) 1 #1 1

Piaa ur'ier e'te caracteri,at at>t prin intermiten c>t i prin acti%itate continu4 ace'tea altern>nd pe parcur'ul unei ,ile de tran,acionare. Piaa intermitent 1 e'te caracteri,at prin fiCing4 adic acel 'i'tem care reali,ea, 'ta ilitatea cur'ului ur'ier prin confruntarea ordinelor de %>n,are1cumprare ;'ta ilete un 'in?ur ni%el al preului2. Piaa continu F permite ca 6n cadrul aceleiai edine de tran,acionare ' 'e 'ta ilea'c mai multe niveluri ale preului unei %alori mo iliare. $tapele de derulare a acti%itii de tran,acionare 'unt: 1 prede'crierea 1 de'c<iderea ;(.3"2 1 piaa continu 1 pre6nc<iderea 1 6nc<iderea Predeschiderea 7re rolul de a 'ta ili preul de de'c<idere pe a,a ordinelor introdu'e i nee.ecutate 6ntr1un inter%al de timp ine preci,at 6naintea momentului de'c<iderii. Sta ilirea preului de de'c<idere 'e face numai pe a,a ordinelor 6n'cri'e 6n Re?i'trul Brdinelor Comune. Sta ilirea preului de de'c<idere 'e face pe a,a urmtoarelor criterii: Criteriul volumului disponibil de %alori mo iliare 'eparat pentru cumprare4 'eparat pentru %>n,are. Condiia de a folo'i ace't criteriu e'te ca preul de de'c<idere ' permit tran,acionarea celui mai mare %olum po'i il de %alori mo iliare. Criteriul de!echilibrului minim. 5n ca,ul de,ec<ili rului minim 'e ia 6n con'iderare ca pre de ec<ili ru acel ni%el al pieei care a'i?ur ma.imul de %alori mo iliare tran,acionate. Criteriul stabilirii nivelului de pre cu cea mai mic modificare net fa de preul de 6nc<idere a 'e'iunii precedente de tran,acionare. Criteriul alegerii celui mai mare nivel de pre care de%ine pre de de'c<idere numai dac permite tran,acionarea aceluiai %olum ma.im de %alori mo iliare4 cu meninerea aceluiai de,ec<ili ru minim i aceleiai modificri minime fa de preul de 6nc<idere al 'e'iunii precedente. 4e!echilibrul pieei apare atunci c>nd preul cel mai un de cumprare e'te mai mare dec>t cel mai un pre de %>n,are. 5n acea't 'ituaie 'e procedea, a'tfel: 'e 'ta ilete %olumul ma.im de aciuni ce poate fi tran,acionat 'e ale?e %olumul minim rma' netran,acionat 'e ale?e cea mai mic diferen net de pre fa de preul mediu ponderat 'au fa de preul de 6nc<idere din ,iua precedent. 5n ca,ul ordinelor cu %olum a'cun'4 'e ia 6n con'iderare numai partea %i,i il la de'c<idere. 1 #2 1 ;(.3" F 1#.3"2 ;1#.3" F 1).1&2 Brarul *V* ;(.1& F (.3"2

;1).1& F 1).3"2

Predeschiderea funcionea! ca pia intermitent pe ba! de fiCing. 7eschiderea $'te operaiunea de alocare a ordinelor la preul de de'c<idere dup urmtoarele ordine de prioritate: Brdine de pia cu i fr cro'' F acelai S.S.I.3. introduce pe pia at>t ordine de %>n,are c>t i de cumprare pentru aceiai %aloare mo iliar. Brdine mai une dec>t preul de de'c<idere cu i fr cro''. Brdine apropiate de preul de de'c<idere cu 'au fr prioritate de cro''. Brdinea de e.ecuie e'te a,at pe: prioritate de pre= prioritate de cro''= prioritate de 'ur'= prioritate de timp. Ka 'ur' au prioritate ordinele care %in de la clieni i apoi cele de la in'tituii financiare. Referitor la timp4 ordinele care 'unt introdu'e 6n pre6nc<idere 'au 6n prede'c<idere4 au prioritate fa de cele introdu'e 6n timpul tran,aciei. Piaa continu Pre'upune un flu. continuu de 6nre?i'trare a noilor ordine4 recalcularea preului4 alocarea i e.ecuia propriu1,i' 6n raport de preul pieei. Pre,nchiderea Repre,int un inter%al de timp preci,at 6n mod e.pre' 6ntre momentul 6nc<iderii pieii i 'f>ritul ,ilei ur'iere. 5n ace't inter%al de timp 'unt introdu'e noi ordine4 dar care 'unt e.ecutate 6n urmtoarele edine de tran,acionare.

8nchiderea Repre,int 'f>ritul ,ilei de tran,acionare= drept pre de 6nc<idere 'e 'ta ilete preul ultimei tran,acii pentru fiecare %aloare mo iliar. Ka momentul 6nc<iderii4 ordinele cu re'tricie de timp 'unt anulate automat4 iar ordinele open 'unt tran'ferate automat pentru ,iua urmtoare. 3) Pi%/% #%"u'* !% l% 8u!#%i *% V l&!i 8u"u!%2ti 3)1) Pi / *% li"it /i% 9O**) L&t: .i / 10!0 7l&"u!i) $'te utili,at de in%e'titorii care nu pot con'titui un pac<et 'tandard de titluri ;1"" uc. la *V*2 'olicitat de piaa principal. Numrul minim de aciuni tran,acionate e'te o 1 #3 1 ucat.

Prioritile 'unt aceleai ca pe piaa principal4 iar e.ecuia 'e face dup criteriul pre i timp. Eecontarea 'e face 6n inter%al 'tandard -U3. 3)2) Pi / *% i'i/i%!% 9SGu !i'+ U.: 7re dou componente: bu3 in i sell out. 3uncionea, 'eparat 6ntr1o ,i 'ta ilit de ur'. Piaa bu3 in inter%ine dac cumprtorul 'e afl 6n impo'i ilitatea de a efectua plata la data con%enit4 'au %>n,torul nu li%rea, %alorile mo iliare tran,acionate. 5ntr1o a'emenea 'ituaie4 ur'a ac<i,iionea, %alori mo iliare de la alt deintor i face li%rarea 6n contul %>n,torului iniial care e'te o li?at ' 'uporte e%entuale diferene de pre. C>nd nu 'e poate plti la data con%enit 'au c>nd 'e depete ni%elul deinerilor de aciuni impu' de re?lementrile ur'ei inter%ine piaa sell out. 3)3) Pi / *% *% lu!i '%+&"i t% 9N%+&"i t%* D% l: $'te 'pecific tran,aciilor de %olum mare. Sunt acceptate ordine pentru cantiti de minim &I din numrul total de aciuni aparin>nd unui emitent. Ne?ocierile pe acea't pia nu 'unt tran'parente i nu 'unt permi'e nici e.ecuiile pariale i nici cantitile a'cun'e.

CURS H TRANEACII 8URSIERE 121 Cla'ificarea tran,actiilor 221 -ran,actii la %edere 321 -ran,actii in mar@a #21 -ran,actii la termen ferm 'i conditionate

1) Cl #i1i" !% t! '< "/iil&!

1 ## 1

Dran!aciile bursiere 'e refer 6n 'en' lar?4 at>t la contractele de %>n,are1cumprare de titluri i alte acti%e financiare de pe piaa ur'ier propriu1,i'4 c>t i de pe piaa e.tra ur'ier. 5n 'en' re'tr>n'4 'e refer doar la cele 6nc<eiate 6n incinta ur'ei de %alori 6n conformitate cu re?lementrile pieei. Eup momentul 6n care 'e eCecut tran!acia 4 'e di'tin? tran,acii 'pecifice pieelor de tip an?lo1'a.on i tran,acii 'pecifice ur'elor europene: bursele de tip american derulea, urmtoarele cate?orii de tran,acii: tran,acii cu lichidare imediat c>nd e.ecutarea are loc c<iar 6n ,iua 6nc<eierii contractului= tran,acii cu lichidare normal= finali,area operaiunilor are loc 6ntr1un anumit numr de ,ile ur'iere ;-U3 V -U72= tran,acii cu aran"ament special 4 'unt a'emntoare cu contractele comerciale prin ne?ocierea termenului direct 6ntre parteneri= B cate?orie aparte a tran,aciilor de tip american o con'tituie vn!rile scurte (short 4 adic %>n,area de titluri cu e.ecutarea contractului dup formula lic<iditii normale4 dar cu titluri 6mprumutate. bursele europene, dup model france,4 derulea, urmtoarele cate?orii de tran,acii: tran,acii la vedere 6n care e.ecuia 'e face imediat 'au 6n termen de 3 V 7 ,ile denumite i tran,acii 8ca'<9 'au pe 8 ani ?ata9= tran,acii la termen 'au cu 8re?lementare lunar9 a cror e.ecuie 'e reali,ea, la o dat fi. 6n cur'ul lunii= la r>ndul lor pot fi: ferme, ca, 6n care prile 'unt an?a@ate definiti% pentru plat4 re'pecti% predarea titlurilor= condiionate care pot fi 'au nu e.ecutate la termen 6n funcie de opiunea cumprtorului care ac<it anterior o prim. Eup natura contului deschis de client la roJer4 tran,aciile 'unt: 8pe bani gata9 care 'e derulea, 6n limita contului 6n numerar deinut de client= 8#n mar"9 derulate pe datoria clientului fa de roJer4 care 6i pune la di'po,iie un credit 6n completarea contului deinut de ace'ta ;mar@2. Eup scopul urmrit4 operaiunile de ur' cuprind: operaiuni de investire prin care 'e urmrete pla'area capitalurilor4 modificarea 'tructurii portofoliului 'au o inerea de lic<iditi= 1 #& 1

 operaiuni de arbitra"4 'e de'foar fie spaial ;cumpr de pe o pia i %inde pe alta cu diferen de pre24 fie 6n timp ;cumpr acum i %inde dup un anumit timp pe aceeai pia2= operaiuni de acoperire (hedging , urmre'c e%itarea pierderilor datorate e%oluiei nefa%ora ile a cur'ului unei %alori mo iliare 'au a portofoliului= operaiuni speculative au ca 'cop o inerea unui profit din diferena de cur' 6ntre momentul 6nc<eierii tran,aciei i momentul lic<idrii= operaiuni cu caracter tehnic 'unt efectuate de a?enii de ur'4 creatori de pia prin care 'e menine ec<ili rul 'au lic<iditatea pieei. 2) T! '< "/ii l (%*%!% -ran,aciile la %edere 'au pe 8pe ani ?ata9 'unt cele 6n care plata titlurilor i li%rarea lor 'e face imediat 'au 6ntr1un termen de ma.im 7 ,ile ur'iere. B tran,acie la %edere 'e de'foar 6n trei fa,e: tran!acia propriu'!is de %>n,are1cumprare= compensarea E decontarea& transferul dreptului de proprietate. 5n prima fa, dac S.S.I.3.1urile cumpr 6n nume propriu4 e'te o li?atoriu ' nu afecte,e capitalul minim net 'ta ilit prin Re?ulamentele ur'ei. $ompensarea i decontarea e'te o operaiune multilateral 6ntre primete patru rapoarte: raportul de tran,acionare= raportul de compen'are= raportul de decontare= raportul de comi'ion. S.S.I.3.1uri 'upra%e?<eat de 7'ociaia *ur'ei. Ka 'f>ritul fiecrei ,i de tran,acionare4 fiecare S.S.I.3.

Se calculea, un net de #ncasat sau de plat care o li? 'ocietile de %alori mo iliare ' 'e conforme,e. -ran'ferul anilor 'e face printr1o anc de decontare a?reat de *.N.R. Se pre%ede le?al con'tituirea unui fond de garantare prin contri uia mem rilor 7'ociaiei ur'iere care d pentru acetia po'i ilitatea de utili,are doar o 'in?ur dat. 4reptul de proprietate a'upra %alorilor mo iliare cumprate 'e tran'fer prin micri 6ntre 'eciunile ur'ei numai dup ac<itarea lor. 7tunci c>nd nu 'e re'pect o li?aiile de ctre clieni4 roJerul %a proceda a'tfel: vinde titlurile ac<i,iionate 6n numele clientului la preul de pia din ,iua 'cadenei4 iar cumprtorul %a 'uporta e%entualele diferene nefa%ora ile de pre4 cumpr titluri la preul de pia din ,iua 6n care ace'tea tre uiau predate cumprtorului4 %>n,torului imput>ndu1i diferenele nefa%ora ile de pre.

1 #) 1

3) T! '< "/iil% 5' 4 !;0 5n fond4 acea't tran,acie e'te o %ariant a tran,aciilor la %edere care pre'upune cumprri de titluri pe datorie4 roJerul pun>nd la di'po,iia in%e'titorului un anumit credit pentru reali,area operaiunii. Clientul la' drept ?a@ pentru 6mprumutul primit titlurile pe care le1a ac<i,iionat. $l tre uie ' depun 6n termenul aferent lic<idrii normale doar o parte din 'uma nece'ar denumit mar". 7ce't tip de tran,acii creea, o capacitate suplimentar de finanare pentru client4 dar are ataat i un ri'c mai accentuat datorat %olumului 'uplimentar de titluri a cror preuri de pia pot e%olua nefa%ora il i do >n,ilor aferente creditului.
Risc financiar = 1 Valoarea marjei

Eerularea ace'tor tran,acii pre'upune con'tituirea mai multor tipuri de mar@e: "ar<a iniial a crei %aloare e'te re?lementat de pia4 e'te un depo,it con'tituit de client 6n numerar 'au din titluri locate la di'po,iia roJerului i repre,int condiia o inerii creditului. "ar<a permanent *de meninere+ repre,int capitalul propriu al clientului 'ta ilit iniial la un ni%el minim i care tre uie meninut pe toat durata tran,aciei ca procent din %olumul total al cumprrilor de titluri. Colateralul cuprinde %aloarea titlurilor ac<i,iionate i con'tituite drept ?aranie la roJer. "ar<a absolut e'te diferena dintre %aloarea colateralului i datoria clientului la roJer. "ar<a returnabil 'e e.prim procentual ca raport 6ntre mar@a a 'olut i %aloarea de pia a titlurilor e.i'tente 6n contul clientului. ;pelul ,n mar< repre,int o 'olicitare pentru client din partea roJerului pentru completarea mar@ei atunci c>nd mar@a permanent 'e reduce 'u limita iniial. Cerina e'enial a ace'tui tip de tran,acii e'te aceea c %olumul colateralului ' fie tot timpul mai mare dec>t de itul pe care 6l are clientul la roJer. Ka *ur'a de Valori *ucureti tran,aciile 6n mar@ 'unt re?lementate prin noul Cod *ur'ier4 partea I4 pu licat 6n 2"")4 dei e.i't 'uportul te<nic de e.ecuie de mai muli ani. 3) T! '< "/ii l t%!4%' 1%!4 2i "&'*i/i&' t% Caracteri'tic celor dou tipuri de tran,acii e'te aceea c partenerii con%in '1i 6ndeplinea'c o li?aiile care le re%in pe'te o anumit perioad de timp de la data 6nc<eierii tran,aciei ;6ntre 1 i ) luni2.

1 #7 1

3)1) T! '< "/ii l t%!4%' 1%!4) Prile din tran,acie 'unt an?a@ate concret: unul ' ac<ite preul 'ta ilit 6n pre,ent4 iar cellalt ' predea titlurile ne?ociate la data 'cadenei. -ran,aciile la termen ferm 'unt utili,ai atunci c>nd 'e urmrete4 din anumite raiuni4 modificarea 'tructurii portofoliului la o dat %iitoare printr1o operaiune iniiat 6n pre,ent4 la un pre pre'ta ilit. Un ca, 'pecial 6l con'tituie tran,aciile cu reglementare la o lun care permit fle.i ili,area termenului 'cadent prin operaiunea de report . Cumprtorul dac nu e'te mulumit de e%oluia preului p>n la 'caden4 %inde titlurile unei societi de report care 'e an?a@ea, ' i le re%>nd pe'te o lun la urmtorul termen de lic<idare. Prin facilitatea de report 'e diminuea, ri'cul determinat de caracterul pro a il al anticiprilor pri%ind e%oluia cur'ului ur'ier. Bperaiunile de report 'e fac la un curs de compensaie 'ta ilit de ur' la ni%elul cur'ului mediu4 al primei de tran,acii din ,iua de lic<idare. 5n le?turile cu tran,aciile la termen ferm 'unt po'i ile i dou operaiuni de tip 'peculati%: 8po!iie deschis9 prin care 'e pot tran,aciona titluri pe care %>n,torul nu le po'ed4 dar pe care le poate cumpra mai ieftin p>n la 'caden= 8po!iie acoperit9 care permite cumprtorului ' re%>nd titlurile p>n 6n ,iua 'cadenei. 3)2) T! '< "/ii "&'*i/i&' t% # u "u t%!4%'i #.%"i li 'unt de dou feluri: cu prim i cu stela". T! '< "/iil% "&'*i/i&' t% "u .!i40 'unt derulate la termen4 dar finali,area lor nu e'te o li?atorie4 cumprtorul a%>nd dreptul ' renune la contract 6n 'c<im ul unei prime pe care a pltit1o iniial. 7ce't tip de tran,acii pe marile piee ur'iere a fo't 6nlocuit treptat cu contracte pe opiuni. T! '< "/iil% "&'*i/i&' t% "u #t%l ;4 com in caracteri'ticile tran,aciilor ferme cu cele ale operaiunilor condiionate. 5n 'tela@ 'unt pre%,ute dou cur'uri 'eparate4 numite borne care 6ncadrea, o mar@ de fluctuaie. +niierea unei a'tfel de tran,acii are loc atunci c>nd %>n,torul unui 'tela@ aprecia, c p>n la 'caden cur'ul %alorilor mo iliare tran,acionate %a fi relativ stabil ;'e %a 6ncadra 6ntre orne24 iar cumprtorul mi,ea, pe o puternic fluctuaie ;'e %a 'itua 6n afara ornelor2. Stela@ul e'te o tran!acie ferm4 deoarece impune o li?aia e.ecutrii la 'caden. $aracterul condiional re,ult din faptul c operatorul ;%>n,torul 'au cumprtorul2 are dreptul ca la 'caden '1i 'ta ilea'c po,iia 6n funcie de e%oluia cur'ului= cumprtorul %a ac<i,iiona titlurile la preul cel mai mare din 'tela@4 iar %>n,torul %a opta pentru preul cel mai mic din 'tela@.

1 #+ 1

Cu!#ul "/iu'ii A( 't ; "u4.0!0t&! A( 't ; (6'<0t&! F P!%/ul "%l 4 i 4i" P!%/ul "%l 4 i 4 !% F 8&!'% A( 't ; "u4.0!0t&!

Eac la 'caden: cur'ul 'e 'ituea, 6n afara ornelor4 c>ti?ul e'te al cumprtorului= cur'ul 'e 6ncadrea, 6ntre ornele 'tela@ului4 c>ti?ul e'te al %>n,torului.

-ran,aciile 'tela@ 'e 6nc<eie la un termen de ) luni4 dar lic<idarea 'e poate face oric>nd 6n cadrul ace'tui termen.

CURS 10 INDICII 8URSIERI 121 Eefinitie 'i criterii de cla'ificare 221 Principii de con'tructie a indicatorilor ur'ieri 'i metodolo?ia de calcul 321 Indicii pietei de capital din Romania #21 Indici internationali ptr companiile romane'ti

1) D%1i'i/i% 2i "!it%!ii *% "l #i1i" !% 1 #(care 1 ndicii bursieri sunt produse sintetice eCprim evoluia de ansamblu a unei piee bursiere i implicit al economiei pe care o repre!int.

7u fo't creai din nece'itatea de a reali,a o urmrire de an'am lu a pieei ur'iere. Primul indice ur'ier a fo't creat 6n 1+() de EoP Wone' pentru 6ntreprinderile cotate la ur'a american din domeniul indu'trial i 'e calcula ca o medie aritmetic 'impl. 7l doilea indice NiJJeH4 a fo't creat pentru ur'a @apone,. 7cetia mai 'unt denumii i indici din prima generaie 4 a,ai pe calcule 'imple ;media aritmetic2. Bdat cu de,%oltarea ur'ei '1a trecut la indici compo!ii 'au compleci care reali,au o mai un caracteri,are a pieei ur'iere. -endina de de,%oltare a ace'tor indici a urmat tendina de mondiali,are a pieei financiare. Iniial4 au fo't creai doar pentru aciuni4 apoi '1au e.tin' i la o li?aiuni i la titlurile emi'e de fondurile mutuale. Cla'ificarea indicilor ur'ieri 'e face dup mai multe criterii4 dintre care cele mai importante 'unt: tipul de valori mobiliare pe care le caracteri,ea,: indici pentru aciuni= indici pentru o li?aiuni= indici emii pentru titlurile fondurilor mutuale. ba!a de calcul utili,at 6n con'trucia lor: indici simpli F calculul 'e face pe a,a mediei aritmetice a@u'tat cu un di%i,or ce e.prim di%er'ele modificri inter%enite la ni%elul emitentului %alorilor mo iliare componente4 cum ar fi fu,iuni4 di%i,iuni4 modificri de capital= indici compleci F 'e calculea, prin ponderare i cuprind un numr mare de %alori mo iliare aparin>nd mai multor domenii de acti%itate= ponderarea 'e face fie pe a,a cur'ului ur'ier4 fie prin capitali,area ?eneral. gradul de cuprindere: indici ?enerali ai pieei= indici 'ectoriali. intervalul de timp la care 'unt calculai: indici calculai 6n timp real4 adic 6ntr1un inter%al de 1& p>n la )" 'ecunde= indici calculai la 'f>ritul ,ilei de tran,acionare. sfera spaial: indici de caracteri,are a unei 'in?ure piee ur'iere= indici mondiali4 'e refer la an'am lul pieei financiare 'au la anumite ,one= e..: indicele $URB1S-BXX. 1 &" 1

Indicii mondiali iau 6n calcul i o 'erie de elemente referitoare la rile care acionea, 6n anumite ,one. tipul pieei de capital: indici pentru piaa ur'ier= indici pentru piaa e.tra ur'ier. instituia care calculea, indicele: indici oficiali calculai de or?ani'mele a ilitate prin re?lementrile fiecrei piee de capital= indici 'emioficiali calculai de in'tituiile pieei de capital 6n cola orare cu pu licaiile financiare= e..:3- F S$ 3" F *ur'a din Kondra cu pu licaia 3inancial -ime'= EoP Wone' F *ur'a din NeP YorJ cu pu licaia Qall Street Wournal. indici calculai de diferite pu licaii financiare4 e.. indicele Capital= indici calculai de 'ocietile de %alori mo iliare4 firme de con'ultan4 alte in'tituii financiare. 2. Principii de con'trucie a indicilor ur'ieri i metodolo?ia de calcul Indicii ur'ieri ca e.primare 'intetic a pieelor de capital4 pentru a fi %eridici tre uie ' 'e con'tituie ca o repre,entare fidel a realitilor economice. 5n timp '1au 'ta ilit o 'erie de principii care 'tau la a,a con'truciei indicilor ur'ieri: *rientarea spre anali!a strategiilor de investiii i ctre msurarea performanelor diferitelor portofolii ;portofoliul pen'iilor4 de a'i?urri4 etc.2. (eflectarea performanelor economico1financiare ale emitenilor i a economiei pe care o repre,int re'pecti%a pia de capital. Aetodele de calcul ' nu pre,inte o comple.itate deo'e it4 ' poate fi 6nele'e de ctre toi participanii la acti%itatea ur'ier= +nformaiile i datele folo'ite la determinarea indicilor ' fie la di'po,iia pu licului lar?4 ' ai la ori?ine 'ur'e autori,ate i ' in 'eama de toate modificrile inter%enite 6n 'tarea emitenilor. 5n orice moment4 indicii tre uie ' a'i?ure continuitatea i compara'bilitatea cu momentele anterioare= 6n rile 6n care deprecierea monedei naionale e'te accentuat4 calculul indicilor 'e face i 6n %alut. Pe a,a principiilor de con'trucie 'e procedea, la selecia eantionului de firme4 cele mai repre,entati%e pentru piaa ur'ier re'pecti%. Criteriile 'eleciei %i,ea, 6n ca,ul fiecrei firme: 1 &1 1

 ?radul de capitali,are ur'ier= ?radul de di'per'ie= %olumul total al tran,aciilor ;lic<iditate2= repartiia firmelor pe 'ectoare de acti%itate= 'ta ilitatea financiar= per'pecti%ele de de,%oltare4 etc. 5n funcie de importana fiecrei %alori mo iliare 'e atri uie o pondere care poate fi egal pentru toate %alorile mo iliare din 'tructura indicelui 'au diferit. Pentru fiecare indice 'e ale?e o dat de referin de la care 'e 6ncepe calculul ace'tuia i o valoare de referin ;e..: 1"" 'au 1.""" puncte2. Indicele aferent oricrei alte perioade e.prim4 dup ca,4 o cretere 'au o diminuare fa de perioada de a,. Cetodolo?ia de calcul e'te diferit 6n funcie de tipul i caracteri'ticile fiecrui indice. Pentru indicii simpli fr ponderare4 relaia ?eneral de calcul e'te:
cursurilor Divizor

I=

Ei%i,orul are o %aloare care 'e modific periodic 6n funcie de 'c<im rile aprute 6n 'tructura patrimonial a emitentului. 5n ca,ul indicilor ponderai 4 cur'ul aciunilor 'au capitali,area ur'ier 'e 6nmulete cu numrul de aciuni:

Icompozi = K T
unde:

i= 1

i= 1

(p q c ) Valoarea de referin (p q )
i1 i0 i ' i0 i0

n 1 numrul de aciuni=
K T 1 di%i,orul

pi1 1 preul aciuni la momentul curent=

pi 0 1 preul aciunii la data de referin

q i 0 1 numrul aciunilor unei 'ocieti la data de referin

q i1 1 numrul aciunilor unei 'ocieti la momentul curent

c i 1 factor de corecie pe aciune

7li indici compo,ii nu au factor de corecie pe fiecare %aloare mo iliar ci doar un factor general de corecie a pieei. 1 &2 1

3) I'*i"ii .i%/%i *% " .it l *i' R&46'i Reluarea acti%itii ur'iere a nece'itat i introducerea unor indici de caracteri,are at>t a pieei ur'iere propriu1,i'e ;*V*24 c>t i a celei e.tra ur'iere ;R7SE7M2. 5n condiiile ?lo ali,rii pieei financiare '1au ela orat Standarde Internaionale de Ei'eminare a Eatelor ;SEES2 prin care 'e atri uie indicatorilor economico1financiari un coninut unitar4 indiferent de ar i din ace't moti% con'trucia indicilor pieei auto<tone de capital '1a fcut dup modelul pieelor de,%oltate din lume. 3)1) I'*i"ii 8u!#%i *% V l&!i 8u"u!%2ti) *ur'a naional4 utili,ea, trei indici prin care 'e e.prim 'intetic ?radul de lic<iditate4 e%oluia de an'am lu a multi'ectorial. 3)1)1) I'*i"%l% 8ET 98u", !%#t EF", '+% T! *i'+: Eata lan'rii: 1(."(.1((7 Nr. de 'ocieti: 1" Valoare iniial: 1.""" puncte 7ctuali,are: re%i,uit trime'trial. Indicele *$- face parte din cla'a indicilor de ultim ?eneraie4 ponderat cu capitali,area ur'ier i a fo't creat pentru a reflecta tendina de an'am lu a preurilor celor mai 1" lic<ide aciuni ; lue c<ip'1uri2 tran,acionate la *V*. ur'ei i e%oluia unui ?rup 'pecial de 'ocieti cu o componen

$ET = 1#000 f
unde: f 1 factor de corecie ?eneral al pieei=

i= 1 n i= 1

" i0 !i " i0 !i0

" i0 1 nr. total de aciuni emi'e de fiecare 'ocietate la momentul intrrii

pe ur'=
!i0 1 preul mediu ponderat al aciunii i la momentul lan'rii ; t 2=
0

!i 1 preul mediu ponderat al aciunii i la momentul curent ; t 1 2.

7ctuali,area indicelui e'te anali,at trime'trial de Comitetul Indicelui din cadrul *ur'ei de Valori. Selecia celor 1" aciuni care formea, portofoliul indicelui 'e face dup urmtoarele criterii: ' fie cotate la cate?oria I1a a ur'ei= ' ai cea mai mare capitali,are ur'ier= 6mpreun ' repre,inte pe'te )"I din

1 &3 1

capitali,area total= ' a'i?ure di%er'ificarea portofoliului indicelui= 'uma %alorii totale a tran,aciilor aciunilor din portofoliul indicelui ' fie de cel puin 7"I din %aloare total a tran,aciilor. Eeci,iile de modificare a portofoliului ;6nlocuirea aciunilor 'au modificarea ponderilor2 'unt anunate pu lic cu trei ,ile 6nainte. Valoarea indicelui e'te calculat 6n timp real ;6ntre 1& i )" 'ecunde2 i e'te afiat pe ta ela electronic a ur'ei. Prin con'trucie ;metodolo?ie de calcul4 re?uli de 'elecie i actuali,are24 indicele furni,ea, o a, adec%at pentru tran,acii deri%ate de tip option'4 future' i com inaii ale ace'tora. Calculul indicelui 'e face i 6n alte monede ;euro i dolari2 pentru a 'er%i in%e'titorilor 'trini. 3)1)2) I'*i"%l% 8ET C Eata lan'rii: 1)."#.1((+ Nr. de 'ocieti: %aria il Valoare iniial: 1.""" puncte 7ctuali,are: re%i,uit trime'trial. Introducerea lui a fo't impu' de nece'itatea unei repre,entri complete a e%oluiei preurilor tuturor aciunilor tran,acionate4 6n indice fiind inclu'e automat noile 'ocieti pe m'ur ce 'unt cotate4 6n ,iua urmtoare formrii preului de pia. Calculul 'e face dup aceeai formul ca i a indicelui *$-. 3actorul de ponderare repre,int capitali,area ur'ier a preurilor aciunilor din portofoliu. Se calculea, at>t 6n lei4 euro i dolari la cur'ul *NR din ,iua re'pecti%. Pentru a compen'a efectele artificiale a'upra preului de pia4 %aloarea indicelui e'te a@u'tat cu un factor de corecie 6n ,iua 6n care are loc 'c<im area care afectea, preul4 a'i?ur>ndu1'e a'tfel continuitatea i compara ilitatea 6n timp a %alorii indicelui. 3)1)3) 8ET FI Indicele include 6n portofoliu cele cinci 'ocieti de in%e'tiii financiare create 6n urma Pro?ramului de Pri%ati,are 6n Ca'. 7precierea 'eparat a S.I.3.1urilor 'e datorea, faptului c ace'tea au o e.tindere multi'ectorial ;deineri de aciuni la 'ocieti din toate domeniile economice2 i 'unt 'upu'e unor re?lementri diferite. Caracteri'tic S.I.3.1urilor e'te acionariatul fr>miat4 procentul ma.im de deinere acceptat prin le?e fiind de 1I. 3)2) I'*i"ii .i%/%i %Ft! 7u!#i%!% 9RASDAI:

1 &# 1

Eup modelul *V*4 pe acea't pia '1au lan'at indici care reflect e%oluia de an'am lu i e%oluia 'ocietilor de top din cele dou cate?orii de li'tare. 3)2)1) I'*i"%l% RASDAI C&4.&<it

Eata lan'rii: 31."7.1((+ Nr. de 'ocieti: %aria il Valoare iniial: 1.""" puncte 7ctuali,are: re%i,uit pe a, ,ilnic.

Indicele R7SE7M Compo,it include 6n calculaie toate 'ocietile li'tate la cota *ur'ei $lectronice R7SE7M. $l urmrete 'inteti,area tendinei ?lo ale a preurilor aciunilor emi'e de 'ocietile li'tate. Ein punct de %edere al metodolo?iei de calcul4 R7SE7M CBCPB/I- 'e 6ncadrea, 6n familia de indici ur'ieri ponderai prin capitali,area de pia. Participarea unui 'im ol 6n indice e'te limitat la 2&I din totalul capitali,rii 'im olurilor inclu'e 6n R7SE7M1C4 ca urmare factorul de ponderare pentru un 'im ol poate fi: numrul de aciuni core'pun,toare 'im olului re'pecti%4 dac ponderea capitali,rii ace'tuia e'te 'u 2&I= un numr a"ustat4 dac ponderea capitali,rii 'im olului depete limita procentual de 2&I. 7@u'tarea indicelui R7SE7M Compo,it 6n faa di%er'elor proce'e economice ca: di%i,riLcon'olidri de aciuni4 fu,iuni4 lic<idri4 modificri 6n capitalul 'ocial 'e face prin modificarea factorului de ponderare 'au a di%i,orului. Un alt factor care determin a@u'tarea 6l con'tituie 'c<im area compo,iiei indicelui prin li'triLdeli'tri. 3)2)2) I'*i"%l% RAIJI Eata lan'rii: 2+.1".2""2 Nr. de 'ocieti: %aria il Valoare iniial: 1"7( puncte 7ctuali,are: re%i,uit pe a, ,ilnic. R7M1I a fo't lan'at odat cu introducerea Cate?oriilor de $.celen4 pentru a reflecta e%oluia de an'am lu a preurilor emitenilor de top li'tai pe *ur'a $lectronic R7SE7M la Cate?oria I. Cetodele de calcul i a@u'tare 'unt aceleai cu cele utili,ate 6n calculul indicelui R7SE7M1C.

1 && 1

3)2)3) I'*i"%l% RAIJII Eata lan'rii: 2+.1".2""2 Nr. de 'ocieti: %aria il Valoare iniial: 1"7( puncte 7ctuali,are: re%i,uit pe a, ,ilnic.

R7M1II a fo't lan'at odat cu introducerea Cate?oriilor de $.celen4 pentru a reflecta e%oluia de an'am lu a preurilor emitenilor de top li'tai pe *ur'a $lectronic R7SE7M la Cate?oria II. Cetodele de calcul i a@u'tare 'unt aceleai cu cele utili,ate 6n calculul indicelui R7SE7M1C. 3) I'*i"i i't%!' /i&' li .%'t!u "&4. 'ii !&46'%2ti -endina tot mai accentuat de internaionali,are a pieelor de capital impune ca o nece'itate4 promo%area firmelor rom>neti i pe alte piee ur'iere prin care 'e fac cuno'cute i pot atra?e importante re'ur'e de finanare. *V* i1a inten'ificat contactele cu toate ur'ele internaionale4 6n 'pecial cu cele din re?iune4 6mpreun cu care a lan'at indici 6n componena crora 'unt inclu'e i titluri ale companiilor rom>neti. 3)1) I'*i"%l% ROTK 5n 1& martie 2""&4 a fo't lan'at indicele RB-X ;-<e Romanian -raded Inde.2 de ctre *ur'a de Valori *ucureti i Qiener *ar'e 7D ;Q*7D24 ace'ta fiind di'poni il pentru in%e'titorii de pe piaa au'triac. Noul indice '1a con'tituit activ de ba! pentru produ'ele deri%ate4 de tipul contractelor future' i option'4 precum i pentru produ'e 'tructurale4 de tipul Parante tran,acionate pe ur'ele din Viena i *ucureti. RB-X e'te ponderat cu capitali,area ur'ier4 6n coul 'u fiind inclu'e companii repre,entati%e de la *V*. Cele a'e 'ocieti au fo't 'electate 6n funcie de capitali,area4 lic<iditatea i de repre,entati%itatea lor 6n cadrul 'ectorului 6n care operea,.

STRUCTURA INIIAL- A COULUI ROTK EMITENT PONDERE 9L: *anca -ran'il%ania 2&41) *RE 2#4)1 Petrom 2#41( Rompetrol Rafinare 1#4)2 1 &) 1

Impact -ur omecanica

+4)1 24+1

$mitenii enumerai ?enerea, +"I din %aloarea tran,aciilor i +&I din capitali,area *V*. RB-X1ul 'e a@u'tea, trime'trial4 6n funcie de free1float i de capitali,area companiilor din portofoliu. 3)2) I'*i"%l% NTK 7 fo't lan'at 6n 2""&4 de ctre *ur'a din Viena 6mpreun cu $r'te *anJ ca un indice re?ional pentru $uropa Central i de $'t. 5n componena 'a intr cele mai mari companii din re?iune. Calculul e'te ponderat 6n funcie de repre,entati%itatea economiilor rilor inclu'e 6n 'tructura indicelui: STRUCTURA INIIAL- A COULUI NPK ARA PONDERE 9L: 7u'tria 3(4+ Polonia 224+ Un?aria 1(4) Ce<ia 114( Rom>nia 34# 7lte ri e't1europene 24& Ka de utul indicelui din Rom>nia4 au fo't inclu'e companiile *RE i Petrom4 con'iderate repre,entati%e pentru 'ectoarele ancar4 re'pecti% petrolier. 7ctuali,area indicelui 'e face trime'trial 'au de c>te ori inter%in e%enimente ma@ore 6n acti%itatea firmelor din componen. Indicele N-X con'tituie 'uport pentru tran,aciile cu produ'e financiare deri%ate pe toate pieele ur'iere din re?iune.

CURS 11 PIAA EKTRA8URSIER121 Caracter'iticile pietei e.tra ur'iere 221 I'toricul pietei e.tra ur'iere 321 Piata e.tra ur'iera in Romania 1 &7 1

1) C ! "t%!i#ti"il% .i%/%i %Ft! 7u!#i%!% Cotarea la ur' e'te le?at de 6ndeplinirea unor condiii care depe'c po'i ilitile firmelor de dimen'iuni medii 'au nou 6nfiinate. Rm>nerea lor 6n afara ur'ei ec<i%alea, cu inter,icerea acce'ului la o form de finanare foarte important care e'te atra?erea de capitaluri prin emi'iunea de aciuni i o li?aiuni4 ceea ce are un efect ne?ati% a'upra per'pecti%elor de de,%oltare a ace'tora. Piaa e.tra ur'ier funcionea, ca pia de negocieri pe care 'unt tran,acionate %alorile mo iliare care nu 6ndepline'c condiiile ' fie cotate la ur' 'au a cror emiteni nu dore'c ' intre pe ur'. -ot pe acea't pia 'e pot tran,aciona titlurile fondurilor mutuale4 titluri de 'tat4 etc. Piaa e.tra ur'ier 'e numete piaa B-C ;B%er t<e Counter24 'au la ?<ieu 'au interdealeri. Apariia i eCtinderea unei a'tfel de piee a fo't po'i il prin facilitile oferite de 'uportul electronic care permite tran,acionarea la di'tan. Eatorit condiiilor relati% puin pretenioa'e de intrare pe piaa e.tra ur'ier4 numrul 'ocietilor cotate e'te foarte mare. Pe piaa e.tra ur'ier 'e reali,ea, 6n acelai timp i pre?tirea 'ocietilor pentru 6n'crierea la cota ur'ei. Caracteri'tic pieei e.tra ur'iere e'te rolul activ al formatorilor de pia care a'i?ur lic<iditatea i compati ilitatea %alorilor mo iliare. Ca formatori de pia acionea, 'ocietile CarJet CarJer ;CC2 care pot fi: en detail: furni,ea, un flu. continuu de %>n,are F cumprare= en ?ro'': lucrea, pentru in%e'titorii in'tituionali= 'ocietile 'peciali,ate pe tran,acii de locuri i care 6n ?eneral4 a'i?ur i ?e'tiunea portofoliului= cu delimitare ?eo?rafic re?ional a cror caracteri'tic e'te di%er'itatea titlurilor cu care operea,. 2) I#t&!i"ul .i%/%i %Ft! 7u!#i%!% Piaa e.tra ur'ier a aprut prima dat 6n 7merica4 6n anul 1(71 i e'te con'tituit din dou 'e?mente: N7SE7M care din punct de %edere al %olumului tran,aciilor e'te a treia pia de titluri din lume4 dup NYS$ ;SU72 i -S$ ;Waponia2. Piaa Ro, e'te mai re'tricti% i are o clientel 'elect format din nci i firme de con'ultan financiar= denumirea %ine de la culoarea <>rtiei pe care 'e fac tran,aciile. Pe piaa e.tra ur'ier4 'e 6nt>lne'c dou tipuri de cotaii: cotaie ferm pentru titlurile aflate de@a 6n tran,acionare=

1 &+ 1

 cotaie facultativ ;indicati%2 folo'it de ctre formatorii de pia ca reclam pentru titlurile nou intrate la tran,acionare. 5n $uropa4 piaa e.tra ur'ier a aprut 6n 1(() i 'e numete $7SE7M4 cu 'ediul la *ru.elle'. 7re o de,%oltare re?ional 'uprapu' pe'te teritoriul Uniunii $uropene i d po'i ilitatea operrii pe toate pieele financiare din lume. Pe acea't pia acionea, trei cate?orii de mem rii: 'pon'ori= roJeri i formatori de pia ;CC2. Condiiile de acce' 'unt mai re'tricti%e dec>t pe piaa N7SE7M: acti%ul total al firmelor care intr e'te de minim 34& milioane de euro= capitalul 'ocial minim 2 milioane de euro. 3) Pi / %Ft! 7u!#i%!0 5' R&46'i S1a 6nfiinat 6n 1(()4 dup modelul N7SE7M cu 'pri@in financiar american de cinci milioane de dolari pentru ac<i,iionarea 'i'temului de tran,acii electronic i a pro?ramului informatic R7SE7M 1 Portal. 3uncionarea pieei a de utat cu aciunile emi'e de Pro?ramul de Pri%ati,are 6n Ca'. 3)1) I'#titu/iil% .i%/%i RASDAI 3uncionarea pieei e'te a'i?urat de o 'erie de in'tituii care urmre'c re'pectarea cadrului le?al de derulare a operaiunilor4 ela orea, norme interne4 ar itrea, liti?ii4 etc. ;sociaia @aional a &ocietilor de Aalori "obiliare *;.@.&.A.".+ cu rol de re?lementare i urmrire a derulrii le?ale a tran,aciilor. 3urni,ea, 'er%iciile nece'are pentru funcionarea pieei i 6n ace't 'en'4 emite re?lementri 6n cola orare cu C.N.V.C. Principalele atri uii ale 7.N.S.V.C. 'unt: ela orarea de principii i norme de etic= acordarea de a'i'ten de 'pecialitate= pre?tirea profe'ional a operatorilor de ur'= con'tituirea de centre de informare4 documentare4 'c<im 'trintate. Cem rii ai 7.N.S.V.C. pot fi S.S.I.3.1urile autori,ate de C.N.V.C. i care au un repre,entant 6n conducerea 7.N.S.V.C. S&"i%t t% N /i&' l0 *% C&4.%'# !% D%"&'t !% 2i D%.&<it !% *&.@.C.7.7.+ 7re per'onalitate @uridic i e'te or?ani,at ca o 'ocietate pe aciuni anonim. Ser%iciile pe care le pre'tea, contra comi'ion 'unt: decontarea tran,aciilor= 1 &( 1 de e.perien i cooperare cu in'tituiile ?u%ernamentale i ne?u%ernamentale din ar i din

 p'trarea 6n 'i?uran a %alorilor mo iliare= tran'ferul de proprietate a'upra %alorilor mo iliare= 'er%icii le?ate de 6nre?i'trarea i plata %alorilor mo iliare. 7dmini'trea, fondurile de garantare care 'e con'tituie prin contri uia in%e'titorilor pe piaa R7SE7M4 contri uie care e'te %aria il 6n funcie de 'er%iciile 'olicitate. B parte a fondurilor de ?arantare poate fi con'tituit din titlurile emi'e de 'tat. Ei'pune i de un 'er%iciu de identificare 'au 'ecuri,are ;cod de 12 cifre2 a %alorilor mo iliare ;ISIN2. Societatea operea, cu dou 'i'teme de decontare: $?) care pre'upune compen'area i decontarea la ni%elul i 6ntre 'ocietile de %alori mo iliare= )istemul Dran!acie cu Dran!acie ()DD operaiune de decontare 6n parte. (egistrul (om=n al ;cionarilor *((;+ ine e%idena %alorilor mo iliare cotate pe pia4 6nre?i'trea, tran,aciile ,ilnice4 efectuea, tran'ferul de proprietate i depo,itarea titlurilor. Repre,int 'ur'a de informare pentru cei care intenionea, ' fac noi emi'iuni de %alori mo iliare ;ofert pu lic de %>n,are2. &ocietatea de suport electronic e'te con'tituit ca o 'tructur te<nic4 afiliat 7.N.S.V.C. 7'i?ur colectarea informaiei cu pri%ire la oportunitile de %>n,are1cumprare4 mi@locete ne?ocierea electronic4 difu,ea, informaii cu pri%ire la preul i %olumul tran,aciilor ,ilnice etc. Si'temul de tran,acionare electronic funcionea, 6n timp real4 at>t 6n re?im de pia intermitent c>t i continu. Se operea, cu loturi standard4 dar i cu loturi dispersate. 5n pre,ent4 R7SE7M utili,ea, 6n comun cu *V*4 platforma de tran,acionare 7R$N7. 3)2) R%+l%4%'t !% t! '< "/iil&! .% RASDAI (eglementrile vi!ea! condiiile de #nscriere pe pia, condiiile de acces la diferitele categorii i elementele de securi!are a tran!aciilor. 7cce'ul pe piaa e.tra ur'ier 'e face pe a,a a trei condiii cumulati%e: %alorile mo iliare ' aparin unor 'ocieti deinute pu lic i emi'e 6n form demateriali,at= titlurile financiare ' fie 6nre?i'trate la Bficiul de $%iden a Valorilor Co iliare ;B.$.V.C.2= emitentul ' ai contract de furni,are de 'er%icii cu o 'ocietate de re?i'tru independent autori,at de C.N.V.C. Societile 6n'cri'e pe R7SE7M 'unt ?rupate pe trei categorii de excelen 6n funcie de performanele economico1financiare: 1 )" 1 prin care 'e reali,ea, di'tinct fiecare

Categoria e'te de'tinat companiilor cele mai performante i care 'unt pre?tite pentru a fi lan'ate la cota *V*. 7cce'ul la acea't cate?orie 'e face pe a,a urmtoarelor condiii: emitentul ' fi o inut 6n ultimii doi ani cel puin 6ntr1un an profit= cifra de afaceri ' fie minim ( milioane de euro anual= acti%e totale deinute minim #4& milioane de euro= 'uma aciunilor aflate 6n deinere 'u procentul de &I ' ai o %aloare de minim 1&".""" euro ;1&I din total aciuni2= capitali,area ur'ier din ultima @umtate de an ' fie de minim l milion de euro= numrul de ,ile de tran,acionare 6n ultimul an ' fie cel puin Z din totalul ,ilelor ur'iere= capitalul 'ocial minim l milion de euro= Categoria a -a 'olicit drept condiii de acce': cifra de afaceri minim 24& milioane euro anual= 'uma aciunilor deinute 'u &I ' fie de minim &".""" euro ;1"I din total aciuni2= capitali,area ur'ier din ultimul 'eme'tru ' fie de minim "4& milioane euro= numrul de ,ile de tran,acionare 6ntr1un an ' fie cel puin Z din totalul ,ilelor ur'iere= capitalul 'ocial minim "4& milioane euro. Categoria de baz tre uie ' 6ndeplinea'c doar condiiile cumulati%e de acce' pe piaa R7SE7M. 3)3) El%4%'t% *% !%+l%4%'t !% t! '< "/iil&!$

$fectuarea tran,aciilor are la a, ca principale elemente: preul de referin4 paii de cotare4 a aterea de la preul de referin i criteriile de e.ecuie a cotaiilor care con'tituie parametrii de protecie a tran,aciilor. Preul de referin (Pr e'te pu licat ,ilnic pe piaa R7SE7M i 'e calculea, ca pre mediu ponderat al tran,aciilor comune din ultima ,i de tran,acionare a fiecrei aciuni. Paii de cotare (p 'unt e.primai 6n %alori a 'olute diferit 6n funcie de %aloarea cotaiei. Pentru 'ta ilirea preului ordinelor de %>n,are1cumprare 'e calculea, abateri de la preul de referin ;N24 a'tfel: 1 pentru cate?oria I= 1 pentru cate?oria II= 1 pentru cate?oria de a,= N T [1&I N T [ 2"I N T [ 2&I

Prin ace'te a ateri 'e creea, un culoar de %ariaie 6n interiorul cruia pot fi afiate cotaiile: 6n ca,ul ordinelor de cumprare, preul ;Pc2 e'te cuprin' 6n inter%alul pre de referin minu' un pa' de cotare: 1 )1 1

!c % !r & 1p pentru ordinele de vn!are4 preul ;P%2 di'pune de un inter%al de %ariaie format prin 6n'umarea unui pa' de cotare la preul de referin din care 'e 'cade a aterea 'pecific fiecrei cate?orii: !v % !r ' 1p & ( pentru cotaiile indicative inter%alul de %ariaie e'te dat de a aterea de la preul de referin: !i % !r M ( Cotaia indicati% apare 6n ca,ul 'ocietilor nou intrate pe pia. *roJerii afiea, 6n inter%alul re?lementat preuri de %>n,are4 fc>nd 6n ace't fel i pu licitate pentru noile 'ocieti. Kimita minim a inter%alului format 6n @urul preului de referin con'tituie preul celei mai une cotaii ferme de cumprare4 iar limita ma.im repre,int preul celei mai une cotaii ferme de %>n,are. U 1p N Pr N 1 1p 1 "&t /ii i'*i" ti(% 1 t! '< "/ii #.%"i l% li4it0 4i'i40 li4it0 4 Fi40

Kimitri 6n raport cu preul de referin nu 'e aplic 6n prima ,i de tran,acionare4 6n ca,ul operrii de modificri a %alorii nominale i 6n ca,ul ofertelor pu lice. Pe piaa R7SE7M 'e operea, i tranzacii speciale 6n afara inter%alului de pre e.pu' anterior. 7ce't tip de tran,acie tre uie ' 6ndeplinea'c cumulati% urmtoarele condiii: cantitatea de aciuni care face o iectul tran,aciei ' repre,inte cel puin 1I din numrul total de aciuni ale emitentului= %aloarea tran,aciei ' fie de minim 1"".""" lei ;1 mld. lei %ec<i2. Preul tran,aciilor 'peciale 'e 6ncadrea, 6n limita pre%,ut pentru cotaiile indicati%e: ! s % !r M ( *rdonarea cotaiilor #n sistem are la a, urmtoarele criterii: tipul cotaiei ;ferm 'au indicati%24 pre4 cantitate ;6n ordine de'cre'ctoare24 momentul introducerii 6n 'i'tem. 4econtarea tran!aciilor ilaterale raportate 'e face 6n inter%alul -U3.

1 )2 1

CURS 12 EFICIENTA PIETEI 8URSIERE 121 Conceptul de a,a al eficientei ur'iere 221 -ipuri de eficienta a pieteti ur'iere 321 Renta ilitatea 'i ri'cul %alorilor mo iliare 1 )3 1

Piaa financiar a'i?ur permanent o ofert de pre pentru fiecare %aloare mo iliar tran,acionat 'u forma unui cur' ur'ier 'au a unui pre re,ultat din ne?ocierea direct. 3ormarea preului tre uie4 6n mod fire'c4 ' 'e 6ntemeie,e pe informaii economico1financiare4 dar cum interpretarea ace'tora include i o component 'u iecti%4 planea, permanent 6ntre area dac e%aluarea e'te corect. Pe o pia concurenial4 mulimea proce'elor de ar itra@ a'i?ur ec<ili rul dintre cerere i ofert4 ceea ce d certitudinea c preul fi.at reflect ade%rata %aloare a unui titlu. 1) C&'"%.t%l% *% 7 <0 %1i"i%'/%i 7u!#i%!%

B pia e'te apreciat ca eficient dac preul unei %alori mo iliare inte?rea, i reflect imediat i complet orice informaie di'poni il de'pre emitent i mediul economic 6n care ace'ta acionea,. 7ce't tip de pia a'i?ur un mediu ec<ita il de operare at>t pentru in%e'titori care pot 'conta pe o rat normal de renta ilitate4 c>t i pentru emiteni care 'unt 'i?uri c au primit preul corect pentru titlurile %>ndute. $ficiena pieelor ur'iere inte?rea, trei concepte de a,: %aloarea i proce'ele de e%aluare4 renta ilitatea i ri'cul %alorilor mo iliare. 3undamentarea ace'tor concepte4 modelarea i com inarea lor e'te po'i il utili,>nd ca model de referin 8piaa perfect de capital9. Pe o a'tfel de pia teoretic4 in%e'titorii pot ale?e titlurile financiare tiind 6n oricare moment c preurile ace'tora reflect toate informaiile di'poni ile pri%ind %aloarea real a acti%ului %>ndut 'au cumprat. Piaa perfect de capital 'e fundamentea, o 'erie de ipote!e 'implificatoare i re'tricti%e: comportamentul raional al investitorilor4 care urmre'c '1i ma.imi,e,e %aloarea portofoliului= atomicitatea plasamentelor4 ceea ce 6n'eamn c nici un participant nu poate influena deci'i% piaa4 i 6n con'ecin4 titlurile financiare 'unt uor ne?ocia ile4 iar lic<iditatea pieei e'te a'i?urat. pieele financiare 'unt contingente4 'e reali,ea, o repartiie optimal a re'ur'elor 6n economie i o foarte un di%er'ificare a ri'cului4 i deci4 o performan ridicat a 'i'temului economic= eficiena pieei 'e 6ntemeia, pe concurena loial a a?enilor economici i pe arbitra"ul ctigurilor posibile= cur'ul ur'ier are o traiectorie aleatorie, independent fa de alte cur'uri i pre,int aceeai di'tri uie de pro a ilitate= e.i't o simetrie a informaiei care permite anticipri omo?ene ale preurilor pe acelai ori,ont de timp= nu 'unt costuri de tran!acie i nici impuneri fiscale. 1 )# 1

Pornind de la ace'te ipote,e puin reali'te4 6n practic '1a creat un an'am lu coerent de modele de e%aluare de,%oltate pe a,a proce'elor de arbitra< pre-valoare. Conceptul de ar itra@ 'e 6ntemeia, pe %aloarea actuali,at net ;V7N2 nul ca re?ul principal pentru determinarea %alorii pre,ente a titlurilor financiare.

V.( = - I0 +

+, =0 *1 + r)n

6n care: I 1 c<eltuiala pentru ac<i,iia de titluri=

0

CF 1 c>ti?urile de capital i de remuneraie ;di%idend2 6n perioada de

deinere a titlurilor= r 1 rata do >n,ii pe pia= n 1 perioada de deinere ;ani2. $.i'tena unei diferene 6ntre preul de ac<i,iie a unui titlu i %aloarea actual a %eniturilor %iitoare re,ultate din deinerea unui titlu4 iniia, proce'ul de ar itra@ al ace'tei diferene. 7r itra@ul conduce la tendina de egali!are a rentabilitii marginale a titlurilor cu rata do >n,ii practicate la un moment dat pe pia. 2) Ti.u!i *% %1i"i%'/0 .i%/%i 7u!#i%!%$

B pia de%ine eficient 6n momentul 6n care a inte?rat complet noile informaii de'pre un titlu ca urmare a proce'elor de ar itra@. Piaa manife't o reacie mai mult 'au mai puin lent 6n raport cu informaia4 ceea ce permite 'peculaia diferenelor 6ntre preul de pia i %aloarea intrin'ec.
M&4%'tul . !i/i%i i'1&!4 /i%i '&i

t0

A!7it! ; .%!i& * *% i't%+! !% i'1&!4 /i%i 5' " !% #% #.%"ul% <0 *i1%!%'/%l%

t1

Pi /0 %1i"i%'t0

i't%+! !% "&4.l%t0 i'1&!4 /i%i .!%/ul *% .i /0 !%1l%"t0 ( l& !% i't!i'#%"0 titlului)

7nali,a pieelor

ur'iere e%idenia, e.i'tena a trei tipuri de eficien: alocaional4

or?ani,aional i informaional. 9ficiena alocaional 'e aprecia, 6n raport cu ipote,ele de comportament raional i de anticipri omo?ene ale in%e'titorilor. 7titudinea ace'tora i deci,iile de pla'ament pe care le iau4 'unt 6n funcie de:

1 )& 1

re,ultatul anali,ei4 factorilor determinani ai %alorii intrin'eci ;renta ilitatea4 ri'cul4 perioada de deinere4 etc.24 pe a,a informaiilor pe care le dein la un moment dat=

capacitatea de anticipare a comportamentului celorlali operatori de pia fa de aceti factori determinani. Preul de pia %a fi dat de media opiniilor ;di'per'ie normal24 iar aprecierile 6n afara mediei creea, o 'upradi'per'ie ; ul 'peculati%24 care %a fi %alorificat de ctre cei care '1au 6ncadrat 6n medie ;formatorii de pia2.

9ficiena organizaional ;funcional2 pre'upune e.i'tena unui 'i'tem de norme i o 'upra%e?<ere 'trict a pieei financiare. Scopul ace'tor re?lementri e'te cel de a a'i?ura lichiditatea i securitatea pla'amentelor i orientarea economiilor 'pre cele mai profita ile in%e'tiii. 9ficiena informaional urmrete inte?rarea 6n cur'ul fundamentale pri%ind %aloarea intrin'ec ;real2 a titlurilor cotate. Eup cate?oriile de informaii di'poni ile i dup durata inte?rrii lor 6n pre%i,iunile de cur' 'e cuno'c trei forme de eficien informaional: 'la 4 'emiforte i forte. ;ficiena informaional slab pre'upune integrarea doar a evoluiei cursurilor trecute 6n anticiprile de cur' %iitoare. Prin urmare4 preul pre,ent ; P 2 e'te determinat de preul 6nre?i'trat
t1

ur'ier a informaiilor

anterior ; P

t 11

24 de renta ilitatea 'perat ;R'2 6n perioada urmtoare i de un factor aleatoriu ; \t 2.

! = ! -1 + Rs + /

3actorul aleatoriu e'te impredictibil pe a,a informaiilor din trecut4 i nici nu poate fi anticipat corect pe a,a pre%i,iunilor de'pre e%oluia mediului economic. $'te 'pecific economiilor puin de,%oltate 6n care cuantificarea e%oluiei %iitoare 'e poate face cu o pro a ilitate redu'. $ficiena 6n form 'la 'e determin prin anali,a 'eriilor cronolo?ice de preuri anterioare ale unui acti% financiar. 5n funcie de %alorile coeficientului de autocorelaie dintre co%ariaia i di'per'ia preurilor 'ucce'i%e4 'e pot da urmtoarele interpretri: dac %alorile 'unt apropiate de !ero re,ult c %ariaiile de cur' trecute 'unt aleatorii4 iar e%oluiile %iitoare 'unt independente de ace'tea= dac %alorile 'unt po!itive re,ult c o cretere a unui cur' anterior fa de medie antrenea, o cretere a cur'ului urmtor i in%er'= dac %alorile 'unt negative atunci creterea unui cur' anterior a determinat 'cderea cur'ului urmtor i in%er'. Cu eficiena 'la 'unt cotate ma@oritatea pieelor ur'iere. 1 )) 1

;ficiena informaional semiforte pre'upune 6n plu'4 inte?rarea imediat i corect a informaiilor noi cu caracter public de'pre emitent i mediul 'u economic. 5n e'en4 'e reali,ea, autocorelarea informaiilor dinainte i dup furni,area pu lic a ace'tora. -e'tarea eficienei 'emiforte 'e face prin metoda re!iduurilor de rentabilitate.
Ren a0ili a ea rezidual = Ren a0ili a ea prezen *R ) - Ren a0ili a ea spera pen ru

Pentru ca o pia ' fie definit ca 'emiforte4 renta ilitatea re,idual tre uie ' fie diferit de ,ero4 doar #n momentul apariiei informaiei noi (t . Sunt con'iderate cu eficien 'emiforte: piaa american4 piaa @apone, i piaa european. ;ficiena informaional forte caracteri,ea, acea pia care inte?rea, 6n timp real pe l>n? informaii de'pre cur'ul i'toric i cele pu lice i informaii privilegiate deinute de mana?eri i acionari. Se a'i?ur a'tfel4 o 'imetrie a informaiei4 orice tran,acie 'e poate aprecia pe a,a V7N nul i nu mai 'unt condiii pentru 'peculaii. B a'emenea pia poate e.i'ta 6n realitate doar pe 'e?mente redu'e de timp. 3) R%'t 7ilit t% 2i !i#"ul ( l&!il&! 4&7ili !% 5n practic4 e.i't dou ci de e'timare a renta ilitii i a ri'cului: 6n ca,ul in%e'tiiilor 'imilare i c>nd 'e con'ider ca 6n %iitor condiiile de e.ploatare rm>n nemodificate 'e procedea, la o eCtrapolare a acti%itii trecute= 6n ca,ul in%e'tiiilor noi 'au c>nd 'e aprecia, c %iitorul 'e %a 'c<im a 6n mod 'u 'tanial 'e %a proceda la identificarea diferitelor stri posibile. 3)1) C&4.&'%'t%l% !i#"ului ( l&!il&! 4&7ili !% Ri'cul unei in%e'tiii repre,int po'i ilitatea apariiei abaterilor de rentabilitate fa de cea medie ateptat ca urmare a variaiei neanticipate a fenomenelor economico1financiare care o determin. 5n raport cu frec%ena i cu di'tri uia mai mult 'au mai puin 'imetric a renta ilitii o inute fa de medie 'e poate anticipa mrimea ri'cului i 'e pot lua m'uri de determinare 'au de manife'tare controlat. Conceptul de ri'c are mai multe accepii cum ar fi: 'acrificiul unui avanta" imediat 6n 'c<im ul unor a%anta@e %iitoare 'uperioare= pierderea unui avanta" cert imediat din ac<i,iia unui un real contra unui avanta" viitor incert din in%e'tiia 6n %alori mo iliare= incertitudinea asupra valorii unui un financiar care 'e %a 6nre?i'tra la o dat %iitoare.

C'urarea ri'cului 'e face pe a,a ipote,ei de normalitate care are drept indicatori di'per'ia i a aterea medie ptratic. 1 )7 1

 F F i N = '
2

'au

N2 =

Fi F 1i 1i

3luctuaiile de cur' ale %alorilor mo iliare 'unt influenate 6n ?eneral4 de indicele ur'ei i 6n particular4 de modificrile 6n condiiile 'pecifice ale emitentului re'pecti%ei %alori mo iliare. Varia ilitatea total a renta ilitii unei %alori mo iliare 'e 6mparte 6n: (isc sistematic nedi%er'ifica il 6n cadrul unei economii4 fiind determinat de e%oluia de an'am lu a pieei ur'iere4 adic de e%oluia principalilor indicatori macroeconomici cum ar fi: produ'ul intern rut4 inflaia4 oma@ul4 cur' %alutar etc. Ni%elul ace'tei influene e'te direct proporional cu ?radul de dependen a acti%itii 6ntreprinderii emitente4 de condiiile mediului economic naional. (isc specific e'te caracteri'tic fiecrui titlu 'au 'ectorului de acti%itate a emitentului: 6n ca,ul unui titlu4 ri'cul e'te determinat de: %aria ilitatea renta ilitii4 'trate?ia de de,%oltare alea'4 credi ilitatea de care 'e ucur 6n r>ndul in%e'titorilor etc.= pentru 'ectorul de acti%itate4 factorii de ri'c pot fi: po,iia pe care o deine pe piaa intern i e.tern4 implicarea 'tatului 6n 'en'ul 'timulrii 'au in<i rii acti%itii4 ni%elul cererii i e%oluia pre%i,i il a ace'teia etc. Pentru in%e'titorii din piaa financiar ri'cul 'pecific e'te meninut 6n limite accepta ile prin di%er'ificarea portofoliului de %alori mo iliare= manife'tarea ri'cului unui titlu e'te compen'at de renta ilitatea a'i?urat de alt titlu. 3)2) R%'t 7ilit t% ( l&!il&! 4&7ili !% 5n teoria financiar modern4 '1au ela orat o 'erie de modele de optimi,are a corelaiei dintre renta ilitate i ri'c 6n ?e'tiunea %alorilor mo iliare. Renta ilitatea unui titlu e'te determinat de dou componente: renumeraia din parte emitentului 'u form de di%idend= creterea %alorii de pia datorit e%oluiei po,iti%e a emitentului prin care 'e a'i?ur c>ti?uri de capital.

Rr =

Div + *!1 !0 ) Div !1 !0 100 = + !0 !0 ! 0

a 0

6n care:

R r 1 rata renta ilitii

a 1 renta ilitatea a'i?urat de ctre emitent 1 )+ 1

b 1 renta ilitatea a'i?urat de piaa financiar 4iv F di%idendul acordat de emitent

P " 1 preul de ac<i,iie

P1 1 preul de %>n,are

Relaia de calcul de mai 'u'4 repre,int formali,area inteniei de fructificare a capitalului economi'it i in%e'tit 6n %aloare mo iliar. Pentru compararea cu renta ilitatea pieei de capital 'e e?ali,ea, in%e'tiia 6n titlu ; P 2 i
"

renta ilitatea capitali,at cu c>ti?urile o inute.

!0 ( 1 + R ) = Div + !1
n

Renta ilitatea 'u acea't formul %i,ea, 6ntrea?a perioad de deinere a %alorii mo iliare cumprate. Pentru compara ilitatea ei cu rata medie a do >n,ii practicate pe piaa financiar 'e procedea, la anui,area ratei de renta ilitate.

Ra = n 1+ Rr 1

6n care: Ra F renta ilitatea anual Renta ilitatea e.primat 6n termeni nominali nu ine cont de inflaie ;i2 i prin urmare4 nu 'e poate face o apreciere a c>ti?ului de renta ilitate 6n termeni reali. Renta ilitatea real 'e determin pe a,a e?alitii lui 3ic<er:
1+ Ra 1 1+ i

( 1 + R ) = ( 1 + R ) ( 1 + i)
a real

R real =

5n termeni in%e'tiionali ceea ce intere'ea, e'te rentabilitatea medie scontat care 6n mod o inuit4 e'te calculat ca o medie a renta ilitilor 6nre?i'trate anterior. 5n mod frec%ent4 renta ilitatea 'e anali,ea, pe a,a modelului de pia Qilliam S<arpe care repre,int relaia liniar dintre renta ilitatea indi%idual a titlului ;portofoliilor2 i renta ilitatea ?eneral a pieei ur'iere. G! 1i" '!) 1) M&*%lul li'i ! Oilli 4 S, !.% D!% .t0 *% !%+!%#i%

1 )( 1

Ereapta de re?re'ie e'te funcia care apro.imea, corelaia dintre %aria ilitatea renta ilitii indi%iduale i %aria ilitatea renta ilitii ?enerale a pieei. (entabilitatea individual a titlului:
Ri = P i + 1 i R0 + / i

6n care: (i 1 rata renta ilitii e'timat pentru un titlu (b 1 rata renta ilitii pe pia m'urat prin indicele ?eneral de ur'
P i 1 parametrul funciei care 'emnific %aria ilitatea renta ilitii unui titlu

atunci c>nd renta ilitatea pieei e'te ,ero.

Q i 1 coeficient de %olatilitate ;ri'cul a aterii de la medie2

i 1 coeficient de m'urare a ri'cului indi%idual

@olatilitatea individual e.prim renta ilitatea mar?inal a titlului 6n raport cu %ariaia renta ilitii ?enerale pe piaa ur'ier 'au amplitudinea cur'ului ur'ier al titlului 6n raport cu indicele ur'ier. Coeficienii de %olatilitate 'e determin pe a,a o 'er%aiilor a'upra renta ilitilor 'ptm>nale pri%ind titlul 6n cau, i indicele ur'ier.

Ri = R0 =

R sp m2nale

n
R sp m2nale

pentru titlu individual pentru pia

6n care: n F nr. de 'ptm>ni o 'er%ate Ee re?ul4 'ptm>nile o 'er%ate 'unt de dou ori mai multe dec>t ori,ontul de e.primare a renta ilitilor %iitoare. Cu c>t coeficientul de %olatilitate e'te mai ridicat cu at>t ri'cul manife'tat %a fi mai mare. 5n funcie de amplitudinea i 'en'ul a aterii de la media ur'ier4 titlurile 'e cla'ific 6n: #itluri volatile care 'emnific faptul c o %ariaie de UL1 1 al indicelui ?eneral al pieei ur'iere determin o %ariaie mai mare de UL1 1I a renta ilitii titlului. B a'tfel de %olatilitate 'e 6nre?i'trea, de re?ul4 la titlurile emi'e de 6ntreprinderile de produ'e c<imice4 'ticlrie4 electronic4 1 7" 1

adic 6n ?eneral productoare de aleatoriu al ma'ei de cumprtori.

unuri de con'um. $.plicaia e'te dat de comportamentul

#itluri puin volatile ;" O O 12 indic faptul c o %ariaie de pia de UL1 1I 'e 6nre?i'trea, pentru titlu o %ariaie mai mic dec>t UL1 1I. #itluri cu volatilitate nul ; T 12 a cror %ariaie 'e identific cu cea a pieei. #itluri cu volatilitate negativ ; ] "2 'emnific o influen in%er' a renta ilitii pieei a'upra renta ilitii titlurilor. B a'emenea 'ituaie e'te 'pecific pentru titlurile 'ocietilor de a'i?urri4 mine de aur4 etc. 5n practic coeficientul de %olatilitate are urmtoarele utili,ri: dac 'e estimea! o cretere a indicelui bursier4 'e ac<i,iionea, titluri cu %olatilitate mare= dac 'e estimea! o scdere a indicelui bursier 'e ac<i,iionea, titluri cu %olatilitate mic. Codificarea trendului indicelui ur'ier permite o inerea unor c>ti?uri 'u 'taniale din e.ploatarea diferenelor de pre. Corelarea comportamentului cur' titlu F indice ur'ier4 a'ociat unor pre%i,iuni c>t mai corecte de'pre evoluia viitoare conduce la o eficien ridicat a tran,aciilor ur'iere.

CURS 13 EVOLUIA PIEELOR FINANCIARE RN CONTEKTUL GLO8ALIE-RII 121 $tapele de autonomi,are a pietei financiare 221 Caracteri'ticile pieteti financiare actuale 321 Proce'ul de inte?rare financiara 1) Et .%l% *% ut&'&4i< !% .i%/%l&! 1i' '"i !%

1 71 1

Piaa financiar actual poate fi con'iderat 8a%an?arda9 ?lo ali,rii i 'e caracteri,ea, printr1o lar? autonomie. Eeconectarea de economia real '1a produ' treptat4 6ncep>nd 6nc din 'ec. XIX. 7mplificarea 'c<im urilor comerciale a impu' 6n 'copul fluidi,rii ace'tora4 apariia unui decala@ 6n timp 6ntre momentul apariiei o li?aiei de plat i 'tin?erea ace'teia. $fectul a fo't apariia creditului client4 a creditului furni,or4 plile la termen4 operaiuni i in'trumente de acoperire a ri'cului etc.4 ceea ce a determinat ca unui 'c<im comercial '1i core'pund mai multe operaiuni financiare. 7cea't 8de'incroni,are9 poate fi con'iderat ca 6nceputul autonomiei pieelor financiare. Urmtorul pa' care 6n fapt a con'finit autonomia real l1a con'tituit apariia fluCurilor financiare pure fr le?tur direct cu 'c<im ul de unuri reale4 cum ar fi %>n,area1 cumprarea de titluri de %aloare4 di%er'itatea tipurilor de credite etc. Cri,a petrolului din anii A7" poate fi apreciat ca deci'i% pentru autonomia pieelor financiare prin fenomenele pe care le1a ?enerat: trecerea la cur'uri flotante4 micarea internaional a capitalurilor4 e.tinderea 'c<im urilor ur'iere4 apariia in'trumentelor financiare deri%ate etc.4 ceea ce a 6n'emnat practic renunarea la acordul de la *retton Qood'4 care nu mai core'pundea noilor realiti economice. Cau,a principal a con'tituit1o nece'itatea re'or irii e.cedentelor monetare a rilor e.portatoare de petrol ca urmare a creterii preului ace'tuia. Po'i ilitile interne de in%e'tiii a ace'tor ri erau limitate i 6n ace'te condiii oportunitatea de %alorificare a fo't dat de piaa financiar internaional. Eeci4 flu.urile financiare pure au aprut 6n 'tr>n' dependen cu ne%oile de pla'ament a deintorilor de e.cedente financiare i cu ne%oile de acoperire a deficitelor altor ri. 5n pre,ent4 economia mondial de 'tocuri de capital tinde ' e'tompe,e economia real. Internaionali,area rapid a pieei financiare a creat i re%er'ul medaliei 6n 'en'ul accenturii ri'curilor 'pecifice4 6n principal cele referitoare la %aria ilitatea cur'urilor de 'c<im i a do >n,ilor4 dificulti de ram ur'are etc. 7nali,a 'i'temului financiar internaional actual tre uie ' 'e a,e,e pe cau,ele profunde ale 'c<im rilor inter%enite i a tendinelor manife'te4 care 6n e'en4 %i,ea,: creterea deficitelor internaionale4 finanarea ace'tora preponderent din fonduri pri%ate4 precum i politicile monetare ale *ncii 3ederale 7mericane ;3.$.E.2 i ale *ncii Centrale $uropene ;*.C.$.2. Confi?uraia economico1financiar mondial actual capt o turnur fundamental diferit de cea de p>n la 'f>ritul 'ecolului XX. Ritmul economiei mondiale e'te dat 6ncep>nd din 2""3 de dou 'uperputeri4 SU7 care 'e afl tradiional 6n acea't po'tur i de C<ina. 5n al doilea r>nd4 ofen'i%a monedei unice europene $URB4 produce modificri de e'en 6n principal prin aria de cuprindere i prin 6nlocuirea parial a dolarului 6n 'c<im urile comerciale care au ca o iect materiile prime i cele ener?etice. 8Wocul9 $URB1USE i de,%oltarea economic a C<inei %or tra'a coordonatele economice i financiare pe termen mediu i lun?. 2) C ! "t%!i#ti"il% .i%/%i 1i' '"i !% "tu l%

1 72 1

-endina ?eneral de 8?lo ali,are9 a mediului financiar internaional cunoate o 'erie de mutaii: trecerea de la un 'i'tem economic 6n cadrul cruia intermediarii financiari ; ncile2 repre,entau circuitul principal de finanare la un 'i'tem 8de pia94 finanarea reali,>ndu1'e4 tot mai mult4 prin contactul direct 6ntre deintorii de fonduri i 'olicitani ;dezintermediere2= 'uprimarea4 6n foarte multe ri4 a re?lementrilor protecioni'te i controlului a'upra 'c<im ului monetar ;dereglementare2= e.tinderea pieei monetare la 'car mondial4 prin compartimentul 'u piaa de 'c<im 4 ca o con'ecin a internaionali,rii economiilor ;deschidere2. 3uncia financiar do >ndete un coninut nou: ace'ta con't 6n autofinanare i de,%oltarea lo?i'ticii financiare care permit ino%area i in%e'tiiile 6n 'trintate. Noile pro?rame informati,ate furni,ea, utili,atorilor at>t elemente de deci,ie pentru a face fa e%oluiilor pieelor4 c>t i noi oportuniti de ar itra@. 7ce'te e%oluii au condu' la apariia i e.tinderea in'trumentelor financiare noi4 a cror utili,are nece'it un plu' de competen i 6ndrumare. Prote"area contra riscurilor ce decurg din variaiile de curs de schimb sau de dobnd a devenit obiectivul primordial al bncilor i marilor #ntreprinderi. Se poate %or i de o 8profe'ionali,are9 a pieelor care face ca ace'tea ' fie acum mult mai comple.e i totodat 'upu'e fluctuaiilor impre%i,i ile. Proce'ul de dere?lementare i de,intermediere a condu' la o oarecare depla'are a ri'cului financiar4 din cadrul ncilor ctre 6ntreprinderi. Ki erali,area a multiplicat numrul celor ce inter%in pe pia c>t i di'per'ia lor ?eo?rafic4 ceea ce pre'upune o cretere a ri'curilor4 ade'eori necuno'cute. -oate ace'te mutaii au imprimat flu.urilor financiare caracteri'tici noi4 dintre care cele mai importante 'unt: 7iversificarea portofoliilor de titluri de valoare . Raionamentul ace'tei mutaii e'te acela de a a'i?ura ma.imum de randament al pla'amentelor i 6n acelai timp de limitare a ri'curilor mult amplificate de mondiali,area pieelor financiare. -onul a fo't dat dup 1(+" de politica 8do >n,ilor 6nalte9 practicate de SU7 care a modificat radical comportamentul fa de in%e'tire i economi'ire. Capitalurile mondiale di'poni ile 'au depla'at ctre acea't ar 'u'in>nd relan'area economic nord1american i o inflaie redu'. #itrizarea creditelor bancare. 7%anta@ul ace'tei operaiuni con't 6n primul r>nd 6n creterea con'idera il a ?radului de lic<iditate pentru un in'trument ancar cla'ic. S1au produ' a'tfel dou mutaii importante: di'pariia 'eparaiei 6ntre creditele ancare i titlurile de %aloare i reducerea ponderii creditelor ancare cla'ice 6n fa%oarea emi'iunii <>rtiilor de %aloare care prin e.cluderea intermedierii4 reduce con'idera il co'turile de tran,acie. ;pariia instrumentelor financiare de legtur ,ntre diferite compartimente ale pieei financiare. 7ici 'unt de amintit operaiunile de tip 8'Pap9 i 8'Paption'9 care repre,int 1 73 1

com inaia de 8opiuni a'upra tran,aciilor 'Pap9 i care face renta ile o 'erie de pla'amente cum ar fi ca,ul emi'iunilor efectuate 6n monede puin importante pe plan internaional. Creterea mobilitii capitalurilor internaionale . 7ccelerarea mo ilitii 'e datorea, 6n primul r>nd proce'ului de dere?lementare i ino%aiilor financiare care au condu' la creterea ?radului de lic<iditate i la ?e'tionarea core'pun,toare a ri'cului internaional4 precum i 'i'temelor informati,ate care permit luarea deci,iei de pla'ament 6n timp real. 3) P!&"%#ul *% i't%+! !% 1i' '"i !0 Nece'itatea tran'ferurilor internaionale de capital a impu' mondiali,area 'i'temului ancar i inte?rarea financiar. "ondializarea sistemului bancar s-a fcut prin crearea unei tehnostructuri financiare transnaionale. *ncile internaionale furni,ea, firmelor multinaionale re'ur'e 6n %ederea reali,rii in%e'tiiilor directe i acti%itilor curente ale filialelor 6n 'trintate. *ncile utili,ea,4 6n ace't 'en'4 mi@loacele de finanare 6n eurode%i,e: eurocreditele4 euroo li?aiunile 'au euro1 emi'iunile. *ncile internaionale repre,int a?enii de e.ecuie i or?ani,are a ?e'tiunii ?lo ale pentru lic<iditile firmelor tran'naionale4 ceea ce reduce perioada de tran,it a ace'tor lic<iditi. Recent4 au fo't create sisteme de compensare a plilor interbancare *netting+ 4 6ntre entitile aceluiai ?rup i re?lementarea 'oldului net 6ntr1o 'in?ur de%i,. Structura 'i'temului internaionali,are i inte?rare. Procesul de integrare financiar tre uie anali,at 'u a'pectul etapelor i direciilor pe care le1a urmat. Stadiul iniial e'te caracteri,at printr1un proces de integrare indirect4 prin intermediul europieelor i4 ulterior4 procesul de integrare direct4 ec<i%alentul finanelor ?lo ale4 6n cadrul cruia 'e manife't tot mai accentuat tendina de interconectare a pieelor de capital naionale. 7cea't tendin e'te ?u%ernat de ma.imi,area randamentelor o inute prin pla'amentele ?lo ale4 ca urmare a tratamentului e?al aplicat in%e'titorilor naionali i 'trini. 9uropieele dein o importan deo'e it 6n proce'ul de inte?rare financiar internaional4 permi>nd reparti,area lic<iditilor la ni%el mondial. 7cea't inte?rare 'e traduce de a'emenea prin tendina de uniformi,are a ratelor do >n,ii. Policentri'mul monetar i concurena ancar internaional au determinat conturarea a trei direcii: #ntrirea centrelor financiare tradiionale4 de!voltarea de noi centre financiare 4 care colectea,4 ?e'tionea, i redi'tri uie lic<iditile nere,idenilor i multiplicarea centrelor offshore care con'tituie ade%rate relee 6n circuitul mondial al eurode%i,elor4 6n ?eneral4 independente de comer 'au de producie. Piaa eurodevizelor repre,int o imen' re,er% de capitaluri lic<ide 6n monede con%erti ile pe termen 'curt. Startul pentru europiee a fo't dat de comportamentul ncilor ritanice: ace'tea4 tot mai afectate de deprecierea lirei 'terline4 au 6nceput ' lucre,e cu dolari americani care au 1 7# 1 ancar internaional contemporan e'te re,ultatul mai multor 'trate?ii care comport ?rade diferite de

de%enit4 a'tfel4 eurodolari4 n'cui din operaiuni fcute 6n afara rii de emi'iune. 5n anii ^7"4 piaa eurode%i,elor ia a%>nt datorit e.cedentelor comerciale pro%enind din comerul cu iei4 fenomen cuno'cut 'u denumirea de reciclare a petrodolarilor. $uropieele repre,int imen'e piee de fonduri care funcionea, 6n afara 'tatelor i pot fi: piee en-gros4 care tratea, numai 'ume importante i piee paralele fr control 'trict din partea autoritilor monetare. Ee,%oltarea europieelor pe a,a eurode%i,elor e'te urmrit de *anca Re?lementrilor Internaionale. /ona de acoperire4 iniial limitat la $uropa de Ve't i Canada '1a e.tin' pro?re'i% la 7'ia i a'upra principalelor paradi'uri fi'cale. 'ondra rm>ne i 6n momentul de fa centrul repre,entati% pentru tran,aciile cu eurode%i,e4 depind4 ca %olum al afacerilor4 cu mult celelalte centre financiare. Stadiul actual de ?lo ali,are a pieelor financiare repre,int factorul cel mai 'timulati% pentru de,%oltarea economiilor naionale. Pla'amentul operati% a capitalurilor acolo unde 'e manife't ne%oile de finanare i alocarea lor eficient con'tituie premi'a reducerii decala@elor 6ntre ni%elurile de de,%oltare cu con'ecine fa%ora ile pentru 6ntrea?a economie mondial.

CURS 13 CAPITALIEAREA PIEELOR 8URSIERE Capitalizarea 'e poate defini ca o operatie de ma@orare a unui capital prin inca'area 'iL'au rein%e'tirea profitului o tinut din in%e'titia de capital re'pecti%a. Capitali,are ur'iera 'au de piata 1 7& 1

repre,inta produ'ul dintre cur'ul ; ur'ier2 al unei actiuni 'i numarul total de actiuni al 'ocietatii. Permite e%aluarea ; ur'iera2 a intreprinderii. Cea mai mare companie din lume e'te $..onCo il4 companie petroliera4 li'tata pe NeP YorJ StocJ $.c<an?e a%and o capitali,are de apro.imati% cinci 'ute miliarde dolari. Capitali,area pietei repre,inta un con'en' ?eneral a'upra %alorii de capital a unei companii. -oate acti%ele unei companii pu lice pot fi %andute 'i cumparate in mod li er4 prin ac<i,iie i %>n,re de actiuni4 ceea ce %a determina preul aciunilor companiei. Capitali,area 'a pe pia e'te preul aciunilor4 6nmulit cu numrul de aciuni 6n cau,4 oferind o %aloarea total pentru aciunile deinute de 'ocietate i4 a'tfel4 pentru companie 6n an'am lu. Ca@oritatea companiilor au un actionar ma@oritar4 care poate 'a fie o in'titutie ?u%ernamentala4 o alta companie 'au o familie. Pretul unei actiuni e'te determinat in mare ma'ura 'i de 'peculatiile c pri%ire la fu,iune4 ac<i,itie 'au o tinerea unui profit. 7'tfel 'e poate 'pune de'pre capitali,area de piata ca e'te o e'timare a %alorii unei companii determinata de perceptia 'i per'pecti%ele ei de %iitor4 conditiile economice 'i monetare. M%t&*% 7u!#i%!% *% %( lu !% 1)JEl%4%'t% *% 7 < Cetodele de e%aluare anterioare 'e caracteri,ea,a printr1un oarecare ?rad de 'u iecti%i'm. Cea mai mare parte a modelelor de e%aluare ela orate de teoria financiara porne'te de la premi'a pietei eficiente caracteri,ata prin #ncorporarea #n pretul de piata ;cur'ul ur'ier2 a tuturor informatiilor disponibile ;trecute4 pre,ente 'i cele le?ate de per'pecti%a 6ntreprinderii2. 5n ace'te conditii %aloarea actuala a unei 6ntreprinderi e'te c<iar capitali,area ur'iera a ace'teia. 7cea'ta %aloare repre,inta e'timarile pietei a'upra a ceea ce 6ntreprinderea po'eda4 a ceea ce produce4 a'upra potentialului 'au de cre'tere4 dar 'i a ri'curilor care 6i 'unt a'ociate. A( 't ;%l% ace'tei metode 'unt: 1 o e'timare a %alorii 6ntreprinderii 6n functie de reperul de %aloare oferit de piata= 1 e'timarea %alorii 6ntr1o maniera 'impla 'i rapida4 6n 'ituatia impo'i ilitatii acce'ului la datele 6ntreprinderii= 1 cur'ul actiunii e'te un pret efecti% al tran,actiilor de@a reali,ate pentru actiunile 6ntreprinderii 'i deci %aloarea 6ntreprinderii e'te calculata prin utili,area unei unitati de %aloare efecti%a 'i nu e'timata= 1 cur'ul e'te un pret ,ilnic4 care reflecta R6n timp realR e'timarile pietei pri%ind impactul actiunii factorilor din interiorul 'i e.teriorul 6ntreprinderii a'upra %alorii ace'teia4 put>ndu1'e a'tfel calcula o %aloare a ,ilei pentru 6ntreprindere. Li4it%l% cel mai de' 'emnalate 6n le?atura cu acea'ta metoda 'unt: 1 %aloarea 6ntreprinderii e'te 'ta ilita pe a,a lo?icii de pla'ament 'i nu de ac<i,itie= 1 %aloarea 6ntreprinderii e'te de fapt 'uma %alorilor partilor ;actiunilor detinute de in%e'titori2 care e'te diferita de %aloarea 6ntre?ului= 1 cur'ul cuantifica4 de a'emenea4 'i %ariatia altor factori care nu au le?atura directa cu 6ntreprinderea ;factorii politici2 'i 'uporta influentele or?ani,arii4 re?lementarii4 controlului 'i tran'parentei titlurilor de %aloare= 1 un numar mic de 6ntreprinderi ;'ocietati cotate2 au un pret 'ta ilit de piata pentru actiunile lor= marea ma@oritate a 6ntreprinderilor nu au acce' la cotatie= 1 7) 1

-otu'i4 a%anta@ele oferite de acea'ta metoda au 'u'tinut introducerea modului de ?>ndire 'pecific pietelor financiare 6n domeniul e%aluarii 6ntreprinderii. Conceptul de e%aluare ur'iera 'e utili,ea,a 6n ?eneral cu referire la doua acceptiuni: 1 o definire 6n 'en' re'tricti% a %alorii 6ntreprinderii4 conform careia ea 'e determina pe a,a produ'ului dintre numarul de actiuni emi'e de 6ntreprinderea e%aluata 'i cur'ul ur'ier al ace'tora4 la momentul e%aluarii 'au calculat ca o medie pe o anumita perioada= 1 o definire 6n 'en' lar? a %alorii 6ntreprinderii4 prin pri'ma indicatorilor oferiti de piata ur'iera ;coeficientul de capitali,are ur'iera 1 P$R4 rata medie de di'tri uire a di%idendelor4 'eria di%idendelor di'tri uite de 6ntreprindere 6n ultimii ani2 'au a%>ndu1'e 6n %edere ca 6ntreprinderile cotate la ur'a 6ndepline'c anumite cerinte care 'tau la a,a e%aluarii 6ntreprinderii. 2)JE( lu !% .!i' " .it li< !% 7u!#i%! Cur'ul ur'ier 'au cotatia unor titluri ;6n 'pecial actiuni24 numita 6n termeni ur'ieri rating4 permite unor or?ani'me independente 'a formule,e o apreciere 'intetica a'upra calitatii re'pecti%elor titluri4 care con'ta4 6n principal4 6n e%aluarea ri'curilor pe care le pre,inta ac<i,itionarea titlurilor. Cur'ul ur'ier depinde at>t de factori interni 6ntreprinderii4 c>t 'i de factori e.terni. 5n con'ecinta pentru aplicarea metodelor ur'iere de e%aluare tre uie 'a 'e tina 'eama de: 1 e%olutia cur'urilor trecute 'i a politicii de di%idende4 con'iderate ca 'emnale emi'e catre actionari 'i in%e'titori. 7ltfel 'pu'4 'e impune un 'tudiu retro'pecti% al caracteri'ticilor fundamentale ale 6ntreprinderii4 pe a,a caruia 'e pot pre%i,iona e%olutiile %iitoare4 anticip>nd fie o continuitate4 fie rupturi 6n raport cu trecutul= 1 fenomenele pietei car pot afecta aprecierea titlurilor4 independent de performantele 6ntreprinderii ;per'pecti%ele concurentei4 calitatea 'i'temului de comunicare financiara a 6ntreprinderii etc.2. Se pune 6ntre area daca cotatia ur'iera reflecta cu ade%arat %aloarea reala a 6ntreprinderii 'au nu. 5n ace't 'en' e.i'ta doua teorii: 1 teoria evolutiei aleatoare4 conform careia anali,a ur'iera pe mai multi ani ;a cur'ului4 a %olumului tran,actiilor4 a indicatorilor ur'ieri2 nu poate anticipa4 pe a,e 'tiintifice4 e%olutia %iitoare a 6ntreprinderii= 1 teoria ipote!elor pietei eficiente4 conform careia4 la ora actuala4 datorita folo'irii 'i'temelor moderne de prelucrare4 pe a,a modelelor economico1matematice4 a indicatorilor ur'ieri 'i de comunicare a ace'tora4 cur'ul actiunilor reflecta fidel %aloarea reala a actiunilor 'i4 re'pecti%4 a 6ntreprinderii. Valoarea 6ntreprinderii e'te determinata de cur'ul ur'ier4 ca indicator ce cuantifica performantele 6ntreprinderii 'i ?radul de intere' pe care 6l pre,inta acea'ta: 6n care: 1 Vt 1 %aloarea 6ntreprinderii la momentul t= 1 Nt 1 numarul de actiuni aflate 6n circulatie la momentul t= 1 C*t 1 cur'ul ur'ier al actiunilor 6ntreprinderii 6n momentul t. Principalul de,a%anta@ al aplicarii 6l con'tituie %aria ilitatea mare 6n timp a %alorilor re,ultate4 care 6n ca,ul unor actiuni al caror cur' e'te 6n de'cre'tere4 poate ridica 'emne mari de

1 77 1

6ntre are 6n le?atura cu %aloarea reala a 6ntreprinderii. Pentru a corecta ace't de,a%anta@4 'e poate lua 6n calcul un cur' ur'ier mediu4 iar %aloarea 6ntreprinderii %a de%eni: Cetodele de e%aluare a 6ntreprinderilor ce utili,ea,a coeficientul de capitali,are ur'iera 'unt metode folo'ite de 6ntreprinderile R6n cre'tereR. Coeficientul de capitali,are ur'iera 'au pretul unui titlu reflecta de c>te ori in%e'titorii 'unt di'pu'i 'a platea'ca profitul net pe actiune. 7ltfel 'pu'4 P$R arata 6n c>t timp 'e recuperea,a in%e'titia facuta prin cumpararea unei actiuni pe 'eama profiturilor primit de in%e'titori 'u forma de di%idende. $l 'e mai nume'te Rmultiplicator cur'1profitR 'i 'e determina dupa relatia:

$lementele de calcul pentru P$R pot fi e.primate 6n %alori trecute4 actuale 'au pre%i,ionate. Cel mai curent utili,at de e%aluatori e'te P$R relati% la momentul e%aluarii 'au4 cel mai indicat4 un P$R mediu. Utili,area P$R 6n e%aluare pre'upune 'a 'e ai a 6n %edere 'i influenta e.ercitata a'upra 'a de cre'terea ratei do >n,ii la credite4 de modificarea ratei do >n,ii la o li?atiuni4 de re'trictiile 'i limitele de creditare etc. C>nd profitul nu e'te un indicator 'emnificati% pentru 6ntreprindere ;ca,ul 6ntreprinderilor cu mar@a de profit mica 'au cu in%e'titii mari2 e'te recomandat 'a 'e utili,e,e ca'<1floP1ul 'au cifra de afaceri drept determinant al %alorii 6ntreprinderii. 5n ace't mod4 relatiile de calcul pentru determinarea %alorii 6ntreprinderii pot fi:

6n care: 1 1 cur'ul ur'ier 'i profitul net pe actiune aferente momentului 6n care 'e face e%aluarea ;la %aloarea de referinta2= 1 P 1 profitul anului4 mediu 'au pre%i,ionat= 1 1 1 1 ca'<1floP1ul pe actiune4 la %aloarea de referinta= 1 ca'<1floP al anului4 mediu 'au pre%i,ionat= 1 cifra de afaceri pe actiune4 la %aloarea de referinta=

1 1 cifra de afaceri a anului4 medie 'au pre%i,ionata. 3)JE( lu !% .!i' 1luFu!il% *% *i(i*%'*% 5n optica ur'iera4 %enitul a'teptat din in%e'titia 6n actiuni a actionarului minoritar e'te di%idendul pe care el 6l %a primi. Prin urmare4 autorul Ir%in? 3i'<er define'te %aloarea actuala a unei actiuni ca 'uma actuali,ata a di%idendelor %iitoare anticipate4 pe a,a relatiei:

1 7+ 1

6n care: V" 1 %aloarea actiunii la momentul e%aluarii ;%aloarea de referinta2= t 1 numarul de ani de pre%i,iune= Et1 di%idendele totale reparti,ate 6n anul t= G 1 rata de actuali,are ;rata de renta ilitate cerut de actionar care tre uie 'a fie cel e?ala cu rata de capitali,are a pietei2= Vn 1 %aloarea actiunii 6n anul n. ;Cemplu. Se cuno'c urmatoarele date: tT3= E1T3"= E2T3)= E3T#3= JT1(I= V3T("".

putin

u. m. $.perienta practica recomanda urmatoarele a'pecte pentru e%itarea 'au diminuarea erorilor 'i mic'orarea incertitudinii 6n 'ta ilirea %alorii 6ntreprinderii cu a@utorul metodelor ur'iere4 re'pecti%: 1 6ntreprinderea 'a cote,e la ur'e importante4 recuno'cute4 puternice4 'a tran,actione,e frec%ent actiuni4 'a ai a un %olum mare de actiuni tran,actionate= 1 reducerea perioadei pentru care 'e reali,ea,a e'timarea profitului la circa &1+ ani= 1 marirea ratei de actuali,are cu un coeficient de ri'c proportional cu incertitudinea pri%ind %iitorul= 1 aplicarea unei reduceri de 'i?uranta a'upra %alorii finale. B)J E( lu !% .!i' ' l&+i%) A7&!* !% %( lu !ii .!i' "&4. ! ti *% .i t B metoda empirica con'ta 6n a e%alua o 6ntreprindere prin raportarea la preturile de %>n,are a unor 6ntreprinderi 'imilare4 %or indu1'e a'tfel de R4%t&* ' l&+i" R. 7cea'ta metoda 'e aplica numai 6n ca,ul 6n care pretul de %>n,are al 6ntreprinderilor 'imilare poate fi cuno'cut4 cel mai ade'ea ace'ta e'te confidential. Se utili,ea,a ca a,a de referinta4 atunci c>nd e'te po'i il4 cotatia la ur'a a 'ocietatilor 'imilare cu cea 'tudiata. 7'tfel 'e con'idera ca metodele ur'iere repre,inta un ca, particular al metodei analo?iei. Cotatia ur'iera poate repre,enta un reper 'i 6n ca,ul 6ntreprinderilor necotate. Pentru a reali,a o a'tfel de comparatie e'te nece'ar 'a ale?em tran,actiile relati%e la 6ntreprinderile de natura apropiata cu cea 'tudiata4 care acti%ea,a 6n aceea'i ramura economica4 are o iect de acti%itate 'imilar4 marime compara ila. $'te 6n'a nece'ara cunoa'terea c>t mai multor date financiare relati%e la 6ntreprinderea folo'ita ca a,a de comparatie4 pentru a putea 'ta ili un pret al tran,actiei core'pun,ator. $'te indi'pen'a il 'a 'e di'puna de mai multe tran,actii de referinta. $%aluarea prin analo?ie %a ?enera un e%antai de preturi po'i ile. 7cea'ta metoda de e%aluare pre,inta intere' deoarece e'te4 prin definitie4 reali'ta 'i permite %erificarea calculelor efectuate prin metode mai teoretice. Ee a'emenea4 ea nu e.clude utili,area altor metode de e%aluare. Piata ur'iera poate fi 'upu'a unor fluctuatii temporare4 iar 6n ace'te conditii utili,area altor metode e e%aluare4 dec>t cea prin analo?ie4 permite corectarea unor %alori e.ce'i%e cuprin'e 6n pretul tran,actiei prin metoda analo?iei. Conditia e'entiala a utili,arii ace'tei a ordari o repre,inta e.i'tenta unor 'ur'e de informatii 'uficiente 'i rele%ante pentru a a'i?ura a,a de comparatie credi ila. Sur'ele de informatii 'unt repre,entate4 6n ace't ca,4 de: 1 7( 1

1 piata de capital4 pe care 'e tran,actionea,a actiuni ale unor 6ntreprinderi din aceia'i ramura de acti%itate ;care ofera informatii de'pre cur'ul actiunilor 6ntreprinderilor 'imilare cotate2= 1 piata 6ntreprinderilor 'imilare necotate ;care ofera informatii pri%ind pretul de %>n,are a actiunilor 6ntreprinderilor 'imilare necotate2= 1 tran,actiile anterioare ;i'torice2 cu actiuni ori parti 'ociale ale 6ntreprinderii e%aluate ;care ofera informatii pri%ind preturile la care au fo't tran,actionate actiuni ale 6ntreprinderii 'upu'e e%aluarii2. Indiferent care din cele trei 'ur'e de informatii %or fi utili,ate4 6ntreprinderile 'electate ca referinta pentru e%aluarea prin comparatia de piata tre uie 'a apartina aceluia'i domeniu de acti%itate cu 6ntreprinderea 'upu'a e%aluarii. Pentru ca 6n realitate nu e.i'ta doua 6ntreprinderi a 'olut identice din toate punctele de %edere4 a ordarea pe a,a comparatiei de piata implica efectuarea unor anali,e detaliate4 acord>ndu1'e atentie unui numar important de factori de influenta. 7tunci c>nd 'e ale?e ca a,a de comparatie cursul actiunii #ntreprinderilor cotate4 e'te nece'ara anali,a tra'aturilor e'entiale ale pietei de capital4 referitoare la urmatoarele a'pecte: 1 ?radul de re'pectare a re?ulamentului de functionare a pietei= 1 ?radul de di%er'ificare a domeniilor de acti%itate a 6ntreprinderilor cotate care4 de re?ula4 e'te mai mare dec>t cel al 6ntreprinderilor necotate= 1 potentialul de in%e'titii prin autofinantare4 'ta ilitatea financiara4 planificarea 'trate?ica4 ino%atia4 calitatea mana?ementului a 6ntreprinderilor cotate= 1 fluctuatia ,ilnica a cur'ului actiunilor4 ca urmare a unor factori economici 'i e.traeconomici= 1 ?radul de lic<iditate al actiunilor cotate= 1 ?radul de informare a in%e'titorilor mici a'upra flu.ului de %enituri %iitoare4 care de re?ula e'te mai mic fata de cel al in%e'titorilor care dore'c 'a ac<i,itione,e o 6ntreprindere in totalitatea ei 'au un pac<et de control. C>nd comparatia 'e reali,ea,a cu pretul de vn!are a #ntreprinderilor similare necotate 'e impune a fi 'tudiate preturile de tran,actie 'i conditiile 6n care ace'tea au a%ut loc. Eificultatea utili,arii ace'tui criteriu de comparatie deri%a din impo'i ilitatea cunoa'terii4 din moti%e de confidentialitate4 a moti%atiilor 'trict indi%iduali,ate ale %>n,atorului 'i cumparatorului4 a factorilor de natura necomerciala care au influentat a'upra 'ta ilirii pretului de tran,actie etc. 7ce't fapt nu a'i?ura credi ilitatea comparatiei 'i face din ace't procedeu unul dificil de aplicat. $fectuarea comparatiei 6n raport cu pretul anterior de tran!actionare a actiunilor aceleiasi #ntreprinderi nece'ita4 a'a cum preci,ea,a Standardul 7N$V7R S$V &4 corectii datorita trecerii timpului 'i a modificarii conditiilor din economie. +api alizarea pie ei-34#11#3011 5ec iune 0ursa6 $V$ 47#898#9:7#873 ;EI 17#9:3#894#:08 E<R 1=#484#908#007 <5D +urs valu ar 1 +" 1
Indici 0ursieri

1 <5D % >?3=34 ;EI 1 E<R % 7?>430 ;EI 5ec iune 0ursa6 R.5D." =#499#01:#:3: ;EI 3#331#00>#101 E<R 3#=73#>40#>00 <5D
5 a is ici 0ursa
-./ -./1C 4.241,55 2.5#6,31 3,49 0,0#0 1,#5 0,070 1 156,44 0,300 14,02 0,1#0 1 10,53 0,130 1 12,91 0,490

-./1FI 1#.65#,#9 Tranzac ii Volum Valoare *;EI) Valoare *E<R) 2 /3 7.644,5# Actiuni 3.062 15.417.342 11.674.524,39 2.676.415,49 !li"atiuni 1 1 9.#03,94 2.247,5# -./13/ 396,09 $repturi 0 0 0,00 0,00 %nitati de &'nd 15 113 11.045,60 2.532,23 -./145 5#9,09 (r'du)e )tructurate 474 79.402 2.9#9.515,00 6#5.354,20 Future) 2 12 17.##4,00 4.099,95 Valori din da a de6 3:#11#3011 To al >#::7 1:#7=4#980 17#803#883?=> >#>80#47=?7: Tranzac ii Volum Valoare *;EI) Valoare *E<R) Actiuni 2.737 14.524.272 9.095.#02,73 2.0#5.236,76 !li"atiuni 1 1 9.#03,94 2.247,5# $repturi 0 0 0,00 0,00 %nitati de &'nd 15 113 11.045,60 2.532,23 (r'du)e )tructurate 474 79.402 2.9#9.515,00 6#5.354,20 Future) 2 12 17.##4,00 4.099,95 To al >#33= 17#40>#900 13#137#0:1?38 3#88=#780?83 Tranzac ii Volum Valoare *;EI) Valoare *E<R) Actiuni 303 #92.694 2.530.573,93 5#0.140,75 !li"atiuni 0 0 0,00 0,00 $repturi 0 0 0,00 0,00 %nitati de &'nd 0 0 0,00 0,00 (r'du)e )tructurate 0 0 0,00 0,00 Future) 0 0 0,00 0,00 To al >0> 9=3#4=7 3#:>0#:8>?=> :90#170?8: Tranzac ii Volum Valoare *;EI) Valoare *E<R) Actiuni 22 376 4#.147,73 11.037,99 !li"atiuni 0 0 0,00 0,00 $repturi 0 0 0,00 0,00 %nitati de &'nd 0 0 0,00 0,00 (r'du)e )tructurate 0 0 0,00 0,00 Future) 0 0 0,00 0,00 To al 33 >84 79#178?8> 11#0>8?== %lti*a actuali+are 25.11.2011 16,45,06 +api alizarea pie ei Da a ;EI <5D E<R 25.11.2011 64.7#7.#54.742,24 19.676.#07.004,27 14.#52.7#6.506,70 24.11.2011 65.075.007.635,37 19.993.550.336,54 14.951.179.23#,45 23.11.2011 65.##4.375.939,3# 20.236.623.74#,93 15.119.071.055,69 22.11.2011 67.625.493.914,45 20.991.927.336,47 15.514.704.4#6,20 21.11.2011 69.269.9#2.137,99 21.363.140.212,1# 15.##4.695.959,00 1#.11.2011 71.#52.393.530,66 22.276.35#.24#,54 16.4#0.662.766,79 17.11.2011 72.336.719.#22,6# 22.362.037.7#3,69 16.604.701.0##,67 16.11.2011 73.312.0#2.117,79 22.697.239.045,75 16.#2#.206.614,#9 15.11.2011 74.115.923.152,26 23.077.569.794,5# 17.043.236.634,46 14.11.2011 74.749.15#.725,21 23.574.970.424,5# 17.204.2#0.6#6,16 11.11.2011 75.11#.977.271,64 23.546.054.374,71 17.277.071.062,27 10.11.2011 74.766.2#0.169,74 23.303.291.413,09 17.175.#05.230,#2 09.11.2011 75.0#4.070.6#5,69 23.570.576.262,97 17.247.225.314,#6 0#.11.2011 75.372.164.050,42 23.#39.125.#02,71 17.312.20#.937,32 07.11.2011 75.62#.666.205,45 23.#45.5#7.7#0,76 17.369.927.929,59 04.11.2011 74.795.712.9#6,70 23.797.554.243,30 17.195.602.6#2,19 03.11.2011 74.172.797.396,43 23.453.107.37#,## 17.017.964.29#,#3 02.11.2011 73.655.527.919,03 23.351.571.#46,75 16.947.##9.534,9# 01.11.2011 75.150.5#2.530,27 23.697.#37.57#,92 17.301.#49.322,04 31.10.2011 77.022.764.167,99 24.935.337.553,17 17.#11.614.404,1# 2#.10.2011 79.225.4#6.973,#4 26.041.313.142,64 1#.360.4#3.655,5#

1 +1 1

27.10.2011 26.10.2011 25.10.2011 24.10.2011 21.10.2011 20.10.2011 19.10.2011 1#.10.2011 17.10.2011

#1.26#.714.379,96 76.070.#12.0#3,13 76.176.#37.9##,#7 76.020.965.527,04 75.542.##1.530,90 74.551.569.6#3,03 74.960.#5#.713,31 74.04#.#01.741,56 74.947.0#0.060,92

26.303.10#.515,3# 24.511.297.594,05 24.52#.073.53#,61 24.3#0.541.203,63 24.027.634.074,71 23.764.4#6.207,97 23.94#.391.014,12 23.272.613.533,71 23.944.754.013,07

1#.773.959.152,64 17.57#.#72.321,29 17.614.770.#43,2# 17.5#5.233.755,96 17.44#.407.790,95 17.214.272.116,70 17.293.604.649,40 17.011.372.129,2# 17.297.209.735,03

T@! : +ompanii $V$

dupa volum dupa valoare 5im0ol !re Volum 5im0ol !re Valoare 5I,> 0,5400 3.749.000 5I,> 0,5400 2.025.2#7,50 5(! 0,2750 2.99#.500 5I,3 0,9100 1.209.760,50 5I,3 0,9100 1.337.000 5I,: 1,0650 1.0#4.051,50 5I,: 1,0650 1.032.500 E$5 47,5500 9##.462,37 .A@ 0,0147 917.000 5(! 0,2750 #27.753,70 dupa pre - +res eri dupa pre - Descres eri 5im0ol !re Var *B) 5im0ol !re Var *B) .R5 1,0000 #,11 E;C5 0,5420 114,9# RTR. 0,2200 4,76 DIA 2,0400 114,#9 $RD 10,6#00 3,69 IA! 0,1#04 19,#0 T<,E 0,1574 2,## RA.E 0,2050 16,61 TE; 16,9900 1,07 !!; 0,7210 16,24 %lti*a actuali+are 25.11.2011 16,45,06 $ate de tran+acti'nare intar+iate cu 15 *in sor are dupa volum 5im0ol 678 678 678 678 678 678 678 678 678 678 5I,> 5(! 5I,3 5I,: .A@ $++ 5I,7 T;V $RK 5I,1 !ia a 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 (umar ranzac ii 419 191 10# 254 59 49 109 64 110 9# Volum 3.749.000 2.99#.500 1.337.000 1.032.500 917.000 726.500 53#.500 507.500 420.500 3##.000 Valoare 2.025.2#7,50 #27.753,70 1.209.760,50 1.0#4.051,50 13.304,50 36.#73,90 291.730,50 454.104,50 46.20#,45 349.5#2,75 !re 0,5400 0,2750 0,9100 1,0650 0,0147 0,0529 0,5460 0,##50 0,1100 0,9040 Var *B) 10,92 11,0# 0,00 10,09 0,00 0,76 10,36 11,7# 13,42 10,66

sor are dupa valoare 5im0ol 678 678 678 678 678 678 678 678 678 678 5I,> 5I,3 5I,: E$5 5(! T;V TC( $RD 5I,1 5I,7 !ia a 2.59 2.59 2.59 259I 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 (umar ranzac ii 419 10# 254 37# 191 64 114 40 9# 109 Volum 3.749.000 1.337.000 1.032.500 21.079 2.99#.500 507.500 1.941 34.700 3##.000 53#.500 Valoare 2.025.2#7,50 1.209.760,50 1.0#4.051,50 9##.462,37 #27.753,70 454.104,50 394.147,50 355.252,#0 349.5#2,75 291.730,50 !re 0,5400 0,9100 1,0650 47,5500 0,2750 0,##50 202,9000 10,6#00 0,9040 0,5460 Var *B) 10,92 0,00 10,09 11,14 11,0# 11,7# 10,54 3,69 10,66 10,36

sor are dupa +res eri pre 5im0ol 678 678 678 678 678 678 678 678 678 .R5 RTR. $RD T<,E TE; $++ 5+D A!( !TR !ia a 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 (umar ranzac ii 10 9 40 3 44 49 5 2 1 Volum #.500 12.000 34.700 1.500 6.430 726.500 3.500 2.000 2.000 Valoare #.265,50 2.209,50 355.252,#0 229,75 10#.196,20 36.#73,90 2.925,00 522,45 552,00 !re 1,0000 0,2200 10,6#00 0,1574 16,9900 0,0529 0,#400 0,2649 0,2760 Var *B) #,11 4,76 3,69 2,## 1,07 0,76 0,60 0,3# 0,36

1 +2 1

sor are dupa Descres eri pre 5im0ol 678 678 678 678 678 678 678 678 678 678 !ia a (umar ranzac ii 10 3 # 5 4 2 22 59 5 7 ranzac ii (umar ranzac ii 419 37# 254 191 114 110 109 10# 9# 77 Volum 7.000 2.500 #.500 11 5.000 1.000 3#.500 90.500 2.500 10.500 Volum 3.749.000 21.079 1.032.500 2.99#.500 1.941 420.500 53#.500 1.337.000 3##.000 6.#99 Valoare 3.794,00 5.100,00 1.537,25 1.216,70 1.069,50 721,50 2.314,#0 120.#95,50 1.620,50 #.509,00 Valoare 2.025.2#7,50 9##.462,37 1.0#4.051,50 #27.753,70 394.147,50 46.20#,45 291.730,50 1.209.760,50 349.5#2,75 1#6.592,34 !re Var *B) 0,5420 114,9# 2,0400 114,#9 0,1#04 19,#0 110,0000 1#,33 0,2050 16,61 0,7210 16,24 0,0600 15,#1 1,3200 14,69 0,6400 14,4# 0,#060 14,05 !re 0,5400 47,5500 1,0650 0,2750 202,9000 0,1100 0,5460 0,9100 0,9040 27,0200 Var *B) 10,92 11,14 10,09 11,0# 10,54 13,42 10,36 0,00 10,66 12,17

E;C5 2.59 DIA 2.59 IA! 2.59 I,C 2.59 RA.E 2.59 !!; 2.59 V(+ 2.59 @;T 2.59 .!+ 2.59 $RA 2.59 sor are dupa numar 5im0ol !ia a 2.59 259I 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59 2.59

678 678 678 678 678 678 678 678 678 678

5I,> E$5 5I,: 5(! TC( $RK 5I,7 5I,3 5I,1 $V$

Evolu ie indici in imp real6 Valori din da a de6 3:#11#3011 DescFidere 4.23#,06 Ain# 4.196,62 AaG# 4.263,66 IncFidere 4.241,55 Var#*B) 0,0#

Ain# DescFidere 2.5#4,46 2.543,14

AaG# 2.59#,1#

IncFidere 2.5#6,31

Var#*B) 0,07

1 +3 1

DescFidere 1#.715,33

Ain# 1#.475,#9

AaG# 19.015,49

IncFidere 1#.65#,#9

Var#*B) 10,30

DescFidere 7.641,21

Ain# 7.537,70

AaG# 7.649,14

IncFidere 7.644,5#

Var#*B) 0,1#

Ain# DescFidere 396,62 391,#7

AaG# 400,46

IncFidere 396,09

Var#*B) 10,13

1 +# 1

-./ -./1C -./1FI 2 /3 -./13/ -./145

4.241,55 2.5#6,31 1#.65#,#9 7.644,5# 396,09 5#9,09

3,49 1,#5 156,44 14,02 10,53 12,91

0,0#0 0,070 10,300 0,1#0 10,130 10,490

Informari6

Da a

@ra 5im0ol

25.11.2011 17,55 25.11.2011 17,15 25.11.2011 17,06 25.11.2011 17,04 25.11.2011 16,5# 25.11.2011 16,5# 25.11.2011 16,51 25.11.2011 16,49 <+A RR+ +@AI 5I,3 A!( 5I,: <+A

Descriere prire tran+acti'nare c'ntracte &uture) cu activ )up'rt 9IF2 pe 2#.11.2011 1 'ra 09,30. :'tiv, art. 7;1<! din C'dul -=-, Cartea II. 2ap'rt curent >'tarari CA din 24.11.2011 C'*unicat 2ap'rt curent c'n& art. 225 din ?e"ea 297@2004 2ap'rt Curent 2ap'rt curent 1 c'nv'care )edinta $irect'rat 2ap'rt Curent 2ap'rt Curent

7ctiunile 'ocietatilor de in%e'titii financiare ;SI32 au ca'ti?at +43I in ultima 'aptamana la *ur'a de Valori *ucure'ti4 in conte.tul in care intere'ul cumparatorilor a ridicat piata in medie cu #4#I4 dar 'i capitali,area totala a ace'teia4 care a a@un' la ("4+ miliarde lei. Kic<iditatea pietei de actiuni a cre'cut cu ##I in a doua 'aptamana din 2"1"4 pana la 11& milioane lei ;274( milioane euro24 comparati% cu rula@ul cu actiuni din 'aptamana anterioara de tran,actionare ;#1+ ianuarie24 de 7(4+3 milioane lei ;1(4"( milioane euro2.Capitali,area pietei re?lementate a *V* a urcat 'emnificati% in ultima 'aptamana4 cu &42&I pana la ("47) miliarde lei ;224"# miliarde euro24 de la +)423 miliarde lei ;2"4)( miliarde euro2 la inc<iderea 'edintei ur'iere din + ianuarie.7'tfel4 indicele *$-4 care arata e%olutia celor mai lic<ide ,ece titluri ; lue1c<ip'2 li'tate la *V*4 a cre'cut cu 34"#I in ultima 'aptamana4 a@un?and la &.23242( puncte4 in %reme ce indicele compo,it al pietei4 *$-1C4 care reflecta e%olutia actiunilor li'tate la primele doua cate?orii ale *ur'ei cu e.ceptia SI31 urilor4 a inc<eiat cu un a%an' de #4#1I4 pana la 3.")&422 puncte.Ee a'emenea4 indicele *$-13I4 care arata e%olutia celor cinci 'ocietati de in%e'titii financiare4 a inre?i'trat o cre'tere puternica4 de +42+I4 la ni%elul de 27.#3#4)" puncte4 iar indicele RB-X4 @ucat la *ur'a din Viena4 care reflecta e%olutia a 1& dintre cele mai tran,actionate companii de la *V*4 a urcat cu 34#3I4 pana la 1".+1743& puncte.Indicele *$-1X-4 al celor mai lic<ide 2& de titluri de la *V*4 a inc<eiat 'aptamana cu un plu' de #47#I4 pana la &214&+ puncte4 in %reme ce indicele *$-1ND4 care reflecta e%olutia a 1" titluri din 'ectorul ener?etic de la *ur'a4 a ca'ti?at &422I4 pana la ni%elul de ))74(1 puncte. SIF T! '#il( 'i #i SIF Olt%'i > "%l% 4 i 4 !i ! '* 4%'t% .% #%+4%'tul SIF 1 +& 1

-ran,actiile reali,ate cu actiunile din 'ectorul SI3 au in'umat &+4+ milioane lei4 in ultima 'aptamana4 adica &1I din lic<iditatea totala a pietei de actiuni.-itlurile SI3 Bltenia ;SI3&2 au fo't cele mai lic<ide din 'ector4 cu un rula@ de 2#4& milioane lei4 'i '1au apreciat cu +47)I4 la pretul de 14#( lei4 in %reme ce titlurile SI3 Coldo%a ;SI322 au inc<eiat 'aptamana cu un a%an' de 74&I4 pana la 142( lei4 in urma unor tran,actii de 1&43# milioane lei.Pretul actiunilor SI3 -ran'il%ania ;SI332 a urcat cel mai mult pe ace't 'e?ment4 cu 1241#I pana la "47+& lei4 pe o lic<iditate de +4&+ milioane lei4 in timp ce titlurile SI3 Cuntenia ;SI3#2 '1au 'cumpit cu #4)7I4 tot pana la "47+& lei4 pe 'uportul unui rula@ de &4&) milioane lei.Ee a'emenea4 actiunile SI3 *anat1Cri'ana ;SI312 '1au apreciat 'emnificati%4 cu 7432I la 1432 lei4 in urma unor 'c<im uri de #4+1 milioane lei. 8 '"i$ E!#t% " #ti+ B>1L> * ! titlu!il% 8RD u 1&#t "%l% 4 i " ut t% -itlurile ancare au atra' 'c<im uri in %aloare totala de 2347 milioane lei4 ceea ce repre,inta 2"4)I din %aloarea tran,actiilor cu actiuni de la *V*.7ctiunile *RE SocDen ;*RE2 au atra' cea mai mare lic<iditate din 'ectorul lor4 de +43 milioane lei4 iar cotatia a 'altat cu 143+I4 la 1#47" lei. Ee a'emenea4 titlurile $r'te *anJ ;$*S2 au con'emnat o apreciere puternica4 de )41"I4 la cur'ul de 1234#" lei4 %aloarea tran,actionata fiind de +4"+ milioane lei.In 'c<im 4 actiunile *ancii -ran'il%ania ;-KV2 au pierdut "4+7I4 a@un?and la cotatia de 242+ lei4 in urma unor 'c<im uri de &4+# milioane lei. E'%!+i%$ A.!%"i%!i i4.&!t 't% .%'t!u T! '#+ < #i T! '#%l%"t!i" Pe 'e?mentul ener?etic4 actiunile Petrom ;SNP2 raman cele mai lic<ide4 cu a treia lic<iditate din intrea?a piata4 de 1"41# milioane lei4 'i o apreciere de #4))I4 la "42(2 leiLactiune.In'a actiunile -ran'?a, 'i -ran'electrica '1au remarcat cu cele mai une randamente. 7'tfel4 'c<im urile cu titluri -ran'?a, Cedia' ;-DN2 au in'umat 34+3 milioane lei4 iar actiunile '1au 'cumpit cu 1141(I4 pana la 1+&4+" lei4 in %reme ce pretul actiunilor -ran'electrica ;-$K2 a cre'cut cu +4&7I4 la 1&42" lei4 in urma unor tran,actii de 24"+ milioane lei.Capitali,area *ur'ei ar putea a@un?e la 2)4&) miliarde de euro. Comi'ia Nationala de Pro?no,a ;CNP2 e'timea,a o cre'tere anuala a capitali,ari de 214)I4 pana la (" miliarde lei4 la 'far'itul anului 2""74 'e mentionea,a intr1un raport pu licat de *ur'a de Valori *ucure'ti.Potri%it Comi'iei Nationale de Pro?no,a4 %aloarea tran,actiilor %a cre'te cu #"42I in 2""74 pana la 1& miliarde lei4 'i cu &"I in anul 2""+. Indicele *$- %a inre?i'tra cre'teri con'tante de la un an la altul4 CNP e'timand o cre'tere de 2143I in 2""7 'i de 2141I in 2""+4 'e mai arata in raportul *ur'ei. In ceea ce pri%e'te capitali,area4 CNP e'timea,a pentru anul in cur' o cre'tere de 214)I4 pana la (" miliarde lei4 iar pentru anul 2""+ o cre'tere de 1)47I4 pana la 1"& miliarde lei.RValoarea medie ,ilnica a tran,actiilor pietei a cre'cut 'emnificati% in ultimii doi ani. -otu'i4 numai 1211& emitenti 'unt tran,actionati frec%ent4 ma@oritatea companiilor de dimen'iuni mici fiind mult mai putin lic<ide. Ki'tarile companiilor cu capitali,are mare4 care urmea,a 'a ai a loc4 ;precum 3ondul Proprietatea4 -ran'?a,4 'i unele companii din portofoliile SI31urilor24 %or a'i?ura un o tendinta cre'catoare a %alorii ,ilnice a tran,actiilorR4 'e arata in raport4 potri%it NeP'In.Bficialii *V* mi,ea,a 'i pe intentia $r'te de a 'e li'ta in ace't an intentionea,a 'a 'e li'te,e la *V*4 potri%it clau,elor dincontractul aferent ofertei pentru cumpararea actiunilor *CR detinute de an?a@atii ancii.Pre%i,iunile le?ate de e%olutia pietei au la a,a atat e'timarile participantilor cat 'i e%olutia altor piete emer?ente care au trecut printr1o perioada 'imilara inaitne 'i dupa aderarea la Uniunea $uropeana.Capitali,area *V* a a@un' din urma a%erea fondatorului IG$7

1 +) 1

+ndicii bursieri ai 2ursei de @alori 2ucuresti au atins noi maCime istorice, capitali!area bursiera apropiindu'se de 8:,> miliarde de dolari, suma aproape egala cu valoarea de piata a (enault sau cu averea familei care detine +F;A. Indicele ?eneral al ur'ei4 *$-1C4 care de'crie e%olutia preturilor titlurilor li'tate4 cu e.ceptia SI31 urilor4 a atin' ieri cea mai mare %aloare de la introducerea 'a 'i anume de &.(134)3 puncte. *$-1C a urcat dupa 'edinta ur'iera de ieri cu "4(1I4 cre'terea din ace't an fiind a'tfel de 174)&I4 cea mai una e%olutie dintre toti indicii ur'ieri. *$-1C 'e calculea,a pe a,a e%olutiilor preturilor actiunilor companiilor li'tate la primele doua cate?orii ale *V*4 din care 'unt e.clu'e 'ocietatile de in%e'titii financiare ;SI32./iua ur'iera a fo't foarte una 'i pentru Societatile de In%e'titii 3inanciare. Indicele *$-13I4 care arata e%olutia celor cinci SI31uri4 '1a apreciat cu 24)I fata de %aloarea inre?i'trata in 'edinta anterioara4 de la )#.12#41" puncte pana la )&.7++4&( puncte. Valoarea 'c<im urilor inc<eiate cu actiunile SI31urilor a fo't de pe'te &347 milioane lei ;1)41# milioane euro2 'i a repre,entat &742I din rula@ul total al pietei. Cel mai Racti%R titlu financiar a fo't SI3 Bltenia ;SI3&24 cu tran,actii de 1(4+ milioane lei4 urmat la mare di'tanta de actiunile SI3 Coldo%a ;SI3224 cu 'c<im uri de pe'te 124( milioane lei.Cre'terea indicilor ur'ieri a intrenat dupa ea 'i ma@orarea capitali,arii ur'iere. 7'fel4 %aloarea totala a companiilor li'tate la *V* a urcat la un record de +242+ miliarde lei ;2#47 miliarde euro 'au 334## miliarde dolari2.Ki'tarea companiei 7lumil Rom Indu'trH a fo't un factor care a du' la cre'terea tran,actiilor cat 'i ca cotatiilor companiei4 ieri fiind prima ,i in care 7lumil a fo't inclu'a in calculul *$-1C. -itlurile 7lumil au inc<eiat 'edinta de tran,actionare de ieri la +4&& lei4 ceea ce confera companiei o %aloare de piata de 2)742 milioane lei ;+"423 milioane euro2. Suma record la care a urcat capitali,area *V* e'te ec<i%alenta cu a cincea parte din economia tarii4 dar aproape e?ala cu %aloarea de piata a Renault 'au cu a%erea familei care detine IJea4 potri%it NeP'In. 7'tfel4 capitali,area *ur'ei din *ucure'ti e'te apropiata de %aloarea de piata a Vinci Droup din 3ranta4 de 3247) miliarde dolari4 a companiei auto Renault ;3ranta24 de 324+# miliarde dolari4 'au a companiei de im uteliere S7* Ciller ;Carea *ritanie24 a carei capitali,are e'te de 33417 miliarde dolari.Eimen'iuni compara ile cu %aloarea de piata a companiilor li'tate la *ucure'ti mai au Ee.ia *anJ ;*el?ia24 a carei capitali,are e'te de 334+" miliarde dolari 'au compania de @ocuri pentru calculator Nintendo ;Waponia24 de 3# miliarde dolari4 potri%it re%i'tei 3or e'. Capitali,area *V* e'te aproape e?ala cu a patra a%ere din lume4 e'timata la 33 miliarde dolari4 pe care o detine familia In?%ar Gamprad4 care controlea,a lantul de ma?a,ine de mo ila IJea. Companiile cu cea mai mare %aloare de piata 'unt4 conform date furni,ate de 3or e'4 $..onCo il cu #1"4)# miliarde dolari4 Deneral $lectric cu 3&+4(+ miliarde dolari4 Cicro'oft cu 27&4+& miliarde dolari 'i Citi?roup cu 2#74#2 miliarde dolari.Indicii ur'ieri 'i %aloarea companiilor cotate la *V* 1 +7 1

%a continua 'a crea'ca 'i in urmatoarea pri%ata. Comi'ia Nationala de Pro?no,a ;CNP2 e'tima'e la inceputul ace'tui an o cre'tere a capitali,ari de 214)I4 pana la (" miliarde lei la 'far'itul anului 2""7.Potri%it Comi'iei Nationale de Pro?no,a4 %aloarea tran,actiilor %a cre'te cu #"42I in 2""74 pana la 1& miliarde lei4 'i cu &"I in anul 2""+. Indicele *$- %a inre?i'tra cre'teri con'tante de la un an la altul4 CNP e'timand o cre'tere de 2143I in 2""7 'i de 2141I in 2""+. In ceea ce pri%e'te capitali,area4 CNP e'timea,a pentru anul in cur' o cre'tere de 214)I4 pana la (" miliarde lei4 iar pentru anul 2""+ o cre'tere de 1)47I4 pana la 1"& miliarde lei. @7 C

:B(&9 79 A;'O( :BCB(9&#

Indice $ETH Indice $ET - +H Incdice $ET - ,I#

C ! "t%!i#ti"il% i'*i"il&! 7u!#i%!i: Indicii ur'ieri e.prima e%olutia cur'urilor %alorilor mo iliare ce 'unt cuprin'e in 'tructura indicelui cu repre,entati%itate pentru piata ur'iera re'pecti%a4 dand o ima?ine a'upra e%olutiei pietei ur'iere4 la un moment dat.Sunt con'iderati arometrul pietei. Utilitatea lor e'te deo'e it de importanta pentru in%e'titori4 e%olutia lor e'te luata in con'iderare in proce'ul de efectuare a pla'amentelor de capital. Indicii ur'ieri e.prima ma'ura in care 'tarea ?enerala a economieie permite reali,area unor profituri cat mai mari in conditiile pietei. Ein punct de %edere al cla'ificarii ace'tora4 indicii pot fi: 1 functie de modificarea %alorii lor cu un anumit numar de puncte: 1 indici in cre'tere pentru cur'uri in cre'tere4 care reflecta o cerere in d 131 13 e%an' pentru acele titluri= 1 indici in 'cadere pentru cur'uri in 'cadere4 care reflecta o 'cadere a intere'ului4 deci a cererii pentru acele titluri. functie de alcatuirea lor: 1 indici din prima ?eneretie4 'peciali,ati pe domenii: EoP Wone' Indu'trial' in SU7= 3inancial -ime' in Carea *ritanie= NiJJei in Waponia= 1 indici din a doua ?eneratie4 ne'peciali,ati pe domenii: Standard and Poor' &""= NYS$ Compo'it Inde. in SU7= 3inancial -ime' 1"" in Carea *ritanie=-opi. in Waponia. indici calculati prin metode 'tati'tico1matematice: indicii 'tati'tici =

1 ++ 1

1 indicele la't1Hear J e'te un indice a?re?at unde ramane con'tanta cantitatea din perioada de a,a 'i fluctuea,a cotatiile:indicele Paa'<4 indicele 3i'<er= 1 indicii calculati 'i aplicati de anumite 'ocietati de cercetare 'au pu licatii 'au de anumite ur'e: 1 indicele *ur'ei de Valori *ucure'ti 1 e'te calulat pentru a e.prima e%olutia pietei de capital din Romania4 *$-4 e.prima primele 1" titluri cotate in ur'a de %alori 'i care a%eau o anumita pondere in capitali,area ur'ei4 fiind 'i cele mai lic<ide titluri ce erau tran,actionate in ur'a= 1 indici pu licati de %alori mo iliare care au in 'tructura lor e%olutia anumitor compartimente care 'e ocupa de ace'te tran,actii4 care 'a caracteri,e,e piata de capital4 fie a ur'ei de %alori4 fie a piatei R7SE7M: 1 indicele *uc<are't In%e'tment Droup 1 ia in con'iderare toate cotatiile financiare pu licate la *ur'a de Valori ;*ID 1 *S$ 1 Inde.24 e%identia,a trendul pietei in%e'titori. Nu e'te un indice apro at oficial= 1 indicele 'ocietatatii de intermediere Van?uard *ucure'ti ;V7* 1 *X2 are ca data de referinta 2" Noiem rie 1((). 1 indicele 'ocietatii de Valori Co iliare Del'or 1 calculat 'i pu licat pentru prima oara in 2" Iunie 1((& 'i are ca %aloare de 'tart 2" de puncte4 cuprinde numai titlurile cotate la *V*4 la cate?oria 1= 1 indici pu licati de in'titutii internationale 'peciali,ate: *ur'ele de marfuri: 1 indicele CUEI 1 calculat in SU7 1 repre,inta o medie aritmetica ponderata a cotatiilor ,ilnice de la ur'ele de marfuri din SU7 pentru 1& marfuri4 cele mai tran,actionate4 are ca data de referinta 31 Eecem rie 1(31 'i e'te pu licat in ,iarul R3inancial -ime'R= 1 indicele Reuter' 1 calculat ca o medie aritmetica ponderata4 are in 'tructura 17 produ'e tran,actionate la ur'ele londone,e de marfuri 'i are ca data de referinta 1+ Septem rie 1(31 'i e furni,at ,ilnic de R7?entia Reuter'R= 1 indicele EoPn1Wone' 1 e'te pu licat de ur'a de la NYS$ 'i a fo't reali,at 'i calculat de C<arle' EoPn 'i $dPard Wone'4 pu licat in 1++# 'i a%ea in 'tructura 11 titluri financiare cotate la NYS$4 'tructura ce '1a marit la 2" de titluri in 1(1)4 urmand ca in 1(2+ 'a ai a 3" de titluri in 'tructura lui. 7ce'tea pri%e'c titlurile EoPn1Wone' pentru acti%itatea indu'triala. In 1(31 ace'ta cuprindea 3" de titluri 'i e'te pu licat in ,iarul RQorld -rade WournalR. 1 +( 1 ur'iere pentru e%entualii

In ela orarea indicilor ur'ieri 'i4 in 'pecial4 a indicilor care anali,ea,a 'i repre,inta pietele de capital4 'e 'ta ile'c anumite etape : 1 'electarea e'antionului de %alori mo iliare cuprin'e in 'tructura indicelui re'pecti%: 1 'unt 'electate acele %alori mo iliare care contri uie la un ?rad ridicat de capitali,are ur'ei= 1 'unt 'electate acele %alori mo iliare care au o lar?a ra'pandire in randul in%e'titorilor= 1 'e ale? numai din %alorile mo iliare care 'unt admi'e a fi cotate in ur'a= 1 'unt 'electate titlurile financiare pe domenii de acti%itate4 pentru a cre'te ?radul de repre,entati%itate economica a indicelui re'pecti%= 1 modul de ponderare a acelor %alori mo iliare ce intra in 'tructura indicelui re'pecti%. Se pot folo'i mai multe 'i'teme4 re'pecti% o ponderare e?ala4 o ponderare in functie de ?radul de capitali,are a ur'ei 'au o ponderare in functie numai de e%olutia cur'urilor4 aplicandu1'e un coeficient de corectie= 1 ale?erea datei de referinta 1 care are in %edere 'i normele ce re?lementea,a piata de capital re'pecti%a. Eata de referinta repre,inta4 de o icei4 perioada de a,a. Includerea unei %alori mo iliare in 'tructura unui indice ur'ier pre'upune ca acea'ta e'te repre,entati%a pentru piata ur'iera prin %olumul tran,actiilor4 lic<iditatea ace'tor %alori4 'i 'u linia,a con'acrarea emitentului ca o firma 'olida4 iar titlul repre,inta o %aloare 'i?ura. Indicele %ine 'a arate e%olutia cur'urilor in functie de @ocul cererii 'i ofertei ce 'e manife'ta pe piata ur'iera re'pecti%a4 iar atunci cand ofertele de cumparare depa'e'c ofertele de %an,are4 'punem ca piata are un trend cre'cator 'i4 in%er'4 cand ofertele de %an,are le depa'e'c pe cele de cumparare4 re,ulta acel cur' de ec<ili ru care 'e apropie de e%olutia preturilor pe pietele ur'iere re'pecti%e4 unde tran,actiile 'e inc<eie cu tran'fer. Cur'ul de ec<ili ru4 re,ultat la un moment dat4 e'te caracteri,at de anumite tra'aturi ce 'e ra'fran? 'i a'upra indicilor ur'ieri calculati:

adancimea 1 pre'upune e.i'tenta unui numar mare de ordine4 atat de %an,are4 cat 'i de cumparare4 cu preturi pe'te 'i 'u cotatia de ec<ili ru4 la un moment dat= 1 (" 1

lar?imea J e'te marimea ordinelor date de in%e'titor4 atat ca %olum4 cat 'i calitate4 prin care 'e e.prima cererea 'i oferta= con'i'tenta J e'te influenta ce o e.ercita modificarile in cur'urile %alorilor 'au titlurilor datorate unor de,ec<ili re temporare in flu.ul de ordine 'i care atra? reactii ad%er'e. Pentru ca ace'te de,ec<ili re temporare 'a nu fie influentate de factori pertur atori

;,%onuri24 pe lan?a @ocul 'i re?larea automata a pietei de capital apare nece'ara 'i autore?lementarea pietei prin inter%entia or?anului ce 'upra%e?<ea,a piata 'au a celui care conduce piata ur'iera re'pecti%a4 con'tand in ma'uri de limitare a %ariatiei ma.ime a cur'ului intr1o anumita 'edinta de licitatii4 pa'trarea unui anumit pa' in ne?ocieri4 conditii care nu %in 'a 'trice ec<ili rul @ocului li er al cererii 'i ofertei ci 'a limite,e 'i 'a influente,e ace't @oc4 pentru a preintampina a'pecte ne?ati%e cum ar fi crac<1ul ur'ier. I'*i"ii .i%t%i *% " .it l *i' R&4 'i 1) I'*i"% 8ET ;*UCS7R$S- $XCS7ND$ -R7EIND2 Kan'are: 22."(.1((7. Numar de 'ocietati: 1". Valoare initiala: 1""" puncte. 7ctuali,are: lunara. Scop. Scopurile crearii primul indice *$- al *ur'ei de Valori *ucure'ti ;*V*2 'unt urmatoarele: 1 reflectarea tendintei de an'am lu a preturilor core'pun,atoare celor mai lic<ide 'i acti%e 1" 'ocietati tran,actionate in cadrul *ur'ei de Valori *ucure'ti ;*V*2. 7ce'te 'ocietati 'unt 'electate din li'ta tuturor 'ocietatilor cotate la *ur'a de Valori *ucure'ti4 e.clu'i% SI34 aplicandu1'e totodata 'i criteriul di%er'ificarii acti%itatii 'ocietatilor re'pecti%e= 1 furni,area unei a,e adec%ate pentru tran,actionarea in'trumentelor deri%ate pe indici ;inde. option' 'i contracte future'2 pentru a a'i?ura mecani'me de acoperire a ri'cului pentru in%e'titori. Cetoda de calcul . Principiul de calcul aplicat pentru indicele *$- e'te 'imilar cu cel utili,at pentru calcularea ma@oritatii indicilor ur'ieri4 con'tand in aplicarea unei formule Ka'peHre' ;medie ponderata calculata pe a,a capitali,arii2. Indicele *$- e'te calculat prin aplicarea unei metode de ponderare cu capitali,area preturilor celor mai lic<ide 1" 'ocietati li'tate4 e.clu'i% SI3. Pentru 'im olurile re'pecti%e4 preturile inre?i'trate in fiecare 'edinta de tran,actionare 'unt raportate la preturile inre?i'trate in 'edinta de tran,actionare de referinta pe a,a formulei urmatoare:

1 (1 1

*$- T 1""" .
iT14N iT14N
pi"

.i0)S1 i0 .it

.i0)S1 i0 T

unde: 1N e'te numarul de 'im oluri inclu'e in portofoliul indicelui: 1"4 1pi" e'te pretul de inc<idere al 'im olului i inre?i'trat in piata principala ;piata Re?ular2 in 'edinta de tran,actionare de referinta ;core'pun,atoare ultimei actuali,ari a co'ului indicelui4 con'iderata a fi tT"2= 1pit e'te pretul de inc<idere al 'im olului i inre?i'trat in piata principala ;piata Re?ular2 in 'edinta de tran,actionare t4 1Pfi" e'te factorul de ponderare core'pun,ator 'im olului i in 'edinta de tran,actionare de referinta ;tT"2. In conditiile in care participarea unui 'im ol in inde. e'te limitata la 2"I din totalul capitali,arii 'im olurilor inclu'e in indicele *$-4 factorul de ponderare al ace'tuia poate fi e?al cu una dintre cele doua %alori: 1numarul de actiuni core'pun,atoare 'im olului re'pecti% ;in ca,ul in care ponderea capitali,arii ace'tuia in capitali,area totala a 'im olurilor inclu'e in indicele *$- e'te mai mica de 2"I2= 1un numar a@u'tat ;in ca,ul in care ponderea capitali,arii 'im olului depa'e'te limita procentuala impu'a de 2"I2. Unele dintre tipurile de ma'uri care implica actuali,area ;a@u'tarea2 indicelui 'unt cele care con'tau in reflectarea modificarilor de capital ;ma@orari4 diminuari24 a operatiunilor de di%i,are ;diminuarea %alorii nominale24 de con'olidare ;marirea %alorii nominale2. Pentru a compen'a ace'te modificari4 'e utili,ea,a o procedura ;R'plicin? procedureR2 care con'ta in aplicarea unui factor de corectie RfR ;T*$- t112 in calculul indicelui *$-. Ee a'emenea4 in 'ituatia in care 'e operea,a modificari in componenta co'ului indicelui in %ederea mentinerii re?ulilor de 'electare a portofoliului indicelui4 indicele %a fi actuali,at core'pun,ator ;prin recalcularea 'i aplicarea unui factor de corectie pentru a compen'a modificarile re'pecti%e2.

1 (2 1

Valorile indicelui *$- 'unt e.primate 'i in USE ;Rdollar term'R24 ca o facilitate pentru in%e'titori care dore'c o a'tfel de ma'ura a indicelui. In pre,ent4 'ocietatile inclu'e in co'ul indicelui *$- repre,inta mai mult de )"I din capitali,area totala 'i 7" I din %aloarea totala tran,actionata in *V*. (eguli de selectare a societatilor in portofoliul indicelui :9# R1. Societatile tre uie 'a di'puna de cea mai mare capitali,are ur'iera4 de a'emeni 'uma

capitali,arii 'ocietatilor ale caror actiuni 'unt inclu'e in portofoliul indicelui *$- tre uie 'a repre,inte cel putin )"I din capitali,area ur'iera totala. R2. R3. Selectarea 'ocietatilor tre uie 'a a'i?ure di%er'ificarea portofoliului indicelui. 7ctiunile 'ocietatilor inclu'e in indice tre uie 'a fie cele mai lic<ide4 %aloarea totala

tran,actionata a actiunilor inclu'e in portofoliul indicelui tre uie 'a repre,inte cel putin 7"I din %aloarea totala tran,actionata in *V*. Kunar 'unt anali,ate performantele 'ocietatilor care compun portofoliul indicelui ;co'ul indicelui2 precum 'i a 'ocietatilor recent li'tate4 in %ederea unor po'i ile actuali,ari a componentei indicelui. Eeci,iile de actuali,are a co'ului indicelui 'unt adoptate de catre Comitetul Indicelui4 care 'ta ile'te Ki'ta 'ocietatilor inclu'e in indicele *$-. Ka 1 ianuarie 2""" a fo't introdu' un nou criteriu pentru calcularea factorilor de ponderare care con'ta in limitarea ponderii unui 'im ol in indice la ma.imum 2&I. 7ce'ta limita a fo't modificata la 2"I in data de 23 'eptem rie4 2""#. Cetode de ponderare4 e%enimente care determina a@u'tari ale indicelui *$-. ;<ustarea indicelui se efecueaza prin urmatoarele metode$ 1 modificarea factorilor de ponderare 1 modificarea %alorii indicelui prin aplicarea unui factor de corectie . ;<ustarea indicelui este determinata de evenimente speciale si anume $

di%i,ari ;'plit'2 'au con'olidari ale actiunilor inclu'e in portofoliul indicelui= modificarea componentei indicelui ;inlocuirea unui 'im ol in portofoliul indicelui2=

1 (3 1

modificari 'ur%enite in capitali,area unei 'ocietati ale carei actiuni 'unt inclu'e in portofoliul indicelui4 care ar duce la depa'irea limitei ponderii procentuale admi'e in capitali,area totala a 'im olurilor inclu'e in indice=

modificari de capital ;ma@orari L diminuari2 pentru o 'ocietate ale carei actiuni 'unt inclu'e in indice. Bperatiunile pre,entate implica 'i recalcularea factorului de ponderare pentru acele

'im oluri a@u'tate anterior la limita procentuala pre,enta din capitali,area totala a portofoliului indicelui. Comitetul indicelui *$- . In conformitate cu deci,ia Comitetului *ur'ei4 Comitetul Indicelui e'te re'pon'a il pentru toate operatiunile referitoare la componenta indicilor ur'ieri 'i la re?ulile aplica ile ace'tora. Comitetul Indicelui e'te a ilitat 'a adopte deci,ii pri%ind re'pectarea re?ulilor de 'electie precum 'i a metodolo?iei de calcul a indicelui. Comitetul Indicelui 'e intrune'te lunar4 in %ederea anali,arii 'i apro arii deci,iilor pri%ind actuali,area indicelui. -ot Comitetul Indicelui tran'mite propuneri Comitetului *ur'ei %i,and marJetin?1ul indicelui ;orice utili,are comerciala a indicelui2 'au pentru orice potentiala utili,are a ace'tuia drept a,a pentru in'trumentele deri%ati%e. Brice deci,ie de modificare a portofoliului indicelui ca urmare a e%enimentelor 'ocietatilor 'au din alte moti%e 'unt tran'mi'e catre ma''1media anterior efectuarii ace'tora.Valorile indicilor precum 'i modificarile core'pun,atoare 'unt furni,ate in timp real prin intermediul terminalelor a?entilor de ur'a conectati la 'i'temul de tran,actionare automata al *V*4 SBRI/BN-C 'i 'unt afi'ate in timp real pe pa?ina de Pe a *V*4 preluate de R$U-$RS. Valorile de inc<idere ale indicelui 'unt inclu'e in 'umarul de tran,actionare al *V*4 in rapoartele 'au uletinele ur'iere. ndice :9#-C *:BCC;(9&# 9DCC;@E9 #(;7 @E - ndice compozit+ Kan'are: 17."#.1((+. Numar de 'ocietati: %aria il. Valoare initiala: 1""" puncte. 7ctuali,are: oricand e'te nece'ar4 re%i,uit pe a,a ,ilnica Scop. 7l doilea indice al *ur'ei de Valori *ucure'ti a fo't creat pentru a reflecta e%olutia de an'am lu a preturilor tuturor 'ocietatilor li'tate la *V*4 cu e.ceptia Societatilor de In%e'titii 3inanciare. Nece'itatea crearii ace'tui indice compo,it a fo't impu'a 'i de cre'terea numarului de 'ocietati li'tate la *V*. Cetoda de calcul. Cetoda de calcul aplicata pentru indicele *$-1C e'te identica cu cea utili,ata pentru indicele *$-. Cetoda e'te 'imilara cu cea utili,ata pentru indicii din ?eneratia a doua ;S_P&""4 3-1S$1""4 C7C #"4 7-X2. 1 (# 1

Re?uli de 'electare a 'ocietatilor in portofoliul indicelui . In %ederea includerii unei 'ocietati in indicele *$-1C e'te nece'ar ca re'pecti%a 'ocietate 'a fie li'tata la *V*. Societatile de In%e'titii 3inanciare nu 'unt inclu'e in indicele *$-1C. Ponderea ma.ima admi'a a capitali,arii unei 'ocietati din co'ul indicelui *$-1C in totalul capitali,arii indicelui e'te aceea'i ca 'i in ca,ul indicelui *$-. Cetode de a@u'tare 'i e%enimente care determina a@u'tari. 7@u'tarea indicelui *$-1C utili,ea,a urmatoarele metode: 1modificarea factorilor de ponderare= 1modificarea %alorii indicelui prin aplicarea unui factor de corectie . Principalele evenimente care determina a<ustarea indicelui sunt urmatoarele$

di%i,ari ;'plit'2 'au con'olidari ale actiunilor inclu'e in co'ul indicelui= adau?area 'au 'ter?erea unui 'im ol inLdin co'ul indicelui ca urmare a li'tarii4 re'pecti% deli'tarii= modificari 'ur%enite in capitali,area unei 'ocietati ale carei actiuni 'unt inclu'e in portofoliul indicelui4 care ar duce la depa'irea limitei ponderii procentuale admi'e in capitali,area totala a 'im olurilor inclu'e in indice=

modificari de capital ;ma@orari L diminuari2 pentru o 'ocietate ale carei actiuni 'unt inclu'e in indice. Bperatiunile re'pecti%e implica 'i recalcularea factorului de ponderare pentru 'im olul

a@u'tat anterior la limita procentuala admi'a in capitali,area portofoliului indicelui. Comitetul indicelui *$- 1 C . 7tri utiile Comitetului Indicelui referitoare la indicele *$-1 C 'unt identice cu cele aferente indicelui *$-. Se aplica norme 'imilare cu cele utili,ate pentru indicele *$-. Codificarile indicelui *$-1C nu 'unt tran'mi'e catre ma''1media. ndice :9#-F *:BCC;(9&# 9DCC;@E9 #(;7 @E - indice sectorial fonduri de investitii Kan'are: 1 noiem rie 2""". Numar de 'ocietati: %aria il. Valoarea initiala: 1""" puncte 7ctuali,area: oricand e'te nece'ar4 re%i,uit pe a,a ,ilnica Scop . 3iind primul indice 'ectorial lan'at de *V*4 *$-13I reflecta tendinta de an'am lu a preturilor fondurilor de in%e'titii tran,actionate in cadrul *V*. 1 (& 1 pentru

Cetoda de calcul e'te identica cu cea aplicata pentru indicii *$- 'i *$-1C. 3actorul de ponderare pentru un 'im ol inclu' in indicele *$-13I e'te numarul de actiuni al 'im olului re'pecti%. Re?uli de 'electie a 'ocietatilor in portofoliul indicelui *$-13I. Sin?ura re?ula pri%ind includerea unui fond de in%e'titii in indicele *$-13I e'te ca ace'ta 'a fie li'tat la *V*. Ki'ta 'ocietatilor inclu'e actualmente in indicele *$-1 3I : SI31 *anat1Cri'ana4 SI32 Coldo%a4 SI33 -ran'il%ania4 SI3# Cuntenia4 SI3& Bltenia. "etode de a<ustare si evenimente care determina a<ustari. Urmatoarele metode 'e utili,ea,a pentru a@u'tarea indicelui: 1modificarea factorilor de ponderare = 1modificarea %alorii indicelui prin aplicarea unui factor de corectie Principalele e%enimente care determina a@u'tarea indicelui 'unt urmatoarele: 1di%i,ari ;'plit'2 'au con'olidari ale actiunilor inclu'e in co'ul indicelui = 1adau?area 'au 'ter?erea unui 'im ol inLdin co'ul indicelui ca urmare a li'tarii4 re'pecti% deli'tarii = 1modificari de capital pentru o 'ocietate ale carei actiuni 'unt inclu'e in co'ul indicelui . Comitetul indicelui. 7tri utiile Comitetul Indicelui referitoare la indicele *$-13I 'unt identice cu cele pri%ind indicii *$-'i *$-1C. Se aplica norme 'imilare cu cele utili,ate pentru indicii *$-'i *$-1C. ndicele (O#D e'te calculat pe a,a preturilor actiunilor celor mai repre,entati%e 'ocietati li'tate la *V*4 con'tituind o referinta pentru piata de capital din Romania 'i 'uport acti% pentru in'trumente financiare deri%ate ;contracte future' 'i option'2 'au produ'e 'tructurate ;Parante4 certificate 'i 'Pap1uri2. Valorile indicelui au fo't calculate retroacti% incepand cu 1 ianuarie 2""24 data pentru care '1a 'ta ilit %aloarea de 1""" puncte4 atat pentru %alorile calculate in moneda nationala4 cat 'i pentru %alorile calculate in euro 'i dolari SU7. $'te re%i,uit pe a,a trime'triala ;martie4 iunie4 'eptem rie4 decem rie24 'e pu lica ,ilnic alaturi de ceilalti indicatori ai *V*. ndicii pietei (;&7;F

1 () 1

ndice (;&7;F-C *(;&7;F Compozit+ Kan'are: 31."7.1((+. Numar de 'ocietati: %aria il.Valoare initiala: 1""" puncte. 7ctuali,are: oricand e'te nece'ar4 re%i,uit pe a,a ,ilnica Scop. Indicele R7SE7M Compo,it include in calculatie toate 'ocietatile tran,actionate in Piata R7SE7M 'i urmare'te 'inteti,area tendintei ?lo ale a preturilor actiunilor. Cetoda de calcul: din punct de %edere al metodolo?iei de calcul indicele R7SE7M CBCPB/I- 'e incadrea,a in familia de indici ur'ieri ponderati prin capitali,area de piata. Participarea unui 'im ol in indice e'te limitata la 2&I din totalul capitali,arii 'im olurilor inclu'e in R7SE7M1C4 ca urmare factorul de ponderare pentru un 'im ol poate fi: 1 numarul de actiuni core'pun,atoare 'im olului re'pecti%4 daca ponderea capitali,arii ace'tuia in capitali,area totala a 'im olurilor inclu'e in indice e'te 'u 2&I = 1 un numar a@u'tat4 daca ponderea capitali,arii 'im olului depa'e'te limita procentuala de 2&I4 a'tfel inc>t pit ` Pfit 'a repre,inte 2&I din capitali,area totala a 'im olurilor inclu'e in indice. Re?ulile de 'electie a 'ocietatilor in portofoliul indicelui impun o 'in?ura conditie pentru ca un emitent 'a fie inclu' in R7SE7M1C4 anume 'a fie tran,actionate actiunile 'ale in Piata R7SE7M. Cetode de a@u'tare a indicelui: Pentru a compen'a efectele ?enerate a'upra indicelui R7SE7M Compo,it in fata di%er'elor proce'e economice ca: di%i,ariLcon'olidari de actiuni4 fu,iuni4 lic<idari4 modificari in capitalul 'ocial4 'e folo'e'c urmatoarele metode de a@u'tare: 1 o modificarea factorilor de ponderare a'tfel incat nici unul din 'im oluri 'a nu depa'ea'ca 2&I ca pondere in indice=

1 o modificarea di%i,orului. $lementele care determina a@u'tarea 'unt acelea'i ca 'i la indicii ur'ei. ndice (;F Kan'are:2+.1".2""2. Numar de 'ocietati: %aria il. Valoare initiala: 1"7(.21) puncte. 7ctuali,are: oricand e'te nece'ar4 re%i,uit pe a,a ,ilnica. 1 (7 1

Scop. R7M1I a fo't lan'at odata cu introducerea Cate?oriilor de $.celenta in Piata R7SE7M4 pentru a reflecta e%olutia de an'am lu a preturilor emitentilor de top li'tati in Piata R7SE7M pe Cate?oria I. Cetoda de calcul e'te aceea'i cu cea utili,ata pentru calculul R7SE7M 1C4 re?ulile de 'electare a 'ocietatilor in portofoliul indicelui impun o 'in?ura conditie pentru ca un emitent 'a fie inclu' in R7M1I4 anume 'a fie li'tat pe Piata R7SE7M in Cate?oria I. Cetodele de a@u'tare a indicelui 'unt acelea'i cu cele utili,ate in calculul R7SE7M1C. $lementele care determina a@u'tarea 'unt acelea'i ca 'i la indicii ur'ei. ndice (;F Kan'are:2+.1".2""2. Numar de 'ocietati: %aria il. Valoare initiala: 1"7(.21) puncte. 7ctuali,are: oricand e'te nece'ar4 re%i,uit pe a,a ,ilnica. Scop. R7M1I a fo't lan'at odata cu introducerea Cate?oriilor de $.celenta in Piata R7SE7M4 pentru a reflecta e%olutia de an'am lu a preturilor emitentilor de top li'tati in Piata R7SE7M pe Cate?oria II. Cetoda de calcul e'te aceea'i cu cea utili,ata pentru calculul R7SE7M 1C. Re?ulile de 'electare a 'ocietatilor in portofoliul indicelui impun o 'in?ura conditie pentru ca un emitent 'a fie inclu' in R7M1I4 anume 'a fie li'tat pe Piata R7SE7M in Cate?oria II. Cetodele de a@u'tare a indicelui 'unt acelea'i cu cele utili,ate in calculul R7SE7M1C4 elementele care determina a@u'tarea 'unt acelea'i ca 'i la indicii ur'ei. Valorile pentru indicii pietei de capital din Romania4 definiti mai 'u'4 'unt pu licati ,ilnic pe 'it1ul *V* 'i in pu licatii de 'ecialitate. Conceptul de indice poate fi e.tin' la mai mult de o ur'a 'au re?iune ?eo?rafica. Indicele Qil'<ire &""" repre,inta actiunile la aproape toate companiile tran,actionate la ur'ele americane4 inclu,and toate actiunile de pe NeP YorJ StocJ $.c<an?e 'i ma@oritatea celor de pe N7SE7M 'i 7merican StocJ $.c<an?e. Indicele $73$ ;$urope4 7u'tralia and 3ar $a't2 e'te un indice calculat de Cor?an StanleH Capital International 'i cuprinde toate companiile mari din tarile de,%oltate aflate in ace'te ,one ?eo?rafice. Un indice mai poate fi cla'ificat 'i in functie de metoda folo'ita pentru a determina ni%elul 'au. 7'tfel4 e.i'ta indici cu ponderare in functie de pret4 cum e'te de e.emplu EoP Wone'1ul. In ace't ca,4 'in?ura %aria ila care determina cotatia indicelui e'te doar pretul actiunilor care alcatuie'c indicele re'pecti%4 fara a lua in con'iderare marimea companiei. Spre deo'e ire de ace'tia4 indicii cu capitali,are ur'iera cum e'te de pilda S_P &"" iau in con'iderare pe lan?a 1 (+ 1

pretul actiunilor4 'i %aloarea de piata ;marimea companiei2. In final4 e.i'ta 'i indici cu ponderare in functie de cota de piata4 in care pretul actiunilor e'te ponderat cu cota de piata relati%a detinuta de acea companie. SUP A00 $'te un indice cu capitali,are ur'iera care capturea,a mi'carile a &"" de actiuni con'iderate

repre,entati%e pentru piata ur'iera din SU7. 7ce'te actiuni apartin unor companii de %arf4 fiind ale'e dupa marime4 lic<iditatea ridicata 'i dupa repre,entati%itatea lor in toate 'ectoarele economice. S_P &"" e'te folo'it de (7I dintre mana?erii de portofolii 'au de fonduri de pen'ii. NVSE C&4.&#it% Indicele NYS$ Compo'ite urmare'te mi'carile preturilor tuturor actiunilor li'tate la NeP YorJ StocJ $.c<an?e. $'te un indice cu capitali,are ur'iera4 creat de NYS$ in 1()). Pe lan?a indicele ?eneral compo,it4 mai 'unt calculati 'i patru indici 'ectoriali4 in domeniile: indu'trial4 tran'porturi4 utilitati 'i finante. Oil#,i!% A000 T&t l M !=%t 7ce't indice ma'oara performantele tuturor actiunilor li'tate pe pietele ur'iere din SU74 'i dupa cum 'pune 'i numele4 e'te compu' din mai mult de &""" de actiuni. $'te un indice cu capitali,are ur'iera4 inclu,and 'i toate actiunile cuprin'e in S_P &"". Se folo'e'te pentru determina e%olutia totala a pietei ur'iere americane. Ru##%ll 2000 $'te un indice cu capitali,are ur'iera care ma'oara performanta a?re?ata a celor mai mici 2""" de companii americane li'tate la ur'a. Capitali,area medie a unei companii care face parte din Ru''ell 2""" e'te de &+" milioane USE. Cea mai mare companie pre,enta in indice are o capitali,area ur'iera in %aloare de apro.imati% 14& miliarde USE. Pe lan?a Ru''ell 2""" 'e mai calculea,a 'i alti indici4 ca 'i Ru''ell 1""" 'au Ru''ell 3""". N #* G100 Indicele Na'daa11"" e'te un indice cu capitali,are ur'iera care cuprinde 1"" din cele mai mari ;ca 'i capitali,are ur'iera2 'i mai tran,actionate actiuni de pe ur'a Na'daa. Companiile inclu'e in Na'daa11"" pot 'a fie atat americane4 cat 'i 'traine. Pentru a fi inclu'a in indice4 o companie tre uie 'a ai a un %olum ,ilnic mediu de tran,actionare de minim 1"".""" actiuni. In ?ereral4 actiunile din 1 (( 1

indice au fo't tran,actionate pe ur'a Na'daa de cel putin doi ani4 'au au fo't tran,actionate pe alte ur'e ma@ore internationale de ce putin doi ani inainte de a fi li'tate pe Na'daa. C .it li< !% 8u!#%i #J ! .ut% t!i.l . ' i' 2013 Capitali,area *ur'ei de Valori *ucure'ti ;*V*2 '1ar putea tripla pana in 2"13 daca 'e %or li'ta mai multe firme4 iar companiile li'tate %or ma@ora pac<etele tran,actionate pe piata4 a declarat @oi *o?dan Pope'cu4 director la firma de in%e'titii $a't Capital4 citat de /iarul 3inanciar. Cre'terea capitali,arii depinde 'i de ma@orarea numarului de actiuni lic<ide4 ale firmelor mari4 denumite 'i lue1c<ip4 a 'pu' Pope'cu4 director di'tri utie fonduri 'i 'eful iroului re?ional 3ranta al $a't Capital4 intr1o conferinta de pre'a.Capitali,area *V* a fo't4 ieri de circa 7)42 miliarde de lei ;224& miliarde de euro2.

1 1"" 1