2.

ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR

Realizarea consecvent a obiectivului major al unei ntreprinderi, adic maximizarea valorii sale patrimoniale, poate avea loc numai n condiiile unei activiti profitabile i de meninere a unui echilibru financiar. Echilibrul financiar, ntr-o form simplificat, este definit de egalitatea dintre sursele de finanare i mijloacele economice necesare desfurrii activitii de exploatare i comercializare pe termen scurt i lung. Echilibrul financiar este format din mai multe echilibre pariale, i anume: 1. Echilibrul funcional care vizeaz corelaia dintre fondul de rulment i nevoia (necesarul) de fond de rulment. Un fond de rulment peste necesar, asigur un excedent de trezorerie cu consecine favorabile asupra echilibrului financiar al ntreprinderii. 2. Echilibrul raportului creane obligaii poate fi asigurat printr-o vitez de rotaie superioar a creanelor n comparaie cu cea a obligaiilor, crend n acest fel un surplus temporar de lichiditi. 3. Echilibrul lichiditii financiare constituie o component a echilibrului financiar, genernd n permanen fluxuri monetare pentru achitarea obligaiilor scadente ale entitii. 4. Echilibrul solvabilitii financiare nseamn diminuarea n permanen a gradului de ndatorare al ntreprinderii i finanarea afacerii din surse proprii. 5. Echilibrul venituri-cheltuieli exprim eficiena ntregii activiti prin profitul obinut i asigur meninerea ntreprinderii n afaceri. 6. Echilibrul monetar se asigur printr-un excedent permanent de disponibiliti bneti care permite derularea normal a afacerii. Din cele prezentate, observm c nu este suficient egalitatea pentru a caracteriza starea de echilibru. n unele situaii (i este cazul majoritii situaiilor prezentate), starea de echilibru trebuie marcat printr-o inegalitate, ca de exemplu: Venituri >Cheltuieli, iar diferena o reprezint profitul ca rezultat al unei afaceri. Inegalitatea Fond de rulment net >Nevoia de fond de rulment atest o stare de echilibru, ntruct o valoare mai mare a fondului de rulment net fa de nevoia de fond de rulment asigur existena disponibilitilor care menin capacitatea de plat a entitii.

2.1. Analiza indicatorilor de activitate (de gestiune) Evaluarea gestiunii ntreprinderii presupune analiza componentelor elementelor patrimoniale din punctul de vedere al importanei lor i al duratei lor n cadrul circuitului economic. n aceast abordare, trebuie s se calculeze ratele de rotaie ale elementelor patrimoniale. Modul de gestionare i calitatea gestionrii elementelor patrimoniale se reflect prin intermediul indicatorilor de activitate (de gestiune), care, la rndul lor, se exprim cu ajutorul vitezelor de rotaie. Vitezele de rotaie se exprim ca numr de rotaii sau ca durat n zile i pun n eviden aspecte complexe privind specificul i durata ciclului de exploatare, gestiunea elementelor patrimoniale i factorii conjuncturali care pot afecta activitatea entitii economice. Viteza de rotaie calculat ca numr de rotaii, arat de cte ori respectivul element (de activ sau de pasiv) se recupereaz ntr-un exerciiu financiar, de regul un an.

Nr =

CAN Element de Activ sau Pasiv

Viteza de rotaie se accelereaz dac numrul de rotaii crete, i se ncetinete dac numrul de rotaii scade. Viteza de rotaie calculat ca durat n zile a unei rotaii, arat numrul de zile n care respectivul element (de activ sau de pasiv) se recupereaz, sau n cte zile se efectueaz o rotaie.

Dz =

Element de Activ sau Pasiv T CAN

Viteza de rotaie se accelereaz dac durata de recuperare se reduce, i se ncetinete dac durata de recuperare se mrete. Activele curente sunt caracterizate de o vitez de rotaie mai accelerat dect a activelor imobilizate, motiv pentru care se creeaz premisele capaciti de autofinanare. Accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante presupune luarea msurilor specifice fiecrei etape ale circuitului economic, astfel: n faza de aprovizionare aprovizionarea ritmic

alegerea furnizorilor (analiza privind calitatea materiilor prime, respectarea clauzelor contractuale, stabilitatea activitii acestora, distana de transport, modalitatea de transport cea mai eficient);

contracte ferme care stipuleaz termenele de livrare; urmrirea permanent a stocurilor pentru a asigura ritmicitatea i continuitatea activitii; reducerea pierderilor de materii prime prin optimizarea procesului de stocare, manipulare, depozitare etc.

n faza de producie: realizarea unui ciclu de fabricaie mai scurt; perfecionarea i modernizarea tehnologiilor de fabricaie; ridicarea nivelului calitativ al produselor i eliminarea rebuturilor; creterea productivitii muncii; asigurarea ritmicitii produciei; reducerea consumurilor specifice prin produse specializate, mai buna organizare a produciei, creterea calificrii personalului etc.; aplicarea principiilor TQM (managementul calitii totale) alegerea sau dezvoltarea unei reele eficiente de vnzare; promovarea produselor/serviciilor prin intermediul unei politici de marketing eficient; alegerea cu atenie a clienilor i ncheierea de contracte ferme cu acetia privind termenele de livrare i de ncasare; urmrirea modului de respectare a clauzelor contractuale, att de ctre entitate ct i de ctre clieni; scoaterea din fabricaie a produselor fr desfacere garantat; plata n condiii ct mai avantajoase; asigurarea service post-vnzare; livrarea/prestarea de produse/servicii de calitate superioar etc. Buna desfurare a activitii unei ntreprinderi depinde n mare msur de modul cum aceasta gestioneaz relaiile sale cu partenerii comerciali (furnizori i clieni), deoarece acetia susin activitatea de exploatare, care reprezint activitatea de baz a ntreprinderii. Calitatea gestionrii acestor relaii parteneriale este reflectat prin intermediul unor indicatori n faza de livrare i ncasare:

specifici i va influena nivelul profitului, al lichiditii i al fluxului de numerar al entitii economice. Este evident faptul c n cadrul unei ramuri de activitate i n cadrul economiei, fiecare ntreprindere se afl att n postura de client (cumprtor), dar i de vnztor (furnizor) al altei ntreprinderi. De aceea, aceste relaii care apar n urma derulrii operaiilor de vnzarecumprare, trebuie tratate cu mare atenie, iar corelaia dintre viteza de rotaie a creanelor i cea de plat a datoriilor ctre furnizori caracterizeaz calitatea derulrii acestor relaii cu partenerii comerciali. Pentru entitate este important s se creeze un decalaj favorabil ntre cele dou viteze de rotaie, decalaj care depinde n mare msur de puterea de negociere cu partenerii comerciali (clieni i furnizori). (Bcanu Bogdan, Management strategic, Ed. Teora Bucureti,
1999, pag. 47)

Puterea de negociere a furnizorilor asupra entitilor economice dintr-o ramur se poate manifesta prin majorarea preurilor sau diminuarea calitii produselor livrate. Puterea acestora crete dac resursa este important pentru ntreprinderea beneficiar, dac numrul furnizorilor este redus dintr-un motiv sau altul (monopol, profituri sczute etc.), dac schimbarea furnizorului antreneaz costuri de transfer importante sau dac exist pericolul ca furnizorul s achiziioneze afacerea beneficiarului (clientului) su. Factorii determinani ai puterii de negociere a furnizorilor sunt: diferenierea intrrilor, costurile de transfer de furnizor, prezena intrrilor produselor de substituie, concentrarea furnizorilor, importana volumului produciei, costul relativ al furniturii n industrie, impactul intrrilor asupra costului sau diferenierii, ameninarea cu integrarea n aval fa de ameninarea cu integrarea n amonte, cadrul industriei. Puterea de negociere a clienilor este mai mare dac achiziioneaz un produs n cantiti mai mari, dac acest produs este standardizat i costurile implicate de schimbarea furnizorului sunt mici, sau dac reprezint o pondere nesemnificativ n costul produsului propriu. Alte motive ar putea fi: profitul sczut n cazul cumprtorului fapt care-l oblig s ofere preuri mici, lipsa relativ de importan pentru produsul cumprtorului, a produsului de referin sau lipsa unui impact serios asupra strii financiare a clientului, ameninarea cu achiziionarea afacerii furnizorului mrete puterea clientului n cazul anumitor relaii, cnd consumatorul este de tip industrial. Produsele de lux au influen asupra puterii de negociere a clienilor atunci cnd veniturile acestora sunt mici, iar preurile produselor sunt mari, ei fiind sensibili la variaiile de pre.

Factorii determinani ai puterii de negociere a clienilor sunt: concentrarea consumatorilor fa de concentrarea ntreprinderilor, volumul cumprrilor, informarea clienilor, integrarea n amonte, produsele de substituie, diferenierea produselor, identitatea de marc, profitul clienilor, recompense pentru decideni. Viteza de rotaie a creanelor este influenat de (Buglea Alexandru, Analiza situaiei financiare
a ntreprinderii, Editura Mirton, Timioara, 2004, pag. 126):

strategia ntreprinderii furnizoare; relaiile stabilite cu clienii; specificul produciei; conjunctura economic (favorabil/nefavorabil); scderea puterii de cumprare a clienilor n situaii de criz; politica de creditare practicat pe pia; nivelul inflaiei; diferenele de curs valutar. Viteza de rotaie a datoriilor comerciale-furnizori este influenat de: diferenierea intrrilor; costurile de transfer de furnizor; prezena intrrilor produselor de substituie; concentrarea furnizorilor; importana volumului produciei; costul relativ al furniturii n industrie; impactul intrrilor asupra costului sau diferenierii; ameninarea cu integrarea n aval fa de ameninarea cu integrarea n amonte. Decalajele favorabile / nefavorabile privind vitezele de rotaie ale creanelor

comerciale i ale datoriilor comerciale-furnizori, au efecte importante favorabile / nefavorabile asupra lichiditii entitii economice. 2.2. Analiza lichiditii i solvabilitii financiare Lichiditatea i solvabilitatea financiar exprim capacitatea unei entiti de a face fa plilor scadente. Dac lichiditatea financiar reflect capacitatea entitii economice de a face fa datoriilor pe termen scurt, solvabilitatea financiar vizeaz coordonatele medii i lungi ale plii acesteia.

n legtur cu LICHIDITATEA FINANCIAR exist mai multe opinii n literatura de specialitate: lichiditatea financiar este o component a diagnosticului financiar; lichiditatea financiar este form a capacitii de plat; lichiditatea financiar este o stare parial a echilibrului pe termen scurt al unei entiti economice, de obicei durata exerciiului financiar; lichiditatea financiar arat capacitatea entitii de a-i acoperi datoriile curente din activele curente; Starea de lichiditate financiar depinde de urmtorii factori: de raportul dintre viteza de rotaie a creanelor i viteza de rotaie a obligaiilor pe termen scurt. Cu ct timpul ntre dou ncasri succesive se diminueaz, iar timpul ntre dou pli succesive se mrete, cu att se consolideaz starea de lichiditate; o trezorerie net pozitiv consolideaz starea de lichiditate financiar; o amortizare accelerat a activelor corporale disponibilizeaz resurse financiare necesare plii obligaiilor scadente; creterea provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli poate reprezenta o surs real de lichiditi; starea de profitabilitate real (faptic) este componenta de baz a lichiditii financiare. Conform reglementrilor n vigoare (OMFP nr. 3055/29.10.2009), exist urmtorii indicatori ai lichiditii, reflectai n Nota explicativ 9 Exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori economico-financiari (primii doi indicatori): 1. 2. 3. Lichiditatea general (curent) (LG) Lichiditatea intermediar (imediat, test acid) (LI) Lichiditatea efectiv (LE)

1. Lichiditatea general (curent) (LG) reflect capacitatea activelor curente de a se transforma n disponibiliti bneti care s acopere datoriile scadente ale entitii (a se vedea Nota explicativ 9 Exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori economicofinanciari). Indicatorul se poate calcula n dou modaliti:
> 0, AC * > DTS * - n form absolut LG = AC * DTS * = 0, AC * = DTS * < 0, AC * < DTS *

- n form relativ RLG

> 100, AC * > DTS * AC = 100= 100, AC * = DTS * * DTS < * * 100, AC < DTS
*

unde : AC * =AC + CAV ,

AC = STOCURI + CREANE + TREZORERIA

AC ACTIVE CIRCULANTE CAV CHELTUIELI N AVANS

DTS * = DTS + Vav<1an

DTS = SUME DATORATE INSTITUIILOR DE CREDIT (CREDITE BANCARE PE TERMEN SCURT) + DATORII COMERCIALE + EFECTE DE COMER DE PLTIT+ AVANSURI NCASATE N CONTUL COMENZILOR + DATORII FISCALE+ ALTE DATORII Vav<1an VENITURI NREGISTRATE N AVANS (Ct. 472) (din Bilan, rndul 63, din cadrul grupei I Venituri n avans, i anume: Sume de reluat ntr-o perioad de pn la un an) Optimul pentru RLG se situeaz n jurul valorii de 200% (cf. OMFP 3055/2009. A se vedea Nota explicativ 9 Exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori economicofinanciari). De cele mai multe ori se consider c rata lichiditii generale (curente) reflect o situaie bun dac are valori cuprinse ntre [120% - 200%], limita minim a sa fiind de 100%. Apropierea de aceast valoare arat c situaia entitii este delicat deoarece exist o coresponden deplin ntre activele curente i resursele corespunztoare, i orice ntrziere n ncasarea creanelor conduce la imposibilitatea acoperirii obligaiilor curente. n cazul unei rate a lichiditii curente sub 100%, situaia devine riscant deoarece ntreprinderile sunt n situaia de a nregistra pli restante cu influen nefavorabil asupra fluxurilor lor monetare. n acest caz, remedierea situaiei se poate realiza prin reducerea nivelului stocurilor, fr a afecta continuitatea produciei, sau prin reducerea termenului de ncasare a creanelor. Dac rata lichiditii generale (curente) are valori mai mari de 120%, aceasta nseamn c situaia ntreprinderilor este bun, deoarece, cel puin pe termen scurt, datorit activelor curente mai mari dect obligaiile curente, acestea au capacitatea de a-i achita datoriile exigibile. n acest caz, apariia unor evenimente neprevzute n micarea activelor

circulante sau n deteriorarea valorii acestora sunt acoperite din diferena dintre activele curente si datoriile curente. De asemenea, trebuie avut n vedere i faptul c o rat a lichiditii curente mai mare de 200%-250%, nu nseamn ntotdeauna o activitate eficient, deoarece valoarea acestei rate este influenat de mrimea stocurilor, care, de multe ori, se caracterizeaz printr-un nivel redus al lichiditii (stocuri cu micare lent sau fr micare, stocuri degradate sau greu vandabile etc.). 2. Lichiditatea intermediar (imediat, test acid) (LI) evideniaz capacitatea activelor curente, altele dect stocurile (S), de a participa la finanarea datoriilor curente ale ntreprinderii (a se vedea Nota explicativ 9 Exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori economico-financiari). Indicatorul se poate calcula n dou modaliti:
> 0, AC * S > DTS * - n form absolut LI = AC * S DTS * = 0, AC * S = DTS * < * * 0, AC S < DTS

- n form relativ RLI

> 100, AC * S > DTS * AC S * * = 100 = 100, AC S = DTS * DTS < 100, AC * S < DTS *
*

Intervalul de siguran pentru RLI este [50%-100%150%]. Depirea nivelului optim poate reflecta o gestionare ineficient fie a creanelor (dificulti n ceea ce privete ncasarea lor), fie a resurselor monetare (lipsa unei politici eficiente de plasamente). 3. Lichiditatea efectiv (LE) msoara gradul n care trezoreria acoper plile scadente ale entitii. Indicatorul se poate calcula n dou modaliti:
> 0, TR > DTS * - n form absolut LE = TR DTS * = 0, TR = DTS * < * 0, TR < DTS

- n form relativ RLE

> 100, TR > DTS * TR = 100= 100, TR = DTS * * DTS < * 100, TR < DTS

Valoarea optim a acestei rate este cuprins ntre [40% - 60%]. n prezent aceast rat poate evolua i sub acest nivel, cu meniunea faptului c riscul pe care i-l asum creditorii ntreprinderii este mai mare dect riscul pe care i-l asum proprietarii. O alt rat care caracterizeaz capacitatea entitii de a onora prompt datoriile innd cont numai de disponibilitile existente, este:
> 100, DISP > DTS * DISPONIBILITATI = 100= 100, DISP = DTS * * DTS < 100, DISP < DTS *

R LE

Valoarea optim a acestei rate de lichiditate este cuprins n intervalul [20% - 30%]. O valoare mai ridicat a acestei rate nu constituie o garanie c ntreprinderea poate s-i plteasc datoriile pe termen scurt, dac celelalte elemente ale activului curent au un grad redus de lichiditate. Un nivel sczut al acestei rate poate asigura meninerea echilibrului financiar dac ntreprinderea deine stocuri, creane sau investiii pe termen scurt uor transformabile n lichiditi, n concordan cu exigibilitatea datoriilor curente. Analiza ratei lichiditii efective (mai ales a doua rat) trebuie efectuat cu rezerve deoarece: disponibilitile se modific semnificativ, n perioade scurte de timp, ca urmare a raportului dintre ncasri i pli; ncasrile substaniale, dintr-o anumit perioad nu reprezint neaprat un indiciu de echilibru financiar, ci pot fi cauzate de ncasri lente n perioada imediat precedent; nivelul relativ sczut poate fi interpretat nu numai ca un semnal al dificultilor ntmpinate n recuperarea creanelor, dar i ca o politic de gestiune strict a disponibilitilor. n activitatea practic nivelele optime ale indicatorilor de lichiditate pot fi considerate orientative i, n consecin, modificate corespunztor, dac se iau n considerare i ali factori, precum:

condiiile concrete de desfurare a activitii de exploatare a fiecrei entiti, cnd deinerea de active de natura stocurilor, creanelor i a plasamentelor uor mobilizabile permite transformarea lor rapid n lichiditi;

abilitatea de negociere cu clienii i furnizorii pentru obinerea unor durate de ncasare a creanelor mai mici dect durata de plat a datoriilor pe termen scurt; utilizarea eficient a resurselor materiale prin realizarea unor viteze de rotaie a acestora mai accelerate dect nivelul mediu al ramurii. Indicatorii de lichiditate caracterizeaz calitatea activitii economico-financiare, care

scade atunci cnd mijloacele bneti sunt avansate n elemente de active circulante cu o rotaie ncetinit sau ntrerupt (mrfuri greu vandabile, clieni nencasai la timp, materii prime degradate). Gradul de lichiditate a elementelor de active circulante are o influen direct asupra echilibrului financiar. Cu ct nivelul lichiditii este mai mic sau nregistreaz o tendin de scdere, influena se transmite direct asupra necesarului de fond de rulment care va nregistra valori cresctoare. n ultim instan, deprecierea gradului de lichiditate va influena structura utilizrilor temporare i, implicit, echilibrul entitii pe termen scurt. SOLVABILITATEA FINANCIAR reprezint capacitatea unei entiti economice de a rambursa la scaden ratele i dobnzile aferente creditelor angajate fa de bnci, pe termen mediu i lung. Solvabilitatea financiar este specific mai multor circuite financiare derulate pe parcursul mai multor exerciii financiare. Indicatorul prin care se poate reflecta starea de solvabilitate financiar este Solvabilitatea financiar general (SG). Indicatorul se poate calcula n dou modaliti:
> 0, AB r > RC - n form absolut SG = AB r RC = 0, AB r = RC < 0, AB r < RC > 100, AB r > RC AB = 100= 100, AB r = RC RC < 100, AB r < RC
r

- n form relativ RSG

unde: AB r - reprezint activul bilanier recalculat (adic activul total rmas dup ce s-a fcut fa datoriilor curente, sau echivalentul grupei F Active totale minus datorii curente, din bilan)

AB r = Activul imobilizat (AI) + Activul circulant (AC) + Cheltuieli n avans (CAV) Datorii pe termen scurt (DTS) Venituri nregistrate n avans de natura Sumelor de reluat ntr-o perioad de pn la un an (Vav<1an) Adic: AB r = AI + AC+ CAV - (DTS + Vav<1an) = AI + (AC + CAV) (DTS + Vav<1an) = = AI + AC * - DTS * = AI + LG LG reprezint lichiditatea financiar n form absolut RC reprezint ratele curente i dobnda aferent creditelor bancare pe termen mediu i lung Intervalul de siguran pentru RSG este RSG >180%. Din acest indicator general se desprind ali doi indicatori, i anume: Solvabilitatea pe termen mediu (SM) i Solvabilitatea pe termen lung (SL). Solvabilitatea financiar pe termen mediu (SM)
> 0, AB r > RCM - n form absolut SM = AB r RCM = 0, AB r = RCM < AB r < RCM 0, > 100, AB r > RCM AB = 100= 100, AB r = RCM RCM < 100, AB r < RCM
r

- n form relativ RSM

unde: RCM reprezint ratele curente i dobnda aferente creditelor bancare pe termen mediu (scadena ntre 1-5 ani) Solvabilitatea financiar pe termen lung (SL)
> 0, AB r > RCL - n form absolut SL = AB*r RCL = 0, AB r = RCL < AB r < RCL 0, > 100, AB r > RCL AB - n form relativ RSL = 100= 100, AB r = RCL RCL < r 100, AB < RCL
*r

unde: AB*r - reprezint activul bilanier rmas dup ce s-a fcut fa plilor pe termen scurt ( DTS * ) i termen mediu (RCM) AB*r = AI + LG RCM

RCL reprezint ratele curente i dobnda aferente creditelor bancare pe termen lung (scadena ntre 5-25 ani). Unii analiti britanici, sunt de prere c starea de solvabilitate este pus n eviden i prin intermediul ratelor de dependen financiar (The debt equity ratio; The debt to the dept plus equity ratio).

DER =

CBS + CBTL TR 100 CPR

unde: CBS reprezint creditele bancare pe termen scurt CBTL reprezint creditele bancare pe termen mediu i lung TR reprezint trezoreria Intervalul de siguran financiar pentru acest indicator este cuprins ntre [0% - 50%]. O variant a indicatorului ratei dependenei financiare este rata dependenei financiare n raport cu totalul finanrii afacerii, adic:

DDER =

CBS + CBTL 100 CBS + CBTL + CPR

Starea de solvabilitate financiar poate fi pus n eviden cu ajutorul ratei prghiei financiare (Financial Leverage Ratio) calculat fie ca raport ntre totalul datoriilor (DT) i totalul activelor (AT), fie ca un raport ntre totalul datoriilor i capitalurile proprii (CPR):

FLRA =

DT 100 AT

sau

FLRC =

DT 100 CPR

Indicatorul evideniaz n ce msur resursele economice ale entitii s-au procurat din capitalul strin. Solvabilitatea financiar a ntreprinderii este evideniat i de indicatorul grad de acoperire a dobnzii (Times Interest Earned Ratio), care se determin ca un raport ntre profitul net nainte de plata taxelor i a dobnzilor (Earning Before Interest and Taxes) i totalul dobnzilor achitate, adic:

TIER =

RNE + IP + CHD EBIT 100 = 100 CHD CHD

unde: RNE reprezint rezultatul net al exerciiului IP reprezint impozitul pe profit CHD reprezint cheltuieli cu dobnzile EBIT reprezint profitul nainte de plata impozitelor i a dobnzilor