Esemoctubre 13

Examen de la situacin econmica de Mxico
ESTUDIOS ECONMICOS
OCTUBRE 2013 NMERO 1037 VOLUMEN LXXXVIII
ndice
276 La marcha de la economa
276 Resumen ejecutivo 277 Mercados financieros: desempeo voltil asociado a la incertidumbre fiscal y monetaria de Estados Unidos 279 Actividad productiva mundial: recuperacin econmica modesta, menor incertidumbre fiscal y monetaria de EUA por lo pronto 280 Actividad local: recuperacin en progreso, aunque a ritmo gradual 283 Inflacin: se extiende su tendencia descendente 284 Poltica monetaria: concluye el mini-ciclo de relajacin monetaria
285 Reforma y paquete fiscal 2014: una evaluacin preliminar 288 Artculos cortos
288 Cambios menores al sistema tributario en la comisin de Hacienda 290 Finanzas pblicas en septiembre: menores ingresos impulsarn mayor dficit 293 Cambios fiscales impactarn a los precios en el 2014 295 Encuesta Banamex de expectativas
299 Notas breves 310 Calendario de publicacin. Encuesta Banamex, inflacin y poltica monetaria 311 Indicadores de actividad productiva 312 Pronsticos
Titular de la Reserva: Banco Nacional de Mxico, S. A.
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Titular de la reserva: Banco Nacional de Mxico, S.A., institucin fundada en 1884. Revista mensual elaborada y editada por el Departamento de Estudios Econmicos. Director: Alberto Gm ez Alcal. Coordinacin Econmica : Sergio Kurczyn Bauelos, Sergio Luna Martnez. Colaboradores: Ivonne Lidia Durn Osorio, Eduardo Gonzlez Nolasco, Sergio Kurczyn Bauelos, Pablo Lpez Sarabia, Sergio Luna Martnez, Sonia Alicia Machain Miranda, Lourdes Rocha Jurez, Guillermina Rodrguez Licea, Rodrguez Martnez Ral, Myriam Rubalcava Rosales, Arturo Vieyra Fernndez, Joel Virgen Rojano.
Cualquier reproduccin del texto es permitida siempre que se mencione la fuente. Registro No. 04-2001-070616500100-102 otorgado por la Direccin General del Derecho de Autor de la Secretara de Educacin Pblica el 25 de abril de 1990. Certificados expedidos por la Comisin Calificadora de la Secretara de Gobernacin el 11 de noviembre de 1982, licitud de: Ttulo No. 1839 y Contenido No. 1092. Porte pagado. Publicacin peridica. Registro 002 1234. Caractersticas 238421108. Autorizado por Sepomex.
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La marcha de la economa1
RESUMEN EJECUTIVO contexto de recuperacin lenta. Las economas industrializadas denotaron una recuperacin generalizada, mientras que la zona euro mantiene un crecimiento modesto, por lo que su recuperacin an luce frgil. Por otro lado, los pases en desarrollo sugieren una mejor perspectiva sobre su desempeo productivo aunque la brecha en la actividad econmica relativa al desempeo de los pases desarrollados prevalecer. ejercicio, aunque mantiene un avance moderado. En contraste, los resultados de balanza comercial observaron un sesgo positivo.
En el ltimo mes, los mercados

financieros globales continan observando volatilidad como consecuencia del drama fiscal de EUA ocurrido en las primeras dos semanas de octubre. Adicionalmente, el rezago en la publicacin de algunas cifras econmicas y los resultados decepcionantes de otros indicadores modificaron el escenario de anuncio de reduccin de compra de bonos por parte de la Reserva Federal al primer trimestre de 2014 desde diciembre de 2013.
En este contexto, subrayamos

nuestra evaluacin de que la actividad econmica local ha comenzado a repuntar, aunque a ritmo pausado. En especfico, los brotes verdes se observan principalmente en el repunte exportador (con datos al mes de septiembre), en el avance en algunos rubros de importaciones (septiembre), en el desvanecimiento del choque inflacionario de principios de ao (octubre) y en el repunte incipiente en las remesas (septiembre).
Por su parte, la economa

americana tras el cierre parcial del gobierno y la incertidumbre fiscal continu observando un sesgo positivo en su recuperacin econmica. Sin embargo, el sector inmobiliario observ durante el mes una desaceleracin en su ritmo de expansin, mientras que el sector inmobiliario y la inversin privada continan fortalecindose.
En
tanto, los mercados financieros locales observaron un balance mixto con sesgo positivo durante el mes en lo correspondiente al desempeo de la bolsa, el tipo de cambio, riesgo pas y la curva gubernamental.
La inflacin ha continuado
descendiendo hacia un nivel muy cercano al objetivo permanente del Banco de Mxico. Por su parte, la inflacin subyacente contina fungiendo como un ancla importante para la inflacin gen era l. El d es em peo favorable en la inflacin ha sido apoyado en buena medida por (1) la debilidad de la demanda interna; (2) los bajos precios de las materias primas alimenticias a nivel internac i ona l; y (3) la acentuada reduccin de los precios agropecuarios.
Nuestra perspectiva sobre los

mercados financieros en general es moderadamente positiva para el resto del ao, con importantes riesgos a la baja derivados de un aumento en la volatilidad al acercarse a fechas clave como el anuncio de poltica monetaria de la Fed al cierre de 2013 y las fechas lmite sobre el presupuesto del gobierno y su techo de endeudamiento a comienzos de 2014.
En particular, destacamos que

el IGAE de agosto confirm lo que parece una estabilizacin del proceso de desaceleracin y, de hecho, el inicio de un repunte en algn punto del ver ano. Los princ ipales indicadores oportunos de ventas continan sin mostrar evidencia de repunte en el consumo privado. Por otro lado, el mayor ritmo de creacin de empleos formales ha sido en los rangos de salario ms bajos y la inversin contina mostrando signos de debilidad, principalmente por la construccin. En el caso del gasto gubernamental, se ha corregido prcticamente la totalidad del rezago en su
La economa mundial ha
continuado observando un repunte gradual en la actividad econmica a partir de lo reflejado en las c ifras econmicas recientes. No obs t an t e, p r e v a l ec e u n
Banxico opt por recortar la

tasa de fondeo a un da en 25 puntos base por segundo mes consecutivo. Esto se present en un entorno donde el banco central consider que los riesgos adversos sobre la actividad econmica continuaban elevados aunque
Elaborado con la informacin disponible al 5 de noviembre del 2013.
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La marcha de la economa
presentando una disminucin. La decisin fue ampliamente anticipada por los mercados y los analistas en general. El comunicado de octubre fue claro en apuntar que no seran recomendables reducciones adicionales al objetivo de la tasa de inters de referencia en el futuro previsible. As, el banco central dio por concluido un pequeo ciclo de relajacin monetaria. En nuestro caso, no esperamos que Banxico opte por modificar el actual nivel de la tasa de inters de fondeo antes del 2015. Mercados financieros: desempeo voltil asociado a la incertidumbre fiscal y monetaria de Estados Unidos Los mercados financieros globales continan observando volatilidad como consecuencia del drama fiscal de EUA, cuyos efectos en los mercados fueron especialmente notorios en las primeras dos semanas de octubre. En especfico, la incertidumbre provino del cierre parcial del gobierno de EUA (iniciado el 1 de octubre) y de las negociaciones sobre su lmite de endeudamiento (con fecha del 17 de octubre). A lo anterior se sum el rezago en la liberacin de cifras econmicas (asociado al cierre parcial de varias funciones del gobierno) y al hecho de que los datos oportunos sobre el sector inmobiliario y el mercado laboral decepcionaron a la expectativa del consenso. As, la probabilidad de que se presentara un anuncio de reduccin en el ritmo de compra de activos por parte de la Fed este mismo ao fue disminuyendo desde el punto de
vista de los participantes en el mercado al menos en las fechas en la vecindad del drama fiscal en EUA. Aunque con un impacto menos evidente en los mercados, la calificadora Fitch emiti una alerta negativa sobre la calificacin de la deuda soberana de largo plazo (USD) el pasado 16 de octubre, actualmente en AAA. Cabe mencionar que la perspectiva para la calificacin de la deuda de largo plazo ya era negativa. As, Fitch an espera tomar una decisin respecto a un posible movimiento o confirmacin de calificacin a ms tardar al cierre del primer trimestre del 2014. Faltando menos de 12 horas para alcanzar la fecha lmite del techo de la deuda, los lderes del Congreso anunciaron que el logro de un acuerdo que le puso fin al cierre parcial del gobierno y permiti la extensin del lmite de endeudamiento. Como resultado, se posterg la fecha lmite para el fondeo del gobierno al 15 de enero y
tambin se aplaz la fecha lmite de negociacin para el techo de la deuda al 7 de febrero. En este contexto, los mercados financieros globales se desempearon con volatilidad durante buena parte del mes de octubre, en especial los m e rc a d os d e r e n t a f ij a gubernamental en EUA. En particular, se observaron importantes alzas en las tasas de inters de corto plazo de EUA (uno y tres meses) cuando comenz el cierre parcial del gobierno, intensificando tal incremento en la vecindad del 17 de octubre, claramente expresando un incremento sensible en el riesgo de un evento adverso de deuda en tales plazos (grfica 1). Por su parte, las tasas de inters de largo plazo no observaron cambios significativos durante el drama fiscal. En contraste, la prima de riesgo soberano de EUA (cotizacin de los CDS) observ incrementos importantes durante dicho episodio de incertidumbre. Una
GRFICA 3
EUA: TASAS DE INTERS Y FECHA LMITE DE ENDEUDAMIENTO

Fecha lmite endeudamiento
% 3
% 0.49
2.9
2.8 2.7
0.39
0.29 0.19 0.09 -0.01 02/09/2013
2.6
2.5 2.4 2.3 2.2
2.1 17/09/2013 02/10/2013

Tasa 3 meses
17/10/2013
2 01/11/2013
Tasa 1 mes
Tasa 10 aos
Fuente: Banamex con datos de Bloomberg
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vez logrado el acuerdo temporal en el Congreso de EUA, tanto las tasas de inters de corto plazo como los CDS descendieron instantneamente para ubicarse cerca de sus niveles previos. Otro factor determinante de la volatilidad de los mercados en el ltimo mes fue la incertidumbre asociada a un eventual anuncio de la Reserva Federal de Estados Unidos de comenzar a reducir el ritmo de compra de activos. De hecho, en su ltimo com unicado de poltica monetaria (30 de octubre), el Comit de Mercado Abierto de la Fed decidi mantener la tasa de inters en 0.25% y confirm que se mantendr alerta sobre la evolucin de la economa antes de optar por modificar el actual ritmo de compra de bonos. En particular, la Fed reiter que el nivel de la tasa de referencia permanecer baja mientras el desempleo permanezca por arriba del 6.5%, la expectativa
de inflacin anual a uno y dos aos no converja con la meta de largo plazo de 2% y siempre que las expectativas inflacionarias de largo plazo permanezcan ancladas. Tomando en cuenta todo lo anterior, en las ltimas sesiones se ha incrementado la probabilidad de que el anuncio de un menor ritmo de compra de bonos ocurra hasta marzo de 2014, mientras que el mes pasado el consenso apuntaba a que en la prxima reunin de diciembre la Fed comenzara a reducir el ritmo de compras de activos (grfica 2). No obstante el contexto descrito anteriormente, los mercados financieros locales observaron en el mes (4 de noviembre vs. 4 de octubre) un balance mixto con sesgo positivo. El tipo de cambio gan terreno frente al dlar 0.68% en el mes (12.99 desde 13.08). En este sentido, el peso mexicano observ un desempeo sobresaliente en relacin con otras monedas emergentes. En tanto, la prima de riesgo soberano (cotizacin
CDS) retrocedi 10.33% durante el mes, siendo Mxico de los principales pases emergentes con las mayores reducciones en su riesgo pas (grfica 3). Asimismo, la bolsa observ una ganancia mensual de 0.25% (0.80% en dlares). Sin embargo, durante el mes denot un desempeo inferior a las bolsas de mercados emergentes y desarrollados de acuerdo con el indicador de (grfica 4). Por otro lado, la curva gubernamental reflej movimientos mixtos a lo largo de sus plazos durante el mes, contrastando cadas significativas de hasta 20pb con incrementos sustanciales de hasta 24pb en la seccin corta. En la parte media, subrayamos incrementos de hasta 15pb y en la seccin larga se observaron cadas moderadas de hasta 6pb. En tanto, las reservas internacionales se ubicaron en 1.74mmd al cierre de octubre. Finalmente, la tenencia total de extranjeros en valores gubernamentales disminuy en
GRFICA 2
COMPRA DE BONOS DE LA FED (EXPECTATIVAS)
GRFICA 3
BOLSAS
Miles de millones de dlares 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
ndice (31/12/2012 = 100) 122

117 112 107
102
97 92 87
ago-13
nov-13 18/10/2013
feb-14
may-14 20/09/2013
ago-14
nov-14
82 dic-12
feb-13
Mxico
abr-13
jun-13
ago-13
Desarrollados
oct-13
13/08/2013
Emergentes
278
el mes 5.5mmd debido a una cada en la tenencia de Cetes (20.8mmd) y un aumento en la de Bonos (10.9mmd). Perspectiva y riesgos Identificamos al menos tres eventos relevantes para los meses prximos que creemos podran condicionar movimientos importantes en los mercados. Primero, las nuevas fechas clave para los temas fiscales de corto plazo en EUA se concentran en el primer trimestre del prximo ao y podra condicionar un nuevo periodo de alta volatilidad financiera. Segundo, consideramos muy probable que la Fed anuncie un menor ritmo de compra de bonos al cierre del primer trimestre del ao, por lo cual no descartaramos un nuevo periodo de presiones al alza en tasas de inters de mediano y largo plazo y de fortalecimiento generalizado del dlar. Tercero, y sobre todo relevante para los mercados locales, tendremos un cierre de
ao bastante activo en cuanto a la discusin y posible aprobacin de la reforma energtica en el Congreso local. Actividad productiva mundial: recuperacin econmica modesta, menor incertidumbre fiscal y monetaria de EUA por lo pronto La economa mundial ha continuado observando un repunte gradual en la actividad econmica a partir de lo reflejado en las cifras econmicas recientes. No obstante, prevalece un contexto de recuperacin lenta, por lo cual prevemos que el crecimiento econmica global en 2013 sea de 2.9% (ponderando los PIB de cada pas en dlares de paridad de poder de compra), ligeramente por debajo del 3.1% observado el ao anterior (grfica 4).
Por lo anterior, destacamos que las economas industrializadas denotan una recuperacin generalizada, mientras que la zona euro m uestra una recuperacin modesta y frgil. Sin embargo, las expectativas econmicas para la eurozona se mantienen positivas. En particular, la economa de Espaa finaliz dos aos de recesin al observar un crecimiento econmico positivo durante el 3T13. Asimismo, la pu b lic ac i n de l os P MI manufactureros y de servicios de octubre para las principales economas de la regin ha reflejado un mayor optimismo sobre el desempeo de la actividad econmica y pre va l ec e n e n zo n a de ex pans in (grfic a 5).No obstante, el Banco Central Europeo ha destacado la necesidad de mantener una poltica monetaria altamente acomodaticia. En tanto, los pases en desarrollo sugieren una mejor perspectiva sobre su desempeo productivo. Por
GRFICA 4
TIPO DE CAMBIO DE MONEDAS EMERGENTES
GRFICA 5
PIB
ndice (31/12/2012 = 100)
China
117
112 107 102 97 92 31/12/12
India
MUNDO EUA
Japn
Brasil
2014 2013 2012
Zona Euro
28/02/13 30/04/13 30/06/13 Peso 31/08/13 Real 31/10/13 Emergente
-1
Fuente: Banamex con datos de INEGI
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ejemplo, a pesar de que en septiembre emergieron seales de desaceleracin en esa economa y se anticipa un mayor estrechamiento de las condiciones crediticias a finales de ao, nuestra expectativa es que la actividad econmica de China haya repuntado en el 3T13. De hecho, creemos que el buen desempeo de su produccin industrial sugiere que el gobierno focalizar sus esfuerzos en mayor medida al desarrollo de las reformas estructurales. En este contexto, los pases en desarrollo podran crecer casi tres puntos porcentuales ms que los desarrollados en 2013. No obstante, la volatilidad en los mercados financieros podra repuntar a finales del ao y comienzos del prximo, como consecuencia de la eventual decisin de la Fed de moderar el ritmo de compra de bonos y porque la incertidumbre fiscal de EUA posiblemente resurja entre enero y febrero de 2014.
En lo correspondiente a la economa americana, el cierre parcial del gobierno a comienzos de octubre ha retrasado la publicacin oportuna de las cifras econmicas que permitan brindar mayor precisin sobre su desempeo. Los indicadores del mercado laboral mantuvieron un sesgo positivo aunque observaron un ligero deterioro debido a dicha problemtica (grfica 6). Por otro lado, las ventas al por menor en septiembre apuntaron una aceleracin modesta en el gasto del consumo al final del 3T13. Asimismo, la inversin fija bruta ha denotado un desempeo positivo. En c ontras t e, el s ec tor inm obiliario en EUA ha desacelerado su ritmo de crecimiento en los ltimos m es e s y l a p r o d u c c i n manufacturera e industrial en septiembre dio cuenta de que el ritmo de recuperacin de la actividad econmica todava es modesto (grfica 7).
Perspectiva y riesgos Estimamos que la modesta recuperacin por parte de los pases industrializados consolide un crecimiento en su actividad econmica de 1.1% en 2013. En tanto, es probable que en 2014 el repunte econmico en ese bloque sea mayor (2.0%). Por su parte, los mercados emergentes han presentado cierta debilidad estructural y han padecido de la volatilidad financiera por lo que prevemos que mantengan el mismo ritmo de crecimiento del ao pasado, alcanzando 4.6% en 2013. La aceleracin econmica global estimada para el prximo ao propiciara que dicho bloque crezca a 5.0% en 2014. Actividad local: recuperacin en progreso, aunque a ritmo gradual Tal como hemos mencionado en es te es pac io en m es es anteriores, la sorpresiva y drstica desaceleracin de la actividad local observada en la primera mitad del ao tuvo varios factores detrs. Estos
GRFICA 6
PMI MANUFACTURAS
GRFICA 7
EUA: MERCADO LABORAL

%
57 52
47
ndice
Miles
300
100
-100
-300
-500
42 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13
-700
-900
12 11 10 9 8 7 6 5 4 3
China Zona Euro
EUA Referencia
Japn
EMS EMS EMS EMS EMS EMS EMS EMS 06 07 08 09 10 11 12 13

Nmina no agrcola
Tasa de desempleo
280
factores son tanto de naturaleza externa como local. A continuacin los cuatro principales factores que, en orden de importancia, creemos que han jugado un papel central en el lnguido avance econmico de este ao. Primero, la desaceleracin observada en la industria manufacturera estadounidense, la cual result ms prolongada y profunda de lo que anticipbamos a comienzos de este mismo ao. Dicho factor se tradujo a nivel local como una desaceleracin en el ritmo exportador de la industria local. Segundo, el sorpresivo e inexplicable subejercicio del gasto gubernamental especialmente concentrado en la primera mitad del ao. Tercero, la crisis sobre un particular modelo de negocio dentro del sector construccin de vivienda. Cuarto, la erosin del poder de compra motivada por un c hoque adver s o inflacionario evidente sobre todo a principios del primer semestre del ao.
De principio, buena parte de estos factores fueron calificados como transitorios. En efecto, algunos de estos factores han comenzado a revertir su influencia sobre el entorno econmico aunque no con igual influencia, ni de manera simultnea o al mismo ritmo. De hecho, las ms recientes cifras de de actividad econmica a nivel mensual (IGAE de agosto) revelan cierta evidencia de estabilizacin del proceso de desaceleracin y posible inicio de repunte en algn punto del verano posiblemente en julio(ver Nota Breve). No obstante, tal proceso de recuperacin se vislumbra gradual y a distintas velocidades en cuanto a sectores. A continuacin una visin del proceso desde un enfoque por el lado de la demanda (grfica 8). En lo que respecta al consumo interno, los principales indicadores oportunos de ventas continan evidenciando tasas negativas de un digito de crecimiento anual. Este es el caso de las ventas de la Antad y Walmex (mismas tiendas) al mes de septiembre y al
menudeo para el mes de agosto (ver Notas Breves). As, contina s in presentars e evidencia de repunte en el consumo privado. La causa de lo anterior parece encontrarse de manera generalizada en los principales determinantes del ingreso privado (grfica 9). En primer trmino, a pesar de que la desaceleracin en el ritmo de creacin de empleos formales parece estabilizarse (aunque en nivel inferior al del ao anterior), han sido los rangos de salario ms bajos los relevantes en el proceso de creacin de empleo formal (ver Notas Breves). Ms an, la recuperacin del poder adquisitivo de ese salario es incipiente y discreta, tras el choque inflacionario adverso experimentado a principios del ao (grfica 10). El desempeo de las remesas y del crdito al consumo parece sum arse al contexto de debilitamiento en los determinantes del consumo a nivel local. En el primer caso, no fue sino hasta las cifras de septiembre en que se mostr un avance anual positivo en el
GRFICA 8
IGAE
GRFICA 9
VENTAS AL MENUDEO
8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2
Vaiacin % anual
Variacin anual, %
E 10
E 11
E 12
E 13
-4 J 11 S N E 12 M M J S N E 13 M M J
Industria
Servicios
IGAE
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envo de remesas (tanto en dlares como en pesos) tras 15 meses de cadas (ver Nota Breve). En lo concerniente al crdito al consumo, ste ha continuado desempendose en el contexto de un proceso de des ac elerac in obs ervado desde el ao pasado. En particular, mientras que el ritmo de avance del crdito al consumo va tarjetas de crdito ha estabilizado su avance, el rubro de prstamos personales ha sufrido una desaceleracin importante (ver Nota Breve) grfica 11). En el caso de la inversin, con datos al mes de julio, sta continuaba mostrando signos de debilidad con tasas de avance anual todava en terreno negativo. Sin duda, su principal componente, la construccin, sigue estando detrs de tal debilitamiento. En este sentido, conviene recortar que la crisis de las viviendas y el subejercicio del gasto gubernamental, sobre todo en la primera mitad del ao, explican en buena medida la debilidad en la construccin (grfica 12).
En el caso del gasto gubernamental, los resultados durante los primeros nueve meses de ao corroboran la insuficiencia en el crecimiento de los ingresos, el bajo dinamismo del gasto y la necesidad de aumentar el dficit pblico (ver Artculos Cortos). En este contexto, observamos que los datos ms recientes (septiembre) muestran que el gasto pblico ha corregido prcticamente la totalidad del rezago en su ejercicio, aunque en el ao mantiene un avance moderado. Por su parte, los datos de finanzas pblicas ms recienten corroboran la desaceleracin drstica de los ingresos tributarios no petroleros. De aqu que desde el punto de vista de la autoridad hacendaria se requiere un incremento del dficit pblico este mismo ao (incremento propuesto de 0.4% del PIB). En cuanto a las implicaciones que se pueden deducir de los resultados de balanza comercial r es pec to a la ac t i vi da d econmica local, las cifras ms recientes (septiembre) muestran
un sesgo claramente positivo (ver Nota Breve). En especial, resulta alentadora la consolidacin del repunte en el ritmo de crecimiento de las exportaciones manufactureras, en especial las relacionadas con la industria automotriz. Por el lado de las importaciones, el avance de las compras de bienes de consumo habla de implicaciones positivas para la demanda local, mientras que los retos en la recuperacin permanecen para el caso de las importaciones de bienes de capital, que reporta un retroceso en su variacin anual. En este contexto, subrayamos nuestra evaluacin de que la actividad econmica local ha comenzado a repuntar, aunque a ritmo pausado. En especifico, los brotes verdes se observan principalmente en el repunte exportador (con datos al mes de septiembre), en el avance en algunos rubros de importaciones (septiembre), en el desvanecimiento del choque inflacionario de principios de ao (octubre) y en el repunte incipiente en las remesas (septiembre).
GRFICA 10
SALARIOS REALES
GRFICA 11
CRDITO VIGENTE DE LA BANCA COMERCIAL AL SECTOR PRIVADO
1.5 1.0 0.5

0.0
Variacin real anual, %
40 24
8
-0.5 -1.0 E 13 F M A M J J
IMSS
-8 -24 E 07 J E 08 J E 09 J E 10 J E 11 J E 12 J E 13 J
Total
Contractuales
Consumo
Vivienda
Empresas
282
Perspectivas y riesgos: Anticipamos que la economa crecer en 1.3% este ao, por debajo del avance de 3.9% del ao previo. No obstante, estimamos que la actividad ha comenzado un proceso de reactivacin que se observar en el segundo semestre con ritmos anualizados de 4.1% y 7.0% para los ltimos dos trimestres del ao, respectivamente, desde 0.1% y -2.9% registrados en los primeros dos. No obstante, vemos que esta reactivacin tendr mayor sustento en la reactivacin de la demanda externa, mientras que la interna ir rezagada en este proceso de recuperacin. En este ltimo rubro, el consumo y la inversin privada probablemente sean los ms rezagados. En cuando a riesgos, sin duda el principal es la probabilidad de observar una recuperacin menos pronunciada en la economa de E.U.A. en general y en su industria manufacturera en particular. En segundo trmino, permanece latente el riesgo de volatilidad financiera
en la proximidad del nuevo techo de la deuda en EUA y un posible anuncio de la Fed respecto a una desaceleracin en su ritmo de compra de bonos antes del cierre del primer trimestre del 2014, ambos representando un riesgo para las condiciones financieras globales. Adicionalmente, el gasto pblico podra resultar insuficiente en su alcance para apo yar la recuper acin econmica. Inflacin: se extiende tendencia descendente su
buena medida por (1) la debilidad de la demanda interna; (2) los bajos precios de las materias primas alimenticias a nivel a nivel internacional; y (3) la acentuada reduccin de los precios agropecuarios (grfica 13). Perspectivas y riesgos: Anticipamos que la inflacin general repuntar ligeramente hacia un nivel cercano a 3.5% al cierre del ao. Adicionalmente, consideramos que los cambios fiscales programados para entrar en vigor a partir del 2014 podran aadir 67 puntos base de inflacin adicional durante el ao siguiente. No obstante, vemos un riesgo limitado en cuanto a la aparicin de efectos de segunda ronda sobre la inflacin. Sin duda, en lo anterior juega un papel relevante la holgura econmica que estim am os todava nos acompaara por varios trimestres ms. As, tomando en cuenta un ajuste a la baja de 20 puntos base atribuibles a nuestra revisin de determinantes de la inflacin, recientemente hemos modificado nuestra expectativa
La inflacin ha continuado descendiendo y en la primera quincena de octubre se ubic en 3.27%, nivel muy cercano al objetivo permanente del Banco de Mxico en 3.0% y su menor nivel desde la priera quincena de enero (3.21%). Por su parte, la inflacin subyacente permanece en la vecindad de 2.5%, fungiendo como un ancla importante para la inflacin general. El desempeo favorable en la inflacin ha sido apoyado en
GRFICA 12
INVERSIN FIJA BRUTA
GRFICA 13
INFLACIN
15 10 5
0 -5 -10 -15
Variacin anual, %
12 10 8 6 4 2 0
-20 E 08 J E 09 J E 10 J E 11 Fuente: Banamex con datos de INEGI J E 12 J E 13 J
E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O 12 13
General Subyacente No Subyacente
283
de inflacin para diciembre del 2014 a 4.19% desde 3.72% (ver Artculos Cortos). Poltica monetaria: concluye el mini-ciclo de relajacin monetaria El pasado 25 de octubre, Banxico opt por recortar la tasa de fondeo a un da en 25 puntos ba s e por s eg u n do m es consecutivo, ubicando tal referencia en 3.5% (ver Nota Breve). Esto se present en un entorno donde el banco central consider que los riesgos adversos sobre la actividad ec o n m ic a c o n ti n u ab an elevados aunque presentando una disminucin. En tanto, se observaba una mejora en el balance de riesgos sobre la inflacin en el contexto de un proceso de convergencia hacia el objetivo desde el punto de vista de las autoridades de Banxico. En contraste con la reduccin de 25 puntos base efectuada por el banco central el 6 de septiembre (que result una clara sorpresa);
la decisin de octubre era ampliamente anticipada por los mercados y los analistas en general. De hecho, nuestra encuesta de expectativas levantada el 22 de octubre observaba uno de los consensos ms robustos en su historia, mismo que anticipaba un segundo recorte de 25 puntos base. El comunicado de octubre fue claro en apuntar que no seran recomendables reducciones adicionales al objetivo de la tasa de inters de referencia en el futuro previsible. As, el banco central dio por concluido un pequeo ciclo de relajacin monetaria. Perspectivas y riesgos: En nuestro caso, no esperamos que Banxico opte por modificar el actual nivel de la tasa de inters de fondeo, 3.50%, antes del 2015. En especfico, anticipamos que la normalizacin de esta tasa se presentar de la mano de la normalizacin de la referencia de la Fed, que actualmente se
encuentra en su mnimo his tric o (0 - 0.25%). As , anticipamos que el siguiente movimiento de Banxico ser un alza en la tasa de referencia, aunque no antes del 2015. Relativo a los riesgos detrs de nuestro escenario, consideramos clave la respuesta del mercado a un posible anuncio de desaceleracin en el ritmo de compra de bonos de la Fed en EUA y al contexto pos terior. En es pecf ic o, esperamos que este anuncio se presente antes de que concluya el primer trimestre del 2014. La experiencia reciente nos lleva a pensar que podra presentarse un endurecimiento de las condiciones financieras alrededor de tal anuncio. As, c r eem os q ue l as consideraciones de poltica monetaria relativa sern la referencia a seguir a travs de los diversos vehculos de comunicacin de Banxico en los siguientes meses.
Joel Virgen Rojano/ Ral Rodriguez
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Reforma y paquete fiscal 2014: una evaluacin preliminar

La Cmara de Diputados aprob con algunas modificaciones casi todas las leyes relativas al paquete fiscal 2014 propuestas por el gobierno, con votaciones favorables muy amplias. Aprob la ley de Ingresos (junto con el monto total de egresos y por tanto el financiamiento del dficit) incluyendo cambios tributarios, cambios en las reglas de supervisin fiscal y la Ley de Responsabilidad Hacendaria. Dej de lado el cambio al rgimen fiscal de empresas petroleras incluyendo a Pemex debido a que la reforma energtica no ha sido aprobada. Tambin se aprobaron, por ms de dos terceras partes de los diputados, los cambios constitucionales relativos al seguro de desempleo y la pensin universal. Ahora los Senadores debern aprobar tales cambios durante el resto del mes y posteriormente, ya sea que se regresarn a la Cmara de Diputados (si realizan modificaciones), o sern enviadas, en el caso de las cambios constitucionales, a los Congresos de los estados. Hubo modificaciones a la Ley de Ingresos propuesta por el Ejecutivo aunque se respet la estructura bsica de la nueva carga tributaria no petrolera. Esta ltima efectivamente no se modific de forma sustancial: aumentan en mayor medida los impuestos indirectos (al consumo: IVA, IEPS) que los directos, donde aumenta slo el impuesto sobre la renta (ISR) de las personas. Sin embargo, las modificaciones de los diputados llevan a que los cambios que podran ser considerados estructurales o duraderos (los im puestos no petroleros) dism inu yan de m anera importante1. El gobierno propuso un aumento de impuestos de 1% del PIB (que llevaba a un 1.4% de ingresos adicionales al considerar los ingresos por gasolina/petrleo), mientras que lo aprobado por los diputados resulta en un estimado de 0.7% del PIB (que lleva a un 1.3% de ingresos adicionales al considerar los ingresos por gasolina/petrleo). Los impuestos propuestos por el gobierno, pero que no fueron aprobados por los diputados, equivalentes a 0.3% del PIB, fueron casi exclusivamente compensados a travs de suponer mayores ingresos petroleros y de gasolinas y slo marginalmente a travs de otros impuestos. Son cuatro las principales medidas compensatorias: (1) se modifica la premisa del precio de la mezcla mexicana de petrleo a 85 dlares por barril desde 81 dlares de la estimacin del gobierno; (2) se modifica la premisa del tipo de cambio a 12.9 pesos por dlar desde 12.6; (3) se plantea una alza mensual en los combustibles de 3 centavos adicionales a los 6 centavos mensuales propuestos por el Ejecutivo; (4) se estima un monto de 5 mmp adicional de ingresos extraordinarios. El impacto individual de estas medidas se especifica en el cuadro 1; se aaden a cambios en ciertos impuestos (mayor progresividad en la tasa marginal mxima del ISR personal) y a unos nuevos, como el de 5% de impuesto a la venta de ciertos productos de alto contenido calrico. Todas estas modificaciones suman 0.3% del PIB. La suma del impacto fiscal de lo aceptado y de lo modificado por los diputados se ubica slo 9.7 mmp (0.1% del PIB) por debajo
CUADRO 1
RECURSOS FISCALES ADICIONALES 2014

Camara 47.6 31.0 27.8 32.0 12.4 150.8 3.5 70.7 5.0 79.2 230.0 1.30 Diferencia -27.5 -23.0 -6.0 -29.7 -2.7 -88.9 3.5 70.7 5.0 79.2 -9.7 -0.06
Miles de millones de pesos Propuesta Ejecutivo ISR 75.1 IVA 54 IEPS no petrolero 33.8 IEPS petrolero 61.7 Derechos 15.1 Subtotal 239.7 IEPS comida con elevadas caloras Ingresos petroleros Ingresos extraordinarios Subtotal Total 239.7 TOTAL, % PIB 1.36
Fuente: Banamex con datos de los CGPE y de la Cmara de Diputados
Estos cambios en la estructura tributaria por parte de los diputados los analizamos en la nota Cambios menores al sistema tributario en la comisin de Hacienda en el Reporte Econmico Diario No. 1653. 18 -Oct-13 pp. 2 a 4.
285
de lo solicitado por el ejecutivo, aunque la estructura cambi: mientras que en la propuesta inicial del gobierno los ingresos adicionales provenan en 26% de ingresos del petrleo y gasolinas, las modificaciones de los diputados los llevaron a 45% (grfica 14). Los ingresos pblicos esperados para el 2014 seran similares a los niveles observados en aos anteriores. Llegaran a 21.7% del PIB, casi el mismo que el 21.6% estimado para este ao y por debajo del 22.7% registrado en 2011 y 2012 (grfica 15). Se debe a que el gobierno tambin prev una prdida de ingresos derivada principalmente de menores ingresos petroleros distintos de los derivados de gasolina (por una menor produccin de petrleo) y mayores devoluciones de impuestos. De hecho, en trminos de nivel de gasto, y a pesar del dficit adicional aprobado, ser mayor en el
2014 al del ao previo pero igual al del 2012. Los diputados aprobaron por ms de dos terceras partes de votos los cambios constitucionales relativos al derecho a la pensin y al seguro de desempleo. Como son constitucionales, es probable que, una vez que sean aprobadas en el Senado, los Congresos de los estados los aprueben despus de que se aprueben tanto la Ley de Ingresos como el presupuesto de egresos. Sin embargo, al existir ya el programa de pensiones de retiro para personas mayores a 65 aos desde este 2013, se incluy ya el financiamiento para el 2014. Por su parte, el seguro de desempleo, que comenzara a ser efectivo dos aos despus de su aprobacin, requiere financiamiento, aunque menor (se basa en un cambio en el uso de los fondos de vivienda ya existentes), hasta el 2016.
Las modificaciones a la Ley de responsabilidad hacendaria se concentraron en la estructura del gasto, ms que en el rol de estabilizador de la poltica fiscal o en la estabilidad del monto relativo de la deuda total. Actualmente, esta ley impone un dficit cero para todos los aos, estableciendo sin embargo excepciones asimtricas: se aceptan dficits cuando condiciones econmicas y sociales negativas lo requieran; en ese caso el gobierno debe sealar en cuntos aos se regresa al equilibrio. La definicin de dficit excluye la inversin de Pemex y otros gastos (relativos al IPAB, intermediacin financiera..), adems de no considerar supervits, o menores dficits, cuando las condiciones econmicas positivas lo requieran. La ley actual y su reglamento, tambin se refieren al concepto ms amplio de dficit, que s incluye otros gastos ya citados, y establece que debe ser estable respecto al
GRFICA 14
CAMBIOS FISCALES 2014 (MMP)

MAYORES RECURSOS
9.7 2.3 3.5 70.7
GRFICA 15
INGRESOS PBLICOS (% DEL PIB)

22.7 3.9
1.4 9.8 21.6 3.7 0.7 9.9 21.7 3.7 0.9 10.0
MENORES RECURSOS 5.8 23.0
0.2
22.7 3.9
1.2
27.5
10.0
29.7
7.6 2011
Petroleros
7.6
7.3
7.2
IEPS Petrolero
ISR
IVA
Carbono Plaguicidas
Menor gasto
Otros ingresos
Comida con elevadas caloras
Petroleros
2012
Tributarios
2013
NoTributarios
2014
Organismos y empresas
286
PIB, permitiendo tambin flexibilidad en relacin al ciclo econmico y al propio PIB potencial. La nueva Ley combina las preocupaciones de estabilidad fiscal con las de la composicin del gasto y establece ciertas reglas sobre una parte del gasto corriente, en la idea de privilegiar al gasto en inversin. Aunque el carcter estabilizador para la economa del balance fiscal no es abordado; tampoco slo el del gasto, donde en el corto plazo no es relevante la distincin entre gasto corriente y de inversin. Se modifica el tratamiento de los excedentes petroleros. Se eliminan dos de los cuatro fondos existentes y se crea uno nuevo. Una de las caractersticas de estos fondos desde su creacin es que sus reglas de operacin han sido muy cambiantes: tanto sobre lo que debe ser considerado como excedentes, cunto de estos ltimos deben dirigirse a los fondos, y las condiciones de utilizacin. Las reglas cambiantes han tenido el efecto claro de que despus de ocho aos de elevados ingresos petroleros es mnimo lo
disponible en esos fondos. Al llamarle al nuevo fondo, Fondo de Ahorro Soberano, se quiere enfatizar una de las intenciones que ya estaba en el pasado a propsito de esos fondos de estabilizacin: que pueden constituir fondos de largo plazo para usos ajenos a la coyuntura: la nueva Ley seala que sera para enfrentar contingencias estructurales de las finanzas pblicas y amortizar anticipadamente deuda pblica. Sobre lo primero, habr que esperar el nuevo reglamento para entender mejor lo que significa; y sobre lo segundo, debe tenerse en cuenta que en la medida en que exista dficit, no puede haber una disminucin de la deuda neta en trminos nominales. En trminos macroeconmicos para el 2014 los cambios fiscales tienden a ser neutros para el crecimiento, mientras que el dficit fiscal adicional aprobado slo en parte compensa la expectativa de menores recursos. Los cambios fiscales aprobados resultaron en montos netos limitados de nueva recaudacin, a la vez que sern ntegramente utilizados para ser gastados inmediatamente.
Adicionalmente, en lo concerniente a las empresas en general, sin referirnos por lo tanto a impactos sectoriales, la recaudacin neta no cambia de forma significativa, ni en tasa ni en monto recaudado total. Ahora bien, el dficit fiscal previsto para el 2014 tiende a ser expansivo, e incluso ms que en el 2013: se aade un 1.2 puntos porcentuales de demanda adicional a la economa respecto al estimado del 2013 (de 2.9% a 4.1% en las estimaciones de Hacienda). No obstante, como Hacienda espera una menor produccin petrolera y menores precios del petrleo que en el 2013 (an a pesar del aumento del precio presupuestado), una parte de ese dficit no constituir recursos adicionales la economa mexicana. Los cambios fiscales tendrn un impacto en precios de 0.76 p u n t o s p o rc e nt u a l es . L a propuesta del gobierno en contraste, la estimamos con un impacto de 1.2 pp. As, sin considerar nada ms, nuestro estimado para diciembre del 2014 de inflacin pasara del 3.73% al 4.49%.
Sergio Kurczyn/ Arturo Vieyra
287
Artculos cortos
CAMBIOS MENORES AL SISTEMA
TRIBUTARIO EN LA COMISIN DE
HACIENDA 1 La Comisin de Hacienda de la Cmara de Diputados aprob por mayora, en la noche del mircoles, un dictamen sobre la propuesta de cambios tributarios del Gobierno Federal. El dictamen se aade a otros referentes al resto de las propuestas relativas a la supervisin fiscal as como a cambios en la ley de responsabilidad fiscal. En este texto nos centramos exclusivamente en el dictamen tributario. El dictamen tributario mantiene las caractersticas sustanciales de la propuesta del Gobierno Federal, aunque incorpora modificaciones relevantes en varios de sus componentes y disminuye la recaudacin potencial de 1.4% a 1.0%. Debemos recordar que el gobierno propuso un aumento neto de los impuestos equivalentes al 1.4% del PIB con nfasis en los impuestos indirectos: los impuestos al consumo (IVA y IEPS) aportaran 1% del PIB y el ISR a las personas 0.3% (por el redondeo no suman los 1.4%). Por su parte, los cambios al ISR a las empresas fueron presentados como neutros para la recaudacin, en promedio, por el Gobierno Federal: 0.7% del PIB de aumento por eliminacin de muchas exenciones y regmenes especiales, y 0.7% de disminucin por la eliminacin del IETU (en su efecto directo y el estimado indirecto). Las modificaciones de la Comisin mantienen tal estructura con modificaciones
1
menores, aunque el nivel de recaudacin estimamos que disminuye, de 1.4% del PIB a 1.0% del PIB. Cabe subrayar que una tercera parte de tal recaudacin se mantiene dependiente del IEPS de gasolinas, lo que supone que junto al deslizamiento propuesto del precio interno, el precio externo de la gasolina se comporta conforme a las estimaciones de Hacienda. Subrayamos puntos: los siguientes
ganen entre 500 mil y 750 mil pesos anuales; a 32% para ingresos entre 750 mil y un milln de pesos; entre un milln y tres millones a 34%; y a 35% a los que ganan ms de 3 millones al ao. b.Del Impuesto Especial sobre Produccin y Servicios a las bebidas azucaradas, se excluye la definicin de azc ar es a los polisacridos (bebidas de dieta). c.S o b r e e l i m p u e s t o a combustibles fsiles o al carbono, se reducen las cuotas por tipo de combustible y se exentan el petrleo crudo y el gas natural. d.Se reduce la tasa del IEPS en un 50 por ciento a plaguicidas en 2014. e.E n l a s i m p o r t a c i o n e s temporales IMMEX el IVA se pagar en el momento en que se presenten los pedimentos consolidados en importaciones temporales y no operacin por operacin. Se establece un mecanismo de certificacin para que quienes la obtengan apliquen un crdito fiscal equivalente al monto del IVA que debe pagarse en la importacin temporal. Para las empresas que no puedan certificarse, se les permitir que garanticen mediante una fianza el crdito fiscal a efecto de no tener que pagar el IVA en la importacin temporal. Las empresas tendrn un ao para certificarse a partir de la publicacin de la ley; la cual se llevar a cabo cumpliendo con los requisitos que establezca el
1. Respecto a la propuesta original no se aceptaron los siguientes cambios: gravar con IVA colegiaturas, espectculos deportivos, puros, y tabacos labrados hechos en Mxico. Asimismo, en vivienda, tambin se elimina la propuesta de gravar la compra y renta de la misma, y los intereses derivados de crditos hipotecarios. 2. P o r e l c o n t r a r i o , l a s propuestas originales que se aprobaron sin cambios se refieren a: homologar el IVA del 11 al 16 por ciento en zonas fronterizas y se mantiene el impuesto en alimentos para mascotas. 3. Las principales propuestas del ejecutivo que fueron modificadas, se refieren a: a.La propuesta del Gobierno era la de incrementar la tasa del ISR marginal mxima a las personas fsicas que ganen ms de 500 mil pesos al ao de 30% a 32%: el dictamen aprob lo siguiente: pasa a 31% tasa de ISR a quienes
Elaborado el 17 de octubre
288
Artculos cortos
SAT mediante carcter general.
reglas
de
saludables o chatarra). La medida incluye los siguientes tipos de alimentos: 1. Botanas. 2. Productos de confitera. 3. C h o c o l a t e y d e m s productos derivados del cacao. 4. Flanes y pudines. 5. Dulces de frutas y hortalizas.
4) Se establece un nuevo impuesto a los alimentos con un alto contenido calrico. Consiste en un gravamen del 5 por ciento aplicable a un grupo de alimentos no bsicos con una densidad calrica de 275 kilocaloras o mayor por cada 100 gramos. (alimentos no
6. Cremas de cacahuate y avellanas. 7. Dulces de leche. 8. Alimentos preparados a base de cereales. 9. Helados, nieves y paletas de hielo. Los cambios propuestos por la comisin de Hacienda disminuyen moderadamente la posible recaudacin adicional de
CUADRO 2
CAMBIOS AL SISTEMA TRIBUTARIO

Propuesta Inicial Impacto sobre Impacto sobre recaudacin inflacin (% del PIB) (puntos base) Comisin Hacienda Cmara de Diputados Subir a 31% tasa de ISR a quienes ganen entre 500 mil y 750 mil pesos anuales; a 32% para ingresos entre 750 mil y un milln de pesos; entre un milln y tres millones a 34% ; y a 35% a los que ganan ms de 3 millones al ao Acepta la propuesta del Gobierno con modificaciones en la forma de clculo* Impacto sobre recaudacin (% del PIB) Impacto sobre inflacin (puntos base)
ISR Personas Fsicas
Elevar a 32% tasa mxima del ISR para personas con ingresos superiores a 500 mil pesos anuales Gravar con tasa de 10% ganancias en bolsa y dividendos Eliminar exenciones Total ISR personas fsicas Se reducen las deducciones especiales en 47 por ciento y el nmero de regmenes preferenciales en 77 por ciento. Desaparece el IETU Homologar IVA al 16% desde el 11% actual en la franja fronteriza Eliminar exenciones del IVA en servicios educativos, compra de vivienda y crditos hipotecarios Gravar con IVA a las importaciones temporales de las empresas exportadoras,el cual les sera devuelto almomento de exportar Impuesto las Gasolinas*** Impuesto los Plaguicidas Impuesto a las Bebidas Azucaradas
nd
nd
nd nd 0.33%
0 0 0
nd
0 0 0
0.40% a) El mximo deducible de las prestaciones que otorgan las empresas pasa de 41% a 47%. b) Las empresas de seguros s podrn exentar las reservas tcnicas. c) Diferenciacin por ingreso en el sector agropecuario** Acepta la propuesta del Gobierno Acepta la propuesta del Gobierno
ISR Empresarial
0.74%
0.61%
-0.65% 0.08%
0 30
-0.65% 0.08%
0 30
0.23%
46
Se rechaza Aunque se grava con IVA formalmente, las exportadoras que obtengan una certificacin (que avale que los insumos que utilizan son para fabricar productos de exportacin) no lo pagarn, pues Hacienda les otorgar un crdito fiscal. La medida entrara en vigor un ao despus de ser aprobada.
nd
IVA
0.00%
0.00%
0.35% 0.002% 0.07% 8 Se exentan a las vbebidas endulzadas con polisacridos (vg, bebidas de "dieta") Se aprueba exentar al gas natural del impuesto y se reduce de manera gradual los porcentajes propuestos. Se pagara una tasa de 3 por ciento a la venta Se propone un impuesto del 5 por ciento a los alimentos no bsicos con alta densidad calrica Acepta la propuesta del Gobierno
0.35% 0.001% 0.05% 6
IEPS
Impuesto al Carbono
0.12%
36
0.09%
27
No haba propuesta de gravar estos alimentos Derechos Derechos
0.00% 0.09%
0 nd
0.02% 0.09%
1 nd
TOTAL
1.36%
120
1.04%
64
*De acuerdo a la Sec. de Hacienda el cambio implica 2.9 mmp menos de recaudacin respecto al a propuesta original **De acuerdo a Hacienda implican 4, 6.6 y 5.7 mmp menos, respectivamente ***Estimamos que implicara cerca de 70 centavos de aumento, 5.5% en el ao, que al suponer como un pronstico certero el precio externo estimado por Hacienda, dara este monto sustancial de recaudacin. En trminos de impacto en el INPC implica 24 puntos base, pero no se presentan aqu debido a que ya lo considerbamos en nuestro pronstico de inflacin previo a la propuesta fiscal.
289
Artculos cortos
impuestos a la vez que generaran un menor impacto sobre los precios. Los cuadros 1 y 2 resumen nuestra evaluacin de los cambios fiscales tanto desde el punto de vista recaudatorio como del crecimiento de los precios. Cabe notar que de las medidas propuestas por el ejecutivo en las que por ahora no contamos con informacin detallada sobre sus cambios y/o eliminacin, suponemos que quedan como originalmente se proponen. As, suponemos que bajo el nuevo es qu em a la r ec aud ac i n adicional que se obtendra sera equivalente a 1.04% del PIB, ligeramente por debajo del 1.36% de la propuesta del ejecutivo. El menor nivel de ingresos responde sobre todo a la eliminacin de la propuesta de IVA en servicios educativos y vivienda, as como a la
reduccin de las tasas en los im puestos al carbono y plaguicidas, factores que no pudieron ser compensados del todo con los incrementos a las tasas marginales del ISR y del nuevo impuesto a los alimentos considerados no bsicos de alto contenido calorfico. Finalmente, a diferenc ia de nuestra estimacin del impacto sobre los precios de 120 puntos base de la propuesta original, los cambios de la Comisin de Hacienda, suponen un impacto mucho menor, de 64 puntos base sobre el crecimiento de los precios. As, de aprobarse esta propuesta, s ubiram os el pronstico del INPC slo por sus efectos directos de 3.74% (diciembre del 2014 respecto de diciembre del 2013) a 4.38%.
FINANZAS PBLICAS EN SEPTIEMBRE: MENORES INGRESOS

IMPULSARN MAYOR DFICIT
2
GRFICA 16
SISTEMA TRIBUTARIO
Mayores Ingresos
Menores Ingresos
0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10
0.05
0.00 ISR Personas Fsicas Impuesto alimentos chatarra IVA educacin, vivienda, transporte pblico Carbono Plaguicidas
Fuente: Banamex con base en datos de Cmara de Diputados
Resultados de las finanzas pblicas en los primeros nueve meses del ao corroboran: insuficiencia en el crecimiento de los ingresos; bajo dinamismo del gasto y la necesidad de aumentar el dficit pblico en 0.4% del PIB. Los resultados acumulados a septiembre dan cuenta de que este ao no ser positivo en materia fiscal, los niveles de gasto e ingreso sern menores a los observados en los ltimos aos y fincan la necesidad de los actuales cambios fiscales tendientes a aumentar los recursos pblicos. El gasto pblico present una importante aceleracin en septiembre y corrige prcticamente la totalidad del rezago en su ejercicio; no obstante, en el ao mantiene un avance bastante moderado, adems de que los datos programados anticipan una reduccin importante para el ltimo trimestre del ao. Sorprendi el avance en el gasto pblico total como resultado de la aceleracin en el gasto programable (27.4% y 31.2% real anual respectivamente). Con este avance, el gasto total acumulado a septiembre se ubica slo 0.8% por debajo de lo proyectado, en el caso del gasto programable tambin est prcticamente en lnea con lo programado. No obstante, ambos todava presentan un moderado avance acumulado a septiembre de solo 0.4% real anual y -0.1%, respectivamente. Cifras de la programacin del gasto para este ao anticipan una reduccin importante del
290
Artculos cortos
gasto programable de 17% anual real para el ltimo trimestre del ao, lo que se traducira en una cada cercana al 4.5% anual real en todo el ao. Finalmente, tambin fue notable el repunte de la inversin fsica presupuestal de 62% real anual en septiembre; no obstante, el total de la inversin impulsada por el sector pblico todava presenta un moderado avance acumulado a septiembre de solo 2.0% real anual.
Los ingresos pblicos crecen moderadamente respecto al ao anterior apoyados por un repunte en los ingresos petroleros, en tanto que los tributarios no petroleros se desaceleran drsticamente. El total de percepciones se increment en septiembre 3.9% real anual y acumulados a ese mes presentan una ligera cada de 0.1%. Los ingresos petroleros se han reducido 1.3% en el ao,
aunque se han acelerado y avanzaron fuertemente en septiembre. Los ingresos tributarios no petroleros se desaceleran, apenas alcanzaron un incremento de 0.4% real anual en septiembre, que contrasta con el aumento de 4.3% acumulado en el ao. Cabe notar que el monto negativo de IEPS petrolero como un indicador del subsidio al consumo de gasolinas y diesel- se redujo en el ao 56%
GRFICA 17
ISR E IVA
GRFICA 18
GASTO PROGRAMABLE (ENEROSEPTIEMBRE)
Fuente: Banamex con datos de SHCP
GRFICA 19
GASTO PROGRAMABLE
GRFICA 20
INGRESOS PROGRAMADOS - OBSERVADOS (ENERO - SEPTIEMBRE 2013)
291
Artculos cortos
respecto al observado en el mismo periodo del ao anterior. Acumulados a septiembre los ingresos pblicos slo estuvieron 3.7 mmp por debajo de lo programado; no obstante, las percepciones petroleras continan muy por debajo de lo esperado, adems de que la Secretara de Hacienda prev una mayor desaceleracin de los ingresos tributarios no petroleros Los ingresos petroleros estuvieron 38.9 mmp
por debajo de lo programado debido princ ipalm ente al subsidio a la gasolina y a las mayores importaciones de gasolina. Asimismo, aunque la r ec audac in de ingres os tributarios no petroleros fue superior en 2.8 mmp a lo programado, la Secretara de Hacienda estima que para finales del ao se generar un faltante de 15.7 mmp respecto a lo programado.
El faltante de ingresos tributarios, sumado a las menores percepciones petroleras, sumara 68 mmp, lo que justifica en opinin de la autoridad hacendaria, un incremento del dficit pblico por un monto similar (equivalente al 0.4% del PIB) para este ao respecto al nivel aprobado originalmente por el Congreso. Respecto al ao anterior los indicadores del balance pblico
CUADRO 3
SITUACIN FINANCIERA DEL SECTOR PBLICO
Banamex con datos de SHCP
292
Artculos cortos
muestran un incremento anual del dficit, pero por debajo de lo programado. El reporte de la Secretara de Hacienda indica que en el noveno mes del ao, el balance pblico tradicional registr un dficit de 74.5 mil millones de pesos (mmp), mucho mayor al dficit ocurrido en septiembre de hace un ao, 8.8 mmp. No obstante, el dficit pblico acumulado a septiembre asciende a 188.4 mmp, ligeramente mayor al dficit registrado en el mismo periodo del ao anterior de 175.9 mmp. En la misma lnea, el supervit primario acumulado en el ao ascendi a 15.8 mmp, por debajo del supervit de 24.1 mmp registrados en el pasado. El balance pblico ampliado que incluye las erogaciones fuera de presupuesto- alcanz hasta septiembre un dficit de 265.7 mmp, mayor al dficit de hace un ao de 243.8mmp. Asimismo, el balance primario ampliado acumul a septiembre un dfict de 7.2 mmp, por arriba del supervit de 16.7 mmp ocurrido en el ao anterior. Cabe notar que a pesar del incremento del dficit pblico, este se encuentra todava por debajo de lo programado en 29.1 mmp en el caso del balance tradicional. La deuda pblica ampliada alcanz un nivel de 38.7% del PIB, por arriba del 36.6% al cierre de diciembre del 2012.
Arturo Vieyra
(actualmente en 3.72%) debido a dos razones: revisamos las tendencias recientes y nuestros pronsticos sobre los determinantes de la inflacin; y evaluam os los probables impactos de las modificaciones al rgimen fiscal aprobadas. Sin considerar los cambios fiscales, nuestra revisin de la evolucin de los determinantes de la inflacin nos lleva a prever para el 2014 un menor nivel en 20 puntos base (pb): una cada mayor a la esperada tanto en los precios internacionales actuales de las m aterias pr im as alimenticias, como de las cotizaciones a futuro y una debilidad de la demanda interna ms acentuada respecto a lo esperado. Nuestra evaluacin de los cambios fiscales implica un incremento directo sobre los precios para el fin del 2014 de 57 pb y de 10 pb de otros efectos. Estos ltimos se refieren al efecto neto de los efectos indirectos (vg cambios en el precio de la gasolina im pac t an a pr ec i os d el transporte; y cambios en algunos costos de las empresas tambin) y de segunda ronda
(va un impacto en expectativas de inflacin), los cuales tienden a subir los precios; y, por el contrario, debe tomarse en cuenta que no todos los aumentos de impuestos se van a repercutir en precios en su totalidad, sino en mrgenes de ganancia. El efecto neto de ambas revisiones nos lleva a modificar nuestro pronstico de inflacin para diciembre del 2014 de 3.72% anual a 4.19%. Esto es, el efecto de los cambios fiscales de 67 pb sobre los precios se ve parcialmente compensado por los 20 pb atribuibles a nuestra revisin de la perspectiva sobre los determinantes de la inflacin. Estimamos un aumento de los precios en 30 puntos base derivado del incremento del IVA en la zona fronteriza (cuadro 1). El incremento en la tasa del IVA de 11% a 16% en la frontera norte implica que se generar un aumento de 5.0% en el 55.7% de los componentes del INPC (que son los que actualmente se gravan con 16% en el resto del pas). De acuerdo con nuestras estimaciones, las ciudades
CUADRO 4
IMPACTO DE LOS CAMBIOS FISCALES SOBRE EL INPC

Ponderador Increm ento, % % 6.0 5 3.79 1.6 3.79 3.3 1.09 5.5 0.20 8 Im pacto (puntos base) 30 6 13 6 2 10 67
CAMBIOS FISCALES IMPACTARN 3 A LOS PRECIOS EN EL 2014 Realizamos modificaciones a nuestro pronstico de inflacin para finales del 2014
Rubro IVA zona fronteriza Carbono (gasolinas) 3 ctvs adicionales a la gasolina magna IEPS bebidas azucaradas Comida alto contenido calrico Impactos de indirectos y de 2a ronda TOTAL
Fuente: Banamex con datos de Cmara de Diputados
Elaborado el 1 de noviembre
293
Artculos cortos
fronterizas cubren un poco ms del 10% del INPC, por lo que el impacto sobre los pecios lo estimamos en 30pb. Nuestra estimacin del impacto sobre el INPC del nuevo impuesto al carbono (6 pb) considera slo las emisiones por consumo de gasolina. La mayora de los aumentos de impuestos a las emisiones im pac tan direc tam ente a productos que no se encuentran
en el INPC sino en el ndice de precios al productor (su efecto sobre precios al consumidor sera indirecto). Consideramos que el impacto del nuevo impuesto sobre el INPC solo se generar a partir del incremento de los precios en la gasolina proveniente de ese impuesto al carbono (que no debe confundirse con los 9 centavos de aumentos mensuales a la gasolina, los cuales los
consideramos ms adelante): se determin un incremento de 15 centavos por litro de gasolina a partir del primer da del 2014. En paralelo, los incrementos mensuales de 9 centavos por litro al precio de la gasolina Magna y 11 centavos al precio de la Premium, tendrn un im p ac t o en l os p r ec i os importante (38 puntos base). Sin embargo, para efectos de medir el impacto sobre nuestra
GRFICA 21
GASOLINA MAGNA
GRFICA 22
INFLACIN
13.5
13.1
Pesos por litro
12.7 12.3
11.9
11.5 O N D E F M A M 12 14 Escenario base

Fuente: Banamex, estimaciones propias
S O N D
4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5
Variacin anual, %
4.19
3.52
Con cambios fiscales
O N 13
E F 14
Escenario base
Con cambios fiscales
Fuente: Banamex, estimaciones propias
CUADRO 5
ALIMENTOS NO BSICOS DE ALTA DENSIDAD CALRICA
GRFICA 23
ALIMENTOS NO BSICOS DE ALTA DENSIDAD CALRICA

Dlares por bushel 830
590 570
Dlares por bushel
Impacto en INPC por aumento de 8%. % de participacin en el INPC Ponderador Puntos base Helados Papas fritas y similares Chocolate Dulces, cajetas y miel TOTAL 0.04 0.07 0.05 0.05 0.204 0.29 0.59 0.39 0.36 1.63
810
790 770
550 530 510 490 470 Dic 2012 Mar 2013

Maz
750 730
710
690 Jun 2013

Trigo
Oct 2013
294
Artculos cortos
expectativa de inflacin debemos considerar que nuestro escenario base sin reforma ya incorporaba incrementos de precios de las gasolinas de 6 y 8 centavos para la Magna y la Premium respectivamente. Por ello nuestra evaluacin de los precios de la gasolina, en relacin a la revisin de nuestro pronstico, solo considera tres centavos por litro, con un impacto de 13 pb. Calculamos un impacto en el INPC de 8 pb de los impuestos a bebidas azucaradas y a alimentos no bsicos de alto contenido calrico. En el caso del IEPS a las bebidas azucaradas, nuestra estimacin de un impacto de slo 6 puntos base de aumento de un peso por litro, no considera las bebidas endulzadas con otros ingredientes distintos del azcar. En segundo lugar, en el caso del impuesto a los alimentos con alto contenido calrico, en el cuadro 2 detallamos la muestra de genricos que a nuestra consideracin, ser objeto de aplicacin del nuevo impuesto.
(incremento en la tasa de poltica). Se anticipa un incremento de 25pb a la tasa de poltica monetaria en marzo de 2015. Inclusive, ms del 80% de los participantes no prev modificaciones a la tasa de inters por el resto de 2013 y 2014. En este sentido, el consenso anticipa que la tasa al cierre de 2013 y 2014 se mantenga en 3.50%. A pesar de que un 36% de los participantes opt por omitir sus respuestas a las preguntas especficas sobre la fecha/direccin/magnitud del s igu i ent e m ov im ient o de Banxico, un 64% prev un incremento en la tasa de poltica monetaria. Las proyecciones para el tipo de cambio se ubicaron en 12.70 y 12.40 para el cierre de 2013 y 2014. El consenso mantiene la expectativa de inflacin para finales del 2013 y la incrementa para 2014. Para la inflacin general anual de 2013, el consenso (mediana) se sita en 3.54%, prcticamente sin cambio respecto al 3.53% registrado en la encuesta previa. Para la inflacin subyacente, el consenso desciende ligeramente la expectativa a 2.83% desde 2.87%. Para finales de 2014, incrementa la expectativa del consenso para la inflacin general a 3.90% desde 3.78%
previo, y la expectativa de la inflacin subyacente prcticamente se mantiene sin cambio en 3.40% desde 3.36% en la encuesta previa. El consenso prev que la inflacin anual de octubre ser ligeram ente m enor a la registrada en septiembre. El consenso para la inflacin general de octubre ubica un cambio mensual de 0.46%, ello implica una tasa de 3.34% anual, ligeramente menor al 3.39% anual registrado en septiembre. Para la inflacin subyacente, el consenso de analistas estima una tasa de 0.19% mensual, que implica una tasa de 2.48% anual, ligeramente menor al 2.52% anual registrado en el mes previo. El consenso para la inflacin general de noviembre se ubica en 0.70% mensual y 3.36% anual. Para la inflacin sub yac ente, el c ons ens o anticipa un incremento de 0.21% mensual y 2.64% anual. La perspectiva de crecimiento econmico para 2013 se mantiene en 1.2%. Para 2014 el consenso estima un crecimiento econmico de 3.50%, por debajo del 3.60% del estimado en la encuesta previa.
Arturo Vieyra/ Joel Virgen/ Sonia Machain
ENCUESTA BANAMEX DE
EXPECTATIVAS
4
El consenso vislumbra que el siguiente movimiento de poltica monetaria ser hasta 2015
295
Artculos cortos
CUADRO 6
EXPECTATIVAS DE INFLACIN Y PIB
Porcentaje Participantes Banamex BAML Banorte-IXE Barclays BBVA Bancomer BNP-Paribas BX+ CIBanco Finamex HSBC Invex JP Morgan MONEX Morgan Stanley Multiva NAFIN Nomura Prognosis Santander Scotiabank Skandia Thorne & Associates UBS Valmex Vector Promedio Mediana Dispersin Anterior Promedio Anterior Mediana Mximo Octubre 2013 0.41 0.45 0.46 0.46 0.43 0.49 0.55 0.46 0.46 0.45 0.43 0.43 0.46 0.42 0.56 0.48 0.44 0.45 0.46 0.53 0.49 0.46 0.45 0.42 0.43 0.46 0.46 0.04 0.45 0.43 0.56 Subyacente Octubre 2013 0.18 0.16 0.17 0.20 0.15 0.19 0.19 0.19 0.19 0.18 0.18 0.18 0.20 0.20 0.52 0.20 0.20 0.20 0.19 0.20 0.24 0.18 0.20 0.20 0.22 0.20 0.19 0.07 0.21 0.19 0.52 Noviembre Subyacente Proximos 12 2013 Noviembre 2013 meses 0.70 0.81 0.91 0.52 0.78 0.77 0.68 0.60 0.65 0.64 0.70 0.73 0.66 0.51 0.70 0.73 0.67 0.62 0.81 0.78 0.63 0.72 0.87 0.69 0.54 0.70 0.70 0.10 0.18 0.16 0.21 0.24 0.13 0.16 0.17 0.22 0.25 0.21 0.12 0.13 0.19 0.26 0.48 0.24 0.05 0.23 0.16 0.28 0.36 0.22 0.21 0.20 0.35 0.22 0.21 0.09 4.23 3.89 3.20 3.30 3.99 3.84 3.92 3.72 3.90 4.01 3.75 4.15 4.10 4.20 4.40 3.28 3.50 4.37 3.82 3.96 3.58 3.71 3.52 4.10 3.78 3.85 3.89 0.32 3.74 3.75 4.40 2013 3.47 3.70 3.70 3.40 3.43 3.60 3.50 3.40 3.54 3.40 3.40 3.70 3.47 3.50 3.70 3.64 3.50 3.73 3.60 3.81 3.56 3.61 3.61 3.52 3.41 3.56 3.54 0.12 3.56 3.53 3.81 Subyacente 2013 2.76 2.74 2.90 2.80 2.56 2.70 2.66 2.56 2.97 2.83 2.63 3.00 2.87 3.10 2.79 2.95 3.00 2.93 2.66 3.02 2.90 2.94 2.80 2.83 3.02 2.84 2.83 0.15 2.91 2.87 3.10 2014 4.19 3.97 3.90 3.80 3.88 4.08 3.91 3.87 4.04 3.90 3.80 4.10 4.15 3.90 4.20 3.75 3.90 3.90 3.85 3.80 3.37 3.54 4.09 3.80 3.90 3.90 0.19 3.79 3.78 4.20 Subyacente 2014 3.84 3.38 4.20 3.40 3.44 3.01 3.28 3.43 3.67 3.55 2.60 3.60 3.52 3.40 3.18 3.75 3.36 3.59 3.39 3.10 3.16 3.09 3.13 3.50 3.40 3.40 0.32 3.30 3.36 4.20 PIB 2013 1.20 1.40 1.40 1.10 1.20 1.70 1.20 1.60 1.70 1.30 1.00 1.40 0.50 1.30 1.20 1.20 1.00 1.20 1.24 1.55 0.80 1.20 1.20 1.10 1.24 1.20 0.27 1.27 1.20 1.70 PIB 2014 3.80 3.50 3.90 3.10 4.10 3.10 4.00 3.60 4.10 2.50 3.40 3.70 3.40 4.00 3.50 3.00 3.27 3.55 4.00 3.40 3.20 2.30 3.47 3.50 0.49 3.54 3.60 4.10
0.91
0.48
Multiva
Multiva
Banorte-IXE
Multiva
Multiva
Scotiabank
Morgan Stanley
Multiva
Banorte-IXE
BNP-Paribas / BNP-Paribas / Finamex HSBC
Mnimo
0.41 Banamex
0.15 BBVA Bancomer
0.51 Morgan Stanely
0.05 Nomura
3.40 2.56 3.37 Barclays / Thorne & Banorte-IXE CIBanco / BBVA Bancomer Associates HSBC / Invex
3.20
2.60 Invex
0.50 MONEX
2.30 Vector
GRFICA 24
INFLACIN GENERAL (MEDIANA)

3.90
GRFICA 25
INFLACIN SUBYACENTE
% 4.0
%
4.5
3.8
3.6 3.4
4.0
3.5 3.50
3.0
3.2
1E 1F1M1A1M1J 1J 1A1S1O1N1D 1E 1F1M1A1M1J 1J 1A1S1O1N 12 13
3.54 2.5 2.0 1.5 1.0

1E 12 F 1A M 1J A 1O N 1E F 13 Quincena 1A M 1J 2A 1O
1.20
Quincena
2014 2013
2013
2014
Fuente: Banamex.
296
Artculos cortos
CUADRO 7
EXPECTATIVAS VARIABLES FINANCIERAS

Prximo movimiento jun-15 nov-15 mar-15 sep-14 mar-15 ene-15 abr-15 mar-15 ene-15 ene-15 Jun 14 oct-14 jun-15 mar-15 mar-15 feb-15 mar-15 oct-13 oct-13 nov-15 BBVA Bancomer Magnitud y Direccin 0.25 0.25 0.25 0.25 0.50 0.25 0.50 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.50 0.25 0.25 0.30 0.25 0.10 -0.29 -0.25 0.50 CIBanco / HSBC / Thorne & Associates 0.25 Tasa de Fondeo Bancario 2013 Cierre 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 0.00 3.41 3.50 3.50 Tasa de Fondeo Bancario 2014 Cierre 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 4.00 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 4.00 3.75 3.50 3.50 3.50 3.50 3.55 3.50 0.15 3.49 3.50 4.00 CIBanco / Scotiabank 3.50 3.50 Nivel del Tipo de Cambio 2013 Cierre 12.60 12.60 12.75 12.80 12.70 13.50 12.76 12.60 12.89 12.70 12.60 12.60 12.50 12.50 12.85 12.80 12.70 12.60 13.15 12.65 12.60 12.50 12.78 12.90 12.73 12.70 0.22 12.69 12.65 13.50 BNP-Paribas 12.50 Morgan Stanley / Multiva / UBS Nivel del Tipo de Cambio 2014 Cierre 12.40 12.20 12.60 12.70 12.83 12.60 12.40 12.70 12.39 12.40 12.10 12.20 11.90 12.30 12.50 12.60 12.00 13.39 12.50 12.50 12.30 12.40 13.15 12.48 12.40 0.34 12.43 12.40 13.39 Scotiabank 11.90 Morgan Stanley
Participantes Banamex BAML Banorte-IXE Barclays BBVA Bancomer BNP-Paribas BX+ CIBanco Finamex HSBC Invex JP Morgan MONEX Morgan Stanley Multiva NAFIN Nomura Prognosis Santander Scotiabank Skandia Thorne & Associates UBS Valmex Vector Promedio Mediana Dispersin Anterior Promedio Anterior Mediana Mximo
Mnimo
sep-14 CIBanco
GRFICA 27 GRFICA 26
TASA DE FONDEO BANCARIO
MOVIMIENTO TASA DE FONDEO BANCARIO
7 6 5
4 3
%
Sin especificar cambios, 36.0
3.5 3.5 1E1F1M1A1M1J 1J1A1S1O1N1D1E1F1M1A1M1J 1J1A1S1O1N 12 13 Quincena

2013 2014
Incremento 25 PB, 52.0
Incremento 50 PB, 12.0
Fuente: Banamex.
297
Notas breves
LA INVERSIN SUPER LAS EXPECTATIVAS EN JULIO, AUNQUE
CONTINA DBIL
1
A pesar de un incremento significativo en el ritmo de crecimiento anual de las importaciones de bienes de capital en julio, la inversin productiva permaneci dbil en ese mes, con su tasa de variacin anual todava en territorio negativo. El inicio de una recuperacin de la inversin parece todava lejos, ya que la construccin (su principal componente) contina deprimida - se contrajo 6.6% anual en julio, acumulando ocho meses en terreno negativo. Sobre una base ajustada por estacionalidad, en julio la inversin total se increment en 0.5% con respecto al mes previo, un repunte importante luego de dos meses de descensos. Sin embargo, consideramos que es poco probable que la inversin se
recupere significativamente en el corto plazo, debido tanto al decepcionante desempeo de la construccin cuanto al exceso de capacidad productiva en el sector manufacturero (Eduardo Gonzlez). PRODUCCIN INDUSTRIAL:
CONTINU CAYENDO A TASA ANUAL EN AGOSTO
2
Como lo esperbamos, la produccin industrial (PI) continu mostrando debilidad en agosto: a tasa anual registr otra contraccin, mayor an que en julio, como consecuencia de una desaceleracin en el ritmo de expansin de la produccin de manufacturas, as como por contracciones tanto en la construccin como en la minera. No obstante, el reporte tuvo noticias positivas: con respecto al mes previo la PI tuvo un incremento como resultado de que sus cuatro sectores reportaron tasas mensuales
positivas, sobre series desestacionalizadas. En trminos anuales, la tasa de crecimiento de la industria manufacturera result marginalmente mayor a nuestro estimado; fue impulsada por la produccin de equipo de transporte, la cual creci 3.8% anual, una desaceleracin con respecto al 7.8% anual reportado para julio; otras ramas manufactureras aumentaron en conjunto 1.2% anual, tambin menos que el 2.6% de julio. Para la construccin, el segundo mayor segmento industrial, el res ultado anual c ontinu decepcionando, al caer fuertemente, aunque menos que el mes previo. Prevemos un mejor desempeo de la PI en los meses siguientes, apoyado en buena medida en el repunte del crecimiento econmico de EUA durante el resto de este ao (Eduardo Gonzlez).
GRFICA 28
INVERSIN EN CONSTRUCCIN Y EN MAQUINARIA Y EQUIPO
GRFICA 29
PRODUCCIN INDUSTRIAL PRINCIPALES SEGMENTOS
36
Variacin anual, %
16
12 8
Variacin anual, %
27
18
9 0
-9
4 0
-4 -8 E 10 J E 11 J E 12 J E 13 J
-18
-27
-36 E 08
E 09
E 10
E 11
E 12
E 13
Maquinaria y Equipo Total

Construccin
Manufacturas
Construccin
1 2
Elaborado el 8 de octubre Elaborado el 10 de octubre
298
Notas breves
VENTAS ANTAD: REPORTAN UN

MAL DESEMPEO EN SEPTIEMBRE
3
Las ventas totales aumentaron a un ritmo anual nominal de 1.8%, su segunda menor tasa en el ao; en tanto, las ventas en mismas tiendas (las que tienen al menos 12 meses de operacin) tuvieron una contraccin de 3.2% anual. As, ambas tasas se ubicaron por debajo de la inflacin anual en septiembre (3.4%), por lo que en trminos reales las ventas en tiendas totales y en mismas tiendas tuvieron una cada anual. Con ello, la variacin promedio anual de las ventas en tiendas totales durante el tercer trimestre fue prcticamente cero, con lo cual acumularon dos trimestres estancadas, mientras que las ventas en mismas tiendas se contrajeron en 4.7% promedio anual en el trimestre, una cada similar a la del trimestre previo (4.7%).Con estos resultados es probable
que el consumo privado presente un dinamismo en el tercer trimestre mucho menor al 3.0% promedio anual reportado en la primera mitad del ao (Eduardo Gonzlez). PERSISTE EL DETERIORO EN EL
MERCADO LABORAL
4
Cifras de septiembre sealan que el desempleo contina mostrando niveles por arriba de los registrados en el mismo periodo de un ao antes. La tasa nacional de desocupacin abierta (TDA), se ubic en 5.29% de la Poblacin Econmicamente Activa (PEA), por arriba de las expectativas (5.06% la nuestra y 5.10% el consenso), siendo el dato ms alto desde enero, cuando se ubic en 5.42% de la PEA. Respecto a septiembre del ao anterior el desempleo mostr una incremento importante, desde 5.01%. Cifras desestacionalizadas por el
INEGI, confirman el mayor nivel d e d e s em p l e o c o n u n a incremento mensual de 0.13 puntos porcentuales en septiembre, para ubicarse en 4.92% de la PEA. En las zonas urbanas el desempleo tambin mostr una subida de 0.2 puntos porcentuales, ubicndose en 5.9%, ligeramente por arriba del 5.7% registrado en el mismo mes del ao pasado. Las tasas complementarias de empleo no muestran una mejora sustancial en las condiciones laborales. La tasa de participacin, los dos indicadores de informalidad (Tasa de Informalidad Laboral y de Ocupacin en el Sector Informal) y subocupacin, mostraron una disminucin respecto al ao anterior. Por el contrario, la tasa de presin general, asalariado, la de ocupacin parcial y desocupacin y condiciones crticas muestran un aumento respecto al ao previo.
GRFICA 30
VENTAS ANTAD
GRFICA 31
TASA DE DESOCUPACIN
Variacin % real anual 20
% PEA
8.0 7.0
16 12
8 4
6.0 5.0 4.0

3.0 E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J 08 09 10 11 12 13 E 11 A J O E 12 A Tiendas Totales J O E 13 A J Mismas Tiendas
Urbana
0
-4 -8
Nacional
Fuente: Banamex con datos de ANTAD
3 4
299
Notas breves
La generacin de empleos formales sigue desacelerndose en septiembre. El nmero de trabajadores permanentes y eventuales urbanos afiliados al IMSS aument 2.9% anual, siendo el crecimiento ms pequeo desde abril de 2010. Este crecimiento anual reafirma la gradual desaceleracin en la generacin de empleos, que ha disminuido desde 4.8% de avance anual en el momento de su mayor dinmica, en junio de 2012. En el mismo sentido, segn nuestras estimaciones con cifras desestacionalizadas, el empleo formal en septiembre se increment slo 0.15% respecto al mes anterior, lo que contrasta con el avance mensual promedio de los primeros ocho meses del ao, de 0.22%. Ello implic una generacin mensual de slo 25.2 mil empleos (Sonia Machain).
EUA: SE CONTRAE EN
SEPTIEMBRE LA VENTA DE CASAS USADAS
5
La venta de casas usadas disminuy a 5.29 millones de unidades anualizadas en septiembre desde 5.39 millones en agosto (revisada a la baja desde 5.48 millones). Aunque el indicador observ su primera cada en tres meses, el consenso anticipaba un resultado negativo de magnitud similar. Lo anterior fue resultado de menores ventas con respecto al mes anterior tanto de casas unifamiliares (4.68 millones desde 4.75 millones) como de multifamiliares (0.61 millones desde 0.64 millones). En este sentido, la tasa de crecimiento mensual de la venta de casas usadas fue de -1.9% desde 0.0% el mes anterior. El reciente incremento en los precios de las casas y un alza en las tasas hipotecarias contribuyeron a la cada de las ventas. No obstante, subrayamos que el
promedio mvil de tres meses de la serie, utilizado para aislar de la volatilidad usual al indicador, se ubic en 5.36 millones de unidades y contina observando una tendencia positiva. Por lo tanto, habr que analizar a detalle las cifras de ventas de casas nuevas en septiembre, por publicarse el 24 de octubre para contar con ms informacin oportuna sobre el desempeo actual del sector inmobiliario (Ral Rodrguez). VENTAS AL POR MENOR:
DECEPCIONANTE DESEMPEO EN AGOSTO
6
Lo relevante: las ventas al por menor en agosto sorprenden negativamente, con una fuerte cada a tasa mensual, tras aumentos en los tres meses previos; lo cual signific que su tasa de variacin anual retornara a terreno negativo. Al ajustar por estacionalidad, las ventas cayeron 1.4% mensual en agosto, su peor tasa mensual en
GRFICA 32
EUA: VENTA DE CASAS USADAS
GRFICA 33
VENTAS AL MENUDEO
45 35 25 15 5 -5 -15 -25 -35
Variacin anual, %
Variacin anual, %
E J E J E J E J E J E J E J E J E J 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Pendientes
-4 J 11 S N E 12 M M J S N E 13 M M J
Existentes
5 6
300
Notas breves
lo que va del ao. Las cifras sugieren que las ventas al por menor estn manteniendo an una tendencia a la baja, lo cual contrasta con nuestra previsin de que presentaran una trayectoria de recuperacin a lo largo del tercer trimestre. Consideramos que los resultados voltiles de las ventas en los ltimos meses reflejan en buena medida cautela de los consumidores ante el deterioro de las expectativas de crecimiento econmico, lo cual se suma a la desaceleracin que presentan los determinantes del consumo, en particular la creacin de empleos en el sector formal y el crdito al consumo. Por lo tanto, los resultados actuales sugieren que el consumo privado se mantuvo dbil durante el tercer trimestre, an alrededor de nuestro pronstico de 1.6% anual en el trimestre, considerando la diferencia registrada entre las cifras de crecimiento de las ventas al por menor y las del
consumo privado en trimestres recientes (Eduardo Gonzlez). EUA: AUNQUE LA TASA DE DESEMPLEO DISMINUY, EL CAMBIO
EN LA NMINA NO AGRCOLA DECEPCION
7
El cambio en la nmina no agrcola present una disminucin a 148 mil registros en septiembre desde 193 mil en agosto (revisado al alza des d e 1 69 m il), c if ra qu e decepcion al consenso (180 mil). El resultado del indicador se explico por una desaceleracin en el cambio en la nmina privada (126 mil desde 161 mil). Lo anterior obedeci principalmente a que disminuy la variacin en la nmina privada del sector manufacturero a 2 mil registros en septiembre desde 13 mil el mes anterior. Sin embargo, la tasa de desempleo disminuy a 7.2% desde 7.3%, alcanzando su mnimo desde noviembre de 2008. Al respecto, subrayamos que la tasa de participacin laboral se mantuvo en 63.2%. Luego del cierre parcial
del gobierno y la incertidumbre fiscal en EUA, la Fed podra encontrar en la debilidad de los indicadores del mercado laboral publicados este martes una razn ms para postergar el anuncio de reduccin de estmulos monetarios. En este sentido, ajustamos nuestra perspectiva de que el instituto central anuncie la reduccin del ritmo de compra de bonos a marzo de 2014 desde diciembre del presente ao ( Ral Rodrguez). ACTIVIDAD ECONMICA DBIL EN AGOSTO, EN LNEA CON NUESTRO
PRONSTICO
8
En agosto, el resultado del ndice global de la actividad econmica (IGAE) -un proxy mensual del PIB estuvo en lnea con nuestra expectativa, confirmando una tasa de variacin anual moderada. Sobre una base ajustada por estacionalidad, la actividad
GRFICA 34
VENTAS MENUDEO
GRFICA 35
EUA: MERCADO LABORAL

%
Variacin anual, %
Miles
300 100 -100 -300 -500 -700 -900

E MS E MS E MS E MS E MS E MS E MS E MS 06 07 08 09 10 11 12 13
12 11 10 9 8 7 6 5 4 3
-4 J 11 S N E 12 M M J S N E 13 M M J
Nmina no agrcola Tasa de desempleo
Fuente: Banamex con base en datos de INEGI
7 8
301
Notas breves
econmica se increment en 0.2% mensual, despus de subir 0.6% en julio. Los dos principales sectores (industria y servicios) registraron aumentos a tasa mensual en agosto. En trminos anuales, la contraccin de la produccin industrial ya haba sido reportada y, como anticipamos, el ritmo de expansin anual del sector de servicios tambin disminuy en agosto, mientras que la tasa anual del sector primario fue negativa. El resultado anual del sector de servicios sugiere que la demanda interna permanece dbil. Pero quizs lo ms importante es que las series de tendencia sugieren que la recuperacin econmica est en marcha, luego de tocar fondo en junio. No obstante, esperamos que en septiembre la actividad econmica registre an una tasa de crecimiento anual modesta. Por lo tanto, reiteramos nuestra previsin
de un incremento anual del PIB de slo 0.9% para el tercer trimestre, lo que significara un crecimiento trimestral anualizado de alrededor de 4.1% (Eduardo Gonzlez). LA INFLACIN EN LNEA CON
NUESTRA EXPECTATIVA
9
la inflacin en Mxico: la debilidad de la demanda interna, los bajos precios internacionales de las materias primas alimenticias y una acentuada reduccin de los precios agropecuarios. Anticipamos que la durante octubre la inflacin general tocar piso con una tasa anual de 3.2% para incrementarse ligeramente hacia un nivel cercano a 3.5% a finales del ao. Estimamos que este ligero repunte de los precios se apoyar principalmente en la inflacin subyacente, la cual, responder a una moderada reactivacin de la demanda interna. En general, el reciente resultado de la inflacin apoya nuestra expectativa de una baja en la tasa de poltica monetaria por parte del Banco Central en su reunin de maana (Arturo Vieyra).
El crecimiento del INPC en la primera mitad de octubre estuvo casi en lnea con nuestra expectativa y ligeramente arriba de lo anticipado por el consenso. La inflacin anual alcanz 3.27%, ya muy cercana al objetivo puntual de Banxico de 3.0%. La inflacin subyacente se mantiene rondando el 2.5% anual, constituye el elemento que apoya una trayectoria de baja inflacin en los ltimos meses. Son tres los elementos principales que apoyan un desempeo muy favorable de
GRFICA 36
ACTIVIDAD ECONMICA: PRINCIPALES SECTORES
GRFICA 37
INFLACIN ANUAL
8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2
Variacin % anual, Tendencia
12 10 8 6 4 2 0
E 10
E 11
E 12
E 13
E F MA M J J A S O N D E F MA M J J A S O 12 13 General Subyacente No Subyacente
Industria
Servicios
IGAE
Fuente: Banamex con datos de iINEGI
302
Notas breves
BANXICO RECORTA LA TASA DE POLTICA MONETARIA EN 25PB

TAL COMO SE ANTICIPABA Y ALCANZA EL PISO DE SU CICLO ACOMODATICIO
10
El recorte en 25pb del objetivo de la tasa de inters diaria a 3.5% por parte de Banxico estuvo en lnea con nuestro pronstico y con el del 91% de los participantes de nuestra enc ues t a qu i nc e n al d e expectativas. En este sentido, la poltica de comunicacin del banco central demostr ser exitosa para guiar las expectativas del mercado. Al respecto, el comunicado sobre la decisin de poltica monetaria fue muy claro en definir la posicin de la junta de gobierno. En lo referido a la actividad econmica, la junta mencion que los riesgos a la baja permanecen elevados aunque han disminuido en comparacin a lo discutido durante las reuniones anteriores. Sobre la inflacin, los miembros de la junta observaron una mejora en su balance de riesgos pero recordaron que sigue en curso el proceso de convergencia de la inflacin hacia su meta. En nuestra opinin, la referencia a la tarea pendiente de lograr la meta de inflacin fue sutil pero de suma importancia para que el Banco de Mxico destacara su firmeza sobre el compromiso con su mandato central. El prrafo de poltica del comunicado proporcion una sealizacin ms fuerte de lo
que anticipbamos por parte del banco central, ya que preveamos un tono ms neutral por parte de la junta de gobierno. En particular, la declaracin de la junta de que considera que no sern recomendables reducciones adicionales al objetivo para la tasa de inters de referencia en el futuro previsible es una clara seal de que la decisin de poltica monetaria de hoy fue la ltima en el contexto de un mini-ciclo acomodaticio. De hec ho, la retric a empleada en el resto del prrafo es coherente con el cambio de nfasis en el objetivo de garantizar que las condiciones se mantengan adecuadas para alcanzar la meta de inflacin. Lo anterior sugiere una percepcin implcita de que el prximo movimiento en la tasa de poltica, todava lejana, ser al alza. Por lo tanto, mantenemos nuestra
expectativa de que la tasa de poltica se mantendr en 3.5% al cierre de 2013 y 2014 (Joel Virgen). BALANZA COMERCIAL APUNTALA
REACTIVACIN PRODUCTIVA
11
En septiembre la balanza comercial registr un supervit (659 millones de dlares) mayor a las expectativas. Respecto a nuestro pronstico, la diferencia se explica por un crecimiento ms acelerado de las exportaciones, que avanzaron a una tasa anual de 7.2% (versus 5.5% de nuestro pronstico), impulsadas por los envos manufactureros. Las importaciones estuvieron debajo de nuestro pronstico (5.7% anual versus 6.3%%), en particular las compras forneas de bienes de capital mostraron una desaceleracin importante.
GRFICA 38
EXPORTACIONES MANUFACTURERAS
Variacin anual, % 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 E M M J S N E M M J S N E M M J 11 12 13 Automotrices Otras Total

10 11
303
Notas breves
Las exportaciones manufactureras en septiembre confirman un claro proceso de recuperacin. El incremento anual de 11.8% de los envos manufactureros estuvo arriba de nuestra expectativa de 7.8%. En el mismo sentido, las exportaciones del sector automotriz se incrementaron 23% anual, y el resto aumentaron 7.2%, ambas cifras corroboran un proceso de expansin de las exportaciones ms generalizado. El des em peo de las importaciones en septiembre fue mixto, pero tambin apunta mayor vitalidad econmica. Particularmente result alentador el avance de las compras forneas de bienes de consumo sin gasolinas, cuyo avance de 18.2% es indicativo de una posible reactivacin del consumo privado. Por el contrario, las importaciones de bienes de capital sorprendieron con una cada de 3.2% anual.
Los resultados del comercio exterior de septiembre tienen un sesgo positivo y continan apuntando un mejor desempeo de la actividad productiva. La lectura general de la cifras seala buenos resultados de las exportaciones -promovidos por la rec uperac in de la economa de EUA - y un mejor desempeo del consumo. Por otro lado, el supervit comercial fue mayor a lo esperado, favorece la ausencia de presiones sobre el tipo de cambio (Arturo Vieyra). PRODUCCIN INDUSTRIAL CON
DESEMPEO MODESTO Y DISMINUYEN VENTAS PENDIENTES DE CASAS
12
La produccin industrial ac eler s u c rec im iento mensual en septiembre a 0.6% desde 0.4% en agosto y sorprendi de manera positiva a la expectativa del consenso (0.4%). Destacamos que el fuerte repunte en la provisin de servicios asociados a la
GRFICA 39
EUA: PRODUCCIN INDUSTRIAL
11.5
6.5
Crecimiento anual, %
1.5 -3.5
-8.5
-13.5 -18.5 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Total
Manufacturas
producc in (agua, gas, electricidad), a 4.4% desde -0.9%, explic en gran medida el crecimiento observado en la produccin industrial. Sin embargo, la produccin manufacturera observ un menor ritmo de crecimiento mensual, a 0.1% desde 0.5% el mes anterior (revisado a la baja desde 0.7%). El indicador decepcion al consenso que prevea un mayor dinamismo del indicador (0.3%) aunque el sector manufacturero se expandi 2.6% en trminos anuales. La desaceleracin observada en dicho sector obedeci principalmente a una disminucin en el ritmo mensual de produccin de automviles (2.0% desde 5.2%), as como de computadoras y electrnicos (-0.5% desde 1.3%). En tanto, la capacidad utilizada ascendi a 78.3% desde 77.9% el mes anterior. Por otro lado, las ventas de casas pendientes retrocedieron a 5.6% (mensual) en septiembre desde 1.6% en agosto. Lo anterior represent una sorpresa desfavorable para el consenso (0.0%). Adems, el avance anual de dichas ventas disminuy a 1.1% desde 2.8% un mes antes, decepcionando al crecimiento anual esperado por el consenso (3.6%). C on s id e r a n d o el decepcionante resultado de la venta de casas usadas, publicado hace una semana, as como cierta debilidad en otros indicadores del sector inmobiliario en los ltimos dos meses, destacamos que el sector inmobiliario ha reducido ligeramente su recuperacin durante el 3T13 (Ral Rodrguez.)
12
304
Notas breves
EMPLEO DEL SECTOR PRIVADO

EN MNIMO DE SEIS MESES Y MENOR INFLACIN ANUAL AL CONSUMIDOR
13
En octubre, el indicador de empleo en el sector privado (ADP) reflej un incremento menor al observado en el mes previo, a 130 mil registros versus 145 mil en septiembre (revisados a la baja desde 166 mil). Lo anterior represent el dato ms dbil en seis meses para el empleo en el sector privado, as como una sorpresa negativa para el consenso, que anticipaba un registro mayor (150 mil). El incremento en octubre fue propiciado, en gran medida, por el sector servicios (107 mil). En este sentido, el indicador apunt a un debilitamiento en la condiciones del mercado laboral, al igual que lo hicieron el modesto incremento en la nmina no agrcola de septiembre publicada la
semana pasada, y las variaciones en las solicitudes de apoyo al desempleo de las ltimas semanas. El cierre parcial del gobierno pudo haber jugado un papel relevante en la reciente desaceleracin del fortalecimiento del mercado laboral. Por otro lado, la inflacin mensual al consumidor mostr una aceleracin en septiembre, mientras que su componente subyacente observ la misma variacin del mes anterior. El CPI registr una aceleracin en su crecimiento mensual a 0.2% en septiembre desde 0.1% en agosto. Un crecimiento mensual en los precios de los energticos (0.8% desde -0.3%) y de los precios de servicios de gas y electricidad (0.8% desde 0.7%) generaron di c ho desempeo, el cual fue anticipado por la expectativa del consenso. El componente subyacente mantuvo un crecimiento mensual de 0.1%.
Sin embargo, la inflacin anual registr una desaceleracin, tanto en su cifra general, a 1.2% desde 1.5% como en el componente subyacente, 1.7% desde 1.8% (Ral Rodrguez). REMESAS: DEBE MATIZARSE EL
REPUNTE SIGNIFICATIVO DE SEPTIEMBRE
14
Con 1,796 millones de dlares una variacin anual de 8.1% en septiembre, el crecimiento de las remesas super nuestra expectativa (4.8%) y la del consenso (4.7%). Ello fue resultado de una cada anual de 2.8% en el envo promedio -al pasar de 295.7 dlares en septiembre de 2012 a 287.3 dlares en el mismo mes de 2013- y un aumento anual de 11.2% en el nmero de transacciones. Cabe sealar que el monto promedio de las remesas no ha registrado variaciones anuales positivas desde mayo de 2012. Para el periodo enero-septiembre, las remesas del exterior sumaron
GRFICA 40
EUA: EMPLEO
Miles
GRFICA 41
REMESAS
600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000
Variacin anual, % 30 20 10 0 -10 -20 -30
E E E E E E E E E E E E E 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
-40 E 09 J E 10 J E 11 J E 12 J E13 S En dlares

ADP Empleo
Cambio en la nmina no agrcola
Real en pesos
13 14
Elaborado el 30 de octubre Elaborado el 1 de noviembre
305
Notas breves
16.2 miles de millones de dlares, 5.9% por debajo de lo observado durante el mismo periodo de 2012. Con el resultado de septiembre, las remesas acumularon dos meses consecutivos de variaciones anuales positivas, medidas en dlares, siendo la de septiembre la de mayor magnitud. Adems, medidas en pesos reales las remesas crecieron por primera vez desde julio de 2012, al registrar una tasa anual de 5.6%. Si bien, el flujo de remesas ha comenzado a dar signos de recuperacin, consideramos que la alta tasa de crecimiento de septiembre es, en parte, atribuible a un efecto estadstico, dado que durante el mismo mes de 2012, la variacin anual de las remesas fue de -20.3%, siendo la mayor cada desde octubre de 2009 (Guillermina Rodrguez).
EUA: EL OPTIMISMO DERIVADO DEL ISM MANUFACTURERO

DEBE OBSERVARSE CON PRUDENCIA
15
El indicador de desempeo manufacturero (ISM) observ una mejora en la actividad por quinto mes consecutivo, al aumentar a 56.4 puntos en octubre desde 56.2 en septiembre. El resultado represent una sorpresa favorable, pues el consenso anticipaba un deterioro en el indicador (55.0). Destacamos que nueve de sus diez componentes se ubicaron en zona de expansin (cifra superior a 50 puntos). En particular, su desempeo fue resultado principalmente de un repunte en el componente de nuevos pedidos de exportacin (57.0 desde 52) e inventarios (52.5 desde 50.0). Una expectativa ms pesimista por parte del consenso estuvo sustentada
en los datos dbiles en septiembre de la produccin manufacturera e industrial, publicados el lunes pasado. En este sentido, se ha observado en los ltimos meses una sobrevaloracin de la actividad econmica de parte de los ndices construidos por medio de encuestas. Por lo tanto, resulta conveniente por lo pronto otorgarle mayor peso que el habitual a los datos duros de la actividad econmica. Por otro lado, las ventas totales de autos disminuyeron a 15.1 millones de unidades (anualizadas) en octubre desde 15.2 millones el mes anterior. Lo anterior represent una sorpresa negativa para el consenso (15.4 millones) ( Ral Rodrguez). ENCUESTA BANXICO: EL
CONSENSO BAJA LA EXPECTATIVA DE CRECIMIENTO ECONMICO E INFLACIN PARA
201316 El consens o descendi ligeramente su expectativa de inflacin general para 2013, a 3.54% desde 3.59%. En la encuesta levantada entre el 15 y el 25 de octubre, el consenso asign una mayor probabilidad (39.37%) a que la inflacin general cierre el ao dentro del intervalo de 3.6% a 4.0%, a la vez que disminuy la probabilidad de que se ubique entre 3.1% a 3.5% (a 38.23% desde 39.26% hace un mes). Sobre la inflacin subyacente, el consenso tambin descendi su pronstico, a 2.82% desde 2.91% en la encuesta previa. Para la inflacin subyacente,
GRFICA 42
EUA: ISM
65
60 55
ndice
50
45
40
35
30 E 08 E E E 09 10 11 No manufacturero compuesto E E O 12 13 Manufacturero
15 16
Elaborado el 1 de noviembre Elaborado el 1 de noviembre
306
Notas breves
la m ayor probabilidad (54.19%) es que se ubique este ao en el intervalo de 2.6% a 3.0%, y disminuy la probabilidad de que cierre en el intervalo de 3.1% a 3.5% (a 23.04% desde 32.34% en la encuesta previa). La expectativa de inflacin general para 2014 mostr un ligero descenso a 3.79% desde 3.82% mientras que la expectativa de largo plazo se mantuvo prcticamente sin cambio. El pronstico para la inflacin anual para 2014 disminuy ligeramente a 3.79% desde 3.82% previo. Para la expectativa de la inflacin subyacente tambin mostr un ligero descenso a 3.29% desde 3.34%. Por otro lado, la previsin de la inflacin general a largo plazo, para el horizonte de 1 a 4 aos, prcticamente se mantuvo sin cambios en 3.54% desde 3.52% ; mientras que para un plazo de 5 a 8 aos aument ligeramente a 3.47% desde 3.43%. El consenso ajust nuevamente a la baja el pronstico de crecimiento del PIB para 2013, a 1.24% desde 1.43% previo; adem s, aument la probabilidad de que est en el intervalo de 1.0% a 1.4% (a 52.27% desde 36.57% hace un mes). Asimismo, disminuy la probabilidad de que el PIB se ubique en el intervalo de 1.5% a 1.9% (a 19.15% desde 32.49%). En tanto, aument la probabilidad de colocarse en el intervalo de 0.5% a 0.9% (a
21.12% desde 13.26%). Para 2014, tambin disminuy la expectativa a 3.41% desde 3.59% en la encuesta previa. En cuanto al pronstico sobre el crecimiento econmico de EUA en el 2013, se revis ligeramente a la baja a 1.695 desde 1.75%, y para 2014 a 2.55% desde 2.65% previo (Sonia Machain).
EL CRDITO AL SECTOR
PRIVADO SE DESACELER EN SEPTIEMBRE
17
La cartera de prstamos vigentes de la banca comercial al sector privado se increment a una de 6.2% real anual en septiembre, levemente por arriba de nuestro pronstico de 6.0%
CUADRO 8
ENCUESTA DE BANXICO
2014 Septiembre Octubre n.d. 0.49 n.d. n.d. 3.82 3.79 3.34 3.29 n.d. n.d. 12.54 12.59 3.90 3.71 3.77 3.66 -17.99 -19.78 -8.97 -7.42 25.06 25.41 3.59 3.41 2.65 2.55 643 629
2013 Septiembre Octubre Inflacin octubre mensual (% ) 0.49 0.47 Inflacin subyacente octubre mensual (% ) n.d. 0.22 Inflacin total dic (% ) 3.59 3.54 Inflacin subyacente dic (% ) 2.91 2.82 Inflacin total dic 2014-2017 (% ) 3.52 3.54 Tipo de cambio dic (pesos por dlar) 12.79 12.79 Tasa de inters 28 das dic (% ) 3.59 3.50 Tasa de Fondeo Interbancario (% ) 3.59 3.56 Cuenta Corriente (mmd) -16.71 -16.98 Balanza Comercial (mmd) -6.67 -5.43 IED (mmd) 32.78 33.37 PIB (% ) 1.43 1.24 PIB EUA (% ) 1.75 1.69 Empleo IMSS (var. anual, miles de trabajadores) 474 459
Fuente: Banamex con datos de Banxico
GRFICA 43
CRDITO VIGENTE DE LA BANCA COMERCIAL AL SECTOR PRIVADO
Variacin real anual, %
40 24
8
-8 -24 E 07 J E 08 J E 09 J E 10 J E 11 J E 12 J E 13 JS
Total
Consumo
Vivienda
Empresas
17
307
Notas breves
este resultado viene despus de un repunte en agosto, a 7.2% desde 6.4% un mes antes. El menor ritmo de avance en septiembre deriv de una desaceleracin en los cuatro circuitos de crdito, destacando la cartera de prstamos a empresas, la cual creci 4.4% real anual (preveamos 4.1%), por debajo de un 5.5% en agosto. En prstamos a los hogares, destaca la desaceleracin del crdito al consumo, creciendo 9.5% real anual (en lnea con lo que anticipamos) frente a 10.4% un mes antes; mientras que los hipotecarios aumentaron 4.4% real anual (tambin el lnea con nuestra previsin), siendo levemente menor al 4.6% de agosto. Consideramos que las tendencias de crecimiento en los prstamos a las empresas y al consumo continan reflejando el bajo dinamismo de la actividad econmica, y es probable que an presenten altibajos en los
prximos meses Gonzlez).
(Eduardo
CONFIANZA DEL CONSUMIDOR:

DECEPCIONANTE DESEMPEO EN OCTUBRE
18
El ndice de confianza del consumidor registr una lectura de 91.2 puntos en octubre, por debajo del 94.1 de septiembre y de las expectativas, que eran 92.8 la del consenso y 92.9 la nuestra. Este resultado indica que la confianza del consumidor contina estancada. De hecho, sobre una base ajustada por estacionalidad, el ndice de confianza del consumidor descendi en 0.5% mensual, un a su nivel ms bajo en 22 meses; siendo un movimiento contrario al increm ento mensual de 1,0% que anticipamos, tras caer 2.1% en septiembre. Este resultado mensual negativo deriv de descensos en cuatro de los cinco componentes del ndice, destacando la cada en la
percepcin de las familias sobre sus posibilidades actuales de compra de bienes duraderos en comparacin con un ao antes (-4.9% mensual). Consideramos, dada la baja correlacin que existe entre los movimientos de la confianza del consumidor y del consumo privado, que las cifras apuntan hacia un avance del consumo moderado al inicio del 4 trimestre del ao. Esperamos una mejora gradual en los niveles de confianza en los siguientes meses y, en consecuencia, del consumo (Eduardo Gonzlez). NUEVO DESCENSO EN EL
INDICADOR DE PEDIDOS MANUFACTUREROS EN OCTUBRE
19
En octubre el indicador de p e d i d o s m a n uf a c t ur er o s (ajustado por estacionalidad) mostr una disminucin hacia un nivel de 50.8 puntos desde 51.07, aunque continu ubicndose en zona de
GRFICA 44
CONFIANZA DEL CONSUMIDOR
GRFICA 45
PEDIDOS MANUFACTUREROS
Variacin anual, % 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 E 09 J E 10 J E 11 J E 12 J E13 S En dlares

55 53
51 49 47
ndice
45 43 E 09 S M E 11 S M E 13 S
Serie desestacionalizada Tendencia-ciclo Referencia
Real en pesos
18 19
Elaborado el 31 de octubre Elaborado el 4 de noviembre
308
Notas breves
expansin productiva tal como lo ha hecho los ltimos 50 meses. No obstante, su serie de tendencia denota el onceavo descenso consecutivo. A su interior, el indicador (con cifras ajustadas) observ retrocesos en los componentes de volumen esperado de pedidos, personal ocupado, entrega e inventario de insumos. En contraste, solo la entrega esperada de insumos se ubica en zona de contraccin (donde ha permanecido por los
ltimos ocho meses). En contraste, el volumen esperado de produccin report un incremento, ligando 46 meses consecutivos en zona de crecimiento. En tanto, la confianza del productor observ una disminucin de casi un punto hacia 51.73 en cifras desestacionalizadas, ligando as su noveno descenso consecutivo en tendencia aunque el indicador ha permanecido en zona favorable (nivel mayor a 50) en los ltimos 44 meses. El
resultado del indicador de p e d i d o s m a n uf a c t ur er o s parece sugerir la estabilizacin de un proceso de desaceleracin en la industria manufacturera. No obstante, vale la pena recordar que aunque la correlacin entre el ritmo de avance anual de la industria manufacturera y el indicador de pedidos manufactures es alta (0.8 entre 2009-2013), no hay evidencia clara respecto a que el segundo se anticipe al comportamiento del primero (Joel Virgen).
309
Calendario de publicacin. Encuesta Banamex, inflacin y poltica monetaria

BANX ICO Encuesta Banam ex Lunes Mircoles Viernes Martes Juev es Viernes Martes Juev es Mircoles Mircoles Viernes Martes Juev es Viernes Mircoles Viernes Viernes Martes Lunes Mircoles Viernes Martes Mircoles Juev es Viernes Martes Juev es Mircoles Viernes Juev es Viernes Lunes Viernes Martes Viernes Lunes Mircoles Viernes Martes Mircoles Juev es Martes Juev es Juev es Viernes Lunes Viernes Martes Lunes Mircoles Martes Juev es Viernes Martes Mircoles Juev es Viernes Mircoles Viernes Juev es Viernes Lunes Martes Viernes Lunes 07-ene 09-ene 18-ene 22-ene 24-ene 01-feb 05-feb 07-feb 13-feb 20-feb 22-feb 05-mar 07-mar 08-mar 20-mar 22-mar 05-abr 09-abr 22-abr 24-abr 26-abr 07-may 08-may 09-may 10-may 21-may 23-may 05-jun 07-jun 20-jun 21-jun 24-jun 05-jul 09-jul 12-jul 22-jul 24-jul 26-jul 06-ago 07-ago 08-ago 20-ago 22-ago 05-sep 06-sep 09-sep 20-sep 24-sep 07-oct 09-oct 22-oct 24-oct 25-oct 05-nov 06-nov 07-nov 08-nov 20-nov 22-nov 05-dic 06-dic 09-dic 17-dic 20-dic 23-dic Inflacin INEGI Diciembre Decisin de Poltica Monetaria Minuta sobre Decisin Inform e Trim estral de Poltica Monetaria de Inflacin
1a. Q Enero
Enero
1a. Q Febrero Febrero
1a. Q Marzo Marzo 1a. Q Abril
Abril
1a. Q May o May o
1a. Q Junio Junio
1a. Q Julio
Julio 1a. Q Agosto
Agosto 1a. Q Septiembre Septiembre 1a. Q Octubre
Octubre
1a. Q Nov iembre
Nov iembre
1a. Q Diciembre
310
Indicadores de actividad productiva

Variacin anual, % mar-13 Mercado Interno Inv ersin Construccin Maquinaria nacional Maquinaria importada Transporte pesado ANPACT Ventas comerciales (INEGI) Al por menor Al por may or Ventas menudeo de Autos (AMIA) Ventas Walmex ANTAD
2 2 1
Variacin mensual, % ago-13 sep-13 oct-13 mar-13 abr-13 may -13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13
abr-13
may -13
jun-13
jul-13
-3.0 -3.7 2.3 -3.6 -5.9
5.3 -1.5 8.8 22.3 7.6
-0.8 -4.9 3.1 8.6 -12.0
-3.1 -7.2 1.4 6.5 7.1
-0.3 -6.6 8.0 13.5 -1.5
-5.4 -5.7 -0.6 -6.9 -16.1 -19.6 -14.7
0.2 -0.1 4.7 1.0
0.8 -4.6 -7.7 1.6
-0.4 -5.1 2.3 -3.1
-1.8 -6.8 0.5 0.1
-1.9 -6.5 1.6 0.9
-4.5 -5.9 0.5 -9.1
-2.4 -9.9 -1.0 1.1 1.6
2.5 1.4 19.5 -1.0 -7.5
0.1 -6.9 9.0 -2.1 -4.7
-1.9 -8.5 6.6 -2.8 -2.4
1.3 -1.4 13.4 -0.4 -5.6
-2.2 -7.1 6.0 -4.0 -2.3 -2.0 -7.8 -6.4 6.1 -7.2
0.1 1.7
-0.8 -2.4
0.6 0.2
0.1 0.8
0.3 1.8
-1.4 -1.9
Mercado Ex terno Ex portaciones Petrleo crudo Precio mezcla (dlls/brr) Volumen (Mbd) Manufacturas Autos Importaciones Intermedias De capital De consumo Balanza comercial (md) Produccin IGAE Industria Manufacturas Construccin Serv icios Agricultura Produccin autos Mercado Laboral Empleo Manufacturas Comercio Al por menor Al por may or Formal IMSS Desempleo Tasa de desocupacin abierta nacional Salarios reales
5 4 3y7 1 1
-1.3 -20.6 103.0 1.1 2.0 -13.5 -2.3 -3.6 -7.5 8.3 1,753
6.3 -5.4 99.1 1.3 6.8 9.9 11.8 10.1 16.3 17.5 -1,227
-0.9 -17.8 98.7 1.0 2.0 2.2 1.5 1.7 2.0 0.1 -470
2.5 -3.7 97.9 1.1 3.1 -1.5 1.7 1.8 -3.3 5.2 856
6.3 13.6 101.0 1.2 5.6 -7.3 9.6 8.4 10.7 15.6 -1,440
3.2 -14.4 101.1 1.2 6.2 20.4 0.8 0.9 -4.7 4.2 -234
7.2 -12.2 100.5 1.2 11.8 11.7 5.7 6.1 -3.2 10.0 659 11.0
1.5
-1.8
-0.1
0.9
1.1
2.2
-1.3
2.9
-3.5
4.0
0.0
0.2
2.3
-1.1
1.0 -1.1 -3.6 15.4 -452
-0.5 0.3 -0.4 -4.1 -851
0.6 3.1 -1.7 -9.5 -1,064
-1.4 -2.0 -3.9 3.3 -339
0.6 0.6 4.4 -1.8 -189
-0.1 0.3 -3.9 0.4 553
-1.5 -1.2 -2.9 -1.9 604
-1.4 -3.9 -5.0 -3.3 0.6 -14.4 -11.2
3.9 2.4 6.0 -0.7 4.8 4.6 15.6
1.1 -1.4 0.2 -4.4 2.4 3.2 12.0
-0.4 -2.2 -1.2 -5.0 0.7 -1.9 -0.8
1.9 -0.2 3.4 -6.3 3.2 1.4 0.5
0.8 -0.7 1.6 -5.1 1.9 -2.4 4.1 -4.6 1.0
0.1 -0.2 -0.2 0.1 0.4 -6.9
-0.8 -0.8 -0.7 -2.2 -0.6 7.7
0.6 0.3 0.5 0.2 0.5 -0.9
0.1 0.2 1.0 -0.7 -0.2 -0.9
0.6 0.2 0.8 -1.1 0.7 0.0
0.2 0.5 0.4 0.4 0.4 -0.7
2.1
2.2
1.9
1.4
1.6
1.7
0.2
0.2
0.0
-0.1
0.2
0.2
4.1 2.9 3.8
4.4 3.9 4.0
4.7 3.4 3.8
3.7 2.5 3.4
2.5 2.0 3.2
2.9 2.1 3.1 2.9
0.0 0.5 0.2
0.0 0.2 0.2
0.4 0.1 0.3
1.0 -0.2 0.1
-0.6 -0.5 0.2
0.1 0.2 0.2 0.2
4.5
5.0
4.9
5.0
5.1
5.2
5.3
5.0
5.1
5.0
5.0
4.9
4.8
4.9
Manufacturas Comercio Al por menor Al por may or IMSS Contractuales

6
-2.8
-0.2
0.6
-1.0
2.3
-0.8
-0.7
0.4
0.7
-0.4
1.1
-1.3
-0.9 2.4 -0.1 4.5
0.6 5.2 -0.5 4.3
3.0 4.3 -0.6 4.6
-0.6 1.3 -0.1 4.6
-2.3 4.9 0.0 4.1
0.2 3.3 0.1 4.6 0.3 4.4 4.0
-0.5 1.2
1.5 0.5
0.2 -0.4
-1.2 -0.6
-1.0 0.4
0.8 0.8
1.Medida en unidades; 2.Mismas tiendas a tasa real anual; 3.Se refiere al empleo del IMSS de permanentes y ev entuales urbanos 4.Porcentaje de la PEA; 5.Remuneraciones reales por persona; 6.Incrementos nominales; 7.Estimaciones Banamex de la serie desestacionalizada. Fuente: Banamex , con datos de INEGI, AMIA, ANPACT, WALMEX, ANTAD, BANXICO, STPS e IMSS.
311
Pronsticos
TRIMESTRAL Y ANUAL PIB Nominal (mmd) PIB Nominal (mmp) PIB per cpita (dlares) Tasa de Desempleo (%) Poblacin (millones) ACTIVIDAD ECONMICA PIB Real (crecimiento real anual, %) IGAE desestacionalizado (variacin anual, %) PIB real (crecimiento real trimestral anualizado, %) Demanda (sin inventarios, crecimiento real anual, %) Inversin (crecimiento anual, %) Formacin Bruta de Capital Cambio en Inventarios Consumo (crecimiento real anual, %) Consumo Privado (crecimiento real anual, %) Consumo del Gobierno (crecimiento real anual, %) Exportaciones (crecimiento real anual, %) Importaciones (crecimiento real anual, %) Inversin Formacin del Capital Inventarios Consumo Real Consumo Privado Consumo del Gobierno PRECIOS Inflacin (variacin anual, %, fin de perodo) Inflacin (variacin anual, %, promedio) Inflacin Subyacente (anual, fdp) Inflacin (trimestral, fin de perodo) Inflacin Subyacente (trimestral, fin de perodo) Salarios (variacin anual, %, nominal) Tipo de Cambio (pesos por dlar, fin de perodo) Tipo de Cambio (pesos por dlar, promedio) Tipo de Cambio (variacin anual,%, + dep.) Tipo de Cambio Bilateral Real (variacin anual, %, + dep.) SECTOR MONETARIO Base Monetaria (variacin anual, %) Crdito Vigente al Sector Privado (variacin anual, %) Agregado Monetario Amplio (variacin anual, %) Tasa de Inters (Fondeo bancario, fin de perodo) Tasa de Inters (Fondeo bancario, promedio) Bono 10 aos, % (fin de perodo) Bono 10 aos, % (promedio) SECTOR EXTERNO Cuenta Corriente (% del PIB) Cuenta Corriente (mmd) Balanza Comercial (mmd) Exportaciones (mmd) Petroleras Resto Importaciones (mmd) Servicios (netos) Exportaciones Importaciones Ingreso (neto) Transferencias (netas) Inversin Extranjera Directa (mmd) Trminos de Intercambio (variacin anual, %, + mejoramiento) Reservas Internacionales (mmd) Como meses de importaciones Reservas Internacionales (% de la deuda externa) I Trim 291 3788 10000 5.0 116.6 II Trim 281 3818 9628 4.9 116.9 2012 III Trim 294 3875 10042 4.8 117.2 IV Trim 311 4025 10583 5.0 117.5 Anual 1178 15506 10077 5.0 116.9 I Trim 307 3888 10431 5.0 117.8 II Trim 316 3944 10704 5.1 118.1 2013 III Trim 315 4026 10634 4.9 118.4 IV Trim 340 4254 11466 4.9 118.7 Anual 1279 16112 10823 5.0 118.1 2014 Anual 1420 17373 11906 4.8 119.3
4.6 4.1 2.6 6.0 6.8 6.8 4.3 5.8 6.2 3.7 5.3 7.8 21.7 21.3 0.4 77.5 66.2 11.3
4.2 4.2 6.2 4.6 6.1 6.0 11.4 4.2 4.4 3.2 6.0 6.2 22.5 21.9 0.6 76.9 65.8 11.1
3.1 3.4 1.1 3.1 3.2 5.0 -137.2 2.6 2.7 1.5 2.5 1.7 22.7 22.8 -0.1 78.0 67.2 10.8
3.3 3.1 3.0 4.4 2.8 4.2 -60.8 4.5 5.0 1.3 3.0 8.4 23.4 23.2 0.2 79.7 68.8 10.9
3.8 3.8 4.5 4.6 5.5 -38.4 4.3 4.6 2.4 4.2 6.0 22.6 22.3 0.3 78.0 67.0 11.0
0.6 1.9 0.1 1.5 -3.0 -0.8 -134.8 2.2 2.5 0.1 -1.0 -0.9 20.9 21.0 -0.1 78.7 67.5 11.2
1.5 0.7 -2.9 2.4 -1.1 0.4 -56.7 3.0 3.5 0.4 2.7 2.8 22.0 21.7 0.2 78.0 67.1 11.0
0.9 0.6 4.1 1.7 2.5 2.7 39.6 1.4 1.6 0.3 4.0 4.0 23.1 23.2 -0.1 78.4 67.7 10.8
2.1 1.9 7.0 2.8 1.3 4.3 -360.0 2.3 2.6 0.4 4.6 5.8 23.2 23.7 -0.5 79.9 69.2 10.7
1.2 1.2 2.1 0.0 1.7 -153.8 2.2 2.5 0.3 2.6 3.0 22.3 22.4 -0.1 78.8 67.9 10.9
3.8 3.8 4.1 6.0 5.8 -26.7 3.6 4.0 1.1 8.0 8.5 22.8 22.9 -0.1 78.6 68.0 10.6
3.7 3.9 3.3 1.0 1.1 4.3 12.81 12.91 7.6
4.3 3.9 3.5 -0.2 0.6 4.2 13.36 13.58 14.0
4.8 4.6 3.6 1.3 0.7 4.5 12.86 13.13 -7.6
3.6 4.1 2.9 1.4 0.4 4.5 12.85 12.97 -7.8
3.6 4.1 2.9 4.4 12.85 13.15 -7.8
4.3 3.7 3.0 1.6 1.2 4.6 12.30 12.60 -4.0
4.1 4.5 2.8 -0.3 0.4 5.0 12.96 12.64 -3.0
3.4 3.4 2.5 0.6 0.4 4.5 13.09 13.00 1.8
3.5 3.4 2.8 1.6 0.7 4.2 12.60 12.70 -2.0
3.5 3.8 2.8 4.6 12.60 12.74 -2.0
4.2 3.9 3.8 4.2 12.40 12.44 -1.6
9.9 8.3 12.9 4.50 4.50 6.24 6.15
13.0 6.5 13.2 4.50 4.50 5.45 5.84
8.1 5.2 11.0 4.50 4.50 5.34 5.34
7.0 6.8 10.5 4.50 4.50 5.38 5.46
7.0 6.8 10.5 4.50 4.50 5.38 5.70
6.5 4.6 10.0 4.00 4.33 4.95 4.98
-0.8 6.7 5.6 4.00 4.00 5.92 5.27
6.5 7.7 6.7 3.75 3.92 6.10 6.18
6.7 7.0 7.8 3.50 3.50 6.15 5.93
6.7 7.0 7.8 3.50 3.94 6.15 5.59
7.9 7.9 8.7 3.50 3.50 6.90 6.56
-0.8 -2.3 1.7 89.6 12.4 77.2 87.9 -2.3 4.7 7.0 -7.0 5.4 4.4 -0.6 150.3 20.5 53.2
-0.5 -1.3 1.4 94.3 11.1 83.2 92.9 -3.5 4.2 7.6 -5.8 6.6 4.8 -7.9 157.3 20.3 54.1
-0.5 -1.5 -1.2 91.2 11.7 79.6 92.4 -4.2 3.8 8.0 -1.6 5.5 5.0 -5.1 161.9 21.0 54.9
-2.9 -9.1 -1.9 95.6 11.6 84.0 97.5 -4.1 4.1 8.2 -8.3 5.2 1.2 -0.8 163.5 20.1 55.7
-1.2 -13.9 0.0 370.7 46.8 323.9 370.8 -14.0 16.8 30.8 -22.4 22.6 15.5 -3.6 163.5 5.3 52.7
-1.7 -5.3 -1.0 88.3 11.2 77.1 89.3 -2.5 4.9 7.3 -6.7 4.9 5.6 -1.2 167.0 22.4 56.6
-1.9 -6.0 -0.8 96.7 10.1 86.6 97.6 -1.8 6.6 8.4 -9.3 5.9 18.3 0.0 166.5 20.5 57.3
-0.5 -1.6 -1.7 95.8 11.1 84.6 97.4 -3.9 4.0 7.9 -1.4 5.4 9.0 -1.5 174.2 21.5 57.9
-2.6 -8.9 -2.1 102.5 10.3 92.2 104.6 -3.5 4.6 8.1 -8.5 5.2 5.8 -3.3 179.9 20.6 58.5
-1.7 -21.8 -5.7 383.3 42.7 340.6 389.0 -11.7 20.1 31.8 -25.8 21.5 38.6 -1.5 179.9 5.5 55.3
-1.9 -27.2 -10.0 416.1 38.6 377.5 426.1 -12.6 19.4 32.0 -26.5 22.0 22.1 -0.9 197.0 5.5 56.8
312
Pronsticos
TRIMESTRAL Y ANUAL I Trim SECTOR PBLICO Balance Primario (% del PIB) Balance del Sector Pblico (% del PIB) Ingresos del Sector Pblico (% del PIB) INDICADORES DE DEUDA Deuda Externa Bruta (mmd) Deuda Externa Bruta (% del PIB) Pblica (% del PIB) Privada (% del PIB) Deuda Externa (% de exportaciones de bienes y servicios) SALDO DE AHORROS - INVERSIN Ahorros (% del PIB) Inversin (% del PIB) Otros Indicadores 0.0 -0.4 23.1 II Trim 0.1 -0.7 21.5
2012 III Trim -0.2 -0.3 20.8
IV Trim -0.5 -1.2 23.2
Anual -0.6 -2.6 22.2
I Trim 0.5 0.2 22.8
II Trim 0.1 -0.7 23.2
2013 III Trim -0.4 -0.5 19.8
IV Trim -0.6 -1.4 20.6
Anual -0.4 -2.4 21.6
2014 Anual -1.3 -3.5 21.8
305.5 26.2 17.8 8.4 3.2
310.6 27.1 18.2 8.8 3.2
330.1 28.7 19.8 8.9 3.5
348.5 29.4 20.6 8.8 3.5
314.9 26.6 18.1 8.5 0.8
344.3 30.4 21.7 8.8 3.7
349.9 28.4 19.5 8.9 3.4
357.3 28.6 19.5 9.1 3.6
365.9 28.7 19.2 9.5 3.4
333.9 25.3 17.2 8.1 0.8
354.1 24.5 16.7 7.8 0.8
24.3 25.1
24.6 25.1
23.5 24.0
21.7 24.7
23.5 24.7
23.7 25.4
23.5 25.4
24.3 24.8
23.1 25.7
23.6 25.3
23.5 25.4
Remesas de los Trabajadores (mmd) 5.4 6.5 5.4 Fuente: Banamex con datos de Banxico, INEGI, SHCP, IMSS y estimaciones propias.
MENSUAL INPC
1
5.2
22.4
4.8
5.9
5.4
5.2
21.3
22.0
2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014
E 100.2 104.3 107.7 111.9 0.49 0.71 0.40 0.78 3.78 4.05 3.25 3.94 100.3 103.7 106.7 110.0 0.46 0.45 0.42 0.77 3.27 3.34 2.88 3.14 12.12 13.05 12.71 12.57 4.50 4.50 4.50 3.50 7.36 5.95 5.03 6.21 119.51 124.42 127.54 133.13 0.53 0.27 0.32 1.05 5.61 4.11 2.50 4.39
F 100.6 104.5 108.2 112.4 0.38 0.20 0.49 0.39 3.57 3.87 3.55 3.83 100.7 104.1 107.2 110.3 0.40 0.43 0.51 0.30 3.26 3.37 2.96 2.92 12.07 12.86 12.79 12.53 4.50 4.50 4.50 3.50 7.59 6.25 4.96 6.28 119.33 124.96 127.75 132.70 -0.15 0.43 0.16 -0.33 4.66 4.71 2.24 3.87
M 100.8 104.6 109.0 112.8 0.19 0.06 0.73 0.42 3.04 3.73 4.25 3.50 101.0 104.4 107.5 110.7 0.30 0.24 0.30 0.36 3.21 3.31 3.02 2.98 11.91 12.81 12.30 12.50 4.50 4.50 4.00 3.50 7.63 6.24 4.95 6.34 120.11 125.32 127.97 132.45 0.65 0.29 0.17 -0.18 3.76 4.34 2.11 3.50
A 100.8 104.2 109.1 112.8 -0.01 -0.31 0.07 -0.06 3.36 3.41 4.65 3.38 101.1 104.5 107.6 111.0 0.08 0.15 0.08 0.24 3.18 3.39 2.95 3.15 11.50 13.01 12.17 12.47 4.50 4.50 4.00 3.50 7.26 6.08 4.40 6.40 119.91 126.36 127.06 133.01 -0.16 0.83 -0.71 0.42 2.57 5.38 0.56 4.69
M 100.0 103.9 108.7 112.5 -0.74 -0.32 -0.33 -0.19 3.25 3.85 4.63 3.52 101.3 104.8 107.8 111.2 0.18 0.27 0.20 0.22 3.12 3.48 2.88 3.17 11.57 14.38 12.82 12.43 4.50 4.50 4.00 3.50 6.92 5.99 5.48 6.46 120.90 125.35 127.63 133.57 0.83 -0.80 0.45 0.42 3.33 3.68 1.81 4.65
J 100.0 104.4 108.6 112.8 0.00 0.46 -0.06 0.26 3.28 4.34 4.09 3.85 101.5 105.0 108.0 111.5 0.19 0.22 0.13 0.24 3.18 3.50 2.79 3.28 11.72 13.36 12.96 12.40 4.50 4.50 4.00 3.50 6.94 5.45 5.92 6.53 121.05 126.94 128.09 134.21 0.12 1.27 0.36 0.48 3.60 4.87 0.90 4.78
J 100.5 105.0 108.6 113.2 0.48 0.56 -0.03 0.31 3.55 4.42 3.47 4.21 101.7 105.4 108.0 111.8 0.22 0.31 0.03 0.29 3.19 3.59 2.50 3.55 11.76 13.33 12.73 12.40 4.50 4.50 4.00 3.50 6.60 5.24 6.07 6.59 121.74 127.10 128.28 134.25 0.57 0.12 0.15 0.03 4.15 4.41 0.93 4.65
A 100.7 105.3 108.9 113.5 0.16 0.30 0.28 0.25 3.42 4.57 3.46 4.17 101.8 105.6 108.1 112.1 0.12 0.22 0.09 0.20 3.22 3.70 2.37 3.66 12.34 13.19 13.19 12.40 4.50 4.50 4.00 3.50 6.11 5.43 6.36 6.65 122.41 126.75 129.14 134.59 0.55 -0.28 0.67 0.26 4.12 3.55 1.89 4.22
S 100.9 105.7 109.3 113.9 0.25 0.44 0.38 0.37 3.14 4.77 3.39 4.17 102.1 105.8 108.4 112.5 0.27 0.18 0.32 0.40 3.12 3.61 2.52 3.74 13.91 12.86 13.09 12.40 4.50 4.50 3.75 3.50 6.61 5.34 6.10 6.71 123.36 126.66 130.15 135.22 0.78 -0.07 0.78 0.47 5.03 2.67 2.76 3.89
O 101.6 106.3 109.8 114.5 0.67 0.51 0.48 0.54 3.20 4.60 3.36 4.23 102.4 106.0 108.7 112.7 0.26 0.23 0.19 0.19 3.19 3.58 2.48 3.74 13.35 13.09 13.02 12.40 4.50 4.50 3.50 3.50 6.21 5.56 6.07 6.78 123.37 126.87 130.69 135.76 0.01 0.17 0.41 0.40 4.41 2.84 3.01 3.88
N 102.7 107.0 110.7 115.3 1.08 0.68 0.76 0.70 3.48 4.18 3.44 4.16 102.7 106.1 108.9 113.0 0.32 0.05 0.19 0.22 3.28 3.30 2.62 3.77 13.63 12.97 12.90 12.40 4.50 4.50 3.50 3.50 6.26 5.45 5.75 6.84 123.37 128.21 131.52 136.22 0.00 1.06 0.64 0.35 4.09 3.93 2.58 3.58
D 103.6 107.2 111.0 115.7 0.82 0.23 0.33 0.35 3.82 3.57 3.54 4.19 103.2 106.2 109.2 113.4 0.51 0.12 0.28 0.35 3.35 2.90 2.79 3.84 13.94 12.85 12.60 12.40 4.50 4.50 3.50 3.50 6.51 5.38 6.15 6.90 124.09 127.13 131.75 136.16 0.59 -0.84 0.17 -0.05 4.38 2.45 3.63 3.35
Variacin m ens ual, %
Variacin anual, %
ndice Subyacente 1
Variacin m ens ual, %
Variacin anual, %
Tipo de cambio (pesos por dlar) 1
Tasa de Inters 1 (Fondeo Bancario, fin de perodo)
Tasa de Inters de Largo Plazo
IGAE2 3
Variacin m ens ual, % 3
Variacin anual, %
1. Prons tico a partir de noviem bre 2013 2. Prons tico a partir de s eptiem bre 2013 3. Sobre s erie des es tacionalizada. Fuente: Banam ex con datos de Banxico INEGI y es tim aciones propias .
313
Pronsticos
INTERNACIONALES Porcentaje Crecimiento del PIB Global Global

1 2
Inflacin Promedio 2012 2.3 2.8 0.6 0.3 0.1 0.9 1.0 3.6 2.5 3.6 4.2 2.3 3.2 1.2 1.3 3.0 3.0 1.9 1.7 1.4 0.2 1.2 0.9 2.7 1.0 1.2 1.5 1.5 2.7 2.5 1.8 2.7 5.4 7.5 4.5 7.3 5.9 3.9 2.4 1.6 3.3 4.0 3.2 4.2 6.2 3.9 -2.0 2.5 3.8 2.4 3.6 3.4 2.2 3.0 1.2 1.5 2.7 3.2 1.8 1.5 1.9 0.6 1.3 1.3 3.0 1.1 1.6 1.6 1.7 2.7 2.9 1.5 2.2 5.5 7.3 4.5 7.4 6.0 3.7 2.7 1.7 3.2 4.0 3.3 4.2 7.0 4.4 3.5 3.0 3.7 2.5 2.9 3.1 1.9 1.8 0.0 2.5 1.5 1.8 1.1 2.0 2.2 3.3 2.4 1.0 0.7 2.8 2.8 2.8 2.4 0.7 0.9 -0.7 2.8 4.6 2.6 1.9 7.3 4.3 2.2 3.3 5.7 3.7 3.3 5.1 8.9 12.2 5.7 10.0 5.4 4.1 21.1 2.6 3.3 1.3 1.2 0.1 1.4 1.0 2.4 0.9 1.5 1.1 1.4 1.7 -0.6 -0.3 0.5 2.7 1.2 0.8 2.1 0.0 -0.2 2.6 4.7 2.7 1.2 6.0 7.1 1.3 1.4 1.9 1.0 4.2 6.7 7.3 8.5 5.9 10.4 6.2 3.8 37.6 2.9 3.8 1.8 1.9 2.1 1.3 1.5 3.0 1.9 1.6 1.7 0.9 0.9 -1.2 0.5 -0.1 1.4 1.7 1.5 1.6 1.2 0.3 2.2 4.6 3.0 1.7 5.0 6.6 2.4 0.9 1.9 2.1 2.4 5.4 7.3 8.8 5.5 12.6 5.9 3.5 43.4 3.3 3.7 1.6 2.1 1.5 1.4 1.9 2.5 2.4 1.8 1.4 0.6 0.8 -0.5 1.0 -0.3 1.5 1.8 1.7 2.0 1.9 1.2 2.2 4.8 3.7 2.0 5.0 5.7 3.2 1.4 3.5 2.5 3.1 5.0 6.9 10.6 5.6 13.8 5.7 3.7 35.0 3.2 3.7 1.6 2.1 1.5 1.4 2.0 2.3 2.3 2.0 1.7 0.2 0.7 0.2 1.5 0.4 1.8 1.9 1.8 2.0 2.2 1.2 2.1 4.6 3.8 1.8 5.0 5.4 3.1 1.2 3.5 2.5 2.5 5.0 6.4 10.8 5.7 50.0 5.5 3.6 25.0 3.2 2.9 1.5 2.1 0.7 1.4 2.0 2.5 2.1 2.1 1.2 0.3 0.7 0.3 1.5 0.7 1.6 1.9 1.9 2.3 2.3 1.0 2.0 4.7 4.0 1.8 5.0 5.3 3.0 2.0 3.3 2.5 2.5 4.7 5.8 9.9 5.7 30.0 5.5 3.6 25.0 0.4 1.6 1.5 0.0 0.5 5.2 3.3 1.9 7.8 3.9 3.1 0.5 6.8 4.6 5.3 8.1 5.7 12.0 5.3 13.9 8.5 4.5 14.5
Tasas de Inters de Corto Plazo 2013 2.2 2.9 0.5 0.3 0.1 0.6 1.0 2.7 2.5 2014 2.3 3.2 0.5 0.3 0.1 0.5 1.0 2.7 3.3 2015 2.6 3.7 0.6 0.5 0.1 0.5 1.6 3.6 4.7 2016 2017 3.1 4.1 1.2 1.6 0.1 0.6 2.4 4.8 5.0 1.85 2.7 0.1 0.81 3.0 4.75 5.0 3.51
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2.6 2.9 1.4 2.8 2.0 -0.6 1.7 3.7 2.7 0.9 0.0 -2.4 -1.6 -6.4 0.1 -3.2 -1.3 -0.3 -0.4 3.3 1.3 1.0 0.1 4.6 7.7 1.3 5.0 6.2 2.0 -1.0 -1.7 1.9 0.4 3.4 2.2 6.6 2.5 1.9 0.9 3.8 5.6 2.5 3.6 1.1 1.6 1.9 -0.3 1.6 2.5 2.6 0.6 0.2 -1.7 -1.3 -3.8 -0.5 -1.7 -1.2 0.0 0.3 1.8 0.6 1.7 1.4 4.6 7.6 2.6 4.8 5.7 2.9 -1.0 0.6 1.3 1.6 1.4 3.5 6.5 2.1 5.3 2.6 1.2 2.3 3.2 3.9 2.0 2.6 1.8 0.8 2.4 3.0 3.0 1.9 0.8 0.1 0.1 -2.9 1.4 -0.6 0.3 0.5 1.2 2.2 2.2 1.5 3.0 5.0 7.2 3.8 5.6 5.3 3.7 1.7 1.8 3.1 2.8 2.8 4.0 6.5 2.9 3.0 2.0 3.8 2.8 3.4 4.1 2.2 3.2 1.0 1.0 2.9 3.0 2.0 1.7 0.9 0.0 0.7 -1.4 1.6 0.0 0.9 1.0 1.4 2.5 2.6 1.7 3.2 5.2 7.0 4.0 6.7 5.5 3.9 2.3 1.1 3.3 3.5 3.2 4.2 6.3 3.4 2.0 2.0 4.0 2.1
Pases Industriales Estados Unidos Japn Zona Euro Canad Australia Nuev a Zelandia Alemania Francia Italia Espaa Grecia Irlandia Portugal Holanda Blgica Dinamarca Noruega Suecia Suiza Reino Unido Mercados Emergentes China Taiw n India Indonesia Corea Repblica Checa Hungra Polonia Rumania Rusia Turqua Nigeria Sudfrica Argentina Brasil Mx ico Venezuela Fuente: Citi/Banamex .
0.2 1.5 1.0 0.0 0.5 5.0 3.0 1.9 7.5 4.9 2.6 0.1 4.2 2.9 4.7 8.3 4.8 11.8 5.0 17.0 8.4 3.9 14.5
0.3 1.5 1.0 0.0 0.5 5.1 3.0 2.0 7.8 6.0 2.5 0.1 3.4 2.8 4.0 7.9 5.0 11.8 5.0 21.4 10.3 3.5 14.5
0.5 1.9 1.3 0.0 0.5 5.5 3.6 2.4 7.8 6.0 3.1 0.4 4.5 3.8 4.9 7.1 7.3 12.5 5.5 25.2 10.8 3.9 14.8
0.8 2.3 1.7 0.0 1.3 5.7 3.9 2.9 7.8 5.5 3.8 1.3 4.5 4.7 5.0 7.0 7.5 11.3 6.0 28.0 10.6 5.4 14.8
1.0 2.83 2.29 0.0 2.29 5.9 4.3 3.38 7.75 5.5 4.13 2.08 4.5 4.71 5.0 7.0 7.5 9.0 6 28.0 10 6.42 14.8
1. Los pases se ponderan con tipo de cambio de mercado. 2. Los pases se ponderan con el tipo de cambio de paridad de poder de compra.
314
Pronsticos
Porcentajes Cuenta Corriente (% del PIB) 2012 Global Global

1 2
Balance Fiscal (% del PIB) 2017 0.0 -0.1 -3.0 1.3 2.3 -2.5 -3.5 4.6 0.1 1.4 4.2 4.9 13.3 3.9 9.7 0.5 3.8 14.0 5.0 14.0 -2.2 0.0 0.5 8.0 -2.8 -1.7 -0.5 -2.3 2.8 -4.1 -5.0 -4.2 -4.8 0.1 -3.1 1.0 -3.3 -3.1 5.8 2012 -4.4 -4.2 -6.0 -8.1 -10.7 -3.7 -1.4 -3.0 -6.0 0.2 -4.8 -3.0 -10.8 -10.0 -7.6 -6.4 -4.1 -3.9 -4.3 13.8 -0.6 0.5 -6.3 -1.6 -2.0 -1.6 -7.0 -1.9 1.5 -4.4 -1.9 -3.9 -2.2 -0.7 -2.0 -2.8 -4.4 -2.6 -2.5 -2.6 -5.0 2013 -3.5 -3.5 -4.4 -4.8 -9.8 -2.9 -1.0 -2.5 -2.6 0.0 -4.1 -3.6 -6.8 -4.7 -8.6 -6.0 -3.9 -3.0 -2.0 13.1 -1.4 0.7 -6.4 -2.1 -2.0 -1.2 -6.7 -2.1 0.9 -2.8 -2.9 -4.3 -2.2 -2.0 -1.8 -2.6 -5.0 -2.1 -3.8 -2.1 -4.0 2014 -3.0 -3.1 -3.6 -4.3 -8.0 -2.5 -0.3 -1.9 -1.7 0.1 -3.5 -2.8 -6.0 -4.0 -5.6 -5.4 -3.4 -2.6 -1.5 13.0 -1.5 0.9 -5.1 -2.1 -2.0 -1.3 -6.4 -1.8 2.3 -2.9 -3.3 4.7 -2.5 -4.2 -2.7 -2.9 -4.8 -2.8 -3.7 -2.0 -4.0 2015 -2.6 -2.8 -2.9 -3.8 -6.2 -2.0 0.0 -1.5 -0.5 0.1 -3.1 -2.6 -5.0 -2.8 -3.6 -4.1 -2.9 -1.8 -1.0 14.0 -0.4 0.8 -4.1 -2.1 -1.5 -1.0 -6.2 -1.7 2.3 -2.9 -3.0 -2.9 -2.3 -4.6 -2.7 -3.3 -4.4 -2.0 -2.6 -2.0 -4.8 2016 -2.4 -2.6 -2.6 -3.8 -5.8 -1.7 0.2 -0.3 -0.2 0.1 -2.7 -2.7 -4.4 -1.6 -2.9 -3.3 -2.3 -1.2 0.5 15.5 0.7 0.8 -2.6 -2.2 -1.5 -0.7 -5.9 -1.9 2.6 -3.0 -2.8 -2.8 -2.0 -3.2 -3.0 -2.8 -3.7 0.0 -3.3 -2.0 -4.6 2017 -2.3 -2 -2 -4 -5 -1 0 0 0 0 -2 -3 -4 -1 -3 -3 -2 -1 1 15 2 -1 -2 -2 -2 -1 -6 2 2 -3 -3 -3 -2 -3 -3 -3 -4 -1 -3 -2 -5 86 78 112 103 237 93 84 29 38 81 90 127 84 157 119 124 71 100 46 NA 38 47 90 43 45 41 68 24 33 46 79 53 41 8 39 NA 41 38 59 40 43
Deuda Pblica Bruta (% del PIB) 2012 2013 88 79 116 106 244 96 84 28 37 79 94 133 94 178 126 133 75 102 47 NA 39 45 93 43 45 41 67 25 35 48 79 55 40 8 38 NA 43 39 59 38 44 2014 86 79 114 108 246 97 83 30 39 76 95 136 104 192 123 150 77 103 48 NA 40 43 95 42 45 41 66 26 33 49 78 48 39 10 37 NA 45 42 60 38 45 2015 85 79 115 109 251 97 82 30 40 73 97 138 108 201 121 154 77 102 47 NA 38 42 96 41 44 42 65 25 31 50 77 47 38 13 36 NA 44 47 60 38 46 2016 84 78 115 109 255 97 81 28 41 71 96 140 110 203 118 155 77 99 45 NA 36 42 96 40 43 43 64 24 29 51 76 47 37 15 36 NA 44 45 60 37 47 2017 83 76 115 109 258 96 79 27 42 69 96 141 111 204 115 156 76 97 43 NA 33 42 94 40 42 44 63 24 28 51 75 47 37 16 36 NA 43 43 60 37 47
2013 0.7 0.5 -0.1 -2.8 1.5 2.5 -3.0 -2.3 -6.1 6.8 -1.5 1.1 1.3 -0.4 8.8 1.2 9.4 -2.0 5.6 12.8 5.9 12.9 -3.2 1.8 2.2 10.1 -3.7 -3.5 4.3 -1.0 1.8 -2.1 -1.5 2.8 -6.9 2.3 -5.9 -0.5 -3.6 -1.5 3.7
2014 0.6 0.4 -0.1 -2.8 2.4 2.3 -2.9 -3.3 -10.3 5.9 -0.8 1.4 1.9 0.8 11.2 3.2 8.9 -1.6 4.9 13.2 5.6 13.0 -2.8 1.5 2.0 9.0 -2.6 -2.7 2.4 -1.6 1.8 -3.2 -4.0 0.9 -6.7 0.4 -5.4 -0.6 -3.3 -1.4 8.3
2015 0.3 -0.1 -3.0 1.8 2.3 -2.8 -3.5 -9.6 5.3 -0.1 1.4 2.6 1.4 11.8 3.6 9.5 -1.0 4.2 13.5 5.3 12.9 -2.8 0.8 1.5 8.0 -2.7 -2.0 1.2 -2.3 2.2 -3.5 -4.7 -1.7 -6.3 0.7 -5.1 -0.5 -3.1 -4.1 6.1
2016 0.1 -0.1 -3.0 1.5 2.3 -2.7 -3.5 4.9 0.4 1.4 3.6 3.7 12.5 3.6 9.5 -0.2 4.0 13.8 5.3 14.0 -2.6 0.3 0.8 8.0 -2.8 -1.9 0.6 -2.2 2.6 -4.1 -5.0 -3.2 -5.6 0.5 -4.2 3.0 -3.2 -3.3 5.3
0.5 0.4 -0.6 -2.7 1.1 1.2 -3.4 -3.7 -5.0 7.0 -2.2 -0.5 -1.1 -3.4 4.4 -1.5 9.4 -1.6 5.9 14.2 6.0 12.8 -3.7 2.1 2.3 10.5 -4.8 -2.8 3.8 -2.4 1.6 -3.5 -3.9 3.5 -5.8 4.0 -6.1 0.0 -2.4 -0.9 3.1
-10.5 -12.2 -14.0
Pases Industriales Estados Unidos Japn Zona Euro Canad Australia Nuev a Zelanaia Alemania Francia Italia Espaa Grecia Irlanaia Portugal Holanaa Blgica Dinamarca Noruega Suecia Suiza Reino Unido Mercados Emergentes China Taiw an Inaia Inaonesia Corea Repblica Checa Hungra Polonia Rumania Rusia Turqua Nigeria Sudfrica Argentina Brasil Mx ico Venezuela
-12.2 -12.9
1. Los pases se ponderan con tipo de cambio de mercado. 2. Los pases se ponderan con el tipo de cambio de paridad de poder de compra. Nota: Las cifras de deuda y el dficit estadounidenses son solamente del gobierno federal. Las cifras de todos los otros pases son de deudas y dficits de los gobiernos generales. Fuente: Citi/Banamex .
315
Pronsticos
Tasa de inters 10 aos 2012 Pases Industriales Estados Unidos Japn Zona Euro Canad Australia Nueva Zelanda Alemania Francia Italia Espaa Holanaa Blgica Dinamarca Noruega Suecia Suiza Reino Unido China Taiw an India Indonesia Corea Republica Checa Hungria Polonia Rumania Rusia Turqua Nigeria Sudfrica Argentina Brasil Mxico Venezuela Fuente: Citi/Banamex . 1.8 0.9 1.6 1.9 3.3 3.6 1.6 2.5 5.5 5.9 2.0 2.4 1.5 2.2 1.6 0.6 1.9 3.3 1.2 8.3 5.9 3.2 2.8 7.9 5.1 ND ND ND ND 7.2 ND 9.3 5.7 2.3 0.7 1.6 2.3 3.7 4.0 1.6 2.2 4.3 4.6 2.0 2.4 1.8 2.6 2.1 0.8 2.3 3.9 1.5 8.2 7.2 3.0 2.1 6.0 4.1 ND ND ND ND 7.3 ND 9.5 5.7 3.0 0.6 1.8 3.0 4.3 5.3 1.8 2.4 4.0 3.8 2.3 2.7 1.9 2.8 2.3 1.0 3.1 4.0 2.0 8.3 7.8 3.6 2.2 6.3 4.6 ND ND ND ND 8.0 ND 12.3 6.7 3.5 0.9 2.0 3.7 4.8 6.2 2.0 2.7 5.5 5.8 2.4 2.8 2.2 2.9 2.7 1.2 3.6 4.4 1.5 8.3 8.3 4.0 2.4 6.6 5.0 ND ND ND ND 9.0 ND 12.8 7.2 3.8 1.3 2.3 3.8 5.5 6.4 2.3 2.9 5.3 5.3 2.6 3.1 2.5 3.0 2.9 1.5 3.8 4.8 1.7 8.3 9 4 2.6 6.6 5.2 ND ND ND ND 9.2 ND 11.4 7.5 15.5 4.0 1.5 2.5 3.9 5.5 6.4 2.5 3.0 5.0 5.0 2.8 3.2 2.8 3.3 3.0 1.7 4.0 5.2 2.0 8.3 9 5 2.6 6.6 5.0 ND ND ND ND 9.3 ND 10.8 8.0 15.5 ND 5.8 6.7 0.9 1.6 6.3 29.6 53.4 1127 19.5 3.3 3.5 31.1 1.8 8.2 4.5 2.0 13.2 4.29 ND 81.0 1.3 1.0 1.0 0.8 2013 2014 2015 2016 2017 2012
Variables Financieras Tipo de cambio vs. Dlar 2013 ND 98.0 1.3 1.0 1.0 0.8 2014 ND 1.4 1.1 1.0 0.9 2015 ND 1.4 1.1 0.9 0.8 2016 ND 1.4 1.1 0.9 0.8 2017 ND 1.4 1.1 0.9 0.8 2012 1.28 104 ND 1.28 1.24 1.57
Tipo de cambio vs. Euro 2013 1.33 130 ND 1.37 1.38 1.61 2014 1.4 145 ND 1.48 1.47 1.65 2015 1.4 147 ND 1.51 1.5 1.72 2016 2017 1.4 147 ND 1.51 1.51 1.81
104.0 105.0 105.0 105.0
1.4 147
ND
1.51 1.51 1.76
ND 5.9 6.5 0.9 1.6 6.1 29.7 59.4 1095 19.4 3.2 3.3 32.0 1.9 9.8 5.5 2.2 12.7 6.13
ND 5.7 6.4 0.9 1.7 6.1 29.0 62.1 1029 18.3 2.9 3.2 32.5 2.0 10.1 7.2 2.3 12.4 10
ND 5.4 6.3 0.9 1.7 6.0 29.0 58.8 1001 17.4 2.9 3.2 32.6 2.1 10.4 9.4 2.3 12.3 13.6
ND 5.3 6.1 0.9 1.8 6.0 28.8 56.8 993 16.9 2.8 3.1 32.6 2.1 10.6 14.5 2.3 12.3 18.1
ND 5.1 6.0 0.9 1.8 6.0 28.5 55.4 991 16.6 2.8 3.1 32.6 2.0 10.6 20.3 2.3 12.3 18.1
ND 7.45 8.63 1.2 0.81 8.11 38.03 68.65 12038 1449 25.1 289 4.18 4.45 40 2.32 204 10.56 5.84 2.51 16.9 5.52
ND 7.9 8.66 1.23 0.84 8.16 39.43 79.01 14081 1456 25.8 299 4.22 4.42 42.6 2.58 212 12.99 7.33 2.89 17 8.16
ND 7.95 8.91 1.26 0.82 8.5 40.56 86.75 16111 1437 25.5 305 4.09 4.47 45.4 2.86 229 14.05 10.1 3.2 17.3 13.97
ND 7.58 8.78 1.28 0.8 8.43 40.58 82.36 15541 1402 24.4 309 4.02 4.47 45.7 2.89 235 14.58 13.18 3.27 17.2 19.04
ND 7.36 8.57 1.29 0.8 8.42 40.29 79.58 14821 1390 23.7 311 3.97 4.38 45.7 2.87 239 14.78 20.27 3.24 17.2
25.34
ND 7.19 8.36 1.29 0.8 8.45 39.92 77.62 14122 1387 23.2 313 3.94 4.35 45.7 2.84 245 14.87 28.37 3.18 17.2 25.34
Mercados Em ergentes
9361 10588 11529 11101 10586 10087
225.0 225.0 218.0 221.0 222.0 224.0
159.0 160.0 164.0 168.0 171.0 175.0
11.26 10.91 10.67 15.5
316

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Fuente: Banamex con datos de Bloomberg

COMPRA DE BONOS DE LA FED (EXPECTATIVAS)

Miles de millones de dlares 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

ndice (31/12/2012 = 100) 122

Fuente: Banamex con datos de Bloomberg

Fuente: Banamex con datos de Bloomberg

TIPO DE CAMBIO DE MONEDAS EMERGENTES

ndice (31/12/2012 = 100)

2014 2013 2012

Fuente: Banamex con datos de Bloomberg

Fuente: Banamex con datos de INEGI

EUA: MERCADO LABORAL

42 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13

China Zona Euro

EMS EMS EMS EMS EMS EMS EMS EMS 06 07 08 09 10 11 12 13

Fuente: Banamex con datos de Bloomberg

Fuente: Banamex con datos de INEGI

Fuente: Banamex con datos de INEGI

CRDITO VIGENTE DE LA BANCA COMERCIAL AL SECTOR PRIVADO

1.5 1.0 0.5

Variacin real anual, %

Fuente: Banamex con datos de INEGI

INVERSIN FIJA BRUTA

-20 E 08 J E 09 J E 10 J E 11 Fuente: Banamex con datos de INEGI J E 12 J E 13 J

Fuente: Banamex con datos de INEGI

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RECURSOS FISCALES ADICIONALES 2014

Fuente: Banamex con datos de los CGPE y de la Cmara de Diputados

Reforma y paquete fiscal 2014: una evaluacin preliminar

CAMBIOS FISCALES 2014 (MMP)

INGRESOS PBLICOS (% DEL PIB)

MENORES RECURSOS 5.8 23.0

Comida con elevadas caloras

Fuente: Banamex con datos de los CGPE y de la Cmara de Diputados

Fuente: Banamex con datos de los CGPE y de la Cmara de Diputados

Reforma y paquete fiscal 2014: una evaluacin preliminar

SAT mediante carcter general.

CAMBIOS AL SISTEMA TRIBUTARIO

ISR Personas Fsicas

0.35% 0.001% 0.05% 6

No haba propuesta de gravar estos alimentos Derechos Derechos

FINANZAS PBLICAS EN SEPTIEMBRE: MENORES INGRESOS

0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10

Fuente: Banamex con base en datos de Cmara de Diputados

GASTO PROGRAMABLE (ENEROSEPTIEMBRE)

Fuente: Banamex con datos de SHCP

Fuente: Banamex con datos de SHCP

INGRESOS PROGRAMADOS - OBSERVADOS (ENERO - SEPTIEMBRE 2013)

Fuente: Banamex con datos de SHCP

Fuente: Banamex con datos de SHCP

SITUACIN FINANCIERA DEL SECTOR PBLICO