LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE

Le risque de change
Les entreprises sont confrontes au risque de change ds qu'elles effectuent des oprations commerciales en devises. Ce risque est li la volatilit des devises sur le march des changes. Comment ce march est-il organis ? Pourquoi les monnaies fluctuent-elles les unes par rapport aux autres ? ... En vous donnant un aperu de l'environnement du march des changes, et plus particuli rement de ses diffrentes composantes et des rgimes qui coordonnent les fluctuations des monnaies entre elles, nous vous apportons des lments de rponse ! ces deux questions. "e risque de change a compl tement disparu entre la plupart des pa#s europens qui ont adopt l'euro comme monnaie d'change. $anmoins, il reste %ien prsent en ce qui concerne les changes avec les autres pa#s. Ces fluctuations des monnaies peuvent affecter votre entreprise sur deux plans :

les oprations d'exportation et d'importation comportent gnralement des dlais de paiement ou de r glement. Pendant ces dlais, les fluctuations de change peuvent affecter de faon sensi%le le montant des factures converties en monnaie nationale. Ce risque porte le nom de risque de transaction & une variation des taux de change d'une monnaie par rapport ! une monnaie trang re peut affecter la comptitivit de vos produits, les rendant plus ou moins chers pour les acheteurs trangers selon que le pa#s dvalue ou rvalue sa monnaie. Nous appellerons ce risque le risque de perte de comptitivit.

"'exportateur dispose de nom%reux outils pour se protger contre le risque de variation des cours de change. $ous les Passons en revue et anal#sons dans quelles circonstances l'application d'une technique de couverture est mieux adapte qu'une autre.

Le risque de transaction
Le risque de change de transaction est le risque de perte li aux variations de cours de change. Toutes les entreprises ralisant des oprations commerciales ou financires engages en devises sont confrontes ce risque. ne variation de quelques points de la parit entre la monnaie nationale! gnralement monnaie de rfrence! et la devise trangre! peut remettre en question la renta"ilit de toute affaire internationale facture en devises. Ce risque n'est donc pas ! ngliger ' (u contraire, il implique pour l'entreprise, dans le chef de son trsorier, compta%le ou financier, une attention particuli re qui sera d'autant plus assidue que le nom%re de transactions avec l'tranger est lev et que ces transactions sont diversifies. )l est indispensa%le que l'entreprise dfinisse dans un premier temps sa politique gnrale 1/25

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de couverture ! l'gard du risque de transaction. *uel niveau de risque l'entreprise est-elle pr+te ! assumer ? ,oudra-t-elle se couvrir en toute circonstance et en assumer le co-t, ou adoptera-t-elle une attitude spculative ? .ne fois les rponses ! ces questions dtermines, l'entreprise se tournera vers les actions suivantes /

elle mesurera le risque auquel elle est confronte au travers de la position de change elle estimera l'volution pro%a%le du cours des devises mises en 0eu elle anal#sera les techniques de couverture existantes elle fera un choix quant ! la technique de couverture la plus approprie.

Le risque de perte de comptitivit

.ne variation des taux de change d'une monnaie par rapport ! une monnaie trang re peut affecter la comptitivit de vos produits, les rendant plus ou moins chers pour les acheteurs trangers selon que le pa#s dvalue ou rvalue sa monnaie. 1e m+me, une variation positive ou ngative des cours de change peut affecter le prix de vos importations de mati res premi res, affectant de la sorte le co-t de revient de vos produits finaux.

Cas de l'exportation / un exemple Cas de l'importation / un exemple 2 gles gnrales

Cas de l'exportation : un exemple "a socit europenne 3raindor exporte vers l'entreprise amricaine 3ood 4orning 56 666 litres d'huile de tournesol. "a remise de prix faite par 3raindor au mois de 0uin est de 766 E.2 les milles litres d'huile, le taux de change tant de 8 .91 : 8 E.2. Cette offre tait ! l'poque plus avantageuse que celle remise par le principal concurrent de 3raindor, une entreprise sud africaine appele ;ood#, qui avait alors fait une remise de 7<6 E.2 les milles litres, ! conditions de vente gales. ,o#ons comment une dvaluation ou une rvaluation d'une monnaie par rapport ! une autre peut affecter la comptitivit des produits proposs par l'entreprise europenne.
8666 litres d'huile co-tent maintenant l'quivalent de =86 .91. "a #valuation de l'$ % par rapport dvaluation de l'euro par rapport au dollar a affect positivement la comptitivit de l'entreprise europenne. Les importations d'huile au &# sont devenues moins chres en dollars qu'auparavant pour les ' $ % ( )!*' &# clients de 3raindor. %valuation de l'$ % par rapport au &# ' $ % ( '!' &# 8666 litres d'huile co-tent 8866 .91. "a rvaluation du dollar par rapport ! l'euro a affect ngativement la comptitivit de l'entreprise europenne. Les importations d'huile sont devenues plus chres en dollars qu'auparavant pour les clients de 3raindor qui auront tendance ! se tourner vers le fournisseur sud africain.

Cas de l'importation : un exemple Pour fa%riquer son huile de tournesol, imaginons que 3raindor doit importer des graines de tournesol des Etats-.nis. 9on fournisseur, l'entreprise >utterfl#, lui offre un prix de 8666 2/25

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.91 la tonne de graines. "e taux de change au moment o? l'offre est accepte est de 8 E.2 : 8 .91. ,o#ons ! nouveau comment 3raindor peut +tre affect par une dvaluation ou une rvaluation de l'euro par rapport au dollar.
8 tonne de graines co-te maintenant la somme de 8866 E.2. Le prix #valuation de l'$ % par rapport des importations de matires premires exprim en euros est plus lev pour la socit europenne 3raindor suite ! la dvaluation au &# de l'euro par rapport au dollar. ' $ % ( )!*' &# %valuation de l'$ % par rapport au &# ' $ % ( '!' &# 8 tonne de graines co-te maintenant la somme de =86 euros. Le prix des importations de matires premires exprim en euros est moins lev pour la socit europenne 3raindor suite ! la rvaluation de l'euro par rapport au dollar.

%gles gnrales 8. ( court terme

&i la devise locale s'apprcie! il est vraisem"la"le que les exportations diminueront! car elles seront moins comptitives. +insi! si une firme fa"rique surtout pour l'exportation! une apprciation de la monnaie locale aura un impact ngatif sur les ventes de l'entreprise . Cependant, si l'entreprise importe une partie importante de ses mati res premi res, elle verra le prix de ces inputs diminuer. "'apprciation de la devise locale entra@ne une diminution des recettes d'exploitation et des dpenses d'exploitation. )l faudra dterminer si l'impact est plus grand sur les recettes que sur les dpenses. &i la devise locale se dprcie! les ventes locales devraient augmenter! car les produits fa"riqus deviennent plus comptitifs. Les prix en devises trangres! toutes autres choses restant gales! diminuent. Cependant, si l'entreprise importe une partie importante de ses produits, elle verra leur prix augmenter. "a dprciation de la devise locale entra@ne une hausse des recettes d'exploitation et des dpenses d'exploitation. )l faudra l! encore dterminer si l'impact est plus grand sur les dpenses que sur les recettes.

"e premier effet d'une dvaluation est, par consquent, d'accro@tre les exportations et de diminuer les importations du pa#s qui dcide de dvaluer. ( l'inverse, une rvaluation entra@nera une diminution des exportations et une augmentation des importations du pa#s. Cette politique est parfaitement apte ! rsor%er un dficit ou un excdent de la %alance des paiements. ( mo#en et ! long terme, on ne peut cependant en rester l! et ngliger certains effets secondaires de la dvaluation. <. ( mo#en et long terme 4+me si un pa#s qui dvalue importe moins, cela ne signifie pas qu'il n'importe plus du tout. 1ans ce pa#s, le co-t des produits imports, notamment celui des mati res premi res, augmente. "es entreprises ragissent ! cette hausse des co-ts en augmentant leurs prix Ainflation par les co-tsB. Cet effet alatoire est d'autant plus important que le pa#s en question est petit et qu'il ne lui est donc pas possi%le de su%stituer des produits 3/25

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nationaux aux produits imports. )l est encore renforc lorsqu'il existe dans le pa#s un s#st me d'indexation automatique des salaires par rapport au niveau gnral des prix. ne politique de dvaluation mene par un gouvernement en vue de rsor"er un dficit de la "alance des paiements risque donc d',tre accompagne d'un phnomne gnral d'augmentation des prix -inflation.! sauf si! par exemple! le gouvernement applique une stricte politique de contr/le des prix qui! dans ce cas! vous emp,chera de conserver vos marges "nficiaires. 1ans le m+me temps, ! l'tranger, le prix des produits intermdiaires imports diminue. Cette %aisse des co-ts de production permet aux entreprises importatrices de faire pression sur leur propre prix en vue de sauvegarder leur part de march momentanment menace par les importations de produits finis concurrents devenus moins chers en devise trang re. ( l'inverse, dans le cadre d'une rvaluation, les entrepreneurs trangers ach tent ! un prix plus lev les produits nationaux. )ls voient donc leurs prix augmenter, alors que le pa#s qui rvalue enregistre une %aisse des co-ts de production de ses firmes et peut, par consquent, maintenir des prix sta%les. Cette sta%ilit des prix nationaux, compare ! la hausse des prix trangers, finit par compenser les avantages que l'on a retirs ! court terme de la rvaluation Adiminution des exportationsB. ne politique de rvaluation mene par un gouvernement en vue de rsor"er un excdent de la "alance des paiements risque donc de se voir inutile suite un phnomne gnral de sta"ilisation des prix nationaux compare la hausse des prix trangers.

Il existe galement un risque de change pour un certain nombre d'autres oprations telles que :

placements en devises, Remboursements d'emprunts en devises, capital immobilis dans une filiale trangre, dividendes recevoir en devises, .......

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"es techniques de couverture du risque de change

'. Choix de la monnaie de facturation
La monnaie de facturation est la devise dans laquelle sera li"ell le contrat d'achat ou de vente internationale. Les parties au contrat! qui ont la li"ert de choisir cette monnaie de facturation! peuvent choisir une devise plut/t qu'une autre afin de minimiser le risque de change. 1eux possi%ilits s'offrent ! elle /

Choisir la monnaie nationale Choisir une autre devise

Choisir la monnaie nationale Pour viter le risque de change, de nom%reuses entreprises, notamment les P4E, choisissent de ne facturer ou de n'accepter que des transactions en monnaie nationale Aou en euros dans le cas des pa#s europensB. Cette situation fait peser le risque de change sur la partie trang re. Celle-ci ne l'admettra que si /

l'entreprise est en position de force, les avantages que l'autre partie retire de la transaction tant importants Aqualit du produit ou des services, comptitivit du prix, dlais de r glements longs, dlais d'excution rapides, service apr s-vente performant, ...B & le co-t final sera infrieur pour l'autre partie, celle-ci anticipant une dprciation de la monnaie nationale de l'acheteur en cas d'achat, ou une apprciation en cas de vente.

0ourtant! la facturation en monnaie nationale n'apporte pas que des avantages. #ans le ta"leau ci1dessous! nous vous proposons! en sus des avantages prcits! les inconvnients d'une facturation en monnaie locale et en devises.

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2acturation en monnaie nationale

2acturation en devises

+vantages

"e risque de change est inexistant / vous connaisseC le montant exact de l'encaissement d s la conclusion du contrat. "a facturation en monnaie nationale offre des facilits au niveau compta%le. "es oprations avec l'tranger sont compta%ilises comme des oprations nationales. "'entreprise peut viter une rduction potentielle de sa marge %nficiaire suite ! une volution dfavora%le des cours de change.

"'acheteur dispose d'une %ase de comparaison en ce qui concerne le prix. 1es financements en devises ! taux attractifs sont possi%les. "a facturation en devises donne une image de professionnalisme. Concder la facturation en devises peut donner la possi%ilit de ngocier sur un autre point important du contrat Acomme, par exemple, la loi et le tri%unal comptent en cas de litigeB. "'entreprise peut %nficier d'une volution favora%le des devises. .ne politique de gestion du risque de change peut devoir +tre mise en place. "a facturation en devises apporte des lourdeurs compta%les, les comptes clients se prsentant en devises. "'entreprise peut souffrir d'un %nfice rduit suite ! une variation des cours de change nonavantageuse ou encore au co-t de la protection de change.

3nconvnien ts

)l # a transfert du risque de change sur l'autre partie, lment qui peut %ouleverser le rapport de force dans la ngociation. "a ngociation peut s'avrer difficile suite ! la mconnaissance du cours de la monnaie de transaction. Perte potentielle lie ! une volution favora%le de la monnaie trang re qui aurait t choisie pour le contrat. .ne tarification en monnaie nationale est souvent accompagne de clauses d'indexation rendant la protection illusoire.

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"a tentation d'utiliser la monnaie nationale est grande puisque dans ce cas, de larges difficults en terme de gestion disparaissent. En fait, celles-ci ne sont pas supprimes mais sont transfres ! la socit trang re qui en tiendra compte dans l'anal#se de la comptitivit de votre offre '

Choisir une devise Pour diverses raisons, vous pouveC +tre amen ! choisir une devise de facturation trang re qui n'est ni celle de l'acheteur, ni celle du vendeur. Dui, mais laquelle ? *uels sont les crit res ! prendre en compte dans le choix de cette devise de facturation ? Critres externes l'entreprise :

la lgislation des changes / certains pa#s imposent leur monnaie nationale dans les oprations commerciales avec l'tranger Atant ! l'achat qu'! la venteB & la 4one gographique : des pa#s ont l'ha%itude de commercer dans une devise tierce pour des raisons de proximit gographique, ou de liens conomiques historiques. C'est le cas du dollar amricain dans de nom%reux pa#s d'(mrique latine, du 4o#en-Drient et d'(sie du sudest, de la livre sterling dans les pa#s du CommonEealth ou du franc franais dans certains pa#s africains & le march des changes / il n'existe pas dans tous les pa#s de march des changes pour toutes les monnaies. 1ans ce cas, l'importateur peut prouver des difficults pour se procurer la devise de paiement aupr s des %anques locales et peut +tre amen ! refuser la transaction commerciale. 1e m+me pour l'exportateur qui peut avoir du mal ! convertir la devise reue de l'tranger. les devises du portefeuille de l'entreprise / vous pourreC opter pour une devise qui compense une position de change de sens contraire, annulant ainsi Aen totalit ou partiellementB votre risque de change. 1e plus, les %anquiers prf rent gnralement un petit nom%re de transactions avec d'importants volumes unitaires li%ells en une ou deux devises & les possi"ilits financires qu'offre la devise / celle-ci permet-elle de %nficier d'un cours ! terme favora%le ? 1'avoir recours ! un financement ! fai%le taux d'intr+t ? facturer ou pa#er en une monnaie facilement transfra%le et servant de
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Critres internes l'entreprise :

1e mani re gnrale, vous aveC intr+t ! /

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faon usuelle aux paiements internationaux Adollar amricain, livre sterling, #en, euro, ...B & faciliter la gestion en utilisant peu de devises car suivre leur volution demande de disposer de nom%reuses informations et du temps pour les traiter.

5. Termaillage
Le termaillage consiste acclrer ou retarder les encaissements ou les dcaissements des devises trangres selon l'volution anticipe de ces devises. Cette technique vise donc faire varier les termes des paiements afin de profiter de l'volution favora"le des cours. "es situations suivantes peuvent se prsenter /

si l'exportateur anticipe une apprciation de la devise de facturation, il tentera de retarder l'encaissement de sa crance pour %nficier d'un cours futur plus avantageux. ( l'inverse, si l'exportateur anticipe une dprciation de la devise de facturation, il tentera d'acclrer l'encaissement de sa crance pour %nficier du cours actuel plus avantageux & si l'importateur se trouve face ! une tendance ! l'apprciation de la devise du contrat d'achat, il sera tent d'anticiper son r glement. (u contraire, si l'importateur se trouve face ! une tendance ! la dprciation de la devise du contrat d'achat, il tentera de retarder son r glement de mani re ! pouvoir %nficier d'un cours futur plus avantageux.

"e ta%leau ci-dessous mentionne les principales dcisions ! prendre, compte tenu de la tendance de la devise / 3mportations $xportations La devise s'apprcie La devise se dprcie (cclrer le paiement 2etarder le paiement 2etarder le paiement (cclrer le paiement

"es techniques visant ! mesurer l'volution des cours de change mo%ilisent des ressources importantes. "a technique du termaillage, %ase principalement sur cette estimation de l'volution des cours, n'est applica%le que dans la mesure o? votre chiffre d'affaires ! l'exportation et les pertes potentielles lies aux variations de cours de change 0ustifient la mise en place d'une telle structure. 1e plus, le termaillage prsente des limites qui sont lies au niveau de la trsorerie de l'entreprise et aux contraintes
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commerciales.

6. Clauses d'indexation
Les clauses d'indexation rdiges dans les contrats d'achat ou de vente internationale visent prvoir contractuellement les modalits de partage du risque de change de transaction entre l'acheteur et le vendeur! dans l'h7pothse o8 une variation du cours de change de la devise choisie par les parties interviendrait. ;ruits de ngociations, il n'existe pas de clauses d'indexation que l'on pourrait qualifier de F t#pes G. 1e mani re non-exhaustive, nous vous fournissons certains exemples de modalits selon lesquelles celles-ci peuvent +tre formules.

Clause d'adaptation des prix proportionnelle aux fluctuations des cours de change / d s la signature du contrat, le vendeur fixe la valeur des marchandises dans sa monnaie. 9i le cours de la monnaie de facturation du contrat augmente, le prix de l'exportation est augment pour l'acheteur sur %ase du nouveau taux de change. "e risque de change est donc totalement support par ce dernier. Clause d'indexation 9 tunnel : / l'entreprise peut introduire un tunnel, prsentant un cours minimum et maximum ! l'intrieur desquels le cours de la monnaie de facturation peut fluctuer sans aucune incidence sur le prix des marchandises. 9i les variations de cours de change dpassent ces limites, le prix est revu ! la hausse ou ! la %aisse selon les modalits prvues dans la clause. Exemple / F 1ans le prsent contrat, les prix sont %ass sur la parit dollar par rapport ! l'euro du 85 avril <666. Houte variation du taux de change de plus ou moins <,7 I donnera lieu ! une diminution ou ! une augmentation automatique et proportionnelle des prix. G Clause d'indexation sur une devise ou un panier de devises / les contractants lient le montant ! pa#er ! une tierce devise ou ! un panier de devises comme le 1H9 . Cette clause rpercute le risque de change sur les deux parties au contrat. Clause de risque partag / la clause de risque partag fait supporter aux deux parties une part du risque de change. "e contrat prvoit, par exemple, qu'une partie de la variation de cours intervenant entre la date de facturation et la date de paiement sera partage par l'exportateur ! concurrence de la moiti, l'importateur supportant l'autre moiti.
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Clauses multidevises / les clauses multidevises ou clauses de change multiples permettent de li%eller le montant du contrat en plusieurs devises et c'est seulement ! l'chance que l'une des parties au contrat Al'acheteur ou le vendeurB choisit la devise de r glement. Clause d'option de devises / elle permet ! une partie au contrat d'utiliser une autre devise, dtermine ! l'avance, dans l'h#poth se o? la devise du contrat serait infrieure Aou suprieureB ! un certain cours. Par exemple, les parties peuvent imaginer un r glement en .91 sur la %ase d'un dollar ! 6,J=6 E.2 et laisser la possi%ilit de pa#er en 3>P si le cours du dollar ! terme est infrieur ! 6,JK6 E.2.

"e contenu d'une clause d'indexation est souvent difficile ! ngocier car ce t#pe de clause reporte le plus souvent tout ou partie du risque sur l'autre partie au contrat.

;. Compensation
La compensation est une technique de couverture par laquelle une entreprise limite son risque de change en compensant les encaissements et les dcaissements dans une m,me monnaie . +insi! le rglement d'une crance en devise sera affect au paiement d'une dette li"elle dans la m,me unit montaire. La position de change ne porte alors que sur le solde. 1ans cette optique, l'entreprise veille ! limiter le nom%re de monnaies de facturation, de mani re ! pouvoir compenser un maximum de flux d'argent F entrant G et F sortant G. "'entreprise doit galement agir sur les dates de r glement afin de disposer de suffisamment d'entres pour pa#er les sorties. "a compensation "ilatrale peut galement +tre applique par les firmes dans des cas exceptionnels. Cette compensation est possi%le lorsque deux entreprises sont en relation commerciale et qu'elles effectuent des ventes rciproques. C'est le cas quand une socit vend ! un client tranger des produits, ce client s'approvisionnant dans cette m+me entreprise.

<. &=aps
Le s=ap de devises est un accord conclu entre deux parties qui s'changent un montant dtermin de devises trangres et s'engagent mutuellement effectuer rgulirement des paiements correspondant aux intr,ts ainsi qu' se rendre le montant chang une chance dtermine. #ans la plupart des cas! une "anque sert d'intermdiaire pour la transaction.
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3l existe diffrents t7pes de s=aps :

les s=aps exports sont consentis par des %anques aux exportateurs dans certains pa#s. )ls reprsentent en quelque sorte une avance en devises converti%les de la >anque Centrale, avance qui sera rem%ourse lorsque l'exportateur aura peru le paiement de ses ventes & le pr,t parallle permet ! deux entreprises situes dans des pa#s diffrents de se mettre d'accord pour s'accorder mutuellement un pr+t dans les monnaies dont elles ont %esoin pour une priode dtermine. (u terme de la priode, les deux socits rem%oursent les pr+ts qu'elles ont l'une envers l'autre dans leur monnaie respective.

>. +ssurance change

L'entreprise peut se couvrir contre le risque de change via des assurances que proposent des organismes externes. Ces assurances ont pour o"?et de permettre aux entreprises exportatrices d'ta"lir leurs prix de vente et de passer des contrats en devises sans encourir le risque de variation des cours de change. Ces assurances sont multiples :

elles concernent aussi %ien des oprations ponctuelles que des courants d'affaires rguliers & elles peuvent couvrir les variations de change sur un courant d'affaires ! l'import ou ! l'export pendant la priode de facturation 0usqu'au paiement & ces assurances comprennent parfois des clauses permettant de %nficier de l'volution favora%le de la devise, le cours garanti pouvant +tre modifi pendant la priode de facturation.

@. Aarch des changes terme

La couverture sur le march terme est une des techniques les plus utilise par les entreprises tant donne sa simplicit d'emploi. La couverture terme se fonde sur un change d'une devise contre une autre! sur la "ase d'un cours comptant fix avec livraison rciproque une date convenue. #eux oprations sont possi"les : l'achat terme -couverture des importations. et la vente terme -couverture des exportations..
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a) 0rincipe

Le change terme permet de fixer au?ourd'hui un cours d'achat ou de vente de devises pour une chance future. L'exportateur! pour se couvrir contre le risque de change li la dprciation ventuelle d'une devise! vend terme sa "anque le montant de sa crance. 3l fixe ainsi de faBon prcise le montant de monnaie nationale qu'il recevra l'chance. L'importateur! quant lui! pour se couvrir contre le risque de change li l'apprciation ventuelle d'une devise! achte terme les devises correspondant au montant de sa dette. 3l connaCt ainsi avec prcision le montant en monnaie nationale qu'il devra pa7er. "a technique de couverture ! terme permet de conna@tre ! l'avance le cours auquel le %anquier, d'une part, ach tera la devise ! l'exportateur au moment de l'chance et, d'autre part, vendra la devise ! l'importateur au moment de l'chance. )l est important de noter que ces contrats sont fermes et que l'exportateur ou l'importateur ne peuvent %nficier d'une volution favora%le ultrieure de la devise. b) Les caractristiques de change terme +vantages

3nconvnients

"e cours est garanti et connu d s la couverture. Cette technique ne ncessite aucun suivi administratif. Cette technique se caractrise par une souplesse d'utilisation Achance sur mesure, couverture pour de nom%reuses monnaiesB.

Cette technique est peu adapte aux risques alatoires ou potentiels en raison du caract re irrvoca%le de l'engagement. "e cours garanti n'est pas ngocia%le. )l est impossi%le de profiter d'une volution favora%le des cours de la devise.

Par cette technique, l'exportateur n'est cependant pas ! l'a%ri d'un risque de non-pa#ement ou d'un risque de rsiliation du contrat commercial. Ce faisant, il court le risque de retournement du terme.

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cB Le risque de retournement du terme ,ous conclueC un contrat d'exportation avec un acheteur tranger. Ce contrat est ta%li en devise trang re et vous aveC d- accorder un dlai de paiement de trois mois. Pour vous couvrir contre le risque de change, vous dcideC de vendre ! terme ! votre %anque les devises que vous recevreC dans trois mois. Dr, trois mois plus tard Anous sommes au dnouement du termeB, votre acheteur ne pa#e pas. 4alheureusement, vous +tes o%lig de vendre les devises ! votre %anque Ac'est un contrat ! termeB. 9i la devise en question s'est apprcie, il est fort possi%le que vous so#eC o%lig d'acheter les devises au comptant ! un prix plus lev que celui stipul dans le contrat de vente ! terme pour assumer vos o%ligations vis-!-vis de la %anque. C'est ce que l'on appelle le retournement du terme. Ce risque appara@t galement lorsque votre acheteur tranger rsilie le contrat avant l'expdition des marchandises. "'intensit de ce risque dpend donc du risque de rsiliation d'une part et du risque d'apprciation de la devise trang re d'autre part. "'exportateur n'est donc pas ncessairement dgag de tout risque de change, m+me avec un contrat de change ! terme. "'Dffice $ational du 1ucroire offre des possi%ilits de couverture du risque de retournement du terme. Pour plus d'informations, cliqueC sur le drapeau. d) $xemple de couverture d'une exportation 3raindor, exportateur europen d'huile de tournesol, vend ! 3ood 4orning, acheteur amricain, pour 8 666 666 .91, pa#a%le ! trois mois. "a facturation a lieu en .91. "es cours sont les suivants / Cours au comptant E.2L.91 / 8,8==6 - 8,8==K. Cours ! trois mois E.2L.91 / 8,8=K5 - 8,8=J6. 3raindor veut se couvrir sur le march ! terme et vend ! trois mois le million de .91. Elle est ainsi assure de percevoir dans trois mois / 8 666 666 L 8,8=J : J5M K<7 E.2.
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1ans trois mois, si le cours est de 8,<8 E.2L.91, l'exportateur 3raindor sera satisfait de s'+tre couvert sur le march ! terme, le dollar a#ant %aiss. Par contre, si le cours est de 8,8K E.2L.91, l'exportateur pourrait regretter de s'+tre couvert, le dollar a#ant mont et offrant un montant suprieur en euros suite ! la conversion. "e rsultat est toutefois que d s le dpart, l'exportateur est certain du montant exact de sa propre monnaie qu'il percevra ! terme. e) $xemple de couverture d'une importation *uelques mois plus tard, 3raindor, pour fa%riquer son huile de tournesol, ach te des graines ! >utterfl#, entreprise amricaine. 9a derni re commande vaut 8 666 666 .91, pa#a%le ! deux mois. "es cours sont les suivants / Cours au comptant E.2L.91 / 8,8=56 - 8,8=76. Cours ! deux mois E.2L.91 / 8,8J=6 - 8,8=<6. "'importateur 3raindor veut se couvrir sur le march ! terme. )l ach te ! terme des dollars amricains ! la %anque. )l s'assure ainsi d'un montant certain ! pa#er dans deux mois de / 8 666 666 L 8,8J=6 : JM8 6M5 E.2.

9i deux mois plus tard, le cours est de 8,8=7 E.2L.91, en achetant ces devises ! ce taux, il n'aurait d%ours pour pa#er >utterfl# que la somme de J5N J<6 E.2. 3raindor pourrait regretter de s'+tre couvert. ( l'inverse, si le cours comptant dans deux mois est de 8,8K7 E.2L.91 et qu'il avait achet les devises ! ce moment l!, il aurait du d%ourser la somme de J78 6NM E.2, soit plus que ce qu'il n'a dpens en achetant ! terme.

"e rsultat est toutefois que d s le dpart, l'importateur est certain du montant exact dans sa propre monnaie qu'il devra d%ourser ! terme. fB Le choix entre la couverture terme et la couverture au comptant Doir la section consacre ! cette pro%lmatique dans le chapitre consacr ! la couverture sur le march montaire.

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E. Aarch montaire
Le recours au march montaire peut se faire via deux voies : les pr,ts et les emprunts en devises. Do7ons ce qui retourne de ces deux techniques! quels sont les facteurs dcisionnels qui peuvent amener l'entreprise les choisir plut/t que d'autres techniques de couverture! ainsi qu'un exemple illustrant la technique des avances en devises.

"es pr+ts en devises "es emprunts en devises ou F avances en devises G ;acteurs dcisionnels Exemple de couverture sur le march montaire / le cas de l'exportation "e choix entre la couverture au comptant et la couverture ! terme

Les pr,ts en devises "e pr+t en devises permet ! l'importateur qui a une position courte en devises, d'acheter des devises au comptant ou grOce ! un emprunt et de les placer 0usqu'au 0our de l'chance. "e fait d'acheter les devises le 0our de sa commande annule son risque de change. 9i la trsorerie de l'entreprise est insuffisante, l'importateur peut emprunter des euros sur le march et les vendre au comptant contre devises. Les emprunts en devises ou 9 avances en devises : "'exportateur peut emprunter les devises correspondant au montant d'une crance ! recevoir sur le march des devises et les vendre aussitPt sur le march comptant pour o%tenir de la monnaie nationale. )l rem%oursera ensuite l'emprunt avec les devises reues de son client. "'entreprise annule ainsi le risque de change, et reconstitue sa trsorerie en monnaie nationale. "'avance en devises sera d'autant plus intressante que le taux d'intr+t de la devise concerne est proche du taux de crdit en monnaie nationale. 2acteurs dcisionnels La dcision de recourir ces mo7ens de couverture du risque de change dpend :

de l'tat de la trsorerie de l'entreprise : l'importateur privilgiera cette technique si sa trsorerie est en %onne sant. 9i celle-ci est dficitaire, il pourra emprunter en monnaie locale le montant qu'il
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changera ensuite en devises qu'il placera. )l multipliera cependant les oprations commerciales difficiles ! grer. "'exportateur, quant ! lui, pourra %nficier par son emprunt en devises d'une entre d'argent dans ses caisses, disponi%le immdiatement. )l aura donc peut-+tre intr+t ! choisir cette technique dans le cas o? sa trsorerie est fai%le &

du diffrentiel de taux d'intr,t entre les financements en monnaie et ceux dans la devise : si ce diffrentiel est trop important, l'opration ne vaudra sans doute pas la peine d'+tre mise en place, le cours de change rellement support par l'entreprise tant trop important. "e recours ! cette technique ne se 0ustifiera que si la trsorerie ncessite d'+tre renfloue etLou si la socit exportatrice peut investir les fonds procurs par l'emprunt ! l'intrieur de l'entreprise et o%tenir un taux de rendement lev.

"e recours au march montaire Aemprunts et pr+ts en devisesB sera rserv aux oprations de gestion de la trsorerie associes ! la couverture des risques de change. $xemple de couverture sur le march montaire : le cas de l'exportation "a socit >utterfl# veut se couvrir contre le risque de change pour des ventes d'un montant de 8 666 666 .91 aux .9(, pa#a%les dans 5 mois. $lle dispose des informations suivantes : Cours comptant .91LE.2 / 6,JMN5. Haux d'intr+t .91 / 5 I. Haux d'intr+t E.2 / M I. Comment l'entreprise se couvrira1t1elle sur le march montaire F

emprunter des dollars pour trois mois. "a somme ! emprunter sera telle que 9 x A8QiB : 8 666 666 .91 9 : 8 666 666 L A8QA6,65LMBB 9 : ==< 77N .91 & convertir ces dollars en E.2 au cours comptant. Elle o%tiendra / ==< 77N x 6,JMN5 : JM6 666 E.2 & rem%ourser l'emprunt en .91 et les intr+ts avec le montant de la crance reue en .91.

"'exportateur s'est ainsi assur un cours de change .91LE.2 de / JM6 666 E.2 L 8 666 666 : 6,JM. Le choix entre la couverture au comptant et la couverture terme
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,ous aveC vendu une %outeille d'huile d'olive ! un acheteur amricain pour 8 dollar, pa#a%le dans trois mois. Cependant, vous ne saveC pas ce que vaudra ce dollar dans trois mois. (u0ourd'hui, vous disposeC des donnes suivantes, fournies par votre %anque /

cours au comptant .91LE.2 /cours acheteur Acours vendeur pour l'exportateurB/ '!)E& cours ! terme A5 moisB .91LE.2/ '!)@)@& les taux d'intr+t annuels ! trois mois pour chaque devise sont les suivants / Haux emprunteur .91 E.2 =I NI Haux pr+teur =,76I N,76 I

+lle4 vous dcider de vous couvrir au comptant ou terme F &e couvrir terme ( priori, vous pourrieC +tre ventuellement tent de vous couvrir ! terme, vu que les taux d'intr+t sur le dollar sont plus levs que sur l'euro. (insi, vous vendreC votre dollar dans trois mois au taux .91LE.2 de 8,6K6K. &e couvrir au comptant -avances en devises. ,ous dcideC d'emprunter immdiatement des .91, et de les changer pour des euros, vu que le taux au comptant est plus favora%le que le cours ! terme. Com"ien empruntere41vous F Puisque vous emprunteC, vous pa#ereC des intr+ts sur cet emprunt A=,76 I annuellementB. (ussi, vous emprunteC une somme de telle mani re ! ce que vous rem%oursieC Acapital et intr+tsB un dollar dans trois mois. ,ous empruntereC donc la valeur actuelle de ce dollar. 1onc, vous emprunteC 8L A8Q6,6=7R=6L5N6B:6,=K dollar, puisque 6,=K R A8Q6,6=7R=6L5N6B:8. Ce 6,=K dollar, vous le changeC immdiatement contre des E.2, au cours au comptant / 6,=KR8,6J:8,67M= E.2. Dous dcide4 aussi de placer les $ % > G. 1ans trois mois, vous deveC rem%ourser votre emprunt en dollar capital et
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intr+t, soit 8 dollar. ,ous raliseC cette opration tr s facilement. ,otre acheteur vous verse 0ustement son dollar, comme prvu dans votre contrat commercial. *ui plus est, vous toucheC galement des intr+ts de votre pr+t en E.2 qui vient ! chance galement, soit 8,67M=RA8QA6,6NR=6L5N6B:8,6K6K E.2. "'exportateur s'est assur ce cours en se couvrant au comptant. Ce montant est aussi le cours de change ! trois mois propos par votre %anque. 9'il n'en tait pas ainsi, il # aurait des opportunits d'ar%itrage, c'est-!-dire des possi%ilits de raliser des profits sans aucun risque. "e rsultat en terme de couverture est donc similaire si on ne tient pas compte des avantages fiscaux que la couverture au comptant pourrait offrir Adducti%ilit fiscale des intr+ts ! mettre en %alance avec le prcompte mo%ilier sur le placement en eurosB. +ussi! l'opration de couverture au comptant donne le m,me rsultat qu'une couverture terme! lorsque l'exportateur place ses euros -sauf si les montants sont trs levs.. "e cours de change ! terme est gal au cours de change au comptant touch par un report ou un dport refltant la diffrence entre les taux d'intr+t pratiqus sur chacune des devises. (insi, le gain ventuel de trsorerie d- au diffrentiel des taux d'intr+t est compens par la diffrence de change ! terme. 0our des raisons pratiques! c'est la couverture terme qui est la plus souvent utilise. 1ans notre exemple, l'euro a connu un report, du fait de ses taux d'intr+t plus %as. Ce principe repose sur le principe de la parit des taux d'intr,t.

9 !ptions de devises
#finition et principe

"'acheteur d'une option d'achat de devises acquiert le droit 1 et non l'o"ligation 1 d'acheter un certain montant de devises ! un prix fix d s l'origine Aappel prix d'exerciceB, 0usqu'!, ou !, une certaine chance Aappele date d'exerciceB. "'acheteur d'une option de vente de devises acquiert le droit 1 et non l'o"ligation 1 de vendre un certain montant de devises. Comme dans le cas d'une option d'achat, cours et chance sont fixs prala%lement.

"e dtenteur d'une option peut donc dcider li%rement de l'exercer, c'est-!dire d'acheter ou de vendre la devise au prix d'exercice. 4ais il peut galement renoncer ! utiliser ce droit si le cours qu'il peut o%tenir sur le
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march des changes est plus avantageux pour lui. "'option de change permet donc ! son dtenteur de couvrir son risque de change tout en prservant la possi%ilit de raliser un gain de change dans le cas d'une volution favora%le du cours de la devise. En contrepartie du service et des risques encourus par le vendeur de l'option Agnralement un %anquierB, une prime, plus ou moins importante suivant les situations Adevises, dures de couverture, cours garantisB, est demande ! l'acheteur de l'option. "e risque de l'acheteur d'options est ainsi limit au montant de cette prime. "e dnouement d'une option peut se faire selon trois voies / il # a a%andon de l'option si l'acheteur d'option trouve avantage ! acheter Aou ! vendreB ses devises sur le march des changes. )l # a exercice de l'option dans le cas contraire. Enfin, il # a revente de l'option lorsque celle-ci a encore une valeur positive et que l'entreprise n'a pas ralis son opration commerciale. Huand l'entreprise exercera1t1elle son option F

n importateur , qui veut se protger d'une hausse de la devise dans laquelle il est factur, ach te une option d'achat de devises. 9i le cours de la devise a effectivement fortement augment et est au-dessus de celui de l'option, l'entreprise a intr+t ! exercer celle-ci. 9i, ! l'inverse, le cours a fortement diminu Adonnant une variation suprieure au prix de l'optionB, l'entreprise a intr+t ! a%andonner celle-ci. n exportateur ach te, quant ! lui, une option de vente de devises pour se protger contre une %aisse de la devise dans laquelle il a factur son client tranger. 9i le cours a effectivement fortement %aiss et est en-de! de celui de l'option, l'entreprise a intr+t ! exerce celleci. 9i, ! l'inverse, le cours a fortement augment Adonnant une variation suprieure au prix de l'optionB, l'entreprise a intr+t ! a%andonner l'option et ! changer les devises sur le march au comptant.

Terminologie

Iption d'achat 9 call : et option de vente 9 put : : "e droit d'acheter une devise S s'appelle un F call S G. "e droit de vendre une devise T s'appelle un F put T G. Comme l'achat ou la vente d'une devise S suppose une contrepartie dans une devise T, une option d'achat Ade venteB d'une devise S est en m+me temps une option de vente Ad'achatB d'une devise T.
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Iption europenne et option amricaine : dans le cas d'une option europenne, l'exercice de l'option ne peut se faire qu'! l'chance, tandis que dans le cas d'une option amricaine, l'option peut +tre exerce pendant toute la dure de vie du contrat 0usqu'! son chance. Houtes autres choses restant gales, la prime d'une option amricaine sera plus leve que la prime d'une option europenne.

+vantages et inconvnients L'option de change est un instrument particulirement adapt la couverture des risques certains mais galement et surtout aux risques incertains. Prenons un exemple pour illustrer cette notion de risque incertain. .n exportateur remet une offre en devises dans le cadre d'un appel d'offres, et ne sait pas si elle sera accepte. En cas de %aisse de la devise concerne, sa marge risque d'+tre ampute dans des proportions qui peuvent remettre en cause la renta%ilit de cette offre. ( l'inverse de la couverture ! terme ou des avances sur devises, la dtention d'une option lui permet de ne pas s'engager ! livrer des devises dont il n'est pas s-r qu'il les encaissera, tant que son offre n'est pas accepte. 1e plus, en cas d'acceptation de l'offre, cette technique lui permet de %nficier d'une volution favora%le de la devise par a%andon de l'option de vente de devises. "es entreprises qui vendent sur %ase de catalogues font galement face ! un risque incertain li ! un chiffre d'affaires prvisionnel alatoire qu'il vaut mieux couvrir par l'achat d'options de vente de devises. Notons cependant que l'utilisation des options n'a d'intr,t que dans la mesure o8 l'on a affaire des oprations en devises portant sur des montants importants -plusieurs centaines de milliers d'euros.! le gain ralis devant compenser le montant de la prime verse. $xemples ,ous trouvereC ci-dessous deux exemples pour illustrer la mani re dont l'importateur et l'exportateur peuvent se protger contre le risque de change avec des options.

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8. Couverture de change d'une importation par achat d'une option de vente 3raindor, socit europenne, importe des .9( des graines de tournesols pour un montant de 8 million de .91 le 8er mars 8===. Ces graines sont pa#a%les ! trois mois. 3raindor veut se couvrir contre une hausse du dollar par rapport ! l'euro. "e cours comptant est de 8 E.2 : 8,8N .91. "a %anque propose ! 3raindor l'option de vente suivante /

prix d'exercice / 8 E.2 : 8,8N .91 & chance : 0uin 8=== & prime : 5 I.

"ors de l'achat de l'option de vente, l'importateur paie la prime d'un montant de 8 666 666 x 6,65 : 56 666 .91, soit 56 666 L 8,8N : <7 JN< E.2. +insi! l'importateur s'assure d'un coJt maximal dans trois mois de ' ))) ))) K '!'> L 5< E>5 ( EE@ *6' $ %. + l'chance! trois cas peuvent se prsenter :

le dollar s'est apprci / 8 E.2 : 8,8M .91. "'importateur exerce son option et le prix de son importation s'l vera ! JJK =58 E.2 & le dollar s'est dprci : 8 E.2 : 8,8= .91. "'importateur n'exerce pas son option et ach te sur le march comptant le dollar. "e prix de son importation en euros, en tenant compte de la prime verse : 8 666 666 L 8,8= Q <7 JN< : JNN 8=J E.2, montant infrieur ! celui calcul cidessus & le dollar est inchang : 8 E.2 : 8,8N .91. )l est indiffrent d'exercer ou non l'option. "e prix de son importation est de JJK =58 E.2.

L'importateur! en se couvrant par l'achat d'une option de vente! s'assure un coJt maximal de la devise! mais peut "nficier d'une "aisse ventuelle de la devise. <. Couverture de change d'une exportation par achat d'une option d'achat 3raindor exporte le 8er 0anvier <666 vers l'entreprise anglaise PiesUCaVes de l'huile de tournesol pour un montant de 766 666 3>P. "a marchandise est pa#a%le ! trois mois. )l veut se couvrir contre une %aisse de la livre par rapport ! l'euro. "e cours comptant est de 8 E.2 : 6,K6 3>P. "a %anque propose ! 3raindor l'option de vente suivante /

prix d'exercice / 8 E.2 : 6,K8 3>P

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chance : mars <666 prime : <,J I.

"ors de l'achat de l'option d'achat, l'exportateur paie 766 666 x 6,6<J : 8M 666 3>P, soit 8M 666 L 6,K6 : <6 666 E.2. +insi! l'exportateur s'assure! pour <)) ))) MN0! d'un montant minimal de -<)) ))) K )!@'. 1 5) ))) ( >E; 55< $ %. + l'chance! trois cas peuvent se prsenter :

la livre s'est dprcie / 8 E.2 : 6,KM 3>P. "'exportateur a intr+t ! exercer son option et recevra dons NJM <<7 E.2 pour ses exportations & la livre s'est apprcie / 8 E.2 : 6,NK 3>P . "'exportateur n'exerce pas son option. )l vend les livres sur le march au comptant et reoit 766 666 L6,NK : KMN <N= E.2. Compte tenu de la prime verse, son revenu net s'l ve ! KMN <N= - <6 666 : K<N <N= E.2 pour ses exportations & la livre reste inchange : )l est indiffrent d'exercer l'option ou pas.

L'exportateur! en se couvrant par l'achat d'une option d'achat! s'assure un coJt minimal de la devise! mais peut "nficier d'une hausse ventuelle de la devise.

"# $ontrat de change terme avec participation

0rincipe "e contrat de change ! terme avec participation est un contrat de change ! terme avec lequel l'exportateur peut %nficier en partie de l'volution favora%le du cours de change. Ce t#pe de contrat fait intervenir deux lments /

un cours de change garanti, dont l'exportateur %nficiera en cas d'volution dfavora%le du cours de la devise en dessous de ce taux garanti& un pourcentage de participation, qui permet de profiter, ! concurrence de ce pourcentage, de l'volution favora%le du cours, c'est-!-dire de la diffrence ApositiveB entre le cours garanti et le cours au comptant.

"a diffrence fondamentale avec l'option de devises est que l'exportateur n'aura pas ! pa#er une prime, puisque c'est un contrat de change ! terme. )l devra nanmoins revendre les devises ! terme Apas le choixB, mais pourra
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%nficier partiellement d'une volution favora%le des cours. "'exportateur pourra fixer lui-m+me le cours de change garanti. 1ans ce cas cependant, c'est la %anque, %ien videmment, qui fixera le pourcentage de participation. 3nralement, il est possi%le galement que l'exportateur fixe la taux de participation. 1ans ce cas, c'est la %anque qui fixera le cours garanti. "a condition pour utiliser un tel contrat est que le cours garanti soit moins intressant que le cours ! terme. Plus le cours garanti est relativement peu intressant, plus le pourcentage de participation est lev. $xemple "'exportateur europen 4essalina vend ! un acheteur amricain des canoWs pour 86.666 dollars amricains, pa#a%les dans trois mois. "'exportateur, qui souhaite maintenir sa trsorerie et profiter d'une volution favora%le du dollar, conclut avec sa %anque un contrat de change ! trois mois avec participation. "e cours ! terme est pour l'instant de 8 dollar pour 8,88= E.2 "'exportateur 4essalina et sa %anque ngocient les conditions suivantes / Cours garanti / 8 dollar pour 8,86 E.2 Haux de participation / N7 I 9i dans trois mois, le cours du dollar est de 8 dollar pour 8,6K E.2 Ale dollar s'est dprciB, l'exportateur vend ses dollars au cours garanti A8,86B. 9i 4essalina avait conclu un contrat ! terme, il aurait pu vendre les dollars ! 8,88= E.2 pour 8 dollar. 9i par contre, le dollar s'est apprci avec par exemple un cours de 8 dollar pour 8,8M E.2, l'exportateur vendra ses dollars au cours suivant / 8,86 Acours garantitB Q 6,N7 Ataux de participationB R A8,8M-8,86B:8,8<N. 4essalina vend ses dollars ! un taux plus intressant que s'il avait conclu un contrat de change ! terme. $oteC %ien que ce n'est pas tou0ours le cas / si par exemple, au terme des trois mois, le cours du dollar est de 8,8< E.2 pour un dollar, 4essalina doit vendre ses dollars ! un taux moins intressant que le cours ! terme, %ien que suprieur au taux garanti ! savoir 8,86 Q 6,N7 A8,8<-8,86B:8,885.

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Choix d'une technique de couverture

0our faire face au risque de change! vers quel t7pe de couverture se tourner F
2eprenons les avantages et inconvnients des diffrentes techniques de couverture au travers du ta%leau ci-dessous. ,ous pourreC de la sorte dtecter quelle technique sera la plus approprie en fonction de la nature du risque de change encouru dans vos transactions et de l'attitude plus ou moins spculative de votre entreprise. )l est important de noter que la ma0orit des techniques de couverture est adapte aux offres ou commandes de montants importants tant donn leur co-t. Pour les offres de fai%les valeurs, vous pourreC privilgier la facturation en monnaie nationale Aquoiqu'elle prsente l'inconvnient ma0eur de ne pas tou0ours +tre %ien accepte d'un point de vue commercialB, les clauses d'indexation ou encore choisir de ne pas vous couvrir. En outre, certaines techniques de protection contre le risque de non-paiement telles que l'affacturage ou l'assurance-crdit permettent, mo#ennant co-t supplmentaire, d'o%tenir une protection contre le risque de change.

Technique de couverture ;acturation en monnaie nationale

+vantages .tilisation simple. Co-t nul. Protection compl te contre le risque de change.

3nconvnients Commercialement mauvais car tout le risque est transpos sur l'acheteur ou le vendeur. $e permet pas de %nficier d'une volution favora%le des cours de change. .tilisation complique / %ase sur l'estimation de l'volution des cours de change. $cessite une trsorerie saine. 2isque souvent partag entre acheteur et vendeur $gociation difficile commercialement pas tou0ours apprci.

Hermaillage

Co-t quasi nul 4thode spculative A%ase sur l'volution plus ou moins favora%le des cours de changeB

Clause d'indexation

.tilisation simple Co-t fai%le

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Compensation

2isque alatoire Al'entreprise doit russir ! compenser les flux entrant et sortant 'B Co-t li ! la gestion soutenue de la position de change.

$cessite une gestion suivie de la position de change de l'entreprise. 1emande un nom%re limit de monnaies de facturation. Co-t lev. 2serv aux courants d'affaires importants. Pas de gain de change dans la formule de %ase.

Police d'assurance de change

"a couverture d s remise de l'offre est possi%le. Possi%ilit de %nficier d'un gain de change pour certaines polices. 2isque nul. Pas de suivi administratif. Co-t nul. Cours connu d s la couverture.

4arch des changes ! terme

Peu adapt aux risques alatoires, le contrat est irrvoca%le. )mpossi%le de profiter d'une volution favora%le du cours. Pas de gain de change possi%le.

(vance en devises

Hrsorerie reconstitue d s l'expdition . Dutil de financement de la trsorerie. Co-t li ! l'emprunt A : co-t du financementB mais pas ! la couverture. Possi%ilit d'a%andonner l'option et de %nficier d'un gain de change / convient %ien aux risques incertains.

Dption de devises

Prime perdue si le risque dispara@t Apas de commandeB. "imit ! des oprations commerciales de montants importants. 2isque de vendre ! un prix infrieur au cours d'un contrat classique de change ! terme. "e contrat est irrvoca%le.

Contrat de change ! terme avec participation

Possi%ilit de %nficier partiellement d'un gain de change. Co-t nul. Cours garanti connu d s la couverture

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