Administracin Financiera

Ctedra:

Dr. H.Fernandez

Curso a cargo de: Dr. Marcelo Pedreira Docentes: Dr. Mariano Magro

Gua Prctica: Costo de Capital

Universidad de Buenos Aires Facultad de Ciencias Econmicas ELEMENTOS BSICOS

Administracin Financiera Prof. Marcelo Pedreira

Estructura de capital: Mezcla de la financiacin a Largo Plazo de la empresa. Costo de Capital Medio Ponderado ( CCMP ): tasa esperada de renta ilidad de una cartera compuesta por todos los t!tulos de la empresa" es la media de las tasas de renta ilidad re#ueridas so re los t!tulos emitidos por la empresa. Beta de los activos: riesgo de mercado de los pro$ectos de la empresa. Impacto impositivo: como los pagos de los intereses pueden utilizarse para reducir la factura fiscal de la empresa% la renta ilidad re#uerida de la deuda se mide so re ases despu&s de impuestos.

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01. Costo de la deuda a largo plazo: La empresa '(enius) reci e un pr&stamo a largo plazo por *+,,. -e amortizar. en dos cuotas anuales de */,% con un inter&s del +/0 anual% pagadero semestralmente so re saldos. -e pide: a1 desarrollar en forma completa el flu2o de fondos del pr&stamo. 1 Calcular la tasa efectiva semestral del pr&stamo% a partir del flu2o de fondos desarrollado en 'a). -i la al!cuota del imp. a las ganancias es del 3/0 $ la empresa tiene a undantes ganancias impositivas% agregando a4ora el efecto impositivo: c1 desarrollar en forma completa el flu2o de fondos para la empresa. d1 Calcular la tasa efectiva semestral del pr&stamo despu&s de impuestos% a partir del flu2o de fondos desarrollado en 'c). e1 Calcular el costo efectivo anual del pr&stamo para la empresa. Para simplificar considerar #ue el a5o tiene 36, d!as $ los semestres +7, d!as. 02. Costo de la deuda a largo plazo. Bono bullet. Una empresa emite un ono ullet por *88/.,,,% 9 ono emitido a la par1% #ue paga un inter&s semestral del :%/0 a los tenedores del ono. El ono es emitido a tres a5os $ se devuelve el +,,0 a su vencimiento. ;mpuesto a las ganancias 93/01% se paga cuando se devenga. A5o 36, d!as% semestre +7, d!as. -e pide: a1 armar el flu2o de fondos. 1 <eterminar el costo de financiacin semestral de la empresa. 0 . Costo de la deuda a largo plazo ! Bono. La empresa 'Cerro =orre -.A.) emite un ono de *+,,, a tres a5os con el servicio vencido $ semestral% a partir del primer semestre $ amortizacin del +,,0 al vencimiento. Los intereses del +,0 anual se calculan so re el valor nominal. La empresa paga en concepto de gastos *:, al momento de la emisin. La tasa semestral 9#ue $a considera el riesgo del papel1% para el descuento de los cupones es el 6%/0 semestral. -e pide. a1 calcular el valor de entrada pagado por el inversor en el ono. 1 <eterminar la renta ilidad semestral del inversor. c1 Calcular el costo para la empresa de la emisin del t!tulo% si los gastos e intereses son deduci les en el impuesto a las ganancias. =asa: 3/0. d1 ;dem "% si la empresa no puede deducir en el impuesto a las ganancias los gastos e intereses. Los semestres ser.n de +7, d!as $ el a5o de 36, d!as.

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0#. Costo de la deuda a largo plazo ! Bono '>iliman2aro -.A.) una empresa dedicada al e?commerce est. pensando vender *@ millones de deuda a veinte a5os% pagando un cupn anual del +,0. Los onos tendr.n un valor nominal de *+,,,% pero como empresas de riesgo similar se financian a m.s del +,0% la empresa de e vender los onos a *@A, para compensar la a2a tasa de inter&s ofrecida. Los gastos de emisin #ue el anco co ra son el +0 calculado so re el valor nominal. -e pide: a1 calcular el costo de financiamiento de la empresa antes de impuestos. 1 Calcular el costo de financiamiento de la empresa despu&s de impuestos 9 a partir del flu2o de fondos1. La legislacin vigente permite deducir los intereses en la declaracin del impuesto a las ganancias. La al!cuota es el 3/0. Los gastos se deducen. c1 Calcular el costo de financiamiento de la empresa antes de impuestos% si no 4a$ gastos $ el ono se negocia a la par. 0$. Costo de una nue%a e&'s'(n de a""'ones ord'nar'as La cotizacin de las acciones ordinarias es de *6,. El prBimo dividendo en efectivo a pagar por la empresa ser. de */ por cada accin ordinaria. La ganancia $ los dividendos en efectivo crecer.n un +,0 acumulativo anual. Los costos asociados con el lanzamiento de las acciones ordinarias ascienden al A0. -e pide: a1 calcular el costo del capital ordinario% Ce. 0). Costo de las ut'l'dades reten'das La cotizacin de las acciones ordinarias es de */,. El Dltimo dividendo en efectivo pagado por la empresa fue de *:%7, por cada accin ordinaria. -e pide: Calcular el costo de las utilidades retenidas% Cs% si se espera #ue la ganancia $ los dividendos en efectivo crezcan% en forma acumulativa de la siguiente manera: a1 ,0. La tasa del impuesto a las ganancias es 3,0. 1 @0. La tasa del impuesto a las ganancias es 3,0. c1 ,0. La tasa del impuesto a las ganancias es 3/0. d1 @0. La tasa del impuesto a las ganancias es 3/0. 0*. Costo pro&ed'o ponderado del "ap'tal. +,e'g-ted a%erage "ost o. "ap'tal ! ,/CC0 <etermine el costo del capital para EAL=FG -.A.% si: . el 3,0 se compone de deudas a largo plazo% cu$o costo antes de impuestos es el @0 anual. . por el /,0 se 4ace una suscripcin de acciones preferidas #ue otorgan un eneficio del 70 anual. <e esta emisin se logra reci ir el @,0% pues se emiti a2o la par. . el porcenta2e restante corresponder. a acciones ordinarias. El costo de las acciones ordinarias es del ++0. =asa del impuesto a las ganancias es del 3/0.

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01. Costo pro&ed'o ponderado del "ap'tal. +,e'g-ted a%erage "ost o. "ap'tal ! ,/CC0 'M&rida -.A) est. analizando un pro$ecto de inversin. El directorio 4a determinado #ue la estructura de la firma% A,0 de capital accionario $ 3,0 de deudas a largo plazo% de e mantenerse. Las utilidades pro$ectadas m.s la venta peridica de acciones le permitir. a la sociedad mantener la actual conformacin del A,0 del capital accionario: 3, puntos para las utilidades retenidas $ :, puntos para las acciones. <espu&s de consultar con su anco de inversin% decide #ue de e financiarse con deuda al @0% $ #ue una nueva emisin de acciones le de e proveer fondos a la firma a razn de *:, por accin% deducidos gastos de emisin de *: por accin. La compa5!a ven!a pagando normalmente un dividendo de *8 por accin% 9inclusive el Dltimo repartido1% $ se espera #ue los dividendos crezcan% de a#u! en m.s% al 60 acumulativo anual. La tasa del impuesto a las ganancias es del 3/0. -e pide: a1 calcular el costo de capital despu&s de impuestos #ue la sociedad de e utilizar para sus decisiones de inversin. 02. Costo pro&ed'o ponderado del "ap'tal. +,e'g-ted a%erage "ost o. "ap'tal ! ,/CC0 La empresa 'M=H -.A) posee la siguiente estructura del capital% #ue se considera ptima: F ligaciones Gegocia les: 70 anual% 9se cotizan a la par1 *8,, Acciones preferidas. 9<ividendo anual por accin:*:1 *8/, Acciones ordinarias *3/, Utilidades retenidas *3,, =otal 9miles de *1 *+.+,, Los dividendos de las acciones ordinarias son actualmente *8 por accin $ se espera #ue crezcan a una tasa constante del :0 anual. El precio de mercado de las acciones ordinarias es de *3/ por accin. El precio de mercado de las acciones preferidas es de *:, por accin. El costo de lanzamiento de una nueva emisin de acciones ordinarias es del A0. La tasa del impuesto a las ganancias es 3/0. -e pide% calcular el costo de: a1 las o ligaciones negocia les. 1 Las acciones preferidas. c1 Las utilidades retenidas. d1 La nueva emisin de acciones. e1 Costo promedio ponderado del capital% EACC.

Universidad de Buenos Aires Facultad de Ciencias Econmicas 10. 3ondera"'(n %alor l'bros 4 %alor de &er"ado Costo despu&s de impuestos F. Gegocia les /0 Acciones preferidas +,0 Acciones ordinarias +/0 Total

Administracin Financiera Prof. Marcelo Pedreira Halor de li ros *3.,,, *+8, *+.+,, 5#.220 5 Halor de mercado *8.7,, *+/, *8./,, $.#$0

-e pide: calcular el costo promedio ponderado del capital% Co% usando: a1 ponderacin segDn valor de li ros. 1 Ponderacin segDn valor de mercado. 11. 3ondera"'(n %alor l'bros 4 %alor de &er"ado La empresa 'Little -.A) presenta una estructura de financiamiento cu$o valor a la par $ valor total de li ros $ sus costos son los siguientes: a1 F.G. *+% *8,.,,, $ /%+:0" 1 Acciones preferidas *,%+,% */.,,, $ +3%:,0" c1 Acciones ordinarias *,%,:% *8,.,,, $ +A%++0" d1 Utilidades retenidas *?% */.,,, $ +60. Los precios de mercado son los siguientes: F ligaciones Gegocia les *+%+, cada una. Acciones preferidas *,%,@ cada una. Acciones ordinarias *,%,7 cada una. -e pide: calcular el costo promedio ponderado del capital% Co% usando: a1 ponderacin segDn valor de li ros. 1 Ponderacin segDn valor de mercado. 12. Costo pro&ed'o ponderado del "ap'tal 'Fitz Io$ -.A.) reuni en el cuadro #ue se muestra a continuacin% los datos referentes a los costos de sus tres fuentes de financiamiento. Fuente Iango Costo despu&s de impuestos <euda a LP <e , a 38,.,,, 60 M.s de 38,.,,, 70 Acciones preferidas A partir de , +A0 Acciones ordinarias <e , a 8,,.,,, 8,0 M.s de 8,,.,,, 8:0 Las ponderaciones #ue usa la empresa para calcular el EACC son las siguientes: Fuente Ponderacin <euda a LP :,0 Acciones preferidas 8,0 Acciones ordinarias :,0 =otal +,,0

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-e pide: a1 <eterminar el costo promedio ponderado del capital para cada uno de los distintos rangos de financiamiento. 1 Cuales de los siguientes pro$ectos aceptar!a UstedJ Por#u&J Pro$ecto =;I ;nversin ;nicial A +@0 8,,.,,, B +/0 3,,.,,, C 880 +,,.,,, < +:0 6,,.,,, E 830 8,,.,,, F +30 +,,.,,, ( 8+0 3,,.,,, K +A0 +,,.,,, ; +60 :,,.,,, 1 . 3ro4e"to 6ue debe ser re"-azado. Estrateg'a: &od'.'"ar el &'7 de .'nan"'a&'ento La empresa 'Clarita -.A:) est. analizando la aceptacin o rec4azo de un pro$ecto de inversin% so re la ase de la informacin #ue se detalla a a2o. -i el pro$ecto no resultase posi le de en uscarse estrategias #ue permitan transformarlo en un pro$ecto acepta le. , + 8 3 : / ;ngresos +.,,, +.+,, +.:,, +.8,, 6,, Egresos ? ?+.+/, ? 7,, ? 6,, ? @,, ? @,, ? /,, F.F. ?+.+/, 8,, /,, /,, 3,, +,, Pr&stamo: Monto: *//, ;nter&s: +,0 anual. Pagos anuales. Amortizacin: al finalizar el segundo a5o. Comisin: @0. Los gastos son deduci les en el impuesto a las ganancias. La al!cuota del impuesto a las ganancias es el 3/0. -e paga cuando se devenga. La empresa tiene a undantes ganancias imponi les. Acciones: costo 8,0 -e pide: a1 determinar =;I 1 determinar costo de la deuda a partir del F.F. c1 determinar EACC d1 determinar el nivel de deuda #ue 4ar!a facti le transformar el pro$ecto en acepta le.

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Facultad de Ciencias Econmicas 1#. Caso 8SB S/

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A continuacin se presenta el alance conta le de <-B -A. Las cifras est.n en millones: /"t'%os Activos 9valor conta le1 =otal Activo A/ A/ 3as'%o 4 Cap'tal prop'o <euda Capital Propio =otal Pasivo LPG

8/ /, A/

<esafortunadamente la empresa atraviesa momentos duros. Los 6 millones de acciones se est.n negociando a solo : pesos cada una% $ los t!tulos de la deuda se negocian con un descuento del 8,0 so re el valor nominal. -uponiendo #ue los accionistas eBigen un 8,0 de renta ilidad esperada $ #ue los onos est.n proporcionando una renta ilidad del +:0. +. MCu.l es el costo de capital de la empresaJ 8. Calcule el CPP asumiendo #ue la tasa del impuesto a las ganancias es del 3/0.

1$. Caso 999

Utilizando el modelo de (ordon?-4apiro% calcule el valor de las acciones de una empresa si sus eneficios crecieron de 8, a :, pesos N accin en los Dltimos nueve a5os% si la tasa de reparto de dividendos fuese constantemente del /,0 de los eneficios $ la tasa de rendimiento m!nimo so re las acciones es del +/0.

1). Caso Las :o"as S/

La empresa 4a emitido /, millones de dlares en onos a largo plazo a un tipo de inter&s del @0. =iene en el mercado : millones de acciones negociadas a +, dlares cada una. A este precio% las acciones ofrecen una renta ilidad esperada del +A0. MCu.l es el costo de capital para los activos $ las operaciones de la empresaJ

1*. Caso 8E; S/

La empresa <EF presenta la siguiente estructura de financiamiento: un 3,0 mediante fondos propios% a una tasa de rendimiento re#uerido por los accionistas del A0" el resto mediante fondos de terceros a una tasa del 70 para los pasivos financieros% un 60 para los comerciales $ un A0 para los ancarios. El :,0 del pasivo se compone de esta Dltima fuente de financiamiento $ el resto% por partes iguales% de las 8 primeras fuentes. La al!cuota del ;mpuesto a las ganancias es del 3,0. ;ndicar la tasa de costo de capital de la empresa.