Macroconomie PART 2

CHAPITRE 3 Le financement de l'conomie et les marchs boursiers.

I. L'volution du cadre du financement de l'conomie
On peut distinguer 3 grandes catgories de financement.

I. Les diffrents modes de financement

A)LE FINANCE EN! "#E A "#E Le financement gr $ gr met en relation directe pr%teurs et emprunteurs. L'emprunteur met un titre primaire correspondant $ une dette primaire contre de la monnaie. Ce s&st'me est limit car les agents doivent pouvoir se rencontrer( les titres crs ne sont pas cessi)les. Ce la limite la diversification des portefeuilles et le pr%teur ne retrouve sa li*uidit *u'au terme du contrat. +)LE FINANCE EN! IN!E# E,IE O- IN,I#EC! Entre les agents $ capacit de financement et les agents $ )esoin de financement( vont appara.tre des intermdiaires financiers comme les )an*ues *ui vont mettre des titres secondaires pour financer leurs dettes secondaires. Ainsi donc le financement indirect permet la transformation( CA, *u'il permet la rencontre des v/u0 des pargnants de dtenir des titres $ court terme 1facilement transforma)le en li*uidit) et la volont des investisseurs d'mettre des titres $ long terme. ,onc gr2ce $ l3inter4mdiation( la dette primaire est diversifie( les titres sont plus li*uides et plus s5res. C)LE FINANCE EN! ,I#EC! Le financement direct sur des marc6s s'effectue par mission de titres primaires 1vente d'action o)ligation... pour rcuprer de l'argent). Ces titres sont souvent ac*uis par des agents $ grande capacit e financement. Cette tec6ni*ue prsente les avantages suivants 7 Le marc6 est plus grand donc le financement est lus facile( les titres primaires sont plut8t standardiss et ngocia)les sur un marc6 secondaire. Ces titres sont composs d'o)ligations 1prives ou pu)li*ues)( d'actions ou d' O9C: . La transformation 1fait *u'une pargne $ court terme peut rpondre $ une demande de titres $ long terme) est accrue. ais au;ourd'6ui ces titres ont le dfaut d'%tre de plus en plus comple0es( volatiles( les metteurs tant de plus en plus nom)reu0 sont mal connus et donc il & a une as&mtrie d'information et de pouvoir entre les metteurs et les pr%teurs.

II. La marc6isation ou desintermediation

Le dveloppement de la marc6isation 1ou desintermdiation) depuis le d)ut des annes <=>?( s'e0pli*ue par les raisons suivantes 7 A)LA "LO+ALI@A!ION E! LE ,ECLOI@ONNE EN! ,E@ A#CAE@ Le dcloisonnement est caractris par l'limination de la distinction entre marc6 $ court terme 1marc6 montaire) et marc6 $ long terme 1marc6 financier)( ce *ui a)outit $ un marc6 financier unifi oB les c6ances de financement vont de CDA $ == ans. Ce dcloisonnement est li $ la disparition des rglementations fiscales( conomi*ues et $ l'ouverture des marc6s.
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+)LA ,E#E"LE EN!A!ION E! LA ,E A!E#IALI@A!ION Les progr's tec6ni*ues ont aids au dveloppement des c6anges des titres financiers. Ces titres sont plus facilement c6angea)les puis*u'ils sont dmatrialiss. !au0 d'intermdiation E Crdits distri)us par les institutions financi'res Encours de financement des agents NF

II. Les marc6s primaires

Les pargnants vont offrir de la monnaie contre des titres financiers mis par des agents $ )esoins de financement. Ces titres peuvent ensuite %tre transforms en li*uidit 1en monnaie) sur un marc6 secondaire. On distingue ces titres en fonction de leur dure de vie originelle.

I. Les titres de crance ngocia)les mis par l'tat.

Ce sont des titres mis par l'tat disponi)les pour tous les agents. Ces titres sont grs par l'Agence France !rsor 1AF!). On distingue des titres $ court terme 1)on du trsor $ tau0 fi0e)( $ mo&en terme 1)on du trsor $ tau0 d'intr%ts annualis) et enfin les titres $ long terme 1o)ligation d'tat $ long terme et o)ligations assimila)les du trsor). L'tat met ces titres pour se financer et au;ourd'6ui dans le cadre de l'union conomi*ue et montaire 1-E ) il ne peut utiliser *ue ces procdures puis*ue normalement la +CE 'accorde plus de pr%ts au0 tats. Au;ourd'6ui( le trsor ou tat financier( doit mettre des titres ngocia)les $ c6ances diffrentes pour se financer comme les autres emprunteurs. Ces titres constituent aussi des outils utiliss par la +CE pour conduire la politi*ue montaire puis*ue la +CE en ac6etant ou vendant ces titres peut mieu0 contr8ler les tau0 d3intr%t et la li*uidit )ancaire. Il e0iste plusieurs mt6odes d'mission de ces titres. La plus utilise et l3ad;udication.

Ces titres peuvent %tre caractriss par plusieurs crit'res 7 -n crit're ;uridi*ue( ainsi les o)ligations procurent un droit de crance 1droit sur l'entreprise) alors *ue l'action procure un droit de proprit. -n crit're financier. Les o)ligations donnent droit $ un revenu fi0e appel l'intr%t( les actions donnent droit $ un revenu varia)le appel le dividende. Les o)ligations vont donc constituer des dettes pour leurs metteurs alors *ue les actions sont des titres *ue les socits vont intgrer dans leur capitau0 propres. A)LE@ O+LI"A!ION@ Dfinition Les o)ligations sont des titres ngocia)les *ui dans une m%me mission( pour une m%me valeur nominale conf're les m%mes droits de crance. Les caractristiques des obligations (4) <4 La valeur des o)ligations. On en distingue D 7 La valeur nominale F La valeur d'mission F La valeur de rem)oursement F La valeur sur le marc6 secondaire 1au jour le jour).
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II. Les titres mis par les organismes autres *ue l'tat.

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C4 Le rem)oursement des o)ligations. Le contrat d'mission d'une o)ligation prvoit la date et les mt6odes de rem)oursements. Il e0iste 3 mt6odes de rem)oursement 7 t6ode d3amortissement infin 1on rem)ourse tout la derni're anne) F t6ode d'amortissement constant F t6ode d'amortissement par annuit constantes. 34 Les mt6odes d'mission des o)ligations. D4 Les mt6odes de rem)oursement des o)ligations. +)LE@ AC!ION@ Dfinition L'action est un titre de proprit( elle reprsente une fraction du capital d'une socit de capitau0. La valeur nominale d'une action c'est le rapport entre le montant du capital de la socit et le nom)re d'action. L'actionnaire $ des droits 7 le droit de percevoir une part des )nfices 1dividendes)( le droit de vote au0 A"( le droit de participer au0 augmentations de capital et le droit d'%tre rem)ours de la valeur nominal de l'action en cas de dissolution de la socit. Les catgories d'actions <4Les titres au porteurs dont l'identit du propritaire n'est pas connus par la socit mais seulement par l'intermdiaire financier. C4 Actions nominatives. Le nom de l'actionnaire est connu par la socit cela permet $ l'entreprise de fidliser l'actionnaire en lui offrant des dividendes plus importants( en lui offrant la gratuit des droits de gardes des actions. Cette fidlisation peut aussi permettre de limiter les offres pu)li*ues 1O9A( O9E change). Les raisons de la dtention d'actions Guand on ac6'te une action on raisonne $ long terme et on ;oue sur les dividendes et la plus4value. 9our investir en )ourse on ouvre un 9lan pargne action 19EA) *ui contient les titres ac6ets et *ui permet au )out d'un certain temps de )nficier d'avantages fiscau0. On peut ac*urir les actions soit au moment de l'mission 1 march primaire) soit sur le marc6 secondaire( des actions *ui ont d;$ t vendues. Les entreprises peuvent rac6eter leur propres titres et dans certains cas les annuler.

III. Le marc6 )oursier et le marc6 secondaire

Ils appartiennent au marc6 secondaire de gr $ gr. Ils sont rservs $ des spcialistes( ta)lissements privs et grosses entreprises. On distingue plusieurs t&pes de marc6 montaire 7 Les marc6s inter)ancaire et les marc6s des c6anges. Les marc6s inter)ancaires portent sur la monnaie )an*ue centrale ou li*uidits. La )an*ue centrale met cette monnaie *ue les )an*ues secondaires ac*ui'rent contre des titres et *ui est diffuse dans l'conomie. Ce sont les marc6s sur les*uels les titres $ long terme 1actions( o)ligations) sont c6angs.
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I. Les marc6s montaires

II. Les marc6s )oursiers

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Ces valeurs mo)ili'res sont c6anges au comptant et sous leur forme d'origine 1action( o)ligation)( et tous les agents conomi*ues peuvent & participer.

A)L'A-!O#I!E ,E@ A#CAE@ FINANCIE#@ 1A F) L'A F a t cre le <er ao5t C??3( c'est le rsultat de la fusion de la commission des oprations de )ourse 1CO+) et du conseil de discipline de la gestion financi're. L'A F a pour o);ectif de protger l'pargne( de surveiller la vracit des informations financi'res( organiser les r'gles du fonctionnement de la )ourse( elle peut contr8ler et en*u%ter( sanctionner les prati*ues a)usives et saisir la ;ustice. +),E@ A-!O#I!E@ IN!E#NA!IONALE@ Conseil de sta)ilit financi're 1C@F)( Organisation internationale des commissions de valeur 1OIC:)( L'autorit europenne des marc6s financiers 1AE F).

III. Les autorits de tutelle des marc6s )oursiers

L'indice principal de la )ourse de 9aris et le CACD? 1Cotation Assist en Continue). Il rassem)le les D? principales capitalisations )oursi'res parmi les <?? premi'res. La capitalisation )oursi're d'une socit cote en )ourse s'o)tient en multipliant le dernier cours de )ourse par le nom)re d'action. Il ne faut pas confondre la capitalisation )oursi're avec le montant du capital social *ui est le nom)re d'action multipli par la valeur nominal de l'action. Il e0iste d'autres indices( ceu0 lis $ des )ranc6es prcise comme par e0emple le CACI9 1li $ des valeurs tec6nologi*ues)( le @+F>?...

I:. Les indicateurs )oursiers

:. Les marc6s )oursiers

A)NH@E 1NY stock exchange) I E-#ONEJ! Lors de la cration de l'-E on pouvait penser *u'$ terme une )ourse europenne verrait le ;our. Cette cration pouvait se faire $ partir de > )ourses principales mais cette tentative $ c6ou. En ralit on a eu le processus suivant 7 Les )ourses de 9aris( +ru0elles et Amsterdam ont pass un accord suivi en C??< d'un accord avec celles de 9orto et de Lis)onne( ce *ui a form une socit de droit Nerlandais *ui s'appelle Eurone0t. 9uis Eurone0t s'est dvelopp( et en C??K la )ourse de NH a lanc une O9A et a rac6et Eurone0t. C'est donc devenu une )ourse AmricaineFEuropenne *ui est le NeL HorM @tocM E0c6ange. Il e0iste d'autres marc6s )oursiers 7 Alterne0t 1marc6 rserv au0 9 E) +)LE@ A"ENCE@ ,E NO!A!ION Elles se sont dveloppes dans les annes <=>?( elles ont pour o);ectif de noter les organismes *ui empruntent sur les marc6s *ue ce soit les entreprises ou les tats. Ces notations sont )ases sur un ensem)le d'lments contenus dans le )ilan des entreprises ou les compta)ilits des tats. Ces notations ont pour o);ectif de conna.tre la solva)ilit des emprunteurs et de calculer le ris*ue de dfaut de paiement de ces emprunteurs. Ces notations ont un impacte sur les tau0 d'intr%t au0*uels ils peuvent emprunter. Ainsi
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lors*ue la note passe de AA $ A cela augmente le tau0 intr%t de l'emprunt de ?(D points. Ces agences de notation sont contestes car elles notent leur clients et ce $ partir des informations fournies par ces m%me entreprises. 9our *u'un emprunteur puisse introduire des valeurs en )ourse il faut *u'il soit not et le co5t de la notation peut %tre lev 1N >? ???O) et cette notation est annuelle.

:I. Les facteurs e0plicatifs des cours des titres en )ourse

Le cours d'un titre en )ourse fi0 sur le marc6 $ un temps donn( dpend de l'ensem)le des offres et demandes de ce titre ainsi *ue des prvisions et apprciations de son cours actuel et future. On peut distinguer C grands t&pes de varia)les 7 A):A#IA+LE@ AC#OECONO IG-E@ 1.La situation macroconomique La situation macroconomi*ue des tats et du monde et les prvisions concernant ces situations influencent les cours de la )ourse. 9armi les tats le poids des Ptats4-nis est important tant par la situation conomi*ue *ue par la )ourse de NeL HorM. 2.L'environnement politique et social Il constitue le cadre *ui peut orienter les marc6s )oursiers. Ainsi si la situation est perQue comme pouvant %tre dura)lement positive pour l'conomie alors l'pargne se dirige vers les actions. 3.La gestion des fonds de retraite par capitalisation La gestion des fonds de retraite par fond de pension ou O9C: ;oue un r8le tr's important dans le dveloppement du marc6 des o)ligations et actions. 4.La fiscalit La fiscalit sur les revenus et donc sur l'pargne volontaire et la fiscalit sur les placements( la fortune et les plus4values( orientent le niveau et la structure de l'pargne et des placements. .Le tau! intr"t Les )an*ues centrales en faisant varier les tau0 intr%ts $ court terme influencent les tau0 intr%ts $ long terme. @i les tau0 intr%ts augmentent l'influence sur les actions et o)ligations seront diffrentes( les tau0 d'intr%t des nouvelles o)ligations augmentent. #.Les tau! de c$ange Le tau0 de c6ange est li au mouvements des e0portations et importations. %.Les tau! de variation des pri! (inflation) L'influence du tau0 d'inflation sur l'pargne est comple0e et dpend d'autres varia)les comme la croissance et le c68mage. On distingue C effets 7 <4Effet de su)stitution. @i une 6ausse des pri0 est attendue alors les agents peuvent su)stituer la consommation $ l'pargne. 16ausse de la conso et rduction de l'pargne ). C4Effet revenu. @i le tau0 d'inflation est cens augmenter cela entra.ne une )aisse de la valeur des actifs en terme de pouvoir d'ac6at. On fait l'6&pot6'se *ue les agents conomi*ues veulent maintenir sta)le le revenu de leur pargne 1intr%ts) donc leur ric6esse relle et dans ce cas ils vont accro.tre les lments de leur pargne ou des actifs placs.
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+)LE@ FAC!E-#@ IC#OECONO IG-E@ Le 9E# 19rice Earning #atio) c'est la rapport entre le cours de )ourse et le )nfice par action 7 Cours de bourse
Bnfice par action

Il sert concr'tement a comparer le co5t d'une action en )ourse et le profit *u'elle peut rapporter.

:II.

Les oprations financi'res

A)LE@ OFF#E@ 9-+LIG-E@ C'est une opration par la*uelle une entreprise A dcide de faire conna.tre pu)li*uement *u'elle veut ac*urir les cations d'une entreprise + cote en )ourse pour en prendre le contr8le. On distingue C catgories d'offres pu)li*ues 7 Les O9A 1ac6at) et O9E 1c6ange). Les &'( 7 L'entreprise A ac6'te $ un pri0 suprieur au cours de )ourse toute action de l'entreprise + *ui lui est prsente. Les &') 7 L'entreprise A c6ange ses propres actions contre celles de l'entreprise +. L'o);ectif est donc de contr8ler une autre entreprise pour cro.tre etFou se diversifier et donc %tre plus puissant sur le marc6. +)LE@ 9#I:A!I@A!ION@ L'tat privatise des entreprises( CA, *u'il fait passer des entreprise du secteur pu)li*ue au secteur priv pour en tirer de l'argent soit pour financer ses dettes( dficits ou pour recapitaliser d'autres entreprises pu)li*ues. 9our cela l'tat peut c6oisir son ac6eteur et donc il & aura une vente de gr $ gr( soit l'tat lance une O9: 1offre pu)lic de vente)( l'tat lance des actions *ui seront ac*uises par le service pu)li*ue etFou de gros actionnaires. C)L'AC!IONNA#IA! @ALA#IE L'actionnariat salari a commenc avec la loi de participation en <=R= et lors des privatisations de <=>R( <?S des actions devaient %tre rserves au0 salaris. Au;ourd36ui environ 3?S des entreprises cotes en )ourse ont un actionnariat salari( ce *ui prsente plusieurs intr%ts pour l'entreprise 7 <4L'entreprise est moins opra)le. C4Les salaris sont plus impli*us dans l'entreprise. 34Les salaris ont donc un droit de regard sur les processus de dcision.

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