Unlock-Decision D - Investi Et Choix de Financement PDF

FINANCE D ENTREPRISE Dcision d investissement et choix de financement
Nathalie Gards Matre de confrence en gestion
Chapitre 2 La dcision dinvestissement

A Dfinition de linvestissement B Les donnes dun projet dinvestissement C Les critres dvaluation dun projet dinvestissement D La dtermination du taux dactualisation E Les limites dapplication des critres dvaluation

A - Dfinition de linvestissement
acquisition de l'entreprise qui est inscrite son actif
Dfinition comptable :
Dfinition financire :
investir c'est mettre en uvre aujourd'hui des moyens financiers pour, au travers des activits de production et de vente, gnrer des ressources financires sur plusieurs priodes ultrieures
La modlisation du problme d'investissement
Dates
Flux Fi.
-Io
+G1
+G2
+G3
+Gn
La question du financement : sparation des dcisions d'investissement et de financement
1) choix d'investissement parmi plusieurs projets
possibles, indpendamment des problmes de financement 2) recherche du financement optimal, en combinant fonds propres et endettement financier
B - Les donnes dun projet dinvestissement

1 Le capital investi 2 La dure de vie du projet 3 Les flux de trsorerie dexploitation gnrs 4 La valeur rsiduelle et la rcupration du
BFRE
B- Les donnes dun projet dinvestissement

1- Le capital investi dpense que doit supporter lentreprise pour raliser le projet cot dachat du augmentation du besoin de financement de matriel lexploitation 2 La dure de vie du projet
B- Les donnes dun projet dinvestissement

3 Les flux de trsorerie d exploitation
Notion de cash-flow
valuation des cash-flows
Cash-flows = (Recettes imputables au projet) - Cash-flows = Rsultat net + Dotations (Dpenses imputables au projet)
B Les donnes dun projet dinvestissement

3 Les flux de trsorerie d exploitation (exemple)
Soit un projet dinvestissement comportant des matriels pour 160 K HT, amortissables linairement sur 5 ans. La TVA est totalement rcupre. Les prvisions dexploitation relatives ce projet sont les suivantes (en K) :
Annes Chiffre daffaires Charges variables 100 1 210 120 2 240 130 3 267 110 4 216 94 5 189
Les charges fixes, hors amortissements, sont values 44 K et sont supposes rester ce niveau pendant les 5 annes. Limpt sur les bnfices est de 331/3%.
B Les donnes dun projet dinvestissement

4 La valeur rsiduelle et la rcupration du
BFRE

Cas de revente du bien Cas de conservation du bien
Rcupration du BFR initial et du BFR complmentaire
C Les critres dvaluation des projets dinvestissement

1 Principe gnral 2 La valeur actuelle nette (VAN) 3 Lindice de profitabilit (IP) 4 Le dlai de rcupration du capital investi
(DR)
5 Le taux interne de rentabilit (TIR) 6 La relation entre la VAN et le taux
dactualisation

1 Principe gnral ACTUALISATION
Dates
Flux Fi. -Io

COMPARAISON
+CF1 +CF2 +CF3 +CFn

2 La valeur actuelle nette (VAN)
DEFINITION
VAN = - I + CFi (1+t)-n

1 (1 + t ) n VAN = I 0 + CF t
avec CF constants
TAUX D ACTUA.
taux de rentabilit minimum exig par lentreprise

2 La valeur actuelle nette (VAN)
CONDITION
VAN POSITIVE Exemple

Comparaison de projets avec Io fortement diffrent
LIMITE
Exemple
D Les critres dvaluation des projets dinvestissement

3 Lindice de profitabilit (IP) mesure lavantage relatif susceptible dtre retir dun projet dinvestissement
DEFINITION
IP =
i =1
CFi (1 + t ) i I
CRITERES
IP > 1
Exemple

4 Le dlai de rcupration du capital investi
DEFINITION
Cest le temps au bout duquel le montant cumul des cashflows actualiss est gal au montant du capital investi. Dlai le plus court possible
(DR)
CRITERES
Exemple

5 Le taux interne de rentabilit (TIR)
DEFINITION
Le TIR est le taux t pour lequel il y a quivalence entre le capital investi et les cash-flows gnrs par ce projet.
I = CFi (1+t)-i i pour VAN=0

Exemple
CRITERES
Tout projet dont le TIR est infrieur au taux de rentabilit minimum exig par lentreprise sera rejet.

F- La relation entre la VAN et le taux
dactualisation Exemple
VAN
40 t - 100
D La dtermination du taux dactualisation

1 Le cot des capitaux propres 2 Le cot de l endettement 3 Le cot moyen pondr du
capital
Exemple

DEFINITION
1 Le cot des capitaux propres

Le cot des capitaux propres est le taux de rentabilit exig par les actionnaires
MESURE
1) Formule de GORDON 2) Le M.E.D.A.F.
2.IV - La dtermination du taux dactualisation

a) Formule de GORDON
PRINCIPE
Dtermination de la valeur dune action partir des cours futurs et des dividendes esprs Dividendes constants
FORMULE
C0 =
i =1
Di (1 + t ) i + Cn (1 + t ) n
Dividendes croissants

a Formule de GORDON
DIVIDENDES CONSTANTS
d o
C0 =
1 (1 + t ) n D + C n (1 + t ) n t
Lorsque n tend vers linfini, (1 + t)-n tend vers 0, do :

D C0 = t
et
t=
D C0
Formule de GORDON
DIVIDENDES CROISSANTS
D1 t= +g C0
Exemple

b) Le MEDAF
FORMULE
DEFINITION
le taux de rentabilit espr est uniquement fonction du taux dintrt sans risque et dune prime de risque
E(RX) = RF + [E(RM) - RF]
Exemple

2 Le cot de lendettement
DEFINITION
c'est le taux pour lequel il y a quivalence entre le capital mis disposition de l'entreprise et l'ensemble des sommes rellement dcaisses en contrepartie. Emprunt
TYPE
Emprunt obligataire Crdit-bail


Par amortissements constants
a) Lemprunt
Par annuits constantes
a = 0
In Fine
i 1 (1 + i ) n
Exemple : Soit un emprunt de 500 K sur 5 ans au taux de 10%


a) Lemprunt Calcul du cot emprunt
M0 =
i =1
Rbi + FFi (1 T ) (1 + t ) i
remboursable in fine. Le taux d'imposition est de 33,33%
Exemple 1 : Soit un emprunt d'un montant de 1 000 K sur 10 ans, 6% et
Exemple 2 :Soit un emprunt de 1000 K au taux de 12% et

remboursables sur 4 ans (amortissements constants). Impt sur les bnfices : 33 1/3%

b) Lemprunt obligataire
VR 1 (1 + t ) n C = c + t (1 t ) n
Calcul du taux actuariel
Avec C : le cours cot de l'obligation sur le march, c : le coupon, n : la dure de l'emprunt, VR : valeur de remboursement,
Exemple :Un emprunt obligataire comportant N obligations de valeur nominale 1 000 . remboursables au pair en totalit dans 4 ans est cot 1 017,53 (pour une obligation). Le taux nominal est 6%.

C) Le crdit-bail
CARAC.

Versement d un loyer L qui est L (1-T) aprs impt; Renonciation aux conomies d'impt sur dotations aux amortissements, soit A.T;.
COUT
M0 =
i =1
Li (1 T ) + Ai .T (1 + t ) i
Exemple

3 Le cot moyen pondr du
DEFINITION
capital
CP D C .M .P. = Rc + Rd (1 T ) CP + D CP + D
Projets avec risque identique celui de lentreprise Utilisation des cots du march financier Pas de minoration du CMP par l endettement
REGLES
E Les limites dapplication des critres de slection des projets

1 Le choix des critres 2 Les limites du TRI 3 Les contradictions entre les
dvaluation des projets
critres dvaluation intgrs
4Les critres globaux ou 5 La prise en compte de
linflation

1 Le choix des critres dvaluation des
projets
VAN IP
- mesure lavantage absolu dun projet

- ne permet pas de comparer des projets avec des capitaux investis diffrents - mesure lavantage relatif dun projet - convient aux projets avec des capitaux investis diffrents - mesure la rentabilit globale dun projet - permet de considrer le risque dun projet - favorise le risque au dtriment de la rentabilit
TRI DR

2 Les limites du TRI
B M LE E
O PR
Infinit ou aucune solution
Exemple 1 : Soit le projet A tel que I = 100, CF1 = 720 et CF2 = -720 Exemple 2 :Soit le projet B tel que I = 100, CF1 = 200 et CF2 = -150

2 Les limites du TRI
IT R C
E U Q I
hypothse sous-jacente fond sur lactualisation au taux de rentabilit marginal

C- Les contradictions entre les
critres dvaluation
Exemple : Soient les deux projets A et B possdant les caractristiques suivantes : CF2 CF3 CF4 CF5 I CF1 PROJET A 100 45 45 45 45 45 PROJET B 100 10 20 50 70 100
contradiction entre les critres de la VAN et du TRI


3 Les contradictions entre les critres
dvaluation
Relation entre VAN (projet A et B) et taux dactualisation

150
100 F
50
10
20
30
40

3 Les contradictions entre les critres
Causes de discordances
dvaluation
lorsque la rpartition des cash-flows sur la dure de vie des projets est trs diffrente lorsque les projets ont des dure de vie ingales
renouvellement lidentique des projets jusqu ce que leurs dures concident Rduction de la dure du projet le plus long la dure du projet le plus court en estimant alors une valeur rsiduelle pour le bien Nathalie Gards
Matre de confrence en gestion

4 Les critres globaux ou intgrs La VAN globale ou VAN intgre Le TIRI ou le TIRG LIPI ou l IPG La VAN ajuste

4Les critres globaux ou
intgrs
La VAN globale ou VAN intgre La VANI est la diffrence entre la valeur actuelle de la valeur acquise des cash-flows et le montant des investissements
VANI = A(1 + t ) n I
Exemple : Soit le projet tel que I = 100, CF1 = 20, CF2 = 50, CF3 = 40, CF4 = 30. Cot du capital = 10%. Rentabilit minimale = 12%.

4 Les critres globaux ou
intgrs
Le TIRI ou le TIRG Le TIRI est le taux t qui donne lquivalence, en fin de priode, entre A la valeur acquise des flux et la valeur acquise de linvestissement
A = I (1 + t ) n
I = A(1 + t ) n

intgrs
LIPI ou l IPG LIPI est la valeur actuelle de la valeur acquise par les cash-flows divis par le capital investi
A(1 + t ) n IPI = I

intgrs
La VAN ajuste (VANA) VAN ajuste = VAN projet + VAN financement
VANprojet =
t =1
CFt (1 + k c )
t
I0
VANemprunt = E0
t =1
Rt + Ct (1 T ) (1 + k d ) t

5 La prise en compte de
linflation
En univers inflationniste, il est important de corriger les cash-flows futurs pour les exprimer dans la mme unit montaire que celle des capitaux investis
constants
courants
Pas de prise en Taux d actualisation compte du taux = (1+t)(1+p) Nathalie Gards d inflation Matre de confrence en gestion
2.VI - Lapplication des critres en avenir risqu

Prvision des cash-flows partir d hypothses de l environnement
PRINCIPE
CALCUL
E(VAN) (VAN)
mesure de la rentabilit du projet apprciation du risque du projet


RAPPEL DE STATISTIQUES Lorsque les variables sont indpendantes, lesprance mathmatique de la VAN est gale la VAN des esprances mathmatiques des cash-flows
E (VAN ) = I +
E ( CF i )( 1 + t ) i
i =1
VAR (VAN ) =
i =1
VAR (CFi )(1 + t ) 2i
(VAN ) =
VAR (VAN )

Soit le projet A prsentant les caractristiques suivantes : Dure de vie du projet : 2 ans, Taux dactualisation : 10%, Montant de linvestissement : 25 K EXEMPLE Les cash-flows sont : anne 1 p CF1 0,2 16 0,6 20 0,2 24 anne 2 p CF2 0,3 13 0,4 15 0,3 17
2.VII - Lapplication des critres en avenir incertain

Impossibilit d attribution de probabilits objectives au projet
PRINCIPE
Attribution de probabilits subjectives et prvision des ractions des concurrents

S1 S2 S3 R1 - 800 - 200 - 100 R2 700 500 500 R3 1 500 1 300 1 100
THEORIE DES JEUX
EXEMPLE
2.VII - Lapplication des critres en avenir incertain

MAXIMIN (Critre de WALD)
CRITERES DE DECISION
MAXIMAX MINIMAX Critre de LAPLACE Critre de SAVAGE


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5 Le taux interne de rentabilit (TIR) 6 La relation entre la VAN et le taux

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Flux Fi. -Io

+CF1 +CF2 +CF3 +CFn

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VAN = - I + CFi (1+t)-n

taux de rentabilit minimum exig par lentreprise

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VAN POSITIVE Exemple

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C Les critres dvaluation des projets dinvestissement

I = CFi (1+t)-i i pour VAN=0

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D La dtermination du taux dactualisation

D La dtermination du taux dactualisation

1 Le cot des capitaux propres

1) Formule de GORDON 2) Le M.E.D.A.F.

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2.IV - La dtermination du taux dactualisation

2.IV - La dtermination du taux dactualisation

Lorsque n tend vers linfini, (1 + t)-n tend vers 0, do :

2.IV - La dtermination du taux dactualisation

E(RX) = RF + [E(RM) - RF]

D La dtermination du taux dactualisation

Emprunt obligataire Crdit-bail

D La dtermination du taux dactualisation

Par amortissements constants

Par annuits constantes

Exemple : Soit un emprunt de 500 K sur 5 ans au taux de 10%

D La dtermination du taux dactualisation

remboursable in fine. Le taux d'imposition est de 33,33%

Exemple 1 : Soit un emprunt d'un montant de 1 000 K sur 10 ans, 6% et

Exemple 2 :Soit un emprunt de 1000 K au taux de 12% et

D La dtermination du taux dactualisation

Calcul du taux actuariel

D La dtermination du taux dactualisation

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E Les limites dapplication des critres de slection des projets

dvaluation des projets

critres dvaluation intgrs