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TEORIA DA INTERMEDIAO FINANCEIRA

22/7/2009

AS TEORIAS DA INTERMEDIAO FINANCEIRA

PROF. GICOMO BALBINOTTO NETO TEORIA DA INTERMEDIAO FINANCEIRA UFRGS/PPGE

Rajan & Zingales (2004, p.1)


O capitalismo, ou mais exatamente, o sistema de livre mercado, a forma mais eficaz de organizar a produo e distribuio que os seres humanos encontraram. Embora os livres mercados, especialmente os livres mercados financeiros, engordem a carteira das pessoas, no conseguiram, surpreendentemente, conquistar seus coraes e mentes. Os mercados financeiros so um dos mais criticados e menos entendidos elementos do sistema capitalista.

Rajan & Zingales (2004, p.1)


... mercados financeiros sadios e concorrenciais so uma ferramenta extraordinariamente eficaz para difundir oportunidades e combater a pobreza. Dado seu papel no financiamento a c a e to de novas o as idias, d as, os mercados e cados financeiros a ce os mantm vivo o processo de destruio criadora que contesta velhas idias e organizaes e as substitui por outras, novas e melhores. Sem mercados financeiros vibrantes, inovadores, a economia inevitavelmente se petrificaria e declinaria.

PROF. GIACOMO BALBINOTTO NETO [PPGE/UFRGS]

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Algumas Questes
- O que um intermedirio financeiro? - Por que existem intermedirios financeiros? - Por quem existem vrios tipos de intermedirios financeiros?

Definio [cf. Bain (1992, p.5)]


Intermedirios financeiros so instituies que procuram servir as necessidades tanto dos poupadores [emprestadores] quanto dos tomadores d de d emprstimos [investidores]. [ d ] Alm disso, eles proporcionam uma variedade de servios especficos os quais os poupadores e os investidores valorizam separadamente.
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Definio [cf. Helster (1994, p.133)]


Financial intermediation is the activity of coming between borrows and lenders in order to effect the allocation of resources in a market economy. A financial intermediary is an industry of similar firms which make and enforce financila arragements in an impefect world. ... Imperfection arise from incomplete information and from an inadequate number of securities, relative to the posible states of nature.

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Definio [cf. Helster (1994, p.142)]


Financial institutions are distinctive because they almost exclusively are concerned with information collection and processing. In the case of banks, for exemple, the principal activities are monitoring deposit accounts to see what transaction are occuring and to prevent unautorized overdrafts, to make loan to individuals who provide adequate information and collateral so as to insure a high probability of receiving interest and principal, to invest and document the location of safe and/or high-yielding securities, and to record asset transactions as is required by regulation.

A Intermediao Financeira
Despite the important role played by intermediation in many markets, the theory of intermediation is still in its infancy. Intermediation can be profitable only in markets in which trade friction exist, exist but such frictions do not exist in the standard market model that populate economic textbooks. Erick van Damme (1994, p.15)

A Intermediao Financeira
To adress the question of why intermediaries exist is equivalent to ask why bilateral transactions between buyers and sellers are not efficent, ff i.e., to ask k what h the h trade d frictions f are and how intermediaries can alleviate them.
Erick van Damme (1994, p.15)

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A Intermediao Financeira
The traditional banking literature focusses on the imperfection that arises from maturity mismatch. While lenders prefer to hold liquid assets, borrowrs prefer to issue loans that have a time to maturity that is not too short (G l & Sh (Gurley Shaw, 1955). 1955) Th The more recentl l iterature i stresses imperfections because of asymmetric of information: borrowers know more about their projects than the prospective lenders. Both types of imperfections imply that banking may be profitable and efficiency-enhancing. Erick van Damme (1994, p.15)
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A Intermediao Financeira
O setor bancrio consiste em todas as corporaes de um pas engajadas na intermedio financeira nua dada economia. (IMF-MFSM 2000). A intermediao financeira uma atividade produtiva na qual os bancos e outras instituies financeiras obtm fundos com o propsito de canalizar os mesmos para outras unidades institucionais atravs do emprstimo, realizando asism uma realocao dos recursos na economia, tanto contemporaneamente como intertemporalmente.
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A Funo do Sistema Financeiro


Os mercados financeiros (mercados de ttulos e aes) e intermedirios financeiros (bancos, companhias de seguro, fundos de penso) tem a funo bsica de juntar as pessoas transferindo fundos e recursos daqueles que tm um excesso de fundos [os poupadores] para aqueles que tm uma escassez de fundos [os investidores].

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A intermediao financeira: uma abordagem terica


A medida em que se estabelecem condies para a intermediao financeira, os agentes econmicos superavitrios, cujos rendimentos correntes recebidos sejam superiores aos seus gastos totais, podero canalizar suas disponibilidades di ibilid d de d caixa i aos agentes econmicos i deficitrios, cujos gastos totais em consumo e investimento so superiores as disponibilidades imediatas. Este sistema de canalizao de recurso dos agentes superavitrios para os agentes deficitrios estimular ainda mais as atividades econmicas, pois gera condies para a expanso da demanda agregada, na forma de mais consumo e investimento.
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A abordagem de Gurley-Shaw (1960) para a intermediao financeira


Os pr-requisitos para a existncia da intermediao financeira seriam, segundo G&S (1960): a) superao do estgio primitivo do escambo [trocas diretas];

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A abordagem de Gurley-Shaw (1960) para a intermediao financeira


b) criao de bases institucionais para o funcionamento do mercado de intermediao financeira; - existncia i t i de d direitos di it de d propriedade; i d d - cumprimento dos contratos; - sistema jurdico eficiente.

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A abordagem de Gurley-Shaw (1960) para a intermediao financeira


c) existncia de agentes econmicos deficitrios e superavitrios; Os intermedirios financeiros s tem razo de ser quando encontram agentes que desejam gastar mais do que seus rendimentos correntes e concomitantemente, com outros que possuem rendimentos em excesso, relativamente a suas intenes de gastos.
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A abordagem de Gurley-Shaw (1960) para a intermediao financeira


O objetivo dos intermedirios financeiros consiste em viabilizar o atendimento das necessidades financeiras de curto, mdio e l longo prazos, que so manifestadas f d pelos l agentes carentes de recursos e a aplicao, sob riscos minimizados, das disponibilidades dos agentes com excedentes oramentrios.

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A abordagem de Gurley-Shaw (1960) para a intermediao financeira


OFERTA DE RECURSOS FINANCEIROS DEMANDA DE RECURSOS FINANCEIROS

AGENTES SUPERAVITRIOS

INTERMEDIRIOS FINANCEIROS

AGENTES DEFICITRIOS

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Funes do Mercado Financeiro

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Por que os mercados financeiros so importantes? Ou por que a canalizao de fundos dos poupadores para os tomadores de emprstimos importante? Uma das respostas a esta questo que as pessoas que poupam no so as mesmas que tem oportunidades lucrativas de investimento disponveis ou as mesmas necessidades de consumo. Sem mercados financeiros, difcil transferir fundos de uma pessoa que no tm oportunidades de investimento para uma que as tenha; neste sentido, os mercados financeiros so, portanto, fundamentais para a promoo da eficincia econmica.

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A abordagem de Gurley-Shaw (1960) para a intermediao financeira O sistema financeiro prov servios para a economia na medida em que permite g poupadores, p p , transferir fundos dos agentes cuja renda maior do que sua disposio de gastar para aqueles que desejam gastar mais do que sua renda e/ou vislumbram boas oportunidades de investimento.

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A abordagem de Gurley-Shaw (1960) para a intermediao financeira A transferncia de recursos atravs do sistema financeiro aumenta a possibilidade de produo de bens e servios na economia e aumenta o b bem-estar d indivduos dos d d ao permitirem que estes, por exemplo, antecipem ou posterguem seu consumo, de acordo com suas preferncias.

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As limitaes da abordagem de Gurley-Shaw (1955, 1960) para a intermediao financeira Embora G&S (1955) tivessem argumentado que os intermedirios financeiros fossem importantes visto que eles aliviavam as frices entre os poupadores d e os tomadores d de d emprstimos. Contudo tais idias no foram incorporadas na teoria econmica visto que elas no podiam (na poca) serem formalizadas.
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As limitaes da abordagem de Gurley-Shaw (1955, 1960) para a intermediao financeira


Isto somente veio a ocorrer no inicio dos anos 1970, quando os trabalhos sobre economia da informao assimtrica mostrou que as ineficincias nas trocas podem surgiu quando uma das partes tem mais i f informao relevante l do d que a outra numa relao l contratual. Em tal circunstncias [assimetria de informao], os intermedirios tem uma importncia real na economia [Akerlof (1970); Spence (1973, 1974) Jensen & Meckling (1976); Leland & Pyle (1977), Draper & Hoag (1978)].
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Uma Viso Geral


Instituies do mercado de capitais Custos de transao Instituies de Investimento

Custos devido a assimetria de informao

Seleo adversa

Instituies de poupana Instituies depositrias Instituies financeiras governamentais


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Moral Hazard

A Moderna Teoria da Intermediao Financeira e a Assimetria de Informao


A abordagem informacional da intermediao financeira destaca o pressuposto de que as assimetrias de informao (seleo adversa e moral hazard) iro impedir o mercado de funcionar plenamente ou de ser completo. completo Um tomador de emprstimos sabe muito mais sobre o seu tipo [o que gera um problema de seleo adversa] do que os emprestadores. Alm disso, suas aes de caras e difceis de serem monitoradas (o que gera problemas de moral hazard e custos).

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Assimetria de Informao
Pr-contratual (hidden information) Ps-contratual

contrato

(hidden action)

Seleo adversa Sinalizao Screening

Moral Hazard Contratos Incentivos


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Solues para os problemas de seleo adversa e moral hazard no mercado financeiro


Diviso de riscos

Liquidez

Poupadores

Seleo Adversa Moral Hazard

Tomadores de emprstimos

Altos custos de informao


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Os custos de informao e a estrutura financeira seleo adversa


O problema de seleo adversa no sistema financeiro refere-se a dificuldade de distinguir, entre os tomadores de emprstimos, antes de concede-lo, os bons e os maus riscos. O problema de seleo adversa ocorre no mercado financeiro quando os tomadores de emprstimos que so maus riscos so os que provavelmente iro tomar os emprstimos.

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Os custos de informao e a estrutura financeira seleo adversa


A existncia do problema de seleo adversa no mercado financeiro um significativo problema potencial para a economia, principalmente quando as boas firmas tem dificuldade em comunicar a informao ao mercado financeiro. Como conseqncia deste problema, seus custos financeiros aumentam. Este situao a fora a crescer principalmente atravs de investimento de fundos internos [lucros acumulados].
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Os custos de informao e a estrutura financeira moral hazard O problema de moral hazard reflete as dificuldades do tomador de emprstimos em monitorar o investidor depois que este tenha tomado d o emprstimo. O problema de moral hazard um problema de ao oculta [hidden action] que ocorre depois que o contrato ou o emprstimo tenha sido firmado.
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A moderna teoria da intermediao financeira e a assimetria de informao


Embora os tomadores de emprstimos possam se engajar em atividades de sinalizao [poltica de dividendos, stock splits, estrutura de capital] para reduzir o hiato informacional, freqentemente estes sinais no sero suficientes fi i para permitir i i que o mercados d realizem li as trocas e as transaes. Neste caso as atividades de screening [filtragem reduzem o hiato informacional entre o IF e tomador de emprstimo, fazendo que a transao ocorra e seja lucrativa para o IF.
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A moderna teoria da intermediao financeira e a assimetria de informao


Portanto, segunda a teoria informacional da intermediao financeira, os bancos podem reduzir os custos de transao resultantes da seleo adversa. Alm disso, pelo engajamento em atividades de monitoramento durante a execuo do contrato, os bancos tambm podem reduzir os custos de transao resultantes do problema de moral hazard. Estas atividades de monitoramento tambm geram benefcios externos.

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A moderna teoria da intermediao financeira e a assimetria de informao


Por fim, a literatura informacional chama a ateno que as transaes bilaterais que se estabelecem entre o IF e seus clientes proporciona ao banco uma inside information que pode ser e til em transaes futuras com os tomadores d de d emprstimos. i Assim, o banco emprestador [inside bank] adquire uma vantagem competitiva com relao as suas relaes de longo prazo [cf. Boot (2000)]. Portanto, no por acaso que os bancos investem tanto no relacionamento bancrio.
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Racionalidade para a Existncia dos Intermedirios Financeiros


Leland and Pyle (1977)
Os empresrios buscam financiamentos para projetos cujo o retorno conhecido somente por eles. A disposio dos empresrios em investir em seu prprio projeto [isto , com recursos prprios] serviria com um sinal da qualidade do projeto. Custos da sinalizao: perda dos benefcios da sinalizao. Os intermedirios poderiam resolver este problema tanto se apropriando da informao da firma quando concede o emprstimo como creditanto a informao.
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Leland & Pyle (1977, p. 372)


We suggest that financial intermediation, which is dificult to explain in traditional models of financial equilibrium, can be viewd as a natural response to asymmetric information. f

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Leland & Pyle (1977, p.382-383)


Traditional models of financial markets have difficulty explaing the existence of financial intermediaries, firms which hold one class of securities and sell securities of other types. If transaction costs are not present, ultimate l d lenders migth i h just j as well ll purchase h the h primary i securities ii directly and avoid the costs which intermediation must involve. Transaction costs could explain intermediation, but their magnitude does not in many cases appear sufficient to be sole cause. We suggest that informational asymmetries may be a primary reason that intermediaries exist.

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Racionalidade para a Existncia dos Intermedirios Financeiros O modelo de L&P (1977) justifica a existncia dos IF considerando os benefcios obtidos pelos tomadores de emprstimos quando eles formam coalizes, provando que eles so capazes de comunicar, de um modo crvel, a qualidade de seus projetos dentro de uma coalizo.

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Racionalidade para a Existncia dos Intermedirios Financeiros


Ramakrishnan & Thakor (1984) - descobriram uma outra forma de economia de escala causada pela assimetria de informao. A tendncia de centralizar a produo de informaes pode ser vista como uma explicao para a emergncia a funo de pure broker como descrita na literatura tradicional de intermediao financeira. Contudo, a explicao aqui proposta da-se exclusivamente em ternos de assimetria de informao e da credibilidade da informao.
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Racionalidade para a Existncia dos Intermedirios Financeiros


O modelo de Ramakrishnan & Thakor (1984) prov uma racionalidade econmica para a emergncia de IF com base em sua capacidade de reduzir os custos de produo de informao. Uma firma pode necessitar obter capital de vrios emprestadores [ou poupadores]. Sem a funo de intermediao [brocker], haveria uma enorme duplicao na produo de informao na medida em que cada emprestador procurasse filtrar [screening] a firma. Isto poderia ser evitado pelo apontamento de um IF para certificar o valor econmico da firma.
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Racionalidade para a Existncia dos Intermedirios Financeiros


A reduo de custos proporcionada pelos IF deriva principalmente de uma peculiaridade da informao; seus usos no resulta em seu consumo. A possibilidade de se reutilizar a informao que torna a existncia dos IF [broker] vivel e implica numa significativa reduo de custos para a economia. [cf. Greenbaum & Thakor (1994, p. 50-52)]

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Racionalidade para a Existncia dos Intermedirios Financeiros


Millon & Thakor (1985) - Segundo eles, a reutilizao da informao obtida no financiamento de um projeto proporcionaria alguma informao sobre projetos similares. i il [cf. Greenbaum & Thakor (1994, p. 50-52)]

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O monitoramento num contexto de informao assimtrica


Num contexto de informao assimtrica, o monitoramento pode ser um modo de melhorar a eficincia da economia.

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O monitoramento num contexto de informao assimtrica


1) filtragem [screening] de projetos num contexto de seleo adversa; 2) preveno de comportamentos oportunistas durante a realizao do projeto [moral hazard] [Holmstrom & Tirole (1993)]; 3- punio [Diamond (1984)] ou auditoria [Townsend (1979), Gale & Hellwig (1985)].

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Diamond (1984) e a Teoria da Delegao Monitorada

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Diamond (1984) e a delegao monitorada


Por que os investidores primeiro emprestam aos bancos que depois emprestam aos tomadores de emprstimos [borrowers], ao invs de emprestar diretamente? Qual a tecnologia financeira que permite aos bancos servir como intermedirio? Estas so as principais questes que Diamond (1984) formulou em seu clssico artigo Financial

Intermediation and Delegated Monitoring.

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Diamond (1984) e a delegao monitorada


Para Diamond (1984) os intermedirios financeiros so agentes, ou grupos de agentes, que so delegados de monitorar os investimentos em ativos financeiros. Os IF emitem ttulos a fim de comprar outros ttulos. Os custos de monitoramento e de fazer cumprir os contratos de dvida emitidos diretamente pelo investidor a razo pela qual o levantamento de fundos atravs de um IF pode ser superior.

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Diamond (1984) e a delegao monitorada


A idia bsica por traz da delegao monitorada (delegated monitoring) que nem os poupadores tem tempo, inclinao ou expertise para monitorar os tomadores de emprstimos pelo risco de no pagamento. Assim, eles se engajam num financiamento indireto (usando um intermedirio) ao invs de um emprstimo direto. O monitoramento dos tomadores de emprstimos envolvem retornos crescentes de escala, os quais reforam a viso de que de que ela mais eficientemente desempenhada por especialistas intermedirios.
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http://www.rich.frb.org/publications/economic_research/economic_quarterly/pdfs/summer1996/diamond.pdf

Diamond (1986) e a delegao monitorada

Financial intermediaries are agents, or groups of agents, who are delegated the authority to invest in financial assets. In particular, they issue securities in order to buy other securities. A first step in understanding intermediaries is to describe the features of the financial markets where they play an important role and highlight what allows them to provide beneficial services. It is important to understand the financial contracts written by intermediaries, how the contracts differ from those that do not involve an intermediary, and why these are optimal financial contracts
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Diamond (1984) e a delegao monitorada


Diamond (1984) desenvolveu uma teoria da intermediao fianceira baseada no pressuposto que que os agentes econmicos buscam minimizar os custos de produo de informao para resolver problemas de incentivo que ocorrem devidos aos problemas de moral hazard [ps-contratuais]. Ele considere e leva em conta os custos de prover incentivos para uma monitorao delegadas por um IF.

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Diamond (1984, p.393) e a delegao monitorada


This paper [Financial Intermediation and Delegated Monitoring] develops a theory of financial intermediation based on minimum cost production of information useful for resolving incentive problems. An intermediary (such as b k) is bank) i delegated d l t d the th task t k of f costly tl monitoring it i of f loan l contracts written with firms who borrow from it. It has a grow cost advantage in collecting this information because the alternative is either duplication of effort if each lender monitors directly, or a free-rider problem, in which case no lender monitors. Financial intermediation theories are generally based on some cost advantages for intermediary.

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Diamond (1984) e a delegao monitorada


Para Diamond (1984) a principal caracterstica dos bancos a de agir como um monitor delgado dos tomadores de emprstimos, em nome dos emprestadores (depositantes), na presena de custos de monitorao monitorao. Essencialmente, os bancos geram um benefcio social lquido explorando as economias de escala no processamento de informaes que envolvem a monitorao e o enforcement dos contratos com os tomadores de emprstimos.
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Diamond (1984) e a delegao monitorada


Os bancos reduzem os custos de delegao atravs de uma adequada e ampla diversificao de seu portflio de emprstimos. Segundo ele [cf. Diamond (1996)], a diversificao do portflio dentro de um IF uma tecnologia de engenharia financeira que facilita a transformao bancria dos emprstimos que necessitam de um monitoramento e enforcement (fazer cumprir) dispendioso.

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http://www.rich.frb.org/publications/economic_research/economic_quarterly/pdfs/summer1996/diamond.pdf

Diamond (1986) e a delegao monitorada

The cost of monitoring and enforcing debt contracts issued directly to investors (widely held debt) is a reason that raising funds through an intermediary can be superior.

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Diamond (1984, p.393-394) e a delegao monitorada a diversificao Diversification within the intermediary is the key to the possible net advantage of intermediation. This is because there is a strong similarity between the incentive problem between an individual borrower and lender and that between an intermediary and its depositors.

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Diamond (1984, p.393-394) e a delegao monitorada a diversificao The possibility of diversification withing the intermediary can make the incentive problems sufficiently different to make it feasible to hire an agent (the intermediary) to monitor an agent (the borrower). Diversification proves to be important even when everyone in the economy is risk neutral.

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Diamond (1984) e a delegao monitorada


O modelo de intermediao financeira de Diamond (1984) um modelo de assimetria de informao expost (moral hazard) entre emprestadores potenciais e um empresrio u e p es o neutro eut o ao risco sco que necessita ecess ta obte obter capital para projetos arriscados. Neste contexto, os contratos de dvida so vistos com contratos timos entre os empresrios e os emprestadores.

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Diamond (1984) e a delegao monitorada


O modelo de Diamond (1984) foca-se num intermedirio financeiro que obtm fundos de vrios emprestadores (depositantes), e que promete a eles um dado padro de retornos, empresta aos empresrios e aloca recursos no monitoramento e no cumprimento dos contratos os quais so menos custosos do que aqueles sem monitoramento. O IF monitora as informaes dos empresrios, e recebe pagamentos deles as quais no so observadas pelos depositantes.
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Diamond (1984) e a delegao monitorada


Na realidade, Diamond (1984), estava lidando com um dos principais problemas enfrentados por um poupador lquido, ao aplicar diretamente nos instrumentos i t t fi financeiros i emitidos itid por uma empresa, que o alto custo de coleta de informaes.

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Financiamento Direto: cada poupador monitora seu investidor


Tomador de emprstimos 1 Emprestador 1

E Emprestador t d m

Emprestador (n-1)m +1 Tomador de emprstimos n

Tomador de emprstimos nm

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Financiamento Indireto com um processo de monitoramento delegado


Tomador de emprstimos 1 Emprestador 1

Emprestador p m Banco Emprestador (n-1)m+1 Tomador de emprstimos n

Emprestador mn
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Diamond (1984) e a Delegao Monitorada


Os poupadores individuais so obrigados a monitorar as atividades das empresas de maneira oportuna e e completa, aps adquirir seus ttulos. Se no o fizerem, eles ficam sujeitos aos custos de agncia (agency costs cf. Jensen & Meckling, 1976), ou seja, o risco de que os proprietrios ou administradores da empresa usem o dinheiro do poupador de maneira contrria s promessas contidas na clusula contratual de emisso dos ttulos.

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Diamond (1984) e a Delegao Monitorada


A soluo para aqueles problemas [custo de agncia] envolveria a aplicao de fundos de um grande nmero de pequenos depositantes [poupadores] num nico IF. Esse IF agrupa esses fundos e investe nos instrumentos financeiros diretos ou primrios emitidos por empresas. Essa agregao de fundos resolve uma srie de problemas.

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Diamond (1984) e a delegao monitorada Problema #1


O IF de grande porte passa a ter um maior incentivo para coletar informaes e monitorar as atividades das empresas, porque tem muito mais a perder do que qualquer investidor individual [isto reduz significativamente o problema do free rider que ocorre quando cada investidor individual deixa aos outros a tarefa de coletar informaes e monitorar as atividades das empresas].

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Diamond (1984) e a delegao monitorada Problema #1


Assim, as empresas atribuiriam aos intermedirios financeiros o papel de fiscal delegado para atuar em seu nome. Com isto o IF tem mais incentivos para coletar informaes, como o custo mdio da coleta de informaes tambm menor.

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Diamond (1984) e a delegao monitorada Problema #2


Junto com o maior incentivo para o monitoramento e os custos decorrentes do monitoramento inadequado, os IF podem vir a desenvolver novos ttulos para o mercado secundrio que lhes permitam um monitoramento mais eficaz. Assim, uma gama mais ampla de contatos pode melhorar a capacidade de monitoramento dos IFs. Um exemplo disto so os emprstimos bancrios renovveis.

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Diamond (1984) e a Delegao Monitorada Problema #2


Quando os contratos de emprstimos bancrios so de curto prazo, o banco transforma-se praticamente num insider em relao a empresa. Assim, o IF exerce a funo de monitoramento com maior freqncia e elimina a necessidade de condies relativamente inflexveis e de cumprimento complicado encontradas nos contratos de emisso de obrigaes.
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Diamond (1984) e a Delegao Monitorada


Assim, agindo como um fiscal delegado e produzindo uma melhor e mais abundante informao sobre os tomadores de emprstimos, os IF reduzem d significativamente f o grau de imperfeio das assimetrias de informao entre as fontes e os usurios finais de fundos da economia.

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Diamond (1984) e a Delegao Monitorada


Os poupadores e tomadores de emprstimos recebem benefcios da informao gerada pelos IF quando analisam os retornos dos ativos financeiros, pois na medida em que eles so informados, isto ir afetar os retornos e os preos dos ativos, contribuindo para uma melhor alocao dos recursos na economia. A incorporao da informao disponvel no retorno de um ativo a caracterstica que distingue o bomfuncionamento de um mercado financeiro.
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Diamond (1984) e a Delegao Monitorada A capacidade de diversificao dos riscos


A medida em que o nmero de ttulos na carteira de ativos de um IF aumenta, o risco da carteira diminui (embora num ritmo d decrescente). ) Essa diversificao de risco permite a um IF predizer com maior preciso o retorno esperado de sua carteira.
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Diamond (1984) e a Delegao Monitorada A capacidade de diversificao dos riscos


Um IF diversificado pode ser capaz de gerar um retorno livre de risco em seus ativos e assim adquire a capacidade, com credibilidade de cumprir sua promessa de oferecimento de instrumentos de alta liquidez e risco reduzido aos depositantes.

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Diamond (1984) e a Delegao Monitorada A capacidade de diversificao dos riscos


Se um IF for grande o suficiente para obter ganhos com o processo de diversificao e monitoramento, seus instrumentos f financeiros tendero d a ser encarados d como lquidos e atraentes pelos pequenos poupadores, em comparao com os investimentos diretos no mercado de capitais.

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Como a delegao monitorada reduz os custos de transao na intermediao financeira? [cf. Kohn (2004, p. 38)]
1 - muitos dos custos de uma transao so indivisveis. Quando muitos poupadores emprestam a um nico IF, e delegam o poder de conceder emprstimos, ele pode fazer o emprstimos por todos eles, aos invs de cada um deles fazer o mesmo trabalho independentemente;

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Como a delegao monitorada reduz os custos de transao na intermediao financeira? [cf. Kohn (2004, p. 38)]

2 - a delegao permite a especializao. Um individuo pode emprestar somente ocasionalmente, l e fazendo f d isto, adquire d pouca experincia. Contudo, os IFs, representando muito emprestadores e emprestado freqentemente, adquirem experincia e know-how;
74

Como a delegao monitorada reduz os custos de transao na intermediao financeira? [cf. Kohn (2004, p. 38)]

3 - O IF est numa posio de barganha mais forte, pois a capacidade de emprstimo est concentrada em suas mo e os IF podem negociar melhores lh termos para os emprstimos e obter melhores garantia do que um nico e pequeno poupador;

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Como a delegao monitorada reduz os custos de transao na intermediao financeira? [cf. Kohn (2004, p. 38)]

4 - mais provvel que o tomador de emprstimos revele as informaes relevantes sobre seu negcio e investimento a um nico IF do que a vrios pequenos emprestadores.

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Diamond (1984) e a delegao monitorada Outros trabalhos que seguiram esta linha

- Gale & Hellwig (1985); - Campbell & Kracaw (1980); - Boyd & Prescott (1986).

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Holmstrom and Tirole (1995) (Monitoring and Collateral)

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Holmstrom and Tirole (1995) (Monitoring and Collateral) Enfatizam a existncia dos problemas de moral hazard na escolha de projetos projetos.

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Holmstrom and Tirole (1995) (Monitoring and Collateral)


Os bancos so capazes de monitorar as escolhas dos projetos reduzindo os problemas de moral hazard. Se a firma no possuir todos os recursos para implementar o projeto ou apresentar um colateral, a monitorizao neceessria.

80

Holmstrom and Tirole (1995) (Monitoring and Collateral) Qual o incentivo para os bancos monitorarem os tomadores de emprstimos? Retornos superiores e resoluo dos problemas de assimetria de informao.

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Modelo de Regualo Prudencial Rochet (2004) adaptao do modelo de Holmstrm-Tirole (1998)(model of corporate financing)

L
E t 0 t=0 t=1/2 t 1/2 Moral Shock? continue Hazard t=1 Success Stop 0 Failure

RL D

Lending

D
0

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Formas de Financiamento

direto

Formas de financiamento
indireto

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Formas de Financiamento
(i) Direto ocorre por meio do sistema financeiro, atravs de aes, ttulos etc (os instrumentos financeiros), no qual o tomador de recursos recebe diretamente dos poupadores-emprestadores, f fornecendo d em troca certos i instrumentos financeiros, fi i que nada mais so do que direitos sobre a receita futura ou ativos futuros do tomador de emprstimos. Os ttulos constituem-sem em ativos para os poupadores e passivos para os tomadores de emprstimos.
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Formas de Financiamento
(ii) Indireto os tomadores de recursos recebem transferncias de fundos dos poupadores por meio de instituies financeiras como bancos, fundos mtuos, companhias hi de d seguros etc t que agem como intermedirios, mantendo um portflio de ativos emitindo obrigaes, baseadas nestes ativos aos poupadores.

85

Os Benefcios da Intermediao Financeira


maior especializao tcnica na administrao das carteira; Minimiza custos de cobertura dos custos de riscos existentes; Facilita a intermediao financeira reduzindo os custos de transao; Aumenta a poupana e investimento; Aumenta a eficincia da economia e da alocao de recursos.
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Benefcios da intermediao financeira

Os Servios Prestados pelo Sistema Financeiro


(i) Compartilhamentos de riscos permite que os poupadores diversifiquem seu portflio de ativos. A existncia de intermedirios financeiros minimiza os custos de cobertura dos riscos existentes em determinado sistema econmico. A medida em que o processo de intermediao financeira abrange um grande nmero de agentes, de diferentes regies e atividades, os riscos se reduzem em termos relativos e conseqentemente os riscos.
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Os servios prestados pelo sistema financeiro


Alm disso, as instituies financeiras tambm podem diversificar suas fontes de recursos, de forma que uma dificuldade em obter fundos em uma fonte pode d ser contrabalanada b l d por outra fonte. f Assim, a diversificao uma das caractersticas dos intermedirios financeiros que tende a se beneficiar das economias de escala existentes.

88

Os servios prestados pelo sistema financeiro


Os mercados financeiros criam instrumentos para transferir riscos dos poupadores ou investidores que no desejam ter incerteza sobre seus retornos ou pagamentos. A capacidade do sistema financeiro de prover uma diviso de riscos torna os poupadores mais dispostos a comprar ativos financeiros e aumenta a capacidade dos investidores de obter fundos para realizar seus investimentos e aos consumidores para melhor alocar, intertemporalmente, seu consumo.
89

Os servios prestados pelo sistema financeiro


(ii) Proviso de Liquidez refere-se facilidade com que se pode trocar um ativo por outro ou ainda por bens e servios. Estes servios referem-se na realidade como sendo uma transformao de ativos com relao a sua convenincia de denominao (significa que os bancos escolhem o tamanho da unidade dos produtos de modo a que eles sejam convenientes para os clientes), qualificao e maturidade (transformao de ttulos de curto em longo prazo).
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Os servios prestados pelo sistema financeiro Uma das medidas da eficincia do sistema financeiro a extenso pela qual ele pode transformar um ativo ilquido num ativo liquido, que d desejado d pelos l poupadores. d

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Os servios prestados pelo sistema financeiro


Os intermedirios financeiros criam ativos para os emprestadores e passivos para os tomadores de emprstimos que so mais atraentes para cada um deles do que se as partes tivessem que lidar uma com a outra di diretamente. Em outras palavras, o que os intermedirios financeiros fazem transformar recursos que lhes so tornados disponveis por perodos curtos em emprstimos que se tornam disponveis para os tomadores de emprstimos finais por prazos mais longos. O que se est criando, na realidade liquidez.
92

Os servios prestados pelo sistema financeiro


(iii) Informao refere-se a produo e disseminao de informao ou fatos sobre os tomadores de emprstimos e expectativas sobre os retornos dos ativos financeiros. Os bancos podem investir em tecnologia de informao que permite diferenciar e discriminar (filtrar) as diferentes demandas por ativos quando confrontadas com os projetos e seu monitoramento, limitando assim os riscos que o tomador de emprstimos pode ter ao implementar o projeto.
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Os servios prestados pelo sistema financeiro Os mercados financeiros fazem tambm o trabalho de incorporar a informao de um fato econmico no preo de uma ao, bnus e outros ativos. A incorporao da informao disponvel nos retornos dos ativos o que distingue o bom funcionamento de um sistema financeiro.
94

Os servios prestados pelo sistema financeiro


(iv) Pagamento de Servios o sistema financeiro facilita a realizao de pagamentos, facilitando assim as trocas, compras, e investimentos na economia. A maioria das transaes realizadas hoje em dia no so feitas em moeda. Ao invs disso, os pagamentos so feitos usando-se cheques, cartes de crdito, cartes de dbito, e transferncia eletrnica de fundos. Tais mtodos de realizar pagamentos so, todos eles, proporcionados por determinados intermedirios financeiros.
95

Os servios prestados pelo sistema financeiro A capacidade de fazer e realizar pagamentos sem o uso da moeda atualmente crtico para o funcionamento de um sistema financeiro. As instituies depositrias transformam ativos que no podem ser usados para realizar pagamentos em outros ativos que oferecem esta propriedade.
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Os servios prestados pelo sistema financeiro (v) Transferncia de riqueza entre geraes ou intermediao intertemporal refere-se a capacidade dos poupadores para transferir riqueza de d uma fase f d de sua vida d para outra e de d uma gerao para outra. Esta funo exercida principalmente pelas companhias de seguro de vida e fundos de penso.
97

Os servios prestados pelo sistema financeiro


a) Convenincia de denominao; (v) A Transformao de Ativos b) Transformao de qualidade; c) Transformao de maturidade

98

Os servios prestados pelo sistema financeiro A convenincia de denominaes


A convenincia de denominaes significa que os bancos escolhem a unidade de tamanho (denominao) de seus produtos [depsitos e emprstimos] de modo que seja conveniente para seus clientes. A convenincia de denominaes geralmente vista como uma das principais justificativas para a intermediao financeira. [cf. Gurley & Shaw (1960)]

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Os servios prestados pelo sistema financeiro A convenincia de denominaes


Os fundos de curto prazo e os fundos mtuos de renda fixa so especiais porque prestam servios relacionados intermediao de denominaes. Como so oferecidos em denominaes elevadas, muitos ativos ficam fora do alcance de poupadores individuais ou fariam com que os poupadores fossem forados a manter carteiras com ativos pouco diversificadas.

100

Os servios prestados pelo sistema financeiro A convenincia de denominaes Contudo, comprando quotas de fundos de curto prazo, juntamente com com outros pequenos investidores, os poupadores superam as restries compra de d ativos imposta por denominaes mnimas elevadas. Esse acesso indireto ao mercado tambm pode permitir aos poupadores de pequeno porte a obteno de retornos mais altos em suas carteiras.
101

Os servios prestados pelo sistema financeiro A transformao de qualidade A transformao de qualidade ocorre quando o banco oferta um ttulo em seu prprio nome, oferecendo uma melhor caracterstica d risco-retorno do de d que pela l venda d de d uma carteira de ttulos.

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Os servios prestados pelo sistema financeiro A transformao de qualidade


Isto pode ocorrer quando h indivisibilidades nos investimentos, os quais, no caso de pequenos investidores no poderiam diversificar seus portfolios. Pode ocorrer tambm no caso em que exista informao assimtrica, quando os bancos tem melhor informao sobre os tomadores de emprstimos que os depositantes [poupadores].

103

Os servios prestados pelo sistema financeiro A transformao de maturidade


A transformao de maturidade refere-se a transformao de ativos de curto prazo [providos pelos poupadores/depositantes] em ativos de longo prazo (demandados pelos tomadores de emprstimos/investidores). Esta atividade implica num certo risco, pois os ativos dos bancos se tornam ilquidos, dado os direitos dos depositantes.

104

O que criado pelos intermedirios financeiros?


Os intermedirios financeiros criam riqueza na medida em que no apenas transferem fundos (no modificados) dos poupadores para os investidores, mas criam liquidez, atravs da criao de ativos (para os poupadores) e passivos i (para ( os investidores). i id ) O que os intermedirios financeiros fazem criar liquidez, isto , tornar os fundos disponveis de forma barata, prontamente e com um mnimo de risco (atravs da transformao de vencimentos, reduo no risco, nos custos de pesquisa, transao e monitorao).
105

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Os principais servios proporcionados pelo sistema financeiro


Ativos e passivos

Processo de Intermediao Financeira

cria
Transformao de vencimento

Liquidez

Reduo de risco Reduo dos custos de transao

106

Os principais servios proporcionados pelo sistema financeiro


Corretagem

Intermediao Financeira

Transformao qualitativa dos ativos


107

Os principais servios proporcionados pelo sistema financeiro


-Servios de transao; - Aconselhamento financeiro; - filtragem filt e certificao; tifi -Origination [emprstimo incial a um tomador] - Seguro; -Funding; - Outras.

Corretagem

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Os principais servios proporcionados pelo sistema financeiro


- Monitoramento;
Transformao Quantitativa dos ativos

- Administrao especializada [management expertise]; - Garantias bancrias - Criao de liquidez; - Transformao de ativos

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Os principais servios proporcionados pelo sistema financeiro


Diviso de riscos

Liquidez
Tomadores de Emprstimos

Poupadores

Fundos

Sistema Financeiro

Fundos

Retornos

Informao

Retornos

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A estrutura dos mercados financeiros


a) Primrio

Mercado Financeiro
b) Secundrio

111

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A estrutura dos mercados financeiros


a) Mercado Primrio aquele onde se realizam a primeira aquisio do ativo, assim que ele emitido. neste t mercado d onde d efetivamente f ti t se t transferem f fundos dos agentes superavitrios para os deficitrios, no financiamento das atividades produtivas e de consumo.

112

A estrutura dos mercados financeiros


Os tomadores de emprstimos podem obter fundos no mercado primrio de dois modos, os quais resultam em diferentes tipos de direitos sobre a renda futura do tomadores de emprstimos: p (i) ttulos de dvida - requer que o tomador dos emprstimos pague poupador o principal e o juro numa determinada data; (ii) aes [equity] refere-se a um direito [claim] sobre uma parte dos lucros e ativos da firma.
113

A estrutura dos mercados financeiros


b) Mercado secundrio - aquele em que so renegociados ativos financeiros j existentes e primariamente adquiridos quando da sua emisso, transferindo-se, transferindo se, assim, de um proprietrio para o outro. Esse mercado no exerce a funo de aumentar o estoque de ativos financeiros, sua finalidade principal a de aumentar a liquidez do estoque de ativos financeiros da economia, torna do mais atraente sua aquisio primria.
114

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A estrutura dos mercados financeiros


a) Mercado monetrio

Mercado Financeiro

b) Mercado de crdito c) Mercado de capitais d) Mercado de cmbio

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A estrutura dos mercados financeiros


S e g m e n to s P ra z o s C u rto F in a li d a d e C o n t r o le d e liq u i d e z m o n e t r ia n a e c o n o m ia Consum o e c a p it a l d e g ir o C o n v e rs o d e m oedas In v e s t i m e n t o s , c a p it a l d e g ir o e o p e ra es e s p e c i a is

M o n e t r io

T ip o d e in t e r m e d i a o B a n c r io e n o b a n c rio

C r d ito C m b io C a p it a is

C u rto , m d io C u rto e v is t a M d io , lo n g o

B a n c r io e n o b a n c rio B a n c rio e a u x i li a r N o b a n c r io

116

A estrutura dos mercados financeiros


A) Mercado monetrio - o mercado no qual as dvidas de curto prazo ( prazo de um ano ou menos) so negociadas. Os ttulos do mercado monetrio so, em geral, mais amplamente negociados do que ttulos de longo prazo e, portanto, tendem a ter maior liquidez. Alm disso, como vimos, os ttulos de curto prazo tem menores flutuaes de preos do que os ttulos de longo prazo, o que os torna mais seguros para os investidores avessos ao risco.

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A Estrutura dos Mercados Financeiros


Os instrumentos do mercado monetrio: a) Letras do Tesouro Nacional (LTN); b) CDBs; c) commercial paper ; d) acordos de recompra. [cf. Neto (1999, cap. 4)]

118

A estrutura dos mercados financeiros


B) Mercado de Crdito refere-se ao segmento que atende aos agentes econmicos quanto as suas necessidades de crdito de curto e mdio prazos. Particularmente, so atendidas solicitaes de crdito para financiamento da aquisio de bens durveis pelos consumidores e do capital de giro das empresas. A maior parte dos fundos deste tipo de crdito feita por intermedirios financeiros bancrios e complementarmente via intermedirios no bancrios.
119

A estrutura dos mercados financeiros


Instrumentos do mercado de crdito: a) desconto de ttulos; b) contas garantidas [cheque especial]; c) crdito rotativo; d) operaes de vendor; e) crdito direto ao consumidor [CDC]; f) ACCs adiantamento de contratos de cmbio. cf. Neto [1999, cap. 4]
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A estrutura dos mercados financeiros


C) Mercado de Capitais o mercado no qual dvidas de longo prazo (vencimentos de um ano ou mais e ttulos de propriedade, como aes, por exemplo, so negociadas). Os ttulos do mercado de capitais, com aes e ttulos de dvida de longo prazo, so freqentemente de propriedade de intermedirios financeiros como companhias de seguro e fundos de penso, os quais possuem pouca incerteza sobre a disponibilidade da quantidade de fundos no futuro.
121

A estrutura dos mercados financeiros


Instrumentos dos mercado de capitais: a) aes; b) bnus do governo; c) debntures.

122

Principais Bolsas
VALOR NEGOCIADO EM 2003 ($ milhes/dia)
50.000 45.000 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 NYSE NASDAQ INGLATERRA JAPO ESPANHA

48.801 38.667

21.737 11.738 6.146 457


BRASIL

123

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A estrutura dos mercados financeiros


D) Mercado Cambial - segmento em que se realizam operaes de compra e venda de moedas estrangeiras conversveis. a) Fixa; Taxa de cmbio b) Flexvel

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O SFN

http://www bacen gov br/?SFNCOMP http://www.bacen.gov.br/?SFNCOMP

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Os Custos do Sistema Financeiro


a) Custos de Transao Os Custos do Sistema Financeiro

b) Custos de Informao

Seleo adversa

Moral hazard

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Custos de Informao
Custos que os poupadores-emprestadores incorrem para determinar a qualidade dos ativos financeiros que esto considerando adquirir. Eles englobam tambm os custos incorridos pelos poupadores/emprestadores para monitorar como os tomadores de emprstimos esto usando os fundos adquiridos.

127

Os Custos de Transao
Os custos de transao so definidos como os custos de busca de informao, contratao, monitoramento, do fazer cumprir o contrato [enforcement] e o custo referentes aos problemas de incentivo [custos de agncia] i ] entre os compradores d e vendedores d d de d bens b e servios. Os custos de transao surgem junto com o processo de trocas na economia e sua magnitude afeta os modos como a atividade econmica organizada e as trocas so realizadas.
128

Os Custos de Transao
Uma transao ocorre quando um bem ou servio transferido atravs de uma interface tecnologicamente separvel. Um estgio da atividade d d termina e o outro comea. [cf. Oliver Williamson (1985, p.1)]

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Os Atributos de Uma Transao

a) Especificidade dos ativos.


Os atributos de uma transao

b) Incerteza; c) Freqncia das transaes.

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Os atributos de uma transao: a especificidade dos ativos


A especificidade de um ativo o fator mais importante na determinao de como uma transao deve ser organizada. A especificidade de um ativo refere-se a facilidade com a qual um ativo pode ser colocado em usos alternativos. Ativos que sejam facilmente empregveis em outros usos so mais flexveis e, portanto, tm uma baixa especificidade de ativos do que ativos que podem ser usados somente em atividades limitadas.
131

Os atributos de uma transao: Incerteza


A estrutura de uma organizao econmica tambm uma funo do nvel de incerteza. A incerteza tm duas fontes: (1) fontes externas, nas quais os eventos mudam alm do controle das partes contratantes e (2) o comportamento oportunista das partes contratantes [moral hazard]. Um fator importante com relao a incerteza refere-se a verificabilidade de sua fonte, isto se ela fcil ou no de ser observada e medida.
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Os atributos de uma transao: freqncia


A freqncia de ocorrncia de uma transao tambm tm uma importncia fundamental na determinao de se uma transao deveria tomar lugar no mercado ou dentro de uma firma. Uma transao nico [one-time transaction] no justifica a produo dentro de uma firma ou uma contratao elaborada. Ao contrrio, transaes freqentes requerem uma contratao detalhada entre as partes para assegurar que os custos de transaes sejam mantidos num nvel mnimo.
133

Os custos de transao e a intermediao financeira [cf. Benston & Smith (1976)]


B&S (1976,p.215) vem a importncia dos intermedirios financeiros como criadores de mercadorias financeiras especializadas. Estas mercadorias so criadas sempre que um intermedirio acha que pode vende-las por preos que cobrem todos os custos de sua produo, tanto os diretos como os de oportunidade.

134

Os custos de transao e a intermediao financeira [cf. Benston & Smith (1976)]


A demanda pelos ativos financeiros , segundo eles, uma demanda derivada, pois os indivduos derivam utilidade do consumo corrente e futuro. Assim, atravs da aquisio de ativos financeiros, os indivduos podem obter uma transferncia de consumo intertemporal e intratemporal. Assim, segundo eles, a raison dtre dos intermedirios financeiros a existncia de custos de transao.

135

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Os custos de transao e a intermediao financeira [cf. Benston & Smith (1976)]


Para B&S (1976,p.229) a anlise dos custos de transao deve ser central a teoria da intermediao financeira. Os intermedirios financeiros produzem mercadorias as quais podem ser usadas para os consumidores realizarem transferncias f i i inter e intra i temporais i e determinar d i sua decises de consumo. As mudanas na tecnologia e nos custos de realizar transaes alteram os tipos de mercadorias financeiras produzidas, o modo como elas so comercializadas e as instituies que as produzem e as vendem aos consumidores.
136

Os custos de transao e a intermediao financeira [cf. Benston & Smith (1976)] Para B & S (1976), num mercado perfeito, sem frices e custos de transao, custos de informao ou indivisibilidades, os intermedirios f financeiros no iriam existir. Este, ento, o argumento central para a existncia de intermedirios financeiros as imperfeies de mercado.
137

Os Custos de Transao
-

Exemplos de custos de transao:

brokerage commision;
Requerimentos mnimos de investimento;

Lawyer fee.

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Os Custos de Transao
A existncia destes custos de transao cria um oportunidade de lucro para algum que possa colocar em contato os poupadores e os tomadores de emprstimos. Os intermedirios financeiros emergiram como parte do sistema financeiro a fim de obter uma vantagem desta oportunidade e assegurar que eles pudessem canalizar suas poupanas para os investidores sem ter que incorrer em significativos custos de transaao.
139

Os Custos de Transao
A economia tambm se beneficia do crescimento gerado pelos intermedirios , enquanto q so intermedirios financeiros, ganham um lucro cobrando taxas dos compradosdres e tomadores de emprstimos pela reduo nos custos de transao.

140

Os custos de transao e as economias de escala


Os intermedirios financeiros reduzem os custos de transao colocando em contato muitos poupadores e investidores junto simultaneamente, explorando as economias eco o as de esca escala ae existentes ste tes na a intermediao te ed ao financeira. As economias de escala existem quando os custos de transao por $ de investimento se reduzem a medida em que o tamanho das transaes aumentam. [cf. G & S (1960, p.194 - 195)]
141

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Os custos de transao e as economias de escala


Uma outra rea em que as economias de escala oferecem uma vantagem no que se refere aos custos de se firmar contratos legais. Os intermedirios tem uma vantagem em firmar e estruturar tais contratos financeiros. Por fim, outra fonte de economia de escala refere-se a compra de sofisticados sistemas de computao que proporcionam servios financeiros, tais como as ATM [automatic teller machines].
142

Os custos de informao e a estrutura financeira

information]

Seleo Adversa [hidden

Custos de Informao
Moral Hazard [hidden action]

143

Assimetria de Informao
Pr-contratual (hidden information) Ps-contratual

Contrato

(hidden action)

Seleo adversa Sinalizao Screening

Moral Hazard Contratos Incentivos


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Os custos de informao e a estrutura financeira seleo adversa


O problema de seleo adversa no sistema financeiro refere-se a dificuldade de distinguir, entre os tomadores de emprstimos, antes de concede-lo, os bons e os maus riscos. O problema de seleo adversa ocorre no mercado financeiro quando os tomadores de emprstimos que so maus riscos so os que provavelmente iro tomar os emprstimos.

145

Os custos de informao e a estrutura financeira seleo adversa Se o problema de seleo adversa for grave ele pode levar ao colapso no mercado financeiro, como no caso do mercado dos limes de Akerlof k l f (1970). ( ) O problema de seleo adversa um problema pr contratual devida a existncia de uma informao oculta.
146

Os custos de informao e a estrutura financeira seleo adversa


A existncia do problema de seleo adversa no mercado financeiro um significativo problema potencial para a economia, principalmente quando as boas firmas tem dificuldade em comunicar a informao ao mercado financeiro. Como conseqncia deste problema, seus custos financeiros aumentam. Este situao a fora a crescer principalmente atravs de investimento de fundos internos [lucros acumulados].
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Os custos de informao e a estrutura financeira seleo adversa Visto que as firmas que mais so afetadas por este problema so tambm as mais , constituindo-se nos setores dinmicas, emergentes da economia, temos que as oportunidades para acumulao de capital, emprego e produo iro ser restritas.

148

Os custos de informao e a estrutura financeira moral hazard


O problema de moral hazard reflete as dificuldades do tomador de emprstimos em monitorar o investidor depois que este tenha tomado o emprstimo. O problema de moral hazard um problema de ao oculta que ocorre depois que o contrato ou o emprstimo tenha sido firmado.

149

Os problemas de moral hazard no mercado financeiro


Os intermedirios financeiros, particularmente os bancos podem obter lucros atuando como monitores delegados [delegated monitoring] para muitos indivduos poupadores que depositam seus fundos nos bancos. Quando um intermedirios financeiro, tal como um banco, mantm um ttulo emitido por uma empresa, outros investidores no so capazes de ganhar atravs da ao de free rider sobre os esforos de monitorao da intermediao.
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Resumo: Contratos Financeiros e Tamanho da Firma


Caractersticas Pequenas Empressas (emprstimos bancrios) curto Flutuante muitos, rigorosos Muito comum Intensivo alto direto Mdio Porte (mercado de dvida) longo fixo Poucos, frouxos comum significante (venture capital) mdio agentes Baixo Subscrio (Underwriter) 151 Grandes Firmas (mercado de aes) Longo fixo pouqisimos infrequente minimo

Maturidade Taxa Controles (Covenants) Garantas Monitoramento do Investidor Freqncia de renegociao Origem

Solues para os problemas de seleo adversa e moral hazard no mercado financeiro


Diviso de riscos

Liquidez

Poupadores

Seleo adversa Moral hazard

Tomadores de Emprstimos

Altos custos de informao


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Caractersticas Chaves do Sistema Bancrio e do Mercado de Capitais [cf. Spencer (2000, p. 160)]

Mercado de capitais Transparncia Investidores tpicos Contratos Aberto Pequeno Aes e Ttulos

Mercado bancrio Confidencial Grande Emprstimos e depsitos

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Venture Capital
Firmas jovens, pouco conhecidas no mercado, com poucos ativos tangveis e projetos arriscados

Bancos

Firmas j estabelecidas no mercado, relativamente conhecidas, com ativos tangveis e projetos indivisveis

Mercados de Capitais

Firmas maduras, com grandes ativos, histrico de crdito estabelecido.


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A Hierarquia das Fontes de Financiamento e os Problemas de Assimetria de Informao


No estgio inicial de uma firma, quando elas ainda so muito pequenas, no conhecidas no mercado, no possuem ativos para dar em garantia e nem uma contabilidade muito apurada, suas fontes de financiamento se limitam a fundos prprios das famlias ou de angel finance. Aqui, tambm temos que o grau de assimetria de informao muito alto. Portanto no de se estranhar que as principais fontes de financiamento sejam de pessoas conhecidas e/ou muito prximas que possuem boas informaes sobre os empresrios e a firma
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A medida em que a empresa cresce de tamanho, mas ainda relativamente pequena, demonstrando um grande potencial de crescimento, mas ainda com poucas garantias, com projetos inovadores e arriscado, que surgem as empresas de capital de risco que passam a financiar sua expanso e a monitorar a firma. Alm disso, ela passa a obter crdito para o financiamento de capital de giro e obter emprstimos de curto prazo junto as IF. Neste caso, o grau de assimetria de informao diminui, mas ainda relativamente elevado, se comparado com outras empresas j estabelecidas.
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A Hierarquia das Fontes de Financiamento e os Problemas de Assimetria de Informao


Na medida em que a firma torna-se maior, suas fontes de financiamento tambm se modificam, podendo at mesmo emitir aes e ttulos e tomar emprstimos de longo prazo. Contudo, neste estgio, o grau de assimetria de informao com relao a ela se reduziu consideravelmente e ela deve possuir algum nvel de garantia que lhe permita tomar emprstimos de prazo mais longo e mais barato.
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A Hierarquia das Fontes de Financiamento e os Problemas de Assimetria de Informao


A figura acima nos permite ter uma idia bastante aproximada de quais so as fontes de financiamento que se tornam importantes em diferentes pontos do ciclo de crescimento financeiro de uma empresa e os pontos nos quais diferentes IF surgem a fim de lidar com os problemas de assimetria de informao relativos que existem nas diversas fazes do ciclo financeiro das empresas.

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Diamond (1991)
Os tomadores de emprstimos que ainda no tenham uma reputao de crdito estabelcida tem muito a ganhar com o monitoramento bancrios e a escolha de emprstimos bancrios.

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Rajan (1992)
Os bancos tem uma vantagem em lidar com os problemas de moral hazard e extraem uma renda desta informao. J os tomadores de emprstimos com boas perspectivas de lucros futuros preferem um fiannciamento direto (via mercado de aes).
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Fim
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