Determinantes del Ahorro Previsional Voluntario en Chile*

David Bravo Jose Manuel Eguiguren Toms Rau Javiera Vsquez Centro de Microdatos Departamento de Economa Universidad de Chile Versin Preliminar Julio 2008

Resumen El Ahorro Previsional Voluntario (APV) forma parte del Tercer Pilar del Sistema Chileno de Pensiones, y es un tipo de ahorro con importantes incentivos tributarios al cual slo pueden optar las personas aliadas a aquel sistema. El objetivo de este trabajo es estudiar los determinantes del APV, estudiar que variables son claves en la decisin de hacer o no APV. Utilizando los datos recogidos en la Encuesta de Proteccin Social (EPS 2006) se estima la probabilidad conjunta de que una persona realice APV, conozca este tipo de ahorro y est aliado al sistema de pensiones, por lo que nos enfrentamos a una estimacin de un modelo de probabilidad con doble sesgo de seleccin. La comparacin del modelo estimado con y sin corregir por sesgo de seleccin muestra que los efectos marginales estimados son sobreestimados cuando el problema de sesgo de seleccin no
Los autores agradecen el nanciamiento proporcionado por la Iniciativa Cientca Milenio al Centro de Microdatos, Proyecto P07S-023-F
*

es considerado. Dentro los principales resultados se observa que el nivel de ingreso, la edad y el tener o no seguro de vida son variables determinantes a la hora de realizar APV, lo que viene a conrmar parte importante de la evidencia, la cual seala que el APV no es un mecanismo de ahorro lo sucientemente atractivo para las personas de clase baja y media.

JEL Classication: G23, H55, J26,C35 Keywords: Ahorro previsional, Pensiones

1.

Introduccin

El Sistema de Pensiones vigente en Chile, fue diseado en base a dos objetivos: solidaridad/redistribucin y alivio de la imprevisin, los cuales se materializan en un sistema de tres pilares. Un primer pilar solidario, el cual es no contributivo y se nancia con impuestos generales, con lo que se redistribuye cierta riqueza hacia los individuos que no tengan los ingresos sucientes para alcanzar un mnimo establecido que garantice una vejez digna. Un segundo pilar obligatorio y contributivo, el cual tiene como objetivo solucionar el problema de la imprevisin. Este pilar basado en la capitalizacin individual garantiza que el individuo reciba una pensin de acuerdo a su historia de cotizacin, por lo que la responsabilidad que le cae al Estado en este pilar no es solidaria, sino que subdiaria, es decir, debe velar para que el sistema funcione de la forma adecuada y para que los ciudadanos coticen de manera continua a lo largo de su vida laboral. Un tercer pilar voluntario, el cual tambin busca aliviar la imprevisin. Esto se hace necesario dado que con el pilar contributivo no siempre se acumula un monto suciente para que los individuos obtengan pensiones iguales o cercanas al promedio de sus ingresos laborales que tuvieron durante su poca activa. Este pilar se basa principalmente sobre diferentes tipos de incentivos para que los individuos ahorren ms y as puedan garantizarse un mejor nivel de ingresos en la vejez. El Ahorro Previsional Voluntario (APV) forma parte del tercer pilar del sistema de pensiones chileno. En el ao 2002 existan un total de 155.571 cuentas de Ahorro Previsional Voluntario, para el ao 2007 este nmero alcanzaba a las 521.868 cuentas, as dada la creciente importancia de este tipo de ahorro el objetivo de este artculo es analizar los determinantes de que un individuo realice o no. Para lo cual se estimar la probabilidad de que un individuo realice APV condicional a ciertas caractersticas del individuo. Para esto se utilizan los datos provenientes de la Tercera Ronda de la Encuesta de Proteccin Social, encuesta tipo panel con representatividad nacional, y que fue recolectada entre Septiembre de 2006 y Mayo de 2007. Debido a que slo las personas aliadas al sistema de pensiones pueden realizar este tipo de ahorro, y a que slo a quienes dicen conocer el APV se les pregunta si lo realizan, estimar la probabilidad de hacer APV para ese grupo y extrapolar los resultados para toda la poblacin, implica un problema de doble sesgo de seleccin. El primero, por las condiciones exigidas para realizar APV, y el segundo por el diseo de la encuesta. El desafo metodolgico es modelar el problema de seleccin para lo cual se escribe la probabilidad conjunta de las decisiones del individuo y se procede a estimar por mxima verosimilitud. De esta forma, los aportes de este artculo son dos: por primera vez estudia de 3

manera econometrica y mediante la utilizacin de datos individuales la probabilidad de realizar APV, y segundo, propone una metodologa sencilla para estimar problemas de variable dependiente binaria con doble sesgo de seleccin. El artculo se estructura de la siguiente forma: en una segunda parte, luego de esta introduccin, se describe la normativa del APV y como opera este tipo de ahorro. En una tercera parte se describen los datos utilizados, y como se construyeron algunas variables de inters para la investigacin. En la cuarta parte se hace una pequea caracterizacin de los individuos que realizan APV. En una quinta parte expone la metodologa de estimacin, particularmente se explica el modelo de estimacin de probabilidad con doble sesgo de seleccin. En la sexta parte se muestran los principales resultados obtenidos de dicha estimacin. Finalmente, se entregan las principales conclusiones del estudio, y los desafos para investigaciones futuras.

2.

Descripcin del Ahorro Previsional Voluntario

El APV tiene como objetivo nal que las personas aumenten sus fondos acumulados destinados a nanciar su pensin. Este ahorro constituye una cuenta aparte a la cuenta de ahorro obligatoria que tienen los individuos y no es tomada en cuenta a la hora de ver si la persona se hace o no merecedora de los benecios no contributivos del sistema. Adems es un mecanismo de ahorro que no tiene restricciones sobre en qu fondo de los multifondos invertir, que tiene una serie de incentivos tributarios y que adems ofrece notorias facilidades para invertir en otras AFP o en alguna de las instituciones autorizadas1 . El individuo que decide realizar APV descuenta de la base imponible el monto de ahorro realizado (hasta un tope de 50 UF), es decir, si la base imponible de la persona es de $800.000 y decide realizar APV por $50.000, la base sobre la cual el individuo paga impuestos es de $750.000. Si la persona quisiese retirar sus fondos acumulados por concepto de APV luego de haberse pensionado estos sern tratados como excedentes de libre disposicin2 , con un tope de 1.200 UTM si la persona lo saca en montos no mayores a 200 UTM anuales o hasta un mximo de 800 UTM si la persona decide retirar todo durante el transcurso de un ao3 . Si posteriormente al retiro como excedente de libre disposicin el individuo an tiene fondos acumulados por concepto de APV estos sern gravados con una tasa de impuesto nica (TIU en adelante) al momento que el retiro se efecte, tasa que viene dada por4 : T IU = donde: ICR: monto impuesto que el individuo debera pagar por concepto de impuesto a la renta sumando el monto del retiro reajustado (por el IPC) al monto de renta que el individuo recibe al momento de realizar el retiro. ISR: es monto del impuesto a pagar de no haber existido retiro. R: monto del retiro reajustado.
Compaas de Seguros de Vida, Administradoras de Fondos Mutuos, Administradoras de Fondos de Inversin, Administradoras de Fondos para la Vivienda, Bancos cuyos planes de ahorro hayan sido aprobados por la SVS. 2 Es un monto tal que el individuo puede disponer libremente de l sin pagar impuestos. 3 El benecio de retirar como ELD es slo si la persona retira sus fondos acumulados para efectos de aumentar su pensin o pensionarse anticipadamente. 4 Para mayor informacin visite: http://www.sii.cl/renta/suplemento/2008/pag_n107.pdf
1

(ICR ISR) R

(1)

Sin embargo, si el individuo decide retirar sus fondos previo a pensionarse, estos sufrirn un castigo de entre un 3 % y un 7 % del monto que estn retirando por sobre la TIU, porcentaje de castigo que depender del tramo del impuesto a la renta en que el individuo se encuentre. Dicha tasa viene representada por la siguiente frmula5 : T IU = 0,03 + 1,1 (ICR ISR) R (2)

En resumen el APV aparece como un mecanismo de ahorro atractivo siempre y cuando la persona fuese a retirar sus ahorros luego de pensionarse, lo se debe bsicamente a que puede retirar una cantidad considerable de dinero como excedente de libre disposicin y no se aplica el castigo que existe por retirarlo anticipadamente. Por otro lado, para las personas que no se ven mayoritariamente benecia por el descuento tributario y para aquellos que tienen pensado retirar el monto ahorrado previo a pensionarse los fondos mutuos y la cuenta 2 de la AFP son formas de ahorro ms atractivos, ya que son ms lquidos y fciles de entender. En el Cuadro 1 muestra el benecio tributario por realizar un APV mensual de $105,675 (3UTM) para distintos niveles de ingresos. El benecio tributario depende directamente del tramo de ingreso de impuesto a la renta en que la persona se encuentre y por lo mismo ir aumentando mientras mayor sea el ingreso de la persona. La columna 1 muestra el ingreso que recibe la persona despus de los descuentas legales para salud y pensin. En la columna 2 se observa el benecio tributario mensual que obtiene la persona por el hecho de hacer APV por $105.675 mensuales, lo cual vendra a ser el impuesto correspondiente al ahorro que debera pagar, pero que no paga al momento de efectuar el ahorro. Finalmente, en la columna 3 se ensea el benecio tributario total que tendra la persona al cabo de diez aos, lo anterior bajo el supuesto de que la persona realiza APV por $105.675 mes a mes durante 10 aos. En este cuadro se puede constatar lo atractivo que resulta el ahorro para personas de mayores ingresos en comparacin a aquellos de ingresos medios y bajos. Para dos personas que realizaron APV por el mismo monto y durante un mismo periodo de tiempo las diferencias son notables, mientras una persona que recibe un ingreso liquido despus de descuentos legales de $600.000 el benecio tributario mensual es de $5.284 y acumulado al cabo de 10 aos es de $634.000, para una que recibe un ingreso de $2.458.992 el monto de benecio mensual es de $15.851 y el acumulado al cabo de diez aos es de $1.902.150. Estas diferencias se hacen an ms notables al analizar el caso de quienes reciben un ingreso despus de
5

Donde el 0,03 y el factor 1,1 son los que hacen que el castigo se ubique entre un 3 % y un

7 %.

descuentos legales de $4.358.992. En resumen, el cuadro nos muestra que el APV es un mecanismo de ahorro que es progresivamente atractivo a medida que aumenta el ingreso y que para las personas que reciben ingresos menores a $500.000 el incentivo tributario es prcticamente nulo, ya que este depende directamente del tramo de impuesto a la renta en que la persona se encuentre y para ellos que se ubican en el tramo de 0 % o de 5 % el ahorro tributario es muy bajo. Cuadro 1 Benecio tributario por APV mensual de 3 UTM para distintos ingresos Ingreso despus Benecio Tributario Benecio tributario de descuentos legales Mensual al cabo de 10 aos 360,000 0 0 480,000 223 26,775 600,000 5,284 634,050 1,108,992 7,896 947,502 1,258,992 10,568 1,268,100 1,858,992 15,455 1,854,552 2,458,992 15,851 1,902,150 2,608,992 26,419 3,170,250 3,208,992 29,131 3,495,683 4,358,992 39,100 4,691,970

3.

Datos

Para estimar la probabilidad de que un individuo realice APV se utilizarn los datos recogidos por la Tercera Encuesta de Proteccin Social (EPS 2006). En esta encuesta se le pregunta al entrevistado si: "Conoce o ha escuchado hablar del Ahorro Previsional Voluntario?", si el individuo responde armativamente, se le pregunta: "Realiza o ha realizado Ahorro Previsional Voluntario?".6 El modulo A de esta encuesta contiene preguntas relativas a aspectos generales de los individuos, de ah podemos obtener la edad del entrevistado, el sexo, la escolaridad y si la persona es o no jefe de hogar. En el modulo C de la encuesta est enteramente dedicado a los diferentes tipos de ingresos laborales y extralaborales que pueden tener los entrevistados, y en el modulo B correspondiente a la base "historia laboral"se pueden encontrar los ingresos asociados a sus fuentes de trabajo junto con el tiempo que la persona ha trabajado, ha estado cesante y ha estado inactivo. Para efectos de calcular el impacto del ingreso en la decisin de hacer o no APV se construy una variable que incluye el ingreso total mensual promedio que el entrevistado recibe a lo largo de un ao, para lo cual se incluyo el ingreso laboral, los diferentes subsidios, tanto monetarios como materiales, que el individuo puede haber recibido y las posibles rentas extralaborales que ste pudo haber obtenido. En el modulo D de la encuesta encontramos todo lo relativo al patrimonio que los entrevistados pueden tener. A partir de la informacin que se puede obtener de esa seccin construimos una variable dummy que no seala si la persona tiene algn tipo de ahorro y otra variable dummy que nos seala si la persona posee algn tipo de deuda. Estas variables pueden resultar relevantes, ya que la intuicin no seala que las personas que poseen algn tipo de ahorro o deuda podran ser ms proclives a poseer, o al menos conocer el APV. El modulo E se encuentra informacin relativa al sistema de pensiones, a partir de esta se construye una dummy que nos seala si la persona se encuentra o no aliada al sistema de pensiones y una variable que nos seala el nivel de conocimiento que las personas tienen del sistema de pensiones, la cual fue construida a partir de tres preguntas:

Mayor informacin sobre la encuesta en www.proteccionsocial.cl

Cuadro 2 ndice de Conocimiento del Sistema de Pensiones

Preguntas Conocimiento del Sistema de Pensiones Sabe usted qu porcentaje de su ingreso le descuentan mensualmente para el sistema de pensiones? Segn la ley, a que edad puede pensionarse el hombre?, y la mujer? Sabe usted cmo se calculan las pensiones en la AFP?

1 2 3

Si la persona que contesto correctamente estas tres preguntas calica con un conocimiento del sistema de pensiones de "buen"nivel. Por su parte, los que no contestan ninguna pregunta correcta calican con "nada.o sin de conocimiento sobre el sistema de pensiones. As cada respuesta correcta mueve a los individuos de un nivel ms bajo a uno ms alto. A diferencia de otras investigaciones en esta no se incluyo el conocimiento de los benecios no contributivos del sistema y la pensin mnima garantizada por el estado, ya que las personas que no necesitarn de estos benecios no tienen porque estar al tanto de ellos. Por lo mismo, se estimo conveniente que si lo que se pretende medir es el nivel de conocimiento general del sistema se tienen que incluir variables que sean universales a todos. Las preguntas sobre las comisiones tambin se dejaron a un lado porque las tasas de respuestas correctas son muy pequeas y no permiten discriminar entre individuos que conocen y no conocen. Otro ndice que se construy para caracterizar a los individuos que poseen el APV fue un ndice de conocimiento nanciero, el cual se construyo en base a las siguientes preguntas hechas en el modula K de la encuesta:

Cuadro 3 ndice de Conocimiento Financiero

Preguntas Conocimiento Financiero Si la posibilidad de contraer una enfermedad es de un 10 por ciento, cuntas persona de 100 contraeran la enfermedad? Si 5 personas tienen los nmeros premiados de la lotera y el premio es de dos millones de pesos, Cuntos recibira cada una? Si usted tiene 100 ahorrados a una tasa anual de 2 %. Si mantiene el dinero por cinco aos, cuanto tendr al trmino de estos 5 aos? Si usted tiene 200 ahorrados a una tasa anual de 10 %. Si mantiene el dinero por dos aos, cuanto tendr al trmino de estos 2 aos? Si usted tiene ahorrado 100 a una tasa de 1 % anual y con una inacin de 2 %. Al cabo de un ao tendr ms, lo mismo o menos? Verdadero o falso: omprar una accin de una empresa es menos riesgoso que comprar con el mismo dinero varias acciones de distintas empresas"

1 2 3 4 5 6

En este caso se asume que la persona que contestaba de manera incorrecta todas ests preguntas tiene "nada"de conocimiento nanciero, mientras que quienes contestan todas ella poseen un nivel de conocimiento nanciero "excelente", y a medida que las personas tienen ms respuestas correctas, mayor es el nivel de conocimiento nanciero que stas tienen. Por otra parte, se construy un ndice que pretende medir el nivel de aversin al riesgo de los entrevistados, estos fueron construidos a partir de las tres primeras preguntas del modulo J y se plasman en el siguiente cuadro: Cuadro 4 ndice de Aversin al Riesgo
Preferencias del Entrevistado Preere un trabajo con ingreso jo y estable de por vida Preere un trabajo donde tiene la misma posibilidad de ganar el doble o slo 3/4 de sus ingreso por toda la vida Preere un trabajo donde tiene la misma posibilidad de ganar el doble o slo 1/2 de sus ingreso por toda la vida Preere un trabajo donde tiene la misma posibilidad de ganar el doble o slo 1/4 de sus ingreso por toda la vida

1 2 3 4

Finalmente se construyo una variable que divide a los entrevistados en distintos grupos segn su participacin al sistema de pensiones, la cual fue construida a partir de la historia laboral y previsional del individuo: 10

Cuadro 5 Tipos de Aliados al Sistema de Pensiones

Tipo Independientes Caractersticas Aliado independiente: aliados al sistema de pensiones que han trabajado el 50 % y ms del tiempo como empleador o cuenta propia. Esto para los meses comprendido entre Enero de 2004 y Septiembre de 2006. Aliados no independiente de alta densidad: aliados al sistema de pensiones que han trabajado menos del 50 % del tiempo como empleador o cuenta propia, y que han cotizado 50 % y ms del tiempo entre Enero de 2004 y Septiembre de 2006. Aliados no independiente de baja densidad: aliados al sistema de pensiones que han trabajado menos del 50 % del tiempo como empleador o cuenta propia, y que han cotizado menos del 50 % del tiempo entre Enero de 2004 y Septiembre de 2006. Inactivo: aliados al sistema de pensiones que no han trabajado ni han buscado trabajo entre Enero de 2004 y Septiembre de 2006. Cesante: aliados al sistema de pensiones que no han trabajado entre Enero de 2004 y Septiembre de 2006, pero que han buscado empleo al menos un mes en este periodo de tiempo. No alados al sistema de pensiones

Alta Densidad

Baja Densidad

Inactivos Cesante

No aliados

Para determinar la probabilidad de realizacin de APV a partir de los datos recin descritos nos enfrentamos a dos problemas. El primero es que no a todas las personas se les pregunta si realiza o ha realizado APV, sino que slo a aquellos que autorreportaron que conocan ese tipo de ahorro. El segundo problema es que slo lo pueden hacer APV aquellos que estn aliados al sistema de pensiones. Dado que el hecho de conocer o no el APV y el hecho de estar o no aliado al sistema de pensiones no es aleatorio, nos enfrentamos a un problema de sesgo de seleccin, lo cual ser discutido en la seccin subsiguiente. En el ANEXO A se muestran las principales estadsticas descriptivas distinguiendo de estos tres grupos: aliados, personas que conocen APV y personas que realizan APV.

11

4.

Caracterizacin de los individuos que realizan APV

En esta seccin se hace una pequea caracterizacin de los individuos que realizan APV, la idea es ver mediante un anlisis grco la correlacin existente entre alguna variables de inters y la decisin del individuo de realizar APV. Para esto slo se consideran los aliados al sistema de pensiones, y que tienen menos de 65 aos de edad. En trminos generales un 14.7 % de los aliados al sistema de pensiones menores de 65 aos de edad, y que conocen en APV, realizan o han realizado este tipo de ahorro previsional. Si se analiza separadamente para hombres y mujeres, se observa que un 16.3 % de los hombres posee este tipo de ahorro, mientras que este porcentaje es de 12.8 % en las mujeres (ver Grco 1). En el Grco 2 se observa el porcentaje de personas que realizan APV dado su tipo de aliacin. De las cinco categoras de aliacin, vemos que las personas que poseen alta densidad de cotizacin tienen una mayor tendencia a realizar APV. Mientras un 7.7 % de las personas que estn calicadas como cesantes han realizado APV, en los aliados con alta densidad de cotizaciones este valor alcanza un 17.7 %. Grco 1 % de Hombres y Mujeres que poseen APV (Aliados menores de 65 aos de edad)

20

16.3
% que posee APV 10 15

12.8

Mujer

Hombre

Fuente: Elaboracin propia en base a Encuesta de Proteccin Social 2006

12

Grco 2 % que posee APV por tipo de aliado (Aliados menores de 65 aos de edad)

Baja densidad

10.1

Independiente

13.2

Alta densidad

17.7

Inactivo

5.03

Cesante

7.69
0 5 10 % que posee APV 15 20

Fuente: Elaboracin propia en base a Encuesta de Proteccin Social 2006

En el Grco 3 se observa que mientras mayor sea el ingreso de la persona mayor es la probabilidad de que este haya realizado APV, mientras que dentro de las personas que tienen ingresos mensuales menores a $100.000 slo l 8.4 % realiza o a realizado APV, nmero que asciende a 32.8 % cuando vemos el grupo de personas que recibe ms de $1.500.000 mensuales. Por otra parte, en el Grco 4 observamos el porcentaje de personas que realiza APV para diferentes grupos de edad. En este caso se observa que el porcentaje de personas que realiza APV y que tiene entre 35 y 44 aos es de 17.7 %, nmero notablemente mayor en comparacin a aquellos individuos menores de 35 aos. Para las personas mayores de 54 aos y menores de 65 el porcentaje es de 13.6 %, cada que se podra explicar por la cada en los ingresos que sufren las personas a esa edad.

13

Grco 3 % que posee APV por nivel de ingreso mensual personal (Aliados menores de 65 aos de edad)

Menos de 100m 101m200m 201m300m 301m400m 401m500m 501m750m 751m1MM 1MM1,25MM 1,25MM1,5MM 1,5MM2MM 2MM3MM 3MM y mas 0

8.41 12.3 16.2 17.6 18 20.1 20.6 31 35.6 34.4 38.8 30.8
10 20 % que posee APV 30 40

Fuente: Elaboracin propia en base a Encuesta de Proteccin Social 2006

Grco 4 % que posee APV por tramos de edad (Aliados menores de 65 aos de edad)
20

17.7
% que posee APV 10 15

17.2

13.6 10.9

4.8

1524 aos 2534 aos 3544 aos 4554 aos Fuente: Elaboracin propia en base a Encuesta de Proteccin Social 2006

5564 aos

14

El Grco 5 muestra la relacin entre nivel de escolaridad y realizacin de APV la podemos observar en el Grco 5, donde se observa una correlacin positiva entre ambas variables, mientras que de los individuos que han completado sus estudios universitarios un 19.5 % ha realizado APV, este nmero llega slo a un 4.4 % para quienes no poseen nivel alguno de educacin. Grco 5 % que posee APV por nivel educacional (Aliados menores de 65 aos de edad)

Ninguna BasicaInc BasicaCom MediaInc MediaCom TecnicaSup UnivInc UnivCom

4.35 9.76 11.8 13.8 15.1 16.7 14.9 19.5

0 5 10 % que posee APV 15 20

Fuente: Elaboracin propia en base a Encuesta de Proteccin Social 2006

El Grco 6 muestra que el nivel de aversin al riesgo no es una variable importante para explicar la realizacin de APV, ya que no se observan diferencias importantes en el porcentaje de personas que realizan APV por los diferentes nivel de aversin al riesgo. Algo similar se observa con respecto al conocimiento nanciero, donde no se observan diferencias importantes en el porcentaje que posee APV segn los distintos niveles de conocimiento nanciero (ver Grco 7). Por otra parte, el Grco 8 muestra el porcentaje de persona que posee APV segn el conocimiento del sistema de pensiones, se pueden observar diferencias entre los individuos que tienen conocimiento bueno o muy bueno del sistema de pensiones, es decir, responden al menos dos preguntas de las tres presentadas en el Cuadro 1, con respecto a los individuos que poseen poco o nada de conocimiento del sistema de pensiones. 15

Grco 6 % que posee APV por nivel de aversion al riesgo (Aliados menores de 65 aos de edad)
15.7
15

14.9 14.1

14.5

0 Nada de Averso

% que posee APV 10

Algo de Averso

Averso

Muy Averso

Fuente: Elaboracin propia en base a Encuesta de Proteccin Social 2006

Grco 7 % que posee APV por nivel de conocimiento nanciero (Aliados menores de 65 aos de edad)

20

16.7
% que posee APV 10 15

14.1

14.9 13.5

14.7

14

10.3

Nada

Algo

Poco

Suficiente

Bueno Muy BuenoExcelente

Fuente: Elaboracin propia en base a Encuesta de Proteccin Social 2006

16

Grco 8 % que posee APV por nivel de conocimiento del sistema de pensiones (Aliados menores de 65 aos de edad)
21.2
20

16.1
% que posee APV 10 15

12.9

13.8

Nada

Poco

Bueno

Muy Bueno

Fuente: Elaboracin propia en base a Encuesta de Proteccin Social 2006

Finalmente, el Grco 9 muestra el porcentaje de individuos que posee APV separando a aquellos individuos que tienen ahorro nanciero (Depsitos a plazo, Fondos mutuos, y acciones o bonos de empresas) de los que no poseen este tipo de ahorro. Mientras un 14.3 % de las personas que no posee ahorro nanciero realizan APV, este porcentaje es de 26.3 % en las personas que poseen ahorro nanciero.

17

Grco 9 % que posee APV segn si posee o no ahorro nanciero (Aliados menores de 65 aos de edad)
26.3
25 % que posee APV 10 15 20

14.3

No posee

Posee

Fuente: Elaboracin propia en base a Encuesta de Proteccin Social 2006

18

5.

Metodologa de Estimacin

Como se mencionaba en la introduccin, el objetivo de este artculo es estudiar los determinantes de que una persona realice o no Ahorro Previsional Voluntario (APV). Dadas las caractersticas de recoleccin de datos y a las restricciones sobre el tipo de personas que puede o no realizar APV, nos enfrentamos a un desafo metodolgico en estimar los determinantes de la probabilidad de realizar APV, ya que slo podemos ocupar una submuestras de la poblacin: aliados al sistema de pensiones que dicen conocer el APV. De esta forma, si slo estimamos con esta muestra, tendremos un problema de sesgo de seleccin en la estimacin, y las conclusiones no se pueden extrapolar a la poblacin. Hasta el momento, los softwares estadsticos incluyen metodologas sencillas para estimar modelos de variable dependiente continua y discreta con sesgo de seleccin, pero no existen metodologas desarrolladas, para el problema que enfrentamos en este artculo. As, otro aporte importante es presentar una metodologa de estimacin para modelos con doble sesgo de seleccin. La Figura 1 muestra las decisiones involucradas en la estimacin. Si bien nos interesa estimar la probabilidad de realizar o no APV, para observar esta decisin la persona debe decir que conoce el APV y debe estar aliada al sistema de pensiones, lo que genera el problema de doble sesgo de seleccin a la hora de estimar la probabilidad de realizar APV. Las variables binarias que representan cada una de las decisiones se denominan D1 , D2 , y D3 , que toman valor 1 si la persona hace APV, 1 si la persona conoce APV, y 1 si la persona esta aliada al sistema de pensiones, respectivamente. Adems, cada una de estas variables binarias tiene asociada una variable latente con las siguientes ecuaciones: D1 = D2 = D3 = 1 X1 1 u1 > 0 0 X1 1 u1 0 1 X2 2 u2 > 0 0 X2 2 u2 0 1 X3 3 u3 > 0 0 X3 3 u3 0

Como estas decisiones estn correlacionadas, los trminos de error de cada ecuacin se correlacionan con los de las otras ecuaciones, esto se debe modelar en forma conjunta obteniendo la verosimilitud completa de todo el proceso de decisin, lo que involucra funciones de probabilidad trivarias y bivariadas. 19

Figura 1 Decisiones involucradas en la estimacin de la probabilidad de hacer APV

1 D1

1 D2 0 1 0 D2

D3

0
D3: 1 si se encuentra afiliado al sistema de pensiones D2: 1 si conoce el APV D1: 1 si ha realizado APV

Para determinar la funcin de verosimilitud a optimizar primero se deben distinguir los cinco posibles resultados asociados a estas tres decisiones: (D3 , D2 , D1 ) = {(1, 1, 1); (1, 1, 0); (1, 0, ); (0, 1, ); (0, 0, )} Existen dos resultados que involucran las tres decisiones, por lo cual la funcin de distribucin para estos casos es trivariada, y en los otros tres casos hay slo dos decisiones involucradas, con lo cual la distribucin para estas observaciones es bivariada. Luego, la funcin de verosimilitud para este problema, se puede escribir de la

20

siguiente forma:
n

ln(L) =
i=1

[ + + + +

F3 (X1 1 , X2 2 , X3 3 ) D1i D2i D3i F3 (X1 1 , X2 2 , X3 3 ) (1 D1i ) D2i D3i F2 (X2 2 , X3 3 ) (1 D2i ) D3i F2 (X2 2 , X3 3 )D2i (1 D3i ) F2 (X2 2 , X3 3 ) (1 D2i ) (1 D3i )]

donde F3 denota la funcin de probabilidad acumulada trivariada, y F2 la funcin de probabilidad acumulada bivariada. Para poder estimar debemos asumir que tipo de distribucin tienen los errores, en el caso de asumir una distribucin normal, adems de los parmetros asociados a las variables explicativas se deben estimar los coecientes de correlacin entre los trminos de error de cada ecuacin latente. Pero, la eleccin de una distribucin normal diculta bastante la estimacin por el hecho de tener una distribucin conjunta trivariada requiere una integracin triple, la que debe ser calculada numricamente. La funcin de distribucin de probabilidad acumulada logstica tiene una forma funcional bastante ms simple, lo que facilita la estimacin en trminos computacionales. La funcin de distribucin de probabilidad acumulada trivariada toma la siguiente forma funcional: 3 (X1 1 , X2 2 , X3 3 ) = Y la bivariada: 2 (X2 2 , X3 3 ) = 1 1+ eX2 2 + eX3 3 1+ eX1 1 1 + eX2 2 + eX3 3

Finalmente, nuestro objetivo de estudio es la probabilidad de que la persona realice o no APV, y ver como ciertas caractersticas de las personas aumentan o disminuyen esta probabilidad, es decir, estamos interesados en los efectos marginales (cambio en la probabilidad cuando cambia una de las variables explicativas). A partir de la estimacin del modelo con doble sesgo de seleccin se obtienen los 1 , los que nos permiten estimar la probabilidad marginal parmetros de inters de que la persona realice APV: 1 ) P r(D1 = 1|X1 ) = (X1 21 (3)

Luego, los efectos marginales de las variables explicativas sobre dicha probabilidad se obtienen de derivar (3) con respecto a la variable explicativas, en caso de que esta es continua, o tomando la diferencia en probabilidad condicionada en X = 1 y X = 0 cuando la variable explicativa es binaria, es decir: Efecto Marginal cuando Xk es continua: EMk = P r(D1 = 1|X1 ) x1 ) [1 ( x1 )] k = ( 1 1 xk (4)

Efecto Marginal cuando Xk es binaria: x1 |xk = 1) ( x1 |xk = 0) EMk = ( 1 1 (5)

Anderson y Newell (2003) sugieren una normalizacin que permite simplicar bastante el clculo de los efectos marginales en los modelos de probabilidad logit o probit. Esta consiste en reemplazar todas las variables explicativas por 0, de forma tal que x es igual a c la constante del modelo. As, con dicha normalizacin, los efectos marginales se pueden obtener de la siguiente forma: Efecto marginal cuando Xk es continua: EMk = P r(D1 = 1|X1 ) k = (c) [1 (c)] xk (6)

Efecto marginal cuando Xk es binaria: EMk = (c + k ) (c) (7)

donde k corresponde al coeciente que acompaa a la variable binaria para la cual se esta calculando el efecto marginal. Luego, para testear la signicancia estadstica del efecto marginal debemos estimar la varianza, considerando la normalizacin antes mencionadas y utilizando el mtodo delta, las varianzas de los efectos marginales en ambos casos son: Varianza del efecto marginal cuando Xk es continua:
k ] = (c)2 [1 (c)]2 [ 2 + (1 2 (c))2 2 2 + 2 (1 2(c))k c ] (8) V [(c) [1 (c)] k k c k

Varianza del efecto marginal cuando Xk es binaria:

V [(c + k ) (c)] =
2 2 2 (c)2 [1 (c)]2 c + (c + k )2 [1 (c + k )]2 (c + + 2k c ) k 2 (c)[1 (c)] (c + k )[1 (c + k )] (c + k c )

(9)

22

6.

Resultados

La Tabla 1 muestra los resultados de la estimacin de la probabilidad de realizar APV con doble sesgo de seleccin (aliacin al sistema de pensiones y conocimiento del APV), versus sin controlar por el problema de sesgo seleccin, es decir, la estimacin de la probabilidad de realizar APV condicionada a estar aliado y conocer APV. Ambas estimaciones fueron considerando a los individuos con menos de 65 aos de edad. Esta primera estimacin nos permite, en primer lugar, distinguir dos diferencias entre la estimacin controlando por sesgo de seleccin y la que no controla por dicho problema: primero, los efectos marginales estimados sin controlar por sesgo de seleccin son mayores a los que estima el modelo que controla por dicho efecto; y segundo, algunas de las variables tienen mayor signicancia estadstica en el modelo que no controla por el sesgo de seleccin. La Tabla 2 muestra el modelo nalmente estimado, donde se eliminaron las variables que no resultaron ser estadsticamente signicativas en las distintas especicaciones probadas. Si bien se espera que la densidad de cotizacin, como medida del comportamiento previsional de la persona, podra ser relevante, esta variable esta altamente correlacionada con ingresos, por lo cual al incluirla el efecto del ingreso desapareca completamente. Por lo mismo, se decidi no incluir la densidad de cotizaciones como variable explicativa, como tampoco las variables dummies que podran haber representado el nivel de aliacin del individuo. Se en algunas especicaciones se incluyeron variables de expectativas de vida: Hasta que edad cree Ud. que vivir? y Cul es la probabilidad de vivir hasta los 65 aos?, las cuales no resultaron ser estadsticamente signicativas. En el Anexo B se presentan algunas de las especicaciones estimadas Es importante notar que las variables excluidas y que permiten identicar el modelo son las variables que miden el conocimiento del sistema de pensiones, y las variables de conocimiento nanciero. Estas variables son importantes para determinar si la persona conoce o no el Ahorro Previsional Voluntario, pero no as para determinar si la persona hace o no hace APV, esto se puede explicar debido a que este mtodo de ahorro tiene incentivos tributarios que crecen progresivamente con el nivel de ingresos de las personas, por lo mismo, por ms que una persona conozca del sistema de pensiones, y tenga conocimiento nanciero, si su ingreso no es lo suciente como para generar benecios tributarios relevantes, esta persona no tiene incentivos a realizar APV. Adems ocurre que el APV es un mecanismo de ahorro altamente publicitado en Chile y por lo mismo puede ser que las variables que de alguna manera afectan el nivel de conocimiento, no 23

sean relevantes para explicar la realizacin. Tabla 1 Resultados modelo con doble sesgo de seleccin y sin sesgo de seleccin
Pr(realizar APV) edad06 meses Independiente (2004-06) 101m-200m 201m-300m 301m-400m 401m-500m 501m-750m 751m-1MM 1MM-1,25MM 1,25MM-1,5MM 1,5MM-2MM 2MM-3MM 3MM y mas Posee vivienda propia Posee bienes races Tiene cuenta de ahorro Tiene ahorro para la vivienda Tiene ahorro nanciero Hombre Tiene seguro de vida Algo averso Averso Muy averso Logit con doble sesgo de seleccin E. Marginal p-value 0.001 0.000 0.000 0.115 0.016 0.105 0.032 0.007 0.035 0.011 0.034 0.027 0.039 0.013 0.038 0.066 0.092 0.016 0.122 0.015 0.106 0.021 0.140 0.014 0.090 0.166 0.000 0.956 -0.002 0.855 0.002 0.804 0.011 0.202 0.015 0.275 0.007 0.254 0.024 0.002 -0.003 0.814 -0.008 0.483 -0.002 0.805 Logit sin sesgo de seleccin E. Marginal p-value 0.001 0.000 -0.001 0.004 0.050 0.001 0.090 0.000 0.103 0.000 0.107 0.000 0.123 0.000 0.122 0.001 0.232 0.000 0.288 0.000 0.253 0.000 0.310 0.000 0.221 0.033 0.000 0.992 -0.002 0.892 0.002 0.856 0.020 0.163 0.044 0.064 0.015 0.093 0.047 0.000 -0.005 0.764 -0.018 0.299 -0.006 0.582

Para la decisin de conoce o no el APV, vemos que a mayor conocimiento del sistema de pensiones y a mayor conocimiento nanciero, mayor es la probabilidad de conocer el APV. Tambin se determina que a mayor cada nivel educacional aumenta la probabilidad de conocer el APV, pasar de no tener educacin a tener educacin universitaria completa aumenta la probabilidad de conocer el APV en 36.2 puntos porcentuales. Adems las personas que tiene ahorro en instrumentos nancieros como fondos mutuos, depsitos a plazo y acciones, tienen mayor probabilidad de conocer el APV, en particular un aumento de 1 % en el nivel de ahorro nanciero aumenta en 0.8 puntos porcentuales la probabilidad de conocer el APV. Con respecto a la probabilidad de realizar APV se obtiene que la edad, el ingreso de la persona, y tener o no seguro de vida, son las nicas variables signicativas en explicar la probabilidad de realizar APV. En particular, se observa que cada ao adicional de edad aumenta la probabilidad de realizar APV en 0.1 puntos porcentuales. Con respecto al efecto de la variables ingreso, se observa una aumento importante en el efecto marginal al pasar al tramos de ingresos superior al milln de pesos, donde el efecto marginal pasa de 4 puntos porcentuales a 10 24

puntos porcentuales, es decir, pasar a este tramo de ingresos aumenta la probabilidad, aproximadamente, en 6 puntos porcentuales.

Tabla 2 Resultados modelo nal con doble sesgo de seleccin

Realiza edad06 101m-200m 201m-300m 301m-400m 401m-500m 501m-750m 751m-1MM 1MM-1,25MM 1,25MM-1,5MM 1,5MM-2MM 2MM-3MM 3MM y mas Tiene seguro de vida Conoce lahorro_n Basica Incompleta Basica Completa Media Incompleta Medica Completa Tcnica Superior Universitaria Incompleta Universitaria Completa hombre csispen: Poco csispen: Bueno csispen: Muy bueno cnan: Algo cnan: Poco cnan: Suciente cnan: Bueno cnan: Muy bueno cnan: Excelente Aliado Baja densidad Independiente Aliado Alta densidad Inactivo Cesante Aliado hombre Dependiente Independiente Cesante jefe Basica Incompleta Basica Completa Media Incompleta Medica Completa Tcnica Superior Universitaria Incompleta Universitaria Completa edad06 Coeciente 0.013 0.213 0.400 0.434 0.418 0.476 0.472 0.911 1.082 1.038 1.216 0.912 0.308 0.076 0.340 0.653 0.990 1.261 1.696 1.647 1.945 -0.075 0.128 0.854 1.001 0.351 0.483 0.512 0.577 0.640 0.905 0.313 0.350 0.781 0.072 0.206 0.486 1.530 0.318 0.411 0.393 0.209 0.431 0.509 1.047 1.128 0.564 0.735 0.012 E. Marginal 0.001 0.018 0.036 0.040 0.038 0.044 0.044 0.101 0.128 0.121 0.151 0.101 0.027 0.008 0.040 0.085 0.145 0.200 0.301 0.289 0.362 -0.007 0.014 0.120 0.147 0.041 0.059 0.064 0.073 0.083 0.129 0.036 0.041 0.107 0.008 0.023 0.108 0.363 0.069 0.091 0.087 0.044 0.096 0.114 0.247 0.267 0.127 0.169 0.003 Desv Estandar 0.000 0.010 0.012 0.014 0.016 0.016 0.021 0.039 0.050 0.048 0.057 0.067 0.008 0.002 0.023 0.025 0.026 0.026 0.033 0.035 0.037 0.005 0.007 0.021 0.036 0.010 0.013 0.014 0.015 0.019 0.043 0.012 0.012 0.019 0.009 0.013 0.017 0.016 0.019 0.023 0.017 0.036 0.039 0.038 0.038 0.045 0.045 0.046 0.000 |t| 6.148 1.789 3.061 2.868 2.407 2.755 2.045 2.572 2.551 2.519 2.635 1.501 3.375 3.711 1.711 3.460 5.661 7.589 9.230 8.330 9.856 -1.627 2.052 5.611 4.047 3.914 4.653 4.700 4.796 4.289 2.977 3.115 3.373 5.757 0.811 1.769 6.452 22.294 3.733 4.012 5.064 1.230 2.479 3.009 6.550 5.900 2.851 3.696 5.596 p-value 0.000 0.074 0.002 0.004 0.016 0.006 0.041 0.010 0.011 0.012 0.008 0.133 0.001 0.000 0.087 0.001 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.104 0.040 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.003 0.002 0.001 0.000 0.417 0.077 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.219 0.013 0.003 0.000 0.000 0.004 0.000 0.000

25

Las Tablas 3.1, 3.2, y 3.3 muestran la comparacin de los siguientes tres modelos: con un sesgo de seleccin (aliacin), con un sesgo de seleccin (conocimiento), y sin sesgo de seleccin, con respecto al modelo que corrige por el doble sesgo de seleccin. Las ltimas columnas de estas tablas muestras el ratio de los efectos marginales del modelo con doble sesgo de seleccin con respecto cada modelo. En todos los casos, el considerar el problema de seleccin produce estimaciones con efectos marginales menores sobre la probabilidad de realizar APV, que aquellos modelos donde no se controla o se controla parcialmente este problema. Por ejemplo, mientras pasar de tener un ingreso entre 750 mil pesos y 1 milln de pesos a tener un ingreso entre 1 milln de pesos y 1.25 millones de pesos, aumenta la probabilidad de realizar APV en 11 puntos porcentuales en el modelo que no controla por sesgo de seleccin, y en 10 puntos porcentuales en el modelo que controla slo por el sesgo de seleccin de estar aliado al sistema de pensiones, este efecto marginal es de slo 5.7 puntos porcentuales en el modelo que controla por ambas selecciones. Tabla 3.1 Modelo con doble sesgo de seleccin versus sin sesgo de seleccin

Realiza edad06 101m-200m 201m-300m 301m-400m 401m-500m 501m-750m 751m-1MM 1MM-1,25MM 1,25MM-1,5MM 1,5MM-2MM 2MM-3MM 3MM y mas Tiene seguro de vida

Doble sesgo seleccin E. Marginal p-value 0.001 0.000 0.018 0.074 0.036 0.002 0.040 0.004 0.038 0.016 0.044 0.006 0.044 0.041 0.101 0.010 0.128 0.011 0.121 0.012 0.151 0.008 0.101 0.133 0.027 0.001

Sin seleccin E. Marginal p-value 0.001 0.001 0.053 0.001 0.096 0.000 0.111 0.000 0.113 0.000 0.131 0.000 0.134 0.000 0.244 0.000 0.292 0.000 0.279 0.000 0.325 0.000 0.241 0.019 0.050 0.000

Ratio EM 2SS/1SS 0.807 0.337 0.374 0.356 0.336 0.337 0.327 0.413 0.438 0.432 0.466 0.419 0.536

26

Tabla 3.2 Modelo con doble sesgo de seleccin versus con sesgo de seleccin por aliacin

Realiza edad06 101m-200m 201m-300m 301m-400m 401m-500m 501m-750m 751m-1MM 1MM-1,25MM 1,25MM-1,5MM 1,5MM-2MM 2MM-3MM 3MM y mas Tiene seguro de vida

Doble sesgo seleccin E. Marginal p-value 0.001 0.000 0.018 0.074 0.036 0.002 0.040 0.004 0.038 0.016 0.044 0.006 0.044 0.041 0.101 0.010 0.128 0.011 0.121 0.012 0.151 0.008 0.101 0.133 0.027 0.001

Una seleccin (aliado) E. Marginal p-value 0.001 0.000 0.020 0.011 0.043 0.000 0.050 0.000 0.050 0.001 0.061 0.000 0.060 0.004 0.124 0.002 0.155 0.002 0.146 0.003 0.179 0.002 0.124 0.066 0.027 0.000

Ratio EM 2SS/1SS 1.805 0.870 0.834 0.797 0.764 0.730 0.732 0.813 0.828 0.827 0.846 0.812 0.976

Tabla 3.3 Modelo con doble sesgo de seleccin versus con sesgo de seleccin por conocimiento

Realiza edad06 101m-200m 201m-300m 301m-400m 401m-500m 501m-750m 751m-1MM 1MM-1,25MM 1,25MM-1,5MM 1,5MM-2MM 2MM-3MM 3MM y mas Tiene seguro de vida

Doble sesgo seleccin E. Marginal p-value 0.001 0.000 0.018 0.074 0.036 0.002 0.040 0.004 0.038 0.016 0.044 0.006 0.044 0.041 0.101 0.010 0.128 0.011 0.121 0.012 0.151 0.008 0.101 0.133 0.027 0.001 27

Una seleccin (conoce) E. Marginal p-value 0.001 0.000 0.019 0.033 0.037 0.001 0.040 0.002 0.038 0.009 0.043 0.004 0.044 0.029 0.098 0.008 0.125 0.009 0.119 0.010 0.146 0.008 0.094 0.131 0.024 0.001

Ratio EM 2SS/1SS 1.031 0.914 0.981 0.998 0.997 1.029 1.004 1.034 1.027 1.016 1.032 1.078 1.095

Finalmente, la Tabla 4 muestra la probabilidad de realizar APV predicha por los cuatro modelos presentados en la Tabla 3, considerando a una persona con 45 aos de edad, en los casos que tiene o no seguro de vida, y para los distintos niveles de ingresos. Se observan diferencias en la probabilidad predicha entre el modelo que controla por el doble sesgo de seleccin, y el que no controla por este problema, sin embargo, no se aprecian grandes diferencias entre el modelo con doble sesgo de seleccin, y aquel que controla por la seleccin de estar aliado al sistema de pensiones. As, para testear si existe o no el problema de sesgo de seleccin y en cual de los dos niveles, se debera testar si la diferencia entre los coecientes estimados es estadsticamente signicativa. *******TEST PARA SI LA DIFERENCIA ES ESTADISTICAMENTE SIGNIFICATIVA ESTA EN DESARROLLO***** Tabla 4 Probabilidad estimada de realizar APV Persona de 45 aos de edad
45 aos de edad - sin seguro Una seleccin Una seleccin Aliado Conoce 9.3 % 13.2 % 12.2 % 16.4 % 15.4 % 19.1 % 16.3 % 19.6 % 16.3 % 19.3 % 17.8 % 20.1 % 17.7 % 20.2 % 26.0 % 28.3 % 29.9 % 32.0 % 28.8 % 31.2 % 32.8 % 35.0 % 26.1 % 27.7 % 45 aos de edad - con seguro Una seleccin Una seleccin Aliado Conoce 13.2 % 17.2 % 17.1 % 21.1 % 21.2 % 24.4 % 22.3 % 25.0 % 22.3 % 24.7 % 24.2 % 25.6 % 24.0 % 25.7 % 34.2 % 35.0 % 38.6 % 39.2 % 37.4 % 38.3 % 41.9 % 42.4 % 34.3 % 34.4 %

menos de 100m 101m-200m 201m-300m 301m-400m 401m-500m 501m-750m 751m-1MM 1MM-1,25MM 1,25MM-1,5MM 1,5MM-2MM 2MM-3MM 3MM y mas

Doble seleccin Aliado-conoce 14.1 % 16.9 % 19.7 % 20.2 % 20.0 % 20.9 % 20.9 % 29.0 % 32.7 % 31.7 % 35.7 % 29.0 % Doble seleccin Aliado-conoce 18.3 % 21.7 % 25.0 % 25.7 % 25.4 % 26.5 % 26.4 % 35.7 % 39.8 % 38.7 % 43.0 % 35.8 %

Sin seleccin 8.0 % 11.7 % 14.9 % 15.8 % 15.7 % 17.1 % 17.1 % 25.5 % 29.4 % 28.3 % 32.2 % 25.1 % Sin seleccin 11.5 % 16.5 % 20.6 % 21.8 % 21.7 % 23.5 % 23.5 % 33.7 % 38.3 % 37.0 % 41.4 % 33.3 %

menos de 100m 101m-200m 201m-300m 301m-400m 401m-500m 501m-750m 751m-1MM 1MM-1,25MM 1,25MM-1,5MM 1,5MM-2MM 2MM-3MM 3MM y mas

28

7.

Principales Conclusiones

El Ahorro Previsional Voluntario es un mecanismo de ahorro que forma parte del tercer pilar del sistema de pensiones chileno, el cual incentiva el ahorro individual para la vejez mediante benecios tributarios. En la estimacin de la probabilidad de realizar APV se encuentra como factores determinantes el nivel de ingreso, en particular, se observa un aumenta importante en la probabilidad de realizar APV a partir de ingresos sobre 1 milln de pesos, donde la probabilidad estimada pasa de un 21 % a un 29 % para una persona de 45 aos de edad sin seguro de vida. Adicionalmente, se obtiene que un ao adicional de edad aumenta en 0.1 puntos porcentuales la probabilidad de realizar APV, y nalmente se obtiene que tener seguro de vida aumenta la probabilidad de realizar APV en 2.7 puntos porcentuales. Estos resultados se obtuvieron estimando un modelo que controla por el doble sesgo de seleccin, estar aliado al sistema de pensiones y conocer el APV, lo que realiza estimando la probabilidad conjunta de los estos tres eventos: realizar APV, conocer APV, y estar aliado al sistema de pensiones. De la comparacin del modelo que controla por el sesgo de seleccin con el que no controla por este problema se concluye que controlar por el doble sesgo de seleccin produce estimaciones de efectos marginales menores sobre la probabilidad de realizar APV, es decir, si no se controla por sesgo de seleccin los efectos marginales se sobreestiman. Adicionalmente, se estiman dos modelos uno que controla slo por el sesgo de seleccin de estar aliado, y otro que controla slo por el sesgo de seleccin de conocer el APV, de los cuales se concluye que el sesgo de seleccin de estar aliado o no, no es muy relevante, y si el de conocer o no el APV.

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ANEXO A Estadsticas Descriptivas (Slo menores de 65 aos)

Variable Total Gnero Hombres Mujeres Tramos de edad 15-24 25-34 35-44 45-54 55-64 Nivel educacional Ninguna BasicaInc BasicaCom MediaInc MediaCom TecnicaSup UnivInc UnivCom Conocimiento del sistema de pensiones Nada Poco Bueno Muy Bueno Conocimiento nanciero Nada Algo Poco Suciente Bueno Muy Bueno Excelente Tipo de aliado Baja densidad Independiente No aliado Alta densidad Inactivo Cesante Estatus laboral Dependiente Independiente Inactivo Cesante Jefe de hogar No jefe Jefe Nivel de aversin al riesgo Nada de averso Algo de averso Averso Muy averso Ingreso mensual promedio Ahorro nanciero promedio % Aliado 85.1 91.5 78.9 63.6 90.3 89.6 83.1 80.1 67.0 75.9 82.4 83.9 90.9 92.0 85.4 89.4 73.5 84.9 94.4 96.8 79.4 83.5 86.4 87.4 88.0 90.0 91.5 100.0 100.0 0.0 100.0 100.0 100.0 94.2 81.7 62.4 76.3 79.2 90.2 85.9 85.1 86.4 84.8 244,921 149,255 % que conoce 54.3 57.3 51.2 55.7 63.1 58.1 50.6 41.6 14.2 26.5 39.3 51.6 64.2 78.2 76.4 85.0 36.6 50.3 78.3 85.4 33.3 47.7 56.0 62.3 69.1 71.8 75.7 48.6 52.7 30.9 69.9 37.5 42.3 64.2 48.1 33.9 37.5 52.8 55.5 58.9 53.0 61.9 52.6 295,786 202,677 % que posee condicional en conocer 14.7 16.3 12.8 4.8 10.9 17.7 17.2 13.6 4.4 9.8 11.8 13.8 15.1 16.7 14.9 19.5 12.9 13.8 16.1 21.2 14.1 14.9 13.5 14.7 16.7 14.0 10.3 10.1 13.2 17.8 5.0 7.7 16.6 13.2 5.0 7.7 12.1 16.6 15.7 14.9 14.1 14.5 452,986 703,716

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ANEXO B Especicaciones estimadas

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Referencias Anderson S., and Newell R. "Simplied marginal eects in discrete choice models". Economics Letters 81 (2003) 321-326. Duy, D. (2005) "La experiencia con los planes voluntarios de pensiones en Estados Unidos", www.ap.cl , Seminario de Pensiones FIAP 19-20 de Mayo de 2005. Mastrangelo, J. y Eguiluz, C.(2004), "Impacto de los cambios legales en el Ahorro Previsional Voluntario", Documento de Trabajo N3, SVS. Consejo de Reforma Previsional Chilena (2007), "Principal Financial Group al Consejo de Reforma Previsional", Minuta de Presentacin, www.consejoreformaprevisional.cl Castro, A. (2005) "El Ahorro Previsional de Voluntario en la Financiacin de la Pensin", www.ap.cl , Seminario de Pensiones FIAP 19-20 de Mayo de 2005. Dubin, J. and Rivers, D., "Selection Bias in Linear Regression, Logit and Probit Models". Sociological Methods and Research. Vol. 18. Nos. 2 & 3. November 1989/February 1990 360-390; Malik, H. and Abraham B., "Multivariate Logistic Distributions". The Annals of Statistics, Vol. 1, No. 3, (May, 1973), pp. 588-590. Informe Final Consejo Reforma Previsional, 2007 Decreto de Ley Nmero 3.500. Superintendencia de AFP, "El Sistema Chileno de Pensiones", 6 Edicin, SAFP. SVS, Ao 2002, .Aspectos Legales del Ahorro Voluntario" SVS, Ao 2002, .Aspectos Tributarios del Ahorro Voluntario" SVS, la SBIF y la SAFP, Ao 2002. .Ahorro Previsional Voluntario Gua del Ahorrante" SVS, Ao 2002, .Aspectos Tributarios Libre Disposicin y Trabajadores Independiente" SVS, la SBIF y la SAFP, Ao 2007, "Estadsticas Conjuntas, Informe Trimestral 32

Comit Superintendentes del Mercado de Capitales". Valds, Salvador (2002). "Polticas y Mercados de Pensiones", Ediciones Universidad Catlica de Chile.

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