Resumen Administracion Financiera 661 - Cecilia Rangel

Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.
.com MODULO I ADMINISTRACION FINANCIERA, ELEMENTOS DE ANALISIS, PLANIFICACION Y CONTROL Unidad 1 Naturaleza y Contenido de la Administracin Financiera FUNCIONES FINANCIERAS BASICAS: las principales responsabilidades del gerente o administrador financiero son planificacin, obtencin y uso de recursos financieros para maximizar la eficiencia de la empresa a travs de la toma de decisiones ms sensata e informada. Las funciones primarias de la actividad financiera son 1) funciones de contadura: registro, supervisin y control de las consecuencias financieras pasadas y presentes, usando la contabilidad general, la contabilidad de costos, la planificacin y presupuesto, auditoria interna, sistemas y procedimientos, etc. Estas funciones son internas. 2) funciones de tesorera: adquisicin de fondos para cubrir las necesidades presentes y futuras a travs de la planificacin financiera, relaciones financieras, administracin de impuestos, custodia de fondos, crdito y cobranzas, seguros, etc. Relacionada con instituciones externas. IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA: 1) se puede emplear para detectar costos sociales internos y externos para mejorar la calidad de vida del pas. 2) las decisiones financieras en poltica empresarial afectan la rentabilidad y el riesgo de la empresa, lo que determinan su valor en el mercado. El administrador financiero debe mantener un balance entre el riesgo y la rentabilidad para incrementar al mximo el valor de la empresa a largo plazo. 3) las decisiones financieras pasadas y presentes afectan la viabilidad y control de la empresa. El financiamiento provee los medios para diagnosticar y remediar las fallas en otros departamentos, por lo que Finanzas es parte interdependiente de las funciones globales de la empresa. La funcin financiera se coloca a altos niveles de la estructura organizacional debido a su importancia en la planificacin, el anlisis y control de sus operaciones. No es descentralizada ni delegada a subordinados ya que muchas de las decisiones financieras son fundamentales para la supervivencia de la empresa. OBJETIVO DE LA ADMISTRACION FINANCIERA: el gerente financiero participa de las decisiones fundamentales de la empresa, usando teoras econmicas y sistemas de datos en la toma de decisiones, en concordancia con los objetivos de la entidad. En las empresas con fines de lucro, el objetivo es maximizar el bienestar de los accionistas al aumentar el valor de la empresa en marcha en el mercado. El valor de las acciones de la empresa es reflejo de las decisiones de inversin, de dividendos y de rentabilidad. En una empresa sin fines de lucro, el objetivo es maximizar los beneficios de los clientes con los recursos con los que cuenta la organizacin en marcha. Una empresa ser efectiva o maximizara su valor de mercado si produce los resultados deseados o esperados (alcance sus objetivos). Una empresa ser eficiente cuando produce un resultado dado con el consumo mnimo de factores de produccin o que produzca lo mximo usando una cantidad fija de factores de produccin. La efectividad est relacionada con los objetivos de la organizacin. Una empresa puede ser eficiente, mas no efectiva (produce lo mximo al menos costo, pero no logra los objetivos deseados). EVOLUCION DE LAS FINANZAS: es disciplina acadmica desde principios del siglo 20, debido a los movimientos de grandes mega-empresas; antes era parte del estudio de la economa. El nfasis
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Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com estuvo puesto en el estudio descriptivo de instrumentos financieros, instituciones y procedimientos del mercado de capitales. En los aos 20, la innovacin tecnolgica origin fondos para desarrollo, por lo que el estudio se centr en problemas de liquidez y financiacin externa. La depresin de los aos 30, enfoc el estudio en la supervivencia de entidades. Se implementaron regulaciones para proteger a inversionistas y el pblico. Durante los aos 40 y 50, se continu el estudio de la firma desde afuera; luego se inicia el anlisis de los flujos de fondo, planeacin y control de estos flujos y el anlisis de fuentes y usos de fondos, para la productividad empresarial. El gerente financiero pasa a involucrarse en la administracin interna. En los aos 50 el gerente financiero cont con base terica para la toma de decisiones acerca del uso de los recursos disponibles. Entonces empieza como estudio descriptivo y bsqueda de fondos, anlisis riguroso y normativo y administracin de activos, inversin de capitales y valoracin de la firma en el mercado, hasta finalmente involucrarse en el control y la toma de decisiones. Los cambios observados son: 1) el crecimiento de empresas requiere especializacin funcional de la gerencia para la eficiencia. 2) grandes inversiones en investigacin y desarrollo de innovaciones. 3) aumento de productos y mercados disponibles para las empresas. 4) aumento de la competencia que reduce los mrgenes de utilidad y obliga al control productivo y eficiencia en el uso de recursos. 5) aumento de informacin e intercambio comercial. 6) escases de dinero y altas tasas de inters por inflacin que llevan al control de salarios y precios. Objetivo 1 Unidad 2 Razones Financieras y Anlisis de Flujo de Fondos El anlisis de razones (ndices) financieras comprende el anlisis del desarrollo de la empresa en los ltimos aos para conocer su tendencia y la comparacin de esta con otras similares o con el promedio de la industria. Los estados financieros son 1) Balance General: muestra la posicin financiera de la compaa en un momento dado. Consta de Activos, Pasivos y Patrimonio; los 2 primeros se clasifican en circulantes (lquidos o exigibles en 1 ao) o no circulantes y/o fijos, pasivos a mediano y/o largo plazo. El Activo es igual a la suma del Pasivo ms el Capital. 2) Estado de Ganancias y Prdidas: muestra el resultado de la compaa durante un periodo dado de generalmente 1 ao. 3) Origen y Aplicacin de Fondos: muestra de donde vinieron los fondos y como fueron usados. Usa los 2 estados anteriores. INDICES FINANCIEROS: 1) ndices de liquidez: capacidad de la firma de permanecer solvente y hacer frente a compromisos a corto plazo. A) ndice corriente (razn del circulante): el ms usado y se calcula dividiendo los activos circulantes entre los pasivos circulantes. Mientras ms alto el ndice, mayor ser la capacidad de la compaa de atender sus compromisos a corto plazo. La composicin de los activos es importante ya que mientras ms disponible el activo, mayor posicin de liquidez. B) ndice rpido o Acid-test (prueba del cido): se calcula con (activos circulantes inventario) / pasivo circulante, es decir, el activo disponible menos el exigible. Esto se debe a que los inventarios pueden estar valorados de muchas maneras y tardan mucho en liquidarse. Mientras mayor sea este ndice, mayor es la capacidad para cumplir con los compromisos a corto plazo. 2) ndices de endeudamiento: miden la capacidad de la compaa de cumplir compromisos a largo plazo. A) deuda sobre patrimonio: ndice de liquidez a largo plazo, calculado dividiendo el total pasivos / total patrimonio. Mide la proporcin de la deuda (recursos externos) sobre el
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com patrimonio (recursos internos). Junto con el ndice de liquidez, es el ms usado por los acreedores, fijando lmites a los 2 ndices para controlar el endeudamiento y la composicin de la deuda. B) ndice deuda a largo plazo sobre patrimonio con largo plazo: mide la importancia de la deuda sobre el patrimonio. Se usa junto con el ndice de liquidez para limitar el endeudamiento de la compaa. Se calcula con deuda a largo plazo / (deuda a largo plazo + patrimonio). Si la compaa es de ingresos constantes y confiables, el ndice de endeudamiento puede ser mayor que el de una compaa con flujo de caja aleatorio o estacional. C) ndice de cobertura de gastos de intereses: se calcula con (ganancias antes del ISLR + gastos de intereses) / gastos de intereses. Mientras mayor sea el ndice, mayor ser la facilidad de pagar intereses y pedir a un banco para cancelar a otro banco (ping pong). Indica las veces que se pueden cubrir los gastos por intereses sin tener que acudir a aumentos de capital o nuevos prstamos. D) ndice de cobertura de pagos de endeudamiento: la empresa debe generar suficiente efectivo para poder cancelar los compromisos adquiridos a largo plazo. Se calcula con (ganancias despus del ISLR + depreciacin) / pagos de largo plazo. 3) ndices de actividad: muestran el desenvolvimiento de la compaa, ya que se debe encontrar un punto ptimo (de Pareto) para equilibrar las necesidades de los departamentos de produccin, ventas y administracin. A) rotacin de inventarios: el volumen de inventario est influenciado por varios aspectos. Esta rotacin se calcula con (monto de inventario x 365) / costo de ventas. Se usa el costo de venta en vez de las ventas porque al escoger la valoracin de inventarios, se usa el menor entre el costo de produccin y el de mercado. El resultado se presenta en das (en que se vende o rota el inventario). El ndice se compara con el normal para la industria para estimar si el nivel de inventario es el idneo. Un inventario excesivo se financia con un monto similar en deuda y gastos por intereses que impiden una ganancia mayor. B) rotacin de cuentas por cobrar: mide la eficiencia de la gestin de cobranzas. Se calcula con (cuentas por cobrar x 365) / ventas netas. Se mide en das. Una disminucin en el ndice, disminuye el endeudamiento y los gastos por intereses. 4) ndices de rentabilidad: orientados al accionista (persona que invierte en una compaa para obtener dividendos y formar parte de su junta directiva. El dividendo se obtiene cuando hay suficientes utilidades y los mrgenes de rentabilidad son aceptables). A) margen de operacin: porcentaje o monto de las ventas que queda disponible para cancelar gastos y generar utilidades. Se calcula con (ganancia bruta x 100) / ventas netas. Se mide como porcentaje. Indica que por cada bolvar que incrementa la venta, queda esa cantidad de cntimos para cubrir otros gastos que, cuando estn cubiertos, aumentan las ganancias (ingreso marginal). B) margen de ventas: indica el porcentaje de las ventas que se convierten en ganancias. Se calcula con (ganancia neta x 100) / ventas y se mide como porcentaje. Indica que si las ventas se aumentan en Bs 100, la utilidad aumentara en ese margen. C) retorno sobre activos: indica el porcentaje que generan los activos de la empresa. Se calcula con (ganancia neta x 100) / total activos. Este ndice es engaoso, ya que la utilidad la genera activos que fueron financiados por deuda que generan intereses. Una mejor forma de calcularla es (ganancia en operaciones + intereses x 100) / total activos. El porcentaje que resulta indica el porcentaje de activos que se emplean para la obtencin de fondos que, de ser bajo, no se estn usando de manera correcta. D) retorno sobre capital: indica el potencial de ganancias del capital invertido por los accionistas. Se calcula con (ganancia neta x 100) / patrimonio. Muestra que por cada
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com bolvar invertido, se genera ese porcentaje de rentabilidad. Si las acciones de la empresa estn en la bolsa, se usa el valor del mercado por el nmero de acciones emitidas en vez del valor en libros. FACTORES QUE AFECTAN LOS INDICES: disminuyen el costo de ventas y aumentan las ganancias: 1) ingresar ventas no hechas efectivas: a) incrementa las ventas y, por ende, las ganancias supuestas; b) disminuye el inventario y su ndice de rotacin; c) aumenta las cuentas por cobrar y su ndice. 2) valoracin del inventario que minimiza el costo de ventas: en inflacin, los insumos van aumentando de valor. Con el mtodo de valoracin PEPS, se contabiliza la materia prima al menor costo, aumentando el margen bruto (ventas-costo de ventas). Pero el inventario se ver en el BG a precios cercanos a los de reposicin. Lo opuesto ocurre con el mtodo UEPS. 3) acumular gastos de prestaciones sociales mnimas: segn la Ley, hay que calcular prestaciones que cubran la eventualidad de prestaciones dobles por despido injustificado. De no hacerlo, se disminuyen los costos de produccin y aumentan las ganancias. 4) depreciar equipos a un mnimo, lo que disminuye el costo de ventas. ANALISIS DE FLUJO DE FONDOS: fuente de los fondos y su aplicacin. Proceso continuo. Requiere de la emisin de estado de Origen y Aplicacin de Fondos, que usa el BG en 2 fechas y el GyP para el mismo periodo. Se realiza en base al efectivo con la siguiente metodologa: 1) se clasifican los cambios que ocurren dentro del BG (incrementos o disminuciones de partidas). 2) se clasifican los cambios que ocurren dentro del GyP (incrementos o disminuciones de partidas). Las partidas que aumentan el efectivo de la compaa (fuentes) son: 1) disminucin de activo, excepto efectivo y activo fijo. 2) aumento de pasivo. 3) venta de acciones. 4) depreciacin y ganancia neta. Las partidas que disminuyen el efectivo (aplicacin) son: 1) aumento neto de activos, excepto efectivo. 2) disminucin de pasivos. 3) dividendos en efectivo. 4) retiro o compra de acciones de la compaa. La finalidad de este anlisis es encontrar en que partidas se usaron los fondos.
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com Objetivo 2 Calculo de ndices financieros y flujo de fondos PUNTO DE EQUILIBRIO OPERATIVO (break even point): es el nivel de produccin donde los ingresos por ventas son iguales a los costos. Las relaciones entre las ventas, costos fijos y costos variables son lineales. Si una compaa vende un producto (p) a Bs 250/ud, tiene costos fijos anuales (CF) de Bs 500000 y cada artculo producido le cuesta Bs 125 (CV), para calcular el volumen o unidad producida (q) en equilibrio se usa: Punto de equilibrio => Ingresos por venta = Costo de produccin => p x q = CF + CV x q => (p x q) (CV x q) = CF => (p CV)q = CF, entonces => q = CF / (p CV) Q = 500000 / (250 125) = 4000 unidades En este punto, la compaa ni gana ni pierde. Por encima de esta produccin, se obtienen utilidades y por debajo, se obtienen perdidas.
La variacin en un punto de produccin X es igual al % de cambio en ganancias entre el % de cambio en produccin = X(p CV) / X(p CV) CF. Esto significa que si se aumenta la produccin en 1%, las ganancias aumentaran en este porcentaje de variacin. DISMINUCION EN COSTOS FIJOS: esto baja el punto de equilibrio y el volumen producido. Suponiendo que los CF bajan a Bs 250000, PE => Q = CF / (p CV) => 250000 / (250 125) = 2000 unidades. Ocurre cuando se cierra un departamento o se prescinde de personal.
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com DISMINUCION EN COSTOS VARIABLES: ocurre cuando aparecen materiales ms econmicos o se es ms productivo. Tiene el efecto de bajar el PE y, por ende, las unidades producidas.
En general, ocurren combinaciones de aumentos (disminucin) de costos fijos y variables por, por ejemplo, la compra de un equipo (aumento costo fijo) para disminuir una produccin defectuosa (disminucin costo variable). Si el CF sube Bs 80000 mas (500000 + 80000), y los CV se reducen en 8% (125 x 8%), el numero punto de equilibrio es PE = Q = 580000 / (250 115) = 4297 unidades. Si las unidades a vender fueran 7000 se pueden calcular las ganancias antes y despus del nuevo equipo. Si ingresos (costos fijos costos variables) = ganancias => (Q x p) [CF + (CV x Q)]. Para CF = 500000 => (7000 x 250) [500000 + (125 x 7000)] = 375000. Para CF = 580000 => (7000 x 250) [580000 + (115 x 7000)] = 365000, por lo que es preferible el sistema viejo. Si se desea ganar Bs 200000, en Qp CF QCV = 200000 => QP QCV = 200000 + CF => Q = 200000 + CF / p CV, antes del cambio Q = 200000 + 500000 / 250 125 = 5600 unidades. Despus del cambio, Q = 200000 + 580000 / 250 115 = 5778 unidades, es decir, se deben producir ms unidades para tener dicha ganancia. METODO EMPIRICO PARA EL CLCULO DEL PUNTO DE EQUILIRIO: ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS COMPARADO 1.981 1.982 Ventas netas 7.930.000 8.430.000 Costo de ventas 5.220.000 5.560.000 Utilidad Bruta 2.710.000 2.870.000 Gastos de Administracin Gastos de intereses Total gastos de operaciones Utilidad en operaciones ISLR (30%) Utilidad neta Dividendos en efectivo Ganancias retenidas 1.550.000 343.000 1.893.000 817.000 245.100 571.900 300.000 271.900 1.610.000 356.000 1.966.000 904.000 271.200 632.800 383.000 249.800
BALANCE GENERAL COMPARADO ACTIVO 1.981 1.982 Efectivo 310.000 400.000 Cuentas por cobrar 1.320.000 1.250.000 Inventarios 2.480.000 2.700.000 Publicidad 40.000 41.000 Cuentas por cobrar terceros 70.000 70.000 Total Activo Circulante 4.220.000 4.461.000 Activo Fijo neto Inversiones Largo Plazo Otros Activos Total Activo Pasivo Deuda bancaria Cuentas por pagar Impuestos acumulados Potros Pasivos Total Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo Total Pasivo Patrimonio Capital social Ganancias retenidas Total Patrimonio Total Pasivo + Patrimonio 1.400.000 1.250.000 330.000 215.000 215.000 5.835.000 6.256.000 720.000 845.000 300.000 325.000 36.000 170.000 380.000 317.000 1.436.000 1.657.000 1.300.000 1.250.000 2.736.000 2.907.000 800.000 800.000 2.299.000 2.549.000 3.099.000 3.349.000 5.835.000 6.256.000
El costo de ventas est compuesto por materias primas, depreciacin y mano de obra; la materia prima y un porcentaje de la mano de obra con costos variables; lo dems es fijo, incluyendo los gastos de administracin e intereses. Los gastos por prestaciones sociales estn estrechamente ligados al gasto en personal, que representan un 20% de este gasto. En la produccin ilimitada, el costo fijo no es relevante, porque siempre habr un PE por encima de ese nivel de produccin y de ganancias. (PREGUNTAR ACERCA DEL EJERCICIO PAG 69). En Anlisis de Estados Financieros 2: ANLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO: volumen de ventas o nivel de operaciones que no produce utilidad o prdida neta. Si el volumen de venta es superior a este punto, habr utilidades; de ser inferior, habr prdidas. Puede determinarse en una grfica o calcularse matemticamente. Requiere dividir los costos (produccin, venta, generales y administrativos) en 2 grupos: 1) costos fijos (no varan con los cambios en volumen de ventas o nivel de actividad. Se producen independientemente de ventas o actividades del negocio, ej. seguro de incendio). 2) costos
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com variables (varan en proporcin al volumen de ventas o actividad, ej. materias primas directas, compras, mano de obra directa). Se cuenta con los siguientes datos:
Ventas netas 600.000 menos: costo de ventas y gastos de operacin: Costos fijos 210.000 Costos variables * 340.000 550.000 Utilidad neta 50.000
Los costos variables son el 56.7% de las ventas netas CLCULO MATEMTICO: Punto de equilibrio (V) = costos fijos + %punto de equilibrio (V)
ESTADO DE VARIACIN DE UTILIDAD NETA Partidas que aumentan la utilidad neta: Aumento en utilidad neta sobre ventas: Aumento en ventas netas: Ventas netas 1970 Ventas netas 1969 Menos aumento en costo de ventas: Costo de venta 1970 Costo de venta 1969 Aumento neto en utilidad bruta: Utilidad bruta 1970 Utilidad bruta 1969 Disminucion en otros ingresos/gastos: Gastos 1970 Gastos 1969 Total partidas que aumentan utilidad neta Partidas que disminuyen la utilidad neta: Aumento en gastos de venta: Gastos de venta 1970 Gastos de venta 1969 Aumento en gastos generales/administrativos: Gastos 1970 Gastos 1969 Aumento en ISLR estimados: ISLR 1970 ISLR 1969 Total partidas que disminuyen utilidad neta Aumento neto de utilidad neta: Utilidad neta 1970 Utilidad neta 1969 IMPORTE %
1375,0 1220,1 959,1 860,3 415,9 359,8 -16,8 -15,4
154,9
12,7
98,8
11,5
56,1
15,6
1,4 57,5
236,5 200,1 86,0 74,3 35,40 32,00
36,4
18,2
11,7
15,7
3,40 10,63 51,50
42,6 36,6
6,0
16,4
Si los costos fijos son Bs 210.000 y los variables son 56,7% de las ventas netas => V = 210.000 + 0,567V => V(1 0,567) = 210.000 => 0,443V = 210.000 => V = 210.000 / 0,433 = 484.989 El punto de equilibrio est localizado donde se cruzan las lneas del costo total y de las ventas. En la grfica, el punto de equilibrio es $485000, lo que implica que el volumen de ventas debi ser superior a esta cifra o a ms de 81% de la capacidad para que reportara utilidad. El punto de equilibrio vara con variaciones en costos fijos, costos variables o precio de venta. Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com La grfica del punto de equilibrio es vlida para una produccin limitada en un momento dado, si la produccin aumenta, aumentan algunos costos fijos y viceversa. La determinacin y estudio del punto de equilibrio estimado para operaciones futuras es tan importante como el de operaciones presentes y pasadas, en cuanto a precios de venta, mezcla, calidad de productos, ampliacin y mejoramiento de la direccin. Los costos no siempre son fijos y variables simplemente: 1) algunos costos pueden ser fijos mientras el volumen de ventas no exceda un lmite. 2) algunos costos cambian en proporcin directa a las variaciones en ventas, mientras que otros no varan en la misma proporcin. Muchos costos pueden ser semifijos y otros semivariables (ej. sueldos y alquileres). 3) si hay costos semivariables, se deben dividir en sus importes fijos y variables. El punto de equilibrio se calcula mejor cuando se vende un solo producto. Este estudio se usa para pronosticar el costo unitario probable a distintos niveles de produccin, los volmenes de venta para justificar la ampliacin de planta, el efecto de variacin en el volumen de ventas y el efecto en las utilidades de ajustar los precios de venta. El punto de equilibrio tambin se usa para evaluar la eficiencia de la administracin al comparar resultados reales del punto de equilibrio con niveles predeterminados; tambin sirve para tomar decisiones acerca de ajustes en las operaciones normales, la poltica de la compaa y otras metas.
Objetivo 3 - Unidad 4 Manejo de tablas financieras y presupuesto de capital El planeamiento, evaluacin y proceso de seleccin de proyectos a largo plazo es el Presupuesto de Capital. Su punto de partida es el dinero en el tiempo y como se usa para cuantificar el flujo de dinero. Mientras ms pronto se recibe 1 bolvar, ms vale. MANEJO DE TABLAS FINANCIERAS Y RELACIONES F, P Y A: el dinero debe ser reconocido por su monto y por cuando se genera. Los flujos de caja o desembolsos de dinero se pueden representar con el Valor Futuro (F), el Valor Presente (P) o el Valor Anual (A). El Valor Presente representa una sola cantidad que ocurre hoy. El valor Futuro representa una sola cantidad generada en un tiempo lejano. El Valor Anual son cantidades de igual monto repetidas en iguales intervalos de tiempo. RELACION ENTRE EL VALOR PRESENTE (P) Y VALOR FUTURO (F): se tiene una deuda de Bs 10000 a pagar en 2 aos. El deudor ofrece pagar hoy Bs 8000. Si se tiene una oportunidad de inversin al 14% anual, hay que evaluar ambas alternativas para determinar cul es la ms provechosa. Esta Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com situacin debe primero ser llevada a un grfico lineal para visualizarla. Tambin se deben unificar las unidades de tiempo respectivas:
El valor de 2 aos (F) se trae al ao cero (P) y se relacionan en la frmula 1 P = F / (1 + i)n, donde i es la tasa de inters y n es el periodo de tiempo. Tanto i como n deben tener la misma base de tiempo, es decir, si i es mensual, n debe estar en meses. Entonces, P = 10000 / (1 + 0,14)2 = Bs 7694,68, que es el P hoy de los Bs 10000 en 2 aos a 14% anual. Si ofrecen Bs 8000 hoy, se debera aceptar, ya que es ms que el valor de P calculado. Si se escogiera el ao 2 como base comn, la formula cambia a F = P(1 + i)n (formula 2); entonces, F = 8000(1 + 0,14)2 = Bs 10396,80. Esto significa que Bs 8000 hoy sern Bs 10396,80 en 2 aos y se debera aceptar el prontopago. RELACION ENTRE VALOR PRESENTE (P) Y ANUALIDADES (A): la anualidad (a) de un valor presente (P) son las cantidades de retiros iguales hechos anualmente a una cuenta durante un tiempo n, hasta agotar dicha cuenta. Las formulas son P = A [{(1 + i)n 1} / i(1 + i)n] (formula 3), llevando A a su equivalente en valor presente P => P/A, y A = P [i(1 + i)n / {(1 + i)n 1}] (formula 4), llevando P a su equivalente en anualidades A => A/P. RELACION ENTRE EL VALOR FUTURO (F) Y ANUALIDADES (A): montos y periodos de tiempo iguales para para completar un monto F dado. Por ejemplo, se debe pagar dentro de 2 aos Bs 75000, cunto se debe ahorrar al 15% anual para lograrlo. Las formulas son F = A [{(1 + i)n 1} / i] (formula 5) y A = F [i / {(1 + i)n 1}] (formula 6). El inters i mensual es 15/12 = 1,25%, entonces A = Bs 2699. USO DE LAS TABLAS FINANCIERAS: cada tabla est hecha para un tipo de inters (i). Se refieren al inters compuesto; n se refiere al nmero de periodos; F/P resuelve la frmula del equivalente del valor presente a futuro (dado P, hallar su equivalente en F formula 1); P/F es el inverso (formula 2); P/A es dado A, hallar su equivalente en valor presente (formula 3); A/P es lo inverso (formula 4); F/A indica dado A, hallar su equivalente en valor futuro (formula 5); A/F es el inverso (formula 6). ANALISIS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL: las tcnicas de anlisis ms importantes son 1) Valor Presente Neto (VPN). 2) Tasa Interna de retorno (TIR). 3) Beneficio-Costo (B/C). 4) Mtodo de Pago (Pay back). Las 3 primeras reconocen la importancia del dinero en el tiempo y aplican las matemticas financieras. Para las 2 primeras, el periodo de estudio debe ser igual o semejante. El flujo de caja (cash flow) es igual a la ganancia neta ms la depreciacin del ejercicio. El Valor Presente Neto (VPN) consiste en llevar (descontar) a valor presente (ao cero), dada una tasa de inters (k), los flujos de caja generados en el periodo en cuestin. Si la suma neta de los valores descontados es mayor que cero, se acepta el proyecto. La frmula VPN = valor presente ingreso Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com valor presente egreso = (A x factor de la tabla) P. Por ejemplo, si se compra una maquina por Bs 100000 que ahorra Bs 35000 por ao durante 5 aos, si se aspira una ganancia del 18% para esa inversin, se calcula el VPN a ver si la compra conviene. Para tal fin, VPN = (A x factor) P = (35000 x 3,127) 100000 = Bs 9445. Como es positivo, el valor presente equivalente al flujo de caja de Bs 350000 por ao es Bs 109445, que es mayor a la inversin inicial, por lo que el proyecto es viable. La Tasa Interna de Retorno (TIR) es parecida al VPN. Se basa en calcular la tasa de inters (i) que hace que el VPN sea cero. Cuando se encuentra, se compara con el mnimo exigido para k, y si esta es mayor, se acepta el proyecto. Para el ejemplo anterior, se usa (A x factor) P = 0, y se tantea i hasta dar con un inters que produzca el factor que multiplicado por A de un nmero y luego restado a P de cero. Si i es mayor a k, se acepta el proyecto. Para encontrar el TIR, se encuentran 2 diferencias del VPN, una positiva y la otra negativa y luego se interpola:
El Beneficio-Costo (B/C) se basa en llevar a anualidades equivalentes, los beneficios y/o costos involucrados en un proyecto y por diferencia encontrar si los beneficios son mayores que los costos, por lo que aceptara el proyecto. En el ejemplo, beneficios => ahorros, A1 = Bs 35000 por ao; costos => inversin, A2 = P(A/P, n, i). Sustituyendo, A2 = 100000 (A/P, 5, 18%) = 100000 x 0,31978 = Bs 31978 por ao. Como el beneficio (Bs 35000) es mayor que los costos (Bs 31978), se escoge el proyecto. La ventaja de este mtodo es que permite comparar proyectos con distintas vidas tiles ya que se basa en flujos anuales equivalentes. El Mtodo de Pago (pay back) no toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo y calcula el tiempo de recuperacin de una inversin en forma global. En el ejercicio, la inversin se recupera en 3 aos (35000 + 35000 + 35000 = 105000), ya que se acumulan ingresos equivalentes a la inversin. INCONGRUENCIAS ENTRE EL VPN Y EL TIR: el VPN acepta proyectos cuando su VPN es mayor que cero y clasifica proyectos mutuamente excluyentes mediante su mayor VPN. El TIR encuentra un i que hace que el VPN sea cero, para escoger proyectos donde i sea mayor que el mnimo escogido k, clasificndoles de mayor a menor. Pero estos mtodos pueden clasificar proyectos en distinta forma cuando la diferencia de inversin en proyectos es grande y la forma o monto que generan los flujos de caja en ambos proyectos difieren en el tiempo. Por ejemplo, 2 proyectos, A y B, son mutuamente excluyentes, donde A tiene una inversin de Bs 1, produciendo al ao Bs 1,5, con TIR de 50% y VPN al 10% de +Bs 0,36. El proyecto B tiene una inversin de Bs 1000000, produciendo al Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com ao Bs 1250000, con TIR de 25% y VPN de 10% de Bs +113625. Se observa que TIRA > TIRB y VPNB > VPNA. Como estn clasificados de forma distinta, hay contradiccin. Cuando en 2 proyectos las curvas del VPN se corten, habr conflicto en la seleccin de los proyectos si el mnimo retorno k est a la izquierda de este punto de corte. Si se requiere maximizar el valor de la compaa, se escoge el proyecto con mayor VPN ya que este mtodo indica la adicin neta al valor de la compaa al realizar una inversin.
Cuando la inversin de un proyecto es grande comparada con la del otro, se aplica el anlisis de la extra inversin. Por ejemplo, un proyecto A requiere de una inversin de Bs 300000 para reducir costos en Bs 110000 durante 10 aos. El proyecto B requiere una inversin de Bs 500000 con una reduccin de costos de Bs 170000 por 10 aos. Ambos proyectos son mutuamente excluyentes. Si la demanda de rentabilidad (k) es de 22%:
VPNA = A (P/A, n, i) P = 110000 (P/A, 10, 22) 300000 = 110000 x 3,9232 300000 = 131552. Su TIRA = 34,8%. El grafico para el proyecto B es:
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com La incongruencia se elimina al ver que la inversin de B es mayor a la de A. Si se escoge B, al invertir Bs 200000 extra comparado con A para obtener un ahorro de Bs 60000 por ao, se puede afirmar que ambos proyectos son iguales (inversin ms ahorro) con una inversin que produce extra ahorro, es decir, inversin B = inversin A + inversin (B A). El proyecto A es rentable. Si la extra inversin (B A) es rentable, se escoge el proyecto B; de lo contrario, se escoge A. el grafico de la extra inversin es:
El proyecto B es ms rentable que A porque su extra inversin es rentable. Otra forma de explicarlo es que si se escoge A, se pone a producir Bs 300000 al 34,8% y los restantes Bs 200000 al 22% (base de inters). Si se escoge B, se pone a producir Bs 200000 al 27,32% o Bs 300000 al 34,8% y Bs 200000 al 27,32%. ANALISIS DE INVERSIONES: 1) 100% capital propio sin impuestos: para una inversin de Bs 200000 que genera ahorro de Bs 62000 por 8 aos al 18%, se tiene VPN = A (P/A, n, i) P = 62000 (P/A, 8, 18) 200000 = 62000 x 4,0776 200000 = 52809. La inversin es rentable. 2) 100% capital propio, con impuesto de 40% sobre la ganancia, depreciacin en lnea recta y valor residual cero: k = 18%. Con los valores del ejercicio anterior, se tiene: ganancia o ingreso gravable = ahorros depreciacin, pero la depreciacin en lnea recta es: depreciacin = (valor inicial valor residual) / vida til = (200000 0) / 8 = 25000/ao; entonces, ganancia gravable = 62000 25000 = 37000. El impuesto es Bs 37000 x 0.4 = 14800. El flujo de caja despus del impuesto es 62000 14800 = 47200. El VPN = A (P/A, n, i) P = 47200 (P/A, 8, 18) 200000 = 47200 x 4,0776 200000 = Bs 7539 y la inversin no es rentable. 3) capital mixto: si se usa Bs 200000 de capital propio y Bs 1200000 de deuda pagadera con Bs 15000/ao por capital ms intereses al 18% sobre saldo deudor. El impuesto es 40% y la depreciacin es en lnea recta; k = 18%. El flujo de caja a calcular es el que queda despus de pagarle al banco el capital e intereses y al fisco los impuestos.
AO FLUJO ANTES DE SERVICIO A 200000120000 62000 62000 62000 FLUJO CAJA PAGO PRINCIPAL B FLUJO CAJA PAGO INTERES C FLUJO CAJA INGRESOS FLUJO CAJA FLUJO CAJA
PAGO DEPRECIACION GRAVABLES IMPUESTO DESP IMP D=A+B + F=A+C+ G=Fx C E E 0,40 H=D+G 80000 80000 25000 25000 25000 13000 16000 19000 5200 6400 7600 17800 19600 21400
0 1 2 3
15000 15000 15000
24000 21000 18000
23000 26000 29000
4 5 6 7 8
62000 62000 62000 62000 62000
15000 15000 15000 15000 15000
15000 12000 9000 6000 3000
32000 35000 38000 41000 44000
25000 25000 25000 25000 25000
22000 25000 28000 31000 34000
8800 10000 11200 12400 13600
23200 25000 26800 28600 30400
El flujo de caja despus de los impuestos (columna H) es el dinero que queda despus de pagar intereses, capital e impuestos. Entonces, VPN = Bs 12073 y TIR = 22,27%. Este proyecto, financiado con deuda, ahora es rentable porque a) los intereses son deducibles del impuesto, por lo que la tasa efectiva es = intereses banco (1 tasa impuesto) = 20% (1 0,4) = 12% que es menor al mnimo fijado (k = 18%); b) la depreciacin se realiza sobre todo el monto y no sobre el capital propio. Este proceso de endeudamiento es el leverage o apalancamiento, ya que levanta la rentabilidad de las inversiones sobre un capital propio (VPN de Bs -7539 con Bs 200000 de inversin a VPN de Bs 12073 con bs 80000 de inversin). FORMAS INCORRECTAS DE ANALISIS DE INVERSIONES: las cifras se pueden manipular en el anlisis de las inversiones. En 2 proyectos independientes A y B, cada uno involucrando Bs 110000 con 10 aos cada uno, A tiene un flujo de caja de Bs 38000 el primer ao, Bs 34000 el segundo, disminuyendo en Bs 4000 por ao hasta llegar a Bs 2000 el dcimo ao, y el B tiene un flujo de caja de Bs 5000 el primer ao, Bs 9000 el segundo, aumentando en Bs 4000 por ao hasta llegar a Bs 41000 el dcimo, se analizan ambos proyectos para un k = 10% y una depreciacin en lnea recta.
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com Entonces, el proyecto A es mejor que el B. 1) retorno sobre la inversin original: la ganancia de cada proyecto en cada ao es igual al flujo de caja menos la depreciacin (110000 0) / 10 = 11000: AO PROYECTO A PROYECTO B 1 27.000 -6.000 2 23.000 -2.000 3 19.000 2.000 4 15.000 6.000 5 11.000 10.000 6 7.000 14.000 7 3.000 18.000 8 -1.000 22.000 9 -5.000 36.000 10 -9.000 30.000 Total 90.000 130.000 Promedio 9.000 12.000 Si se divide la ganancia promedio entre la inversin, se tiene para Pro A = 8,18% y para B = 10,91%. Entonces este mtodo favorece a B. 2) retorno sobre la inversin promedio: si la inversin original es Bs 110000 y al final es cero, el promedio de inversin es Bs 55000. Si se divide la ganancia promedio entre el promedio de la inversin, se tiene para A = 16,36% y para B = 21,82%. El mtodo Tasa de Retorno Ao Tras Aos se basa en las ganancias por ao, relacionndolas con la inversin del ao en referencia y se calcula dividiendo la ganancia del ao sobre el monto de la inversin o valor en libros de esta al principio de ao. 3) tasa de retorno anualizada promedio:
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com Las tcnicas que se deben emplear son las que toman en cuenta el valor del dinero (flujo de caja) en el tiempo. Lo importante de una inversin es el flujo de caja que se obtiene y, por ende, su VPN y TIR y no la rentabilidad de cada ao, vista en las formas incorrectas de anlisis. MODULO II ADMINISTRACION DE LOS ACTIVOS Objetivo 4 Unidad 5 Administracin del capital de trabajo, del efectivo y valores negociables El Capital de Trabajo Neto es la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante. El capital de Trabajo Bruto es la cantidad de fondos invertidos en activo circulante y empleados en el proceso productivo de la empresa. La funcin principal de la administracin es disponer del monto correcto de capital de trabajo en el momento preciso para que la empresa pueda concretar su mximo retorno sobre la inversin, para cancelar pasivos circulantes y cubrir necesidades futuras. El capital de trabajo bruto se refiere nicamente a activos circulantes y estos deben ser financiados con pasivo circulante. Los activos fijos deben ser financiados por pasivo a mediano y largo plazo y por aporte patrimonial. El capital de trabajo se compone de efectivo, efectos negociables, inventarios y cuentas por cobrar. En el BG:
El capital de trabajo neto = activo circulante pasivo circulante = 25000 20000 = Bs 5000 El capital de trabajo bruto = 25000 DIAGRAMA DE FLUJO DE CAJA: suplidores y empleados aportan materia prima y horas de trabajo a la produccin, resultando un inventario. Cuando se vende, se genera ingresos bien en efectivo, si las ventas son al contado, o en cuentas por cobrar, si son a crdito. Las cuentas por cobrar generaran efectivo como resultado de las cobranzas. El diagrama est dividido en 2 sectores, la Administracin Financiera a Largo Plazo, en la parte inferior, que representa las decisiones a largo plazo de la gerencia, tales como compra y disposicin de activo fijo o la estructura del capital. La parte de arriba se llama Administracin de Capital de Trabajo, con la interaccin de activos y pasivos circulantes. En el centro est el Efectivo, que est disponible para pagar a suplidores y para servir como fuente de financiamiento a mediano y largo plazo. En el sector superior est el Ciclo de Caja o Ciclo Operativo, que es la base de la gerencia del capital de trabajo. El banco suministra crditos a corto plazo para que la empresa cubra sus necesidades de capital de trabajo, pagndole al banco el costo (intereses) por sus servicios.
DINAMICA DEL CAPITAL DE TRABAJO: cualquier variacin en activo circulante trae variacin en pasivo circulante (cuentas por pagar) por el mismo monto, aunque a veces se involucra otros rubros del pasivo circulante, como crdito bancario a corto plazo, como medio de financiamiento. CICLO DE CAJA: si 2 socios invierten bs 100000 en una firma y adquieren local, equipos y otros activos fijos por Bs 60000, entonces en activo habr Bs 100000 (efectivo Bs 40000 y activo fijo Bs 60000) y en patrimonio habr Bs 100000. Si recibe una orden de 20000 unidades, invierte Bs 40000 en materia prima, pagadera en 30 das, y Bs 40000 en mano de obra, pagando Bs 20000 de inmediato y acumulando el resto, la nueva situacin es:
Si se invierten Bs 40000 en mano de obra para pagar en efectivo y la empresa tiene una poltica de saldo mnimo de Bs 10000, se obtiene un crdito a corto plazo de Bs 30000:
Como hay que pagar todas las cuentas a los proveedores y los sueldos, se recurre a otro crdito bancario de corto plazo. Se vendieron a crdito las 20000 unidades fabricadas:
Si se cobran las cuentas por cobrar y se cancelan los crditos a corto plazo:

SITUACION Capital de trabajo neto Indice de liquidez Indice de endeudamiento 1 40000 0 2 40000 1,67 3 40000 1,44 0,47 4 120000 2,33 0,33 5 120000 0
La situacin 1 refleja las inversiones y la composicin del capital neto de trabajo neto requerido para las operaciones. Hay un mximo de liquidez y un mnimo de endeudamiento ya que el capital de trabajo es dinero fresco por aporte de capital. La situacin 2 presenta disminucin en liquidez y aumento de endeudamiento, porque el efectivo no era suficiente para financiar las operaciones y se recurre al crdito (salarios por pagar). El capital neto de trabajo permanece constante. La posicin financiera se debilita, ya que no se pueden conseguir fondos adicionales dando los inventarios como garanta, ya que estos estn compuestos por unidades en proceso, que nadie quiere aun. La situacin 3 es crtica porque hay que cancelar las deudas, hay mucho inventario, no se ha vendido nada aun y los ndices financieros no son buenos. Se recurre entonces a los prstamos bancarios, avalndolos con su producto terminado a precio de mercado. Hay ms endeudamiento, baja liquidez y dbil posicin financiera. La situacin 4 presenta una mejora en los ndices financieros por la sustitucin de inventarios (costo) a cuentas por cobrar (costo + beneficio), aumentando el patrimonio. El capital de trabajo neto se incrementa en un monto similar a la utilidad sobre la venta de los inventarios, mejorando la situacin de liquidez (ndice de liquidez = 2,33). Al aumentar el patrimonio, mejora el ndice de endeudamiento, pero hay todava mucho pasivo. En la situacin 5, se cobran las cuentas por cobrar y se cancelan los crditos bancarios. La administracin de capital de trabajo debe planificar las necesidades circulantes, planificar para disponer de fondos necesarios para las operaciones y controlar para evitar desfases operativos que resulten en ineficiencias costosas. PRESUPUESTO DE EFECTIVO (cash management): el efectivo es el medio de intercambio que permite llevar a cabo las actividades diarias de la empresa. Se mantiene cierto nivel de efectivo para 1) transacciones: pagos y cobranzas. 2) precauciones: montos en efectivo que se reservan para cubrir situaciones imprevistas, cantidad que depende de que tan predecibles son los ingresos y egresos, a menos que se tenga fcil y rpido acceso a financiamientos a corto plazo. 3) oportunidades: descuentos por pronto pago, ventas repentinas, etc., a menos que se pueda acceder a crditos a corto plazo. 4) compensacin a los bancos: monto mnimo que debe mantenerse en una cuenta bancaria para compensar a los bancos por prstamos y servicios ofrecidos y usados. Los balances compensatorios sustituyen a precaucin y oportunidad porque las entidades financieras estn dispuestas a suministrar fondos a la empresa para cubrir situaciones, si estn compensadas por los saldos de efectivo. El efectivo es un activo no generador, por lo que mantener saldos excesivos resulta en una disminucin de la tasa de retorno y en el valor patrimonial. El presupuesto de efectivo es una proyeccin de los ingresos y egresos de la empresa en un periodo dado. La administracin estima sus ingresos, egresos y necesidades de financiamiento para 1) planificar las actividades. 2) organizarse para alcanzar objetivos. 3) controlar para identificar oportunidades y fallas internas. Los presupuestos de caja se disean por mes, semana o ao. Por ejemplo, un fabricante de juguetes los vende todo el ao, con mximo en septiembre. Las ventas son a crdito con 20% canceladas el mismo mes, 70% en 30 das y 10% a los 60 das. La materia prima se compra a crdito (30 das) con 30 das de anticipacin y representa Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com el 70% del producto terminado. Se cancelan Bs 4000 de impuestos en septiembre y diciembre y Bs 10000 en octubre por construccin de galpn. El 1/7 hay en caja Bs 6000 y se desea tener un mnimo de caja mensual de Bs 5000.
mayo Ventas Cobranzas 20% en el mes 70% 30 das 10% 60 das total cobranzas Compra MP Pago MP Ingresos Egresos materia prima Salarios Alquiler otros gastos Impuestos Construccin total egresos saldo neto caja inicial saldo caja Caja final requerida financiamiento requerido exceso de caja Exceso financiamiento acumulado -3200 -6000 -10400 16200 -4200 6000 1800 5000 3200 23800 -2800 5000 2200 5000 2800 35400 -4400 5000 600 5000 4400 8800 -1600 5800 4200 5400 9600 14000 1500 500 200 21000 2000 500 300 28000 2500 500 400 4000 10000 26200 8800 5000 13800 5000 16200 5800 5000 10800 5000 12600 5400 5000 10400 5000 14000 1500 500 200 14000 1500 500 200 7000 1000 500 100 4000 2000 2000 2000 7000 4000 7000 1000 9000 12000 6000 14000 1000 21000 28000 21000 21000 8000 21000 2000 31000 14000 28000 31000 4000 28000 3000 35000 14000 14000 35000 4000 14000 4000 22000 7000 14000 22000 2000 14000 2000 18000 7000 7000 18000 junio julio agosto septiembre octubre noviembre diciembre enero 30000 40000 20000 20000 10000 10000 10000 10000 20000
7000 14000 21000 7000 14000 12000
El presupuesto se divide en la seccin inferior, el presupuesto de caja, y la seccin superior, el presupuesto de venta y compras de materia prima. Las cifras de venta son las proyecciones para el segundo semestre del ao, pero se incluyen mayo y junio porque se necesitan para los clculos. Las compras de materia prima son el 70% del estimado de ventas del mes siguiente. La diferencia entre los ingresos y egresos es el saldo neto mensual de caja (supervit si es positivo y dficit si es negativo). El saldo de caja es la diferencia entre el saldo neto y la caja inicial. Como se requiere un mnimo de caja de Bs 5000, el financiamiento requerido ser para cubrir los dficits. El exceso de financiamiento acumulado va sumando los financiamientos. PROCESOS PARA INCREMENTAR LA EFICIENCIA DEL EFECTIVO: adems del presupuesto de efectivo, otros mtodos son 1) mejorar las predicciones sobre el ingreso y egreso de efectivo: al no saber con certeza cuando recibirn efectivo por operaciones, se mantienen altos saldos de efectivo. 2) sincronizar ingresos y egresos: la falta de esta sincronizacin hace que exista la Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com administracin del efectivo. La sincronizacin permite bajar los saldos de efectivo. 3) acelerar la cobranza, atrasar los pagos y usar el float: float es la diferencia entre el saldo de la chequera y el saldo del banco. Estas diferencias se verifican en las conciliaciones bancarias. ADMINISTRACION DE EFECTOS Y VALORES NEGOCIABLES: para obtener el mximo beneficio de los activos de una empresa, mediante el manejo de disponibilidades de efectivo en un momento determinado. Una vez obtenido el presupuesto de efectivo y las condiciones propias de la empresa (estacional, constante o espordica), se realiza la tcnica de administracin del efectivo. La idea bsica del cash management es la de obtener la permanencia por un tiempo mayor del efectivo para sacarle provecho al colocarlos en valores negociables. Hay que tomar en cuenta los aspectos 1) ciclo de la empresa: se predetermina el periodo de tiempo que hay entre abundancia y dficit de efectivo para hacer colocaciones. 2) Relaciones con bancos: el exceso de cuentas en bancos es inconveniente porque a) hay dinero ocioso en las cuentas; b) poca rentabilidad al banco porque el dinero est distribuido entre muchas manos; c) es difcil la conciliacin; d) dificultad en el control y evitar estafas. 3) pagos a proveedores en un da fijo para aumentar la eficiencia de los departamentos respectivos. 4) Agilizar la cobranza: a) tener un departamento eficiente; b) dar pronto pago; c) dar descuentos a los buenos clientes; d) no despachar a clientes con deudas, a menos que paguen de contado. Todo esto incrementa el volumen de efectivo y as colocarlo para que d beneficios. Los tipos de efectos y valores negociables son 1) mesa de dinero (MD): capta dinero de un cliente a X das y lo presta a otro por igual plazo y con un diferencia de intereses entre 1 y otro cliente de entre % y %. El riesgo es entre deudor y acreedor y el que maneja la MD no tiene responsabilidad alguna. Las colocaciones son de entre 1 semana a 90 das, aunque puede ser menor tiempo. 2) fondo de activo liquido (FAL): el ahorrista compra a la sociedad financiera un porcentaje de participacin, en inversiones liquidas. Funciona como una cuenta de ahorros, pero con mayor rendimiento. Es una colocacin a la vista, con intereses diarios y limitada inversin para no poner el peligro a la sociedad financiera (SF). 3) participacin: emitida por la SF, a plazo definido de entre 1 mes y 2 aos. Tiene intereses diarios que pueden ser capitalizables a la misma tasa de inters. Tiene menor liquidez que los FAL. 4) cedulas y bonos hipotecarios o quirografarios: garantizadas por las inversiones de bancos en edificios y por el BCV. El bono quirografario es similar al hipotecario, pero estn garantizados por activos de la empresa que no se hayan dado en garanta a otros acreedores. 5) depsitos a plazo fijo: plazo no menor de 90 das, son emitidos por bancos comerciales, hipotecarios, EAPs y SFs. Estn garantizados por el emisor y paga intereses mensuales. Son negociables en la bolsa y traspasables. Objetivo 5 Unidad 6 Modelo de inventario y poltica de crdito ADMINISTRACION DE INVENTARIOS I: la funcin bsica de la administracin de inventarios es sincronizar las diferencias entre oferta y demanda tanto de MP como de productos terminados. MODELO EOQ (TAMAO DE LOTE ECONOMICO economic order quantity): antiguo y eficiente. Encuentra el tamao de orden que minimiza el costo total de inventario. Los costos bsicos de inventario son 1) costo de orden: costos incurridos al introducir un tem al inventario. Se incurren cada vez que se hace un pedido y se expresa en Bs/orden. Se inicia cuando se hace el pedido a Compras e incluye todos los costos asociados con el envo de la orden y su seguimiento hasta que
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com llega al inventario y se paga. 2) costo de almacenamiento: costo de mantenimiento del inventario. Incluyen intereses, obsolescencia, costo del espacio, operacin del inventario, impuesto, seguro y perdido. Se expresan como porcentaje del valor promedio del inventario. Si se compra un tipo de producto una vez al ao y ese producto es usado o vendido a una rata constante y si el ltimo tem de ese producto es usado o vendido el ltimo da del ao, entonces el valor promedio del inventario es igual a la mitad de la cantidad que se compr al principio del ao (la mitad del inventario inicial).
La ecuacin de la recta es (Y1 Y) / (X1 X) = (Y2 Y1) / (X2 X1), para una situacin ideal. La verdadera situacin es:
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com Para minimizar los costos de inventario, se debe minimizar los costos de orden y de almacenamiento. A medida que aumenta el nmero de rdenes por ao, el costo de orden aumenta y el de almacenamiento disminuye. Los costos de orden son directamente proporcionales al nmero de rdenes. Como se debe minimizar el total de costo del inventario, si se aspira vender Bs 1000000 de un producto, cuyo costo de orden es de Bs 2500 y el de almacenamiento es el 12,5% del inventario promedio, se prepara una tabla para determinar el nmero de rdenes por ao ms eficiente: ORDENES POR AO 1 2 3 4 5 6 7 1.000.000 500.000 333.333 250.000 200.000 166.667 142.857 500.000 250.000 166.667 125.000 100.000 83.333 71.429
Bs / orden Inv. promedio Costo 8.929 almacenamiento 62.500 31.250 20.833 15.625 12.500 10.417 Costo orden 2.500 5.000 7.500 10.000 12.500 15.000 17.500 Total costo 65.000 36.250 28.333 25.625 25.000 25.417 26.429 Se observa que 5 pedidos al ao resultan en el menor costo total del inventario (Bs 25000). Si los valores se grafican:
Para 5 ordenes, la curva de costo total llega al mnimo y el costo por orden es igual al de almacenamiento, cruzndose las curvas. Esto es condicin bsica del EOQ. Las frmulas de EOQ son: 1) nmero ptimo de ordenes por ao (N0): si N0 es el numero ptimo de ordenes por ao para minimizar el costo total de los inventarios, V es el valor total de la mercanca a usar en el ao, K0 es el costo por orden y Ka es el costo de almacenamiento en %, entonces costo de orden = costo de almacenamiento; pero costo de orden C0 = N0 x K0 y los costos de almacenamiento Ca = (V x Ka) / 2N0, donde V/N0 es el monto en Bs de cada orden y V/2N0 es el monto en Bs del inventario promedio con uso constante, se tiene N0 x K0 = (V x Ka) / 2N0 = N02 = (V x Ka) / 2K0 = N0 = (V x Ka) / 2K0. Si V = 1000000, Ka = 12,5% y K0 = 2500/orden => N0 = (1000000 x 12,5%) / (2500 x 2) = 25 = 5 ordenes/ao. 2) nmero ptimo de unidades por orden (Nu): si adems P = precio unitario, se tiene C0 = N0 x K0 y N0 = V / (p x Nu) => C0 = [V / (p x Nu)] x K0. Como Ca = (V x Ka) / 2N0, entonces Ca =
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com (V x Ka x P x Nu) / 2V = (P x Nu x Ka) / 2, donde P x Nu equivale al monto en Bs de cada orden y (P x Nu) / 2 es el monto en Bs del inventario promedio con uso constante. Igualando costos, se tiene [V / (p x Nu)] x K0 = (P x Nu x Ka) / 2 => 2VK0 = P2 x Nu2 x Ka => Nu2 = (2VK0) / (PKa)) => Nu = (2VK0) / (P2Ka) = (1/P) (2VK0) / Ka. En el ejemplo, Nu es 2000 unidades a P = 100 c/u. 3) numero ptimo de bolvares por orden (NBs): indica cul debe ser el volumen de la inversin en Bs por cada orden para minimizar el costo total del inventario. N0 = V / NBs y como C0 = N0 x K0, entonces C0 = (V / NBs) x K0. Como Ca = (V x Ka) / 2N0 => Ca = (V x Ka x NBs) / 2V => (NBs x Ka) / 2. Igualando los costos, (V x K0 / NBs) = (NBs x Ka) / 2 => NBs2 = 2VK0 / Ka => NBs = 2VK0 / Ka. En el ejemplo, NBs es Bs 200000/orden. 4) numero ptimo de das de suministro por orden (Nd): si se toma 365 das en el ao, N0 = 365/Nd => C0 = 365K0 / Nd. Como Ca = VKa / 2N0 => Ca = VNdKa / 2 x 365. Igualando costos, 365K0 / Nd = VNdKa / 2 x 365 => Nd2 = (2 x 365 x 365 x K0) / VKa = 266450K0 / VKa => Nd = 266450K0 / VKa. En el ejemplo, Nd = 73 das/orden. Para obtener las frmulas de arriba se asumi que 1) se determina con certeza la demanda anual (V). 2) V es constante. 3) las rdenes llegan en forma completa e inmediata. 4) se determina con certeza los costos de orden y de almacenamiento. Cuando no se cumplen estas premisas, se usa el mtodo de inventarios con percepcin gradual.
La lnea vertical representa la llegada de un nuevo lote de inventario con recepcin instantnea, por lo que el inventario alcanza su nivel mximo. Pero los pedidos pueden ser despachados parcialmente en el tiempo. El inventario se usa conforme va llegando y no alcanza su nivel mximo.
El inventario crece mientras los ingresos (recepcin de rdenes) sean mayores que los egresos (uso del inventario), luego comienza a decrecer cuando no se reciben ms rdenes y el inventario se sigue usando. Si Nu = nmero ptimo de unidades/orden para minimizar el costo total de inventarios, X = coeficiente de recepcin en unidades/da, Y = coeficiente de uso en unidades/da y P = precio/unidad, el nmero de das requeridos para recibir la orden completa = Nu/X. Pero (Nu/X) x Y = nmero de unidades usadas en el periodo total de recepcin. Inventario promedio = x Nu (Nu/X) x Y. Como Ca = monto en Bs del inventario promedio x Ka => Ca = (Nu/2) x 1 (Y/X) x P x Ka => Ca = [(Nu PKa) / 2] x 1 (Y/X). El costo de orden es C0 = (V / PNu) x K0. Igualando costos, (V / PNu) x K0 = [(Nu PKa) / 2] x 1 (Y/X) => Nu2 = 2VK0 / PKa (1 Y/X) => Nu = 1/P 2VK0 / Ka (1 Y/X). Esta frmula difiere de la frmula 2 en el trmino de coeficientes. Cuando la recepcin es instantnea, X tiende a infinito y la formula 5 se convierte en la frmula 2. El mtodo de inventarios con demanda desconocida se usa cuando no se conoce la demanda anual (V) con certeza, bien porque la demanda es fluctuante, se introducen nuevos productos o se incursiona en nuevos mercados. Si los requerimientos semanales de un producto son 0 en las primeras 3 semanas, 50 en la 4, 30 en la 5, y 40 en la 6 y 7; el costo unitario es Bs 20,83; el de almacenamiento es 25% y el de orden es Bs 20/orden, se pretende usar el EOQ para establecer la gerencia optima de inventarios. Se buscan varios valores del nmero ptimo de unidades/orden (Nu) para encontrar aquel que haga que el costo de almacenamiento (Ca) = costo de orden (C0). Situacin Un 1 observacin inicio final Ca/semana Ca Co 4a 4a semana semana 0 0,00 20 4a 5a 2 80 sem 4 y 5 semana semana 30 3,00 20 4a 6a 3 120 sem 4, 5 y 6 semana semana 30/1 sem + 40/2 sem 11,02 20 sem 4, 5, 6 y 4a 7a 30/1 sem + 40/2 sem + 40/3 4 160 7 semana semana sem 23,03 20 Segn el EOQ, el punto ptimo se da cuando costo de almacenamiento Ca = costo de orden C0. En este caso, ese punto est dentro de las 120 y las 160 unidades (PREGUNTAR PAG 225). APLICACIN DEL EOQ A PROCESOS PRODUCTIVOS: muchas industrias producen artculos en lotes, en vez de en forma continua durante todo el ao. Se usa este mtodo cuando no se justifica el uso de una lnea de produccin permanente. Los costos involucrados son 1) costo de orden: diseo de 50 cubre sem 4 Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com lneas de produccin y maquinarias (ingeniera), procesamiento de rdenes y autorizacin de produccin (tramitacin) y costos de suministro de MP. 2) costo de almacenamiento: desde que se elabora hasta que se vende el producto. El tamao ptimo del lote de produccin para almacenamiento (n) asume que los productos elaborados son almacenados y luego vendidos a una rata constante, hasta que se alcanza un nivel mnimo predeterminado y otro lote es producido. Si se produce Bs 400000 (V) de cierto producto, con un costo de almacenamiento (Ka) de 20% y costo de produccin (K0) de Bs 800, se puede calcular el nmero ptimo de procesos por ao Np con la formula Np = VKa / 2K0 = 7 procesos por ao para minimizar los costos totales de produccin. Si se usa la formula (1/P) (2VK0) / Ka, se calcula el nmero de productos por proceso Nu que para P = Bs 100/producto, en este ejemplo da 566 unidades/proceso. El tamao ptimo del lote de produccin para venta (n) se usa cuando los productos elaborados son vendidos al mismo tiempo que son producidos. Los inventarios no alcanzan el punto mximo de forma inmediata sino que aumenta gradualmente a medida que la rata de elaboracin es mayor que la de venta. Se usa la frmula Nu = 1/P 2VK0 / Ka (1 Y/X), con Y = coeficiente de ventas y X = coeficiente de produccin ambos en unidades/da. Por ejemplo, para una empresa que embotella 50000 ud/ao, con costo de almacenamiento de 20% y costo de produccin de Bs 90. El costo por unidad es de Bs 50/diario. El coeficiente de ventas es de 14 ud/da y el de produccin es de 100 Ud/da. As, Nu = 10230 unidades/corrida de produccin. ADMINISTRACION DE INVENTARIOS II: para determinar el momento de ordenar el inventario (punto de pedido). El tiempo de espera (n) es el periodo que existe entre el momento en que se hace una orden y el que se la recibe. En organizaciones completas, es el tiempo que transcurre desde que el inventario alcanza a su punto de pedido hasta que el gerente de compras hace el pedido, o el tiempo que se toma la orden en llegar al suplidor y ser despachada. La demanda en la espera (n) es la demanda o usa de inventarios durante el tiempo de espera. Por ejemplo, si la demanda diaria es de 2 unidades y el tiempo de espera es de 30 das, la demanda en espera es de 60 unidades (2 x 30 ??). Cuando el nivel de inventario este cerca de las 60 unidades, se debe hacer el pedido. Dficit de inventario (n): si la demanda y el tiempo de espera son constantes se produce esta situacin ideal:
La demanda de un producto se afecta por variaciones en los gustos, factores ambientales, huelgas, etc. El tiempo de espera puede variar por problemas de los suplidores o los transportistas. Estas variaciones ocasionan dficits en los inventarios cuando el inventario disponible no es suficiente para cubrir los requerimientos de la demanda. Cuando la demanda es constante pero el tiempo de espera es mayor de lo normal, el inventario no alcanza su nivel original ya que hay que cubrir la demanda de espera. Si hay una demanda por encima de la proyectada en el diseo de EOQ, con tiempo de espera constante, tambin produce un dficit del inventario. Los dficits deben evitarse porque producen un costo adicional considerable en clientes insatisfechos, cancelacin de pedidos y maquinas ociosas. La reserva de seguridad se refiere al monto extra de inventario que se mantiene para cubrir cualquier dficit que se presente.
Mantener esta reserva de seguridad reduce los costos asociados al dficit y aumenta los costos de almacenamiento. El costo del dficit multiplicado por el nmero de dficits que se cubren con la reserva da el monto del ahorro. El valor de la reserva multiplicado por el coeficiente de almacenamiento Ka es el costo adicional. El costo adicional de almacenamiento es continuo y permanente, ya que la reserva es parte del inventario. La reserva no se divide entre 2 para obtener el promedio porque esta no disminuye en cantidad. El nivel ptimo de reserva de seguridad se calcula tomando en cuenta la minimizacin de los costos de dficit y de almacenamiento de la reserva. Para este fin se usa el modelo probabilstico que se basa en el tiempo de espera constante y la recepcin instantnea de pedidos, por lo que el dficit se ocasiona por aumento en el coeficiente de uso o consumo del inventario despus de que se ha alcanzado el punto de pedido. En el grfico se observa que a partir del punto de pedido, ocurre un cambio de pendiente en la recta de la demanda (aumento en el coeficiente de consumo).
Para calcular el costo del dficit, tenemos CD = dficit en unidades (D) x probabilidad del dficit (Pd) x costo unitario del dficit (Kd) x nmero de ordenes por ao (N0). Con esta frmula se elabora una tabla de costos de dficit y de almacenamiento de la reserva para varias unidades de reserva para calcular el punto de pedido con PP = coeficiente de uso de inventario x tiempo de espera + reserva de seguridad. (HAY EJEMPLO) PUNTO DE PEDIDO Y NMERO PTIMO DE UNIDADES POR ORDEN: la empresa es ms vulnerable a dficits de inventario durante el periodo de pedido que en cualquier otro momento. A medida que el Nu aumenta, la empresa ordena menos al ao y los inventarios alcanzan niveles mnimos menos veces al ao, reduciendo los dficits que puedan ocurrir. DESCUENTOS POR VOLUMEN: las ventajas de comprar grandes volmenes son 1) menores costos unitarios. 2) menores costos de transporte. 3) menor costo de orden. 4) menor posibilidad de dficit. 5) trato preferencial del suplidor. Las desventajas son: 1) mayor costo de almacenamiento. 2) menor rotacin de inventarios. 3) menor capital requerido. 4) mayor envejecimiento del inventario. (HAY EJEMPLO) ADMINISTRACION DE CUENTAS POR COBRAR: el proceso se inicia cuando se entrega la mercanca, los inventarios se reducen y se crean las cuentas por cobrar. Eventualmente estas cuentas las cancela el cliente, por lo que las cuentas por cobrar disminuyen y aumenta el efectivo. El monto total de cuentas por cobrar depende del volumen de ventas a crdito y el promedio de tiempo transcurrido entre la venta y la cobranza. Si el volumen de ventas diarias y las condiciones de crdito se mantienen constantes, las cuentas por cobrar = ventas diarias x periodo de crdito. Cualquier incremento en las cuentas por cobrar debe ser financiado de alguna forma (financiamiento bancario, bonos, acciones). POLITICAS DE CREDITO: establecidas por la alta gerencia. 1) anlisis del riesgo del crdito: si se otorgan crditos a clientes slidos y confiables, las cuentas incobrables sern bajas y habr pocos costos asociados a las cobranzas, pero se perdern otros clientes. El anlisis del riesgo de crdito es la determinacin de polticas de crdito en las que se igualen los costos marginales de crdito con los ingresos marginales del incremento de ventas. Si la poltica es estricta, la perdida asociada por clientes a los que no se les da crdito es mayor que las ventajas asociadas con las cuentas incobrables probables y las gestiones de cobranza. Entonces, se debe abrir el crdito. Una poltica Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com dbil aumenta los costos asociados a las cuentas incobrables y la gestin de cobranza en comparacin con las utilidades asociadas a los nuevos clientes. En este caso, se deben restringir los crditos. Dentro de los costos marginales deben incluirse los costos asociados al financiamiento de productos para la venta. El anlisis de riesgo incluye: a) carcter: factor moral de la probabilidad u honesta intencin del cliente de intentar pagar sus obligaciones; b) capacidad: anlisis subjetivo de la factibilidad de que el cliente cancele su deuda, basado en experiencias y datos pasados; c) capital: posicin financiera general del cliente, reflejada en el anlisis de sus ndices financieros, especialmente los de riesgo (ndice de endeudamiento, razn circulante, etc.); d) colateral: garantas reales que el cliente ofrece para respaldar su crdito; e) condiciones: situacin general de la empresa, la industria donde opera la empresa y las condiciones ambientales que afectan al cliente. 2) trminos del crdito: debe especificar el periodo que cubre y el descuento ofrecido por pronto pago. Se ubica el nivel de operacin en que los beneficios marginales igualen a los costos asociados con la poltica de crdito. MODULO III FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA Objetivo 6 Unidad 7 Financiamiento a corto y mediano plazo BANCOS COMERCIALES: tienen capital mnimo segn su ubicacin (Distrito Federal, interior o exterior), pueden recibir dinero a la vista, plazos o ahorro, adquirir documentos de crdito hasta por 1 ao de vencimiento, otorgar crditos con o sin garanta real, otorgar crditos a cuentas corrientes y giros. Regidas por SUDEBAN. Eje central de la actividad financiera venezolana para el financiamiento de empresas a corto plazo. Sus instrumentos son a menos de 1 ao, la mayora a 90 das. Su pasivo son depsitos a la vista y ahorros (exigibles de inmediato). Sus tasas de intereses cobradas son ms bajas que otras instituciones, ya que sus depositantes no representan un costo al banco. BANCOS HIPOTECARIOS: pueden recibir dinero a plazo o ahorro, otorgan prstamos hipotecarios de no ms de 25 aos de plazo, amortizables en cuotas mensuales o trimestrales niveladas y emitir cedulas hipotecarias o bonos de ahorro. Regidas por SUDEBAN. Su objeto es hacer prstamos a largo plazo con garanta hipotecaria sobre inmuebles urbanos, suburbanos y rurales. Es dirigida a la construccin. El aumento en el plazo de venta no siempre es beneficioso. Por ejemplo, se compra un apartamento de Bs 500000, con inicial de bs 150000, para ser financiado con 120, 180, 240 0 300 cuotas (n) mensuales al 1,5% mensual (i) (18% anual). El saldo a ser financiado es de Bs 350000 (P). Para calcular las cuotas mensuales (A), tenemos: A120 = P(A/P, 120, 1,5) = 350000 x 0,0180 = Bs 6300 mensual. Para A180 = Bs 5635 mensual. Para A240 = Bs 5390 mensual. A300 = Bs 5335 mensual. Pasando de 20 a 25 aos de financiamiento, la cuota mensual se reduce en Bs 70 por mes, con una deuda por 5 aos ms. Entonces, la mayora de los prstamos se hace a 15 aos. Como sus prstamos no pueden ser hechos efectivos de inmediato, tiene mayor riesgo de quedarse sin recursos, lo que implica un mayor inters, al igual que las sociedades financieras. SOCIEDADES FINANCIERAS: capital segn su ubicacin. Pueden suscribir o colocar obligaciones a empresas privadas con garanta o no por amortizacin de capital e intereses. Manejan valores pblicos o privados. Otorgan crditos con reserva de dominio para bienes muebles y con garanta hipotecaria por no ms de 20 aos. Reciben dinero a plazo o ahorro y emiten bonos financieros. Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com Regidas por SUDEBAN. Su principal objetivo es la colocacin de capitales, financiar la produccin, construccin, adquisicin y venta de bienes y servicios. Proveen crditos a mediano plazo (5-7 aos). Pueden financiar dficits en capital de trabajo de empresas. COMPAIAS DE SEGURO: fuente de ingreso a banco comerciales e hipotecarios ya que sus ingresos son mayores que sus egresos. Otorgan fianzas a empresas para sus licitaciones y servicios de seguros contra siniestros. INSTRUMENTOS DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO: cuando se realiza una operacin de crdito entre 2 personas, naturales o jurdicas, esta se perfecciona a travs de un documento que especifica las partes, el monto, pago, vencimiento, tasa de inters, etc. Mediante firma y aceptacin del banco, se perfecciona la operacin, pasando la obligacin a estar en poder del banco, abonando el dinero adeudado en la cuenta del cliente y cobrndose sus intereses. Los intereses pueden cobrarse por anticipado o al vencimiento. Un pagar de Bs 100000 a 180 das y 16%, si se paga por anticipado => 100000 x 0,16 x (180/360) = Bs 8000 y el cliente recibe Bs 100000 8000 = Bs 92000 y paga a los 180 das Bs 100000 (EXPLICAR CALCULO DEL VPN). Si se pagan los intereses al vencimiento, se reciben Bs 100000 y se pagan Bs 108000 al vencimiento. Calculando el VPN para ambos casos, si los intereses se pagan por anticipado al 16% anual en 180 das, la tasa efectiva se incrementa a 17,7%, no as para el pago al vencimiento que no cambia. Entonces, la mejor forma de pagar los intereses es al vencimiento, por mensualidades vencidas. La mayora de los pagars bancarios son a 90 das con intereses anticipados. No tienen garanta especial, son quirografarias y respaldadas por los bienes de la empresa. Pueden requerir fianzas, avales o garantas reales, detalladas al dorso del documento, los cuales se notaran o registran. Las letras o giros son de uso comn cuando se realiza una venta. El banco que recibe la letra est obligado a revisar solamente la firma del quien la libr y no de quien la acept. La letra puede ser endosada a un tercero, como si fuera un cheque. Puede tener numerosos endosos. FINANCIAMIENTO A CORTO Y MEDIANO PLAZO: el de corto plazo es parte principal del financiamiento de una empresa, a menos de 1 ao, generalmente a 90 das a travs de pagars y/o letras. Generalmente no tienen garantas especiales, sino un aval. Ayudan al flujo de fondos de una empresa y financian los dficits de capital de trabajo cuando se produce un desfase entre el pago y el cobro. El inters cobrado es fijo y su costo es menor que el de mediano plazo. El financiamiento a mediano plazo representa el financiamiento de la mayora de los equipos principales o auxiliares para preparar las unidades que se vendern. Su vencimiento es de entre 5 y 8 aos y, a veces, se dan aos de gracia donde se pagan solo los intereses. Los abonos a capital no se refinancian. Pueden tener condiciones de prenda o limites financieros de liquidez y endeudamiento. Su obtencin no es tan inmediata como los de corto plazo, y pueden requerir estudios para determinar la capacidad de pago del cliente. El inters que cobra es mayor que el del corto plazo, ya que hay mayor riesgo. El leasing o arrendamiento es otra forma de financiamiento donde el contrato de venta no es cancelable y debe cumplirse hasta el vencimiento, cuando puede haber opcin a compra a un monto prefijado, la renovacin del contrato o el retiro del bien. Es similar a la compra a crdito con pago de la cuota inicial al final del periodo. No existen restricciones. El costo de inters depende de si el oferente es el productor del bien (menor ya que se desea la venta y/o uso del equipo) o es una entidad financiera.
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com POLITICA DE FINANCIAMIENTO: el concepto tradicional del capital de trabajo sostiene que los activos fijos deben ser financiados a mediano o largo plazo o con capital propio, por un tiempo que depende de la vida til del activo. Los activos circulantes deben ser financiados a corto plazo. El costo de financiamiento a largo plazo es mayor, ya que el riesgo es mayor. Una poltica de capital de trabajo es ms conservadora, mientras mayor sea el porcentaje de fondos obtenidos de fuentes a mediano y/o largo plazo, ya que en tiempos difciles, quizs no sea posible renovar las deudas a corto plazo. Si la necesidad de fondos es estacional o cclica, no es conveniente endeudarse a largo plazo ya que aunque sea pre cancelable, la deuda puede resultar costosa. El aspecto del costo con respecto al vencimiento fija la estructura de las tasas de inters, es decir, mientras ms lejos este el vencimiento, mayor ser el inters. El vencimiento de la deuda a mediano plazo est fijado en cuotas con mayor facilidad de cancelacin a travs del flujo de caja normal o por prstamos a corto plazo. Ejemplo: una empresa tiene activos de Bs 500000, mitad circulantes y mitad fijos. Tiene utilidad de 30% antes de ISLR. La relacin de endeudamiento es del 50% pero hay que decidir entre el financiamiento a corto o mediano plazo. El interes cobrado por instituciones financieras es de 16% a corto plazo y 20% a mediano plazo. Se analizan las polticas de financiamiento agresiva (100% corto plazo), intermedia (50% corto y 50% mediano plazo) o conservadora (100% mediano plazo). Se calcula la utilidad neta para cada poltica de financiamiento si el ISLR es de 50%: conservadora intermedia agresiva activo circulante 2500 2500 2500 activo fijo 2500 2500 2500 activo total 5000 5000 5000 credito a mediano plazo 2500 1250 credito a corto plazo 1250 2500 relacion liquidez 2:1 1:1 ganancia antes ISLR (1) 1500 1500 1500 intereses (2) 500 450 400 ingresos gravables 1000 1050 1100 ISLR 500 525 550 ganancia neta 500 525 550 tasa de retorno sobre capital 33,30% 35% 36,70% (1) => 30% x 5000 (2) => (20% x 2500) = 500 y (1250 x 16% + 1250 x 20%) = 450 La poltica agresiva obtiene mejor rendimiento sobre el capital y mayor utilidad neta. Esto viene acompaado del aumento en riesgo (CHEQUEAR CALCULO DE TASA DE RETORNO SOBRE EL CAPITAL). Objetivo 7 Unidad 8 Financiamiento a largo plazo El endeudamiento es beneficioso porque eleva la rentabilidad. Si se supone una sola empresa, un solo banco, ambos con el mismo dueo, en un lugar donde el fisco cobra ISLR; la compaa quiere invertir Bs 4000000 y se decide entre poner 100% capital o 50% capital y 50% deuda. La ganancia Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com esperada es Bs 1000000 antes ISLR, el inters cobrado es 10% y la ganancia neta se distribuye en dividendos, se calcula el beneficio: FLUJO DE CAJA - no existe impuesto 100% capital 50% capital activos 4000 4000 deuda 2000 capital 4000 2000 ganancia antes ISLR 1000 1000 intereses 200 ISLR ganancia neta 1000 800 dividendos 1000 800 intereses ganados 200 total para el dueo 1000 1000 No existe ninguna ventaja para el dueo en endeudarse, ya que en ambos casos recibe la misma cantidad de dinero. FLUJO DE CAJA - ISLR 48% 100% capital 50% capital activos 4000 4000 deuda 2000 capital 4000 2000 ganancia antes ISLR 1000 1000 intereses 200 ganancia gravable 1000 800 ISLR 480 384 ganancia neta 520 416 dividendos 520 416 intereses recibidos 200 total para el dueo 520 616 El endeudamiento resulta ms beneficioso en este caso (diferencia de Bs 96). Si adems se gravan en 50% los dividendos (Bs 260 para 100% capital y Bs 208 para 50% capital) y los intereses recibidos (Bs 100 para 50% capital), el total para el dueo para a tener una diferencia de Bs 48 (100% capital = 260 y 50% capital = 308), situacin menos beneficiosa que la anterior. La situacin en Venezuela es dividendos libres de ISLR e intereses gravados al 35%. En este caso, el endeudamiento es favorable solo en Bs 26 (Bs 520 para 100% capital y Bs 546 para 50% capital). Entonces, endeudarse aumenta el valor de la compaa ya que los accionistas reciben ms dinero. La ecuacin del valor de la compaa es => VE = VO [+ 1 = (1 Tc) x (1 Td) / 1 Ti)] D, donde VE = valor de la compaa con deuda; VO = valor sin deuda; Tc = impuesto de la compaa; Td = impuestos a dividendos; Ti = impuesto a intereses y D = monto de la deuda (REVISAR FORMULA). FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO: A) las emisiones de bonos y acciones son de carcter pblico y son fiscalizadas para dar seguridad y honestidad, por la CNV. Un bono es una promesa de pago del emisor, de intereses y capital a una fecha dada. Su valor nominal es el valor que se pagara, junto con el inters nominal a la fecha de vencimiento establecida, por el dinero entregado por el Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com inversionista. Segn su valor de compra, se clasifican en 1) valor a la par: el precio del bono es igual al valor nominal. 2) descuento: cuando el precio es menor al nominal. 3) prima: cuando el precio es mayor al nominal. Ejemplo: hace 3 aos se emitieron bonos por bs 40000000 a la par, con inters nominal de 15% pagaderos cada ao y fecha de vencimiento dentro de 7 aos. Si un comprador espera 20% por su inversin, cul es el precio de compra? Se sabe que por cada Bs 100, se obtienen Bs 15 (15%) por intereses y al final de los 7 aos se recibir Bs 100 (valor nominal). Llevando a valor presente los ingresos futuros => P = A (P/A, 7, 20%) + F (P/F, 7, 20%) = 15 x 3,6046 + 100 x 0,2791 = Bs 81,98 que se deben ofrecer por cada Bs 100 del valor nominal, si se desea un rendimiento de 20% de la inversin. Si el inters nominal es mayor que el esperado, el bono se vende con prima; en caso contrario, se vende con descuento. Si son iguales, el bono se vende a la par. Los bonos tambin se clasifican 1) segn su tipo de inters: a) variable; b) fijo. 2) Sus garantas: a) hipotecarios: garantizados con algn activo; b) quirografarios: no tienen garantas; c) convertibles: se convierten en acciones preferidas o comunes. 3) Su vencimiento: a) plazo fijo: todos los bonos tienen el mismo vencimiento; b) fondos de amortizacin: pago anual requerido para amortizar bonos. El fondo se usa para retirar o hacer rescates parciales de la emisin original; c) sin vencimiento: ya no se emiten. B) acciones: para el financiamiento de proyectos y/o cambios en la estructura de la compaa. Si las nuevas acciones son adquiridas por nuevos propietarios, los antiguos pierden poder de decisin y administracin de la compaa. Pueden ser 1) preferidas: ofrecen dividendo fijo, condicionado a la ganancia de la empresa. Puede ser acumulado o no (si no hay ganancias en un periodo y no se puede pagar dividendos, estos se acumulan para prximos periodos). Los accionistas no tienen poder de decisin. La tcnica de valuacin consiste en llevar a valor presente los dividendos futuros a una tasa de descuento (K), que representa la rentabilidad esperada. Si una accin preferida tiene un dividendo preferido (Dp) del 15% y se espera un retorno del 20%, qu precio se paga? Si el dividendo es Bs 15 por cada Bs 100 => valor = Dp / K = 15/0,29 = Bs 75 por cada Bs 100. 2) comunes: su dividendo es funcin del resultado, pero se pagan despus de pagar los dividendos preferidos. Los dividendos pueden ser a) constantes: mismo monto de dividendos. Se parecen a las preferidas. Se calcula con V = D/K, donde D es el dividendo y K la tasa de descuento; b) crecimiento constante: los dividendos aumentan a una tasa constante (g), que no puede ser mayor que K. Se calcula con V = D1/K-g, donde D1 es el dividendo en el ao 1 = D0(1 + g); c) decrecimiento constante: los dividendos decrecen a una tasa constante (-g), calculado como V = D1/K-g; d) supercrecimiento: el valor de la accin es igual al valor presente de los dividendos en el periodo de supercrecimiento mas el valor de la accin con crecimiento constante, llevndolo a valor presente. (EXPLICAR EL EJEMPLO) FINANCIAMIENTO INTERNO: cuando la empresa produce beneficios puede repartir dividendos o dejarlos rindiendo ms frutos por haber ms proyectos que resulten en mayores rendimientos. MODULO 4 POLITICA DE LA EMPRESA Objetivo 8 Unidad 9 Oferta pblica y la Comisin nacional de Valores LEY DE MERCADO DE CAPITALES: creada el 31/1/73 mediante gaceta oficial # 1566; derogada en 22/5/75 mediante una nueva ley en gaceta oficial # 1744 extraordinaria, que sigue vigente. Para regular la oferta pblica de acciones y otros ttulos valores de mediano y largo plazo, excepto los Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com de deuda pblica y de crdito emitidos conforme a la ley del BCV, ley de bancos y otros institutos de crdito y ley del sistema nacional de ahorro y prstamo. Sus funciones se centran en el sistema productivo privado industrial, servicios u otros. La LMC crea la Comisin Nacional de Valores, adscrita al ministerio de hacienda, para regular, vigilar y fiscalizar el mercado de capitales. COMISION NACIONAL DE VALORES: autoriza la oferta pblica de ttulos valores, registra las emisiones, autoriza y supervisa el funcionamiento de las bolsas de valores y los corredores. Objetivo 9 Unidad 10 Poltica interna de la empresa POLITICA DE DIVIDENDOS: determina el porcentaje de las utilidades retenidas que se usara para financiar el crecimiento de la empresa y el que ser distribuido entre accionistas como ganancia en dividendos. Los factores que influyen en la poltica de dividendos son 1) aspectos legales: marco o limitacin. La LMC (art 125) da el derecho a inversionistas de ttulos valores y otros derechos ofrecidos en el mercado de percibir no menos del 50% en dividendos por utilidades netas obtenidas en cada ejercicio. De este porcentaje, por lo menos 25% debe ser repartido en efectivo. Si hay dficit acumulado, este se debe compensar antes de distribuir dividendos. 2) liquidez: las utilidades generadas en aos anteriores aparecen en el BG como utilidades retenidas que se invierten generalmente en activos necesarios para el funcionamiento de la empresa y ya no se pueden disponer de ellas (ya fueron aplicadas). Las utilidades del ao actual pueden estar disponibles para inversin. Una empresa puede tener altas utilidades retenidas y, sin embargo, no tener suficiente liquidez para declarar dividendos en efectivo. 3) programa de cancelacin de deuda: si hay liquidez pero se deben pagar las obligaciones, no se pueden declarar dividendos. 4) tasa de crecimiento de activos: mientras ms alta esta tasa, mayores sern sus requerimientos de financiamiento, menor la posibilidad de declarar dividendos y mayor ser la necesidad de usar las utilidades retenidas para financiarse. 5) retorno de accionistas sobre activos: esta tasa depende de la revalorizacin de las acciones y los dividendos recibidos. Mientras ms grande es el retorno sobre activos de la empresa, mayor valor adquieren las acciones y no es necesario repartir dividendos. 6) acceso al mercado de capitales: si la empresa puede usar diferentes formas de financiamiento (emisin de bonos, acciones, crditos, etc.), no hay presin a la hora de repartir dividendos. 7) estabilidad de utilidades: mientras ms estables las utilidades, se puede planificar ms ciertamente las necesidades futuras de financiamiento que permita la distribucin de cierto porcentaje de dividendos.8) restricciones contractuales: puede ser una restriccin que pone un acreedor en el contrato de crdito hasta que su deuda se haya pagado. TIPOS DE DIVIDENDO: 1) en efectivo: el ms usual y preferido. La empresa evala su situacin de liquidez (circulante) y los requerimientos futuros de caja, a travs de un presupuesto de caja. Los tipos de dividendo en efectivo son: a) monto constante por accin: permite decidir el monto a repartir, conocidas las utilidades, pero los accionistas no tienen seguridad en cuanto al monto a repartir por accin; porcentaje fijo sobre utilidades: los accionistas saben cunto recibirn, pero la empresa queda restringida en cuanto a fluctuaciones inesperadas en requerimientos de financiamiento; c) porcentaje fijo ms monto adicional: equilibra los 2 mtodos anteriores. El porcentaje fijo es menor al del mtodo b, el monto adicional dependiendo de los requerimientos futuros de caja. En pequeas y medianas empresas, puede haber una poltica de no dividendo
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com para permitir a la empresa proseguir operaciones y generar ms utilidad. 2) en acciones: el dividendo en acciones resulta al pasar el monto a repartir de utilidades retenidas a capital. El monto a repartir en dividendos se divide entre el valor unitario de la accin. Esto no es participacin en acciones, que es el proceso usado por la gerencia para reducir el precio unitario de las acciones, hacindolas ms accesibles a los inversores. No hay transferencia de monto de utilidades retenidas a capital, solo una reestructuracin del nmero de acciones y su valor unitario, sin variacin del capital. IMPACTO DEL DIVIDENDO EN EL PRECIO DE LAS ACCIONES: si una empresa no paga nunca dividendos, el precio de la accin para un tercero es cero, ya que su inversin no tiene rendimiento. Si una empresa paga toda su utilidad en forma de dividendos, no necesariamente las acciones se cotizan mejor, ya que la empresa queda desprovista de fondos para inversiones futuras. En el sistema financiero, esta prctica se llama desangramiento financiero. Entonces se debe llegar a un equilibrio. CRECIMIENTO DE LAS EMPRESAS:
rea a es el inicio de las operaciones de la empresa. Si tiene bases slidas en objetivos, planificacin de actividades, estructura de organizacin y mtodos de control, mejorara sus actividades y crecern paulativamente su productividad y eficiencia. rea b muestra a una empresa en perfecto funcionamiento, sin perdida y eficiente, con un incremento violento en productividad. En rea c, la empresa alcanza su punto ptimo, en el que permanece por un tiempo. Pero comienza a deteriorarse por diferentes factores (indefinicin de objetivos, subutilizacin de maquinarias, etc. rea d), por lo que la gerencia revisa sus objetivos para decidir las estrategias de crecimiento, tomando en cuenta las ventajas operativas internas y las oportunidades y riesgos del mercado. Esta estrategia define primero si la empresa se desarrolla interna o externamente. Una estrategia de crecimiento interno es que, dentro del mismo contexto de mercado y tecnologa, se incrementan las metas operativas, sin entrar en contacto con otras empresas. Esto est dirigido a incrementar el volumen de ventas, las utilidades, el porcentaje de participacin en el mercado o diversificndose. Las 3 primeras opciones se usan cuando no se ha llegado al punto ptimo y se obtiene estimulando la demanda, ampliando el mercado de usuario, creando nuevas reas geogrficas, nuevas polticas de precio y/o modificando el producto. Si el punto ptimo ya haba sido alcanzado, se usa la diversificacin, aadiendo productos o servicios Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com por medio de procesos internos, manteniendo constante la tecnologa y el mercado. La diversificacin puede ser vertical u horizontal. En la horizontal, los productos o servicios nuevos son similares a los ya existentes. Esta diversificacin es muy comn y trae buenos resultados bajo los criterios de mismo mercado y tecnologa. La diversificacin vertical trae productos o servicios que complementan las actividades originales. Una estrategia de crecimiento externo es entrar en contacto con empresas externas y sinergias (fusin y consolidacin). Tambin puede haber dominios de unas empresas sobre otras a travs de participacin directa y/o accionaria. Resulta en una operacin integrada y unificada de empresa sin que se pierda la identidad corporativa individual. Las combinaciones de empresas se deben a las economas de escala y la eficiencia conjunta, el incremento del control del mercado, reduccin de la competencia, diversificacin de lneas de produccin y mejorar la situacin para tener acceso al financiamiento. FUSION: forma de crecimiento externo, donde una empresa (fusionante) adquiere las propiedades de otra (fusionada). La primera conserva su identidad y contina sus operaciones, mientras que la ultima es absorbida, pierde identidad y es disuelta. Se adquieren todos los activos y las obligaciones. El pago del saldo lo paga la fusionante en efectivo, acciones u otros elementos comerciales. Para fusionar, se debe considerar 1) utilidades por accin actuales y futuras: expectativas de crecimiento de la nueva empresa, lo que determinar el precio de la empresa que se compra. Las variables son las tasas de crecimiento de ambas empresas, sus tamaos en relacin con las utilidades netas, los ndices de precio-utilidad y la razn de intercambio de la fusin. 2) dividendos: pueden influir en las condiciones de la fusin ms que en el precio de mercado de empresas altamente competitivas. 3) precio de mercado: el precio de compra puede ser mayor (20%) que el precio actual de mercado de la empresa que se compra. Si el precio de mercado actual es bajo, puede deberse a que refleja las condiciones de la industria y no el de la empresa, o quien compra esta empresa tiene informacin relevante, o se ofrece altos precios a los accionistas para que vendan. 4) valor en libros de las acciones: importante en las condiciones de fusin, especialmente cuando el valor en libros es mucho mayor que el de mercado. 5) el activo circulante neto: diferencia entre activo circulante y pasivo circulante. Indicador del monto de liquidez. Comprar una empresa con alto circulante neto por accin pone a la compradora en posicin para comprar otras empresas. Adems, si la fusionada no tiene deudas, funge como aval para prstamos usados para el financiamiento de la nueva empresa. EFECTO DE LAS UTILIDADES Y EL PRECIO POR ACCION: las empresas X y Z deciden fusionarse, siendo Z la sobreviviente y adquiere las acciones de X en relacin 1 x 1, debido a sus precios en el mercado. Si no hay incremento inmediato de utilidades, se tiene:
ANTES DE LA FUSION accionista X accionista Z 20.000 50.000 5.000 10.000 4 5 15 12 60 60 DESPUES DE LA FUSION 70.000 70.000 15.000 15.000 4,67 4,67 ganancia total acciones utilidad/acc P/U x accion precio merca ganancia total acciones utilidad/acc
Entonces, la fusin causa un incremento en las utilidades de los accionistas X, pero una reduccin para los de Z. El precio de mercado de las acciones aumenta para X en 15 x 4,67 = Bs 70, mientras que disminuye para Z en 12 x 4,67 = Bs 56. Si la fusin se basa en el precio de mercado, entonces hay dilucin o disminucin en el mercado. Si se basa en utilidades por accin, no ocurre
Resumen elaborado por Cecilia Rangel CL Nva. Esparta para www.admycontuna.multiply.com disminucin ni revaluacin. Los efectos de la fusin se reflejan en las utilidades por accin o en el precio de mercado (PEDIR EXPLICACION). CONSOLIDACION: forma de crecimiento externo en la que 2 empresas unen sus propiedades y acreencias y forman una nueva empresa, perdiendo la identidad original. Se clasifican en 1) horizontales: si operan el mismo ramo. 2) concntricas: operan reas relacionadas a travs de la tecnologa y el mercado (vertical). 3) conglomeradas: operan en reas diferentes. El comprador accede a la consolidacin para incrementar el valor de las acciones y la relacin precio-utilidad, la rata de crecimiento por encima del crecimiento interno, hacer una buena inversin, mejorar la estabilidad de las ventas o utilidades, combinndose con firmas que complementen sus variaciones estacionales, balancear, complementar o diversificar las lneas de produccin, reducir la competencia, adquirir recursos (material, tecnologa, gerencia), incrementar la eficiencia y rentabilidad (sinergismo). El vendedor busca la consolidacin para aumentar el valor de sus acciones, su rata de crecimiento (recibe recursos) o diversificar operaciones. El sinergismo existe cuando el potencial de las empresas combinadas es mayor al individual.

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1375,0 1220,1 959,1 860,3 415,9 359,8 -16,8 -15,4

236,5 200,1 86,0 74,3 35,40 32,00

3,40 10,63 51,50

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15000 15000 15000

24000 21000 18000

23000 26000 29000

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62000 62000 62000 62000 62000

15000 15000 15000 15000 15000

15000 12000 9000 6000 3000

32000 35000 38000 41000 44000

25000 25000 25000 25000 25000

22000 25000 28000 31000 34000

8800 10000 11200 12400 13600

23200 25000 26800 28600 30400

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7000 14000 21000 7000 14000 12000

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