22/8/2012

DSc Cursos

Gesto de Riscos
Prof DSc Claudio

2012

Introduo
Metodologia: Contedo terico e Exerccios Referncias: Principles of Corporate Finance Brealey and Myers e Corporate Finance Ross,Westerfield and Jaffe. Observao: O foco na teoria dos assuntos aqui tratados importante. Dificilmente haver questes envolvendo clculos sofisticados nesse tema. O histrico de questes nesse tema quase nulo. Uma boa aposta: opes reais.

Introduo
Anlise de risco em projetos
Ajustes no fluxo de caixa e taxa de desconto

Noces de VaR Exerccios

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Teoria

Gesto de riscos de projetos de investimento

Ajuste da taxa de desconto CAPM

Ajuste do fluxo de caixa

Anlise de sensibilidade Anlise de cenrios Anlise de ponto de equilbrio Simulao Opes reais e rvores de deciso

Ajuste de taxa de desconto Modelo CAPM

A relao entre retorno esperado e o risco pode ser representada pela seguinte equao:

onde beta a covarincia (medida de sensibilidade) entre os retornos do ativo (ttulo ou projeto) i e da carteira de mercado. a varincia do mercado.

Clculo do Beta

Variao do ndice de Referncia 1% -2% 0.50% 4%

variao de XYZ 1.50% -3% 0.75% 6%

Repare que sempre que a referncia varia, o ativo (projeto ou ttulo) XYZ varia com uma intensidade 50% maior. Logo se o beta da referncia 1, o beta de XYZ 1,5.
Variao do ndice de Referncia 1% -2% 0.50% 4% variao de ABC 0.60% -1.20% 0.30% 2.40%

Repare agora que sempre que a referncia varia, o ativo ABC varia com uma intensidade de 60%. Logo se o beta da referncia 1, o beta de XYZ 0,6.
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Relao entre risco e retorno esperado (CAPM)

- A frmula pode ser ilustrada considerando-se alguns casos especiais: i) Suponha-se =0: nesse caso, , ou seja, o retorno esperado do ttulo ou projeto igual taxa livre de risco. Como um ttulo com beta igual a zero no possui risco relevante, seu retorno esperado deve ser igual taxa livre de risco. ii) Suponha-se =1: nesse caso. A equao

Reduz-se a , ou seja, o retorno esperado do ttulo ou projeto igual ao retorno esperado do mercado. Isso faz sentido, pois o beta da carteira de mercado (referncia) igual a 1.

Taxa de desconto

Se os scios da empresa esperam uma taxa de retorno dada pelo CAPM, isso significa que todos os projetos devem ser descontado por esta taxa. O que retorno para o scio, para a empresa significa o seu custo de capital.

Da a origem de utilizarmos o CAPM como taxa de desconto de projetos.

Rm Rf denominado de prmio de risco do mercado de aes.

Como usar o CAPM

(Cesgranrio FINEP - Modificada) O conhecido modelo de precificao de ativos CAPM exprime o risco sistmico de um ativo pelo seu coeficiente beta, identificado com o coeficiente angular da reta de regresso linear das variaes de um ativo financeiro sobre as variaes da carteira de mercado. A ao da empresa ValeMuitoMais apresenta um beta igual a 1,6. A taxa livre de risco igual a 14%, e a expectativa dos investidores de que a carteira de mercado atinja 20%. A empresa s utiliza recursos prprios nos seus projetos. A taxa mnima ou taxa de desconto que a empresa deve utilizar para descontar os seus projetos : (A) 23,6 % (B) 22,4 % (C) 21,6 % (D) 15,6 % (E) 14,8 %

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Se a empresa tambm utiliza capital de terceiros?

Neste caso, faa uma mdia ponderada entre capital prprio e capital de terceiros para poder calcular o custo mdio ponderado de capitais.

(Cesgranrio BNDES ADM 2007 Modificado) O dono de uma sapataria deseja e merece a taxa de retorno de 20% a.a.. A dvida de longo prazo da empresa (sapataria) possui um custo de 15,15% e a empresa tem um abatimento fiscal de 34% sobre os juros que ela paga. Qual o custo mdio ponderado de capital de um investimento de R$ 50.000,00, financiado por R$ 20.000,00 do dono e o restante por dvida?

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Custo da empresa Custo mdio poderado de capital (depois do imposto de renda):

Como o custo de capital uma mdia ponderada do custo de capital prprio e do custo de capital de terceiros, tambm costuma ser chamado de custo mdio ponderado de capital (cmpc). Onde S o percentual de recursos prprios da empresa, B o percentual de dvida, rS a taxa do CAPM, rB a taxa de emprstimo de recursos de terceiros e Tc a alquota do Imposto pago pela empresa.
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i) Est certo extrapolar este custo para todos os projetos da empresa? Sim, se o nvel de risco do projeto for o mesmo da firma. ii) Se o nvel de risco for maior? A empresa deve utilizar um beta apropriado. Por exemplo, se a empresa for uma empresa de sade e estiver avaliando um projeto da rea de educao, a empresa deve utilizar um beta de empresas de educao. iii) Uma empresa brasileira listada somente na BOVESPA quer avaliar um projeto a ser realizado nos EUA. Como calcular a taxa de desconto desse projeto luz do CAPM? Uma sada usar um beta setorial de empresas nos EUA. iv) E quando no se consegue calcular o beta da sua empresa? Use o beta do setor da empresa ou de uma empresa na mesma rea de negcios.

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Ajuste do fluxo de caixa

Anlise de sensibilidade
Quais as variveis chave no fluxo de caixa que determinam o sucesso ou fracasso do projeto?
Conhecendo os valores mnimo e mximo de cada uma dessas variveis, pode-se faz-las variar uma a uma, e calcular as conseqncias de eventuais erros de projeo. Essas variveis podem ser ranqueadas, e de alguma forma pode-se tentar reduzir as incertezas para diminuir o risco do projeto.
Por exemplo, pilotos tecnolgicos.

Limites:
Capacidade de transformar cenrios subjetivos em nmeros Por simplificao, as variveis so consideradas no correlacionadas
Esse ponto limita a anlise de sensibilidade a intervalos pequenos para as variveis.
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Anlise de sensibilidade
Ano Investimento Receita Preo Volume Custo Margem IR (25%) Lucro Fluxo de caixa Custo de oportunidade Custo total Unitario Valor do negcio 0 (500,00) (500,00) 10% 15,00 579,31
Investimento

1 0,00 1.600,00 20,00 80,00 1.200,00 400,00 100,00 300,00 300,00

2 0,00 1.600,00 20,00 80,00 1.200,00 400,00 100,00 300,00 300,00

3 0,00 1.600,00 20,00 80,00 1.200,00 400,00 100,00 300,00 300,00

4 0,00 1.600,00 20,00 80,00 1.200,00 400,00 100,00 300,00 300,00

5 0,00 1.600,00 20,00 80,00 1.200,00 400,00 100,00 300,00 300,00

Valor do Negcio

Cada uma das contas em azul pode ser objeto de anlise de800 sensibilidade, 700 600 resultando em diferentes valores para o negcio. 500
400 300 200 100 0 -400 -450

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-500

-550

-600

Valor do Investimento

Anlise de sensibilidade
2500 Investimento 2000 Volume Preo Custo unitrio

1500 1000 500

0 -20% -500 -10% 0% 10% 20%

Preo e custo so as variveis mais sensveis desse projeto

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Ajuste do fluxo de caixa

Anlise de cenrios
Tentativa de criar futuros diferentes (economia com expanso, recesso, crescimento moderado, crescimento zero) para avaliar diferentes combinaes de variveis.
Essas combinaes precisam ser consistentes (deve considerar a correlao).

Anlise de ponto de equilbrio (break-even point)

Visa determinar qual a quantidade mnima que a empresa precisa vender para ficar com receitas empatadas com despesas.

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Ajuste do fluxo de caixa

Simulao
Essa tcnica considera todas as possveis combinaes entre as variveis, a partir de distribuies de probabilidade que descrevem o comportamento dessas variveis.
Computacionalmente intensiva e com necessidade de muitas variaes para a produo de um resultado interessante. Necessita de uma coerncia para as variaes (modelo). Similar a anlise de sensibilidade, mas com a vantagem de variar todas as variveis ao mesmo tempo.

Ateno com o problema da dupla contagem de riscos: se todos os riscos do projeto esto representados no modelo de simulao, ento a taxa de desconto do projeto no precisa considerar o risco (pode ser a taxa livre de risco!).

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Ajuste do fluxo de caixa

(Petrobras Eng Prod 2011) Uma vantagem da simulao, em contraposio a modelos analticos, que a simulao (A) costuma exigir poucas rodadas para ter uma boa estimativa do valor objetivo para uma determinada deciso. (B) uma tcnica a partir da qual possvel a obteno de alguma apreciao para a variabilidade de resultados de interesse. (C) produz, em cada rodada, apenas estimativas das verdadeiras caractersticas do sistema analisado, para um conjunto particular de parmetros de entrada, tal como o modelo analtico. (D) dispensa a necessidade de anlise da validade do modelo. (E) pode exigir a avaliao de vrias decises possveis, tal como o modelo analtico.
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Ajuste do fluxo de caixa

(Petrobras Eng Prod 2011) O break-even point o ponto em que o(a) (A) lucro supera a receita. (B) lucro iguala a receita. (C) despesa supera a receita. (D) receita supera a despesa. (E) receita e a despesa se igualam. (Petrobras Eng Prod 2011) A taxa livre de risco de determinada economia 6%, e o prmio pelo risco 4%. Sabendo-se que o risco de uma ao 30% superior ao risco de mercado, a taxa de retorno adequada ao risco dessa ao (A) 7,2% (B) 9,2% (C) 10,0% (D) 11,2% (E) 12,1%
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Ajuste do fluxo de caixa

Opes reais e rvore de deciso
A deciso de investimento pode no ser apenas fazer ou no fazer. Projetos futuros podem ser contingentes ao projeto, e mesmo o projeto pode depender do que pode ser feito depois. necessrio ento entender essa seqncia de decises no tempo. Ao longo da vida de um projeto, possibilidades aparecem, projetos podem ser modificados: expandir bons projetos, abandonar projetos fracassados... Projetos que oferecem essas opes ao investidor devem valer mais do que projetos que no apresentam essa flexibilidade.
Essas possibilidades se chamam opes reais Quanto mais incerto o futuro, mas importante so essas flexibilidades, maior o valor dessas opes.

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Ajuste do fluxo de caixa

Opes reais e rvore de deciso
Opo de expanso comprar um terreno abandonado para construir um shopping se for construdo metr prximo. Opo de abandono opo de alienao de ativos quando seu valor residual maior do que o VPL residual. Em alguns problemas pode-se inclusive calcular o melhor momento para isso. Opes de espera (timing) Um projeto interessante no quer dizer que ele deva ser feito imediatamente. A reduo de alguma incerteza com o passar do tempo pode ter valor. O valor ajustado do projeto VPL + valor da opo. VPL ser visto mais a frente em finanas. As rvores de deciso so geralmente utilizadas para descrever as opes contidas em um projeto de investimento,e mostrar como as decises futuras afetam o fluxo de caixa do projeto. Um ponto frgil dessa ferramenta a complexidade que um problema pode atingir. Rapidamente os galhos se multiplicam. Outra questo tem a ver com a taxa de desconto a ser utilizada em ramos que apresentam nveis de risco diferentes. Os estados da natureza podem ser modelados como determinsticos ou estocsticos.
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Ajuste do fluxo de caixa

Demanda alta 0,6 Demanda alta 0,8 Demanda baixa 0,2 $ 960

$ 220 $ 930

Mquina A (550)

Demanda alta 0,4 Demanda baixa 0,4 Demanda baixa 0,6

$ 140 $ 410

Mquina B (250)

Demanda alta 0,6

Demanda alta 0,8 Demanda baixa 0,2

$ 180 $ 220

Demanda alta 0,4 Demanda baixa 0,4 Demanda baixa 0,6

$ 100
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Ajuste do fluxo de caixa

Demanda alta 0,6 Demanda alta 0,8 $ 960 Demanda baixa 0,2 $ 220 $ 930

Demanda baixa 0,4 Mquina A (550)

Demanda alta 0,4 Demanda baixa 0,6 Demanda alta 0,8 Expandir (150) Demanda baixa 0,2 Demanda alta 0,8 No expandir

$ 140 $ 850

Mquina B (250)

Demanda alta 0,6

$ 100 $ 410

Demanda baixa 0,2 $ 180 Demanda alta 0,4 Demanda baixa 0,6 $ 220

Demanda baixa 0,4

$ 100

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Ajuste do fluxo de caixa

Demanda alta 0,6 $ 670 $ 812 Demanda alta 0,8 Demanda baixa 0,2 $ 960 $ 220 $ 930

Demanda baixa 0,4 Mquina A (550)

$ 456

Demanda alta 0,4 Demanda baixa 0,6

$ 140 $ 850

$ 700 $ 550 Mquina B (250) $ 389 Demanda alta 0,6 $ 364 No expandir Expandir (150)

Demanda alta 0,8 Demanda baixa 0,2 Demanda alta 0,8

$ 100 $ 410

Demanda baixa 0,2 $ 180 $ 148 Demanda alta 0,4 Demanda baixa 0,6 $ 220

Demanda baixa 0,4

$ 100

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Definindo Risco Financeiro

Risco pode ser definido como a volatilidade de resultados inesperados ou pelo nvel de incerteza associado a um acontecimento.

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Subdiviso do Risco Financeiro

Risco de Mercado Risco de Crdito Risco Operacional Risco Legal Risco de Liquidez

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RISCO DE MERCADO

o que se pode perder ou ganhar quando se compra ou vende um determinado ativo, contrato ou derivativo, pela simples mudana em seu preo. Ele est intimamente ligado aos ativos do mercado financeiro, como ouro, dlar, juros, etc.

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RISCO DE CRDITO

Representa a possibilidade de inadimplemento da contraparte de qualquer instrumento financeiro, gerando falta de recebimento para a outra parte. Ele no ocorre apenas nas chamadas operaes de crdito, mas em todas as outras modalidades de instrumentos financeiros.

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RISCO DE CRDITO

Uma outra maneira de se definir o risco de crdito envolve a variabilidade do spread de crdito relativo ao spread de crdito esperado da carteira.

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RISCO OPERACIONAL

o risco proveniente de falhas de sistema, erro humano, gerenciamento, ou, simplesmente, falha de controle e falta de transparncia dos sistemas adotados. Um bom exemplo o caso da quebra do Banco Barings, em 1995 (ausncia de mecanismos de controle). Em alguns casos, pode ser prevenido com seguro ou backup. Exemplo: backup de dados dos computadores

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RISCO LEGAL

Consiste na possibilidade de falta de execuo de um contrato por falha na sua concretizao, como no caso de uma das partes no estar autorizada ou capacitada a realizar a operao. Inclui os riscos provenientes de documentao insuficiente.

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Risco de Liquidez

Ocorre quando um ativo real ou instrumento financeiro no pode ser vendido ou liquidado com relativa rapidez, sem acarretar forte prejuzo. Pode ser: Endgeno (tamanho da posio) ou Exgeno (limitao do mercado, como no caso de preos diferentes de compra e de venda). Em empresas, pode ocorrer com o descasamento entre pagamentos e recebimentos.
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Questo: (Cesgranrio BCB 2009 rea 3) A regulamentao prudencial do sistema financeiro leva em considerao os riscos de crdito, de mercado, de liquidez e operacionais. I Crdito II- Mercado III- Liquidez IV-Operacional ( ) resulta de fraude, falha ou inadequao de processos internos, pessoas e sistemas. ( ) decorre de descasamentos entre pagamento e recebimento, em consequncia de diferentes prazos de liquidao e podem afetar a capacidade de pagamento da instituio. ( ) decorrente da desvalorizao do instrumento financeiro pela variao da taxa de juros, cmbio, ou preos. ( ) decorre diretamente do no pagamento.
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Associe os riscos apresentados:

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VaR
Valor monetrio da perda mxima a que uma carteira est sujeita, a um determinado nvel de confiana e dentro de um horizonte de tempo. Carteira com VaR de R$ 1.000, em um dia e para um nvel de confiana de 95%, significa que h 5% de probabilidade de apurarmos uma perda de mais de R$ 1.000 em um dia Ou ainda que com 95% de confiana a perda no ser superior a R$ 1. 000. O VaR est sempre associado a:

Um valor monetrio Um horizonte de tempo (quando devemos notar a perda). Uma probabilidade (com que freqncia a perda ser notada).
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VaR Renda Varivel

Definio formal

VaR MONTANTE x x FS x HP
Onde : VaR = Value at Risk MONTANTE = Capital Investido = Volatilidade Diria FS = Fator de Segurana (determinstico: 95% 1,64; 98% - 2,05; 99% - 2,33) HP = Holding Period (Horizonte de investimento => 1 dia)
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VaR
Se VaR de ttulo de renda fixa, a volatilidade do ttulo dado por durao do ttulo multiplicada pela volatilidade da taxa de juros. VaR MONTANTE x x D x FS x HP Onde durao de um ttulo a mdia efetiva da maturidade de uma carteira. Exemplo: Um ttulo com pagamento nico de $1000 no ano 5, tem maturidade de 5 anos e durao de 5 anos. Um ttulo com pagamento de $500 no ano 3 e de $600 no ano 5, tem maturidade de 5 anos e durao de? Soluo: A durao VP(500)*3+VP(600)*5/(VP(500)+VP(600)
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VaR de uma carteira

Para carteiras formadas por dois ativos temos de levar em conta o efeito da correlao:
2 VaRc VaR12 VaR2 2 1, 2VaR1VaR2 .

Onde: VaRc = Value at Risk da carteira; VaR1 = Value at Risk do ativo 1 da carteira; VaR2 = Value at Risk do ativo 2 da carteira;

1,2 = coeficiente de correlao entre o ativo 1 e o

ativo 2. VaRc VaR1 + VaR2

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Exerccio 1

A magnitude do value at risk (VAR) de uma carteira de ativos de renda fixa crescente com:

a) o valor de mercado da carteira. b) a assimetria da distribuio de probabilidades dos retornos dos ativos componentes da carteira. c) o rating mdio dos ativos componentes da carteira. d) a probabilidade de ocorrncia de retornos dos ativos no muito distantes de suas mdias histricas. e) a liquidez dos ativos componentes da carteira.

ESAF 2010 SUSEP 38

Exerccio 2
Um investidor possui uma carteira de R$ 1.000.000,00, com um Valor em Risco (VAR) de R$ 30.000,00 para 15 dias teis e nvel de confiana de 99%. Isso significa que o investidor
a) ter 99% de probabilidade de no perder mais que R$ 30.000,00, se mantiver a carteira nos prximos dias teis. b) ter uma perda de R$ 30.000,00, com probabilidade de 99%, se mantiver a carteira nos prximos 15 dias teis. c) ter um retorno de R$ 30.000,00, em 15 dias teis, com probabilidade de 99%. d) poder sofrer uma perda de R$ 30.000,00, por dia, nos prximos 15 dias teis. e) poder ganhar 97% de retorno, com 99% de probabili- dade, se mantiver a carteira nos prximos 15 dias teis.
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Gabaritos

Simulao B Breakeven E Taxa de Retorno

1- A 2-A

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