Sunteți pe pagina 1din 16

Politica monetar n cadrul Bncii Naionale a Romniei

Banca Naional a Romniei (BNR) este banca central a Romniei, avnd personalitate juridic. Aceasta este o instituie public independent, cu sediul central n municipiul Bucureti i poate avea sucursale i agenii att n municipiul Bucureti, ct i n alte localiti din ar. Obiectivul fundamental al BNR este asigurarea i meninerea stabilitii preurilor. Principalele atribuii ale BNR sunt: a. elaborarea i aplicarea politicii monetare i a politicii de curs de schimb; b. autorizarea, reglementarea i supravegherea prudenial a instituiilor de credit, promovarea i monitorizarea bunei funcionri a sistemelor de pli pentru asigurarea stabilitii financiare; c. emiterea bancnotelor i a monedelor ca mijloace legale de plat pe teritoriul Romniei; d. stabilirea regimului valutar i supravegherea respectrii acestuia; e. administrarea rezervelor internaionale ale Romniei. Totodat, BNR sprijin politica economic general a statului, fr prejudicierea ndeplinirii obiectivului su fundamental privind asigurarea i meninerea stabilitii preurilor. n cadrul politicii monetare pe care o promoveaz, BNR utilizeaz proceduri i instrumente specifice pentru operaiuni de pia monetar i de creditare a instituiilor de credit, precum i mecanismul rezervelor minime obligatorii. BNR poate efectua pe piaa secundar operaiuni reversibile, cumprri/vnzri directe sau poate lua n gaj, pentru acordarea de credite colateralizate, creane asupra sau titluri ale statului, autoritilor publice centrale i locale, regiilor autonome, societilor naionale, companiilor naionale i altor societi cu capital majoritar de stat, instituiilor de credit sau altor persoane juridice, poate efectua swap-uri valutare, emite certificate de depozit i atrage depozite de la instituii de credit, n condiiile pe care le consider necesare pentru a realiza obiectivele politicii monetare.

Banca Naional a Romniei este unica instituie autorizat s emit nsemne monetare, sub form de bancnote i monede, ca mijloace legale de plat pe teritoriul Romniei. Moneda naional este leul, iar subdiviziunea acestuia, banul. n cadrul politicii sale monetare i de curs de schimb, Banca Naional a Romniei poate acorda instituiilor de credit credite pe termene ce nu pot depi 90 de zile, garantate cu, dar fr a se limita la: a. titluri de stat provenite din emisiuni publice, prin remiterea lor n portofoliul Bncii Naionale a Romniei, sau b. depozite constituite la Banca Naional a Romniei sau la alte persoane juridice agreate de Banca Naional a Romniei. BNR stabilete condiiile si costurile de creditare, deschide i opereaz conturi ale instituiilor de credit, ale Trezoreriei Statului, ale caselor de compensare i ale altor entiti, rezidente i nerezidente, stabilite prin reglementri ale Bncii Naionale a Romniei. Conducerea BNR este asigurat de un Consiliu de administraie, compus din nou membri, iar conducerea executiv a BNR se exercit de ctre guvernator, prim-viceguvernator i de cei doi viceguvernatori. Membrii Consiliului de administraie al BNR, cu nominalizarea conducerii executive, sunt numii de Parlament, pe o perioad de 5 ani, cu posibilitatea rennoirii mandatului. n cazul descompletrii Consiliului de administraie, completarea locurilor vacante se face pe funcia respectiv pe ntreaga durat a mandatului. Revocarea din funcie a oricrui membru al consiliului de administraie se face de ctre Parlament, dac acesta nceteaz s ndeplineasc condiiile necesare pentru exercitarea atribuiilor sale sau dac se face vinovat de abateri grave.

1.intirea direct a inflaiei


Strategia de politic monetar a BNR este intirea direct a inflaiei. Aceasta a fost adoptat n august 2005, dup finalizarea unui proces de pregtire, a crei ultim etap a constituit-o crearea i testarea funcionrii cadrului de analiz economic i de decizie a politicii monetare specific intirii directe a inflaiei. Concomitent au fost satisfcute i celelalte cerine i criterii care condiioneaz eficacitatea acestei strategii: i. ii. iii. coborrea ratei anuale a inflaiei sub nivelul de 10 la sut; acumularea unui ctig de credibilitate de ctre banca central i consolidarea acestuia; ntrirea independenei de jure (prin intrarea n vigoare la 30 iulie 2004 a noului Statut al BNR) i de facto a BNR; iv. restrngerea dominanei fiscale, derularea procesului de consolidare fiscal i ameliorarea coordonrii dintre politica fiscal i cea monetar; v. relativa flexibilizare a cursului de schimb al leului i reducerea gradului de vulnerabilitate a economiei la fluctuaiile acestei variabile; vi. vii. nsntoirea i ntrirea sistemului bancar i relativa cretere a intermedierii bancare; sporirea transparenei i a responsabilitii bncii centrale, precum i a ariei i intensitii comunicrii BNR cu publicul i pieele financiare, inclusiv n ceea ce privete aspectele legate de noua strategie de politic monetar i de pregtirea adoptrii ei; viii. conturarea mai clar a comportamentelor macroeconomice i a mecanismelor de funcionare a economiei necesar identificrii i creterii eficacitii canalelor de transmisie monetar. Demersurile BNR de creare a cadrului organizatoric i tehnic necesar implementrii noii strategii de politic monetar au durat 16 luni i au beneficiat de asisten tehnic acordat de Fondul Monetar Internaional i de Banca Naional a Cehiei.

1.1Caracteristicile strategiei de intire direct a inflaiei

Strategia de intire direct a inflaiei adoptat de BNR se caracterizeaz prin: i. exprimarea intei de inflaie n termenii headline inflation (indicele preurilor de consum), avnd n vedere familiaritatea publicului cu acest indicator i nevoia de a asigura transparena i credibilitatea deciziilor de politic monetar; ii. stabilirea intei ca punct central ncadrat de un interval de variaie (+/-1 puncte procentuale) n scopul ancorrii eficace a anticipaiilor inflaioniste; iii. anunarea unor inte anuale de inflaie pentru un orizont mai lung de timp (iniial 2 ani), ceea ce accentueaz perspectiva necesar pe termen mediu a politicii monetare; iv. v. continuarea practicrii flotrii controlate a cursului de schimb; stabilirea intei de inflaie de ctre BNR n consultare cu guvernul.

intele de inflaie
n condiiile n care economia romneasc se afl ntr-un proces de dezinflaie - ritmul de inflaie sustenabil pe termen mediu i compatibil cu definiia cantitativ a stabilitii preurilor nefiind deocamdat atins - intele de inflaie sunt anuale (decembrie/ decembrie) i se stabilesc pe un orizont de timp de doi ani.

Proiecia inflaiei anuale a preurilor IPC i intervalul de incertitudine asociat

Perioada inta Efectiv/Prognoz* (%) Interval de incertitudine (%)


* Sfrit de perioad Sursa: INS, calcule BNR

T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 3,5 3,0 4,2 4,4 7,8 8,2 6,8 7,0 4,3 3,4 2,6 2,7 2,6 0,5 1,1 1,5 1,8 2,1 2,1 2,3 2,4

inta asumat urmeaz s fie discutat cu guvernul.

2.Instrumentele de politic monetar

Setul de instrumente i proceduri prin care banca central implementeaz politica monetar n vederea atingerii obiectivului su fundamental formeaz cadrul operaional al politicii monetare. Principalele instrumente de politic monetar pe care BNR le are la dispoziie conform reglementrilor n vigoare sunt:
a) operaiunile de pia monetar b) facilitile permanente acordate instituiilor de credit c) rezervele minime obligatorii (RMO)

A.Operaiunile de pia monetar (open market)

Operaiunile de pia monetar (operaiuni open market) reprezint cel mai important instrument de politic monetar al BNR. Acestea se realizeaz la iniiativa bncii centrale, avnd urmtoarele funcii: ghidarea ratelor de dobnd, gestionarea condiiilor lichiditii de pe piaa monetar i semnalizarea orientrii politicii monetare. Principalele categorii de operaiuni de pia monetar aflate la dispoziia BNR sunt:

operaiuni repo - tranzacii reversibile, destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR cumpr de la instituiile de credit active eligibile pentru tranzacionare, cu angajamentul acestora de a rscumpra activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data tranzaciei;

atragere de depozite - tranzacii cu scadena prestabilit, destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR atrage depozite de la instituiile de credit; emitere de certificate de depozit - tranzacii destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde instituiilor de credit certificate de depozit; operaiuni reverse repo - tranzacii reversibile, destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde instituiilor de credit active eligibile pentru tranzacionare, angajndu-se s rscumpere activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data tranzaciei;

acordare de credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare - tranzacii reversibile destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR acord credite instituiilor de credit, acestea pstrnd proprietatea asupra activelor eligibile aduse n garanie;

vnzri/cumprri de active eligibile pentru tranzacionare - tranzacii destinate absorbiei/injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde/cumpr active eligibile pentru tranzacionare, transferul proprietii asupra acestora de la vnztor la cumprtor fiind realizat prin mecanismul "livrare contra plat";

swap valutar - const n dou tranzacii simultane, ncheiate cu aceeai contrapartid, prin care BNR:
o

injecteaz lichiditate cumprnd la vedere valut convertibil contra lei i vnznd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei; absoarbe lichiditate vnznd la vedere valut convertibil contra lei i cumprnd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei.

Pn de curnd (n perioada 1997 - trimestrul III 2008), operaiunile de pia monetar ale BNR au fost utilizate aproape n exclusivitate n scopul drenrii excedentului de lichiditate din sistemul bancar. ncepnd din ultima parte a anului 2008, odat cu schimbarea poziiei nete de lichiditate a bncilor din excedent n deficit, operaiunile de pia monetar destinate injeciilor de lichiditate au devenit predominante, BNR trecnd astfel n poziia de creditor al sistemului bancar.

Date statistice privind operaiunile:


repo reverse repo emisiuni de certificate de depozit atragere de depozite

Operaiuni repo Referina Data licitaiei licitaiei

Data decontrii

Data scadenei

Maturitate (zile)

Suma oferit (mil.lei )

Suma adjudecat (mil.lei)

Rata dobnzii acceptate (%p.a.) Min. 7,00 7,00 7,00 7,50 7,50 Med. 7,00 7,00 7,00 7,50 7,50 Max. 7,00 7,00 7,00 7,50 7,50

RP05/10 RP04/10 RP03/10 RP02/10 RP01/10

01.03.2010 24.02.2010 08.02.2010 01.02.2010 25.01.2010

01.03.2010 24.02.2010 08.02.2010 01.02.2010 25.01.2010

08.03.2010 01.03.2010 15.02.2010 08.02.2010 01.02.2010

7 5 7 7 7

627,9 6 418,3 3 093,4 9 240,8 6 066,7

627,9 6 418,3 3 093,4 9 240,8 6 066,7

Operaiuni reverse repo Referina licitaiei

Data licitaiei

Data decontrii 10.09.2009 03.08.2009 20.07.2009


17.07.2009 18.05.2009

Data scadenei 14.09.2009 10.08.2009 27.07.2009


24.07.2009 25.05.2009

Maturitate (zile) 4 7 7
7 7

Suma oferit (mil.lei) 1 752,8 485,6 219,2


2 060,3 153,9

Suma adjudecat (mil.lei) 1 714,5 485,6 219,2


1 963,6 153,9

Rata dobnzii acceptate (%p.a.) Min. Med. 8,50 9,00 9,00


9,00 9,50

Max. 8,50 9,00 9,00


9,00 9,50

R10/09 10.09.2009 R09/09 03.08.2009 R08/09 20.07.2009


R07/09 R06/09 17.07.2009 18.05.2009

8,50 9,00 9,00


9,00 9,50

10

Emitere de certificate de depozit


Cod ISIN Data licitaiei Data emisiunii Data scadenei Suma oferit (mil.lei) 131,3 19,4 21,3 1,1 207,3 Suma adjudecat (mil.lei) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Rata discount acceptat (%p.a.) Rata randament acceptat (%p.a.)

Min. Med. Max. Min. Med. Max. -

ROBN08CDB075 10.07.2008 11.07.2008 10.10.2008 ROBN08CDB067 12.06.2008 13.06.2008 12.09.2008 ROBN08CDB059 15.05.2008 16.05.2008 15.08.2008 ROBN08CDB042 10.04.2008 11.04.2008 11.07.2008 ROBN08CDB034 13.03.2008 14.03.2008 13.06.2008

Atragere de depozite
Referina licitaiei Data licitaiei Data decontrii Data scadenei Maturitate (zile) Suma oferit (mil.lei) 8 014,0 5 966,0 5 413,1 4 595,0 560,0 Suma adjudecat (mil.lei) 1 000,0 1 000,0 1 000,0 1 000,0 560,0 Rata dobnzii acceptate (%p.a.) Min. 6,25 6,25 6,25 6,25 6,25 Med. 6,25 6,25 6,25 6,25 6,25 Max. 6,25 6,25 6,25 6,25 6,25

D08/10 18.10.2010 18.10.2010 25.10.2010 D07/10 13.09.2010 13.09.2010 20.09.2010 D06/10 20.08.2010 20.08.2010 23.08.2010 D05/10 19.07.2010 19.07.2010 26.07.2010 D04/10 29.06.2010 29.06.2010 06.07.2010

7 7 3 7 7

11

B.Facilitile permanente
Facilitile permanente oferite de BNR instituiilor de credit au drept scop: (i) (ii) (iii) absorbirea, respectiv, furnizarea de lichiditate pe termen foarte scurt (o zi); semnalizarea orientrii generale a politicii monetare i stabilizarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar interbancar, prin coridorul format de ratele dobnzilor aferente celor dou instrumente. Instituiile de credit pot accesa din proprie iniiativ cele dou faciliti permanente oferite de BNR:

facilitatea de creditare, care permite obinerea unui credit cu scadena de o zi de la banca central, contra colateral, la o rat de dobnd predeterminat; aceast rat de dobnd constituie, n mod normal, un plafon al ratei dobnzii overnight a pieei monetare;

facilitatea de depozit, care permite plasarea unui depozit cu scadena de o zi la banca central, la o rat de dobnd predeterminat; rata dobnzii facilitii de depozit reprezint, n mod normal, pragul ratei dobnzii overnight a pieei monetare. n edina din 6 mai 2008, CA al BNR a decis imprimarea unui caracter simetric

coridorului format de ratele dobnzilor facilitilor permanente n jurul ratei dobnzii de politic monetar i restrngerea amplitudinii acestuia la valoarea de +/- 4 puncte procentuale; msura a avut ca scop ameliorarea transmiterii semnalelor de politic monetar i reducerea amplitudinii fluctuaiilor ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar.

C.Rezervele minime obligatorii


Rezervele minime obligatorii (RMO) sunt reprezentate de disponibiliti bneti ale instituiilor de credit, n lei i n valut, pstrate n conturi deschise la Banca Naional a Romniei. Funciile principale ale mecanismului RMO constituite n lei sunt cea de control monetar (aflat n strns corelaie cu cea de gestionare a lichiditii de ctre BNR) i cea de stabilizare a ratelor

12

dobnzilor de pe piaa monetar interbancar. Rolul major al RMO n valut este acela de a tempera expansiunea creditului n valut. Principalele caracteristici ale acestui instrument sunt:

baza de calcul a RMO se determin ca nivel mediu zilnic (pe perioada de observare) al soldurilor elementelor de pasiv n lei i n valut din bilanurile bncilor (cu excepia pasivelor interbancare, a obligaiilor ctre BNR i a capitalurilor proprii);

perioada de observare i cea de aplicare au durata de o lun, fiind succesive (prima dintre ele reprezentnd intervalul cuprins ntre data de 24 a lunii precedente i data de 23 a lunii curente);

ratele RMO pot fi difereniate att n funcie de moneda de constituire, ct i n funcie de scadena rezidual a elementelor incluse n baza de calcul (mai mic sau mai mare de 2 ani);

RMO se constituie ca nivel mediu zilnic al disponibilitilor meninute pe parcursul perioadei de aplicare n conturile deschise la BNR; deficitului de rezerve i se aplic o dobnd penalizatoare, iar abaterile repetate se sancioneaz prin avertisment, amenzi sau prin limitarea operaiunilor instituiei de credit.

Ratele rezervelor minime obligatorii (RMO) Elemente ale bazei de calcul lei Pasive cu scaden rezidual mai mica de 2 ani de la finele perioadei de observare Pasive cu scaden rezidual mai mare de 2 ani de la finele perioadei de observare cu clauz de rambursare, transferare, retragere anticipat fr clauz de rambursare, transferare, retragere anticipat 15 15

Rata RMO (%) n vigoare ncepnd cu: 24 iul. 2009 24 iul. 2009 valut 25 25 n vigoare ncepnd cu: 24 noi. 2009 24 noi. 2009

24 aug. 2002

24 mai 2009

mprumuturi nerambursabile

24 aug. 2002

24 aug. 2002

13

Ratele dobnzii bonificate la RMO

Moneda de constituire RMO constituite n lei RMO constituite n valut EUR USD

Rata dobnzii bonificate %p.a. 1,63 1,03 0,59

n vigoare ncepnd cu: 24 septembrie 2010 24 septembrie 2010 24 septembrie 2010

Ratele dobnzilor penalizatoare pentru deficitele de RMO Moneda de constituire Rata dobnzii penalizatoare %p.a. RMO constituite n lei RMO constituite n valut EUR USD 15,50 13,00 13,00

n vigoare ncepnd cu: 24 mai 2010 24 august 2010 24 august 2010

Dintre canalele (sau mecanismele specifice) de transmisie a politicii monetare identificate de literatura de specialitate, practica economic a relevat cu precdere importana urmtoarelor: canalul ratelor dobnzilor practicate de instituiile financiare; canalul creditului; canalul cursului de schimb; canalul efectelor de avuie i bilan; canalul anticipaiilor agenilor economici privind inflaia. O descriere simplificat a acestor canale de transmisie i a interaciunii dintre acestea, adaptat particularitilor economiei romneti, st la baza construciei modelului de analiz i prognoz pe termen mediu al BNR.

14

n general, semnalele transmise prin deciziile de politic monetar i produc efectele asupra economiei n mod indirect, propagndu-se prin intermediul verigii intermediare reprezentate de sistemul financiar-bancar. Relaia dintre banca central i bncile comerciale se stabilete n cadrul pieelor financiare (monetar, valutar), banca central avnd capacitatea de a controla relativ eficient ratele dobnzilor pe termen scurt prin gestionarea lichiditii pe piaa monetar interbancar. De regul, n cadrul sectorului financiar-bancar transmisia impulsurilor de politic monetar se realizeaz relativ rapid. La nivelul relaiei dintre bncile comerciale i economia real, impulsurile de politic monetar ale bncii centrale se transmit mai degrab imperfect i dup o perioad de timp care depinde de particularitile structurale ale economiei naionale.

15

Dei banca central poate controla ratele dobnzilor pe termen scurt, economia real este influenat cu precdere de ratele dobnzilor pe termen mediu i lung practicate de bncile comerciale pentru depozitele atrase sau pentru creditele acordate clienilor acestora. Nivelul acestora din urm depinde de cel al ratei dobnzii de politic monetar, dar i de un numr de ali determinani (ateptrile privind inflaia, perspectivele privind creterea economic etc.), i este hotrtor pentru deciziile de investiii, consum sau economisire. n general, dobnzi mai reduse stimuleaz investiiile i consumul n defavoarea economisirii, n timp ce dobnzi mai ridicate stimuleaz economisirea, inhibnd pe termen scurt consumul i investiiile. Astfel este influenat cererea agregat din economie. Oferta agregat are o capacitate de ajustare la nivelul cererii agregate limitat la un orizont scurt de timp. Pe termen lung, oferta depinde n principal de dinamica factorilor fundamentali precum capacitile de producie, fora de munc i gradul de nzestrare tehnologic i prin urmare se ajusteaz mai lent i pe termen mai ndelungat, neputnd fi influenat prin intermediul politicii monetare. n aceste condiii, pe termen scurt/mediu, politica monetar poate afecta numai decalajul dintre nivelul efectiv al activitii economice i cel sustenabil pe termen lung (deviaia PIB real de la nivelul su potenial, sau -excesul de cerere"). La rndul su, deviaia PIB real este un factor determinant pentru inflaia preurilor de consum. De exemplu, o cerere n exces pentru bunuri de consum sau de investiii pune n mod direct presiune asupra costurilor cu factorii de producie (inclusiv cu factorul munc, respectiv salariile). n faa unor astfel de creteri ale costurilor de producie, o parte a firmelor pot decide n favoarea unei diminuri a marjelor de profit obinute, lsnd preurile finale de vnzare nemodificate. Pe termen mediu, ns, n condiiile unor creteri persistente ale costurilor de producie, firmele vor transfera tot mai mult aceste costuri asupra preurilor de vnzare, ceea ce va conduce n cele din urm la creterea preurilor bunurilor de consum (genernd inflaie). Un deficit de cerere agregat pe de alt parte va avea efecte contrare. Avnd un control relativ eficace asupra ratelor dobnzilor pe termen scurt, banca central poate influena inclusiv motivaia agenilor economici de a deine moned national comparativ cu aceea de a deine moned strin i, prin aceasta, cursul de schimb. Cu toate acestea, evoluia cursului de schimb este rezultatul aciunii unui numr mult mai mare de factori (de exemplu, aversiunea la risc a investitorilor strini, dezechilibrele macroeconomice interne i externe, factori politici etc.). Asupra unora dintre aceti factori politica monetar nu poate aciona, iar
16

asupra altora are o influen limitat i condiionat strict de coerena celorlalte politici macroeconomice (fiscal, de venituri, a reformelor structurale). Cursul de schimb influeneaz preul relativ al bunurilor interne fa de cel al bunurilor tranzacionate pe pieele externe. Un exportator va ctiga mai mult dac preul obinut n valut din vnzarea bunurilor sale pe pieele externe este transformat n lei la un curs de schimb mai ridicat (moneda naional este mai depreciat). Pe de alt parte, un importator va ctiga mai mult dac bunurile vndute pe piaa intern sunt achiziionate n valut la un cost mai mic exprimat n lei, echivalent al unei monede naionale mai apreciate. Cursul de schimb transmite astfel (prin intermediul canalului exporturilor nete - sau canalului indirect al cursului de schimb) cu un anumit decalaj n timp, impulsurile iniiale ale ratei dobnzii de politic monetar asupra activitii economice (sintetizat prin deviaia PIB real).

17

Concluzii

n 2010, reluarea intrrilor de capitaluri ar putea conduce la o apreciere nominal semnificativ a leului. Aceasta ar avea, teoretic, cel puin trei efecte: (i) (ii) reducerea inflaiei, care este un obiectiv al BNR; stimularea acumulrii de datorii n active strine, care este o ngrijorare a BNR n msura n care poate altera cellalt obiectiv al su, i anume stabilitatea financiar; (iii) erodarea competitivitii internaionale a economiei, care ar ncetini creterea exporturilor. n principiu, o reducere a ratei dobnzii nu stimuleaz primul efect, dar contribuie la atenuarea celorlalte dou efecte. Apare astfel c, exclusiv pe canalul ratei de schimb, o modificare a ratei dobnzii poate avea efecte conflictuale n legtur cu atingerea obiectivelor BNR. Influenele aprecierii leului asupra inflaiei depind mult de modul de formare a preurilor. Evidenele arat c n Romnia exist rigiditi nominale care mpiedic reflectarea aprecierii n reduceri semnificative ale ratei inflaiei. Astfel, potenialul dezinflaionist al aprecierii leului rmne la un nivel sczut. Cu alte cuvinte, dac se are n vedere exclusiv canalul ratei de schimb, o reducere a ratei dobnzii nu produce pierderi semnificative n termenii creterii ratei inflaiei.

18