RISCUL PE PIAA VALORILOR MOBILIARE Riscul a reprezentat, de-a lungul istoriei n general, i al istoriei economiei, n special, una dintre

cele mai fascinante teme de investigare i cercetare, cu toate c primele rezultatele consistente n privina nelegerii, evalurii i gestiunii lui au aprut de abia n epoca iluminismului, de la sfritul secolului XVII i nceputul secolului XVIII. e fapt, instrumentele utilizate astzi n domeniul managementului riscului i al analizei decizionale n condiii de incertitudine i au rdcinile n dezvoltrile teoretice cuprinse ntre !"#$ i !%"&, cu o e'cepie remarcabil. (ceast e'cepie are n vedere elaborarea n anii )#& ai secolului trecut a teoriei moderne a portofoliului de ctre *arr+ ,ar-o.itz, laureat al /remiului 0obel n !11&. 2fectul direct, dei ntr-o anumit msur ntrziat, al teoriei lui ,ar-o.itz, cu dezvoltrile ulterioare, a constat n revoluionarea modului n care sunt luate deciziile financiare - att cele de investire, ct i cele de finanare. 3ncepnd din acel moment, investitorii au avut la dispoziie un cadru coerent de evaluare a investiiilor prin prisma a dou elemente fundamentale - riscul i ctigul ateptat -, ceea ce a dat un impuls considerabil fenomenului investiional, mai ales n conte'tul portofoliilor de investiii. 3n domeniul general al finanelor, i n cel subordonat acestora, al investiiilor, muli specialiti sunt de acord c afacerile au devenit din ce n ce mai riscante, att pentru indivizii a cror avere este e'pus evoluiilor fluctuante ale pieelor financiare, ct i pentru companii, ale cror flu'uri de numerar par a depinde din ce n ce mai mult de variabile greu de anticipat. ecizia de investire, fie ea n active reale sau n active financiare, fie intern sau internaional, face parte din categoria aciunilor economice complexe, care solicit luarea n considerare a riscului la care investitorul se e'pune. Indiferent de obiectul sau natura sa, investirea nseamn ntotdeauna asumarea unor riscuri n sperana obinerii unui ctig viitor suficient pentru a compensa riscurile anticipate. 4rice operaiune financiar se consider riscant, dac eficiena ei este incert, adic nu se cunoate n momentul nc5eierii tranzaciei. 3n linii mari se consider, c sinonimul noiunii de risc este incertitudinea, imposibilitatea de a estima cu precizie de !&&6 dac va avea loc evenimentul sau nu. 7e face, totui distincie ntre risc i incertitudine8 riscul presupune un set de consecine specifice unei decizii date, crora li se pot atribui probabiliti, n timp ce incertitudinea nu implic posibilitatea atribuirii de probabiliti. Riscul constituie probabilitatea abaterii mrimii profitului investiional efectiv de la mrimea sperat a acestuia. 9u alte cuvinte, riscul investiional este o incertitudine cu privire la viitorul beneficiilor, ce vor fi realizate dintr-o investiie. /rin riscul unui titlu mobiliar se nelege fie sacrificiul unui avanta: imediat sau absenta unui consum imediat, in sc5imbul unor avanta:e viitoare, fie incertitudinea asupra valorii unui bun financiar nregistrata la o data viitoare. ;iscul este dependent de realizarea posibila a unor evenimente cu grad mare de incertitudine sau aleatorii, care definesc natura si evolutia pietelor financiare si, in particular, ale burselor de valori.

Investiia n aciuni si/sau obligatiuni implica un grad de risc mai ridicat comparativ cu investitiile in titluri de stat sau depozite bancare, insa riscul asociat poate fi in schimb recompensat prin obtinerea unor randamente superioare. Riscul privind investiia pe piaa de capital poate fi definit ca fiind dat de probabilitatea de a pierde o parte din suma investita initial sau intreaga suma. ;iscul este un concept comple' care este perceput diferit de la individ la individ, din acest motiv el reprezentand un factor important luat in considerare de investitori la momentul deciziei de a investi pe piata de capital. In functie de gradul de toleranta la risc, investitorul poate decide alegerea unei strategii prudentiale prin selectarea unor instrumente financiare cu risc scazut <depozite bancare, titluri de stat, fonduri mutuale sau obligatiuni de stat=corporative>, sau strategii moderate=agresive prin includerea in portofoliu a unor instrumente financiare cu grad de risc mai ridicat <actiuni, contracte futures, optiuni>. ;iscurile asociate instrumentelor financiare tranzacionate pe piaa de capital pot fi catalogate in8 risc de emitent (societate); risc sectorial; risc de piata; riscul de pozitie

Riscul de emitent variaza de la societate la societate si este generat de performantele anterioare ale emitentului cat si de perspectivele viitoare. (stfel, pe orice piata de capital vom intalni8

societati cu un nivel de risc investitional scazut, societati mari si stabile ale caror actiuni au o societati cu un nivel de risc mai ridicat, dat de pierderile inregistrate, lic5iditatea mai scazuta sau de

lic5iditate ridicata?

activarea in carul unui sector economic instabil. 9ea mai buna metoda de reducere a acestui tip de risc este diversificare portofoliului de investitii @ alegerea mai multor instrumente investitionale reducand astfel <dar nu eliminand> riscurile aferente unor anumite categorii de investitii <actiuni, depozite bancare etc.> Riscul sectorial este dat de investitia in societati care apartin aceleiasi ramuri economice, sau dependente de o singura ramura. In situatia unei instabilitati economice aferenta sectorului respectiv, toate aceste societati vor fi afectate intr-un mod negativ. economiei, reducand astfel riscul sectorial. Riscul de piata reprezinta acel tip de risc care este prezent pe orice piata de capital si este dat de diversele instabilitati politice sau economice care odata aparute pot afecta toti emitentii, indiferent de sectorul de activitate. Riscul de pozitie desi se folosesc si ca metode de protectie mpotriva riscului valutar <5edging> si a celui legat de evolutia actiunilor suport, instrumentele financiare derivate au si ele, la rndul lor, risc de pozitie - cnd piata evolueazA n alt sens dect cel preconizat de investitor. in aceste motive, diversificarea unui portofoliu investitional trebuie sa tina seama si de alegerea unor emitenti ce activeaza in diferite ramuri ale

Strate!iile de in"esti#ii care urmresc diminuarea riscurilor trebuie s aib n vedere elemente precum8

Diversificarea portofoliului de investiii @ alegerea mai multor instrumente investiionale ale cror

emiteni aparin unor sectoare economice diferite reducnd astfel <dar nu eliminnd> riscurile de emitent i sectoriale.

Lichiditate mare a investiiei individuale , astfel nct clienii i pot lic5ida oricnd, parial sau total,

investiia transformnd-o n bani la valoarea curent a instrumentelor financiare, spre deosebire de alte instrumente care pot fi vandute mai greu sau cu un cost mai mare.

legerea unor obiective de investiie clare, in urma crora odat ce rentabilitatea ateptat a fost chiziia de instrumente financiare !n timp, astfel nct o eventual fluctuaie negativ sa va dea dministrarea profesionista a portofoliului - spri:init de un grup de analiti financiari care studiaz

atins, profitul va fi marcat total sau parial, relund apoi de la & procesul de decizie investiional

posibilitatea de a va imbunatatii preul mediu de ac5iziie.

si monitorizeaz pieele financiare si companiile in mod individual si pe ramuri. ;iscul este un fenomen caracteristic oricrei activiti umane, reprezint un fenomen comple' care nu poate fi definit dect n strnsa legtura cu subiectul uman. (titudinea subiecilor vizavi de risc se separa n B categorii8 - risco$il @ iubitori de risc <isi asuma riscul in sc5imbul unei remuneratii pe masura riscului asumat>? - risco$o% @ cu aversiune la risc i vor c5eltui resurse pentru a gsi ci de reducere a riscului>. Analiza riscului unui titlu mobiliar face parte din teoria deciziei in conditii de incertitudine, utiliznd, in cele mai multe cazuri, calculul probabilistic. (stfel, pentru a estima riscul ce nsoete profitul care se obine in urma unui plasament de titluri, trebuie studiate mai nti contribuiile tuturor factorilor care influeneaz obinerea profitului si, ca urmare, stabilirea unei distribuii ale probabilitilor corespunztoare. I!"#"$I% RI&'(RI#"R I)*+& II")%#+ ;iscul investiional &n $uncie de natura $actorilor ce &l determin' poate fi divizat n( )* riscul sistematic +* riscul speci$ic Riscul sistematic ,de piata, nedi"ersi$ica%il- @ este legat de variaia principalilor indicatori macroeconomici < /IC, rata inflaiei, rata medie a dobnzii, cursul de sc5imb>, precum si de alte caracteristici ale rii emitente a valorii mobiliare respective <situaia politica, riscul de tara, etc.>. Riscul speci$ic @ este legat de influenta caracteristicilor specifice fiecrui titlu care se poate descompune la rndul sau in 8 D emitentului D risc specific intrinsec " determinat de modificrile n starea economica a firmei emitente risc sectorial " risc specific sectorului de activitate de care aparin valorile mobiliare ale

9ererea si oferta sunt dimensiuni ale procesului de economisire @ investire supuse influenei directe i indirecte ale unor riscuri multiple. !. Riscul in$laionist este riscul ca moneda s si piard valoarea de cumprare n timp ce preurile cresc. B. Riscul unei a$aceri se refer la incertitudinea privind cererea pentru serviciile sau produsele pe care le poate oferi o societate i abilitatea managerial de a aduce profit companiei. E. Riscul opional apare n momentul necesitii alegerii unui titlu de valoare dintre mai multe e'istente? toate aparent potrivite, dar e'istnd posibilitatea ca clientul s aleag una cu performane foarte scazute? $. Riscul momentului este riscul de a suferi pierderi sau scderi posibile ale ctigului prin cumprri sau vnzri de titluri de valoare ntr-un moment prost ales, n desfurarea afacerilor societaii? #. Riscul pieei este legat de incertitudinea asupra nivelului viitoarelor preuri datorit sc5imbrii atitudinii investitorilor. 4ptimismul sau pesimismul investitorilor poate duce la mari sc5imbri n preul valorilor mobiliare, c5iar i n cazul unei societi foarte bine cotate? ". Riscul creditului este o msur a valorii creditului societii emitente. ;iscul se refer la posibilitatea c o societate s nu poat plti dobnda sau capitalul n momentul n care a a:uns la scaden? %. Riscul de contrapartid' apare atunci cnd ntre partenerii tranzaciei s-ar putea s nu-i onoreze obligaiile contractuale. F. Riscul "anda%ilit'ii se refer la viteza i la uurina cu care un titlu de valoare poate fi cumprat sau vndut fr o sc5imbare ma:or a preului. Gn titlu de valoare care se gsete n cantitate mare pe pia i este tranzactionat activ este foarte vandabil i, n consecin, lic5id? 1. Riscul sc.im%'rii cadrului le!islati" provine din posibilitatea apariiei sc5imbrilor cadrului legislativ sau la nivel guvernamental, care pot afecta valoarea titlurilor cumparate. !&. Riscul operaional include erori umane sau comportament individual fraudulos, pierderi de documente sau de date nregistrate, sisteme ineficiente de funcionare sau de control. ,ai putem aminti aici si de 8 Risc de ar' @ instabilitate politico-economica, rzboi, etc. Risc social @ greve, manifestri de strad, stc. Risc natural @ cutremure, inundaii, etc.