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De regreso a lo bsico PAL LIRA BRICEO http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2013/03/el-retorno-sobre-el-capital-in.html 27/03/2013

El retorno sobre el capital invertido

En la entrega anterior definimos, entre otros, a los ratios de rentabilidad y, entre estos, a los que vinculan la utilidad neta con el activo y la utilidad neta con el patrimonio; es decir, el ROA y el ROE, respectivamente. Sin embargo, ambos tienen serias limitaciones. La primera de las cuales, tiene que ver con el empleo de la utilidad como punto de partida para analizar la rentabilidad de la firma. La utilidad, no nos cansamos de repetirlo, no es igual a efectivo y, este ltimo, es lo que importa cuando analizamos creacin de valor. Adicionalmente, la utilidad puede incorporar distorsiones contables (eleccin del mtodo de registro de inventarios, la manera de depreciar los activos, el pago de intereses, etc.). Asimismo, en el caso del patrimonio, este no refleja lo que el negocio ha exigido en total con el fin de producir los bienes y servicios para los cuales fue diseado. Obviamente, la estructura de capital de la empresa, tiene que incorporar la deuda. Todo lo anterior, hace que ambos, ROA y ROE, se conviertan en ratios que no miden bien el desempeo de una firma. El Retorno sobre el Capital Invertido o ROIC por Return On Invested Capital, es un ndice desarrollado por la firma Stern & Stewart, que permite relacionar lo que la empresa entrega contablemente a acreedores y accionistas neto de impuesto, frente a la inversin que hizo posible tal resultado. En otras palabras, mide cunto de rentabilidad han obtenido los inversionistas por la inversin realizada en la empresa. Expresado como frmula, sera as:

Si se sienten ms cmodos con la nomenclatura de los libros de finanzas americanos, entendern que el numerador es, en realidad, el EBIT x (1 - tax) o mejor an el NOPAT por Net Operating Profit After Taxes. Reescribiendo la formula entonces:

Ahora bien, qu es el NOPAT. En simple, es lo que el negocio ha entregado contablemente (subrayado y en negrita. Acurdese, nuevamente, que utilidad no es igual a caja), luego, que el Estado se ha llevado su tajada (los impuestos, por supuesto) a los inversionistas. Cuando hablo de inversionistas, me refiero no slo a los accionistas, sino tambin, a los acreedores de la firma. Debe quedarle claro, que lo que los acreedores se llevan, a nivel del estado de resultados, son slo los intereses, por lo que el NOPAT, que no incluye los gastos financieros, es una buena medida, con las limitaciones antes sealadas, de lo que genera el negocio a nivel operativo sin incluir el efecto del apalancamiento, que como sabemos, es una decisin independiente de la manera de operar de la firma. En cuanto al denominador, capital invertido, es toda la inversin estructural que accionistas y acreedores han efectuado en la firma. Esto es, la suma de Deuda y Capital (Equity en ingls), que se han utilizado en financiar los activos de largo plazo del negocio, los cuales incluyen el capital de trabajo estructural y no, repito, no, considera pasivos espontneos, es decir, aquellos que se han generado "espontneamente", valga la

redundancia, por la marcha del negocio (sueldos e impuestos por pagar y proveedores), quiere verlo de otro modo?, pues, al pasivo total, rstele todos los pasivos sin costo y lo que obtendr es el pasivo estructural. El resultado obtenido, nos dice cunto de rentabilidad gener el capital, en sentido amplio, aportado por acreedores y accionistas. Como siempre digo, un ejemplo, vale ms que mil palabras. Retornemos a nuestra vieja conocida, la empresa ZZZ. Sus estados financieros para el ao 20XX, son los siguientes:

El ROIC de la firma, preste atencin, se obtiene as:

El NOPAT, es la utilidad operativa despus de impuestos (S/.2 376 x 30%). En tanto que, el capital de la empresa, es la suma del patrimonio (S/.1 025.00), ms el pasivo total al que se le ha restado los pasivos espontneos, proveedores e impuestos por pagar (S/.1 450). Hasta aqu la mecnica operativa. Pero qu nos dice el ROIC de ZZZ. Pues, que por cada sol invertido por los acreedores y accionistas, la operacin de la firma les entreg S/.0,67 neto de impuestos. Simple, no?