SUBSIDIOS, CRISIS FINANCIERA Y EMPRENDIMIENTO: NO TODO LO QUE BRILLA ES ORO 20 junio, 2013 de Francisco Doren en Contingencia, Independencia financiera,

a, Qu hay que saber. Casi todo el empleo en el mundo es generado por algn tipo de emprendimiento, grande o pequeo. La diferencia, para llegar al total, la aporta el Estado. En nuestro pas, dicen que la PYME aporta el 80% de la ocupacin total. Dicho lo anterior y a la luz de las crisis financieras mundiales, intentar esbozar la hiptesis de que, aunque los subsidios y las polticas de estmulo monetario masivas (QE, del ingls Quantitative Easing) se justifican en muchos casos para ayudar a las personas y a las instituciones, su utilizacin no puede ser permanente, a riesgo de matar el emprendimiento. Las actuales crisis financieras Europa y en EEUU fueron provocadas por la misma causa: el crdito indiscriminado (acceso a plata fcil). Un error grave del inversionista, del que presta o facilita el dinero.

El caso europeo Antes de la introduccin del EURO en 1999, las tasas de inters que pagaban los pases europeos por su deuda soberana diferan entre si porque los inversionistas toman en cuenta el riesgo de cada pas, su productividad, flexibilidad, eficiencia, etc. Asi en 1995, Grecia se financiaba a ms de 18% y Alemania lo haca por menos de 8%.

A partir de la introduccin del EURO todos los pases de la zona comenzaron a disfrutar de tasas similares incluso inferiores al 6%. La percepcin de bonanza (confianza) entre los inversionistas en la dcada siguiente era generalizada y ya nadie se preocup ms de considerar los riesgos y caractersticas diferenciales de cada pas. Cuando se declara la crisis de 2008, sube la percepcin de riesgo que tienen los inversionistas respecto de las economas ms dbiles de Europa (PIIGS, por Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y Espaa (Spain)) y estos pases, deficitarios en sus presupuestos fiscales, comienzan a tener problemas serios de solvencia. Ante esto al Banco Central Europeo, al FMI y a la Comisin Europea no les queda ms que configurar (a regaadientes de las economas ms grandes) enormes paquetes de estmulos monetarios.

El caso de los Estados Unidos Mientras tanto en los Estados Unidos, durante todo este perodo (entre Octubre de 2002 y Noviembre de 2007 el ndice S&P500 de la bolsa de Nueva York subi un 80,72%), la sensacin de abundancia y progreso alimentaba la euforia de los inversionistas. Este ambiente sembr las bases de la crisis subprime, sindicada como la causa principal de la crisis financiera de 2008 que hace quebrar al megabanco de inversiones Lehman Brothers. El trmino subprime significa de bajo grado, de inferior calidad, aplicado a crditos hipotecarios de muy alto riesgo porque fueron otorgados indiscriminadamente a personas que, en pocas de menor euforia, no habran calificado jams como deudores. Como se hicieron miles de estas operaciones y, como en todo vehculo de inversin, estas se agrupan y se refinancian o recolocan en todo el sistema financiero mundial, apenas comenz la morosidad en los crditos, la desconfianza se disemin como un virus en todo el sistema financiero mundial, sobre todo porque no es fcil saber cunto de estas inversiones basura tiene, cada uno, en su cartera, ya sea directa o indirectamente. El gobierno norteamericano no concurri a salvar de la quiebra a Lehman Brothers. No s si fue por falta de oportunidad para reaccionar o por haber subestimado la proporcin de la crisis en su momento. Pero la posibilidad de que otras mega instituciones financieras siguieran el mismo camino en las semanas siguientes, oblig al gobierno a tomar agresivas medidas de QE. Hoy da la FED est comprometida a comprar Bonos de Tesoro por MMUS$85.000 mensualmente. Un tercio de PIB anual de Chile (MMUS$249.000) al mes!!!

Las emociones y la racionalidad del inversionista Todo inversionista (el emprendedor es tambin un inversionista de su tiempo, esfuerzo y creatividad) toma sus decisiones enfrentado a dos emociones contradictorias: la ambicin y el miedo. La ambicin por el dinero, por la obtencin de un logro y reconocimiento, es el motor imprescindible (es parte de mi hiptesis) de toda decisin de inversin o emprendimiento. El miedo es la fuerza que acta en el sentido contrario. La que nos llama a la prudencia. A no tomar riesgos o a minimizarlos. El exceso de cualquiera de estas dos emociones produce efectos negativos: excesivos riesgos terminan tarde o temprano en la quiebra y el temor excesivo nos inmoviliza. Equilibradas ambas emociones uno podra esperar comportamientos racionales. Es decir, una vez evaluada la inversin, la decisin final debera depender de la comparacin de su rentabilidad y riesgo respecto de las alternativas disponibles. Hasta antes del 2008, toda inversin se comparaba contra una inversin libre de riesgo. Este paradigma de la seguridad, no haba nada ms seguro, eran los bonos del tesoro de EEUU. Por ejemplo, si los estos bonos rentaban 4% anual en US$, se consideraba irracional emprender o invertir en cualquier otra actividad con menor rentabilidad, dado que esta cualquier otra actividad tendra necesariamente un riesgo mayor. Lo racional, si uno va a tomar ms riesgos, es esperar una mayor recompensa. La crisis del 2008, que parte como crisis subprime, se transforma rpidamente en la crisis del crdito. Al desaparecer el concepto de inversin libre de riesgo, porque incluso EEUU tiene alguna probabilidad de insolvencia, dejan de existir las inversiones seguras y se llega a dudar de la capacidad de cumplimiento de toda la industria financiera. Desde entonces la FED y el Banco Central Europeo han subsidiado a la industria financiera y los inversionistas se han seguido comportando como hasta antes de la crisis, pero por una razn distinta. Est claro que enfrentamos un perodo largo de recuperacin lenta de las economas de Europa y EEUU y, que China por su parte, ralentiza su crecimiento. Pero por otro lado, los inversionistas no tienen ms alternativas de inversin que volver a los instrumentos de mayor riesgo, porque las tasas de inters estn en el piso hace mucho tiempo y porque su riesgo tambin ha aumentado.

Conclusin Mientras sigan las multimillonarias polticas de estmulos monetarios hacia el sector financiero y los gobiernos, qu motivacin tienen estos sectores para no volver a cometer los mismos errores del pasado? a no volver a prestar dinero indiscriminadamente, sin considerar el riesgo de largo plazo? El mensaje que los bancos centrales envan a los gobiernos y a los inversionistas creo que es interpretado como utilicemos esta ventaja mientras dure, ya volveremos a ser eficientes y tendremos que hacernos cargo de nuestros riesgos, una vez que el estmulo se acabe. El solo anuncio de una probable suspensin de todo forma de QE para mediados de 2014, hecho por Ben Bernanke, hizo caer las bolsas en todo el mundo ayer y hoy 20 de junio de 2013. Y la calma no volver hasta que cesen los incentivos y subsidios a un manejo ineficiente. Es decir, cuando quede obsoleto el concepto To big to fail (en castellano, demasiado grande para caer). A nivel de las personas, sucede algo bastante parecido con los subsidios a la pobreza. En Chile son objeto de diferentes subsidios las personas y las familias que se declaran en determinadas condiciones de precariedad, determinadas por la encuenta CASEN. Sin perjuicio de que en muchas ocasiones el otorgamiento de estos subsidios es cuestin vital para miles de familias, produce tambin un incentivo perverso a mantenerse en dicha condicin para poder seguir percibiendo el beneficio. A muchos de los trabajadores independientes no les conviene, segn su clculo, formalizar su actividad, por que perderan el acceso a cualquier tipo de subsidio. No se dan cuenta que estn renunciando al siguiente paso de su crecimiento econmico y personal: a formar una PYME contratando trabajadores para multiplicar sus operaciones, aumentar sus ingresos y dar empleo. Mucho miedo, poca ambicin.

LA CRISIS EUROPEA, EXPLICADA FCIL 14 junio, 2012 de Francisco Doren en Contingencia, Deudores y acreedores. George Soros acaba de explicar el pasado y el presente de la crisis del euro e hizo una prediccin sobre el futuro.

En conjunto, el discurso y el grfico da una visin general rpida y dramtica de la crisis de Europa. Divide la historia en tres partes bsicas: 1. La Convergencia Antes de la introduccin del euro, los gobiernos de Grecia, Espaa e Irlanda, entre otros ms dbiles, tuvieron que pagar un montn ms para pedir dinero prestado que los gobiernos como Francia y Alemania. Pero despus de la introduccin del euro, se produjo esta convergencia sorprendente. De repente, todos los pases podan pedir prestado a las mismas tasas.

Soros explica la convergencia: Cuando se introdujo el euro los reguladores permitieron a los bancos comprar cantidades ilimitadas de bonos del gobierno sin apartar capital propio y el banco central acept todos los bonos gubernamentales en su ventanilla de descuento en igualdad de condiciones. Los bancos comerciales encontraron ventajoso acumular los bonos de los pases ms dbiles del euro con el fin de ganar un par de puntos bsicos. Traduccin: la autoridad europea, esencialmente dijo a los bancos: los bonos de todos los pases de la zona euro son idnticos. No importa si son emitidos por Grecia o Alemania, o quien sea. Son todos iguales. As, los bancos se apresuraron a prestar dinero a los pases de la zona euro ms dbiles, lo que desplom sus costos de endeudamiento. 2. El falso sueo Durante aproximadamente una dcada, pareca que el sueo del euro se estaba haciendo realidad. Los costos de financiamiento eran casi idnticos para todos los pases de Europa. Pero bajo la superficie, Europa estaba en realidad cada vez ms separada. Soros escribe: Alemania, luchando con el peso de la reunificacin, llev a cabo reformas estructurales y se hizo ms competitiva. Otros pases disfrutaron del boom de la vivienda y del consumo gracias al crdito barato, hacindose menos competitivos. Traduccin: Alemania mejor en la venta de sus productos al resto del mundo durante la ltima dcada. Otros pases de Europa tenan una falsa sensacin de prosperidad. Pidieron prestado un montn de dinero para comprar cosas y construir casas y empeoraron en la venta de sus productos para el resto del mundo. El euro facilit las ventas de Alemania a los pases de la periferia de Europa, tanto por la fabricacin de bienes alemanes ms baratos para las personas en esos pases, como por la facilidad de esas personas para pedir dinero prestado. 3. La crisis Despus de la crisis financiera, con el tiempo todo el mundo cay en la cuenta de que los pases que comparten el euro son, de hecho, un montn de diferentes pases, con economas vastamente diferentes, y que, a pesar de lo que dijeron las autoridades, no todos los bonos del gobierno la zona del euro son idnticos. Soros escribe: Tom algn tiempo para que los mercados financieros descubrieran que los bonos del gobierno, que haban sido considerados sin riesgo, estaban sujetos a los ataques especulativos y, de hecho, a riesgo de no pago, pero cuando lo hicieron, las primas de riesgo aumentaron de forma espectacular. Esto afect a los bancos comerciales cuyos balances estaban llenos de bonos potencialmente insolventes. Estos constituyen los dos principales componentes del problema que enfrentamos hoy en da: una crisis de deuda soberana y una crisis bancaria que estn estrechamente relacionados entre s. Traduccin: Una vez que todo el mundo se di cuenta de que algunos pases de la eurozona podran no ser capaces de pagar sus deudas, comenzaron a exigir mayores tasas de inters para conceder prstamos a los pases ms dbiles. Eso, a su vez, golpea a los bancos que haban prestado todo ese dinero a los pases ms dbiles. Estos dos problemas relacionados el aumento de los costos de endeudamiento para los pases ms dbiles y problemas para los bancos que han prestado dinero a los pases se encuentran en el ncleo de la crisis europea.

Por qu una ruptura de la zona euro sera mala para Alemania Soros argumenta que, al final, Alemania, tratar de salvar el euro para proteger sus propios intereses. Escribe: Lo ms probable es que el euro va a sobrevivir, ya que una ruptura sera devastadora no slo para la periferia, sino tambin para Alemania. Sera dejar Alemania con grandes acreencias imposibles de cobrar a los pases de la periferia. El Bundesbank solo habr aportado ms de un billn de euros en las acciones derivadas de TARGET2 a finales de este ao, adems de todas las obligaciones intergubernamentales. Y es probable que una vuelta a al marco deje a Alemania fuera de sus mercados de exportacin Traduccin: El fin del euro perjudicara a Alemania en dos formas principales. En primer lugar, que significara que el banco central de Alemania no sera capaz de recuperar una gran cantidad de dinero que le adeuda el sistema europeo actual. En segundo lugar, el fin del euro encarecera las exportaciones alemanas al resto de Europa. Eso sera un gran golpe para una parte clave de la economa alemana. Pero la versin del euro que sobrevive puede ser fea, tambin. Soros escribe: Es probable que Alemania haga lo necesario para preservar el euro pero nada ms. Eso se traducira en una zona euro dominada por Alemania en la que la divergencia entre los pases acreedores y deudores seguira aumentando y la periferia se convertira en un rea permanentemente deprimida y con constantes requerimientos de financiacin. Traduccin: El problema de fondo frente a la zona del euro no es slo la deuda. Es la enorme brecha entre las economas de los pases que luchan y las economas en los pases ms fuertes. Si Alemania hace lo mnimo para mantener a flote el euro, las diferencias persisten y los pases que luchan seguirn luchando por tiempo indefinido. Soros dice que Alemania debe hacer ms que lo mnimo, para cambiar ms ampliamente el panorama econmico en Europa. Pero l dice que es poco probable que ocurra.