As Regras do Investimento Contrrio

Retirado do livro: Contrarian Investment Strategy de David N. Dreman Traduo e adaptao de SERRegra N. 1 No utilize o Market Timing ou anlise tcnica - Estas tcnicas apenas lhe custaro dinheiro. Regra N. 2 Respeite a dificuldade de trabalhar com uma grande massa de informaes. Muito poucos de ns podem utiliza-las com proveito. Uma grande quantidade de informaes no se transformam em uma grande quantidade de lucro. Regra N. 3 No invista baseado em correlaes. Todas as correlaes do mercado, sejam elas reais ou ilusrias, se modificaro e brevemente desaparecero. Regra N. 4 Empregue as estratgias de investimento com cuidado . Nossas limitaes no processamento de informaes complexas impedem a sua correta utilizao. Regra N. 5 No existem indstrias complemente previsveis em que se possa confiar nas estimativas dos analistas. Acreditar piamente em previses poder coloca-lo em apuros.

Regra N. 6 As previses de lucro dos analistas so otimistas demais. D sempre um bom desconto no lucro que eles estimam. Regra N. 7 As avaliaes dos lucros futuros, efetuados por analistas, so normalmente baseadas em um nvel de preciso impossvel de se conseguir. Evite mtodos que dependam desse nvel de preciso de dados. Regra N. 8

 impossvel, em uma economia to dinmica sofrendo influncias polticas, econmicas, industriais e da concorrncia, empregar o passado para prever o futuro. Regra N. 9 Seja realista ao estimar o lado negro de um investimento, reconhecendo nossas tendncias de sermos super-otimistas e super-confiantes. Espere que o ruim, seja ainda pior. Regra N. 10 Tire vantagem da grande probabilidade de erro de resultados estimados por analistas investindo em papis fora-de-moda. Regra N. 11 Surpresas negativas e positivas afetam as melhores e piores aes de maneiras contrrias. Regra N. 12 (A) As surpresas (em resultados), de uma forma geral, melhoram o desempenho de aes fora-de-moda, enquanto diminuem a das aes favoritas. (B) Surpresas positivas resultam em maior apreciao das aes fora-de-moda enquanto acarretam um efeito mnimo nas favoritas. (C) Surpresas negativas ocasionam uma maior queda no preo das aes favoritas, e possuem quase nenhum efeito sobre as aes fora-de-moda. (D) O efeito surpresa de resultados permanece ainda por um perodo considervel. Regra N. 13 As aes favoritas tem performance inferior ao Mercado, enquanto que, as aes fora-de-moda tem performance superior. S que essa apreciao ocorre muito vagarosamente, quase que glacialmente. Regra N. 14 Compre companhias slidas, temporariamente fora-de-moda no Mercado, quando apresentando:baixo P/L, baixo P/CF (Price to Cash-Flow), baixo P/PL, e com altos Dividend Yelds. Regra N. 15 No especule em aes com preo alto visando conseguir um retorno acima do Mercado. As aes Blue Chips que vivas e rfos tradicionalmente escolhem so igualmente valiosas para o investidor agressivo.

Regra N. 16 Evite transaes desnecessrias. Os custos dessas transaes podem diminuir muito o seu ganho no passar dos anos. A estratgia de investir em aes de baixo P/L vem obtendo resultados superiores ao Mercado por longos perodos e so uma forma excelente de reduzir os custos decorrentes de um nmero elevado de transaes. Regra N. 17 Compre apenas aes contrrias devido aos seus resultados superiores. Regra N. 18 Invista igualmente em 20 a 30 aes, diversificadas entre 15 ou mais grupos industriais (se seu Patrimnio for suficiente). Regra N. 19 Compre companhias de mdio e grande porte listadas no New York Exchange, ou companhias grandes da Nasdaq e American Stock Exchange. Regra N. 20 Compre as aes mais baratas dentro de um Grupo Industrial, escolhidas pelas quatro estratgias contrrias (baixo P/L, baixo P/CF (Price Cash-Flow), baixo P/PL, e com altos Dividend Yelds), no se importando quo alto ou baixo estejam o preo geral daquele determinado grupo. Regra N. 21 Venda uma ao quando seu ndice P/L (ou outro indicador contrrio) se aproximar do P/L do Mercado, por melhores que forem as perspectivas daquele papel. Troque por outra ao contrria. Regra N. 22 Veja alm das semelhanas entre as condies de investimento reinantes e aquela parecida, que aconteceu no passado. Considere outros fatores importantes que podem ocasionar um resultado diferente. Regra N. 23 No se deixe influenciar por resultados de curto prazo de administradores de fundos, corretores, analistas ou conselheiros financeiros, por mais espetaculares que eles possam parecer. No aceite explicaes econmicas ou novidades da mdia sem um embasamento substancial. Regra N. 24

No se baseie apenas nos ltimos rendimentos (caso especfico). Baseie suas avaliaes na mdia histrica, ou seja, nas probabilidades passadas de perda ou ganho. Regra N. 25 No fique encantado pelos resultados fenomenais de um determinado papel ou do Mercado como um todo apresentados recentemente quando eles se desviarem significativamente da mdia passada. Os rendimentos tendero a convergir naturalmente para a mdia anterior. Os retornos particularmente altos ou baixos devem ser considerados excees. Regra N. 26 No espere que a estratgia que voc adotar se torne um grande sucesso da noite para o dia. D a ela tempo suficiente para que possa acontecer. Regra N. 27 Trazer o mercado de volta para a taxa de retorno histrica o princpio fundamental de mercados competitivos. Regra N. 28 muito mais fcil prever a continuidade da reaes psicolgicas dos investidores do que das companhias. Regra N. 29 As crises financeiras e polticas levam os investidores a vender suas aes. Esta exatamente a reao oposta. Compre durante um perodo de pnico, no venda. Regra N. 30 Durante uma crise avalie cuidadosamente as razes pelas quais as aes tiveram seus preos rebaixados - Elas iro sumir sob boa ponderao. Regra N. 31 (A) diversifique. No importa quo barato um grupo possa parecer naquele momento. Voc nunca saber se est comprando um trambolho. (B) use indicadores contrrios durante crises. Nestas ocasies, quando os preos carem, os indicadores tornaro-se ainda mais evidentes, aumentando a suas chance de obter um excelente retorno. Regra N. 32 Volatilidade no risco. Evite efetuar investimentos baseados na volatilidade. Regra N. 33

Investindo em Small Caps: compre companhias que sejam financeiramente fortes (com endividamento menor que 60% do PL), para firmas no financeira. Regra N. 34 Investindo em Small Caps: compre companhias que apresentem taxas de dividendos crescentes e contnuos, sempre acima da mdia do mercado. Regra N. 35 Investindo em Small Caps: escolha companhias com taxa de crescimento de lucros acima do Mercado. Regra N. 36 Investindo em Small Caps: Diversifique bastante, principalmente quando se tratar de Companhias Small Caps, porqu este tipo de ao tem, normalmente, uma liquidez muito baixa. Uma boa carteira de Small Caps, deve ter o dobro de aes que teria uma carteira de aes de grandes companhias . Regra N. 37 Investindo em Small Caps: Seja paciente. Nada funciona todo o ano, mas quando esse tipo de companhias dispara, o retorno , quase sempre, fabuloso. Regra N. 38 Investindo em Small Caps: No invista em companhias com grandes spreads de compra e venda a no ser que voc esteja certo que possui uma jia em suas mos. Regra N. 39 Investindo em Small Caps: Quando investindo em aes de Small Caps leve em considerao, alm das taxas referentes a aquisio das aes, a diferena entre o preo de compra e o de venda. Regra N. 40 Evite fundos pequenos, e que apresentem desempenho excepcional no curto prazo, normalmente esta estrada s leva a um local: ao fundo do precipcio. Regra N. 41 E por fim, lembre-se sempre de uma coisa: No mercado, as percepes mudam rapidamente.

As Sete Crenas Fundamentais Para Construir Disciplina Emocional e Se Tornar Um Investidor em Valor:
Traduo de SER-

- 1: O mundo no vai acabar, seja qual for a seja a reao da bolsa. No curto e mdio-prazo, o sentimento dos investidores tem mais impacto no preo das aes do que os fundamentos. Mas, no longo prazo so os fundamentos que prevalecem. Durante toda a histria do capitalismo os mercados tm sobrevivido e florescido aps pocas de crise - Guerras Mundiais, depresses, recesses, ataques terroristas, etc. Mais recentemente, no 11 de Setembro o DOW caiu 1.330 pontos em 5 dias, mas em 6 meses recuperou toda a perda. - 2: Os investidores sero sempre movidos por medo e cobia, e o mercado ir, como um todo, reagir da mesma forma. A volatilidade o custo de se fazer negcio. O medo ir jogar o preo das aes para abaixo de seu valor intrnseco, enquanto que a ganncia ir empurra-los para cima. Os investidores em valor levam vantagem sobre investidores emocionais.

- 3: A inflao o seu verdadeiro inimigo. Tentar prever as variveis econmicas e a direo do Mercado e da Economia pura perda de tempo - foque-se no negcio e no seu valor, e lembre-se da crena N 1. A inflao tem um efeito devastador sobre os investidores e existe muito pouco que se possa fazer sobre isto. Buffett disse: a aritmtica revela que a inflao muito mais prejudicial que qualquer outra coisa resultante da nossa legislao". As taxas de inflao tm um poder impressionante de consumir de capital. Se voc acredita que pode bailar para dentro e para fora da bolsa vencendo a inflao, eu gostaria de ser seu corretor, mas no seu scio. - 4: As boas idias so difceis de achar, mas sempre existiro idias boas l fora, mesmo nos mercados em baixa. fcil a bolsa se enganar. Qualquer investidor individual pode ir bem, no importa o que est acontecendo com o Mercado. Os investidores em valor so do tipo "bottom-up, procurando por um negcio de cada vez. - 5: O objetivo principal de uma companhia aberta converter os recursos disponveis em valor para o acionista. A sua obrigao como acionista certificar-se que isto est ocorrendo. Isto no s um dever da companhia, porqu elas so na verdade uma organizao de transformao de recursos - Elas transformam todos os recursos em valor para o acionista. Se esta converso no acontecer, melhor ento que a empresa feche suas portas.Os melhores negcios so aqueles que se destinam a converter recursos - pessoal, capital, marcas, propriedade, plantas e equipamentos - em valor para o acionista. A palavra chave para se conseguir isto : administrao. - 6: Ao investir, noventa porcento do sucesso est em comprar certo. Vender a um timo preo no a parte mais difcil. Por isso, os investidores em valor tendem a comprar cedo e vender cedo (ou nunca). O mercado bem consistente em oferecer aos investidores oportunidades para comprar aes bem abaixo de seu valor intrnseco e oportunidades para vender bem acima desse valor. Para que os investidores possam tirar vantagem disso eles devem ter uma estratgia para saber exatamente quando comprar e

quando vender. claro que, para os investidores em valor, a compra ideal aquela que pode ser mantida para sempre! - 7: Volatilidade no risco, oportunidade. O risco real uma mudana no esperada e permanente no valor intrnseco da companhia. O investidor em valor no se importa com os movimentos do dia-a-dia do mercado. O preo justo de um papel no varia tanto quanto os preos do papel. Benjamin Graham ficou famoso por dizer que o mercado est l para servi-lo e no para guia-lo em suas decises de investimento. Os reais riscos de um negcio so a queda em seu fluxo de caixa e a deteriorao de seus fundamentos econmicos, que sero maximizados ou minimizados de acordo com o preo que voc pagou por ele.

The Warren Buffett Way Investment Strategies of the Worlds Greatest Investor

Resumo a partir de livre traduo do livro: The Warren Buffett Way: Investment Strategies of the Worlds Greatest Investor Autor: Rafael Felipe Bressan Email: rfbressan@yahoo.com.br

Quando Buffett investe, ele v uma empresa. A maioria dos investidores v apenas um preo de ao. Eles gastam horas e esforo olhando, predizendo e antecipando mudanas nos preos e muito pouco tempo entendendo a empresa que parcialmente detm. Apesar de elementar, esta chave que distingue Buffett. Sua prpria experincia controlando e gerenciando uma vasta gama de empresas enquanto simultaneamente investindo no mercado de aes separa Buffett de todos os outros investidores profissionais. O controle e operao de empresas deram a Buffett uma vantagem distinta. Ele viveu a experincia de ambos sucesso e fracasso em seus negcios e aplicou ao mercado de aes as lies que aprendeu. O investidor profissional no teve a mesma benfica educao. Enquanto outros investidores profissionais ficam ocupados estudando CAPM, beta e teoria moderna de portfolios, Buffett estudou balanos financeiros, necessidades de reinvestimento de capital e as capacidades de gerao de caixa de suas companhias. Voc pode realmente explicar a um peixe como caminhar na terra? Buffett pergunta. Um dia na terra vale milhares de anos de explicaes, e um dia gerenciando uma empresa tem exatamente o mesmo valor.

De acordo com Buffett, o investidor e o dono da empresa deveriam olhar para a companhia da mesma forma. Porque ambos essencialmente querem a mesma coisa. O dono deseja comprar a companhia toda, e o investidor partes desta. Se voc pergunta a um dono o que ele pensa antes de comprar uma companhia, a resposta mais freqente : Quanto dinheiro pode ser gerado a partir desta empresa?. A teoria financeira diz que, ao longo do tempo, h uma correlao direta entre o valor de uma companhia e sua habilidade em gerar dinheiro. Teoricamente, o dono e o investidor, a fim de lucrar, deveriam olhar para as mesmas variveis.

Buffett acredita que bobagem usar variaes de preos no curto-prazo para julgar o sucesso de uma companhia. Ao invs, ele deixa suas companhias reportarem seu valor pelo progresso econmico. Uma vez ao ano ele checa algumas variveis:

Retorno sobre o patrimnio inicial do acionista Mudanas nas margens operacionais, nveis de dvida e necessidades de gastos de capital. Habilidade da companhia em gerar dinheiro

Se estas medidas econmicas esto melhorando, ele sabe que o preo da ao, no longo prazo, ir refletir isto.

O mtodo de Warren Buffett decididamente simples. No h programas de computador para se aprender ou grossos livros de investimentos para decifrar. No h nada cientfico a cerca de avaliar uma empresa e ento pagar um preo abaixo do seu valor. O que n s fazemos no est alm das competncias de ningum, diz Buffett. No necessrio fazer coisas extraordinrias para conseguir resultados extraordinrios. O mtodo de Buffett consiste basicamente em 4 passos, sendo o primeiro deles o mais difcil para as pessoas. Se o primeiro passo for dado, o resto ser mais fcil.

Primeiro Passo: Desligue-se Mercado de Aes

do

Lembre-se de que o mercado manaco depressivo. s vezes est altamente excitado sobre as perspectivas futuras e outras vezes est deprimido sem razo. Da mesma forma que voc no toma decises a partir de conselhos de um manaco depressivo, no deve permitir que o mercado dite seus atos. O mercado de aes est ali apenas para nos auxiliar a comprar e vender partes de empresas. Warren Buffett diz, Aps comprar uma ao, ns no ficaramos incomodados se o mercado fechasse por um ano ou dois. Ns no precisamos de cotaes dirias das companhias que detemos 100% para validar nosso bem-estar. Por qu precisaramos destas cotaes em nossa posio de 7% na Coca-Cola?. Claramente Buffett est dizendo que no precisa dos preos do mercado para validar os investimentos da Berkshire Hathaway (sua empresa holding). O mesmo permanece vlido para os investidores individuais.

Segundo Passo: No se Incomode com a Economia

Assim como muitos desperdiam tempo se incomodando com o mercado de aes, tambm muitos se preocupam sem necessidade, sobre a economia. No h necessidade de saber quais vo ser as taxas de juros amanh ou se a economia vai crescer ou entrar em recesso. Se voc tiver a exata noo de que a economia tem uma tendncia a inflao, isto j o suficiente. Freqentemente os investidores fazem suposies (cenrios) sobre o futuro econmico e partem para buscar aes que se beneficiaro deste cenrio. Buffett considera este tipo de pensamento bobagem. Primeiro, ningum tem poderes para predizer o futuro econmico. Segundo, se voc seleciona aes que se beneficiaro em um cenrio particular, voc inevitavelmente est convidando a especulao. Buffett prefere comprar uma empresa que lucre independentemente da economia. claro que foras macroeconmicas podem afetar os negcios, mas na mdia, as empresas de Buffett podem lucrar bem apesar de declnios econmicos. O tempo mais sabiamente gasto alocando seu dinheiro em empresas que podem lucrar em todos os cenrios que em empresas que vo ir bem somente se uma opinio sobre o futuro da economia for correta.

Terceiro Passo: Compre uma Empresa, no uma Ao.

Warren Buffett segue uma srie de princpios que servem como um guia na hora de escolher alguma companhia para uma aquisio. Estes princpios podem ser agrupados em quatro grupos distintos.

Princpio da Empresa: A empresa simples e compreensvel? No se pode fazer uma suposio inteligente sobre o futuro de uma empresa a no ser que voc entenda como ela ganha dinheiro. Com muita freqncia, indivduos investem em aes sem saber como a companhia gera suas vendas, incorre em despesas e produz seus lucros. Se voc pode entender o processo econmico, voc tem a habilidade de, inteligentemente, proceder mais a fundo sua investigao.

Princpios de Buffett Princpios da Empresa

A empresa simples e compreensvel? A empresa tem uma histria consistente de operao? A empresa tem uma perspectiva favorvel de longo-prazo?

Princpios da Gerncia

A gerncia racional A gerncia honesta com seus acionistas? A gerncia resiste ao imperativo institucional?

Princpios Financeiros

Foque no retorno sobre patrimnio lquido, no lucro por aes Calcule os lucros dos proprietrios Procure companhias com altas margens de lucro Para cada dlar retido, tenha certeza que a companhia criou pelo menos um dlar em valor de mercado

Princpios de Mercado

Qual o valor da empresa? A empresa pode ser comprada com um desconto significativo em relao ao seu valor?

Princpio da Empresa: A empresa tem uma histria consistente de operao?

Voc tem de saber se a companhia sobreviveu ao teste do tempo. improvvel que voc queira apostar seu futuro em uma nova companhia que no tenha passado por diferentes ciclos econmicos e forcas competitivas. Voc deveria assegurar-se que a companhia est no negcio a tempo suficiente para demonstrar habilidade para ganhar lucros significativos. Entretanto, uma companhia pode ter um perodo de rentabilidade interrompida e ainda ter uma histria consistente de operao. Freqentemente este perodo de lucros interrompidos oferece uma oportunidade nica de comprar uma boa empresa por um preo excepcionalmente baixo.

Princpio da Empresa: A empresa tem uma perspectiva favorvel de longo-prazo?

A melhor empresa para se ter, aquela com as melhores perspectivas para o longo-prazo, uma franquia. Uma franquia a empresa que vende um produto ou servio que necessrio ou desejado, que no tem substituto prximo, e seus lucros no so regulados. A pior empresa para se ter uma

commodity. Uma empresa commodity vende produtos ou servios que so indistinguveis de seus concorrentes. A nica distino de uma empresa commodity o preo.

Princpio de Gerncia: A gerncia racional?

J que voc no precisa monitorar o mercado de aes ou a economia, olhe o caixa de sua companhia ao invs. Como a gerncia reinveste seus lucros determinar se voc conseguir um retorno adequado sobre seu investimento. Se a sua empresa gera mais dinheiro que o necessrio, que o tipo de empresa que voc quer, observe atentamente as aes da gerncia. Um gerente racional somente investir o excesso de caixa em projetos que produzam ganhos a taxas mais altas que o custo do capital. Se estas taxas no esto disponveis, o gerente racional retornar o dinheiro aos acionistas, aumentando os dividendos ou comprando de volta suas prprias aes.

Princpio de Gerncia: A gerncia honesta com seus acionistas?

Apesar de voc nunca ter a oportunidade de sentar-se e conversar com o executivo chefe da sua empresa, se pode dizer muito sobre o executivo pela maneira como ele se comunica com os acionistas. O seu gerente reporta os progressos da empresa de uma maneira que se possa entender o desempenho de cada diviso operacional? A gerncia confessa suas falhas to abertamente quanto anuncia seu sucesso? Mais importante, a gerncia fala diretamente que o objetivo da companhia maximizar o retorno total dos investimentos de seus acionistas?

Princpio de Gerncia: A gerncia resiste ao imperativo institucional?

H uma poderosa fora que faz com que gerentes hajam irracionalmente e esqueam os interesses dos proprietrios da empresa. Esta fora o imperativo institucional insensata imitao de outros gerentes sem importar o quo irracional suas aes possam ser. Fique atento a gerentes que justificam suas aes baseadas na lgica que se outras companhias esto fazendo, ento est tudo bem. Uma medida da competncia do gerente quo bem ele capaz de pensar por si mesmo e evitar a mentalidade de manada.

Princpio Financeiro: Foque no retorno sobre patrimnio lquido, no lucros por ao.

A maioria dos investidores julga o desempenho anual de uma companhia pelos lucros por ao, verificando se houve um recorde ou um grande aumento sobre o ano anterior. Porm, como as companhias esto continuamente aumentando sua base de capital pela reteno de parte dos lucros, crescimento nos lucros (que acaba por aumentar os lucros por ao) realmente insignificante. Quando as companhias reportam para todos ouvir recorde nos lucros por ao, os investidores so levados a acreditar que a gerncia fez um trabalho superior ano aps ano. Uma medida mais correta do desempenho anual, porque leva em considerao o sempre crescente capital base da companhia, o retorno sobre o patrimnio lquido a razo entre lucros e patrimnio lquido.

Princpio Financeiro: Calcule os lucros dos proprietrios.

A habilidade de gerao de caixa de uma empresa determina seu valor. Buffett procura por empresas que gerem dinheiro em excesso de suas necessidades, em oposio a companhias que consomem dinheiro. Companhias com altos ativos fixos em relao aos lucros iro precisar reter uma maior parte deste lucro para permanecerem viveis se comparadas a empresas com poucos ativos fixos. Logo os lucros lquidos devem ser ajustados para refletir a capacidade de gerao de caixa. Buffett chama de lucros dos proprietrios o lucro lquido, acrescido da depreciao, amortizao e exausto, e diminudos das despesas de capital, que so os gastos necessrios para manter a companhia em sua posio econmica e seu volume unitrio.

Princpio Financeiro: Procure companhias com altas margens de lucro.

Altas margens de lucro refletem no somente uma forte empresa mas a vontade da gerncia em controlar os custos. Indiretamente os acionistas detm os lucros da empresa. Cada dlar que gasto desnecessariamente, retira lucros dos acionistas.

Princpio Financeiro: Para cada dlar retido, tenha certeza que a companhia criou pelo menos um dlar em valor de mercado.

Este um teste rpido que lhe dir no somente a fora da empresa, mas quo bem a gerncia tem racionalmente alocado os recursos da companhia. Some os lucros retidos pela companhia sobre alguns anos. Agora encontre a diferena entre o valor de mercado de agora e do incio da anlise. Se a soma dos lucros retidos for maior que a diferena no valor de mercado, a companhia est indo para trs. Mas, se a empresa foi capaz de obter retornos acima da mdia sobre os lucros retidos, o ganho em valor de mercado deve exceder a soma dos lucros retidos pela companhia.

Princpio de Mercado: Qual o valor da empresa?

O valor de uma empresa determinado pelos fluxos de caixa estimados para ocorrerem ao longo da vida da empresa, descontados a valor presente a uma taxa apropriada. Os fluxos de caixa de uma companhia so seus lucros dos proprietrios. Se os lucros dos proprietrios apresentam algum padro de crescimento, a taxa de desconto subtrada desta taxa de crescimento. melhor usar uma estimativa conservadora para a futura taxa de crescimento da companhia. Buffett usa os ttulos de longo-prazo do tesouro americano como taxa de desconto. Ele no acrescenta um prmio pelo risco, porque se voc sabe exatamente o que est fazendo, o risco no faz sentido. Ele ir, entretanto, cuidadosamente ajustar a taxa de desconto para cima quando os juros estiverem ciclicamente baixos.

Princpio de Mercado: A empresa pode ser comprada com um desconto significativo em relao ao seu valor?

Uma vez que se tenha determinado o valor de uma empresa, o prximo passo olhar seu preo. A regra de Buffett (e do investidor de valor) comprar uma empresa somente quando seu preo estiver com um desconto significativo em relao ao seu valor. Tome nota: somente neste passo final Buffett olha o preo no mercado de aes. Apesar de estimar o valor de uma empresa no ser matematicamente

complexo, problemas podem surgir quando estimamos erroneamente os fluxos de caixa futuros. Buffett trata deste problema de duas maneiras. Primeiro, ele aumenta suas chances de prever corretamente os fluxos de caixa futuros trabalhando apenas com empresas simples e compreensveis. Segundo, ele insiste que com cada companhia a ser comprada, deve existir uma margem de segurana entre o valor e seu preo. Esta margem de segurana ajuda a criar um colcho que ir protege-lo e a voc de companhias com fluxos de caixa mutantes.

Quarto Passo: Gerencie um Portfolio de Empresas

Agora que voc um proprietrio de empresas, em oposio a um investidor de aes, a composio do seu portfolio mudar. Porque voc j no mais avalia seu portfolio apenas pelo preo de mercado, voc tem a liberdade de escolher as melhores empresas disponveis. No h nenhuma lei que diga que voc deva colocar cada segmento da indstria na sua carteira, nem incluir 20, 30, 40 ou 50 aes para conseguir uma diversificao adequada. Buffett acredita que a larga diversificao somente requerida quando os investidores no entendem o que esto fazendo. Se estes investidores no -sabem-nada querem deter aes, eles deveriam possuir um grande nmero de empresas e espaar suas compras no tempo. Por outro lado, Buffett diz, se voc um investidor sabe-alguma-coisa, capaz de entender economia empresarial e encontrar de cinco a dez companhias com preos sensatos que possuem vantagens competitivas importantes de longo-prazo, diversificao convencional no faz sentido para voc. Buffett pede para considerar: Se a melhor empresa que voc possui apresenta o menor risco financeiro e as perspectivas mais favorveis de longo prazo, por que voc colocaria seu dinheiro na vigsima empresa favorita ao invs de aumentar seu investimento nas melhores? Agora que voc gerencia um portfolio de empresas, no de aes, voc est menos sujeito a vender sua melhor empresa simplesmente porque teve algum lucro. Uma companhia pai, explica Buffett, que possui uma subsidiria com uma economia soberba de longo-prazo no interessada em vender aquela entidade independente do preo. No se vende a jia da coroa. Em nossa viso, Buffett explica, o que faz sentido nos negcios tambm faz sentido com aes: Um investidor deveria manter uma pequena parte de uma empresa brilhante com a mesma tenacidade que o dono exibiria se fosse proprietrio de toda aquela companhia. Seja paciente e espere pelas empresas corretas. errado assumir que se voc no est nem comprando nem vendendo, no est fazendo progresso. Na mente de Buffett muito difcil fazer centenas de decises inteligentes na vida. Ele prefere posicionar seu portfolio de tal maneira que tenha que fazer apenas algumas poucas decises inteligentes.

Patrimnio Lquido A referncia favorita de Buffet para medir crescimento

Baseado no Captulo 10 do livro How to pick stocks like Warren Buffet de Timothy Vick Traduo e comentrios de SER-

A primeira frase de Warren Buffet em suas cartas anuais aos acionistas da Berkshire Hathaway versa sobre o que importa realmente para o velho CEO e administrador de investimentos. Nela Buffet comenta sobre o resultado do ano que terminou, usando o crescimento, medido em termos de Balano Patrimonial, como padro de medida de desempenho.

Nosso ganho lquido em 1998 foi de $25,9 bilhes, o que aumentou o Patrimnio Lquido de nossas aes classe A e B em 48,3%... Nos ltimos 34 anos (que o tempo que administrao atual assumiu) o valor do Patrimnio Lquido por Ao cresceu de $19 para $37.801, a uma taxa composta de 24,7% anualmente.

Muitos CEOs comeam suas cartas anuais vangloriando-se do crescimento de lucros da companhia ou pelo fato das vendas terem crescido mais do que a indstria como um todo. Outros ressaltam terem efetuado fuses ou alterado a estrutura financeira da companhia. Outros iro ainda chamar os crditos para si pela elevao do preo da ao na bolsa no ano anterior. Outros, iro tambm usar como desculpas uma recesso do outro lado do mundo ou o aumento da taxa de juros para justificar uma diminuio nas margens e nos lucros. Buffet um dos poucos que cita seus erros e acertos em relao ao Balano Patrimonial.

A primeira pessoa a perceber essa correlao foi Edgar Lawrence Smith, cujo livro, publicado em 1924, Common Stocks as Long-Term Investments, um dos favoritos de vrios administradores de recursos famosos, incluindo Buffet. Smith escreveu que no h forma melhor de aumentar o valor de uma ao do que aumentando o valor da empresa. A administrao da companhia pode fazer isso muito bem aumentando os lucros retidos na companhia e o valor patrimonial. Se a administrao conseguir reinvestir esse dinheiro em prol dos acionistas seus esforos sero recompensados com o aumento do preo da ao.

O conceito de Smith, que o valor da empresa aumenta proporcionalmente com os lucros retidos fundamental para o entendimento da anlise de investimento efetuada por Buffet. Como mostrado na sua carta anual, ele considera o crescimento em valor patrimonial como a chave para compreendermos se uma

companhia est ou no aumentando seu valor intrnseco. Para Buffet os movimentos de curto-prazo do mercado acionrio so insuficientes para avaliar as habilidades da administrao. Teoricamente, a administrao pode fazer muito pouco para controlar as oscilaes dirias do mercado. Os investidores em momentum podem ficar entusiasmados com determinada ao fazen do-a dobrar de preo, uma ocorrncia muito comum entre os anos de 1998 e 1999, independente do resultado da empresa. Da mesma forma, esses mesmos investidores podem fazer o preo de uma ao cair 30% em questo de horas, no importa qual tenha sido o lucro da empresa. Em ambas as situaes, a administrao no deve ser responsabilizada Eles no devem ser endeusados por uma alta nem tentar reagir a uma queda.

Se os acionistas reagirem racionalmente e no venderem no pnico nem comprarem no otimismo, a variao de preo da ao deve se aproximar da variao do valor patrimonial e do valor intrnseco. Historicamente, a ao da Berkshire Hathaway tem sido comercializada a um valor mais prximo do valor intrnseco do que qualquer das outras 99% das companhias americanas listadas na Bolsa.

Buffet sabe muito bem que a taxa de crescimento do Patrimnio Lquido , provavelmente, o ingrediente mais importante para premiar os acionistas com o passar dos anos. Uma companhia que conseguir aumentar o seu Valor Patrimonial por Ao a taxas elevadas continuamente, dever, por conseqncia, aumentar suas taxas de crescimento de lucro a taxas tambm elevadas. Assim, vemos que um aumento do Valor Patrimonial por Ao deve acarretar num aumento do valor intrnseco e do preo da ao, na mesma proporo. A mudana percentual em valor patrimonial em um dado ano deve ser razoavelmente prxima da mudana do valor intrnseco naquele mesmo ano, escreveu ele em sua carta de 1996.

.................O Patrimnio Lquido pinta um quadro da companhia melhor do que os lucros.

Por qu Buffet concentra-se no Valor Patrimonial por ao como medida de desempenho, ao invs de usar o lucro por ao ou preo da ao? Buffet no se apia no preo da ao porqu acredita que eles so muito instveis. Ele diz aos investidores para nunca medirem a performance do CEO baseado em quanto uma ao subiu de um ano para o outro. Em perodos mais longos, o preo da ao ir se mover em consonncia com a performance da companhia. No curto-prazo poder no haver qualquer relao entre os dois.

Buffet prefere como padro o valor patrimonial por ao aos lucros porqu esses podem ser manipulados; O CEO pode altera-los de diversas formas diferentes, por vrios anos consecutivos... Usando despesas de reestruturao, venda de ativos, subscries, cargas de ativos, pagamento de empregados demissionrios. As companhias americanas podem efetuar alteraes legalmente nos seus livros e dar a impresso que esto funcionando a todo vapor, quando, de fato, podem estar deixando seus lucros escorrerem pelo ralo.

.......... Na opinio de Buffet, as mudanas no valor patrimonial de uma companhia so a chave para entendermos se vale ou no pena possuirmos determinadas aes. As companhias telefnicas, por exemplo, no conseguem aumentar muito seu valor patrimonial porqu os ativos tendem a se depreciar muito rpido. Uma das razes porqu elas se utilizam de despesas contbeis. Os equipamentos que custaram uma fortuna logo ficam ultrapassados e se tornam tecnologicamente obsoletos. As companhias telefnicas vem gastando historicamente grande parte de seu lucro anual trocando roteadores, redes e outros itens de sua infraestrutura, ao invs de reinvestir dinheiro no seu crescimento. As novas tecnologias substituem as antigas e, nesse processo, elas ainda acabam demitindo alguns empregados. Ocasionalmente, as companhias telefnicas depreciam o valor de seus equipamentos e facilidades e anunciam demisses. Essa a maneira que eles arranjaram para mostrar que o equipamento que compraram com o dinheiro dos acionistas est perdendo valor. No de surpreender que Buffet evite aes de telefnicas.

Aps a leitura deste texto, resolvemos fazer um exerccio de imaginao para saber se o conceito empregado por Buffet seria aplicvel ao Brasil. Ouvimos muito falar que temos que aumentar a nossa capacidade instalada, que j estaria no limite, mas no isso que aparentemente tem sido feito. No sabemos exatamente como funcionaria a taxa de crescimento interno do Patrimnio Lquido como medida para estimativa do valor intrnseco de uma empresa. Isso porqu o grande Patrimnio Lquido residual no corrigido por qualquer indicador. Resolvemos utilizar em nossa breve anlise todos os valores corrigidos pelo IGPDI. Se uma firma mantiver o Patrimnio Lquido inalterado de um ano inalterado

quando corrigido pelo IGPDI, o equivalente a dizer que o seu patrimnio Lquido foi apenas acrescido do valor da inflao.

Ao: WEG (WEGE4):

Valores corrigidos pelo IGPDI

Conta: 4T96 4T97 4T98 4T99 4T00 4T01 Valor Patrimonial por ao (VPA) 0,849 0,884 1,041 1,052 1,093 1,264 Lucro por ao (LPA) 0,131 0,175 0,287 0,211 0,294 0,387 Valor de Mercado ($ milhes) 713 920 798 1.163 1.252 1.632 4T02 1,209 0,384 2.076 4T03 1,418 0,507 2.916

Taxa de expanso Real do VPA: 7,6% aa Taxa de expanso Real de LPA: 21% aa Taxa de expanso de Real de valor de mercado: 22% aa

Comentrios: Segundo Buffet e o seu critrio de referncia do patrimnio lquido pode-se esperar que a ao WEG venha a sofrer uma alterao de preo justo (valor intrnseco) de cerca de 7,6 %, acima da inflao anualmente (sem levar em conta os dividendos que so pagos aos acionistas). Isso a torna um bom investimento do tipo buy-and-hold para o longo-prazo, graas ao poder da composio. Curiosamente, a WEG carrega sua valorizao de preo muito mais atrelada aos lucros do que a evoluo do Patrimnio Lquido. Talvez, houvesse uma elasticidade de preo que tenha sido compensada nesses ltimos anos e, conseqentemente, o preo no dever evoluir tanto nos anos vindouros, aproximando-se da taxa de expanso do PL de 7,6%. Vemos por essa anlise sucinta que a WEG, est conseguindo com a reteno dos lucros aumentar o valor da empresa atravs de acrscimo patrimonial.

Ao: MAGS5 (MAGS5):

Valores corrigidos pelo IGPDI

Conta: 4T96 4T97 4T98 4T99 4T00 4T01 4T02 4T03 Valor Patrimonial por ao (VPA) 12,683 12,686 13,495 12,278 12,297 12,115 11,450 12,234 Lucro por ao (LPA) 0,825 1,317 1,414 1,442 1,713 1,232 2,507 2,083 Valor de Mercado ($ milhes) 195 138 111 232 237 197 222 429

Taxa de expanso Real do VPA: 0% aa Taxa de expanso Real de LPA: 14 % aa

Taxa de expanso de Real de valor de mercado: 11,9% aa

Comentrios: No sabemos o que a Magnesita anda fazendo com seus lucros retidos, mas o seu Valor Patrimonial por ao no est evoluindo em termos reais. Ser que a empresa est destruindo valor? Para onde estaria indo este lucro retido se ele no aparece no PL? Ser que a companhia tem uma alta taxa de obsolescncia de seus ativos? Assim como a WEG, parece que o preo da ao no mercado capta muito mais a taxa de expanso do lucro do que a taxa de expanso real do patrimnio Lquido. Seria isso o que Graham queria dizer quando disse que no curto prazo o mercado uma mquina de votar, mas no longo prazo uma balana?

Ao: METISA (MTSA5):

Valores corrigidos pelo IGPDI

Conta: Valor Patrimonial por ao (VPA) Lucro por ao (LPA) Valor de Mercado ($ milhes) 4T96 4T97 4T98 4T99 4T00 4T01 4T02 4T03 36,540 35,528 38,899 35,838 36,514 37,926 36,806 40,567 3,113 3,784 5,473 5,264 5,679 6,825 9,487 9,317 14,33 18,04 14,45 26,32 22,72 29,04 33,75 46,92

Taxa de expanso Real do VPA: 1,5% aa Taxa de expanso Real de LPA: 21% aa

Taxa de expanso de Real de valor de mercado: 18% aa

Comentrios: No sabemos tambm o que a METISA anda fazendo com seus lucros retidos, mas o seu Valor Patrimonial por ao no est evoluindo em termos reais. Apenas no ltimo anos conseguimos ver alguma evoluo, concomitantemente com o incio das exportaes maiores. Onde esto os investimentos?

Ao: Metalrgica Gerdau (GOAU4):

Valores corrigidos pelo IGPDI

Conta: Valor Patrimonial Lucro Valor de Mercado 4T96 983.082 122.177 310,45 4T97 1.606.920 187.340 701,19 4T98 1.754.669 242.154 411,61 4T99 1.644.845 341.240 1492,33 4T00 327.520 1077,87 4T01 344.783 982,02 4T02 467.331 1329,82 4T03 575.179 2684,00 1.740.422 1.808.503 1.696.996 1.972.000

Taxa de expanso Real do VPA: 10,5% aa

Taxa de expanso Real de LPA: 24% aa Taxa de expanso de Real de valor de mercado: 36% aa

Comentrios: Note bem a taxa de expanso do Patrimnio Lquido da METALRGICA GERDAU. Parece que a empresa sabe bem o que est fazendo com os lucros retidos (e com uma imensa alavancagem, diga-se de passagem). A Gerdau est comprando crescimento. Sim, exatamente o que queremos como investidores, um investimento aonde o lucro que no pago aos acionistas em forma de dividendos seja reinvestido na empresa a uma taxa superior a que conseguiramos no mercado. Observe que a Gerdau e a WEG esto com um crescimento real de Patrimnio Lquido muito maior do que as outras empresas citadas anteriormente. Acreditamos que isso seja resultado de uma expanso bem feita para outros pases em busca de novos mercados consumidores. E que isso venha se traduzindo em lucros cada vez maiores sobre os novos ativos adquiridos.

O Investidor Inteligente

Benjamin Graham

Amigos, este um livro clssico que considerado por Warren Buffet, a bblia do Value Investing. Aqueles que conseguem ler em ingls e pensam em investir seriamente deveriam fazer um esforo e comprar o livro. Para aqueles que no possuem a vontade ou o tempo suficiente segue a traduo de um resumo retirado do site steady gains . Boa leitura

http://www.steadygains.com/iinvestor.cfm

Traduo de SER$: PREFCIO (top)

O prefcio deste livro foi escrito por Warren Buffet, nele ele escreve, Ele influenciou a minha vida mais que qualquer outro homem, alm do meu pai claro que ele est falando de Benjamin Graham, seu professor na Universidade de Columbia, mentor na Graham and Newman e amigo de vrias dcadas. Buffett pede para lermos atentamente os captulos 8 e 20, que tratam, respectivamente, sobre as flutuaes do Mercado e o conceito de margem de segurana.

$: INTRODUO (top)

Graham descreve o propsito do livro aqui, salientando que o objetivo muito mais de carter estratgico do que ttico. A nfase est nos princpios da anlise individual de aes. Nosso objetivo principal ser guiar o leitor para evitar que ele caia em reas aonde possvel cometer grandes erros e, tambm, desenvolver polticas para que ele se sinta confortvel.Ele claro quanto as suas intenes nosso livro no destinado a especuladores Ele adverte contra o investimento em lanamentos, Boas perspectivas no crescimento de negcios no se traduzem necessariamente em boas perspectivas de lucro para os investidores. O conceito de margem de segurana introduzido aqui .

$: INVESTMENTO VERSUS ESPECULAO (top)

Graham mostra a diferena entre investimento e especulao, citando outro livro seu, Security Analysis, Uma operao de investimento aquela que, aps a anlise de suas premissas, promete a segurana do principal e um retorno adequado. As operaes que no atenderem a estes requisitos so especulativas.O grosso deste captulo consiste em discutir o problema de alocao de recursos entre aes e ttulos dentro de uma carteira para dois tipos diferentes de investidor: Um defensivo e o outro agressivo. Ele alerta que ttulos (debntures) no so proteo contra inflao. Neste livro Graham aparenta estar tentando convencer o leitor que aes so investimentos seguros O investidor de 1990 nem precisaria de todo este processo de convencimento.Compare esta situao

com a atitude do pblico em 1948, quando 90% dos entrevistados eram contra o investimento em aes.Os investidores defensivos devem evitar investir em novos lanamentos e limitar seus investimentos apenas a aes e bonds de excelente qualidade. O investidor agressivo pode procurar por papis para short, situaes especiais (arbitragens e liquidaes) e por aes aonde haja indcios de patrimnio lquido subavaliado (papis que estejam sendo vendidos a valores inferiores ao capital de giro lquido da empresa).

2: O INVESTIDOR E A INFLAO (top)

Graham acredita que 3% seja uma estimativa razovel para a inflao futura. Este captulo no descreve nenhum antdoto contra a inflao. Ao invs disto, Graham tenta chamar a ateno do leitor sobre o seu efeito destruidor no poder de compra. De uma forma geral, acredita-se que aes so melhores apostas contra a inflao do que os bonds. Graham no est totalmente convencido desta afirmativa.A nica influncia que a inflao pode ter sobre aes aumentar a taxa de lucros sobre o capital investido. Verificando os dados do passado, chegamos concluso que este no foi bem o caso. Na poca da publicao deste livro, os bonds bem classificados estavam rendendo mais do que aes. Se aes so melhores do que bonds como uma forma de segurana contra a inflao, devemos supor que elas se sairo melhor do que os bonds no futuro. Um investidor poder ter certeza disto? Nossa resposta a esta questo crucial um redondo no, admite Graham. Ele tambm descarta o ouro como proteo, e diz que outros investimentos no esto em sua esfera de conhecimento (diamantes, obras de arte, etc.) de forma que no poderia traar comentrios sobre a sua capacidade de proteo contra a inflao. Graham conclui da seguinte forma: No existe certeza absoluta que uma componente de aes em sua carteira ir assegurar uma proteo adequada contra a inflao; mas ela deve dar mais proteo do que a parcela de ttulos.

3: UM SCULO DE HISTRIA DO MERCADO ACIONRIO (top)

Este captulo est cheio de tabelas mostrando os maiores avanos e declnios do mercado durante os 100 anos que antecederam 1970. Graham sugere que o investidor deva conhecer a histria do mercado. O grfico 1 na pgina 29 mostra o ndice S&P de 1900 a 1974; nele fcil observar que o S&P no se recuperou dos nveis do crash pr-1929 at a metade da dcada de 50. A pesquisa de Graham mostra que apenas duas dcadas tiveram um decrscimo no nvel mdio de preos e lucros (1891-1900 e 1931-1940). Em junho de 1949 o S&P estava com um P/L de 6,3, o dividend yeld era de 7%; em maro de 1961 o S&P estava com um P/L de 22.9; e seu dividend yield era de 3%. Graham narra o acorrido no primeiro semestre de 1962, Muitas destes [novos lanamentos] caram 90% ou mais em poucos meses.Ele bem que poderia estar falando da folia que vimos em 2000 (a bolha das pontocom).

Graham, um conhecedor de textos clssicos, cita aqui a tica de Aristteles: esperado que uma mente educada espere o nvel de preciso que a natureza de uma assunto especfico permita. O que pouco razovel aceitar cegamente a concluses apenas provveis de um matemtico e exigir demonstraes precisas de um orador. O trabalho de um analista financeiro fica em algum lugar entre o trabalho de um matemtico e o trabalho de um orador.

4: ESTRATGIAS DEFENSIVO (top)

GENRICAS

DE

CARTEIRAS:

INVESTIDOR

Ao contrrio dos critrios mais populares, Graham no classifica os investidores de acordo com a sua averso ao risco. A taxa de retorno auferida est muito mais relacionada com o montante de esforo inteligente que o investidor esteja apto ou disposto a empreender em sua tarefa. Ele sugere no alocar menos do que 25% nem mais que 75%, em aes, em carteiras de investidores defensivos. O restante deve ser reservado para ttulos (NT.ou Renda Fixa no Brasil). Parece que ele est tentando dissuadir o investidor mediano a tentar seguir uma poltica de seleo tima de aes, que ele acredita que seja uma tarefa difcil para o investidor mdio. quase uma contradio sugerir como uma poltica vivel para o acionista mediano que venda parte de sua carteira quando o mercado avana alm de um determinado ponto e que compre quando houver um declnio correspondente. Isto porqu o investidor mdio opera.....exatamente da

maneira inversa.... Para investidores inclinados a uma estratgia de investimento mais simples ele recomenda um programa em que se mantenha sempre uma relao de 50-50% em todas as ocasies. Graham revisa neste captulo 12 tipos diferentes de ttulos americanos . Ele recomenda para o investidor defensivo apenas ttulos do governo e debntures com a melhor classificao. Os outros instrumentos devem apenas ser adquiridos a preos de barganha. Graham conclui com um pouco de sabedoria operacional: A cada nova onda de otimismo ou pessimismo, ns estamos prontos para abandonar princpios testados historicamente e que resistiram ao tempo para mergulharmos fundo, e sem questionamentos, justamente naqueles que iro nos prejudicar mais.

5: O INVESTIDOR DEFENSIVO E SUAS AES (top)

Graham lembra ao leitor que as aes j foram consideradas altamente especulativas e inseguras. Em 1971, Graham se sentia desconfortvel com o alto nvel de preos, embora insistisse que o investidor defensivo as inclusse em sua carteira por ser de dois males o menor..O segundo seria uma carteira composta unicamente por Ttulos. O dolar costing average foi apresentado como uma boa estratgia (NT. A compra em intervalos de tempo iguais de uma determinada quantidade de aes, por exemplo, mensalmente) O Risco novamente relacionado ao tempo disponvel ao investidor para dedicar-se aos estudos de seus investimentos e as suas atitudes em respeito s flutuaes do mercado.

Graham descreve quatro regras sobre aes para o investidor defensivo:

Alguma diversificao, mas no exagerada (algo entre 10 e 30 papis); As companhias devem ser grandes proeminentes, e financiadas conservadoramente; Um histrico de pagamento de dividendos consistente;

No pagar muito caro pelos papis, certificando-se que o P/L dos ltimos 12 meses seja inferior a 20.

6: POLTICA DE INVESTIMENTO PARA INVESTIDORES ATIVOS... (top)

Grahan cita aqui no que no se deve investir como investidor agressivo. Sobra pouco no cardpio. Deixe as aes preferenciais de alta graduao (?) para corporaes. Evite tambm ttulos inferiores e aes preferenciais, a no ser que possam ser comprados a um grande desconto o que significa para ttulos que paguem altos cupons, preos 30% inferiores ao preo de face, e muito menos para ttulos que paguem baixos cupons. Ele prefere deixar para outras pessoas a compra de ttulos de governo estrangeiros, mesmo que as taxas de retorno sejam atrativas. Ele tambm evita todos os tipos de novos lanamentos, incluindo ttulos conversveis e preferenciais bastante tentadores e aes com excelentes lucros restritos apenas a um passado recente. Seu alerta contra novos lanamentos se encaixaria perfeitamente nas lies aprendidas com a ltima bolha de tecnologia, claro que as corretoras iro alardear que muitos destes investimentos tiveram um a bom avano de preo incluindo aqueles que sobem como um foguete no primeiro dia que so vendidos. Mas voc poder se considerar um homem de sorte se conseguir perder apenas dois dlares para cada um que ganhar desta maneira. Alguns destes investimentos podem vir a ser excelentes compras alguns anos frente, quando ningum quiser e quando puderem ser comprados por apenas uma pequena parcela daquilo que realmente valem.

7: POLTICA DE INVESTIMENTO PARA INVESTIDORES ATIVOS. (top)

Graham retoma as suas catequeses: No empregue market timing, e no compre aes de crescimento. No final do captulo, ele conclui com trs estratgias especficas para o investidor ativo, que so:

1.) As companhias relativamente grandes fora-de-moda se ns assumirmos que comum o mercado sobreavaliar aes que apresentam um crescimento excelente ou que so glamourosas por qualquer outra razo, lgico tambm esperar que o mercado tambm subavalie pelo menos relativamente aquelas companhias que estejam fora de moda devido a acontecimentos desfavorveis de natureza temporria. O problema aqui reside em saber se estes acontecimentos so, realmente, de natureza temporria.

2.) Compra de pechinchas De um forma prtica, ns acreditamos que um papel no seja uma verdadeira barganha at que seu preo tenha cado a, pelo menos, 50% de seu valor.

3.) Situaes especiais e Workouts o bsico aqui a tendncia do mercado acionrio a subavaliar papis de empresas que estejam envolvidas em qualquer tipo de processo legal complicado.O processo de aquisio um exemplo corriqueiro de uma situao especial.

Graham alerta: no podem haver dvidas na hora de optar entre ser um investidor ativo ou defensivo. No existe meio termo neste caso. Caso a escolha caia sobre a opo mais agressiva, o investidor dever possuir os mesmos requisitos necessrios para conduzir um negcio; e, alm disto, possuir uma grande disciplina. Graham escreve, A opo entre se tornar um investidor ativo ou defensivo fundamental. Aps a deciso tomada, o investidor no poder ficar confuso ou querer tirar um pouco de cada opo.

8: O INVESTIDOR E AS FLUTUAES DE MERCADO (top) (NT. este captulo est traduzido em sua ntegra em http://geocities.yahoo.com.br/sergiorn/flutuacoes.htm )

No existe qualquer base, tanto de natureza lgica como pelas nossas experincias anteriores que nos permitam concluir que o investidor mediano possa antecipar os movimentos da bolsa melhor do que o pblico em geral,

do qual ele faz parte, alerta Graham. Ele acredita que ns devemos utilizar os movimentos do Mercado para tentarmos descobrir papis que estejam sendo vendidos abaixo de seu valor intrnseco, ao invs de do que tentar comprar barato e vender caro. Neste captulo Grahan introduz sua famosa parbola sobre o Mr. Market; ele nos encoraja a ignorar as ofertas dirias efetuadas pelo Mr. Market para compra de nossas aes (NT:.a no ser quando os preos nos forem convenientes). A prpria estrutura de cotaes da bolsa possui em si uma contradio. Quanto melhor forem os resultados e perspectivas para um determinado papel, menos relao ele ter com seu Patrimnio Lquido. Graham compara o seu pensamento com o do dono de um negcio que avalia seu empreendimento de acordo com o balano. Para resolver esta contradio Graham recomenda a aquisio de papis que estejam sendo comercializado a valores no superiores a um tero de seus ativos tangveis lquidos. Ele acrescenta: O investidor deve tambm exigir um ndice P/L satisfatrio, uma posio financeira suficientemente forte e, pelo menos, a perspectiva que seus lucro sero pelo menos mantidos atravs dos anos.

Graham conclui este captulo citando a diferena entre o investidor e o especulador. O objetivo principal do especulador antecipar e lucrar em cima das flutuaes do Mercado. O objetivo principal do investidor consiste em comprar e manter empresas adequadas a preos adequados.

9: INVESTINDO EM FUNDOS DE INVESTIMENTO (top)

Graham, com poucas reservas tm uma opinio formada sobre fundos mtuos. Eles tem promovido os hbitos salutares de poupana e investimentos e evitado que inmeros indivduos cometam erros grandes e caros na Bolsa com o passar dos anos; eles possibilitaram que seus cotistas viessem a compartilhar dos lucros e dividendos compatveis com o resultado do mercado acionrio. Da mesma forma que fazemos com aes, o histrico dos fundos mtuos deve ser investigado quanto a uma performance sustentvel durante uma quantidade de anos razovel. Os nossos estudos indicam que o investidor em fundos de aes deve acompanhar a performance comparativa com outros fundos por um perodo de, pelo menos, cinco anos desde que, neste perodo no tenha havido um movimento muito grande do mercado como um todo.Graham acredita que muitos fundos que se auto-intitulam fundos de performance devam ser

analisados com desconfiana. Eles, que so vendidos como fontes de fantsticos retornos, normalmente tem muito mais gordura do que carne. Toda a experincia financeira que tivemos at agora indicam que fundos grandes e bem administrados, conseguem, na melhor das hipteses, um resultado apenas um pouco acima da mdia atravs dos anos. Se eles forem mal administrados podero conseguir resultados espetaculares e ilusrios, por um curto perodo, quando sero procedidos, inevitavelmente, por perdas calamitosas.Finalmente, ao se decidir entre fundos fechados e abertos, Grahan escolhe o primeiro. Se voc quiser colocar seu dinheiro em fundos de investimento, compre um grupo de fundos fechados a um desconto de vamos dizer, 10 a 15% do valor de seus ativos, ao invs de pagar um prmio de 9% acima do patrimnio lquido em um fundo aberto.

10: OS INVESTIDORES E SEUS CONSELHEIROS (top)

Graham v os conselhos conservadores com muita cautela. Ele admite que conselhos conservadores so encontrados normalmente com maior freqncia, mas, quando desacompanhados de fundamentos, devem ser evitados prontamente. Qualquer dica de investimentos espetaculares, tanto por parte de corretores, bancos, amigos ou bancos de investimentos, no devem ser ouvidos normalmente. Graham escreve, Se a verdadeira razo pela qual uma pessoa investe fazer dinheiro, ento procurar por aconselhamento com algum significa esperar que elas lhe digam como fazer dinheiro. Esta idia tem uma concepo muito rudimentar. Normalmente homens de negcio procuram por assessoria profissional devido a vrios aspectos de seus negcios, mas eles no esperam que algum venha lhes ensinar como obter lucro. Esta a rea profissional deles. Se um investidor for confiar a outras pessoas a administrao de seus fundos, ele deve limitar a sua escolha a administradores conservadores e a formas de investimento no muito imaginativas, a no ser que ele tenha um conhecimento ntimo e favorvel da pessoa que ir direcionar os seus fundos para outros canais de investimento. No final do captulo, Graham alerta contra o aconselhamento com parentes e amigos; ele acredita que a relao ntima de conhecimento citada anteriormente refere-se ao relacionamento entre um investidor e uma assessoria profissional credenciada.

11: ANLISE DE AES PELO INVESTIDOR AMADOR (top)

Para o investidor amador recomendado o emprego de um processo de anlise composto de duas etapas. A primeira seria considerar o valor do papel baseado exclusivamente em sua performance passada. Uma vez que a performance passada tenha sido estabelecida, o investidor dever decidir como este valor deve ser ajustado para as condies esperadas no futuro. Tendo concludo algumas destas avaliaes Grahan diz, Normalmente o analista inteligente ir limitar-se ao grupo de empresas que possuam um futuro razoavelmente previsvel, ou aquelas cuja Margem de Segurana [minha nfase] da performance passada em relao preo praticado no mercado seja to grande que ele possa apostar sobre as variaes futuras.

De acordo com Grahan existem cinco coisas para serem medidas no processo de avaliao de uma ao: 1.) Os lucros futuros estimados, 2.) As perspectivas de crescimento de longo-prazo, 3.) A administrao, 4.) A sade financeira e estrutura de capital, 4.) O histrico de dividendos, e 5.) O Dividend Yeld. Alguns podero querer considerar tambm quantas vezes os juros so cobertos pelo lucro.

Parece at que, o que Graham escreveu naquela poca, estava relacionado aos dias de hoje, Nos ltimos anos os analistas tem despendido muita ateno na avaliao de aes de crescimento (growth stocks).Embora Graham visse as aes de crescimento com suspeita, ele ofereceu aos seus leitores uma forma simples para avalia-las:

Valor = Lucros atuais (Normal) X (8.5 mais duas vezes a taxa de crescimento esperada).

Isto daria, teoricamente, o valor de uma companhia de crescimento durante os prximos sete a dez anos.

12: ALGUMAS COISAS A SE CONSIDERAR SOBRE O LUCRO POR AO (top)

Graham emprega os lucros publicados pela Alcoa em 1970 para ilustrar alguns exemplos de maquiagem contbil. O emprego da diluio e de taxas especiais serve para manipular os lucros por ao, de forma que, Graham acredita que ningum teria como saber exatamente, quais foram os lucros da Alcoa, naquele ano.A Alcoa se valeu, em 1970, de taxas especiais para a antecipao de futuras perdas devido ao fechamento de diversas divises. Estas taxas especiais foram juntadas com outras taxas normais trazendo o montante das taxas especiais para $18.000.000. Infelizmente, a Alcoa no incluiu em seu demonstrativo a descrio dos itens correspondentes aos $18.000.000, de forma que, ningum poderia saber exatamente quais eram as verdadeiras taxas especiais e os lucros verdadeiros no ano de 1970. Graham acredita que a Alcoa estivesse espertamente antecipando resultados favorveis nos prximos anos. ...Mas que arranjo legal este de carregar ao mximo um possvel ano ruim cujo resultado j estaria gravado nas mentes do pblico e que tinha ficado no passado, deixando o caminho livre para nmeros espantosos nos anos que ainda estavam por vir! Uma outra estratgia muito comum criar uma reserva para contingncias. Isto possibilitaria suavizar a curva de juros durante alguns anos pela frente. A companhia pode, tambm, taxar a subscrio ocorrida no ano X e usar o desconto de impostos nos anos seguintes. Isto possibilita que uma companhia que esteja incorrendo em prejuzos parea bastante lucrativa, por algum tempo. Grahan encoraja os investidores a considerar uma mdia de sete a dez anos de maneira a anular os efeitos de maquiagens contbeis.

13: A COMPARAO DE QUATRO COMPANHIAS (top)

As perspectivas e a performance passada da ELTRA, Emerson Electric, Emery Air Freight, e Emhart so comparadas neste captulo. Graham compara a lucratividade, a estabilidade, a posio financeira, os dividendos e o histrico de preos de cada companhia. Ele prefere a ELTRA e a Emhart por estarem sendo vendidas a preos mais acessveis. Parece que nenhuma destas companhias possui o glamour, ou o sex appeal, no mercado atualmente; mas, de uma forma geral, baseado nos dados apresentados, elas se parecem, para nossa surpresa, muito bemAqui, o investidor pode, caso seja de seu interesse, considerar-se um scio da

empresa, a um custo equivalente ao encontrado no balano patrimonial. Graham apresenta sete critrios para o investidor defensivo que so:

1. Tamanho Adequado 2. Uma posio financeira suficientemente forte. 3. Um histrico de dividendos contnuos por, pelo menos, os ltimos 20 anos. 4. Nenhum prejuzo nos ltimos 10 anos. 5. 10 anos de crescimento nos lucros-por-ao de, pelo menos, um tero. 6. O preo da ao inferior a 1,5 x o valor dos ativos lquidos. 7. O preo da ao inferior a 15x o lucro dos ltimos 3 anos

14: SELEO DE AES PARA O INVESTIDOR DEFENSIVO (top)

Aqui Graham define sete regras para o investidor defensivo, descritas no ltimo captulo. Ele define tamanho adequado (regra 1) como a empresa que tem, pelo menos, $100 milhes em vendas ou $50 milhes em ativos no caso de uma empresa de utilidade pblica. Ele tambm recomenda que o produto do P/L pelo Preo/Valor Patrimonial no exceda 22,5. O mandamento maior do investimento defensivo nunca pagar muito, Nossa recomendao bsica na seleo de uma carteira para investimento que ela tenha um ndice lucro/preo o inverso do ndice P/L de, pelo menos, o mesmo valor que a taxa de um ttulo de dvida bem classificado (AAA Bond). Graham fornece os dados das 30 aes que compem o ndice Dow Jones em 1970. Apenas cinco preenchiam os seus critrios para aes defensivas: American Can, AT&T, Anaconda, Swift, e Woolworth. Para aqueles investidores que querem se preocupar o mnimo possvel com a sua carteira Graham recomenda a diversificao. Carteiras focadas so deixadas para aqueles que so do estilo Warren Buffet, Se algum consegue selecionar apenas as melhores aes sem cometer grandes erros, este algum s correria risco de perda se diversificasse.

15: SELEO DE AES PARA O INVESTIDOR ATIVO (top)

Este captulo possui uma passagem que deveria estar estampada em um cartaz na frente de todos os investidores. Nela Graham diz: Talvez muitos analistas financeiros caream de uma percepo muito importante na abordagem da sistemtica de seleo de aes. Os analistas procuram por indstrias com as melhores perspectivas de crescimento e, dentre estas indstrias, aquelas que possuam a melhor administrao e outras possveis vantagens. O problema que eles acabam por adquirir os papis destas empresas a qualquer preo, mesmo alto, e iro evitar indstrias menos promissoras no importa quo barata estejam os preos de suas aes. Este seria o nico procedimento correto a se seguir se fosse correto supor que os lucros destas boas companhias iriam crescer a um taxa alta para sempre e, como conseqncia, o valor terico destas empresas tenderia a infinito. Por outro lado, as companhias menos promissoras estariam todas fadadas a extino, sem possibilidade de recuperao, e os analistas deveriam considera-las sem atratividade a qualquer preo.

Mas, de fato, a verdade sobre as empresas corporativas bem diferente. Muito poucas companhias mostraram-se capazes de apresentar uma taxa alta e ininterrupta de retorno por grandes perodos. Muito poucas companhias, mesmo as de grande porte, deixaram de existir. Para muitas, sua prpria histria, a maior prova de suas vicissitudes, suportando bem os altos e baixos de sua trajetria. Algumas destas variaes, da quase falncia a riqueza e de volta a quase falncia, tem se repetido, quase sempre, de forma cclica o ciclo padro normalmente considerado o da indstria do ao - Para outras, estas mudanas espetaculares ocorrem com a deteriorao ou aperfeioamento da administrao.

Como toda esta anlise se aplicaria ao investidor ativo que gosta de fazer por si sua prpria seleo de aes e tentar buscar resultados superiores? Intuitivamente somos levados a crer que este investidor esteja se metendo em uma rea muito difcil ou, at mesmo, impossvel. At mesmo os leitores deste livro, que possuam inteligncia e conhecimento, poderiam esperar pouca chance de superar os melhores analistas do mercado. Mas, se verdade que existe um segmento grande do mercado que normalmente discriminado ou ignorado pelas anlises pblicas, ento o investidor inteligente estar em posio de lucrar em cima destas subavaliaes. Mas, para conseguir isto ele deve seguir mtodos especficos no muito aceitos em Wall Street, j que, os que l so praticados parecem no alcanarem os resultados que todos gostariam. Seria bastante esquisito se, mesmo com todo esforo despendido por analistas do marcado acionrio

pudesse existir uma abordagem que fosse ao mesmo tempo vencedora e de baixa popularidade. Nossa carreira e reputao esto inteiramente baseadas neste fato curioso.

16: WARRANTS E COVERSVEIS (top)

Aes conversveis so vendidas como sendo um caso de ganha-ganha, tanto para lanadores quanto para portadores. O investidor recebe a proteo superior de uma debnture ou ao preferencial, mais a oportunidade de participar de qualquer aumento substancial no valor de uma ao. Mas, como no existe almoo grtis, Grahan acredita que no deveramos ficar muito excitados com estes instrumentos aparentemente maravilhosos. A melhor concluso que podemos chegar sobre estes instrumentos conversveis que eles no podem ser considerados atrativos apenas pelo seu formato, como qualquer outra forma de instrumento financeiro.Graham mais precavido contra aes preferenciais do que com as ordinrias (NT. Vide caso Ambev), instrumentos conversveis so, em si, menos desejveis do que os no conversveis ou plenos a adio da conversibilidade esconde usualmente, ou at mesmo normalmente, a ausncia de uma verdadeira qualidade de investimento . Graham acredita em um velho ditado de Wall Street, Nunca converta um ttulo conversvel. Bonds so normalmente convertidos aps uma subida considervel. Graham alerta que aqueles que exercem a converso so transformados de investidores em especuladores, e estes especuladores estariam no s abdicando de seus direitos a juros, mas, tambm, de qualquer chance de obter um lucro no futuro.

17: QUATRO CASOS EXTREMAMENTE INSTRUTIVOS (top)

O objetivo deste captulo mostrar como o pblico em geral pode estar errado no quesito compra de aes. Poderamos inferir, apenas pela simples observao destes exemplos, que os mercados no so eficientes. Graham mostra quatro companhias cujo nico ativo verdadeiro era a sua habilidade em manipular suas contabilidades. Enquanto estes hbeis

vendedores empurram seus balanos fraudulentos ao pblico, um mercado vido est sempre pronto para absorv-los. O pblico especulativo incorrigvel. Em termos financeiros eles sequer conseguem contar at trs. Se parece existir algum movimento em andamento eles entram em qualquer coisa, a qualquer preo, cita ele.

1.) Penn Central Railroad

Um exemplo claro do negligenciamento dos sinais mais claros de problemas financeiros, por aqueles que possuam debntures ou aes daquela firma. Um preo inexplicavelmente alto para um gigante cambaleante., cita Graham. Ela era a maior empresa ferroviria do pas, quando declarou sua falncia em 1970. A taxa de cobertura de juros era de apenas 1,91x em 1967 e 1,98x em 1968 respectivamente - comparado com o requisito de cobertura de 5x para ferrovias proposto por Graham.

2.) Ling-Temco-Vought Inc Um exemplo de construo de imprio rpido e ineficiente, culminando com um colapso praticamente inevitvel, auxiliado pelo fornecimento de crdito bancrio indiscriminado.A companhia cresceu suas vendas de $7 milhes para $3.750.000.000, em onze anos, momento em que ela possua $1.653.000.000 em dbitos (1969). O preo do papel chegou a uma mxima de $169,50 (1967) e caiu para $7,125 (1970).

3.) NVF Corp. Um exemplo radical de aquisio de empresa, na qual uma pequena companhia absorve uma outra sete vezes maior, incorrendo em uma dvida enorme e empregando algumas manobras contbeis. A NVF incorporou a Sharon Steel em 1969. A NVF contraiu uma dvida $163 milhes para realizar o seu intento. Naquela poca, a NVF possua $31 milhes em vendas enquanto a Sharon Steel tinha $219 milhes. A NVF empregou manobras contbeis para contar esta histria. Itens como amortizao de despesas com dbito diferido e preo justo de mercado de warrants emitidos em decorrncia da aquisio, estavam presentes em seu balano.

4.) AAA Enterprises Outro grande exemplo de financiamento de uma pequena companhia por intermdio do lanamento de aes no mercado. Seu valor era baseado, quase que totalmente, na palavra mgica franchising. Ela recebeu o patrocnio de uma importante corretora, tendo falido dois anos aps o seu lanamento, quando j havia dobrado seu preo de venda inicial, durante um mercado de alta. O fundador da AAA vendeu 300.000 aes

de sua conta pessoal durante o lanamento do papel enquanto o lanamento inteiro conseguiu vender somente 500.000 aes.

18: A COMPARAO DE OITO PARES DE COMPANHIAS (top)

Pela comparao de 8 pares de companhias, escolhidas quase que ao acaso, Graham est tentando demonstrar as vicissitudes da avaliao e da contabilidade aplicadas ao Mercado. A comparao mais notvel para admiradores de Warren Buffett fica entre a H&R Block, um investimento recente da Berkshire Hathaway, e a Blue Bell. (H&R Block uma empresa financeira e a Blue Bell uma confeco de uniformes.) Graham escolheu a H&R Block porqu estava subavaliada em relao a Blue Bell. Em oito anos, de 1961-1969, H&R Block aumentou suas vendas de $610.000 para $53.6 milhes; tendo seus lucros crescidos para $6.3 milhes. Este crescimento meterico foi recompensado por um P/L de 100 em 1969. Enquanto a H&R Block valia cerca de $300 milhes, a Blue Bell valia cerca de $90 milhes embora seu lucro-por-ao fosse o dobro da H&R Block, e ela superasse a H&R block tanto em quantidade de ativos como no total de vendas. Ambas as aes foram afetadas pelo quase-pnico de 1970. A Blue Bell recuperou-se melhor que a H&R Block, porque havia menos gordura para queimar.

19: ACIONISTAS E ADMINISTRAO: A POLTICA DE DIVIDENDOS (top)

Parece que na poca de Graham relaes proativas entre administradores e acionistas no eram muito comuns de forma que ele sentiu-se compelido a expor este tpico em sua literatura. Desde 1934 ns temos argumentado em nossos artigos a favor de uma atitude mais enrgica e inteligente por parte dos acionistas em relao administrao. Ns temos solicitado a eles que tenham tambm uma atitude generosa em relao queles que tm demonstrado realizar um bom trabalho. Ns incitamos que os acionistas exijam explicaes claras e satisfatrias quando o resultado aparentar ser pior do que deveria, e que dem seu apoio a movimentos

para o aperfeioamento ou a troca das administraes claramente improdutivas. raham assiste a um movimento crescente de aquisies corporativas, ao qual chama de nossa causa.

20: A MARGEM DE SEGURANA COMO CONCEITO CENTRAL... (top)

Este ltimo captulo, juntamente com o captulo 3, so extremamente recomendados por Warren Buffett. Graham comea com: A antiga lenda diz que os sbios conseguiram resumir as relaes terrenas em uma nica frase, Isto tambm ir passar. Comparando isto com o desafio parecido de tentar descrever em uma nica frase o segredo de um bom investimento ns arriscaramos a mxima: MARGEM DE SEGURANA.

Uma margem de segurana ocorre quando, a companhia possui apenas papis acima da mdia [sic] e que, durante uma baixa, estejam sendo vendidos um preo inferior, com segurana, a quantidade de ttulos que poderiam ser emitidos quando comparados com seu patrimnio e a sua capacidade lucrativa . Graham ilustra com o seguinte exemplo. Imagine uma empresa cuja capacidade lucrativa fosse de 9% sobre o preo [da ao] e que a taxa dos de juros recebida por debntures fosse de 4%; neste caso, o acionista teria uma margem anual mdia de 5% a seu favor. O uso de nmeros para ilustrar este conceito muito convincente, sobre o qual Grahan escreve, Uma verdadeira margem de segurana aquela que pode ser demonstrada por nmeros, por raciocnio lgico, e por experincia prpria.

Para terminar, Graham nos lembra, Voc nunca estar certo ou errado porqu o mercado discorda de voc. Voc estar certo se os seus dados e raciocnio estiverem corretos.

APNDICE: OS SUPERINVESTIDORES DE DODDSVILLE (top) Este artigo encontra-se na

GRAHAM-ANDsua ntegra em

http://geocities.yahoo.com.br/sergiorn/os_superinvestidores_de_graham.ht m

Todas as citaes abaixo so atribudas a Warren Buffett; elas foram retiradas de uma palestra efetuada em 1984 na Universidade de Colmbia.

Eu acredito que, a esta altura, voc j deve estar desconfiado que um nmero desproporcional dos vencedores do concurso de jogadores de cara ou coroa do mundo de investimentos venha de uma pequena vila, muito intelectualizada que poderia ser chamada de Graham-e-Doddsville. Uma grande concentrao de vencedores nos leva a mesma vila, o que no poderia ser explicado pelo simples acaso.

A base terica dos investidores dos habitantes de Graham-e-Doddsville a seguinte: Eles procuram por discrepncias entre o valor do negcio e o preo de pequenas partes do mesmo negcio vendidas no Mercado.

Nossos investidores de Graham & Dodd, nem seria necessrio falar, no discutem beta, o CAPM (capital asset pricing model), e a covarincia de retorno de aes.

Eu sempre achei curioso como so feitos tantos estudos sobre o preo e volume de aes, essas coisas dos grafista. Voc capaz de imaginar a compra de todo um negcio simplesmente porqu o preo dele subiu bastante na semana passada ou na semana anterior?.

Um aparte: impressionante para mim como a idia de comprar uma nota de US$1 por quarenta centavos ou pega o sujeito de cara ou no pega nunca mais. como um vrus. Se a pessoa no pega de cara, no adianta insistir e continuar a explicar, mesmo apresentando resultados. No vai fazer a menor diferena.

Eles no se diferenciam da massa apenas pelo estilo, estes investidores esto na verdade sempre comprando um negcio, no uma ao.

Voc no deve querer comprar um negcio que vale US$83 milhes por US$80 milhes. Voc deve proteger-se com uma enorme margem. Quando se constri uma ponte, voc insiste que ela deva suportar 15 toneladas, mas voc s trafegar nela com caminhes de at 5 toneladas. Este princpio funciona da mesma maneira em investimentos.

MARGEM DE SEGURANA - A forma de lidar com a incerteza, reduzir risco e fazer mais dinheiro.

Por Peter I. Hupalo Traduo e adaptao de SER-

Extrado do livro: Tornando-se um investidor - Construindo riqueza investindo em aes, ttulos, e fundos mtuos - Captulo 5

A principal vantagem de comprarmos uma ao quando ela estiver sendo vendida abaixo da nossa estimativa de valor intrnseco, que ganhamos uma margem de segurana para proteger-nos do inesperado. Margem de segurana a diferena entre o preo da ao no mercado e seu valor intrnseco. Pelo que sei, o primeiro livro a falar sobre margem de segurana foi o The Intelligent Investor de Benjamin Graham. Esse um conceito fundamental para o investimento em valor.

Margem de segurana uma coisa muito clara para os ratos de liquidaes de shopping-centers. H algum tempo atrs comprei um conjunto de tacos de golfe The Club que estavam em promoo nas Lojas Target. Paguei $70 por eles. Antes de entrarem em liquidao, custavam $130. Fazendo essa compra eu estava economizando $60. Podemos pensar nesses $60 como sendo a minha margem de segurana.

Fiquei muito satisfeito com a compra, mas quando cheguei em casa e abri a caixa, vi que o taco nmero 3 estava faltando. O taco nmero 3 um taco muito

importante no jogo de golf. Embora estivesse desapontado pela falta do taco, achava que a compra ainda tivesse valido a pena. Quando comprei o conjunto, no sabia que o taco nmero 3 estava faltando, mas, mesmo assim, ainda me parecia uma bela compra. Apesar da falta do taco, o grande desconto que recebi da loja fez com que a compra fosse ainda uma pechincha.

claro que, se o conjunto tivesse vindo completo, incluindo o taco N 3, a vantagem teria sido maior, ou talvez se eles tivessem me dado um desconto maior pela falta do taco. No mundo real dos investimentos, no o que poderia ter sido que importa, mas o que realmente foi. A Target uma loja bastante orientada para o cliente e, certamente, teria devolvido meu dinheiro se eu tivesse pedido. Mas decidi ficar com o conjunto, porqu achava que a compra ainda era um bom negcio.

Se eu tivesse comprado aes de uma companhia na bolsa por intermdio de uma corretora e quando chegasse em casa no me sentisse mais satisfeito com o papel, e ele tivesse cado, improvvel que eu conseguisse receber meu dinheiro de volta com a devoluo dos papis. claro que eles poderiam at comprar minhas aes de volta, mas pagando o preo de mercado. Certamente eles no devolveriam meu dinheiro original de volta porqu eu no estava mais satisfeito com elas. justamente porqu seus preos caram que um investidor normalmente no se sente mais satisfeito com suas aes.

Dessa histria toda voc deve ter aprendido duas coisas. Primeiro, que eu jogo com tacos bem vagabundos, e a segunda que, se aps uma compra, voc perceber que alguma coisa mudou para pior, uma boa margem de segurana ajudar a proteg-lo.

A mesma coisa vlida para quando formos fazer uma compra no meu site preferido de leiles on-line, o eBay.com. Quando colocamos uma oferta numa mercadoria, no teremos inspecionado o material pessoalmente. Estaremos na total dependncia da descrio do vendedor, torcendo pra que ela seja honesta e precisa. bom levarmos em considerao que os vendedores estaro tentando tirar o maior proveito sobre seus produtos, e faro uma descrio maravilhosa da qualidade e do estado em que eles se encontram. Vamos supor que, se as condies forem exatamente como descritas, voc saiba que o item que est disputando possui um valor justo de mercado de $100. Voc faz um lance de $60 por ele. A diferena de $40 dar a voc uma margem de segurana que o proteger dos imprevistos, caso voc vena a disputa.

Pode ser que a mercadoria chegue muito prximo dos estar propenso a deixar conseguir comprar dois ou grana!

seja muito disputada fazendo com que seu preo final $100. Tudo bem. Sem a margem de segurana, voc a oportunidade para outras pessoas. Mas, se voc trs itens pelo preo que queria, ter ganho uma boa

Da mesma forma que nos investimentos, se permitirmos que o ego tome conta da situao, poderemos nos meter em grandes apuros. Voc deseja o produto e no quer perder a disputa. Sempre haver uma maneira de ganhar. s pagar mais. S que, no final, mesmo que voc ganhe a disputa pagando mais, acabar se sentindo perdedor. Ser muito difcil nos sentirmos bem com o resultado se tivermos pago muito pelo item. Essa no ser mais uma daquelas barganhas que voc contar vantagem numa roda de amigos! O mesmo acontece com aes.

Para cada ao que compramos existiro fatores que demandaro uma margem de segurana. claro que muito importante podermos estimar um valor intrnseco para cada ao de nosso interesse, s que, na prtica, existe muito espao para que erros potenciais possam acontecer. Se voc conseguir acertar alguma coisa prxima dos 25%, ter feito um excelente trabalho.

Com tantas complicaes, estimar o valor intrnseco para uma empresa no parece ser uma tarefa fcil. Na anlise fundamentalista, as companhias grandes e mais complexas so muito mais difceis de avaliar do que companhias menores e mais focadas. Quando analistas profissionais avaliam pequenas companhias comum suas estimativas acabarem variando por um fator de dois ou mais!

Mesmo com as avaliaes dos investidores mais experientes apresentando tanta diferena, possvel fazer dinheiro. Eles ganham dinheiro porqu s compram uma ao quando o preo que pagam significantemente menor do que sua estimativa conservadora de valor intrnseco. Eles colocam a seu favor uma grande margem de segurana, em razo tambm da sua prpria dificuldade em calcular um valor intrnseco.

Vamos dizer que voc avalie um negcio por $100 a ao, mas sabe muito bem que ele pode valer tanto $125, como $75. claro que a sua avaliao pode estar errada, ou at mesmo fora dessa faixa generosa de valores. Mas, vamos assumir que voc seja um avaliador muito habilidoso e que a probabilidade do valor intrnseco estar fora dessa faixa de preos seja muito pequena. Como voc far sua deciso de investimento? Como saber se deve ou no comprar o papel?

Provavelmente voc no comprar o papel por mais de $100, embora um comprador agressivo possa estar interessado em chegar at os $125. A um preo de mercado de $75, voc provavelmente pular em cima do papel, mas poder ser mais conservador ainda e exigir um preo de $50 antes de comprar. Esse normalmente o objetivo de muitos investidores em valor. Comprar um negcio slido pela metade do que ele vale, e se possvel ainda, por menos.

A $50 por ao restaro poucas dvidas de que voc estar comprando um negcio com desconto em relao ao seu valor intrnseco, mesmo levando-se em considerao as incertezas existentes na hora de avaliar uma companhia. Exigindo um desconto sobre o valor intrnseco, o investidor poder, com grande segurana, superar sua dificuldade em avaliar um negcio com preciso. Certamente Voc cometer vrios erros de avaliao. Mas, no geral, acabar bem. Voc estar protegido pela margem de segurana.

Um investidor muito exigente poder exigir um preo de mercado de $10 pela mesma ao. Se essa compra puder ser feita algum dia, esse investidor ter uma tremenda margem de segurana. Muito provavelmente outros investidores compraro esse investimento antes que ele chegue aos $10. Em compensao, esse investidor extremamente exigente poder passar o resto da sua vida sentado em cima de um fundo de renda fixa vendo o tempo passar. Ser muito exigente acarretar num custo muito elevado em termos de oportunidades perdidas. Acabaremos perdendo vrios investimentos espetaculares.

O investidor menos exigente ter vrias alternativas de compra, mas, em compensao, ter dificuldades em arrebentar a boca do balo. Sua grana ser gasta aleatoriamente. O verdadeiro objetivo de um investidor ser exigente apenas o necessrio! Na minha opinio, uma boa meta querer comprar uma companhia pela metade do que ela vale.

Existem outras razes para que investidores demandem uma margem de segurana, alm das incertezas nas avaliaes. que as companhias e o ambiente de negcio podem mudar com o tempo. Mesmo que um negcio pudesse ser avaliado com preciso hoje, no existem garantias de que ele no ser avaliado intrinsecamente por menos daqui a alguns anos.

A concorrncia pode forar a companhia a abaixar os seus preos. A companhia pode perder uma ao na justia. Ou, a evoluo tecnolgica pode eliminar algumas linhas de produtos. Na verdade, uma mudana na economia pode at acabar com a companhia inteira.

Se voc comprou uma ao por $100, quando a companhia estava avaliada intrinsecamente por $100, e no ano seguinte seu valor intrnseco caiu para $80, no existe qualquer razo plausvel para acreditarmos que voc conseguiria vender suas aes por um preo maior que $80. razovel assumir que voc tenha sofrido uma perda de capital permanente de $20.

Agora, se voc tivesse adquirido o papel por $50, continuaria tendo comprado a companhia com desconto em relao ao seu valor intrnseco, e poderia,

justificadamente, aguardar por alguma valorizao nos seus papis. Voc ter perdido o taco N 3, mas ainda dever se sentir feliz com a compra.

Quando comprei os tacos The Clubs, paguei $70 por um conjunto que valia 130. Isto corresponde a 54% do preo de mercado de tacos similares (No, eu no calculei isso antes de fazer a compra!). Como consumidor, empregar o preo de venda de tacos similares em outras lojas como padro de referncia de valor intrnseco plenamente justificvel. Mas, para saber o valor intrnseco de uma ao, necessrio fazermos nossa prpria avaliao. No existe outro lugar para procurarmos pelo valor intrnseco da ao. No existem produtos similares, cujo valor seja precisamente conhecido, para que possamos fazer a comparao.

Infelizmente, a maioria dos investidores acredita que os preos de mercado representem o valor intrnseco das companhias. incrvel como o investidor individual prefere abandonar sua prpria avaliao e acreditar que as outras pessoas saibam exatamente o que esto fazendo. Isso pode ser um erro muito grave. Nunca assuma que o preo passado de uma ao tenha qualquer relao com seu valor intrnseco. Talvez uma ao tenha sido vendida por $150 no passado. Isso no quer dizer absolutamente nada. Talvez a companhia esteja a caminho de uma falncia e nunca mais volte a ser vendida por $150.Talvez demore mais de uma dcada para que a companhia chegue a bancarrota ou, talvez, a companhia consiga sobreviver indefinidamente, mas nunca mais recuperar sua antiga lucratividade. Muito do que est escrito nesse livro auxiliar a voc a calcular sua prpria estimativa de valor intrnseco.

A margem de segurana se aplica tanto a companhias de valor, como a companhias de crescimento. Muitos investidores em crescimento seguem uma regra muito simplificada de no pagar por uma ao um P/L maior do que a estimativa da taxa de crescimento da companhia.

Por exemplo, se a companhia ABC est crescendo a 25% ao ano tanto em vendas como em lucros, e aparentemente este crescimento dever permanecer no futuro, um investidor conservador em crescimento pode estar disposto a pagar, no mximo, um P/L de 25 por aquela ao.

Esta regra tambm poder ser aplicada a companhias com crescimento menor. Se a companhia CDE estiver crescendo a uma taxa de 10% o investidor pagar no mximo um P/L de 10 para ela.

Como em todas as regras, no existem casos seguros e que funcionam o tempo todo. Um P/L de 12 ou 15 para uma firma extremamente estvel e segura financeiramente e que esteja crescendo a 10% pode ser bem razovel.

Voc poder muito bem no querer pagar um P/L de 20 para uma firma de alto crescimento, que esteja crescendo suas vendas e lucros a 30%, se ela estiver muito endividada.

O objetivo comprar companhias que apresentem crescimento a preos razoveis. Essas companhias so chamadas de GARP (Growth-at-reasonable-price). Como as taxas de crescimento superiores a 25% so muito difceis de serem mantidas, muitos investidores empregam um nmero P/L de corte por volta dos 25. Eles nunca pagaro um P/L superior a 25 por qualquer companhia. O melhor dos mundos conseguir comprar uma excelente companhia de crescimento a preo de investidor em valor.

Investidores que pagam um P/L de 500x por companhias novas e no testadas, mas que estejam crescendo rapidamente, no possuem qualquer margem de segurana a seu favor. Um crescimento exuberante no futuro nunca garantido. E, mesmo que as vendas consigam crescer aceleradamente, os lucros podem no conseguir subir a mesma taxa. Se a companhia titubear, seu preo pode facilmente cair para 50x os lucros. E olha que essa ainda seria uma avaliao muito alta pelos padres GARP! Segurar uma ao dessas durante uma correo desse porte em avaliao podem custar ao investidor at 90% do seu capital. E, ao contrrio daqueles investidores que compram suas aes prximo ou abaixo do seu valor intrnseco, o dono de uma ao dessas no possui qualquer base sustentvel para acreditar que essa companhia vai algum dia retornar ao seu P/L de 500x !

Vrios estudos tm demonstrado que comprar empresas com os maiores P/Ls da Bolsa geram resultados inferiores ao ndice. Investidores cegos e gananciosos no que se refere margem de segurana so um ameaa ao acmulo de capital de longo-prazo. Nunca tenha medo de perder a prxima Microsoft se ela estiver sendo vendida a um P/L de 100, ou maior!

Discutimos porqu possuir margem de segurana ajuda a passar por cima da inabilidade do investidor avaliar com preciso uma companhia. Vimos tambm como isso reduz o risco de perdermos capital. Com uma margem de segurana alta sofremos menos risco. Poderemos erradamente supor que fazendo isto teremos menos possibilidades para conseguirmos grandes retornos potenciais. Isso equivale crena popular de que para se obter um retorno maior necessrio correr mais riscos.

Mas, se pararmos para pensar um pouco sobre isso, concluiremos que quanto maior a margem de segurana de um investimento, maior ser seu potencial de subida.

Considere uma ao que possua um valor intrnseco de $100. Comprar esta ao por $50 oferecer a possibilidade de um bom retorno. Mas se a ao cair para $20, e voc comprar nesse ponto, ter maior potencial de apreciao de capital. Em ambos os casos, se a ao voltar para prximo do seu valor intrnseco seu preo ir para $100.

No primeiro caso, seu dinheiro ter dobrado de valor no perodo. No segundo seu dinheiro ter se apreciado cinco vezes. Se observarmos bem, o maior retorno est associado a comprar a ao quando ele oferecer a maior margem de segurana, o que significa menor preo. O investimento que apresenta o maior potencial e retorno tambm aquele que oferece inerentemente o menor risco.

Uma margem de segurana normalmente desacreditada

Suponha que uma ao que estava sendo vendida a $200 caia para $100. Se voc comprasse esta ao teria uma margem de segurana de $100? No, porqu a margem de segurana no mede a relao entre o preo atual e um preo passado. Ela mede a relao entre o preo atual e o seu valor intrnseco.

Muitos investidores costumam comprar aes que tenham cado de preo de mercado. Eles acreditam que essas aes tornaram-se mais seguras agora. Teoricamente por este motivo, as melhores aes seriam aquelas que tivessem cado mais em preo de mercado. Estudos tm demonstrado (veja, por exemplo, o livro What works on Wall Street) que comprar aes nessas condies uma das piores estratgias de investimento. Ou, como escreve Peter Lynch investir nesse tipo de aes como tentar pegar uma faca caindo.

Embora a experincia pessoal seja importante para o desenvolvimento de uma estratgia de investimento, costumo varrer a Bolsa procurando por turnarounds. Concentro-me nas aes que tenham cado mais nos ltimos um ou dois anos. Procuro, por exemplo, por aes que estavam sendo vendidas anteriormente por $40 e que esto agora a $4, o que pode representar bastante terreno para que as empresas que conseguirem dar a volta por cima com sucesso, subirem.

Na maioria dos casos, as aes costumam cair mais ainda at terminarem na bancarrota. Isto acontece independentemente de compararmos a posio financeira da companhia com outras companhias do mesmo setor, e independentemente de efetuarmos uma anlise fundamentalista que demonstra que a companhia ainda possui uma posio financeira razovel.

Concluo dizendo que em qualquer poca sempre existiro um monte de companhias medocres que tero cado recentemente e que ficaro cotadas a esses preos permanentemente. Alm do mais, no d para confiar cegamente nos relatrios publicados por essas companhias. Uma coisa comprar barato uma companhia como a Dell ou a Merck e outra, completamente diferente, comprar uma companhia pouco comercializada, que caiu definitivamente, e que nunca ouvimos falar. Sempre comece sua busca procurando por companhias de qualidade .

Eu costumo fazer uma lista com cerca de 20 companhias cujas aes eu adoraria possuir, mas que considere que estejam muito sobre-avaliadas. Depois fico esperando que o mercado as derrube. Se a bolsa cai e o preo da ao da companhia cai tambm, considerando-se que nada tenha mudado fundamentalmente na companhia, voc estar diante de uma oportunidade de investimento. Voc no ter que gastar um monte de tempo para decidir se vale ou no a pena comprar aquela companhia. Voc j fez isso antes. claro que voc poder comprar tambm um pouco mais das companhias de qualidade que j possui em carteira se elas carem junto.

muito mais fcil fazermos uma anlise fundamentalista e calcularmos o valor intrnseco de uma companhia pequena. Isso mais claro ainda se estivermos tentando fazer uma avaliao detalhada de uma companhia para estimar seu valor intrnseco analisando, por exemplo, sua linha de produtos e tentando avaliar as tendncias dos lucros futuros advindas de uma nova linha. Esse tipo de anlise est alm do que a maioria dos investidores individuais iro fazer, gostariam de fazer, ou teriam tempo para fazer.

Um dos melhores livros de investimento de todos os tempos Common Stocks And Uncommon Profits de Philip A. Fisher, enfatizava que o verdadeiro valor por trs de uma companhia o seu pessoal, a qualidade da administrao, as inovaes, a dedicao aos consumidores, e outros tantos fatores que no constam no Balano Patrimonial ou Demonstrativo de Resultados. Esses quesitos no podem ser avaliados por demonstrativos anuais.

Philip chamava isso de Scuttlebutt (NT: algo como rumores e fofocas), a forma de pesquisarmos sobre uma companhia que envolve a conversa com pessoas de dentro da instituio, consumidores, e com companhias que fazem negcios com ela, para termos uma idia do sentimento de qualidade sobre a companhia. Depois, dependendo do que voc ir aprender sobre a companhia, ou perder o interesse por ela ou elaborar novas perguntas.

A premissa geral que companhias ticas e de qualidade tero maior probabilidade de se tornarem companhias de crescimento que subiro fortemente no futuro. No existem dvidas de que isso seja verdade. O mtodo Scuttlebutt nos auxilia a procurarmos por companhias com linhas de produtos lucrativas e que lanaro produtos inovadores no mercado no futuro.

Para o pequeno investidor, aplicar o mtodo Scuttlebutt muito difcil, para no dizer impossvel. O CEO no vai parar tudo que ele est fazendo para sentar-se e conversar com voc. Talvez, voc no fizesse isso nem mesmo se tivesse essa oportunidade. Esse um fator intangvel que faz com que a avaliao de uma pequena companhia pelo investidor individual com pouco capital para investir, seja uma misso quase impossvel. Como voc iria avaliar as entranhas de uma pequena companhia que despontou nas suas pesquisas como bastante subavaliada? A no ser que voc seja intimamente familiar com uma dessas companhias, como diz o personagem de Al Pacino em Donnie Brasco: Forget about it.

A eu pergunto, A Merck uma companhia de qualidade? A 3M uma companhia de qualidade? A maioria das pessoas de negcio invariavelmente vo dizer, sim Como voc sabe isso? Gulp, bem, quer dizer...

Na era da informao em massa, ler jornais e revistas como o The Wall Street Jornal e Forbes e ouvir aos noticirios financeiros nos daro uma boa idia de quais so as maiores companhias listadas, as de maior qualidade, e as firmemente estabelecidas. As famosas Blue Chips. As grandes e timas companhias que todo mundo conhece. Voc no sabe dizer exatamente como ficou sabendo que essas companhias so timas; mas voc sabe. Coloque-as na lista de grandes companhias que voc gostaria de ter.

Aonde a margem de segurana no proteger voc.

Existem pequenas reas em que voc deve ser bastante cuidadoso, porqu a margem de segurana no ir oferecer proteo adequada. Vimos que margem de segurana nada mais do que comprar valor, e que as companhias de qualidade e bem estabelecidas so um dos melhores lugares para procurarmos por valor.

Nunca acredite que uma margem de segurana grande ir proteg-lo em um investimento em companhias de um setor muito instvel e com baixas margens de lucro. Por exemplo, as companhias de varejo e os restaurantes vo a falncia muito constantemente. Uma grande margem de segurana em companhias como essas poder ser rapidamente corroda. Da mesma forma, as companhias pequenas e menos estabelecidas, que no apresentarem um histrico de lucros e nem um passado de sucesso, nunca oferecero uma boa margem de segurana.

Finalmente, podemos dizer que companhias pequenas de alta-tecnologia tero sempre uma margem de segurana menor do que as companhias industriais, porqu a rpida mudana de tecnologia nesses setores podem afetar severamente

essas companhias. Esse um dos motivos pelo qual aconselho a investir em aes de tecnologia por intermdio de um fundo de investimentos. melhor apostar no crescimento generalizado de todo o setor, do que na sua habilidade de selecionar algumas das pequenas empresas de alta-tecnologia que podero crescer enormemente.

O Valor Patrimonial como Margem de Segurana

Alm de considerarem o desconto em relao ao valor intrnseco como uma medida de margem de segurana, muitos investidores em valor tambm gostam de comprar aes com baixos valores patrimoniais por ao como forma de obter uma margem de segurana extra. O valor patrimonial por ao definido como:

Valor patrimonial por ao = Ativos Ativos intangveis Passivos ______________________________

Nmero de Aes

A equao acima representa uma aproximao do valor que a companhia teria caso fosse liquidada. Primeiro seremos conservadores e vamos assumir que todos os ativos intangveis possuam valor zero. Consideraremos apenas os valores dos ativos constantes no Balano Patrimonial. Na dvida, excluiremos qualquer ativo duvidoso.

Por exemplo, o estoque que no seja vendvel deve ser subtrado quando calculamos o valor patrimonial por ao. bom lembrar tambm que os valores contbeis dos ativos descritos no Balano Patrimonial no correspondem aos seus valores de mercado. Na verdade, eles correspondem ao custo original, menos uma taxa pelo gasto do ativo durante um perodo de tempo.

O gasto do ativo durante um perodo de tempo chamado no Balano Patrimonial de depreciao. Isso no deve ser confundido com o gasto fsico, que tambm conhecido por depreciao.

O ideal seria que a depreciao dos ativos da companhia correspondessem exatamente ao seu desgaste fsico. Infelizmente, isso no sempre verdade, uma vez que algumas companhias vo dando baixa nos seus ativos mais rapidamente do que eles se desgastam fisicamente. Outras companhias depreciam seus ativos mais lentamente do que o desgaste fsico. Por outro lado, alguns ativos que foram depreciados contabilmente se valorizaram. E alguns ativos possuem um preo de aquisio muito maior, ou muito menor, do que seu valor de mercado. por isso que considero que o valor patrimonial apenas uma aproximao do valor de liquidao da companhia. Se voc estiver comprando toda uma pequena companhia, deveria antes de fechar o negcio fazer uma avaliao dos seus ativos a preo de mercado. Como um investidor que est comprando apenas algumas aes na Bolsa, avaliar o preo dos ativos de uma empresa no uma opo vivel. O melhor que se pode fazer empregar o valor indicado no Balano Patrimonial e depois fazer alguns ajustes.

Os ativos intangveis incluem patentes, marcas, goodwill, valor de franquia, etc...Os ativos intangveis podem at ter valor de mercado, mas ns os desconsideramos. Desprezar os valores intangveis de uma companhia quando calculando seu valor de liquidao uma outra forma de se obter margem de segurana. Depois disso, todos os passivos sero subtrados dos ativos tangveis nos fornecendo o valor de liquidao da empresa. Dividindo o montante encontrado pelo nmero de aes, encontraremos aquilo que teoricamente cada acionista receberia caso a companhia fosse liquidada.

Estudos tm demonstrado que comprar companhias do setor industrial quando seu preo est baixo em relao ao seu valor patrimonial (retirado diretamente do Balano Patrimonial) outra estratgia vencedora. Embora para as companhias do setor de servio e tecnologia, esse valor possuir muito menos significado em relao ao valor real da companhia.

Como Michael Gianturco descreveu no seu livro How to Buy Technology Stocks, o valor patrimonial de uma companhia de tecnologia diz muito pouco sobre a sua capacidade de gerar riqueza. Os Ativos intangveis de companhias como essas podem ser significativamente altos. Veja, por exemplo, o caso da NuSpeed, que no possuia vendas e foi fundada com apenas 2,6 milhes de dlares e, nove meses depois, foi comprada por $450 milhes pela Cisco Systems. A Cisco logicamente no estava pagando pelos ativos tangveis. A Cisco estava pagando pelos intangveis.

Estaremos assumindo implicitamente que companhia gera mais valor funcionando do que liquidada. Uma companhia que possua menor valor funcionado do que em valor patrimonial, normalmente deveria ser liquidada. Na prtica, isso acaba no acontecendo. O que ocorre normalmente que a companhia continua na briga e acaba adquirindo mais dvidas ainda. A, ou o valor de liquidao acaba em zero, ou a companhia adquire um excesso de valor puramente patrimonial, e termina sendo vendida para outra empresa.

Os Ensaios de Warren Buffet (The Essays of Warren Buffet) Lawerence Cunningham

Purchase

$: INTRODUO (top)
Cunningham bem claro O objetivo de Buffett com estes ensaios dizer que os princpios da anlise fundamentalista, formulados por seus professores Ben Graham e David Dodd, ainda devem guiar as prticas de investimentos. As 21 pginas introdutrias de Cunningham so bem elucidativas. Ele um grande compilador dos princpios e ensinamentos de Buffett. Este , possivelmente, o melhor texto que voc poder dispor para presentear um amigo como uma introduo a catequese de Buffett. Cada uma das cinco sees deste livro contm uma introduo complementada por citaes relevantes. Estas sees so: I.) Governana Corporativa, II.) Finanas Corporativas e Investimentos, III.) Aes Ordinrias, IV.) Fuses e Aquisies, e V.) Contabilidade e Tributao.

Os resultados agregados por Buffett durante a sua carreira so aqui apresentados, algo que ele no discutiria necessariamente em seus encontros anuais. A observao mais importante que, desde que assumiu a Berkshire Hathaway, o Valor Patrimonial por Ao subiu de $19,46 para o impressionante valor de $20.000 (em 1998). Isto equivale a uma taxa composta de crescimento de 23,8 % ao ano.

$: PRLOGO (top)
Aqui Buffett deixa duas coisas bem claras. A primeira que os acionistas, principalmente os da Berkshire, gostam de ouvir as novidades diretamente do CEO. Warren escreve seus relatrios anuais a prprio punho. A Segunda que maneira com a qual a Berkshire faz o seu comunicado aos acionistas atrai, primordialmente, investidores de longo-prazo. A poltica de no comentar resultados trimestrais, e efetuar um comentrio profundo nos relatrios anuais um bom exemplo dessa prtica.

I.A.: PRINCPIOS DE NEGCIOS PARA PROPRIETRIOS (top)

Aqui so listados os 13 princpios que guiam a Berkshire Hathaway:

1.

Munger e Buffett vem seu relacionamento com os acionistas como uma parceria de longo prazo. como se voc fosse proprietrio de uma fazenda ou um imvel em sociedade com seus familiares. Buffett e Munger investem mais de 90% de seus patrimnios pessoais nas aes da Berkshire, eles colocam seu dinheiro no mesmo lugar de onde tiram seu sustento ...ns podemos garantir que as suas fortunas iro crescer atreladas as nossas, seja qual for o perodo que vocs decidirem ser nossos scios Buffett freia as expectativas de seus acionistas. Ele alerta para que no esperem um acrscimo superior a 15% ao ano no valor intrnseco de suas aes. Ele ressalta que o valor intrnseco a forma mais adequada para se medir a performance de uma ao. A poltica de aquisies da Berkshire clara. A primeira opo comprar o negcio todo, a segunda comprar partes de um negcio acima da mdia no mercado acionrio. As prticas contbeis no representam com preciso o resultado consolidado da Berkshire. Desta forma, Buffett comenta as perspectivas e a performance de cada um se seus negcios individualmente. O conceito de lucros ocultos introduzido aqui. assim que a Berkshire contabiliza os lucros no distribudos por suas subsidirias no relatrio anual. A Berkshire mantm-se longe de nveis de endividamento potencialmente perigosos. A Berkshire somente toma emprstimos a taxas favorveis e no longo prazo. Com taxas diferidas e capitais flutuantes oriundos de suas firmas de seguro, a Berkshire tem a seu favor mais fontes de capital do que de dvidas. S efetuaremos aquisies se projetarmos o aumento da performance da empresa no longo prazo. No existe nenhuma lista secreta de desejos ou aquisies para auto-afirmao, mascaradas como compras estratgicas. Sobre lucros retidos. Ns testamos nossa poltica de reteno de lucros verificando se, com o passar dos anos, devolvemos aos acionistas US$ 1 em valor de mercado para cada US$ 1 de lucro retido. Se o teste no for satisfeito, ns pagamos a diferena e permitimos que os nossos acionistas retirem os seus fundos, descreve Buffett. mesma quantidade de valor de negcio que fornecemos. Os acionistas s perdero dinheiro se os administradores ficarem vendendo por $0,80, ativos que valem na verdade $1.

2.

3.

4.

5.

6.

7.

8.

9.

10. Ns somente emitiremos aes ordinrias quando recebermos em troca a

11. Enquanto o negcio gerar algum dinheiro, a Berkshire no ir vende-lo, mesmo

que a sua performance fique abaixo da mdia. Buffett admite que esta uma prtica que no longo prazo poder reduzir o retorno da Berkshire.
12. Buffett preza pela franqueza em todos os seus relatrios. Ns no faremos

esforos para suavizar nmeros ou enganar investidores. Ele escreve. O CEO que engana aos outros publicamente, pode estar no fundo esganando a si mesmo.
13.

A filosofia e a performance de Buffett na Berkshire sero discutidas com franqueza, embora podero existir aspectos temporais que no podero ser divulgados para no perdermos a vantagem competitiva no mercado. Um princpio extra. Buffett fica preocupado com as expectativas dos acionistas sabendo que o mercado poder brincar com elas. Por isto, ele gosta de deixar bem claro: Ns preferimos ver a o preo da Berkshire perto de seu preo justo do que a um preo superior.

I.B.: ADMINISTRADORES E A DIRETORIA (top)

Buffett comea esta seo observando que freqentemente a comparao da performance dos CEOs so efetuadas em cima de padres muito vagos. Ele acredita que deveriam existir, no mximo, 10 diretores em uma empresa e estes devem vir, na sua maioria, de fora da empresa. Ele mostra trs cenrios de governana, um sendo a prpria Berkshire aonde o acionista controlador tambm o administrador. O comportamento ideal do conselho em cada cenrio descrito por Buffett. discutido, tambm, o que aconteceria se Warren viesse a falecer. As suas aes iriam apara sua mulher e para a fundao.

A abordagem de Buffett sobre administrao bastante simples: eu trabalho apenas com pessoas que eu gosto e admiro. Desta forma, ele se sente preparado para fazer uma melhor administrao de tempo, criando uma estrutura de responsabilidade direta. Muitas pessoas tm questionado os incentivos dados administrao em cima de resultados, depois deles terem se tornado financeiramente independentes, Buffett explica: Eles trabalham porqu adoram o que fazem e querem seguir o caminho da excelncia.

I.C.: A ANSIEDADE DO FECHAMENTO DE PLANTAS (top)

A concluso que eu chego, baseada na minha prpria experincia e na pura observao do mundo dos negcios, que um bom histrico de resultados (medido em termos econmicos) depende muito mais do tipo de canoa que voc embarca do que como voc faz para rema-la.

Antes de chegar a esta concluso, ele conta a histria do fechamento do setor txtil da Berkshire. Este negcio foi liquidado depois de diversas deliberaes e esforos de administrao, mas sem emprego de capital. O seu argumento de que no

fecharia um negcio de baixa rentabilidade uma meia verdade. Ele fecharia, depois de um grande perodo de amaciamento dos trabalhadores, da administrao e da comunidade.

I.D.: AS CARIDADES EMPRESARIAIS - ABORDAGEM DO DONO

(top)

O mtodo de fazer caridade da Berkshire Hathaway bastante peculiar. Buffett o descreve assim: Cada acionista da Berkshire proporcionalmente ao Nmero de aes que possui poder escolher uma instituio de caridade para ser agraciada pela nossa companhia. Voc escolhe, a Berkshire faz o cheque. Este arranjo possvel devido a um desconto fiscal institudo pelo Departamento de Tesouro Americano.

I.E.: A QUESTO DO PAGAMENTO DOS EXECUTIVOS (top)

Buffett alerta que os acionistas podem ser facilmente enganados pelo retorno sobre capital publicado pela administrao. s quadruplicar o capital que voc deposita na poupana que voc quadruplicar os lucros. A matemtica simples e poderosa: Uma poupana em que os juros forem reinvestidos ano a ano, podem alcanar os mesmos resultados que um acrscimo nos lucros com uma taxa de apenas 8% ao ano seus lucros sero quadruplicados em 18 anos.

Os objetivos a serem perseguidos so retornos superiores, no retornos livres de risco. Nesta seo, Buffett tambm satiriza a poltica de premiar a administrao com opes de compra de aes da empresa a preo fixo. Estas opes no embutem qualquer risco para o lanador e no premiam corretamente o desempenho individual. Ele admite que talvez opes possam ser um incentivo valioso em algumas empresas, mas, certamente, no nas dele.

II.: FINANAS CORPORATIVAS E INVESTIMENTOS (top)

Um exemplo claro de companhia subavaliada era a Washington Post Company em 1973. Buffett calculou seu valor intrnseco entre $400 e $500 milhes embora estivesse sendo vendida no mercado por apenas $100 milhes. claro que ele comprou. A oportunidade apareceu porqu a maioria dos investidores institucionais estavam engatinhando ainda e com noes dbias sobre mercados eficientes.

II.A.: MR. MARKET (top)

Buffett associa o comportamento do mercado acionrio ao de um scio maniacodepressivoobsessivo que, diariamente, no importa o que ocorrer, far uma oferta

para comprar seus papis. Manaco-depressivo porque as ofertas que ele far sero normalmente baseadas na emoo.

Ben Graham ensinou a Buffett a enxergar o mercado desta forma. As compras da Berkshire na bolsa de valores so analisadas como se fossem negcios privados, a no ser que sejam raras oportunidades de arbitragem. Ns no temos previamente nenhum preo ou momento para venda, descreve Buffett. O resultado vir intrinsecamente, no como ganho de capital, a no ser que seja resultado de uma arbitragem.

II.B.: ARBITRAGEM (top)

Buffett descreve, posies de Arbitragem so o nosso substituto para aplicaes de curto prazo. As posies de longo prazo so as nossas preferidas, mas a Berkshire consegue ser mais lquida em caixa do que em idias. So apresentados trs exemplos de arbitragem envolvendo as aes da Coca Beans, Tracts of Forest, e RJR Nabisco. As operaes de arbitragem da Berkshire diferenciam-se das operaes de diversos arbitradoresns fazemos operaes deste tipo apenas algumas vezes ao ano e so, normalmente, de grande porte, explica Buffett, com desdm a este tipo de aposta. Na verdade, participar de operaes de arbitragem lembra a ele quanto prefere seu verdadeiro negcio: investir dinheiro em empresas espetaculares no longo prazo.

II.C.: DERRUBANDO O DOGMA PADRO (top)

A Teoria do Mercado Eficiente e seu conceito corolrio, o beta, a diversificao exagerada, e o seguro de carteiras so alvos de ataque de Buffett nesta seo. Com o estudo sobre o Fundo da Graham-Newman que conseguiu ganhar uma mdia de 20% ao ano com arbitragem entre 1926 e 1956, mais do que o mercado conseguiu ganhar, Buffett promulga uma falha na Teoria dos Mercados Eficientes. Sobre diversificao ele fala, nosso perodo favorito para possuir uma ao superior para sempre. Isto se contrape a prtica institucional de tomar diversas posies no curto-prazo. melhor estar correto algumas vezes do que estar errado em uma poro delas. O risco est relacionado natureza do negcio e no com um nmero puro e simples como o beta. Ns deveramos estar preocupados com, a certeza com a que as caractersticas econmicas de longo prazo do negcio podem ser avaliadas.Voc no pode atribuir um nmero exato para esta certeza, mas muito mais importante do que calcular um nmero beta. (N.T. - O beta mede a volatilidade do preo de uma ao no tempo) Buffett acredita que a Coca-Cola, com suas excelentes qualidades econmicas de longo-prazo, seria um excelente exemplo de uma empresa em que deveramos concentrar nossas aplicaes. Devemos empregar o nosso tempo na tentativa de acharmos novas Coca-Colas. Buffett escreveu que no venderia, em qualquer condio, trs aes: Capital Cities/ABC, GEICO, e o Washington Post. Curiosamente, ele vendeu 80% da sua posio na Disney (que comprou a Capital Cities) entre 1999 e 2000.

II.D.: VALUE INVESTING: UMA REDUNDNCIA (top)

Se voc sempre ficou curioso para saber qual seria o propsito de Buffett com a Berkshire, no precisa mais se preocupar: Nosso objetivo encontrar um negcio excepcional a um preo razovel, e no um negcio razovel a um preo excepcional. Como dito anteriormente, Buffett tem preferncia por aquisies visando o controle. Elas possuem duas grandes vantagens: A primeira permitir com que a Berkshire empregue o excesso de capital gerado com o seu negcio em outras atividades. A Segunda devido existncia de uma vantagem fiscal quando se possui mais de 80% do negcio.

Sobre Value Investing Buffett escreve: O que investir se no o ato de procurar valor, ao menos o suficiente, para justificar o preo pago? Em outras palavras, value investing uma redundncia. Ele cita a definio de John Burr Williams sobre valor: O valor presente de qualquer ao, ttulo ou negcio determinado pelo fluxo de caixa, descontado pela taxa de desconto apropriada, que podemos esperar receber do ativo durante todo restante da sua vida. Para assegurar a presena de valor, a Berkshire insiste na presena de uma margem de segurana sobre o preo de compra . O investimento da Berkshire na Capital Cities citado como um bom exemplo dos conceitos discutidos nesta seo.

II.E.: INVESTIMENTO INTELIGENTE (top)

Buffett chama novamente ateno sobre o tempo de permanncia com as aes, escrevendo: Se voc no est pensando em manter um papel por 10 anos, nem pense em mant-lo por apenas 10 minutos. Ele cita a Coca-Cola, a Gillette e a Sees Candies como exemplos de empresas que no modificaram seus fundamentos por dcadas. Estes so exatamente os tipos de negcios que ele gostaria de comprar e manter. A inatividade provou ser uma comportamento inteligente, observa Warren. O objetivo dele procurar por um bom negcio e ficar com ele, ao invs de ficar fazendo trades frenticos com suas estrelas, pela simples arbitrariedade da diversificao.

II.F.: GUIMBAS DE INSTITUCIONAL (top)

CIGARRO

IMPERATIVO

Aqui Buffett lista alguns princpios e erros bsicos que ele cometeu durante a sua vida de investidor . O primeiro que ele jamais deveria ter comprado a Berkshire, concluindo que, muito melhor comprar uma companhia maravilhosa a um preo razovel do que uma companhia razovel a um preo maravilhoso. A Berkshire, junto com mais algumas, do segundo time. Ele classifica este ltimo tipo como investimento guimba de cigarro que seria similar a encontrar uma guimba de cigarro na sarjeta (no pagando nada por ela) e dar a ltima tragada (lucro) de graa. O comportamento lemingue (NT. roedores que se suicidam coletivamente, um atrs do outro !) de grandes companhias institucionais tambm discutido : O comportamento de grandes companhias imitado por seus pares sem qualquer

ponderao. Esta seo encerrada com as seguintes concluses: ele e Charlie s trabalham com a administrao que eles gostam confiam e admiram e, finalmente, recomendam para nos mantermos longe de altos nveis de endividamento visando aumentar nossos resultados.

II.G.: TTULOS DE SEGUNDA CATEGORIA (JUNK BONDS) (top)

Metade desta seo sobre junk bonds, a outra metade sobre o investimento na Wells Fargo. Este foi um investimento de $290 milhes efetuados a um valor inferior a cinco vezes o lucro lquido. A Wells Fargo comercializada atualmente a 20x seu lucro. O setor bancrio tambm foi atacado; Buffett reconheceu que a Wells Fargo foi culpada pela associao. Os Junk Bonds da RJR Nabisco foram comprados no final de 1989. Mesmo trazendo resultados positivos, este no o tipo de investimento que normalmente praticado pela Berkshire Buffett descreve com muito embarao o negcio de emisso de junk bonds. Buffett enxergou na RJR um diamante bruto j que ela tinha capacidade de cobrir suas obrigaes de crdito, coisa que o mercado como um todo no conseguiria enxergar. Novamente, este um veculo de investimento pouco usual na Berkshire, como ele mesmo escreveu: Quando analisamos esta rea, a maioria dos ttulos de baixa graduao ainda se parece pouco atraente. A situao em Wall Street em 1980 era ainda pior do que imaginvamos: muitos negcios importantes estavam feridos mortalmente. Mas, ns iremos continuar procurando por oportunidades, separando o joio do trigo. Buffett tambm atribui a Graham a idia de Margem de Segurana como guia para escolha de opes de investimento e a anttese que a indstria de junk bonds seria manaca.

II.H.: BONDS DE CUPOM ZERO (top)

Os bonds de cupom zero no pagam cupom (juros) peridicos, ao invs disto, eles optam pelo pagamento total dos juros na sua maturidade. Buffett descreve o mau uso destes bonds por Wall Street. Alguns poderiam dizer que os problemas causados pelo bonds de cupom estariam relacionados a seguinte prola de sabedoria: Nosso conselho: Toda vez que um que um banco de investimento comear a falar sobre EBDIT ou qualquer outra forma de estrutura de capital que no leve os juros em considerao, tantos os pagos como os recebidos que, quando combinados com os gastos de capital gerem um fluxo de caixa lquido confortvel, nossa sugesto:feche a sua carteira. Anteriormente a esta passagem ele chamou o EBDIT (Earnings Before Deprecation Interest and Taxes) de abominao. Aos seus olhos o EBDIT (NT. - ou LAJIDA) um imbrglio para justificar financeiramente as apostas insustentveis nos zero.

II.I.: AES PREFERENCIAIS(top)

Buffett, sobre as posies da Berkshire em aes preferenciais: Em suma, Charlie e eu achamos que nossos investimentos em aes preferenciais devem produzir retornos um pouco superiores daqueles conseguidos pela maioria das carteiras de dividendos e ns ainda podemos ter uma pequena, mais agradvel participao nestas companhias em que investimos. Ele cita ainda detalhes sobre um erro

cometido com as aes preferenciais da USAir, que foram resgatadas somente por intermdio de uma clusula que pagava a Berkshire uma multa sobre os ltimos pagamentos de juros. Outras posies relevantes da Berkshire em aes preferenciais foram a Gillette, a Salomon Brothers, e a Champion (uma companhia de produtos de papel).

III.: AES ORDINRIAS (top)

Buffett fala sobre as oscilaes manaco-depressivas do mercado: Nosso objetivo bem mais modesto: ns apenas tentamos ser medrosos quando os outros so gananciosos e sermos gananciosos quando os outros so medrosos. As ms opes de investimento, efetuadas pela emoo, associadas com custos altos de transao s jogam contra os resultados do investidor.

III.A.: O PROBLEMA TRANSAES (top)

DO

TRADING:

CUSTOS

DAS

A Berkshire foi listada no NYSE em 1988. O desejo de Buffett com esta listagem era reduzir os custos de transao dos acionistas da Berkshire. Ele no fez isto com a esperana de aumentar o preo das aes da Berkshire. Ele escreve, A listagem no NYSE no deveria induzir voc a comprar ou vender; ela simplesmente deveria diminuir seus custos na hora que voc decidisse fazer, ou um ou outro. Buffett abomina o custo das transaes dizendo eles so taxao pesada em cima dos proprietrios.

III.B.: ATRAINDO O TIPOS CERTO DE INVESTIDOR (top)

Buffett espera que as aes da Berkshire sejam vendidas no mercado a um preo prximo de seu valor intrnseco, nem um pouco a mais, nem um pouco a menos. Se, ao invs disso, a nossa ao espelhar corretamente o seu valor como negcio, nossos acionistas tero de volta um resultado prximo aos resultados da empresa, no mesmo perodo.E.g., os acionistas iro saber onde esto pisando e suas expectativas podero ser atendidas, embora nunca ultrapassadas. Ele no incentiva a troca de acionistas, Nosso objetivo atrair acionistas de longo-prazo que, na hora da aquisio, no tenham qualquer estratgia ou preo alvo de venda, mas que, ao contrrio, planeje ficar conosco para sempre.

III.C.: POLTICA DE DIVIDENDOS (top)

Buffett classifica os lucros como restritos e irrestritos. Os lucros restritos pertencem aquele tipo de companhia que necessita reinvestir pesadamente na sua base de ativos para conseguir manter sua capacidade econmica. J as companhias com lucros irrestritos podem optar entre ret-los para reinvestimento, ou redistribuilos para os acionistas sob a forma de dividendos. Para esta deciso Buffett tem uma

regra: Os lucros irrestritos somente devem ser retidos quando houverem perspectivas razoveis baseado em evidncia histrica ou, por uma anlise racional do futuro. - Para isto, para cada dlar retido pela corporao devem ser gerados pelo menos um dlar de valor de mercado para os acionistas.

III.D.: DESDOBRAMENTO DE AES E O AUMENTO DO NMERO DE NEGCIOS (top)

O desdobramento de aes (stock split) no alteram as caractersticas basais da empresa. Por esta razo, Buffett no desdobra as aes da Berkshire. Ele deseja investidores de longo-prazo racionais, investidores que no se sintam atrados por uma atitude arbitrria como esta. Ele escreve: Ns queremos aquele tipo de investidor que pensa em si prprio como o dono do negcio e investe em nossa companhia com a inteno de permanecer com ela por um longo tempo. Queremos tambm aqueles investidores que foquem o resultado da empresa e no os preos de mercado, continuando nesta linha: Se ns desdobrssemos a ao ou tomssemos outras atitudes focando mais no preo do papel do que no valor do negcio, estaramos atraindo um novo tipo de investidor inferior aos j existentes.

III.E.: ESTRATGIA SOBRE ACIONISTAS (top)

O preo das aes da Berkshire tem crescido tanto no decorrer dos anos que alguns acionistas acham difcil conseguir presentear algum com elas, principalmente por questes fiscais. por esta nobre razo que existem vrios pedidos por parte dos acionistas para o desdobramento de aes. Buffett declina do pedido e, ao invs disto oferece nesta seo algumas alternativas criativas como forma de presentear algum com a ao da Berkshire. As estratgias no so perfeitas tendo ainda algumas implicaes fiscais, mas podem ajudar.

III.F.: A RECAPITALIZAO DA BERKSHIRE (top)

Aps tentar resolver o problema de como presentear algum com a ao da Berkshire na seo anterior, a Berkshire instituiu as aes da Classe B em 1996. Porm a inteno no tinha nada haver com a soluo deste problema, como o prprio Buffett descreve: Como j havamos comentado anteriormente, ns fizemos este lanamento em resposta perigosa criao de novas unidades que tm se auto-entitulado como do tipo Berkshire. Neste processo, eles poderiam ter usado nosso passado histrico, que muito provavelmente no se repetir, para convencer investidores inexperientes e cobrar altas taxas e comisses. Por isto, Buffett tambm previu que estes trustes iriam criar uma demanda artificial pelas aes da Berkshire, ocasionando uma enorme bolha que, com certeza, desapontariam vrios acionistas. As aes da Classe B tm 1/30 dos direitos das aes Classe A e 1/200 do direito a voto.

IV: FUSES E AQUISIES (top)

Buffett nos revela seu primeiro erro como investidor: investir em companhias simplesmente porqu estavam baratas. Ele agora procura por excelentes negcios a um bom preo, ao invs do oposto. Esta certamente no a mesma estratgia seguida por muitos CEOs com os quais ele tem contato. Muitos deles so sedentos por aquisies e, aparentemente, ainda acreditam na histria da carochinha em que a princesa beija o sapo e ele se transforma em prncipe no final.

IV.A.: MAUS MOTIVOS E PREOS ALTOS (top)

Buffett ctico sobre o verdadeiro benefcio da maioria das fuses. Ele acredita que estas aquisies so movidas pelo instinto animal dos CEOs, que so compelidos aumentar seus domnios administrativos. Estes so os mesmos CEOs que acreditam que podem transformar sapos em prncipes. Buffett no tem esta iluso: Ns j tentamos, ocasionalmente, comprar aes a preos de banana com resultados j publicados em nossos relatrios anteriores. Visivelmente, nossos beijos no funcionaram. Ele alerta para no nos aconselharmos com corretoras sobre fuses, Nunca pergunte a um barbeiro se voc precisa cortar o cabelo. Buffett cita um exemplo para ilustrar o perigo de tentar expandir os domnios administrativos; Se (1) a sua famlia possui uma fazenda de 120 acres e (2) voc convida seu vizinho, que possui 60 acres de terras similares para efetuar uma fuso em uma sociedade eqitativa na qual voc ser o scio administrador, ento (3) seu domnio administrativo ter crescido para 180 acres, mas, em compensao, voc ter destrudo 25% do patrimnio da sua famlia, tanto em acres quanto em capacidade produtiva.

Buffett mostra uma maneira inusitada para visualizarmos as fuses. Se a companhia A anuncia que ir emitir aes para fundir-se com a Companhia B, o processo costumeiramente descrito como A Companhia A comprar a Companhia B, ou B ser vendida para A. Pensando melhor sobre este assunto uma descrio pouco ortodoxa, porm mais precisa, seria: Parte de A foi vendida para adquirir B, ou Os proprietrios de B vo receber parte de A na troca por suas propriedades". Concluindo: Buffett acredita que muitas aquisies so boas para o adquirente, boas para a administrao, especialmente boas para os banqueiros, mas no to boas para os acionistas. Buffett somente ir emitir novas aes se seus acionistas receberem, em termos de valor intrnseco, o mesmo que ele fornece.

IV.B.: RECOMPRA GREENMAIL (top)

RACIONAL

DE

AES

VERSUS

(NT - Greenmail - similar ao ingls blackmail - chantagem, em que o green referese ao dinheiro - Manobra para evitar a aquisio, em que a firma alvo compra suas prprias aes da firma que deseja efetuar a aquisio a um valor superior ao

oferecido aos acionistas).

O Greenmail uma prtica que Buffett considera repugnante e detestvel; um verdadeiro contrabando efetuado por um acionista intermedirio. Ele acredita que a recompra de aes pela empresa no mercado so encorajadoras e recompensadoras. Estas recompras aumentam o valor intrnseco por ao a conduzem o preo das aes a um patamar mais racional. Ele condena os administradores que se abstm de regularmente efetuar recompras que acarretaro no aumento da riqueza dos acionistas.

IV.C.: AQUISIES ALAVANCADAS (top)

Esta seo foi escrita por Charlie Munger que cita suas idias sobre aquisies alavancadas. Algumas de suas abordagens so meramente polticas. Ele questiona se ns deveramos ver as empresas altamente alavancadas como instituies sociais fracas. O incentivo fiscal visto como a maior vantagem da alavancagem. As LBOs (Leaverage Buyout) afetaram diretamente a Wesco, O excesso de aquisies alavancadas que fizemos elevaram nosso preo de aquisio como um todo, em detrimento de outras [empresas] que poderiam ter sido adquiridas, incluindo a Wesco, que no est mais conseguindo maximizar seus benefcios fiscais atravs de emprstimos.

IV.D.: BOAS POLTICAS DE AQUISIO (top)

De todas as coisas que vemos no mercado, a que mais nos assusta : por que compradores potenciais ainda se do ao trabalho de olhar projees efetuadas por vendedores? Eu e Charlie nem damos a eles uma chance, escreve Buffett. Sua estratgia de aquisies bastante simples. Ns no temos uma estratgia de aquisio. Ao invs disto, quando eles pensam em fazer uma compra, comparam apenas os custos de oportunidade (incluindo o custo de no fazer nada). Quando uma compra efetuada a Berkshire pode garantir aos vendedores uma estrutura administrativa agradvel e autnoma. A Berkshire possui um critrio timo para aquisio de empresas, que so (parafraseadas):

(1) Grandes compras (com lucros operacionais suficientes; pois isto altera o crescimento da Berkshire); (2) Um histrico consistente de lucros; (3) Belos retornos sobre o patrimnio lquido; poucas ou nenhuma dvida; (4) A administrao existente; (5) Um negcio que seja fcil de entender; (6) Um preo de venda. A Berkshire no participar de processos de aquisio pouco amigveis. Ao submeter a sua proposta voc poder esperar por uma resposta rpida, normalmente dentro de 5 minutos.

VI.E.: VENDENDO O NEGCIO DOS OUTROS (top)

Buffett alerta que a maioria dos compradores tentar conduzir o seu novo negcio melhor que os vendedores, ou ento para os seguidores da escola das compras alavancadas, tentar acertar as contas da empresa e vende-la novamente. A Berkshire tem provado ser bem diferente neste ponto: ns compramos para manter, mas ns no temos, e no esperamos ter, funcionrios operacionais em nossas empresas controladas. O vendedor conhece melhor , diz ele. Os vendedores continuaro a tocar o empreendimento da mesma forma como faziam antes da aquisio. Ns nos adaptamos muito mais aos mtodos deles do que eles aos nossos Uma considerao de carter tcnico o percentual da sociedade. Buffett gosta de adquirir 80% do negcio por incentivos fiscais e manter os vendedores atentos e interessados em continuar sua excelncia administrativa vis--vis com a sua parcela de 20%.

V.: CONTABILIDADE E TAXAO (top)

Buffett acredita que como ele e Charlie possuem a maioria de seu capital investido na Berkshire Hathaway, muitos acionistas confiam e no se importam muito com o lado tcnico de suas anlises. Mas, como alguns ainda desejem este tipo de anlise, seguem as sees abaixo.

V.A.: UMA STIRA SOBRE MAQUIGENS CONTBEIS (top)

Embora publicada por Warren Buffett, este stira foi escrita originalmente por Benjamin Graham. Trata sobre um caso imaginrio sobre a recapitalizao da US Steel para mostrar como podem ser absurdas as maquiagens financeiras. Foram propostas cinco alternativas, desde depreciar os ativos permanentes da firma por menos $1.000.000.000, pagar todos os empresrios com opes ao invs de salrio, e trocar os ttulos preferenciais por ttulos que no pagam cupons, mas esto com pelo menos 50% de desconto do valor de face Os efeitos so extraordinrios, o lucro por ao, aumenta de menos $2,67 para $49,80. Embora este cenrio parea pouco plausvel, ele menos condenvel que os ajustes efetuados na contabilidade durante a bolha das pontocom.

V.B.: OS LUCROS OCULTOS (top)

Ns achamos que, para os acionistas, o valor dos lucros retidos em um negcio devem ser avaliados pela efetividade com que eles so empregados e no pelo percentual que se tenha sobre eles escreveu Warren, sobre um princpio aparentemente bvio. De acordo com as prticas contbeis geralmente aceitas (GAAP) as empresas s podem considerar, para efeitos contbeis, os lucros das suas subsidirias na mesma proporo que possuam na sociedade. Em 1990 a Berkshire detinha 17% da Capital Cities, cujo verdadeiro lucro era de $83 milhes, mas ela s podia considerar $530.0000 (que foram pagos em dividendos) em lucros

GAAP, porqu ela possua menos de 20% na empresa. Em 1980 os lucros no publicados ultrapassaram aos lucros publicados. Estes lucros no publicados so o que Buffett se refere como lucros ocultos. Ele escreve o objetivo de cada investidor deveria ser criar uma carteira (na prtica, uma companhia) que ir devolver os maiores lucros ocultos possveis daqui a dez anos ou mais.

V.C.: GOODWILL ECONMICO VERSUS GOODWILL CONTBIL

(top)

Diversos recursos so empregados na produo de um bem, estes recursos so normalmente chamados de ativos. Se voc tiver que aumentar a sua capacidade de produo voc poder ter que investir em mais ativos. Porm, existem alguns tipos de negcio que no requerem um comprometimento muito grande de capital para aumentar a sua produo. Buffett gosta deste tipo de negcio, que so vistos como possuidores de um alto goodwill. Eles so imbatveis em perodos inflacionrios. Durante perodos inflacionrios, o goodwill o presente que sempre continuar fornecendo, observa ele. A Sees Candy um negcio deste tipo; A Sees lucrou $2 milhes em cima de ativos que valiam $8 milhes em 1972, $27 milhes em cima de $11 milhes em 1982, $50 milhes em cima de $5 milhes em 1995. Buffett acredita que a conveno contbil de amortizar o goodwill em cima de lucros falaciosa. Ele escreve, Para avaliar se uma aquisio foi bem feita, a amortizao deve ser ignorada No caso dos ativos necessrios para gerar lucros, Buffett acredita que menos mais. O Patrimnio lquido pode ser baixo, mas a companhia estar pronta para um ambiente inflacionrio. Isto vai contra a sabedoria popular que diz que ativos so uma proteo contra inflao.

(NT. Goodwill Financeiro valor pago acima do patrimnio lquido (j abatidas as dvidas) em uma aquisio. O Goodwill aparece no balano patrimonial da firma compradora como um ativo, e deve ser abatido no caso da perda deste valor. 2Goodwill Econmico - valor presente, descontado de um retorno sobre ativos acima do normal. Uma companhia pode criar goodwill com o tempo, pela lealdade que ela constri em cima de sua base de seus clientes).

V.E.: VALOR INTRNSECO, PATRIMNIO LQUIDO E PREO DE MERCADO (top)

O valor intrnseco de um ativo pode ser facilmente descrito: o valor presente dos fluxos de caixa que podem ser retirados durante todo o tempo til de vida deste ativo, descontados pela taxa apropriada. J, o clculo deste valor intrnseco no to fcil assim, escreve Buffett. Embora ele descreva o valor-patrimonial-por-ao como sua medida padro, ele alerta que o valor patrimonial no a mesma coisa que valor intrnseco, mas uma vaga aproximao. Ele pede que ns comparemos o valor patrimonial de uma de uma educao escolar (antes da formatura) com seu o valor intrnseco para termos uma idia de como so coisas diferentes. Buffett sobre as prticas normalmente aceitas sobre valor patrimonial: Nossa idia ignorar esta esquizofrenia contbil que o GAAP e nos focar somente no poder de lucro futuro de

nossas empresas, controladas ou no. Ele espera que o preo das aes da Berkshire estejam sempre prximas de seu valor intrnseco, porqu, o ganho nos negcios deve ser igual ao ganho dos acionistas.

V.F.: DADOS SEGMENTADOS E CONSOLIDAO(top)

Embora ele no seja um f do GAAP, ele escreve, Eu detestaria ter que inventar novas regras melhores. As limitaes das regras atualmente existentes, no necessitam nos limitar Existe um grande problema em empregar uma regra padro de contabilidade para um universo de empresas to diferentes existentes no mundo. Neste ponto, Buffett acredita que as empresas deveriam desdobrar seus dados caso fossem oriundos de indstrias mltiplas. O nus de fazer isto estaria sobre o CEO que deveria assegurar relatrios detalhados, que deveriam ir muito alm das GAAP.

V.G.: IMPOSTOS DIFERIDOS (top)

As leis sobre impostos mudaram no incio de 1990, obrigando a Berkshire a aumentar seu dbito em impostos diferidos por ganho de capital em aes que se valorizaram e no foram vendidas. Isso acarretou em taxas no financeiras e na reduo do Patrimnio Lquido. Buffett no deixou esse decreto do FED passar em branco, escrevendo, [Ns] poderamos economizar mais de $1.1 bilhes se vendssemos todos os nossos papis no final do ano. Mas, ser que esta dvida de US$ 1,1 bilho seria igual, ou pelo menos perto, de uma divida de US$ 1,1 bilho paga por um devedor, 15 dias aps o final do ano? Claro que no apesar do fato das duas terem o mesmo efeito, reduzindo o montante em $1,1 Bilho. Conservar aes no longo prazo trs para Buffett duas vantagens: primeira: ele se mantm prximo de administraes espetaculares, segundo quando evitamos ficar lquidos todo o final de ano, somos beneficiados pelo efeito salutar das composies crescentes no longo prazo.

V.H.: APOSENTADORIA E OPES (top)

De acordo com a mudana contbil ocorrida em 1993, o benefcio de aposentadorias futuras deve ser registrado no momento em que ocorrem. Quando fazemos aquisies, eu e Charlie tentamos evitar companhias com dvidas de psaposentadoria.Ele, porm concorda com a mudana. Ele acredita que seja prejudicial para a administrao prometer um futuro ilimitado e no contabilizar isto corretamente. A no contabilizao de custos o seu ponto de partida como argumento contra a contabilidade de opes tambm, discutida novamente aqui. Parece-me que a questo das opes pode ser resumida da seguinte maneira: Se opes no so uma forma de premiao o que elas so ento? Se uma premiao no uma despesa, o que ela ento? E se uma despesa no entrar no clculo do lucro, onde ela deveria entrar?.

V.I.: DISTRIBUIO DE IMPOSTOS SOBRE GANHOS (top)

Aqui Buffett descreve sobre as mudanas ocorridas na Berkshire em decorrncia das alteraes de alquotas de impostos ocorridas em 1986. Os impostos sobre ganhos de capital de pessoas fsicas subiram de 20% para 28%, sobre o ganho de capital das empresas subiu de 28% para 34%, sobre a taxa sobre lucros de empresas diminuiu de 46% para 34%, e os impostos sobre dividendos aumentaram de 15% para 20%. A Nossa concluso que, em alguns casos, os benefcios nas taxas corporativas baixas caram exclusivamente, ou quase que exclusivamente, sobre as empresas e seus acionistas, e que, em alguns casos, este aumento foi repassado completamente, ou quase que completamente, para o consumidor escreveu Buffett. Ele afirma que a Berkshire o tipo de negcio em que os acionistas se beneficiam de reduo de impostos.

V.J.: A FILOSOFIA DE INVESTIMENTO E OS IMPOSTOS (top)

Buffett usa a estria do cartunista Lill Abner para ilustrar sua opinio sobre o investidor e o pagamento de impostos. Buffett escreve, o que esta pequena estria nos conta que aqueles investidores, que pagam seus impostos, iro conseguir um resultado muito, mas muito melhor, sobre um nico investimento que possui uma boa taxa de composio interna, do que receberiam com uma srie de investimentos sucessivos compostos a mesma taxa. Eu acredito que vrios acionistas da Berkshire j perceberam isso h muitos anos atrs.

$: EPILOGO (top)
Embora tendo obtido resultados fantsticos ns conclumos que Buffett muito mais cauteloso do que otimista. Enquanto a base de capital da Berkshire aumenta, Buffett alerta aos investidores que ele no v como repetir seus resultados passados. No existem mais grandes oportunidades de investimento. Em investimentos, uma carteira recheada o maior inimigo de bons resultados, escreve Buffett. Ele tambm observa que depois de 1994 a Berkshire no pode mais pensar em investir em empreendimentos inferiores a $100 milhes. Ele diz que continuar ignorando as previses econmicas de analistas, notando que nenhum dos eventos catastrfico do passado (Vietnam, a queda da Unio Sovitica, etc..) afetou os princpios de Ben Graham: Tenha medo do inimigo ou de pessoa compulsiva, mas seja amigo do fundamentalista.

Diversificao: uma outra maneira de lidar com a incerteza e reduzir o risco.

Por Peter I. Hupalo

Traduo e adaptao de SER-

Extrado do livro: Tornando-se um investidor investindo em aes, ttulos, e fundos mtuos - Captulo 7

Construindo

riqueza

Ouve-se dizer que diversificar uma coisa sensata. A razo muito simples: ns cometemos erros. Voc pode gostar muito de duas aes, mas nunca saber ao certo qual delas ser o melhor investimento. Erros de avaliao acontecem. Pode ser que justamente aquela companhia que voc achava que estava barata no estivesse to barata assim. Pode ter faltado alguma coisa na hora de fazer a avaliao.

Outro motivo para empregarmos a diversificao que o futuro trs mudanas. A empresa que voc escolheu pode estar passando por momentos difceis e o preo do papel acabar caindo rapidamente. E essa pode no ser apenas uma desvalorizao temporria que voc pode superar tranqilamente. Lidar com flutuaes temporrias da bolsa, no um grande problema para o investidor inteligente. Mas, lidar com mudanas no valor da companhia das quais voc no possa esperar uma recuperao, outra coisa. Pode ser que ocorram falhas na administrao da companhia ou que ela contraia uma dvida enorme. Nesses casos, se voc possuir seus papis certamente acabar afetado. S que a forma com que isso afetar voc ser bem pior se essa for nica companhia que existir na sua carteira! Porm, se a companhia que estiver indo mal for apenas uma das diversas companhias que voc possui, as conseqncias sero minimizadas sensivelmente. Eu no sou adepto de regras rgidas e inflexveis para diversificao. Existem algumas pessoas que lhe diro que voc deve possui de dez a vinte aes na carteira. Ou, que voc no deve alocar mais de 5% em um nico papel. Na verdade, isso nunca fez muito sentido para mim. So regras muito rgidas. Mas ns aconselhamos que voc saiba sempre muito bem como est sua carteira em termos de diversificao. Se eu tivesse que sugerir uma regra, essa seria possuir no mnimo dez ou quinze aes. Isto est de acordo com o que pensa Warren Buffet. Mas ainda acho que deveramos fazer algumas consideraes em cima desse critrio.

Se estivermos pensando em montar uma carteira com 10 aes, distribudas em partes iguais, cada ao corresponderia a 10% do total. Em outras palavras, isso quer dizer que, se uma ao deixasse de existir ns perderamos 10% da carteira. Por outro lado, o mximo que poderamos esperar de retorno de uma carteira como essas ficaria tambm em torno de 10%. Se perdssemos uma ao, as nove restantes teriam que render em conjunto 10%, para quase zerarmos o prejuzo. Vamos supor nesse exemplo que a nossa carteira valesse originalmente $1.000. A ao que chegou a zero ocasionou uma perda de $100. Vamos admitir que consegussemos um rendimento de 10% sobre os $900 restantes, ou seja, $90. No final, acabaramos com uma perda de $10, o que equivale a apenas 1% do valor inicial. Isto no um mau resultado se levarmos em considerao que uma ao de nossa carteira deixou de existir e corresponde a uma perda permanente. Note bem, se perdssemos um dos dez papis da carteira, ainda sobreviveramos no final. Ressalto que no estou preocupado aqui com flutuaes de preo de mercado de natureza temporria. Estou preocupado com perdas permanentes, como seria o caso de uma falncia.

A chance de sofrer uma perda como essas em uma carteira conservadora, escolhida criteriosamente, so bem pequenas. Se suas aes foram escolhidas entre companhias como a 3M, a Merck e Northem States Power (agora Xcel Energy), bem pouco provvel que uma completa falncia venha a ocorrer. Nesse caso, dez aes lhe daro uma diversificao muito boa. Voc pode at possuir somente oito aes e, ainda assim, estar bem seguro. Agora, se voc possui companhias em recuperao ( turnarounds) na sua carteira, empresas que esto na beira do precipcio, perder uma companhia em dez no uma coisa muito difcil.

O nvel de diversificao que voc precisa no depende apenas da sua tolerncia ao risco, mas, tambm, da estabilidade das companhias. Uma companhia como a 3M com alguns milhares de produtos na praa certamente mais estvel que uma companhia que est comeando agora com apenas um produto. Seria necessria uma verdadeira tragdia na 3M para que deixasse de existir.

Outro aspecto da diversificao normalmente esquecido que voc poder estar avaliando duas companhias similares no que diz respeito a seus atributos de crescimento, e no conseguir chegar concluso de qual delas o melhor investimento. Se voc investir em apenas uma, poder estar perdendo a chance de investir em uma empresa espetacular. Por exemplo, se voc decidiu investir em 10 companhias em recuperao em 1993 e deixou passar a Dell Computers, que seria a dcima-primeira companhia da sua carteira, somente porqu quebraria a sua regra de investir exatamente em dez companhias, teria cometido um grande erro. Da mesma forma, seria burrice vender uma das dez companhias que voc j possui, e que considera excelente companhia, somente para a Dell caber dentro da carteira. Alguns grandes investidores como Peter Lynch so conhecidos por possurem um grande numero de companhias. No h nada de errado nisso.

Provavelmente, voc no vai querer ter mais de 20 ou 30 aes na carteira. Se voc tiver 60 aes e no conseguir lembrar-se porqu comprou qualquer uma delas ou, at mesmo, quais companhias voc possui, estar muito provavelmente fazendo uma m administrao de carteira. Se continuar assim acabar, invariavelmente, cometendo novos erros e decises erradas. Possuir vrias empresas na carteira poderia induzir voc a pensar coisas do tipo: - Se eu tenho tantas aes na carteira, como que eu posso estar cometendo um erro? Isso pode at ser verdade, mas no se acomode com essa situao e nem use isso como desculpa para fazer um investimento que voc ache que tem grande chance de dar errado, ou comprar uma ao sem fazer a sua avaliao correta, deixando de estudar a companhia antes de investir.

Lembre-se disso principalmente quando estiver comprando uma companhia menor e mais dinmica aonde as condies se modificam muito mais rapidamente. Isso tambm vale para companhias em recuperao (turnarounds). Se voc comear a negligenciar os maiores acontecimentos dentro das suas pequenas companhias, estar, muito provavelmente, tendo mais aes do que deveria.

Mesmo que voc no passe por qualquer desastre nas suas companhias, deve sempre se comportar como se estivesse comprando apenas uma companhia e colocando todo o seu dinheiro nela no momento da escolha. Ao invs de comear a sair comprando por a, voc deveria se perguntar: - existiria alguma companhia melhor na qual eu deveria estar investindo? Pensando assim, voc certamente far mais pesquisas e procurar por oportunidades em um maior nmero de companhias. Voc deve agir como um consumidor que compra mercadorias comparando qualidade e preo. Voc poder relaxar um pouco mais com as grandes companhias e no precisar se preocupar tanto com variaes mensais. Mas, esse no o caso das companhias pequenas.

Em algumas ocasies voc poder pegar mais pesado em algumas companhias ou, como dizem alguns investidores, encher a mala. A situao da Merck em 1994 me veio cabea agora. Eu me sentiria bastante confortvel colocando 25% da minha carteira naquele papel. Era uma tremenda companhia, possua grande estabilidade, excelente desconto, tinha produtos patenteados, grandes margens e pertencia a uma grande indstria. Mas essa era uma exceo. Muito poucas aes justificariam uma concentrao maior que 25%. Mas, algumas vezes, situaes como essas podem vir a acontecer. Faa voc mesmo a avaliao. Nunca deixe outra pessoa convenc-lo de que a sua posio pouco inteligente. Se voc sabe o que tem, realmente necessrio pensar por si prprio.

Outra coisa que voc vai ouvir bastante por a que precisa se diversificar entre setores. Em outras palavras, seria bobagem possuir 10 aes se elas estiverem todas dentro da mesma indstria como, por exemplo, a farmacutica. Existe bom senso nesse conselho. As companhias dentro da mesma indstria costumam sofrer dos mesmos problemas. Por exemplo, se voc possuir dez aes dentro do setor de armamento e os armamentos virem a ser proibidos ou, se as dvidas nessas companhias crescerem desesperadamente voc acabaria sendo atingido. A mesma coisa vai acontecer se voc possuir dez aes dentro do setor de tabaco. Mas esta uma situao extrema em indstrias de alto risco que sofrem grandes influncias polticas e regulatrias. Voc no vai querer possuir 10 indstrias do setor tecnolgico na sua carteira, porqu no vai querer ser 100% afetado pela rpida evoluo tecnolgica.

O problema de ficar to preocupado com a diversificao entre setores que, de vez em quando, industrias maravilhosas e promissoras ficaro subavaliadas, criando excelentes oportunidades de compra para alguns investidores inteligentes que aproveitaro a ocasio para investir pesado. Este foi o caso das aes da indstria farmacutica em 1994. Antes disso, foram s aes de servios financeiros e bancos que entraram em promoo. Naquela mesma poca houveram aes de outros setores industriais, passando pela mesma situao, como foi o caso das aes da Internet em 1999. - No compre aes superavaliadas somente para obter diversificao de setores!

As indstrias entram e saem de moda. Sempre me pareceu que alguns dos melhores investidores de longo-prazo investem pesado nessas aes quando seus setores ficam subavaliados. Eles carregam suas carteiras com boas compras - e normalmente encontram suas melhores oportunidades dentro de uma mesma indstria. Eles mantm-se longe de indstrias superavaliadas.

Se as aes dos fabricantes de computadores como a Dell Computers e Zeos estivessem agora nas alturas como estiveram em 1993, seria muito perigoso comprar qualquer uma delas. Uma companhia sempre pode cometer erros. Embora a Dell tenha conseguido voltar com toda a fora, a Zeos nunca conseguiu se reerguer depois de cair. Mas, muito pouco provvel que toda indstria de computadores terminasse na mesma situao. Dizer que voc deveria possuir apenas uma empresa de informtica na sua carteira somente para manter a diversificao muito perigoso (significa obrigar que as outras nove aes fossem de outro setor). Voc certamente obteria uma diversificao melhor se possusse vrias aes dentro da mesma indstria, desde que ela tivesse boas perspectivas e que voc tivesse comprado seus papis a um bom preo.

Eu me lembro bem que em 1980 muitas aes de fabricantes de automveis caram. A Chrysler foi o melhor exemplo, mas, at mesmo a Ford caiu. Ouve muita preocupao de que toda a indstria automobilstica dos Estados Unidos no conseguisse mais ser competitiva em relao aos fabricantes japoneses. Compare isso com o que aconteceu com a indstria farmacutica na metade da dcada de 90, aonde muitas aes do setor possuam excelente qualidade. Mesmo que voc tivesse 25% de sua carteira investida na Merck poderia tranqilamente investir outros 25% da sua carteira em outra ao do setor mdico-farmacutico. Muitas dessas companhias foram precificadas como se j estivessem reguladas. E estas companhias no estavam passando por qualquer problema operacional. importante fazer a distino entre companhias que esto apenas subavaliadas na bolsa daquelas indstrias que esto passando por problemas operacionais.

Como um investidor inteligente, obvio que voc no vai querer ter todas as aes da bolsa na carteira. Teoricamente, possuindo todas as aes existentes na bolsa voc obteria a melhor diversificao possvel.

Mas qual o sentido de possuir uma ao extremamente sobreavaliada em uma carteira escolhida inteligentemente? Qual o problema de ter na carteira mais de uma empresa do setor farmacutico se elas tiverem sido escolhidas criteriosamente? No seja um escravo da regras de diversificao! Favorea as empresa que voc acredita que tm melhores perspectivas e aproveite as oportunidades quando elas aparecerem. Apenas esteja consciente dos fatores que afetam aquela indstria e use o seu prprio julgamento.

A chave entender o que a diversificao pode fazer por voc. O problema que hoje em dia tudo associado com o conceito de que risco medido pela volatilidade. Desde que Harry Markowitz criou a sua teoria das carteiras e o conceito de diversificao, a associao entre risco e volatilidade do preo das aes tem sido a base da teoria de investimentos. A maioria dos investidores acredita que o objetivo da diversificao seja possuirmos diferentes tipos de aes de modo que, quando as aes de algumas indstrias sarem fora-de-moda, e seus preos carem, o preo das outras indstrias se mantero, ou talvez, se estiverem em um momento favorvel, subiro. Assim impediramos que todas as aes de nossa carteira cassem ao mesmo tempo! Algumas aes subiriam compensando outras que tivessem cado. Pelo menos esta a viso convencional de que a diversificao diminuiria a volatilidade da carteira.

O problema dessa abordagem que acabamos obcecados pela volatilidade. A verdade que o mercado acionrio como um todo voltil e, se voc realmente necessita manter o seu patrimnio acima de algum valor arbitrrio qualquer, vamos dizer um milho de dlares, no deveria estar investido exclusivamente em aes. O mercado acionrio poder cair como um todo e, certamente, a sua carteira ir acompanhar. No importa se voc tem dez, vinte ou um milho de aes na sua carteira. Nunca invista na bolsa o dinheiro que vai precisar no curto-prazo. Nunca compre aes de empresas das quais voc no confie nas perspectivas de longo-prazo. Nunca conte com a possibilidade que voc vai conseguir passar adiante o papel daquela companhia que no est indo muito bem por um preo razovel para um outro investidor bonzinho. Se voc tiver isso na cabea, ento a volatilidade de curto -prazo da bolsa no deve lhe causar preocupao.

Imagine que voc comprou uma companhia espetacular por $50 cuja sua estimativa de valor intrnseco seja por volta dos $100. De uma hora para outra o preo da ao dessa companhia despenca para $25. Voc momentaneamente teria perdido dinheiro. Mas se voc no precisa do dinheiro, est confiante na sua avaliao, acredita que a avaliao que fez sobre aquela companhia permanece a mesma, porqu diabos ento voc venderia? Nada mudou! - Voc deve estar preocupado com os resultados de longoprazo do seu investimento, no com a volatilidade de curto-prazo. Na verdade, uma indstria fora-demoda o local aonde devemos comear a procurar comprar e no vender! muito difcil acertar exatamente o fundo do poo de um mercado de baixa! O objetivo de um investidor conservador de longoprazo diversificar para proteger-se contra problemas no negcio das empresas, a falta de crescimento, problemas operacionais e outros fatores adversos que podem recair sobre uma determinada companhia (como, por exemplo, foi o caso da Three Mile Island), etc. Esta sim deve ser a sua preocupao principal.

verdade que algumas indstrias so mais arriscadas que outras. Voc no deve se carregar de papis de um setor muito arriscado. Mas, se a indstria na qual voc estiver comprando estiver bem e ela tiver boas perspectivas pela frente, no h motivo para que voc desejar estar muito diversificado entre setores. No h motivo para temer possuir vrias companhias dentro de um mesmo setor. Da mesma forma que voc, como investidor individual, no precisa ter papis de todos os setores, principalmente naqueles setores sobreavaliados, ou com pontos fracos como, por exemplo, o txtil.

Investimento - O jogo do perdedor

Por Peter I. Hupalo Traduo e adaptao de SERExtrado do livro: Tornando-se um investidor construindo riqueza investindo em aes, ttulos, e fundos mtuos - Captulo 2: fonte: game.html http://www.hcmpublishing.com/Investment/sample-chapter-losers-

Em uma famosa palestra de abertura do ano letivo de uma universidade, * o orador disse que, se ele tivesse que dar apenas um conselho aos formandos, esse conselho seria: usem filtro solar. Se eu tivesse que dar apenas um conselho a vocs, esse certamente no seria usem filtro solar, embora o uso de filtro solar para proteo contra os raios ultravioleta do sol seja um bom conselho. Sim, existe uma coisa que devemos saber e que muito importante se desejarmos realmente sobreviver e prosperar como investidores em qualquer situao, seja num mercado de alta ou de baixa. uma coisa que poucos investidores conhecem e que voc no conseguir explicar facilmente aos seus amigos e familiares. A maioria dos profissionais de investimentos nunca vai querer que voc saiba o que irei dizer, embora o assunto seja muito conhecido entre os melhores investidores. A razo disso que se voc compreender bem este conceito, no ser mais um cliente lucrativo para eles. Talvez, voc tambm no queira aceitar esse conselho. Usar filtro solar um bom exemplo de conselho fcil de ser seguido. Ele diz alguma coisa para voc fazer. proativo. Voc realiza uma ao e obtm um resultado. As pessoas gostam disto. Faz com se sintam no controle da situao. Faz com que se sintam poderosas. Faz com que se sintam vitoriosas e que sintam que a razo de seu sucesso o resultado da sua inteligncia e do seu trabalho. Faz com que tenham controle sobre a sua vida. A proatividade legal! Por exemplo, eu adorei escrever meu primeiro livro, Thinking Like An Entrepreneur (Pensando Como Um Empreendedor), porqu era proativo. Ele ensina as pessoas como agir para obterem sucesso E no que se focar para vencer na criao e desenvolvimento de uma companhia. Escrever esse livro foi muito agradvel. Anos antes de escrever Thinking Like An Entrepreneur, eu tinha feito uma monografia sobre investimentos que decidi, naquela poca, no publicar. Eu no acreditava que o livro viesse a se tornar popular porqu aparentava ser extremamente negativo. A maior parte do tempo dizia s pessoas o que no fazer. E, pior ainda, dizia que mesmo que elas tivessem obtido sucesso como investidores no passado isso no tinha o menor significado, e que isso tambm no era conseqncia da sua estratgia superior como investidor. Quem iria querer ler um livro como esses? Depois, pensando melhor, cheguei concluso que existem vrios investidores inteligentes que poderiam beneficiar-se desse livro. E, dessa forma, aqui vai meu

melhor conselho sobre investimentos: Investimento um jogo de perdedor. Nunca se esquea disso. Repita isso para si mesmo todos as noites antes de dormir. Vamos examinar agora o campo de investimentos como se ele fosse um jogo. O que determina se as pessoas iro ganhar ou perder um jogo? Existiriam princpios que poderiam ser aprendidos e que auxiliariam o investidor a conseguir resultados melhores? Eu acredito que os melhores princpios que podem ser adotados por um investidor individual so: ignorar o mercado, minimizar os custos das operaes, investir no longo-prazo e, o mais importante, conhecer as suas limitaes como investidor. Existem dois tipos de jogos: "O jogo do vencedor" e o "jogo do perdedor. Mas isso no quer dizer que s perdedores joguem determinado tipo de jogo e que os vencedores joguem outro. Isso no tem nada a ver com as caractersticas pessoais de cada um. Quando eu digo jogo do perdedor, eu no quero dizer que investidores so perdedores. apenas uma forma de classificar os jogos para conseguirmos compreendlos melhor. O resultado de qualquer jogo competitivo depende da atuao de ambos, do vencedor e do perdedor. Mas isso no quer dizer que apenas as atitudes do ganhador iro gerar os resultados. Muitos jogos no so ganhos, mas sim, perdidos. importante compreender bem esta diferena. Jogos de vencedor so aqueles em que os resultados so determinados pelas atitudes do vencedor. Jogos de perdedor so aqueles cujos resultados so determinados pela ao do perdedor. Tnis amador um exemplo tpico de jogo do perdedor. o jogo daqueles jogadores que no so bem treinados e no possuem habilidades suficientes para obter resultados com consistncia. As tentativas de conseguir saques melhores que o adversrio, no lograro xito e aumentaro o nmero de bolas fora. Insistir nisso significar entregar vrios pontos ao oponente. Quanto mais competitivo um tenista amador tentar ser, mais as dificuldades inerentes do jogo aumentaro o placar em favor do adversrio. O tenista no estar jogando apenas contra o adversrio, mas tambm contra as dificuldades inerentes do jogo. Quanto mais competitivo o tenista amador tentar ser, mais ir perder do prprio jogo. Para aquele tenista que ainda no pegou a manha do jogo, muito melhor apenas limitar-se a devolver a bola dentro da quadra do que ficar tentando ganhar. Mantenha a bola em jogo e d ao adversrio a oportunidade de errar. E, quanto mais ele tentar, mais vai errar! Mas, se voc for um tenista profissional a coisa muda completamente de figura. Tnis profissional um jogo de vencedor. Os jogadores de tnis profissionais j conhecem os macetes do jogo. Mas, apenas conhecer os macetes do jogo no suficiente. Para vencer voc precisa jogar melhor que o adversrio. Rebater a bola dentro da quadra no o bastante. O adversrio vai errar muito pouco e pode muito bem colocar a bola num lugar aonde voc no vai conseguir pegar. No tnis amador, cada jogada uma oportunidade para o adversrio. No tnis profissional rebater uma oportunidade nica para o tenista. Os profissionais procuram ter o servio como vantagem. Os tenistas amadores tentam ter o menor contato possvel com a bola!

Fazer o jogo do perdedor a nica opo do tenista amador at que tenha aprendido a jogar direito. Quando eu era mais novo, consegui perder vinte seis games consecutivos para um amigo. Quanto mais eu ficava para trs, mais eu me esforava para fazer uma jogada melhor. Lembro-me muito bem que fiz uma jogada espetacular em que a bola caiu rente rede, matando meu adversrio. Uau! Mas que bela jogada foi aquela! Mandei muito bem! Que potencial eu tinha! Infelizmente, para conseguir aquela jogada, eu arremessei vrias bolas na rede, isolei a bola fora do campo tantas outras, e ainda fiz uma srie de outras besteiras que me custaram muitos pontos. Quanto mais eu tentava fazer belas jogadas, mais para trs eu ficava. Eu no tinha experincia de jogo. Bem, para dizer a verdade, eu nunca cheguei a ter! Pessoas competitivas querem ganhar. S que, o que elas fazem, acabam por distancilas ainda mais do resultado. Essas pessoas acabam por perder mais e mais. E continuaro insistindo, insistindo, at desistir. Essa uma tendncia natural do ser humano. Uma pessoa que realmente quer ganhar no tnis ir, com o tempo, aprender que mantendo as jogadas simples e a bola na quadra conseguir ganhar muito mais jogos. Algumas pessoas acabam se tornando excelentes tenistas amadores. Eles aprendem a manter a bola em jogo. Algumas vezes ficam to confiantes que acham que podem vir a se tornar tenistas profissionais. a que descobrem que no conseguem vencer os melhores; os verdadeiros tenistas profissionais. Eles conseguiram ganhar muito no passado, embora no tenham conseguido aprender a tcnica do jogo e se aperfeioar para se tornarem tenistas melhores. Eles vencem simplesmente deixando os outros perderem. Os melhores jogadores aprenderam a jogar de verdade e do duro no sentido de aperfeioarem sua arte. No tnis possvel aprender, se voc se esforar bastante. Assim, os melhores jogadores iro desenvolvendo uma tcnica nica de jogo enquanto vo se aperfeioando como tenistas. Eles iro jogar na defensiva quando isso for necessrio. Mas, se estiverem muito frente, iro esforar-se para fazer belas jogadas. Assim, eles conseguem evoluir do jogo amador para o nvel profissional e, com o passar do tempo, alguns vo aprender a fazer o jogo do vencedor no tnis. Mas, se eles continuarem a jogar contando com os erros dos outros, nunca chegaro ao nvel profissional. Agora voc possui um completo conhecimento das diferenas entre o jogo do vencedor e o jogo do perdedor. Investir um jogo de perdedor. E no um jogo de perdedor apenas no nvel amador, mas, tambm no nvel profissional. Com o passar dos anos, ficar tentando conseguir resultados superiores ir, invariavelmente, conduzi-lo a resultados abaixo da mdia. Tentar acertar o timing do mercado, efetuar day-trading, comprar opes e outras abordagens creditadas serem mais ativas o mesmo que tentar fazer o jogo do vencedor - acreditar que seria realmente possvel vencer o mercado. Por exemplo, se voc tivesse a sensao que o mercado estava superavaliado no ano de 1995, na iminncia de fazer uma correo, e se mantivesse fora do jogo, teria perdido

um dos melhores anos de todos os tempos. Mas, tambm teria perdido uma das maiores baixas como a que ocorreu em 1987. Que concluso poderamos tirar disso? Ns tendemos a lembrar somente de nossas jogadas gloriosas e esquecer das derrotas, da mesma forma que eu fiz com o tnis (ou, das quase-gloriosas que acabavam invariavelmente por me fazer perder o jogo). Seu raciocnio diz que, se voc conseguisse fazer com que todos os seus saques no tnis e suas decises de investimento fossem to boas como as melhores que voc lembra ter feito, acabaria se tornando um campeo! Mas, so exatamente as tentativas de fazer aquela grande jogada que nos conduzem a derrota. A nossa tendncia tentar enxergar no nosso sucesso uma prova irrefutvel de que nossas habilidades e capacidades de fazer market timing so corretas, e que a nossa derrota deveria ser interpretada apenas como um indicador de que necessitaramos aperfeioar um pouco mais nossos mtodos. Se fizermos isso, estamos investindo, e mais especificamente, fazendo o market timing como se esse fosse um jogo de vencedor. Mas, no ! Nunca foi provado que ningum, eu repito ningum, conseguiu fazer market timing at hoje. Procurar por aes que possam vir a subir, em um curto perodo de tempo, de 10 a 20 vezes a partir do exato momento que as compramos, ou buscar por aes de crescimento que possam subir 100 vezes em poucos anos como aconteceu na dcada de 90, acreditar que investir na bolsa um jogo de vencedor. Voc se lembra muito bem que a Dell, a Cisco e o Yahoo, subiram estratosfericamente. Comprar este tipo de papel implica que voc se sinta confiante em encontrar oportunidades que estejam completamente menosprezadas pelo Mercado. Normalmente, voc no acertar qual ser a prxima Dell ou Cisco e, muito provavelmente, acabar com a prxima arapuca da moda na mo. O que traduzido em midos significa um mau investimento que poder lev-lo a auferir grandes perdas. Normalmente, investidores individuais no possuem treino suficiente em avaliao de companhias e o conhecimento necessrio em anlise fundamentalista para escolher aes dentre as melhores e mais agressivas opes oferecidas pelo mercado. No se sinta mal por isso. Os profissionais que recebem milhes para fazer isso no conseguem se sair muito melhor. A necessidade humana de fazer apostas aqui e ali sempre vai existir. Se voc necessita investir nos moldes do jogo de vencedor, eu vou lhe dizer o que eu acredito serem as duas melhores estratgias. Uma investir em companhias em recuperao (turnarounds). Estas so aes de companhias que passaram por maus bocados e saram da graa dos investidores. Eu no posso ensin-lo como escolher as companhias vencedoras dentre a matilha. Na verdade, ningum pode, mas posso ajud-lo a reconhecer em que companhias no investir. E esta uma habilidade que vale a pena possuir. (NT- as turnarounds so explicadas em outro captulo do livro). A outra estratgia procurar por companhias em crescimento (growth stocks). Novamente, eu no posso dizer a voc como achar a prxima Microsoft. Ningum pode. Mas eu posso ajud-lo fornecendo alguns princpios para ter em mente. Algumas coisas para voc procurar. Atributos que podem ajud-lo a decidir se vale ou no pena

investir em companhias de crescimento. Este o meu conselho sobre filtro solar. Se voc vai ter que ficar sentado debaixo do sol, proteja-se da melhor maneira que puder! Entendendo que investir no fundo um jogo de perdedor, far com que voc evite fazer muitas jogadas. Ao invs de ficar procurando a grande vencedora, procure por consistncia em resultados. O objetivo de um investidor inteligente deve ser investir em companhias grandes, de alta-qualidade e compradas a preos razoveis. O resultado de uma carteira como essa dever ser melhor do que uma carteira de aes aonde se pratica o market timing e, tambm, melhor que uma carteira especulativa de aes agressivas escolhidas cuidadosamente e com muito menos risco. Um grande giro de carteira um forte indcio que estarmos tentando investir como se esse fosse um jogo de vencedor. Trocar as pernas rapidamente entre um investimento e outro, significa acreditar que possvel colocar dois investimentos em uma escala relativa de mrito, com alto grau de preciso. E voc estar acreditando tambm que, no curto-prazo, o mercado ir reconhecer que voc o mais esperto e que todas as avaliaes que voc fez so corretas! Qualquer investidor que compra aes por si prprio julga ser capaz de estimar o mrito relativo de duas aes. Mas, ns devemos ser muito realistas a respeito da nossa capacidade de distinguir oportunidades. Normalmente, a diferena entre possuir duas aes to pequena, que no existe maneira correta de se saber qual delas vir a ser o melhor investimento. Isso claro, supondo que o mercado ir premiar a melhor companhia com uma avaliao mais alta! Mas, no acredite que isso vai ocorrer da noite para o dia. Aes subavaliadas no aumentam seus preos de uma hora para outra s porqu voc as possui agora na carteira. Mas, ns podemos afirmar que: companhias que so prsperas em seus negcios, companhias que conseguem fazer crescer seus lucros e vendas atravs dos anos iro, mais que certamente, aumentar seu preo no mercado. E, mesmo que esta apreciao no seja muito grande, um fluxo constante de dividendos crescentes provavelmente causar um excelente retorno sobre o dinheiro investido. Nos devemos evitar ficar trocando de posies entre aes similares. As taxas e comisses iro matar a rentabilidade. como diz o ditado: venda com relutncia Hoje, com o advento das operaes pela Internet, as comisses so baixas o suficiente para no causar a mesma preocupao que tnhamos anteriormente. Mas, mesmo assim, um alto giro de carteira reduzir o retorno total do acionista. Investir dentro dos moldes do jogo do perdedor significa tirar vantagem do efeito composio ao longo dos anos, da diversificao, da administrao de riscos e manter sobre controle a nossa necessidade de especular. Se voc conseguir entender esse conceito simples, que investir um jogo de perdedor, voc se sair bem como investidor pelo resto de sua vida. *O discurso todo mundo livre para usar filtro solar foi incorretamente atribudo a Kurt Vonnegut quem, de fato, nunca proferiu esta palestra em qualquer universidade. Este discurso foi baseado em um artigo da Tribuna de Chicago feito por Mary Schmich. O discurso se tornou to popular que, Baz Luhrmann o transformou em msica de sucesso. Estaes de rdio tocam essa msica toda hora e a atribuem erradamente a uma palestra Kurt no MIT (NT - existe uma verso em portugus feita pelo Pedro Bial). De onde vieram todos esses erros e falta de informao? De boatos e e-mails da Internet.

Felizmente, investidores no sofrem influncia dessas besteiras. Ao contrrio da mdia, eles certamente verificam suas informaes com muito cuidado.

Os Diferentes Tipos de Companhias

Por Peter Lynch Traduzido por SER--

 1. Crescimento Lento
Companhias grandes, que passaram da fase de amadurecimento e que possuem um crescimento um pouco maior do que o PIB. Pagam bons dividendos Lucros estveis e pouco aumento de preo. Exemplo no Brasil: Eternit 2. Robustas Grandes empresas crescendo um pouco acima das empresas de crescimento lento Peter Lynch Procura por um retorno de 30 - 50 % em uma empresa Robusta. Exemplo no Brasil: Banco do Brasil 3. Crescimento Rpido Crescimento de 20-25% ao ano. Mltiplas (dobram um investimento 10 vezes, um retorno de 900%) As empresas de Crescimento Rpido no tem que estar necessariamente em um Grupo Industrial de Crescimento. Exemplo no Brasil: Gerdau 4. Cclicas Vendas e Lucros sobem e descem em intervalos regulares Mais arriscadas que as robustas Timing o mais importante Exemplo no Brasil: Confab 5. Companhias em Mudanas (Turnarounds) Possuem pequenos problemas que ns no antecipamos, Companhias perfeitamente normais em uma companhia quebrada Restrtuturando-se para maximizar o valor do acionista. Exemplo no Brasil: Bombril e Chapec. 6. Companhias Ricas em Ativos Normamente esto sentadas em ativos que quase ningum presta ateno. Prdios,Dinheiro, Patentes, nome.

 Exemplo no Brasil: Petrobrs.

Pontos para observar-se em companhias especficas:

Crescimento Lento Dividendos Payout Robustas ndice P/L Diworseification (m diversificao, ao invs de pagar dividendos ao acionista investem em maus negcios) Crescimento de longo prazo Performance em cenrios recessivos Cclicas Estoques aumentando P/L inconstante Crescimento Rpido % Vendas por novos produtos; Crescimento de 20 a 25 %; Sucessos duplicados; Se a companhia ainda tem espao para crescer; P/L prximo da taxa de crescimento Pouco concentrao na mo de instituies

Companhias em Mudanas (Turnarounds)

A companhia consegue sobreviver a seus credores? O que sobrar aps a bancarrota ? Como as mudanas iro ocorrer? Como os custos esto sendo cortados ? Companhias Ricas em Ativos Qual o valor dos ativos escondidos?

 Quanto das dvidas da empresa esto garantidos por estes ativos? Existe sangue na gua?

Quando Vender?
Crescimento Lento Quando a companhia est perdendo poder de mercado No existem produtos novos Diworseification Quando a companhia aumenta suas dvidas Diminuio do dividend Yeld Robustas No possuem produtos novos ou de sucesso. Alto P/L O pessoal de dentro (insiders) no esto comprando O crescimento diminu e o lucro aumenta

 Cclicas Quando os estoques estiverem aumentando Crescimento Rpido Quando o Crescimento diminuir e o lucro cair Todos os analistas falarem do Papel Quando as instituies comearem a comprar Quando o Diretor aparecer na capa da Revista Exame

Companhias em Mudanas (Turnarounds)

Quando as dvidas comearem a aumentar Quandos os estoques comearem a aumentar Quando o P/L for grande em relao ao crescimento Companhias Ricas em Ativos Quando os ativos estiverem sendo saqueados Diworseification Quando os ativos estiverem sendo vendidos por menos do que o esperado Os impostos esto comendo todo os ativos. Papis concentrados na mo de instituies.

***************************************************************************** *****

As 12 coisas mais idiotas que as pessoas falam sobre preos das aes:
Por Peter Lynch:

Se j caiu at aqui, no pode cair mais. Voc sempre pode saber quando uma ao chegou ao fundo do poo. Se chegou a este preo absurdo, ela no pode subir mais. uma ao de apenas R$3,00. O que eu tenho a perder? Vai ter uma hora que ela vai voltar aquele preo; Fica sempre mais escuro depois do por do sol; Quando ela chegar a $10, eu vendo; Aes conservadoras no flutuam desta maneira; Est demorando muito tempo para as coisa acontecerem Eu perdi esta; mas a prxima, t no papo. Se a ao subiu (desceu) porqu eu devo estar certo (errado). Olha s a quantidade de dinheiro que eu perd: Eu no comprei

Prezados amigos forenses, segue abaixo uma pequena traduo do resumo do livro - aes comuns, lucros incomuns - de Philip Fisher, o segundo Mestre de Buffet, que o influenciou enormemente em procurar a qualidade de um negcio. O livro aparentemente parece fora do alcance do investidor devido citar visitas freqentes a empresas. Mas deve-se lembrar que 90% do trabalho de Fisher era feito antes das visitas.

Um abrao e boa leitura SER-

Common Stocks and Uncommon Profits

Philip A. Fisher

$: INTRODUO
Por Kenneth L. Fisher (Filho de Philip Fisher) Ken Fisher conta que seu pai o ensinou o ofcio de investir. Ele diz que existe uma diferena muito grande entre tocar piano (um ofcio) e compor (uma arte) De fato as prticas de investimento de Ken - sua arte - se desviaram das preferncias de seu pai as aes de crescimento; Ken prefere investimentos voltados para o valor, mas, os processos utilizados por

Ken para encontrar investimentos so ainda fundamentados nos princpios de seu pai: nos rumores e nos quinze pontos. Ken dirige hoje uma grande firma de investimentos empregando estes mesmos princpios. Ele continua acreditando nas idias de seu pai sobre baixa diversificao, que vieram a influenciar tambm Warren Buffet.

$: PREFCIO
Philip Fisher foi para Stanford em 1928 aonde comeou a trabalhar como analista. Ele iniciou sua prpria firma, a Fisher & Co. em 1931. Depois de alguns anos neste trabalho decidiu escrever seu prprio livro. Analisando meu prprio resultado e o de outros, dois pontos exerceram grande influncia para que nosso livro fosse escrito. O primeiro, que eu no canso de repetir, que se algum deseja realmente auferir grandes lucros com seus investimentos necessrio que tenha pacincia. Poderamos dizer isto de outra forma: muito mais fcil prever o que vai acontecer com o preo de uma ao do que saber quando tempo isto levar para ocorrer. O outro a natureza ilusria do mercado acionrio. Fazer, naquele momento, a mesma coisa que as outras pessoas esto fazendo e, pior ainda, com pressa , normalmente, a pior coisa que um investidor pode fazer.

1: PISTAS DO PASSADO

Fisher sintetiza seu passado no seguinte pargrafo, Um estudo como este mostra que a maior recompensa vem para aqueles que, por sorte ou bom senso, encontram companhias especificas que conseguem crescer em vendas e lucros muito mais do que a indstria como um todo. Isto significa que, quando acreditamos que tenhamos encontrado uma companhia como essa, melhor que fiquemos com ela por um grande perodo. Acreditamos que este tipo de companhia no precisa, necessariamente, ser nova ou pequena. Independente do tamanho, o que realmente conta a administrao possuir ambas: a determinao de continuar crescendo e a habilidade de conseguir executar seus planos... Para ns, fica evidente que, uma das caractersticas inerentes a esse tipo de empresa que a administrao no deixa que o planejamento de longo-prazo atrapalhe na superviso constante das tarefas do dia-a-dia, razo esta que as torna, normalmente, superiores.

2: SCUTTLEBUTT O QUE OS RUMORES PODEM FAZER

O dicionrio Merriam-Webster define scuttlebutt como: 1: a) Um tanque no casco do Navio que contm gua potvel para o dia-a-dia, b) um bebedouro em um navio ou instalao martima. 2 : RUMORES E BOATOS .
Fisher faz uso desta segunda definio aqui no Captulo 2. impressionante como se pode pintar um quadro bem preciso dos pontos de fora e fraqueza de uma companhia apenas com o cruzamento de opinies daqueles que, de uma forma ou de outra, esto preocupados com ela. Ele escreve trs folhas sobre scuttlebutt aqui, Fisher afirma que o conceito ser mais detalhado durante a leitura.

3: O QUE COMPRAR. OS QUINZE PONTOS.

Abaixo voc vai encontrar Os quinze pontos para se procurar em aes, O Famoso checklist de Fisher para investidores com pendores para pesquisa. 1. A companhia possui produtos e servios com potencial de mercado para um bom crescimento de vendas, pelo menos nos prximos anos? 2. A administrao tem a determinao de continuar a desenvolver produtos ou processos que iro aumentar as vendas quando o potencial de crescimento dos produtos atuais tiver se esgotado? 3. Qual o esforo da companhia em pesquisa e desenvolvimento, comparados com o seu tamanho? 4. A companhia tem uma estrutura de vendas acima da mdia? 5. A companhia tem uma boa margem de lucro? 6. O que a companhia tem feito para melhorar a sua margem de lucros? 7. A companhia tem uma excelente poltica de relacionamentos de pessoal e trabalho? 8. A companhia tem uma excelente poltica de executivos? 9. A companhia vai a fundo na sua administrao? 10. A companhia tem uma boa anlise de custos e controle de gastos? 11. Existem outros aspectos do negcio, peculiares ao seu ramo, que iro fornecer ao investidor pistas importantes sobre a excelncia da companhia em relao a seus concorrentes? 12. A companhia possui uma viso de curto ou longo-prazo em relao aos lucros? 13. No futuro, provvel que o crescimento da companhia necessitar da emisso de mais aes para financiar o negcio, de maneira que um grande nmero de aes ir anular o benefcio dos acionistas que se anteciparam a esse crescimento? 14. A companhia fala abertamente a seus investidores quando o negcio vai bem, mas se cala quando ocorrem problemas e desapontamentos? 15. A companhia possui uma administrao de integridade inquestionvel? Uma explanao sobre os quinze pontos foi feito pelo grupo Motley Fool e pode ser encontrado traduzido aqui

4: EMPREGUE DE ACORDO COM AS SUAS NECESSIDADES

O investidor tpico tem acesso a uma grande parcela de meias verdades, concepes mal formadas e um pouco de todo tipo de besteira que vem sendo acumulando a anos sobre o que seria um investimento de sucesso. O pblico acha que s um gnio poderia conseguir retornos superiores aos do mercado. Fisher no concorda com este raciocnio. O grande caador de barganhas, com um excepcional pendor estatstico, termina apenas com uma parte do lucro daqueles que possuem apenas uma inteligncia razovel para conseguir avaliar as caractersticas inerentes de um negcio administrado soberbamente em empresas de crescimento, Ele explica posteriormente o seu ponto de vista sobre o conhecimento: Mesmo entre aqueles que so conhecidos como autoridades em investimento, existem muitas discordncias nos princpios bsicos, razo pela qual impossvel crias escolas para formar investidores profissionais

5: QUANDO COMPRAR

Ao contrrio de Buffet, Fisher procura por companhias que tero um crescimento espetacular em lucro por ao.(Buffett est preocupado com um belo e consistente retorno sobre o Patrimnio Lquido) Buffett e Fisher concordam que perda de tempo ficar tentando prever o que vai acontecer com a economia. Fisher escreve, Eu acredito que o tradicional mtodo de empregar o timing para compra de aes realmente to idiota quanto parece. Este mtodo tenta organizar uma quantidade de dados econmicos enormes... Eu acredito que aqueles economistas que se especializaram em prever as tendncias do Mercado, so hoje a mesma coisa que os alquimistas foram em relao qumica durante a Idade Mdia. Fisher prefere comprar companhias acima da mdia quando seus lucros esto temporariamente deprimidos e, por conseqncia, seus preos. Isso pode ter ocorrido em funo do lanamento de um novo produto ou o desenvolvimento de um novo processo . Ao invs de tentar ficando adivinhar o que a economia ou o mercado de aes ir fazer, ele prefere julgar, com pequena margem de erro, o que a companhia que ele est querendo comprar far em relao ao mercado como um todo.

6: QUANDO VENDER

Fisher muito claro sobre quando vender. Eu acredito que existem trs, e apenas trs razes, para se vender aes que foram selecionadas de acordo com os processos j discutidos anteriormente. Elas so: 1.) Quando descobrirmos que incorremos em erro; 2.) Quando a ao no se enquadrar mais nos 15 pontos e; 3.) Se um outro negcio extremamente atraente aparecer e necessitarmos vender estes papis para financiar o novo investimento.

Curiosamente, um caso contado corriqueiramente por Buffet parece ter se originado neste captulo. Ele fala sobre a possibilidade de investirmos num colega de faculdade. Ele descreve a possibilidade de comprarmos hoje um percentual dos lucros futuros de um colega de classe. O objetivo era mostrar que deveramos escolher pessoas no apenas baseado em sua capacidade intelectual, mas, tambm baseado nas suas caractersticas pessoais. Fisher explica como seria idiota vender um contrato baseado nos lucros futuros de seu colega de classe mais promissor para comprar um outro, em cima de um colega de turma com menor probabilidade de ganhar dinheiro, somente porqu algum se ofereceu para comprar o seu contrato por um preo maior.

7: A ALGAZARRA SOBRE DIVIDENDOS

Fisher alerta para ficarmos atentos em duas ocasies em que os lucros ficarem retidos e no forem pagos sob forma de dividendos. O primeiro quando executivos acumulam pilhas de dinheiro em nome da segurana da empresa. O segundo quando a administrao padro consegue apenas retornos abaixo da mdia no capital j investido no negcio, e ainda assim, retm mais lucros apenas para aumentar a ineficincia das operaes. Fisher acredita que a regularidade e a dependncia so as caractersticas mais importantes dos dividendos. Ele ilustra seu pensamento com uma parbola que Buffet costuma citar freqentemente. Talvez seja possvel criar um paralelo entre a poltica de pagamento de

dividendos e a poltica de abertura de um restaurante. Um bom empreendedor do ramo de restaurantes pode construir um negcio esplndido colocando preos altos em ambientes de luxo. Pode tambm abrir um negcio sensacional em um lugar agradvel vendendo a melhor comida possvel ao menor preo. Ou, ainda, pode fazer sucesso com a cozinha Hngara, Chinesa ou Italiana. Cada um destes restaurantes ir atrair um tipo especfico de clientes. As pessoas iro a estes restaurantes esperando encontrar um determinado tipo de comida. Mas, mesmo com toda habilidade, o proprietrio no conseguir cativar uma clientela se um dia servir comidas caras, no outro comidas baratas, e depois, sem aviso prvio, passar a servir comidas exticas. As companhias que ficam mudando suas polticas de dividendos se tornam ineficazes em atrair um pblico cativo de acionistas. Suas aes no sero as melhores para investir-se no longo-prazo.

8: CINCO COISAS QUE O INVESTIDOR NO DEVE FAZER

1. Nunca compre uma empresa que est comeando. Quando uma empresa est entrando na Bolsatudo que um investidor poder fazer olhar para o papel e supor quais sero os seus problemas e os pontos fortes que ela vir a ter. Existem oportunidades espetaculares entre as companhias j estabelecidas na Bolsa de forma que os investidores individuais devem ter como regra nunca comprar as companhias iniciantes.Fisher quer ver a firma com pelo menos um ano de lucros e trs na bolsa antes de comear a investir. 2. No ignore um papel somente porqu ele no est sendo vendido no balco .(NT: mercado principal) 3. No compre uma ao somente porqu voc gostou do tom do seu relatrio anual. O relatrio anual deve refletir algo mais do que a simples habilidade do departamento de relaes pblicas em criar uma impresso positiva da empresa na cabea do pblico. 4. No acredite que um preo alto em relao aos lucros de um papel seja, necessariamente, uma indicao de que os lucros futuros foram descontados naquele preo. Porqu um papel no poder estar cotado pelo dobro do P/L das aes de menor qualidade daqui a cinco anos, da mesma forma como sua cotao hoje o dobro da de cinco anos atrs? 5. No se estresse com centavos. Se um papel parece ser o papel certo e o preo razoavelmente atrativo ao nvel que est cotado, compre-o com uma ordem ao Mercado

9: MAIS CINCO COISAS QUE O INVESTIDOR NO DEVE FAZER

Devido aos recentes ataques terroristas e as perspectivas atuais de conflito, ns resolvemos nos ater ao ponto dois deste captulo. 2. No tenha medo de comprar na iminncia de uma guerra. Ao final de uma Guerra de verdade, no importa de ela foi a Primeira, a Segunda Guerra Mundial ou a Guerra da Coria,a maioria das aes estavam sendo vendidas a preos muito superiores aos que elas estavam no perodo anterior, quando no havia qualquer possibilidade de conflito. Alm do mais, pelo menos 10 vezes durante os ltimos vinte e dois anos, houveram notcias de que grandes crises internacionais terminariam em guerra. Em todas estas ocasies, as aes caram fortemente e subiram rapidamente depois do perigo ter passado. Uma guerra sempre baixista em termos de dinheiro. Vender um papel na perspectiva do incio de um perodo de hostilidades apenas para ficar lquido uma tremenda burrice financeira. O que deve ser feito justamente o contrrio. Se um investidor tinha acabado de decidir pela compra de um papel em particular, e a chegada do temor da guerra fez com que este papel despencasse, o investidor deve ignorar a psicologia do medo e definitivamente

comear a comprar. Os outros quatro pontos: 1. No exagere na diversificao. (um excesso de diversificao sinal que voc no conhece direito seus papis) 2. No se esquea de seu Gilbert e Sullivan. (cuidado com as estatsticas do que ocorreu no passado ex: lucros, preos, etc. O que importa mirar no futuro) 3. No se esquea de considerar o tempo e o preo quando comprar uma ao de crescimento. 4. No siga a multido.

10: COMO EU ENCONTRO UMA AO DE CRESCIMENTO

Possivelmente um quinto de minhas pesquisas vem de idias de amigos da i ndstria e quatro quintos, que eu acredito que viro a ser as escolhas mais atrativas, de um pequeno nmero de investidores bastante capazes. Estas decises so na verdade um julgamento rpido de quais companhias merecero uma investigao mais profunda e quais devero ser descartadas. Depois de uma pequena procura na CVM, eu comeo a procurar por rumores que me dem indcios de como estas companhias se sairo no meu teste dos 15 pontos. Com essa anlise, eu comeo a descartar vrias possibilidades de investimento. Algumas, simplesmente porque no se encaixam nos meus padres, outras porqu eu no consigo achar evidncias que me convenam. Apenas em casos excepcionais, quando eu tenho uma grande quantidade de dados favorveis, que sigo em frente, para o passo seguinte, que contatar a administrao. Somente depois de me encontrar com a administrao, caso eu consiga confirmar claramente as minhas expectativas, e muitos dos meus temores tiverem sido esclarecidos por respostas sensatas, que me sentirei confortvel para dizer que tenho alguma chance de ser recompensado pelo meu esforo. Fisher afirma que s acabar investindo em um papel a cada duzentos e cinqenta que tinha considerado inicialmente. Somente uma a cada duas visitas e meia resultaro na compra da ao Isto revela que a maior parte do seu trabalho feita antes da visita.

11: SUMRIO E CONCLUSO

O captulo 11 encerra a primeira parte do livro de Fisher; este captulo e os captulos que o antecederam formaram um livro dentro do livro. Este livro teve como objetivo tentar mostrar quais so os princpios bsicos sobre investimentos em aes, que tipos de aes comprar, quando comprar e, mais particularmente, nunca vender enquanto a companhia que se encontra por trs da ao mantiver suas caractersticas de empresa de sucesso incomum.

II.: INTRODUO
A parte dois deste titulo chamado Investidores conservadores dormem bem. Fisher comea definindo dois termos: 1. Um Investimento Conservador aquele que visa conservar o poder de compra a um mnimo de risco. 2. Investir conservadoramente entender o que isso significa e depois, no que diz respeito especificamente ao investimento, seguir um procedimento de conduta que ir determinar se os

veculos escolhidos como investimento so, de fato, conservadores. Nos meados de 1974, poca em que foi escrito o livro, Fisher observou que o moral do investidor estava mais baixo do que nunca, desde a grande depresso. Conseqentemente, existia uma oportunidade magnfica para aqueles que naquele momento possuam habilidade e disciplina para pensar por si prprio e agir independentemente das emoes populares.

II. 1: A PRIMEIRA DIMENSO DE UM INVESTIMENTO CONSERVADOR

Uma companhia que se qualificar bem na primeira dimenso de um inves timento conservador deve ser uma fabricante ou prestadora de servios, com baixos custos em relao ao seu setor e que possua excelentes habilidades nas reas de marketing e financeira e que lide bem com os complexos problemas administrativos conseguindo resultados acima da mdia com o uso de sua capacidade de pesquisa ou tecnolgica. Em um mundo em que as mudanas esto ocorrendo a uma velocidade cada vez mais rpida, : (1) A companhia capaz de desenvolver um fluxo de novos produtos lucrativos ou linhas de produo que iro superar, com folga, as linhas anteriores que porventura tenham ficado obsoletas ou as inovaes tecnolgicas de concorrentes; A companhia que seja capaz, agora e no futuro, de constituir linhas de produtos a um custo suficientemente baixo que faro com que os lucros cresam na mesma velocidade que as vendas, at mesmo nos anos mais recessivos do mercado, de forma a no comprometer a segurana do investimento no negcio e;

(2)

(3) A companhia que seja capaz de comercializar seus novos produtos e aqueles que ainda desenvolver no futuro, com pelo menos a mesma lucratividade daqueles que ela produz hoje.

II. 2: A SEGUNDA DIMENSO

O fator humano A Segunda dimenso a mais importante no aspecto qualitativo de um bom investimento: O fator humano. Aqui est uma mostra do corao da segunda dimenso de um investimento verdadeiramente conservador: a existncia de um chefe executivo da empresa (CEO) dedicado ao crescimento no longo-prazo e que tenha autoridade e saiba tambm delega-la a uma equipe de pessoas extremamente competentes que ocupam vrias divises e funes dentro da companhia. Fisher alerta contra a criao de estrelas dentro da organi zao e d uma dica para verificarmos se existe equilbrio no balanceamento do investimento Se o salrio do nmero -um da empresa muito maior que o dos prximos dois ou trs, uma bandeira vermelha dever ser iada. Fisher encerra a segunda dimenso com trs pontos chaves: 1. A companhia deve reconhecer que o mundo ao seu redor est em constante modificao a uma velocidade cada vez maior. A Dow Chemical pode ser vista como

exemplo. 2. A empresa dever desenvolver esforos contnuos e conscientes, baseado em fatos, no em propagandas, para que seus empregados de todos os nveis, dos mais baixos escales at a diretoria, sintam que a sua companhia um bom lugar para se trabalhar. Neste ponto a Texas Instruments pode servir como exemplo. 3. A administrao deve querer submeter-se a disciplina necessria para um grande crescimento.

II. 3: A TERCEIRA DIMENSO

As caractersticas de investimento de alguns negcios A terceira dimenso de Fisher fala sobre a existncia de algumas caractersticas, inerentes a natureza do negcio, que tornam bastante provvel uma lucratividade acima da mdia, assim que fazemos uma projeo para o futuro. A idia de lucratividade de Fi sher coincidem com as preocupaes de Buffet a respeito da inflao e que devem t-lo influenciado neste aspecto. Uma companhia que tem suas vendas anuais equivalentes a trs vezes seus ativos pode ter uma margem de lucros menor, mas fazem bem mais dinheiro do que aquela que necessita empregar um dlar de ativos para cada dlar de vendas. (NT: Conceito de ROA - Return on Assets) Fisher prefere os lderes industriais em seus setores aos segundo ou terceiro colocados. Ns temos notado que, mesmo com muitos anos de tentativas, a Westinghouse no conseguiu ultrapassar a General Electric, a Montgomery Ward no passou a Sears, e a IBM, uma vez que conquistou a sua liderana na rea de computadores, a despeito dos grandes esforos despendidos pelas maiores companhias do pas incluindo a General Electric, no foram capazes de desbancar a sua superioridade no Mercado. Em resumo, alm da liderana, uma companhia necessita excelentes fundamentos para ser considerada um verdadeiro investimento conservador.

II. 4 : A QUARTA DIMENSO

O Preo de um investimento Conservador Fisher afirma que muitas fortunas foram feitas porqu alguns investidores se recusaram a vender suas posies em papis que subiam rapidamente. Se uma companhia de alta qualidade ento vender, quase a qualquer preo, uma grande besteira, dada dificuldade de se encontrar outros investimento de alta qualidade. O que voc iria fazer com o dinheiro da venda? Toda alterao significativa de preo de um papel em relao ao mercado ocorre devido mudana de percepo da comunidade financeira sobre aquela determinada companhia, descreve Fisher. Ele alerta sobre as oscilaes dessas avaliaes, enfatizando que elas no so fotografias da verdadeira performance da companhia, mas apenas opinies, muitas vezes erradas, da mente de seres humanos. Mentes estas que tem a tendncia de seguir o comportamento uma das outras.

II. 5 : MAIS SOBRE A QUARTA DIMENSO

Para demonstrar o oba-oba comum aos analistas, Fisher toma como exemplo a Indstria Qumica nas dcadas de 50 a 70. Na dcada de 50 a maior preocupao da Indstria Qumica era enriquecer com os maravilhosos produtos sintticos tais como o DDT e o nylon. Na dcada de 60 elas pareciam ser produtoras de commodities com as mesmas caractersticas das siderrgicas. Depois, na dcada de 70, por qualquer outra razo, as aes do setor qumico tornaram-se caras novamente.

II. 6 : AINDA MAIS SOBRE A QUARTA DIMENSO

A Quarta dimenso das aes pode ser resumida da seguinte maneira: O preo de uma determinada ao, a um determinado momento, ditado pela avaliao que a comunidade financeira faz daquela companhia em particular, do setor em que ela se encontra e, de certa forma, do nvel geral de preos do Mercado. Determinar se o preo de um papel muito, meio, ou pouco atrativo saber quanto esta avaliao feita pelo mercado se desvia da realidade. Estimar quanto o nvel geral de preos do Mercado financeiro influenciar no quadro como um todo, depende de sabermos estimar corretamente as mudanas que ocorrero nos fatores puramente financeiros, dos quais, as taxas de juros so, de longe, as mais importantes.

III. 1: AS ORIGENS DA FILOSOFIA

-- A parte III chamada Desenvolvendo uma filosofia de investimento Este captulo descreve as experincias bem sucedidas de Fisher e como ele forjou sua filosofia de investimento com o passar dos anos. Seu interesse por investimentos aflorou durante a sua alfabetizao quando ouviu seu tio explicando pela primeira vez para sua me como funcionava a Bolsa de Valores. Quinze anos depois ele completou seu primeiro ano em Stanford e foi trabalhar para um banco escrevendo relatrios sobre as companhias que estavam pagando altos juros sobre dvidas ao Banco (Ele observa que no estava realmente escrevendo os relatrios, pois o procedimento padro era parafrasear tudo que estava no Moodys.) Encorajado por um chefe que o ajudava, Fisher comeou a entrevistar a alta administrao dessas companhias que estavam em debito com o banco e incorporar seus questionamentos nesses relatrios. Fisher criou seu primeiro princpio fazendo essas diligncias, A simples leitur a dos demonstrativos financeiros de uma companhia nunca ser uma justificativa suficiente para iniciar um investimento. Fisher comeou a perder dinheiro naquela poca. Ele no estava sozinho: era 1929. Outro principio foi aprendido O que realmente conta para saber se um papel est caro ou barato no seu preo em relao aos lucros atuais, mas conseguir estimar qual ser seu ndice daqui a alguns anos - aps concluir mais um trabalho para outras pessoas, Fisher resolveu abrir a sua prpria firma. Em 1933 ele obteve um lucro de apenas $29 (enquanto o aluguel era de $25), mas logo cedo (em 1935), suas prticas demonstraram-se extremamente rentveis.

III. 2 : APRENDENDO COM A EXPERINCIA

Fisher comea recontando sua intriga com a Food Machinery Corporation; a companhia

comeou a chamar a ateno de Fisher em 1928. A Food Machinery Corporation era o resultado da fuso de trs firmas de mquinas agrcolas. O negcio atraia Fisher por trs razes essenciais: Ela a maior firma do mundo em seu setor, comeou a operar sozinha em alguns nichos de Mercado, e usufrua os frutos de um departamento de engenharia extremamente criativo. Alm de possuir vantagens em seus negcios Fisher admirava e confiava na sua administrao. Houve uma exploso de IPOs (Oferta Pblica Inicial) em 1928, incluindo a Food Machinery Corporation. Acreditava -se que a Food Machinery seria apenas mais um embuste quer era vendido ao pblico na alta de uma orgia especulativa Era possvel comprar aes como estas aos montes a preos ridiculamente baixos depois da grande queda. E foi exatamente isto que Fisher fez para seus clientes. Infelizmente Fisher no escreveu sobre o sucesso deste investimento neste captulo. Ele tambm promulga mais um princpio, chamado, a regra dos trs anos Eu estabeleo o que eu chamo de regra dos trs anos. Eu tenho repetido cansativamente aos meus clientes que, quando eu compro alguma coisa, eles no devem julgar o sucesso da operao em um ms ou um ano. Mas permitir-me um perodo de trs anos. Fisher quebrou esta regra uma vez, quando vendeu a Rogers Corporation na metade de 1970.

III. 3 : A FILOSOFIA AMADURECE

As razes empreendedoras de Fisher afloraram quando ele serviu na Fora Area por trs anos consecutivos, a partir de 1942. Suas comisses em alguns postos davam a ele ocasionalmente tempo suficiente para que pudesse arquitetar seu retorno ao mundo dos investimentos. Ao retornar ele decidiu primeiramente investigar a Indstria Qumica, porqu estava convencido do seu potencial de crescimento em um perodo ps-guerra. Suas pesquisas culminaram em 1947 quando ele decidiu investir na Dow Chemical. A Dow chamava a ateno de Fisher pelos esforos que desenvolvia para se tornar uma fabricante de baixos custos em todos os campos de mercado em que atuava e, tambm, pela sua nfase no Fator Humano. Quando Fisher perguntou ao presidente da Dow qual seria o maior problema da empresa no futuro, ele confessou que estava preocupado que a Dow viesse a ficar parecida com uma Organizao Militar - Uma preocupao com pessoal como esta conquistou Fisher. Um dos princpios bsicos de Fisher repetido neste capitulo: mesmo que as aes de uma companhia especfica paream estar bem prximas de um pico temporrio e, que uma queda de preo parea eminente em um futuro prximo, eu no as venderia as aes se acreditasse que as perspectivas de longo-prazo da empresa so suficientemente atrativas.

III. 4: O MERCADO EFICIENTE? Segundo Fisher, o Mercado no eficiente. A Teoria do Mercado Eficiente cresceu com a teoria acadmica dos caminhos aleatrios. Estas pessoas chegaram a concluso que no possvel estabelecer estratgias tcnicas de compras e vendas que funcionem eficientemente antes de ocorridas [sic], de forma a fornecer um lucro suficientemente atrativo quando comparados com os riscos assumidos. Eu no discordo. Como vocs podem ter percebido, eu

acredito que muito, mas muito difcil mesmo fazer dinheiro comprando e vendendo aes baseado nas previses de curto-prazo de mercado. Talvez, o Mercado seja eficiente apenas em uma tica muito estreita do Mundo Eu no acredito que os preos so eficientes para os investidores de longo-prazo perseverantes e com conhecimento.

Fisher diz que a viso predominante no mercado, que divulgada como sendo a perspectiva dos profissionais mais bem informados, tem demonstrado ser incorreta ou ineficiente. Com a possvel exceo da dcada de 60, no houve uma dcada sequer em a percepo que prevaleceu no mercado foi a que as influncias externas eram to grandes que estariam muito alm do controle dos administradores das empresas e que, mesmo os investimentos mais conservadores eram destinados apenas aos idiotas e no para as pessoas cautelosas Mesmo quando surgiram oportunidades de investimento inacreditveis, com a vantagem de sabermos de antemo que situaes como aquelas j haviam ocorrido anteriormente.

$: CONCLUSO

Estes so os pontos, resumidamente, que Fisher tira como sua concluso: 1. Compre companhias que tem planos disciplinados para conseguir grande crescimento de lucros no longo-prazo e que possuam qualidades inerentes que impeam que novos concorrentes venham a dividir esse crescimento. 2. Foque-se em comprar estas companhias quando elas estiverem fora-de-moda. 3. Segure o seu papel at que: (a) haja alguma mudana fundamental em sua natureza (como um enfraquecimento na administrao pela substituio da chefia), ou (b) quando a companhia tenha crescido para um estgio em que no conseguir continuar crescendo mais rpido do que a economia como um todo. 4. Um conselho para aqueles que estejam procurando uma maior apreciao do seu capital. D menos importncia aos dividendos. 5. Em investimentos, tirar pequenos lucros e permitir que os grandes prejuzos cresam, so indcios de uma pssima avaliao. Um lucro nunca dever ser realizado por puro prazer. 6. Existem apenas um pequeno numero de companhias excepcionais. As aes destas companhias no podem ser compradas normalmente a preos atrativos. Ento, quando estas situaes aparecerem deve-se tirar o maior proveito possvel. 7. Um ingrediente bsico para administrao de aes no aceitar cegamente qualquer que venha a ser a opinio predominante da comunidade financeira naquele determinado momento e, tambm, no rejeitar a viso predominante pelo simples prazer de ser do contra. 8. Como na maioria dos campos da atividade humana, o sucesso em aes depende da correta combinao entre trabalho rduo, inteligncia e honestidade.

Quando vender e quando no vender

Por Philip Fisher Traduo e adaptao de SER-

O livro Common Stocks Uncommon Profits surgiu inicialmente em 1958. Nele Philip apresenta a questo das aes de crescimento e explica as vantagens do mtodo scuttlebutt para aprender sobre as companhias atravs de conversas com concorrentes, fornecedores e, particularmente, com ex-empregados. O livro est cheio de conselhos prticos para investidores individuais sobre o que fazer e o que no fazer. Neste texto, Fisher explica o que procurar numa candidata a investimento e identifica as nicas razes para se vender uma ao.

Existem vrias razes pelas quais um investidor poder resolver vender suas aes. Ele pode desejar adquirir uma casa nova ou financiar um negcio para seu filho. Qualquer uma de tantas outras razes similares, do ponto de vista de se conseguir um melhor padro de vida, podem fazer com que a venda de aes seja uma escolha sensata. Mas o motivo para uma venda como essas muito mais de carter pessoal do que financeiro, e est muito alm do propsito desse livro. Os comentrios que faremos a seguir so relativos a um nico objetivo obter o maior retorno em dlares sobre dlares investidos.

Existem trs, e somente trs razes para se vender uma ao. A primeira delas deveria ser bvia para qualquer um. quando cometemos um erro na compra original e torna-se cada vez mais claro que os bastidores daquela companhia so bem menos favorveis do que pareciam inicialmente. A forma correta de lidar com este tipo de situao uma questo tipicamente de autocontrole emocional. De certa forma, ela depende tambm da capacidade do investidor ser honesto consigo mesmo.

Duas das caractersticas mais importantes no investimento em aes so os grandes lucros que podem advir da manuteno dos papis, e a habilidade e a capacidade de julgamento necessrias para fazer esta manuteno. Como o caminho para se obter esses lucros quase fantsticos bastante complexo, no de surpreender que devam ocorrer alguns erros durante o processo de compra. Felizmente, os lucros provenientes das verdadeiras aes superiores no longo-prazo mais do que compensam esses erros e ainda devem resultar uma enorme margem de ganhos. Isso particularmente verdadeiro se reconhecemos o erro prontamente. Quando isso acontece, as perdas, se que existiro algumas, devero ser bem menores do que se conservssemos a ao por muito mais tempo. E o melhor de tudo, os fundos comprometidos nessa situao desagradvel ficam livres para serem empregados em outra coisa quaisquer que, se selecionada corretamente, podem produzir ganhos substanciais.

Porm, existe um fator complicador que torna a insistncia nos erros de investimentos ainda mais comuns. O ego de cada um de ns. Ningum gosta de admitir para si mesmo que cometeu um erro. Se ns cometemos um erro comprando uma ao, mas ainda podemos revend-la com algum lucro perdemos qualquer juzo de que estivemos errados. Por outro lado, se ns vendemos com algum prejuzo ficamos bastante desconfortveis sobre o assunto. Esta reao, embora completamente normal e natural, provavelmente, uma das mais perigosas pelas quais podemos passar em todo processo de investimento. possvel que os investidores percam mais dinheiro por manter uma ao que eles realmente no desejavam possuir at que consigam ficar quites do que por outra razo qualquer. Se somarmos a essas perdas os lucros que ainda poderiam ter sido ganhos atravs de um investimento apropriado logo que esse erro fosse descoberto, o custo da auto-indulgncia passa a ser muito maior.

Ainda por cima, essa averso em realizar qualquer perda, at mesmo uma pequena perda, to natural quanto ilgica. Se o verdadeiro objetivo do investimento em aes obter um lucro de algumas centenas percentuais em um determinado perodo de anos, a diferena resultante de uma perda de vamos dizer, 20 porcento, ou um lucro de 5 porcento , comparativamente, insignificante. O que realmente far diferena se o lucro deixar de aparecer constantemente, a s habilidades do investidor ou do seu consultor financeiro devem ser questionadas.

Da mesma forma que as perdas nunca deveriam causar um grande aborrecimento, no deveramos tambm passar ilesos por elas. Essas perdas devem sempre ser revistas com cuidado para que possamos aprender com cada uma delas. Se os fatores que levaram a uma m avaliao na compra de uma ao forem bem compreendidos, pouco provvel que uma compra pobre seja efetuada novamente baseada nos mesmos quesitos de investimento.

Vamos agora a segunda razo pela qual uma ao deva ser vendida... Deveremos vender as aes de uma companhia sempre que, devido s mudanas causadas pelo passar do tempo, ela no mais se qualifique com o mesmo grau que possua no momento da compra. por isto que os investidores devem estar sempre alertas. Isso explica porqu de suma importncia nos mantermos sempre em contato direto com todos os assuntos relacionados com as aes que possumos.

Existem normalmente dois motivos para que uma companhia se deteriore dessa forma. Ou houve m administrao ou a companhia no tem mais as perspectivas de crescimento de mercado para seus produtos como tinha anteriormente. Algumas vezes a administrao se deteriora porqu o sucesso afetou a cabea de um ou mais executivos chaves. O excesso de confiana, a complacncia ou a inrcia substituram a antiga motivao e ingenuidade. Normalmente, isso ocorre quando um novo time de executivos no avalia os negcios com os mesmos padres e referenciais que seus antecessores. Ocorre tambm quando eles no se mantm fiis s polticas que fizeram daquela companhia uma vencedora, ou no possuem a habilidade para continuar adotando

as mesmas polticas. Quando qualquer uma dessas coisas ocorrer, a ao afetada dever ser vendida de uma vez s, independente das perspectivas gerais do mercado e do imposto de renda que tenha que ser pago sobre o lucro.

Da mesma forma, s vezes acontece que depois de um crescimento fenomenal por vrios anos, a companhia atinja um estgio em que suas perspectivas de crescimento de mercado tenham se exaurido. Da para frente ela passar crescer com a mesma taxa que o setor ou a economia. Essa mudana poder ocorrer independentemente da deteriorao da administrao. Muitas administraes mostram grande habilidade em desenvolver produtos relacionados ou afins para tirar vantagem do crescimento no seu nicho de mercado. Embora elas reconheam que no possuem qualquer vantagem adicional para entrar em outra esfera de atividade. Assim, se depois dela ter sido um expert em uma nova indstria em fase de crescimento, os tempos mudaram e os seus fatores econmicos vierem se exaurido de tal forma que as perspectivas de crescimento de mercado so ruins, ou se suas aes se deterioraram de uma forma muito acentuada em nosso teste dos quinze pontos, a ao dever ser vendida.

Nessa ocasio, a venda poder ser efetuada com mais segurana do que no caso de uma m administrao ter assumido a companhia. Talvez, alguma parte desse investimento possa ser preservado at que se encontre um outro lugar mais atraente para investir. Embora, sob quaisquer circunstncias, a companhia no deva mais ser considerada adequada para um novo investimento. Os ganhos de capital, no importam o tamanho, devero sempre nos prevenir de transferirmos nossos recursos para um outro lugar em que, alguns anos adiante, possam voltar a crescer de forma similar ao investimento anterior.

Existe um bom teste para sabermos se uma companhia no se qualifica mais no quesito crescimento futuro. O investidor deve perguntar a si mesmo se no prximo pico do ciclo do negcio, independente do que possa acontecer nesse meio tempo, o lucro-por-ao (depois do recebimento de dividendos e splits, mas sem considerar as aes emitidas para obter novos recursos) ir mostrar, pelo menos, o mesmo crescimento a partir dos nveis atuais que ela obteve no ltimo ciclo econmico. Se a resposta for sim, a ao provavelmente dever ser mantida. Se for no, ela deve provavelmente ser vendida.

Mas, para aqueles que seguiram corretamente os princpios para fazer suas compras originais, surge a terceira razo para se vender uma ao, e esta deve ser apenas empregada se o investidor souber perfeitamente o que est fazendo. Ela parte do princpio de que as oportunidades de investimento so muito raras de serem encontradas. Pelo ponto de vista do timing elas normalmente acontecem quando os recursos para investimentos estiverem disponveis. Se um investidor possuir fundos para investir por um bom perodo e encontrar novas oportunidades atrativas para investir esses recursos, ele poder empregar parte, ou todo o montante em uma companhia bem administrada que ele acredite possuir boas perspectivas de crescimento. Embora seja possvel que essas perspectivas de crescimento possam apresentar uma taxa de crescimento anual inferior a outros

investimentos aos quais ele j se deparou anteriormente. Embora as companhias que ele j possui em carteira possam parecer menos atrativas em outros aspectos.

Se a situao clara e evidente e o investidor se sente bastante confortvel sobre a sua percepo, ele ir, mesmo tendo que pagar impostos sobre ganho de capital, trocar para o investimento que aparenta possuir as melhores perspectivas. Uma companhia que apresente uma taxa de crescimento mdia anual de 12% por um longo perodo de anos ser uma fonte de grande satisfao financeira para seus proprietrios. Embora a diferena entre esses resultados e aqueles que se pode esperar de uma outra companhia que a presente uma taxa de crescimento mdio anual de 20% devem superar bastante os problemas adicionais da troca e o pagamento do imposto sobre ganho de capital decorrentes da operao.

Na tentativa de transferir seus recursos para um investimento ainda melhor, torna-se necessria uma palavra de precauo. Sempre haver a possibilidade de que algum elemento dentro do cenrio no tenha sido avaliado corretamente. Provavelmente, se isso ocorrer, o investimento no se transformar naquilo que voc havia previsto. Em compensao, um investidor atento e que mantm uma ao por tempo considervel deve ser um bom conhecedor de suas melhores qualidades e tambm das menos desejveis. Dessa forma, antes de vender um investimento satisfatrio para tentar trocar por outro melhor ainda, necessrio estar bem atento para certificar-se de que todos os elementos da situao foram avaliados corretamente.

Nesse ponto, um leitor crtico e com boa capacidade de discernimento deve ter identificado um dos princpios bsicos de investimentos, que parece ser bem conhecido de uma pequena minoria de investidores bem sucedidos. Ele diz que uma vez que uma ao seja escolhida corretamente e tenha passado ilesa pelo teste do tempo, somente em casos excepcionais existir algum motivo para vend-la. S que a comunidade financeira emitir pareceres e recomendaes freqentemente dando uma srie de motivos pelos quais deveramos vender nossas aes superiores. O que dizer sobre a validade desses motivos?

As razes mais freqentes so a convico de que haver uma queda generalizada de grandes propores logo adiante... Retardar a compra de aes atrativas por receio daquilo que poder ocorrer se houver uma queda generalizada do mercado, tem, atravs dos anos, demonstrado ser uma atitude bem cara. Isto porqu o investidor est ignorando a forte influncia de uma fora, sobre a qual ele possui grande conhecimento, em detrimento de uma outra fora menos poderosa que na qual, no estado atual do conhecimento humano, apenas uma suposio. Se o argumento de que a compra de aes atrativas no deve ser influenciada pelo medo de um mercado de baixa vlido,na defesa do argumento contra a venda dessas aes nas mesmas condies ele ainda mais relevante ainda... Alm do mais, a chance de um investidor estar correto fazendo essas vendas ainda menor pelo fato dele ainda ter ainda que pagar imposto de renda sobre os ganhos de capital. Os grandes lucros que essas aes superiores devem ter acumulado, caso tenham sido mantidas por um considervel perodo de anos, s faro com que o

imposto sobre os ganhos de capital acentuam ainda mais o custo de se fazer essas vendas.

Existe ainda uma outra razo pela qual um investidor no deve vender uma ao superior porqu um mercado de baixa tem a possibilidade de ocorrer. Se a companhia realmente a companhia certa, o prximo mercado de alta far com que ao atinja um pico ainda superior ao anterior. Como o investidor iria saber quando comprar de volta? Teoricamente, depois do fundo ter ocorrido. Pressupondo que o ele teria como saber exatamente quando o mercado chegou ao fundo. Eu tenho visto muitos investidores venderem suas aes que vieram depois a apresentar um ganho excepcional nos anos seguintes simplesmente pelo simples receio da possibilidade de um mercado de baixa. Normalmente o mercado de baixa acaba no ocorrendo e a ao continua subindo. Eu no consegui ver at hoje um caso entre dez em que depois do trmino do mercado de baixa o investidor tenha realmente retornado as mesmas aes que possua antes delas atingirem o valor pelo qual ele as vendeu. Normalmente, ele fica esperando que a ao volte a um valor bem abaixo daquele que ela caiu, ou, quando ela est caindo, o medo de que alguma outra coisa venha a acontecer evita que ele embarque novamente no papel.

Isso nos leva a uma outra linha de raciocnio muito empregada para que investidores bem intencionados, mas pouco sofisticados, percam grandes lucros no futuro. o argumento de que se uma ao superior ficou sobre-avaliada e deveria ser vendida. No existe lgica nisso? Se uma ao est sobre-avaliada, porqu no vend-la ao invs de permanecer com ela?

Antes de chegarmos a concluses erradas, vamos olhar um pouquinho abaixo da superfcie. O que sobre-avaliada? Aonde estamos querendo chegar? Qualquer ao superior ser vendida, e realmente deveria ser, a um preo em relao aos lucros superior a de uma outra com potencial de expanso de lucros menor. Afinal de contas possibilidade de participar do crescimento de lucros contnuo deve valer alguma coisa. Quando dizemos que uma ao est sobreavaliada, ns podemos estar querendo dizer que ela est sendo vendida a um ndice acima daquilo que ns acreditamos que deveria ser o seu poder de crescimento de lucros no futuro. Possivelmente podemos estar querendo dizer que ela est sendo vendida a um ndice superior a outras aes de companhias com perspectivas similares de aumentar substancialmente seus lucros futuros.

Tudo isso uma tentativa de medir alguma coisa com um nvel de preciso maior do que realmente possvel. O investidor no poder dizer exatamente quanto ser o lucro por ao de uma companhia daqui a dois anos. Ele pode, na melhor das hipteses, avaliar isso genericamente dentro de parmetros no matemticos tais como vai ser mais ou menos a mesma coisa, vai subir um pouquinho, vai subir muito, ou vai subir pra caramba. De uma forma geral, nem mesmo a alta administrao da companhia poder prever um nmero com maior preciso do que essa. Nem eles nem os investidores so capazes de dizer com a mnima segurana se haver um aumento considervel de lucros daqui a alguns anos. Saber quanto ela vai crescer, ou em que ano exatamente isso ir

ocorrer, normalmente envolve fazer suposies sobre diversas variveis que tornam previses precisas impossveis.

Baseado nessas circunstncias como algum poder dizer, mesmo com a mnima preciso, o que sobre-avaliado para uma companhia superior com uma taxa de crescimento excepcional? Suponha que ao invs de ser vendida a 25x seu lucro, como normalmente ocorre, a companhia esteja agora avaliada a 35x seus lucros. Talvez, em um futuro prximo, existam novos produtos de uma grande importncia que a comunidade econmica possa ainda no ter se apercebido. Talvez nem haja qualquer desses produtos. Se a taxa de crescimento de lucros for to boa de forma que daqui a dez anos a companhia possa muito bem ter quadruplicado, realmente de grande importncia se a companhia est, ou no est sobre-avaliada de 35%? O que realmente importa no perturbar uma posio econmica que ir valer muito mais daqui a algum tempo.

Novamente, nosso velho amigo, o imposto sobre ganho de capitais, acrescenta um pouco mais a essas concluses. Aes de crescimento que so recomendadas para a venda somente porqu esto supostamente sobre-avaliadas normalmente custaro aos seus proprietrios pores considerveis em termos de ganhos de capital. Ainda devemos adicionar a isso o risco de perdermos uma posio permanente em uma companhia que atravs dos anos deve continuar a apresentar mais lucros alm de conseguirmos uma postergao de impostos. No muito mais seguro e mais barato simplesmente nos convencermos que a companhia est moderadamente precificada um pouco frente no tempo? Ns j temos um lucro considervel em cima dela. Se ocasionalmente a ao perder, vamos dizer, 35% de sua cotao atual no mercado, isso realmente um problema de verdadeira relevncia? Novamente, no a manuteno de nossa posio ao invs de uma perda temporria de nossos ganhos de capital o que realmente importa?

Existe ainda um outro argumento que alguns investidores normalmente empregam para impedir que eles consigam auferir os lucros que tinham potencial para conseguir. Esse ento o mais ridculo de todos. que a ao que eles possuem j fez um grande avano. E, se ela j subiu bastante, dever provavelmente ter perdido a maior parte do seu potencial. Conseqentemente, eles devem vender este papel e comprar outro que ainda no subiu tanto ainda. Companhias superiores, que so o nico tipo de companhias que acredito que os investidores deveriam comprar, no funcionam dessa maneira. A forma como funcionam ser mais bem compreendida pela interessante analogia abaixo.

Vamos supor que um dia voc se gradue no cientfico. Se voc no fez o cientfico, considere que esta seja a sua formatura de ginsio; no ponto de vista do nosso exemplo isso no far a menor diferena. Suponha ento que no dia da sua formatura todos os meninos da sua sala possuam uma necessidade urgente de dinheiro. Todos eles propem a voc o mesmo trato. Se voc der a qualquer um deles a soma equivalente a dez vezes o salrio que cada um deles ganharia nos primeiros 12 meses de trabalho, esse aluno retornaria para voc um quarto de seus ganhos anuais pelo resto de suas vidas! Finalmente, vamos supor que, embora

voc ache essa uma excelente proposta, voc s tem dinheiro suficiente para fechar acordo com trs dos seus colegas de turma.

Nesse ponto seu raciocnio de investidor deve estar correlacionando isso vagamente aos bons princpios de investimento empregados para a escolha de aes. Voc ento comearia a analisar cada um de seus colegas de turma no pelo ponto de vista das amizades, mas apenas sobre o ponto de vista de quanto dinheiro eles teriam potencial de fazer no futuro. Se voc fizer parte de uma classe grande, provavelmente ir eliminar aqueles que voc no conhece bem suficientemente, para que possa efetuar um julgamento razovel de como eles estaro financeiramente daqui a alguns anos. Novamente a analogia com a compra de aes ronda por perto.

Voc logicamente escolher trs dos seus colegas que voc tem o pressentimento que tero o maior potencial para obterem alta lucratividade no futuro. Voc fecha um acordo com eles. Dez anos se passaram. Um de seus trs colegas se saiu extremamente bem. Foi trabalhar em uma grande companhia, e recebeu uma promoo atrs da outra. Alguns insiders dentro dessa companhia vem dizendo que ele tem grandes chances de obter o maior cargo dentro da firma nos prximos dez anos porqu o presidente da empresa est de olho nele. Ele ter direito a grandes bnus anuais, opes sobre aes e benefcios de previdncia que acompanham o cargo.

Nessas circunstncias o que estaro dizendo os analistas de mercado? Realize o lucro logo porqu a ao subiu mais que o resto do mercado? Voc pensaria em vender esse contrato simplesmente porqu algum lhe ofereceu 600% acima do valor que voc pagou a esse antigo colega de turma? Voc no acredita que algum que tenha aconselhado voc a vender esse contrato e troc-lo por outro de um antigo colega que ainda est ganhando a mesma coisa de dez anos atrs quando ele largou o cientfico, deva fazer um exame mental o mais rpido possvel? O argumento de que seu colega bem sucedido j subiu bastante enquanto o outro colega no to bem sucedido (financeiramente) ainda no subiu vai parecer bastante idiota para voc. Se voc, da mesma forma, conhecer bem suas aes, muitos dos argumentos ouvidos sobre a venda de aes superiores iro se parecer igualmente tolos.

Voc poder at estar pensando que tudo isso soa correto, mas colegas de turma no so aes. Para dizer a verdade, existe uma grande diferena. De fato, esta diferena aumenta mais ainda o motivo pelo qual nunca devemos vender uma ao superior simplesmente porqu ela subiu bastante e estar aparentando temporariamente sobre-avaliada. A diferena que o seu colega de turma finito, e poder morrer logo e, certamente, acabar morrendo um dia. No existe nenhuma similaridade com aes. As companhias por trs desse papel podem possuir a prtica de selecionar seus talentos administrativos com profundidade e trein-los nas polticas da companhia, mtodos e tcnicas de forma que ela consiga reter e passar o vigor corporativo por vrias geraes. Veja o caso da Du Pont em seu segundo sculo de existncia corporativa. Veja a Dow Chemical anos depois da morte de seu brilhante fundador. Nessa era de necessidades humanas ilimitadas e

de mercados deslumbrantes, no existem limitaes para o crescimento corporativo como existe na vida de um indivduo.

Os pensamentos por detrs desse captulo talvez possam ser resumidos em uma nica frase: Se o trabalho foi bem feito quando uma ao foi comprada, a melhor hora para vender ser quase nunca.

O Poder da Composio
Por David Harrell Traduo e adaptao SERDe acordo com recente pesquisa efetuada pela Federao Americana de Consumidores, 27% das pessoas nos Estados Unidos acreditam que teriam mais chance de juntar $500.000 jogando na loteria do que investindo. claro que eles no conhecem o poder da composio. Composio quer dizer juros sobre juros. Se voc investir $1.000 em um CDB (Certificado de Depsito Bancrio) que rende 5% ao ano, receber $50 no primeiro ano. Se voc reinvestir estes $50, receber no ano seguinte um retorno maior ainda: outros $50 referentes aos seus $1.000 iniciais, acrescidos de $2.50 dos $50 que voc reinvestiu. Supondo que voc reinvestiu todos os rendimentos, o valor total de seu investimento daqui a cinco anos seria: $1.000 x 1,05 x 1,05 x 1,05 x 1,05 x 1,05 = $1.276 Veja que voc no recebeu um retorno de apenas 25% (5% vezes cinco anos). Ao invs disto, o poder da composio os transformou em 27,6%. Ns tambm podemos escrever a equao da composio usando expoentes: $1.000 x (1,05)5 = $1.276 Em perodos curtos, a composio fornece apenas um pequeno retorno extra, mas nada que desperte muito nossa ateno. Mas, em perodos mais longos, o poder da composio produz resultados inacreditveis. O exemplo mais comum o de dobrar centavos: imagine que voc invista um centavo no comeo do ms e que consiga um retorno de 100% pelo investimento a cada dia. Se voc no reinvestir seus lucros diariamente, terminar o ms com 31 centavos, mais ou menos o mesmo preo de um selo. Mas, em contrapartida, se voc deixar a composio realizar a sua mgica, terminar com $10.7 milhes [$0,01 x (2,00)] o suficiente para comprar toda a agncia de correios. claro que retornos dirios de 100 % s existem no mundo dos agiotas ou em exemplos hipotticos. Mas, voltando a realidade, vamos considerar as diferenas entre os resultados obtidos em aes e ttulos nos Estados Unidos. Vamos usar os resultados do mercado de aes e bonds americanos (debntures ou ttulos) entre 1926 e 1996, como descrito pela Ibbotson e Associates. Durante este perodo, as aes renderam um pouco mais que o dobro que os bonds: 10,7% ao ano para aes contra 5,1% para os bonds. Em um ano normal, o investidor em aes mdio ter recebido cerca de duas vezes a mais que o investidor em bonds. Porm, se levarmos em considerao um

perodo mais longo, o poder da composio far com que esta diferena aumente muito mais. Aps 30 anos, a diferena de valor acumulado de quem investiu $10.000 em aes para aqueles que investiram $10.000 em bonds no mais de duas vezes; perto de cinco vezes: Bonds: $10.000 x (1,051)30 = $44.500 (um aumento de 345%) Aes: $10.000 x (1,107)30 = $211.100 (um aumento de 2.011%) Voc poderia dizer, - grande coisa, todo mundo sabe intuitivamente que existe uma grande diferena entre um retorno de 5% e um retorno de 10%. Mas, mesmo as pequenas diferenas em taxas de retorno se transformam em grandes diferenas no valor final quando compostas por vrios anos. Imagine que dois investidores distintos tivessem disponveis $10.000 para investir com um horizonte de 30 anos. O Investidor A opta por investir todo seu dinheiro em um fundo mtuo de sua livre escolha. O investidor B opta por investir seus $10.000 por intermdio de uma corretora de investimentos aonde um analista seleciona os fundos para ele e cobra uma taxa de administrao de 1% ao ano pelos seus servios. O investidor inicialmente pondera sobre esta tarifa, mas informado para no se preocupar muito com isto. Afinal de contas, um msero 1% ao ano, que no deve fazer muita diferena para ele. O analista ento, seleciona os mesmos fundos que o investidor A escolheu. Vamos supor que estes fundos renderam 10% ao ano em cada um destes 30 anos. Porm, o retorno do segundo investidor foi reduzido para 9% devido taxa de administrao. Carteira do Investidor A: $10.000 x (1,10)30 = $10.000 x 17,45 = $174.500 Carteira do Investidor B: $10.000 x (1,09)30 = $10.000 x 13,27 = $132.700 Diferena de valor das carteiras = $41,800! Ns no estamos aqui desaconselhando o uso de analistas, administradores ativos ou quaisquer outros servios, sejam eles quais forem. Mas, mesmo uma taxa de administrao pequena pode causar uma grande baixa na carteira de um investidor. Para sermos justos, vamos mostrar agora um outro exemplo em que assumiremos que o analista tenha conseguido uma performance 2% ao ano melhor que o Investidor A. Depois de computar a taxa de administrao, o retorno do Investidor B ser de 11%, e o valor final de sua carteira ser $54.400 maior do que a do Investidor A. $10.000 x (1,11)30 = $10.000 x 22,89 = $228.900 Obviamente, um porcento em ambas as direes resulta em grande diferena. Como os benefcios da composio aumentam com o tempo, a importncia de se comear um programa de investimento cedo no pode ser esquecida.

Por exemplo, vamos dizer que voc tenha 25 anos, e que investiu em um fundo que retorna em mdia 10% ao ano. Seu melhor amigo, que tem a mesma idade que voc, investiu $10.000 no mesmo fundo, cinco anos depois, com a idade de 30. Quando vocs dois forem se aposentar, com 65 anos de idade, voc ter aproximadamente $452.600. Porm, o seu amigo ter apenas $281.000. O perodo a mais que voc passou investido foi 15% superior ao do seu amigo, mas, o valor final da sua carteira terminou sendo 60% superior. No existem concluses mirabolantes para chegarmos, alm daquelas que j so pregadas h dcadas. A primeira que o tempo pode ser o grande aliado de qualquer investidor. Alguns anos a mais pode fazer uma grande diferena em sua carteira. O segundo ponto a ser considerado que as taxas de administrao e gastos financeiros tem uma importncia muito grande no resultado dos seus investimentos. Preste bastante ateno naquilo que voc est pagando - O que pode parecer uma soma insignificante hoje em termos anuais no ser to insignificante assim daqui a 30 anos Finalmente, para aqueles que investem regularmente, um valor de $500.000 podem no ser um sonho to distante.

O Mito do P/L
Por Kenneth L. Fisher, (Kenneth Fisher um dos gurus de investimento filho de Philip Fisher e autor do livro superstocks)

Traduo e adaptao de SER-

No existe qualquer relao entre o P/L do Mercado e os retornos futuros No importa como voc mea o retorno do ndice e nem por quanto tempo (mesmo que sejam por mais de cinco anos).

Seria possvel prever para onde vai o mercado olhando para o valor mdio do ndice P/L? Alguns investidores pensam que sim ou, pelo menos, que faramos uma boa coisa se comprssemos quando o ndice estivesse baixo e vendssemos quando o ndice estivesse alto. Minha experincia diz exatamente o contrrio. O nvel do ndice P/L no tem qualquer serventia para Market Timing.

Mas, por que acreditamos que somos capazes de prever o futuro olhando para ndice P/L? Isso vem da forma como ns, seres humanos, lidamos com a natureza, justia, valor e simplicidade. Ns acreditamos erradamente que as curvas de oferta e demanda das aes seguem as mesmas tendncias das curvas de oferta e demanda do petrleo ou do milho. ("Compra-se mais de

qualquer coisa quando estiver barata.") A verdade que a demanda por aes possui uma relao justamente inversa ao preo: quando as aes j esto altas (como estiveram em 1999) que as ordens entopem a Merrill Lynch e a Schwab.

Existe um grande componente emocional na crena de que quando compramos em mercados de P/L baixo obteramos sucesso. Quando compramos aes baratas e somos recompensados com sucesso, nos sentimos espertos e merecedores do ganho de capital. Talvez os investidores tenham medo de mercados com altos P/L instintivamente. O cara da sala ao lado que continua comprando em um mercado em alta parece um jogador e no merecedor de ganhos. Mas esse medo das alturas no deve reger sua habilidade de manter aes.

A Tese de que as aes deveriam ser vendidas quando os seus P/Ls atingirem valores altos possuem dois problemas. Primeiro que os dados histricos no suportam a tese e segundo que isso vai de encontro teoria de finanas.

No artigo da primavera de 2000 do Jornal de Administrao de Carteiras, eu e Meir Statman, um professor de finanas da Universidade de Santa Clara, mostramos estatisticamente que no existe qualquer relao entre o P/L do Mercado e seu retorno subseqente. Isso verdade no importa como voc mea o ndice (por exemplo, acima de um nmero aleatrio, como 20, ou dentro dos maiores 20% histricos) e no importa tambm por quanto tempo voc mede os retornos (ex: mais do que cinco anos). Essa concluso baseada em 125 anos de dados. Toda vez que os mercados vo bem ou mal em relao ao ndice P/L existem nmeros semelhantes de magnitudes parecidas de ocasies em que eles fizeram justamente o inverso. P/Ls baixos levam da mesma maneira tanto a resultados ruins como bons.

Fizemos mais pesquisas sobre a irrelevncia entre P/Ls mdios e as oportunidades de compra. Empregue o P/L de referncia que voc quiser. Compre abaixo de 20 e venda acima de 8, ou compre abaixo de 8 e venda acima de 8, o que voc preferir - Voc no encontrar qualquer estratgia que funcioneDe uma forma geral, voc acabar com um retorno pior do que conseguiria se comprasse e segurasse. Por qu? Porqu voc estar fora do mercado em perodos cruciais, e no conseguir se livrar de todas as correes. Com um valor P/L de corte de 25, por exemplo, voc estaria fora do Mercado em 1922 (quando o mercado subiu 28%) e comprado em todas as quedas que houveram nos quatro anos subseqentes. Uma anlise dos retornos da Bolsa da Inglaterra, um outro mercado aonde dados histricos so bem antigos, indicam o mesmo resultado: Gatilhos de P/L no funcionam.

A teoria de finanas tambm vai de encontro a estratgia de permitir que o nvel P/L do Mercado dite suas preferncias por aes ao invs da renda fixa. As

aes competem com a renda fixa por oferecerem um prmio de risco Se esse prmio fosse fixo voc poderia exigir um Yeld de lucros especfico. Inverta o Yeld de lucros, ou L/P, e voc encontraria um P/L alvo. De posse desse P/L voc poderia dizer que determinadas aes estariam baratas se estivessem abaixo dele e caras se estivessem acima. O problema que o prmio de risco no regido por frmulas matemticas, mas por preferncias emocionais variveis que vo a favor ou contra lucros incertos (mas com oportunidades potenciais) em comparao aos fluxos mais certos da renda fixa. Em suma, o humor dos investidores joga estratgias simples em relao ao ndice P/L pela janela.

O que John Neff evita

Fonte: http://www.wallstraits.com/main/pf_article.asp?id=1155

Traduo e adaptao de SER-

John Neff foi encarregado do Fundo Windsor por 31 anos, quando bateu o mercado em 25 desses 31 anos. Ele assumiu o fundo em 1964, e se aposentou em 1995. O Windsor era o fundo com maior patrimnio nos Estados Unidos quando fechou suas portas para novas aplicaes em 1985. Cada dlar investido em 1964 transformou-se em $56 em 1995, contra $22 se tivessem sido investidos no S&P 500. O retorno total conseguido pelo Fundo Windsor foi de 5.547%, mais que o dobro do S&P 500 no mesmo perodo. Nesse artigo ao invs de nos concentrarmos no tipo de aes que Neff compraria, vamos nos focar naquilo que ele evita, a maioria relacionada com mercados de alta.

1.

Altos Custos de transao

Poucos fundos mtuos podem dizer que tiveram custos to baixos como os do Windsor -- meros 0,35% ao ano. O giro de carteira foi mantido a nveis extremamente baixos. Isso foi ampliado aos custos operacionais em atividades como busca de informaes e anlises. Uma das regras bsicas de Neff era: Mantenhas as coisas simples. Os

elementos mais importantes para se determinar o valor de uma ao podem ser compreendidos sem a necessidade de artefatos sofisticados nem o emprego de muitas pessoas. Mantendo um papel no mdio prazo e prorrogando lucros de curto-prazo ele conseguia reduzir os custos das transaes e impostos.

2. Diversificao Excessiva

Todos ns concordamos que alguma diversificao necessria, mas se exagerarmos podemos comer todo resultado do investimento. Neff diz: 'Por qu manter companhias que o mercado j tenha reconhecido o valor completamente se voc pode conseguir um lucro excepcional vendendo-as? De uma forma genrica ele ignora o peso do mercado e faz compras em reas que esto evidentemente subavaliadas. Alguns setores podem ficar ausentes da carteira, enquanto outros podem ficar excessivamente representados (de acordo com a lgica convencional). Normalmente, a grande maioria do S&P 500 no estava presente ao mesmo tempo na carteira da Windsor. Geralmente, apenas quatro ou cinco dessas aes mais conhecidas passavam por seus critrios para incluso. Quando seu fundo estava avaliado em US$11 bilhes continha apenas 60 aes. E mais ainda, as 10 maiores posies correspondiam a cerca de 40% do fundo. O Windsor normalmente possua de 8 a 9% do total das aes de suas melhores companhias. 'Jogando com segurana, voc pode criar uma carteira to simples que ficar at difcil se ferrar. possvel se diversificar dentro da mediocridade, dizia ele.

3. Aes de Tecnologia

Eram evitadas normalmente por trs motivos: (1) eram muito arriscadas; (2) No passavam no teste do Retorno Total empregado por Neff (crescimento + dividendos) em relao ao P/L; (3) Neff admite que no possui qualquer 'Vantagem em discernimento' em relao as outras pessoas do Mercado (A lio do Crculo de Competncia de Buffett). Neff acredita que essencial ter algumas vantagens em termos analticos e de fontes de informaes.

4. Esquecer as lies do Passado.

A memria dos participantes do Mercado impressionantemente curta. Os Mercados so fadados a serem enganados, e condenados a repetir catstrofes por esquecerem-se do passado. Um noo da histria essencial para termos uma boa perspectiva. Neff escreveu em 1999, que os especuladores de 1998 e 1999 eram aqueles que restaram de uma longa fila de amnsicos. No final de 1990 qualquer coisa que terminasse com .com criava uma grande excitao. Em 1950 as empresas colocavam 'tronics' no final do nome para atrair ateno e mandar seus preos para o espao. Na dcada de 60, foi a poca das aes go-go. No final dos 60 e incio de 70 houveram aquelas aes que foram chamadas de Nifty Fifty, s isso era motivo suficiente para ver seus preos voarem. Na dcada de 80 foram as companhias de leo que estiveram em voga. Antes dessas bolhas houveram as aes da nova era da dcada de 20, e assim por diante.

Cada gerao acredita que existem algumas poucas companhias mgicas que possuem capacidade ilimitada de crescimento e que todas as regras econmicas foram rescritas sendo necessrio embarcar rpido antes que fosse tarde demais. A febre da dcada de 90 era mais perigosa que as anteriores, porqu era composta por companhias que no tinham mostrado ainda qualquer lucro. No poderiam ser chamadas de companhias de crescimento no sentido convencional do termo. Os especuladores se precipitaram ao classificarem essas companhias como de crescimento porqu no apresentavam boas projees a no ser que voc fizesse assunes perigosas sobre a entrada da concorrncia no mercado, sobre aspectos relacionados a evoluo da tecnologia, da ganncia dos consumidores em aderirem a novas tecnologia ao invs de continuar fazendo as coisas moda antiga. A vantagem crtica da Windsor no era nada mais do que lembra-se das coisas do passado e inferir como elas tenderiam a se repetir no futuro, dizia Neff. 5.Ser levado pela euforia do Mercado de Alta

Os Mercados se processam em ciclos atravs dos tempos. Existem ocasies em que os investidores so avessos ao risco. Existem ocasies em que a nfase est na qualidade. Depois, de acordo com o crescimento da confiana, os investidores procuram por papis mais

especulativos. Aps um perodo de crescimento, os especuladores caem uns sobre os outros no frenesi da compra quando os mercados seguem muito acima dos seus fundamentos. 'A capacidade dos investidores de acreditar numa coisa boa demais para ser verdade parece, por muitas vezes, inesgotvel' diz Neff. Quando a crena se espalha, pessoas com pouqussima familiaridade com aes so varridas pela msica da sabedoria popular da moda. As pessoas se sentem compelidas para a linha que se move mais rpido e tentam procurar atalhos no caminho para a riqueza. O alarme dos pensamentos positivos sobre o futuro dispara e ultrapassa a esfera do argumento racional, baseado na avaliao fundamentalista de aes. Traders compram e vendem baseados em dicas e em conhecimento superficial. O sonho de se conseguir fortuna da noite para o dia cegam o investimento lgico baseado em informaes racionais e pensamentos calmos e reflexivos.

As pessoas passam a acreditar que existe ouro suficiente para todos na mesma trilha que os primeiros aventureiros j passaram. A maioria desses seguidores volta para casa com as mos vazias e com expectativas individuais frustradas, como se tomassem um tapa de realidade na cara. Isso acaba caindo sobre as massas que j tiveram seu dinheiro tomado por alguns players, quando descobrem, por fim, que as coisas aconteceram rpido demais. Comea o pnico em grupo, quando todos querem sair ao mesmo tempo. Adivinhar quando esses pontos de inflexo iro ocorrer impossvel, logo o melhor conselho manter-se afastado de mercados que perderam sua relao com fundamentos. No tente jogar o jogo do mais tolo O maior tolo de todos pode acabar sendo voc. 6. O jogo tcnico ou do Momentum

Neff considera mau conselho tentar prever os movimentos do mercado. Sua ttica: tente ficar atrs da bola ao invs de antecipar o clmax do Mercado seis a dezoito meses na frente das massas. A conseqncia de uma abordagem tcnica que tenta prever topos e fundos em grficos normalmente perdedora. Ela assume que por onde uma ao passou indica o lugar para onde ela est indo.

7. Aes de Crescimento com altos P/L

O problema com aes que apresentam altas taxas de crescimento que seu potencial fcil de ser reconhecido. Em muitas ocasies, aes que tem atrado as atenes do mercado tm seu preo jogado para valores fora da realidade quando os investidores se empolgam. Isso foi bem claro na mania de negcios da Internet, no final dos anos 90. Uma combinao de super excitao, pequeno free-float e a obrigao de fundos atrelados ao ndice de comprar aes com alta capitalizao jogaram seus preos para nveis ridculos, principalmente naqueles modelos no testados ainda, sem nenhum lucro e sem tempo suficiente para analisar-se a possibilidade de entrada de concorrentes, competio e a introduo de produtos substitutos.

At mesmo companhias bem estabelecidas de crescimento como a General Electric, Gillette, Coca-Cola e Procter and Gamble podiam ser investimentos pobres. Sim, elas eram boas companhias com excelente performance financeira baseado em posies competitivas fortes e com boa administrao. Sim, seu negcio era em larga escala, excelentes e globais. Sim, elas eram seguras, para no dizer inevitveis, e ainda estaro por a daqui a 20 anos. Mas no produziro bons retornos para o acionista se forem compradas no momento que todo mundo souber que so excelentes companhias e o preo est alto o suficiente para refletir esse conhecimento generalizado. Com a menor queda do crescimento ou nas perspectivas de crescimento para essas companhias faro com que seus preos desabem no momento que a massa se sentir enganada. A lio que, mesmo as grandes companhias, tm um teto de preo. Neff diz, 'Voc no pode aumentar o preo eternamente. Eventualmente, at mesmo as melhores aes acabam sem gasolina.' Acreditar que a Coca-Cola compra, com um P/L de 55x, porqu ela pode chegar a 70x jogar contra as probabilidades. Os investidores em valor sempre colocam as probabilidades a seu favor. 8. Seja um contrrio simples

Neff um indivduo que faz a sua prpria cabea sobre uma determinada situao ou ao. Sua tendncia de argumentar at com poste foi extremamente vlida quando se tratou de ir contra as fantasias e caprichos do Mercado. E mais ainda, ele nunca foi obstinado, egocntrico ou contra as pessoas que se opuseram a ele. Ele no assume que o Mercado est sempre errado. Ele est

preparado para ouvir as opinies de outras pessoas, e no assume uma posio contrria automaticamente. Neff diz, 'No se satisfaa pelo simples prazer de ser diferente. Existe uma linha muito tnue entre ser um contrrio, ou ser apenas do contra. Eu aproveito oportunidades para comprar aes, mas tambm concordo que em determinados momentos o Mercado est certo. Mas, quase sempre, voc tem que estar certo sobre os fundamentos para ser recompensado. ... Ser do contra e cabea dura so receitas para a desgraa. Os bons contrrios mantm suas mentes abertas com conhecimento da histria e senso de humor. Quase nada no campo de investimentos pode ir muito longe, incluindo a a estratgia contrria.

Palavras Sensatas Sobre investimentos

Organizado por Whitney Tylson Traduo e adaptao de SERPara ler mais palavras sensatas de Warrem Buffett e Charlie Munger, clique aqui e aqui. Os Superinvestores de Graham-e-Doddsville Na minha opinio o melhor discurso sobre investimento j efetuado. Para l-lo na ntegra, em portugus clique aqui. Segue um extrato:

" extraordinrio para mim como a idia de comprar uma nota de um

dlar por quarenta centavos ou entendida de cara ou no entendida nunca mais. como um vrus, se a pessoa no pega no ato, voc pode falar com ela dezenas de vezes, mostrar dados histricos que no far a menor diferena. Elas no conseguem entender o conceito na essncia da sua simplicidade. Um colega como Rick Guerin, que no possui qualquer formao em negcios entendeu a abordagem de valor no ato, e comeou a aplic-la cinco minutos depois. Eu nunca conheci uma pessoa que conseguisse ser convertido a essa abordagem nem mesmo com uma dcada de tentativas. No uma questo de QI ou de aplicao em estudos. Ou a pessoa pega o conceito de cara ou ento; melhor desistir. Princpios bsicos de investimentos Para obter sucesso com investimentos voc no precisa compreender beta, mercados eficientes e teoria das carteiras. Na verdade, voc ficar melhor se no souber nada disso. Mas, esta no a viso predominante na maioria das instituies de ensino de negcios, em que o currculo sobre finanas est cheio dessas disciplinas. Na nossa viso os alunos necessitariam apenas aprender bem duas disciplinas: Como avaliar um negcio e como raciocinar em cima dos preos de mercado.

"Seu objetivo como investidor deve ser simplesmente comprar, a um preo racional, uma parcela de um negcio fcil de entender cujos lucros devam ser maiores daqui a cinco, dez ou vinte anos, com alto grau de previsibilidade. Voc encontrar durante toda sua vida muito poucas companhias que atendero a esses requisitos Logo, quando deparar com uma delas deve comprar uma quantidade significativa de suas aes. Voc tambm deve evitar se desviar do caminho traado: Se voc no consegue manter uma ao por 10 anos nem pense em mant-la por 10 minutos. Junte numa carteira companhias cujos lucros agregados marcham para cima atravs dos anos, e sua carteira far o mesmo em termos de valor de mercado." --Warren Buffett, 1996 Berkshire Hathaway Shareholder Letter "Desafiados a resumir o segredo de um bom investimento em trs palavras, ns arriscaramos a mxima, Margem de Segurana." --Ben Graham, The Intelligent Investor. No Confunda Crescimento com Vantagem Competitiva Sustentvel A chave para investir no tentar prever quanto um determinado setor ir influenciar a sociedade, ou quanto ele ir crescer. Ao invs disso, o importante determinar qual a sua vantagem em relao concorrncia e a durao dessa vantagem. Os produtos que possuem fossas profundas ao seu redor so aqueles que trazem para seus investidores as maiores recompensas. --Warren Buffett, Fortune magazine, 11/22/99 Mantenha as coisas simples! Nossos investimentos continuam poucos em nmero e simples no conceito: as verdadeiras grandes idias de investimento conseguem ser explicadas em um pequeno pargrafo. Ns gostamos de negcios com vantagens duradouras em relao concorrncia e que so geridos por pessoas que cuidam dele como se fossem os donos. Quando esses atributos esto presentes e conseguimos compr-lo a um bom preo, difcil alguma coisa sair errado (um desafio que temos que nos sobrepor sempre). "Os investidores devem lembrar-se que as notas do seu boletim no so distribudas baseadas em tcnicas empregadas em saltos ornamentais: o grau de dificuldade no conta. Se voc estiver certo sobre um negcio em que o valor dependa de um simples fator que seja fcil de entender e duradouro, alcanar o mesmo retorno que conseguiria se estivesse correto sobre uma alternativa de investimento constituda de grandes oscilaes e variveis complexas. --Warren Buffett, 1994 Berkshire Hathaway Shareholder Letter Argumentos a favor da compra de grandes negcios "Ns continuamos procurando por negcios que consigamos entender, com excelentes perspectivas de longo-prazo, com fundamentos econmicos de dar gua na boca, que so geridos por uma administrao hbil e que cuida do negcio com viso orientada para o acionista. Essa abordagem no garante resultados: Ns temos ainda que comprar a preos sensveis e obter em contrapartida

desempenhos que corroborem com nossa percepo sobre a companhia. Mas, esse tipo de abordagem de investimento a busca por superstars nos oferece uma oportunidade nica de obter sucesso de verdade. Eu e Charlie no temos capacidade intelectual suficiente para conseguir excelentes resultados comprando e vendendo pedaos de empresa que estejam longe de ser negcios espetaculares. --Warren Buffett, 1991 Berkshire Hathaway Shareholder Letter Um investidor atento que mantm por algum tempo uma boa ao na carteira conhece normalmente suas caractersticas mais e menos desejveis. Portando, antes de vender uma posio satisfatria para comprar uma outra ainda melhor, preciso bastante cuidado para julgar corretamente todos os elementos da situao. --Philip Fisher, Common Stocks and Uncommon Profits, p.81. Um investidor no tem como prever exatamente quanto uma determinada companhia ir conseguir em lucros por ao daqui a um ou dois anos. Na verdade, nem mesmo o ltimo escalo da empresa consegue. Assim, como que algum pode dizer, mesmo por alto, quanto uma companhia est sobreavaliada se ela apresenta uma taxa de crescimento fora do comum? Se a taxa de crescimento to boa que daqui a dez anos a companhia pode muito bem ter quadruplicado, deveramos nos preocupar se naquele momento a companhia est sobreavaliada em 35%? O mais importante no atrapalhar uma posio que ir valer muito mais com o tempo. -- Philip Fisher, Common Stocks and Uncommon Profits, p.83. At mesmo os investidores mais racionais e centrados esto sujeitos a serem influenciados por cticos que gritam venda antes da hora de vender...Nos ensinaram os mesmos ditados: Realize o lucro enquanto pode, e Um ganho certo melhor que uma possvel perda. Mas, quando voc encontra o papel certo e compra, todas as evidncias apontam que ele vai subir mais ainda, e tudo parece estar trabalhando a seu favor, seria uma pena vender. Um ganho de cinco vezes transformam $10.000 em $50.000, s que o prximo ganho de cinco vezes transformaro $10.000 em $250.000. Investir em uma ao que multiplica-se 25 vezes no uma coisa que ocorre corriqueiramente com administradores de fundos, e para o investidor individual a chance disso acontecer uma vez na vida outra na morte. Quando voc se depara com uma, deve aproveitar para tirar todo proveito. -- Peter Lynch, One Up on Wall Street, p. 253. Ignore os fatores macroeconmicos Ns preferimos basear nossas compras no pricing ao invs do timing. Na nossa opinio bobagem deixar de comprar aes em um negcio espetacular em que o futuro a longo-prazo previsvel, por causa de preocupaes de curto-prazo sobre a economia e a bolsa que, como sabemos, so imprevisveis. Por qu manchar uma deciso fundamentada por causa de uma suposio?. "Ns compramos a National Indemnity em 1967, a Sees em 1972, a Buffalo News em 1977, a Nebraska Furniture Mart em 1983, e a Scott Fetzer in 1986 porqu naqueles anos elas ficaram disponveis e ns

achamos que os preos ofertados eram aceitveis. Em todos os casos levamos em considerao o que a empresa fazia e no o que o Dow, o FED, ou o que a economia como um todo poderia fazer. Se ns achamos que essa abordagem faz sentido na compra de um negcio inteiro, porqu mudaramos nossa estratgia quando compramos pequenos pedaos de negcios maravilhosos na bolsa de valores?" --Warren Buffett, 1994 Berkshire Hathaway Shareholder Letter Ns continuaremos a ignorar as projees econmicas e polticas, que so uma distrao cara para muitos investidores e homens de negcios. H 30 anos atrs, ningum poderia ter previsto a escalada da guerra do Vietnam, o controle de preos e salrios, dois choques do petrleo, a queda de um presidente, a dissoluo da Unio Sovitica, a queda de 508 pontos do Dow em apenas um dia, e as taxas do tesouro flutuando entre 2,8% e 17,4%. Mas, espantosamente, nenhum desses eventos de grande monta causaram qualquer arranho nos princpios de investimento de Graham. Tambm no tornaram a compra de excelentes negcios a preos sensveis uma coisa ruim. Imagine o quanto teria custado para ns se deixssemos de investir ou mudssemos nosso emprego de capital pelo medo do desconhecido. Ao contrrio, ns fazemos normalmente nossas melhores compras quando as apreenses sobre algum evento macro atingem seu pice. O medo inimigo do fadista, mais amigo do fundamentalista. Um grande nmero de choques iro ocorrer nos prximos 30 anos. Ns no vamos tentar prev-los nem tentar lucrar em cima deles. Se ns pudermos identificar negcios similares a esses que compramos no passado, as surpresas externas tero pouco ou nenhum efeito sobre nossos resultados de longo-prazo. --Warren Buffett, 1994 Berkshire Hathaway Shareholder Letter Agradea as quedas no Mercado "[Muitos] investidores que pretendem comprar investimentos por toda vidaficam irracionalmente eufricos quando o preo das aes sobem e tristes quando caem. Mas eles no demonstram qualquer dvida quando se trata do preo da comida. Sabendo que vo precisar comprar comida pelo resto da vida, eles adoram quando o preo dos alimentos caem, e detestam quando sobem (so os vendedores que no gostam da queda no preo dos alimentos). Da mesma forma, no Buffalo News (NT Um jornal) ns adoraramos uma queda no preo de tinta de impresso, mesmo sabendo que isso iria causar uma remarcao no preo de toda tinta que possumos em inventrio, porqu sabemos que continuaremos comprando tinta pelo resto de nossas vidas. Raciocnios idnticos guiam nosso pensamento sobre os investimentos da Berkshire. Ns continuaremos a comprar negcios, ou pequenas partes de negcios, chamados de aes, dias sim dias no pelo resto da minha vida (e mais tempo ainda se os diretores da Berkshire continuarem a fazer o que eu deixei esquematizado). Com essas intenes na cabea, a queda de preos s nos beneficia e a alta nos dificulta. "O pessimismo a maior causa dos preos baixos na bolsa, algumas vezes generalizado, outras vezes especfico a determinadas companhias ou setores. Ns adoramos fazer negcios nesses

ambientes, no por causa do pessimismo, mas porqu gostamos dos preos baixos que eles acarretam. O verdadeiro inimigo do comprador racional o otimismo. "Mas isso no significa que uma ao uma boa compra s porqu est fora de moda; um posicionamento contrrio to idiota quanto a estratgia de seguir a multido. O que necessrio pensar ao invs de ficar votando num determinado papel. Infelizmente, a observao de Bertrand Russell sobre a vida em geral se aplica com grande intensidade ao mundo financeiro: a maioria dos homens preferem morrer do que pensar. Alguns conseguem." --Warren Buffett, 1990 Berkshire Hathaway Shareholder Letter "As flutuaes de preo s tem um significado para o verdadeiro investidor. Permitem a ele comprar prudentemente quando os preos caem bastante e vender prudentemente quando os preos sobem muito. Nas outras ocasies ele far muito melhor se esquecer do preo das aes e se concentrar nos... resultados operacionais de suas companhias. --Ben Graham, The Intelligent Investor, p.109. Possua uma carteira concentrada de companhias que voc entenda profundamente. "O percentual de investidores que possuem mais de 25 aes diferentes na carteira impressionante. No o mais de 25 que impressiona. O mais impressionante que apenas um pequeno percentual dessas aes atrativo e o investidor conhece com profundidade. Os investidores ficam to estressados com diversificao, de no colocar todos os ovos na mesma cesta que acabem colocando muito pouco nas companhias que conhecem bastante e muito nas companhias que no conhecem nada. Parece que eles nunca vo entender que comprar companhias sem o conhecimento necessrio talvez mais perigoso do que ter uma diversificao inadequada.