Decisiones Financieras en la Prctica. F.Gmez Bezares.

Los criterios de seleccin de inversiones.

Cmo distinguir las inversiones rentables de las no rentables ? Antes se usaban criterios con base contable, pero esto gener los siguientes problemas : a) Problemas de valoracin : Cuanta de amortizaciones que generan valor en libros son cuestionables, igual sucede con existencias y otras cuentas.
Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

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b) Problemas para considerar el valor del dinero en el tiempo. Nos basaremos ya no en los beneficios sino en un hecho ms objetivo como son : a) Los flujos de caja. b) La variacin incremental de tesorera. Trabajaremos con la evaluacin de perfiles de los proyectos. Se trabajar en general con perfiles como el siguiente : GF1 GF2 GF3 GFn

- GF =D

A) Criterio del perodo recuperacin o Pay back- Pb 1) Suponiendo un desembolso inicial D y generacin igual de fondos GF. Pb = D GF (5.9)
Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

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Un ejercicio: Se estima un proyecto cuya inversin inicial es de 2000,000 con una generacin anual de fondos de 500,000 durante 5 aos. Cul ser el perodo de recuperacin ? Pb = D = 2000,000 = 4 aos. GF 500,000

2) Cuando se da un desembolso inicial D y los flujos no son iguales.

Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

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Un ejercicio: Un proyecto requiere de una inversin inicial de 2000,000 para obtener una generacin de fondos tal como sigue: Aos 1 2 3 4 5 GF 200,000 350,000 400,000 600,000 700,000

incluye el VR.

Generacin de Fondos Acumulados. Perodo Gfo Acumulado 0

(2000)

1
(1800)

5
250

(1450) (1050) (450)

Pb = 4 aos 7 meses 21.4 das. Mauricio Menndez. Consultor e

Investigador Acadmico

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Viendo los retornos acumulados Perodo GFo 0 0 1 200 2 550 3 950 4 1550 5 2250

Fraccin Ao = 450 = 0.642857 700 Es decir,7 meses 21.4 das Pb = 4 aos, 7 meses 21.4 das. Para fines reales este perodo de recuperacin en 5 aos. Problemas del Perodo de Recuperacin. 1) Olvida parcialmente el concepto de valor del dinero en el tiempo .
Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

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2) Aunque son preferibles los proyectos con perodo de recuperacin ms bajos, no tiene en cuenta como se va consiguiendo dicho perodo de recuperacin. 3) Olvida lo que sucede despus que se recupera la inversin. B) Criterio del valor actual Neto. I) Introduce el concepto de valor del dinero en el tiempo. II) Es el resultado de actualizar las generaciones de fondos con su signo correspondientes y sumarlas. VAN = GFo + GF1 + GF2 + . . . . .+ GFn (1+i) (1+i) (1+i) n (5.10)

GFo = - Io = Inversin o desembolso VAN= GFt (1+i)-t (5.11) t=0 Mauricio Menndez. Consultor e
Investigador Acadmico

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Gfo= Inversin Inicial (-Io) Para poder calcular el VAN, es preciso conocer la tasa de actualizacin o de corte i. i, representa la tasa de corte o coste de los fondos para la empresa. i, se calcula en base al valor de los intereses promedio del sistema financiero, en donde no hay mercado de capitales. Cuando existe mercado de capitales, se considera este promedio.
Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

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Un ejercicio: Un proyecto tiene una inversin inicial de 10 millones y se reciben durante los prximos 5 aos una renta fija de 2.80 millones. Se conoce adems que el mercado de valores paga una tasa de actualizacin de 12%. Se pide encontrar el Valor Actual Neto.
P e r o d o 0 1 2 3 4 5 t F lu j o . 1 0 ,0 0 0 2 ,8 0 0 2 ,8 0 0 2 ,8 0 0 2 ,8 0 0 2 ,8 0 0 F lu j o d e s c o n t a d o - 1 0 ,0 0 0 2 ,5 0 0 .0 0 2 ,2 3 2 .1 4 1 ,9 9 2 .9 8 1 ,7 7 9 .4 5 1 ,5 8 8 .8 0

SUMA

4000
Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

VAN = 93.37 MILES

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El VAN, tiene como fundamento el actualizar al momento presente, magnitudes de aos futuros para as hacerlas comparables. El criterio : Inversiones con un VAN positivo seran aceptadas, mientras las que tienen VAN negativo se rechazan. Un VAN igual a cero implica que se gana solamente la tasa de Corte. Cuando hay varios proyectos nos sirve para elegir de entre los ms interesantes, los que tiene mayor VAN. El VAN es uno de los mejores instrumentos en manos de los gestores financieros . Si se quiere maximizar la riqueza de los accionistas, el VAN es el criterio fundamental.
Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

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El valor actual neto, es el valor actualizado excedente, lo que el proyecto aade al valor de la empresa. UN VAN = 0, no aade ni resta riqueza a los accionistas. Un VAN positivo, en esa misma cantidad aumenta el valor de la empresa. Por eso se exige los VAN ms altos en los proyectos. Si analizamos al proyecto anterior veremos que se garantiza una rentabilidad de 12% sobre 10,000 + 93.37 = 10,093.37 es decir sobre el desembolso inicial, ms el Valor Actualizado Neto. Si se desembolsa 10,000 mil, se obtiene rentabilidad sobre una cantidad adicional de 93.37 miles que ha sido el incremento de valor.
Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

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Aos 1 2 3 4 5 Valor Rentabi- Valor Fondos Inicial Lidad final Retirados 10093. 37 12% 11304.57 2800 8504.57 6725.12 4732.14 2500 12% 12% 12% 12% 9525.12 7532.14 5299.99 2800 2800 2800 2800 2800 Fondos Reinvertidos 8504.57 6725.12 4732.14 2500 0

Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

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Los flujos obtenidos se convierten en los fondos retirados. C) Criterio del Indice de Rentabilidad. ( Indice de deseabilidad) Se define como el cociente entre las generaciones de fondos a partir del ao uno y el desembolso inicial.

GFt (1+i)-t (5.13) D Es en definitiva, poner en forma de Ratio lo que el VAN pona en forma diferencia. IR=

n t=1

VAN = -D +

GFt (1+i)-t (5.14)

- D = -Io Al ndice de rentabilidad arriba definido se le denomina Indice de Rentabilidad Neto.

Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

t=1

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Para el caso del proyecto enunciado de VAN= 93.37 e Io= -10,000. VAN = 93.37 VAN = VA - Io VA = VAN + Io VA = 93.37 + 10,000 VA = 10,093.37 IR = VA = 10,093.37 = 1.009 = 1.01 Io 10,000 Criterio: Cuando IR > 1 El proyecto se acepta. Si IR < 1 El proyecto se rechaza.

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Si el IR = 1: VA = Io VAN = 0 i, es la TIR. Queda claro que el criterio del VAN, es superior al, IR. Hay un caso en que esto no es as : ES CUANDO EXISTEN LIMITACIONES DE FONDOS. En este caso el IR considera el dinero invertido y al escoger un proyecto con IR mayor, se maximiza el valor por coln invertido. Problema del IR. Se da especficamente cuando hay varios desembolsos indiferentes aos con limitaciones en cada uno de ellos.
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D) Criterio de la tasa interna de rentabilidad= TIR.

Se llama tasa interna de rentabilidad, a la tasa de inters o de descuento que origina un valor actualizado igual a cero. n -Io + t=1 GFt (1+i)t =0

i = TIR
Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

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o tambin Si - Io = - GFo =- D n GFt =0 i = TIR GFt = VA TIR

t=0 (1+i)t O tambin n Io = GFo = D = Un ejemplo :

t=1 (1+i)

Si se tiene un proyecto que requiere un desembolso inicial de 10,000 mil para recibir ingresos como generacin de flujo de 2800 miles durante 5 aos, se pide encontrar la tasa interna de retorno. Se sabe que el mercado de valores tiene tasas promedio de rendimiento de 12%.
Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

Los criterios de seleccin de inversiones.

Un ejemplo : Si se tiene un proyecto que requiere un desembolso inicial de 10,000 mil para recibir ingresos como generacin de flujo de 2800 durante 5 aos, se pide encontrar la tasa interna de retorno. Se sabe que el mercado de valores tiene tasas promedio de rendimiento de 12%.
P e ro d o . 0 1 2 3 4 5 F lu j o m ile s (1 0 ,0 0 0 ) 2800 2800 2800 2800 2800 F lu jo d e s c o n ta d o m ile s . -1 0 ,0 0 0 = - 1 0 ,0 0 0 (1 + 0 .1 2 3 7 )0 2800 = (1 .1 2 3 7 )1 2 4 9 1 .7 7 2 2 1 7 .4 7 1 9 7 3 .3 6 1 7 5 6 .1 3 1 5 6 7 .8 1

VAN = 0 Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

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TIR con computadora= 12.37% 10,000 = 2800 + 2800 + 2800 + 2800 + 2800 +2800 (1+i)0 (1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5

Al despejar i, se encuentra que el valor que satisface en todos los casos es:

i= 0.1237 = 12.37%, que hace el valor actual neto igual a cero.

Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

Una forma aproximada y a travs de Interpolacin para calcular la TIR.

V = VAN

V
TIR
(i1,v1) (i,0) (i,v)

V1= VAN1 V2= VAN2

v =

( i2,v2)

Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

Una forma aproximada y a travs de Interpolacin para calcular la TIR. Y

Se sigue el procedimiento para determinar la ecuacin de una recta. Y - Y1 = m (X - X1) Y = V1 m = Y2 - Y1 Y X2 - X1 X1 = i 1; m= V2 - V1 (X1,Y1) i2 - i1 (X1 , 0) V - V1 = V2 - V1 (i - i1) i2 - i1 X V= (X2 , Y2) -V1(i2-i1) = V2 - V1(i - i1) V1i1 - V1i2 = V2i - V2i1 - V1i + V1i1 - V1i2 + V2i1 = V2i - V1i V2i1 - V1i2 = i(V2 - V1) i = V2 i1 - V1i2 V2 - V1
Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

Una forma aproximada y a travs de Interpolacin para calcular la TIR.

Es el valor aproximado de la TIR, por lo que habra que evaluar lo ms prximo a cero por el lado positivo un VAN y por el lado positivo el otro VAN. Ejemplo: Al evaluar i1 = 12% i2= 13% V1 = 93.37 Se calcula VAN. V2 = - 151.75 Se calcula VAN

i=TIR =V2-i1-V1i2 = -151.75(0.12) -93.37(0.13) = 0.124010 V2-V1 -151.75-93.37

i = TIR = 12.401069%= 12.40%

Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

Una forma aproximada y a travs de Interpolacin para calcular la TIR.

Vase que el mtodo de interpolacin se aproxima pues el mtodo exacto dio TIR = 12.37% Y el aproximado 12.40%. Como puede verse la tasa de Rentabilidad Interna es de 12.37% Cmo se obtiene el 12.37% sobre el desembolso inicial?
A o s 1 2 3 4 5 V a lo r in ic ia l 1 0 ,0 0 0 8 4 3 7 6 6 8 0 .6 6 4 7 0 7 .0 5 2 4 8 9 .3 2 R e n ta b ilid a d 1 2 .3 7 % 1 2 .3 7 % 1 2 .3 7 % 1 2 .3 7 % 1 2 .3 7 % V a lo r f in a l 1 1 2 3 7 9 4 8 0 .6 6 7 5 0 7 .0 5 5 2 8 9 .3 2 2 8 0 0 F o n d o s re tira d o s 2 8 0 0 2 8 0 0 2 8 0 0 2 8 0 0 2 8 0 0 F o n d o s re in v e r tid o s 8 4 2 7 6 6 8 0 .6 6 4 7 0 7 .0 5 2 4 8 9 .3 2 _ _ _ _

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Una forma aproximada y a travs de Interpolacin para calcular la TIR. Nos referimos siempre al mismo proyecto en donde Io = 10,000 miles Se generan 2800 miles de flujos durante 5 aos. Tasa de Corte = 12%, como la TIR ES 12.37%, MAYOR QUE 12%, SE ACEPTA EL PROYECTO Criterio para uso de la TIR. TIR> Tasa de Corte, proyecto se acepta. TIR< Tasa de Corte, proyecto se rechaza.
Mauricio Menndez. Consultor e Investigador Acadmico

VALOR PRESENTE NETO VAN AJUSTADO Los mtodos tradicionales que utilizan el valor cronolgico del dinero (TIR y VAN) suponen una cierta separacin entre decisiones de inversin y decisiones de financiamiento. El VALOR PRESENTE NETO AJUSTADO considera que las decisiones de inversin y las decisiones de financiamiento interactan a nivel de proyecto y que por tanto deben ser consideradas a ese nivel. En estos casos cada flujo se descuenta a su tasa de oportunidad.

Mauricio Menndez, Consultor e Investigador Acadmico

PROCEDIMIENTO PARA VAN AJUSTADO Se estima el Valor Actual Neto Bsico del proyecto como si ste fuera una miniempresa financiada totalmente con recursos propios. Luego se modifica el VAN bsico para incorporar los efectos de las decisiones de financiamiento generadas por el proyecto. El VAN ajustado se define con la siguiente relacin: VPN AJUSTADO= VAN bsico + VPN de los impactos de las decisiones de financiamiento generadas por la aceptacin del proyecto + otros efectos.
Mauricio Menndez, Consultor e Investigador Acadmico

VALOR PRESENTE NETO VAN AJUSTADO El mtodo no pretende obtener todos los impactos del financiamiento de un proyecto en un solo clculo como sucede con el VAN en donde la tasa de descuento utilizada incorpora el efecto de todas las decisiones de financiamiento. En el VAN ajustado se estiman por separado los impactos de las diferentes fuentes de financiamiento. Precisamente en esto radica una de sus principales fortalezas. Primero. se debe de establecer un valor bsico para el proyecto con recursos propios: su valor como una empresa financiada en su totalidad.
Mauricio Menndez, Consultor e Investigador Acadmico

VALOR PRESENTE NETO VAN AJUSTADO Segundo: se determinan por separado los efectos de cada una de las decisiones de financiamiento, calculando sus valor actuales correspondientes y los efectos de costos, endeudamiento, costos de transaccin, subsidios, opciones, etc. Tercero. Se suman o restan segn el caso, todos los valores actuales para estimar la contribucin total del proyecto al valor de la empresa.

Mauricio Menndez, Consultor e Investigador Acadmico