Opciones Reales en La Alta Gerencia - Pedro Maria Ángel Díaz

TRABAJODEGRADO
C0N0CINIENT0 BE LA
NET0B0L0uA BE 0PCI0NES
REALES EN LA ALTA uERENCIA

Profesor
Pedro Maria ngel Daz

Presentado por
Fernando Galindo Mndez
Hernando Rueda Ojeda
Camilo Hernndez Ortiz

Universidad de La Sabana
Especializacin Gerencia Logstica
Proyecto de Investigacin
Bogot, Junio de 2011
Conocimiento de la Metodologa de Opciones Reales en la Alta Gerencia 2

RES0NEN

Las tcnicas comnmente utilizadas en la actualidad para evaluar proyectos y alternativas de
inversiones, no tienen la suficiente flexibilidad para capturar y manejar de forma adecuada la
incertidumbre contenida dentro de los mismos.
La mayora de los modelos que se encuentran en los proyectos de inversin de grandes capitales
manejan sinergias complejas que los hacen altamente dinmicos, lo que exige flexibilidad en las
tcnicas de evaluacin; las metodologas actuales no contienen las herramientas dinmicas que
permitan un buen manejo del modelo en ms de un escenario.
Debido al gran impacto que tiene los factores de incertidumbre y la complejidad que brindan los
modelos de negocio en los proyectos de inversin evaluados por las organizaciones, ha sido
necesario el diseo de una herramienta con base en la metodologa Opciones Reales que permita
a las empresas superar las limitaciones de las tcnicas actuales para la evaluacin de proyectos e
inversiones.
No obstante, esta metodologa, que propone una mejor evaluacin de inversiones al establecer la
volatilidad del riesgo, no ha tenido un gran auge a nivel global, ni entre pases desarrollados y los
que no lo son, y como ejemplo el presente proyecto explicar algunas de las razones por las cuales
tres empresas colombianas no han implementado Opciones Reales para la evaluacin de
inversiones.


Contenido

INTRODUCCIN ................................................................................................................................... 5
MARCO TERICO ................................................................................................................................. 7
Opciones financieras ....................................................................................................................... 8
Opciones Reales .......................................................................................................................... 10
Ejemplo numrico ......................................................................................................................... 11
Tipos de Opciones Reales ............................................................................................................ 13
Opcin de Crecimiento .............................................................................................................. 13
Opcin de Espera ...................................................................................................................... 13
Opcin de Abandono................................................................................................................. 13
Opciones Estratgicas ............................................................................................................... 14
Incertidumbre y volatilidad ....................................................................................................... 15
Evaluacin de la incertidumbre ................................................................................................. 17
Resolucin de la incertidumbre ................................................................................................ 18
Utilizacin de las Opciones Reales .......................................................................................... 18
Mtodos de evaluacin ............................................................................................................. 19
OBJETIVOS ......................................................................................................................................... 25
Objetivos principales ..................................................................................................................... 25
Objetivos secundarios ................................................................................................................... 25
ALCANCE ............................................................................................................................................ 26
METODOLOGA .................................................................................................................................. 26
Metfora del Jardn ....................................................................................................................... 27
Caso de xito ................................................................................................................................. 29
Las Opciones Reales en la estrategia empresarial: el Caso del Grupo Antonn. ..................... 29
APLICACIN ....................................................................................................................................... 30
Cronograma y presupuesto ........................................................................................................... 31
RESEAS EMPRESARIALES ................................................................................................................. 32

Holcim (Colombia) S.A. .................................................................................................................. 32
Aviation Fueling Consulting, Corp. ................................................................................................ 34
Eurociencia Colombia .................................................................................................................... 36
SONDEO DE OPININ / ENCUESTA ................................................................................................... 37
Anlisis de respuestas ....................................................................................................................... 41
CONCLUSIONES .............................................................................................................................. 44
Caractersticas de evaluacin del sector econmico colombiano ............................................ 45
Bibliografa ........................................................................................................................................ 46


INTRODUCCIN

Las metodologas actuales para realizar evaluacin y valoracin de proyectos y alternativas de
inversin, hacen uso de parmetros tales como: tiempo de recuperacin de la inversin, tiempo
de ganancia, flujos de caja, tasa de rendimiento contable, Tasa Interna de Retorno (TIR), flujos de
caja descontados y Valor Presente Neto (VPN), entre otros. Estos mtodos permiten la evaluacin
del proyecto y su inversin de manera esttica en el tiempo, es decir, no tienen en cuenta
cualquier intervencin o problema endgeno o exgeno que pueda tener el proyecto en su
implementacin y desarrollo. Cualquier intervencin, cambio, problema o incertidumbre es
absorbido en su totalidad por la tasa de descuento, la cual est relacionada al riesgo.
Vale anotar que la evolucin del riesgo del proyecto se realiza con tcnicas de poca flexibilidad,
poca identificacin de la incertidumbre y una nula opcin para incluir decisiones en el transcurso
de la implementacin. Las valoraciones actuales suponen que los proyectos son estables, mas no
admiten cambios en sus condiciones y caractersticas considerando la dinmica de su entorno; los
anlisis no hacen uso de modelos probabilsticos para predecir los retornos.
Los proyectos, inversiones y sus actores cuentan con gran dinamismo en nuestro entorno real.
Pueden ser afectados o cambiados por la dinmica comercial del negocio, nuevas inversiones,
factores externos en la economa, abandono y venta, entre otros. Todos estos factores exigen
ciertos grados de flexibilidad e incertidumbre hacia una correcta evaluacin dinmica, algo que
propone la metodologa Opciones Reales.
Las opciones han sido objeto de investigacin en el campo de las finanzas y la economa
empresarial a lo largo de nuestra historia y lo siguen siendo en la dcada actual. Una opcin es el
derecho (pero no la obligacin, de ah que el trmino correcto sea el de opcin) a comprar (opcin
de compra) o a vender (opcin de venta) un bien (activo real o financiero) a un precio (de
ejercicio) en una fecha o dentro de un plazo sealado previamente en un contrato.
La teora de la valoracin de opciones sobre activos financieros se desarroll despus del trabajo
publicado por Fisher Black y Myron Scholes en 1973, que junto con los de Robert Merton y Cox-
Rox-Rubinstein, entre otros autores, dilucidaron a la opinin acadmica los lineamientos base que
brinda el manejo de incertidumbre y el dinamismo de los proyectos en su etapa evaluativa.

Las metodologas actuales de evaluacin de proyectos basadas en el clculo de VPN y TIR, limitan
la funcionalidad de los mercados de inversin altamente dinmicos que acostumbran conocer an
ms sus riesgos para una buena toma de decisiones. La evaluacin con VPN y TIR reduce las
opciones de inversin a un instante esttico, lo cual est lejos de la realidad debido a que las
organizaciones pueden no invertir inmediatamente y pueden eventualmente esperar un tiempo
para buscar mejorar las condiciones internas y externas segn el panorama de mercado. Las
Opciones Reales nos brindan la oportunidad de tener en cuenta diferentes alternativas que
pueden brindar ms valor al negocio, nos permite hacer uso de la flexibilidad de inversiones para
tener en cuenta cambios futuros del proyecto y contar con ms informacin para tomar mejores
decisiones, con base en un manejo adecuado de la incertidumbre.
Esta nueva dinmica de evaluacin rompe muchas de las restricciones que tienen las tcnicas
tradicionales, ya que no se limita a determinar el momento ptimo para dar luz verde al proyecto
sino que tambin nos brinda opciones de manejar y cuantificar la flexibilidad del mismo, con base
en decisiones internas de nuevos lineamientos de negocio, bien sea por cambio de estrategias
comerciales, financieras u operativas, ampliaciones, expansiones, contracciones, e incluso cambios
en la tecnologa; todo un abanico de acciones que pueden afectar la inversin pueden ahora ser
tenidas en cuenta para tomar mejores decisiones, muchas de ellas rentables en varios escenarios.
Por otro lado las Opciones Reales abren una nueva oportunidad en la evaluacin para tener en
cuenta las ventajas estratgicas al invertir en un proyecto, y que hoy en da afectan directamente
los flujos de caja no slo del proyecto si no de la organizacin en general. Uno de los grandes
logros de esta nueva metodologa es relacionar directamente la planeacin estratgica y las
finanzas organizacionales, lo que va ms all de valorar nicamente los flujos de caja.
Al lograr integrar la planeacin estratgica con estrategias financieras bajo Opciones Reales, los
responsables de la toma de decisiones en proyectos de inversin cuentan con un panorama ms
amplio, que permite brindar ms informacin real para mejorar el proceso de evaluacin del
riesgo y de alguna manera manipular la incertidumbre para dictaminar un proyecto factible y
exitoso en el transcurso de su ejecucin. La ausencia de conocimiento en evaluacin dinmica de
proyectos hace que muchos de ellos no se ejecuten y sean destinados al olvido.

MARCOTERICO

Los gerentes de las empresas y sus grupos de trabajo han tomado decisiones de inversin en
proyectos desde el inicio de las organizaciones, y de ah la necesidad de realizar anlisis de
factibilidad de los proyectos por ejecutar. El primer paso en el anlisis mediante tcnicas
diferentes a las tradicionales se dio en 1930 cuando Irving Fisher escribi The Theory of Interest,
libro en el cual se mencionan las opciones; y con la necesidad de evaluar de una mejor manera los
proyectos, nace en 1977, gracias al profesor Stewart Myers, la metodologa Opciones Reales.
Una opcin es el derecho, sin la obligacin de vender o comprar cualquier activo subyacente a un
precio de ejercicio estipulado. Esto nos conduce hacia los tipos de opciones:
Opcin Call: Da el derecho de comprar el activo subyacente al precio estipulado. En el
momento en que se ejerce esta opcin, el resultado del Call es la diferencia entre el valor
del activo comprado y el precio ejercido.

Opcin Put: Da el derecho de vender un activo subyacente al precio estipulado. En el
momento en que se ejerce esta opcin, el resultado del Put es la diferencia entre el precio
del activo vendido y el precio ejercido.

Opciones Europeas: Slo permiten su ejecucin en la fecha de expiracin.

Opciones Americanas: Pueden ser ejecutadas en cualquier momento antes de la fecha de
expiracin.

Opcin Real: Brinda el derecho de elegir un curso de accin, a un costo predeterminado,
durante el perodo establecido.

El propietario de una opcin Call sobre un activo financiero tiene el derecho, mas no la obligacin,
de comprar el activo subyacente a un precio determinado en cualquier momento antes de la fecha

de expiracin, y ejercer la opcin si sta es de su inters. Quien ejerce las Opciones Reales tiene
las mismas posibilidades.
Quien cuenta con la oportunidad de inversin en un proyecto tiene derecho a ejercer la compra a
un valor actualizado de los flujos de caja proyectados.

Opcionesfinancieras

En los ltimos treinta aos la teora de la valoracin de opciones financieras ha tenido una gran
evolucin a partir de la metodologa expuesta por los seores Black y Scholes (1973) y Merton
(1973), adems de la colaboracin de Cox-Rox-Rubinstein, entre otros autores.
El anlisis de las opciones reales fue caso de inters y gran curiosidad intelectual para los
investigadores en el campo de las finanzas y la economa durante los aos noventa. Despus de
una dcada, este tema sigue siendo centro de atencin debido al gran trfico mercantil emergente
sobre los activos financieros en los ltimos treinta aos del siglo XX y los aos transcurridos del
siglo XXI, como consecuencia del gran desarrollo de los mercados de valores a nivel global.
Las opciones financieras son la representacin del derecho que tienen sus dueos a
transaccionales y adquirir responsabilidades que el activo conlleva. En sus races estn definidas
en opciones Call (de compra) o Put (venta).
En la opcin Call quien compra adquiere mediante el pago de una cuota el derecho, mas no el
deber, de comprar un activo subyacente a un precio preestablecido en el perodo estipulado, si y
slo si el valor corriente en el mercado del activo es mayor al precio preestablecido en la opcin.
Algo totalmente opuesto sucede con la opcin Put; la transaccin de compra no se realiza si el
precio en el mercado es menor al preestablecido. Lo anterior tendr como renta final la mxima
diferencia entre la diferencia del precio en el mercado y el precio acordado y cero, neto del costo
pagado por el derecho.
MAX [ V - K, 0 ]
V = Precio del bien a la fecha de vencimiento.
K = Precio preestablecido para la compra.

En la Opcin Put, quien vende adquiere mediante el pago de una cuota el derecho, mas no el
deber, de vender un activo subyacente a un precio preestablecido en el perodo estipulado, el
derecho se ejercer si y slo si el precio del activo en el mercado es menor al precio
preestablecido. Lo anterior tendr como renta final el mximo entre la diferencia del precio
preestablecido y el precio en el mercado y cero, neto del costo pagado para adquirir. Vale aclarar
que tanto en las opciones Put como Call, el mximo es negativo, la opcin no se ejerce.
MAX [ K - V, 0 ]
V = Precio del bien a la fecha de vencimiento.
K = Precio preestablecido para la venta
La cuota cancelada por los interesados en adquirir la opcin Call o Put, proporciona seguros a los
proveedores frente a cualquier cambio en el valor del activo en cuestin, transfiriendo el riesgo
presente en el precio futuro al tercero, por lo tanto el proveedor se encuentra protegido hasta
cierto punto de la incertidumbre de la transaccin en el futuro.
Mediante la implementacin de las opciones se da al cliente el derecho y no la obligacin de
ejercer la opcin. Y al proveedor se le ofrece mayor flexibilidad de reaccionar y amoldarse a la
evolucin de la incertidumbre.
Las opciones financieras pueden clasificarse en dos grupos: Opciones Europeas y Opciones
Americanas. La diferencia radica en que cuando se adquiere una Opcin Americana puede ser
ejercida en cualquier momento en el lapso acordado, y al adquirir una Opcin Europea slo se
puede ejercer en el momento de expiracin del lapso acordado.
En la necesidad de realizar una evaluacin exhaustiva y efectiva de los factores que rodean la
opcin, para tomar la decisin de ejercerla o no nacen las Opciones Reales como una
metodologa de mejor evaluacin debido a que manejan de manera ms adecuada la flexibilidad e
incertidumbre de las variables del entorno.
Muchos autores tales como Myers, Bierman, Amram y Kulatilaka, White y Sullivan, Smidt y Kester,
preocupados por la corriente masiva del uso de la metodologa VPN para la toma de decisiones, se
han interesado en la investigacin y profundizacin en las Opciones Reales. Hasta el momento
existen dos mtodos bsicos para realizar la valoracin de las opciones: el modelo Black-Scholes y
el modelo Binomial.

OpcionesReales

Por anlisis de Opciones Reales
1
se conoce al intento de aplicar la tcnica de las opciones
financieras a la gestin de activos reales, lo cual no es del todo real, por lo que se necesita el
desarrollo de mtodos alternos y es ah donde entra la metodologa de Opciones Reales.
Esta metodologa logra analizar las alternativas de proyectos o negocios teniendo en cuenta la
flexibilidad y la incertidumbre de las opciones reales. Similar a las opciones financieras, las
Opciones Reales implican decisiones flexibles o derechos sin obligacin para adquirir o cambiar
una alternativa de inversin (Trigeorgis, 1996).
Las Opciones Reales se encargan de crear valor, lo que est atado al riesgo de la inversin (entre
ms riesgo ms valor) y se tiene en cuenta la vida remanente del proyecto de inversin. No
obstante, el titular de la opcin se encuentra protegido frente a prdidas mientras que sus
ganancias pueden variar.
Las Opciones Reales reconocen la importancia del dinamismo y continuidad de las inversiones y
determinan el valor de estos, por lo que son factor determinante en el anlisis del proyecto, lo que
dar como resultado la decisin de inversin, la primera de una larga cadena de elecciones
relacionadas y actuaciones que dirigen y modelan, en lo posible, los resultados factibles del
proyecto (Kester, 1984).
En lo que respecta a las decisiones basadas en Opciones Reales, el tomador de decisiones no se
inclinar por aquellas cuyos resultados tengan valores negativos, ni mucho menos sern incluidas
en el clculo para hallar la esperanza matemtica; dicha esperanza se calcula utilizando las
probabilidades de los rboles de decisin en una o ms etapas.
En el anlisis de las metodologas clsicas de evaluacin de inversiones y proyectos como VPN o
TIR, entre otros, no se considera el efecto de los posibles cambios en el proyecto; adems de esto
dichas metodologas desprecian el riesgo y la incertidumbre, lo cual reduce el proyecto a un
estado no dinmico en todo su desarrollo, lo cual es totalmente falso; por ende las tcnicas
tradicionales de evaluacin nos llevan a realizar el anlisis basado en un supuesto falso. De
acuerdo con Mascareas (1999, p. 191), los mtodos clsicos de valoracin de proyectos son

1
Se le suele atribuir a Stewart Myers la primaca en la introduccin del trmino de Opciones Reales.

idneos cuando se trata de evaluar decisiones de inversin que no admiten demora (es ahora o
nunca).
Dirigindonos un poco a la realidad y en las palabras de Garca Machado en 2001: dependiendo
de lo que pueda suceder en el futuro, siempre habr oportunidades para modificar un proyecto, a
estas oportunidades se les llaman opciones reales; y los tomadores de decisiones deben tener esto
en cuenta para tomar la decisin de inversin. Hoy en da las organizaciones deben tener una alta
capacidad de adaptacin a los cambios que se puedan presentar en el mercado. Diariamente se
deben tomar dentro de las empresas decisiones de inversin las cuales pueden aadir valor a la
misma, lo que requiere una alta actividad de inversin en el mercado, por lo que se hace necesaria
la evaluacin de los diferentes proyectos que llegan a la organizacin; dicha evaluacin debe
hacerse con herramientas cuantitativas como base para la toma de decisiones.
Las opciones estn presentes en todas las organizaciones y deben ser analizadas por los gerentes
financieros en proyectos de expansin de planta, compra de nuevos equipos, ampliaciones de
oficinas, inversiones en investigacin, nuevas tecnologas, nuevos productos, entre otros. Esta
nueva metodologa, admite estructurar el pensamiento de manera estratgica porque permite
valorar la flexibilidad en las decisiones financieras empresariales, lo que la metodologa del VPN no
considera. Bien lo contextualizan Amram y Kulatilaka al referirse a las Opciones Reales: es una
filosofa que permite formular las opciones estratgicas de la empresa teniendo en consideracin
su efecto sobre el valor de sus ttulos societarios (Amram y Kulatilaka, 1999).

Ejemplonumrico

Un proyecto requiere una inversin inicial de 2.000.000 de dlares. En el momento actual dicho
proyecto genera un flujo neto positivo, al trmino del primer ao, de 2.400.000 millones de
dlares. El descuento ajustado a las caractersticas de riesgo de la inversin es del 15%.
vPN=2.uuu.uuu +
2.400.000
1,15
= 86.8S6,S2
Lo anterior llevar a la aceptacin de la inversin en dicho ambiente de riesgo y con los flujos de
caja mostrados.

Ahora, en otro escenario se encontr que al retrasar la inversin un ao se pueden presentar los
siguientes flujos de caja condicionales para la misma inversin: si el mercado crece, el retorno en
el primer ao es de 2.800.000 millones de dlares, pero si el mercado se contrae, el retorno es de
1.600.000.
Crecimiento del mercado = 2.800.000
I=-2.000.000
Contraccin del mercado=1.600.000
=
2.uuu.uuu
1,1S
+
2.8uu.uuu
1,1S
2
= S78.u71,8S
La espera indicada para llevar a cabo la inversin brinda la oportunidad de minimizar la
incertidumbre ya que la compra slo se realizar si el mercado se encuentra en crecimiento. En
sntesis, la espera de un ao para la ejecucin del proyecto evita que se tengan prdidas y eleva la
remuneracin.
Segn Kester (1984), existen cuatro factores que se deben analizar en la evaluacin para una
inversin o proyecto:
1. Riesgo del proyecto: entre ms elevadas sean la incertidumbre y la flexibilidad del
proyecto, ste brindar al inversor una mejor rentabilidad.

2. Exclusividad del inversor para aceptar el proyecto: las formas de ejecucin de un proyecto
son dos, compartida o exclusivas; ejercer la opcin de forma compartida con otros
jugadores disminuye el valor de la misma, y todo lo contrario sucede cuando la opcin
puede ser ejecutada a discrecin de un inversor nico.

3. Lapso para ejecucin: la relacin positiva para el proyecto entre el tiempo de ejecucin y
la probabilidad de prdida se da de la siguiente manera, a mayor lapso, menor es la
probabilidad de prdida, lo cual eleva el valor de la opcin.

4. Intereses: altos intereses reducen el valor de la opcin ya que significan tasas de
actualizacin ms elevadas; en consecuencia los flujos de caja decrecen. No obstante los

tipos de intereses tambin pueden impactar de forma positiva el valor inicial de la
inversin.
Los mtodos binario y de Black-Scholes son de gran utilidad en cuanto al manejo y valoracin de
los factores influyentes en un proyecto o inversin, y permiten incorporar en el ejercicio de
valoracin la posibilidad de cambios futuros sobre las decisiones del proyecto.

TiposdeOpcionesReales

OpcindeCrecimiento

Estas opciones, como las describe Garca Machado en 2001, tienen en cuenta la posibilidad de
reinversiones en el proyecto durante su vida til logrando un crecimiento del mismo, integrando
de esta manera la inversin inicial con una planificacin estratgica de inversiones; as se logra una
conectividad lgica asociada a las decisiones del pasado.
Las opciones de crecimiento reflejan las acciones de organizaciones conservadoras en cuanto a
inversiones. Estas opciones abren la posibilidad de realizar inversiones durante toda la vida til del
proyecto si los retornos del mismo son llamativos y se evidencian mejores oportunidades de
ganancias al expandirlo. Cabe anotar que el aplicar esta opcin a un proyecto aumenta su valor
porque se genera una ventaja adicional.
OpcindeEspera

Esta opcin brinda flexibilidad para la asignacin de recursos a la inversin, dando ms tiempo al
tomador de decisiones para esperar mejores condiciones, manteniendo la opcin abierta para
evaluar el desarrollo de las variables aleatorias que conforman la incertidumbre del proyecto. La
oportunidad de esperar debe ser correctamente utilizada porque al dejar pasar un buen momento
de inversin por esperar uno mejor, este ltimo puede no llegar y el inversor se ver forzado a
ejercer la opcin en un momento no tan favorable como el que dej pasar, por lo que los flujos de
caja del proyecto sern menores a los previstos.
OpcindeAbandono


En ocasiones esta opcin es muy llamativa porque posee el valor agregado de la flexibilidad
respecto al abandono del proyecto, es decir, si el proyecto en algn momento no es rentable o
deja de ser econmicamente viable debido a variables exgenas que lo afectaron, el inversor tiene
la posibilidad de abandonar el proyecto.
En caso de tomar esta opcin para ser aplicada al proyecto, en su anlisis debe tenerse en cuenta
el costo de abandonar la inversin, que no es bien conocido en el momento de la evaluacin, sin
embargo podemos encontrar parmetros para los clculos del costo de abandono:
Cuantificarlo en la decisin de inversin.
Determinar el momento en que el costo de abandonar sea mximo.
Para efectos del clculo del valor total del proyecto se debern sumar los flujos de caja y el valor
de la opcin de venta. En el momento en que el valor presente del proyecto se encuentre por
debajo del valor de liquidacin, el costo de abandono del proyecto es igual a la opcin de venta.
Un proyecto debe liquidarse cuando su costo de abandono exceda el valor presente de los flujos
de caja futuros, y cuando sea mejor liquidar el proyecto en el momento actual que en el futuro. El
momento ptimo de abandono se desconoce al iniciar la inversin; la aparicin del mismo
depender directa y nicamente de la evolucin del proyecto.
La regla desarrollada empricamente y utilizada tradicionalmente indica que la inversin deber
liquidarse en el primer ao en el cual el valor de abandono supere el valor presente de los
subsiguientes flujos de caja. Es importante anotar que en algunas ocasiones si se liquida el
proyecto ms tarde el retorno adquirido puede ser mejor.
El momento adecuado de abandono est dado mediante la optimizacin de la combinacin de los
flujos de cajas futuros restantes de la inversin con el valor futuro de abandono, para hallar el
mejor VPN.
OpcionesEstratgicas

Consisten en la adquisicin de nuevos proyectos con el fin de explorar y evaluar futuras estrategias
del negocio. La dificultad radica en que sus beneficios se reciben en forma de opciones para
posteriores relaciones de negocio y no como flujos de caja futuros. Los intangibles son, en muchos
casos, los aspectos claves para la decisin de inversin, sin embargo, no son tomados en cuenta
por los mtodos de valoracin tradicionales (Tamayo y Calle, 2005).

Las Opciones Reales hoy en da son materia de estudio. Los desarrollos alrededor de esta tcnica
se pueden, en parte, atribuir a Lenos Trigeorgis, profesor de la Universidad de Chipre, quien ha
realizado publicaciones acadmicas y libros tales como Seminal Works Real Options, 1996, y
Strategic Investments, 2004, los cuales han influenciado significativamente el tema.
El profesor Eduardo Schwartz, quien ha realizado publicaciones conjuntas como Real Options and
Investment Under Uncertainty con el profesor Trigeorgis, en su trabajo ms reciente est
focalizado en la valoracin de las compaas de internet, asset allocation, evaluar inversiones en
recursos naturales, el comportamiento estocstico de los precios de artculos commodity y la
evaluacin de proteccin de patentes en los proyectos R&D2. Es vlido mencionar tambin al
profesor Michael Brennan de la universidad UCLA Anderson quien ha aportado al mtodo de
Opciones Reales en los frentes de: desarrollos en valoraciones, finanzas corporativas, valores
derivados, microestructuras de mercado, el rol de la informacin en los mercados de capitales y
administracin de riesgo.
Incertidumbreyvolatilidad

Cuando se hace una inversin siempre se est esperando maximizar las ganancias y asumir el
menor riesgo posible (Kester, 1984). Sin embargo, los mtodos tradicionales de valoracin y
seleccin de proyectos no tienen un buen manejo de incertidumbre (Mascareas, 1999).

Los proyectos e inversiones en un ambiente real, no son estticos; por lo contrario, son totalmente
dinmicos y riesgosos, aspectos que provienen de la incertidumbre y la volatilidad de las variables
incontrolables. Debe entenderse como incertidumbre la interaccin de variables cuyo resultado ni
probabilidad de suceso alguno es conocida concretamente; por otro lado, del riesgo se conoce la
probabilidad de suceso de cada resultado.
La volatilidad son las variaciones de los precios de productos y activos en un significativo perodo
de incertidumbre econmica o financiera; su forma de medicin es a travs de la desviacin
estndar.

2
Proyectos de desarrollo e investigacin.

Segn el punto de vista de las metodologas tradicionales, estas variables afectan de manera
negativa los activos e inversiones, lo cual no es cierto. Las Opciones Reales muestran que la
volatilidad e incertidumbre requieren ser manejadas para causar impactos positivos en los
proyectos, por lo cual esta metodologa habilita las opciones mencionadas anteriormente.
Mediante las Opciones Reales se hace uso de la flexibilidad, y si ste es correcto se logra un
impacto positivo.
Unas de las fuentes de incertidumbre ms comunes son:

Plazos de desarrollo.
xito en investigacin y desarrollo.
Aprobacin de autoridades.
Precios de mercado.
Demanda.
Costos de produccin (precios, materias primas, trabajo, capacidad e infraestructura).
Nuevas tecnologas.
Nuevos competidores.
Mercados financieros (tipos de cambio, tasas de inters).

Es importante tener presente que en algunos sectores es relativamente ms fcil que en otros
valorar el riesgo. En todo caso, las Opciones Reales permiten dividir los grandes proyectos en
pequeos, en ambientes de gran incertidumbre.

Entre los tipos de decisiones que pueden ser alteradas por esta metodologa se destacan
(Mascareas-Lamothe-Lpez y De Luna, 2004):

a) La secuencia de etapas por las que se puede ampliar o contraer la capacidad operativa de un
negocio.
b) Si es preferible adquirir un producto en lugar de fabricarlo para reducir costos.
c) Desde el punto de vista de la planificacin de los recursos humanos, cmo equilibrar el
personal contratado a tiempo completo en relacin con las horas extras y con el personal a
tiempo parcial.

d) Cmo comparar alquileres u otras operaciones que nos imponen diversos tipos de
restricciones.
e) Cundo detener las operaciones de un activo determinado y cundo volver a reactivarlas.
f) Cundo y cmo renunciar a la propiedad de un activo o de su gestin.
g) La mxima inversin que se puede realizar en un proyecto de investigacin.
h) El precio adecuado para adquirir o vender patentes tecnolgicas u otros tipos de licencias.
i) El precio correcto para adquirir o vender una marca.
j) Desde el punto de vista de los gobiernos, cmo disear polticas e incentivos que no causen
comportamientos econmicamente inadecuados de los negocios.
k) Cmo calcular el costo de la informacin necesaria para operar en un mercado desconocido.

Evaluacindelaincertidumbre

En la evaluacin de la incertidumbre y su manejo, los aportes de Amram y Kulatilaka, 1998, han
sido fundamentales; igualmente, Schwarts y Trigeorgis realizaron grandes aportes acerca del tema
de decisiones bajo incertidumbre en su libro Real Options and Investment Under Uncertainty (MIT,
2001).
El valor de las oportunidades se puede definir como:
Valor = VPN + VOA (Valor Opciones Asociadas)
Es importante saber que el VPN disminuye a medida que aumenta la incertidumbre debido al
efecto negativo que tiene el mayor riesgo sobre la tasa de descuento.
En contraposicin, el VOA refleja incremento a medida que aumenta la incertidumbre debido a
que, como se menciono anteriormente, a mayor incertidumbre, mayores flujos corrientes.
Lo anterior, en relacin con las tcnicas tradicionales de evaluacin de proyectos, nos lleva a
concluir que un proyecto evaluado con las tcnicas tradicionales cuyo VPN sea cero o negativo, al
sumarle la variable VOA como se muestra en la frmula, podra cambiar y hacerse positivo, y de
esta manera dar viabilidad a un proyecto descartado.

Resolucindelaincertidumbre

Amram y Kulatilaka, 1998, son pioneros en la resolucin de la incertidumbre para las Opciones
Reales. Segn sus palabras, la mayora de decisiones en los proyectos de inversin son afectadas
en gran parte por la incertidumbre, y la primera preocupacin al respecto son los rangos bajo los
cuales se encontrar la fecha de la decisin, por ende es de suma importancia realizar una
alineacin entre el tiempo y la incertidumbre.
La incertidumbre es definida en el estado del arte como una grfica de cono en la cual se puede
apreciar qu valores puede tomar sta a lo largo del tiempo.

Figura 1. Cono de incertidumbre de Amram y Kulatilaka, 1998
De esta manera la incertidumbre y la volatilidad pueden afectar positivamente una inversin en el
tiempo si son tenidas en cuenta. El enfoque de las Opciones Reales mezcla las variables de
tiempo e incertidumbre en el anlisis del proyecto, teniendo como foco la volatilidad.

UtilizacindelasOpcionesReales

Hoy en da las Opciones Reales no gozan de gran popularidad dentro de las organizaciones por
razones que explicaremos posteriormente. Pero analizando los diferentes casos en los cuales las
tcnicas tradicionales tienen falencias podemos decir que esta nueva metodologa debe usarse
principalmente en los siguientes casos:
1. Cuando se deben tomar decisiones de inversiones en momentos diferentes al inicial.

2. Cuando el grado de incertidumbre es muy alto y el proyecto no permite abandono o
reversibilidad.
3. Cuando el proyecto goza de un dinamismo tal, que pueda cambiar a ste o a sus
estrategias en medio del tiempo del negocio.
4. Cuando la incertidumbre es muy alta y es necesario manejar la flexibilidad.
5. Cuando el valor del proyecto se recupera mediante ms opciones para otros proyectos y
no en flujos de cajas corrientes.
Segn Mauboussin, 1999, para la implementacin de las Opciones Reales dentro de una empresa
son necesarios tres factores fundamentales:
Gerencia inteligente: grupo en alerta constante y en bsqueda de Opciones Reales con la
disposicin necesaria para ejecutarlas con el fin de elevar el valor del proyecto.

Negocio lder: los negocios lderes poseen una alta capacidad para generar Opciones
Reales por medio de inversiones, adems de contar con los recursos para sostener las
opciones generadas.

Contexto altamente incierto: como se ha explicado anteriormente, entre ms incierto sea
el entorno y el proyecto en s, mayor ser la opcin.

Mtodosdeevaluacin

La evaluacin mediante las Opciones Reales de proyectos e inversiones se hace mediante la
utilizacin de modelos de valoracin para opciones financieras. A continuacin se explican los
diferentes modelos de evaluacin.

ModeloBinomial

Modelo propuesto por Cox-Ross-Rubinstein (1979). Considera que el desarrollo del valor del activo
modifica su valor siguiendo un proceso binomial multiplicativo, tomando as slo dos valores, uno
al alza (us) y otro a la baja (ud), con sus respectivas probabilidades asociadas q y q-1

respectivamente. Extendiendo estas distribuciones probabilsticas a lo largo de un nmero
determinado de perodos, se puede lograr determinar un valor terico de la opcin.
El Modelo Binomial trabaja bajo los siguientes supuestos:
El valor del activo tiende a cambiar siguiendo un proceso binomial multiplicativo a lo largo
de perodos discretos.
Un mercado competitivo y eficiente.
El activo no paga dividendos, ni ningn otro pago durante el perodo considerado.
No se presentan costos transaccionales de informacin e impuestos.
Las transacciones se pueden llevar a cabo de forma simultnea y los activos son divisibles.
Existe una tasa de inters sin riesgo a corto plazo: rf = Risk Free conocida, positiva y
constante para el perodo determinado. Lo cual implica tener en cuenta que se puede
prestar o tomar prestado dinero al mismo tipo de inters (rf).
Con base en estos supuestos se puede llegar a determinar el valor terico de la opcin.

ModeloBinomialparaunsoloperodo

El valor terico de la opcin Call est dado por:
C=1/r(p*Cu+(1-p)*Cd).
P=(r-d)/(u-d)
(1-p)=(u-r)/(u-d)
Cu=MAX[0,uS-E]
Cd=MAX[0,dS-E]
C = Valor terico de la opcin Call.
r = (1+rf).
u= Movimiento multiplicativo al alza del valor del activo en un perodo T con una probabilidad de
xito q.
d = Movimiento multiplicativo a la baja del valor del activo en un perodo T con una probabilidad
de xito 1-q.
Cu = Valor de la opcin Call a la expiracin con un movimiento multiplicativo al alza.
Cd = Valor de la opcin Call a la expiracin con un movimiento multiplicativo a la baja.
uS = Evolucin del alza del precio del activo.

dS = Evolucin a la baja del precio del activo.
S = Precio en el mercado del activo.
E = Precio de ejecucin de la opcin.

El valor terico de una opcin Put est dado por:

P=1/r(p*Pu+1(-p)*Pd)
Pu= MAX[0,E-uS]
Pd= MAX[0,E-dS]
P = Valor terico de la opcin Put.
Pu = Valor de la opcin Put a la expiracin con un movimiento multiplicativo al alza.
Pd = Valor de la opcin Put a la expiracin con un movimiento multiplicativo a la baja.

ModeloBinomialMultiperodo
Se presenta cuando hablamos de un horizonte de planeacin de n perodos como se muestra a
continuacin:

Figura 2. Evolucin de la opcin Call segn el proceso Binomial Multiperodo (Trigeorgis, 1995)
La valoracin mediante este mtodo se realiza calculando los valores al final de cada uno de los n
perodos utilizando de manera recursiva las frmulas anteriores.
Adems, encontramos que el valor de la opcin Call puede darnos el valor de la opcin Put
mediante la siguiente frmula:

P=C-S+R/
n

El modelo Binomial tiende a ser alejado de la realidad cuando los n son muy pequeos, pero se ha
encontrado que esta metodologa se acerca a la realidad y toma un comportamiento continuo
cuando n>50. Si queremos acercarnos ms a la realidad tendramos que tender n a infinito, y la
recursividad se volvera infinita tambin. Para solucionar esto damos paso al modelo Black-
Scholes.
ModeloBlackScholes

En 1973 Robert C. Marton publica Theory of Rational Option Pricing en el cual se hace referencia al
modelo matemtico que Fisher Black y Myron Scholes haban diseado para calcular el riesgo
financiero de un proyecto o inversin con mejor precisin. Este modelo adopt como nombre el
apellido de sus desarrolladores Black-Scholes.
En un principio ste fue utilizado para calcular el valor actual de una Opcin Europea Call y Put en
el futuro. Posteriormente este modelo se expandi para opciones sobre acciones que producen
ganancias, y tiempo ms tarde el modelo se ampli para Opciones Americanas y el mercado
monetario. Los seores Black y Scholes iniciaron con estudios acerca de relaciones existentes
entre la rentabilidad y el riesgo, y como avance de estos estudios en 1969 se empez a hablar de
opciones y garantas.
Tiempo despus Black y Scholes trabajaron en la valoracin del precio de opciones, para lo cual
desarrollaron un mtodo sencillo que trataba de determinar la frmula que incluye la totalidad de
las variables que pueden afectar el valor de las opciones. Lo que se buscaba era la cobertura,
asumiendo que la opcin cubierta se encuentra libre de riesgo y la tasa de la opcin deber ser
igual a la rf. Todo el trabajo de Black y Scholes da como resultado la ecuacin diferencial Heat
Equation, la cual adopta su nombre de la frmula fsica para describir el proceso de difusin de
calor, similitud que ayud a los investigadores a resolver su ecuacin.
Desde 1973 la Heat Equation y todo el mtodo de Black y Scholes han sufrido cambios hasta llegar
a la ecuacin de hoy en da.
El modelo se basa en los siguientes supuestos:

Los precios de los artculos subyacentes (St) tienen una mocin Browniana geomtrica con
una media y volatilidad : dSt = Stdt + StdWt
Existe la posibilidad de tomar cortas posiciones en el artculo subyacente.
No existe oportunidad de arbitraje.
Las negociaciones en el mercado son continuas.
No existen costos transaccionales.
Todos los artculos subyacentes se pueden dividir.
Existe la posibilidad de prestar o tomar prestado dinero con el inters libre de riesgo.
Los artculos subyacentes no pagan dividendos durante el tiempo considerado.
Ausencia de impuestos y existencia gravaria para los inversionistas.
Bajo estos principios, la ecuacin de valoracin de Opciones Europeas Call es:
C = S*N(d
1
) E*e
-rxt
* N(d
2
).
d
1
=
In[
E
E
+_+
o
2
2
]t
ct

d
2
= d
1
-

C = Precio de la opcin Call.
S = Precio del activo subyacente.
E = Precio de la ejecucin.
r = tasa de inters en tiempo continuo r = ln(1 + r
p
)
t = Tiempo de vida de la accin.
= Volatilidad o varianza en el valor del activo subyacente.
N (i) = Valores de la funcin de distribucin normal estandarizada para (i).
e = base de logaritmos neperianos.
Ln = Logaritmo natural.

La ecuacin de valoracin de Opciones Europeas Put es: P = E*e
-rxt
* N (-d
2
) SN(-d
1
).
LimitacionesyajustesdeBlackScholes


La versin explicada anteriormente posee dos limitaciones importantes:
1. No se tiene en cuenta el pago de dividendos ni reparto de beneficios durante el perodo
de la accin.
2. La opcin es de tipo europeo, y slo puede ejercerse en el momento de expiracin.
El mundo de hoy se caracteriza por el cambio, la incertidumbre y las confrontaciones competitivas.
El anlisis de las Opciones Reales constituye una forma de determinar el valor de la flexibilidad en
las actividades futuras. Es un proceso por el cual un activo real, con incertidumbres reales, puede
ser valorado en forma coherente cuando existe potencial para las opciones, que permite construir
el pensamiento de manera estratgica, y puede ser de utilidad para la alta direccin empresarial
que debe desempear una tarea mucho ms activa de la que realiza hoy, con la finalidad de
maximizar el valor de la empresa.

Cuando las empresas desean evaluar proyectos de inversin, asumen supuestos en sus modelos
de valoracin. Es obvio que hay una variable que a veces se olvida considerar, pero es tan
importante que puede ser clave para tomar decisiones incorrectas; esta variable se denomina
riesgo, que, en su definicin simple, es la probabilidad de perder o de ganar.
Para dar solucin a esta situacin surgen dos alternativas: ajustar los flujos de caja futuros o
ajustar la tasa de descuento. Pero esto no es suficiente, pues el problema se mantiene. Entonces
se incorporan otras herramientas, como anlisis de sensibilidad, rboles de decisin, simulacin,
etctera, pero tampoco son suficientes porque la incertidumbre que producen los proyectos
empresariales no desaparece. La realidad nos enfrenta a proyectos con elevados niveles de
incertidumbre, gran necesidad de aporte de capital, estructuras complicadas de activos y cierta
exigencia de los mercados financieros. Ante esto, cada vez se torna ms difcil valorar los
beneficios que nos pueden proporcionar estos proyectos empresariales.


OBJETIVOS

Objetivosprincipales

1. Encontrar las razones ms significativas por las cuales las Opciones Reales no han tenido una
implementacin masiva en la alta gerencia de las organizaciones.

2. Socializar con la alta gerencia de tres compaas objeto de estudio la metodologa de
Opciones Reales y sus beneficios.

3. Armonizar un sentimiento colectivo en las empresas objeto de estudio con las nuevas
herramientas para la toma de decisiones en proyectos de inversin.
Objetivossecundarios

1. Evaluar el inters de la alta gerencia de Holcim (Colombia) S.A., Aviation Fueling Consulting
Corp. y Eurociencia Colombia S.A. en cuanto a la aplicabilidad de la metodologa de Opciones
Reales en la evaluacin de futuros proyectos de inversin o en los ya existentes.

2. Crear un mecanismo de acercamiento con la alta gerencia de las empresas objeto de estudio
en el cual se presente de manera resumida y concisa la metodologa de Opciones Reales, con
el fin ltimo de obtener apreciaciones y retroalimentacin del por qu s o por qu no
consideraran evaluar proyectos bajo este nuevo enfoque.

3. Medir las decisiones de la alta gerencia de las empresas objeto de estudio en la evaluacin de
proyectos mediante el anlisis de la informacin recopilada.


ALCANCE

El inters acadmico del presente trabajo de grado abarca el conocimiento en profundidad de la
evolucin de la metodologa de Opciones Reales y su aplicabilidad en la industria en general.
Ms all de documentar o discernir sobre este tema, evaluaremos qu concepto se tiene de esta
metodologa en las empresas objeto de anlisis, si la alta gerencia conoce su desarrollo y
aplicabilidad, y como fin ltimo justificar si existe un inters bajo, medio o alto en incursionar o
reevaluar proyectos de inversin importantes, bien sea estratgicos o de menester del negocio,
que sean poco atractivos o ya descalificados segn criterios diferentes a Opciones Reales.
METODOLOGA

En consecuencia con la administracin de proyectos de inversin y sus decisiones derivadas por el
flujo de caja descontado, surge un compromiso de nuevas opciones de evaluacin con base en
anlisis de estrategias de negocios como cadenas de Opciones Reales.
Las empresas colombianas deben alinear sus finanzas a la estrategia del negocio que, en trminos
financieros, es ms como una serie de opciones que una serie de flujos de caja estticos.
Decidimos exponer este principio en nuestras charlas en las empresas objeto de estudio y para
ello escogimos la Metfora del Jardn: opciones como tomates.
La metodologa que utilizaremos ser la socializacin de nuestro conocimiento sobre las Opciones
Reales con la alta gerencia de las organizaciones objeto de estudio, en desayunos de trabajo con
los directivos en los cuales recae la responsabilidad de la toma de decisiones. Los temas que
trataremos son:
1. Breve introduccin del alcance del proyecto acadmico.
a. Metfora del Jardn: opciones como tomates.
b. Caso de xito: Grupo Antoln.
2. Realizar sondeos de opinin y encuestas.
3. Presentar de manera clara y objetiva la metodologa de Opciones Reales.

Una vez adquirida la informacin de los sondeos de opinin y encuestas, evaluaremos las distintas
metodologas de presentacin de los resultados y estableceremos los criterios de clasificacin de
la informacin. Acto seguido analizaremos en profundidad los resultados y emitiremos las
respectivas conclusiones y juicios de valor de por qu s o por qu no los directivos evaluados
incluiran Opciones Reales dentro de sus futuros anlisis, como una muestra de aceptacin de
dicha metodologa en nuestro pas.

MetforadelJardn
3

En trminos financieros, una estrategia de negocios es ms bien una serie de opciones de lo que
es como una serie de flujos de efectivo esttica. Una estrategia es generalmente compuesta por
una secuencia de las principales decisiones u opciones. Luehrman sugiere que una empresa puede
ejecutar ms eficazmente sus estrategias a travs de una gestin activa de estas opciones
mediante la evaluacin de estrategias, no slo sobre la base de los flujos de caja descontados, sino
tambin por dar ms atencin a los plazos de sus inversiones.
Luehrman utiliza dos parmetros para medir las opciones y las coloca comparativamente en un
campo rectangular que l llama una Opcin de espacio. Las mtricas son:
1. Relacin Costo-Mtricas: es el valor de los activos subyacentes que tenemos la intencin
de construir o adquirir, dividido por el valor presente de los gastos necesarios para
construir o comprar. Este es el eje horizontal.
Si la relacin costo-valor est comprendida entre cero y uno, significa que el costo
de esta opcin es ms que el valor que se generan de la misma.
Si el valor de la relacin costo-valor es mayor que uno, significa que el valor
generado es mayor que el costo.
2. Mtricas de Volatilidad: son medidas de cmo las cosas pueden cambiar mucho antes de
una decisin de inversin y que finalmente deben ser presentadas. Este es el eje vertical.

3
Strategy as a Portfolio of Real Opcion by Timothy A. Luerhman. Harvard Business Review. September
October, 1998.

Luehrman compara su Opcin de espacio con un jardn de tomates. La idea es que en un jardn
de tomates no todos los tomates estn maduros al mismo tiempo; algunos estn dispuestos a ser
tomados en este momento, algunos estn podridos, otros deben desecharse, y algunos de ellos
con la debida atencin estarn listos para la cosecha en una fecha posterior. En la evaluacin
tradicional de las inversiones, la decisin se ha limitado a si estn o no maduros o podridos,
basada exclusivamente en el valor presente neto. El argumento es que una inversin con un valor
actual neto negativo todava puede ser buena, pero quizs no es slo el momento adecuado o no
se tiene toda la informacin que se necesita para tomar la decisin correcta. Si se puede retrasar
hasta el momento adecuado, se estara ahorrando dinero, evaluando la posibilidad de
desprenderse de una buena inversin debido a informacin incompleta.
La Opcin de espacio se divide en seis regiones con las anteriores definiciones en cuanto a los
tipos de opcin que deben estar en cada una y la gestin de orientacin para manejarlas. Esto se
representa en el siguiente cuadro:

Las regiones 6 y 1: son las reas denominadas ahora o nunca, en las que todas las incgnitas
sobre una inversin se han determinado o su hora de la verdad est dada. Si la inversin tiene un
valor-costo mayor que uno, se debe invertir, si est debajo de uno, no.

Regiones 2 y 3: Las inversiones en estas regiones estn mostrando un valor de costo mayor que
uno, pero todava no es tiempo de cosecha o de invertir. La lnea que divide las regiones 2 y 3
equivale al Valor Presente Neto (VPN) de la opcin. En la regin 2, el VPN es mayor que 0, en la
regin 3, el VPN es menor que cero. Esta lnea normalmente se curva si se fueran a conectar los
valores reales pero las curvas se han eliminado para simplificar el grfico.
Regiones 4 y 5: Son menos prometedoras, ya que tienen una relacin costo-valor inferior a uno. A
menos que esto puede ser mejorado antes de que acabe el tiempo, no se llevara a cabo.
El movimiento natural de una opcin dentro de la Opcin de espacio, en el tiempo, con ningn
otro cambio, es hacia arriba (es decir, el tiempo se acaba), y hacia la izquierda el valor-costo
disminuye en el tiempo con todas las otras variables constantes. Los gerentes deben fomentar las
inversiones en las regiones 3 y 4 para tratar de aumentar su valor o reducir su costo, lo que mejora
su ubicacin dentro de la opcin de la tecnologa espacial.
Como se dijo anteriormente, una estrategia de negocios es como una serie de opciones o
decisiones importantes de negocios. Trazar las opciones relacionadas dentro de la Opcin de
espacio ayudar a los gerentes a comprender dnde deben enfocar su atencin para optimizar
una estrategia en particular. Esta tcnica incluye un anlisis ms despus de la evaluacin
convencional del VPN y tambin requiere atencin. Al igual que un jardn de tomate con los
mejores resultados, se necesita estar en constante vigilancia y reevaluar de donde son sus
opciones, en la opcin de la tecnologa espacial, para la mejor cosecha.
Casodexito

LasOpcionesRealesenlaestrategiaempresarial:elCasodelGrupoAntonn.
4

Las Opciones Reales es un modelo financiero de valoracin estratgica cuya utilidad sobrepasa
las fronteras defendidas por las finanzas y la estrategia, como se entienden hoy en da en el comn
empresarial.

4
Las Opciones Reales en la Estrategia Empresarial: El Caso del Grupo Antonn. Gabriel de la Fuente
Herrero. Departamento de Economa y Contabilidad, Universidad de Valladolid.

El anlisis del caso del Grupo Antoln ha permitido reformular su estrategia como una sucesin de
opciones interrelacionadas. Desde la perspectiva de opciones puede entenderse y, en
consecuencia, ser valorado el crecimiento continuado de sus ventas y activos, el compromiso
gradual en arriesgados mercados y desconocidas lneas de productos, su confianza en la
colaboracin con otros proveedores y su apuesta por la innovacin en productos y procesos.
Desde esta perspectiva puede explicarse, en definitiva, que el Grupo Antoln consiga rentabilizar
estas decisiones estratgicas a pesar de la elevada rivalidad del sector y del dominio de poder de
las montadoras en la cadena de valor.
APLICACIN

Para los sondeos de opinin y encuestas en las empresas objeto de estudio analizaremos varios
aspectos previos a nuestra intervencin, como el entorno organizacional, variabilidad en los datos
de anlisis, metodologas de evaluacin emprica o acadmica, hechos pasados y recientes de
proyectos fracasados o prsperos, cultura empresarial, comunicacin y gestin de iniciativas,
entre otros.
Todo lo anterior y lo representativo de las investigaciones en las empresas que tendremos en
consideracin lo pondremos en tela de juicio como marco de presentacin de la metodologa de
Opciones Reales y esquematizaremos breves escenarios de cmo sera el futuro empresarial si se
adoptasen estrategias de negocio con base en esta nueva iniciativa.

Cronogramaypresupuesto
Semana 3 Semana 2 Semana 1 Semana 4
DEFINICIN DEL
PROYECTO.
Tema
Objetivos
Metodologa
Fuentes de informacin
Duracin
FUNDAMENTACIN DEL
PROYECTO
Antecedentes y
justificacin.
Entregables
Usuarios.
ESTRATEGIA DEL
PROYECTO.
Impacto esperado
Objetivo especfico
Resultados previstos.
Cronograma de
actividades principales
Documentos para trabajo
de campo
RECURSOS DEL
PROYECTO.
Recursos humanos.
Recursos materiales y
otros recursos.
Subcontrataciones.
Presupuesto estimado del
proyecto.
TRABAJO DE CAMPO
Solicitud de citas
Entrevistas / Desayudo
Filmacin / Registro
GENERACIN ENTRGABLE
Consolidacin de
informacin
Anlisis de la informacin
Conclusiones
Informe Final
Sustentacin
Cronograma Opciones Reales
Concepto Semana 1 Semana 2 Semana 3 Semana 4 Total

Mano de obra - Costo hora/hombre ($18.000) $270,000 $270,000 $270,000 $270,000 $1,080,000
Costos de transporte (equipo de trabajo) $30,000 $30,000 $30,000 $30,000 $120,000
Refrigerio cesiones de trabajo $20,000 $20,000 $0 $20,000 $60,000
Insumos de oficina / Telfono $10,000 $10,000 $20,000 $40,000 $80,000
Grabacin entrevistas $0 $0 $30,000 $0 $30,000
Gastos entrevistas (Desayuno / Refrigerio) $0 $0 $240,000 $0 $240,000
Total $330,000 $330,000 $590,000 $360,000 $1,610,000
Flujo de efectivo $60,000 $60,000 $320,000 $90,000 $530,000
Asiganacin por integrante del equipo $20,000 $20,000 $106,667 $30,000 $176,667
Presupuesto operativo


RESEASEMPRESARIALES

Holcim(Colombia)S.A.
5

Holcim (Colombia) S.A. es una empresa perteneciente al grupo suizo Holcim, lder en la industria
mundial del cemento y uno de los principales proveedores de cemento, concreto y agregados y de
todos los servicios relacionados con la construccin. Tiene intereses mayoritarios y minoritarios en
alrededor de 70 pases de todos los continentes y una nmina de unos 80 mil empleados a nivel
mundial.
Peifil coipoiativo

En Colombia, el trabajo de la compaa est representado en:
Produccin de cementos y concretos de mxima calidad.
Comercializacin de cementos y concretos.
Extraccin de calizas, puzolana y yeso y manejo de materiales aluviales (agregados).
Servicios especializados de transporte de materiales y productos a travs de Transcem S.A.
Soluciones de disposicin final y ecolgica de residuos industriales con Eco Procesamiento
Ltda.

Auhesion a iniciativas sociales y ambientales

El compromiso de la empresa con el desarrollo sostenible, los principios rectores de derechos
humanos y las normas laborales se manifiestan en la adhesin pblica al acuerdo de Basilea de
Proteccin Ambiental, la participacin como miembro del World Business Council for Sustainable
Development (en Colombia, este vnculo se evidencia con la activa participacin en organismos
locales como Cecodes), del Consejo Colombiano de Construccin Sostenible y a su vinculacin a la

5
Informacin tomada del Informe de Desarrollo Sostenible 2010 de Holcim (Colombia) S.A.

Red Interamericana de Fundaciones y Acciones Empresariales para el Desarrollo Base
(RedEAmrica).

Enfoque estiatgico

Est integrado por los lineamientos emitidos por su casa matriz, los cuales guan sus acciones:
Visin, Misin, Valores y Polticas corporativas.

vision
Crear los cimientos para el futuro de la sociedad. Por eso la conciencia del desarrollo sostenible es
valor agregado de su operacin, y una responsabilidad con la sociedad presente y futura. El
compromiso de Holcim se demuestra con hechos.

Nision
Ser la compaa ms respetada y exitosamente operada de la industria. En Colombia crea valor
para sus clientes, empleados, accionistas y comunidades en donde realizan sus actividades. As
garantizan un desempeo industrial y comercial en medio de una competencia cada vez ms
fuerte.

valoies coipoiativos
Fortaleza
Desempeo
Pasin

Politicas coipoiativas
Poltica de Responsabilidad Social Corporativa
Poltica de Salud Ocupacional y Seguridad Industrial
Poltica de Comunicaciones
Poltica de Calidad
Poltica Ambiental
Poltica de Cumplimiento

AviationFuelingConsulting,Corp.
6

Empresa especializada en combustibles para aviacin, con ms de 20 aos de experiencia,
especialistas en equipos y sistemas de combustibles de aviacin, y en actualizacin de
conocimientos sobre el manejo y operaciones de aviacin. Ee proveedora de empresas
colombianas como Terpel, caro, Energizar y otras del ramo.
En cuanto a lneas de productos tiene acceso a la mayora de los principales fabricantes, y est en
capacidad de ofrecer cualquier producto, equipo, sistema electrnico o de informtica,
actualmente utilizado en la industria. La empresa maneja desde un repuesto simple, como un
elemento filtrante, hasta un vehculo abastecedor y sistemas de captura electrnica de data y
distribucin de tanqueos para las aeronaves. Entre esos productos se destacan los siguientes:
filtros de aviacin Facet y Velcon, mangueras Carter/Hewitt, medidores Liquid Control,
registradores VeederRoot, picos y vlvulas de control Carter, carretes Hannay, boquillas OPW y
EmcoWheaton, bombas, elementos consumibles para control de calidad, vejigas (Bladders),
equipos porttiles, succiones flotantes GNY, y pits para sistemas de hidrantes.
Aviation Fueling Consulting es especialista en los siguientes servicios:
1. Ingeniera conceptual y bsica para instalaciones de combustible de aviacin, planta de
almacenamiento, planta de aeropuertos y redes de hidrantes.
2. Desarrollo de proyectos para sistemas de combustible de aviacin en aeropuertos locales
e internacionales.
3. Consultora en administracin e implementacin de regulaciones internacionales.
4. Asesora tcnica en diseo de equipos de abastecimiento.
5. Ventas de componentes y repuestos originales de productos para el manejo de
combustible de aviacin.

6
Informacin tomada de: http://www.aviationrefueling.com/ el da 3 de febrero de 2011.

6. Diseo y venta de equipos, vehculos y sistemas para el abastecimiento directo de las
aeronaves.
7. Venta e implementacin de sistemas de administracin de informacin en la rama de
combustibles para aeronaves.
8. Evaluacin tcnica y operacional de sus rutinas de abastecimiento de combustible para
aviacin.
9. Diseo y conduccin de cursos sobre manejo de combustible de aviacin.
10. Canalizacin tcnica ante fabricantes con respecto a fallas o garantas.
11. Elaboracin de especificaciones para compra de equipos y repuestos.
12. Asesora en el costo de la seleccin de equipos o sistemas que ms se adaptan a los
requerimientos.
13. Elaboracin de manuales y procedimientos segn reglamentaciones locales e
internacionales.


EurocienciaColombia
7

Eurociencia compaa filial del GrupoCiencia, establece operaciones en Colombia en el ao 2003.
Hoy tiene su sede principal en Bogot y una sucursal en la ciudad de Medelln.
Sus orgenes se remontan al ao 1930, cuando iniciaron operaciones en Caracas, Venezuela, y
desde entonces han alcanzado una trayectoria de ms de 70 aos, que les permiti ampliar sus
horizontes a nivel regional.
Desde 1947 Eurociencia ha mantenido una slida y estrecha alianza con la Corporacin Smith &
Nephew, una de las mayores y ms prestigiosas empresas del mundo en el campo de la salud, e
igualmente cuenta con representaciones exclusivas de gran renombre global.
Su misin es brindar a los cirujanos una amplia variedad de opciones teraputicas servicios y
tecnologa de vanguardia, para asegurar la recuperacin de los pacientes y honrar su compromiso
de mejorar su calidad de vida. En Eurociencia insisten en agregar al servicio elementos que
aumenten el valor y la confiabilidad para sus clientes.
Servicio tcnico, asesoras, entrenamiento global en centros europeos y norteamericanos, as
como una amplia gama de servicios de atencin al cliente y al paciente, los diferencian en el
mercado como una firma comprometida con la innovacin y el bienestar y la satisfaccin de sus
clientes y asociados.
Comercializan y distribuyen productos y equipos de alta calidad y avanzada tecnologa en las
siguientes especialidades:
Traumatologa
Reemplazos articulares
Ciruga de columna
Equipos mdicos

7
Informacin tomada de: http://www.eurociencia.com.co/ el da 03 de febrero del 2011

SONDEODEOPININ/ENCUESTA

El siguiente cuestionario, de opciones mltiples y sustentacin de algunas respuestas, se deriva de
la socializacin de aspectos relevantes que nos interesa evaluar en la alta direccin de las
empresas objeto de estudio, y fue desarrollado conjuntamente bajo los lineamientos de nuestro
asesor. Con las siguientes preguntas y respuestas encontramos percepciones y conclusiones del
conocimiento y evaluacin de proyectos bajo la metodologa de Opciones Reales.
A B C
Empresa Holcim (Colombia) S.A. Aviation Fueling Consulting Eurociencia Colombia
Nombre Alejandro Carballido Miguel Fernndez Eduardo de Brigard Caro
Cargo
Director Administrativo
y Financiero
General Manager (Presidente) Gerente General

1. Se derivan las inversiones de la compaa de las planeaciones estratgicas?
a. S A B C
b. No
2. Las decisiones estratgicas de la compaa dependen en gran porcentaje de los flujos
financieros a corto plazo (3 aos)?
a. S A B
b. No C
3. Qu sucede con las iniciativas de inversin que no son aprobadas de inmediato?
a. Se desechan y no se vuelven a evaluar.
b. Se archiva y se revisan peridicamente. A C
c. Se archiva y no se revisa. B
4. Es claro para la compaa el concepto de inversin contingente?
a. S A B C
b. No
5. Cmo se evalan y desarrollan las estrategias contingentes?
a. Se liga a la planeacin estratgica. A
b. Se tiene reaccin rpida para responder al cambio (sin una alta planeacin). B C
c. Se evalan con mtodos matemticos.

6. Quin ejecutan la toma de decisiones de inversin o movimientos estratgicos?
a. Presidente. B C
b. Junta directiva. A
c. Otros. Cules?
7. Cmo se evala la reaccin de los participantes en torno a un movimiento estratgico de
la compaa?
a. No se evala.
b. Se estima por medio de la experiencia. B C
c. Se evala por medio de VPN y TIR. A
8. Para la toma de decisiones estratgicas se tiene en cuenta:
a. Mercado local.
b. Mercado nacional. C
c. Mercado global.
d. Todas las anteriores. A B
9. Las decisiones de la inversin se basa en:
a. Evaluacin financiera TIR y VPN. A B
b. Variabilidad del entorno. C
c. Otros. Cules?
10. Mediante qu mtodo realiza usted la valoracin y evaluacin de los proyectos de
inversin y desarrollo?
a. VPN.
b. TIR.
c. Flujo de caja libre. C
d. Opciones Reales.
e. A y B A B
f. Otros. Cules?
11. Conoce usted los pros y contras del mtodo utilizado?
a. S A B C
b. No
12. Se considera usted un directivo que valora y asume un alto riesgo en los proyectos de
inversin, asumiendo una gran prdida o una gran ganancia?
a. S

b. No A B C
13. Los proyectos de inversin tiene en cuenta la inversin en diferentes espacios de tiempos
y bajo diferentes entornos?
a. S A B
b. No C
14. Cree usted que el mtodo escogido tiene un buen manejo de la incertidumbre y
volatilidad del mercado de inters?
a. S A B
b. No C
15. La volatilidad del mercado de inters ha impactado significativamente alguno de los
proyectos aprobados en su compaa, hacindolo inviable en algn momento?
a. S A B
b. No C
Por qu? A: Se tiene en cuenta el peor escenario.
B: La volatilidad ha hecho que proyectos viables y buenos
econmicamente fracasen.
C: En el momento los escenarios de inversin son estables en el corto
plazo.
16. Tiene usted en cuenta para la valorizacin y evaluacin de proyectos los factores
exgenos que rodean su estudio? (El proyecto cambia en su desarrollo).
a. S A C
b. No B
Cules? A: Mercadeo / PIB / Proyecciones / Indicadores de Riesgo
B: N/A.
C: Legislacin, competencia, tasa de cambio, entre otras.
17. Tiene usted en cuenta diferentes escenarios para la ejecucin del proyecto (esperar para
realizar el proyecto, realizar reinversiones al proyecto, expandir el proyecto, etc.)?
a. S A C
b. No B
18. Es conocido para usted el tema de opciones financieras?

a. S B
b. No A C
19. Cul(es) de los siguientes conceptos conoce y domina usted?
a. rboles Binomiales de un perodo. A B C
b. rboles Binomiales Multiperodo.
c. Modelo Black-Scholes.
20. Promueve en su empresa los proyectos de investigacin financiera, para una mejor toma
de decisiones?
a. S A B C
b. No
21. Dispone de recursos tecnolgicos y humanos suficientes para un adecuado anlisis de sus
proyectos de inversin?
a. S A
b. No B C
Por qu? A: N/A
B: Los recursos humanos son limitados.
C: Altos costos / Otras prioridades de inversin.
22. Cul(es) de los siguientes conceptos conoce y domina usted?
a. Opciones Financieras. A B C
b. Opciones Reales.
c. Otros. Cules?
23. Ha escuchado usted anteriormente sobre las Opciones Reales?
a. S A
b. No B C
24. Sabe cuales beneficios traera a su evaluacin y valoracin de proyectos la
implementacin de Opciones Reales?
a. Si. C
b. No. A B
25. Le interesara a usted implementar una nueva metodologa para la valoracin y
evaluacin de proyectos, con base en Opciones Reales?
a. S A B

b. No C
Por qu? A: Se debe evaluar y cumplir las polticas internas.
B: Segn lo que me han explicado, puedo ver una oportunidad de
mejora.
C: Por falta de recursos y datos estadsticos del mercado de
negocio.
26. Por qu al momento no utiliza usted las Opciones Reales para la evaluacin de
proyectos?
a. No tengo la confianza en el mtodo.
b. La casa matriz, junta directiva, presidente u otros no lo permiten.
c. El mtodo no lo conocen la casa matriz, junta directiva, presidente u otros. A B C
Anlisisderespuestas

Segn los resultados obtenidos en la evaluacin de la metodologa de Opciones Reales en la alta
gerencia de las empresas objeto de estudio, se concluye lo siguiente:

i. Las inversiones que se realizan en esas empresas se consideran alineadas con las
planeaciones estratgicas de acuerdo a los intereses de sus dirigentes, orientadas al
crecimiento, sostenibilidad y rentabilidad de las compaas.

ii. Se evidencia una inclinacin a realizar planeacin estratgica a corto plazo de acuerdo a la
estabilidad de los negocios. De acuerdo a la evolucin de los flujos financieros se
desarrollan las decisiones estratgicas, de las cuales se derivan las inversiones requeridas.

iii. Las iniciativas de inversin son evaluadas en un instante del tiempo cuando el entorno es
favorable. De no ser ejecutadas, stas son declinadas y posteriormente se revisan segn
conveniencia en los mercados. Se concluye que los proyectos de inversin desechados no
son considerados como elementos de valor a lo largo del tiempo de oportunidad.

iv. Los directivos de estas empresas comprenden claramente el concepto de inversin
contingente, entendido como la inyeccin de capital en los proyectos de inversin en sus
diversas etapas.


v. Aunque se evalan y desarrollan las estrategias contingentes en el corto plazo, stas estn
siempre alineadas con la planeacin estratgica de las compaas. Segn la necesidad y la
oportunidad de las mismas, las evaluaciones de las inversiones contingentes pueden no
ser exhaustivas, pero siempre estn orientadas a la objetividad de agregar valor en
mediana o gran medida.

vi. Las decisiones de inversin son ejecutadas por el presidente o juntas directivas de las
compaas. Estas decisiones no se delegan o recaen en mandos medios; se consideran
oportunidades de gran importancia las cuales deben ser direccionadas por el ejecutivo de
ms alto rango, en consideracin con las juntas directivas a quienes sustentan las
iniciativas de inversin y retorno de valor.

vii. Los participantes de la alta gerencia determinan los proyectos de inversin estratgica por
medio de experiencias previas y curvas de aprendizaje, en donde las percepciones y corto
perodo de anlisis hacen el comn denominador. Las inversiones se definen por
indicadores bsicos financieros como el VPN y TIR en gran medida, los cuales corroboran
las expectativas de retorno en planes de inversin de los directivos; en menor escala, las
opciones de inversin an carecen de sustentos de variabilidad del entorno, como
esquemas dinmicos, para involucrar el entorno como factor de riesgo externo.

viii. Los indicadores financieros VPN y TIR son determinantes en la decisin de inversin, mas
los flujos de caja libre influencian en gran medida la asertividad de la apuesta en el corto
plazo. Es tan importante para los directivos la efectividad y retorno oportunos de dinero
como lo es maximizar las utilidades en los perodos fiscales establecidos.

ix. Dependiendo de las coberturas geogrficas e intereses de expansin en los mercados, las
expectativas de inversin contemplan territorios nacionales, internacionales o globales.
Esta dinmica se deriva de las planeaciones estratgicas de cada empresa, en el corto,
mediano y largo plazo, de acuerdo a la extensin de los negocios. Se concluye que para
tomar buenas decisiones estratgicas se debe entender el micro y macro entorno, en
especial en estas empresas que integran agentes nacionales y extranjeros en la generacin
de valor.

x. Se asume que los directivos encuestados conocen a cabalidad los mtodos que aplican en
la valoracin de sus proyectos de inversin. Las respuestas fueron muy asertivas, lo que
decanta una claridad y confianza en la metodologa aplicada. De igual manera, la
razonabilidad de los indicadores tradicionales brinda elementos de anlisis que aseveran
las decisiones de inversin.

xi. El riesgo y su valoracin es moderado en las respuestas. Los proyectos de inversin
parecen estar sujetos a una baja aversin al riesgo, buscando seguridad en los retornos de
las inversiones estratgicas. Por naturaleza de los negocios, estas empresas sustentan sus

inversiones en retornos moderados de acuerdo a escalas de crecimiento de la economa
en su sector; no buscan crecimientos espontneos, ni apuestas que destruyan valor.

xii. En general, los responsables de las decisiones de inversin establecen diferentes
escenarios de evaluacin de acuerdo a la informacin modelada. Para las inversiones de
mayor monto se esquematiza el riesgo y se establecen estrategias de contingencia con
base en mediciones del mismo; de igual manera, las inversiones de menor valor no tienen
el mismo anlisis diversificando el riesgo.

xiii. Existe gran confianza en los anlisis de inversin de acuerdo a los mtodos evaluativos
escogidos por la alta gerencia para cada caso en particular. No existe claridad en las
mediciones de incertidumbre y volatilidad en los mtodos escogidos, simplificando y
omitiendo entornos dinmicos del mercado para los proyectos; sin embargo, los
escenarios no dinmicos, construidos con base en anlisis de sensibilidad, son suficientes
para la toma de decisiones.

xiv. Segn las experiencias previas de evaluaciones de proyectos, la volatilidad de los
mercados y sus variables son reconocidas como fundamentales para el xito o fracaso del
retorno esperado en las inversiones. Existe una clara afirmacin de que los factores
externos que enmarcan el bienestar de las inversiones son determinantes hasta tal punto
de prescindir de los mismos, evaluando el peor escenario. Para los proyectos
cortoplacistas, se analizan las variables relevantes de impacto y se presume estabilidad
para las inversiones.

xv. De acuerdo a la naturaleza del negocio, las variables micro y macroeconmicas influyen
positiva o negativamente en los proyectos de inversin en desarrollo. Los directivos en
estudio evalan con anlisis de riesgo y proyecciones los posibles impactos econmicos de
los proyectos en marcha para la toma oportuna de decisiones.

xvi. Los distintos escenarios de los proyectos de inversin que contemplan los directivos, se
basan en posibles reajustes de los mismos en las etapas de ejecucin. Se entiende que los
proyectos, en su mayora, son susceptibles a tiempos ociosos, inyeccin de flujos de
dinero, reinversiones y nuevas negociaciones.

xvii. La metodologa de Opciones Reales es poco conocida en el medio directivo. Aunque se
entiende y se conoce su dinmica, no existen intenciones en el corto plazo de evaluar los
proyectos de inversin bajo la variabilidad y dinmica del entorno. Los encuestados
conocen y afirman haber estudiado anlisis de rboles Binomiales de decisin, pero no los
aplican en el sector real.

xviii. Existe una paradoja en las intenciones de mejorar los mtodos actuales de evaluacin de
proyectos, en cuanto a la disposicin y promocin de los mismos al interior de las

compaas y los recursos limitados dedicados a esta funcin. Se concluye que existe una
intencin clara en mejorar la informacin para la toma de decisiones de inversin, pero
segn la necesidad e importancia de los mismos, se evala con mayor o menor anlisis de
inversin.

xix. Los ejecutivos encuestados slo reconocen las opciones tradicionales de evaluacin de
proyectos de inversin y manifiestan confianza en dichos mtodos. Claramente Opciones
Reales no ha sido objeto de estudio en ellos y no clasifica dentro de las metodologas para
evaluar inversiones en el corto plazo. Se ignoran los beneficios de la metodologa y
asumen complejidad en su implementacin, producto del desconocimiento de sta.

xx. Se evidencia en los encuestados una oportunidad de implementacin de la metodologa
de Opciones Reales en las empresas, si llegasen a tener los recursos humanos y
estadsticos necesarios para su puesta en marcha bajo unos lineamientos claros de
evaluacin, siempre y cuando mejoren sus decisiones.

xxi. Claramente la metodologa de Opciones Reales no est dentro de las herramientas de
anlisis de inversiones en las juntas directivas, presidentes y ejecutivos de estas empresas,
bien sea por falta de informacin y difusin de la misma en sus estudios superiores o por
nulidad de aplicaciones y evaluaciones en los diferentes negocios en que compiten.

CONCLUSIONES

De la informacin brindada por los altos directivos encuestados podemos inferir que la
metodologa de Opciones Reales para evaluacin de proyectos, no ha tenido una difusin exitosa
en Colombia, su desconocimiento es generalizado en las personas que toman las decisiones y en
quienes realizan evaluaciones de proyectos. El desconocimiento de dicha metodologa obedece,
en gran parte, a su poco estudio en las instituciones acadmicas colombianas, y mucho menos uso
en la organizaciones.
Como todos los mtodos en sus inicios de estudio y de aplicacin, la metodologa de Opciones
Reales causa resistencia en su implementacin como mtodo confiable para la toma de
decisiones. An las valoraciones se siguen realizando con los mtodos tradicionales y las
valoraciones con mtodos alternativos para quienes los conocen se emplean, en el mejor de los
casos, como informacin complementaria. Adems de la resistencia mencionada anteriormente
tambin es factor importante la resistencia al cambio dentro de las empresas, debido a que la
mayora cuenta con un modelo estndar de evaluacin el cual, por motivos organizacionales, es
difcil de modificar o complementar.

En las organizaciones objeto de estudio la evaluacin de los proyectos es basada en los modelos
tradicionales y, dependiendo de los resultados arrojados, las inversiones son aceptadas o
rechazadas. Estas ltimas no son analizadas con metodologas diferentes con el fin de confirmar el
juicio inicial, lo cual lleva a desechar o a archivar proyectos que pueden ser viables. Algo similar
sucede con las inversiones aceptadas; si su evaluacin se realizara con los resultados de la
metodologa de Opciones Reales, su implementacin pudiera ser diferente obteniendo mejores
resultados, y formando parte activa en el mercado.
Caractersticas de evaluacin del sector econmico colombiano

Los sectores econmicos colombianos estn limitando la evaluacin de proyectos a metodologas
tradicionales, truncando as su evolucin e implementacin. Es por esto que se deben dinamizar
las reas financieras de las empresas, para tener en cuenta los cambios econmicos y financieros.
El mundo cambia pero las metodologas de evaluacin de proyectos no lo hace, un problema que
se debe solucionar.
El sector econmico colombiano, inmerso en una globalizacin, se caracteriza por el cambio, la
incertidumbre y las confrontaciones competitivas. La alta direccin empresarial, con respecto a la
evaluacin de inversiones, desempea una tarea pasiva en la cual se muestra gran inters en el
corto plazo y no en el largo plazo. La carencia de un rol activo trunca las modificaciones de los
planes a medida que se dispone de mayor informacin.
El sector econmico colombiano presenta una estandarizacin en sus caractersticas de evaluacin
basada en metodologas tradicionales, que hasta el momento ha arrojado resultados en los cuales
las empresas tienen una confianza establecida. Por ello, las nuevas metodologas encuentran una
barrera de entrada, porque no es fcil pretender que las empresas cambien sus metodologas de
evaluacin que dan buenos resultados, por nuevas metodologas que desconocen.


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Opciones Reales en La Alta Gerencia - Pedro Maria Ángel Díaz

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