El colapso del sistema de Bretton Woods de tipos de cambio XED en la dcada de 1970 marc el ltimo punto de inflexin en la e olucin

n de !ance "lobal# introduciendo en el sistema "enerali$ado de %no &de los acuerdos de tipo de cambio 'ue se mantiene (o)* +in embar"o# al menos# tan importante en el desarrollo de las relaciones internacionales nanciera desde entonces (a sido el enorme crecimiento en el olumen de los caudales , internacionales de capital* En "ran parte# este crecimiento se debe al desmantelamiento de toda la "ama de controles de cambio 'ue introdu-o durante la era de Bretton Woods para facilitar la "estin del tipo de cambio por los bancos centrales# ba-o los auspicios del .ondo /onetario 0nternacional 1./02* 3W+ , 4umento de capital se (an diri"ido a tanto a an$ados como en las econom5as en desarrollo por i"ual* 6os principales usuarios de los fondos internacionales se encuentran 4ustralia# 7ran Breta8a# 9anad:# !ue a ;elanda ) los Estados <nidos# as5 como el llamado =econom5as emer"entes>* 6as econom5as emer"entes son cultural ) "eo"r:ficamente di erso "rupo de los pa5ses prestatarios internacionales cu)a membres5a actualmente inclu)e a 4r"entina# Brasil# 9(ile# 9olombia# ?un"r5a# la @epblica 9(eca# 0ndia# 0ndonesia# 0srael# /alasia# 9orea# /xico# AaBist:n# Aer# .ilipinas # +ud:frica# Cailandia# Cur'u5a ) Dene$uela* 6a "ama de iniciati as de desre"ulacin 'ue afectan a las transacciones nacionales e internacionales nanciera en las ltimas dcadas se encuentran la supresin de los controles de capital ) la tasa de inters ) la entrada de instituciones extran-eras nanciero a los mercados nacionales* Estas medidas# combinadas con los a ances tecnol"icos en las telecomunicaciones# reducido en "ran medida los costos de transaccin ) "enerali$ada inno acin nanciera se (an roto las barreras 'ue separan los mercados econom5as financieras* 6os mercados internos nanciera de muc(as econom5as tanto# se (an internacionali$ado cada e$ m:s a ra5$ de la liberali$acin de las iniciati as pol5ticas aplicadas por los "obiernos de todo el mundo* 6a liberali$acin de los mercados financieros en muc(as econom5as a an$adas estaba pr:cticamente terminada a finales de 19E0* 9on la eliminacin de re"ulaciones m:s estrictas pre iamente nacionales e internacionales de las transacciones nancieros# los obst:culos institucionales 'ue impiden la libre circulacin de capitales nanciera entre muc(as re"iones del mundo (an desaparecido en "ran medida* Funto con los cambios internos de desre"ulacin eran m:s estrictas medidas cautelares en las econom5as a an$adas destinadas a fortalecer la capitali$acin de los bancos ) por lo tanto la estabilidad de los sistemas nacionales financiero* Cales acuerdos de acompa8amiento (an faltado en muc(as econom5as emer"entes ) sin embar"o esto (a sido una ra$n fundamental de las recurrentes crisis nanciera en estas econom5as# 'ue posteriormente discuten en este libro* 3tra forma de de nin" el fenmeno de la "lobali$acin nanciera es decir 'ue los mercados nacionales de capital (an uelto muc(o m:s inte"rados a ni el internacional# este proceso es la contraparte nancieros al aumento mundial en el comercio transfronteri$o de bienes ) ser icios* 4sistida por me-oras si"ni cati o en la tecnolo"5a de la informacin ) la ca5da de los costos de transaccin# esto (a resultado en un crecimiento rcord en 3W+ , internacionales de dinero* 1*1 6a escala de nanciera internacional , 3W+ 6a liberali$acin mundial de los mercados nancieros (a facilitado un aumento espectacular en el mo imiento de fondos a tra s de las fronteras nacionales* 4sistida por importantes a ances en la tecnolo"5a de la informacin ) la inform:tica ) la reduccin de los costes de comunicaciones# esta inte"racin de los mercados internacionales de capital (a me-orado considerablemente el acceso a la piscina del a(orro mundial para las econom5as a an$adas ) emer"entes* Esto (a dado lu"ar a la mo ilidad del capital aumentado considerablemente# con el a(orro nacional ) las tasas de in ersin )a no es tan estrec(amente relacionadas como en dcadas anteriores* 6os

dese'uilibrios en cuenta corriente asociados a los tiempos (an atra5do la atencin de los responsables pol5ticos# lo 'ue pro oc los intentos de reducirlas* +in embar"o# para suponer 'ue las cuentas corrientes deben ser aproximadamente e'uilibrado implica 'ue las econom5as indi iduales no deben ser ni los exportadores ni los importadores de capital* GEs esto econmicamente -usti capa$H De (ec(o# podr5a capital ma)or a 3W+ , coincidentes ma)ores super: it en cuenta corriente (an bene Ced al"unos pa5ses# al mismo tiempo# como un ma)or capital en 3W+ , coincidentes en cuenta corriente de beneficios cits otros CedH @esponde a las pre"untas tericas como estos se presentan en los cap5tulos posteriores* Aara muc(as econom5as# los dese'uilibrios por cuenta corriente como porcenta-e del A0B (a sido muc(o ma)or en las ltimas dcadas en comparacin con# por e-emplo# los dese'uilibrios experimentados en las dcadas anteriores# cuando los controles de cambio pro(ibiti os en su lu"ar* +in embar"o# los fondos internacionales no podr: ser (o) m:s m il a tra s de las fronteras 'ue en el entorno internacional relati amente sin friccin de finales del si"lo X0X ) las primeras dcadas de este si"lo* Aor e-emplo# el oI , del capital del @eino <nido persistentemente un promedio de m:s del J por ciento del A0B entre 1E70 ) 191K# mientras 'ue el oI , de capital en Espa8a alcan$ un m:ximo del 1K por ciento del A0B entre 1910 ) 191K* 1 mercado de dinero internacionales a la acti idad de esta orden ) la elocidad de un rel:mpa"o en la 'ue a(ora puede salir de los fondos de pa5ses tambin (a lle ado a muc(os comentaristas a cuestionar su alor )# a la lu$ de la ma)or ulnerabilidad a la confian$a de los in ersionistas extran-eros# para subra)ar los peli"ros percibidos* En particular# la fuerte oposicin a la tendencia creciente de la "lobali$acin nancieras se (an planteado sobre la base de 'ue los "obiernos de las econom5as m:s afectadas# (an cedido su soberan5a econmica a los in ersores internacionales* En consecuencia# se dice 'ue las prioridades ) las opciones pol5ticas de los "obiernos nacionales )a no pueden ser consideradas e implementadas sin @+C teniendo las posibles reacciones de los in ersores extran-eros en cuenta* +in embar"o# se puede demostrar 'ue la "lobali$acin nanciera en realidad tiende a me-orar# en lu"ar de empeorar# el bienestar econmico de una nacin en "eneral ) 'ue tener una econom5a inte"rada a ni el internacional constitu)e una sal a"uardia contra el crecimiento irresponsable de la limitacin ) en las pol5ticas ationar) ,* 4un'ue los controles de cambio (an sido desmanteladas pro"resi amente desde principios de 1970# su eliminacin en las econom5as emer"entes acelerado r:pidamente durante los a8os 19E0 ) 1990 de acuerdo a un 5ndice de los controles de capital elaborado por el .ondo /onetario 0nternacional* L .i"ura 1*1 muestra en 3W+ , capital recientemente se (an diri"ido* 4l mismo tiempo# los in ersores institucionales en las econom5as a an$adas se con irti cada e$ m:s conscientes de las oportunidades para di ersificar las carteras de los bancos m:s internacionali$ados ) est:n m:s dispuestos a prestar en los mercados emer"entes* 9uadro 1*1 re ela la naturale$a ) la escala de capital , 3W+ a los mercados emer"entes durante las ltimas dcadas* 4 finales del si"lo# las econom5as emer"entes estaban absorbiendo m:s del M0 por ciento de la in ersin extran-era directa en comparacin con el 1J por ciento en 1990# ) recibi el K0 por ciento de la cartera de renta ariable "lobal , 3W+ frente a slo el L por ciento a comien$os de la dcada* 9uando los pa5ses son prestatarios netos de fondos procedentes del resto del mundo en el 'ue cuenta la experiencia actual de las C90 # el tama8o de la 'ue tambin aproximadamente medida de capital neto en oI , de fuentes externas* 6os tama8os relati os de la cuenta corriente de las C90 de si"ni cant econom5as prestatario neto en los ltimos a8os se muestran en la Cabla 1*L* En las ltimas dcadas# los fondos (an debido principalmente , tra s de las fronteras como los prstamos bancarios o para ad'uirir instrumentos de deuda# a pesar de una considerable in ersin de capital

extran-ero tambin se (a producido# especialmente despus de la pri ati$acin de empresas estatales en muc(as econom5as* El saldo i o de los alores estimados de la deuda externa alcan$ m:s de N EE*<<* K billones de dlares para finales de 1990# mientras 'ue los prstamos bancarios internacionales tambin (an m:s 'ue triplicado en la ltima dcada* /ientras tanto# el olumen de ne"ocios en el mercado mundial de di isas# lo 'ue facilita el endeudamiento internacional ) el proceso de prstamo# 'ue actualmente supera un promedio de N EE*<<* L billones de dlares en alor todos los d5as# como se indica en la Cabla 1*K* Este olumen de operaciones en moneda extran-era de (o) es un mltiplo ele ado de su alor al final de la dcada de 19E0* 1*L <na bre e (istoria de !ance mundial El macroeconmica portancia internacional de si"ni , 3W+ nanciera ) los dese'uilibrios de pa"os externos depende fundamentalmente de los principales sistemas de tipo de cambio# as5 como el alcance de las restricciones sociales de en forma de controles de capital* Aara poner el actual sistema mundial de nanciera en el contexto (istrico# es necesario considerar la e olucin del sistema internacional de nancieras monetarias ) * El desarrollo del orden internacional nanciera desde sus inicios (asta el d5a de (o) se resume en la Cabla 1*M* El est:ndar de oro es "eneralmente fec(a de la ltima parte del si"lo X0X# cuando las principales econom5as industriales de Europa ) 4mrica del !orte de ned sus monedas en trminos de oro# aun'ue al"unos de estos pa5ses (an utili$ado el oro de Aa"os 0nternacionales de pocas mu) anteriores* Durante la Arimera 7uerra /undial# 191M O 1E# el patrn oro fue suspendido ) posteriormente las monedas de 7ran Breta8a# .rancia ) muc(as otras naciones , oated mu) libremente (asta su re"reso a las ie-as re"las de mediados de 19L0* Desde principios de 19K0# muc(os pa5ses# ol i a abandonar el oro ) (asta el final de la +e"unda 7uerra /undial el sistema monetario internacional se (a caracteri$ado por el nacionalismo econmico# las de aluaciones competiti as ) la proliferacin de las barreras comerciales ) los controles de capital* K 4 la lu$ de la experiencia de la dcada de 19K0# los dele"ados de MM naciones se reunieron en Bretton Woods# !eI ?amps(ire# para producir los art5culos del 4cuerdo del .ondo /onetario 0nternacional en 19MM* Este nue o con-unto de re"las 1el sistema de Bretton Woods2 incluido el mantenimiento de tipos de cambio estables# con el alor del dlar de los Estados <nidos en trminos de oro# -u"ando un papel fundamental* El sistema se ino aba-o desde la dcada de 1970# sin embar"o# cuando el alor en oro del dlar de los Estados <nidos )a no pod5a mantenerse* 4 partir de entonces# los tipos de cambio de las principales naciones industriales se determina esencialmente en los mercados de di isas* de las actitudes sociales para controlar 3W+ , internacionales de capital (an cambiado radicalmente desde la +e"unda 7uerra /undial* +i bien el 9on enio 9onstituti o del ./0 efecti amente sancionados los controles de cambio como un suplemento a la "estin del tipo de cambio# por el contrario# el 9di"o de 6iberali$acin de los mo imientos de capital# rst elaborado por la 3r"ani$acin para la 9ooperacin ) Desarrollo Econmicos 139DE2 en la dcada de 19P0# propuso 'ue las normas internacionales los mo imientos de capital de forma pro"resi a en libertad* 9on el colapso del sistema de Bretton Woods de "estin de tipo de cambio# ) de conformidad con el 9di"o de la 39DE# los mercados nancieros fueron pro"resi amente liberali$ado con implicaciones para el capital , 3W+# la eficacia de la pol5tica monetaria ) +946 ) las naciones Qlas cuentas externas* 6a presuncin de 'ue el comercio internacional de mercanc5as se debe fomentarse despus de la "uerra a tra s de una institucin supranacional como el 4cuerdo 7eneral sobre 4ranceles 4duaneros ) 9omercio no se extiende m:s all: del comercio de mercanc5as para incluir el comercio internacional m:s libre en el a(orro o ser icios no financieros* De (ec(o antipat5a# no se (ab5a extendido (acia la libre circulacin de capitales internacionales en el

momento# como re , ected por e-emplo# en un comentario de Fo(n /a)nard Re)nes 119KK2# un ar'uitecto del sistema monetario de Bretton Woods# 'ue las ideas# conocimiento# ciencia# (ospitalidad# O ia-es estas son las cosas 'ue debe de ser su naturale$a internacional* Aero 'ue las mercanc5as se casero siempre 'ue sea ra$onable ) con enientemente posible# ) sobre todo de-ar de !ance sean fundamentalmente nacionales* Re)nes tambin declar 'ue =no (a) nada m:s cierto 'ue el mo imiento de fondos de capital debe ser re"uladoQ* 9uriosamente# a(ora el ./0 promue e acti amente la liberali$acin de la cuenta de capital para las econom5as miembros# en contraste con su pol5tica de Bretton Woods era de la sancin de las primeras medidas 'ue restrin"5an Iideran"in" 3W+ , internacionales de capital* Canto nacionales como internacionales transacciones nanciera (ab5a sido ri"urosamente controlada durante "ran parte de la era de la pos"uerra* Aor e-emplo# en el plano nacional (a) l5mites a menudo cuantitati os sobre los prstamos bancarios# ) tasas de depsito ) de prstamo son a eces directamente controladas por los bancos centrales* <na serie de controles de capital tambin se e obstaculi$ada internacionales , nanciera 3W+ incluidas las pro(ibiciones sobre el capital a 3W+ , ) embar"os de corto pla$o en 3W+ ,* 9on la eliminacin de las restricciones de la dcada de 1970 en adelante# el endeudamiento externo ) los prstamos comen$aron a aumentar considerablemente* 4l"unas de las medidas de desre"lamentacin ten5an consecuencias directas para tanto nacionales como internacionales transacciones financieras* Aor e-emplo# la concesin de licencias de bancos extran-eros en los mercados nacionales ma)ores presiones competiti as en "eneral# al mismo tiempo# )a 'ue facilita el acceso interno @/+ &a nue as fuentes de a(orro externo* El olumen del capital internacional en 3W+ , , 3W+ ) fuera ma)or en el entorno liberali$ado del trimestre nal del si"lo# ) el sin"le m:s si"ni cant medida liberali$adora 'ue contribu) a esto fue la abolicin de los controles de cambio en los internacionales mo imiento de oIs , nancieros* Cambin (ab5a aumentado considerablemente la recaudacin de fondos en los mercados de eurodlares 'ue no era# de por s5# un producto de las medidas de desre"ulacin adoptadas por las naciones industriali$adas como en casa# sino una consecuencia de la e olucin institucional fuera del :mbito de los mercados tradicionales financiero* Dos causas fundamentales (an internacionali$ado la produccin ) !ance O me-oras en la tecnolo"5a ) la liberali$acin de los mercados de bienes# ser icios ) el a(orro* 6os a ances tecnol"icos en la electrnica (an reducido enormemente los costes de comunicacin ) la inform:tica# enciendo las barreras naturales de tiempo ) distancia* El costo de una llamada telefnica de tres minutos entre +)dne) ) 6ondres# por e-emplo# es# al menos de N J# centsimas de lo 'ue el costo de la tal llamada (abr5a sido en 19K0* Desde entonces# la in encin de la inform:tica ) las nue as formas de transmitir la informacin al instante en todo el mundo en forma impresa# como por fax# correo electrnico e 0nternet (an reconstruido las comunicaciones internacionales* /:s en "eneral# las computadoras (an re olucionado el tratamiento ) la difusin de la informacin# su uso resulta mu) alentador el (ec(o de 'ue desde mediados de la dcada de 1970 el costo de procesamiento por computadora (a disminuido en un promedio de K0 por ciento anual en trminos reales* 4 tra s de la 3r"ani$acin /undial del 9omercio 13/92# ) de su r"ano predecesor# el 4cuerdo 7eneral sobre 4ranceles 4duaneros ) 9omercio 174CC2# muc(os "obiernos alrededor del mundo (an estado promo iendo acti amente la liberali$acin del comercio internacional de bienes ) ser icios en las ltimas dcadas# aun'ue no sin "ra es discrepancias a lo lar"o de el camino* 6a propia 3/9 tiene un mandato para continuar reduciendo los aranceles ) las barreras no arancelarias# de acuerdo con los principios de la cooperacin multilateral* 7rupos comerciales "randes# como el Cratado de 6ibre 9omercio de 4mrica del !orte

1C694!2# la <nin Europea ) la re"in 4siaSAaci c .oro de 9ooperacin Econmica 14AE92 tambin se (an creado para el propsito de fomentar un ma)or comercio transfronteri$o ) la in ersin , 3W+ polic)initiated el desmantelamiento de los obst:culos al comercio# como aranceles de importacin* El fenmeno de la "lobali$acin no es# sin embar"o# un fenmeno econmico 'ue se inici en @+C # o es exclusi a# el si"lo XX* 6a econom5a mundial experimentado pre iamente una era de la "lobali$acin en muc(os aspectos similar a la actual# 'ue comen$ en la se"unda mitad del si"lo pasado# pero 'ue termin con la Arimera 7uerra /undial* Esta era de la "lobali$acin @+C coincidi con el sistema est:ndar de oro 'ue ri"e todas las transacciones econmicas internacionales en el 'ue muc(as econom5as est:n cada e$ m:s internacionali$ado por el comercio "rande ) 3W+ , in ersin# alentados por la aparicin de nue os mercados en el !ue o /undo* 4 lo lar"o de esta fase concreta del desarrollo del mundo tambin (ubo mo imientos importantes de personas 'ue emi"ran principalmente de 7ran Breta8a ) Europa a las colonias ) las anti"uas colonias en 4mrica del !orte# 4mrica del +ur# Tfrica ) 4ustralasia* En comn con la actual era de la "lobali$acin# la era anterior tambin fue impulsada por "randes a ances en la tecnolo"5a 'ue me-ora en "ran medida el transporte ) las comunicaciones# como el tel"rafo# los ferrocarriles ) barcos de apor* 4 principios de este si"lo# el capital internacional , 3W+ entre al"unos pa5ses# como 7ran Breta8a# 4ustralia ) 9anad:# como re , de manifiesto en los dese'uilibrios en cuenta corriente# de (ec(o# supera los ni eles de (o)# cuando se mide respecto a la produccin nacional* 6a participacin de las exportaciones en el mundo la produccin# por e-emplo# alcan$ un pico en 191K 'ue no fue superado de nue o (asta 1970* Aor otra parte# en la era de la "lobali$acin @+C# las tasas de mi"racin ) la mo ilidad internacional del traba-o fueron proporcionalmente m:s ele ado 'ue en la actualidad* +in embar"o# la era de la "lobali$acin antes era menos "lobal en su alcance "eo"r:fico 'ue en la poca actual por'ue las partes (o) en d5a muc(o m:s "rande del mundo# incluso a tra s de 4sia# 4mrica 6atina ) Europa oriental se en afectados 'ue antes* Cras la Arimera 7uerra /undial# los mercados internacionales de bienes en "eneral# se desinte"r durante los a8os 19L0 ) esta in ersin de la aparicin de pro"resin de la "lobali$acin a tra s de los a8os 19K0 ) 19M0 como consecuencia de la escalada de los aranceles sobre las mercanc5as ob-eto de comercio internacional# tipos de cambio inestables# la 7ran Depresin ) la +e"unda "uerra* 9erca del final de la "uerra# una nue a institucin internacional# el .ondo /onetario 0nternacional 1./02 fue creado para super isar el sistema de Bretton Woods# 'ue dur desde 19MJ (asta la dcada de 1970* El 4cuerdo 7eneral sobre 4ranceles 4duaneros ) 9omercio 174CC2 fue fundada tambin en este momento con el fin de ampliar de nue o los aranceles ) otras medidas de proteccin 'ue se (ab5a limitado el crecimiento en el comercio internacional* En el sistema de Bretton Woods# 'ue tiene por ob-eto restablecer la estabilidad del tipo de cambio de la poca del patrn oro# 3W+ , internacionales de capital estaban mu) controladas# a fin de a)udar a los bancos centrales mantener la tasa de cambio a ni eles predeterminados* <na de las ra$ones principales por las naciones acordaron x tasas de cambio fue 'ue esta era isto como una manera de reducir al m5nimo la incertidumbre del tipo de cambio 'ue se pensaba para disuadir a 3W+ , comercio internacional* M El sistema se derrumb sin embar"o debido a la XED tipos de cambio 'ue promue e no podr5a mantenerse en un entorno mundial donde nanciera , 3W+ internacionales de capital fueron creciendo continuamente# a eces eludiendo de barreras a la in ersin social construido por los "obiernos nacionales* 6a iron5a es 'ue este fuerte crecimiento de la 3W+ , internacionales de capital fue en parte atribuible a un resur"imiento de aumento del olumen de exportaciones e importaciones de bienes ) ser icios 'ue a menudo ten5a

'ue ser ciado* 4s5 pues# en cierto sentido# el sistema de Bretton Woods 'ue (ab5a sido dise8ado para facilitar la "lobali$acin )a 'ue se aplica para aumentar el comercio de bienes ) ser icios# se con irti en una 5ctima de la "lobali$acin tal como se aplicaba a un aumento de 3W+ , miento internacional* +in embar"o# a pesar de la anteriores isitas de los ar'uitectos del sistema de Bretton Woods# la uctuations en todo el mundo , en los tipos de cambio 'ue (an ocurrido desde la dcada de 1970 en irtud del actual sistema =no> de los acuerdos monetarios internacionales# de (ec(o# no (an obstaculi$ado el crecimiento del comercio internacional* Aor el contrario # el olumen del comercio (an se"uido aumentando# "racias al desarrollo de sofisticadas medidas de la tasa de "estin del ries"o de cambio*