Marzo 4 2011 | 1 Renta Variable

ALMACENES XITO Resultados 2010

El buen comportamiento macroeconmico de Colombia, junto con las decisiones estratgicas de la compaa, permitieron cerrar el ao con un desempeo sobresaliente.
Ingresos. Los ingresos operacionales durante el cuarto trimestre ascendieron a COP 2.29 billones. Aunque tpicamente el sector comercio tiene una alta estacionalidad, con una concentracin importante del ingreso en la temporada de fin de ao, las ventas del ltimo trimestre fueron sobresalientes y superiores a las expectativas del mercado. Con este resultado, los ingresos operativos llegaron a COP 7.51 billones, lo que represent un incremento de 7.6% frente a 2009. Siguiendo con el buen comportamiento de los primeros nueve meses del ao, se destacan las ventas mismos metros, que son un reflejo de la productividad de los almacenes y permiten hacer la comparacin entre aos bajo la misma base. El crecimiento de este indicador fue de 8.9% en el tercer trimestre y de 5.7% para todo 2010. Este incremento es de especial relevancia en un ambiente de inflaciones bajas, con un IPC para el ao en 3.17%. Sin embargo, no hay que desconocer el efecto que produce en estos crecimientos el hecho de que el ao pasado este indicador mostr cadas en todos los trimestres (Tabla 1). Utilidades. Durante 2010, la utilidad creci de forma mucho ms importante que las ventas: mientras la utilidad operacional creci un 24.9%, al alcanzar COP 318,464 millones, la utilidad neta creci 73% al llegar a COP 254,834 millones, incrementos muy superiores a los observados en los ingresos operacionales. Mencin especial merece el comportamiento del EBITDA, que creci un 13.4% frente al ao pasado. El margen EBITDA, por su parte, que se ubic en 8.1%, mejor frente al 7.7% de 2009. El ROE (tomando el patrimonio al cierre de 2010), ascendi a 5.8%, lo que representa un incremento de 223bp frente a 2009. As mismo, el ROA fue de 3.8%, reflejando un aumento de 150bp respecto al ao pasado. Producto del buen desempeo del cuarto trimestre (sustancialmente superior al mismo perodo de 2009), la utilidad por accin de 2010 se ubic en COP 765, mientras que el valor patrimonial con corte a 31 de diciembre lleg a COP 13,239, lo que represent un abaratamiento relativo en trminos de mltiplos (P/E: 33x; PBV: 1.9x; EV/EBITDA: 13x) al compararlos con los calculados sobre el resultado de los ltimos doce meses a septiembre 30 de 2010. Dentro de los aspectos macroeconmicos que vale destacar el comportamiento de la confianza del consumidor, que se ha traducido en un mayor consumo y este, a su vez, en un PIB de la actividad comercial que ha crecido por encima de la medicin agregada de la economa (Grficos 1 y 2). Adicionalmente, es importante destacar el efecto positivo que ha tenido la reduccin del desempleo durante 2010, situacin que tiene un impacto directo en la generacin de ingresos de Almacenes xito.

XITO PRINCIPALES DATOS

Recomendacin: COMPRA Precio Objetivo (2011): COP 27,370 Informacin Bsica Sector: Retail Presencia: Colombia Accionista Mayoritario: Grupo CASINO Market Cap: COP 7.63 Billones Precio (3-Mar-2011): $25,180 Principales cifras financieras*: Ingresos Operacionales: COP 7.51 Billones EBITDA: COP 610,396 MM Utilidad Operacional: COP 318,464 MM Utilidad Neta: COP 254,834 MM EV: COP 7.98 Billones EPS: COP 764.50
*ltimos 12 meses
180 140 100 60 20
Abr-08 Oct-08 Abr-09 Oct-09 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10

COLCAP EXITO

01-Ene-2008 = 100
Abr-10 Oct-10 Jul-10 Ene-11

Valorizacin 12 meses Ao Corrido 30 das

COLCAP 27.15% -2.28% 1.28%

XITO 43.89% 7.79% 8.53%

Tabla 1. Ventas mismos metros (%YoY)

Perodo 2010 Q1 2.6% Q2 4.6% Q3 6.0% Q4 8.9% 2010 5.7% Fuente: DANE XITO Clculos Correval 2009 -6.6% -3.6% -5.8% -0.8% -4.1%

Al realizar el presente informe, CORREVAL ha confiado en la informacin hecha pblica por los emisores a travs de la Superintendencia Financiera. CORREVAL no procedi a auditar en forma independiente la informacin recibida y en consecuencia no efecta garanta alguna (expresa o implcita) con respecto a la veracidad, exactitud o integridad de la informacin y las opiniones que aqu se incluyen, o cualquier otra informacin escrita u oral que se brinde a cualquier interesado o a sus asesores. CORREVAL no asume ninguna responsabilidad ni obligacin por cualquier prdida ocurrida por utilizar la informacin producto de este estudio y tampoco asumen responsabilidad civil, ni daos y perjuicios causados, por accin u omisin derivada de este documento. Al analizar el presente documento, es muy importante tener en cuenta que el objetivo buscado no es el de predecir el futuro, ni garantizar un resultado financiero operativo especfico, as como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluacin. Los supuestos de la valoracin de cada compaa para determinar precios objetivos son asumidos directamente por el rea de Investigaciones Econmicas de CORREVAL y no representan responsabilidad alguna ni para las empresas valoradas ni para CORREVAL. Los inversionistas no deben considerar este reporte como la nica herramienta para la toma de decisiones de inversin y deben tener en cuenta que puede estar dirigido a un segmento especfico de clientes o a inversionistas con un determinado perfil de riesgo, que puede no ser el suyo. Para ello CORREVAL recomienda buscar la asesora de alguno de nuestros funcionarios certificados e inscritos en el Registro Nacional de Profesionales del Mercado de Valores. El inversionista debe tener en cuenta que CORREVAL puede hacer y busca negocios con las compaas que son analizadas en este tipo de reportes y puede realizar transacciones de compra y venta de ttulos emitidos por stas.

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Almacenes xito (Resultados 2010)

Entre los aspectos relativos a la gestin, se destacan los siguientes: Crecimiento moderado de los gastos operacionales de administracin y ventas, que en lo corrido del ao se incrementaron 4.1%. El gasto operacional total creci en menor proporcin que los ingresos y en consecuencia, durante 2010 representaron una menor proporcin de las ventas. De acuerdo con la alta gerencia de la compaa, este comportamiento responde a los planes implementados para incrementar la productividad. Reduccin del gasto financiero de 22.8%, alcanzando COP 124,913 millones para el ao completo. Este comportamiento es consistente no slo con la cada en la estructura de tasas de inters en toda la economa, sino tambin con la reduccin de la deuda financiera de largo plazo por parte de la compaa, que cerr el ao en COP 224,650 millones (-58.3% frente a 2009). Es importante destacar el impacto positivo que sobre el gasto financiero ha tenido la mayor financiacin a travs de proveedores, reflejo de lo cual es el incremento de 12% en este rubro durante 2010. Como consecuencia de lo anterior, durante el ao se present un incremento en el capital de trabajo, particularmente en el cuarto trimestre, al alcanzar COP 313,120 millones. La reconversin de formato de varios almacenes (38 cambios durante el ao) tuvo un impacto positivo en las ventas. Los ingresos de los establecimientos objeto de esta transformacin crecieron cerca de 20%, lo que es un excelente resultado de la estrategia comercial implementada. Sobre este punto, la compaa manifest su inters de continuar con este programa, con 35 conversiones presupuestadas para 2011, 25 de las cuales corresponderan a almacenes de CAFAM (6 ya fueron transformados durante 2010) cuya conversin se espera haber completado para septiembre de este ao y 8 que an permanecen en formato de Almacenes LEY. La integracin de los almacenes de CAFAM ha sido una estrategia muy eficiente para logar una mayor penetracin de mercado, logrando un incremento de 3% del market share en Colombia y de 7% en Bogot. Las estrategias de innovacin han sido exitosas. Se destacan la alianza de corresponsala no bancaria con Grupo Aval, que est generando cerca de 500,000 transacciones mensuales, la venta exclusiva en Colombia del ltimo CD de Shakira (ms de 100,000 copias vendidas en 2010) y la inclusin de reconocidos colecciones de diseadores de moda. CONCLUSIONES Los resultados de la compaa fueron sobresalientes dado que XITO ha sabido capitalizar la mejora en la confianza de los consumidores, el crecimiento de la economa y la implementacin de sus decisiones estratgicas. Dadas las expectativas sobre la economa (crecimiento estable alrededor de 4% 4.5%), la propensin al consumo por parte de los hogares (producto del menor desempleo, la consolidacin de la clase media que se refleja en el crecimiento del PIB per cpita de la ltima dcada y la mayor confianza en la economa) y el plan estratgico de Almacenes xito, es de esperar un buen resultado de la compaa para 2011, aunque con crecimientos ms moderados que los del ao pasado. Los buenos resultados de la compaa no modifican nuestros supuestos de proyeccin, por lo que mantenemos nuestra recomendacin de compra. Grfico 1. Ventas minoristas Ventas xito
15% 10% 5% 0% -5% -10% Mar-09 May-09 Nov-09 Mar-10 May-10 Nov-10
50 40 30 10% 5% 0% -5% -10% Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 20 10 0 -10 -20 -30

Ene-09

Jul-09

Sep-09

Ene-10

Jul-10

Ventas minoristas (sin vehculos) %YoY Ventas minoristas (Alimentos) %YoY Ventas XITO Trimestral %YoY
Fuente: DANE XITO Clculos Correval

Grfico 2. Ventas al por menor y Confianza del consumidor

20% 15%

Ventas al por menor (acumlulado 12 meses YoY) Confianza del consumidor (eje der)

Fuente: DANE - FEDESARROLLO

Sep-10

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Almacenes xito (Resultados 2010)

Estado de Resultados Consolidado COP millones Ingresos operacionales Costo de ventas Utilidad Bruta Margen Bruto Salarios y prestaciones Otros gastos admn. y ventas Depreciaciones y amortizaciones Gasto Operacional Utilidad Operacional Margen Operacional Ingresos financieros Gastos financieros Otros ingresos y gastos Inters minoritario Utilidad antes de impuestos Impuesto de renta y complementarios Utilidad Neta Margen Neto EBITDA Margen EBITDA 2010 7,510,079 -5,646,083 1,863,996 24.82% -548,367 -705,233 -291,932 -1,545,532 318,464 4.24% 83,204 -124,913 10,048 -81 286,722 -31,888 254,834 3.39% 610,396 8.13% 2009 6,981,903 -5,243,066 1,738,837 24.90% -467,067 -733,284 -283,608 -1,483,959 254,878 3.65% 49,303 -161,776 51,889 -182 194,112 -46,810 147,302 2.11% 538,486 7.71% Var % 7.56% 7.69% 7.20% 17.41% -3.83% 2.94% 4.15% 24.95% 68.76% -22.79% n.a. n.a. 47.71% -31.88% 73.00% 13.35%

COP millones Activo Activo Corriente Disponible y equivalentes Inversiones negociables Inventarios Otros Activo No Corriente Pasivo Pasivo Corriente Obligaciones Financieras CP Proveedores Otros pasivos CP Pasivo No Corriente Obligaciones Financieras LP Otros pasivos LP Inters Minoritario Patrimonio ROE ROA
Fuente: Almacenes xito

Balance General Consolidado 2010 6,640,448 2,021,255 516,325 280,733 840,909 383,288 4,619,193 2,225,024 1,924,992 387,675 1,089,877 447,440 300,032 224,650 75,382 2,576 4,412,848 5.77% 3.84%

2009 6,325,051 1,709,241 396,110 246,464 806,283 260,384 4,615,810 2,162,759 1,559,192 231,946 972,810 354,436 603,567 538,664 64,903 3,465 4,158,827 3.54% 2.33%

Var % 4.99% 18.25% 30.35% 13.90% 4.29% 47.20% 0.07% 2.88% 23.46% 67.14% 12.03% 26.24% -50.29% -58.29% 16.15% -25.66% 6.11%

Correval S.A. Miembro de la BVC Calle 34 No. 6 65, Bogota. Colombia Tel: +57 (1) 3394400 / 3394848 Fax: +57 (1) 2876972 / 2857374 Web: www.correval.com Investigaciones Econmicas Renta Variable Csar Cuervo Analista Senior Renta Variable Tel: +57 (1) 3394400 3394848 Ext. 380 E-mail: ccuervo@correval.com Valeria Marconi Analista Renta Variable Tel: +57 (1) 3394400 3394848 Ext. 380 E-mail: vmarconi@correval.com Daniel Velandia Director Investigaciones Econmicas Tel: +57 (1) 3394400 3394848 Ext. 505 E-mail: dvelandia@correval.com