La determinacin de los

tipos de cambio
captulo diez
Un intercambio justo
no provoca rias.
-Proverbio dan s
CASO: El Salvadoradoptael dlar estadounidense
El Salvador,que tiene 6.5 millonesde habitantes, es el pas ms
pequeoyms densamente poblado de Amrica Central (vase
el mapa10.1) Y'eneunasuperficieaproximadadel tamao del
estado de Massachusettsde Estados Unidos.
1
El Salvador es
miembro del MercadoComn Centroamericano (MCCA), que
tambin incluye aCosta Rca, Guatemala, Honduras yNicaragua,
desde que se constituy en 1960.Tambin fue el primero de
los pases centroamericanos en firmar el tratado CAFTA-OR el
1de marzo de 2006,quepromueve relaciones comercialesms
estrechascon EstadosUnidos.
Ocan o Pacifico
VINCULACIN DELCOLNAL DLAR
En 1994,el gobierno de El Salvadordecidivincularel coln,la
moneda del pas, al dlarestadounidense (USO). En 2001,el
gobierno decidi eliminarel coln yadoptar el dlar como mo-
neda.El Salvadores ahora uno de los 41 pases que han adop-
tado un rgimen cambiario en el que no tienen moneda propia.
Entre los otros pases que no tienen moneda propia estn los
miembrosde la Unin Europea, que han adoptadoel euro, como
se explicbrevementeen el captulo8yms adelanteen forma
ms detallada,as como los 14pases africanos que sonmiem-
brosde lazona del franco CFA.
El Salvadores uno de losnueve pases que usan otra divisa
como moneda de curso legal. Otros dos pases de Amrica
Latinahanadoptadoeldlarcomomoneda:Panam, queadopt
el dlarcuando obtuvo laindependencia de Colombia hace ms
de un siglo, yEcuador, que dolarizsu economa en 2000como
mediopara eliminarlahiperinflacin.
Porqu eldlar?
Por qu El Salvador adopt el dlar?La economa de El Sal-
vador tiene lazos estrechos con la economa estadounidense.
En el momento del cambio al dlar,Estados Unidos importaba
El pasms pequeo yms
densamente poblado de
Amrica Centralvincul'
sumoneda aldlar estado.
unidense en 1994. La deci-
sin era conveniente:
Estados Unidos compra
ms de dos terceras partes
de las exportacionesdel
pasyunos dos millonesde
salvadoreos que vivenen
elextranjero(lamayora
en Estados Unidos) envan
aproximadamente2.000
millones de dlares anuales
asus parientesen casa.
mso menos 16%del PIS
de ElSalvador.
Futmrt. ': Datos.det,Agcnca
Cen trald(1 lntcl igonca, l ~ ) l d
FacJ lrclJk, enwww.cia.gov
(se ingres a Ja pgi nael
19deoctubre de 20(7).
ms de dos tercios de las exportaciones de El Salvador.
Adems,ms de 2millones de salvadoreos vivan en Estados
Unidosymandaban acasa cerca de 2,000 millones de dlares
asus parientes. Esto equivaleams de cuatroveces el total de
exportacionesde mercancasde El Salvadorycasi unasptima
parte del PIB de El Salvador.Con el cambio al dlar. las empre-
sas yel gobierno de El Salvador pudierontener acceso atasas
de inters ms bajas porque la dolarizacin elimin, opor lo
menos redujo, el riesgo de ladevaluacin einfundi ms con-
fianza en los bancos extranjeros para otorgar prstamos aEl
Salvador.Las tasas de prstamos corporativos figuran entre
las ms bajas de Amrica Latina,yel crdito al consumo
aument cuando las tasas de inters ms bajas hicieron ms
atractivoslos prstamos.
366 PARTE 4

Enel capitulo 8, presentamosel
Tratadode Li breComercioentre
EstadosUnidos, Centroamnca
yRepbli ca Dominicana
(CAFTA-DR) como un tratado
de librecomerciopl aneado para
reducirlos arancelesentre
EstadosUnidos, por un lado, y
seis paseslatinoamericanos, por
el otro. Tambinseal amos que,
apesar de quehay sie te pases
signatarios. setrataen reali dad
de un acuerdo bilateral.

En el captul o3explicamosla
importanciadel papel de la
influencia gubernamental en
el entorno econmico en el que
lasempresas, tantonaci onales
como extranjeras, nebenoperar.
Aqu hablamosdeuncasode
cambio imprevi sible enel entorno
econmico deun pas: aunque
el gobiernotrata por lo general de
conseguir consensopara apoyar
deci siones polfticasimportantes,
losgirosinesperadosdela
poltica son una realidad incon-
troverti bl een el entornode los
negociosinternacionales.
Enrorno financiero mundial
Ecuador' ; el caso de prueba
La situacin de Ecuador era un poco diferente de la de El Salvador, pero vincul su moneda al dlar en 2000.
La poblacin de Ecuador es del doble de lade El Salvador ysu PIS esde un poco menos del doble de ladeese
pas. Adems, no depende del mercado estadounidense en la misma medida que El Salvador. Cuando Ecuador
decidi dolarizar su economa, el presidente se hallaba inmerso en una crisis poltica y el anuncio de la dola-
rizacin fue completamente inesperado. En 1999, la inflacin de los precios al consumidor era de 52.2 por
ciento, la ms alta de Amrica Latina. Hasta febrero de 1999, el banco cenlral haba mantenido un sistema de
ajuste gradual del tipo decambio. Sin embargo, la presin sobre la moneda oblig al banco central a aban-
donar el tipo decambio fijo y permitir que lamoneda flotara libremente. No tard en devanarse 65 por ciento
en 1999.
En ese momento, Panam era el nico pas de Amrica Latina que se haba dolarzado, aunque Argentina
haba vinculado oficialmente su moneda al dlar, por loque Ecuador se consider como un caso de prueba que
muchos pensaron que se propagara a otros pases de Amrica Latina, en especial a El Salvador. Un funcionario
del Banco Mundial, alanalizar las razonesde ladecisin de Ecuador, apunt que "lamayora de los pases tienen
una gran cantidad de deuda en dlares, mantienen un elevado porcentaje de sus reservas extranjeras en
dlares ycelebran contratos indexados al dlar".
Adems, Ecuador, miembro de laOPEP, genera lamayor parte de sus ingresos en divisas del petrleo, cuyo
precio tambin est denominado en dlares. Una diferencia entre Ecuador y El Salvador es que Ecuador
mantiene su moneda, el sucre (ESC), pero lavincula aun tipo de cambio fijo con respecto adlar de ESC 25,000
por USO (en fechas recientes se ajust aESC 25,050). El Salvador ya no usa su moneda, sino que en su lugar
usa el dlar.
Resultados de la prueba El experimento de Ecuador con la dolarizacin ha sido exitoso, pero no fciL
Cuando ladolarlzaci n sehizo oficial en 2000, lainflacin aument a96.1 por ciento. Sin embargo, disminuy
a 29.2por ciento en 2001 , menos de 20 por ciento en 2002, menos de 7 por ciento en 2003, y una estima-
cin de 3.4 por ciento en 2006. Sin embargo, en virtud de que 70 por ciento de lapoblacin vive por debaj o
del nivel de pobreza, Ecuador tiene todavia problemas polticos yeconmicos que ladolarizacin no remediar
por ssola. Adems, la eleccin del presidente del ala izqui erda radical Rafael Correa, que asumi el cargo el
1 de enero de 2007, y la designacin deun nuevo presidente del banco central que no apoya con entusiasmo
el programa de dolarizacin podra dar por resultado nuevos cambios. .
EL INCONVENIENTE DE LA DOLARIZACIN
Como sealamos, hay muchas ventajas de ladolarizacin, pero, cules son las desventajas? Considrense los
vecinos de El Salvador. Cuando El Salvador se dolariz, ms de dos terceras partes de sus exportaciones esta-
ban destinadas a Estados Unidos. En 2003, eso haba cambiado: 19.4 por ciento de las exportaciones de El
Salvador iban a Estados Unidos, locual colocaba a este ltimo pas en el lugar nmero dos despus de
Guatemala. Cuatro de los cinco destinos ms importantes delos productos salvadoreos eran pases del MCCA.
Por el lado de las importaciones, Estados Unidos era el proveedor ms importante de El Salvador, con 34.2por
ciento del mercado. Los cinco principales pases de origen de las importaciones de El Salvador eran Estados
Unidos, Guatemala, laUE, Mxicoy Ecuador.
De estos pases, Mxico tiene vnculos estrechos con el dlar debido al TLCAN, Ecuador est dolarlzadn
y la moneda de Guatemala tambin est muy estrechamente relacionada con el dlar, aunque de manera
oficial se considera que tiene una moneda de flotacin libre. Sin embargo, del 1 de enero de 2002 al 31 de
diciembre de 2004, el quetzal guatemalteco se fortaleci frente al dlar en alrededor de3 por ciento.
Por tanto, 55.8 por ciento de las importaciones de El Salvador provena depaisesque estaban fuertemente
ligados al USO.
Ajuste gradual del tipo de cambio y bandas de tipos mviles
Los otros vecinos de El Salvador en Amrica Central tenan diferentes regmenes cambiaras. Costa Rica y
Nicaragua tenan ajustes graduales del tipo de cambio, lo que significa que sus monedas se austaban peri-
dicamente en respuesta a indicadores seleccionados, como las tasas rel ativas de inflacin en comparaci n
con las de sus principales socios comerciales. Sin embargo, el cambiono es tan extremo como sera el caso de
un rgimen de flotacin independiente. Desde 2002, el coln costarricense ha caido 43.9 por ciento frenteal
dlar yel crdoba nicaragense se ha devaluado 26.5 (rente al dlar.
CAPTU LO 10 La de rerrrunac i n de los ti pos de camb io
El Fondo Monetario Internacional clasific oficialmente allempira hondureo como un tipo de cambio den-
tro de una banda de tipos mvifes, lo que significa que e templra mantiene un valor de ms o menos 1 por
ciento con respecto aun tipo central. Da un poco ms de flexibilidad al valor de su moneda,yellempira ha cado
aproximadamente 15 por ciento con respecto al dlar desde 2002. La nica moneda que se hamantenido casi
afa r del valor del dlar desde 2002 es el quetzal quatematteco.
SOBREVIVIENDOp\ LA DOLARIZACIN
El problema que esto crea para las empresas salvadoreas es que cada vez tienen ms dificultades en los mer-
cados de exportacin debido alafortaleza de su moneda frente alas de sus vecinos centroamericanos. Cmo
pueden competir con empresas de Nicaragua y Honduras cuando esas monedas se han devaluado frente al
dlar? Eso significa que las empresas nicaragenses y hondureas estn adquiriendo una ventaja enorme en
costos en los mercados de exportacin. El Salvador ha tenido que recurrir a nuevas fuentes de crecimiento,
como el transporte martimo, turismo y comunicaciones, para evitar que su economa resulte afectada por los
costos ms altos en relacin con los de sus vecinos.
Caso: Fresco Group ~ A. Muchas empresas salvadoreas han tenido que modificar la manera en que
hacen negocios. Fresco Group S. A., una empresa textil de propiedad familiar en El Salvador, ha batallado para
competir. Aunque la empresa consigui prstamos a bajo costo para financiar una expansin de sus instala-
ciones, ha tenido que dejar de coser prendas simplemente para crear diseos, conseguir materiales y fabricar
ropa con base en un solo boceto.
En esencia, Fresco Group ha tenido que atender el mercado de lujo ydejar lafabricacin de ropa econmica
aotras empresas centroamericanas que se han beneficiado de monedas dbiles. Adems, a Fresco Group le
preocupa su capacidad para competir con compaas textiles de India y China, porque las cuotas de telas y
prendas se eliminaron en 2005. La gerencia se pregunta si podrn cambiar al mercado de lujo con suficiente
rapidez yconvencer alos cl entes de que su tamaopequeo y mayor flexibilidad superarn la desventaja en
costos que ocasiona el dlar fuerte en relacin con las otras monedas de Amrica Central.
El futuro de la dolarizacin en El Salvador
Debe El Salvador continuar usando el dlar como moneda? Es posible que los otros miembros del MCCA
adopten una economa basada en el dlar conforme avanzan haca una integracin ms estrecha y afiliacin
con el CAFTA-DR? El Salvador espera que las remesas de los salvadoreos que viven en el extranjero, el
aumento de la inversin extranjera directa y la reduccin de las barreras comerciales con otros pases con-
tribuyan aestlmular la economa ycompensen los inconvenientes de ladoarzac n.
Con el advenimiento del CAFTA-OA, el comercio de El Salvador con Estados Unidos volvi a repuntar. A
finales de 2006. 57.1 por ciento de las exportaciones de El Salvador iban aEstados Unidos y 40.5
por ciento de sus importaciones procedan de Estados Unidos. Este vnculo ms cercano con
Estados Unidos seralgo bueno ala larga, oel pas necesita diversificar su comercio como lo hizo
con cuando puso en marcha por primeravez el programa de dolarizacin?
Introduccin
Como aprendimos en el cap tulo 9, un tipo de cambio repr esent a el nmero de unidades de
una moneda que se necesit a para adquirir una unidad de otra moneda. Aunque es ta defi-
nicin parece simple, lts importante que los gerent es entiendan cmo los gobiernos es tablecen
un tipo de cambio y qu lo hace variar, Esta comprensin puede ayudarles tanto a pronost icar
las var iaciones del tipo de cambio como a tomar decisiones sobre los factores de negocios sen-
SIbles a di chas va riaciones , como el abastecimi ento de mater ias primas y componentes, el
lugar de la manufactura y el ensa mblaje y la seleccin de los mercados final es.
IJ:'WwUII1:(NWO:''''
Al llegar alcapitulo 1,
sealaremos que cuando
un pas emprende un cambio
de polticaintElgral sobreel
cual lasempresas (naci onales
omternaoonalesl no tienen
control, debenreexami nar
cadaeslabndesu cadena de
valor (las acti vidades colectivas
requeridas para mover los
productos desdelacomprade
los materiales. pasandoporlas
operaoooes. hastaladsrbucn
tinal).Aqui observarnos que un
cambioenel rgimen carnbrario
de unanacin es slouno de
los cambiosenlas condiciones
econmicas quelasempresas
extranjerasnopuedenconroar,
368 PARTE 4
Ijl i9f"JUI,I' IJI 3,md:t :U
1
l,-J
RecuerdeQuededicamos el
captulo9aanalizar el mercado
de divisas. lasmanerasenQue
secotizan y negocian las divisas
ylosdistintosInstrumentosQue
seusan para comprar yvender
divi sas. En este captulo. la
atenonse centraren las
formasenque sedeterminan los
valores de las monedas. tomando
especialmenteenconsideracin
las 1unoeoesde losgobiernos y
los caprichos del mercado.
ElFMIse orgaruz par a fomentar
laestabilidad del np o de cambio
yfacilitar el fluj o int ernacional
de divisas.
liI iTA f'JUVIIJ IIIJ [3:t;; ('ti
En el captulo 8. hablamos del
establecimiento de laOrganiza-
cin de lasNaciones Unidasyla
creaci n sobsqoiente devarias
organizaciones auxili aresde la
ONU. comoel FMI. En laactua-
lidad. el FMI est en condiciones
deinuren la polticaeconmica
de lospasesmiembros de la
ONU. yenel captuloQuecerr
elcaptulo 9 senarrael papel
del FMI en exigir aArgentina la
adopc nde polilicas econmi cas
esmctas como condicinpara
otorgarle finanCiamientoourant e
la Cri SI Sde ladeudade2002.
El Acu erdode Brett cn Woods
estableci una pari dad . o valor
de referencia.para cada moneda
1cocizada lrucralrnenre en funcin
. del oroy eldlar estadourudens e.
laCUOta del FMI es lasuma de
la aportaci n t otal de cada pas. la
cual se con vierte e n una reserva
de dinero de la que el FMI puede
hacerretiros para prestar a o tr os
pases. Consmuye la base del
derechoa VOtOde cada pas.es
deor,cuanto mayorsea su cuota
Iindivrdu al, mas vo tos tendr el pas.
Entor no tmancrero mundi al
ElFondoMonetarioInternacional
En 1944,hacia el final de la Segunda Guerra Mundial, los principales gobiernos aliadosse
reunieron en BrettonWoods, NewHampshire,paradeterminar10 que senecesitabapara pro-
porcionarestabilidad econmica y crecimiento al mundo de Ia posguerra.Comoresultado
de las reuniones,elFondoMonetarioInternacional (FMI) sefundoficialmente el27de di -
ciembre de 1945 y comenzsus operacione s financierasel1 de marzo de 1947.
2
ORIGEN Y OBJETIVOS
Inicialmente,29pases firmaron elacuerdodel FMI;para mediadosde 2008,contabacon 185
pasesmi ernbros.I Los objeti vosprincipalesdel FMI son:
Fomentar la cooperacin monetaria internacional, la estabilidad del tipo de cambio y
regmenes cambiariosordenados.
Fomentarelcrecimientoeconmicoynivelesaltosdeempleo.
Pr oporcionar asistencia financiera temporal a los pases para facilitar los ajustes en la
balanzade pagos."
8retton Woods y el principio de paridad ElAcuerdode BrettonWoodsestableciun
sistemade tipos de cambiofijosmedianteelcual, cadapasmiembrode! FMIestableci una
paridadde s umonedacon base en eloro yeldlarestadounidense.Comoelvalor deldlar
se fij en 35 dlares por onza de oro, la paridad sera la misma tanto si se usab a como base el
oro oeldlar. Esta paridadse convirti en un parmetro de referencia porelcual lamoneda
de cadapas sevalufrente aotrasmonedas.Sepermitique elvalorde lasmonedasvariara
dentrode 1porcientode la paridad(lmite quese amplial2.25por ciento endiciembrede
1971),dependiendo de la oferta y la demanda.Adems,era posible introducirde sviaciones
con respecto a laparidad y cambios formal es de laparidad con la autorizacin del FMI. Como
veremos ms adelante, las paridades se eliminaroncuando el FMI adopt una poltica de
mayorflexibilidaden el tipo de cambio.
Debidoalasolidez del dlar durante las dcadas de 1940 y 1950, y a sus grandes reserva s
de oro monetario, las monedasde los pases miembros del FMIse valuaroncon respecto al
oro y el dlar. En 1947, Estados Unidos mantena 70 por cient o de las reservas de oro oficiales
delmundo. Por tanto,los gobi ernoscomprabany vendan dlares en vezde oro.Se entenda,
aunqueno era algo inalterable,queEstadosUnidoscambiaralosdlares por oro. Eldlarse
convirtien la referencia mundial para compraryvender divisas yasha seguidosiendo,a
pesar del abandono de los tipos de cambio fijos por tipos de cambio flexibles.
EL FMI HOY
El sistemade cuotas Cuando un pas se incorpora al FMI, contribuye con cierta can tidad
de dinero, denominadacuota, quese basa en su posicin econmica en relacincon otros
pases. Parafijar esta cuota setoma encuentael PIB, las transacciones encuenta corriente y las
reservas oflciales'La cuotaes una reservade dinero de la cual el FMI puede hacer retiros
parapr estarapa sesy eslabase de lacantidadde dineroqueun paspuedepedir prestadoal
FMl.Tambines la base sobre lacual el FMl asignalos Derechos Especiales de Giro (DEG},
que analizaremosen breve.
Por ltimo, lacuota determina elderecho a voto de cada miembro.Afinales de marzo
de 2007, la cuota total qu emantena el FMI era de 217,000 mill ones de DEG (327,000 millo-
nes de dlares estadounidenses)."Estados Unidos tien e la cuota ms grande, qu ecorres-
pondeal 16.79porcientodel total. Los cuatropasessiguientes sonJapn (6.02porciento),
Alemania (5.88 porcien to), Francia (4.86 por cien to) y el Reino Unido (tambin 4.86 por
ciento), porlo que es fcil darse cuenta de cunto poder tiene Estados Unidosy el predo-
minio en gener alde los pases industriali zados. sta es una causa importante de di spu-
tas con los pa ses en vas en desarrollo, qu e dependen del FMIpara qu e les ayude en pocas
decrisis monetarias.
La Junta de Gobernadores, la autoridad ms alta del FMI,est compuesta por un repre-
sentante de cada pas miembro. Elnmero de votos que un pas tiene depende de la magnitud
CAPTULO 10 La determinaci n de los tipos de cambio J69
desu cuota. LaJuntadGobernadoresesla autoridadmximaenasuntosclave,?erodelega
laautoridaddiariaau n ~ juntade directoresejecutivosintegradapor24personas.
Programas de aststencia Adems de identificarlos regmenes cambiaras, el FMI pro-
porcionamuchaayuda~ los pasesmiembros.ElFMInegocia con un pasparaproporcionar
ayuda financiera si dicho passe comprometea adoptarciertaspolticas para estabilizar su
economa. Este compromisose presenta en unacartade intencinantela juntaejecutivadel
fondo y,en cuantolajuntaaceptaelcompromiso,libera losfondosen variasetapas,loquele
permitedarseguimientoa losavancesantesde entregartodoslosfondos.
Enel captulo9,analizamoscmoel FMI ayudaArgentinaal principiode la crisismo-
netariade 2002. Alolargode msde un ao,ArgentinayelFMIdiscutieronsobreel"compro-
miso", antesdequeArgentina suspendieraporfin los pagos de la deuda con el FMI y el
BancoMundial.Sinembargo,finalmentese lleg a un acuerdosobreunaconcesin,entanto
Argentinacontinuabanbgociandocon susacreedoresprivados.Mientrastodoestosuceda,el
FMI emiti uninform> criticando algunas de las decisiones de Argentina que haban con-
tribuido a desencadenar la crisis. Como el gobierno defenda la dolarizacindel peso de
Argentina, se vio obligado a acumularunadeudaenorme para respaldarla moneda. A la
larga, estadeudaera insostenibleyse desatlacrisis .
8
Derechos Especiales de Giro (DEG) Paraayudara incrementarlas reservas interna-
cionales,elFMIcreel DerechoEspecialde Giro(DEG) en 1969.Enesencia,elFMIimprimi
dinero,el DEG,parasustentarel sistemade tipo de cambiofijoqueexista en ese momento.
Para que un pasapoyatasu monedaen los mercadosde divisas,slopodausardlaresesta-
dounidensesuoro paracomprardivisas .Sinembargo,no habasuficienteoro nidlarespara
eso, porlo que el FMI Creel DEG paradara los pases miembros activos instantneos de
reservaparacomplementarlos dlaresyeloro.?
Por tanto, el DEG es un activo de reservas internacionales creado para complementar
losactivosde reservasexi stentesdelos pasesmiembros(tenenciasoficialesde oro,divisas
yposiciones de reservas enel FMl). Los DEG sirven como la unidadde cuentadelFMI y
se utilizan para las transacciones y operaciones del organismo.Por unidad de cuentase
entiende la unidaden queel FMI llevasus registros. Porlo queen lugarde queel FMI lle-
vesus registrosen dlaresestadounidensesoen otramoneda,los administraen funcinde
los DEG.
Por ejemplo, mencionamos anteriormente que la cuota total quemantiene el FMI es de
217,000 millones de Or:G, que a los tipos de cambio corrientes (es decir, en el primer
trimestre de 2007)corresponda aproximadamentea 327,000millones dedlares. El valor
del DEG se basa en unlpromedio ponderadode cuatro monedas. ElIdeenero de 1981, el
FMIcomenz a usar uracanastasimplificadade cuatro monedas para determinar la va-
luacin.Aprincipiosde 2007,el dlarestadounidenseintegraba44 porcientodelvalordel
DEG; el euro, 34por ciento; el yen japons, 11por ciento y la libra britnica, 11por ciento.lO
Estos porcentajesse eligieron porquereflejaban en generalla importancia decada moneda
especfica en elcomercioylos pagosinternacionales.
. Amenos quela u n ~ de Directores Ejecutivosdecida otra cosa, los porcentajes de cada
monedade la canastade valuacincambiancadacincoaos.Lajuntaestableciestareglaen
1980;en 2000se estableci un nuevovalor parael periodo 2001 a 2005,y de nuevo en 2005
paraelperiodode 2006 a2010. Ser interesantevercmoelFMIdecidesopesarlas monedas
en2010sieldlarcontinadebilitndosefrenteal euro.
Adems,comoveremosenelcaso quecierraeste captulo,aunqueelyuanchinono forma
partede la canastade DEG, seguiradquiriendocadavez ms importanciaa medidaquela
economachinacrezcayelyuansevuelvacon el tiempounamonedamenoscontroladaporel
gobiernoy mssujetaa'lasfuerzas delmercado.Asimismo,es difcilpasarporalto el hecho
de que China tiene las ervasde divisasms cuantiosasdel mundo.
EVOLUCiN HACIAELTIPO DECAMBI O FLOTANTE
Inicialmente, el FMI tena un sistema de tipos de cambio fijos.Comoel dlarerala piedra
angulardel sistema monetario internacional, su valor permaneca constante conrespecto al
ElFMI pr esta dineroa paises para
ayudarlos a res olver dificultades
Ien labalanza de pagos.
IElDEG es:
Un activode reservas
inte rnacionalesque se da
acada paspara ayudarl o a
aumentarsus reservas..
La unidad de cuenta en la
que elFMI lleva sus regist ros
financieros.
Las monedas que int egran la
canastade DEG son el dlar
estadounidense . el euro. el yen
japonsylalibra britnica.
.. ,,
.0 .
Nota
[P
I
370
I
PARTE 4 Enr omohnan c rero mun.h u]
l a flexibilidad de l tipo de camb io
se ampli en 1971 de I a 2.25 por
ciento del valorde la paridad.
El Acuerdo de Jamaica de 1976
produjo una mayor flexibilidad
de los t,pos de cambio yelimino
el uso de paridades .
los programa s de vigilanCIa
yconsu ta delFMI tienen el
propsitode super visar las
pohucas carnbiarias de los paises
yverSI estnactuando en forma
abierta yresponsable en las
polti cas camb iarias
ElFMI per mite a los paises
claSificar sus reglmenes ca rnbiarios
de acuerdo conelgrado de
f1ex lb,l.dad.o falca de la misma .
de loro. Ot ros pases podan cambiar elvalor de su moneda frente al oro y aldlar,peroel
valor del d lar perma neca fijo.
El 15 de agos to de 1971, a medida que el dficit de la balanza comercial de Estados Unidos
continuaba empeorando ,el president e Richard Nixon anunci que Est ados Unidosya no
cambi ara dlares por oro a menosqu eotrospases industrialesse comprometieran aapoyar
la reestr ucturacin del sistema monet ari o internacion al.Temaque EstadosUnidos perdier a
sus grandes reservas deoro silospasespreocupadosportenertant osdlaresresultan tesdel
enorme dfici t comerc iaLde Est ad os Unidos ent regaban sus dlar es al gobiernoes tadou-
.nidensey exiganoro acambio.
El Acuerdo Smithsoniano El Acuer do Smithsoniano res ultanteen diciembre de 1971
tena variosaspectos importantes:
Una deval uacin de 8 por cien to del d lar (una cada oficial del va lor del dlar frente
aloro).
Una revaluacin de algunasotras monedas(una umentooficialdelvalordecada moneda
fren tealoro) .
Una ampliacin de la flexibilidad del tipo de cambio (de 1 a 2.25 por cien to de cada
extre mode laparidad).
Sin embargo, est e esf ue rzo no prosper, pues los mercados monetarios mundialessi-
guieron siendo inestables du rante 1972 y el dlarsede valu de nuevo en 10por ciento aprin-
cipios de 1973 (ao delembargo pe trolero rabe yel inicio del acelerado aumento de los
precios del pe trleo y la inflacin global) . Las principales monedas comenzaron a flotar (es
dec ir,cada una dependa de lmercad o para de ter minar su valor) frente a lasdems, en lu-
ga r debasarl o enel Acuerdo Srnithso niano.
El Acuerdo de Jamaica Como el Acue rdo Bret ton Woods se basaba en un sistema de tipos
de cambio yparidades fijos, el FMI tuvo que cambiar sus reglas paraadaptarse a los tipos de
cambio flotan tes. El Acuerdo de Jama ica de 1976enmend las reglas originales para eliminar
elconceptode paridadesy permitir una mayorflexibilidadenlos tiposde cambio.Elcambio
hacia una mayor flexibilidad puedeocurrir tantoen un pasindividualcomoen un sistema
general.Veamos cmofunciona esto.
Regmenescambiarios
El Acue rdo de Jamaica for maliz el fin de los tipos de ca mbio fijos. Co mo partede esta
medida,elFMIcomenz a permi tir que los pases seleccionaran ymantuvieran un rgimen
cambiario de su eleccin,siemprequecomunicaransu decisin alFMI.ElFMItiene unpro-
grama devigilancia que le permite supervisarlas pol ticas econmicas de los pases que
pueden afectar el tipo de cambio de esos pases .Como se indic antes en el caso de Argentina,
a veces el programa de vigila ncia no funcio na con la eficacia que debera.
ElFMI tambin cons ulta anualme nte conlos pa ses paraversi estnact uandode manera
transparent ey responsable en sus polticas de l tipo de cambio. Cada ao, los pases notifican
alFMIelrgi men carnbiarioque usarn y despus elorganismo usa la informacin propor-
cionadapor el pasy los dat os sobre cmo acta el pa s en el mercado para colocar a cada pas
en unacategora especfica.Latabl a 10.1identifica los diferent es regme nes carnbiarios y los
pases que per tenecen a cadaunodeellos .Los regmenesdescr itos en la tablaestn ordena-
dosen primertrminoconbase en elgrado de flexibilidad,de menosa msflexible.Tambin
es impor tantesealarquelas clasificacionessebasanen cada pas.
Adems, el FMl requiere que los pases identifiquen el marco especfico de su poltica
monetaria.Porejemplo, la mayora de los pases queseleccionan un tipo de cambio fijoo
vinculado a otra moneda usa n loque se llama ancla del tipo de cambio en su poltica mone-
taria. Eso significa que compra o vende divisas a un tipo de cambio determina do para man-
tener el va lor de su moneda .El objetivo es el tipo de cambio.Adems, los pases pueden
adoptar una polt ica moneta ria que use el creci mie nto de la ofer ta de dinero (conocido
371
CAPTULO 10 La deterirunaci n de los tipos de cambio
TABLA 10,1 Regrrenes cambiarios y anclas del tipo de cambio
Rgimen Marco de poltica monetaria
de
cambio
Objetivos Adopcin de Programa monetario
(Nmero con respecto objetivos respaldado por el
de pases) a un agregado directos de FMI u otro programa
Uso dellipo de cambio como ancla monetario inflacin monetario Ot1Os
2
Rgimen de Moneda de ECCU (6)3 Zona del franco CfA Eurozona
cambio sin curso l gal (14) (12)
moneda de otro pas (9)
nacional de
curso legal (41)
WAEMU CAEMC
Ecuador Antigua Benin' Carnern'
Austria
El Salvaoor
4
y Biirkina Repblica Blgica
Kribat d Barbuda Faso" Centro- Finlandia
Islas Dominica" Costa de africana Francia
Ma all Granada' Marfil Chad'
Alemania
San Cristbal Micronsla, Fed. Guinea- Congo, Grecia
de Estados de y Nieves Bissau Rep.de!' Irlanda
Palau Santa Luca Mali' Guinea Italia
Panam San Vicente Ngcr' Ecuatorial Luxemburgo
San Marino ylas Senegal Gabn PasesBajos
Timor Oriental, Togo Granadinas Portugal
Rep. Dem.de Espaa
Regmenes
Bosnia y Herzegov na
de caja de
Brunei Darussalam
conversin
Bulgara"
(7) Hong ong, Regin Administrativa Especial
Djibouti
EstoniaS
Lituanla
5
Otros Frente a una sola moneda (47)
regmenes
convencionales
Acuna MaltaS China'"
Pakst u'?
de tipo de
Bahamds, Las? Mauritania? Guyana' 7,S
cambio fijo
Bahreiru Namibia Sierra Leona' 7
(52)
ReinQde Nepal' Suriname
7
,8.9
Barbados Antillas Holandesas
Belar s? Orn n
Belice Paklst n' "
Bhut n
Qatar
Bolivia
7
.
1O
Rwanda"
Cabo Verde Arabia Saudita
China!" Seychelles?
Comeros!' Sierra Leona?
Egipto/ Islas Salom n?
Eritrea Suriname
7
,s ,9
Etiop a" Swazilandia
Guyana'7.S
Rep . rabe Siria?
Honduras ~
Trinidad y Tobago?
Irek? Turkmenistan?
[ordanid/ Ucrania?
Kuwait Emiratos rabes Unidos
Letona
Venezuela,
Lbano' Vietnam?
Lesoth Zimbabwe"
Maccdohia.Ex Rep. Yug.' 7
Maldlvds
(contina)
372 PARTE 4
TABLA 10,1 Regmenes cambiaros y anclas del tipo de cambio (continuacin)
Rgimen
de
cambio
(Nmero
de pases)
Tipos de cambio
fijos dentro de
bandas
horizontales (6)12
Tipos de cambio
mviles (5)
Flotacin dirigida
sin una trayectoria
preanunciada
del tipo de
cambio (51)
Marco de poltica monetaria
Objetivos Adopcin de Programa monetario
con respecto objetivos respaldado por el
a un agregado directos de FMl u airo programa
Uso del tipo de cambio como anda monetario inflacin monetario Otros
2
Frente a una combinacin (5)
Fij Samoa
rabe Libia Vanua tu
Jamahiriya
Marruecos
En el marco de un acuerdo Otros regmenes de Hungra'
de cooperacin (4) banda cambiaria (2) Rep. Eslovaca,:;
Chprc'' Hungra"
Dinamarca ' Tonga
Rep. Eslovaca'f
Esloveni a''
Azerbay n? Irn, Rep . de
7
, l 3
Botsw ana?
Costa Rica
Irn , Rep . de
7
.l
3
Nicaragua'
Argentina Col ombia'
Afganist n, Argelia
Bangladesh' Rep .Jsl mca de' Angola
Rep. Checa
Cambova Gua temala?
Armenla ? Burundf
a m b i ~ La
7
Per ' Geo rgia' Croada'
Chana'
Rumani a
Ken ia' Rep.
Haih'7
Serbia,
Rep, de Kirgui st n' Dominicana'
[amalea?
Rep. d
l
Mozambl que? Guinea"
Rep. Dem,
Tailandia India
Popular Kazajstn
de Laos? l .iberia"
Madagascar ' 7 Malas ia
Malawi' Mvanrnar
Mauricio Ngeria?
Moldova" Papua
Mongolia Nueva
Sri Lanka? Guinea
7
5udn Paraguay'
Tayikistn Federacin
Tnez Rusa
Uruguay ' Santo Tom
Yemen, y
Rep. de
7
Prncipe'
Zarnbia" Singapur
Uzbekist n
9
(cont ina)
como ancla del agregado monetari o), la tasa de inflacin esperada, u otra cosa qu e se con-
sidere importante.
MONEDAS FIJASY FLEXIBLES
Como se mencion ant es, el FMI exige que los pa ses clasifiquen sus monedas en una de siete
categoras dif erent es, que va n de menos a ms flexibles. En realidad, se puede decir que las
monedas son fijas o flexibles, Si son fijas, vinculan su valor a algo y no cambian. S son flexi-
bles, suben y bajan de valor en respuesta a las fuerzas del mercado. Su valor se basa en la
ofer ta y la demanda.
CAPTULO 10 Ladet erminaci nde lost ipos de carnbro J73
TABLA 10.1 Regmenescambarosy anclasdeltpodecambio(continuacin)
Rgimen Marcode polticamonetaria
de
.cambiu
(Nmero
de pases)
Objetivos
con respecto
a un agregado
Adopcinde
objetivos
directosde
Programa monetario
respaldadoporel
FMIuotro programa
Usd del tipo de cambiocomo ancla monetario infla'cin monetario Otros
2
flotacin Albani a'
Australia Tanzania'7 Japn
independiente Congo, Rep.
Brasil
(25)
Dern,del Canad Suiza
Indonesia
Chile Estados
Uganda
Islandia Unidos
Israel
Corea
Mxico
NuevaZelanda
Noruega
Filipinas
Polonia
Sudfrica
Suecia
Turqua'
Reino Unido
IEI asterisco (' ) ind ica queel p"s tiene un programa r paldadoporel FMI uotro programamonetario.Elsigno(t ) ind ica '1ue el pas adoptalIlsde un ancla nominal en la gestin
de lapol tica monetar ia, (lJl. -bt.( sin e mbargo, que por razo nes p rct icas, no ser a pos ible inf('ril' a partir d es te cuad ro cu l es el ancla no minal que desempe a la funcin
ms importante en la ges tin IJI( la pol tica monct ari a.)
2Estos pases no tienen un ancla nominal est abl ecd.. " expl cit amente , sinoqu eefectan unseguimien to de di versos indi cado res en lagl: ' sti n de la polHca monetaria.
ECCUmantleueunf(. "i:.;i mend e caja d e cunve rsin.
""Est(l prohibida )e1emisi nfJ nuevos colones , Ia moneda nacional. pero los colones en plaza 5egui rtin circulando , junto con el d lar de E. U. como moneda de curso legal hasta
Lodoslosbilletesde dectrculaci n debido asu de terioro,
:5 EIpas miembro participaed elmecanismode tiposdecambio2 (MTC2) delSistema Monetari oEuro peo.
"El21de julio de 2005,Chinoanu nci una reva luaci ndel 2.1%del tipo de cambio del renminbi frent e al d lar de E. U.y una mod ificacin del rgimen cambiara para
pennitlr que el valor del renrinbi fluct een func in de la ofer tay lademandadel mercado y con vinculacin a una canas ta no iden tificada de monedas. ,\ fin de da r mayor
preponderancia a 1as fuerzas de l mer cad o en la de terminacin del tipo de cambio del renminbi, des de julio de 2005 se han tomado medidas p'ar" liberalizary desarrollarlos
mercadoscarnbiarios deChui a, como elestoblecr rulent o de un merc ad o se-undano de cambios spo ty mercados de int ercambios y futuros monetar ios .De fin ales dejuliude20U5
finales de jul io de 2llO6,.1 tipo de camb io del rcn nunbi fue m s flexible. pero s uFluctuacin fren te al d lar de E.lJ. nosupe rla bandade2%(paro un periodo de tresmeses)
('stan i i1\ enel siste ma del f MI declas i cac n de [acto delos camb iarlos como indicador de lID r gimen convenciona l de tipo de cambio fijo.
7EI pas indicado man tiene un rghnen de facro que di fiere de su r gime n de ju re.
hay indi no:" de intervencin directa de las autorida des en el mer cado cambiarlo .
lJ EI pasmiembroman tiene unrgimen decambio que su pone la existencia de ms de un mercado de di visas. El rgimen indica do es el que rigeen el mercado principal .
Il'staes una clasificacin de. neto. Lasautorid ades bolivianas cons ideran piregimcnes de tipo de cambiomvil y no se han comprometi do con el nivel actua l del tipo de cambin
nCOn1oms tiene el mismo11CllertlO( OUel Teso ro fran.... ""s q uelos pa ses de 1.1zona del franco CFA.
bandapara estos pa ses tienelasiguien teamplitud: Dinama rca;:2.2.1:)0/ 0,Hungr a:l:: 15%, Repbl ica Eslovaca 15%,Eslovenia (no decla rada)y Tonga
tJEI rial se ajnst a ront ea u na ca nas tade monedas no anuncia da
l<Aunqu c el marco monetario actual est anclado por elanuncio de los objetivos de la inflacin b sica, el Banco Nacional de Serbia es t p reparando la transicin a una
nricntaci n total hacia la ad cin de objet ivos directos de inflaci n.
ha y infonnaci n s ufri ltl"l sobreel pas paraconfir mar l'S t,l clasi fica cin ;por tan to, se usala clasificacin de- Ji] l tima cons ulta oficial.
F"enle:Adaptadodel FondoMonetarioInternacional,IMF A/ln",,1Report 2006, Washin liton .DC:lMl',2006,pp. 145-146.Datosal 31dejuliode2006.
Pero, qu signifie eso en realidad ?Pongamos por caso el eur o. En la tabla 10.1/ Francia ,
un pas miembro de [a eurozona. enca ja en la categora "rgime n de cambiosin moneda
nacional de cursoLegaj". Francia tiene un tipo de cambio fijo o flexible? Por un lado, sepuede
decir que Franciatiene un tipodecambiofijoporqueelviejofrancofrancsfueeliminadoy el
euro ocupa ahora su lugar. Por otro lado, se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio
flotanteporqueel tipo de cambiodeleurovariadeacuerdocon lasfuerzasdelmercado.
Adems, la nota ,\1 pi e sobre el euro d ice que Los "pases no tienen un ancla nominal
establecida explc itamente,sino que efectan un seguimiento de di ver sos indicadores en la
gestin de la pol tica mon etaria". Como veremos ms ad elante, La autoridad monetaria que
Supervisa elvalordel euroes el Banco CentralEuropeo,y noeLbancocentralde ningunode
los pasesque pertenecen alaUninEuropea.
374
los paises pueden adoptar
ot ra mon eda en lugar de la
propi a. como hicieron los paises
miembros de la eurozona cuand o
adoptaro n el euro y eliminaron
las monedas nacionales.
Otras formas de regimenes
de npo de cambio fijo son las
cajas de conversi n, los sistemas
convenc ionales de npo de cambio
fijo y los tIpOS de cambio m viles
dentro de bandas horizontales
de ajuste.
..

.Nota :
REGMENES DE CAMBIO SIN MONEDA NACIONAL DE CURSO LEGAL
En la primera cat egora de la tabla 10.1, los pases anclan el valor de s u moneda a otra divisa.
Como explicamos en el caso introductorio, El Salvador, un pas centroamericano, y Ecuador,
un pas s uda mericano, se clasifican en la primera categora. Catorce pa ses d e frica han
ad optado una nu eva moneda llamada franco CFA como moneda comn. El Tesoro franc s
garantiza el valor del franco CFA en euros .U
Dolarizacin El mismo concepto se estudi en Amrica Latina y se llama dolarizacin de la
moneda, como ilustra el caso introductorio. La idea cons iste en retirar de la circulacin toda la
moneda del pas y sus ti tuir la con dlares. En ese ncia, el Banco de la Reserva Federal de E . U.
(la Fed ) tiene mayor con trol sobre las decisi ones monetarias, en lugar de los gobiernos de los
pases local es. Los pr ecios y salarios se es tablecen en dlares en lugar de la moneda local, la
cual desaparece.
La preocupacin es que esto provocara una prdida de soberana y podra ocasionar
problemas econmicos graves si Estados Unidos decidiera ha cer ms estricta la poltica mo-
netaria cuando esos pases necesitaran liberalizar la poltica para estimular el crecimiento.
Por desgr acia , est o es pr ecisamente 10 qu e ocurri en Arg entina en 2002. Aunque el rgimen
carnbiari o de Argentina no lleg al extremo de la dolarizaci n, s u rgi men de caja de conver-
sin es taba slo a un pa so. Las autoridades monetarias vincularon el peso de manera muy
estrecha al d lar y a las deci siones que tomaba la Reserva Federal es tado unidense y esto li-
mit la capacidad de maniobra del gobierno par a usar la poltica monetaria para fortalecer la
econo ma es tancada . Como resul tado de las experiencias de Argentina y la poca popularidad
del gobierno de Est ados Unidos, la ma yora de los pases latinoamericanos han decidido no
tomar el camino de la dola ri zaci n.l-
REGMENES DE CAJA DE CONVERSiN
La seg unda categora es la de regmenes de cajadeconversin, que es lo que Argentina tena. Sin
embargo, en la actualidad, slo siete pases tienen cajas de conver si n. Una. caja de conver-
sin es una or ganizacin gen eralmente ind ependiente del banco central del pa s. Su resp on-
sabilidad radica en emi tir moneda nacional que comnmente es t ancl ad a a una moneda
extranjera. Si no tiene dep sitos di sponibles en la moneda extr anjer a, no puede emitir ms
moned a naci onal.
La caja de con versi n de Argentina emple el dlar estadounidense como ancla antes de
abandonar es te rgimen. La caja de convers in de Hong Kon g (HK) tambin usa el dlar esta-
d ounidense como moneda ancla. A pesar de que el d lar de HK es t vinculado al dlar de
E. U., sube y baja frente a otras divisas conforme vara el valor del d lar. As, el dlar de HK
tiene un tipo de cambio tanto fijo (frente al dlar es tado unidense ) como flexible (porque el
dlar es tado unidense es una moneda con flotacin ind ependiente).
REG(MENESCO NVENCIONALES DETIPO DE CAMBIO FIJ O
En un rgimen convencional de tipo de cambiofijo, el pas vi nc ula s u moneda a otra o a una
canasta de moned as y permite que el tipo de camb io va re dentro de un margen de ms o
menos 1 por ciento de ese valor. Es m s par ecido al s istema original de tipo de cambio fijo que
usaba el FMl.
st a es la categora ms grande de todas, con 52 pases, o 27.8 por ciento del total.
Aunque la mayora d e los pase s fijan el valor d e su moneda frente a otra divisa, algunos
fijan el valor frent e a una combinacin de monedas. Como veremos en el caso que cierra este
captulo, China, por ejemp lo, fija su moneda frente a una canasta de monedas, pero no anun-
cia las proporciones relativas de cada una. (De hecho, no rev ela qu monedas usa.) Esta ca-
tegor a es ligeramente m s flexibl e que las primeras dos, pero de tod os modos no es tan fle-
xible como las categoras de tipo de cambio flotante que se describen ms adelan te.
TIPOS DE CAMBIO FIJ OS DENTRO DE BANDAS HORI ZONTALES
Esta ca tegora conti ene slo W10 S cuantos pases, y constituye una variaci n leve de las
tres categoras. Los pa ses en esta categor a simp lemente tienen una banda de flotacin mas
375
CAP iTULO 10 Ladereruunaci n de los tLpOS de cambio
amp lia, pero siguen vinculados a otra moneda, como el euro en el caso de Dinamarca, Chipre y
Hungra, tres de los pases que per tenecen a esta categora.
REGMENES CAM ARIOS MS FLEXIBLES
Las ltimas tres categoras tienen un grado mucho ms amplio de flexibil idad.
Tipos de cambio mviles En el caso de un tipo de cambio Jl lvil, categora q ue tien e la
menor cantidad de F' ses de ~ o o s los diferentes regmenes, el pas mantiene el va lor de
la moneda dentro de un margen de ajus te mu y pequeo, pe ro cambia el valor de la moneda
segn sea necesar io. As , trata de manten er el valor de la moned a, pero no se afe rra con
rigidez a d ich o valor cua ndo ca mbian las condiciones econ micas. Sea lamos en el caso
in trod uctor io que, mien tras El Salvador ha ado ptado el dla r como moneda, Costa Rica
y Nicar agua, dos de lbs pases con los que compite en el CAFTA-DR, han adoptado tip os
de cambio mviles de ajuste grad ual. Como resultad o, las moned as de los dos pases varan
frente al d lar.
Flotacin dirigida sta es la seg unda categora ms grande y oficialmente conoci da como
"flotacin dirigida sin una trayectoria preanuncia da de l tipo de camb io". Los pases de esta
categora per miten la flotacin de la moneda, pero tamb in int ervienen seg n sea necesar io
con base en las cond iciones econmicas . Esto es mucho ms flexibl e que los pases que vi ncu-
lan su moneda e intervienen en los mercad os par a mantener sus monedas en un ni vel es table-
cido, pero no es tan flt xible como los pases cuyas monedas tienen flotacin independ ient e.
Argentina es un ejemp lo de un pas que ha adoptado un rgimen de flot acin dirigid a.
Como se ap un t antes, Ar gentina funciona ba con un a caja de conversin, pero cambi a la
flotacin dir igida despus de la crisis del peso en 2002. A pesar de qu e la mo ne da flot a,
Argentina vigi la s u v ~ l o r con cuidado e interv iene cuan do es necesar io con base en lo que
sucede con la oferta monetaria interna . En contras te, Tailandi a tambin sigue un rgimen de
flotacin dirigi da. pe r ha adoptado met as de inflacin para decidir cundo de be intervenir
en los mercados.
Flotacin independiente "Flotacin independ ien te" es la ltima cat ego ra y el rgimen
adoptado por alg unas ~ las moneda s ms importantes de l mu ndo: el dlar es tadouni dense,
el franco suizo, el yen [apon s y la libra britnica. Ade ms, muchos pases en vas de desa-
rrollo, como Brasi l, Mxico y Chile, tienen monedas con flotacin ind ep endi ente. Esto sig -
nifica que la moned a flota de pend iendo de las fuerzas del mercado, sin inter vencin del
banco central para det erminar el tipo de ca mbio, a unque pued e haber cierta inter vencin
en la tasa de var iacin del va lor de la moneda. Como se seal antes, el euro debera clasi fi-
carse como una moneda con flotacin ind ependi ente, pero la tabl a 10.2 est organizada por
pas, no por moneda. y la Unin Euro pea no se considera un pas .
TIPOS DE CAMBlq: CONCLUSiN
Cu l es la concl usin del an lisis pr ecedente y por qu los ge rentes de ben preoc uparse
por es tos as untos? En primer lugar, el mundo p uede d ivi dirse en pases que bsicam ente
deja n flot ar sus monedas de ac uerdo con las fuerzas del merc ad o con mnima o ninguna
intervencin del banc o cen tral y los que no, pero que depen den de una fuer te inter vencin
y control por parte del ban co central. Aunque la tabl a 10.1 da la impres in de qu e pocos
pases tienen mon edas flot antes, eso es un poco engaoso. Como se sea l an tes, por un
lado, los pases de la eu rozona han cedi do el control de sus moned as nac iona les a favor
del euro, y el pro pio euro tiene flotacin indep endient e, igu al qu e el dl ar es tadouni dense.
Por otra par te, la mayor a de las moned as vi ncula das a ot ra, como el d lar es tadounide n-
se, no flotan, pero se mueven frente a otras divisas confo rme el va lor del dlar va ra. Es
slo que dependen del va lor del dlar, sin tomar en cuenta lo que ocurre en s us propios
pases .
Segundo, cualquiera q ue par ticipe en negocios in ternacionales tiene que entende r cmo se
determinan los tipos d cambi o de los paises donde opera, porque los tipos de cambio afectan
Los regmene s de t ipo de cambio
fle xible incl uyen los tipos de
cambio m viles, tipos de cambi o
con bandas de ajuste gradua l.
tipos de cambio con orac n
dirigida y tipos de cambio con
flotacin independient e.
Los pases puede n modificar
el r girnen cambiario que usan.
por lo que los gerent es deb en
vigilar cuidadosament e las
pol ticas pertinent es.
376 PARTE 4
MAPA 10.2
(Vermapaa color
al final del libro)
Regmenes de
cambios, 2006
Msde lamitad de los pases del
mundo tienen tipos de cambio
flotantes (por e jemplo, Rusia, India,
Argentina):slo una cuartaparte
de lasmonedas de los pases flotan
enforma indepe ndiente (por
eje mplo, las de Estados Unidos,
Brasil.Australia).Como ElSalvador.
varios pases han elegido elrgimen
ms flexible:han abandonado sus
monedas afavor de otras.La
mayor a de estos pases son muy
pobres(porejemplo,Chad, Gabn)
o muypequeos (por ejemplo.
Granada.SanMarino).
1',,,,,, (e:IMFA,"w aj Repon 2006, 25de
septiembre de2006. Infor mesAnu ales
delFMI. Copyright2006Fondo
MonetarioInt ernacional.Se reproduce
conautonzacindelFondoMonetario
Internacionalen el formatode librode
texto v aCopyright ClearanccCenter.
el mar ket ing, la produccin y las decisiones fina ncie ras .comose expl ica al finaldel cap tulo.
Obsrvese que, el veces, los pases cambian de un rgimen a otro p ar a controlar o no su mo-
neda, como Arge nt ina hi zo en 2002 cuando pasd el rgi men d e caja de con versin al de
flot acin dirigida de la moned a. Chile es taba incl ui do en un es tud io anterior del FMI como
pa s qu e mantena eltipo de cambio de ntro de una banda de flot acin gra dualy lo ajus taba
peridicamente de acuerdo con la in flacin. Sin embargo, a fina les de 1999, Chile suspendi
las bandas de fluctuacin que haba es tablecido alred ed or delpeso y cambil un rgimen de
tipo de cambio flot ante para es timularel crecimiento econ mico por med io de las expo rta-
ciones, y a n est en esa categora . Asi mis mo, en Isl andiacam bi deunrgimen de tipo
de cambio fijo den tro deun a ban da horizontalel un rgimen de flotacin libre.Brasi lhizo lo
mismo a principiosde 1999yTurquaen 2001.
13
El ma pa 10.2 identifica los pases que corresponden a cada categora enumeradaen
la tabl a 10.1 (p. 371) .Como la clasi ficaci n de un pas es t s ujeta a cambios cons tantes , los
geren tes d eben cons ultar con frecue ncia las p ublicaciones ms recientes del FMI para
ob tene r datos ac tualizados.Adems.es neces ario complementar la informacin de l FMI
con los aconteci mientos recient es,como se ilustr en los ejemplos anteriores deloscambios
derg imen en Chilee Islan dia.
ri ROE. :-': L.\='Dl
(DllUm;'l;'l:\,i
:II\!lGU;1 y ilARBl ;)1
ARl'llil
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ISLj\SMARSHALL GUA'I''''!.' ). __L..... ' t ..' [lo.;&\. JAMA1C.'

I:.L..:. .\LVADOR"' /
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PM.,\U
. 5,\'\IOA
J"' IA"\
,s,V.() MOi'l '.\N MARINO
SANTOTOMEYPRINCIPE
SEYCHELLES
ISL'>. SSALOMN
V/\NU\TIJ ' \N CR1,Tll AL \, NIEVES
PIJI
SANT.-\. l.UCiA
e l l .rDOs)., VICl:.'\TEy LASGR\'\ \D1NAS
LA,
NU EI'.\
I:JTONGI\.
TIt lNIDAD YTOBAGO GUAY
VANU\TLJ
i' t:r.v.'t.
ZFI .ANDA,
CAPiTU LO 'O L,) ,1<'" te nn il1dcin de los de ca mbio 377
Es importante qUf las EMN en tien dan los regmenes de cambi o de las monedas de los
pases donde lleven a cabo negocios, con el fin de poder pronosticar las tendencias con mayor
Cada unode estos compromisos
exactitud. Es mu cho rh s fcil pronosticar un tipo de cambio para una moneda relativa mente con unamayor cooperacin
estable qu e est vinculada al dlar es tadounide nse, como el dlar de Hong Kong, que para econmi ca representaunpaso
una moneda que librem ente, como el yen japons.
en la direccin de la integracin
regional. una formade integra-
cin econmicaquese defini
EL EURO
enel captulo 8comola
eliminacinde di scriminaci n
Uno de los ejemplos I}1s ambiciosos de un rgimen carnbia rio sin moneda nacional de curso
econmi caentre pases
legal es la creac in del euro. No con formes con la integracin econ mica contemplada en la
rel acionadosgeogrfi camente.
Ley Europea nica, tos pases de la UE suscribieron el Tratado de Maastr icht en 1992, en el
Aqu resallamos que la UE ha
que se es tableciero n 1<s pasos par a alcan zar dos met as: la unin pol tica y la unin monetari a.
introducidounamoneda comn
La decisin de adopt er una moneda comn en Europa ha elimi nado la moned a como barrera
ensupoltica ya existente de
comercial. Para cada mon eda nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro, librecomercio interno y un
los pases tuvieron que hacer conver gir s us pol ticas econmicas primero. No es posibl e tener arancel externocomn.
di ferentes polticas monetar ias en Cel da pas miembro y una moneda.
REGiMENES
DE CAMOIOS
El o mc ro n J ; np.,.;h una
..
del elp'' de' carnbro I"n
Rt' ztmr n cambio srn
moncda de cu rso
C4 1 p'im n )
Tipos de ca mbio co n
tl <'l ,i r-Ifl ll in depeudieurc {2S)
H ,r.!tnc:n. < r-on vc nr io nalev
a," IIp .... de c:l.'n " l" i.IU ( S': )
1' ... ':;\1 :1 Jl
COI \'." C'n: IO ll C:
Jl c l.ll ; h l" d entro
d e: j' .\lld :l.$ lW r l l.( ' OI .; d c, (6)
. i\l R'I I.:
II\ PN

1 N D o 1--' E , I ,\
.; U , ...
""" n ,\ IOR

t-1....LH!l C! O
.\ IJS1lt\ U A
20no km
- - - ----- - - - - - --
378 PARTE 4
Los cr iterio sque for manparte del
Pacto de Crecimiento y Estabilidad
incluyen medid as de le> dficits,
deuda, inflacin ytasas de int ers.
ElReino Unido.Sueciay
Dinamarca son los ni cos
miembros de 105 15estados
originales de laUEque optaron
porno adoptare l euro.
FIGURA 10.1
Los britnicos aman
su libra
Lalibra esterlina existe des de
hace ms de 900 aos , y muchos
brit nicos se rehs an a abando-
narla.aunque no slo porrazones
sent imentales.A muchos polticos
yeconomistas les pr eocupan los
efectos deleuro.Advierte una
campaapubl icitaria contrael
euro:"Eleuroes para siempre;
si resulta un desastre.
no podremosescapar".
Fuent e- CopynghtCliveCoddard.
Cartoonstock.corn
EnromoflO3nclero mundial
- - - - -_ _.__._-_._ _-_..__._. ._--- - - - ----- - - - - - - - - - ---
El Sistema Monetario Europeo y la Unin Monetaria Europa La uni n monet aria
europea no se produjo de la noche a la maana. Las racesdel sistema comenzaronen 1979
cuando se puso en marcha elSistema Monetario Europeo (SME) . El SME se estableci como
med io pa ra crear estabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en
esa poca. Una seri e de rel aciones cambiarasvinculaban las moned as de la mayor a de los
pases miembros por medi o de una mat riz de paridad . Cuando los paseslimitaron las fluc-
tua ciones de sus tipos de cambio qued preparado el esce na rio para la sustitucin del SME
por el Mecani smo del Tipo de Cambio(ERM) y la uni n monetaria total.
Segn el Trat ad o de Maastricht . los pa ses ten an que reunir ciertos criterios par a cumplir
con el ERM y formar part e de la Unin Monetaria Europea (VME) . En el Pacto de
Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criteri osdefinidos en el trat ado, los cuales con-
tinan aplicndo sealospasescand idatosl adop tareleuro yson lossiguientes:
El dficit anual del gobie rno nodebe se r supe rior al3 por ciento del PIB.
Ladeudapor paglfdelgobi erno nodebeser superior al60por cientodelPIB.
La tasad einfl acin no deberebasar en msde1.5porcien to ladelos trespases delaUE
con men or inflacin.
La tasa deint ersnominal promed ioa largopl azo nodebe reba sar en msde2porciento
la tas a pr omedi o de los trespasescon ndi ces de inflacin ms bajos.
La es tabilid ad del tipo de cambio debemantenerse, loque significaque el pas en cuestin
debe haber se mantenido, al menos durante dos aos,dent ro de los mrgen es de fluc-
tuacin "normales "delMecanismodeTipodeCambioEuropeo.l"
Despusdegrandesesfuerzo s,oncede losq uince pases dela EUse uni eron a laUMEel
1 de enero de 1999. Grecia se sum el 1 de enero de 2001. LI Repblica de Eslovenia se adhiri
el 1 de enero de 2007
1 5
De los 15 pases originales, los que an no participan en el euro son el
Reino Unido (vaselacaricatura dela figura10.1),SueciayDinamarca(pordecisin propia).
Suecia an unci en julio de 2002 que hab a reunido todos loscri terios paril incorpo rarse a 1<1
UME,16 pero el recha zo d el euro por parte de los elect ore s en 2003 oblig <1 s uspender los
Nosotros, los britnicos,
nunca entregaremos
nuestro legado histri co
a un montn de
extranjeros.
379
planes de incorporaci n por el morncnto.l? En 2008, cinco de los 27 pa ses de la EU adoptaron
el euro. El Banco Cen'ral Europeo meE), que se estableci el1 de julio de 1998, administra el
euro. El BCE es responsable de establecer la poltica monetaria y administrar el sistema de
cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999.
El ERM es importrnte para la convergencia de las economas de la UE. Debido a que el
BCE es una organizaci nindependiente como la Junta de la Reserva Federal estadounidense,
puede concentrarse eA su mandato de controlar la infla cin. Por s up uesto, las di versas eco-
nomas estn creciendo a diferente ritmo en Europa, y es di fcil tener una poltica mon etaria
ad ecuada para todos. Los pases podran sentirse tentados a usa]: una poltica fiscal de expan-
sin para estimular el crecimiento econmico, pero los requisitos del ERM con respecto al
dficit evitan que los p'ases lo es ti mulen de masiado.
Ventajas y desventajas de la conversin En el primer CIo de op eraci n, el valor del
euro fluctu en tre unl mximo de 1.1827 d lares por euro y un mnimo de casi 1.00 dlar
por euro. El valor disminuy en comparacin con el dlar durante la mayor parte de 2000
y 2001 Yempez a aumentar de nuevo en 2002. El valor del euro ha aumentado casi cons tan-
temente frente al dlar desde entonces y lleg a sit ua rse ligeramente por encima de 1.5
dlares por euro en mayo de 200R.
La adopcin del euro ha sido menos complicada d e lo que se haba pronosticad o. Est
afectando a las empresas de va rias maneras. Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elec-
trnicas para manejar todos los aspectos del cambio de di visas , como los sist emas globales de
compraventa de di visas, compraventa de acciones, transferencia de dinero entre bancos, adminis-
tracin de las cuentas delos clientes o impresin de estados de cuenta bancari os, Deutsche Bank
estim que el pro ceso de conver si n costo vari os cientos de millones de d iares.l"
Sin embargo, mucha s empresas tambi n creen que el euro aumentar la tran sp arencia de
los precios (la de comparar precios en diferentes pases) y eliminar los costos y ries-
gos carnbiarios. Los COf tos cambiarios es tn di sminuyendo porque las empresas op eran en una
sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambin
estn de sap areciendo, aunque an existen riesgos cambiarlos en tre el eur o)' las monedas de
otros pases, como el dlar estadounidense, la libra britnica, el franc o suizo, etctera,
Pese a todo, el eur enfrenta algunos ret os. Tres de los 15 miembros originales han optado
por no unirse, como ya se mencion , y el Rein o Unido es t experimen tando mayor cre ci-
miento, menor inflacin y menor desempleo qu e la mayora de los otros miembros de la euro-
zon a. Adems, varios mi embros de la e uroz ona, sobre todo Alemania, Francia e Italia, han
rebasado el lmite del dficit gubernamental o deuda pblica como porcentaje del PIB es table-
cido como requisito el ERJ\1, obli gando a la UE a dar marcha atrs a la implementacin de
multas por incumplimiento.
Por ltimo, nueve los doce mi embros nuevos de la UE todava no renen todos los requi-
sitos establecido s para pertenecer a la curozona, y necesitan tiempo. Algunos podrn incorpo-
rar se relativamente pr onto, pero otros tardarn en cumplir los criterios de convergencia.
Mientras tanto, tratarn de reducir la fluctuacin entre sus monedas y el euro.
Ipuntol
Contrapunta
(Debera frica adoptar una moneda comn?
El Banco Central Europeo
establece la policica monetaria
de los pases que han adoptado
el euro.
S, el xito del euro y los gravsimos problemas
econormcos y po I ICOS e nca an ec o que
unto ,. lltl d Al ' h h h
muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberan
tratar de adoptar una moneda comn con un banco central
que estableciera la pltica rnonetara." En 2003, la Asocia-
cin de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la
UninAfricana (UA) que trabajara para establecer una
moneda comn para 2021. LA UA, que tiene 53 miembros, se
cre como sucesora qe la Comunidad Econmica Africana y
la Organizacin de Unidad Africana.
No, no hay forma de que los pases
Contrapunta
de frica lleguen a establecer jams
una moneda comn, a pesar de que la Unin Africana con-
fa en lograrlo para 2021. El marco institucional de cada uno
de los pases africanos no est preparado para una moneda
comn. Pocos de los bancos centrales individuales son in-
dependientes del proceso poltico , por lo que a menudo
tienen que estimular la economa para responder a las pre-
siones polticas. Si el proceso no se administra como es
debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes, no
(contino) (contino)
380 PARTE 4 Enr.orno financi ero mundi al
El establecimiento de una moneda comn sera sensacional
para frica porque acelerara la integracin econmica en
un continente que necesita con desesperac6n aumentar el
tamao del mercado para tener ms comercio y alcanzar ma-
yores economas de escala. Una moneda comn reducida los
costos de transaccin y facilitara el intercambio comercial
entre pases. .
Ya hay varios grados de cooperacin econmica en frica,
que incluyen tres formas de cooperacin monetaria. Estas tres
uniones monetarias regionales son : rea Monetaria Comn
(AMC), constituida por Lesotho, Namibia, Sudfrica y Swazi-
landia, basada en el rand sudafricano; la Comunidad Eco-
nmica y Monetaria de frica Central (CAEMC), formada por
Camern, Repblica Centroafricana, Chad, Repblica del
Congo, Guinea Ecuatorial y Gabn; y la Unin Econmica y
Monetaria de frica Occidental (WAEMU), compuesta par
Benin , Burkina Faso, Costa de Marfil, Guinea-Bissau, Mali,
Nger, Senegal y Toga . Las dos ltimas uniones monetarias
forman parte de la zona del franco CFA, designada por el FMI
como un rgimen de cambio sin moneda nacional de curso
legal. Todos los pases de la zona del franco CFA son ex colo-
nias de Francia y conservan el francs como idioma oficial,
salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial, que fueron gober-
nadas por Portugal y Espaa, respectivamente. Los dos grupos
de pases de la zona del franco CFA tienen un banco central
cada una que' supervisa el valor del franco CFA.
La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacin en
un nivel bajo, pero no necesariamente ha producido gran creci-
miento. El rea Monetaria Comn est bajo el control de
Sudfrica debido al tamao de su economia y el hecho de que
la moneda del AMC es el rand sudafricano. Los miembros del
AMC se clasifican como "otros regmenes convencionales de
tipo de cambio fijo", con excepcin de Sudfrica, cuya moneda
tiene flotacin independiente.
Adems de las tres uniones monetarias regionales, hay cinco
comunidades econmicas regionales: la Unin Monetaria rabe,
el Mercado Comn de frica Oriental y Austral, la Comunidad
Econmica de Estados Centroafricanos, la Comunidad Eco-
nmica de Estados de frica Occidental y la Comunidad de
Desarrollo de frica Austral. Estos grupos estn trabajando
mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el
comercio entre los pases miembros, por lo que lo nico que
todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una
unin econmica africana grande, formar un banco central y
establecer una poltica monetaria comn como la UE.
Una de las principales ventajas de establecer un banco cen-
tral y una moneda comn es que las instituciones 'de cada
nacin africana tendrn que mejorar y el banco central tal vez
logre aislar la politica monetaria de las presiones polticas que
a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones sub-
siguientes.
habr orgullo en la regin ni influencia en el mbito interna-
cional.
Adems, cada pas tendr que ceder sobe rana monetaria
y depender de otras medidas, como la movilidad de la mano
de obra, la flexibilidad de los salarios y precios y las transfe-
rencias fiscales para superar las crisis. Aun cuando hay bue-
na movilidad de la mano de obra en frica, es dificil imaginar
que los pases africanos puedan transferir ingresos obtenidos
de los impuestos de un pas a otro para contribuir a cstirnuar
el crecimiento. Adems, es difcil transferir bienes entre los
diferentes pases de frica por problemas de transporte que
no constituyen ningn obstculo en la UE.
El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formida-
ble , pero se necesitaron aos para establecerlo, despus de
una exitosa unin aduanera y el aumento graoual del control del
mecanismo de tipo de cambio en Europa. Para que frica
establezca una moneda comn, se necesita primero una inte-
gracin econmica ms estrecha, por lo que es importante ser
paciente y dar a frica la oportunidad de avanzar. Quiz una
manera de adoptar una moneda comn sea fortalecer las
uniones monetarias regionales existentes y despus, poco a
poco, abrir las uniones a los pases vecinos hasta que haya tres
uniones monetarias enormes. Luego, las tres uniones pueden
analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comn
en frica .
381
Deterrninaci n de los tipos de cambio
Uno de los primeros gasas par a pronost icar los valores futuros de una moned a cons iste en
entende r cmo cambia el valor de los tipos de cambio. Los regme nes cambiarios descritos ante-
riormente son fij os O flotan tes, con tipos de camb io fijos que var an en trminos de qu tan fij os
son, y tipos flotantes qpe vara n en funci n de cunto flotan en realidad. Sin embargo, las mo-
nedas cambian de d iferentes formas, dependiendo de si estn en regmenes de tipo flotante o
fij o. Primero examinaremos cmo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas
en un mundo de flotacin en au senci a de int er vencin guberna mental. Luego , de mostrar emos
cmo los gobiernos pueden int ervenir en los mercados para controlar el valor de una moneda.
NO INTERVENCiN: LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE
Las monedas que flot an librem ente responden a condiciones de oferta y dem anda exe n tas de
int er venci n gube rna mental. Este concepto se ilustra usando un mod elo de dos pases que
incluye a Estados Uni dos y Japn , La figura 10.2 mues tra el tipo d e cambio de equi librio en
el mercado , y despus un mo vimiento a un nu evo ni vel de equilibr io confo rme el mercado
cambia. La demanda del yen en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de
bienes y ser vicios jap oneses, como automviles, y activos financieros denominados en ye nes ,
como los valores .
La oferta de yenes en es te ejemplo depende de la demanda japonesa de bienes y servi cios
estado un idenses y de financieros den ominad os en dlar es. Inicialmen te, la ofe rta y la
demanda de yenes en (a figura 10.2 se unen en el tipo de cambio de equilibrio e
o
(por ejemplo,
0.00926 dlares por yen o 108 ye nes por dlar ) y la cant idad de yenes Q .
Suponga qu e la demanda de bienes y servicios es tado un idenses por consumidores japone-
ses di sminuye, po r ejemplo, a causa de la inflac in esta dounidense elevada. Est a dis minucin
de la dem anda dar a por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de di visas, oca-
sionando qu e la curva pe oferta se desplace a S' . En forma simultnea, los precios crecientes de
los bienes estadOlUl.id!SeS pod ran conducir a un aumento de la demanda de bienes y servi-
cios japoneses por los .' ons umidores es tadounidenses. Esto, a su vez, aumentara la deman da
de yenes en el mer ca ro, ocasionando qu e la cur va de dema nda se d es plazar a <l. O' Ycon -
d uciendo finalmente l un aumen to de la cantidad de yenes y del tipo de cambio.
El nu evo tipo de cambio de equilibrio estar a en el (por ejemplo, 0.00943 d lares por yen o
106 yenes por dlar ). IDesde el punto de vis ta del dlar, el a umento de la dem anda de b ien es
La demanda de la mon eda de un
pas dep ende de la demanda de los
biene s y se rvicros y de los ac t ivos
financteros de ese pas.
Tres miembros de la tribu ]
Masa; inte rcambian divisas en
Town, Zanziba r,Tanzania.
[
Africa Or iental.
382 PA RT E 4 Entornofinancieromund ial
FIGURA 10.2
El tipo de cambio
de equilibrio y
cmo se mueve
Digamos que lainflacin en
Estados Unidos es comparati va-
mente ms alta que la de Japn.
En es e cas o (ysuponiendo que
los consumidores japoneses
compren bien es yservicios
estadounidenses) la demanda
de yenesjaponesesaumenta r,
pero laoferta disminuir.Siel
gobiernojapons de sea mantener
elcipo de cambio dlar- yen
en e
o
'puedeincrementarla
ofertade yenes en elmercado
y.portanto, reducirel tipo
de cambi o.vendi endoyenes
pordlares.
Un gobierno compra yvende
su moneda en el mercado
abiert o como medio para influir
en el preci o de la moneda.
Los bancoscentrales controlan
las poltic as que afec tan el valor
de las mo nedas; el 8a nco de la
Reserva Federal de Nu eva York
es el banco cent ra l de Estados
Unidos.
Tipodecambio
Eltipo decambiode
(dlar
equilibriose mueve
estadounide nse/yen)
de$0.00926 poryenea a 5'

/' '
D'
D
o anudad
(2,
de yenes
japoneses producira un aume n to d e la ofer ta de dlares, conforme ms consumidores
trat aran de cambiars us dlares por yenes; y la di sminucin de la demanda de bienes
dounidenses dara porresultado una cada de La demandade dl ares. Est o provocar a una
reduccin del va lordel dl arfrenteal yen.
INTERVENCiN: LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DECAMBIO
FIJO OTIPO DE CAMBIO CON FLOTACIN DIRI GIDA
En elejemploanteri or,las autoridades japonesasyestadouniden ses permiti eronqu elaoferta
y la demanda det erminaranel valor del yen y eldl ar. Esto no ocurre con las monedas que
tienen ti po de cambio fijo a las qu e no se permi teque se mu evan de acuerdo con las fuerzas
del mercado. En ocas iones, un o o ambos pases no d esean qu e va re n los tipos de cambi o.
Suponga ,porejemplo,queEstados Unidosy Jap n decidieran controlarsus tiposdecam-
bio. Aunq ue las monedas tienen flota cin independien te, s us respectivos pases podran
inter venir en el mer cado. El gobiern o estadounid ense podra no desearque s u moned a se
debilitar a porque sus empresas y consumidores tendranque pa ga r m s porlos productos
japoneses, lo cual aumenta ra la pr esin infla cionaria en Estados Unidos . O el gobi erno ja-
pons podra no desear qu e el yen se fortaleciera porque es to s ignificar a desempleo en sus
industriasde expor tacin.
Per o, cmo pueden los gobiernos impedir qu e los valores cambien cua ndo Estados
Unidos es t ga nando tan pocos yenes? De alguna mane ra la difer encia entre la oferta y la
demandade yenes debe neutralizarse. Para comprender es te proceso, examinemos pr imero
la funci n de los banc os cen tra les en los mercad os cambiarios.
LA FUNCI N DE LOS BANCOSCENTRALES
Cada pas tiene un banco central que es resp onsable de las polti casque afectan el valor de su
moned a,aunque los pases que tienen cajas de conversin independ.ientesdel banco central.
usan la caja deconversin paracontrolar el va lorde la moneda. Elbanco central de Estados
Unidos es el Sistema de la Rese r va Federal (la Fed), un sis tema integrado por 12 ban cos
regi onales.LaReserva Fed eral deNueva York,en coordinacin estrecha yrepresentacin del
Sis tema de la Reserva Federal y el Departamento del Tesoro de Est ad os Unidos, es responsa-
ble deinterveniren los mercados dedivisas paralograrlos objetivos dela polti cacambiaria
y contrarres tar las condiciones desordenadas en losmercad os de di visas. El Tesoro de Est ados
Unidos es responsabl e d e es tablecer la polti ca cambiar a. mi entras que la Fed es responsable
deejecutar la inter vencin en el tipo de cambio.Adems,el Banco de la Reserva Federal de
383
Nueva York fun ciona; como agente de fiscali zacin en Estados Unidos de bancos cen trales
extranjeros y organizaciones financieras internacional es oficiales.I"
En la Unin Europe a, el Banco Central Europe o coord ina ahora las actividades del banco
central de cada uno ~ los pa ses miembros para establecer una polti ca monet ari a comn en
Europ a, igual que el Banco de la Reser va Feder al hace en Est ad os Unidos.
I
Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser V<l de los bancos cen-
trales se mantienen el1 tres formas: reservas de di visas, activos relacionad os con el FMI (inclui-
dos los DEG) y oro . ~ g n el informe anual del FMI, las divi sas constituyen cerca de 88 por
cient o del total de las reser vas en el mundo, de las cuales, los dlares es tado unide nses repr e-
sentan aproximadamente 67 por ciento del total , segui dos por euro con alr ededor de 25 por
cient o del total. Ot ras1monedas, como el yen japons, la libra br itn ica y el franco suizo, tarn-
bi n son acti vos de reserva, pero repr esentan porcentajes relativamente menores. Es evi de nte
que el dlar estadounidense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los
activos de reser va. Su porcentaje del total vara de un ao a otro, dependiendo de la fort aleza
relativa de cad a uno, y la posicin relati va que ocupa n en diferentes pases tambin vara."
Contar con act ivos de reserva fuertes en el banco central es ese nci al p<l ra la solidez
financiera de un pas. Cuando las cris is financieras de Asia, Rus ia v Amrica del Sur se desen-
cadenaron a final es de la dcad a de 1990, muy pocos pases tenan activos de reserva fuert es
en el banc o central. Goma res ultado, tuvieron que pedir pr estados muchos d lar es, lo que
result ser de vast adpr cuando por fin se viero n for zados a devaluar sus moned as. Sin
embargo, la sihlacinha cambi ado desde 2000. Debid o a los precios fuert es de las materi as
primas y productos b sicos, el aumento de las exportaciones y los lmites parl incurri r en
deud a denominada en dlares, muchos de estos mismos pa ses han fortal ecido su posicin
financi era aumentarte o s us reser vas.
, Los activos de re serva de los
banco s centrales se mantienen
e ~ eres formas principal es: oro.
drvrsas y activos relacronados
C0r' el FMI Las divisas represe ntan
el 85.5 por cient o de los actlvos
! de reserva en e l mundo .
EurOtDWer Building. sede ]
del Banco Cent ra l Europeo,
[
Frankfure-AmMain,Al emania.
.)84 PARTE 4 Entorno fmancrero mundial
Los bancos centr ales inte rvienen
en los merc ados de cambios
comprando y vendiendo una
moneda para afectarsupr ecio
Pongamos por ejemplo el caso de Brasil. Se esperaba que sus reservas de divi sas alcan-
zaranla cifra de 170,000millones de dlares a finales de 2007,a la vanguardia del resto de
Amrica Latina, dondelas reservas se han cuadruplicado desde2000.
22
Sin embargo, esta
suma es relativamentepequea en comparacin con China, que tena 1.33 billones de dlares
en reservas a mediados de 2007.En segundo lugar estaba Japn con 924,000 millones de
dlares ylaeurozona con439,000 millonesde dlares.Apesarde todo,las reservasde Brasil
fueron ma yores que las de todos los pases del mundo, excepto China, Japn, Rusia y Corea,
superandolas reservastant odel Reino Unidocomode Alernania.P
Cmo los bancos central es intervi enen en el mercado Un banco centralpuedeinter-
venirde varias manerasen los mercadosde divisas. LaReser va Federalde Estados Unidos,
porejemplo, normalmente usa divisas para comprar dlares cuando el dlarest dbil o
vendedlaresporotrasdivisas cuandoeldlarest fuerte.Dependiendode lascondiciones
del mercado, el banco centralpuede hacer cualquiera de lo siguiente:
Coordinar sus acciones con otros bancos centrales o actuarpor su cuenta.
Incursionarconenergaenelmercadoparacambiarlasactitudeshaciasuspuntosdevista
ypolticas.
Hacerunllamadoatomarmedidaspara tranquilizaralos mercados.
Intervenirparainvertir,resistiroapoyaruna tendenciadel mercado.
Anunciar O no anunciarsusoperaciones,sermuynotorioomuydiscreto.
Operar abiertamente O de manera indirectapor medio de corredores.i"
Caso: el dlar estadounidense y el yen japons Aunqueeldlarestadounidensees una
monedacon flotacin independiente,continuemoscon elejemploilustradoen lafigura 10.2
(p.382)parademostrarcmo puedeintervenir un banco central. En un sistema de tipo de
cambio fijocontrolado,el Bancode la Reserva Federal de Nueva Yorkmantendra reservas
de divisas, las cuales habraacumulado a travs de Jos aospara este tipo de contingencia.
Podravendersuficientesreservasde yenes (representadasporladiferenciaentreQyQ'I en
la figura 10.2) al tipo de cambio fijopara mantener esa tasa. O el banco centra1japons pod ra
estardispuestoa aceptardlares para que los consumidores estadounidenses pudieran
seguir comprandobienes japoneses.Entonces,estos dl are sse volveran partede las reser-
vas de divisa s de Japn. Aunque se trata de un ejemplo de dos pases, a veces vari os bancos
centralescoordinan s u intervencin para apoyar una moneda, en lugarde que slo par-
ticipendospases.
El tipo de cambio fijo se mantendra siempre que EstadosUnidos tuv iera reservas o que
los jap onesesestuvierandispuestos a aumentarsus tenencias de dlares. Enocasi ones, los
gobiernos usan la poltica monetaria,por ejemplo,aumentando las tasas de inters para crear
demandade su moneda e impedirque su valorse reduzca. Sin embargo,a menos que algo
cambiara eldesequilibrio bsico de la oferta y la demandade la moneda,el Banco de la
Reserva Federal de Nueva Yorkse quedara sin yenes, yel banc ocentraljaponsdejara de
recibir dlaresporquetemeraacumulardemasiados,comoloque ocurrienCorea del Sur a
principiosde 2005 yTailandia en 2007.Enestemomento,seranecesario modific ar eltipode
cambioparareducirlademandade yenes.
Siun pasdetermina que la intervencin no funcionar, debe ajustarelvalor desu mo-
neda. Si lamoneda flota libremente, el tipo de cambio buscar el nivel correcto de acuerdo con
las leyes dela oferta y la demanda.No obstante, una moneda queest vinculadaaotra oa
una canasta de monedas generalmente cambia en un esquema formal, es decir, por medio
de una devaluacin (un debilitamiento de la mon eda) o revaluac n(un for talecimiento de la
moneda),dependiendode ladireccindel cambi o.
Diferentes mtodos de intervencin Las'polticasgubernamentalescambian conelpaso
del tiempo,dependiendode lascondicioneseconmicasylaacti tud de laadministracinpar-
ticular que se encuentreen el poder,sin importarsi seconsideraque la moneda flota libre-
me nte o no . Estados Unidos es buen ejemplo de cmo cambian las polticas. Slo en 1989,la
ad ministracin de George H.W. Bush,compr y vendi dlares en 97da s)'vendi19,500
CAPTULO lO La deterrmnacl n de los npos de cambi o
millones de dlares. En los primeros dos aos y medio de la primera administracin de
Clinton, la Fed intervino en el mercado dlares en slo 18 das y gast alrededor
de 12,500 millones de en el proceso?
Durante el primer periodo del Presidente George W. Bush, la Fed rara ve z intervino
en el mercado a de una disminucin del valor del dlar frente al euro y el yen.
De hecho, de agosto de 1995 a diciembre de 2006, periodo que abarca las presidencias de
Bill Clinton y Georg W. Bush, la Reserva Federal de Estados Unidos intervino slo dos
veces en los mercado carnbiarios." Debido al enorme dficit comercial de Estados Unidos,
la administracin del Presidente George W. Bush ha preferido dejar que el mercado dete r-
mine el valor del d lar, con la esperanza de que un debilitamiento del dlar produzca
una expansin de exportaciones y una reduccin de las importaciones para que as mejore
la balanza comercial.
Desde principios :de 2003 hasta finales de 2004, el dlar sigui debilitndose frente
al euro y el yen. Con propsito de tratar de fortalecer al dlar, el banco central japons
gast la cifra rcord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros
dos meses de 2004. pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas, el yen se revalu
11 por ciento frente al dlar en 2003 y sigui fortalecindose durante 2004. El ministro de
hacienda japons abandon la intervencin cambiara en marzo de 2004, pero el continuo
debilitamiento del dlar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscit nuevas amena-
zas de intervencin pbr parte de los japoneses y europeos . Un alto funcionario del minis-
terio de hacienda japohs coment: "Es natural que Japn y Europa acten cuando el dlar
cae . Si el movimiento (del dlar) afecta la economa europea y la japonesa, tenemos que
defendemos .' <27
En 2005, el Banco Central de Corea del Sur intervino con energa en los mercados de
divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al dlar vendiendo wons
y comprando dlares. 2002 a 2005, el won se revalu 30 por ciento frente al dlar, 17 por
ciento de este total se produjo en 2004. Sin embargo, el costo de la intervencin era alto y
Corea del Sur decidi suspenderla cuando sus reservas de divisas llegaron a 206,000 millones,
el cuarto lugar ms alto del mundo en ese mornento.f
A CTITUD DE E. U. HACIA LA INTERVENCIN En general, Estados Unidos desaprueba la in-
tervencin en el cambiara. La razn es que es muy dificil, si no imposible, que
la intervencin tenga un impacto duradero en el valor de una moneda. En virtud del
volumen diario de tra saccones con divisas, ningn gobierno puede alterar el mercado, a
menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologa del mercado. La inter-
vencin puede detener la cada por un tiempo, pero no puede obligar al mercado a moverse
en una direccin en que no desea ir, por lo menos en el largo plazo. Por esa razn, es
importante que los pases se centren en corregir los fundamentos econmicos en lugar de
invertir mucho tiempo y dinero en la intervencin. Incluso cuando el dlar cay de 2003 a
2007, el gobiemo decidi no intervenir porque el dlar estaba volviendo simplemente al
nivel en que se hallaba antes del rpido aumento de su valor de 1995 a 2002.
29
- RECONSIDERAc/N DEL B1'[ La coordinacin de la intervencin de los bancos centrales se lleva a
cabo de manera bilate al o multilateral. El Banco de Pagos Internacionales (BPI), situado en
Basilea, Suiza, relacion a los bancos centrales del mundo. Como se seal en el captulo 9, el
BPIse fund en 1930 y ds propiedad y est bajo el control de los principales bancos centrales del
mundo. El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacin de los bancos centrales para
facilitar la estabilidad financiera internacional. Aunque slo 55 bancos centrales o autoridades
monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a
los principales pases industrializados), el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos
centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundo.?
El BPI acta como el banco de los bancos centrales. Participa en intercambios (swaps) y
otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses. Tambin es un si tio
de reunin donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacin
monetaria y participa cada vez ms con otros organismos multilaterales, como el FMI, en
ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales." Adems, el BPI realiza cada trienio
el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos
Los gobiernos varian en cuanto
a sus pohnca s de lnrervenci n.
dependiendo del pas y la
administracin
El Banco de Pagos Internacionales.
con sede en Basilea. Suua, e s
propiedad de un grupo de bancos
ce nt ra les. en tre los cuales
promueve la co operacin.
Ijl:tOlA J;iIIUI.) N'i
En el captulo 9 hablamos de
laimportancia del BPI en la
recopilacin de infonnacin sobre
el volumen masivo de actividad
en el mercado de divisas
global .Aqu aadimosque el
BPI tambin puede contribuir
acoordinar las polticas de los
bancos centrales en asuntos
relativos alaIntervencin en
el lipode cambio.
PARTE 4
Un mercado negro se aproxima
ms a un precio basado en la
oferta y la demanda de una
. .n oneda que a un precio
i ro nrrolado por un gobierno.
: Una moneda fuert e es una
; moneda que , por lo genera l. es
ro talrnen te convertible y fuerte o
relativamente estable en valo r, en
co rnparacrn con o tras mon edas.
; Una moneda dbil es aq ue lla que
, por lo general no es tocalmenre
conve rt ible y ta mbin se co noce
I como mon eda blanda .
Ent orno fina nc iero mundia l
de rivados que es la base de una bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones presenta -
d os en el capt ulo 9.
MERCADOS NEGROS
En muchos de los pases que no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s
del mercado, p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse
de maner a ms estrecha con las fuerzas de la ofe rta y la demand a que el mercado oficial.
Cua nto men os flexibl e sea el rgime n cambiario de un pas, mayor se r la probabilidad de
que exis ta un mercado negro florecient e. El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es t di s-
puest a a pagar ms por dlar qu e lo es tablecido por el tipo de cambio oficial. En marzo de
2005, el gobierno de Zimbabwe arrest a 10,000 per sonas , qu e fueron acusa das de realiza r
activida de s en el mercad o negro, entre otras , vende r di visas.
Las autoridades culparon a los extranjeros del pr spero mercado cambiar io informal en
el que el dlar de Zi mba bwe se cotizaba hast a en 25,000 por dlar estadounidense frente al
tipo de cambio oficial de 9,000. Sin embargo, muchos expe r tos creen que la razn del mercado
negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el gobie rno simplemente im-
pulsarn a n ms las actividades del mercad o negro. Hasta q ue el gobierno flexibilice el con-
trol de la moneda, el tipo d e cambio seguir alcanzando un precio mu y alto en el mercado
32
negr o.
El rgi me n cambiario oficial de Zimbabwe es un rgimen de tipo de cambio fijo vinc u-
lad o a l d l ar es tado un idense. Sin em bargo, la si tuaci n no mejor mucho. La infl aci n
a lcanz cer ca de 4,500 por ciento en 2007, la ms alta del mundo, y la mon eda continu
d evalu ndose. En 2007, una hogaza de pan cos taba 44,000 dlares de Zimbabwe, que valla
s lo 18 cen tavos de d lar esta dounide nse a los tipos d e cambio del mercado negr o o 176
dlares estado uni de nses al tipo de cambio oficina l.P El movimien to hacia un tipo de cambio
flot ante eli mina ra la necesid ad de un mer cado negr o. Sin emba rgo, como ocurri con
Zimba bwe, es im posible cambia r a un tipo de cambio flotante sin con trolar la inflacin y
otros as pec tos de la econo ma .
CONVERTIBILIDAD Y CONTROLESDELTIPO DE CAMBIO
Algunos pases qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus monedas. Las mone-
das totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como
no resid entes compren en cantidades ilimitadas.
Monedas fuertes y dbiles Las monedas fuertes, como el dlar es tadounide nse, el euro, la
libra britn ica y el yen japons, son mon edas tot almente conve r tibles. Tambi n son relati va-
ment e es tables en valor o tienden a ser fuertes en comparacin con otras a travs del tiempo.
Ad ems, son activos deseabl es. Las monedas que no son totalm ente convertibles se conocen
con frecu encia como monedas dbiles o bl andas . Por lo genera l son las moned as de los
paises en vas de desarrollo. Una de las principales razones por las que los paises restringen la
conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tr atan de usarlas
para transacciones esenciales. Por eso, las monedas dbiles tienden a ser de los pases en vas
de desarr ollo, donde las reservas de di visas so n escasas. Cuanto ms reser vas tenga, tanto
menos recurrir un pas a restringi r la convertibilida d .
Actualmente, la mayora de los pases tienen convertibilida d par a no resid ent es o externa,
lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su moned a a la moneda local y de nuevO
a s u mo ne da . Por ejemplo, las per sonas que viajan a Zimba bwe pueden conve r tir d lares
es tado unide nses (USO) a dl ar es de Zirnba bwe (ZWO) y conve r tir ZWD de nuevo a USD
cuando salen del pas. Sin embargo, tienen qu e presentar recibos de todas las conve rsiones
que realizaro n en el pas de USO a ZWO y viceversa para comprobar que todas las transac-
ciones se llevar on a cabo en el mercado oficial.
Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivi sa s escasas, algunos gobiernos
imp onen res tricciones cambiarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar d U ~ r o
Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacin, lipos de cambiomltiples, recuisitos
de depsito de importacin y controles de cantidad. Como se ana liz en el captulo 9, el gobler-
no de Argenti na impuso restricciones cambiar as a pa r ticulares y emp resas a principios de
2002 par a evi tar que enviara n di nero fuera del pas.
301 CAPTULO 10 Ladeterminacinde los tipos deca mbio
Porejemplo,en 2007,el valordel bahttailandsestabaaumentadoyse acercaba al nivel
ms alto en 10 aos con respecto al dlar estadounidense. El baht es una moneda con
flotacin controlada que est vinculada sin excesivo rigoral dlar. En vista de que el go-
bierno tailands haba limitado la convertibilidaddelbahten algunas reas, se decidiqu e
tal vez sera mejorliberalizar los controles y estimular la salida de divisas para tratar de
reducirel valor delbaht. El2Sde juniode 2007,el gobierno anunci varias medidas para
reducir los controles: "Entrelas medidas, queentrarnen vigorde inmediato,est la auto-
rizacinparaquelas el1lpresasquecotizanen labolsade Tailandiapuedancomprardivisas
ha sta por 100 millonesde dlaresal aopara inversinextranjera. Los inversionistas insti-
tucionales ya no necesitarn autorizacin del bancocentralpara invertirendepsitos en
institucionesextranjeras,y los particularespuedenenviarahorahasta un millnde dlares
alaoalextranjerocomotransferencias aparientesexpatriados,comodonativos oparacom-
prarbienesraces,"34 Esta cita sirveparailustrar las formas en quelos gobiernosinstituyen
controlescarnbiariosJ araconservarelvalorde unamoneda.
Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porqueexigen que todos
losbeneficiarios,exportadoresyotrosquerecibenmonedaextranjeralavendanalbancocen-
tral al tipo de compraoficial. Entonces,el banco central raciona la moneda extranjera que
adquierevendindolala tipos de cambiofijosa los quenecesitan realizar pagosen el extran-
jero porproductos b, icos .Un importadorpuedecomprardivisas slo si ha obtenido una
licencia de importacinparalos bienesen cuestin.
I
Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad
de lasdivisasesestabl ciendom sde un tipo de cambio.Esta medidarestrictivasedenomina
sistema de tipo de ca bio mltiple. El gobierno determina qu tipos de transacciones se con-
ducirnaqutiposdecambio.Los pasescon tiposde cambiomltiples tienencon frecuencia
un tipo de cambio flotante para artculos delujo y flujos financieros, como dividendos.
Adems, tienen un tipo de cambiofijo, porlogeneral msbajo,paraotras transacciones co-
merciales,comolas rrtportaciones de productosbsicosybienessemimanufacturados.
Depsitos de imoort cion Otraforma de controlarlaconvertibilidaddel tipo decambioes
eldepsitode importacinporadelantado.En este caso, elgobiernorestringe la emisinde
licencias de importacinyexige alosimportadoreshacerun depsitoen elbancocentral,con
frecuencia hasta por un aoy sinintereses,quecubrael precio total de los bienesmanufac-
turadosquecomprarnen elextranjero.
Controles de cantidad Losgobiernostambinlimitanelmontodel cambioatravsde con-
troles de cantidad, que a menudo se aplican al turismo. Un controldecantidadlimita el
monto de monedaqueunresidente puedecompraral banco paraviajar al extranjero. Elgo-
biernoestablece una pol ticasobrelacantidadde dineroqueunturista tiene permitidollevar
alextranjero ylapersonapuedeconvertirslo esa cantidadde dinero.
Enelpasado, controlesmonetariosaumentaronen formasignificativaelcosto de los
negocios internacionales y produjeron una disminucin general del comercio.Sin embargo,
laliberalizacin del en aosrecientes ha eliminadomuchosde estoscontroles has-
taelpuntoen quese convertidoen impedimentos menores para elcomercio." Adems,
latransicindetiposde cambiofijosaflexibles tambinha eliminadolanecesidadde implan-
tarcontrolesen muchospases.
I
TIPOS DECAMBI<Dy PARIDAD DELPODERADQUISITIVO
Laparidad del podenadquisitivo (PPA) es una teora muyconocida queintenta definirlas
relacionesentrelas monedas.Enesencia,postulaqueun cambio en lainflacinrelativaentre
dos pases(loqueim]icalacomparacinde las tasasde inflacinde ambos)debeocasionar
una variacinen los t pos de cambioparaquelos preciosde los bienesenlos dos pasesse
casi igua es . De acuerdo can la teora de la PPA, si, por ejemplo, la inflacin
Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacinestadounidense fuera del3.5porciento, se
queel dla' cayera en el mismo porcentajeque la diferencia entre las tasas de
mtlacin.Entonces,el dlar valdra menos yenes que antes del ajuste y el yen valdra ms
dolaresqueantesdel ajuste.
Laslicencias ocurrencuando un
I
gobierno regula ycontrola [Odas
las rransaccrones de divisas .
En un sist ema de tipo de camb-o
mltiple. elgobierno establece
distintosnpos de cambio para
diferentes ClpOS de transacciones.
Depsuo de rrnporracrnOOt'
adelantado el gobierno el
depsuo del dinero ame s de
pubhcar el tipo de cambio pr ra
oagar las importaciones;vari a hast a
un aoporadelantado.
. Controles de cantidad:e lgobierno
limicala cantidad de moneda
extranjeraque se puede usa r en
una transaccin especifica.
Desdee lpuntode vista de los
tipos de cambio.la paridad del
poderadquisitivo trata de definir
las relacionesentrelas monedas
con baseen la inllaoon relanva,
PA RT E 4 Entorn o (m<1ncJero mundial
SI la tasa de inlacr on nacional
es menorque ladel otro pas,
la moneda nacion aldebe se r
ms fuerteque ladel erro pars.
El undice Big Mac" Una ilustracin interesante de la teora de la PPApara calcular los
tipos de cambioesel"ndiceBig Mac"de monedasqu eutiliza The EC0110mist cada ao.Desde
1986,la publicacin peridicaThe Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big
Mac paracalcularel tipo de cambioentreeldlaryotramoneda(vase la tabla 10.2). Como
este producto se vende en ms de 120 pases es fcil comparar precios, La PPAindica que el
cambiohace que lashamburguesascuestenlomismoen EstadosUnidosqueenelextranjero.
Sin embargo, la Big Mac cuesta a veces ms y a veces menos, lo qu edemuestra la medida en
que lasmonedasestnsubvaluadasosobrevaluadasfrentealdlar.
Elprecio de la hamburguesa BigMac en dlares se obtieneconvirtiendoel precioen
moneda local de una BigMac adlares al tipo de cambiovigente. Por ejemplo,en la tabla
10.2, el equi valente en dlares estadounidenses de una Big Mac en China es de 1.45 dlares,
que es loquecuesta lahamburguesa en China (locual resulta ser 11yuanes,como informa
por separado The Economisi, pero no se incluye en la tabla) convertidoa dlares al tipo de
cambiovigente(queera de 7.586yuanes por dlar) ,The Economisi determinelprecio de la
hamburguesa BigMac y el tipo de cambiocuando los editores realizaron la encuesta.Por
desgracia,no proporcionanlos precios local es y los tipos de cambiocorrespondientesa los
demspasesen la encues taola fecha en quetomaronla determinacin. Sinembargo,en la
tabla 10,2se puedever que es muchoms baratocomprar una hamburguesa Bi.g Mac en
Chinaqueen EstadosUnidos.
La segundacolumna trata de demostrarcul debera ser el tipo de cambio siel precio
en dlares fuera igual al pre cioen la monedalocal. Continuando con el ejemplo de China ,
si di vidimos 11yuanes entre3.41dlares (los precios de la BigMac en ChinayenEstados
Unidos),obtenemos3.23yuanes pordlar,quees loquedebera ser el tipo decambiopara
qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dospases. La columna 3muestra cunto est sub-
valuada o sobrevaluada la moneda 1 frent e al dlar. En el caso del yuan chino, se toma
{3,24 - 7.586)/7.586 = - .5742,o el yuan est subvaluado frente al dlar en alrededorde
57.4o58porciento,segnlatabla.
Comose puedeobser varen la tabla 10.2,varias monedaseur opeas incluido el euro,
estnconsiderablemente sobrevaluadas frente al dlar. Esto facilita a las empresasesta-
dounidenses exportar a Europa y dificulta a lospases europeos exportar a Estados Unid os.
Sin embargo, muchas monedasde Asia, incluida la de China, estnsubvaluadas frente al
dlar, porlo que resulta ms fcil para las empresas asiticasexportar a Estados Unidosy
ms difcil a las empresas estadounidenses exportara Asia.Sin embargo,consideraremos
queel euro est sobrevaluado en 22 porciento frente al dlar, segn el ndice Big Mac,
mientras que elyuanchinoest subvaluado58porciento frente al dlar.Esosignifica que
el euro est sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan, lo que complica an ms la
relacincornercal-"
Existen partidarios del ndice Big Mac. conocido tambincomo"Mcf' aridad", pero tam-
bin hay detractores. Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo, como han
demostradoalgunos estudios, ha y problemasa corto plazo qu e afectanla PPA:
La teora de la PPAsupone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos
de transporte.
Los precios de la Big Mac en diferentes pases estn distorsionados por los impuestos. Los
pa ses europeoscon impuestos al val or agregado altos tienen preci.os ms elevados que
lospasescon impuestos bajos.
La BigMac no es slo una canasta de mercancas, yaque su precio tambi n incluye costos
indirectos,comoalquilerseguros,etctera.
Los mrgenes de utilidad varan de acuerdocon lafuer za de lacompetencia : cuantams
competenciahaya,tanto menorserelmargende utilidad y portanto,elprecio.F
Apesarde los defectos de la teora de la PPA,casi todoslos economistas coinciden en que
las medidas de la PPA ofrecen una visin ms realista del tamao relativo delas economas
quelostiposde cambioen elmercado.
CAPTULO 10 La det erminaci n de los upos de cambio
- - _._ .--- - - - -- - - - - - - - - --- -_.
TABLA 10.2 El BigMac
Paracalcularel tipod
l
cambioentreel dlary otramoneda,el ndice conviertea dlaresestadounidenses
el preciodeunaBig M c enla segundamoneda. Paraapreciarla diferenciaen lospreciosendl ares
\"
estadounidensesprov.cada porlasdiferenciasen las valuacionesdelasmonedas,comparelosdatos "-"--__. /
correspondientesa la Iurozonacon losdatosdeSuiza.Obsrvese tambinque,delos pasesenla lista,
la hamburguesa 81g M esevende msbaratoenChinay HongKong.
Precios de la PPAt Su bvaluaci n (-)/
Big Macen implci tadel Sobreval uacin(+)
d lares" dla r frente al dl ar,%
Estados Unidost 3.41
Argentina 2.67 2.42 -22
Aus trali a 2.95 1.01 - 14
13 rilsil 3.61 2.02 +6
Gran Bretaa 4.01
1.71
+18
Canad 3.68 1.14 +8
Chil(' 2.97 459 --13
China 1.45 3.23 - 58
Repblica Checa 2.51 15.5 - 27
Dinamarca 5.08 8.14 +49
Egipto 1.68 2.80 - 51
Eurozona" 4.17 1.12
H
+22
Hong Kong 1.54 3.52 - 55
Hungra 3.33 176 ..2
Indonesia 1.76 4,663 - 48
Japn 2.29 82.1 -33
Malasia 1.60 1.61 - 53
Mxico 2.69 8.50 - 21
NuevaZelanda 5.89 1.35 +73
Per 3.00 2.79 - 12
Filipinas 1.85 24.9 -46
Polonia 2.51 2.02 - 26
Rusia 2.03 15.2 -41
Singapur 2.59 1.16 - 24
Sudfrica 2.22 4.55 - 35
CoreadelSur 3.14 850 ..8
Suecia 4.86 9.68 +42
Suiza 5.20 1.85 +53
Taiwan 2.29 22.0 - 33
TaiJandia 1.80 18.2 - 47
Turqua 3.ti6 1.39 +7
Venezuela 3.45 2,170 +1
'Alostipos de cambio
'Paridadde lpoder adqll isili v<.'; precio local di vidido elprecioen EstadosUnidos.
fPromediod Nueva York,Chicago,Atlant a y San Francisco.
'Dlaresporlibra .
"Pr omed ieponderado de pwd os en },\ eurozona,
ttolares por euro.
' heBig Mae Index:Sir ling'" Tile {rzomisl , 7dejuliode 2007,p 74..
- -- - - - ".. _ - -
La tasa de Inters no min al es
la tasa de inters rea l m::" la
inflaci n Debido J que la rasa
de mt er s re al deb e ser la misma
en todos los pa-ses, el pars con la
tas a de mrer s ms alea debe
tener mayo r infl aci n.
El EFI implica qu e la mon eda de l
pas que tiene la tasa de mcer es
ms baja se Iortarcce -a en el
f;ruro
Otros factores clave que afectan
las var iaci one s del np o de camb io
so n la co nfianza y facto re s
: t cmcos, como la publicac in
! de esradisu cas ccon nucas
I
\
TIPOS DE CAMBIO YTASAS DE INTERS
Aunque la inflacin es el factor que, a largo plazo, tiene ma yor influencia en los tipos de cam-
bio, las tasas de int ers tambi n son importantes, Par a comprender es ta relaci n entre las
tasas de inters y los tipos de cambio, es necesari o entender dos teoras financiera s clave:
el Efecto Fisher y el EfectoFisher uuernacional.
El Efecto Fisher La primera teora relaci ona la inflacin y las tasas de inters y la seg un-
da vincula las tasas de inters con los tipos de cambi o, El Efecto Fisher es la teora de que la
tasa de inters nominal r en un pas (la tasa de inters monetaria efectiva que se gana sobre
una inver si n ) es t det erminad a por la tasa de inter s real R (la tasa nominal menos la
inflacin ) y la tasa de inflacin de la man era siguiente:
(1 + r) = (1 + R)(l + i) o r = (1 + R)(1 + i) - 1
Segn es to teor a, si la tasa de inters real es de 5 por ciento, la tasa de inflacin es ta-
dounidense es de 2,9 por ciento y la tasa de infl acin japonesa es de 1.5 por ciento, entonces,
las tasas de inters nominales para Estados Unidos y Jap n se calculan de la manera siguiente:
rus '- (1.05)(1.029) - ] = 0.08045, o 8.045 por ciento
r = (1.05)(1.015) - 1 = 0.06575, o 6.575 por ciento
Por tanto, la diferencia entre las tasas de int ers es tado unide nse y japonesa dep ende de la
di fer encia en tre s us tasas de infl acin. Si sus tasas de inflaci n fuer an igual es (diferenci a
cero), pero las tasas de inters fueran de 10 por ciento en Est ados Unidos y de 6.575 en Japn,
los inversioni st as colocar an su diner o en Estados Unidos, donde podran obtener un ren-
dimiento real ms alto.
El Efecto Fisher Internacional El paso de las tas as de inters a los tipos de cambio se
pu ed e explicar por medio del Efecto Fisher Internacional (EFI), segn la cual la diferencia
en tre las tasas de int er s es un factor de pron sti co no ses gado de las var iaciones futuras del
tipo de cambio spo t. Por ejemplo, el EFI predice que si las tasas de int ers nominales en
Estados Un idos son ms alt as qu e las de Jap n, el val or del dl ar debe cae r en el futu ro
en el mismo porc entaje que el difer en cial de las tasas de int er s, lo qu e seria una indicacin
de debilitami ento, o depreciacin, del dl ar. Esto se debe a que el diferencial de las tasas de
inters se basa en las difer encias entre las tasa s de inflaci n, como explicamos anterior-
mente. El anlisis pr evi o sobre la par idad del poder adquisitivo tambi n demostr que el
pa s que tiene la inflacin ms eleva da debe tener la mon eda ms dbil. As, el pa s con la
tasa de inters ms al ta (y la inflac in ms elevada) debe tener la moneda ms dbil.
Por supues to, es tos aspe ctos a barcan el largo pla zo, pero cualquer cosa puede suceder en
el cort o. Durante periodos de es tabilida d general de pr ecios, un pa s (como Estados Unid os)
que sube sus tasas de inters probablement e atrai ga capital y su moneda se reval e debid o al
incremento de la demanda. Sin embargo, si la raz n del aumento de las tasas de inters es una
infl acin ms alta que la de sus socios comerciales principales, y s i el banco central del pas
est tra tanda de reducir la inflacin, la moneda se debilitar finalmente, hasta que la inflacin
disminuya. Aunque el diferencial de las tasas de inters es el factor cruci al para algunas de las
monedas que se negocian con mayor frecuencia, la expectativa de la tasa spot futura es tam-
bin mu y imp ortante. Normalmente, un operador calcular en forma automtica la tasa spot
futura usando el diferenci al de las tasas de int ers y despus la ajust ar segn otras condi-
ciones de mercado.
OTROS FACTORES EN LA DETERMINACi N DELTI PO DE CAMBIO
Otros fact or es pued en afectar el valor de la mon eda. Un factor que no se debe des cartar a la
ligera es la confi an za. En pocas de agi tacin, la gente prefiere conservar las monedas que
considera seg uras. Adems de las fuer zas econ micas bsicas y la confi anza, los tipos de
cambio pueden recibir la influencia de factores tcnicos como la publicacin de estads ticas
econmicas naci onal es, come ntarios de un banc o central , dem andas temporal es de una
mon eda y un leve for taleci miento de una mon eda seguido por un a debilidad prolongada
O viceve rsa .
CAPTULO 10 La deternuuaci n de los upos de ca mbio
Cuatro casos r v ~ En agosto de 2007,cua ndo la economa de Est ad os Unidos se vio
afectadapor los probl emas de los crditos hipot ecari os de alt o riesgo conocidos como sub-
prime,la Reserva Federal redujo las tasasde int er s paraes timularlaeconoma.En los mer-
cados d e dlvisas , los inv er si onistas es taba n al pendiente de las declaraciones de los fun-
cionarios de la Reserva Fed er al para ver si podan cap tar informacinqueles ay uda ra a
entende rladi reccin quetomaranlos tipos decambioyotros mercad osfinancier os.Y
Asimismo, a principios de 2005, los mercados globales de di visas expe rimen taron con-
moci ones debidas a ciertos comentari os d el go ber nado r del Banco de Corea qu e se malin-
terpretaron. Las noti cias d e qu e e l Banco de Cor ea quera "diversifica r" su s tenencias se
interpretaroncomo una decisinde reducir las tenenci as en dlares. Como resultado, el
dlar se devalu Iren e a o tras monedas y repunt s lo despus de 1ue los funcion ar ios
cor eanos manifestaron qu e sus declaracion es se hab an mal entendido. 9 De mod o similar,
en juli o de 2007 algunos funci onarios d el gobierno de Corea del Sur publica ron deca-
raciones acerca d e qUL! el wo n corea no es taba sobrevaluado y cau saron inestabilidad en el
mercado,Sin embargo,despusdeque elwonse debilit durante variosdasconsecuti vos,
otrofun cionari ogubernamentalan unciqueelgobiernodeCorea delSur no trat aba de diri-
girelvalordel won en los mercados,espe rando d ejarclaroque elgobierno es taba compro-
met ido con un tipo d ecambio con flot acin libr e.
st e es otro ejemplo de cmo los mercadosd e di visas reaccionar on enrgicamente ante
las noticias qu e se dieron en la primavera de 2005.Una rep ortera de China News Ser vi ce
escribi un ar tculo sOt re el impacto de una posible revaluacin del yuan chino. El artculo
fuetraducidoenelperd ico People's Daily en Int ernet como sifuera un hecho,yse fuemodi-
ficando considerablern nt econforme pasabadeUn mercadonotici osoa otro.En respuesta al
art culo,los operadoresdedi visas y los administradores de fondosde inver sinentraron en
pnico, porque pensaron que el ar tculo del peri dico reflejaba las int enciones del gobierno
chino yelvalor del dlares tadounidense sedesplom.Slo despus de quese revel qu e la
noticia era inexacta el va lor del d lar volvil aumentar.i''
Finalmente,en la car rera hacia la eleccin presidencialde 2002 en Brasil, elreal (la mone-
da brasilea) lleg a sus ni veles ms bajos de la historia debid o a las altas puntuaciones en
las encuestas de saJid<l1qu e favor ecan al candidato de izquierda, de qui en los inver sionistas
teman que no tuviera lacapacidad de controlar las finanza s del pa s.'! Sinembargo, cuando
el candidat o Lula da Silva, del Partido de los Trabajadores ,gan la eleccin y estableci un a
poltica conservad ora ry monetaria, el real volvi a fortalecerse.
Pronsticod
r
lasvariaciones
eneltipode rambio
La seccinan teriored min elefectode la ley de laofer ta y lademandaen los tiposdecam-
bio, mostr cmo losg<pbiernos int er vienen para controlar las varia ciones en el tipo decambio
y expliccmo la inflacin y las tasas de inters pueden ser factores importantes par a det er-
minar los tipos de cambio. Esta secci n identifica los factores que los gerentespueden vigilar
. para tener una idea deloqu esuc ed er con los tiposdecambio.
Envirtud de quedi versos factoresinfluyen en las variacionesdel tipo decambi o, losge-
rentes debensa ber analizarlos para tener una idea gene ral d el momento,la magni tud y la
direccin de la variac in del tipo de cambi o.Sin embargo, la predicci n no es una ciencia
exacta y muchos factores puedenocasionar queelmejor de los pronsticos difierasignifica-
tivament ede larealidad.
PRONSTICO FUNDAMENTAL YTCNJCO
Los geren tes pueden pronosticar los tip os d e cambi o sig uiendo un o de d os mt odos: el
pronstico fundamental o el pronstico tcni co.El pronstico fundamenta! utili za las ten-
dencias de lasvariables econmicas par a pr edecir las tasas futuras. Losdatos se pueden intro-
dUCIr en un modelo economtrico o eva luar a partir de bases ms subj eti vas.
Elpronstico tcnico util iza las tendencias pasadasdelos tipos de cambio paradetectar
lastendenciasfuturas:felos tipos. Los pronosticadores tcnicos,oanalis tas tcnicos, suponen
queSL los tipos de cambio actuales reflejan todos los hechos del mercad o, en tonces,en circuns-
)91
Los pronsticos fundamentales
usan las te ndencias de lasvariables
eco nmi cas para predecir los tipos
de cambio futu ro s. Los pr onosucc s
tcmcosutilizan las [end enci;,\
pasadas en las variaCIones e los
tipo s de cambio para de tect ar
. las tend enci as futu ras.
392 PARTE 4
. Los f,crcnres deben int eresarse
en etmomento. magrllrud y
dir ci n de 1.111 31 var.ac.n
1'1 It po ~ ,"!>I "
ranciassimilares ,los tipostu turos seg uirn los mismospat rones.v Sin emba rgo, todo prons-
ticoes impreciso.Un tesorerocorpo rativo que deseap ronosti car untip o de cambio,porejem-
p lo, la relacin entre la libra brit nica y eleuro, podra usar diversas fuentes, tanto int ernas
comoex ternas a la empresa . Muchos tesor er os y banqueros usan pronos ticadores exter-
nos con el fin de obtener info rmacin par a rea lizar sus propios prons ticos . Los pronost i-
cadores deben p rop orc ionar 121c lculo de escalas o puntos con probabilidades su bjetivas
basad as en dat os d isponib les e interpretaciones subje tivas .
Manejo de'sesgos Sinemba rgo, hayalgunos factoresque puedensesgarlos pronsticos:
La reaccin exagerada a acontecimientos recientes inesper ad os y drs ticos.
Li1 corre lacin ilusor ia, es deci r, la tendencia a ver correlaciones o asociaciones en los datos
que no es t n presentes es tad s ticamen te, pero qu e se espera que ocurra n con base en
creencias anteriores.
Centrarse en una par te es pecfica d e la informac in a expensas de toda la inf ormacin en
conjunto.
Ajuste insuficientede aspec toss ubjetivos, comola vola tilidad delmercad o.
La incapacid ad piUa aprender de los errores pasad os, como las decisiones come rciales
inadecuadas.
Exceso de confianza en la capaci da d de pronos ticar las monedas conexactitud.P
Los bu en os tesor eros ybanqueros elaboran s us propi os pronsticos de lo que suceder
a una monedaen parti cul ar y utilizanel pronsti co f undamental o tcni co de pronostica-
dor es ex ternos par a corroborarlos . Proceder as les ay udaa det erminarsi es tn tomando
en cue nta factores impor tantes y s i necesitan revi sar s us pronst icos a la luz de l an lisis
externo.
Sin embargo. es importante en ten der que no importa con cunto cuidado se pr epare un
pronst ico, de tod os mod os es una suposicin es tudiada. Como lo expresa The Wall Sireet
oum al:
Pero despus de UrI penodo benigno en que las tendencias globales parecian relativamente
predeciotcs , ahora reina la COI/fusin en muchas cuestiones crticas que determinan las
cstrategios de las tnuseacciones: el ritmo de los aumentos 1'1/ las tasas de inters decretados
por /n Reserva Federal; la direccin de los precios del petrleo; el momento de la reoaluncin
de la moneda cliina; la incertidumbre respecto a si la economia estadounidense se est
desacelerando o simplemente est pasando por UI7 bache, por mencionar linos cuantos...
A medida que los gerentes de cambios pierden contnccion respecto a la direccin de las ten-
dencias globales, les resulta ms dif cil decidir qu criterio importa ms para valuar una
moneda. "{F-In habido] ocasiones en es/e ao el1 que In gen/e cambia de tema en la semana y
Illego vueioe a retomarlo." 44
Momento, direccin y magnitud Los pronsti cosincluyenla predi ccindelmomento,la
d ireccin y la magnitud de la va riacin o movimien to de un tipo de cambio. En el caso de
pasescuyas moneda s no flot an libremente, 121mo men to es a me n udo una de cisin poltica
yno es tan fcil de predecir. Aun que la direccin de un cambio quiz pueda pronos ticarse, la
magn itud es d ifcil de predecir. Toyot a Mo tor Cor po ra tion tiene ope raciones en Estados
Unidos y tiene que pro nos ticar el valor en yenes de sus resultados endlares cada ao. Aprin-
cipios de 2002, cua ndo el yen se cotizaba a 131 por dlar, Toyo ta pronostic qu e el dlar se
debilitara a 125yenes. Sin embargo, el dlar termin debil itndose a 11 6 yenes . Calcularon
acert adamente la direccin , pero no la magnitud del cambio. Eso produjo una prdida de
150,000 millones de yenes, o 1,300 millones de dlares, ms de lo previsto.P Toyota pronos tic
lad ireccincorrectame nte,perofallencua ntoa lamagnitud.
Es d ifcil pred ecir qu suceder con las monedas y usar esas predicciones para pronosticar
las ut ilidad es y es tablece r estrategias de ope racin. El pr obl ema de pr edecir el va lor de una
mo neda d e flot acin libre, como el yen , es qu e uno nunca sabe qu pu ede sucede r con su
valor. Unopodra sen tirse tentado a pensar que una moned a vincul ad a al dlar, como el dlar
CAPTU L.O 10 La deterrn inac rn de lostipos de cambio
J9J
-
de HongKong, seralmucho ms fcil de predecir.Sin embargo,desde que el control polti-
co de Hong Kong se entreg a China en 1997, ha habid o de bates sobre la adopcin del yuan
chino por parte de 110n g Kong. Incluso los rumores de este ca mbio han at emori zad o a los
mercados financieros de la regin. Los funcionariosde Hong Kong prome ten apegasealsis-
tema monet ar ioque tiene W1aantigedad de 19aos,peromuchos economistas creenq uees
mejor para Hong Kong cambiar al )' uan
4 6
Pero10aosdesp us, eldlar de Hong Kong sigue
ma nteniendo su ind ' pendencia y ha a mpliado la banda de fluctuaci n con el d lar es ta-
dounide nse. Una vez ms, los expertos p redecan que slo er a cues tin de tiempo para que
Hong Kong cambiar. al yuan.Qu prediccin es correcta? Cmo debeposicionarse una
emp resa en es tos do s escenariosdiferen tes?
FACTORESQUEDEBENVIGILARSE
Para las monedas que tienen flotacin libre, la ley de la oferta y la demanda det ermina el valor Los prin cipales facto res qu e
en el merc ado. Sin embargo, muy pocas monedas del mundo flotan libremente sin ninguna deben vigilarse son: el amb ienre
1
intervencin gubernamental. La ma yora son controladas en cier to grado, lo que implica qu e
,ns mucio nal. el anlisis fund a-
los gobie rnos necesitan tomardecisiones polticas sobre el valor de sus monedas.Si supo-
menta l,lo s fact ores de confianza,
nemosque losgobiernos usan una base racional par a controlar estos valores (una suposicin
. los aconrecirnlencos yel anliSIS
l rcoco.
I
quequiz nosiempre 'Searealist a),losgerentes pueden vigilar losmismosfactoresquelosgo-
biernos observan parci tratar depredecirlos va lores:
El ambienteinstiiu ional
La moneda n!)tao es t con trolada? Sies as, est vinculada a otra moned a, a un a
canastaoaal8fnotroestndar?
Culesson ~ pr ct icas de int ervencin? Son crebl es? Sostenibles ?
Anlisis[undament I
La moneda parece subv aluada o sobrevaluada en funcin de la PPA, la balanza de
pagos, las reser vas de d ivisas u otros factores?
Cul es la situacincclica en cuan to al empleo, el crecimie nto, los ahorros, la inver-
sinylainflacin?
Cules son las per specti vas de la polt ica guberna mental monet ar ia, fiscal y de ende u-
dami ento?
factores deconjial/::.a
Cu lesson lospuntosdevistaylas expec tativas del mer cad o con respecto al entorno
poltico,asCOlpaala credibili dad de l gobierno y el banco central?
Circunstancias
Hayincidentes nacional es o int ernacional esen las noticias? Existela posibil idad de
crisisoemergencias,reunionesgubername ntales uot rasjuntasimportantesquesece-
lebrarn prximamente?
Anlisistcnico
Qu tendenci: s muestran los gr ficos? Hay signos de inversin de las tendencias?
Aqu tasas parece serimpor tante compra r y vender rde nes? Son eq uilibradas? Ha
habido comp rasoventasexcesi vasenelmer cado?
Cules son las ideas y expectativas de otros participant es y analistas de l rnercadov' ?
394 PARTE 4
, =1 fortalecirni enrc 1valor de l a
, mo ne da de un pa s pued e crear
i pi ob lemas para los expo rtado res
Lase mpresas podr an suuar la
producct n en un pais con una
moneda dbil porque
Lainversin Inicial en ese pais
es relacivament e bara ta
DICh o :la.s e s un uen ' ugar
para lacxpor tacrn <1 h ,1I0
costo
, uros de cambio pu eden lO' t. U:
1. e n ela asteci rni (Q de recurso s
' 1 el eMio de fo ndos "
rrnves de las lronreras y el mfo rru c
de los result ados financieros

En el captulo 1Bexplicaremos
cmo las empresas toman en
cuenta eltipo de cambio para
preparar tosestados financieros.
En el captulo 19 demostraremos
cmo los tipos de cambio
Influyenenlos flUJOSnancreros
ydescribi remosalgunas de las
estrategias que lasempresas
adoptan para protegerse del
riesgo cambano.
Implicacionesde negociosde lasvariaciones
eneltipode cambio
Por qu debemos tomarnosla molesti a de pronosticar las variaciones en el tipo de cambi o?
Como lo ilustra el ejemplo deToyota.las variaciones en el tipo decambio pueden afectaren
formadrstica las estra tegia sde ope racin,as como las utilidades trasladadasalextranjero.
Veamos ahora cmo las va riaciones en el tipo de cambiopueden afectar las deci siones de mar-
keting,produccin y finan cier as de las empresa s.
DECISION ES DE MARKETING
Los gerentes de marketing vigilan los tipos de cambio porque s tos pueden afectar la
demanda de los productos de una empresa, tanto a ni vel nacional como en el extranjero. Si
Panasonicvendiera Su tel evisorde alta d efinicin con pantalla de plasmade58pulgadasen
605,000 yenes, costara 5,500 dlares en Estado s Unidos cuando el tipo de cambio fuera de 110
yenes pordlar.Aun tipode cambiopronosticadode108yenes pordlar,eltelevisorcostara
5,601 dlares.Suponga que el yen s ubean ms(a 105), a umen tan do as el pr ecio del televi-
so r a 5,762 dlares. En est e momento, es taran dispuesto s losconsumidores a pagar5,762
dlar es por un televisor nu evo, o preferir anesperar a que el precio bajara? Debe Panasoni c
trasladarelnuevo pre cioa loscons umidoreso vender al mismoprecio de antesyabsorberla
diferencia en s u marg en de ut ilidad ? Si el yen con tina fortalecindose msall de 105 yenes
por dlar, qu pu ede hacer Panasonic?
DECISIONES DE PRODUCCIN
Las variaciones en el tipodecambio tambin pueden afectar las decisionesde producci n. Por
ejemplo, un fabricantede un pas dond e los salarios y los gastos deoperaci nson altos podra sen-
tirsetentadoatrasladarlaproduccinaotropas,dondela moneda pierde valor con rap idez. sa
es una opci n que Panasonic podratomar en conside racin. La moneda de la empresa comprara
grandes cantidad es de la moneda dbil, loque abar atara la inversin inicialde la compaa.
Ade ms , losproductos manufacturados en esepasserianrelati vamente baratos enlosmerca-
dosmundiales.Porejemplo,BMWtom ladecisindeinvertiren instalacionesdeproduccinen
Carolina del Surdebido al tipo de cambio desfavorable entre el marco alemn (ahora el euro) y el
dlar.Sin embargo, laempresaanunci planes de usar las instalaciones nosloparaatenderal
mercado estado unide nse, sino tambin parCi exportar a Euro pa y a otrosrnercados.f El problema
empeor en2004 cuando elvalordeleuroaumentcons iderablemente frent ealdlar. LCi deva-
luacin del peso mexicano ocurr ipoco despus de queelTLCAN entr en vigor.Aunque las
empresasyahabancomenzado aestablecer operaciones en Mxico paradar servicioaAmrica
delNorte,elpesomsbaratociertamentelasayudensusestrategiasde expor tacin.
DECISI ONES FINANCIERAS
Por ltimo, los tipos de cambio pueden afec tar las decisi ones financi era s, sobre todo enlas
reas de aba st ecimiento de recursos financieros,el en vo de fondos a trav s de las front eras
naci onalesy el informe de resultados financieros. En laprimera rea, una empresa puede sen-
tirse tentada l solicitarprstamos en lugares donde las tasas de inters son ms bajas.Sin
embargo,recuerdequ e frecuentementelos diferencial es de las tasas de int erssecompensan
en los mercados monetarios por medi o de las variaciones en los tiposdecambio.
Aldecidirsobre los flujos financi eros transfronteri zos, una empresa podra necesitarcon-
vertirla moneda local a la moneda de su pasde or igen cua ndolos tiposde cambi osean ms
favorables, con el fin de ma ximizar su rendimiento. No obs tante, los pa ses can monedas dbiles
tienen amenudo controles monet ari os que difi cultan a las EMN real izar es taconversin.
Por ltimo,las variaciones del tipodecambio pueden influiren elinforme delos resulta-
dos financi eros. Un ejemplo sencillo ilustra el impacto qu e los tipos de cambio pueden pro-
ducir en elingreso. Si la subsi diaria mexican a de una empresa estadounidense gana 2 mi-
llones de pesoscuando el tipo de cambi o es de 9.5 pesos por dlar, el equiva lente en dlares de
su ingreso es de 210,526 dlar es. Si el peso se deprecia a 10.2 pesos por dlar, el equivalente en
d laresd e ese ingre socaea196,078 d lares. Loopuest o ocurr ir si lamonedalocal se revala
frent e ala monedadel pas de origende laempresa. stees elproblema queToyota en frent
en el ejemplo anterior. El equi valente en yenes de los ingresos en dlares de Toyota en Estados
Unidossigue cayendoconformeeldlarse deprecia frentealyen.

395
CAPTULO 10 La dete rminacin de los ti pos de cambio
Es impor tante apre nder sobre l os tipos de y las f uerzas qu e influyen en su
vari acin. Hace varios aos. una gran empresa telef nica con ofic ina s en .Estados
Unidos estaba pr eparand o una oferta para un impor tante pro yecto d.e telecomuni caci ones,en
Turqua. El gerente que preparaba l a of ert a no nada sobre ,la lira tu rca y consul t,o a
los especi alistas de de l a empresa. Calculo,la ofert a en dolares despues consul to
tabl a de di vi sas del all Sireet [oumal para ver que tipo de cambio debl a.usar para
la oferta a li ras. Lo q e no tom en cuenta fue que en ese momento l a se estaba
tanda f rente al dl ar. Cuando recibi la ofert a, hab a perd ido tod a la utilid ad por el cambio
en el valor de la l ir a frente al d lar y, cuando termin el proyec to,. hab a p:rdldo mucho
di nero. Si hubiera habl ado con al gui en que conociera algo sobre l a lira, habr a pedi do pro-
nosti car el valor e i mp lantado quiz una estrategia d,e cober tura para proteger sus
cuentas por cobrar en l i ras. Si los gerentes no comp renden como se determi nan los valores
monetarios, pueden ' ameter err ores graves y costosos.
UNA MIRADA H A e lA E L FUTURO
I
Qu rumbo t omar la flexibilidad de los
t ipos de cambio?
El sistema monetario internacional ha sufrido muchos cam-
bios desde pnnctplos de la dcada de 1970, cuando el dlar
se devalu por primera vez. Nuevos pases han nacido con la
desintegracin del Imperio sovitico y, con,ellos, apare-
cido nuevas monedas. Conforme esos paises realizaban la
transicin hacia un economa de mercado, las monedas se
han ajustado tambibn. Los pases seguirn cambiando para
adopt ar un sistema de tipo flotante a medida que tomen el
control de sus economas.
Ser interesante ver qu suceder con las monedas de
Amrica Latina. D
1sde
el colapso del peso argent ino, los
economistas de las ideol ogas pronosticad o lo
que suceder corl el rgimen cambiarlo de Argentina.
Aunque el real se ha fortal ecido frente al dlar
desde la eleccin del Presidente Lula da Sil va, la incer-
tidumbre poltica y F, conmica hace prever el debilitamiento
a largo plazo del real. Otra pregunta surge .. __
del caso introductorlo de este l. , ' . ,
los miembros de Mercado Comun l' . I
Centroamericano el ejempl o de ."Nota
El Salvador y dolarizarn sus monedas, o . C!iiJ,
continuarn con la pol tica de devalua-
ciones graduales? Algo est claro en este momento: las
monedas de Amri ca del Sur se han fortal ecido con el
aumento en los precios de las materias primas y productos
bsicos . Sin embargo, muchos observadores todava se
preguntan qu pasar si los precios de las materias primas
se debilitan.
El euro seguir teniendo xito como moneda y finalmente
le restar participaci n en el mercado al dlar como el princi-
pal activo de reserva. Adems, su influencia se diseminar
por toda Europa conforme los pases que no pertenecen a la
eurozona adopten esta moneda o, al menos, entren en
armona con ella. Los pases que se incorporaron a la UE
desde 2004 han presionado a la UME para que les permita
cambiar Su moneda al euro. En fechas recientes se permiti
a Eslovenia adoptar el euro como moneda. La UE permitir a
otros pases adoptar el euro cuando estn en convergen-
ci a con el mecanismo del tipo de cambio. Las crecientes
relaci ones comerciales en Europa con los pases que no
pertenecen a la eurozona est ablecern una alianza ms cer-
cana con el euro.
Para Asia, no exi ste una moneda asitica que se com-
pare con el dlar en Amrica y el euro en Europa. El yen es
muy especfico y la incapacidad de la economa
para reformarse y abrirse impedir al yen ejercer el mismo
tipo de influencia que el dlar y el euro. aunque el yen es una
de las monedas que ms se compran y venden en el mundo.
De hecho, es mucho ms probable que el dlar siga siendo
la moneda de referenci a en Asia, ya que las economias asi-
ticas dependen en gran medida del mercado estadouni-
dense en muchas de sus exportaciones.
Sin embargo, el verdadero comodn en Asia es el yuan
chino. Los chinos decidieron desvincular el yuan del dlar
en 2005 y ampli aron la banda de fluctuacin en 2007. Estos
ajustes han tenido muy poco impacto y muchos pases
insis ten en que China sigue manipulando la moneda. Es
probable que se tengan que impl antar ms cambios de la
moneda para evit ar una guerra comerci al con Europa y
Estados Unidos de proporciones maysculas. La tendencia
seguir siendo hacia una mayor flexibilidad de los regme-
nes cambiarios, ya sea como monedas con flotaci n con-
trolada o libre. Incluso los pases que estn anclados al
dlar flotarn frente a otras monedas del mundo de acuerdo
con la flotaci n del dlar. Los control es del capital seguirn
cayendo y las monedas se movern con mayor libertad
entre pases. -
396 PARTE 4 Entorno tm.mcie ro Iltlul lil,,[
El yuanchino:cuid o n la oladel dragn
E
l 7 de enero de 1994, el gobierno chino , despus de debatir qu deba hacer con su moneda,
decidi fijar el valor del yuan (CNY) (tambin conocido como renminbi, o RMB) con respecto al
dlar a un tipo de cambio de 8.690, y ms de 10 aos despus, se haba establecido en
8.2765.
49
Sin embargo, la presin comenz a acumularse en 2005, ya que tanto la Unin Europea como
Estados Unidos enfrentaban una fuerte competencia de las importaciones de China, as como de las
exportaciones chinas a mercados en vas de desarrollo . Dicha presin culmin en que el gobierno chino
relaj un poco el control sobre el yuan y ste empez a revaluarse con respecto al dlar estadounidense
y se estableci entre 7.5 y 7.6 yuanes por dlar a mediados de 2007. Pero, es suficiente? (La cari-
catura de la figura 10.3 implica otra pregunta : cundo empezarn a beneficiar las fluctuaciones a los
consum idores?
Presiones para el cambio
Cuando China fij el valor de su moneda en 1994 no era considerada como una de las principales
potencias econmicas, pero para 2005, la situacin haba cambiado. En 1999, China era el pas ms
grande del mundo en trminos de poblacin y el sptimo ms grande en PIB. En 2003, era el sexto pas
ms grande del mundo en cuanto a PIB, superado slo por Estados Unidos , Japn , Alemania, el Reino
Unido, Francia e Italia. Creca a un ritmo ms acelerado que cualquiera de los primeros seis pases. En
la dcada de 1990, China creci en promedio 9.5 por ciento al ao y su crecimiento fue superior al8 por
ciento todos los aos en la primera mitad de la dcada de 2000.
Como en China se pagan salarios bajos en la industria manufacturera, exportaba mucho ms a
Estados Unidos de lo que importaba. En 2004, China tena un supervit comercial de 155,000 millones
de dlares con Estados Unidos, en comparacin con un supervit de slo 86,000 millones con la Unin
FIGURA 10.3 Lo quesucedecuando las fluct uaci o ne s del tipodecambio benefician
a los consumidores
FU("Il' C' Copyright Harl ev Schwad ron. Cartoonsro ck.corn
"Por supuesto que estoy enterado del valor del dlar.
Por eso quiero mi mesada en yuanes chinos".
-- ----
--
397 CAPTULO 10 Lt de rerminaci n de los np os de ca mbio
FIGURA 10.4 El yua n fren t e al e uro y el dlar
El yuan chino (CNY) est vinculado al dlar estadounidense; es decir, el npo de cambio se fija en trminos del dlar
estadounidense (US$). As, cuando el euro (), a princ ipios de 2002, se revalu 45% frente al US$, se revalu tambin
en la misma med ida frente al CNY. Por ramo, co mo el euro compraba ms CNY, tambin vala ms cuando se trataba
de comprar productos fabricados en China. En el proceso, los productos chinos se volvieron ms baratos y ms
at ractivos par a los co nsumidores de la UE y para mediados de 2007, el dficit comercial de la UE con China
haba aumentado al doble .
( um!t'; sado en "fX fl istory\&': Historir.tl Currencv Exchango RHe:;: ", Oanda [oru Thc ( ," eney Sile, en www.Oa nda .corn. Tipos de
cambio cOtI7Al da1.., CinE':' del rnrriest re.
Tipo de cambio: yuan chino por euro y por dlar estadounidense
12
10

J
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I
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6
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o ___ CNY/US4
o.
= -
4
1
2
O .
Trimestre
Europea. Sin embargo, entre 2002 y 2004, el supervit de China con la UE se duplic y el supervit con
Estados Unidos creci peco ms de la mitad. El principal problema con la UE es que durante este pe-
riodo el euro se revau por ciento frente al dlar, lo que significa que tambin se revalu 45 por
ciento frente al yuan, que tena un tipo de cambio fijo frente al dlar (vase la figura 10.4). En efecto, las
exportaciones chinas se haban vuelto ms baratas en compara cin con los productos europeos tanto
en la eurozona como en lbs mercados de exportacin europeos.
Sin embargo, la presipn competitiva de China en Asia no era la misma. En virtud de que la mayora
.de las monedas tambin estaban vinculadas al dlar, el yuan se cotizaba en una banda
estrecha frente a estas mpnedas . La mayora de los pases asiticos usaban a China como nuevo mer-
cado para sus productos, y no tenan ningn inters en que nada trastornara la economa china y redu-
jera la demanda de sus prOductoS.
Los crticos de Estados Unidos y la UE argumentaban que el yuan estaba subvaluado entre 15 y 40
por ciento y que el gobierno chino tenia que liberar la moneda y permitir que el mercado determinara su
nivel. Incluso la PPAdel rldice Big Mac demostr que el yuan estaba suovaluado con respecto al dlar.
Las presiones a favor y en contra del cambio eran polticas y econmicas. El gobierno esta -
dounidense haba trabajdo con los chinos durante un periodo largo para lograr que revaluaran su
moneda, pero el gobierno chino habla encontrado mltiples pretextos para no hacerlo. Por ltimo,
muchos miembros del Congreso estadounidense decidieron forzar la situacin y anunciar on que pre-
sionaran para que se aprobaran aranceles ms altos para las exportaciones chinas si los chinos no
liberaban la moneda. La administracin de Estados Unidos, preocupada por las posibles amenazas
proteccionistas del Congreso, anunci que dara a los chinos hasta octubre de 2005 para que reva-
uaran su moneda , o considerara que la poltica carnblara de China era, de hecho, una manipulacin
398 PARTE 4 Ent orno fma ucrero mundi al
de la moneda para mejorar su posicin como exportador. lo que obligaria al gobierno a negociar san-
ciones contra las exportaciones chinas. Estados Unidos tom tan en serio el tema del tipo de cambio
en 2005 que el secretario del tesoro design a un enviado especial para que trabajara con China en
el asunto .
Pre ionespollticas internas
China tenia sus propias presiones polticas. Por un lado, mucha gente haba trasladado dinero a China
en previsin de una revaluacin del yuan, lo cual estaba creando p:esiones inflacionarias en China. El
gobierno chino se vio obligado a comprar dlares y emiti bonos denominados en yuanes como forma
de "esterilizar" la moneda , es decir, sacar la moneda del mercado para reducir las presiones infla-
cionarias. Al gobierno chino no le agradaba mucho la idea de revaluar el yuan y premiar a los especu-
ladores, por lo que sigui diciendo que no anunciara cunto o cundo revaluara su moneda, si es que
decida hacerlo. Adems, no quera revaluar bajo presin de gobiernos extranjeros porque no queradar
la impresin de doblegarse ante las presiones del extranjero.
Por ltimo, China tiene problemas graves de empleo. A pesar de que la poblacin de 1,300 mi-
lIones de chinos crece a slo 1 por ciento al ao, aade el equivalente de un nuevo pas del tamao de
Ecuador o Guatemala todos los aos. China necesita crear empleos suficientes para mantenerse al
ritmo del crecimiento de su poblaci n y los trabajadores desplazados del sector agrcola y las empre-
sas de propiedad estatales. Eso significa que necesita crear entre 15 y 20 millones de nuevos empleos
cada ao. En comparacin, Estados Unidos cre 275.000 nuevos empleos en abril de 2005, mientras
que China necesita crear por lo menos 1.25 millones de nuevos empleos al mes para estar a la altura
de las exigencias . Si China desacelera su economa para controlar la inflacin, necesita tener un sec-
tor de exportaciones fuerte para seguir creando empleos. Si el sector de exportaciones se frena
debido a la moneda revaluada, China podra enfrentar el caos poltico y social.
El advenimientode la canast de monedas
China dio un paso histrico el 21 de julio de 2005 y desvincul el yuan del dlar luego de una dca-
da de este rgimen para establecer una canasta de monedas. La canasta est dominada en gran
medida por el dlar, el euro, el yen y el won. Estas moneda s se seleccionaron por el impacto que
tienen en el comerci o exterior, la inversin y la deuda externa de China. El yuan tambin recibe la
influencia de las monedas de otro s pases, como Singapur, Gran Bretaa, Malasia, Rusia, Australia,
Tailandia y Canad.
El banco central de China en Pekn decide una tasa central de paridad y luego permite una banda
de fluctuacin en cualquier direccin del punto decidido. El cambi o a la canasta de monedas aument
el tipo de cambio yuan-d lar en 2.1 por ciento . Antes de que el tipo de cambio se desvinculara, el yuan
se mantena en alrededor de 8.28 dlares, e inmediatamente despus se cotizaba en aproximadamente
8.11 dlares. Estados Unidos, Europa y Japn pensaron que el cambio era demasiado pequeo y con-
tinuaron afirmando que el yuan estaba subvaluado,
A finales de 2006, el yuan se haba revaluado 5.68 por ciento desde que se abandon el tipo de
cambio fijo frente al dlar en 2005. Esto produj o poco efecto en el dfi cit comercial de Estados Unidos
porque ste lleg a 56,900 millones de dlares en el primer trimestre de 2007, lo que represent un
aumento de 35.8 por ciento con respect o al dficit de 41,900 millones de dlares en el primer trimestre
de 2005. Las presiones de la comunidad internacional siguieron acumulndose en China.
El banco central de China respondi a las presiones ampliando la banda de fluctuacin del yuan el
18 de mayo de 2007. La medida se tom una semana antes de que la delegacin china se reuniera en
una segunda ronda de charlas econmicas estratgicas con altos funcionarios estadounidenses
encabezados por el secretario del tesoro Henry Paulson y mientras que el Departamento del Tesoro
preparaba su informe semestral sobre el mercado de di visas. Muchos creyeron que China seratachada
de manipulador de la moneda en el informe del Departamento del Tesoro.
Algunos expert os creen que China est avanzando poco a poco en la direccin correcta; otros
consideran que hicieron un ajuste insignificante para ganarse la buena voluntad de la comunidad in-
ternacional antes de que sus socios comerciales implantaran cambios que afectaran a China nega-
tivamente. A pesar de la ampliacin de la banda de fluctuacin, la presin sigue acumulndose para
que China revale su moneda y el Senado de Estados Unidos est contemplando un proyecto de
ley que impondra sanciones contra China.
399 CAPTULO 10 La derernunaci n de los tip os de cambio
- - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --------- _ ._----------- - - -
Qu sigue?
y si la moneda china pontina revalundose en incrementos pequeos? Qu diferencia habra? Los
crticos estadounidenses suponen que una revaluacin del yuan resolvera el dficit comercial de Estados
Unidos. Pero las exportaciones chinas representan slo 10 por ciento del total de las importaciones esta-
1
dounidenses, por lo qU se necesitara una revaluaci n muy considerable para que tuviera impacto en las
importaciones estadou idenses. Incluso una revaluacin de 10 por ciento reducira el valor del dlar, pon-
1
derado por el comercio! en 1 por ciento, lo cual no es significativo. Un experto sostuvo que incluso una
revaluacin de 25 por cIento reducira el dficit ~ cuenta corriente en menos de 5 por ciento.
Sin embargo. uno 90dra argumentar que la revaluacin tambin podra mejorar las exportaciones
de Estados Unidos a qtros pases donde los exportadores enfrentan la competencia de las exporta-
ciones chinas. Europa tiene un problema mucho mayor porque es dudoso que los chinos permitan que
su moneda se revale en la misma proporcin que el euro se ha fortalecido frente al dlar y el yuan
desde principios de 20Q2. Las empresas europeas seguirn sufriendo de falta de competitividad, sobre
todo por los salarios bajos que se pagan en China.
Si el valor del yuan aumenta mucho, las reservas en dlares de China se reducirn en la misma pro -
porcin de la revaluacin, Esto es un importante desincentivo para la revaluacin. Adems, los chinos
han invertido bsicamerte sus reservas en pagars del Tesoro de Estados Unidos. Si los chinos deci-
den que los pagars del Tesoro son una mala inversin en un mundo con un dlar dbil. podran decidir
invertir en otra moneda, como el euro. Estados Unidos podra verse obligado a elevar las tasas de
nters, lo que podra desacelerar la economa estadounidense y reducir la demanda de productos chi-
nos, los cuales seran ms caros de todos modos y esto podra provocar un aumento en el desempleo
en China. iNO es buena idea!
Adopcin de medidas SAFE
Hasta que el yuan comenz su ascenso frente al dlar, era muy fcil hacer transacciones en moneda
extranjera con China p ~ r q u el tipo de cambio era fiio frente al dlar estadounidense. No se necesita
mucho criterio para qLje un operador pueda hacer transacciones en un mundo de tipos de cambio
fijos. En junio de 2005. la Administracin Estatal del Tipo de Cambio (SAFE, por sus siglas en ingls)
de China decidi per m tir a los bancos de Shangai operar y cotizar precios en ocho pares de divisas,
incluidos los del dlar li bra esterlina y euro-yen. Antes de eso, los bancos con licencia slo tenan
autorizacin para hace transacciones con el yuan y cuatro monedas: el dlar estadounidense, el dlar
de Hong Kong, el euro y el yen.
Sin embargo, todasllas transacciones eran a tipos de cambio fijos, y no se realizaban operaciones
con pares de monedas ~ u no incluyeran al yuan . SAFE tambin decidi abrir las transacciones a siete
bancos internacionales (HSBC, Citigroup, Deutsche Bank, ABN AMRO, ING, Royal Bank of Scotland y
Bank of Montreal) y dos, bancos nacionales (Bank of China y cmc Industrial Bank) .
Algunos arqurnent r, que las medidas que est adoptando SAFE tienen el propsito de crear
capacidad para las transacciones antes de abrir el yuan a una mayor flexibilidad. Claramente, es nece-
sario crear capacidad er el sector bancario, as como en el sector regulatorio. SAFE es responsable de
establecer los nuevos lneamientos para las transacciones con divisas y de administrar las reservas
de divisas de China.
Op c i o nes
Qu tom en considertcin el gobierno chino en 2005? Poda ampliar la banda de fluctuacin frente al
dlar estadounidense, podla vincular el yuan a una canasta ms grande de monedas o perm itir que el
yuan flotara libremente.
Amp l i ac i n de la b anda de fluctuacin La primera opcin, ampliar la banda de fluctuacin
frente al dlar. era una p,osbilidad , por lo menos en el corto plazo. En 2002 , el yuan se cotizaba dentro
de una banda de 0.3 ppr ciento en alrededor de 8.277 por dlar estadounidense, pero en 2005, la
banda desapareci, y ElI yuan se negociaba a un tipo de cambio fijo de 8.2765. Cunto deba am -
pliarse la banda y a qu velocidad deba ampliarse? Antes de permitir tipos de cambio flotantes, el FMI
permita a los pases negociar sus monedas dentro de una banda de 2.25 por ciento por encima o por
debajo del valor de la partdad . Si los chinos dejaran que su moneda flotara 2.25 por ciento hacia arriba,
eso eliminara la presir?
400 PARTE 4 Entorno financi ero mundi al
Vinculacin del yua n 'l una c an ast a mayo r La segunda opcin, vincular el yuan a una canasta
mayordemonedasy posiblementecontrolarel valor de la moneda, liberara al yuan de dependerdel
dlarestadounidense como su principal ancla. Esto tambin dara porresultado menos volatil idad
porque algunas monedas dela canasta seran fuertes y otras dbiles. Si China seleccionara las mo-
nedasde sus cuatro socioscomercialesprincipales,elegiraeldlarestadounidense,eleuro, elyenyel
wonde Coreadel Sur. Quiztambin querraincluirla librabritnica. Elprimerretoconsistiraenelegir
las monedasqueintegraran lacanasta, elsegundosera ponderaresasmonedasy eltercero, determi-
nar cuntoflotaraelyuan frentealacanasta.
Permitirlaflotacin del yuan Latercera opcin es permitirque el yuan Flotelibremente. Esto
representa un enorme riesgo porque no hay manera de saber cunto se revaluar el yuan frente
al dlar. Si se revala demasiado, o muy rpidamente, podria sotocar el crecimientoeconmico en
Chinaycrearproblemaseconmicosysociales.Adems ,podraser difcilmanejarlavolatilidad en el
mercado cambiara emergentedeChina. Sin embargo, se es el sistema quese usa con el dlar y
el euro.
PREGUNTAS
1. Evalelas tres opcionesque tieneChina para determinarqu hacer con elvalor de sumoneda. Qu
opcin elegirausted y porqu? < t.
2. El23 de julio de 2005, China revalu el yuan en 2.1 por cient o. Dado que el tipo de cambio erade
8.2725 antes de larevaluacin,busque eltipo de cambio vigente en laactualidad.Cuntosehare-
valuado el yuan frente al dlardesde ent once s? Cree usted que eso sea suficiente para cuitarte
presin aChina? Porqu sono?
3. Segn latabla 10.1 (p. 371), qu rgimen cambiario tiene China ahora? Asegrese de leerlasnotas
alpie.
4. Suponga que es unexportador chino. Preferiraunarancel de exportacinchino que gravaraexpor-
taciones seleccionadas de ropa y textiles como medio para aliviar la presin sobre elyuano unare-
valuacin delamoneda?Porqu?
5. China tiene las reservas de di visas mscuantiosasdel mundo, lascuale s ascendan a1.33billones
de dlaresafinales del segundo trimestre de 2007. Esto secomparacon lasreservasde divisas de
aproximadamente 165,600 millones de dlares en 2000. Por qu cree usted que las reservas
de China han aumentado tanto en menos de siete aos? Cmo pueden esa posicin de reser-
vas tan alta ayudara China a controlar el valor del yuan? Lamayora de las reservas de China'es-
tn en dlares estadounidenses,en especial en pagars del Tesoro estadounidense.Siusted fuera
asesordel banco centralde China, recomendaria que China siguiera en esa direccin o hayotras
alternativas?
RESUMEN
El Fondo Monetario Interna cional (FMI) se orga ni z en 1945 par a fomentar la cooperacin mone-
tar i a internacional , faci l i tar l a exp ansi n y el cr ecimient o equi l i bradodel come rci o internacional .
promover la estabi l idad del tipo de cambio, establecer un sistema multilateral de pagosy hacer que
sus recursosestn disponibles para l ospases mi embroscuando exper i men tan dificult adescon la
bal anza depagos.
El Derecho Especial de Gi ro (DEG)esun activoespecial del FMrcreado paraaumentarlasreservas
internacionales.
El FMr comenz contipos decambi o fijos, pero ahora permite a lospasesdecidir qutan fijosoflexi-
blesquier enque seansus ti pos de cambio.
El euro es una moneda COm n en Europa que ha sido adop tada por doce de l osprimerosquince
miembrosde la UE,yexi sten pl anesparaqu e~ adoptado por l osdi ez paises que se sumaronil la
DE en 2004 en cuanto cumplan loscriten os de convergenci a.
401 CAPTULO 10 L:l dc rcuru nac ton de los t ipos de cambio
Los pase safricanos se hancomprometido a establecer una moneda comnpa ra 2021,pero muchos
obstculos pu edenimpedirlescumpliresteobjetivo.
Las monedas que flot n libremente respond en a las condiciones de la oferta )' la demanda, sin in-
tervenci n gubernamental. La demanda de la moned a de un pa sdepende de la demanda de s us
pr oductos )' serviciosyla demanda de activos financieros denominados en esa moned a.
Los tipos de cambio fij os no cambian autom ticamente de valor debido a las condiciones de la oferta
y la demanda, sino que es tn regul ados por los bancos centrales.
Los bancos centrales -on las instituciones clave de los pa ses qu e int er vienen en los mercados de
di visas para influir en Ios valores de la moneda.
El Banco de Pagos Int ruacional es (Bf'I). que se localiza en Suiza, funciona como el banco de los ban-
cos centrales.Facilita l comunicaciny lastransacciones entre los banc os centra les delmundo.
Un bancocentralintervi eneenlos mercados monet ari osaumentando laofertadelamoneda delpas
cuando desea queel \ '.1101'de s ta baje yestimulando lademanda de la moneda cuando desea qu e
elvalor destasuba.
Muchos pases qu e controlan yregulan en forma es tricta la con vertibilidad de s u moneda tienen
un mercadonegroqu emantiene un tipo de cambio quees ms indicativode laofertay lademanda
qu e el tipo de cambio ficial .
Las monedas tot alment e conve rtibles, a menudo llamadas monedas [ucnes, son aqu ellas qu e el go-
biernopermitequetaritolos resid ent escomo los no resident escomprenencantidade s ilimitadas.
Las monedasqu enoson tot almenteconvertiblesse conocen como monedas blandas o lIIonedas dbiles.
Tiend en a ser las mon -das de los pases en vas de desarrollo.
Para conse rvar las divisas escasa s,algunosgobiernosimp onen restric cionescarnbiarias a lasempre-
sas yparticulares qu > desean cambiar din ero, como las licencias de importacin, tipos de cambio
mltiples,requisitos de depsit odeimportaciny controlesdecan tidad.
Algunosfactor es qu edet erminan los tiposde cambio son laparidaddel poder adquisitivo (tasasde
inflaci nrelativas), ~ diferencias entre lilstas.rsde in ters real es (tasas de intersnominales menos
elmont ode la inflacin),laconfianza en lacapacidad delgobierno para manejar elentorno polti co
yeconmicoyciertos fact ores tcni cos qu e son resultado del comercio.
Entre los factores princip ales que los ge rentes deben vigilar cua ndo intentan predecir elmomento,
la magnitud y la di recci n de una variacin del tipo de cambio es tn el ambiente institucional (qu
tipodesistemade tipq decambio usa elpa s),elan lisisfundament al (qusucede en t rminosde la
balanza comercial, las reser vas de di visas, lainflaci n,et c.), los factor es de confianza (sobre todo. los
factores polti cos), los cont ecimientos (como las reuni ones de los pases de l GS para anali zar los tipos
decambio)y elanlisi tcni co (tend encias en los valores del tipo de cambi o).
Los tipos de cambioa(('(-l<lll las de cisi ones de negocios en tres reas imp ortantes:marketing, produc-
cin y finanzas.
TRMINOSCL{\VE
Acuerdode BrettonWoo(l,s (p.368) Efecto FisherInternacional(EFD(p.390l pronsticofundamental (p.391)
Acuerdode Jamaica (p.370) FondoMonetarioInternacional (FMD pronsticotcnico(p.391)
Acuerdo Smithsoniano(p. 370) (p.368) sistemade tipode cambiomltiple
BancoCentral Europeo(CEl(p.379) mercado negro(p.386) (p.387)
cuota (p.368)
monedadbil (oblanda) (p.386) SistemaMonetarioEuropeo(SME)
depsitode importacinporadelantado monedafuerte(p.386) (p.378)
~ (p.387)
paridad (p.368) Unin MonetariaEuropea(VME)
derechoespecialde giroiDEG) (p.369l
paridad delpoderadquisitivo(PPAl (p.378)
EfectoFisher(p.390)
(p.387)
402 PARTE 4 En to rn o fi nancieromund ial
NOTAS FINALES
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