SEMESTRE ACADMICO 2014-1

FINANZAS I SESIN 9
EL COSTO DEL CAPITAL

CARRERA DE INGENIERA DE SISTEMAS CARRERA DE ADMINISTRACIN

Contenidos

1. 2. 3. 4.

Costo de capital Importancia Calculo Ejercicios

COSTO DE CAPITAL

es la tasa de rentabilidad mnima para satisfacer la rentabilidad esperada del inversionista.

(provee el capital de la empresa).

a la empresa quienes le proveen capital?

Todos exigen el mismo rendimiento?

ACCIONISTAS, DIVIDENDOS POR ACCIN

RETRIBUCIN ACREEDORES, INTERESES

Ki i

IMPORTANCIA

Por tanto es necesario hallar un costo de capital global de la empresa (costo ponderado)
Veamos:

TASA DE PARTICIPACIN Proveedores de CAPITAL RENTABILIDAD EN EL capital INVERTIDO REQUERIDA FINANCIAMIENTO

COSTO PONDERADO

ACCIONISTAS PROVEEDOR

50,000 15,000

20% 14%

53%

10.53% 2.21% 4.11%

16%
32%

BANCO
TOTAL

30,000
95,000

13%

16.64%

Costo Ponderado de la Deuda

Para hallar el costo ponderado de la deuda:

DEUDA

TASA DE INTERS 14%

PARTICIPACIN

PROMEDIO PONDERADO

PROVEEDOR

15,000

33.33%
66.67% 100%

4.67%
8.67% 13.34%

BANCO
TOTAL

30,000

13%

El costo explcito de la deuda (Ki)

Costo promedio ponderado de capital (WACC) WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL

El WACC es el promedio del costo de la deuda y del capital propio de la firma teniendo en cuenta la estructura de capital de la misma, y haciendo los ajustes de acuerdo a las tasas impositivas vigentes. Es un concepto que involucra expectativas (a pesar de que sus parmetros estn condicionados por el pasado). Dos formas alternativas de calcularlo: Despus de impuestos (post-tax) Antes de impuestos (pre-tax)

WACC: Perspectivas
Clculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas: de los activos de la firma: es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja esperado;
de los pasivos: es el costo econmico para la firma de atraer capital a la industria; y de los inversores: es el retorno que estos esperan al invertir en deuda o patrimonio neto de una firma.

Filosofa del WACC (CPPC)

Las corporaciones crean valor para los accionistas ganando una rentabilidad sobre el capital invertido por encima del costo de ese capital. El WACC es una expresin de este costo. Se utiliza para ver si se agrega valor cuando se emprenden ciertas inversiones, estrategias, proyectos o compras previstas.

El WACC se expresa como %, como un inters. Por ejemplo, si una compaa trabaja con un CPPC del 12%, esto significa que cualquier inversin slo deben ser hecha, si proyecta un rendimiento mayor al CPPC de 12%.

Podemos afirmar
Que el WACC expresa la rentabilidad que los proveedores de capital desearan recibir si invirtiesen su capital en otra parte Costos de capital son un tipo de costo de oportunidad (Ke).

Analicemos el Ke:
Los accionistas asumen mayor riesgo que los acreedores? Los dividendos se pagan despus de intereses y el principal. Por tanto, los accionistas exigen mayor retorno.

Supongamos que accionistas exigen una prima de riesgo del 10% adicional a la deuda explicita Estimemos el costo de oportunidad: Ke = (1+Ki) (1+R) 1 Ki = 13.34% R = 10% Ke = (1 + 0.1334) (1 + 0.10) 1 Ke = 24.67%
Ko = (Xi) (Ki) (1-J) + (Xe) (Ke) Ko = Costo promedio ponderado de capital Ki = Costo explicito de la deuda Ke = Costo de oportunidad del accionista (rentabilidad del uso alternativo al que se ha renunciado) J = Tasa impositiva (30%) Xi = Relacin D / (D+C) = 45,000 / (45000+50000) = 0.47368 Xe = Relacin C / (D+C) = 50, 000 / (45,000 + 50,000) = 0.52632

Ko = 0.47368 x 0.1334 x (1-0.3) + 0.52632 x 0.2467 Ko = 0.044232238 + 0.129843144 Ko = 0.174075382 Ko = 17.41%

Factores que hacen difcil calcular el WACC:

Calcular el premio de riesgo es una cosa que hace complicado el clculo. Otra complicacin importante mezcla de patrimonio y deuda es la adecuada para maximizar el valor del accionista. Finalmente, es importante tener en cuenta la imposicin fiscal de la corporacin, porque los pagos de intereses son normalmente deducibles de impuestos.

Un tema importante con el Financiamiento

es considerar bajo qu condiciones econmicas, se deben incluir las responsabilidades o riesgos comerciales actuales, tales como los crditos comerciales. Valorar esto en una compaa es relevante, porque: Crdito comercial es utilizado agresivamente por muchas compaas. Hay una carga de intereses (o financiamiento) para tal uso. Crdito comercial puede representar parte importante del balance.

Ejercicio:
Suponga la siguiente situacin en una compaa minera:
Valor comercial de la deuda con terceros = de S/. 300 milln Valor comercial del capital propio = de S/. 400 milln El costo de la deuda el = 8% La imposicin fiscal de la corporacin es = 30% El costo del capital propio es de 12% ms una prima de riesgo de 5%
El Costo Promedio Ponderado del Capital de esta compaa sera: 300: (300 / 700) X 0.08 X (1 0.3) =0.024 + 400: (400 / 700 X 17.6%) =0.101 ----------------------------------------------- 12.50% (COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL)

PODEMOS DEMOSTRAR QUE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SI AFECTA EL VALOR

Teniendo la estructura de capital siguiente (ejemplo anterior):

Proveedores de capital CAPITAL INVERTIDO TASA DE RENTABILIDAD REQUERIDA
20% 14% 13%

PARTICIPACIN EN EL FINANCIAMIENTO

COSTO PONDERADO

ACCIONISTAS PROVEEDOR BANCO

50,000 15,000 30,000

53% 16% 32%

10.53% 2.21% 4.11%

TOTAL

95,000

100%

16.64%

Con el costo explcito de la deuda (Ki) y la prima del 10% exigida por los accionistas:
DEUDA PROVEEDOR BANCO TOTAL 15,000 30,000 TASA DE INTERS 14% 13% PARTICIPACIN 33.33% 66.67% 100%

PROMEDIO PONDERADO
4.67% 8.67% 13.34

Estimamos el costo de oportunidad del accionista: Ke = (1+Ki) (1+R) 1 Ke = (1 + 13.34) (1 + 0.10) 1 = 24.67% Aplicando la formula del WACC: Ko = (Xi) (Ki) (1 J) + (Xe) (Ke) Ko = (0.47368) (0.1334) (1-0.30) + (0.52632)(0.2467) = 17.41%

Cambiando la estructura de capital segn lo siguiente:

Proveedores de capital ACCIONISTAS PROVEEDOR BANCO TOTAL

TASA DE PARTICIPACIN CAPITAL COSTO RENTABILIDAD EN EL INVERTIDO PONDERADO REQUERIDA FINANCIAMIENTO

25,000 15,000 55,000 95,000 20% 14% 13% 26% 16% 58% 100% 5.26% 2.21% 7.53% 15.00%

Con el costo explcito de la deuda (Ki) y la prima del 10% exigida por los accionistas: TASA DE PROMEDIO
DEUDA 15,000 55,000 INTERS 14% 13% PARTICIPACIN 21.43% 78.57% 100% PROVEEDOR BANCO TOTAL PONDERADO 3.00% 10.21% 13.21%

Estimamos el costo de oportunidad del accionista: Ke = (1+Ki) (1+R) 1 Ke = (1 + 0.1321) (1 + 0.10) 1 = 24.53%
Aplicando la formula del WACC: Ko = (Xi) (Ki) (1 J) + (Xe) (Ke) Ko = (0.73684) (0.1321) (1-0.30) + (0.26316)(0.2453) = 13.56% < 17.41

Concluimos:
El WACC ha disminuido de 17.60 a 13.56%, cuatro puntos porcentuales muy importantes. Esto mejora el rendimiento del capital propio, como el incremento del Valor de la Empresa: cuando se minimiza el WACC se maximiza el Valor de la Empresa LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ES RELEVANTE PARA LA EMPRESA

CUANDO UNA EMPRESA CREA VALOR

Cuando el ROE supera a la WACC

Cmo se da esta relacin?

Al descontar el flujo de caja financiero, se utiliza como tasa de descuento el WACC, por tanto, si esta tasa es menor el VAN ser mayor, se habr aadido: Valor a la Empresa

Encontrar la WACC: Cuando se requiere de una inversin de 10,000,0000 de soles Sabiendo que: Ki = 7% Ke = 18% Cuando tienen las siguientes estructuras:

DEUDA
Alternativa A Alternativa B 5,000,000 1,000,000

PATRIMONIO
5,000,000 9,000,000

Alternativa C
Alternativa D Alternativa E

9,000,000
3,000,000 7,000,000

1,000,000
7,000,000 3,000,000

2008

2009

2010

2011

Estructura de capital sin apalancamiento ROA ROE 0.467 0.498 0.355 0.382 0.309 0.316 0.258 0.262 WACC VAN 0.3 2,902,601.88

DU PONT

0.498

0.382

0.316

0.262

TIR

66%

Estructura de capital 10% deuda 90% de capital ROA ROE 0.454 0.504 0.363 0.385 0.309 0.317 0.259 0.263 WACC VAN 0.2802 3,559,754.37

DU PONT

0.504

0.385

0.317

0.263

TIR

70%

Estructura de capital 17% deuda 83% de capital ROA ROE 0.447 0.512 0.361 0.388 0.31 0.318 0.258 0.263 WACC VAN 0.2663 4,188,799.39

DU PONT

0.512

0.388

0.318

0.263

TIR

75%

Estructura de capital 26.6% deuda 73.4% de capital

ROA
ROE DU PONT

0.436 0.515
0.515

0.359 0.389
0.389

0.308 0.319
0.319

0.257 0.264
0.264

WACC
VAN TIR

0.2473 4,777,721.34
77%

Resolver: Una empresa mantiene en su estructura financiera: activos totales de 250,000 nuevos soles. Deudas por 150,000 a un costo de 12% y un patrimonio de 100,000 nuevos soles, con costo de oportunidad de 18%. Determinar la WACC de la empresa.

La empresa H.P. asume el financiamiento de sus activos con dos fuentes principales: 90,000 nuevos soles mediante rstamos del Sistema Financiero a una tasa del 15% y 30,000 nuevos soles asumido por los accionistas. Se desea determinar cuan es el Costo Promedio de Capital de la Empresa, si el costo de Oportunidad del Accionista es del 20%

CUL SERIA LA ESTRUCTURA OPTIMA PARA LA EMPRESA?

La falacia: la estructura ptima sera 100% deuda

Y el riesgo de la insolvencia o amenaza de quiebra? Hasta que punto puede endeudarse la empresa?

Teora esttica de la estructura de capital (teora del equilibrio)

La empresa debe endeudarse o elevar su ratio de apalancamiento, hasta un nivel en q el beneficio del escudo fiscal producto de una unidad monetaria adicional de deuda- sea exactamente igual al costo adicional q se genera por la mayor probabilidad de enfrentar una situacin financiera critica.
Por qu esttica? : supone que la empresa mantiene constante el nivel de activos y de sus operaciones, solo considera cambios en la razn D-K

Costos de situacin financiera critica o costos de insolvencia o de quiebra:

Costos indirectos q reflejan la dificultad de dirigir una empresa con problemas judiciales, de posibles embargos por no pagar sus deudas a tiempo. Inc. tasas de inters bancaria por el deterioro de su calificacin en el sistema. Costos de asesoras externas. Costos de honorarios de los abogados Costas judiciales Costos de malas decisiones, debido a conflictos entre accionistas (propietarios) y acreedores
En la prctica, estos costos de insolvencia no se pueden cuantificar, menos aun en el detalle para usarlos como limite del apalancamiento.

Teora de la Clasificacin Jerrquica

Afirma que en la realidad los directivos de la empresa prefieren financiarse: primeramente con recursos internos, utilidades retenidas, crditos a proveedores, y cuando son insuficientes, en segundo lugar prefieren deuda. solo cuando amenaza la situacin de insolvencia financiera o cuando esta agotndose la capacidad de endeudamiento, entonces recin optan por el aporte de capital.

Qu sucede en la realidad?
Las empresas no se gerencian buscando endeudamiento hasta el limite posible, lo cual significara una estructura ptima.

Tampoco se cumple siempre la teora de clasificacin jerrquica, porque empresas de ratio conservador de apalancamiento, frente a necesidad de capital externo, realizan aporte de capital o nuevas acciones. Por tanto, en la prctica no se puede generalizar una estructura optima, esta mas bien obedece a la cultura de la empresa, puede ser una gerencia muy agresiva o unos directivos conservadores y con aversin al riesgo.

Ki