SELECCIN DE PORTAFOLIOS DE INVERSIN.

Es un hecho conocido en el mundo de las inversiones que las opciones ms rentables suelen ser tambin las
ms riesgosas. Un inversionista con una actitud normal hacia el riesgo preferira siempre tener en su
portafolio de inversiones instrumentos de alto rendimiento y bajo riesgo. Obviamente este es un sueo difcil
de realizar.
El riesgo de una inversin se mide a travs de la varianza de su rendimiento esperado, una inversin de alto
riesgo es aquella en la que el rendimiento esperado muestra una varianza alta. Por ejemplo, si dos
instrumentos de inversin, A y B, tienen rendimientos esperados iguales de 0.18, el instrumento A tiene una
varianza de 0.05 y el B de 0.8, es preferible invertir en A porque tiene el mismo rendimiento esperado pero
con menor riesgo. La varianza nos indica que tan seguro es que se obtenga el rendimiento esperado. En el
caso del instrumento B es plausible que se obtenga un rendimiento mayor al esperado, pero tambin es
plausible un rendimiento menor.
Pensemos en dos instrumentos, C y D. El instrumento C tiene un rendimiento esperado de 0.20 con una
varianza de 0.05, el D tienen un rendimiento esperado de 0.18 con varianza de 0.08. En este caso la mejor
opcin es C, porque tiene mejor rendimiento con menor varianza. En este caso la decisin es trivial, no se
requiere ningn proceso para tomar la decisin. Se dice que la opcin C domina a la opcin D, o bien se
dice que la opcin D es inferior a la opcin C.
Ahora bien, si tenemos dos opciones E y F. La opcin E con un rendimiento de 0.20 y varianza 0.05, y la
opcin F con rendimiento de 0.25 y varianza de 0.08. En este caso la decisin no es trivial, ahora s se
requiere tomar una decisin, porque mientras que la opcin F ofrece mayor rendimiento esperado tambin
existe un mayor riesgo de no obtener dicho rendimiento. Decimos que las opciones E y F forman un conjunto
eficiente de opciones. En un conjunto eficiente ninguna opcin domina a las dems, o sea que no hay
opciones inferiores. En un problema de este tipo si existe una opcin dominante esa es la opcin que se
debe tomar, si hay opciones inferiores se deben eliminar, de manera que existe un problema de decisin
nicamente cuando tenemos un conjunto eficiente de opciones.

En el caso de opciones de inversin rara vez el inversionista se ve obligado a elegir UNA opcin, sino que
puede combinar una serie de opciones y formar lo que se llama un portafolio de inversiones. El objetivo
puesto de manera coloquial es el de no poner todos los huevos en la misma canasta, y ms tcnicamente
explicado se trata de formar una combinacin que ofrezca un nivel de rendimiento atractivo sin asumir
grandes riesgos. As es como los corredores de inversiones nos ofrecen fondos de inversin, algunos de
ellos con cocteles prediseados que ya tienen ms o menos estimados sus rendimientos y riesgos.

Una publicacin de H.M. Markowitz en 1952 demostr que se puede reducir el riesgo en el portafolio si se
eligen instrumentos cuyos rendimientos no se muevan exactamente en la misma direccin. Es decir, sera
riesgoso incluir en el mismo portafolio instrumentos que sabemos que en el pasado se han movido en la
misma direccin. Por ejemplo si sabemos que en el pasado las acciones de TELMEX y las de CIFRA cuando
bajan unas bajan las otras, sera riesgoso invertir en ambas, porque al perder en unas perderamos en las otras.
Pero si sabemos que cuando baja TELMEX sube CEMEX, bueno, pues al tener inversiones en ambas
reduciramos el riesgo de prdidas.
Estadsticamente la variacin relacionada entre dos variables se mide a travs de la covarianza. Una
covarianza positiva nos indica que las dos variables se mueven en la misma direccin (ambas bajan o ambas
suben), una varianza negativa nos indica que las variables se mueven en direcciones contrarias (mientras una
sube la otra baja).
Las covarianzas entre variables se representan generalmente en forma matricial, la matriz se denomina matriz
de varianza-covarianza (en Ingls variance-covariance matrix). Esta es una matriz simtrica y en la diagonal
contiene los valores de las varianzas. Es simtrica porque la varianza entre X y Y sera la misma que entre Y
y X.

Por ejemplo, si se tienen 3 variables, la matriz de varianza-covarianza contendra los siguientes valores:

|
|
|
.
|

\
|
=
Z ZY ZX
YZ Y YX
XZ XY X
Z , Y , X
var cov cov
cov var cov
cov cov var
VarCov
Si se tiene un portafolio con varias opciones de inversin la varianza del portafolio se puede calcular como:




En este problema tendremos un conjunto de opciones y queremos minimizar el riesgo del portafolio, es decir,
nuestro objetivo ser determinar el porcentaje a invertir en cada opcin de manera que se minimice la
varianza del portafolio. Tambin se deber respetar una serie de restricciones referentes a las opciones.

El rendimiento esperado del portafolio es la suma ponderada de los rendimientos individuales de acuerdo al
porcentaje invertido en cada opcin.

Supongamos que tenemos 3 opciones, cada una con un rendimiento de 1.3, 1.2 y 1.08 respectivamente.

Sopongamos tambin que la matriz varianza-covarianza tiene los siguientes valores (en el mismo orden en
que estn dados los rendimientos):






El rendimiento mnimo que esperamos del portafolio es 1.12, y se deben invertir el 100% de los activos
disponibles. No se debe invertir ms del 75% de los activos en un solo instrumento.

Forman las opciones mostradas un conjunto eficiente? Por qu?
Qu porcentaje se debe invertir en cada opcin?
Cul ser el rendimiento esperado del portafolio?
Qu valor tiene la varianza del portafolio?

Resuelve el caso utilizando Solver de Excel.





) j i si ianza (var j y i entre ianza var Co
i opcin la en invertido Porcentaje X X X
ij
i ij j
i j
i
p
2
= = o
= o = o

|
|
|
.
|

\
|

=
1 4 . 5 .
4 . 2 1
5 . 1 3
VarCov
Z , Y , X