ESTUDIOS ECONMICOS

Costo de la reforma del Sistema Nacional de Pensiones: Una adaptacin del modelo de generaciones traslapadas
Por: Carlos Montoro 1

El presente tra!a"o aparece como resp#esta a las di$ersas in%#iet#des e&istentes so!re la sit#acin de la seg#ridad social en el Per' de!ido al inminente colapso del sistema pre$isional anterior( Es as) %#e en 1**+, el pa)s empe- #na de las reformas m.s importantes en s# proceso de moderni-acin: la reforma del Sistema Nacional de Pensiones /SNP0, c#1o o!"eti$o es la creacin de #n sistema pre$isional !asado en la li!ertad de eleccin, los mecanismos de mercado 1 el mane"o del sector pri$ado( Este n#e$o sistema es complementario al SNP 1 li!era parcialmente al Estado de los pasi$os en %#e inc#rrir)a al tener %#e pagar las pensiones a los n#e$os aseg#rados en los pr&imos a2os( 3a reforma tiene #n costo so!re el c#al se 4an reali-ado pocos est#dios( Este tra!a"o trata de llenar este $ac)o 1 presenta pro1ecciones act#ali-adas del costo de la reforma, en lo %#e respecta a !onos de reconocimiento /emitidos a los tra!a"adores %#e se traspasan al sistema pri$ado por las contri!#ciones 4ec4as al sistema nacional0, 1 a las transferencias del Tesoro P'!lico para afrontar el pago de pensionistas %#e se %#edaron en el sistema nacional(

relacionada en forma directa con las contri!#ciones %#e 4acen d#rante s# $ida la!oral( 6 ca#sa del SNP s#rgen intercam!ios entre gr#pos de personas de diferentes edades, conocidos como generaciones( Estos se dan tanto desde los inicios del Sistema Nacional, en el %#e se paga!an las pensiones de los tra!a"adores pasi$os con las contri!#ciones de los acti$os, como en el momento de la transicin a #n sistema pri$ado( 3a reforma no es grat#ita, e&iste cierto gr#po de indi$id#os %#e son !eneficiados 1 otros per"#dicados( El tra!a"o il#stra este intercam!io a tra$5s de la adaptacin del modelo de generaciones traslapadas al caso per#ano, mediante el c#al se 4ace #n an.lisis microf#ndado del impacto de la reforma en el !ienestar de los indi$id#os, identificando los efectos de 5sta en cada generacin( El o!"eti$o de este tra!a"o es il#strar cmo cam!ia la sit#acin de las personas con la reforma 1 si f#eron o no per"#dicados con ella(

Se dice m#c4o acerca del impacto %#e tiene la reforma en lo %#e respecta al a4orro interno a tra$5s de las 6dministradoras de 7ondos de Pensiones, el desarrollo del mercado de capitales 1 los !eneficios directos %#e tienen los tra!a"adores al reci!ir #na me"or pensin

3a in$estigacin presenta primero los antecedentes del SNP 1 las ca#sas %#e lo lle$aron a la crisis( 3#ego se descri!e el ciclo de $ida t)pico de los sistemas de reparto 1 se efect'a #na comparacin con el del SNP( Desp#5s se introd#ce el modelo de generaciones traslapadas aplicado al sistema pre$isional per#ano, mediante el c#al se p#eden perci!ir los impactos en el a4orro 1 en la formacin del stoc8 de capital9 tam!i5n permite il#strar el intercam!io intergeneracional e identificar a la generacin %#e paga la reforma(

1 Departamento de 6n.lisis del Sector P'!lico( 3as opiniones $ertidas en este art)c#lo no necesariamente representan la opinin del :C;P(

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:6NCO CENT;63 DE ;ESE;> DE3 PE;?6

I( 6ntecedentes 1 crisis del SNP

El Sistema Nacional de Pensiones del Per' /SNP0 se cre en 1*=@ d#rante el go!ierno del Aeneral B#an >elasco 6l$arado mediante el Decreto 3e1 1***C( El SNP consolida en #no solo los reg)menes de pensiones %#e e&ist)an anteriormente: la Ca"a Nacional del Seg#ro Social /3e1es DE@@ 1 1@FEC0+ , el Seg#ro Social del Empleado /3e1 1@=+E0 1 el 7ondo Especial de B#!ilacin de Empleados Partic#lares /7EBEP G 3e1 1=+F+0, a los c#ales deroga( 3a administracin del SNP f#e encargada al Seg#ro Social del Per', la!or %#e as#mi l#ego el Instit#to Per#ano de Seg#ridad Social /IPSS0 con s# creacin en 1*DC(

proporcin entre los tra!a"adores acti$os /aportantes0 1 los tra!a"adores pasi$os /pensionistas0( Si esta relacin no se c#mple el sistema fracasa(

En 1**+ se cre en el Per' el Sistema Pri$ado de Pensiones /SPP0 el c#al es complementario al SNP( El SPP se !asa en la capitali-acin indi$id#al de los fondos de los aportantes( 3a pensin %#e reci!e cada tra!a"ador afiliado a este sistema esta directamente relacionada con los aportes %#e reali- 1 con la renta!ilidad %#e 4a tenido s# fondo indi$id#al( Ca!e mencionar %#e en el SNP la pensin %#e reci!ir)a no g#arda necesariamente proporcin con los aportes %#e reali- cada indi$id#o d#rante s# $ida acti$a, 1 %#e en el sistema de capitali-acin indi$id#al se rompe el compromiso intergeneracional %#e e&iste en el sistema de reparto(

El SNP en el Per' f#ncion inicialmente como #n sistema de Capitali-acin P#ra Alo!al, en el %#e #n gr#po de tra!a"adores ac#m#la #na parte de s#s ingresos en #n fondo, el c#al se mane"a financieramente generando #na renta!ilidad( En este sistema, c#ando #na generacin de tra!a"adores llega a la edad de "#!ilarse, s#s pensiones se c#!ren con los ingresos generados por el fondo, sin distincin del monto indi$id#al aportado 1 del monto de pensin a reci!ir( Es #n sistema de capitali-acin masi$o en el c#al si el mane"o del fondo de reser$a se 4ace !ien, ese fondo alcan-a para c#!rir a los pensionistas f#t#ros(

3a creacin del SPP se reali- en el momento en %#e el SNP entra!a en %#ie!ra( Esta se de!i a $arios factores ad$ersos al sistema, entre ellos %#e al no 4a!er #na relacin directa entre lo %#e #no aporta 1 el !eneficio %#e $a a reci!ir no e&ist)a inter5s indi$id#al de aportar al fondo( 3a carencia de este inter5s indi$id#al pro$oc %#e tanto el empleado como el empleador !#scaran medios de e$adir la contri!#cin %#e se 4a!)a con$ertido en #n imp#esto(

Esta clase de sistema fracas 1 se descapitali- el fondo de reser$a deri$.ndose a #n sistema de reparto, en el c#al se esta!lece #n compromiso entre #na generacin 1 otra( En el sistema de reparto, en #n periodo de tiempo 4a1 pensionistas %#e son c#!iertos con los aportes de los tra!a"adores en edad prod#cti$a, los %#e en el f#t#ro 1a no $an a e&istir 1 ser.n reempla-ados por los de otra generacin, mientras %#e estos tra!a"adores 1a ser.n "#!ilados( E&iste entonces #n compromiso de cada generacin de sostener a la anterior( Seg'n la e&periencia en otros pa)ses, este sistema necesita c#mplir con dos re%#isitos para f#ncionar: %#e sea masi$o 1 %#e se mantenga #na

Otro elemento f#e las de#das del sector pri$ado 1 del sector p'!lico con el IPSS( C#ando el Estado pasa!a por #na crisis financiera de"a!a de pagar las contri!#ciones de los empleados 1 s# aporte patronal como empleador(

Un factor importante en la gestacin de la crisis del SNP f#e el alto ni$el de desempleo 1 la informalidad del pa)s( El empleo formal 4a dismin#ido en los 'ltimos a2os 1 de!ido a ello el n'mero de aportantes no 4a crecido tanto como el n'mero de pensionistas( Tam!i5n 4an e&istido intereses pol)ticos partidarios %#e 4an o!ligado a dar pensiones a gr#pos de tra!a"adores %#e no de!ieron tener derec4o a ellas, por e"emplo a tra!a"adores con cinco

1 3a 3e1 DE@@ cre el Seg#ro Social O!rero del Per' /1*@F0 1 la 3e1 1@FEC el 7ondo de B#!ilacin O!rera /1*ED0( + Este es el caso de la "#!ilacin adelantada para tra!a"adores mineros /D(S( C1G=EGT;0, 1 pilotos 1 copilotos de a$iacin comercial /D(S( CEG=DGT;0(

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a2os de aportacin@ , a#mentando as) inde!idamente el n'mero de pensionistas( En el SNP, la proporcin de tra!a"adores acti$os por tra!a"ador pasi$o 4a dismin#ido de 1D en 1*DC a = en 1**+9 esta proporcin 4a pasado a ser de casi E en 1**F de!ido al pase de aportantes del SNP al SPP( 3a co!ert#ra de aportantes dismin#1 del +< por ciento de la po!lacin nacional en edad de aportar en 1*DC, a 1+ por ciento en 1**<9 mientras %#e la co!ert#ra de pensionistas a#ment de 1F a +* por ciento en los mismos a2os(

Paralelamente a la creacin del Sistema Pri$ado de Pensiones, en diciem!re de 1**+ se cre la Oficina de Normali-acin Pre$isional /ONP0( 3a ONP tiene la la!or de la administracin centrali-ada del SNP /D(3( 1***C0, as) como de otros sistemas administrados por el Estado( 3a creacin de la ONP separa las f#nciones del IPSS de sal#d 1 pensiones, para darle #n me"or mane"o 1 a#toG nom)a al fondo de pensiones( 3a ONP comen- a f#ncioG nar en 1**E como #na oficina adscrita al IPSS 1 a partir de 1**< f#nciona completamente independiente de 5l(

6parte de la dismin#cin de la masa de aportantes, los s#eldos reales so!re los %#e se aporta tam!i5n se 4an red#cido( El salario impl)cito promedio real de la !ase de aportaciones pas de 1@CC n#e$os soles constantes de 1**F, en 1*DC, a casi ECC en 1**+( Esto 4a ocasionado %#e las contri!#ciones totales del SNP dismin#1an en <= por ciento en t5rminos reales entre 1*DC 1 1**+(

II( Ciclo de $ida de los sistemas de pensiones de reparto: El caso per#ano

Seg'n :olo2a /1**<0, los sistemas de reparto en el m#ndo tienen #n ciclo de $ida t)pico, el c#al se p#ede di$idir en tres etapas: de "#$ent#d, de e&pansin 1 de mad#re-( 3a diferencia principal entre cada etapa radica en el n'mero de contri!#1entes por pensionista /nt , coeficiente de apo1o a los ancianos del sistema0( 6l ser #n sistema de transferencias entre generaciones, de los "$enes a los ancianos, la estr#ct#ra de edades de la po!lacin se con$ierte en #n factor importante( 6l dismin#ir la relacin nt, se 4ace m.s dif)cil c#!rir el pago de pensiones 1 esto o!liga a incrementar la tasa de contri!#cin, a a#mentar el n'mero de contri!#1entes o a dismin#ir el monto indi$id#al de las pensiones(

7inalmente, otro factor importante 4a sido el mal #so del fondo( D#rante los primeros a2os de #n sistema de reparto, la alta relacin entre aportantes 1 pensionistas genera contin#os s#per.$it( Estos s#per.$it de!er)an ser in$ertidos renta!lemente, para el momento en %#e esta sit#acin se re$irtiera de!ido al en$e"ecimiento de la po!lacin como s#cede en la ma1or)a de los pa)ses desarrollados con sistemas de pensiones de reparto antig#os( 3as administraciones anteriores del SNP no entendieron %#e ellos eran administradores de #n fondo de pensiones 1 como tales no pod)an despilfarrar los e&cedentes financiando las operaciones de sal#d del IPSS( Estas administraciones contrataron personal en e&ceso, el personal se increment de +C mil en 1*DC a @1 mil en 1*D<, 1 a m.s de E1 mil en 1*D*9 disp#sieron de a#mentos de s#eldos en forma indiscriminada e 4icieron pr5stamos al go!ierno a tra$5s de compras de !onos de reconstr#ccin 1 de fomento /P5re- ;odas, 1**@9 :olo2a, 1**<0( Todos estos elementos, en com!inacin con la 4iperinflacin, confl#1eron en la descapitali-acin del fondo(

1H Etapa: B#$ent#d, ac#m#lacin, !eneficios sec#ndarios 1 tasas de aporte !a"as

En esta etapa los sistemas tienen m.s de 1< personas en edad de tra!a"ar por cada persona anciana( Estos a'n no 4an llegado a la mad#re-, la tasa de co!ert#ra de los ancianos es m#c4o m.s !a"a %#e la de los tra!a"adores 1 el porcenta"e de tra!a"adores c#!iertos es pe%#e2o( 3as tasas de aporte son !a"as, pero los sistemas registran s#per.$it de gran magnit#d, el gasto en pensiones asciende a menos del 1 por ciento del P:I( 3a de#da impl)cita de la seg#ridad social es insignificante de!ido a %#e la co!ert#ra es !a"a(

@ Este es el caso de la "#!ilacin adelantada para tra!a"adores mineros /D(S( C1G=EGT;0, 1 pilotos 1 copilotos de a$iacin comercial /D(S( CEG=DGT;0(

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Ar.fico 1 COE7ICIENTE DE 6POIO

destinados al pago de pensiones se sit'an entre el + 1 el < por ciento del P:I( 3os primeros gr#pos de tra!a"adores de la Jgeneracin f#ndadoraK empie-an a co!rar pensiones( 3as tasas de aporte se ele$an 1 los s#per.$it dismin#1en o desaparecen( Esta etapa se prolonga a men#do mediante la ampliacin de la co!ert#ra, incl#1endo n#e$os gr#pos de tra!a"adores, generalmente "$enes de !a"os ingresos( Esta ampliacin me"ora el coeficiente de apo1o de ancianos, pero a#menta la promesa de pensiones en el f#t#ro( 3a de#da de la seg#ridad social se incrementa constantemente 4asta llegar a montos entre la c#arta parte 1 la mitad del P:I( En esta etapa los planes registran alta e$asin, de!ido a %#e c#ando la tasa de la contri!#cin a#menta, m#c4os tra!a"adores se mo$ili-an al sector informal(

/Porcenta"e de las contri!#ciones0 +< +C 1< 1C < C =@ =< == =* D1 D@ D< D= D* *1 *@ *< 6LOS

El Per' $i$i esta etapa desde el inicio del sistema 4asta fines de 1*D@( En esos a2os la tasa de contri!#cin total f#e !a"a, fl#ct# entre F 1 =,< por cientoE , 1 sin em!argo la "#$ent#d del sistema permiti a4orrar entre el EE 1 1E por ciento de s#s contri!#ciones( El n'mero de contri!#1entes por pensionista tam!i5n f#e alto, entre +1 1 1F, lo %#e permiti mantener casi constantes las pensiones en t5rminos reales( En 1*D@ la sit#acin financiera del SNP empie-a a tener pro!lemas, las contri!#ciones dismin#1en f#ertemente en t5rminos reales, lo %#e origina #na ca)da real en las pensiones 1 la necesidad de a#mentar la rem#neracin m.&ima aseg#ra!le de < a =,< rem#neraciones m)nimas $itales( Esto 4ace pre$er #n a#mento en el corto pla-o de las tasas de aporte para e$itar d5ficit(

En el Per', los pro!lemas financieros del SNP en 1*DE 4acen %#e sea necesario a#mentar de n#e$o la rem#neracin m.&ima aseg#ra!le, primero a 11 rem#neraciones m)nimas $itales9 l#ego en el mismo a2o se $en o!ligados a cam!iar de !ase por la de 1C rem#neraciones m)nimas aseg#ra!les 1 a a#mentar la tasa de contri!#cin total a * por ciento( Es ine$ita!le asociar la sit#acin de este per)odo con el go!ierno de Aarc)a, en el %#e los factores pol)ticos 1 la 4iperinflacin a1#daron a descapitali-ar el fondo(

@H Etapa: Mad#re- del sistema 1 derr#m!amiento de la pir.mide

En esta etapa los sistemas tienen generalmente m.s de EC a2os de antigMedad 1 4an llegado a s# mad#re-, p#es la ma1or)a de los tra!a"adores est. c#!ierta 1 tienen derec4o a !eneficios completos( 3a edad de la po!lacin 4a a#mentado, 4a1 menos de seis personas en edad de tra!a"ar por cada persona anciana 1 el coeficiente de apo1o sig#e !a"ando( 3as tasas de aporte ascienden, en promedio, a m.s del +C por ciento 1 las pensiones a!sor!en m.s del D por ciento del P:I( 3a ma1or)a de los planes registran grandes d5ficit( 3as o!ligaciones

+H Etapa: 6mpliacin de la co!ert#ra 1 a#mento de la tasa de aporte

3a po!lacin 4a a#mentado en esta seg#nda etapa, pero la ra-n tra!a"adores "#!ilados sig#e relati$amente alta, a#n%#e 4a dismin#ido, entre D 1 1E personas en edad de tra!a"ar por persona anciana( 3os planes de "#!ilacin son algo m.s antig#os 1 c#!ren a m.s de la tercera parte de la f#er-a la!oral( 3os rec#rsos

E 3as dos terceras partes de la contri!#cin total correspond)an al empleador 1 la tercera parte al empleado(

FC

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Ar.fico + T6S6 DE CONT;I:UCIN

Ar.fico @ T6S6 DE 6NO;;O DE3 7ONDO D(3( 1***C /Porcenta"e de las contri!#ciones0 FC EC +C C

/Por ciento0 1E 1+ 1C D F E + C I Etapa II Etapa III Etapa

G+C GEC =@ =< == =* D1 D@ D< D= D* *1 *@ *< 6LOS

=@ =< == =* D1 D@ D< D= D* *1 *@ *< *= 6LOS

ac#m#ladas de la seg#ridad social, %#e ascienden 1a entre 1CC a +CC por ciento del P:I indican la inminencia de a#mentos de imp#estos 1 del d5ficit p'!lico(

El SNP del Per' entra en esta etapa en el a2o 1**C, c#ando este r5gimen tiene #na antigMedad de apenas 1= a2os< ( El mal #so del fondo 1 el a#mento de la informalidad en el pa)s f#eron factores %#e aceleraron el derr#m!amiento del sistema( El coeficiente de apo1o a los ancianos cae de 1E a * entre 1**C 1 1**1 de!ido a los despidos masi$os de personal de empresas e instit#ciones tanto p'!licas como pri$adas en el marco del proceso de esta!ili-acin del programa econmico( En 1**+ se crea el SPP como alternati$a al SNP 1 como consec#encia de los traspasos a este otro sistema el coeficiente dismin#1e 4asta llegar a ser E en la act#alidad( El sistema comien-a entonces a tener d5ficit desde 1**+, a partir de 1**< el estado empie-a a transferir rec#rsos del Tesoro P'!lico para c#!rir la !rec4a entre las contri!#ciones 1 el pago de pensiones del SNP( 3a tasa de contri!#cin a#ment en 1**< a 11 /a4ora a cargo totalmente del empleado0 1 en 1**= a#ment de n#e$o 4asta 1@ por ciento(

El Estado Per#ano reconoce la de#da con los %#e aportaron al SNP 1 se trasladaron al SPP mediante la emisin de :onos de ;econocimiento /:;0 los c#ales se redimen con la "#!ilacin del indi$id#o /a los F< a2os0, con la m#erte, con la "#!ilacin anticipada o con la declaracin de la in$alide- total permanente(

3a de#da impl)cita del D(3( 1***C consiste en el $alor act#al de las transferencias del Tesoro P'!lico para c#!rir el pago de pensiones de los afiliados a este r5gimen 1 el $alor act#al del pago por :;, la c#al e%#i$ale al F1 por ciento del P:I F ( Esta cifra es m#c4o menor a la de C4ile, 1CF por ciento P:I= , de!ido principalmente a dos factores: la co!ert#ra del sistema en el momento de la reforma era m#c4o menor en el Per' /+C por ciento0 %#e en C4ile /F< por ciento0 1 a la "#$ent#d del sistema per#ano /1*F10D en comparacin del c4ileno /1*+E0*( Si !ien el primer factor es #na de las ca#sas de la crisis del SNP /principalmente por la informalidad de la econom)a0, es tam!i5n #no de los aten#antes del costo de la reforma(

< F = D

Si !ien el SNP /D(3( 1***C0 ten)a 1= a2os c#ando entr en crisis, este se deri$a!a de reg)menes %#e e&ist)an pre$iamente( Cifra estimada con #na tasa de desc#ento real de + por ciento, para 1**D( >ald5s /1**E0, sin n'mero de p.gina( 3a fec4a de nacimiento del sistema ser)a 1*F1 si tomamos como referencia el a2o de la creacin del Seg#ro Social del Empleado 1 1*=@ si consideramos el a2o de la creacin del SNP( 62o de la creacin de la Ca"a de Seg#ro O!rero de C4ile(

F1

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III( 6daptacin del modelo de generaciones traslapadas

El modelo de generaciones traslapadas f#e desarrollado inicialmente por 6llais /1*E=0 1 l#ego por Sam#elson /1*<D0 1 Diamond /1*F<0( S# nom!re implica #na estr#ct#ra en %#e en c#al%#ier momento del tiempo $i$en indi$id#os de diferentes generaciones 1 p#eden 4acer intercam!ios entre ellos, cada generacin comercia con diferentes generaciones en diferentes per)odos de s# $ida(

in$ertidos en acti$os %#e rinden la tasa de inter5s del mercado /rt0, c#ando las contri!#ciones no son s#ficientes para c#!rir el pago de pensiones del per)odo se #tili-an entonces las reser$as del fondo( El a4orro del fondo d#rante esos primeros a2os de $ida del sistema es #na proporcin Ot de las contri!#ciones del per)odo( Se de!er)a c#mplir entonces %#e el $alor presente de las contri!#ciones es ig#al al $alor presente del pago de pensiones:

P
En este modelo la econom)a esta comp#esta de indi$id#os 1 firmas( El nacimiento 1 m#erte de los indi$id#os est.n asociados a los 4ec4os econmicos del inicio de la $ida la!oral /alrededor de +C a2os0 1 al final de la $ida /#nos DC a2os0( 3a $ida presenta dos per)odos !ien definidos: el de acti$idad econmica /tra!a"ador acti$o0 1 el de "#!ilacin /tra!a"ador pasi$o0, la edad de retiro es de apro&imadamente F< a2os( Cada generacin se define como #n gr#po de personas de la misma edad, se as#me %#e todas las personas de #na misma generacin tienen ig#ales preferencias econmicas /e&iste #n slo agente representati$o por generacin0( 3a sig#iente es #na adaptacin al modelo 4ec4a por el a#tor para representar la transicin de #n sistema p'!lico a #n sistema pri$ado seg'n las pec#liaridades del caso per#ano(
i Q1

diNi Si Q

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donde Si Q

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as#mimos %#e el go!ierno n#nca co!ra imp#estos ni 4ace transferencias( Sean dt la contri!#cin de cada "o$en al sistema pre$isional, !t la pensin de cada "#!ilado, N t el n'mero total de "$enes 1 NtG1 el de "#!ilados en el per)odo t( Para el an.lisis $amos a tratar al sistema de reparto como #n caso especial del sistema de capitali-acin p#ra glo!al, en el %#e no se ac#m#lan fondos de reser$a(

El Modelo con Seg#ridad Social

Sistema pre$isional de capitali-acin p#ra glo!al %#e se con$ierte en #n sistema de reparto Partiendo del modelo simple de generaciones traslapadas, con econom)a cerrada sin participacin del Estado, introd#cimos la seg#ridad social 1 el sector p'!lico en el modelo( E&iste entonces #n sistema pre$isional de capitali-acin p#ra glo!al, el c#al se financia con la renta!ilidad del fondo de reser$a 1 con las contri!#ciones de los "$enes para pagar las pensiones de los $ie"os( D#rante los primeros a2os de $ida del sistema se ac#m#lan s#per.$it %#e son

El indi$id#o contri!#1e con #n porcenta"e de s# s#eldo /Vt0 al sistema pre$isional, siendo s# contri!#cin total: Vt Wt ig#al a dt ( Cada persona cons#me parte de s# ingreso disponi!le del primer per)odo 1 a4orra el resto para financiar s# cons#mo en el seg#ndo per)odo( El a4orro de los "$enes en el per)odo t genera, "#nto al a4orro del sector p'!lico /el fondo de reser$a0, el stoc8 de capital del per)odo tU1(

3as restricciones del proceso de ma&imi-acin de los indi$id#os son: c1t U st Q X1GVtYW t c+tU1 Q X1UrtU1Yst U !tU1 ca!e resaltar %#e la contri!#cin %#e 4ace cada #no de "o$en no g#arda relacin con la pensin %#e reci!ir. en s# $e"e-( En el seg#ndo per)odo, el indi$id#o cons#me toda s# ri%#e-a, el inter5s 1 principal de s# a4orro /+0

F+

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$ol#ntario 1, adem.s, la pensin %#e reci!e del sistema pre$isional /!tU101C ( D#rante los primeros a2os del sistema no se #tili-an los fondos de reser$a, entonces la pensin se define para este periodo por la sig#iente ec#acin:

Comparando la ec#acin /<0 con la ec#acin /@0 del ane&o 1 encontramos %#e el indi$id#o se enc#entra en #na sit#acin me"or con seg#ridad social si el seg#ndo t5rmino del lado derec4o de la ec#acin es ma1or %#e cero( Si W 1 ! son constantes, esto oc#rre si: /1GOtU10ntU1 [ /1UrtU10, la renta!ilidad de lo %#e o!tiene por pensin es ma1or %#e la renta!ilidad de lo %#e 4#!iera o!tenido a4orrando por s# c#enta(11

!tNtG1 Q X1GOtYdtNt , !t Q X1GOtYdtnt 3a ec#acin del e%#ili!rio de la econom)a es: ZtU1 G Zt Q X Nts/W t,rtU10 G Zt Y U XOtdtN t Y , ntU18tU1 Q s/Wt, rtU10 U Otdt

/@0 Consideremos a4ora los efectos de la seg#ridad social en el a4orro pri$ado, dados los salarios 1 las tasas de inter5s( Diferenciando /a\0 1 as#miendo %#e !t Q !tU1, para 4allar el cam!io en el a4orro indi$id#al por la introd#ccin del sistema:

/E0

la in$ersin neta es ig#al al a4orro neto pri$ado m.s el a4orro neto p'!lico /el a4orro del total de las contri!#ciones del per)odo0( Para optimi-ar este modelo se necesita ma&imi-ar la #tilidad social de todos los indi$id#os para encontrar el programa ptimo de los par.metros Vt 1 Ot(

]st ]Vt QG

W# K1UX1G^YG1 X1GOYWn# K+ # K1UX1U^YG1 X1UrY# K+ _C /F0

Si los indi$id#os toman Vt 1 Ot como dados, s# pro!lema de optimi-acin proporciona entonces las sig#ientes ec#aciones /a0 1 /!0 del e%#ili!rio:

3a introd#ccin de la seg#ridad social dismin#1e el a4orro indi$id#al de los indi$id#os al o!ligarlos a 4acer #n a4orro for-oso a tra$5s del sistema de reparto( Pero la dismin#cin en el a4orro indi$id#al est. contrarrestado en parte por el a4orro del fondo, diferenciando /!\0:

]64orro totalt #\1/ X1GVtYWt G st 0 Q X1U^YG1 #\+/ X1UrtU1Yst U X1GOtU1YVtU1WtU1ntU1 0 st U Otdt Q ntU18tU1 ]Vt /a\0 /!\0 QG

X1GOYW# K1UX1U^YG1 W# K+/X1GOYnGOX1UrY0 /=0 # K1UX1U^YG1 X1UrY# K+

3a restriccin pres#p#estaria del indi$id#o $iene dada en este caso por:

c1tU

c+tU1 1UrtU1

Q WtU

X1GOtY!tU1ntU1GX1rtU1Y!tWt 1UrtU1

/<0

en donde el denominador es negati$o, pero el n#merador es de signo am!ig#o( Ca!e mencionar %#e la dismin#cin en el a4orro total trae consigo #na ca)da en el stoc8 de capital en el per)odo sig#iente, 1 como consec#encia de esto dismin#1en los salarios 1 a#menta la tasa de inter5s( Por lo tanto no se p#ede concl#ir si 4a1 #n ma1or a4orro deri$ado de la presencia de la seg#ridad social(

1C Si el pago de pensiones se financiara e&actamente, sin ac#m#lar #n fondo de reser$a /sistema de reparto0, se tendr)a %#e: !tNtG1 Q dtNt , !t Q dtn t donde nt es la relacin entre contri!#1entes 1 pensionistas /coeficiente de apo1o: nt Q Nt NtG1 Q N1t N+t0( 3a renta!ilidad de la contri!#cin de cada "o$en al sistema estar)a dada por el coeficiente de apo1o a los ancianos en el sig#iente per)odo /manteniendo dt constante0( 11 En el caso per#ano, al inicio del SNP los par.metros eran: O Q C(EE, n Q +1, tenemos %#e /C(FF&+10 ` /1 EC0 Q 1(C=9 mientras %#e la tasa efecti$a real para depsitos de a4orro en moneda nacional 4a sido negati$a /GDa en 1*=@0( Tomando esto en c#enta, la renta!ilidad de contri!#ir al fondo era ma1or %#e el costo de oport#nidad de los indi$id#os d#rante los primeros a2os del sistema(

F@

:6NCO CENT;63 DE ;ESE;> DE3 PE;?6

Sistema pre$isional de capitali-acin indi$id#al Un sistema de pensiones alternati$o al de reparto es el de capitali-acin indi$id#al /7#ll1 7#nded S1stem0, en el c#al las contri!#ciones de cada "o$en en el per)odo t son in$ertidas a tra$5s de #na administradora de fondos de pensiones /67P0 1 retornan #n rendimiento en tU1, c#ando se retiran( En este caso !bt Q /1U;t0dtG1, siendo ;t la renta!ilidad del fondo indi$id#al( En este caso la pensin %#e reci!e cada indi$id#o s) g#arda relacin con s#s aportes(

p#ede o!tener en el otro sistema //1G OtU10 ntU10( No se p#ede 4a!lar de #na sit#acin Pareto s#perior, p#es es m#1 posi!le %#e inicialmente el sistema de capitali-acin p#ra glo!al genere ma1or renta!ilidad a los primeros indi$id#os, a#n%#e se re$ierta en el largo pla-o(

3a introd#ccin de este sistema dismin#1e el a4orro indi$id#al, al tener %#e 4acer frente a #n a4orro for-oso, pero el efecto en el a4orro total es contrarrestado con el fondo de capitali-acin indi$id#al(

En este caso las ec#aciones /a0 1 /!0 del e%#ili!rio $ienen dadas por: #\1/X1GV tYWt Gst0 Q X1U^YG1#\+/X1UrtU1Yst UX1U;tU1YV tWt0 st U Vt Wt Q ntU18tU1 ntese %#e en este caso el a4orro $ol#ntario "#nto con el fondo de capitali-acin indi$id#al /a4orro for-oso0 conforman el stoc8 de capital en el pr&imo per)odo( /a\\0 /!\\0

El sig#iente gr.fico il#stra el efecto en la formacin del stoc8 de capital de la transicin de #n sistema de capitali-acin p#ra glo!al a #no de capitali-acin indi$id#al( Ntese %#e la transicin a#menta el stoc8 de capital, de!ido a %#e el sistema de capitali-acin p#ra glo!al no a4orra todas las contri!#ciones /Ot _10 1 %#e no se esta considerando los costos de transicin, como se incorporan en el capit#lo I>(

3a restriccin pres#p#estaria de los indi$id#os es: c1tU c+tU1 1UrtU1 QWtU /;tU1GrtU10VtWt 1UrtU1 /D0

Ar.fico E T;6NSICIN 63 SISTEM6 DE C6PIT63Ic6CIN INDI>IDU63: DINdMIC6 DE3 6BUSTE

8tU1
$ $ $ $

compar.ndola con la sit#acin sin seg#ridad social, la introd#ccin de este sistema pre$isional a#menta la ri%#e-a de los indi$id#os si es %#e la renta!ilidad del fondo /;t0 es ma1or a la tasa de inter5s del mercado /rt0( Este a#mento de ri%#e-a ser)a ig#al al $alor presente del margen de renta!ilidad adicional %#e le proporciona el fondo9 pero de!ido a %#e nos encontramos en #na econom)a con competencia perfecta 1 #na sola tecnolog)a no p#eden 4a!er tasas de renta!ilidad diferenciales( Si rela"amos estos s#p#estos, si podr)a darse entonces la sit#acin en %#e la renta!ilidad de los fondos de capitali-acin indi$id#al sea ma1or a la tasa de inter5s del mercado de!ido a %#e las 67Pes son empresas especiali-adas %#e p#eden administrar los fondos me"or %#e #n indi$id#o(

8e 8

$
$ $

8t 8b

8o

I>( Transicin a #n sistema de capitali-acin indi$id#al: fg#i5n paga la reformah

El sig#iente an.lisis es #na adaptacin reali-ada por el a#tor del modelo de generaciones traslapadas al caso per#ano, para el c#al se tienen %#e 4acer n#e$os s#p#estos como el de #n mal #so del fondo de reser$a 1 el co!ro de imp#estos para financiar los d5ficit del

Este sistema es m.s !eneficioso para los indi$id#os %#e el de capitali-acin p#ra glo!al si la renta!ilidad del fondo de capitali-acin /1U;tU10 es ma1or %#e la %#e

FE

ESTUDIOS ECONMICOS

fondo( El o!"eti$o es poder a!straer el intercam!io %#e oc#rre entre generaciones a ra)- de la reforma pre$isional de 1**+ en el pa)s(

#\1/ X1GVtY Wt Gst G it0 Q X1U^YG1 #\+/ X1UrtU1Yst U X1GOtU1YVtU1WtU1ntU1 U itU1ntU1 0 st Q ntU18tU1

/a0 /!0

Econom)a con Seg#ridad Social 1 Mal Uso del 7ondo

El go!ierno no de!e #tili-ar el a4orro del fondo de pensiones para financiar el gasto p'!lico, pero p#ede ser tentado a 4acer esto en alg'n momento( 6nte esta posi!ilidad se p#eden disting#ir dos escenarios: #no con !#en #so del fondo en donde el a4orro se #tili-a para crear #n fondo de reser$a para enfrentar f#t#ros d5ficit del sistema9 1 otro en donde este a4orro es gastado por el go!ierno /mal #so del fondo0( Si oc#rre lo seg#ndo, c#ando el sistema inc#rra en d5ficit el go!ierno tendr. %#e c#!rir esa !rec4a, lo c#al lo podr. 4acer a tra$5s de imp#estos o mediante de#da( Si el go!ierno enfrenta el pago con de#da esto tan solo difiere el pago a otro per)odo, en el c#al otra generacin tendr. %#e pagarlo mediante imp#estos /E%#i$alencia ;icardiana0( Para el desarrollo del modelo $amos a as#mir %#e el go!ierno c#!re la !rec4a con imp#estos( El go!ierno slo reca#da imp#estos c#ando tiene %#e c#!rir el d5ficit del fondo 1 este monto, %#e es reca#dado a tra$5s de imp#estos de monto fi"o /i0, es e&actamente ig#al al monto de la transferencia %#e tiene %#e 4acer al sistema de pensiones, es decir %#e el go!ierno no ac#m#la( Si el go!ierno 4ace mal #so del fondo, este gasto se as#me como despilfarro, es decir, %#e no tiene ning#na implicancia en el prod#cto /es Jdinero %#e se esf#maK0(

1 la restriccin pres#p#estaria de los indi$id#os es: c1tU c+tU1 1UrtU1 QX1UVtYWtGitU !tU1 X1UrtU1Y /*0

Ca)da de nt En los sistemas de reparto el coeficiente de apo1o a los ancianos /nt0 dismin#1e en el tiempo, o!ligando a dismin#ir el a4orro de las contri!#ciones del fondo /Ot0 1 a a#mentar la tasa de aporte al sistema /Vt0 1 los imp#estos /tt0, para financiar el pago de pensiones( Es decir Ot , Vt 1 it son f#ncin de nt:

O/nt0 , On [ C , V/nt0 , Vn _ C 1 i/nt0 , i n _ C

/1C0

Como se p#ede o!ser$ar en la restriccin pres#p#estaria del indi$id#o /*0, la ca)da de nt dismin#1e la ri%#e-a de cada persona por el a#mento en el pago de imp#estos9 pero este efecto podr)a ser contrarrestado con #na me"or pensin, la c#al se financiar)a mediante #na dismin#cin de OtU1 o a#mento de !tU1 1 o i tU1 ( El efecto en el !ienestar de los indi$id#os depende del efecto en la pensin %#e ellos reci!ir.n: !tU1 Q !/ntU10 Q X1GO/ntU10Y V/ntU10 WtU1 U ntU1 i/ntU10 , la c#al p#ede a#mentar, dismin#ir o mantenerse constante c#ando nt U1 $ar)a /!n [ _ C0( Si la pensin dismin#1e por #na ca)da en nt, el indi$id#o se $e per"#dicado(

El fondo enfrenta inicialmente s#per.$it, los %#e se $an red#ciendo conforme el ciclo de $ida del sistema pasa a la seg#nda 1 tercera etapa, 4asta %#e llega el momento en %#e de!ido a la !a"a relacin de contri!#1entes por pensionista el porcenta"e de a4orro se $#el$e cero 1 tiene %#e ser financiado con transferencias del go!ierno( Esta transferencia /T;t0 se financia completamente a tra$5s de imp#estos de monto fi"o %#e pagan los "$enes de cada per)odo, entonces: T;t Q Tt Q itNt (

El Pro!lema de Aeneraciones
3a insta#racin del SNP, como c#al%#ier sistema de reparto origin #n intercam!io entre las distintas generaciones( En cada per)odo de tiempo e&isten tres generaciones: #na de "$enes en edad de tra!a"ar /generacin acti$a0, entre los +C 1 F< a2os9 #na de ancianos /generacin pasi$a0 entre F< 1 DC a2os9 1 finalmente #na de indi$id#os %#e nacen 1 conformar.n la acti$a en el pr&imo per)odo( Estas generaciones con$i$en entre ellas en #n mismo per)odo de tiempo 1

3as ec#aciones /a0 1 /!0 del e%#ili!rio $ienen dadas por:

F<

:6NCO CENT;63 DE ;ESE;> DE3 PE;?6

son dif)ciles de identificar e&actamente de!ido a %#e tienen diferente d#racin( Se p#eden disting#ir $arios tipos de transacciones %#e se reali-an indirectamente entre ellas, las c#ales afectan s# !ienestar, como por e"emplo: el pago de pensiones de la generacin acti$a a la generacin pasi$a a tra$5s del sistema de reparto9 si #n sistema de reparto f#nciona !ien 1 ac#m#la fondos de reser$a para c#ando la po!lacin en$e"e-ca 1 dismin#1a nt , podr)a darse el caso de %#e #na generacin le pag#e la pensin a otra %#e a'n no 4a!)a nacido c#ando ella de" de e&istir( Tam!i5n %#e el a4orro de los "$enes de #n per)odo conforma el stoc8 de capital en el sig#iente( Otro tipo de intercam!io %#e se p#ede dar es la financiacin de los d5ficit del go!ierno

a tra$5s de de#da9 la de#da ali$ia tener %#e co!rar imp#estos 4o1 d)a, pero c#ando lleg#e el momento de ser$irla tendr. de todos modos %#e co!rarlos( 3o %#e origina la de#da es tan slo diferir el co!ro de imp#estos 1 %#e sea otra generacin la %#e finalmente pag#e los imp#estos /E%#i$alencia ;icardiana0(

En las sig#ientes l)neas $amos a descri!ir el intercam!io intergeneracional oc#rrido en el Per' como consec#encia de la insta#racin del SNP 1 de la reforma 4acia #n sistema de capitali-acin indi$id#al /SPP0( El an.lisis pro$iene de la aplicacin del modelo de generaciones traslapadas al caso per#ano, en el c#al se p#eden disting#ir cinco generaciones %#e se desarrollan en c#atro per)odos 1+ :

INTE;C6M:IO INTE;AENE;6CION63 DE3 SISTEM6 P;E>ISION63 PE;U6NO: 1*=@G+C<C _ ;ECI:E: P6A6: TG+ TG1
contri!#cin pensin /10 Imp#estos 1 contri!#cin Imp#estos 1 pr5stamo al Estado + pensin /@0 imp#estos pensin /<0 contri!#cin imp#estos !ono de reconocimiento /<0 contri!#cin pensin /D0 contri!#cin

TI 1

TII 1

TU1

TU+

TG+ TG1 TI TII TU1 TU+

pensin /@0

pensin /F0

pensin

62o de referencia
PE;IODOS: AENE;6CIN:

/1*=@0
Inicio del S(N(P(

/1**+0
Transicin a sistema de capitali-acin indi$id#al

/+C1<0
Pago de la ;eforma

/+C<C0
Inicio de crecimiento sostenido

N6CE 6CTI>6 /B$enes0 P6SI>6 />ie"os0

T TG1 T G+

TU1 T T G1

TU+ TU1 T

TU@ TU+ TU1

1 TI se refiere al gr#po de personas de la generacin T %#e en el per)odo de transicin permanente en el S(N(P( 1 T II a los %#e se cam!ian al S(P(P( + El pr5stamo al Estado %#e se menciona, es la de#da por !onos de reconocimiento %#e el Estado tiene con la generacin T II por s#s contri!#ciones al S(N(P( 3os n'meros entre par5ntesis se refieren a las ec#aciones en el ane&o +(

1+ Este an.lisis m#estra slo el efecto de los sistemas pre$isionales en el Per' /ceteris pari!#s el resto0( Este intercam!io se $e il#strado gr.ficamente en el presente c#adro, las ec#aciones a las %#e se refiere entre par5ntesis corresponden a las del ane&o +( Para el an.lisis $amos a tratar al sistema de reparto como #n caso especial del sistema de capitali-acin p#ra glo!al, en el %#e no se ac#m#laron fondos de reser$a(

FF

ESTUDIOS ECONMICOS

i(

Per)odo de inicio del SNP /TG10

ii( Per)odo de transicin a #n capitali-acin indi$id#al /T0

sistema de

3lamemos a este per)odo el TG1, en el c#al se p#ede tomar como fec4a de referencia la creacin del SNP /1*=@0 en el %#e se inicia el sistema de reparto del D(3( 1***C( En este per)odo e&isten tres generaciones: la %#e esta naciendo /T0, la de las personas en edad acti$a /TG10 1 la de edad pasi$a /TG +0( En este per)odo la generacin TG1 le paga, mediante s#s contri!#ciones al sistema, la pensin a los "#!ilados de los otros sistemas %#e precedieron a la creacin del SNP 1 f#eron as#midos /generacin TG+0 1@ (

En este per)odo el SNP entra en crisis de!ido al mal mane"o de s#s rec#rsos 1 a la r#pt#ra de la proporcin entre acti$os 1 pasi$os( Se 4ace necesaria #na reforma para e$itar %#e el pro!lema estalle dentro de alg#nos a2os, el go!ierno decide entonces ela!orar #n es%#ema de transicin a #n sistema de capitali-acin indi$id#al /SPP0( Para este per)odo se p#ede tomar como referencia el a2o de la reforma en el Per' /1**+09 la n#e$a generacin acti$a /T0 naci d#rante el per)odo anterior, momento en el %#e a'n no se encontra!a en edad de tra!a"ar(

El sistema en este per)odo tiene s#per.$it, de!ido a %#e el coeficiente de apo1o /nt 0 es alto /la co!ert#ra de pensionistas es !a"a0( Se a4orra #na tasa OTG1 del total de contri!#ciones %#e se reci!en en el per)odo, las c#ales de!er)an conformar #n fondo de reser$a para c#ando la sit#acin se re$ierta /ec#acin 109 pero el go!ierno 4ace mal #so de este fondo 1 despilfarra el dinero9 de!ido a esto no p#ede darse la sit#acin en %#e la generacin TG1 p#eda pagarse a si misma la pensin, ni a generaciones posteriores mediante el fondo de reser$a( El go!ierno no se enc#entra a'n en la o!ligacin de co!rar imp#estos de!ido a %#e el sistema es a#tosostenido(

3a reforma permite %#e la gente %#e est#$o afiliada al SNP p#eda trasladarse al SPP, entonces #na parte de la po!lacin total de la generacin T se traslada al SPP /N\\T0 1 el resto decide %#edarse en el SNP /N\T0( 3a po!lacin %#e se traspasa al SPP 4a contri!#ido 1a al SNP con #na porcin . del total de las contri!#ciones de s# $ida, 1 el resto /1Gj0 lo 4ace al SPP( 3a tasas de contri!#cin al SNP 1 el SPP son ig#ales, pero los !eneficios son diferentes( 3os indi$id#os %#e se deciden cam!iar de sistema lo 4acen por%#e tienen #n menor grado de ad$ersidad al riesgo %#e los %#e se %#edan( 6l total de las contri!#ciones 4ec4as al SNP por los %#e se traspasan p#ede ser denotado como: jdTN\\T(

3a introd#ccin del sistema de reparto dismin#1e el a4orro indi$id#al de cada "o$en, de!ido al a4orro for-oso( Este efecto en el a4orro total de!i ser parcialmente contrarrestado por la ac#m#lacin del fondo de reser$a, per o estos rec#rsos f#eron despilfarrados por el go!ierno( Como se p#ede o!ser$ar en la ec#acin +, el crecimiento del stoc8 de capital del sig#iente per)odo $a a ser menor por la inter$encin del go!ierno en la seg#ridad social, lo %#e afectar. a la generacin sig#iente /T0 en c#anto a menores salarios 1 menor prod#ccin(

El go!ierno al reci!ir las contri!#ciones de estos indi$id#os ad%#ir)a #n pasi$o %#e era la promesa de pago de pensiones en el f#t#ro( 6l trasladarse al SPP, el Estado reconoce s#s contri!#ciones a tra$5s de la emisin de :onos de ;econocimiento /:;0, los %#e se redimir.n c#ando los indi$id#os se "#!ilen en el pr&imo per)odo( Oc#rre entonces #n intercam!io de pasi$os: la de$ol#cin de las contri!#ciones 4ec4as al sistema por la promesa de pago de pensiones(

1@ Se refiere a la Ca"a Nacional del Seg#ro Social, al Seg#ro Social del Empleado 1 al 7ondo Especial de B#!ilacin de Empleados Partic#lares /7EBEP0(

F=

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Como se p#ede o!ser$ar en la ec#acin @: el pago de las pensiones de la generacin a4ora pasi$a /TG10, la %#e pag con s#s contri!#ciones las pensiones 4eredadas de otros sistemas, se financia con la contri!#cin de la gente %#e se %#eda en el SNP 1 el pr5stamo %#e le 4an 4ec4o al go!ierno los %#e se trasladan /el $alor de s#s contri!#ciones 4ec4as G:;G0( De!ido a %#e estas dos f#entes no son s#ficientes para c#!rir la !rec4a, se enc#entra o!ligado a co!rar imp#estos /iT0 a todos los indi$id#os en edad acti$a /N\T 1 N\\T0(

momento en el c#al se paga el costo de la reforma 4ec4a en el per)odo pasado, 1 la generacin a la %#e le corresponde 4acerlo es la %#e est#$o naciendo en el momento de la reforma( Como a2o de referencia para este per)odo se p#ede tomar el +C1<, en el c#al el costo por transferencias 1 :; es ma1or(

El co!ro de imp#estos en este per)odo dismin#1e, en comparacin al anterior, el a4orro indi$id#al como se p#ede o!ser$ar de diferenciar sT con respecto a i T /as#miendo %#e iT Q iTU10:

El go!ierno se enc#entra en este per)odo o!ligado a co!rar m.s imp#estos, esta $e- para pagar el costo de la reforma, como se p#ede o!ser$ar en la ec#acin <( Si !ien la generacin TU1 esta afiliada al SPP /ec#acin D0, a'n no se 4a roto el intercam!io intergeneracional de!ido al co!ro de imp#estos( El pago de esta de#da podr)a reali-arse emitiendo m.s de#da /!onos0 1 en este caso el go!ierno tan solo estar)a difiriendo el pago a otra generacin(

]st ]it QG

# K1UX1U^YG1 n# K+ # K1 UX1U^YG1 X1UrY# K+

_C

/110

donde k ]s t ]tt k [_ 1, dependiendo %#e n [_ /1Ur09 esto indica %#e si n[/1Ur0 la dismin#cin en el a4orro es ma1or %#e los imp#estos %#e se le co!ran a cada indi$id#o( El :; constit#1e tan slo #na transferencia de a4orro p'!lico por pri$ado por pri$ado, tal como se p#ede o!ser$ar en la ec#acin E, 1 5sto tiene #n efecto neto n#lo en el a4orro total de la econom)a(

Este ma1or co!ro de imp#estos dismin#1e a'n m.s el a4orro indi$id#al 1 por ende el crecimiento del acer$o de capital en el sig#iente per)odo /8TU+ 09 pero esto p#ede ser compensado por el a4orro generado por el SPP /ec#acin =0( El pago de la de#da por !onos de reconocimiento es tan solo #n intercam!io entre a4orro p'!lico 1 el pri$ado, el c#al no afecta en neto al a4orro total( Una concl#sin importante de este p#nto es %#e la insta#racin del sistema de capitali-acin indi$id#al no necesariamente a#menta el a4orro nacional en el mediano pla-o, por%#e el a4orro generado por el fondo p#ede estar compensado por la dismin#cin en el a4orro indi$id#al por el ma1or co!ro de imp#estos(

El co!ro de imp#estos para financiar la !rec4a del pago de pensiones, al tener #n efecto negati$o en el a4orro indi$id#al en comparacin al del per)odo anterior, dismin#1e el crecimiento del stoc8 de capital %#e se p#do 4a!er generado en el pr&imo per)odo( 3a pr&ima generacin est. 4eredando #n stoc8 de capital menor al %#e potencialmente se 4#!iera generado sin la inter$encin del go!ierno, 1 por consig#iente reci!ir. menores salarios(

i$( Per)odo de inicio del crecimiento sostenido /TU+0 Desp#5s del per)odo de pago de la reforma se inicia #na etapa en la %#e 1a no e&isten re-agos de de#da del sistema de reparto 1 el go!ierno 1a no necesita co!rar imp#estos, entonces el efecto en el a4orro nacional 1a no es contrarrestado por el menor a4orro indi$id#al( Un a2o de referencia para este per)odo p#ede ser el +C<C( Cada miem!ro de la generacin TU+ contri!#1e indi$id#almente para s# pre$isin para la $e"emediante el a4orro for-oso %#e tiene %#e 4acer en el SPP, pero este a4orro for-oso a#menta el a4orro total( El stoc8 de capital es menor al %#e potencialmente se 4#!iera o!tenido de!ido al pago de la reforma

iii(

Per)odo de pago de la reforma /TU10

Nos encontramos en el sig#iente per)odo, en el c#al la generacin T se est. "#!ilando 1 el go!ierno tiene %#e ser$ir la de#da %#e tiene con ellos( Esto consiste en el pago de las pensiones de los %#e se %#edaron en el SNP /N\T0 1 el :; a los %#e se trasladaron /N\\ T 0( Este es el

FD

ESTUDIOS ECONMICOS

/gr.fico sig#iente p.gina0, pero a partir de este momento se entra en #na senda de crecimiento sostenido de la c#al se !eneficiar.n las pr&imas generaciones(

Una sit#acin es Pareto s#perior a otra, si en esta n#e$a, la condicin de todos los indi$id#os es me"or o ig#al, pero n#nca peor %#e la anterior( En el caso de la reforma, si 5sta no se 4#!iera reali-ado, los indi$id#os N\\T no se 4a!r)an traspasado al SPP 1 entonces el resto de s#s contri!#ciones /X1GjYdT N\\T0 e$itar)an %#e se co!ren imp#estos en el per)odo T( Pero el costo por imp#estos %#e 4#!iera tenido %#e enfrentar la generacin TU1 4a!r)a sido ma1or de!ido al pago de pensiones de N\\T, /parcialmente compensado por la a#sencia del pago de !onos de reconocimiento09 1 adem.s la pensin %#e reci!ir)a esta generacin ser)a menor a la %#e reci!e en el SPP( Este mismo efecto se o!ser$ar)a para las generaciones sig#ientes 1 4a1 %#e tener en c#enta adem.s las consec#encias en el stoc8 de capital( Sin reforma, la generacin T tam!i5n se 4a!r)a $isto per"#dicada por las menores pensiones %#e reci!ir)an( Se p#ede entonces concl#ir %#e la reforma es #na sit#acin Pareto s#perior a la %#e 4#!iera 4a!ido sin ella( 3a reforma era inminente 1 si no se 4#!iera aplicado en 1**+, se 4a!r)a tenido %#e 4acer m.s tarde con #n ma1or costo fiscal(

D(3( +<D*= %#e crea el SPP, las 67P\s empie-an a f#ncionar al a2o sig#iente 1 comien-an a trasladarse tra!a"adores del SNP al SPP( En la act#alidad se 4an trasladado alrededor de D<C mil tra!a"adores /E< por ciento del total de afiliados al SPP0 1 4an %#edado alrededor de 1 milln de afiliados en el SNP(

El go!ierno empe- en 1**< la emisin de los !onos de reconocimiento, de los c#ales se 4an redimidos montos pe%#e2os correspondientes a las personas %#e se traspasaron estando por c#mplir los F< a2os( Estos montos crecer.n conforme los afiliados con derec4o a !ono c#mplan la edad de "#!ilacin, seg'n s# estr#ct#ra de edades esto oc#rrir. entre los a2os +C1F 1 +C@<(

6ct#almente la de#da por !onos de reconocimiento considerando a los afiliados %#e declaran tener derec4o a !ono a la fec4a corresponde a S ( 1E mil millones a $alor nominal, S ( @+ mil millones a $alor a"#stado a 1**D, monto e%#i$alente al 1= por ciento del P:I( Si !ien la de#da por :onos de ;econocimiento es #n monto alto9 de!ido a %#e no se paga de #na sola $e-, sino %#e se difiere con el tiempo 1 se dil#1e con el crecimiento de la econom)a, el costo por redencin de !onos no llega a ser m#1 alto: en los a2os en %#e es ma1or G entre +C1F 1 +C+C G alcan-ar)a el C,@C por ciento del P:I( Estos montos m.&imos son incl#si$e menores a los %#e t#$o %#e pagar C4ile en s#s primeros a2os de reforma /por e"emplo C,@F por ciento del P:I en 1*D* seg'n Iglesias /1**100, en los %#e el costo f#e menor(

En el Per' act#almente nos encontramos en el per)odo de transicin a #n sistema de capitali-acin indi$id#al /T0( En el a2o 1**+ se inici la reforma mediante el

Ar.fico < COSTO 7ISC63 ;E7O;M6 SNP /a DE3 P:I0

1(+C 1(CC C(DC C(FC C(EC C(+C C(CC 1**< +CCC +CC< +C1C +C1< +C+C +C+< +C@C +C@< +CEC +CE< +C<C
Total Transferencias TP :onos de ;econocimiento

F*

:6NCO CENT;63 DE ;ESE;> DE3 PE;?6

6 partir de 1**< el go!ierno 4a comen-ado a transferirle rec#rsos a la ONP para financiar la !rec4a %#e tiene para atender el pago de pensiones( Estas crecen con el tiempo conforme los contri!#1entes se $an 4aciendo pensionistas( Si !ien el sistema no est. cerrado, no 4a1 m#c4o incenti$o para %#e ingresen n#e$os afiliados, por esta ra-n llegar. #n momento en %#e 1a no e&istan aportantes 1 todo el pago de pensiones se financiar. con transferencias, las c#ales se tendr.n %#e 4acerse d#rante todo el ciclo de $ida del 'ltimo pensionista(

Como se p#ede o!ser$ar claramente, los %#e pagan la reforma pre$isional $)a imp#estos ser.n los indi$id#os de la generacin %#e 4a estado naciendo a4ora( Este co!ro de imp#estos tiene impacto en el a4orro nacional %#e es compensado por el a4orro del fondo de pensiones, como se p#ede notar en la sig#iente ec#acin:

m64orro total Q mi

]s ]i
Um7ondo de Pensiones /1+0

Seg'n la estr#ct#ra de edades de los afiliados %#e se %#edan en el SNP, el monto de las transferencias empie-a a crecer 1 alcan-a s#s m.&imos entre los a2os +C+1 1 +C@C( 3os montos como porcenta"e del P:I p#eden $ariar, seg'n los s#p#estos de crecimiento de salarios 1 pensiones( Se 4a escogido #n s#p#esto conser$ador intermedio, el c#al arro"a #n monto m.&imo entre +C+1 1 +C@C de C,D1 por ciento del P:I( El $alor act#al de las transferencias e%#i$ale a E* por ciento del P:I1E 9 si el go!ierno %#isiera crear #n fondo para %#e lo administre la ONP 1 pag#e mediante s# renta!ilidad las pensioG nes, el monto de esta transferencia de!er)a de ser de l 1E CCC millones1< (

De la ec#acin 11 se p#ede o!ser$ar %#e: ]s ]i _ C, pero en $alor a!sol#to p#ede ser ma1or o menor %#e #no( Si as#mimos %#e el monto de imp#estos dismin#1e en s# misma proporcin el a4orro indi$id#al, es decir %#e la deri$ada es ig#al a G1, entonces el a4orro total dismin#1e si el monto de imp#estos %#e se tienen %#e pagar es ma1or %#e el crecimiento en el fondo de pensiones(

El fondo de pensiones 4a a#mentado en s#s primeros cinco a2os en #n promedio an#al de C,= por ciento del P:I9 pero este crecimiento tender. a esta!ili-arse en alrededor de #nos cinco a2os, c#ando se termine de afiliar al resto de la po!lacin potencial( Es decir el a#mento de los fondos de pensiones dentro de alg#nos a2os no podr. ser ma1or a esa cifra, sino por el

Ar.fico F INTE;C6M:IO INTE;AENE;6CION63 DE3 SISTEM6 P;E>ISION63 PE;U6NO: 1*=@G+C<C DINdMIC6 DE3 6BUSTE

8tU1

8TU@ 8TQ8 TU1 8TU+ 8TU+ _ 8e TU+ /sin reforma0 Pero: 8TU@ _ 8e TU+ 8TG1 8T 8TU1 8TU+ 8e TU@ 8TU@ 8e b 8T 8& Zb [ 8e TU@ /sin reforma0 8eb /sin reforma0

1E Calc#lado a #na tasa de desc#ento real de + por ciento( 1< Este calc#lo es !a"o el s#p#esto de %#e la ONP o!tendr)a #na tasa de renta!ilidad real de cinco por ciento al administrar este fondo(

=C

ESTUDIOS ECONMICOS

contrario m#c4o menor( De!ido a este ra-onamiento se p#ede afirmar %#e d#rante el seg#ndo per)odo del modelo, la dismin#cin del a4orro indi$id#al por el pago de imp#estos es compensada por el a4orro del fondo9 lo %#e no s#cede en el tercer per)odo en el %#e se paga el costo de la reforma( Este costo si !ien es alto, al diferirse en el tiempo dismin#1e como proporcin al prod#cto 1 no ser)a m#1 importante /#n m.&imo de alrededor 1,1 por ciento del P:I0( En el caso de C4ile, en %#e el costo de la reforma es m#c4o m.s alto de!ido a la ma1or co!ert#ra 1 antigMedad %#e ten)a s# sistema de reparto9 el a#mento en el fondo de pensiones 4a sido tam!i5n m#1 alto, en promedio E(F por ciento del P:I en los primeros 1C a2os1F , lo %#e 4a contrarrestado este efecto en el a4orro total(

temprano entra en crisis de!ido al en$e"ecimiento de la po!lacin1= (

c(

3os sistemas de reparto p#eden oc#ltar la sit#acin real de las finan-as p'!licas de!ido a %#e los s#per.$it, de corta d#racin, dan #na sensacin falsa de confian-a 1 a %#e los pasi$os de largo pla-o por concepto de pensiones no se o!ser$an e&pl)citamente(

d( 3as ca#sas de la crisis del SNP f#eron: la mala administracin del fondo de pensiones 1 la prolongada crisis econmica, %#e se trad#"o en #n creciente grado de informalidad, llegando a #n m.&imo con la 4iperinflacin( 3a reforma era inminente 1 si se 4#!iera postergado el costo 4#!iera sido ma1or(

3os efectos de la reforma pre$isional para el caso per#ano se p#eden o!ser$ar en el gr.fico F, en el %#e se p#eden disting#ir tres c#r$as de formacin del stoc8 de capital( Na1 %#e resaltar %#e el stoc8 de capital dismin#1e el per)odo TU+ por el costo de la reforma, pero en TU@ 5ste es m#c4o ma1or %#e el %#e 4#!iera 4a!ido sin reforma(

e(

No necesariamente la reforma pre$isional a#menta el a4orro interno, p#es el costo de la transicin p#ede ser tan alto %#e el co!ro de imp#estos dismin#1a el a4orro indi$id#al(

f(

>(

Concl#siones

3as concl#siones m.s importantes %#e se deri$an del presente est#dio son las sig#ientes: a( 3os sistemas de pensiones con fines redistri!#ti$os son m#1 f.ciles de implantar, pero dif)ciles de eliminar de!ido a los pasi$os %#e generan( Este pasi$o p#ede llegar a ser m#1 grande, incl#si$e seme"ante a la de#da p'!lica e&terna( 3a de#da por pensiones a#menta c#ando los sistemas son m.s antig#os 1 tienen ma1or co!ert#ra(

3a de#da impl)cita del D(3( 1***C no es !a"a, a#n%#e relati$amente menor %#e la de otros pa)ses( 6l ser #n pasi$o %#e se paga c#ando la gente se $a "#!ilando, esta de#da se dil#1e con el crecimiento del prod#cto(

g( 3a reforma me"ora la sit#acin de todos los indi$id#os, por m.s %#e 4a1a #na generacin %#e paga todo el costo de ella, de!ido principalmente a %#e el co!ro de imp#estos para pagar pensiones 4#!iera sido ma1or sin reforma(

!(

Un sistema de reparto con #na !#ena adminisG tracin financiera de s# fondo de reser$a, tarde o

4( En res#men, la 'nica generacin !eneficiada con la implantacin del SNP f#e la de los primeros pensionistas, 4eredados en s# ma1or)a de otros reg)menes(

1F 1=

7#ente: :olet)n Mens#al :anco Central de C4ile( Este es #n 4ec4o estili-ado en los pa)ses desarrollados 1 %#e responde entre otros factores a me"oras en los programas de sal#d 1 alimentacin, %#e a#mentan las e&pectati$as de $ida9 as) como en el m.s alto costo de oport#nidad de la m#"er %#e la lle$a a red#cir s# periodo de fertilidad 1 a tener menos 4i"os(

=1

:6NCO CENT;63 DE ;ESE;> DE3 PE;?6

:i!liograf)a

6rra#, Patricio /1**10( J3a ;eforma Pre$isional C4ilena 1 s# 7inanciacin d#rante la transicinK, Coleccin Est#dios CIEP36N No @+, pp <GEE(

Aon-.le-, Enri%#e /1**<0( JSistema de pensiones de capitali-acin: aspectos tericos 1 e&periencia de C4ileK, ;e$ista Monetaria OCTGDIC 1**< IPSS /1**E0( J:olet)n estad)stico del sistema de reca#dacin 1 mercadeoK, Per'( I36DES /1**E0( JN'mero especial: Sistema de Pensiones 1 ;eformas en Pa)ses en DesarrolloK, ;e$ista de 6n.lisis Econmico, >ol#men *, N11( C4ile(

:lanc4ard, Oli$er 1 7isc4er, Stanle1 /1*D*0( J3ect#res on MacroeconomicsK( MIT G Estados Unidos( F<C p(

:anco Central de C4ile( :olet)n Mens#al, $arios n'meros( :C;P( Memoria, $arios n'meros( :C;P( Nota Semanal, $arios n'meros( :C;P /1*D*0( JCompendio Estad)sticas del Sector P'!lico No 7inanciero: 1*=CG1*D=K( :C;P /1**F0( JCompendio Estad)sticas Monetarias: 1*<*G1**<K( :C;P /1**<0( JPer': ;es#men del Sistema Tri!#tario Per#ano: 1**CG1**<K( :olo2a, Carlos /1**@0( JCam!io de ;#m!o: El Programa Econmico para los e*CK( Instit#to de Econom)a de 3i!re Mercado SI3 G Per'( +<@ p(

Iglesias, 6#g#sto 1 6c#2a, ;odrigo /1**10( JC4ile: e&periencia con #n r5gimen de capitali-acin 1*D1G 1**1K9 Sistema de Pensiones en 6m5rica 3atina, CEP63 PNUD G C4ile( 1FE p(

Modigliani, 7ranco /1*DD0( JT4e ;ole of Intergenerational Transfers and 3ife C1cle Sa$ing in t4e 6cc#m#lation of nealt4K, Bo#rnal of Economic Perspecti$es, >ol#men +, N'mero +, pp( 1<GEC(

P5re-, 6ngel /1**@0( J3a Crisis del Sistema Nacional de PensionesK( ;e$ista DOCUMENT6, 62o + No( F setGno$ 1**@, IPSS G Per'( ;e$ista 6n.lisis 3a!oral, $arios n'meros( Per'( Seminario internacional: JSistema pri$ado de pensiones: Un a2o desp#5sK G Diciem!re 1**@, P#!licacin S67P G Per'(

:olo2a, Carlos /1**<0( JfD#e2o de t# "#!ilacinhK, Instit#to de Econom)a de 3i!re Mercado G Per'( +ED p(

Conferencia Interamericana de Seg#ridad Social /CISS0 /1**E0( J3a Seg#ridad Social en el Per'K( Cif#entes, ;odrigo /1**F0( J;eforma de los Sistemas Pre$isionales: 6spectos MacroeconmicosK, :olet)n CEM36, ma1G"#n 1**F, pp 11+G1@E(

S67P( :olet)n Mens#al, $arios n'meros( Per'( S67P( Memoria, $arios n'meros( Per'( S67P, ;e$ista 6porte, $arios n'meros( Per'( Ut4off, 6ndras 1 S-alac4man, ;a%#el /1**10( JSistema de pensiones en 6m5rica 3atina, diagnstico 1 alternati$as de reformaK, CEP63 PNUD G CNI3E, I,II 1 III Tomo(

Est#dio Ca!allero :#stamante /1**<0( JMan#al de Prestaciones de la Seg#ridad Social 1 del sistema Pri$ado de PensionesK( Per'( 1CD p(

=+

ESTUDIOS ECONMICOS

>ald5s, Sal$ador /1**10( JPre$isin O!ligatoria para la $e"e- 1 E%#ili!rio MacroeconmicoK( Pontificia Uni$ersidad Catlica de C4ile( Mimeo( E@ p(

Capitales 1 Pol)tica MacroeconmicaKG B#nio 1**E, P#!licacin S67P G Per'( >an den Noord, Pa#l 1 Nerd, ;ic4ard /1**@0( JPension 3ia !ilities in T4e Se$en Ma"or EconomiesK, nor8ing Papers No 1E+ G OCDE(

>ald5s, Sal$ador /1**E0( JSistema Pri$ado de Pensiones: Mercado de Capitales 1 Pol)tica MacroeconmicaK, Seminario internacional: JSistema pri$ado de pensiones: Mercado de

nester, Borge /1*DF0( JMan#al de PensionesK, Marsol Per' Editores S(6(, Per'( <+C p(

=@

:6NCO CENT;63 DE ;ESE;> DE3 PE;?6

6ne&os
6ne&o 1 E3 MODE3O DE AENE;6CIONES T;6S36P6D6S Un indi$id#o %#e nace en el per)odo t cons#me c1t en el per)odo t 1 c+tU1 en el per)odo tU11D , 1 tiene #na #tilidad: #/c1t0 U X1U^YG1#/c+tU10, ^ o C, #\/(0[C, #\\/(0_C ac#m#lan derec4os de las empresas a tra$5s del a4orro /st0, los %#e $enden a la sig#iente generacin de "$enes d#rante s# $e"e-( 3a renta!ilidad de estos derec4os es la tasa de inter5s pagada al a4orro mantenido del per)odo t al per)odo tU1 /rtU10( Por el momento as#mimos %#e no e&iste ning'n programa de seg#ridad social, ni tampoco sector p'!lico, de modo %#e el a4orro personal es la 'nica f#ente de ri%#e-a para la $e"e-( 3a restriccin pres#p#estaria del indi$id#o es:

/10

3os indi$id#os tra!a"an slo d#rante el primer per)odo de $ida, ofertando inel.sticamente #na #nidad de tra!a"o 1 ganando #n salario real de Wt(

3as firmas act'an competiti$amente 1 #san #na tecnolog)a de retornos a escala constantes It Q 7/Zt,N t0( 3a prod#ccin por tra!a"ador, It Nt es dada por la f#ncin de 1 t Q f/8t0 donde 8t es el ratio capitalG tra!a"ador en el per)odo t1* ( Cada firma ma&imi-a !eneficios tomando el salario, Wt, 1 la renta del capital, rt, como dados(

c1tU

c+tU1 1Urt U 1

Q Wt

/@0

3a condicin de primer orden para #n m.&imo es #\/c1t0 G X1U ^YG1#\/c+tU10 Q C S#stit#1endo c1t 1 c+t en t5rminos de s, W 1 r, se o!tiene #na f#ncin de a4orro: /E0

>amos a e&aminar los pro!lemas de optimi-acin de los indi$id#os 1 firmas, 1 deri$ar el e%#ili!rio del mercado(

st Q s/Wt, rtU10

C_sW_1, sr[C

s r_C

/<0

Indi$id#os Considerando a los indi$id#os nacidos en el per)odo t, s# pro!lema de optimi-acin es:

Ma&imi-ar U/c1t0 U X1U^YG1U/c+tU10 s#"eto a :c1t U st Q Wt c+tU1 Q X1UrtU1Yst

/+0

cada persona toma en c#enta el f#t#ro en s#s decisiones /teor)a neocl.sica del ciclo de $ida o del ingreso permanente0 1 se as#me %#e no 4a1 incertid#m!re, Wt es el salario reci!ido en el per)odo t( 3os "$enes

Si as#mimos %#e am!os !ienes son normales +C , el a4orro es #na f#ncin creciente del salario( El efecto de #n incremento en la tasa de inter5s es am!ig#o( De!ido a %#e #n incremento en la tasa de inter5s dismin#1e el precio del cons#mo del seg#ndo per)odo, originando %#e los indi$id#os s#stit#1an cons#mo del primer per)odo por cons#mo del seg#ndo /efecto s#stit#cin0( Pero esto tam!i5n a#menta las posi!ilidades de cons#mo en am!os per)odos /efecto ri%#e-a0( El res#ltado neto de los efectos s#stit#cin 1 ri%#e-a son am!ig#os( Si la elasticidad de s#stit#cin intertemporal del cons#mo es ma1or %#e #no, el efecto %#e domina es el de s#stit#cin 1 #n incremento en la tasa de inter5s a#menta el a4orro(

1D El s#!)ndice 1 indica %#e corresponde a #n indi$id#o "o$en 1 el + a #n $ie"o( 1* Por simplificar, as#mimos %#e no 4a1 depreciacin f)sica del capital, as#mimos %#e f/(0 es estrictamente cnca$a 1 satisface las sig#ientes condiciones conocidas como las condiciones de Inada: f/C0 Q C , fe/C0 Q R , fe/R0 Q C( +C El s#p#esto de separa!ilidad 1 conca$idad de la f#ncin de #tilidad nos garanti-a %#e am!os !ienes sean normales(

=E

ESTUDIOS ECONMICOS

7irmas En esta econom)a %#ienes pagan salarios 1 di$idendos a los cons#midores son las firmas( Ellas determinan c#anto prod#cir, c#anto capital poseer 1 c#anto personal emplear, para ello ma&imi-an #tilidades( 3as firmas act'an competiti$amente, contratando tra!a"adores 4asta el p#nto en %#e el prod#cto marginal del tra!a"o es ig#al al salario, 1 rentan capital 4asta el p#nto en donde el prod#cto marginal del capital es ig#al a la tasa de inter5s:

;es#miendo, el e%#ili!rio general esta definido por las sig#ientes ec#aciones: #\1/Wt G st0 Q X1U ^YG1 #\+/ X1UrtU1Yst 0 st Q ntU18tU1 Wt Q f/8t0 G 8tf\/8t0 rt Q f\/8t0

/a0 /!0 /c0 /d0

7/8t0 G 8tf\/8t0 QW t 7\/8t0 Q rt donde 8t es el ratio capitalGtra!a"o de las firmas(

/F0

Din.micas 1 estados estacionarios 3a ec#acin de ac#m#lacin de capital /D0 "#nto con las condiciones de e%#ili!rio del mercado de factores /F0 e&plica el comportamiento din.mico del stoc8 de capital(

E%#ili!rio del mercado de !ienes El e%#ili!rio en el mercado de !ienes re%#iere %#e la demanda por !ienes en cada per)odo sea ig#al a la oferta, o en forma e%#i$alente a %#e la in$ersin sea ig#al al a4orro+1 (

ntU18tU1 Q s/ W/8 t0, r/8tU10 0 , 8tU1 Q s/ f/8t0 G 8tf\/8t0, f\/8tU10 0 ntU1

/*0

3a ec#acin /*0 implica #na relacin entre 8tU1 1 8t , las propiedades de esta relacin dependen de la deri$ada: ZtU1 G Zt Q Nts/W t,rtU10 G Zt /=0 d8tU1 d8t Q GSW/8t08tfK /8t0 ntU1GSr/ZtU10fK/8tU10 /1C0

El lado i-%#ierdo de la ec#acin es la in$ersin neta, el cam!io en el stoc8 de capital entre t 1 tU1, 1 el derec4o es el a4orro neto pri$ado /el a4orro de los "$enes menos el desa4orro de las personas ma1ores0( Eliminando Zt 1 di$idiendo am!os lados por Nt, tenemos:

El n#merador de esta e&presin es positi$o, refle"ando el 4ec4o de %#e #n incremento en el stoc8 de capital

ntU18tU1 Q s/Wt, rtU10 donde nt es la relacin entre tra!a"adores acti$os 1 tra!a"adores pasi$os, %#e $iene dado por nt Q Nt NtG1

/D0
DINdMIC6 DE3 6BUSTE

E%#ili!rio del mercado de factores 3os ser$icios de tra!a"o son ofertados inelasticamente, la oferta de ser$icios de capital en el per)odo t esta determinada por las decisiones de los "$enes 4ec4as en tG1( El e%#ili!rio en el mercado de factores se o!tiene c#ando el salario 1 la tasa de renta!ilidad del capital son tales %#e las firmas desean #tili-ar los montos totales de tra!a"o 1 capital( 3as condiciones de e%#ili!rio del mercado de factores est.n dadas entonces por las ec#aciones /F0(

8tU1
$
$

8t 8o 81 8b

+1 En este modelo as#mimos #na econom)a cerrada, en la %#e no e&iste sector e&terno ni sector p'!lico( Si introd#cimos el sector p'!lico, la in$ersin ser. ig#al a la s#ma del a4orro pri$ado con el a4orro p'!lico(

=<

:6NCO CENT;63 DE ;ESE;> DE3 PE;?6

incrementa el salario, el c#al incrementa el a4orro( El denominador es de signo am!ig#o por%#e el efecto de #n incremento en la tasa de inter5s en el a4orro es am!ig#o( Si Sr [ C, entonces el denominador en /*0 es positi$o, como d8tU1 d8t(

El e%#ili!rio din.mico se enc#entra en el estado estacionario de la econom)a, en el %#e 8tU1 Q 8t Q 8b se mantiene, esto se o!tiene ig#alando /1C0 a cero( Este podr)a no ser 'nico 1 para %#e sea esta!le se de!e c#mplir %#e en la pro&imidad de 8b : k d8tU1 8 t k _ 1(

=F

ESTUDIOS ECONMICOS

INICIO DE3 C;ECIMIENTO SOSTENIDO Aeneracin c1bTU+ c U s bTU+ Q TU+ b+TU@ Q /1Ur /D0 TU+:/1GVTU+ 0WTU+ TU@0sbTU+ U!bTU@

ZTU@GZTU+ Q NTU+ SbTU+UNTU+ dTG ZTU+ /*0

/1 U ;tU+0d TU1 Q !bTU+

cons#mo de indi$id#o de la generacin i de "o$en /acti$a0 %#e aporta al SPPcons#mo de indi$id#o de la generacin i de anciano /pasi$a0 %#e aporta al SPPa4orro de indi$id#o de la generacin i de "o$en /acti$a0 %#e aporta al SPPpensin de indi$id#o de la generacin i de anciano /pasi$a0 %#e aporta al SPP

6ne&o + U jdTN\\ T /=0 INTE;C6M:IO INTE;AENE;6C ION63 DE3 ZTU+GZ TU1 Q /<0 /F0 SISTEM6 P6AO DE 36 XSbTU1NTU1Ud P;E>ISION63 TU1N TU1GjdTN ;E7O;M6 c1bTU1 U s bTU1 Q Aeneracin PE;U6NO: 1*=@ \\TGZTU1Y /1GVTU10WTU1 G iTU1 TU1: G +C<C,E3 MODE3O NTU1iTU1 Q jdTN\\ cb+TU+ Q /1Ur T U!TU1N\T TU1 TU+0sbTU1 U!bTU+ X1 U X1GjY;tU1 Y dT Q !bTU1

G jdTN\\T /E0 T;6NSICION 6 cb1T U sbT Q /1G cb+TU1 Q /1UrTU1 0 SISTEM6 DE Aeneracin VT0WTs GbT i T T U!bTU1/1GOTG10dTNTG1 Q C6PIT63Ic6CION Nt G+ ! TG1 /10 XdTN \\: ZTU1GZ T Q XST N \T U iTN\T Y U \T USbT N\\TU/1G INDI>IDU63 XjdTN\\T U iTN j0dTN\\TUjdTN T \\T Y Q Nt G1!T /@0 \\TGZT Y

c1T U sT Q /1G Q /1UrTU10sT VT0WT c G +TU1 i T Aeneracin T\: U!TU1

salario de indi$id#o de la generacin i de "o$en /acti$a0tasa de interes del per)odo itasa de contri!#cin en el per)odo i /ig#al para el SNP 1 el SPP0total de contri!#ciones de indi$id#o de la :::: generacin i de "o$en /ig#al para el SNP 1 el Cb1 iCb+ iU1Sb i!biU1 SPP0monto de pago de imp#estos de indi$id#o "o$en de la generacin i(po!lacin de la generacin acti$a del per)odo i /generacin i0po!lacin de la generacin T %#e se %#eda en el SNPpo!lacin de la generacin T %#e se traspasa al SPPtasa de a4orro del total de las cons#mo de indi$id#o de contri!#ciones del per)odo TG1proporcin de las la generacin i de "o$en contri!#ciones totales %#e f#eron 4ec4as al SNP, por /acti$a0 %#e aporta al los %#e se traspasan al SPPrenta!ilidad del fondo de SNPcons#mo de indi$id#o capitali-acin indi$id#al de los indi$id#os de la de la generacin i de generacin i afiliados al SPP anciano /pasi$a0 %#e aporta al SNPa4orro de indi$id#o de la generacin i de "o$en /acti$a0 %#e aporta al SNPpensin de indi$id#o de la generacin i de anciano /pasi$a0 %#e aporta al SNP

INICIO DE3 SISTEM6

TG1

c1TG1 U sTG1 Q /1G Aeneracin TG VTG10WTG1 1: c+T Q /1UrT0sTG1 U!T

ZTGZTG1 Q NTG 1STG1 G ZTG1 /+0

Per)odo

64orroG ;estricciones in$ersin Pre$isionales Ec#aciones Indi$id#ales Ec#aciones Donde : :::: C1 iC+ iU1Si!iU1

::::::::::: niriVidiiiNiN\TN\\TOTG1j;iU1

==

:6NCO CENT;63 DE ;ESE;> DE3 PE;?6

TOT63 COSTO ;E7O;M6 C(@EC(E*C(F@C(D+C(*D1(C<C(**C(D1C(<EC(@CC(1E P;E>ISION63 Soles USl a del P:I corrientes +++ E11=@11 +D*+ CFF+ *F<@ =+EE 1CD@ F@D+ F**1 F*+

6ne&o @: P;OIECCIN DE3 COSTO 7ISC63 DE3 36 ;E7O;M6 DE3 SNP /datos promedio del periodo G en millones0

corrientes

a P:I 1**D FFD 1 E1<+ <++E EED= 1+D1C ++D1+ DE*1E 1=11+ <<@* @11< D@* TOT63 N#e$os soles de 1**D +C1 1<C E<1@*1 F1* C*=11@ F+@D= FD E1=<E 1CD DCF1E= @=+*

T;6NS7E;ENCI 6S DE3 TP Soles USl a del corrientes P:I

C(+DC(@FC(E+C(<EC(F*C(DCC(D+C(=EC(<@C(@CC(1E

1=D @CEEDFD<C1 E<1+ +<E@ 11*@ =<1@ <<=+ F**1 F*+

a P:I 1**D *C FFE*@= T;6NS7E;E NCI6S DE3 TP

+*+@

corrientes

N#e$os soles de 1**D 1F* 1+E +1C <+1 +1= C*<*+ <<1=C <E 1==E+ <@F 1 CE=1 F=D+ *@@< CC== ===1C =FC1+ *EC1+ +=+* @11< D@*

a P:I 1**D ;ECONOCIM IENTO :ONOS DE 1= 1E11* DF

;EDENCION :ONOS DE C(C=C(1@C(+1C(+DC(+*C(+<C(1FC(C=C(C1C(CCC(CC ;ECONOCIMIEN TO Nominal Soles corrientes USl a lE@ 1C=+E<E@*F1<=1CFCF@<=D1CC del P:I

N#e$os soles de 1**D @+ EC+ 1E +EC11 +F CC@+1 C=+1= +E1 D=C >63O; P;ESENTE NETO Tasa de desc#ento real

corrientes

1@+ @F*DEE1 <1E+ 1+C+ E<1+ CD*1 +@1+D1CC

Ca 1a+a@a

Ea<a

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1**FG+CCC +CC1G+CC<+CCFG+C1C+C11G+C1<+C1FG+C+C+C+1G +C+<+C+FG+C@C+C@1G+C@<+C@FG+CEC+CE1G +CE<+CEFG+C<C

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