Matematica Financiera Oscar Margaría Material Teorico

UBP MAF/TCA Oscar Margara
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MATEMTICA FINANCIERA
TCNICAS CUANTITATIVAS
APLICADAS A LOS NEGOCIOS

MATERIAL DE ESTUDIO

Prof. Oscar Margara

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Mdulo 1: OPERACIONES FINANCIERAS FUNDAMENTALES
Unidad I: CAPITALIZACIN Y ACTUALIZACIN

Matemtica Financiera

La Matemtica Financiera es una de las ramas de la matemtica aplicada que estudia el valor
del dinero en el tiempo combinando capitales, tasas y tiempo, solucionando problemas de
naturaleza financiera y ayudando en la toma de decisiones de inversin y financiacin, siendo
las operaciones financieras su objeto de estudio analtico y sistemtico.

Operacin Financiera

Definimos una operacin financiera como:

todo intercambio no simultneo de capitales a ttulo oneroso

A partir de esta definicin podemos indicar las condiciones que deben estar presentes para
que una operacin sea considerada financiera:

Dos o ms partes que interactan, con posiciones opuestas. Por ejemplo, en un
prstamo: el deudor y el acreedor, en un depsito: el depositante y el depositario
(entidad financiera).
A ttulo oneroso, es decir, siempre hay un precio.
No simultneo, en el intercambio de capitales es necesario el transcurso del tiempo. La
venta de un ticket areo de contado, no constituye una operacin financiera. Pero si el
precio se paga luego de transcurrido cierto plazo y pagando un inters, como importe
adicionado por esperar un perodo adicional, la operacin se convierte en una
operacin financiera.

En esta ltima condicin, el tiempo, nos permite introducir un importante principio que rige las
operaciones en el campo financiero:

El capital aplicado a una operacin financiera crece con el transcurso del tiempo

Por ejemplo:
Si una persona cuenta hoy con $1.000, no es vlido financieramente que luego de transcurrido
un ao, tenga $1.000. Ese capital necesariamente tiene que crecer por haber sido aplicado a
una operacin financiera (colocado en algn tipo de depsito bancario, invertido en un ttulo
pblico, etc.).
Y al final del plazo contar con $1.010, $1.100, $2.000, dependiendo esto de la fuerza de
crecimiento de la operacin a la que fue colocado el capital.

Componentes de una operacin financiera

Tal como podemos notar, se han ido mencionado distintos componentes de una operacin
financiera, que es oportuno precisar:
El capital al inicio que es la suma de dinero colocada al inicio de la operacin financiera
(momento 0). En el ejemplo, los $1.000

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Vamos a simbolizar este valor con ( ) 0 f . Como el capital es una funcin que depende del
tiempo, utilizamos f (letra que es utilizada para representar una funcin) y entre parntesis el
valor que asume el tiempo, que, como indicamos anteriormente, est al inicio momento 0 -
de la operacin.
El capital al inicio debe ser siempre mayor a cero:

( ) 0 0 > f

El capital al final, la suma de dinero obtenida al final de la operacin financiera. En el ejemplo
son: $1.010, $1.100 $2.000
Simbolizaremos con ( ) n f al capital al final. El n representa un momento futuro cualquiera,
posterior al momento 0. En nuestro ejemplo, este capital est ubicado un ao despus del
( ) 0 f .
El capital final debe ser siempre mayor al capital al inicio:

( ) ( ) 0 f n f >

El precio, llamado generalmente inters, lo representamos con I y es la diferencia entre el
capital al final y el capital inicial. En el ejemplo: $10 ($1.010 $1.000), $100 ($1.100 $1.000)
$1.000 ($2.000 - $1.000):
( ) ( ) 0 f n f I =

El tiempo. Es necesario que transcurra el tiempo para que un capital crezca y, a mayor
tiempo, mayor es el crecimiento. Podemos afirmar que la variacin del capital es funcin del
tiempo, y esta relacin es de tipo creciente.
Este crecimiento es continuo, pero en las operaciones financieras corrientes, la medicin se
realiza de manera discreta, fijando intervalos de tiempo al final del cual se mide el capital.

Al trabajar con operaciones financieras, debemos ser capaces de diferenciar:

- La unidad de tiempo, que es el lapso de tiempo al final del cual se mide el capital y se
determina el inters obtenido en una operacin financiera. En el ejemplo, los intereses estn
medidos al final del ao, por lo tanto es el ao la unidad de tiempo.

- El plazo de una operacin financiera que es el tiempo de duracin de una operacin
financiera. En el ejemplo, la duracin (plazo) es un ao

Aunque puede parecer que unidad de tiempo y plazo son conceptos idnticos, no lo son. Se
presentan operaciones financieras en donde los intereses se miden en perodos intermedios.
Por ejemplo, si la operacin tiene una duracin (plazo) un ao y los intereses se calculan al
final de cada mes (unidad de tiempo). Como podemos notar el plazo (ao) es mayor a la
unidad de tiempo (mes).

Tasa de inters
La tasa de inters indica el inters obtenido por cada unidad de capital inicial y por cada
unidad de tiempo. Este es un elemento muy importante en las operaciones financieras y,
como lo indica su definicin, representa el inters que se gana por cada peso aplicado a la
operacin financiera:

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Si analizamos nuestro ejemplo, se depositaron $1.000 y el capital final es $1.010, el Inters, es
de $10. Es decir, que por los $1.000 se ganaron $10. Cunto se obtuvo por cada $1
depositado?
Inters de Tasa
Inicio al Capital
tiempo de unidad la de Inters
=

En el ejemplo:
anual 01 , 0
000 . 1
10
=

Es decir, por cada peso, se ganan 1 centavo o $0,01, y la expresin anual indica que el
tiempo necesario para obtener esa ganancia es un ao. Es decir, es necesario que transcurra
un ao para obtener $0,01.
Como puede observarse, la tasa de inters se compone de dos partes:
- Un nmero que nos indica el inters por cada peso invertido y
- Un perodo de tiempo, que nos indica el lapso de tiempo que es necesario que
transcurra para obtener ese inters.

Es comn encontrarnos con tasas de inters expresadas como porcentaje. Por ejemplo una
tasa de inters de 0,10 anual equivale en porcentaje al 10% anual. Son dos formas
alternativas de hacer referencia al mismo valor, es equivalente decir que por cada peso se
obtiene 10 centavos (0,10) que por cada $100 se obtienen $10.
Esta muy difundido expresar la tasa de inters es el 10%. Formalmente es una expresin
incorrecta, porque debe indicarse la tasa de inters es 0,10 anual o el porcentaje de inters
es el 10% anual, pero debemos estar atentos a que en el lenguaje corriente suele no
respetarse la manera correcta de expresarse.

Cul es la utilidad de trabajar con tasas de inters?
Si revisamos nuestro ejemplo, veremos que, depositando los $1.000, podamos obtener:

Alternativa
( ) 0 f ( ) n f
Inters
A 1.000 1.010 10
B 1.000 1.100 100
C 1.000 2.000 1.000

Sin dudas, si observamos el valor del capital final, o el Inters de cada alternativa, la ms
conveniente es la ltima porque es la que nos permite obtener el mayor inters.

Pero supongamos que depositamos $1.000 distribuidos en distintas entidades financieras (X,
Y y Z) obteniendo los siguientes intereses en el plazo de un ao:

Entidad
( ) 0 f ( ) n f
Inters
X 500 550 50
Y 300 336 36
Z 200 218 18

En un primer anlisis, podramos sostener que la mejor alternativa fue la del depsito de $500,
(entidad X) porque en ella se obtuvo el importe ms alto de intereses ($50)

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Pero si analizamos la tasa de inters (calculada como inters obtenido dividido el capital
depositado):

Entidad
( ) 0 f ( ) n f
Inters Tasa de inters
X 500 550 50 0,10 anual
Y 300 336 36 0,12 anual
Z 200 218 18 0,09 anual

Podemos notar que la tasa ms alta es la que corresponde a la entidad Y, y, por lo tanto, la
ms conveniente ya que por cada peso depositado, obtenemos 0,12, mayor al 0,10 obtenido
por cada peso depositado en la entidad X.
Entonces, operar con tasa de inters nos permite comparar operaciones en donde el capital
inicial es diferente, ya que la tasa de inters nos indica el rendimiento por cada unidad de
capital inicial, por unidad de tiempo.
Cuando se trata de una operacin de colocacin de fondos, la tasa de inters nos reflejar el
rendimiento financiero de la operacin.
Cuando se trata de una operacin de toma de fondos, la tasa de inters reflejar el costo
financiero de la operacin.
Definimos anteriormente lo que es el plazo y la unidad de tiempo. Ambos elementos se
relacionan a travs de n , siendo este el nmero de unidades de tiempo contenidas en el plazo
de la operacin. En algunas ocasiones, la unidad de tiempo se explicita y en otros casos la
unidad de tiempo de la tasa de inters es la unidad de tiempo de la operacin.
Se mencion anteriormente que el plazo y la unidad de tiempo de una operacin pueden
coincidir (en ese caso 1 = n ). Por ejemplo, si el plazo es un ao y los intereses se miden al
final del ao, el plazo es el ao y la unidad de tiempo tambin. Por lo tanto 1 = n .
Pero podemos encontrarnos con una operacin en donde el plazo es un ao y los intereses se
calculan al final de cada mes, por lo tanto, la unidad del tiempo es un mes. Como en un ao
tenemos 12 meses, 12 = n , en este caso 1 > n .

Podemos expresar el clculo de n con la siguiente operacin:

Tiempo de Unidad
Plazo
n =

Antes de seguir avanzando es propicio determinar y repasar algunos smbolos para identificar
a cada uno de los elementos mencionados:

udt = unidad de tiempo
Plazo =plazo (duracin) de la operacin
n =nmero de unidades de tiempo contenidas en el plazo de la operacin.
( ) 0 f =capital al inicio
( ) n f =capital al final
i =tasa de inters
I =inters

Se indic anteriormente que el inters de una operacin financiera se obtiene de la diferencia
entre el capital final y el capital inicial. Pero lo habitual es que conozcamos slo el capital inicial

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y la tasa de inters. En este caso, el inters para la primera unidad de tiempo, se calcula
como:

( ) i f I . 0 =

Es decir, el producto entre el capital al inicio de la unidad de tiempo multiplicado por la tasa de
inters para esa unidad de tiempo.
Si aplicamos esta expresin a las situaciones que se plantearon inicialmente, tendremos:

10 01 , 0 . 000 . 1 =
100 10 , 0 . 000 . 1 =

En las operaciones financieras, una vez calculados los intereses al final de la unidad de
tiempo, pueden presentarse las siguientes situaciones:
a) Que los intereses se paguen o se cobren (en caso de un prstamo) o se retiren (en
caso de un depsito): se trata de una operacin a inters simple.
b) Que los intereses se sumen al capital inicial, para originar nuevos intereses: se trata de
una operacin a inters compuesto.

Operaciones Financieras a Inters Simple

Como est indicado anteriormente, se trata de operaciones en donde los intereses obtenidos
al final de cada unidad de tiempo se retiran, se cobran o pagan. Para analizar este tipo de
operaciones, observemos la siguiente tabla para visualizar el desarrollo matemtico y un
ejemplo de aplicacin:

Desarrollo Matemtico Ejemplo de Aplicacin
Si dados:
( ) 0 f =capital colocado a una operacin a
inters simple
i =tasa de inters para la unidad de tiempo
n =nmero de unidades de tiempo de la
operacin
Al inicio de la operacin tendremos:
( ) 0 f

Al final de la primera unidad de tiempo se
calculan los intereses:
( ) i f I . 0
1
=
y se obtiene el capital final:
( ) ( ) ( ) ( ) i f f I f f . 0 0 0 1
1
+ = + =
los intereses son retirados y volvemos a
tener el capital inicial ( ) 0 f

Al final de la segunda unidad de tiempo se
calculan los intereses:
Observemos el siguiente ejemplo con los datos
indicados a continuacin:
( ) 0 f = $1.000
i =0,02 mensual
Plazo =3 meses
udt =mes
n =3

Al final de la primera unidad de tiempo (mes, en
este caso) se calculan los intereses:
20 02 , 0 . 000 . 1
1
= = I

( ) 1 1.000 20 1.000 1.000 . 0,02 1.020 f = + = + =
Y se retiran $20 de inters
Como los intereses son retirados, volvemos a
tener el capital inicial ( ) 0 f =$1.000

Al final de la segunda unidad de tiempo (2

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( ) i f I . 0
2
=
y se obtiene el capital final
( ) ( ) ( ) ( ) i f f I f f . 0 0 0 2
2
+ = + =
los intereses son retirados y volvemos a
tener el capital inicial ( ) 0 f

Y de la misma manera para las unidades
de tiempo siguientes, hasta la ltima, la
ensima, en donde:
( ) i f I
n
. 0 =
( ) ( ) ( ) ( ) i f f I f n f
n
. 0 0 0 + = + =
los intereses son retirados junto con el
capital ( ) 0 f .

Adems, podemos indicar que los intereses
obtenidos en cada una de las unidades de
tiempo de la operacin son iguales:
n
I I I = = = ...
2 1

mes), se calculan los intereses:
20 02 , 0 . 000 . 1
2
= = I
( ) 2 1.000 20 1.000 1.000 . 0,02 1.020 f = + = + =
Y se retiran $20 de inters y volvemos a tener el
capital inicial ( ) 0 f =$1.000

Al final del 3 mes:
20 02 , 0 . 000 . 1
3
= = I
( ) 3 1.000 20 1.000 1.000 . 0,02 1.020 f = + = + =
Y se retiran los $1.020 ya que concluye la
operacin.

20
3 2 1
= = = I I I

Podemos observar esta operacin, as como otras operaciones financieras, a travs de un
grfico de ejes cartesianos:

En el grfico, en el eje horizontal (eje de las abcisas), se representa el tiempo, medido a travs
de las unidades de tiempo, y en el eje vertical (eje de las ordenadas), el capital.

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En el momento 0, se encuentra ( ) 0 f al final de la 1 unidad de tiempo, ( ) I f + 0 , que es
retirado, y al inicio de la 2 udt, el capital vuelve a ser ( ) 0 f , y as sucesivamente hasta la
ltima udt.
El crecimiento del capital, representado por una lnea curva de tipo creciente, muestra que el
crecimiento es continuo, aunque se mida al final de cada unidad de tiempo.
Podemos representar la operacin en el campo discreto, de la siguiente manera:

Es frecuente encontrar la siguiente frmula para obtener el capital final de una operacin a
inters simple:
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 0 0 . . 0 1 . f n f f i n f i n = + = +

Lo que esta frmula hace es calcular el inters para cada unidad de tiempo y luego
multiplicarlo por la cantidad de unidades de tiempo (n). Si bien esto puede tener validez
matemtica, no es vlido financieramente. Por qu? Porque estaramos sumando valores
que estn ubicados en distintos momentos del tiempo. Adems, los intereses son retirados y
por lo tanto ya no forman parte de esta operacin. Son importes de libre disponibilidad para
quien los ha obtenido y los puede utilizar para otra operacin, financiera o no.

Es decir, volviendo a nuestro ejemplo, si aplicamos esta frmula, a nuestro ejemplo,
obtendramos:

( ) ( ) 060 . 1 3 . 02 , 0 1 000 . 1 = + = n f
Y no es lo mismo recibir $1.060 a los 3 meses que ir recibiendo $20 a final del primer mes, $20
al final del segundo mes y $1.020 al final del tercero. Los $20 que se obtuvieron al final del
primer mes podrn ser utilizados por el depositante (consumirlos o invertirlos nuevamente) y
no tener que esperar otros 2 meses para recibirlos con el capital depositado.
Recordemos el principio fundamental del campo financiero, no es lo mismo recibir $20 al final
del primer mes, que recibir esos mismos $20, a los 3 meses.

A pesar de esto, el uso de esta frmula est muy difundido, por costumbre, en las operaciones
comerciales, debido principalmente a la sencillez para realizar los clculos. Veamos un
ejemplo:
El precio de contado de un artculo es $2.500. El comprador lo abonar a los 2 meses y el
proveedor le recargar un inters del 5% mensual.

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El importe a pagar por el comprador ser, entonces:

( ) ( ) 750 . 2 2 . 05 , 0 1 500 . 2 = + = n f

Tambin podemos encontrarnos con la siguiente expresin que se utiliza para calcular
intereses bajo el modelo de Inters Simple:
udt
T R C
I
. 100
. .
=

Donde:
C =capital prestado o precio de contado
R =razn, porcentaje de inters, generalmente anual
T =plazo de la operacin, medido en das, meses o aos
udt =del inters (R)

Volvamos a nuestro ejemplo, considerando un precio de contado, un porcentaje de inters
mensual de 5% y un plazo mensual:

1 . 100
2 . 5 . 500 . 2
= I

Que sumados al precio de $2.500 nos permite obtener los $2.750 que indicamos
anteriormente
Si analizamos la frmula que acabamos de utilizar, podemos ver que:

1
2
.
100
5
. 500 . 2 = I

En smbolos:

udt
T R
C I .
100
. =

Y obtenemos una expresin idntica a la que ya habamos trabajado:

( ) n i f I . . 0 =

Ya que:

100
R
i = y
udt
T
n =

Operaciones Financieras a Inters Compuesto

En estas operaciones, el inters obtenido al final de cada unidad de tiempo, no se retira, sino
que se agrega al capital al inicio de cada una de ellas, es decir, se capitalizan y, por lo tanto,

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generarn nuevos intereses. Para analizar este tipo de operaciones, observemos la siguiente
tabla en donde podemos visualizar el desarrollo matemtico y un ejemplo de aplicacin:

Desarrollo Matemtico Ejemplo de Aplicacin
Si dados:
( ) 0 f =capital colocado a una operacin a
inters compuesto
i =tasa de inters para la unidad de tiempo
n =nmero de unidades de tiempo de la
operacin

Al inicio de la operacin tendremos ( ) 0 f
Al final de la primera unidad de tiempo se
calculan los intereses
( ) i f I . 0
1
=
( ) ( ) ( ) ( ) i f f I f f . 0 0 0 1
1
+ = + =
En esta ltima expresin extraemos factor
comn ( ) 0 f
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 1 0 0 . 0 1 f f f i f i = + = + (1)
Los intereses no son retirados y al inicio de la
segunda unidad de tiempo tenemos como
capital inicial ( ) 1 f

( ) i f I . 1
2
=
( ) ( ) ( ) ( ) i f f I f f . 1 1 1 2
2
+ = + =
En esta ltima expresin extraemos factor
comn ( ) 1 f
( ) ( ) ( ) ( )( ) i f i f f f + = + = 1 1 . 1 1 2
Remplazamos a ( ) 1 f por la expresin que
obtuvimos en (1)
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
2
2 0 1 1 0 1 f f i i f i = + + = + (2)
tercera unidad de tiempo tenemos como capital
inicial ( ) 2 f

Al final de la tercera unidad de tiempo se
( ) i f I . 2
3
=
( ) ( ) ( ) ( ) i f f I f f . 2 2 2 3
3
+ = + =
Analicemos un ejemplo, tomando los
mismos datos que utilizamos para
operaciones a inters simple:
( ) 0 f = $1.000
i =0,02 mensual
Plazo =3 meses

Al final del primer mes:
20 02 , 0 . 000 . 1
1
= = I
y el capital final
( ) 02 , 0 . 000 . 1 000 . 1 20 000 . 1 1 + = + = f
( ) ( ) 020 . 1 02 , 0 1 000 . 1 1 = + = f

40 , 20 02 , 0 . 020 . 1
2
= = I
( ) 02 , 0 . 020 . 1 020 . 1 40 , 20 020 . 1 2 + = + = f

( ) ( )
2
2 1.000 1 0,02 1.040,40 f = + =

Al final de la tercera unidad de tiempo se
81 , 20 02 , 0 . 40 , 040 . 1
3
= = I
( ) . 40 , 040 . 1 40 , 040 . 1 81 , 20 40 , 040 . 1 3 + = + = f

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En la ltima expresin extraemos factor comn
( ) 2 f
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 3 2 2 . 2 1 f f f i f i = + = +
Remplazamos a ( ) 2 f por la expresin que
obtuvimos en (2)
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
2 3
3 0 1 1 0 1 f f i i f i = + + = +
cuarta unidad de tiempo tenemos como capital
inicial ( ) 3 f

Y de la misma manera para las unidades de
tiempo siguientes, hasta la ltima, la ensima,
en donde
( ) i n f I
n
. 1 =
( ) ( ) ( ) ( ) i n f n f I n f n f
n
. 1 1 1 + = + =
En la ltima expresin extraemos factor comn
( ) 1 n f
( ) ( ) ( ) 1 1 f n f n i = +
Remplazamos a ( ) 1 n f
( ) ( ) ( ) ( )
1
0 1 1
n
f n f i i
= + +
( ) ( ) ( ) 0 1
n
f n f i = +

Y en donde
n
I I I I < < < < ...
3 2 1

( ) ( ) 21 , 061 . 1 02 , 0 1 000 . 1 3
3
= + = f

Y en donde 81 , 20 40 , 20 20 < <

La expresin ( ) ( ) ( ) 0 1
n
f n f i = + llamada frmula de monto a inters compuesto, o
directamente, frmula de monto, es la que nos permite obtener el capital final de una
operacin financiera a inters compuesto

Tambin podemos analizar grficamente una operacin a inters compuesto:

Campo continuo


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Campo discreto

Finalmente, podemos comparar en el siguiente cuadro como evoluciona el capital al final de
cada unidad de tiempo, segn la operacin se realice a Inters Simple o Inters Compuesto.

n Inters Simple Inters Compuesto

( ) 0 f

= 1.000 ( ) 0 f = 1.000
1
( ) 1 f =1.020 ( ) 1 f =1.020
2
( ) 2 f =1.020 ( ) 2 f =1.040,40
3
( ) 3 f =1.020 ( ) 3 f =1.061,21

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Podemos observar que cuando 1 = n , los capitales finales coinciden. Pero para 1 > n , al
capitalizarse los intereses (Inters Compuesto) el capital final es diferente.

Si en este caso aplicamos la frmula de monto a inters simple (de la cual indicamos que no
tiene validez financiera a pesar de su uso extendido):

( ) ( ) ( ) 0 1 . f n f i n = +

( ) ( ) 060 . 1 3 . 02 , 0 1 000 . 1 = + = n f

Como podemos observar es inferior al monto a inters compuesto

Clculo de los elementos que componen la frmula de Monto a Inters Compuesto

Si observamos la frmula de monto:
( ) ( ) ( ) 0 1
n
f n f i = +

Notamos que intervienen cuatro elementos: ( ) n f , ( ) 0 f , i y n

Conociendo 3 de ellos podemos calcular el que nos falta.
Ya determinamos que:

( ) ( ) 21 , 061 . 1 02 , 0 1 000 . 1 3
3
= + = f

Si queremos determinar el valor de ( ) 0 f :

( )
( )
( )
( ) ( ) 0 1
1
n
n
f n
f f n i
i
= = +
+

Si remplazamos:

( )
( )
( ) 000 . 1 02 , 0 1 21 , 061 . 1
02 , 0 1
21 , 061 . 1
0
3
3
= + =
+
=

f

Despejando convenientemente, podemos determinar que:

( )
( )
1
0
1
|
|
.
|
\
|
=
n
f
n f
i

Dando valores a los elementos conocidos:
mensual i 02 , 0 1
000 . 1
21 , 061 . 1
3
1
= |
.
|
\
|
=

Finalmente:

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( ) ( )
( ) i
f n f
n
+
=
1 log
0 log log

Reemplazando:

( )
3
0086 , 0
3 0258 , 3
02 , 0 1 log
000 . 1 log 21 , 061 . 1 log
=
=
+
= n

Todos estos clculos pueden realizarse a travs de una planilla de clculo y de los diferentes
modelos de Calculadora Financiera:

La interpretacin y el uso de la variable tiempo en las operaciones financieras

Un aspecto a considerar en las operaciones que estamos analizando es la interpretacin de la
variable tiempo. En general, en las operaciones comerciales se trabaja con un ao que
equivale a 360 das, un mes a 30 das, un bimestre a 60 das, etc.
En cambio, en las operaciones que se realizan en el sistema financiero y mercado de capitales
est ms extendido el uso de la cantidad exacta de das del ao, es decir, 1 ao equivale a
365 das. Por lo tanto al definir la cantidad de das que tiene:

das mes 4167 , 30
12
365
1 = =

das meses 83 , 60
6
365
2 .
12
365
2 = = =

De la misma manera determinamos la cantidad de das de un trimestre, cuatrimestre,
semestre, etc.

Por lo tanto no es lo mismo:
Un mes que 30 das,
Un bimestre que 60 das,
Un semestre que 180 das, etc.

Esto que acabamos de analizar ser la manera en que trabajaremos en las operaciones a
inters compuesto.
De todos modos debemos estar atentos en la prctica profesional, con que criterio se trabaja
en cada operacin en particular.
Tambin es comn que en algunas operaciones bancarias se mencione una tasa mensual,
cuando en realidad se esta haciendo referencia a una tasa para 30 das.

Otro aspecto importante referido al tiempo consiste en cmo contar la cantidad de das de una
operacin financiera y determinar la fecha de inicio o la fecha de vencimiento.
En las operaciones financieras pactadas de una fecha determinada a otra, se cuenta el da de
inicio de la operacin y no se cuenta el da del vencimiento. Este criterio se sustenta, en que el
da del inicio de la operacin, quien recibe el dinero (deudor) ya tiene disponibilidad sobre l.
En cambio, el da del vencimiento, el dinero se encontrar a disponibilidad del acreedor, por lo
tanto en la fecha de inicio se generan intereses, no as, en la fecha de vencimiento.


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Entonces:
- Si se conocen la fecha de inicio y la fecha de vencimiento de la operacin, para determinar el
plazo, se cuenta desde el da de inicio hasta el da anterior al vencimiento.
- Si se conocen la fecha de inicio y el plazo, para determinar la fecha de vencimiento se
cuentan los das desde la fecha de inicio hasta concluir el plazo, el da siguiente ser la fecha
de vencimiento de la operacin.
- Si se conoce la fecha de vencimiento y el plazo de la operacin, para determinar la fecha de
inicio, se comienza a contar desde el da anterior al vencimiento hacia atrs en el tiempo, el
da que se cubre el plazo es la fecha de inicio de la operacin.

Es posible realizar estos clculos a travs de una calculadora financiera:

Capitalizacin

Llamamos capitalizacin a la operacin financiera que consiste en obtener el valor futuro de
un capital ubicado en un momento determinado del tiempo.
A travs de la frmula de monto, ( ) ( ) ( ) 0 1
n
f n f i = + , podemos trasladar cualquier capital
ubicado en un momento del tiempo, hasta un momento posterior. Es decir, multiplicando
cualquier valor por ( )
n
i + 1 , podr obtener su valor futuro.
Por esto, ( )
n
i + 1 es llamado factor de capitalizacin y definirlo como: el valor final de $1, en
n unidades de tiempo Y decimos en n unidades de tiempo porque es el valor al que est
elevado. Si tuviramos:

( )
1
1 i + diramos que es el valor final de $1 en una unidad de tiempo
( )
5
1 i + diramos que es el valor final de $1 en cinco unidades de tiempo

Si graficamos ( )
1
1 i + :

Adems de representar el factor de capitalizacin para una unidad de tiempo, que ha quedado
tambin representada la tasa de inters, i es el inters de una unidad de capital inicial, en una
unidad de tiempo.

En el ejemplo que venimos analizando el factor de capitalizacin es:

16
( ) 0612 , 1 02 , 0 1
3
= +
Al multiplicar este factor por ( ) 000 . 1 $ 0 = f , obtuvimos los $1.061,21

Actualizacin

Llamamos actualizacin a la operacin financiera que consiste en obtener el valor actual de
un capital futuro.
A partir de la frmula de monto:
( ) ( ) ( ) 0 1
n
f n f i = +

Despejamos anteriormente el valor de ( ) 0 f
( )
( )
( )
( ) ( ) 0 1
1
n
n
f n
f f n i
i
= = +
+

Donde ( )
n
i

+ 1 es lo que llamaremos factor de actualizacin, que multiplicado por un capital
ubicado en un momento determinado del tiempo, nos permitir obtener su valor actual

( )
n
i

+ 1 es el valor actual de $1 en n unidades de tiempo.

Si tuviramos:

( )
1
1

+ i es el valor actual de $1 en 1 unidad de tiempo.
( )
5
1

+ i es el valor actual de $1 en 5 unidades de tiempo.

En el ejemplo que venimos analizando el factor de actualizacin es:

( )
3
1 0,02 0,9423
+ =

Al multiplicar este factor por ( ) 21 , 061 . 1 = n f obtenemos los $1.000 depositados.

17
Mdulo 1: OPERACIONES FINANCIERAS FUNDAMENTALES
Unidad II: TASA DE INTERS

Operaciones Financieras Equivalentes

En la unidad anterior analizamos las operaciones financieras de capitalizacin y actualizacin.
Uno de los ejemplos de operacin a inters compuesto con el que trabajamos fue el siguiente:

( ) 0 f = $1.000
i =0,02 mensual
Plazo =3 meses
3 n =
( ) ( ) 21 , 061 . 1 02 , 0 1 000 . 1 3
3
= + = f

Supongamos ahora, que adems de la operacin que venimos analizando, realizramos la
siguiente:

( ) 0 f = $1.000
i =0,06121 trimestral
Plazo =3 meses

A partir de estos datos podemos extraer que:
udt =trimestre
3 n =

El ( ) n f es:
( ) ( ) 21 , 061 . 1 06121 , 0 1 000 . 1 1
1
= + = f

En ambas operaciones obtenemos el mismo capital final ($1.061,21).
Si sus capitales finales son iguales, podemos entonces expresar que:

( ) ( )
3 1
02 , 0 1 000 . 1 06121 , 0 1 000 . 1 + = +
Dividiendo ambos trminos por 1.000
( ) ( )
3 1
02 , 0 1 06121 , 0 1 + = +
( )
3
02 , 0 1 06121 , 0 1 + = +
Restando en ambos trminos 1
( ) 1 02 , 0 1 06121 , 0
3
+ =
Como vemos nos ha quedado la tasa trimestral en funcin de la tasa mensual, resolviendo:
1 06121 , 1 06121 , 0 =

Observemos que al finalizar el plazo hemos obtenido el mismo rendimiento trimestral con
ambas operaciones. Podemos afirmar que por cada $1 invertido, se han ganado al finalizar el
trimestre 0,06121.
Esto significa que con operaciones diferentes, en un mismo plazo, obtengo el mismo
rendimiento. Se trata entonces de operaciones equivalentes.


18
Dos operaciones financieras son equivalentes cuando, en un mismo plazo, y con tasas de
inters referidas a distintas unidades de tiempo, se obtiene el mismo rendimiento por unidad
de capital invertida.

Las condiciones para que dos operaciones sean equivalentes son entonces:
- Igual plazo.
- Tasas de inters para distintas unidades de tiempo.
- Igual rendimiento por cada peso invertido.

Cuando dos operaciones son equivalentes, se dice, que sus tasas son equivalentes. Para el
ejemplo, la tasa de 0,02 mensual equivale a 0,06121 trimestral. Si una operacin me permite
obtener una rendimiento financiero de 0,02 mensual, si la operacin tuviera una duracin de 3
meses, el rendimiento sera el 0,06121 trimestral.

Si volvemos a analizar:

( ) 1 02 , 0 1 06121 , 0
3
+ =

Podemos decir que la tasa de inters trimestral es equivalente de la tasa de inters mensual.
En smbolos:
( )
( ) 1 1 + =
m
m
i i
Dnde:
( )
=
m
i representa una tasa de inters equivalente.
m = es la cantidad de veces que la unidad de tiempo de la tasa de inters que tomamos como
dato (en este caso, la tasa de inters mensual) est contenida en la unidad de tiempo de la
tasa de inters que buscamos (en este caso la tasa de inters trimestral). Podemos resumir
indicando que:

de la tasa de inters equivalente buscada
de la tasa de inters que se tiene como dato
udt
m
udt
=

Para este caso:

3
1
3
= =
mes
meses
m
( )
( ) trimestral i 06121 , 0 1 02 , 0 1 1
3
3
= + =

Si en cambio, tenemos como dato la tasa de inters trimestral y queremos calcular la mensual:

3
1
3
1
= =
meses
mes
m

( ) mensual i 02 , 0 1 06121 , 0 1 3
1
3
1
= + =
|
.
|
\
|


19
Dada una tasa de inters, se pueden calcular tasas de inters equivalentes para cualquier
unidad de tiempo. Esto es un instrumento muy til, especialmente, cuando quiero comparar
operaciones financieras y las tasas de inters tienen unidades de tiempo diferentes. En estos
casos buscaremos tasas equivalentes para una misma unidad de tiempo y recin all se
comparan las operaciones y se tomar una decisin, respecto de cul es la ms conveniente.
Es importante aclarar que para que dos operaciones financieras sean equivalentes, no es
necesario que el capital inicial sea el mismo.
Si en la segunda operacin, el capital depositado, fuera $2.000, obtendramos:

( ) ( ) 421 , 122 . 2 06121 , 0 1 000 . 2 1
1
= + = f

Si calculamos la tasa de inters trimestral:

trimestral i 06121 , 0
000 . 2
41 , 122
= =

Es decir, el rendimiento por cada peso colocado al inicio, sigue siendo 0,06121 trimestral

Veamos otro ejemplo:
Una empresa necesita un prstamo de $50.000. Luego de consultar en diferentes entidades
financieras, obtiene la siguiente informacin respecto a las tasas de inters ofrecidas:

Banco i
Comercial 0,025 mensual
de la Provincia 0,075 para 90 das
Privado 0,3350 anual

Cul es ms conveniente? La empresa debera elegir el banco que le ofrezca una tasa de
inters menor, ya que se trata de una operacin de prstamo.
Pero tal como tenemos la informacin, no podemos tomar una decisin, cul conviene?, la
tasa de inters mensual o la anual?, la tasa de inters mensual o la de 90 das?
Para poder comparar necesitamos tener tasas de inters referidas a la misma unidad de
tiempo. Recordemos que una tasa de inters nos indica (en este caso) cual es el costo por
cada peso de prstamo obtenido.
En primer lugar elegimos una unidad de tiempo para la cual decidamos realizar la
comparacin. Por ejemplo podemos decidir comparar tasas de inters anuales. Entonces
deberemos obtener tasas de inters para esa unidad de tiempo.

Para el Banco Privado ya conocemos que la tasa de inters es anual y por lo tanto no
realizamos ningn clculo con ella.

Para el Banco de la Provincia partimos de la tasa de inters mensual y buscaremos su
equivalente anual:

( )
( ) anual i
m
3449 , 0 1 025 , 0 1
12
= + =

El exponente es 12 ya que buscamos una tasa de inters anual (12 meses) partiendo de una
tasa de inters mensual (1 mes).

20
Este procedimiento implica que los intereses generados cada mes se capitalizan, por ello no
es correcto hacer la siguiente operacin:

anual 30 , 0 12 . 025 , 0 =
El valor obtenido es inferior (0,30 <0,3449) debido a que no considera la capitalizacin de
intereses.

Tomamos la tasa de inters para 90 das:

( )
( ) anual i
m
3408 , 0 1 075 , 0 1 90
365
= + =

(notemos que, cuando la tasa de inters tomada como dato est expresada en meses, al ao
lo expresamos como 12 meses, y cuando la tasa de inters que tomamos como dato est en
das el ao se expresa como 365 das)

Las tres tasas de inters son anuales, podemos comparar:

Banco i anual
Comercial 0,3449
de la Provincia 0,3408
Privado 0,3350

Por ofrecer la menor tasa de inters, nos conviene el Banco Privado.

Tambin llegaramos a la misma conclusin si comparsemos tasas de inters, por ejemplo,
para 90 das:

( )
( ) das para i
m
90 0758 , 0 1 025 , 0 1 4167 , 30
90
= + =

(Como buscamos una tasa de inters para 90 das, expresamos el mes en das)

( )
( ) das para i
m
90 07384 , 0 1 3350 , 0 1 365
90
= + =

En resumen:

Banco i para 90 das
Comercial 0,0758
de la Provincia 0,075
Privado 0,07384

Tasa de inters nominal

Primero, es importante aclarar que esta tasa no tiene un sentido financiero. Nunca se utilizar
directamente en una operacin, ni es til para comparar alternativas.
Por qu analizarla? Porque su uso est muy generalizado y nos est informando, realizando
algunos clculos, cul es la tasa de inters de una operacin.

21
Es comn verla en los bancos, en publicidades y en artculos de contenido econmico y
financiero.
Normalmente, se la simboliza como TNA (Tasa Nominal Anual). Nosotros utilizaremos
indistintamente esa expresin o
( ) m
i .
Es fundamental aclarar que no es una tasa de inters, ya que no responde a la definicin de la
misma (inters de una unidad de capital inicial en una unidad de tiempo).
Podemos definirla como:

El incremento de una unidad de capital inicial en un perodo de tiempo (generalmente un ao)
en donde el inters en cada una de las m partes en que se divide el ao, es igual al inters del
primer emsimo

Habitualmente, nos encontraremos con una expresin como la siguiente:

TNA 12% anual con capitalizacin mensual.

Con la tasa nominal, lo nico que se puede hacer es calcular una tasa de inters para la
unidad de tiempo indicada (en este caso mensual).

La tasa de inters mensual se obtiene como:

mensual i 01 , 0
12
12 , 0
= =

Una vez obtenida la tasa de inters mensual puedo operar con ella, o calcular equivalente, si
fuera necesario.

En smbolos:
( )
m
i
i
m
=

Donde:
( )
calcular a i la de udt
ao el es te generalmen TNA la de Plazo
m =

en este caso

mes
meses
m
1
12
=

Si la TNA se expresa como 12% anual con capitalizacin 30 das, el clculo se realiza de la
siguiente manera:

das para i 30 0099 , 0 30 .
365
12 , 0
30
365
12 , 0
= = =


22
Es el momento de preguntarnos si la TNA tiene alguna relacin con tasa de inters equivalente
anual.
Recordemos, una tasa de inters equivalente se obtiene:

( )
( ) 1 1 + =
m
m
i i

Es decir, crece ms que proporcionalmente, ya que implica que el inters obtenido en cada
emsimo se va capitalizando.

Para la tasa de inters nominal:
( )
m i i
m
. =

Implica que el crecimiento es proporcional. En cada emsimo es el mismo, es decir, no se va
capitalizando. Por ello calculamos una sola tasa de inters que es para el primer emsimo,
que es la nica vlida financieramente, ya que es sobre una unidad de capital inicial.
Definitivamente, no va a darnos el mismo resultado.
El grfico nos ayudar a ver la diferencia entre ambas:


23
Mdulo 2: OPERACIONES DE DESCUENTO
Unidad III: DESCUENTO

Operaciones de descuento

En el mdulo 1 analizamos detalladamente las operaciones de capitalizacin y actualizacin,
utilizando en ellas la tasa de inters. Pero existen operaciones de actualizacin en donde se
define y en las que se opera con la tasa de descuento. El caso tpico de estas operaciones son
la de descuento de documentos.

Descuento de documento de terceros
A continuacin, analicemos el contenido de este grfico:
(1) A le otorga un prstamo a B.
(2) B, le entrega un documento como promesa de pago, a concretarse en un momento
posterior del tiempo. Ese importe incluye la deuda original ms los intereses a generarse
durante el plazo otorgado por el acreedor. A este importe lo llamaremos N .
(3) A, el poseedor del documento, necesita contar con el dinero antes de la fecha de
vencimiento del documento. Recurre a C, por lo general, una entidad financiera, para solicitarle
dinero a cambio de cederle el derecho a cobrar el documento.
C acepta pero no le entrega N , sino una suma inferior, que llamaremos E , debido a que
deber esperar que transcurra el tiempo faltante para hacer efectivo el cobro. Podemos indicar
que se trata del precio que C cobra a A, por entregarle una suma de dinero E , a cambio de
una promesa de pago en el futuro N . A este lo llamamos Descuento.
(4) Al vencimiento, C, cobrar a B el importe del documento, es decirN .

Representemos grficamente la operacin:

A B
C

24

Donde:
N =Valor Nominal del documento.
E =Valor Efectivo del documento.
D =Descuento. Se obtiene de la diferencia entre el Valor Nominal y el Valor Efectivo.
n =nmero de unidades de tiempo de la operacin.

Podemos comparar esta operacin, con una de monto a inters compuesto:

Y asimilar ambas operaciones:


25

Es casualidad?
No, ambas operaciones tienen el mismo sentido financiero.
Desde el punto de vista del deudor:
- En la operacin de monto, solicita un prstamo en el momento 0, que devolver al final
del plazo, ms los intereses.
- En la operacin de descuento, recibe un valor en el momento 0, sacrificando lo
intereses que deja de obtener al hacer efectivo el documento antes del vencimiento del
plazo original.
Desde el punto de vista del acreedor:
- En la operacin de monto, otorga un prstamo en el momento 0, recibiendo el importe
del prstamo ms los intereses al final del plazo.
- En la operacin de descuento, recibir una suma de dinero en el futuro, que incluye
intereses, a cambio de entregar una suma de dinero en el momento 0.

De la observacin de los grficos, notamos que:

( ) ( ) 0 I f n f =
D N E =
Y conociendo que:
( ) 0 f E =
( ) f n N =
Por lo tanto, es vlido afirmar que:
D I =

Es decir, descuento e inters tienen el mismo valor, y estn ubicados en mismo momento n .
Esto ltimo es importante verlo con claridad, porque podemos tener la impresin de que el
inters est ubicado al final y el descuento al inicio de la operacin, ambos estn ubicados al
final. El acreedor, que entrega en el momento 0 E , recin obtendr (se le har efectivo) el
inters (descuento) al final del plazo.
Est anlisis realizado para descuento de documento de terceros, tambin es aplicable para
descuento de documentos de propia firma. En la actualidad es muy comn la realizacin de
operaciones de descuento sobre cheques de pago diferido, facturas de crdito, cupones de

26
tarjeta de crdito, certificados de obra y, en general, cualquier documento que represente un
valor a cobrar en el futuro.

Tasa de Descuento

Al inicio de esta unidad indicamos que en las operaciones de descuento de documentos, se
aplica la tasa de descuento. Esta tasa se aplica sobre N , el valor Nominal del documento,
para obtener el descuento y el valor efectivo. La simbolizaremos con d , y se define como:

El descuento de una unidad de capital final en una unidad de tiempo.

En una operacin de descuento, aplicaremos la tasa de descuento sobre el valor Nominal del
mismo, para obtener el valor del descuento:
. D N d =

Podemos expresar la tasa de descuento como:
D
d
N
=

Determinacin del valor efectivo

Frente a una operacin de descuento, si conocemos el valor nominal, que es el importe que el
documento a descotar tiene escrito o impreso, conocemos el plazo y la tasa de descuento a
aplicar en la operacin, podemos determinar el valor del descuento:

. D N d = (1)

y el valor efectivo:
E N D =

Remplazamos a D por (1):
. E N N d =

Extraemos a N como factor comn:
( ) 1 E N d =

Esta ltima expresin nos permite obtener el valor efectivo para una unidad de tiempo.
Para n unidades de tiempo:
( ) 1
n
E N d =

Como podemos utilizar indistintamente N y ( ) f n y E y (0) f , podemos expresar la frmula
anterior como:
( ) ( ) ( ) 0 1
n
f f n d =

Veamos un ejemplo:
( ) f n =$500

27
d =0,035 para 30 das
Plazo =120 das
120
4
30
n = =
Aplicamos la frmula de clculo:

( )
4
500 1 0,035 E =
433,59 E =
Siendo el descuento D:
D N E =
500 433,59 D =
66,41 D =

Podemos determinar, despejando, el resto de los elementos que componen la frmula.
A partir de:
( ) 1
n
E N d =
El valor Nominal es:
( )
( ) 1
1
n
n
E
N E d
d
= =

La tasa de descuento:
1
1
n
E
d
N
| |
=
|
\ .

Finalmente, n :
( )
log log
log 1
E N
n
d

Relaciones entre la tasa de descuento y la tasa de inters

Cuando en el mdulo 1 analizamos la tasa de inters, la definimos como el inters de una
unidad de capital inicial en una unidad de tiempo e indicamos que podemos calcularla como:
( ) 0
I
i
f
=

Donde I representa el inters de la unidad de tiempo.
Remplazamos a I :
( ) ( )
( )
1 0
0
f f
i
f
=

Sabemos que:
( ) ( )( ) 1 0 1 f f i = +

28
Remplazamos ( ) 1 f

y simplificamos:

( )( ) ( )
( )
( ) 0
0 1 0
0
f
f i f
i
f
+
= =
( ) ( ) 1 0 i f +
( ) 0 f
1 1
1
i
i
+
= =

La representacin grfica:

Por otra definimos que la tasa de descuento es el descuento de una unidad de capital final en
una unidad de tiempo
Expresamos que:
D
d
N
=

Remplazamos D:
D N E
d
N N
= =

Si indicamos que:
( ) 0 E f =
( ) 1 N f =

( ) ( )
( )
1 0
1
f f N E
d
N f

= =
Conocemos que ( )
( )
( )
( ) ( )
1
1
0 1 1
1
f
f f i
i
= = +
+


29
remplazamos y simplificamos:

( ) ( )
( )
( ) ( )( )
( )
( )
1
1
1 0 1 1 1
1 1
f
f f f f i
d
f f
+
= = =
( ) 1 f ( )
( )
1
1
1
i
f
+
( )
( )
1
1 1 1
1
1 1
i
i
+
= =
+

Recordemos que
( )
1
1 i +
es el valor actual de un peso en una unidad de tiempo, por lo tanto,
es un valor menor que 1.

La tasa de descuento nos queda expresada como la diferencia entre $1 de valor final menos el
valor actual de $1.
Podemos representar grficamente la tasa de descuento:

Continuemos resolviendo la resta:

( )
( )
( )
1 1 1
1
1 1 1
i i
d
i i i
+
= = =
+ + +

Y hemos encontrado una expresin que nos permite calcular la tasa de descuento, a partir de
la tasa de inters:
1
i
d
i
=
+

Tratemos ahora de encontrar una expresin que nos permita encontrar la tasa de inters, a
partir de la tasa de descuento:

A partir de:

30
1
i
d
i
=
+

Despejamos:
( ) 1 d i i + =

Aplicamos la propiedad distributiva:
d di i + =

Y despejamos nuevamente:
d i di =

En el segundo miembro extraemos factor comn i :

( ) 1 d i d =

Para finalizar, despejamos i :
1
d
i
d
=

Hemos encontrado las expresiones que nos permiten calcular la tasa de descuento y la tasa
de inters, una en funcin de la otra.

Tambin demostramos anteriormente que:
D I =

Entonces, podramos preguntarnos por qu la tasa de inters y a tasa de descuento no son
iguales.
Una manera de analizar la diferencia entre ambas tasas es que estn referidas a unidades de
capital ubicadas en distinto momento del tiempo, inicial (para la tasa de inters) y final (para la
tasa de descuento).

Si indicamos que:
D I =
Y sabemos que:
D Nd =
y
( ) 0 I f i Ei = =
y como:
E N <
i d >

Concluimos afirmando, entonces, que para una operacin determinada, la tasa de inters es
mayor a la tasa de descuento.

Veamos un ejemplo:

31
Se descuenta un documento de valor nominal $1.200.-, 180 das antes de su vencimiento,
recibiendo $1.000.
( ) 1 N f = =$1.200
( ) 0 E f = =$1.000
Plazo udt = =180 das
Con estos datos, podemos calcular:

1.200 1.000 200 D I = = =
200
0,166667 180 .
1.200
d para d = =

200
0,2 180 .
1.000
i para d = =

Comprobamos:
1.000.0,20 200 I = =
1.200. 0,166667 200 D = =

Quizs nos preguntemos para qu puede resultarnos til conocer las relaciones entre la tasa
de descuento y la tasa de inters:

- Es til conocer estas relaciones para la toma de decisiones cuando se presentan distintas
alternativas entre operaciones de descuento e inters. En estos casos ser necesario buscar
tasas de inters o tasas de descuento para comparar y elegir la alternativa ms conveniente.
Adems, es importante estar atento a la manera en que se enuncia la tasa en una operacin
de descuento, puede que en algunos casos se indique la tasa de descuento y en otros la tasa
de inters.

- La calculadora financiera est diseada para trabajar con la tasa de inters. Nosotros
despejamos las frmulas de los distintos componentes a partir de:
( ) 1
n
E N d =
Por lo tanto, para calcular cualquiera de los elementos ( , , , E N d n ), podemos trabajar con los
procedimientos de la calculadora que aprendimos en el Mdulo 1 para ( ( ) ( ) 0 , , , f f n i n ) a
partir de la relacin entre la tasa de descuento y la tasa de inters.

Operaciones de descuento equivalentes

Dos operaciones financieras de descuento son equivalentes, cuando en un mismo plazo y con
tasas de descuento referidas a distintas unidades de tiempo, se obtiene el mismo descuento
por unidad de capital final.

Las condiciones para que dos operaciones sean equivalentes son entonces:
- Igual plazo
- Tasas de descuento para distintas unidades de tiempo
- Igual descuento por cada peso invertido


32
Cuando dos operaciones son equivalentes, se dice, que sus tasas son equivalentes

Veamos un ejemplo:
Para descontar un cheque diferido de valor nominal $1.000, que vence dentro de 180 das, se
cuentan con dos alternativas:

Alternativa 1
d =0,01 p/30 das

Alternativa 2
d =0,05852 p/180 das

Determinemos el valor efectivo a recibir en cada una de las alternativas:

Alternativa 1

( ) 1
n
E N d =
180 .
6
30 .
Plazo d
n
udt d
= = =

( )
6
1.000 1 0,01 E =
$941,48 E =

Alternativa 2

( ) 1
n
E N d =
180 .
1
180 .
Plazo d
n
udt d
= = =

( )
1
1.000 1 0,05852 E =
$941,48 E =

En ambas alternativas obtenemos el mismo valor efectivo, por lo tanto podemos expresar que:
( ) ( )
1 6
1.000 1 0,05852 1.000 1 0,01 =

Dividimos ambos miembros de la igualdad por 1.000
( ) ( )
1 6
1 0,05852 1 0,01 =
( )
6
1 0,05852 1 0,01 =

Restamos 1 en ambos miembros

( )
6
0,05852 1 0,01 1 =


33
Multiplicamos por (-1) ambos miembros
( )
6
0,05852 1 0,01 1 = +
( )
6
0,05852 1 1 0,01 =

En ambas operaciones obtenemos el mismo descuento por unidad de capital final (0,05852)
en el mismo plazo (180 das) y con tasas referidas a distintas unidades de tiempo (30 y 180
das) por lo tanto, son operaciones equivalentes:

( )
6
0,05852 1 1 0,01 =
Esta expresin nos indica la relacin entre las tasas de descuento en esta operacin
equivalente.
Generalizando:
( )
( ) 1 1
m
m
d d =

donde:
( ) m
d =representa una tasa equivalente de descuento.

m =es la cantidad de veces que la unidad de tiempo de la tasa de descuento que tomamos
como dato (en este caso, la tasa de descuento para 30 das) est contenida en la unidad de
tiempo de la tasa de descuento que buscamos (en este caso la tasa de descuento para 180
das). Podemos resumir indicando que:

udt de la tasa de descuento equivalente buscada
m
udt de la tasa de descuento que se tiene como dato
=

Dada una tasa de descuento, se pueden calcular tasas de descuento equivalentes para
cualquier unidad de tiempo. Esto es un instrumento muy til, especialmente, cuando queremos
comparar operaciones financieras y las tasas de descuento tienen unidades de tiempo
diferentes. En estos casos buscaremos tasas equivalentes para una misma unidad de tiempo y
recin all se comparan las operaciones y se toma una decisin, respecto de cul es la ms
conveniente.

Tasa de descuento nominal

Respecto a la tasa de descuento nominal, son vlidos todos los comentarios que hicimos
cuando analizamos la tasa de inters nominal
Es importante aclarar que no es una tasa de descuento, ya que no responde a la definicin de
la misma (descuento de una unidad de capital final en una unidad de tiempo)
Podemos definirla como:

El descuento de una unidad de capital final en un perodo de tiempo (generalmente un ao) en
donde el descuento en cada una de las m partes en que se divide el ao, es igual al inters del
ltimo emsimo.


34
La simbolizaremos con
( ) m
d , y a partir de ella podremos calcular una tasa de descuento, para
la unidad de tiempo que se indique:
( ) m
d
d
m
=

Donde:
( )
( ) m
Plazo de la d generalmente es el ao
m
udt de la d a calcular
=

Como podemos observar, la tasa de descuento nominal no es lo mismo que una tasa de
descuento equivalente.

Una tasa de descuento equivalente se obtiene:
( )
( ) 1 1
m
m
d d =

Para la cual, el decrecimiento es menos que proporcional.

Para la tasa nominal:
( )
.
m
d d m =

Implica que el decrecimiento es proporcional. En cada emsimo es el mismo. Por ello
calculamos una sola tasa que es para el ltimo emsimo, que es el nico vlido
financieramente, ya que es sobre una unidad de capital final.

La inclusin de conceptos no financieros en las operaciones financieras

Es habitual encontrar determinados conceptos que se incluyen en las distintas operaciones
financieras que no responden a aspectos estrictamente financieros. Por ejemplos: costos
administrativos, seguros, impuestos, gastos, etc.
Por lo general la tasa de inters enunciada en estas operaciones se refiere a la que se utiliza
para calcular el capital final o el valor efectivo, dependiendo de que operacin se trate, sin
incluir los conceptos que mencionamos en el prrafo anterior, y que se incluyen
posteriormente, para determinar cul es el importe que finamente se recibe (o se abona) en la
operacin.
Puede resultar necesario calcular una tasa que incluya todos los aspectos, es decir,
considerando los importes, que por todo concepto, afectarn el importe recibido o abonado.
Analizaremos a continuacin como incluir estos aspectos financieros en operaciones de
depsitos (llamadas tambin operaciones pasivas) y operaciones de prstamos (operaciones
activas).

Operaciones de depsito:
Cuando se realiza el depsito de un capital inicial, obtendremos un capital final, aplicando la
frmula de monto
( ) ( )( )
n
i f n f + = 1 0
Si corresponde aplicar algn impuesto (que generalmente ser sobre los intereses) o gasto,
traer como consecuencia que el importe que recibir el depositante ser menor.


35
Definiremos una tasa de rendimiento (r)

( )
( )
ImporteRecibido 0
0
f
r
f
=
Donde:
Importe Recibido = ( ) f n - Impuestos, gastos, etc.
La tasa de rendimiento que obtenemos es para todo el plazo de la operacin. Si queremos
obtener el rendimiento para otra unidad de tiempo, lo hacemos con la frmula de tasa de
inters equivalente.

Cuando analizamos anteriormente operaciones financieras y no incluamos estos conceptos
econmicos, estaba implcito que la tasa de rendimiento era la tasa de inters. Al introducir los
efectos econmicos sobre las operaciones financieras, la tasa de inters sigue siendo la tasa
de rendimiento financiero, pero que ser diferente al rendimiento econmico de la operacin,
reflejado a travs de r.

Operaciones de prstamo
En este tipo de operaciones, se obtiene un prstamo, ( ) 0 f , devolviendo al final del plazo un
determinado importe, que calculamos con la frmula de monto:
( ) ( )( )
n
i f n f + = 1 0
Puede suceder que el acreedor aumente este importe agregando algn gasto, o que
correspondan abonar impuestos, etc., por lo tanto el importe a pagar ser mayor.

Definiremos una tasa de costo:

( )
( )
Importeapagar 0
tasadecosto
0
f
f
=
Donde:
Importe a pagar = ( ) f n +Impuestos, gastos, etc.

La tasa de costo que obtenemos es para todo el plazo de la operacin. Si queremos obtener el
costo para otra unidad de tiempo, lo hacemos con la frmula de tasa de inters equivalente.

Cuando analizamos anteriormente operaciones financieras y no incluamos estos conceptos
econmicos, estaba implcito que la tasa de costo era la tasa de inters. Al introducir los
efectos econmicos sobre las operaciones financieras, la tasa de inters sigue siendo la tasa
de costo financiero, pero que ser diferente al costo econmico de la operacin, reflejado por
la tasa de costo, que mide el efecto financiero y econmico.

Es necesario analizar la naturaleza del concepto que disminuye el capital final. Por ejemplo, si
se cobra IVA sobre los inters, para un responsable inscripto en este impuesto, no implica un
costo, ya que podr compensarlo en su Declaracin J urada de IVA. Pero si ser un costo, si
quien realiza la operacin es consumidor final.


36
Operaciones de descuento
En este tipo de operaciones, hay que considerar adems del importe del descuento, el sellado,
gastos administrativos, otros impuestos, etc., que disminuyen el importe que finalmente recibe
quien se presenta a descontar algn valor.
En primer lugar se determina el valor efectivo, si se trabaja con la tasa de descuento, ser:
( ) 1
n
E N d =
si se opera con la tasa de inters:
( ) ( ) ( ) 0 1
n
f f n i

= +
Luego, podremos calcular la tasa de costo:

ImporteRecibido
tasadecosto
ImporteRecibido
N
=

Donde:
Importe Recibido = E Impuestos, sellado, gastos

37
Mdulo 3: RENTAS CIERTAS
Unidad IV: VALOR FINAL DE LAS RENTAS CIERTAS

Rentas

En los mdulos anteriores analizamos las operaciones financieras de capitalizacin y
actualizacin. A partir de un capital inicial buscamos su valor final o monto y, partiendo de una
capital final, obtenamos su valor actual o capital inicial. Si en alguna operacin se presentaba
ms de un capital, capitalizbamos o actualizbamos de un valor por vez y luego sumbamos
los resultados parciales obtenidos.

Veamos los siguientes ejemplos:
Ejemplo 1:
El pago por la compra de un auto, con un determinado precio de contado, se pacta en 12
cuotas de $1.500 a pagar al final de cada mes durante un ao. La concesionaria incluye un
inters del 2% mensual. Cul es el precio de contado?
Aplicando lo que hemos aprendido, deberamos actualizar cada una de las 12 cuotas de
$1.500 al momento 0 utilizando la frmula ( ) ( ) ( ) 0 1
n
f f n i

= + y luego sumar esos valores.

Ejemplo 2:
Un padre decide constituir un fondo para que su hijo, que hoy tiene 10 aos, cuente con cierta
suma de dinero para sus estudios universitarios cuando cumpla los 18 aos. Para ello deposita
en una entidad financiera al inicio de cada trimestre $400, durante los primeros 4 aos, y $500
durante los 4 aos siguientes. La entidad le reconoce un inters mensual del 1% Cul es el
importe reunido al final del plazo?
Aplicando lo que hemos aprendido, deberamos capitalizar cada uno de los depsitos hasta el
final del plazo utilizando la frmula ( ) ( ) ( ) 0 1
n
f n f i = + y luego sumarlos.

Cada una de estas situaciones requiere realizar varios clculos repetitivos. Hay alguna forma
de simplificar la resolucin de estos ejemplos? La respuesta es si. Vamos a tratar de encontrar
expresiones que nos permiten resolver estas y otras situaciones a travs de una menor
cantidad de clculos. Para ello introducimos un nuevo concepto: Renta.

Renta es un conjunto de capitales que corresponden a una operacin financiera y que
constituyen pagos, depsitos o retiros, que se realizan a lo largo de un perodo de tiempo.

El perodo de tiempo que existe entre dos pagos sucesivos podemos llamarlo intervalo de
pago y es, a su vez, la unidad de tiempo. El tiempo que transcurre entre las fechas de inicio y
finalizacin se llama plazo de la renta.

En el Ejemplo1:
El intervalo de pago es el mes.
El plazo es el ao.

En el Ejemplo 2:
El intervalo de pago es el trimestre
El plazo es 8 aos


38
Adems de que ambos ejemplos tienen distinto intervalo de pago (el primero mes, el segundo
trimestre) y plazo (1 ao y 8 aos, respectivamente), podemos encontrar otras diferencias, por
ejemplo, en el primer ejemplo la cuota es siempre la misma: $1.500 y en el segundo la cuota
vara: durante la primera mitad del plazo es $400, y en la segunda, $500.
Esta no es la nica diferencia que podemos encontrar entre rentas.
Por esto, a continuacin, veremos algunas clasificaciones que nos permitirn identificar
diferentes caractersticas que pueden presentar las rentas:

Segn se conozca o no el plazo:
Renta cierta: se conocen la fecha de inicio y finalizacin, es decir, estn pactadas. Esto
sucede en ambos ejemplos, se conoce el momento en que se comienzan a pagar o depositar
y la fecha en que concluyen.
Renta contingente: cuando se desconoce la fecha de inicio y/o de finalizacin. Un ejemplo: la
jubilacin o la pensin. Se conoce la fecha de inicio, que es cuando la persona cumple
determinada edad, pero no la fecha de finalizacin, que ser el momento del fallecimiento.

Segn el momento del pago o depsito:
Renta vencida: cuando el pago o depsito se realice al final de la unidad de tiempo. Este es el
caso del ejemplo 1 donde las cuotas se abonan al final de cada mes.
Renta adelantada o anticipada: cuando el pago o depsito se realiza al inicio de la unidad de
tiempo. Este es el caso del ejemplo 2 donde los depsitos se realizan al inicio de cada
trimestre.

Segn el momento en que comienzan los pagos y depsitos:
Renta inmediata: cuando el primer pago o depsito se realiza en la unidad de tiempo posterior
al momento de concretarse la operacin. Esto sucede en ambos ejemplos.

Renta diferida: cuando el primer pago o depsito no se realiza en la unidad de tiempo posterior
al momento de concretarse la operacin, es decir, transcurrir cierta cantidad de unidades de
tiempo en donde no hay pago o depsito. Tambin se las conoce como rentas con perodo de
gracia. Un ejemplo es el siguiente: Compre hoy y pague en cuotas mensuales, abonado la
primera cuota dentro de tres meses. Como podemos ver transcurre cierta cantidad de meses
hasta el momento en que se comenzar a pagar la deuda.

Segn el valor del pago o depsito:
Renta constante: es decir, todos los pagos o depsitos son iguales. Ejemplo 1 ($1.500)
Renta variable: todos los pagos o depsitos no tienen igual valor. En el ejemplo 2, hay
depsitos de $400 y depsitos de $500.
La variacin puede asumir algn comportamiento que puede asociarse a modelos
matemticos (variables en progresin aritmtica o geomtrica) o no.

Segn el momento de valuacin de la renta:
Valor final: cuando dada una renta, queremos determinar su valor al concluir el plazo. Esto
sucede en el ejemplo 2, donde queremos averiguar cul es el importe reunido al final de los 8
aos.
Valor actual: cuando dada una renta, queremos determinar su valor al inicio del plazo. En el
ejemplo 1 queremos saber cul es el precio de contado, es decir, el valor del auto en el
momento 0.

Segn de la duracin de la renta:

39
Renta temporaria: nmero finito de pagos o depsitos
Renta perpetua o vitalicia: nmero infinito de pagos o depsitos

Con cules trabajaremos? Lo haremos con rentas ciertas, temporarias, vencidas y
anticipadas, inmediatas y diferidas, constantes, y obteniendo valores finales y actuales.

En una renta el depsito o pago lo denominamos cuota. Consideraremos que se encuentran
igualmente espaciadas, es decir, el tiempo que hay entre una cuota y la siguiente es
constante.

Valor Final de una renta cierta, temporaria, constante, inmediata y vencida

Observemos el siguiente grfico:

C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
... n-1
n

En el podemos ver:
- cada uno de los depsitos, que representamos con c (Cuota). En este caso c es constante y
vencida, ya que los depsitos estn ubicados al final de cada unidad de tiempo.

- n =cantidad de unidades de tiempo.

Cmo determinamos el valor final de este conjunto de depsitos vencidos? Qu valor
logramos acumular al final del plazo?
Como estamos trabajando en el campo financiero sabemos que cada uno de estos depsitos
genera intereses, a una determinada tasa de inters, que simbolizamos con i .
Adems, simbolizaremos con VFv el valor final con cuotas vencidas a obtener.
Con los conocimientos que contamos hasta este momento, podemos obtener el valor final
tomando cada uno de los depsitos y aplicando la frmula de monto ( ) ( )( )
n
i f n f + = 1 0 para
cada valor, y finalmente sumarlos cuando ya se encuentren expresados en el momento n .

Para determinar el valor al final del primer depsito, hacemos:

( )
1
1
n
c i

+

Por qu el exponente es 1 n ? Porque es la cantidad de unidades de tiempo que hay entre
el final de la primera unidad de tiempo y el momento n :

C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
... n-1
n

Para el segundo depsito:
( )
2
1
n
c i

+


40
C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
...
n-1 n

Para el tercero:
( )
3
1
n
c i

+

Y as sucesivamente para todos los depsitos.
Cuando llegamos al depsito que se realiza cuando faltan 2 unidades de tiempo (momento
2 n ), su valor final lo obtenemos:
( )
2
1 c i +

El exponente es 2 ya que esta cuota genera intereses durante 2 unidades de tiempo:

C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
...
n-1
n n-2
C

El depsito siguiente:
( )
1
1 c i +
C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
...
n-1 n n-2
C

Y el ltimo:
( )
0
1 c i c + =
ya que ( )
0
1 1 i + =
Es decir, el ltimo depsito no genera intereses ya que se deposita en el momento en que se
calcula el valor final, y no ha transcurrido tiempo para que genere intereses.
C C C C C C C C
0 1
2 3
4 5 6
...
n-1 n n-2
C

Ahora todos los depsitos estn ubicados al final del plazo y el valor final se obtendr de la
suma de estos valores obtenidos:

( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
0 1 2 3 2 1
1 1 1 ... 1 1 1
n n n
VFv c i c i c i c i c i c i

= + + + + + + + + + + + +

Observando la expresin, y sabiendo que todas las cuotas son iguales, podemos extraer como
factor comn c :


41
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
0 1 2 3 2 1
1 1 1 ... 1 1 1
n n n
VFv c i i i i i i

(
= + + + + + + + + + + + +

(1)

Analizando la expresin que est entre corchetes, observamos se trata de la suma de los
trminos de una progresin geomtrica. Recordemos que:
Una sucesin es geomtrica si cada uno de sus trminos es igual al anterior multiplicado por
una constante, llamada razn
A su vez, si la razn es positiva menor que 1, la progresin es decreciente. Se llama as
porque cada trmino es menor que el que lo antecede. Si la razn es mayor que 1, los
trminos de la progresin crecen indefinidamente, dando origen a una progresin creciente.

Analicemos nuestro caso. La razn es ( ) 1 i + por qu? porque cada trmino es igual al
anterior multiplicado por ( ) 1 i + . Por ejemplo, ( )
2
1 i + es igual al anterior multiplicado por ( ) 1 i +

Y como ( ) 1 1 i + > , la progresin geomtrica es creciente.
Cuando estamos en presencia de una progresin geomtrica creciente, podemos obtener la
suma de sus trminos a travs de la siguiente expresin:

1
.
1
n
a r a
r

Donde:
n
a =es el ltimo trmino de la progresin geomtrica
1
a =es el primer trmino de la progresin geomtrica
r =razn

Aplicando esta frmula de clculo a nuestra operacin:
( )
1
1
n
n
a i

= +
( )
0
1
1 1 a i = + =
( ) 1 r i = +

Remplazando:
( ) ( )
( )
1
1 . 1 1
1 1
n
i i
i
+ +
+

Podemos resolver la multiplicacin del primer trmino del numerador (producto de potencias
de igual base, se suman los exponentes). En el denominador resolvemos la resta

42

( ) ( ) 1 1 1 1
1 1
n n
i i
i i
+ +
=
+

Entonces, remplazando en (1):
( ) 1 1
n
i
VFv c
i
+
=

Donde:

VFv es la suma de los valores finales de n cuotas constantes y vencidas de c , a la tasa de
inters i .

c es cada una de las n cuotas constantes y vencidas cuya suma de valores finales es igual a
VFv , a la tasa de inters i .

n es el nmero de cuotas

i es la tasa de inters

Conociendo tres de estos elementos podemos calcular el cuarto faltante. Como podemos
observar la frmula obtenida es bastante sencilla, y ms fcil an es realizar estos clculos
utilizando una calculadora financiera o planilla de clculo.

Valor Final de una renta cierta, temporaria, constante, inmediata y anticipada


C C C C C C C
C
0 1
2 3
4 5 6
n-2 n-1 n ...
C

Vemos que ahora las cuotas se depositan al inicio de cada unidad de tiempo, por esto decimos
que se trata de cuotas anticipadas. Cmo determinamos el valor final de este conjunto de
depsitos anticipados? Qu valor logramos acumular al final del plazo?
Simbolizaremos con VFa el valor final con cuotas anticipadas a obtener.

Para determinar el valor al final del primer depsito, hacemos:

( ) 1
n
c i +

Por qu el exponente es n ? Porque es la cantidad de unidades de tiempo que hay entre el
inicio de la primera unidad de tiempo y el momento n .


43
C C C C C C C
C
0 1
2 3
4 5 6
n-2 n-1 n ...
C

( )
1
1
n
c i

+
Para el tercero:
( )
2
1
n
c i

+

C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
... n-1
n

Y as sucesivamente.

Cuando llegamos al penltimo depsito (unidad de tiempo 1 n ) el depsito se realiza al inicio
de ese perodo, su valor final lo obtenemos de la siguiente manera:
( )
2
1 c i +

El exponente es 2 ya que esta cuota genera intereses durante 2 unidades de tiempo:

C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
...
n-1
n n-2
C

El depsito siguiente, correspondiente a la ltima unidad de tiempo, ser:

( ) ( )
1
1 1 c i c i + = +

ya que genera intereses por una unidad de tiempo.
Ahora todos los depsitos estn ubicados al final del plazo y el valor final se obtendr de la
suma de estos valores obtenidos:

( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 2 1
1 1 ... 1 1 1 1
n n n n
VFa c i c i c i c i c i c i

= + + + + + + + + + + + +

factor comn c :

( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 2 1
1 1 ... 1 1 1 1
n n n n
VFa c i i i i i i

(
= + + + + + + + + + + + +

(2)


44
Analizando la expresin que est entre corchetes, observamos que nuevamente nos
encontramos con la suma de los trminos de una progresin geomtrica creciente donde la
suma de los trminos es igual a:

1
.
1
n
a r a
r

Donde:
( ) 1
n
n
a i = +
( ) ( )
1
1
1 1 a i i = + = +
( ) 1 r i = +

Remplazando:
( ) ( ) ( )
( )
1 . 1 1
1 1
n
i i i
i
+ + +
+

Extraemos ( ) 1 i + como factor comn en el numerador y restamos en el denominador:

( ) ( )
( )
( )
1 1 1
1 1
1
1 1
n
n
i i
i
i
i i
(
+ +
+

= +
+

Entonces, remplazando en (2):
( )
( ) 1 1
1
n
i
VFa c i
i
+
= +
Donde:

VFa es la suma de los valores finales de n cuotas constantes y anticipadas de c , a la tasa de
inters i .

c es cada una de las n cuotas constantes y anticipadas cuya suma de valores finales es igual
a VFa , a la tasa de inters i .

n es el nmero de cuotas.

i es la tasa de inters.

observar, la frmula obtenida es bastante sencilla y ms fcil an es realizar estos clculos

Relacin entre el Valor Final de cuotas vencidas y Valor Final de cuotas anticipadas

Para comenzar observemos las frmulas de clculo de cada uno de ellos:


45
( ) 1 1
n
i
VFv c
i
+
=

( )
( ) 1 1
1
n
i
VFa c i
i
+
= +

Si observamos las frmulas vemos que la nica diferencia entre ambas es el factor ( ) 1 i + que
slo aparece en el VFa . Cul es la justificacin financiera para esta diferencia?
Pensemos lo siguiente: obtendremos el mismo valor final si las cuotas se depositan al inicio o
al final de cada unidad de tiempo? Observemos el grfico:

C C C C C C C C
0 1
2 3
4 5 6
...
n-1 n
0 1 2 3 4 5 6
n-1 n
...
C C C C C C C
C

Si nos detenemos a analizar la primera cuota, vemos que si se deposita vencida (al final de la
primera unidad de tiempo momento 1) genera intereses por 1 n unidades de tiempo, ya
que este es el tiempo que permanece depositada. Pero si la depositamos anticipada (al inicio
de la primera unidad de tiempo momento 0) genera intereses por n unidades de tiempo. Por
lo tanto est generando intereses por una unidad de tiempo ms y por lo tanto su valor final es
mayor.

Si analizamos la segunda cuota:

C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
...
n-1 n

C C C C C C C C
0 1
2 3
4 5 6
... n-1 n

Vemos que si se deposita vencida (al final de la segunda unidad de tiempo momento 2)
genera intereses por 2 n unidades de tiempo, ya que este es el tiempo que permanece
depositada. Pero si la depositamos anticipada (al inicio de la segunda unidad de tiempo
momento 1) genera intereses por 1 n unidades de tiempo. Por lo tanto est generando
intereses por una unidad de tiempo ms y por lo tanto su valor final es mayor.
As sucesivamente para cada cuota, incluso la ltima


46
C C C C C C C C
0 1
2 3
4 5 6
... n-1 n

C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
...
n-1
n n-2
C

Vemos que si se deposita vencida (al final de la ltima unidad de tiempo momento n ) no
genera intereses, ya que este es el momento en que se calcula el valor final. Pero si la
depositamos anticipada (al inicio de la ltima unidad de tiempo momento 1 n ) genera
intereses por 1 unidad de tiempo. Por lo tanto est generando intereses por una unidad de
tiempo ms y su valor final es mayor.
Podemos concluir sosteniendo que cada cuota anticipada genera inters por una unidad de
tiempo ms que cada cuota vencida; y si genera ms inters, el valor final obtenido ser mayor
Es decir:
VFa VFv >

Cunto menor?

Observemos nuevamente la frmula de clculo de cada uno de ellos:

( ) 1 1
n
i
VFv c
i
+
=
( )
( ) 1 1
1
n
i
VFa c i
i
+
= +

El VFa incluye el factor ( ) 1 i + que el VFv no posee, es la nica diferencia entre ambas
expresiones, por lo tanto, podemos expresar que:

( ) 1 VFa VFv i = +

Que en lenguaje coloquial podemos expresar que: El VFa es igual al VFv capitalizado por
una unidad de tiempo

O bien:
( ) 1
VFa
VFv
i
=
+

El VFv es igual al valor actual en una unidad de tiempo del VFa

Podemos concluir entonces que, dado un conjunto de n cuotas constantes y la tasa de inters
i , si calculamos su valor final, este ser mayor cuando las cuotas se depositen al inicio de
cada unidad de tiempo, que cuando se depositen al final de cada unidad de tiempo.

47
Ahora otra pregunta: si se desea obtener un determinado valor final, depositando cierta
cantidad de cuotas y a una determinada tasa de inters, ser diferente la cuota a depositar, si
esta es vencida o si es anticipada?
Si planteo obtener un determinado valor final a partir de conocer VF , n e i , y despejamos de
las frmulas de valor final el valor de la cuota:

Cuota vencida:

( ) ( )
.
1 1 1 1
n n
VFv VFv i
c
i i
i
= =
+ +

Cuota anticipada:

( )
( )
( ) ( )
.
1 1 1 1 1
1
n n
VFa VFa i
c
i i i
i
i
= =
(
+ + +
+

Ahora, si el valor final es el mismo, es decir:

VFa VFv =

La nica diferencia entre ambas expresiones, es el factor ( ) 1 i + que tenemos en el
denominador del clculo de la cuota anticipada. Entonces, podemos indicar que:

( )
( )
( ) 1
c vencida
c anticipada
i
=
+

Esto nos est indicando que la cuota anticipada es el valor actual de la cuota vencida en una
unidad de tiempo.

Tambin podemos expresar que:

( )( ) ( ) 1 c anticipada i c vencida + =

Aqu se nos indica que la cuota vencida es el valor final de la cuota anticipada, en una unidad
de tiempo.

Podemos concluir:
Cuota anticipada < Cuota vencida

Dado un determinado valor final que se quiere alcanzar, la cuota anticipada a depositar ser
menor a la cuota vencida. Por qu? Porque cada cuota anticipada genera ms intereses que
cada cuota vencida.


48
Clculo de los elementos que componen la frmula de Valor Final

A partir de las frmulas de valor final para cuotas vencidas y anticipadas es posible despejar
los elementos que los componen.
Trabajemos en primer lugar con cuotas vencidas. Considerando la frmula de valor final:

( ) 1 1
n
i
VFv c
i
+
=

Podemos despejar el valor de la cuota:

( ) ( )
.
1 1 1 1
n n
VFv VFv i
c
i i
i
= =
+ +

Y del nmero de cuotas:

( )
( )
log . log
log 1
VFv i c c
n
i
+
=
+

A continuacin tenemos la frmula de clculo del valor final con cuotas anticipadas:

( )
( ) 1 1
1
n
i
VFa c i
i
+
= +

De ella podemos despejar el valor de la cuota y el nmero de cuotas:

( ) ( )
.
1 1 1
n
VFa i
c
i i
=
(
+ +

( ) ( )
( )
log . 1 log 1
log 1
VFa i c i c i
n
i
+ + + (

=
+

Tanto para cuotas vencidas como para cuotas anticipadas no es posible despejar el clculo de
la tasa de inters, slo es posible hacerlo a travs de tanteo e interpolacin lineal.
La aplicacin de las frmulas y el clculo de la tasa de inters pueden realizarse de una
manera sencilla utilizando la calculadora financiera y la planilla de clculo.

Situaciones particulares: depsitos adicionales, omisin de depsitos y modificacin en
las condiciones originales

Frente a una operacin financiera donde apliquemos las frmulas de clculo que hemos
analizado hasta aqu, pueden presentarse algunas situaciones que posiblemente requieran
combinarse con otras frmulas analizadas en el Mdulo 1.

49
Analicemos algunos casos:

Depsitos Extras
Cuando en una operacin, adems de depositarse cuotas iguales, se realicen depsitos
extras, conviene hacer el clculo por separado. Analicemos el siguiente ejemplo:

c =300 mensual y vencida
i =0,02 mensual
n =4
Aplicamos la frmula de valor final y obtenemos:
VFv =1.236,48

Si adems se depositan $500 al inicio de la operacin, el valor final se ver modificado
Observemos el grfico:

500
300 300 300 300
I-------------I------------I------------I------------I
0 1 2 3 4

La forma ms sencilla de resolverlo es calcular el valor final de las cuotas iguales (ya lo
hicimos y es $1.236,48) y, por otro lado, calculamos el valor final de ese depsito inicial
utilizando la frmula de monto:
( ) ( ) ( ) 0 1
n
f n f i = +
Entonces:
( ) ( )
4
500 1 0,02 541,22 f n = + =
El valor de n , ser siempre igual a la cantidad de unidades de tiempo que existen entre el
momento del depsito adicional y el momento en que quiero encontrar el valor final.
Ahora sumamos ambos importes (que estn al final del plazo, en el momento 4)
1.236,48 541,22 1.777,70 + =
Obteniendo de esta manera el valor final de la operacin.

Omisin de depsitos
Por distintos motivos puede ocurrir que el depositante se vea impedido de realizar uno o ms
depsitos. En estos casos es conveniente calcular el valor final como si ese depsito se
hubiera efectivamente realizado y luego restar la/s cuota/s no depositadas. Volvamos al
ejemplo del punto anterior:

i =0,02 mensual
n =4
Si no se realiza el segundo depsito:

300 300 300 300
I-------------I------------I------------I------------I
0 1 2 3 4


50
La forma ms sencilla de resolucin, consiste en obtener primero el valor final, suponiendo el
depsito de todas las cuotas:
VFv =1.236,48

Luego calculamos el valor final de esa cuota no depositada, a travs de la formula de monto:
( ) ( ) ( ) 0 1
n
f n f i = +
( ) ( )
2
300 1 0,02 312,12 f n = + =
Este valor representa la cuota no depositada ms los intereses que no se generaron,
justamente, por no haberse depositado.

Finalmente le restamos este importe al valor final de todas las cuotas:
1.236,48 312,12 924,36 =
y este valor es el que finalmente es obtenido en la operacin.

Modificacin en las condiciones originales
Puede ocurrir que durante el transcurso de una operacin de valor final de rentas se produzca
la modificacin de alguna de las condiciones establecidas originalmente en la operacin (el
valor de la cuota, la tasa de inters, etc.).

Trabajemos con el siguiente ejemplo:
i =0,02 mensual
n =4
Luego de depositada la segunda cuota la tasa de inters aumenta a 0,025 mensual
Grficamente:

El proceso ms conveniente para resolverlo es dividir el conjunto de cuotas en dos, ya que la
frmula de clculo del valor final trabaja con una nica tasa de inters. Entonces:

i =0,02 mensual
n =2
1 VFv =$606

i =0,025 mensual

51
n =2
2 VFv =$607,50

El valor final de las dos primeras cuotas obtenido al final del segundo mes, permanece
depositado y seguir generando intereses hasta cumplir el plazo de 4 meses, mientras se
depositan las cuotas siguientes. Debemos calcular su valor final a travs de la frmula de
monto y con la tasa de inters vigente para los dos ltimos meses:

( ) ( ) ( ) 0 1
n
f n f i = +
( ) ( )
2
606 1 0,025 636,68 f n = + =

Finalmente, el valor final de la operacin ser la suma:
607,50 636,68 1.244,18 + =

Estas son slo algunas de las situaciones que se pueden presentar, ya que son mltiples los
cambios que pueden producirse al buscar el valor final de una renta. Es necesario tener
siempre presente en qu momento del tiempo est ubicado cada capital y hacia dnde quiero
trasladarlo. Si es un capital nico, lo haremos a travs de la frmula de monto, y si son varios
capitales iguales, a intervalos regulares de tiempo, podemos utilizar el valor final de una renta.
Tambin es muy til representar en una lnea de tiempo cada valor, a fin de poder ubicarlo
temporalmente y poder trasladarlo correctamente.

52
Mdulo 3: RENTAS CIERTAS
Unidad V: VALOR ACTUAL DE LAS RENTAS CIERTAS

En la unidad anterior definimos lo que es una renta y determinamos el valor final de una renta
cierta y constante, de cuotas vencidas y anticipadas. En esta unidad calcularemos el valor
actual.

Valor Actual de una renta cierta, temporaria, constante, inmediata y vencida


C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
... n-1
n

Cmo determinamos el valor actual, su valor en el momento 0, de este conjunto de depsitos
vencidos? Con los conocimientos que contamos hasta este momento, podemos obtener el
valor actual tomando cada uno de los depsitos y aplicando la frmula que nos permite
calcular el capital inicial ( ) ( ) ( ) 0 1
n
f f n i

= + a cada uno de ellos, para finalmente sumarlos
cuando ya se encuentren expresados en el momento 0.

Para el primer depsito:
( )
1
1 c i

+

Por qu el exponente es -1? Porque 1 es la cantidad de unidades de tiempo que hay entre el
final de la primera unidad de tiempo y el momento 0:

C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
... n-1
n

( )
2
1 c i

+
Para el tercero:
( )
3
1 c i

+

C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
... n-1
n

Y as sucesivamente para los siguientes depsitos.
Cuando llegamos al depsito que se realiza cuando faltan 2 unidades de tiempo (momento
2 n ), su valor actual lo obtenemos:
( )
( ) 2
1
n
c i

+

53
El depsito siguiente:
( )
( ) 1
1
n
c i

+
Y el ltimo:
( ) 1
n
c i

+

C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
... n-1
n

Ahora todos los depsitos estn ubicados al inicio y el valor actual se obtendr de la suma de
estos valores obtenidos, que simbolizaremos con VAv .

( ) ( )
( )
( )
( )
( ) ( ) ( )
1 2 3 2 1
1 1 1 ... 1 1 1
n n n
VAv c i c i c i c i c i c i

= + + + + + + + + + + + +

factor comn c :

( ) ( )
( )
( )
( )
( ) ( ) ( )
1 2 3 2 1
1 1 1 ... 1 1 1
n n n
VAv c i i i i i i

(
= + + + + + + + + + + + +

(1)

trminos de una progresin geomtrica creciente, de razn ( ) 1 i + , donde la suma de los
trminos es igual a:
1
.
1
n
a r a
r

Por qu es creciente? Porque cada trmino es igual al anterior multiplicado por ( ) 1 i +
Por ejemplo: ( ) ( ) ( )
3 2
1 1 1 i i i

+ + = +

Entonces:
( )
1
1
n
a i

= +
( )
1
1
n
a i

= +
( ) 1 r i = +

Remplazando:
( ) ( ) ( )
( )
1
1 . 1 1
1 1
n
i i i
i

+ + +
+

Podemos resolver la multiplicacin del primer trmino del numerador (producto de potencias
de igual base, se suman los exponentes, al quedar con exponente 0, el resultado es 1) y en el
denominador resolvemos la resta:

54

( ) ( ) ( )
0
1 1 1 1
1 1
n n
i i i
i i

+ + +
=
+

Finalmente, remplazando en (1)
( ) 1 1
n
i
VAv C
i
+
=
Donde:

VAv es la suma de los valores actuales de n cuotas constantes y vencidas de c , a la tasa de
inters i .

c es cada una de las n cuotas constantes y vencidas cuya suma de valores actuales es igual
a VAv , a la tasa de inters i .



observar la frmula obtenida es bastante sencilla, y ms fcil aun es realizar estos clculos

Valor Actual de una renta cierta, temporaria, constante, inmediata y anticipada


C C C C C C C
C
0 1
2 3
4 5 6
n-2 n-1 n ...
C

Vemos que ahora las cuotas se encuentran al inicio de cada unidad de tiempo, y se trata de
cuotas anticipadas. Cmo determinamos el valor actual de este conjunto de depsitos
adelantados?
Para determinar el valor actual del primer depsito haremos:

( )
0
1 c i c + =
ya que ( )
0
1 1 i + =
Por qu el exponente es 0? Porque la cuota se encuentra ubicada en el momento 0, por lo
tanto, su valor actual es su mismo valor:

C C C C C C C C
0 1
2 3
4 5 6
...
n-1 n n-2
C

El segundo depsito, debe actualizarse por una unidad de tiempo:

55

( )
1
1 c i

+
Para el tercero, haremos:
( )
2
1 c i

+

C C C C C C C C
0 1 2
3
4 5 6
...
n-1
n n-2
C

Y as sucesivamente.
Cuando llegamos al depsito que se realiza al inicio de la unidad de tiempo 1 n (momento
2 n ), su valor actual lo obtenemos:
( )
( ) 2
1
n
c i

+

El depsito siguiente es el ltimo y se encuentra al inicio de la ltima unidad de tiempo, es
decir, en el momento 1 n . Su valor actual es:

( )
( ) 1
1
n
c i

+

C C C C C C C C
0 1 2
3 4 5 6
...
n-1
n n-2
C

Ahora todos los depsitos estn ubicados al inicio y el valor actual se obtendr de la suma de
estos valores obtenidos, que simbolizaremos con VAa :

( )
( )
( )
( )
( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 2 1 0
1 1 ... 1 1 1 1
n n
VAa c i c i c i c i c i c i

= + + + + + + + + + + + +

Extraemos factor comn c :

( )
( )
( )
( )
( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 2 1 0
1 1 ... 1 1 1 1
n n
VAa c i i i i i i

(
= + + + + + + + + + + + +

(2)

trminos de una progresin geomtrica creciente, de razn ( ) 1 i + , cuya suma de los trminos
es igual a:
1
.
1
n
a r a
r

Reemplazamos:


56
( )
0
1 1
n
a i = + =
( )
( ) 1
1
1
n
a i

= +
( ) 1 r i = +

Por lo tanto, la suma de los trminos de la progresin geomtrica resultar:

( ) ( )
( )
( )
1
1. 1 1
1 1
n
i i
i

+ +
+

Para obtener una expresin similar a la obtenida para cuotas vencidas, extraemos factor
comn ( ) 1 i + en el numerador y en el denominador resolvemos la resta:

( ) ( )
( )
( )
1 1 1
1 1
1
1 1
n
n
i i
i
i
i i

(
+ +
+

= +
+

Finalmente, remplazando en (2)
( )
( ) 1 1
1
n
i
VAa c i
i
+
= +
En donde:

VAa es la suma de los valores actuales de n cuotas constantes y anticipadas de c , a la tasa
de inters i .

c es cada una de las n cuotas constantes y anticipadas cuya suma de valores actuales es
igual a VAa , a la tasa de inters i .



observar, la frmula obtenida es bastante sencilla, y puede resolverse utilizando una
calculadora financiera o planilla de clculo.

Clculo de los elementos que componen la frmula de Valor Actual

Obtenidas las frmulas de clculo del valor actual con cuotas vencidas y anticipadas, podemos
despejar las frmulas para el resto de los elementos que intervienen.
Comencemos por el valor actual de cuotas vencidas:

( ) 1 1
n
i
VAv c
i
+
=


57
El valor de la cuota vencida es:

( )
.
1 1
n
VAv i
c
i

=
+

Y el nmero de cuotas, n , es:

( )
( )
log . log
log 1
c VAv i c
n
i
(

=
+

Para calcular el valor actual de cuotas anticipadas obtuvimos la frmula:

( )
( ) 1 1
1
n
i
VAa c i
i
+
= +
Despejando apropiadamente, podemos obtener las frmulas de c y n :

( ) ( )
.
1 1 1
n
VAa i
c
i i
=
(
+ +

( ) ( ) ( )
( )
log 1 . log 1
log 1
c i VAa i c i
n
i
+ + ( (

=
+

Para el clculo de la tasa de inters no es posible despejar una frmula como en el resto de
los elementos. Existen algunos procedimientos para encontrarla, pero aprovecharemos lo
sencillo que es calcular la tasa de inters, as como el resto de los componentes, con una
calculadora financiera y planilla de clculo.

Relacin entre el Valor Actual de cuotas vencidas y el Valor Actual de cuotas
anticipadas

Para comenzar, observemos las frmulas de clculo de cada de los valores actuales:

( ) 1 1
n
i
VAv c
i
+
=
( )
( ) 1 1
1
n
i
VAa c i
i
+
= +

Podemos ver que la nica diferencia entre ambas es el factor ( ) 1 i + que slo aparece en el
VAa . Cul es la justificacin financiera para esta diferencia?

Pensemos lo siguiente: obtendremos el mismo valor actual si las cuotas se depositan al inicio
o al final de cada unidad de tiempo?
Observemos el grfico:


58
C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
... n-1
n

C C C C C C C C
0 1
2 3
4 5 6
...
n-1 n n-2
C

Para obtener el valor actual (en el momento 0) de la primera cuota vencida, se actualiza por
una unidad de tiempo. La primera cuota anticipada, ya est ubicada en el momento 0, por lo
tanto no es necesario actualizarla.

Si analizamos la segunda cuota:

C C C C C C C C
0 1 2 3
4 5 6
... n-1
n

C C C C C C C C
0 1 2
3
4 5 6
...
n-1 n n-2
C

La segunda cuota vencida, depositada al final de la segunda unidad de tiempo, es necesario
actualizarla por 2 unidades de tiempo para obtener su valor en el momento 0. Para la segunda
cuota anticipada, depositada al inicio de la segunda unidad de tiempo, obtener su valor en el
momento 0 implica actualizarla por una unidad de tiempo.

As sucesivamente para cada cuota, incluso la ltima

C C C C C C C C
0 1
2 3
4 5 6
... n-1 n

C C C C C C C C
0 1 2
3 4 5 6
...
n-1 n n-2
C

La ltima cuota vencida se actualiza entonces por n unidades de tiempo y la anticipada por
1 n .
Podemos concluir afirmando que cada cuota vencida se actualiza por una unidad de tiempo
ms que cada cuota anticipada. Por lo tanto, el valor actual de cada cuota vencida ser menor
que el valor actual de cada cuota anticipada. En consecuencia:

59
VAv VAa <

Si observamos nuevamente la frmula de clculo de cada uno de ellos:

( ) 1 1
n
i
VAv c
i
+
=
( )
( ) 1 1
1
n
i
VAa c i
i
+
= +

Podemos ver que entre ambas frmulas, la nica diferencia es el factor ( ) 1 i + , presente en el
VAa y no en el VAv , por lo tanto, podemos expresar que:

( ) 1 VAv i VAa + =

Esta igualdad nos indica que el VAa es igual al VAv capitalizado por una unidad de tiempo
O bien:
( ) 1
VAa
VAv
i
=
+

el VAv es igual al valor actual en una unidad de tiempo del VAa

Podemos concluir afirmando que dado un conjunto de n cuotas constantes y a la tasa de
inters i , al calcular su valor actual, este ser mayor si las cuotas se depositan al inicio de
cada unidad de tiempo, que si depositan al final de cada unidad de tiempo.

Qu sucede si dado un determinado valor actual, cierta cantidad de cuotas y una
determinada tasa de inters? Ser diferente el importe de la cuota, si esta es vencida o
anticipada?

Si planteo obtener un determinado valor actual, VA, n e i , y despejamos de las frmulas de
valor actual el valor de la cuota:

Cuota vencida:

( ) ( )
.
1 1 1 1
n n
VAv VAv i
c
i i
i

= =
+ +

Cuota anticipada:

( )
( )
( ) ( )
.
1 1 1 1 1
1
n n
VAa VAa i
c
i i i
i
i

= =
(
+ + +
+


60

Ahora, si el valor actual es el mismo, es decir VAv VAa = , entonces:

( )
( )
( ) 1
c vencida
c anticipada
i
=
+

Esto nos est indicando que la cuota anticipada es el valor actual de la cuota vencida en una
unidad de tiempo.

( )( ) ( ) 1 c anticipada i c vencida + =

Lo cual nos indica que la cuota vencida es el valor final de la cuota anticipada, en una unidad
de tiempo.
Podemos concluir que: dado un determinado valor actual que se quiere alcanzar, la cuota
anticipada a depositar ser menor a la cuota vencida. Por qu? Porque cada cuota anticipada
se actualiza por una unidad de tiempo menos que la cuota vencida.

Relacin entre el Valor Final y el Valor Actual de cuotas constantes

C C C C C C C C
0
1
2 3 4 5 6
... n-1 n
VAv
VFv

En l se encuentra representado un conjunto de cuotas vencidas, del cual podemos
determinar su valor final (ubicado en el momento n ) y su valor actual (ubicado en el momento
0).
Existe alguna relacin entre VFv y VAv obtenidos?

El primero es un capital ubicado en el momento n , el segundo un capital ubicado en el
momento 0.
Por frmula de monto, sabemos que:
( ) ( ) ( ) 0 1
n
f n f i = +

Por lo tanto:
( ) 1
n
VFv VAv i = +

Comprobemos, remplazando, en cada caso, por su frmula respectiva:

( ) ( )
( )
1 1 1 1
1
n n
n
i i
c c i
i i
+ +
= +
Trabajamos en el segundo miembro de la igualdad, multiplicando el numerador por ( ) 1
n
i + :

61

( ) ( ) ( ) ( ) 1 1 1 1 1
n n n n
i i i i
c c
i i
+ + + +
=

Resolviendo:
( ) ( ) 1 1 1 1
n n
i i
c c
i i
+ +
=

lo que nos permite verificar la igualdad planteada.

Y si despejamos de la frmula de monto el valor de ( ) 0 f :
( ) ( ) ( ) 0 1
n
f f n i

= +

Entonces:
( ) 1
n
VAv VFv i

= +

De manera similar podemos proceder con un conjunto de cuotas anticipadas y constantes,
para justificar que:
( ) 1
n
VFa VAa i = +

y
( ) 1
n
VAa VFa i

= +

Valor Actual de una renta cierta, temporaria, constante, diferida y vencida

Al comenzar este mdulo, al clasificar las Rentas, indicamos que las rentas diferidas son
aquellas en donde el pago o depsito de las cuotas no comienza en la unidad de tiempo
inmediata posterior a la concrecin de la operacin, sino que transcurren una cierta cantidad
de unidades de tiempo, que llamaremos perodo de diferimiento y que simbolizaremos con
k .
Por ejemplo: Un artculo del hogar se financia en 5 cuotas mensuales, constantes y vencidas
de $180, pagando la primera cuota al final del tercer mes de concretada la operacin.
Cunto es k ?
k =cantidad de unidades de tiempo de diferimiento =2

Vemoslo en un grfico

X X $180 $180 $180 $180 $180
I--------I--------I--------I--------I--------I-------- I-------- I
0 1 2 3 4 5 6 7

Recordemos que son cuotas vencidas, y que la primera se paga al final del tercer mes, por lo
tanto no se paga cuota al final de la primera y de la segunda unidad de tiempo (indicado con
X). Por eso indicamos que 2 k = .


62
De manera general podemos graficar una renta diferida con cuotas vencidas de la siguiente
manera:
C C C C C C C C
0
1 2
...
...
k
k+1 k+2 k+3 k+n-1 k+n

La cantidad de cuotas se mantiene en n , vara la cantidad de unidades de tiempo de la
operacin porque es necesario considerar las unidades de tiempo de diferimiento.
El valor actual (en el momento 0) de estas cuotas constantes, vencidas y diferidas, ser igual
al valor actual de cuotas constantes, vencidas e inmediatas?
Si calculamos VAv de este conjunto de cuotas dnde est ubicado? Veamos en el grfico:

C C C C C C C C
0
1 2
...
...
k
k+1 k+2 k+3 k+n-1 k+n

El valor actual est ubicado al inicio de la unidad de tiempo en la cual comienza el depsito de
cuotas, y que no es el momento 0.
Si VAv est ubicado en el momento k , cmo determino su valor en el momento 0?
Primero, para no confundirnos, al valor actual de un conjunto de cuotas diferidas, lo
simbolizaremos de la siguiente manera: /
k
VAv .
Entonces /
k
nos indica que existen k unidades de tiempo de diferimiento.
Tomemos la primera seccin del grfico anterior y analicemos:

C C C C C C C C
0
1 2
...
...
k
k+1 k+2 k+3 k+n-1 k+n

La diferencia entre /
k
VAv y VAv es que han transcurrido k unidades de tiempo. Durante las
unidades de tiempo existentes entre ambos valores no hay pago o depsito de cuotas, slo
hay transcurso del tiempo. Por lo tanto corresponde aplicar la frmula de monto:

( ) ( ) ( ) 0 1
n
f n f i = +

Por lo tanto:
( ) / 1
k
k
VAv VAv i = +

Despejando:
( ) / 1
k
k
VAv VAv i

= +

(5)
Si recordamos que:
( ) 1 1
n
i
VAv c
i
+
=

Remplazamos en (5)

63
( )
( )
1 1
/ 1
n
k
k
i
VAv c i
i
+
= +
Donde:

/
k
VAv es la suma de los valores actuales de n cuotas constates, vencidas de c , diferidas
por k unidades de tiempo y la tasa de inters i .

c es cada una de las n cuotas constantes, vencidas y diferidas por k unidades de tiempo,
cuya suma de valores actuales es /
k
VAv , a la tasa de inters i .


n es la cantidad de cuotas.

k es la cantidad de unidades de tiempo de diferimiento.
Tambin podemos llegar a la misma expresin realizando el mismo anlisis seguido para
obtener el valor actual de cuotas vencidas, constantes e inmediatas

C C C C C C C C
0
1 2
...
...
k
k+1 k+2 k+3 k+n-1 k+n

C C C C C C C C
0
1 2
...
...
k
k+1 k+2 k+3 k+n-1 k+n

( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( ) 1 2 3 2 1
/ 1 1 1 ... 1 1 1
k n k n k n k k k
k
VAv c i c i c i c i c i c i
+ + + + + +
= + + + + + + + + + + + +

Observando la expresin, y sabiendo que todas las cuotas son iguales, podemos sacar como
factor comn c . Tambin es comn a todos los trminos ( ) 1
k
i

+
:

( ) ( )
( )
( )
( )
( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 2 1
/ 1 1 1 ... 1 1 1 1
n n n k
k
VAv c i i i i i i i
VAv

(
= + + + + + + + + + + + + +

Por lo tanto:
( ) / 1
k
k
VAv VAv i

= +

Y arribamos a la misma expresin obtenida anteriormente:

( )
( )
1 1
/ 1
n
k
k
i
VAv c i
i
+
= +


64
En esta expresin contamos con 5 componentes. Ser necesario conocer 4 de ellos para
determinar el faltante. Podremos trabajar con la calculadora financiera, pero deberemos
realizar algunos clculos, previo a introducir los datos.

Si las cuotas son anticipadas:
( )
( )
( )
1 1
/ 1 1
n
k
k
i
VAa c i i
i
+
= + +
/
k
VAa es la suma de los valores actuales de n cuotas constates, anticipadas de c , diferidas
por k unidades de tiempo y la tasa de inters i .

65
Mdulo 4: APLICACIONES FINANCIERAS DEL VALOR ACTUAL DE RENTAS CIERTAS
Unidad VI: CANCELACIN O AMORTIZACIN DE DEUDAS

Sistemas de Amortizacin de Deudas

En el mdulo 3 analizamos el valor actual de rentas ciertas. Todo lo que aprendimos nos ser
muy til, ya que una de sus principales aplicaciones es en la amortizacin de deudas.
Pero... qu es la amortizacin de una deuda?

Amortizar una deuda es la operacin por la que una parte, que llamaremos acreedor, se
compromete a entregar a otra parte, que llamaremos deudor, un determinado importe (en
efectivo, bienes o servicios), y esta se compromete a devolver en un momento posterior, el
importe ms los intereses correspondientes.

En toda operacin de prstamos tendremos entonces, por lo menos, dos partes:
- Deudor
- Acreedor

Llamamos deuda, que simbolizaremos con V , al importe que el acreedor se compromete a
entregar al deudor; es un importe nico y se entrega en el momento cero. El compromiso del
deudor es la devolucin de ese importe ms los intereses, en un momento posterior en el
tiempo. Esa devolucin puede ser en un importe nico, o en importes parciales.

Cualquiera sea la modalidad, para que la operacin sea equitativa financieramente se debe
verificar la siguiente igualdad:
( )
1
1
n
p
p
p
V c i

=
= +

Esta expresin nos indica que el valor actual de la obligacin del acreedor (primer miembro,
V ) debe ser igual al valor actual de los compromisos del deudor (segundo miembro).
Recordemos que:
V =deuda.
p
c =cuota, cada uno de los pagos que deber realizar el deudor.
i =tasa de inters de la operacin, siempre que verifique la igualdad planteada.

Expresamos anteriormente que el deudor puede cumplir su obligacin:
- Con un nico pago
- Con dos o ms pagos

En el primer caso, el importe a pagar por parte del deudor lo podremos calcular haciendo uso
de la frmula de monto:

( ) ( )( ) 0 1
n
f n f i = +

Remplazando:

( ) Importeapagar 1
n
V i = +


66
Por ejemplo, un prstamo bancario por $5.000 se deber pagar en 90 das y la tasa de inters
de la operacin es 0,025 para 30 das. El importe del pago para amortizar la deuda a los 90
das ser:
( )
3
Im 5.000 1 0,025 porte a Pagar = +
Im 5.384,45 porte a Pagar =

El importe a pagar tiene incluido:
Los $5.000 destinados a devolver el capital prestado, llamado pago principal o
amortizacin.
Los $384,45 destinado a pagar el precio (intereses) pagado por el deudor por haber
contado con 90 das para devolver el prstamo obtenido.

Y podemos indicar que V es:

( )
( ) 000 . 5 025 , 0 1 45 , 834 . 5
025 , 0 1
45 , 834 . 5
3
3
= + =
+
=

V

Esta expresin nos indica que el valor de la deuda en el momento cero es igual al valor actual
del pago a realizar en el momento n . Es decir, si al pago que realizar el deudor lo
actualizamos (deducindole los intereses) obtenemos el importe prestado.

En el segundo caso, el importe a pagar por parte del deudor est fraccionado en partes, que
se abonarn en distintos momentos del tiempo, y que llamaremos cuotas. Una forma
alternativa de expresar esta modalidad es la siguiente:

( ) ( ) ( ) ( )
( )
( )
1 2 3 1
1 2 3 1
1 1 1 ... 1 1
n n
n n
V c i c i c i c i c i

= + + + + + + + + + +

( ) ( ) ( ) ( ) ( )
3 1 1 2
1 2 3 1
...
1 1 1 1 1
n n
n n
c c c c c
V
i i i i i
= + + + + +
+ + + + +

A lo largo de este mdulo y del siguiente, analizaremos distintas variantes: cuotas constantes,
cuotas variables, inmediatas o con perodo de diferimiento, etc.

Sistema de Amortizacin de Deudas de Cuota Constante (Sistema Francs).
Composicin de la Cuota.

Este es uno de los sistemas de amortizacin de deudas ms utilizados; su caracterstica
principal es que la deuda se amortiza con el pago de cierta cantidad de cuotas constantes.
En el mdulo anterior hemos analizado y obtenido el valor actual de un conjunto de cuotas
constantes vencidas (VAv ):
( ) 1 1
n
i
VAv c
i
+
=

Una de las aplicaciones ms comunes de este valor actual es justamente el sistema de
amortizacin de deudas conocido habitualmente como sistema francs.

67
Caractersticas de este sistema de amortizacin:

V =es la deuda y se obtiene:
( ) 1 1
n
i
V
i
+
=
y observamos que es la frmula de valor actual de cuotas constantes y vencidas que ya
conocemos, solamente le cambiamos el smbolo, utilizando de ahora en ms V para indicar el
valor de una deuda que se amortiza con cuotas constantes, inmediatas y vencidas.

c =cuota

Por definicin de este sistema sabemos que las cuotas son iguales:

1 2 3
...
n
c c c c = = = =
Por lo tanto simplemente la simbolizamos con c .

Cada cuota est formada por dos componentes: amortizacin e inters.
Entonces, una cuota cualquiera,
r
c ser:
r r r
c t I = +

r
t = Amortizacin. Es la parte de la cuota destinada a ir devolviendo el importe original de la
deuda.

r
I = Inters. El inters contenido en cada cuota est destinado a abonar el costo financiero de
una deuda cuyo pago se realiza en cuotas. El inters contenido en cada cuota se calcula sobre
el saldo de la deuda al inicio de la unidad de tiempo respectiva.

Se define como el Saldo de una deuda, al importe adeudado en un momento determinado del
plazo de la amortizacin de una deuda. A medida que transcurre el plazo, el sucesivo pago de
cuotas hace que la deuda disminuya.
Simbolizaremos el saldo con S .

Para el inters de la primera cuota, el saldo asciende a toda la deuda, porque an no se ha
realizado ningn pago, el primer inters ser entonces:

1 0
. . I S i V i = = (1)

Para calcular el inters de la segunda cuota, es necesario tener en cuenta que ya se pag la
primera cuota, y esa cuota contena la primera amortizacin ( )
1
t , por lo tanto la deuda al inicio
de la segunda unidad de tiempo es menor y, en consecuencia, ser menor el inters:

( )
2 1 0 1
. I S i S t i = =


68
Para calcular
3
I , es necesario tener en cuenta que ya se pag la primera y la segunda cuota, y
esas cuotas contenan la primera y la segunda amortizacin ( )
1 2
t y t , por lo tanto la deuda al
inicio de la tercera unidad de tiempo es menor y tambin lo es el inters:

( )
3 2 0 1 2
. I S i S t t i = =

De la misma manera calculamos los intereses de las cuotas siguientes hasta llegar al inters
de la ltima cuota:
( )
1
1 0 1 2 3 1 0
0
. ...
n
n n n p
p
I S i S t t t t i S t i

=
| |
= = =
|
\ .

En general, podemos indicar el clculo del inters contenido en cualquier cuota como:

1
.
r r
I S i
=

El inters contenido en
r
c es igual al saldo al inicio de la unidad de tiempo r por la tasa de
inters de la operacin.

Podemos concluir indicando que el inters contenido en las sucesivas cuotas es decreciente:
1 2 3
...
n
I I I I > > > >

Qu sucede con la Amortizacin?
Si el inters es decreciente, la amortizacin necesariamente ser creciente a fin de mantener
la cuota constate.

Por lo tanto:
1 2 3
...
n
t t t t < < < <

Veamos como obtenemos la amortizacin contenida en cada cuota.
Sabemos que:
r r r
c t I = +

Despejando la amortizacin:
r r r
t c I =

Para la primera cuota:
1 1
t c I =

Remplazando a
1
I por la expresin que obtuvimos en (1):

( ) ( )
1 1 0
. . t c I c S i c V i = = =

Remplazamos a V por su frmula de clculo:


69
( )
( )
1
1 1
.
n
i
t c V i c c i
i
| |
+
= = |
|
\ .

En el segundo trmino multiplicamos C por el numerador. Adems simplificamos la tasa de
inters:

( ) ( )
( )
1
1 1 1
1
n n
n
i c c i
t c c i c i c c c i
i i

| | | |
+ +
= = = + + | |
| |
\ . \ .

Al restar c c , nos quedar:
( )
1
1
n
t c i

= +

Esta expresin que hemos obtenidos es el valor de la amortizacin contenida en la primera
cuota, que se obtiene multiplicando la cuota por el factor de actualizacin para n unidades de
tiempo.

Revisemos el clculo que habamos realizado para el clculo del inters contenido en las
sucesivas cuotas:
1 0
. . I S i V i = =
( )
2 1 1
. I S i V t i = =

(recordemos que
0
V S = )

Distribuyendo i :
2 1
I Vi t i =

Vemos que:
El inters contenido en la primera cuota es igual al producto de toda la deuda por la tasa de
inters y el inters contenido en la segunda cuota es igual al producto entre la deuda, menos
la primera amortizacin, por la tasa de inters Cunto es la diferencia entre ambos?

( )
1 2 1 1 1
I I Vi Vi t i Vi Vi t i t i = = + =

La diferencia entre el inters contenido en la primera cuota y en la segunda es el producto
entre la amortizacin contenida en la primera cuota por la tasa de inters.
Si
1
t i es el importe en que disminuye el inters de la primera a la segunda cuota, ese ser el
importe en que deber aumentar la amortizacin, para que la cuota sea constante. Es decir:

2 1 1
t t t i = +

Extraemos factor comn
1
t en el segundo miembro de la igualdad:

( )
2 1
1 t t i = +

70
Por lo tanto, la amortizacin contenida en la segunda cuota es igual a la amortizacin
contenida en la primera cuota capitalizada por una unidad de tiempo.

Veamos ahora, la composicin de la tercera cuota:

( ) ( )
3 0 1 2 1 2 1 2
I S t t i V t t i Vi t i t i = = =

Si sabemos que
2 1
I Vi t i =
Remplazamos en el ltimo miembro de la igualdad:

3 2 2
I I t i =

Cunto es la diferencia entre
2
I e
3
I ? Despejamos:

2 3 2
I I t i =

2
t i es lo que disminuye el inters entre la segunda y tercera cuota, y ser el importe en que
crecer la amortizacin para mantener constante el valor de la cuota.

Por lo tanto:
3 2 2
t t t i = +

Extraemos factor comn
2
t en el segundo miembro de la igualdad:

( )
3 2
1 t t i = +

Por lo tanto, la amortizacin contenida en la tercera cuota es igual a la amortizacin contenida
en la segunda cuota, capitalizada por una unidad de tiempo.

Acabamos de ver que:
( )
3 2
1 t t i = +
Reemplazamos a
2
t por:
( )
2 1
1 t t i = +
( ) ( ) ( )
2
3 1 1
1 1 1 t t i i t i = + + = +

Hemos expresado la amortizacin contenida en la tercera cuota en funcin de la primera
amortizacin.

Si ahora queremos indicar la frmula de clculo de la amortizacin contenida en la cuarta
cuota:
En funcin de la amortizacin anterior (
3
t ):
( )
4 3
1 t t i = +


71
En funcin de la primera amortizacin (
1
t ):
( )
3
4 1
1 t t i = +

Al llegar a la ltima cuota, la amortizacin (
n
t ) contenida en ella ser:

1 n
t

):

( )
1
1
n n
t t i
= +

1
t ):

( )
1
1
1
n
n
t t i

= +

Generalizando, para una cuota cualquiera
r
c :

1 r
t

):

( )
1
1
r r
t t i
= +

1
t ):

( )
1
1
1
r
r
t t i

= +

Hemos arribado a una expresin que nos permite calcular la amortizacin contenida en
cualquier cuota, en funcin de la amortizacin contenida en la cuota anterior y en funcin de la
primera cuota.

Recordemos que, anteriormente, determinamos que:

( )
1
1
n
t c i

= +

Y acabamos de analizar que:
( )
2 1
1 t t i = +

reemplazamos
1
t :
( ) ( )
2
1 1
n
t c i i
= + +

por producto de potencies de igual base:

( )
( ) 1
2
1
n
t c i

= +


72
Para la amortizacin contenida en la tercera cuota:

( )
2
3 1
1 t t i = +

Remplazando
1
t :
( ) ( ) ( )
( ) 2 2
3
1 1 1
n n
t c i i c i

= + + = +

Al llegar a la amortizacin contenida en la ltima cuota:

( )
1
1
1
n
n
t t i

= +

Remplazando
1
t :
( ) ( ) ( )
1 1
1 1 1
n n
n
t c i i c i

= + + = +

Generalizando, para una cuota cualquiera:
( )
1
1
1
r
r
t t i

= +
( ) ( ) ( )
( ) 1 1
1 1 1
n r n r
r
t c i i c i
+
= + + = +

Resumiendo, hemos encontrado tres formas diferentes de encontrar la amortizacin contenida
en una cuota cualquiera, cada una de ellas parte de distintos componentes para encontrar la
amortizacin:

En funcin de la primera amortizacin:
( )
1
1
1
r
r
t t i

= +

En funcin de la amortizacin anterior:
( )
1
1
r r
t t i
= +

En funcin de la cuota:
( )
( ) 1
1
n r
r
t c i
+
= +

Por ultimo, podemos definir a la deuda (V ) como la suma de las amortizaciones, ya que la
amortizacin es la parte de la cuota destinada a abonar el valor de la deuda original. En
smbolos:
1 2 3
1
...
n
p n
p
V t t t t t
=
= = + + + +


73
Sistema de Amortizacin de Deudas de Cuota Constante (Sistema Francs).
Determinacin del Saldo.

Siempre que hablamos de Saldo, estamos haciendo referencia a lo que falta pagar para
terminar de amortizar una deuda, en un momento determinado. En general podemos afirmar
que el saldo es el valor actual de las cuotas que faltan por pagar. Por qu nos interesa saber
calcular un saldo?
Hay muchas razones. Durante el plazo de un prstamo pueden producirse:
- Retrasos en el pago de las cuotas
- Cancelaciones anticipadas, parciales o totales
- Cambio en alguna de las condiciones originales (nmero de cuotas, tasa de inters,
valor de la cuota
Y para operar correctamente ante estas situaciones, es necesario trabajar con Saldos.
Definiremos dos tipos de saldos:
- Saldo al inicio de una unidad de tiempo
- Saldo al final de una unidad de tiempo

Comencemos por el principio (y no perdamos de vista el grfico que nos va mostrando la
evolucin del saldo de una deuda en las sucesivas unidades de tiempo).
Momento 0:
En este momento se encuentra el valor de la deuda (V ) que llamamos tambin como
0
S ( S ,
que significa Saldo y el 0 para indicar en que momento del tiempo se encuentra este valor):
( )
0
1 1
n
i
V S c
i
+
= =

0
S : es el saldo al inicio de la primera unidad de tiempo, es lo que se debe en ese momento y
se obtiene (lo podemos observar en la frmula) como la suma de los valores actuales de las
cuotas que faltan pagar. Y faltan pagar todas las cuotas (n ), pues no se ha pagado ninguna
an.
Este saldo es el que se toma en cuenta para calcular los intereses contenidos en la primera
cuota.

1 unidad de tiempo:
Al final de la primera unidad de tiempo, ha transcurrido una unidad de tiempo, y la deuda ha
crecido (como consecuencia del transcurso del tiempo) asumiendo el valor
'
1
S (el apstrofe lo
utilizamos para diferenciar un saldo al final de un saldo al inicio)

Cmo calculamos
'
1
S ?
Como slo ha transcurrido tiempo, lo calculamos como el capital final del saldo al inicio, es
decir, lo obtenemos de la capitalizacin por una unidad de tiempo:

( )
'
1 0
1 S S i = +
Remplazando
0
S :
( )
( )
'
1
1 1
1
n
i
S c i
i
+
= +

74
Qu hemos obtenido?: El valor actual de n cuotas constantes anticipadas, por qu? Porque
an no hemos pagado ninguna cuota, es decir se deben las n cuotas y la primera se va a
pagar en ese momento. Por ello, a este saldo tambin lo podemos llamar, adems de saldo al
final de la primera unidad de tiempo, como el saldo antes de pagar la primera cuota.
Siempre un saldo al final de una unidad de tiempo, va a ser el valor actual de las cuotas que
faltan pagar, considerando cuotas anticipadas.

Luego de pagar la primera cuota:
1 1
' S S c =

1
S es el saldo al inicio de la segunda unidad de tiempo y tambin podemos indicar que es el
saldo al final de la primera unidad de tiempo despus de haber pagado la primera cuota.
Como es el saldo al inicio de la segunda unidad de tiempo, implica que se ha pagado la
primera cuota, y por lo tanto, faltan pagar ( 1 n ) cuotas.
Podemos calcular este saldo como el valor actual de las cuotas que faltan pagar:

( )
( ) 1
1
1 1
n
i
S c
i

+
=

Podemos calcular
1
S de otra manera?
Recordemos que indicamos anteriormente que:

1 2 3
1
...
n
p n
p
V t t t t t
=
= = + + + +

Al pagar la primera cuota, se ha pagado la primera amortizacin (
1
t ), por lo tanto:

1 2 3
2
...
n
p n
p
S t t t t
=
= = + + +

Por lo tanto:
1 0 1
S S t =

Por ltimo observemos con detenimiento el siguiente grfico:


75

y observemos las siguientes relaciones:
1 1
c I t = +
1 1
' S S c =
1 0 1
' S S I =
0 1 1
S S t =

2 unidad de tiempo:
Ya indicamos que el saldo al inicio de esta unidad de tiempo es
1
S .
El saldo al final de la segunda unidad de tiempo es:

( )
'
2 1
1 S S i = +

Remplazando
1
S :

( )
( )
( )
1
'
2
1 1
1
n
i
S c i
i

+
= +

que expresa que
'
2
S es la suma de los valores actuales de las ( 1 n ) cuotas anticipadas que
restan por pagar.

Luego de pagar la segunda cuota, el saldo que nos quedar ser:

'
2 2
S S c =


76
2
S es el saldo al inicio de la tercera unidad de tiempo y tambin podemos indicar que es el
saldo al final de la segunda unidad de tiempo despus de haber pagado la segunda cuota.
Como es el saldo al inicio de la tercera unidad de tiempo, implica que se han pagado las dos
primeras cuotas, y por lo tanto, faltan pagar ( 2 n ) cuotas
( )
( ) 2
2
1 1
n
i
S C
i

+
=

Podemos calcular
2
S de otra manera?
Al pagar la primera y la segunda cuota, se ha pagado la primera y la segunda amortizacin (
1
t
y
2
t ), por lo tanto:
2 3 4
3
...
n
p n
p
S t t t t
=
= = + + +

Por lo tanto, podemos afirmar que:
2 0 1 2 1 2
S S t t S t = =


2 2
c I t = +
'
2 2
S S c =
'
2 1 2
S S I =
1 2 2
S S t =

3 unidad de tiempo:

77
Ya indicamos que el saldo al inicio de esta unidad de tiempo es
2
S .
El saldo al final es:
( )
'
3 2
1 S S i = +

Remplazando
2
S :

( )
( )
( )
2
'
3
1 1
1
n
i
S c i
i

+
= +

y es la suma de los valores actuales de las ( 2 n ) cuotas anticipadas que restan por pagar.

Luego de pagar la tercera cuota:
'
3 3
S S c =

3
S es el saldo al inicio de la cuarta unidad de tiempo y tambin podemos indicar que es el
saldo al final de la tercera unidad de tiempo despus de haber pagado la tercera cuota.
Como es el saldo al inicio de la cuarta unidad de tiempo, implica que se han pagado las tres
primeras cuotas, y por lo tanto, faltan pagar ( 3 n ) cuotas:

( )
( ) 3
3
1 1
n
i
S c
i

+
=

Cmo podemos calcular
3
S de otra manera?
Al pagar la primera, segunda y tercera cuota, se ha pagado la primera, segunda y tercera
amortizacin (
1
t ,
2
t

y
3
t ), por lo tanto:

3 4 5
4
...
n
p n
p
S t t t t
=
= = + + +

3 0 1 2 3 2 3
S S t t t S t = =



78

3 3
c I t = +
'
3 3
S S c =
'
3 2 3
S S I =
2 3 3
S S t =

Unidad de tiempo r
El saldo al inicio de esta unidad de tiempo es
1 r
S

:

( )
( ) 1
1
1 1
n r
r
i
S c
i
+
+
=

Representando esta expresin que el saldo
1 r
S

es el valor actual de las ( 1 n r + ) cuotas que
faltan por pagar.
El saldo al final de la unidad de tiempo r es:

( )
'
1
1
r r
S S i
= +

Remplazando
1 r
S

:

( )
( )
( )
1
'
1 1
1
n r
r
i
S c i
i
+
+
= +

y es la suma de los valores actuales de las ( 1 n r + ) cuotas anticipadas que restan por pagar.


79
Luego de pagar la cuota r :
'
r r
S S c =

r
S

es el saldo al inicio de la unidad de tiempo ( 1 r + ) y tambin podemos indicar que es el
saldo al final de la unidad de tiempo r despus de haber pagado la cuota r .
Como es el saldo al inicio de la unidad de tiempo ( 1 r + ), implica que se han pagado r cuotas,
y por lo tanto, faltan pagar ( n r ) cuotas:

( )
( )
1 1
n r
r
i
S c
i

+
=

De que otra manera podemos calcular
r
S ?
Al pagar las primeras r cuotas, se ha pagado las primeras r amortizaciones (
1
t ,
2
t , ,

y
r
t ),
por lo tanto:
1 2
1
...
n
r p r r n
p r
S t t t t
+ +
= +
= = + + +

Por lo tanto:
1 r r r
S S t
=


y verifiquemos las siguientes relaciones:
r r
c I t = +
'
r r
S S c =
'
1 r r r
S S I
=
1 r r r
S S t
=

80
ltima unidad de tiempo ( n )
El saldo al inicio de esta unidad de tiempo es
1 n
S

:

( )
( ) 1
1
1 1
n n
n
i
S c
i
+
+
=

y representa el valor actual de las ( 1 n n + ) cuotas que faltan por pagar. Como son n cuotas
y se han pagado ( 1 n ) cuotas, slo resta pagar una cuota, la ltima. Por lo tanto, tambin
podemos expresar a
1 n
S

como:
( )
1
1
1 1
n
i
S c
i
+
=

El saldo al final de la ltima unidad de tiempo es:

( )
'
1
1
n n
S S i
= +

Remplazando
1 n
S

:

( )
( )
1
'
1 1
1
n
i
S C i
i
+
= +

y es el valor actual de la ltima cuota (anticipada) que resta por pagar. La nica cuota que falta
es la ltima, y se va a pagar en ese momento, por lo tanto
'
n
S es igual a la cuota.
Verifiquemos:

( )
( )
1
'
1 1
1
n
i
S C i
i
+
= +

Distribuimos ( ) 1 i + en el numerador y resolvemos:

( ) ( ) ( ) ( )
1
'
1 1 1 1 1
1 1
n
i i i i
i i
S c c c c c
i i i i
+ + + +
+
= = = = =

Luego de pagar la cuota n :
'
n n
S S c =

Como sabemos que
'
n
S c = :
'
0
n n
S S c = =

y es cero porque ya se ha terminado de amortizar la deuda, al haberse pagado todas las
cuotas.


81

y comprobemos las siguientes relaciones:
n n
c I t = +
'
n
S c =
'
1 n n n
S S I
=
1 n n
S t
=

Sistema de Amortizacin de Deudas de Cuota Constante (Sistema Francs). Cuadro de
Amortizacin.

Todos los componentes de una deuda que se amortiza a travs del sistema de amortizacin
de cuota constante (sistema francs), puede presentarse en una tabla como la siguiente:

Unidades de
tiempo
Transcurridas
Saldo al
Inicio
Saldo al Final Amortizacin Inters Cuota
1
0
S
'
1
S
1
t
1
I
c
2
1
S
'
2
S
2
t
2
I
c
3
2
S
'
3
S
3
t
3
I
c
...
r
1 r
S

'
r
S
r
t
r
I
c

1 n
2 n
S

'
1 n
S

1 n
t

1 n
I

c
n
1 n
S

'
n
S
n
t
n
I
c


82
Tambin suele llamarse Tabla de Amortizacin, Cuadro de Marcha, etc, que, como podemos
observar, nos permite visualizar todos los componentes de una deuda durante su plazo de
amortizacin.

El cuadro de amortizacin puede construirse de distintas maneras:
a) A travs de las frmulas de clculo de cada uno de los componentes, de acuerdo a las
frmulas que fuimos obteniendo:

Unidades de
tiempo
Transcurridas
Saldo al Inicio Saldo al
Final
Amortizacin Inters Cuota
1
( )
0
1 1
n
i
S c
i
+
=

( )
( )
'
1
1 1
1
n
i
S c i
i
+
= +

( )
1
1
n
t c i

= +
1 0
. I S i =
c
2
( )
( ) 1
1
1 1
n
i
S c
i

+
=

( )
( )
( )
1
'
2
1 1
1
n
i
S c i
i

+
= +

( )
( ) 1
2
1
n
t c i

= +

2 1
. I S i = I
c
3
( )
( ) 2
2
1 1
n
i
S c
i

+
=

( )
( )
( )
2
'
3
1 1
1
n
i
S c i
i

+
= +

( )
( ) 2
3
1
n
t c i

= +

3 2
. I S i =
c
...
r ( )
( ) 1
1
1 1
n r
r
i
S c
i
+
+
=

( )
( )
( )
1
'
1 1
1
n r
r
i
S c i
i
+
+
= +

( )
( ) 1
1
n r
r
t c i
+
= +

1
.
r r
I S i
=
c

n ( )
( ) 1
1
1 1
n n
n
i
S c
i
+
+
=

'
n
S c =

( )
1
1
n
t c i

= +
1
.
n n
I S i
=
c

b) Tambin podemos construirlo por unidad de tiempo, operando con las relaciones entre los
distintos componentes, comenzando con los datos que ya se cuentan (la deuda y la cuota
constante para todas las unidades de tiempo) y luego continuando rengln por rengln :

Unidades de
tiempo
Transcurridas
Saldo al Inicio Saldo al Final Amortizacin Inters Cuota
1
0
S V = ( )
'
1 0
1 S S i = +
1 1
t c I =
'
1 1 0
I S S =
c
2
1 0 1
S S t = ( )
'
2 1
1 S S i = +
2 2
t c I =
'
2 2 1
I S S =
c
3
2 1 2
S S t = ( )
'
3 2
1 S S i = +
3 3
t c I =
'
3 3 2
I S S =
c
...
r
1 2 1 r r r
S S t

=

( )
'
1
1
r r
S S i
= +
r r
t c I =
'
1 r r r
I S S

=
c

1 n
2 3 2 n n n
S S t

=

( )
'
1 2
1
n n
S S i

= +
1 1 n n
t c I

=
'
1 1 2 n n n
I S S

=
c
n
1 2 1 n n n
S S t

=

( )
'
1
1
n n
S S i
= +
n n
t c I =
'
1 n n n
I S S

=
c

83
c) En este sistema de amortizacin podemos trabajar con calculadora financiera, que cuenta
con las funciones financieras para calcular los saldos al inicio, la amortizacin y el Inters. Los
saldos finales se calculan por relacin.
A travs de la es posible calcular el Inters y amortizacin contenidos en cada cuota.

Recordemos que, al completar el cuadro, podremos verificar que:
- El saldo al inicio de la ltima unidad de tiempo es igual a la amortizacin (
1 n n
S t
= )
- El saldo al final de la ltima unidad de tiempo es igual a la cuota (
'
n
S c = )
- La suma de todas las amortizaciones es igual a la deuda
1
n
p
p
V t
=
| |
=
|
\ .

Si consideramos el ejemplo que analizamos anteriormente, pero considerando que la
devolucin del prstamo de $5.000 se realiza en 3 cuotas iguales, vencidas y cada 30 das, la
tasa de inters de la operacin es 0,025 para 30 das, el cuadro de amortizacin arroja los
siguientes valores:

Unidades de
tiempo
Transcurridas
1 5.000,00 5.125,00 1.625,69 125,00 1.750,69
2 3.374,31 3.458,67 1.666,33 84,36 1.750,69
3 1.707,98 1.750,69 1.707,99 42,70 1.750,69

Todo el anlisis que hemos realizado para este sistema de amortizacin como para los que
realizaremos a continuacin, consideramos siempre cuotas vencidas.
Esto no significa que no puedan pactarse operaciones con cuotas anticipadas, pero cuando se
presenta esta situacin, se considera a la primera cuota (que por ser anticipada se cobra/paga
en ese mismo momento) como una entrega inicial, obtenindose una nueva deuda, igual a la
original menos la primera cuota, a abonar en ( 1 n ) cuotas vencidas
Por ejemplo:
V =$1.000
n =12
c =$1.200 mensuales y adelantadas
Consideramos la primera cuota como una entrega inicial:
V =12.000 1200
V =$10.800
que se amortizar con
n =11
c =$1.200 mensuales y vencidas


84
Sistema de Amortizacin de Deudas con Amortizacin Constante (Sistema Alemn).
Composicin de la cuota.

Las caractersticas de este sistema de amortizacin son las siguientes:
- La suma de los valores actuales de las cuotas (a la tasa de inters enunciada y aplicada en
la operacin) es igual al valor de la deuda. La tasa de inters de la operacin ser aquella que
iguale el compromiso del deudor con el compromiso del acreedor.
- La amortizacin contenida en cada una de las cuotas es constante y se obtiene de dividir el
valor de la deuda (V ) por el nmero de cuotas a travs de las cuales dicha deuda ser
amortizada (n ). En smbolos:
V
t
n
=

Como se indico todas las amortizaciones son iguales:

1 2 3
...
n
t t t t = = = =

- El inters contenido en cada cuota se obtiene del producto entre el saldo adeudado al inicio
de cada unidad de tiempo y la tasa de inters de la operacin.
Para el inters de la primera cuota:
1 0
I S i =
1
I Vi =

Ya que el saldo adeudado al inicio de la primera unidad de tiempo es toda la deuda.

Para calcular el inters contenido en la segunda cuota, debemos tener en cuenta que la deuda
ha disminuido por el pago de la primera amortizacin:

2 1
I S i =
( )
2 1
I V t i =

Ya que todas las amortizaciones son iguales:

( )
2
I V t i =

Para calcular el inters contenido en la tercera cuota, debemos tener en cuenta que la deuda
ha disminuido por el pago de la primera y segunda amortizacin:

3 2
I S i =
( )
3 1 2
I V t t i =

Ya que todas las amortizaciones son iguales:

( )
3
2 I V t i =


85
De la misma manera continuamos para el resto las cuotas, hasta llegar a la ltima, teniendo en
cuenta que se han pagado ( 1 n ) cuotas y por lo tanto, ( 1 n ) amortizaciones:

1 n n
I S i
=
( ) 1
n
I V n t i = (

Busquemos ahora, una expresin general que nos permita determinar el valor del inters
contenido en cualquier cuota:
1 r r
I S i
=
( ) 1
r
I V r t i = (

Podemos entonces expresar que el inters contenido en cada cuota va disminuyendo por las
sucesivas amortizaciones, porque va disminuyendo el saldo sobre el cual se calcula:

1 2 3
...
n
I I I I > > > >

- La cuota, que es la suma de amortizacin e inters, es decreciente:

1 2 3
...
n
c c c c > > > >

La primera cuota se puede calcular con la siguiente expresin:

1 1
c t Vi = +
Y como todas las amortizaciones son iguales entre si, e iguales a
V
n
, remplazamos:
1
V
c Vi
n
= +

Para las cuotas siguientes ser:

2
V V
c V i
n n
| |
= +
|
\ .

3
2
V V
c V i
n n
| |
= +
|
\ .

...

( ) 1
r
V V
c V r i
n n
(
= +
(

...

( ) ( ) 1 1
n
V V V V V
c V n i i i
n n n n n
(
= + = + = +
(


86
Sistema de Amortizacin de Deudas de Amortizacin Constante (Sistema Alemn).
Determinacin del Saldo

A partir del anlisis que realizamos en la seccin anterior para la obtencin del inters y de la
cuota podemos indicar cmo obtenemos los sucesivos saldos en una deuda que se amortiza
con este sistema de amortizacin. Recordemos que el saldo es el valor actual de las cuotas
que faltan por pagar y que podemos identificar dos tipos de saldos:
- Saldo al inicio de una unidad de tiempo
- Saldo al final de una unidad de tiempo

Comencemos con el saldo al inicio de la primera unidad de tiempo (momento 0):

0
S V =

Luego, al transcurrir la primera unidad de tiempo, nos encontraremos con el saldo al final de la
primera unidad de tiempo, que se obtiene de capitalizar el saldo al inicio por una unidad de
tiempo:
( )
'
1 0
1 S S i = +

Tambin:
( )
'
1
1 S V i = +

'
1
S es el saldo antes

de pagar la primera cuota. Una vez pagada esta cuota, obtenemos
1
S ,
que es el saldo al inicio de la segunda unidad de tiempo:

'
1 1 1
S S c =

Tambin podemos obtener este saldo a partir de la deuda original, sabiendo que esta
disminuye por el pago de las amortizaciones:

1 1
V
S V t V
n
= = (1)

Al final de la segunda unidad de tiempo, determinaremos el saldo correspondiente:

( )
'
2 1
1 S S i = +

Reemplazando a
1
S por (1):
( )( ) ( )
'
2 1
1 1
V
S V t i V i
n
| |
= + = +
|
\ .

Luego de pagarse la segunda cuota, el saldo ser:

2
2
V
S V
n
=


87
y es el saldo al inicio de la tercera unidad de tiempo.

El saldo al final de la tercera unidad de tiempo:

( ) ( )
'
3 2
1 2 1
V
S S i V i
n
| |
= + = +
|
\ .

De la misma manera continuamos obteniendo los saldos al inicio y al final de cada unidad de
tiempo, hasta llegar a la ltima unidad de tiempo.
El saldo al inicio de la ltima unidad de tiempo:

( )
1
1
n
V
S V n
n
=

Que tambin podemos expresarlo como:

1 n
V
S
n
= (2)

debido a que slo falta una nica amortizacin, la contenida en la ltima cuota.
El saldo al final de la ltima unidad de tiempo:

( ) ( ) ( )
'
1
1 1 1
n n
V
S S i V n i
n
(
= + = +
(

y de acuerdo a lo visto en (2)

( )
'
1
n
V
S i
n
= +

aplicando propiedad distributiva:

'
n n
V V
S i c
n n
= + =

En general, podemos expresar los saldos para una unidad de tiempo cualquiera, que
llamaremos r , como:

Saldo al inicio del perodo r :
( )
1
1
r
V
S V r
n
=

Saldo al final del perodo r :
( ) ( )
'
1 1
r
V
S V r i
n
(
= +
(


88
El siguiente grfico nos muestra en detalle todos los componentes de una deuda amortizada
con el sistema alemn. Puede resultar til ir analizando los distintos componentes
visualizndolos simultneamente en el grfico:

Sistema de Amortizacin de Deudas de Amortizacin Constante (Sistema Alemn).
Cuadro de Amortizacin.

Todos los componentes de una deuda que se amortiza a travs del sistema de amortizacin
de amortizacin constante (sistema alemn), puede presentarse en una tabla como la
siguiente:

Unidades de
tiempo
Transcurridas
Saldo al
Inicio
1
0
S
'
1
S 1
t
1
I
1
c
2
1
S
'
2
S 2
t
2
I
2
c
3
2
S
'
3
S 3
t
3
I
3
c
...
r
1 r
S

'
r
S
r
t
r
I
r
c

1 n
2 n
S

'
1 n
S

1 n
t

1 n
I

1 n
c

n
1 n
S

'
n
S
n
t
n
I
n
c


a) A travs de las frmulas de clculo de cada uno de los componentes, de acuerdo a las
frmulas que fuimos obteniendo:


89
Unidades de
tiempo
Transcurridas
Saldo al Inicio Saldo al
Final
1
0
S V =
( )
'
1 0
1 S S i = + V
t
n
=
1
I Vi =
1
V
c Vi
n
= +
2
1
V
S V
n
=
( )
'
2
1
V
S V i
n
| |
= +
|
\ .

V
t
n
=
( )
2 1
I V t i =
2
V V
c V i
n n
| |
= +
|
\ .

3
2
2
V
S V
n
=
( )
'
3
2 1
V
S V i
n
| |
= +
|
\ .

V
t
n
=
( )
3
2 I V t i =
3
2
V V
c V i
n n
| |
= +
|
\ .

...
r
( )
1
1
r
V
S V r
n
=

( ) ( )
'
1 1
r
V
S V r i
n
(
= +
(

V
t
n
=
( ) 1
r
I V r t i = (

( ) 1
r
V V
c V r i
n n
(
= +
(

n
1 n
V
S
n
=
( )
'
1
n
V
S i
n
= +
V
t
n
=
( ) 1
n
I V n t i = (

( ) 1
n
V
c i
n
= +

b) Tambin podemos construirlo por unidad de tiempo, operando con las relaciones entre los
distintos componentes, comenzando con los datos que ya se cuentan (la deuda y la
amortizacin, constante para todas las unidades de tiempo) y luego continuando rengln por
rengln:

Unidades de
tiempo
Transcurridas
Saldo al
Inicio
1
0
S V = ( )
'
1 0
1 S S i = + V
n

'
1 1 0
I S S =
1 1 1
c t I = +
2
1 0 1
S S t = ( )
'
2 1
1 S S i = + V
n

'
2 2 1
I S S =
2 2 2
c t I = +
3
2 1 2
S S t = ( )
'
3 2
1 S S i = + V
n

'
3 3 2
I S S =
3 3 3
c t I = +
...
r
1 2 1 r r r
S S t

=

( )
'
1
1
r r
S S i
= + V
n

'
1 r r r
I S S

=
r r r
c t I = +

1 n
2 3 2 n n n
S S t

=

( )
'
1 2
1
n n
S S i

= +

V
n

'
1 1 2 n n n
I S S

= 1 1 1 n n n
c t I

= +

n
1 2 1 n n n
S S t

=

( )
'
1
1
n n
S S i
= + V
n

'
1 n n n
I S S

=
n n n
c t I = +

Recordemos que, al completar el cuadro, podremos verificar que:
1 n
S t
= )

90
- El saldo al final de la ltima unidad de tiempo es igual a la cuota (
'
n n
S c = )
1
n
p
p
V t
=
| |
=
|
\ .

En este sistema la cuota es variable, y la calculadora financiera opera con cuotas constantes.
Por lo tanto no podremos utilizar sus funciones financieras para la composicin de la cuota y
clculo de saldos

Si consideramos el ejemplo que analizamos anteriormente, pero considerando que la
devolucin del prstamo de $5.000 se realiza en 3 cuotas cada 30 das, vencidas y de
amortizacin constante, la tasa de inters de la operacin es 0,025 para 30 das, el cuadro de
amortizacin arroja los siguientes valores:

Unidades de
tiempo
Transcurridas
1 5.000,00 5.125,00 1.666,67 125,00 1.791,67
2 3.333,33 3.416,66 1.666,67 83,33 1.750,00
3 1.666,67 1.708,34 1.666,67 41,67 1.708,34

Sistema de Amortizacin de Deudas de Inters Peridico y Amortizacin al Final

En este sistema, la amortizacin total de la deuda se abona al final del plazo convenido,
pagndose intereses al final de cada unidad de tiempo.

Es decir:
La amortizacin es nica e igual al total de la deuda:

n
t V =
y se abona al final del plazo (momento n )

Los intereses son constantes y se abonan al final de cada unidad de tiempo. Por qu son
constantes? Porque se calculan sobre saldo adeudado y como no hay amortizacin hasta el
final del plazo, la deuda no disminuye:
1
I Vi =
2
I Vi =
3
I Vi =

r
I Vi =

n
I Vi =

Por lo tanto:
1 2 3
... ...
r n
I I I I I Vi = = = = = = =

La cuota es constante, a excepcin de la ltima:

91
1 1
c I Vi = =
2 2
c I Vi = =
3 3
c I Vi = =
...
r r
c I Vi = =
...
n n
c I t Vi V = + = +

ya que la ltima cuota contiene el inters y la amortizacin de toda la deuda

El saldo al inicio de cada unidad de tiempo es toda la deuda:

0 1 2 1 1
... ...
r n
S S S S S V

= = = = = = =

El saldo al final de cada unidad de tiempo es:

( )
' ' ' '
1 2
... ... 1
r n
S S S S V i = = = = = = +

Observemos ahora todos los elementos en el siguiente grfico:


92
Tambin podemos reflejar en un Cuadro de Amortizacin los distintos componentes de una
deuda que se amortiza a travs de este sistema:

Unidades de
tiempo
Transcurridas
1
0
S V =
( )
'
1
1 S V i = +

1
I Vi =
1
c Vi =
2
1
S V =
( )
'
2
1 S V i = +

2
I Vi =
2
c Vi =
3
2
S V =
( )
'
3
1 S V i = +

3
I Vi =
3
c Vi =
...
r
1 r
S V
=
( )
'
1
r
S V i = +

r
I Vi =
r
c Vi =

n
1 n
S V
=
( )
'
1
n
S V i = +
n
t V =
n
I Vi =
n
c V Vi = +

Como podemos observar es muy sencilla su construccin, y son muy pocos los clculos a
realizar.
Por supuesto, se verifica que:
1 n
S V
= )
- El saldo al final de la ltima unidad de tiempo es igual a la ltima cuota (
'
n n
S c = )

Tomamos el ejemplo que analizamos para los otros sistemas, pero considerando que la
devolucin del prstamo de $5.000 se realiza en 3 cuotas cada 30 das, vencidas y de inters
constante, con pago de amortizacin al final, la tasa de inters de la operacin es 0,025 para
30 das, el cuadro de amortizacin nos arroja los siguientes importes:

Unidades de
tiempo
Transcurridas
1 5.000,00 5.125,00 125,00 125,00
2 5.000,00 5.125,00 125,00 125,00
3 5.000,00 5.125,00 5.000,00 125,00 5.125,00

Anlisis comparativo entre los sistemas de amortizacin

Hemos analizado cada uno de los sistemas de amortizacin ms utilizados. El ms aplicado
de ellos es el francs. Quizs el hecho de que las cuotas sean constantes sea una de las
razones por las que es preferido a la hora de amortizar prstamos bancarios u operaciones de

93
crditos comerciales. Los otros sistemas son utilizados en el sistema financiero, aunque en
menor medida, y si son comnmente aplicados en la emisin de ttulos de deuda (bonos,
obligaciones negociables, etc.)
Es importante, y en eso nos es til el ejemplo analizado, que si la tasa de inters aplicada es la
misma, el costo financiero soportado por el deudor es el mismo para cualquiera de los
sistemas. No deben quedarnos dudas que para la deuda de $5.000 amortizada en 3 cuotas
cada 30 das, la tasa de inters fue de 0,025 para 30 das, y los intereses contenidos en cada
cuota fueron calculados estrictamente sobre el saldo pendiente de pago, por esta razn, los
tres sistemas son equivalentes. Si sern diferentes los intereses cobrados (o pagados) en
cada uno de ellos. Si los comparamos:

Sistema de cuota
constante (Francs)

Inters
125,00
84,36
42,70
252,06

Sistema de amortizacin
constante (Alemn)

Inters
125,00
83,33
41,67
250,00

Sistema de Inters
peridico y amortizacin
nica

Inters
125,00
125,00
125,00
375,00
Podemos observar que el total es mayor en el sistema americano, y que el importe menor es
en el alemn. En contrapartida, en el sistema alemn se recupera ms rpido el importe
prestado, y la cuota cobrada en el primer mes es mayor.

Sistema de cuota
constante (Francs)

Cuota
1750,69
1750,69
1750,69

Sistema de amortizacin
constante (Alemn)

Cuota
1791,67
1750,00
1708,34

Sistema de Inters
peridico y amortizacin
nica

Cuota
125,00
125,00
5125,00

Sistema de Amortizacin de Deudas de Cuota Constante (Sistema Francs) con perodo
de diferimiento

Para analizar este modelo de amortizacin de deudas, debemos tener presente dos temas que
analizamos anteriormente:
- Valor actual de rentas ciertas, constantes y vencidas, con perodo de diferimiento.
- Sistema de amortizacin con cuota constante -Sistema Francs- .

Si recordamos, habamos arribado a la siguiente expresin:

94
( )
( )
1 1
/ 1
n
k
k
i
VAv c i
i
+
= +

sta nos permite calcular el valor actual de n cuotas constantes, vencidas y de c , diferidas en
k unidades de tiempo y a la tasa de inters i .

Para trabajar en el caso particular de deudas, indicaremos el valor de la deuda de la siguiente
manera:
( )
( )
1 1
/ 1
n
k
k
i
V c i
i
+
= +

Resulta interesante aclarar que cuando una deuda de determinado importe se amortiza con
cuotas, estas sern mayores si existe perodo de diferimiento que si son inmediatas. Cuando
hay cierta cantidad de unidades de tiempo entre el momento de concretarse la operacin y el
momento en que se comienzan a abonar las cuotas, se generan intereses por el transcurso del
tiempo y ese inters se agrega a la deuda e incide en el valor de las cuotas, aumentando su
valor.
Una vez determinada la cuota que amortizar una deuda, existiendo k unidades de tiempo de
diferimiento, procederemos a analizar qu sucede con los distintos componentes:

Composicin de la cuota:
Para el clculo de los componentes de la cuota, aplicaremos las expresiones obtenidas para el
sistema francs, ya que se trata del mismo sistema de amortizacin:
Para la amortizacin contenida en la cuota:

( )
( ) 1
1
n r
r
t c i
+
= +

Para el inters:
1
.
r r r
I S i c t
= =

Utilizaremos tambin las funciones que aprendimos con la planilla de clculo y la calculadora
financiera.

Determinacin del Saldo:
Cuando analizamos la evolucin de una deuda para el sistema de amortizacin de cuota
constante, observamos que en todos los perodos coincide el nmero de unidad de tiempo con
el de la cuota a pagar. As, al final de la primera unidad de tiempo, se abona la primera cuota,
al final de la segunda unidad de tiempo, la segunda cuota, y as sucesivamente.
Cuando existe diferimiento en el pago de la cuota no sucede lo mismo, la primera cuota se
abonar al final de la unidad de tiempo 1 k + , la segunda cuota al final de la unidad de tiempo
2 k + , etc.

Por ejemplo en
2
S , el subndice 2 nos indica que se acaba de pagar la cuota correspondiente
a la segunda unidad de tiempo. Cuando hay diferimiento, en la segunda unidad de tiempo
puede ocurrir que se abone la primera o no se pague ninguna cuota. Para diferenciar un saldo
cuando la deuda se amortiza con cuotas diferidas modificaremos la notacin para indicar la

95
cantidad de unidades de diferimiento que restan, las unidades de tiempo transcurridas y la
cuota a pagar o ya pagada.

Momento 0
Aqu nos encontramos con la deuda /
k
V :

( )
( )
0 0
1 1
/ / 1
n
k
k k
i
S V c i
i
+
= = +
( )
( )
1 1
/ 1
n
k
k
i
VAv c i
i
+
= +
La deuda al inicio de la operacin es el saldo adeudado en el momento 0, que lo
simbolizamos:
0 0
/
k
S

Donde el subndice ubicado a la derecha indicar el nmero de cuota a pagar o pagada, segn
corresponda. El supra ndice a la izquierda sealar la cantidad de perodos de diferimiento
que restan y el subndice de la izquierda la unidad de tiempo en donde el saldo es medido.
En el momento 0, entonces, el supra ndice k indica que deben todava transcurrir esa
cantidad de unidades de tiempo de diferimiento, y los ceros, que no han transcurrido ninguna
unidad de tiempo y no se ha pagado (ni se abonar en este momento) ninguna cuota.

Momento 1
El saldo en este momento ser:
( )
( )
( ) ( )
( )
( )
1
1
1 0 0 0
1 1 1 1
/ / 1 1 1 1
n n
k k
k k
i i
S S i c i i c i
i i

+
+ +
= + = + + = +

En el smbolo del saldo podemos notar que al haber transcurrido una unidad de tiempo, se
modifica el valor donde se indican la cantidad de unidades de tiempo de diferimiento y las
transcurridas, mantenindose en 0 donde se indica cuotas pagadas.
Por otra parte, el importe del saldo se calcula capitalizando el saldo al inicio por una unidad de
tiempo.

En el grfico podemos observar el saldo en los momentos 0 y 1:


96

Momento 2
Nos encontraremos con:

( ) ( )
( )
( )
2 2
2 1
2 0 0 0 1 0
1 1
/ / 1 / 1 1
n
k
k k k
i
S S i S i c i
i
+

+
= + = + = +

Han transcurrido dos unidades de tiempo y quedan dos menos de diferimiento y se contina
sin pagar cuotas. Esta situacin est reflejada en el smbolo que representa el saldo adeudado
en ese momento.
En cuanto a su valor, se determina capitalizando la deuda original por las dos unidades de
tiempo transcurridas, o por slo una, si el clculo lo realizamos partiendo del saldo obtenido al
final de la primera unidad de tiempo.

El grfico siguiente nos permite visualizar la evolucin del saldo:


97
De la misma manera continuamos con las unidades de tiempo siguientes hasta llegar a la
unidad de tiempo k , donde se completarn las unidades de tiempo de diferimiento.

Momento k
El saldo adeudado en este momento es:

( )
( )
( ) ( )
( )
0
0 0 0
1 1 1 1
/ / 1 1 1
n n
k k k
k k k
k
i i
S S i c i i c
i i

+ +
= + = + + =

Si analizamos el smbolo para el saldo adeudado en ese momento, el 0 nos indica que ya no
quedan ms unidades de tiempo de diferimiento (ha transcurrido k ) y al final de la siguiente se
abonar la primera cuota.
Para determinar el valor del saldo a ese momento, se capitaliz la deuda original por k
unidades de tiempo, aunque tambin puede calcularse a partir del saldo al final de la unidad
de tiempo anterior:
( )
( )
( ) ( )
( ) 1
0 1
0 1 0
1 1 1 1
/ / 1 1 1
n n
k k
i i
S S i c i i c
i i

+ +
= + = + + =

Observemos que el saldo obtenido coincide, en cuanto a la frmula de clculo, a una deuda
que se amortiza con cuotas inmediatas:

( )
0
1 1
n
i
V S c
i
+
= =

A partir de este momento, todos los saldos podrn ser calculados con las frmulas que
utilizamos para la amortizacin de una deuda con cuotas inmediatas.

Momento 1 k +
En primer lugar determinaremos el saldo al final de esta unidad de tiempo:

( ) ( )
( )
' 0
1 1 0
1 1
/ 1 1
n
k k
i
S S i c i
i
+
+
= + = +

Como ya transcurrieron todas las unidades de tiempo de diferimiento no es necesario indicar la
cantidad de unidades que an restan. Y como en ese momento se abonar la primera cuota,
aparece 1 como subndice a la derecha en el smbolo del saldo.
El importe del saldo se obtiene del valor actual de n cuotas anticipadas.

El grfico nos permite observar la evolucin del saldo de una deuda con perodo de
diferimiento hasta llegar al momento 1 k +


98

Luego de pagar la primera cuota, el saldo es:

( )
( ) 1
1 1
1 1
n
k
i
S c
i

+
+
=

Momento 2 k +
Los saldos al final de esta unidad de tiempo y al inicio del siguiente, son, respectivamente:

( )
( )
( ) 1
'
2 2
1 1
1
n
k
i
S c i
i

+
+
= +

( )
( ) 2
2 2
1 1
n
k
i
S c
i

+
+
=

El grfico nos muestra los saldos en las unidades de tiempo 1 k + y 2 k +


99

Momento k r +
El saldo al final de la unidad de tiempo k r + se obtiene a travs de la siguiente expresin:

( )
( )
( ) 1
'
1 1
1
n r
k r r
i
S c i
i
+
+
+
= +

Nos indica el saldo de una deuda cuando han transcurrido k r + unidades de tiempo, se est
por pagar la cuota r y el pago de la primera cuota se difiri por k unidades de tiempo.

Mientras que el saldo al inicio de la unidad de tiempo 1 k r + + es:

( )
( )
1 1
n r
k r r
i
S c
i

+
+
=

Y se trata del saldo de una deuda al inicio de la unidad de tiempo 1 k r + + , despus de pagar
la cuota r y el pago de la primera cuota se difiri por k unidades de tiempo.

Veamos estos saldos representados en el grfico siguiente:


100

Finalmente arribamos a la ltima unidad de tiempo.

Momento k n +
El Saldo al inicio de la ltima unidad de tiempo es:

( )
1
1 1
1 1
k n n
i
S c
i
+
+
=
Y el saldo al final:
( )
( )
1
'
1 1
1
k n n
i
S c i c
i
+
+
= + =

Ambos saldos pueden observarse en el grfico:


101
Una vez pagada la ltima cuota, se ha completado la amortizacin de la deuda.

Cuadro de Amortizacin
Podemos construir el cuadro de amortizacin, reflejando los distintos componentes de una
deuda que se amortiza a travs del sistema de cuota constante que incluye k unidades de
tiempo de diferimiento:

Unidades de
tiempo
Transcurridas

1

0 0
/
k
S

1
1 0
/
k
S

-

1
1 0 0 0
/ /
k k
S S

-

2
1
1 0
/
k
S

2
2 0
/
k
S

-
2 1
2 0 1 0
/ /
k k
S S

-

1 k +
0
0
/
k
S
'
1 1 k
S
+

1 1
t c I =
' 0
1 1 1 0
/
k k
I S S
+
=
c
2 k +
1 1 k
S
+

'
2 2 k
S
+

2 2
t c I =
'
2 2 2 1 1 k k
I S S
+ +
=
c
...

k n +
1 1 k n n
S
+

'
k n n
S
+

n n
t c I =
'
1 1 n k n n k n n
I S S
+ +
=

c

- A travs de las frmulas de clculo de cada uno de los componentes.
- Por unidad de tiempo, operando con las relaciones entre los distintos elementos que
intervienen.
- Con calculadora financiera, que cuenta con las funciones para calcular saldo al inicio,
amortizacin e Inters. El saldo al final se calcula por relacin.

Para tener en cuenta:

Si trabajamos con la calculadora financiera, el valor de la deuda que debe utilizarse
es el saldo al inicio de la unidad de tiempo donde se pagar la primera cuota
( )
0
0
/
k
S .
Los intereses determinados durante las unidades de tiempo de diferimiento, no
significan que se abonan, slo explican el crecimiento de la deuda.
El saldo al inicio de la ltima unidad de tiempo es igual a la amortizacin contenida
en la ltima cuota
( )
1 1 k n n n
S t
+
= .
El saldo al final de la ltima unidad de tiempo es igual a la cuota
( )
'
k n n
S c
+
= .
La suma de todas las amortizaciones es igual a la deuda, pero no la original
( )
/
k
V , sino el saldo al inicio de la unidad de tiempo en que se comienzan a pagar
las cuotas
( )
0
0
/
k
S .

102
Mdulo 4: APLICACIONES FINANCIERAS DEL VALOR ACTUAL DE RENTAS CIERTAS
Unidad VII: MODIFICACIN DE LA TASA ENUNCIADA EN OPERACIONES FINANCIERAS

Sistema de Amortizacin de Deudas. Situaciones Especiales

Una vez concretada una operacin de prstamo a medida que transcurren las sucesivas
unidades de tiempo, el deudor realizar el pago de las cuotas tal cual estaba pactado.
Pero puede suceder que se produzcan alteraciones en las condiciones originales de la
operacin.
Analizaremos algunas de ellas:

Regularizacin:
Se refiere a la situacin en la cual el deudor no ha pagado la cuota correspondiente a una o
ms unidades de tiempo y se presenta ante el acreedor para el pago de la/s misma/s.
Como el valor de esta cuotas incluyen el inters hasta el momento en que originalmente
estaba pactado, el pagar en un momento posterior, se han generado nuevos intereses.
Por lo tanto, para calcular el importe a pagar, debern capitalizarse la/s cuota/s con atraso en
el pago hasta el momento en que el pago se haga efectivo.
Tambin puede calcularse por diferencia de saldos: se toma el saldo al inicio de la unidad de
tiempo desde donde se verifica el incumplimiento y se capitaliza hasta el momento en que se
regulariza, y se le resta el saldo que representa el valor actual de las cuotas que restan por
pagar.
Si adems se hubiera convenido una tasa de inters por mora, deber calcularse y adicionarse
al importe anterior.

Por ejemplo, considerando una deuda de $5.000 que se amortiza con el sistema alemn en 3
cuotas cada 30 das y la tasa de inters de la operacin es 0,025 para 30 das

Unidad de
Tiempo Cuota
1 1791,67
2 1750,00
3 1708,34

Si el deudor se atrasa en el pago de la segunda cuota y desea pagarla junto con la tercera, el
importe ser a pagar:

( )
1
1.750,00 1 0,025 1.793,75 + =

Es decir, capitalizamos por un mes (el mes de atraso) el valor original de la cuota. Ese nuevo
importe incluye 43,75 (1.793,75 1.750,00) de intereses generados.

Si a ese valor le agregamos la tercera cuota, que es la que corresponde pagar en ese
momento, el total para regularizar su situacin ser:

09 , 502 . 3 34 , 708 . 1 75 , 793 . 1 = +


103
Cancelacin anticipada:
Se refiere a la situacin en la cual el deudor ofrece al acreedor el pago de toda la deuda en
algn momento del plazo.
En este caso corresponde determinar el saldo de la deuda a ese momento (que es el valor
actual de las cuotas que restan por pagar) y este ser el importe que abonar el deudor y de
esta manera amortizar toda la deuda.

Considerando una deuda de $5.000, que se amortiza con el sistema francs, en tres cuotas y
con una tasa de inters de 0,025 para 30 das:

Unidad de
Tiempo Cuota
1 1750,69
2 1750,69
3 1750,69

El deudor ofrece cancelar su deuda al momento de pagar la segunda cuota. El importe a
abonar ser el saldo adeudado a ese momento.
'
2
S . En este caso:
'
2
3.458,67 S =
Este importe incluye la cuota que vence en ese momento (1.750,69) ms el valor actual de las
cuotas que faltan pagar, en este caso slo falta una cuota ms, la ltima.

Regularizacin y cancelacin anticipada
Es una combinacin de las dos situaciones anteriores. El deudor, adems de abonar cuotas ya
vencidas con anterioridad, ofrece cancelar toda la deuda en el momento de regularizar.
La forma ms sencilla de determinar el importe a pagar en esta situacin, es calcular el saldo
al inicio de la unidad de tiempo en que se produce el primer incumplimiento en el pago y
capitalizarlo hasta el momento en que se regulariza y cancela. Este importe ser el que se
pagar.

Conversin de deudas
Se refiere a la situacin en la cual se modifica alguna/s de las condiciones originales del
prstamo. Puede modificarse la tasa de inters, el nmero de cuotas y/o el valor de las cuotas.
Esto traer como consecuencia una modificacin en algn/algunos de los dems
componentes.
Para resolver estas situaciones, ser necesario calcular el saldo al momento en donde se
producir el cambio y se volvern a calcular los componentes que se modifican.
Por supuesto, estos cambios slo podrn realizarse si estn permitidos por las clusulas
contractuales que ligan al acreedor y al deudor.

Considerando el ejemplo analizado con una deuda de $5.000, que se amortiza con el sistema
francs y en tres cuotas de $1750,69. Al momento de pagar la primera cuota se modifica la
tasa de inters para las cuotas siguientes, siendo la nueva de 0,03 mensual.

El saldo despus de pagada la primera cuota asciende a $3.374,31 (
1
S ). Considerando a este
valor como la deuda, 2 cuotas y la tasa de inters mensual de 0,03, calculamos la cuota:
( )
.
1 1
n
V i
c
i

=
+


104
(podemos realizar el clculo con la planilla de clculo o calculadora financiera)
El valor de la nueva cuota ser $1.763,45 mayor a la original por ser mayor la tasa de inters
con la que se calcula esta cuota.

Pago extraordinario
Se refiere a la situacin en la cual el deudor decide realizar un pago adicional, que puede
coincidir o no con el pago de una cuota.
Esta accin producir una reduccin en la deuda, que har modificar el valor y/o la cantidad de
cuotas que restan por pagar.
Para ello deber calcularse el saldo pendiente despus del pago extraordinario y reducir el
valor y/o la cantidad de cuotas que restan por pagar.

Por ejemplo, considerando la deuda de $5.000 que se amortiza con el sistema alemn, el
deudor al momento de pagar la primera cuota decide realizar un pago extra de $500.
Luego del pago de la primera cuota, de acuerdo al cuadro de amortizacin original, el saldo
quedaba en $3.333,33 (
1
S ).
Si ahora realiza un pago extra de $500, el saldo adeudado descender a:

33 , 833 . 2 500 33 , 333 . 3 =

Esto obligar a (por ejemplo) disminuir el valor de las amortizaciones contenidas en las 2
cuotas siguientes. La nueva amortizacin ser:

67 , 416 . 1
2
33 , 833 . 2
=

Menor a los 1.666,67 originales. Esto provocar que las dos cuotas que faltan tengan los
siguientes valores:

2
1.416,67 2.833,33.0,025 1.416,67 70,83 1.487,50 c = + = + =
( )
3
1.416,67 2.833,33 1.416,67 .0,025 1.416,67 35,42 1.452,09 c = + = + =

Una recomendacin: para poder operar adecuadamente en estas situaciones es necesario
saber calcular saldos y es muy til graficar para poder determinar los pasos a seguir y
seleccionar el procedimiento ms sencillo de resolucin. En muchos casos no hay un nico
camino para determinar la solucin.

Otras alternativas en la amortizacin de deudas

Hasta aqu hemos analizado distintos sistemas de amortizacin de deudas, con sus
componentes y caractersticas particulares, siendo que estos sistemas son los que ms se
utilizan, pero no los nicos.
Mientras las partes intervinientes respeten las condiciones para que un sistema de
amortizacin sea financiero, es decir, la sumatoria de los valores actuales de las n cuotas de
un prstamo es igual al importe del prstamo y el importe de los intereses se calcula sobre
saldo, es decir sobre el importe que an no se ha abonado, son infinitas las variantes
respecto a la forma de devolver el prstamo recibido.

105
Esto quiere decir que puede convenirse, no slo el pago de cuotas constantes (sistema
francs), cuotas de amortizacin constante (sistema alemn) o amortizacin nica y pago
peridico de intereses (sistema americano) sino tambin cuotas variables.
Entre otros sistemas de amortizacin con cuotas variables podemos mencionar:
- Sistema de amortizacin con cuotas variables en progresin aritmtica
- Sistema de amortizacin con cuotas variables en progresin geomtrica
Si nos interesa conocerlos y analizarlos, estn desarrollados en la bibliografa de la asignatura.

Por ltimo, se pueden presentar la amortizacin de deudas en donde las cuotas sean variables
y no respondan a ningn comportamiento que podamos asociar a algn modelo matemtico.
Tambin puede suceder que el intervalo del tiempo que hay entre las cuotas no sea constante.

Para estas situaciones tenemos algunas herramientas que nos pueden ser tiles.
Una de ellas es el procedimiento de clculo de la tasa de inters a travs de la TIR, que nos
permite obtener la tasa de inters que se aplica en la amortizacin de una deuda.
Ya sabemos que la tasa de inters de la operacin, ser la tasa de inters que verifique que:

( ) ( ) ( ) ( ) ( )
3 1 1 2
1 2 3 1
...
1 1 1 1 1
n n
n n
c c c c c
V
i i i i i
= + + + + +
+ + + + +

Observemos el siguiente ejemplo:
El proveedor propone pagar el precio de una mquina de $28.000, con una entrega inicial de
$5.000, un pago de $6.500 a 30 das, $8.200 a 60 das y $11.700 a 90 das.

Observemos los pagos a realizar por la empresa para amortizar la deuda en la siguiente lnea
de tiempo:

5.000 6.500 8.200 11.700
I--------------------I--------------------I--------------------I
0 30 60 90 das

Como el precio es $28.000 y se realiza una entrega de $5.000, la deuda es:
Precio de contado 28.000
Entrega Inicial (5.000)
Deuda (V) 23.000

Por lo tanto, la deuda de $23.000 se pagar de la siguiente manera:

6.500 8.200 11.700
I--------------------I--------------------I--------------------I
0 30 60 90 das

Cul es la tasa de inters en el pago de esta deuda? En este caso utilizaremos el
procedimiento de clculo de la TIR para la determinacin de la tasa de inters.
Recordemos que una de las condiciones para que un sistema de amortizacin sea financiero
es que el valor actual de las n cuotas sea igual al valor del prstamo. Esto va a suceder para
una determinada tasa de inters, que ser la tasa de inters de la operacin
En este caso:


106
( ) ( ) ( )
3 2 1
1
11700
1
8200
1
6500
23000
i i i +
+
+
+
+
=

En el primer miembro de la igualdad esta el importe del prstamo, y en el segundo miembro,
cada una de las cuotas actualizadas, por la cantidad de unidades de tiempo que hay entre el
momento de concertarse la operacin y el momento en que cada cuota debe pagarse. En este
caso la unidad de tiempo es 30 das, ya que ese es el perodo de tiempo que existe entre
cuota y cuota.
Nos queda planteada una ecuacin de grado n , donde nuestra incgnita es la tasa de inters.
Para resolverla utilizaremos el procedimiento previsto en la Planilla de Clculo o calculadora
financiera.
En este caso, la tasa de inters es 0,06454 para 30 das.
Este procedimiento que utilizamos nos permite entonces determinar la tasa de inters aplicada
en la amortizacin de cualquier deuda, incluso podemos utilizarlo para cuotas constantes. Pero
ser mucho ms til en los casos como el que estamos analizando, donde las cuotas no tienen
ningn comportamiento predeterminado.
La nica condicin es que el tiempo que transcurre entre cuota y cuota sea constante, como
en este caso, que es 30 das, y por lo tanto, la tasa de inters obtenida es para 30 das.
Qu sucede si se presenta alguna situacin donde no se cumpla esta condicin?

Veamos el siguiente ejemplo:
V =$10.000
C
1
=$2.600 a los 60 das
C
2
=$6.360 a los 90 das
C
3
=$4.100 a los 150 das

Grficamente:

2.600 6.360 4.100
I-------------------------------I---------------I------------------------------I
0 60 90 150 das

Como podemos observar, el perodo de tiempo entre las cuotas no es constante, entre el
momento de inicio de la operacin y la primera cuota transcurren 60 das, entre la primera y
segunda cuota 30 das, entre la segunda y tercera cuota 60 das.
En estos casos es necesario fijar una unidad de tiempo homognea, que ser el perodo de
tiempo menor entre las cuotas, que en este caso es 30 das, que adems es divisor de la otra
unidad de tiempo (60 das).

2.600 6.360 4.100
I---------------I----------------I---------------I----------------I--------------I
0 30 60 90 120 150 das

Para introducir los datos en la planilla de clculo o calculadora financiera, es necesario
considerar que, por ejemplo, a los 30 das del inicio de la operacin ya se encuentra el primer
pago. Si despus de ingresar el valor de la deuda, introducimos los $2.600, la calculadora
considera de que ese es el valor a pagar a los 30 das (y no a los 60 das, como corresponde)
y por lo tanto lo actualizar por 30 das y no por 60 das.
Para ello, indicaremos con $0 los momentos en que no se deban pagar cuotas:


107
0 2.600 6.360 0 4.100
I---------------I----------------I---------------I----------------I--------------I
0 30 60 90 120 150 das

Finalmente, obtenemos el resultado, la tasa de inters es 0,08221 para 30 das.
En conclusin, cuando los intervalos de tiempo entre las cuotas sean diferentes, hay que
determinar una unidad de tiempo que ser el perodo de tiempo menor que hay entre las
cuotas, siempre que esta unidad de tiempo sea divisor exacto de cada perodo entre cuota y
cuota.
Tambin contamos con procedimiento en la calculadora financiera y en la planilla de clculo
cuando la incgnita sea el valor de la deuda. Es decir, tenemos como datos el valor de las
cuotas y la tasa de inters.
Una solucin es actualizar una a una las cuotas al momento cero con la frmula de capital
inicial ( ) ( )
0 f y luego sumar, y as obtener el valor de la deuda.
Pero a travs del procedimiento de clculo de otro de los criterios para evaluar proyectos de
inversin llamado VAN (Valor Actual Neto) podremos determinar el valor de la deuda, cuando
este es desconocido.

Determinacin de la tasa de costo al incorporar impuestos, gastos, seguros y otros
conceptos no financieros en las operaciones de prstamos

Al momento de convenirse operaciones de prstamo, es comn que no slo se incorporen los
intereses como parte del precio que se paga, sino que se suelen incorporar otros conceptos:
Impuestos (IVA, Impuesto a los Sellos, etc.)
Seguros (de vida, por incobrables, etc.)
Gastos Varios (administrativos, de constitucin de hipotecas o prendas, etc.)
Honorarios (de escribanos, etc.)
La inclusin de estos conceptos, disminuir el importe recibido efectivamente en prstamo y/o
aumentar el valor de las cuotas a pagar por el deudor.
Respecto al importe recibido en prstamo, si al momento de concretarse el desembolso del
mismo, se descuentan gastos (muy comn, por ejemplo, en el caso de crditos con garanta
hipotecaria y prendaria) u otros conceptos que darn como resultado un importe a recibir,
menor al originalmente solicitado, y que se utiliz para la determinacin de las cuotas.
En el caso que no se deduzcan directamente, pasarn estos gastos a aumentar el valor de la
deuda y se trasladarn al importe de las cuotas.
No es posible generalizar la forma en que cada uno de estos conceptos se aplica pues existen
muchas variantes. Por ejemplo, el seguro puede ser un importe fijo, o un porcentaje sobre el
saldo adeudado, y por lo tanto, un valor decreciente.
Otro concepto relevante es el IVA, que se calcula sobre los intereses incluidos en cada cuota,
y como estos son generalmente decrecientes (por ejemplo, sistemas alemn y francs), el IVA
tambin lo ser.
Considerar todos estos aspectos nos llevar a distinguir en una operacin de prstamo:
- La tasa de inters, aplicada para la determinacin de las cuotas.
- La tasa de costo de la operacin, que es la que incluye, adems de los intereses
financieros, los dems conceptos a pagar.

Es comn observar en publicidades sobre crditos bancarios, que se enuncia la TNA (Tasa
Nominal Anual de la operacin), la TEA (Tasa Equivalente Anual) y una tasa de costo total
anual (a veces simbolizada con CFT), mayor a la TEA, y que es una tasa que surge de

108
agregar los dems conceptos que hemos mencionado. Distinguir y determinar estas tasas es
fundamental para tomar decisiones de financiacin adecuadas.
Puede suceder que al comparar dos entidades financieras una ofrezca prstamos a una tasa
de inters menor que otra y parezca una alternativa ms atractiva, pero al momento de
analizar la tasa de costo del prstamo deje de serlo. Como conocedores de estos aspectos
debemos saber diferenciar las distintas tasas enunciadas para la toma de decisiones ptimas.

Veamos un ejemplo:
Una entidad financiera ofrece un prstamo personal de $900, a pagar en 3 cuotas iguales y
mensuales. La tasa de inters mensual es 0,01. Adems nos informa de un gasto
administrativo de $60 a pagarse un 50% de contado y el resto con la primera cuota. Tambin
deber pagarse con cada cuota un 2% sobre el saldo adeudado al inicio de cada mes en
concepto de seguro.
Extraemos los datos:
V =$900
n =3
i =0,01 mensual

Calculamos la cuota (por frmula o calculadora financiera)

c =306,02 mensual y vencida

El cuadro de amortizacin es el siguiente:

Unidades de
tiempo
transcurridas
Saldo al
Inicio
Saldo al
Final
1 900,00 909,00 297,02 9,00 306,02
2 602,98 609,01 299,99 6,03 306,02
3 302,99 306,02 302,99 3,03 306,02

Pero $900 no es la que efectivamente recibir, ya que se deducirn $30, por lo tanto:
Importe recibido =900 30 870 =
Y las cuotas a pagar no sern de 306,02, sus importes sern:

La primera cuota:
1
c c Gastos Seguro = + +
( )
1
306,02 30 900 0,02 2% c x = + +
1
306,02 30 18 354,62 c = + + =

La segunda cuota:
2
c c Seguro = +
( )
2
306,02 602,98 0,02 2% c x = +
2
306,02 12,06 318,08 c = + =

Finalmente, la tercera cuota:
3
c c Seguro = +

109
( )
3
306,02 302,99 0,02 2% c x = +
3
306,02 6,06 312,68 c = + =

En resumen, se estn recibiendo $870, y para amortizar el prstamo, se pagan tres cuotas, la
primera de $354,62, la segunda de $318,08 y la tercera de $312,68.
Cmo determinamos la tasa de costo de la operacin? Utilizamos el procedimiento de la TIR.
La tasa de costo es 0,06645 mensual (debido a que las cuotas son mensuales)
Por lo tanto tenemos en la operacin:
- Una tasa de inters (0,01 mensual) que es la tasa de inters que se utiliza para
determinar la cuota y los intereses de la operacin
- Una tasa de costo (0,06645 mensual) que representa el costo total por cada peso
recibido en prstamo

En este anlisis podramos incorporar otros aspectos. Por ejemplo el impuesto a las
ganancias. Si una persona fsica o jurdica es contribuyente del impuesto a las ganancias,
podr computar como egresos el pago de intereses y gastos por los prstamos que adeude,
disminuyendo el impuesto a las ganancias a pagar, convirtindose esto en una disminucin del
costo del prstamo, representado por la tasa de impuesto a las ganancias.

110
Mdulo 5: DIFERENTES TASAS EN OPERACIONES FINANCIERAS
Unidad VIII: METODOS QUE DISTORCIONAN LA TASA DE INTERS APLICADA

Mtodo Directo o Cargado

Anteriormente hemos precisado que un sistema de amortizacin es correcto financieramente,
cuando el valor actual de los compromisos del acreedor es igual al valor actual de los
compromisos del deudor, a la tasa de inters pactada para la operacin. Es decir:

( )
1
1
n
p
p
p
V c i

=
= +

donde i , que es la tasa de inters enunciada, verifica la igualdad y es, por lo tanto, la tasa de
inters de la operacin.

Por eso, en la situacin en que la igualdad no se verifique, significa que la tasa de inters que
est enunciada no es la tasa de la operacin, y para saber cul es la tasa de inters que
efectivamente se est aplicando a la operacin, ser necesario calcularla.

Uno de los mtodos ms difundidos es el que veremos a continuacin y que se conoce como
Mtodo Cargado o Directo.

Elementos:
V =deuda
n =nmero de cuotas
e
i =tasa de inters enunciada. La identificamos de esta manera ya que no es la tasa que
efectivamente se cobra en la operacin.
c =Cuota

La Cuota es constante y se calcula de la siguiente manera:

. .
e
V V i n
c
n
+
=

Podemos obtener una frmula alternativa, si distribuimos el denominador y simplificamos:

. . . .
.
e e
e
V i n V i n V V V
c V i
n n n n n
= + = + = +

Finalmente, extraemos V como factor comn:

1
e
c V i
n
| |
= +
|
\ .


111
Si observemos .
e
V
c V i
n
= + podremos ver con claridad donde se encuentra la distorsin de
este mtodo:
- El primer trmino de la suma es
V
n
, es decir, cada cuota tiene amortizacin constante
(tal cual lo vimos en el sistema alemn)
- El inters contenido en cada cuota es el producto entre la deuda (V ) por la tasa de
inters enunciada. Y aqu est el error. Los intereses de cada cuota deben calcularse
sobre el saldo adeudado al inicio de cada unidad de tiempo y, como hemos visto, son
decrecientes.

Por lo tanto es errnea la frmula de clculo de la cuota, ya que no puede tener intereses
constantes.
Frente a esta situacin, no se puede pretender cambiar las condiciones ofrecidas por el
acreedor.
Si es posible calcular cul es la tasa de inters que verdaderamente se est cobrando en la
operacin.

Teniendo como datos:
V =deuda
n =nmero de cuota
c =cuota, tal como se calcula por este mtodo
y sabemos que, para cuotas constantes:
( ) 1 1
n
i
V c
i
+
=

Calculamos la tasa de inters.
Esta tasa de inters ser mayor a la tasa enunciada en la operacin:

e
i i >

Y como i es la tasa de inters de la operacin, cada uno de los componentes de la deuda
deben calcularse con ella (Saldos, composicin de la cuota), as como el cuadro de
amortizacin.

Por ejemplo, un prstamo bancario por $5.000 se deber pagar en 3 cuotas cada 30 das,
calculadas con el mtodo directo y la tasa de inters enunciada es 0,025 para 30 das. El
importe de la cuota ser:

. . 5.000 5.000.0,025.3
1.791,67
3
e
V V i n
c
n
+ +
= = =

Con el valor de la cuota, n y la deuda, es posible calcular la tasa de inters que corresponde a
la operacin utilizando la calculadora financiera o la planilla de clculo. En este caso, la tasa
de inters es:

0,037052 /30 . 0,025 /30 . i p d p d = >

112
Mdulo 5: DIFERENTES TASAS EN OPERACIONES FINANCIERAS
Unidad IX: AJUSTE POR INFLACIN DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS

Las operaciones financieras en un contexto inflacionario

Otro factor que modifica el rendimiento econmico de las operaciones financieras es la
inflacin, sobretodo cuando est asume valores importantes. Definimos inflacin como el
aumento sostenido en el nivel general de precios. La inflacin se refleja en la prdida del
poder adquisitivo de la moneda. Es decir, cada vez se necesita un importe mayor de moneda
para adquirir un mismo bien o servicio, o, con la misma suma de dinero se pueden adquirir
cada vez cantidades menores de un bien o servicio. Para medir este efecto en la economa se
utiliza la Tasa de Inflacin.

La tasa de inflacin, que simbolizaremos con se define como el incremento de una unidad
de capital inicial en una unidad de tiempo por efecto de la inflacin.

Esta tasa surge de la elaboracin de ndices de precios, tomando una canasta de productos
que pueden corresponder a toda la economa o algn sector en particular.
No nos detendremos en el anlisis del clculo de estos ndices, sern para nosotros un dato.

Los ndices toman como base un mes de un determinado ao, partiendo de 100, y van
acumulando las variaciones en los precios. Para determinar la tasa de inflacin ( ) para el
mes de Marzo, deber hacerse:

1
Indice de Marzo Indice de Febrero Indice de Marzo
Indice de Febrero Indice de Febrero

= =

Como podemos observar hicimos lo mismo que cuando trabajamos con el precio de un bien,
aunque en aquel caso tenamos el precio de bien y en este caso, ndices de precios.

Si necesitamos determinar la tasa de inflacin del bimestre Marzo-Abril:

1
Indice de Abril Indice de Febrero Indice de Abril
Indice de Febrero Indice de Febrero

= =

de esta manera estamos considerando la inflacin conjunta de ambos meses.
Tal como lo indicamos, los ndices son acumulativos, de la misma manera que lo es un capital
inicial sometido a una operacin a inters compuesto. En este caso se acumulan las
variaciones de precios en vez de los intereses.
Por lo tanto, podemos calcular tasas de inflacin equivalentes o promedios con las mismas
frmulas que lo hicimos para la tasa de inters.

Finalmente, y de acuerdo al resultado de la tasa de inflacin, afirmaremos que si:

0 > hay inflacin
0 = hay perfecta estabilidad de precios
0 < hay deflacin


113
Si una operacin financiera se realiz en una economa bajo un contexto inflacionario, el valor
inicial y el final obtenido estn expresados en monedas de distinto poder adquisitivo ya que ha
transcurrido el tiempo y ha actuado la desvalorizacin monetaria.
Para determinar cual ha sido el rendimiento de la operacin en este contexto, es necesario
que ambos capitales estn expresados en monedas del mismo poder adquisitivo.

Sabemos que el capital final se determina a travs de:
( ) ( ) ( ) 0 1
n
f n f i = +
Y el inters ganado:
( ) ( ) 0 I f n f =

Para expresar el capital final en moneda constante (momento 0) debemos hacer:

( )
( )
( )
'
1
n
f n
f n
=
+

Donde:
( ) ' f n = es el capital final expresado en moneda del momento 0.
Con el capital final as ajustado puedo determinar el rendimiento (R) de la operacin, neto del
efecto inflacionario:
( ) ( ) ' 0 R f n f =

Tambin es posible determinar la tasa de rendimiento, es decir, el rendimiento por cada unidad
de capital inicial expresado en moneda constante por unidad de tiempo.

Reemplazamos ( ) ' f n :
( )
( )
( ) 0
1
n
f n
R f
=
+

Lo mismo hacemos con ( ) f n :
( ) ( )
( )
( )
0 1
0
1
n
n
f i
R f
+
=
+

( )
( )
( )
( )
1
0 0
1
n
n
i
R f f
+
=
+

Si:
( ) 0 f =$1
n =1
( )
( )
1
1
1
i
r
+
=
+


114

obteniendo as la tasa de rendimiento de una operacin financiera en un contexto inflacionario.

Sabemos, por definicin que:
0 i >

y la tasa de inflacin puede ser:
0 > inflacin
0 = perfecta estabilidad de precios
0 < deflacin

Teniendo esto en cuenta, la tasa de rendimiento ser:
0 r > cuando i >
0 r = cuando i =
0 r < cuando i <

A partir de la expresin que obtuvimos para encontrar r, podemos despejar:

1
1
1
i
r
+
=
+

( )( ) 1 1 1 i r = + +

A travs de todo este anlisis que hemos realizado, estamos en condiciones de realizar el
estudio del rendimiento de operaciones financieras en un contexto inflacionario.

Ajuste por inflacin en los sistemas de amortizacin de deudas

Cuando dos partes acuerdan una operacin de prstamo, los clculos de los distintos
elementos (deuda, cuotas, amortizaciones, intereses) estn expresados en moneda del
momento en que se pacta la operacin. Pero es posible establecer entre las partes
condiciones que permiten mantener el poder adquisitivo del dinero a medida que transcurre el
tiempo, especialmente en aquellos perodos inflacionarios. Para ello es necesario ajustar al
momento de pago cada uno de los valores considerando la inflacin por el perodo
transcurrido.
A continuacin analizaremos el proceso de ajuste aplicado a distintas situaciones:

Deudas a amortizar con un pago nico
En primer lugar, analizaremos el ajuste de deudas cuando la amortizacin del mismo se
realizar en un pag nico y el importe a pagar al vencimiento se ajustar de acuerdo a la
inflacin del plazo de la operacin. Veamos el siguiente ejemplo, con los siguientes datos:

Prstamo (V ) =$8.500
Fecha de otorgamiento del prstamo =1 de Marzo
Fecha de vencimiento =1 de J ulio
Tasa de inters para todo el plazo =0,075 para 122 das (del 1 de marzo al 1 de junio)


115
Las partes acuerdan que para el ajuste se utilizar los coeficientes que se obtienen a travs
del IPIM (ndice de Precios Internos al Por Mayor), que arroja los siguientes valores:
Mes IPIM
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
J unio
J ulio
Agosto
106.98
119.03
134.58
161.36
181.24
196.72
205.83
216.64

Determinemos entonces, el importe a pagar por el deudor.
Como se trata de un prstamo a amortizar en un solo pago, calculamos el mismo a travs de
la frmula de clculo de un capital final:

( ) ( )( ) 0 1
n
f n f i = +

Remplazamos:
( ) ( )
1
8.500 1 0,075 f n = +
( ) 9.137,50 f n =

(Tambin lo podemos calcular utilizando las funciones financieras de la calculadora)

Este importe de $9.137,50, es la suma que el deudor debe pagar, en el caso en que hubiera
perfecta estabilidad de precios ( 0 = )

Como se pact realizar un ajuste por inflacin (que nos permite mantener el poder adquisitivo
de la moneda) necesitamos contar con la tasa de inflacin ( ) para el plazo de la operacin
(Marzo a J unio):

1
Indice Junio
Indice Febrero
=

196,72
1 0,6527
119,03
= =

Por lo tanto, el coeficiente para realizar el ajuste es 1,6527 (1 + )
Aplicamos el coeficiente a ( ) f n , obtenido anteriormente:

Importe a pagar = ( ) 9.137,50 1 0,6527 9.137,50 1,6527 15.101,55 x + = =
Estos $15.101,55 ser el importe que deber abonar el deudor para amortizar su deuda, y que
incluye los intereses y el ajuste por inflacin.

Podemos tambin expresar las operaciones que acabamos de realizar en la siguiente
expresin:

116

Importe a pagar = ( )( ) 8.500 1 0,075 1 0,6527 15.101,55 + + =

Nota: el vencimiento de la operacin es el 1 de julio. A esa fecha no se cuenta todava con
datos oficiales respecto a la inflacin del mes anterior (junio, en este caso)
Alternativas de solucin: trabajar con la tasa de inflacin del mes anterior (mayo) o utilizar una
tasa estimada.

Deudas a amortizar con pago de cuotas
Procederemos a continuacin a extender este procedimiento a otras alternativas en el pago de
deudas.
Para comenzar, trabajaremos con el sistema de amortizacin francs.

Recordemos en este sistema de amortizacin:
- Las cuotas son constantes
- El inters contenido en las sucesivas cuotas es decreciente (se calcula sobre el saldo
de la deuda)
- La amortizacin contenida en las sucesivas cuotas es creciente

Cuando se pacta una operacin que genera una deuda a amortizar, el valor de esta como el
de las cuotas, saldos, intereses y amortizaciones estn expresados en moneda de ese
momento y ser necesaria reajustar su valor para reflejar el efecto de la inflacin por la prdida
del poder adquisitivo del dinero.

El procedimiento consiste en aplicar un coeficiente que va acumulando la inflacin que se va
produciendo en las sucesivas unidades de tiempo

Tomemos como ejemplo el siguiente prstamo:

V =$12.000
n =4
i =0,01 mensual
c =$3.075,37
Y el cuadro de amortizacin de la deuda es el siguiente:

Unidad de Tiempo Saldo al Inicio Saldo al final Amortizacin Inters Cuota
1 12.000,00 12.120,00 2.955,37 120,00 3.075,37
2 9.044,63 9.135,08 2.984,92 90,45 3.075,37
3 6.059,71 6.120,30 3.014,77 60,60 3.075,37
4 3.044,93 3.075,38 3.044,92 30,45 3.075,37

Este cuadro de amortizacin nos muestra la evolucin de la deuda para los cuatro meses de
plazo, y considerando que no se realiza ningn tipo de ajuste por inflacin. Es decir, hasta
ahora no se tuvo en cuenta el proceso inflacionario. Si lo consideramos para este caso
planteado, se deben corregir o ajustar por inflacin, los valores que estn ubicados en distintos
momentos, utilizando la tasa de inflacin correspondiente. Para ello, se ajusta cada importe del
cuadro por el coeficiente correspondiente al momento donde se encuentra ubicado cada
importe.
Analicemos los siguientes casos:

117

a) Supongamos que se pacta ajustar las cuotas por inflacin, y consideramos que es del
5% mensual, para cada uno de los meses del plazo de la operacin

Al momento de pagar la primera cuota, ha transcurrido un mes del origen de la operacin y por
lo tanto aplicaremos un coeficiente que refleje la inflacin de ese mes:
Coeficiente =( ) 1 +
Para este caso:
1 0,05 1,05 + =
Qu valores debo ajustar con este coeficiente? Todos los valores que se encuentran al final
de esa unidad de tiempo:
'
1 1 1 1 1
, , , S c I t y S
Y
0
S

? No debe ajustarse porque se encuentra ubicado al inicio de la primera unidad de
tiempo (momento 0)

Entonces:
El valor a pagar por la primera cuota ser:
1
3.075,37 1,05 3.229,14 c x = =
De la misma manera operamos con
'
1 1 1 1
, , S I t y S

El cuadro de amortizacin quedar:

1 12.000,00 12.726,00 3.103,14 126,00 3.229,14
2 9.496,86
3
4

Al momento de pagar la segunda cuota, han transcurrido dos meses desde el origen de la
operacin, y el coeficiente ser:
1,05 1,05 1,1025 x =
Que se ajusta por inflacin para los dos meses transcurridos.
El valor a pagar por la segunda cuota ser:
2
3.075,37 1,1025 3.390,60 c x = =
El cuadro de amortizacin quedar:

1 12.000,00 12.726,00 3.103,14 126,00 3.229,14
2 9.496,86 10.071,42 3.290,88 99,72 3.390,60
3 6.680,83
4

Al momento de pagar la tercera cuota, el coeficiente ser:
1,05 1,05 1,05 1,1025 1,05 1,1576 x x x = =
El valor a pagar por la tercera cuota ser:
3
3.075,37 1,1576 3.560,05 c x = =

118

1 12.000,00 12.726,00 3.103,14 126,00 3.229,14
2 9.496,86 10.071,42 3.290,88 99,72 3.390,60
3 6.680,83 7.084,86 3.489,90 70,15 3.560,05
4 3.524,81

Por ltimo, al momento de pagar la cuarta cuota, el coeficiente ser:
1,05 1,05 1,05 1,05 1,1576 1,05 1,2155 x x x x = =
El valor a pagar por la cuarta cuota ser:
4
3.075,37 1,2155 3.738,11 c x = =

1 12.000,00 12.726,00 3.103,14 126,00 3.229,14
2 9.496,86 10.071,42 3.290,88 99,72 3.390,60
3 6.680,83 7.084,86 3.489,90 70,15 3.560,05
4 3.524,81 3.738,13 3.701,10 37,01 3.738,11

Este cuadro refleja la amortizacin de la deuda de $12.000 en cuatro cuotas ajustadas por
inflacin a moneda del momento donde cada importe se encuentra ubicado

b) Supongamos que se pacta ajustar las cuotas por inflacin, y consideramos que la
inflacin es:

Primer mes: 3%
Segundo mes: 7,5%
Tercer mes: 9,2%
Cuarto mes: 6%

Al momento de pagar la primera cuota, ha transcurrido un mes del origen de la operacin y por
lo tanto aplicaremos un coeficiente que refleje la inflacin de ese mes:
Coeficiente =( ) 1 +
Para este caso:
1 0,03 1,03 + =
El valor a pagar por la primera cuota ser:
1
3.075,37 1,03 3.167,63 c x = =

Al momento de pagar la segunda cuota, han transcurrido dos meses desde el origen de la
operacin, y el coeficiente ser
1,03 1,075 1,10725 x =
que ajusta por inflacin para los dos meses transcurridos
El valor a pagar por la segunda cuota ser:
2
3.075,37 1,10725 3.405,20 c x = =

Al momento de pagar la tercera cuota, el coeficiente ser:
1,03 1,075 1,092 1,10725 1,092 1,2091 x x x = =
El valor a pagar por la tercera cuota ser:

119
3
3.075,37 1,2091 3.718,43 c x = =

Al momento de pagar la cuarta cuota, el coeficiente ser:
1,03 1,075 1,092 1,06 1,2091 1,06 1,2816 x x x x = =
El valor a pagar por la cuarta cuota ser:
4
3.075,37 1,2816 3.941,39 c x = =

El procedimiento que hemos seguido para ajustar por inflacin una deuda que se amortiza con
el sistema francs, es el mismo que podemos utilizar para los otros sistemas. Slo hay que
tener en cuenta las caractersticas de cada sistema.

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