Sunteți pe pagina 1din 168

EVALUAREA INTREPRINDERII

Lect. univ. dr. Costin Ciora


costin.ciora@cig.ase.ro

Obiectivele cursului
Cunoasterea standardelelor internationale de evaluare (IVS)

Cunoasterea abordarilor, metodelor si tehnicilor de evaluare a intreprinderii


Estimarea valorii juste si valorii de piata a proprietatilor Aplicarea managementului prin valoare

Continut
1. Fundamentele evaluarii intreprinderii 2. Standardele Internationale de Evaluare. 3. Analiza informatiilor pentru evaluarea ntreprinderii.

4. Procesul de evaluare a ntreprinderii.


5. Costul capitalului - rata de actualizare. 6. Abordarea pe baza de venit n evaluare. Metoda fluxurilor de numerar actualizate (DCF). Metoda capitalizarii profitului

Continut
7. Abordarea prin comparatie
8. Abordarea intreprinderii. pe baza de active activelor n evaluarea necorporale.

Evaluarea

Evaluarea proprietatilor imobiliare 9. Discounturi si prime in evaluarea ntreprinderii.

10. Managementul

prin

valoare

conducerea

intreprinderilor si proiectelor.

Nota finala

Examinare finala: 60%

Activitate seminar: 40%

Nota finala

Examinare finala: 60%

Activitate seminar: 40%

Petrom valoreaz 10 miliarde de euro dup profitul record anunat ieri, de 1 mld. euro. Pe Burs, cea mai mare companie romneasc are o capitalizare la jumtate pentru c aciunile sunt ilichide
Petrom, cea mai mare companie din Romnia, a raportat ieri un profit record pe 2013 de 1,09 miliarde de euro, care multiplicat cu media multiplilor de profit ai companiilor din sector, de circa 10, ar conduce la o valoare a Petrom de peste 10 miliarde de euro. Totui, valoarea companiei din prezent de pe bursa de la Bucureti este de aproape dou ori mai mic, respectiv 5,8 miliarde de euro. Analitii spun c principalul motiv pentru care Petrom se tranzacioneaz la un multiplu mai mic de profit este faptul c free-float-ul (aciunile libere la tranzacionare) Petrom este prea mic, astfel c fondurile cu muli bani ocolesc compania. Aciunile Petrom se tranzacioneaz la multipli de profit mai mici dect alte companii din sector n principal din cauza faptului c este ilichid i nu este cotat pe o burs internaional prin intermediul GDR-urilor, motiv pentru care nu intr n atenia marilor fonduri de investiii. Noi am evaluat compania la 6,35 miliarde de euro corespunztor unui pre int de 0,5027 lei/aciune, spune Tamas Pletser, analist la Erste Group.

Articol publicat n ediia tiprit a Ziarului Financiar din data de 20.02.2014

Analitii Swiss Capital au o recomandare de cumprare la Petrom cu un pre int de 0,628 lei/aciune, care evalueaz compania petrolier la 35,6 mld. lei (circa 7,9 miliarde de euro). Aciunile gigantului american Exxon se tranzacioneaz n prezent la un multiplu de peste dou ori mare dect Petrom, de 12,7, iar Royal Dutch Shell i British Petroleum sunt evaluate la de 10,5 i respectiv 10 ori profiturile nete. Analitii spun c n ciuda faptului c Petrom a nregistrat anul trecut profit record, rezultatele nu au oferit surprize majore, fiind apropiate de media estimrilor.

Articol publicat n ediia tiprit a Ziarului Financiar din data de 20.02.2014

Sursa: ZF.ro, Topul celor mai valoroase companii din Romnia n 2013

Sursa: Top 100, Best Global Brands 2013, Interebrand.com

Sursa: Forbes Global 2000, ranking 2013

Carti utile:
I.Anghel, M. Oancea Negescu, A. Anica-Popa, A. Popescu Evaluarea intreprinderii, Editura Economica, 2010 A.Damodaran,Investment Willey&Sons,2006 Valuation, Third Edition,John

C. Ciora Analiza performantei prin creare de valoare, Editura Economica, 2013 Valuation Journal, ANEVAR,Bucuresti www.anevar.ro IVSC,International Valuation Standards,http//www.ivsc.org

V MULUMESC!

INTRODUCERE IN
EVALUAREA INTREPRINDERII

Lect. univ. dr. Costin Ciora


costin.ciora@cig.ase.ro

Obiectivele cursului
Intelegerea definitiei evaluarii intreprinderii Intelegerea rolului evaluatorului profesionist si a tipurilor de ocupatii privind evaluarea Intelegerea scopului evaluarii Cunoasterea organizatiilor profesionale existente la nivel international si in Romania
Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Care ar putea fi valoarea de piata?


A unui kilogram de portocale? A 1% din actiunile Apple? A 1% din actiunile Vodafone Romania? a Manastirii Putna?

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Evaluarea intreprinderii
Vizeaza estimarea celui mai probabil pret ce sar plati la un moment dat pentru o proprietate, aceasta in functie de masurarea avutiei (bogatiei) si a potentialului acesteia de a-si mari bogatia in

perioada urmatoare.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Evaluarea

intreprinderii

nu

reprezinta

doar

stabilirea valorii unei proprietati sau bunuri din

activul acesteia, ci si
determinarea capacitatii firmei de a genera

fluxuri

(profit,

cash-flow)

la

dispozitia

proprietarului sau,

avandu-se in vedere ca obiectul evaluat (firma) este un bun ce are capacitatea de a crea alte bunuri.
Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Estimarea valorii de piata a companiei se face pe baza


urmatoarelor criterii: 1. Cat ar costa realizarea unei reprici a intreprinderii evaluare, pornind de la activul net? 2. Care este fluxul de venit net actualizat, achizitionat

prin plata (ipotetica) a pretului?


3. Care sunt alternativele investitionale disponibile

(comparabile), ce alternative de investitii cu risc si


rentabilitate similare sunt disponibile pe piata?

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

In sens larg,

Evaluarea

este

analiza,

opinie

sau

concluzie

referitoare la natura, calitatea, valoarea sau utilitatea

unor anumite interese sau aspect ale unei anumite


proprietati, exprimata de o persoana impartiala,

specializata in analiza si evaluarea proprietatilor.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Evaluatorul profesionist
Conform standardelor profesionale, evaluatorul este o persoana ce are pregatirea profesionala necesara, capacitate si experienta de a efectua o evaluare si: 1. A obtinut calificarea corespunzatoare de la institutie de invatamant/instruire recunoscuta sau o calificare universitara echivalenta; 2. Are o experienta corespunzatoare si este competenta sa evalueze intreprinderi in domeniu sau activitate si in zona sa geografica

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Evaluatorul profesionist (cont.)


3. Cunoaste, intelege si pune in aplicare in mod correct acele metode si tehnici recunoscutate care sunt necesare pentru efectuarea unei evaluari credibile 4. Este membru al unui organizam national profesional de evaluare recunoscut
5. Urmeaza un program de instruire profesionala continua si respecta cerintele codului deontologic al profesiei de evaluator

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Evaluatorul profesionist (cont.)


In Romania, la solicitarea ANEVAR (Asociatia Nationala a Evaluatorilor din Romania), in clasificarea ocupatiilor din Romania au fost introduce cele patru categorii de experti evaluatori:
- 241701 expert evaluator de intreprinderi; - 241702 expert evaluator de proprietati imobiliare; - 241703 expert evaluator de bunuri mobile; - 241704 expert evaluator de active financiare;
Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Evaluatorul profesionist (cont.)


Comitetul Profesional al IVSC (International Valuation Standards Council) a propus o definitie a evaluatorului
Evaluator:

Studii universitare

Examen acces la profesie

Training etica profesionala

Experienta de lucru

Educatie continua

Licentiere (cand este ceruta)

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Cand si cine are nevoie de servicii de evaluare a intreprinderii?


Evaluarea intreprinderii ceruta in scopurti de

TRANZACTIONARE

INFORMARE

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

In scopuri de tranzactionare retinem:


1. Vanzarea sau cumpararea unei proprietati (intreprindere, parti din intreprindere, active necorporale, etc.) Pentru a-I ajuta pe vanzator/comparator sa intre in procesul de negociere si sa ajunga la un pret pentru realizarea tranzactiei ori pentru confirmarea propriei perceptii asupra valorii activului sau. 2.Fuziuni, divizari si/sau schimburi de proprietati, majorarea de capital

In cazul fuziunii trebuie stabilita valoarea fiecarei intreprinderi care fuzioneaza pentru ca noul capital social al noii companii rezultate sa se imparta echitabil.
3. Dizolvarea, reorganizarea sau lichidarea intreprinderii

Operatiunea de restructurare precum reorganizarea companiei se bazeaza fundamental pe cunostintele de evaluare a intreprinderii.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

In scopuri de tranzactionare retinem: (cont.)


4. Listarea la bursa Pentru o companie ce va fi tranzactionata la bursa, evaluarea capitalului acesteia este necesara pentru stabilirea pretului de listare si pentru informarea participantilor de pe piata si a publicului. 5. Justa compensare in caz de expropriere (cauza de utilitate publica) Autoritatea expropriatoare face o evaluare a proprietatii si a eventualelor pagube suferite de expropriate, fiind baza pentru oferirea unui pret de despagubire. Daca oferta este refuzata se ajunge in justitie. 6. Cazuri de inselare dovedita a cumparatorului

Situatia clasica este cea a prezentarii false a unei proprietati. Astfel, exista o paguba pentru comparator. Valoarea pagubei se va stabili nu in mod direct, ci indirect prin evaluarea proprietatii la data litigiului si apoi facandu-se diferenta intre valoare si suma platita pentru proprietate.
7. Evaluarea pentru pagubele prin deteriorarea proprietatii

In scopuri de informare retinem:


1. Evaluarea pentru garantarea imprumuturilor Aceasta evaluare ajuta bancherul in esalonarea serviciului datoriei, reducand riscul de neplata. 2. Impozitarea proprietatilor 3. Asigurarea proprietatilor apartinand companiilor si asigurarea activitatii operationale 4. Inregistrarea valorii activelor in situatii financiare Reevaluari conform standardelor IFRS, evaluarea de active pentru deprecierea activelor conform IAS 36 5. Informarea actionarului sau a managementului 6. Stabilirea rentelor sau redeventelor si esalonarea lor in timp
Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Cadrul profesionist al evaluarii


1994: The International Valuation Standards Committee (IVSC) ce are

ca obiectiv elaborarea Standardelor IVS si ghidurilor GN (Guidance


Note) acestea reprezentand cea mai buna practica in evaluare.

1997: TEGoVA (The European Group of Valuers Associations) elaborarea Standardelor Europene de Evaluare (EVS-uri) in corcondanta

cu Directivele Consiliului Europei.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Cadrul profesionist al evaluarii


1992: Asociatia Nationala a Evaluatorilor din Romania (ANEVAR)

asociatie profesionala nonprofit care are intre obiectivele principale


elaborarea de standarde de evaluare a intreprinderilor si proprietatilor, standard care sa reprezinte punctual de vedere al profesionistilor in domeniu.

Din 2004, ANEVAR a adoptat ca standarde de baza Standardele


Internationale de Evaluare (IVS).

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Grile
1) Estimarea valorii de piata a companiei se face in

functie de:

a) Cat ar costa realizarea unei replici a intreprinderii evaluate, pornind

de la activul net;
b) Care este fluxul de venit net actualizat, achizitionat prin plata (ipotetica) a pretului;

c) Care sunt alternativele investitionale disponibile (comparabile);


d) Toate cele de mai sus.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Grile
1) Estimarea valorii de piata a companiei se face in

functie de:

a) Cat ar costa realizarea unei replici a intreprinderii evaluate, pornind

de la activul net;
b) Care este fluxul de venit net actualizat, achizitionat prin plata (ipotetica) a pretului;

c) Care sunt alternativele investitionale disponibile (comparabile);


d) Toate cele de mai sus.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Grile
2) In sens restrans, evaluarea este:
a) O analiza, opinie sau concluzie referitoare la natura, calitatea sau utilitatea unor anumite proprietati sau aspect ale unei anumite intreprinderi; b) Procesul de estimare a unui tip de valoare, pentru o anumita proprietate, la o anumita data si concretizata in raportul de evaluare c) Procesul de calcul a unui tip de valoare, pentru o anumita proprietate, la o anumita data si concretizata in raportul de evaluare d) Procesul de calcul a unui tip de valoare pentru o anumita intreprindere, la o anumita data si concretizata in opinia asupra evaluarii
Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Grile
2) In sens restrans, evaluarea este:
a) O analiza, opinie sau concluzie referitoare la natura, calitatea sau utilitatea unor anumite proprietati sau aspect ale unei anumite intreprinderi; b) Procesul de estimare a unui tip de valoare, pentru o anumita proprietate, la o anumita data si concretizata in raportul de evaluare c) Procesul de calcul a unui tip de valoare, pentru o anumita proprietate, la o anumita data si concretizata in raportul de evaluare d) Procesul de calcul a unui tip de valoare pentru o anumita intreprindere, la o anumita data si concretizata in opinia asupra evaluarii
Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Grile
3) In Romania, la solicitarea ANEVAR, in clasificarea ocupatiilor din Romania (COR) au fost introduce urmatoarele profesii:

a)

Evaluator de intreprinderi, evaluator de proprietati imobiliare si evaluator de bunuri mobile

b)

Expert ethnic evaluator de intreprinderi si expert ethnic evaluator de


proprietati imobiliare

c) d)

Expert evaluator de intreprinderi si expert evaluator de proprietati imobiliare Expert evaluator de intreprinderi, expert evaluator de proprietati imobiliare, expert evaluator bunuri mobile, expert evaluator de active financiare

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Grile
3) In Romania, la solicitarea ANEVAR, in clasificarea ocupatiilor din Romania (COR) au fost introduce urmatoarele profesii:

a)

Evaluator de intreprinderi, evaluator de proprietati imobiliare si evaluator de bunuri mobile

b)

Expert ethnic evaluator de intreprinderi si expert ethnic evaluator de


proprietati imobiliare

c) d)

Expert evaluator de intreprinderi si expert evaluator de proprietati imobiliare Expert evaluator de intreprinderi, expert evaluator de proprietati imobiliare, expert evaluator bunuri mobile, expert evaluator de active financiare

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Grile
4) Evaluator profesionist inseamna:

a)

Studii de evaluare + examen de acces la profesie + experienta de lucru + educatie continua + licentiere (cand e ceruta)

b)

Studii superioare + examen acces la profesie + training etica profesionala + experienta de lucru + educatie continua + licentiere (cand e ceruta)

c)

Examen de acces la profesie + training etica profesionala + experienta de lucru + educatia continua + licentiere (cand este ceruta)

d)

Examen de acces la profesie + training standarde etice si profesionale + experienta de lucru + licentiere (cand este ceruta)

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Grile
4) Evaluator profesionist inseamna:

a)

Studii de evaluare + examen de acces la profesie + experienta de lucru + educatie continua + licentiere (cand e ceruta)

b)

Studii superioare + examen acces la profesie + training etica profesionala + experienta de lucru + educatie continua + licentiere (cand e ceruta)

c)

Examen de acces la profesie + training etica profesionala + experienta de lucru + educatia continua + licentiere (cand este ceruta)

d)

Examen de acces la profesie + training standarde etice si profesionale + experienta de lucru + licentiere (cand este ceruta)

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Grile
5) Evaluarea intreprinderii este ceruta in scopuri de:

a) Privatizare sau dovedire a coruptiei b) Tranzactionare (inregistrare in contabilitate, garantii bancare) si informare (vanzare-cumparare, fuziune, divizare); c) Tranzactionare (vanzare cumparare, fuziune, divizare) si informare (inregistrare in contabilitate, garantii bancare) d) Vanzare cumparare, fuziune-divizare, restructurare, impozitare si

raportare financiara periodica

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Grile
5) Evaluarea intreprinderii este ceruta in scopuri de:

a) Privatizare sau dovedire a coruptiei b) Tranzactionare (inregistrare in contabilitate, garantii bancare) si informare (vanzare-cumparare, fuziune, divizare); c) Tranzactionare (vanzare cumparare, fuziune, divizare) si informare (inregistrare in contabilitate, garantii bancare) d) Vanzare cumparare, fuziune-divizare, restructurare, impozitare si

raportare financiara periodica

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Grile
6) Ca urmare a fenomenului de globalizare a pietelor de investitii:

a) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standarde nationale pentru raportarea valorii proprietatilor b) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standard specific tarilor in dezvoltare pentru raportarea valorii proprietatilor c) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standarde international acceptate pentru raportarea valorii proprietatilor

d) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standard regionale pentru


raportarea valorii proprietatilor.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Grile
6) Ca urmare a fenomenului de globalizare a pietelor de investitii:

a) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standarde nationale pentru raportarea valorii proprietatilor b) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standard specific tarilor in dezvoltare pentru raportarea valorii proprietatilor c) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standarde international acceptate pentru raportarea valorii proprietatilor

d) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standard regionale pentru


raportarea valorii proprietatilor.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Studiu de caz
Facebook cumpr cu 19 mld.$ WhatsApp, o aplicaie care nlocuiete SMS-urile. Whatsapp: 450 de milioane de utilizatori lunar din care 70% active zilnici Anul trecut WhatsApp a avut venituri minuscule, de doar 20 de milioane de dolari

Tranzacia este cea mai mare din industria internet de la fuziunea de 124 de miliarde de dolari a Time Warner cu AOL n anul 2001
Reeaua social condus de Mark Zuckerberg va plti 4 miliarde de dolari cash pe WhatsApp i alte 12 miliarde de dolari n aciuni. Tranzacia ajunge ns la o valoare total de 19 miliarde de dolari n condiiile n care angajaii i fondatorii WhatsApp vor primi n plus i aciuni n valoare de trei miliarde de dolari, pe care le vor putea vinde n urmtorii ani.

Ziarul financiar 20 februarie 2014

INTREBARI?

ACTIVITATEA DE EVALUARE A
INTREPRINDERII

TEORIA VALORII/BAZELE SI
PRINCIPIILE EVALUARII
Lect. univ. dr. Costin Ciora

costin.ciora@cig.ase.ro

Obiectivele cursului
Definirea misiunii de evaluare Calitatea si revizuirea rapoartelor de evaluare Despre acuratetea si precizia evaluarilor Raportarea valorii. Despre incertitudinea in evaluare Erori comune in cadrul rapoartelor de evaluare

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Definirea misiunii de evaluare


Elementele de baza in stabilirea misiunii evaluatorului:

1) Numele clientului, al destinatarului si al evaluatorului 2) Definirea intreprinderii si a dreptului de proprietate care este evaluat

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Definirea misiunii de evaluare


Referitor la dreptul de proprietate evaluat, sunt 2 lucruri importante de urmarit:

a) Evaluarea urmareste unul sau mai multe active din firma sau actiuni emise de companie? b) Care sunt exact activele evaluate sau care este pachetul de actiuni evaluat?

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Definirea misiunii de evaluare


3) Capitalul propriu si capitalul investit

Capitalul propriu este interesul direct al actionarilor ca proprietari Capitalul investit = Capitalul propriu + Creditele pe termen lung
Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Definirea misiunii de evaluare


4) Data evaluarii si data la care a fost scrisa evaluatorului
Intrucat valoarea intreprinderii se poate schimba semnificativ de la o perioada la alta si pentru ca in functie de data evaluarii vor fi obtinute informatiile necesare indeplinirii misiunii, stabilirea datei evaluarii este un aspect important in cadrul procesului de evaluare.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Definirea misiunii de evaluare


5) Scopul evaluarii

Identificarea

scopului

evaluarii

este

esential, in vederea stabilirii tipului de


valoare estimata.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Definirea misiunii de evaluare


6) Standardul de evaluare aplicabil/definirea valorii estimate

Identificarea scopului evaluarii este esentiala, in vederea stabilirii tipului de valoare estimate.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Definirea misiunii de evaluare


6) Standardul de evaluare aplicabil/definirea valorii estimate
Scopul evaluarii Standardul aplicabil/ Tipul de valoare estimat

Cumparare sau vanzare Valoarea de piata, insa in anumite cazuri poate fi definite valoarea de investitie, aceasta reflectand circumstantele sau motivatiile specific unui anumit comparator/vanzator

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Definirea misiunii de evaluare


6) Standardul de evaluare aplicabil/definirea valorii estimate
Scopul evaluarii Standardul aplicabil/ Tipul de valoare estimat

Evaluarea pentru impozitare Actiunile minoritarilor in obtinerea justei despagubiri Raportare financiara

Valoarea de piata sau valoarea justa, conform definitiei standardelor de raportare financiara aplicabila Valoarea justa, in functie de reglementarile specific si/sau cutuma din piata respective Valoare justa, conform definitiei standardelor de raportare financiara aplicabile

Definirea misiunii de evaluare


7) Descrierea caracteristicilor specific ale proprietatii evaluate - Marimea relativa a dreptului de proprietate
fata de dreptul integral

- Gradul de marketabilitate al proprietatii evaluate

Definirea misiunii de evaluare

8) Forma sub care va fi transmis raportul 9) Cerinte speciale, ipoteze si conditii limitative

Calitatea si revizuirea rapoartelor de evaluare


Revizuirea unui raport de evaluare a

intreprinderii reprezinta un mijloc de a verifica nivelul de calitate al evaluarii.

Despre acuratetea si precizia evaluarilor


Precizia = nivelul de apropiere dintre opinia

asupra valorii de piata si pretul la care s-a


tranzactionat proprietatea in conditiile definitiei valorii de piata, la un moment apropiat de data de referinta a evaluarii.

Despre acuratetea si precizia evaluarilor


Abordarea academica si cercetarile in domeniu au

aratat ca cea mai redusa abatere a estimarii fata


de pretul de tranzactionare a fost de 5%, intervalul cel mai frecvent fiind intre 8-20%.

Raportarea valorii. Despre incertitudine in evaluare


Certitudinea presupune aparitia doar a unui singur rezultat

Incertitudinea

presupune

un

numar

necunoscut

de

posibilitati, fara a exista o informatie semnificativa asupra sansei de aparitie a unui anumit rezultat

Riscul inseamna probabilitati diferite de aparitie a unui anumit rezultat.

Raportarea valorii. Despre incertitudine in evaluare


Se pot retine 2 cazuri ale incertitudinii:

- Lipsa de cunostinte si/sau experienta (chiar peste limita codului etic)

- Informatia insuficienta sau imperfecta

Raportarea valorii. Despre incertitudine in evaluare


Metodele acceptabile in exprimarea incertitudinii sunt:

- Raportarea verbala - Utilizarea unui sistem de rating

- Prezentarea
probabilitate

valorilor

in

forma

intervalului

de

Erori comune in cadrul rapoartelor de evaluare


Inconsistenta in evaluare Ignorarea limitei inferioare in etimarea valorii de piata a

unei companii
Ignorarea efectului de scala Ignorarea riscului specific firmelor mici si/sau aflate la inceputul activitatii Utilizarea modelelor de evaluare precum o cutie neagra Utilizarea inconsistenta a regulilor generale rule of thumb

Teste grila
1) Stabilirea unui avans serviciul de evaluare: la onorariu pentru

a) Este la latitudinea evaluatorului

b) Este la latitudinea celor doua parti ce semneaza


contractual de evaluare c) Este necesar pentru ca ofera o independent suplimentara opiniei evaluatorului d) Nu este important din perspectiva calitatii

serviciilor de evaluare

Teste grila
1) Stabilirea unui avans serviciul de evaluare: la onorariu pentru

a) Este la latitudinea evaluatorului

b) Este la latitudinea celor doua parti ce semneaza


contractual de evaluare c) Este necesar pentru ca ofera o independent suplimentara opiniei evaluatorului d) Nu este important din perspectiva calitatii

serviciilor de evaluare

Teste grila
2) Revizuirea intreprinderii: unui raport de evaluare a

a) Reprezinta un mijloc de a verifica nivelul de

calitate al evaluarii
b) Reprezinta un mijloc de a verifica valoarea estimate c) Reprezinta un mijloc de a verifica daca valoarea estimate este supra sau subevaluata

d) Reprezinta un mijloc de a verifica cunostintele si


experienta evaluatorului initial

Teste grila
2) Revizuirea intreprinderii: unui raport de evaluare a

a) Reprezinta un mijloc de a verifica nivelul de

calitate al evaluarii
b) Reprezinta un mijloc de a verifica valoarea estimate c) Reprezinta un mijloc de a verifica daca valoarea estimate este supra sau subevaluata

d) Reprezinta un mijloc de a verifica cunostintele si


experienta evaluatorului initial

Teste grila
3) Legat de precizia evaluarilor, abordarea academica si cercetarile in domeniu au aratat ca intervalul cel mai frecvent de abatere a estimarii fata de pretul de tranzactionare:
a) A fost intre 5-10% b) A fost intre 8-20%

c) A fost intre 10-40%


d) A fost intre 18-50%.

Teste grila
3) Legat de precizia evaluarilor, abordarea academica si cercetarile in domeniu au aratat ca intervalul cel mai frecvent de abatere a estimarii fata de pretul de tranzactionare:
a) A fost intre 5-10% b) A fost intre 8-20%

c) A fost intre 10-40%


d) A fost intre 18-50%.

Teoria valorii. Bazele si principiile evaluarii

Scurt istoric al teoriei valorii


Scoala clasica a identificat cei patru factori de productie: pamantul, capitalul, munca si coordonarea Teoria fiziocratiolor considera productia agricola ca sursa de avutie, pamantul fiind considerat factor de productie fundamental

Scurt istoric al teoriei valorii


Adam Smith considera ca valoarea este un fenoment obiectiv, ea fiind create din combinatia factorului capital cu pamantul si munca. J. S. Mill a definit relatia dintre beneficiu si valoarea de utilizare ca fiind valoarea capitalului.

Scurt istoric al teoriei valorii


Marx a formulat teoria valorii munca, apreciind ca valoarea tuturor bunurilor este rezultatul direct al muncii. J. S. Mill a definit relatia dintre beneficiu si valoarea de utilizare ca fiind valoarea capitalului. Scoala neoclasica (A. Marshall) cererea si oferta nu ar putea fi separate in determinarea valorii, insistand pe importanta factorului timp.

Scurt istoric al teoriei valorii


Teoria valorii: 1) Valoarea nu este o trasatura intrinseca a unui activ sau a unui bun, ci ea este creata in mintea persoanelor care constituie piata acelui activ sau bun

Teoria valorii:
2) Valoarea este create din interactiunea a patru factori
economici interdependenti:
Utilitatea capacitatea unui bun de a satisfice o anumita nevoie sau dorinta Raritatea oferta prezenta sau anticipate a unui bun, raportata cu cererea Dorinta intensitatea satisfactiei pe care un bun economic o produce celui care nu-l poseda, dar care are nevoie de acesta

Puterea de cumparare

Teoria valorii:
3)
Manifestarea valorii este conditionata de

transferabilitatea activului sau bunului

4) Interactiunea continua dintre cei patru factori economici, se concretizeaa in actiunea celei mai

cunoscute legi a economiei de piata: legea cererii si ofertei

Concepte de baza in evaluare

Proprietate
Pret

Cost
Piata Valoare

Proprietate

Activele

sunt

resurse

controlate

de

catre

intreprindere, ca rezultat al unor evenimente

trecute si de la care se asteapta sa genereze


beneficii economice viitoare pentru intreprindere.

Pretul

Pretul constituie o indicatie asupra valorii relative


date bunurilor sau serviciilor de catre un anumit

cumparator si/sau vanzator, in anumite situatii


particulare

Costul In evaluare se utilizeaza notiunile> - Cost de achizitie

- Cost de inlocuire (brut si net)


- Cost de reproductive (brut si net)

- Cost istoric

Piata Un sistem de relatii intre cumparatori si vanzatori in case se schimba obiecte ale proprietatii prin mecanismul pretului.

Imperfectiunile uzuale ale pietelor sunt legate de:

Asimetria informatiilor
Cresterea si descreterea brusca si neaspetata a cererii Disparitia temporara, dar brusca a ofertei

Valoarea

Probabilitatea unui pret ce ar putea fi platit pentru bunuri si servicii intr-o tranzactie ipotetica >
valoarea de schimb un pret ipotetic si probabil intr-o tranzactie echilibrata intre vanzator si comparator in care fiecare parte actioneaza in mod rational

Valoarea

Masura beneficiului economic adus de acele bunuri si servicii > valoarea de utilizare porneste de la beneficiile
economice pe care un anumit comparator sau

actualul proprietar le-ar putea avea din detinerea


acelor bunuri ori servicii

In standardele internationale de evaluare sunt propuse si urmatoarele concepte de baza:

Activitatea pietei
Gradul in care piata a fluctuat sau este asteptata sa fluctueze Participantii pe piata

Ansamblul persoanelor, companiilor sau altor entitati care sunt implicate sau intentioneaza sa se implice in tranzactii pe piata.

In standardele internationale de evaluare sunt propuse si urmatoarele concepte de baza:

Factori specifici entitatii


Acei factori care nu sunt disponibili majoritatii participantilor pe piata si care apartin doar unei anumite entitati/companii Ex. Sinergie intre activele cumparate si cele detinute deja de catre entitate Drepturi sau restrictii legale

In standardele internationale de evaluare sunt propuse si urmatoarele concepte de baza:

Agregarea/cumularea
- Portofoliu de proprietati care asigura

complementaritatea, dispersia riscului, un prag


critic de eficienta sau o locatie strategica

- Un grup de echipamente aflate intr-o linie de


productie operationala - Brevete si alte active necorporale de suport pentru o marca

Intre principiile importante de natura etica putem enumera:

a)Judecata profesionala

b)Independenta si obiectivitatea c)Competenta

Intre principiile importante de natura etica putem enumera:

a)Judecata profesionala

b)Independenta si obiectivitatea c)Competenta

Teste grila

Valoarea este creata din interactiunea urmatorilor factori economici interdependenti: a) Utilitatea si raritatea b) Dorinta si puterea de cumparae c) Utilitatea, raritatea, dorinta si puterea de cumparare d) Valoarea de piata depinde doar de factorii cererii si anume utilitatea si puterea de cumparare

Teste grila

Valoarea este creata din interactiunea urmatorilor factori economici interdependenti: a) Utilitatea si raritatea b) Dorinta si puterea de cumparae c) Utilitatea, raritatea, dorinta si puterea de cumparare d) Valoarea de piata depinde doar de factorii cererii si anume utilitatea si puterea de cumparare

Teste grila

Concepte de baza in evaluare sunt:


a) b) c) d) proprietate/active Pret, cost, piata Valoare Toate cele de mai sus

Teste grila

Concepte de baza in evaluare sunt:


a) b) c) d) proprietate/active Pret, cost, piata Valoare Toate cele de mai sus

Teste grila Conceptul economic de valoare reflecta


a) Imaginea pe care o are piata in general despre beneficiile viitoare, care ii revin celui care poseda/ar poseda proprietatea la data efectiva a evaluarii b) Imaginea pe care o are un anumit investitor despre beneficiile viitoare care ii revin celui care poseda/ar poseda proprietatea la data efectiva a evaluarii c) Imaginea pe care o are evaluatorul despre beneficiile viitoare, care ii revin celui care poseda/ar poseda proprietatea la data efectiva a evaluarii d) a si b

Teste grila Conceptul economic de valoare reflecta


a) Imaginea pe care o are piata in general despre beneficiile viitoare, care ii revin celui care poseda/ar poseda proprietatea la data efectiva a evaluarii b) Imaginea pe care o are un anumit investitor despre beneficiile viitoare care ii revin celui care poseda/ar poseda proprietatea la data efectiva a evaluarii c) Imaginea pe care o are evaluatorul despre beneficiile viitoare, care ii revin celui care poseda/ar poseda proprietatea la data efectiva a evaluarii d) a si b

INTREBARI?

PROCESUL DE EVALUARE A
INTREPRINDERII

Lect. univ. dr. Costin Ciora

costin.ciora@cig.ase.ro

Continutul minim al raportului de evaluare

1.Identificarea evaluatorului si confirmarea competentei sale 2.Identificarea clientului si orice alt utilizator al raportului de evaluare

3.Scopul evaluarii
4.Identificarea activelor sau datoriilor evaluate 5.Baza sau bazele de evaluare

6.Data evaluarii
7.Extinderea investigatiilor evaluatorului
2

Continutul minim al raportului de evaluare

8. Nature si sursa informatiilor utilizate

9. Ipoteze generale si orice alte ipoteze special


10. Restrictii de publicare a raportului 11.Confirmarea faptului ca valoarea estimate este in concordanta cu IVS

12. Abordarile in evaluare si motivatia alegerii acestora


13. Suma la care a fost estimate proprietatea si valuta in care s-a facut evaluarea 14. Data raportului de evaluare
3

Procesul de evaluare

Definirea problemei

Diagnosticul intreprinderii

Aplicarea celor trei abordari

Reconcilierea valorii

Identificarea evaluatorului
Identificarea intreprinderii si a pachetului de actiuni evaluat
Scopul evaluarii, clientul, destinatarul raportului Baza evaluarii, definirea valorii estimate Data evaluarii si a raportului Ipoteze si conditii limitative
5

Definirea problemei

Diagnosticul intreprinderii

Comercial

Estimarea pietei actuale si potentiale a intreprinderii si pozitiei sale pe piata

Juridic

Analiza aspectelor legale privind activitatea firmei evaluate


Analiza factorilor tehnici, a tehnologiilor de fabricatie precum si a organizarii activitatii operationale

Operational
Resurse umane si management

Resursele potentiale si a potentialului de management


Performante realizate si riscuri, ajustare situatii, compararea cu intreprinderii similare
6

Economicofinanciar

Aplicarea celor trei abordari

Metode uzuale:

ACTIV

Activ net corectat Activ net de lichidare

Metode uzuale:
Venit Capitalizarea profitului DCF Fluxuri financiare actualizate Metode uzuale: Comparatie Comparatia cu tranzactii de firme similar sau tranzactii anterioare cu subiectul evaluarii

Reconcilierea valorii si estimarea valorii finale

Diagnosticul intreprinderii

RENTABILITATEA

RISCUL

Diagnosticul intreprinderii

RENTABILITATEA

RISCUL
10

Diagnosticul comercial

Obiectiv: estimarea pietei actuale si potentiale a intreprinderii si a pozitiei sale pe piata


Piata Produse/servicii Pretul Promovarea

11

Diagnosticul comercial

Evolutia vanzarilor

12

Diagnosticul comercial

Studierea concurentei

13

Diagnosticul comercial

Analiza furnizorilor

14

Diagnosticul comercial
Analiza vanzarilor pe produse si piete de desfacere

15

Diagnosticul comercial
Analiza vanzarilor pe produse si piete de desfacere

16

Diagnosticul comercial
Analiza preturilor

17

Diagnosticul comercial
Analiza promovarea

18

Diagnosticul comercial
Analiza promovarea

19

Material de citit
Capitolul 4 Procesul de evaluare a intreprinderii Evaluarea intreprinderii, Autori: Ion Anghel, Adrian Anica-Popa, Mihaela Negescu, Ana Maria Popescu, Editura Economica, 2010

20

INTREBARI?

21

DIAGNOSTICUL JURIDIC

DIAGNOSTICUL OPERATIONAL DIAGNOSTICUL RESURSELOR


UMANE SI MANAGEMENT

Diagnosticul intreprinderii

Comercial

Estimarea pietei actuale si potentiale a intreprinderii si pozitiei sale pe piata

Juridic

Analiza aspectelor legale privind activitatea firmei evaluate


Analiza factorilor tehnici, a tehnologiilor de fabricatie precum si a organizarii activitatii operationale

Operational
Resurse umane si management

Resursele potentiale si a potentialului de management


Performante realizate si riscuri, ajustare situatii, compararea cu intreprinderii similare
2

Economicofinanciar

Diagnosticul juridic

Obiectiv: Analizarea aspectelor legale privind activitatea firmei evaluate.


Analizarea elementelor specifice referitoare la

drepturile de proprietate, luarea deciziilor conform actelor constitutive ale intreprinderii, relatii contractuale ale societatii comerciale cu statul, partenerii comerciali, banci, angajatii, sau litigii in care este implicata firma.

Diagnosticul juridic Intre informatiile legale, relevante indiscutabil cu

judecata valorii firmei, retinem:


- Drepturile si obligatiile proprietarului participatiei evaluate

- Analiza

controlului

asupra

deciziilor
de

din

cadrul

firmei

(distribuirea

dividendelor,

politica

investitii,

numirea

managementului, dizolvarea, fuziunea, lichidarea, cesiunea actiunilor) - Analiza oricarei restrictii legale privind transferul actiunilor

- Documente privind tranzactii anterioare, cu participatii la


intreprinderea respectiva
4

Diagnosticul juridic
Realizarea diagnosticului juridic presupune analiza

elementelor specific din urmatoarele domenii:

1) Dreptul societatii comerciale In acest domeniu juridic se verifica:

Contractul de societate
Statutul Registrul adunarii generale a actionarilor Registrul actionarilor

Diagnosticul juridic
2) Dreptul civil Se analizeaza si se verifica actele si contractele privind: - Dreptul de proprietate asupra principalelor active - Situatia juridica a terenurilor intreprinderii (dreptul de proprietate, contractual de inchiriere/asociere)

- Situatia juridica a imobilizarilor necorporale de natura


brevetelor, licentelor, marcilor inregistrate si de aceeasi natura - Situatia imobilizarilor financiare, situatia imprumuturilor primate, garantiile constituite, etc - Situatia asigurarii societatii prin efectul legii
6

Diagnosticul juridic

3) Dreptul commercial

Se verifica - contractele de vanzare-cumparare, - de inchiriere, contractele de asociere

Diagnosticul juridic
4) Dreptul fiscal

In acest domeniu juridic, se verifica: - Relatiile companiei cu autoritatea fiscala - Situatia achitarii obligatiilor legale datorate (impozite,

taxe, contributii, etc)


- Situatia platilor restante, comparative cu termenele exigibile, - Ultimul control fiscal si rezultatele sale.
8

Diagnosticul juridic
5) Dreptul muncii

Se verifica existenta: - Contractelor colective si individuale de munca - Regulamentului de ordine interioara - Contractului de management

Puncte

importante:

existenta

acordurilor

de

neconcurenta cu angajatii-cheie, sume compensatorii in cazul concediilor, plata unor sume la pensionare.
9

Diagnosticul juridic
6) Dreptul mediului

Se

analizeaza

daca

activitatea

firmei

evaluate

se

desfasoara in cadrul impus de legislatia de mediu.

- Firma evaluata are un studiu de impact?


- Au fost obtinute autorizatiile de mediu? - Exista litigii cu alte intreprinderi sau cu autoritatile?

10

Diagnosticul juridic
7) Litigiile

Se analizeaza daca intreprinderea evaluata este implicata in litigii, aflate pe rolul instantelor judecatoresti sau al Arbitrajului de pe langa Camera de Comert si ce posibilitati

de rezolvare exista.

11

Diagnosticul juridic
Exemplu

O firma din domeniul turismului inregistra un volum ridicat al soldului contului clienti (situatie anormala, tinand seama de specificul activitatii). Prin testul de coerenta diagnostic

financiar- diagnostic juridic s-a ajuns la imaginea reala a


situatiei companiei.

12

Diagnosticul juridic
Exemplu Diagnosticul financiar a pus in evidenta faptul ca viteza de incasare a clientilor este mult prea ridicata, comparativ cu specificul activitatii, in vreme ce diagnosticul juridic a pus in evidenta existenta unor contracte de locatie de gestiune

care au generat litigii intre parti.

Firma considerata nu avea constituite provizioane, caz in care crea o aparenta situatie favorabila a echilibrului financiar pe termen scurt.
13

Diagnosticul operational

Realizarea acestuia necesita o analiza relativa detaliata a factorilor tehnici de productie, a tehnologiilor de fabricatie a produselor, precum si a organizarii productiei si a muncii

14

Diagnosticul operational

In legatura cu cladirile, in raportul de evaluare se face o descriere a acestora, evidentiindu-se:

- Concordanta

situatiei

din

teren

cu

planurile

de

constructie, modificarile aduse;

- Starea tehnica si deprecierea estimata a acestora


- Schimbarile intervenite in destinatia unor cladiri si posibilitatile de folosire in viitor

15

Diagnosticul operational

In legatura cu grupa mijloacelor de transport, se vor face referiri la:

- Gradul de folosire a parcului propriu


- Modul de utilizare a capacitatii mijloacelor proprii de

transport
- Starea tehnica, gradul de depreciere - Posibilitatile de folosire in viitor a parcului propriu

16

Diagnosticul operational

In legatura cu productia si tehnologiile de fabricatie: - Se prezinta succinct principalele produse fabricate sau

servicii realizate
- Se face o scurta descriere a procesului tehnologic

- Aprecieri asupra tehnologiilor


- Organizarea generala a productiei - Calitatea productiei - Impactul asupra mediului
17

Diagnosticul operational
In vederea aplicarii abordarilor in evaluare in cadrul diagnosticului operational, evaluatorul va realiza o

clasificare a activelor astfel:

Active operationale generatoare de venit

Acive neoperationale generatoare de venit Active neoperationale si care nu genereaza venituri

Active in dezvoltare

18

Diagnosticul resurselor umane si al managementului


- evolutia, structura, comportementul si eficienta resurselor umane

- Prezentarea si analiza echipei de conducere

Indicatori:
- dimensiune, structura, comportament - Eficienta potentialului uman

19

Material de citit
Capitolul 4 Procesul de evaluare a intreprinderii
Evaluarea intreprinderii, Autori: Ion Anghel, Adrian Anica-Popa, Mihaela Negescu, Ana Maria Popescu, Editura Economica, 2010

20

INTREBARI?

21

DIAGNOSTICUL ECONOMICO-FINANCIAR ABORDARILE IN EVALUARE. RECONCILIEREA VALORII


Lect. univ. dr. Costin Ciora

costin.ciora@cig.ase.ro

Diagnosticul intreprinderii

Comercial

Estimarea pietei actuale si potentiale a intreprinderii si pozitiei sale pe piata

Juridic

Analiza aspectelor legale privind activitatea firmei evaluate


Analiza factorilor tehnici, a tehnologiilor de fabricatie precum si a organizarii activitatii operationale

Operational
Resurse umane si management

Resursele potentiale si a potentialului de management


Performante realizate si riscuri, ajustare situatii, compararea cu intreprinderii similare
2

Economicofinanciar

Analiza financiara

Conform standardului de practica GN6 Evaluarea


intreprinderii, analiza financiara urmareste

1. Intelegerea performantelor realizate si a riscurilor


inerente in activitatea intreprinderii precum si a

perspectivelor de performanta financiara viitoare, inclusive prin analiza tendintelor care s-au manifestat de-a lungul timpului;
3

Analiza financiara

2. Compararea cu intreprinderi similar pentru a stabili


parametrii de risc, de rentabilitate si de valoare;

3. Ajustarea situatiilor financiare istorice pentru a estima


abilitatile intreprinderii de a genera fluxuri de venit pentru furnizorii de capital, precum si perspectivele acesteia.

Analiza financiara

Situatiile financiare trebuie analizate in termeni monetari, in termini relative (procentuali), precum si in termini de rate financiare.

Diagnosticul intreprinderii reprezinta interfata necesara pentru aplicarea metodelor de evaluare si judecare valorii finale. El se finalizeaza printr-o sinteza a concluziilor rezultate din analiza firmei.

In finalul diagnosticului, evaluatorul trebuie sa faca referiri asupra perspectivelor si riscurilor activitatii companiei. In acest context, se

recomanda prezentarea punctelor tari si slabe, a


oportunitatilor si pericolelor, previzibil pentru a

actiona asupra rezultatelor si performantelor


firmei.

Aplicarea celor trei abordari ale evaluarii

intreprinderii
1. Abordarea pe baza de active

2. Abordarea pe baza de venit


3. Abordarea prin comparatie

1. Abordarea pe baza de active

Aceasta abordare se bazeaza pe principiul substitutiei, care spune ca un activ nu valoreaza mai mult decat costul de inlocuire al tuturor partilor sale compontente.

2. Abordarea pe baza de venit

Aceasta abordare se bazeaza pe principiul anticiparii, care afirma ca valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care urmeaza a fi generate de proprietatea detinuta.

10

3. Abordarea prin comparatie Atunci cand sunt disponibile mai multe tranzactii cu intreprinderi similar si relevante, aceasta este, poate cea mai buna abordare pentru a realiza o

estimare credibila a valorii de piata.

Elementul cheie este asigurarea unei baze de


comparatie rezonabila si stabilirea unor parametri de echivalenta
11

Reconcilierea valorii si estimarea valorii finale


Etapa finala a procesului de evaluare: - Analiza sistemica a rezultatelor obtinute din aplicarea mai multor metode

- Stabilirea unei opinii in legatura cu valoarea finala

12

Material de citit
Capitolul 4 Procesul de evaluare a intreprinderii Evaluarea intreprinderii, Autori: Ion Anghel, Adrian Anica-Popa, Mihaela Negescu, Ana Maria Popescu, Editura Economica, 2010

13

INTREBARI?

14

ABORDAREA PE BAZA DE VENIT

Lect. univ. dr. Costin Ciora costin.ciora@cig.ase.ro

Astazi, valoarea este egala intotdeauna

cu fluxul viitor de lichiditati, actualizat cu


costul de oportunitate al capitalului
Paul Samuelson

Logica abordarii
Estimarea valorii intreprinderii prin calcularea veniturilor anticipate pentru proprietary/investitori, prin:

- Metoda capitalizarii profitului net (profitul net este

impartit la o rata de capitalizare)


- Metoda actualizarii cash-flow-ului sau a dividendelor (cash-flow-ul sau dividendele sunt estimate pentru o perioada de previziune si apoi sunt convertite prin aplicarea unei rate de actualizare)
3

Abordarea prin venit este fundamentata pe urmatoarele principii


- Principiul anticiparii valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care urmeaza a fi generate de

proprietatea detinuta
- Principiul substitutiei

- Principiul cererii si ofertei


- Principiul contribueiei valoarea unei parti din

intreprindere depinde de cat de mult contribuie aceasta la valoarea intregii firme


4

Corectii
Pornind de la sursele de informatii, evaluatorul trebuie sa faca ajustarile necesare contului de profit si pierdere sau bilantului.

Corectii posibile: - Puterea de control - Privind evenimentele extraodinare, intamplatoare - Privind elementele din afara exploatarii - Privind asigurarea comparabilitatii cu entitatii similare - Privind modificarile intervenite prin achizitii/fuziuni
5

Ajustarile facute asupra profitului sau asupra fluxului de

numerar vor determina tipul valorii estimate: valoarea de


control sau valoarea unui pachet minoritar.

Corectii pentru un pachet minoraritar


Excluderea elementelor corespunzatoare controlului, inseamna ca valoarea rezultata va fi una aferenta unui

pachet minoritar.

Exemplu

Se cere determinarea valorii unui pachet minoritar prin metoda capitalizarii, cunoscand urmatoarele informatii:

Flux net de numerar calculat pe o baza minoritara (CF) = 600.000 lei Rata de capitalizare (c) = 15%

Excesul nejustificat de salarii pentru actionarii majoritari = 150.000 lei

Discount pentru lipsa de control = 20%

Exemplu Varianta 1 determinarea valorii unui pachet minoritar

Valoare pachet minoritar = CF/c = 600.000/0,15 =


4.000.000 lei

Varianta 2 determinarea valorii unui pachet minoritar

V pachet control = CF/c = (600.000+150.000)/0,15 =


5.000.000 lei

V. Pachet minoritar = V p.control * (1-0.2) =4.000.000 lei

Metode de evaluare in cadrul abordarii prin venit

Metoda fluxului de numerar net actualizat (DCF) Metoda capitalizarii venitului

Metoda fluxului de numerar net actualizat (DCF)


Termenul de cash flow are multe semnificatii. Daca este utilizat in evaluarea rentabilitatii unei investitii, reprezinta fluxul de lichiditati ce urmeaza a fi generat de investitia respectiva. Daca se are in vedere intreprinderea in ansamblul ei, fluxul de numerar este cel care rezulta din totalitatea operatiunilor, respectiv modificare trezoreriei nete pe durata exercitiului.
10

Metoda fluxului de numerar net actualizat (DCF)


Etape pentru aplicarea DCF:
1) Reanalizarea concluziilor diagnosticului intreprinderii 2) Stabilirea parametrilor cheie de evolutie a intreprinderii 3) Alegerea duratei de previziune 4) Stabilirea ipotezelor de previziune 5) Estimarea valorii reziduale 6) Activele din afara exploatarii 7) Rata actualizarii
11

Metoda fluxului de numerar net actualizat (DCF)

Sursa: A. Damodaran
12

Metoda fluxului de numerar net actualizat (DCF)

Sursa: A. Damodaran
13

Metoda capitalizarii venitului


Varianta simplificata a analizei prin DCF.

VCP = Venit / (a-g)+ VRNAEE

a = rata de actualizare (c=a-g) g = rata anuala de crestere/descrestere constanta

14

Material de citit
Capitolul 9 Abordarea pe baza de venit in evaluarea intreprinderii
Evaluarea intreprinderii, Autori: Ion Anghel, Adrian Anica-Popa, Mihaela Negescu, Ana Maria Popescu, Editura Economica, 2010

15

16

INTREBARI?

17