ANLISIS DEL COSTE FINANCIERO DE LOS

PRSTAMOS PARTICIPATIVOS DESDE LA PTICA DE

LA LGICA BORROSA

Leonardo Cazorla, Manuel Lpez Godoy y Toms Lorenzana

En este trabajo aplicamos algunos desarrollos de la Teora de los Subconjuntos
Borrosos (TSB) al anlisis del coste financiero de los prstamos participativos
(PP). Este tipo de prstamos son ofrecidos por instituciones financieras
especializadas con la finalidad de reducir las restricciones financieras de las
pequeas y medianas empresas (PYME), que limitan el desarrollo de su
actividad. Sin embargo, en la prctica el nivel de utilizacin de este tipo de
prstamos es, hasta el momento, bastante reducido, como consecuencia,
fundamentalmente, del alto grado de incertidumbre que incorpora la
determinacin apriorstica de su coste efectivo. Esta incertidumbre puede
tratarse mediante la lgica borrosa, lo que permite obtener una mayor
informacin para la toma de decisiones.
Palabras clave: Prstamo participativo, coste financiero, incertidumbre.

1. INTRODUCCIN
El prstamo participativo (PP) es un instrumento financiero de
enorme utilidad para la financiacin, especialmente, de la pequea y
mediana empresa (PYME), si bien su aplicacin prctica encierra
42 CUADERNO DEL CIMBAGE N5


una gran carga de incertidumbre para las partes intervinientes.
Creemos que esta es la principal causa que motiva el desinters por
el mismo y, en consecuencia, su escasa implementacin en la PYME
espaola.

Uno de los instrumentos novedosos para el tratamiento de la
incertidumbre en el campo financiero es el constituido por los
planteamientos y desarrollos de la lgica borrosa. En el trabajo
pretendemos la aplicacin de tal metodologa en la toma de
decisiones relativa a los contratos de PP con el objeto de reducir
parte de la gran incertidumbre que incorporan.

Para ello delimitaremos las principales caractersticas y
contingencias relativas al contrato de PP y si stas pueden o no
convertirse en fuentes de incertidumbre. De todas ellas, en este
trabajo nos centraremos en aquellas que afectan a la determinacin
de las cuotas de inters del PP, las cuales pueden determinarse a
travs de una serie de procedimientos alternativos que expondremos
sintticamente.

Cuando se realizan valoraciones a priori de contratos de PP, tanto la
rentabilidad del prestamista como el coste financiero para el
prestatario dependen, fundamentalmente, de la evolucin de la
actividad empresarial de este ltimo. Tradicionalmente, viene
recurrindose a la estadstica para determinar la probabilidad de
que tales rentabilidades o costes tomen uno u otro valor, en tal caso,
esperados. En el trabajo mantenemos que este tratamiento del
problema, si bien es altamente operativo, no es realista en el sentido
43


ANLISIS DEL COSTE FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS . . .
de que utiliza series histricas de datos que casi siempre son
insuficientes, o de los que incluso no puede disponerse, para
realizar previsiones. La utilizacin de la lgica borrosa pretende
aliviar estos inconvenientes y ser til a los efectos de reduccin de la
incertidumbre que supone la realizacin de las referidas
valoraciones apriorsticas de los contratos de PP. Por ello,
plantearemos las diferentes opciones para determinar las cuotas de
inters del contrato de PP siguiendo una metodologa fuzzy, lo que
nos permitir conocer su valor en trminos de nmeros borrosos
(NB). A continuacin realizaremos una aplicacin consistente en
seleccionar la opcin de clculo de la cuota de inters ms
interesante para el prestatario, para lo que ser necesario presentar
algunos de los mtodos de ordenacin de NB vlidos a tales efectos.
Por ltimo, presentaremos las principales conclusiones del trabajo.

2. DEFINICIN DEL INSTRUMENTO Y DELIMITACIN DE LAS
FUENTES DE INCERTIDUMBRE
La normativa aplicable a los PP aparece recogida en: i) el artculo 20
del Real Decreto Ley 7/1996, de 7 de junio, sobre medidas urgentes
de carcter fiscal y de fomento a la liberalizacin de la actividad
econmica; y ii) la disposicin segunda de la Ley 10/1996, de 18 de
diciembre, sobre medidas fiscales urgentes sobre correccin de la
doble imposicin interna intersocietaria, y sobre incentivos a la
internacionalizacin a la empresa. En la primera de las normas
art. 20 del RDL 7/1996 se establecen las caractersticas
generales que definen a este instrumento financiero:
La entidad prestamista percibir un tramo variable que se
determinar en funcin de la evolucin de la actividad de la
44 CUADERNO DEL CIMBAGE N5


empresa prestataria. El criterio para determinar dicha evolucin
podr ser el beneficio neto, el volumen de negocio, el patrimonio
total o cualquier otro que libremente acuerden las partes
contratantes. Adems, se podr acordar un inters mnimo con
independencia de la evolucin de la actividad.
Las partes contratantes podrn acordar una clusula
penalizadora para el caso de amortizacin anticipada o
reembolso parcial. En cualquier caso, el prestatario slo podr
amortizar anticipadamente el PP si dicha amortizacin se
compensa con una ampliacin de igual cuanta de sus fondos
propios, y siempre que sta no provenga de la actualizacin de
activos.
Los PP se situarn despus de los acreedores comunes en orden
de prelacin de crditos.
Los PP tendrn la consideracin de fondos propios a efectos de la
legislacin mercantil. Este ltimo rasgo fue modificado por la Ley
10/1996 que, en su disposicin final segunda, rectificaba la
asimilacin de los PP a fondos propios. En la actualidad, los PP
son considerados recursos ajenos, pudiendo asimilarse a
patrimonio contable slo en aquellos casos de reduccin de
capital y/o liquidaciones de sociedades previstas en la
legislacin mercantil.

Siguiendo a (Cazorla y Lpez Godoy, 2000), en el caso de los PP, las
principales fuentes de incertidumbre tienen su origen en: i) la
normativa legal aplicable, ii) las caractersticas definitorias del
prstamo (carcter participativo, clusula de cancelacin anticipada
y naturaleza subordinada) y iii) los conflictos de intereses existentes
45


ANLISIS DEL COSTE FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS . . .
entre prestamista y prestatario derivados de posibles
comportamientos oportunistas de los ltimos, estando las causas i)
y ii) altamente relacionadas. En la tabla 1 hemos sintetizado las
principales contingencias en torno a los contratos de PP sobre la
base de las fuentes de incertidumbre sealadas.

En cualquier operacin financiera de prstamo, la variable
fundamental es la determinacin del tipo de inters de aplicacin.
En los PP, como se ha descrito anteriormente, existen diferentes
fuentes de incertidumbre que elevan considerablemente el riesgo de
estas operaciones en comparacin con las de prstamo ordinario,
incrementndose en consecuencia su coste financiero. En este
trabajo centramos nuestro anlisis en aquellas variables
determinantes de la cuota de inters, magnitud sta esencial para el
clculo de su coste efectivo, dejando de lado otros conceptos de
coste financiero que le afectan, como comisiones y otros gastos.

Para la consecucin de este fin es preciso aclarar algunos conceptos
relativos a la definicin de dicha cuota de inters. En los contratos
de PP, la cuota de inters se compone de un tramo mnimo y un
tramo participativo. Denominaremos tramo mnimo a aquel que se
corresponde con el tipo de inters que la legislacin (Ley 7/1996)
denomina tipo de inters fijo. Por otra parte, el que llamaremos
tramo participativo ser aquel que legalmente se denomina tipo de
inters variable. Este cambio de denominacin se justifica dado que
el tramo mnimo se puede contratar a un tipo fijo (por ejemplo, un
tanto por ciento sobre el saldo vivo de prstamo) o bien referenciar a
un tipo variable (por ejemplo, el 60% del EURIBOR a 3 meses sobre
46 CUADERNO DEL CIMBAGE N5


el saldo vivo del prstamo). La legislacin permite incluso que las
partes negocien un tipo fijo nulo.

Respecto al tramo participativo, ste puede determinarse mediante
dos mtodos alternativos. Puede consistir, bien en la aplicacin de
un tipo de inters participativo (un tipo de inters variable
determinado a partir de magnitudes representativas de la evolucin
de la actividad empresarial) sobre el saldo vivo del prstamo. O bien
puede consistir en el clculo de una cuota participativa, es decir, la
aplicacin de un porcentaje sobre el valor que tome alguna
magnitud empresarial, o una combinacin de ellas, expresada en
valores absolutos. En todos los casos, independientemente de la
metodologa empleada, la cuota resultante es de naturaleza variable,
es decir desconocida en el momento de contratacin de la operacin
de PP, lo que reduce su atractivo. Con la aplicacin de los
desarrollos de la TSB pretendemos reducir la incertidumbre en torno
a su conocimiento.

Sintetizando, distinguimos la tipologa de PP en funcin de la
metodologa empleada para la determinacin de la cuota de inters
total de cada periodo recogida en la tabla 2. Hemos denotado como
(1), (2), (3) y (4) los tipos de PP y su correspondiente cuota de inters
a calcular utilizando nmeros borrosos triangulares (NBT) para la
estimacin de las diferentes magnitudes de futuro (tipos de
referencia del mercado, magnitudes empresariales de referencia e
indicativas de la evolucin de su actividad, etc.). Los supuestos (5) y
(6) son tipificables como los casos (1) y (3) anteriores,
respectivamente, cuando la cuota de inters del tramo mnimo es
47


ANLISIS DEL COSTE FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS . . .
nula, por lo que no los desarrollaremos. En todos los casos
supondremos que el capital inicial del prstamo participativo es un
dato cierto. En cuanto al plazo y la amortizacin del prstamo, nos
basaremos en el contrato de prstamo participativo de Luzaro
Entidad de Financiacin S.A.
1
, segn el cual son prstamos que se
conceden a largo plazo, pactndose una amortizacin nica y total
al vencimiento (si bien el prestatario est obligado a constituir un
fondo, cuyo destino es la amortizacin del prstamo, a travs de
dotaciones anuales, siempre que obtenga beneficios, de forma tal
que el montante que dicho fondo alcance en cada ejercicio equivalga
a la ensima parte del prstamo concedido multiplicado por el
nmero de ejercicios transcurridos desde su fomalizacin).

3. CLCULO DE LA CUOTA DE INTERS DE CADA PERIODO
CUANDO LAS MAGNITUDES DE REFERENCIA SE ESTIMAN A
TRAVS DE NBT
Caso (1): Inters del tramo mnimo fijo e inters del tramo participativo
determinado a travs de un tipo de inters
Si el inters del tramo mnimo es fijo, acordado entre prestamista y
prestatario y por lo tanto conocido desde el inicio de la operacin de
prstamo, estamos ante un dato cierto. Denotaremos por
, ,s m
i (s = 1, 2, ..., n) a tal tipo de inters para el periodo s. Si se contrata
la determinacin del inters del tramo participativo a travs de un
tipo de inters, ste viene calculndose de un ao (s-1) para el
siguiente (s) en funcin del valor que se estima tome determinada

1
Luzaro Entidad de Financiacin S.A. y ENISA son las principales Sociedades de PP
del estado espaol.
48 CUADERNO DEL CIMBAGE N5


magnitud empresarial de referencia expresada, normalmente, en
trminos relativos.

A partir de la estimacin de los valores de la variable de referencia
s
V
~
como un NB con funcin de pertenencia )} ( / {
~
~ x x V
s
V s
= , para el
que obtener su expresin en forma de -cortes es inmediato si se
corresponde, como hemos indicado, a un NBT:
[ ] { } 1 0 / ) ( ), ( ) (
2 1
=
s s s
V V V

La expresin relativa de dicha magnitud ser otro NB,
1
1
~
~ ~
~

=
s
s s
s
V
V V
r ,
que puede aproximarse a un NBT, es decir, el NB en estudio puede
tomarse como un NBT con los mismos soporte y ncleo o mximo de
presuncin, cuando la distancia de
1
v y
3
v a
2
v no es excesivamente
grande, pues de lo contrario el resultado perdera significacin, y
que es caracterizable, asimismo, por su funcin de pertenencia
) ( ~ x
s
r
como ) ( ) (
~
~ ~
~
1
x x
s
s s s
V
V V r

= .

A partir de los -cortes de
s
V
~
y
1
~
s
V ,
[ ] { } 1 0 / ) ( ), ( ) (
12 11 1
=
s s s
V V V , se obtienen los -cortes de
s
r
~
:
[ ]

= =

1 0 /
) (
) ( ) (
,
) (
) ( ) (
) ( ), ( ) (
11
11 2
12
12 1
2 1
s
s s
s
s s
s s s
V
V V
V
V V
r r r

En consecuencia, el tipo de inters del tramo participativo a aplicar
durante el periodo s ser el NB )
~
1 (
~ ~
1 , , s s p s p
r i i + =

, que se aproxima a
49


ANLISIS DEL COSTE FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS . . .
un NBT y que se caracteriza como )} ( / {
~
,
~
,
x x i
s p
i s p
= , con funcin de
pertenencia ) ( ) (
)
~
1 (
~ ~
, 1 ,
x x
s s p s p
r i i +

= , que operando en trminos de -

cortes resulta en la expresin:
[ ] [ ] { } 1 0 / )) ( 1 )( ( )), ( 1 )( ( ) ( ), ( ) (
2 12 , 1 11 , 2 , 1 , ,
+ + = =
s s p s s p s p s p s p
r i r i i i i

El tipo de inters total del periodo s surge de agregar los dos tipos
anteriores,
s p s m s
i i i
, ,
~ ~
+ = )} ( / {

~ x x
s
i
= , con ) ( ) (
, p ,
~ ~ x x
s s m s
i i i +
= , que a
travs de sus -cortes se expresa como:
[ ] [ ] { } 1 0 ) ( ), ( ) ( ), ( ) (
2 p, , m 1 p, , m 2 1
+ + = =
s s s s s s s
i i i i i i i

Por ltimo, la cuota de inters del periodo s se obtiene de la
aplicacin del tipo al saldo vivo del prstamo al comienzo del mismo,
1
~ ~

=
s s s
C i I , con funcin de pertenencia ) ( ) (
1
~ ~ x x
s s s
C i i

= , expresado
por sus -cortes es:
[ ] [ ] { } 1 0 / ) ( , ) ( ) ( ), ( ) (
1 2 1 1 2 1
= =
s s s s s s s
C i C i I I I

Las operaciones suma de un NB y un escalar y producto de un NB
por un escalar no desvirtan la naturaleza asumida triangular del
NB de partida
s
i

~
.

Caso (2): Inters del tramo mnimo variable e inters del tramo
participativo determinado como un tipo de inters
Si el inters del tramo mnimo se hace variable por referenciarse a la
evolucin de un ndice de mercado cuyos futuros valores se conocen
nicamente en trminos previsionales, es decir, son inciertos, es
representable mediante el NBT
s m
i
,
~
que resulta de la referencia de
50 CUADERNO DEL CIMBAGE N5


mercado
s
M
~
, estimada previamente a travs de un NBT, ms una
cuanta k que comprenda el margen y el redondeo y que, por no
complicar excesivamente la formulacin del modelo, consideraremos
constante para toda la duracin de la operacin. As pues,
k M i
s s m
+ =
~ ~
,
, con funciones de pertenencia, )} ( / {
~
, m
~
,
x x i
s
i s m
= y
)} ( / {
~
~ x x M
s
M s
= , con ) ( ) (
,
~ ~ x x
k M i
s s m
+
= , que expresando en
trminos de -cortes resulta:
[ ] [ ] { } 1 0 / ) ( , ) ( ) ( ), ( ) (
2 1 2 , m 1 , m ,
+ + = = k M k M i i i
s s s s s m


pues: [ ] { } 1 0 / ) ( ), ( ) (
2 1
=
s s s
M M M .

En cuanto al tramo de inters participativo cabe decir que estamos
en idntica situacin a la del caso (1), por lo que lo representaremos
con la notacin conocida, )
~
1 (
~ ~
1 , , s s p s p
r i i + =

, siendo igualmente las
reflejadas en el caso (1) su funcin de pertenencia y su expresin en
forma de -cortes.

Dado que el tipo de inters del periodo s se obtiene a partir de los
tramos mnimo y participativo anteriores, tendremos
s p s m s
i i i
, ,
~ ~ ~
+ = )} ( / {

~ x x
s
i
= , con ) ( ) (
, p ,
~ ~ ~ x x
s s m s
i i i +
= , que a travs de sus
-cortes queda expresado:
[ ] [ ] { } 1 0 / ) ( ) ( ), ( ) ( ) ( ), ( ) (
2 p, 2 , m 1 p, 1 , m 2 1
+ + = =
s s s s s s s
i i i i i i i

Como en el caso anterior, la cuota de inters del periodo s se obtiene
de la aplicacin del tipo al saldo vivo del prstamo al comienzo del
51


ANLISIS DEL COSTE FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS . . .
mismo,
1
~ ~

=
s s s
C i I , con funcin de pertenencia ) ( ) (
1
~ ~ x x
s s s
C i I

= , que
en forma de -cortes es:
[ ] [ ] { } 1 0 / ) ( , ) ( ) ( ), ( ) (
1 2 1 1 2 1
= =
s s s s s s s
C i C i I I I

Caso (3): Inters del tramo mnimo fijo e inters del tramo participativo
determinado como una cuota
Como en el caso (1), nos encontramos ante un tipo de inters del
tramo mnimo fijo conocido desde el inicio de la operacin de
prstamo, por lo que estamos ante un dato cierto. Adoptamos la
notacin conocida,
s m
i
,
(s = 1, 2, ..., n). Si el inters del tramo
participativo se determina como una cuota, sta se obtendr por
producto de algn tipo unitario y el valor tomado por la variable de
referencia en cada periodo de prstamo, que ser conocido
nicamente en trminos previsionales, es decir,
s s s p
V q I
~ ~
,
= , siendo
s p
I
,
~
el importe de la cuota participativa del periodo s,
s
q una
magnitud expresada en trminos unitarios que represente la
evolucin del saldo vivo del prstamo participativo
2
que pondera a la
variable de referencia,
s
V
~
, conocida nicamente en trminos
previsionales.

2
(Garca, et al. 1999) proponen una relacin del tipo
1
1

=
s
s
s
F
C
q , siendo
1 s
C el saldo
vivo del prstamo y
1 s
F el montante de fondos propios al comienzo del periodo s. Las
anteriores magnitudes pueden preverse como ciertas: la primera por cuanto la
amortizacin del principal puede pactarse sin vincularse a la marcha de la empresa
prestataria, la segunda por cuanto es una magnitud rgida en cuanto a variabilidad.

52 CUADERNO DEL CIMBAGE N5


La funcin de pertenencia del tramo participativo ser
) ( ) ( ~ ~
, p
x x
s s s
V q I
= , que operando en trminos de -cortes resulta en la
expresin:
[ ] [ ] { } 1 0 / ) ( ), ( ) ( ), ( ) (
2 1 2 , p 1 , p , p
= =
s s s s s s s
V q V q I I I
dado que [ ] { } 1 0 / ) ( ), ( ) (
2 1
=
s s s
V V V .

Siendo la cuota de inters total
s p s m s
I I I
, ,
~ ~
+ = , donde hemos
denotado
s m
I
,
a la cuota del tramo mnimo,
1 , m
=
s s m s
C i I , con
funcin de pertenencia ) ( ) (
, p ,
~ ~ x x
s s m s
I I I +
= y de -cortes:
[ ] [ ] { } ) ( ), ( ) ( ), ( ) (
2 , , 1 , , 2 1
+ + = =
s p s m s p s m s s s
I I I I I I I

Caso (4): Inters del tramo mnimo variable e inters del tramo
participativo determinado como una cuota
Este ltimo caso es combinacin de los casos (2) y (3) anteriores:
k M i
s s m
+ =
~ ~
,
,
s s s p
V q I
~ ~
,
= , con funciones de pertenencia y expresiones
en forma de -cortes conocidas.

Denotando ahora la cuota de inters del tramo mnimo
s m
I
,
como
1 , m,
~ ~

=
s s m s
C i I , la cuota de inters del periodo s ser
s p s m s
I I I
, ,
~ ~ ~
+ = ,
con funcin de pertenencia ) ( ) (
, p ,
~ ~ ~ x x
s s m s
I I I +
= , siendo:
[ ] [ ] { } 1 0 / ) ( , ) ( ) ( ), ( ) (
1 2 , 1 1 , 2 m, 1 m, m,
= =
s s m s s m s s s
C i C i I I I
[ ] [ ] { } 1 0 / ) ( ), ( ) ( ), ( ) (
2 1 2 , p 1 , p , p
= =
s s s s s s s
V q V q I I I
[ ] [ ] { } 1 0 / ) ( ) ( ), ( ) ( ) ( ), ( ) (
2 , 2 , 1 , 1 , 2 1
+ + = =
s p s m s p s m s s s
I I I I I I I

53


ANLISIS DEL COSTE FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS . . .
4. APLICACIN
Supongamos que prestamista y prestatario se plantean la firma de
un contrato de PP con las siguientes caractersticas comunes a los
supuestos anteriores:
Montante del prstamo: 250.000 .
Duracin de la operacin: 5 aos.
3

Amortizacin nica al vencimiento.
Variable de referencia de la actividad del prestatario: volumen de
negocio.

En cada caso incorporaremos las caractersticas propias de cada
uno de ellos.

4.1. Clculo de las cuotas de inters y de su valor actualizado
Caso (1): Tramo mnimo fijo a un tipo del 3% y tramo participativo
determinado mediante un tipo de inters siendo el valor de la
variable de referencia en el instante 0 (
0
V ) de 600.000 mientras que
en el instante 1 (
1
~
V ) se estima que tomar valores en
[610.000,624.000] con un mximo de presuncin de 618.000 , variando
acumulativamente en los periodos siguientes de la forma
s
s s
V V ) 03 , 1 (
~ ~
1
=
+
.

Caso (2): Tramo mnimo variable en funcin de la estimacin a
travs de NBT de los valores que tomar un ndice de mercado, por

3
Venimos insistiendo en que el contrato de PP de referencia (Luzaro Sociedad de
Financiacin S.A.) es a 10 aos. El deseo de no presentar unos resultados excesivos
en nmero, que desven nuestra atencin del principal objetivo del trabajo, nos llevan
a proponer una duracin de la operacin de 5 aos.

54 CUADERNO DEL CIMBAGE N5


ejemplo, media del EURIBOR a 90 das del mes anterior a su puesta
en prctica, menos un 1,5 sin redondeo. Tramo participativo
determinado con el mtodo y valores del caso (1) anterior.

Caso (3): Tramo mnimo fijo a un tipo del 3%. Tramo participativo
determinado a travs de una cuota siendo su importe para el
periodo s, el producto de
s
q = 0,012 por la variable de referencia
anterior
s
V
~
.
4


Caso (4): Tramo mnimo determinado segn el mtodo y valores del
caso (2). Tramo participativo determinado segn el mtodo y valores
del caso (3).

Los resultados del proceso se recogen, para cada uno de los cuatro
casos anteriores, en forma de NBT aproximados en la tabla 3. En
ella se comprueba que el abanico de posibilidades de resultado es
ms o menos amplio en funcin del nmero de variables
determinadas como NB que se introduzcan en el modelo.

En cualquiera de los cuatro casos anteriores interesar conocer
aquel mtodo de clculo de las cuotas de inters de cada periodo
que suponga un menor o un mayor valor actual de las mismas. Por
razones de espacio, no nos extenderemos en explicaciones relativas

4
Preferimos no complicar en exceso la simulacin por lo que supondremos que la
magnitud
s
q que pondera la relacin expuesta en el apartado anterior entre el saldo vivo
del prstamo y el montante de fondos propios se mantiene constante para toda la
duracin de la operacin.

55


ANLISIS DEL COSTE FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS . . .
al clculo de valores actuales de estimaciones realizadas a travs de
NB. Remitimos al lector interesado a (Buckley, 1987 y 1992) y
(Terceo, et al. 1997(a) y 1997(b)) entre otros. En la tabla 4
presentamos los resultados de la actualizacin de las cuotas de
inters futuras como NB aproximados a NBT.

4.2. Ordenacin de NB
En relacin al prrafo anterior, cabe pensar que el prestatario
tratar de elegir aquel procedimiento para el clculo de las cuotas de
inters del PP que resulte en un menor valor actual de las cuotas
futuras mientras que el prestamista tratar de imponerle el mtodo
que ofrezca como resultado un mayor valor actual de las cuotas de
inters de cada periodo.

Es sabido que los resultados obtenidos
(valor actual de las cuotas de inters), al venir expresados mediante
NB, no son comparables inicialmente. La solucin a este
inconveniente pasa por el establecimiento de algn mtodo de
ordenacin de NB, entendiendo por ordenacin la transformacin de
una serie de NB en nmeros reales a travs de la generacin de un
ndice adecuado, proceso tambin conocido como desfuzzificacin de
NB, y su jerarquizacin, lo que posibilita el establecimiento de una
relacin de orden total entre todos los NB.

Existen muchos y muy diferentes mtodos de ordenacin de NB. Los
ms extendidos en la literatura borrosa pueden consultarse en
(Freeling, 1980; McCahon y Lee, 1990 y Kitainik, 1993). Una serie
de ellos permite la participacin del decisor en cuanto a su
resolucin, la cual viene articulndose a travs del nivel de
presuncin al que se desea realizar la ordenacin, mientras que
56 CUADERNO DEL CIMBAGE N5


otros no lo hacen. Obviamente, nos interesan los primeros pues en
nuestro proceso de decisin la intervencin de las partes es bsica
hasta la firma del contrato de PP. Entre estos mtodos se
encuentran los mtodos de (Yager, 1978, 1980 y 1981; Adamo,
1980; Campos y Gonzlez, 1989), y el mtodo de (Kaufmann y Gil
Aluja, 1987), basado, este ltimo, en el concepto de distancia.

Muy sintticamente, pues que no es el objeto principal de este
trabajo, presentamos la formulacin y realizamos unos comentarios
adicionales sobre los mtodos de ordenacin de NB referidos. Como
hemos indicado, nos situaremos exclusivamente en la posicin del
prestatario. Incluir la del prestamista supone razonar desde la
ptica contraria para tratar de determinar el mayor de los NB en
estudio y los cuatro mtodos anteriores serviran a los efectos. A
continuacin, estableceremos un procedimiento de evaluacin de los
mtodos de ordenacin de NB.

Mtodo de Yager (1978, 1980, y 1981)
Este mtodo determina el valor medio del NB
*
), (

j j
Y C , como:

+
=
1

2 1
*
*
2
) ( ) (
d
C C
Y
j j
j

siendo y *[0,1] el nivel de presuncin al cual el inversor desea
realizar la ordenacin de los NB en estudio. El resultado de la
ordenacin es que a menor ndice, menor es el NB, por lo tanto,
menor es la cuota de inters total actualizada del PP en estudio.
Mtodo de Adamo (1980)
Basado en el concepto de -corte, el autor propone el siguiente
ndice para transformar un NB en uno real:
57


ANLISIS DEL COSTE FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS . . .
{ }
*
) ( /
*
=

x x max A
j
C j


En cualquier caso,
*
es un valor elegido por el inversor. El menor
resultado ndica un puesto inferior en la ordenacin.

Mtodo de Campos y Gonzlez (1989)
Este ndice recurre a una funcin de ordenacin definida como:
( )

+ =
1

*
1 2 *
) / ( ) ( ) 1 ( ) ( )) ( ( dP C C C C
j j j P

donde
*
[0,1], P() es una distribucin de probabilidad de y es
un ndice que representa el grado de optimismo / pesimismo del
inversor.
*
, P() y son determinados por el decisor. Cuando se
distribuye uniformemente y = 0,5 lleva a los mismos resultados que
el mtodo de Yager. Cuanto menor es el valor del ndice, menor es el
NB inicial.

Mtodo de Kaufmann y Gil Aluja (1987)
Estos autores articulan un procedimiento para la ordenacin de NB
basado en la idea de distancia, concretamente la distancia de
Hamming. Si nos situamos en la posicin del prestatario, habremos
de definir el lmite inferior de un nmero m de NB tomando, para
todo nivel de presuncin , el menor de los extremos tanto inferiores
(tramos ascendentes de las funciones de pertenencia) como
superiores (tramos descendentes) de los NB a ordenar.

Lmite inferior:
(
(

|
|
.
|

\
|

|
|
.
|

\
|
=
|
|
.
|

\
|

= = =
) ( ), ( ) (
2
1
1
1 1
j
m
j
j
m
j
j
m
j
C C C

58 CUADERNO DEL CIMBAGE N5


A continuacin se calculan las distancias de Hamming de cada uno
de los NB al lmite que acta de referencia:
) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ), (
2
1
2 1
1
1
1

|
|
.
|

\
|
+
|
|
.
|

\
|
=
|
|
.
|

\
|

|
|
.
|

\
|

= = =
j
m
j
j j
m
j
j j
m
j
j
C C C C C C d

Siendo el menor NB el de menor distancia al lmite inferior de la
serie.

Procedimiento de evaluacin de los mtodos de ordenacin de NB
(Zhu y Lee, 1992) evalan los mtodos de ordenacin de NB
basndose en el grado de cumplimiento de seis criterios genricos, si
bien especifican que la eleccin del mtodo depende del problema
que pretenda abordarse. Los seis criterios son:
1. Complejidad: un mtodo es tanto mejor cuanto menor es el
nmero de operaciones que requiere su resolucin.
2. Facilidad de interpretacin: el mejor mtodo es el de ms simple
interpretacin.
3. Consistencia con la intuicin humana: un mtodo es mejor
cuanto ms se corresponda con la forma de pensar y razonar de
los humanos.
4. Solidez: un mtodo con capacidad para distinguir los mayores
NB de los menores con el menor nmero de igualdades ser ms
slido que otro mtodo que no lo consiga.
5. Flexibilidad: un mtodo es mejor que otro si proporciona ms de
un ndice o si permite la participacin del decisor.
6. Transitividad: un mtodo que cumple tal propiedad, es decir, que
lleva a conclusiones consistentes, es mejor que otro que no lo
hace.
59


ANLISIS DEL COSTE FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS . . .

(Yuan, 1991) establece que las cualidades ms importantes que un
mtodo de ordenacin de NB tiene que satisfacer son: expresin
borrosa de la relacin de preferencia, poder de discriminacin,
racionalidad y robustez, asimilables a los criterios de complejidad,
solidez, consistencia con la intuicin humana y transitividad de Zhu
y Lee respectivamente.

De los cuatro mtodos desarrollados, los menos complejos son el de
Adamo y el de Yager, pues requieren menos operaciones que los
mtodos de Kaufmann y Gil Aluja y de Campos y Gonzlez. Las
conclusiones son similares respecto a los criterios relativos a la
facilidad de interpretacin y a la consistencia con la intuicin. Los
cuatro mtodos presentados, como se ha especificado, permiten la
participacin del decisor por lo que todos ellos pueden considerarse
flexibles. Igualmente, al transformar cada NB en un nmero real, los
cuatro mtodos cumplen con la propiedad de transitividad
permitiendo el establecimiento de una relacin de orden total entre
los NB.

60 CUADERNO DEL CIMBAGE N5


4.3. Seleccin de la mejor opcin de determinacin de la cuota
de inters para el prestatario
La aplicacin de estos cuatro mtodos sobre los resultados de la
tabla 4 son, a un nivel de presuncin = 0, los recogidos en la tabla
5, lo que permite la ordenacin de las opciones de clculo de la
cuota de inters total de menor a mayor valor actualizado segn se
indica.
5

De los resultados obtenidos puede comprobarse que los mtodos de
Yager y de Kaufmann y Gil Aluja son los nicos que proporcionan la
misma ordenacin y llevaran por tanto a la misma decisin. El caso
(1) es el que ocupa la primera posicin en el ranking en el mayor
nmero de ocasiones, por lo que podemos pensar que es el ms
conveniente para el prestatario. La decisin no est tan clara en
cuanto al resto de casos: el (4) ocupa dos veces la segunda posicin
y dos la tercera, por lo que ser preferible al (2) que tambin ocupa
dos veces la segunda posicin, una la tercera y otra la cuarta. No
obstante, quitando en esta ltima ocasin, los casos (2) y (4)
proporcionan resultados muy similares. El caso (3) ocupa una vez el
primer puesto en el ranking, si bien por un estrecho margen. Sin
embargo, en el resto de ocasiones se sita en ltimo lugar, por lo
que podemos pensar que es el menos conveniente para el
prestatario. Cabe comentar que hemos propuesto un nivel de
ponderacin = 0,7 para el ndice de Campos y Gonzlez, lo que es
indicativo de que el prestatario es en buena medida pesimista y cree

5
Dado que, como hemos indicado, adoptaremos la posicin del prestatario, para el
caso del mtodo de Kaufmann y Gil Aluja hemos calculado la distancia de cada NBT al
mnimo obtenido a partir de todos ellos.
61


ANLISIS DEL COSTE FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS . . .
que los valores de las cuotas de inters de cada ao se situarn ms
cerca de los extremos superiores que de los inferiores de cada cuota
para cada nivel de presuncin .

Si deseramos realizar la ordenacin de los resultados a un nivel de
presuncin superior al 0, por ejemplo al nivel = 0,4, lo que indicara
cierto grado de propensin al riesgo del decisor, los resultados se
aproximaran siendo, junto con la jerarquizacin de los casos, los
recogidos en la tabla 6. A tal nivel son los mtodos de Campos y
Gonzlez y de Kaufmann y Gil Aluja los que proporcionan la misma
ordenacin, si bien el mtodo de Yager no lo hace por una diferencia
mnima entre los casos (2) y (4). Con respecto a los resultados
obtenidos para = 0, cabe constatar que el caso (1) es el que se
traduce en un menor valor actual de las cuotas de inters del PP,
pues su primer puesto se verifica, en esta ocasin, por la aplicacin
de los cuatro mtodos. Las posiciones segunda y tercera en los
rankings se intercambian para los casos (2) y (4), como suceda en el
anlisis al nivel = 0. Igualmente, el caso (3) es el que peores
resultados ofrece al prestatario en el mayor nmero de ocasiones.

5. CONCLUSIONES
La utilizacin de la TSB por prestamista y prestatario para la toma
de decisiones relativas a PP supone un esfuerzo adicional, tanto en
la estimacin de los valores de las diferentes variables intervinientes
en el proceso, como en la realizacin de los clculos, si bien la
existencia de herramientas informticas facilita su realizacin.
Igualmente, el planteamiento del problema y la lectura e
interpretacin de los resultados precisan de un cambio en la actitud
62 CUADERNO DEL CIMBAGE N5


de los analistas intervinientes. As, frente al clsico resultado nico
el tratamiento de la cuestin desde la perspectiva de la lgica
borrosa, presenta un rango de posibilidades de resultado a
diferentes niveles de presuncin que puede estudiarse en detalle.

No obstante, creemos que los inconvenientes comentados son
superados por las ventajas que ofrece considerar el problema
decisional en un entorno de incertidumbre con la metodologa
presentada. En este sentido, consideramos que la utilizacin de la
lgica borrosa amplia el grado de informacin disponible por
prestamista y prestatario para la toma de sus decisiones respectivas
de inversin y financiacin. Las ventajas ms importantes, desde del
punto de vista del prestamista, son:
1. Informacin ms completa, tanto sobre las posibilidades de
rentabilidad de la operacin de prstamo a lo largo de su
duracin, como sobre las posibilidades de que los ingresos
procedentes del cobro de una cuota de inters, sean inferiores a
ciertas cantidades consideradas como mnimas para que la
operacin sea aceptable.
2. Establecimiento de clusulas en el contrato, gracias al mayor
nivel de informacin, que:
Permita cubrir errores en la estimacin en relacin con el
comportamiento de las variables de referencia. Clusulas stas
que de no incluirse, incrementaran el riesgo de que la
rentabilidad final se situase por debajo de un umbral mnimo
aceptable por el prestamista.
Posibilite el blindaje de la operacin, negociando el
establecimiento de cuotas mnimas y mximas de inters total.
63


ANLISIS DEL COSTE FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS . . .
El establecimiento de este tipo de clusulas reduce el riesgo
que asume el prestamista, al tiempo que puede hacerle ms
atractiva la operacin al prestatario. Tambin podra reducir
los deseos de ste de ocultar al prestamista la evolucin real
de la variable de referencia, evitando, por tanto, posibles
comportamientos oportunistas y conflictos de agencia, dando
una mayor seguridad a la operacin.
3. Elaboracin ms precisa y fiable de sus propios planes y
presupuestos financieros al disponer de informacin ms
completa sobre las posibilidades de obtener una determinada
cuota de inters total.
4. Conocimiento de aquella alternativa para la determinacin de
las cuotas de inters del PP que suponga un mayor valor actual
de las mismas a diferentes niveles de presuncin.

Desde el punto de vista del prestatario muchas de sus ventajas
discurren en paralelo con las del prestamista:
1. Informacin ms completa, tanto sobre las posibilidades de coste
financiero de la operacin de prstamo a lo largo de su duracin,
como sobre las posibilidades de que los gastos financieros
derivados del pago de una cuota de inters, sean superiores a
ciertas cantidades consideradas como mximas para que la
operacin sea aceptable.
2. Facilita la negociacin de condiciones y clusulas del contrato de
prstamo al disponer de mayor grado de informacin.
3. Mayor informacin para la realizacin de sus proyecciones
financieras.
64 CUADERNO DEL CIMBAGE N5


4. Conocimiento previo de aquella opcin para la determinacin de
las cuotas de inters del PP que suponga el menor valor actual
de las mismas a diferentes niveles de presuncin.

6. REFERENCIAS
[1] Adamo, J.M., (1980), Fuzzy decision trees, Fuzzy Sets and
Systems, Vol. 4, pp. 207-219.
[2] Buckley, J.J., (1987), The fuzzy mathematics of finance, Fuzzy
Sets and Systems, Vol. 21, pp. 57-73.
[3] Buckley, J.J., (1992), Solving fuzzy equations in economics and
finance, Fuzzy Sets and Systems, Vol. 48, pp. 289-296.
[4] Campos, L.M., Gonzlez, A., (1989), A subjective approach for
ranking fuzzy numbers. Fuzzy Sets and Systems, Vol. 29, pp.
145-153.
[5] Cazorla, L., Lpez Godoy, M., (2000), Los conflictos de intereses
y las relaciones de agencia generados por los contratos de
prstamos participativos en la pequea y mediana empresa,
Actualidad Financiera, No. 9/2000, pp. 19-34.
[6] Freeling, A.N.S., (1980), Fuzzy sets and decision analysis. IEEE
Transactions on Systems, Man and Cybernetics, Vol. 10, 341-
354.
[7] Garca, J., Cceres, R.M., Maroto, O., (1999), Prstamos
participativos: anlisis financiero, Actualidad Financiera, No.
Mongrfico 4/1999, pp. 3-17.
[8] Kaufmann, A., Gil Aluja, J., (1987), Tcnicas Operativas de
Gestin para el Tratamiento de la Incertidumbre, Madrid, Hispano
Europea
65


ANLISIS DEL COSTE FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS . . .
[9] Kitainik, L., (1993), Fuzzy Decision Procedures with Binary
Relations. Towards a Unified Theory, Norwell, Kluwer Academic
Publishers.
[10] Luzaro Entidad de Financiacin S.A., (1994), Los prstamos
participativos, Bilbao.
[11] McCahon, C.S., Lee, E.S., (1990), Computing fuzzy numbers:
the proportion of the optimum method, International Journal of
Approximate Reasoning, No. 4, 159-163.
[12] Terceo, A., Barber, G., de Andrs, J., (1997(a)), Anlisis y
seleccin de prstamos en condiciones de incertidumbre. Actas
del IV Congreso de SIGEF, Santiago de Cuba, 17-19, nov., 1997.
[13] Terceo, A., Mrquez, N., Belvis, C., (1997(b)), Un estudio sobre
las aproximaciones a las expresiones financieras inciertas.
Actas del IV Congreso de SIGEF, Santiago de Cuba, 17-19, nov.,
1997.
[14] Yager, R.R., (1978), Ranking fuzzy subsets over the unit
interval, Proceedings of the 1978 CDC.
[15] Yager, R.R., (1980), On choosing between fuzzy subsets,
Kybernetes, No. 9, pp. 151-154.
[16] Yager, R.R., (1981), A procedure for ordering fuzzy subsets of
the unit interval, Information Science, No. 24, pp. 143-161.
[17] Zhu, Q., Lee, E.S., (1991), Comparison and ranking of fuzzy
numbers, en Fuzzy Regression Analysis (ed. por Kacprzyk, J.,
Fedrizzi, M.), Warsaw, Omnitech Press Warsaw and Physica-
Verlag Heidelberg.
66 CUADERNO DEL CIMBAGE N5


TABLAS

Tabla 1. Contingencias en la aplicacin del PP
A. Legislacin vaga y excesivamente flexible (*)
B. Conflictos de intereses y problemas de agencia prestamista
prestatario
I. Caractersticas definitorias del PP
1. Inters variable. Referenciado a la evolucin en la
actividad prestatario(*)
2. Clusula de cancelacin anticipada(*)
3. Subordinado en la prelacin del exigible(*)
4. Carcter de recursos ajenos
II. Comportamiento oportunista del prestatario (informacin
asimtrica)
1. Emisin de deuda de igual o mayor prioridad en la
prelacin(*)
2. Distribucin inesperada de dividendos(*)
3. Decisiones de inversin subptimas
a. Rechazo de inversiones rentables(*)
b. Aceptacin de inversiones arriesgadas
Fuente: elaboracin propia.
(*) Generan mayores costes de agencia que los prstamos ordinarios, lo que repercute
en un mayor coste financiero del PP que desincentiva el recurso a este tipo de
producto. El estudio desde la TSB pretende la reduccin de tales costes.
67


ANLISIS DEL COSTE FINANCIERO DE LOS PRSTAMOS . . .
Tabla 2. Tipologa de los prestamos participativos en funcin de
la naturaleza de la cuota de inters total
Tramo mnimo
S
Fijo Variable
NO
Tipo de inters (1) (2) (5)
Tramo
participativo
Cuota
participativa
(3) (4) (6)

Fuente: elaboracin propia.

T
a
b
l
a

3
.

N
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[
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]

[
5
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1
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2
8
]

Tabla 5. Nmeros reales representativos de los NB (en ) y
ordenacin (=0)
Caso Yager Ranking Adamo Ranking
Campos y
Gonzlez
(=0,7)
Ranking
Kaufmann
y Gil Aluja
Ranking
(1) 56.836,36 1 72.332,93 3 60.067,15 1 596,67 1
(2) 63.597,41 2 83.653,40 4 67.609,69 3 14.118,77 2
(3) 67.653,46 4 68.583,86 1 67.866,56 4 22.020,29 4
(4) 63.732,12 3 69.136,28 2 64.706,24 2 14.388,18 3

Tabla 6. Nmeros reales representativos de los NB (en ) y
ordenacin (=0,4)
Caso Yager Ranking Adamo Ranking
Campos y
Gonzlez
(=0,7)
Ranking
Kaufmann
y Gil Aluja
Ranking
(1) 34.259,58 1 66.397,24 1 33.955,30 1 0 1
(2) 38.159,74 3 75.633,17 4 37.918,10 2 9.410,82 2
(3) 40.624,50 4 68.265,74 3 40.589,02 4 22.010,31 4
(4) 38.111,21 2 66.761,19 2 38.142,41 3 14.358,05 3