Sunteți pe pagina 1din 33

ASE BUCURETI

Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori






EVALUAREA UNUI PROIECT DE
INVESTIII DIRECTE


Studeni:

1. PRISTESCU ALINA
2. RAICU ROXANA CRISTINA
3. RDULE ROXANA






Bucureti
2012
I. Introducere
Orice firm i dorete creterea valorii,a performanelor obinute,n acest sens ea ncearc s
realizeze noi investiii i inovaii.n prezentul proiect vom evalua o investiie ce poate fi ndeplinit de
o firm ce lucreaz pe domeniul farmaceutic,i anume S.C BIOFARM S.A.
Pentru efectuarea acestei evaluri am parcurs mai muli pai,mai exact am descoperit oportunitile sau
necesitile unei investiii,am fundamentat costul acesteia,apoi am ales cele mai adecvate surse de
finanare percepute,urmnd s estimm fluxurile de numerar ce vor aprea n condiiile n care
investiia va fi adoptat.De asemenea am calculat profitabilitatea firmei,termenul maxim n care firma
i va recupera investiia fcut,precum i ali indicatori importani pentru aceast evaluare.
Am identificat posibilitile de producere a evenimentelor n condiii prielnice i neprielnice i am luat
n considerare i celelalte posibiliti de abordare a investiiei privind finanarea acesteia.
Pentru orice investiie realizat la nivelul unei firme este necesar cunoaterea cu exactitate a poziiei
financiare si a performanelor,denumit n sens larg analiz financiar.Am optat nti pentru o scurt
prezentare a firmei i a indicatorilor financiari reprezentativi astfel nct s tim de la nceput cu ce s-ar
putea confrunta firma n cazul n care ar realiza acest proiect de investiii,respectiv achiziionarea unor
mijloace de transport pentru distribuirea produselor farmaceutice.







II. Prezentare Biofarm
Biofarm este unul dintre primii producatori romni de medicamente i suplimente
alimentare. De peste 80 de ani Biofarm este alturi de specialitii din Romnia n cursa pentru
descoperirea celor mai bune soluii pentru meninerea sntii oamenilor.Compania, fondat n
1921, s-a concentrat pe dezvoltarea, producerea i comercializarea att a unor branduri puternice,
ct i a unor produse generice.
n prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 productori romni existei pe piaa
farmaceutic din Romnia, o pia dinamic i foarte competitiv. Compania este certificat n
conformitate cu cerinele standardului EN ISO 9001:2000 i ale Ghidului privind buna practic
de fabricaie (GMP) pentru toate liniile de producie. De asemenea, aciunile sale sunt listate la
Bursa de Valori Bucureti,cu simbolul bursier BIO.
1.Aspect juridic
S.C BIOFARM S.A, are sediul social n Bucureti, str.Logofatul Tautun nr. 99, sec. 3, i
are ca obiect principal de activitate producerea i comercializarea medicamentelor de uz
uman, cod CAEN 2120 "Fabricarea preparatelor farmaceutice". Compania fiind nregistrata
la Registru comerului cu codul unic de nregistrare RO341563, sub numrul J40/199/1991
din 05.02.1991.
Capitalul social subscris al societii la 31 decembrie 2011 era de 109.486.150 lei, este
divizat ntr-un numr de 1.094.861.499 aciuni (aciuni nominative dematerializate), fiecare
avnd valoarea nominal de 0,1 leu. Structura acionariatului de la 31 decembrie 2011:

numar de actiuni %
S.I.F OLTENIA S.A 284,487,671 25.9839
S.I.F BANAT-CRISANA S.A 198,132,451 18.0966
S.I.F MOLDOVA S.A 133,946,144 12.2341
A.V.A.S. 11,448,753 1.0457
ALTI ACTIONARI 466,846,480 42.6398
TOTAL ACTIUNI 1,094,861,499 100

sursa: www.bvb.ro

2.Aspect comercial
Compania SC Biofarm SA are ncheiate contracte de vnzare anuale cu cei mai puternici
distribuitori de pe piaa farmaceutic, care au o bun putere de desfacere a produselor n
farmacii. Astfel, n 2011 distribuia s-a desfurat prin 10 distribuitori, 7 din ei fiind n primii 10
distribuitori, conform clasificarii pieei farmaceutice, dintr-un total de aproximativ 40.
Distribuitarii cu care lucreaz compania Biofarm SA dein o cot de pia de 66.03%. Compania
la rndul ei deine o cot de pia de 3,51%.
Printre concurenii productorului de medicamente Biofarm SA se numar companii precum
Terapia Ranbaxy, Zentiva, Antibiotice, Sanofi Aventis.
n 2011 toate cele 3 categorii de produse fabricate de Biofarm (suplimente alimentare,
medicamente eliberate fr prescripie medical i medicamente eliberate cu prescripie
medical), au nregistrat creteri ale vnzrilor, att n uniti comerciale ct i n valoare.
Ponderea, din punct de vedere al unitilor vndute, a celor 3 categorii de produse este
urmtoarea: suplimente alimentare au o pondere de 29 % din portofoliul companiei,
medicamente eliberate fr prescripie medical au o pondere de 51 %, iar ponedrea
medicamentelor eliberate cu prescripie medical este de 20 %.
S.I.F OLTENIA
S.A
26%
S.I.F BANAT-
CRISANA S.A
18%
S.I.F
MOLDOVA
S.A
12%
A.V.A.S.
1%
ALTI
ACTIONARI
43%
Structura acionariatului
Compania Biofarm SA prezint un portofoliu competitiv de peste 190 de produse care acoper
60 de arii terapeutice i investete n mod continuu n campanii media, comerciale i de
marketing pentru promovarea propriilor produse. n momentul de fa Biofarm este prezent n 7
ri i extinderea continu. Din punct de vedere al vnzrilor Biofarm nregistreaz creteri
comparative cu anul 2010, n uniti comerciale cu 10 %, iar n valoare nregistreaz o cretere
de 13 %. n ceea ce privete vnzrile la export, aceastea au nregistrat o cretere de aproximativ
3% n uniti i 21 % n valoare. Furnizorii cu care colaboreaz companie sunt n numr de 121,
respectivii au fost selectai n funcie de calitate, documentele transmise, preurile cele mai mici
i condiiile de plat optime.
3.Aspect tehnic
Compania S.C Biofarm S.A acioneaz pe urmtoarele piee:
-Produse destinate sistemului digestiv (Gastrocalm, Carbocit, Sennalax, Panzcebil etc)
-Produse destinate sistemului musculo-scheletic(Cartingere, Calciu lactic, Sirop de calciu etc)
-Produse destinate imunostimulrii (Vitamina C, Imunolact, Spirulina etc)
-Multivitamine
-Antiseptice i dezinfectante
-Produse destinate aparatului respirator
-Produse care trateaz simptomele rcelii i gripei ( Bioflu, Carmol Flu, Inhalant etc)
-Antioxidante
-Produse care combat strile de stress
-Altele



III. Analiza financiar a ntreprinderii
Bilanului i contului de profit i pierdere a anilor precedeni investiiei:
BILANT 2009 2010 2011
A. Active imobilizate
72.793.864 67.513.449 68.660.609
I. Imobiliari necorporale
1.248.135 1.164.957 866.695
II. Imobilizari corporale 58.506.779 53.612.816 56.689.637
III. Imobilizari financiare 13.038.950 12.735.676 11.104.277
B. Active circulante
81.121.037 100.503.352 115.969.010
I. Stocuri
11.283.810 13.553.634 15.231.010
II. Creante 32.430.634 19.780.459 26.509.629
III. Investitii financiate TS 9.358.001 66.248.433 73.492.034
IV. Casa si contul la banci 28.048.592 920.826 736.337
C. Cheltuieli in avans
165.863 215.368 288.892
D. Datorii pe termen scurt
12.290.964 18.260.308 26.547.462
F. Total active minus datorii
curente 141.789.800 149.963.796 158.371.049
G. Datorii pe termen lung 850.654 844.330 402.687
H. Provizioane
4.885.558 3.358.457 4.010.366
I. Venituri in avans
726 8.065 -
J. Capital si rezerve
136.052.862 145.761.009 153.957.996

Contul de profit si pierdere
2009 2010 2011
A. CA neta 67.108.836 82.294.885 93.443.090
B. Rezultat din exploatare 13.711.173 16.934.705 15.707.018
I. Venituri din exploatare 68.743.229 83.571.614 93.652.518
II. Cheltuieli din exploatare 55.032.056 66.636.909 77.945.500
C. Rezultat financiar 8.875.368 910.221 1.212.744
I. Venituri financiare 4.652.756 4.187.491 5.145.280
II. Cheltuieli financiare -4.222.612 3.277.270 3.932.536
D. Rezultat curent 22.586.541 17.844.926 16.919.762
E. Rezultat extraordinar - - -
F. Venituri toatale 73.395.985 87.759.105 98.797.798
G. Cheltuieli totale 50.809.444 69.914.179 81.878.036
H. Rezultat brut 22.586.541 17.844.926 16.919.762
I. Impozit pe profit 2.950.451 3.430.133 2.698.974
J. Rezultat net 19.636.090 14.414.793 14.220.788

1.Analiza poziiei financiare
Pozitia financiara %
(2010/2011) 2009 2010 2011
FR 68.995.936 82.450.347 89.710.440

8,81
A C N 81.286.900 100.718.720 116.257.902

15,43
NFR 31.423.480
15.073.785
15.193.177

0,79
TN 37.572.456
67.376.562
74.517.263

10,60
SN 140.939.146 149.119.466 157.968.362

5,93

Fondul de rulment reflect lichiditatea curent n mrime absolut a unei ntreprinderi pe
termen scurt. Dup cum rezult n urma calculelor de mai sus, se poate spune c n cei trei ani,
firma a nregistrat un fond de rulment cresctor, cu valori de aproximativ 69 milioane n anul
2009 ce au crescut pn la aproximativ 90 milioane n anul 2011.Aceast situaie poate fi
apreciat ca fiind favorabil, crescnd, astfel, finanarea exploatrii din surse stabile.Existena
unui fond de rulment pozitiv certific o stare de echilibru financiar pe termen lung. Avnd n
vedere faptul c se observa o cretere a fondului de rulment n perioada 2009-2011 se
demonstreaz existena unor capitaluri pe termen lung prin care se pot acoperi necesitile de
finanare ale ntreprinderii pe termen scurt, respective cele legate de activitatea de exploatare.Se
poate remrca faptul c fondul de rulment permite s se finaneze integralitatea necesarului de
fond de rulment datorit faptului c pe toat perioada analizat FR>NFR. Astfel, putem spune c,
NFR se finaneaz integral din resurse stabile i societatea poate s evite orice independen
fa de resursele de trezorerie.Trezoreria net nregistreaz un nivel pozitiv pe toat durata
analizat, ceea ce reflect faptul c SC Biofarm SA nu s-a confruntat n niciun an cu o lips de
lichiditi.Aceste evoluii cresctoare ale acestor indicatori pot fi explicate prin faptul c n
timpul acestor ani, societatea a cunoscut un intens process de dezvoltare, fapt subliniat si de
evoluia activelor societii.Analiznd toi ecti indicatori, se poate remarca un echilibru
financiar existent la nivelul SC Biofarm SA, echilibru evideniat de valorile pozitive ale fiacrui
indicator pe perioada 2009-2011.


2.Analiza performanei financiare
Performanta financiara %
(2010/2011) 2009 2010 2011
Marja Comerciala 1.448.351 2.666.703 1.301.214 - 51,21
Valoarea Adaugata 33.625.751 49.904.027 52.504.131 5,21
Rezultatul Brut 22.586.541 17.844.926 16.919.762 - 5,18
Rezultatul Net
19.636.090 14.414.793 14.220.788 - 1,35
Rezultat curent
22.586.541 17.844.926 16.919.762 - 5,18
CAF 19.111.882 19.411.979 50742366 161,40
EBIT 22 728 836 17.964.077 17.032.757 - 5,18
EBE 19.452.582 21.874.282 36.521.578 66,96
EBT 22.586.541 17.844.926 16.919.762 - 5,18
0
50,000,000
100,000,000
150,000,000
200,000,000
250,000,000
300,000,000
350,000,000
400,000,000
450,000,000
500,000,000
FR A C N NFR TN SN
v
a
l
o
r
i

Pozitie Financiara
2011
2010
2009

n anul 2009 marja comercial a crescut pn la aproximativ 1 milon jumtate lei,
nregistrnd venituri duble din vnzarea mrfurilor, fa de cheltuielile de aceeai natur. n anul
urmtor, acest indicator nregistreaz un trend ascendent atingnd n 2011 valoarea de
aproximativ 2,700,00 lei.Valoarea adugat nregistreaz o evoluie pozitiv de-a lungul celor
trei ani,se analizeaz astfel premisele remunerrii salarailor, acionarilor, creditorilor, statului,
precum i pentru asigurarea sumelor pentru investiii cuantificnd exact plusul de valoare
adugat de firma prin activitatea desfurat.Rezultatul net are o evoluie pozitiv dar,
descrectoare, consecin a pierderii financiare, determinat la rndul su de o valoare a
cheltuielilor cu ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i a investiiilor.Capacitatea
de autofinanare a firmei a nregistrat valori pozitive n anii analizai.Aceste valori pozitive
nregistrate pentru anii 2009-2011 ofer ntreprinderii posibilitatea de a-i susine creterea
economic, fapt ce reflect potenialul financiar generat de activitatea ntreprinderii, destinat s
remunereze acionarii i s finaneze investiiile viitoare.




0
20,000,000
40,000,000
60,000,000
80,000,000
100,000,000
120,000,000
140,000,000
160,000,000
A
x
i
s

T
i
t
l
e

Performanta Financiara
2011
2010
2009
3.Analiza cash flow-urilor
Analiza CF-urilor
2009 2010 2011
CF finantare 6.163.268 3.680.082 -3.193.271
CF gestiune 24.317.507 19.230.909 19.274.094
CF disponibil 17.052.327 5.129.009 2.661.276

Cash flow-ul (fluxul de numerar) reprezint diferena dintre ncasrile i plile curente ale
unei firme, pe o anumit perioad de timp.
Cash flow-ul de finanare cuprinde disponibilul primit n urma emisiunii aciunilor,
obligaiunilor i a contractrii creditelor bancare.Cash flow-ul de finanare este diminuat de
dividendele pltite.Dupa cum putem observa cash flow-ul de finanare este negativ n anul 2011
fa de ceilali doi ani unde s-au nregistrat valori pozitive,ba chiar dublun anul 2009,ceea ce
duce cu gndul la faptul c firma are mai multe dividende pltite dect aciuni sau obligaiuni
emise i vndute.
Cash flow-ul de gestiune este rezultatul tuturor operaiunilor de gestiune(ocazionate de
activitatea curenta):
-de exploatare cercetare, productie;
-financiar diferene de curs valutar, dobnzi i dividende;
-excepionala a firmei amenzi, penaliti, vnzri de active neamortizate total;
Totalitatea acestor operaiuni se evideniaz n contul de profit i pierderen baza cruia putem
determina rezultatul financiar,respectiv cash flow-ul de gestiune.
n cazul ntreprinderii Biofarm aceste cash flow-uri au nregistrat scderi,dar i majorri,
valoarea ajustrilor privind amortizarea fiind cel mai semnificativ element care a condus la
majoararea de43.185 n anul 2011 fa de anul precedent.
Cash flow-ul disponibil are n vedere puterea de susinere i creterea economic a
firmei.Cash flow-ul disponibil este acea parte din profitul net care se distribuie investitorilor
decapital dupce s-a pltit impozitul pe profit i dup ce s-a finanat creterea economic a
firmei.Cash flow-ul disponibil (CFD) exprim sumele de bani pe care investitorii
de capital(acionarii i creditorii) le vor ncasa net de la firm pe toat perioada previzionat.
Pe baza datelor din tabelul de mai sus observm o reducere drastic a cash flow-ului disponibil,
dei imobilizrile au nregistrat scderi,reducerea a fost marcat de creterea substanial a
activelor circulante,ce au atins valori de 115.969.010 respectiv 100.503.352n anii 2010 i
2011,comparativ cu anul 2009 unde valoarea acestora a fost de 81.121.037.


4.Diagnosticul rentabilitii
Diagnosticul rentabilitii
2009 2010 2011
Rata rentabilitii economice(ROA) 12,7440243 8,568392767 7,690299864
Rata rentabilitii financiare(ROE) 13,84880333 9,612181996 8,979411382
-5000000
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
30000000
CF finantare CF gestiune CFD
A
x
i
s

T
i
t
l
e

Analiza CF-urilor
2009
2010
2011

Structura financiar este foarte importan pentru ca o ntreprindere s poat avea o
activitate rentabil,ns acest lucru depinde foarte mult i de contientizarea nivelului ndatorrii
la care o firm poate face fa cu succes,deoarece acest lucru ar putea avea urmri negative
asupra rentabilitii financiare a acesteia,cum ar fi dezechilibrele financiare la care,dei
rentabilitatea economic este semnificativ,nu trebuie s uitm c preul unui grad de ndatorare
ridicat duce la plata unor dobnzi mari i implicit la consumul rentabilitii.De aceea un indicator
important n evaluarea performanelor este rata rentabilitii financiare care ne ajut s evalum
performanele financiare innd seama de incidena politicii comerciale,a capitalurilor angajate i
a politicilor financiare a ntreprinderii.
Rata rentabilitii financiare(ROE) exprim eficiena utilizrii capitalului propriu
saupermanent al firmei acest lucru avnd o importan deosebit pentru acionarii firmei,
careapreciaz n funcie de nivelul acesteia dac investiiile lorsunt justificate i dac totodat vor
continua s finaneze firma prin capitaluri noin vederea dezvoltrii acesteia sau prinrenunarea
pentru o perioad limitat la o parte dindividendele cuvenite. Managerii de asemenea sunt
interesai s pstreze un nivel corespunztor a acestei rate pentru a-i putea pstra poziiile i a
realiza criteriile deperforman ale firmei.
Observm o scdere a acestei rate n anul 2011,scdere datorat n mare proporie
nealocrii suficiente i eficiente a capitalului propriu,lucru ilustrat de mrimea acestuia n anul
2011 comparativ cu anii 2010 i 2009,respectiv 153.957.996 fa de 145.761.009 i
136.052.862,dar i datorit diminurii continue a profitului net care a nregistrat o valoare de
19.636.090 n anul 2009 spre deosebire de 14.220.788 n anul 2011.
Un alt indicator important n evaluarea performanelor este rata rentabilitii
economice(ROA) care msoar gradul de rentabilitate al ntregului capital investit n firm. Se
determin ca raport ntre rezultatul net al exerciiului i totalul activelor entitii.Dac aceast
rata rentabilitii este mai mare, ntreprinderea va fi interesat s se mprumute pentru a se
dezvolta, deoarece remuneraia capitalurilor mprumutate va putea fi acoperit de rentabilitatea
ridicat.
n tabelul de mai sus observm o scdere a acestei rate,generate de scderea n 2011 a
rezultatului net cu 5.415.302 fa de anul 2009,concomitent cu creterea activelor totale la un
numar de 184.918.511 n 2011 comparativ cu 168.232.169 n 2010 i 154.080.764 n 2009.




5.Diagnosticul riscului
Diagnosticul riscului
2009 2010 2011
CA la prag global 13.801.945,41 14.911.454,79 15.554.766,80
Rata lichiditii curente 6,600054886 5,503924249 4,368365232
Rata solvabilitii generale 11,72464182 8,805828668 6,861502361
Rata ndatorrii generale 0,085290452 0,113561147 0,145740677
Levier 0,006252379 0,005792564 0,002615564

0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
14.00%
Rata rentabilitii
economice(ROA)
Rata rentabilitii
financiare(ROE)
v
a
l
o
r
i

p
r
o
c
e
n
t
u
a
l
e

Diagnosticul Rentabilitatii
2009
2010
2011
CA la prag global reprezint acel nivel de ncasri al ntreprinderii care acoper integral
costurile variabile i fixe, dar i cheltuielile cu dobnzile, sau altfel spus reprezint acel moment
din care ntreprinderea reuete s produc profit. Pe baza tabelului reprezentat mai sus, putem
spune c situaia dat n anii 2009-2011 se afl n plin cretere. n 2010 fa de 2009 se
nregistreaz creteri de circa 1,123,074 RON, iar n 2011 fa de 2010 , creteri de 644,154
RON. Toate aceste creteri sunt datorate lucrrilor executate n fabricarea noilor produse
farmaceutice, prestrilor de servicii, livrarea bunurilor ctre diferii furnizori i clieni, i a altor
venituri din exploatare.
Rata lichiditii curente.Lichiditatea general este indicatorul care msoara capacitatea
firmei, la un moment dat, de a-i acoperi datoriile pe termen scurt prin valorificarea tuturor
activelor curente ale firmei. Compania SC Biofarm SA, conform calculelor, nregistreaz mici
diminuri a ratei de lichiditate n anul 2010 n comparaie cu 2009 cu 1,09 . Iar n 2011
comparativ cu 2010 scade cu 1,14 . Scderea de lichiditate se poate produce din cauza mai
multor factori calitativi i cantitativi. De exemplu cererea mic pe pia a produselor, respectiv
creterea stocurilor, gradul de uzur fizic i moral a bunurilor din stoc, reducerea numrului de
clieni etc.
Un alt indicator studiat la capitolul echilibru financiar, reprezint solvabilitatea general.
Ea reflect capacitatea ntreprinderii de a face fa datoriilor, punnd la dispoziie tot
activul.Valoareaminim a ratei solvabilitii globale se consider 1,4. n cazul n care rata
solvabilitii globaleeste mai mic dect 1, atunci firma este insolvabil. n cazul de fa
compania SC Biofarm SA, depete situaia de insolvabilitate.Conform calculelor efectuate pe
baza situaiilor reale din bilanul companiei, putem concluziona faptul, c starea de solvabilitate
a companiei se afla n scadere, dar totui nu ajunge la limita insolvabilitii. n anul 2009 rata
solvabilittii este de 11,72 ns scade cu 2,92 n anul 2010, din cauza crizei financiare, i de
asemenea a numrului mare de credite contractate la banci. n 2010 , rata este de 8,8 , scade n
2011 cu 1,94 .
Rata ndatorrii generale este un indicator general al ndatorrii i calculeaz proporia n
care activul total este finanat din alte surse dect cele proprii, cum sunt credite, furnizori, datorii
la stat. Cu ct aceast rat este mai mare, cu att riscul asumat de ctre creditori este mai mare.
SC Biofarm SA nregistreaz o rat de solvabilitate , destul de mic, 2009-0,085, 2010-0,11,
2011-0,14. Dar se vede c aceste rate au o cretere uoar, simite pe o perioada mai ndelungat,
comaparativ cu anii precedent. n 2010 fa de 2009 crete cu 0,025, n 2011 fa de 2010 crete
cu 0,03. Aceast sporire a ratei, este datorat insuficienei lichiditii din cadrul companiei,
pentru rambursarea obligaiunilor monetare fa de tere persoane.
Dup cum putem observa levierul este descresctor pe parcursul anilor 2009-2011,ncepnd
de la 0,00624 i ajungnd pn la 0,0026. Acesta reflect influena dobnzii la mprumuturi
asupra rentabilitii. Observm c este relativ mic, ceea ce reflect faptul c firma SC Biofarm
SA are un venit din dobnzi care acoper cheltuielile acestea.





0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
30000000
35000000
40000000
45000000
50000000
v
a
l
o
r
i

Diagnosticul Riscului
Series3
Series2
Series1
IV.Evaluarea investiiei
Prezentarea general a investiiei
Investiia firmei SC Biofarm SA const n achiziia unor mijloace de transport pentru
distribiia propriilor produselor farmaceutice n toat ara. Firma i propune dezvoltarea reelei
de distribuie, ndeplinirea obiectivelor propuse i creterea profitului.SC Biofarm SA dorete s
efectueze achiziia mainilor din surse de finaare proprii.
SC Biofarm SA a ales ca furnizor compania Ford de la care va achiziiona 20 de
autoturisme, preul unui autoturism este de 16.600 euro cu TVA(74036 lei), respectiv 12.616
euro( 56.267,36 lei) fr TVA( TVA= 17.768,64 lei). Astfel, costul de achiziie al celor 20 de
autoturisme se ridic la valoarea de 322.000 euro, invetiie care va constribui la creterea
volumului vnzrilor produselor deja existente pe pia, iar preurile vor rmne aceleai.
n categoria costurilor fixe,pe lng cele de achiziionare sunt incluse i cheltuielile cu
transportul mainilor,cheltuielile cu parcarea,cheltuielile cu salariile astfel:
-Cheltuielile cu transportul celor 20 de autoturisme aproximativ 2.500 euro (11.150lei )
-Cheltuieli cu parcarea: vom nchiria un teren de aproximativ 250 mp, 1 mp= 1,10 euro , rezult
o cheltuial de 275 euro/lun ( 1.226,5 lei/lun), respectiv 3.300 euro/ an (14.718 lei/an) pentru
cele 20 de autoturisme achiziionate.
-Cheltuielile salariale( oferii celor 20 de autoturisme) care sunt estimate la 2.400 lei pe lun,
respectiv 288.000 lei pe an. Aceast sum reprezint venitul unui nou angajat.
-Cheltuielile cu combustibilul care va fi relativ fix, dar ele pot varia foarte mult n funcie de
comenzile de distribuie a firmei SC Biofarm SA.
n categoria cheltuielilor variabile sunt incluse urmtoarele cheltuieli:
-Cheltuieli cu ntreinerea i reparaiile mainilor care vor varia pe tot parcursul investiiei.n
primul an vor fi cele mai mici, apoi vor varia n funcie de uzura fiecrui autoturism.

A.Evaluarea investiiei n mediu cert
Fundamentarea costului investiiei (I
0
)
Finanarea investiiei se va realiza exclusiv din capitalurile proprii pe parcursul a 5
ani,valoarea acesteia fiind acumulat astfel:
a)Cheltuieli fixe investite: 3.293.148 lei
-cheltuieli cu achiziionarea mainilor: 1.480.720 lei
-cheltuieli cu transportul mainilor: 11.150 lei
-cheltuieli cu salariile noilor oferi: 288.000 lei
-cheltuieli cu parcarea: 14.718 lei
-cheltuieli cu combustibilul: 1.498.560 lei
b)Cheltuieli variabile investite: 574.240 lei
-cheltuieli cu ntreinerea i reparaiile mainilor:
n primul an: 6.500 lei
n al 2 lea an: 69.576 lei
n al 3 lea an: 139.152 lei
n al 4 lea an: 166.982 lei
n al 5 lea an: 192.030 lei
Costul investiiei este de 3.867.388 lei.



Pentru estimarea randamentului ateptat(k) vom folosi metoda Build-up:
Metoda Buil Up
Rata fara risc 7%
Prima de risc de piata 4.00%
Prima de risc de sector 1.30%
Prima de risc de marime 0.50%
Prima de risc specifica 1.50%
k= 14.30%

Rata fr risc- Pentru determinarea ratei fr risc s-au utilizat informaiile obinute de pe
situl www.tranzactiibursiere.ro . Astfel, rata fr risc n 2011 este de 7 % .
Prima de risc de pia- Reprezint randament suplimentar solicitat de un investitor pentru
a compensa riscul sporit pe care l presupune efectuarea unui anumit plasament. Din acest motiv,
cu ct riscul este mai mare, cu atat randamentul crete. n cazul nostru prima de risc de pia este
de 4% conform www.tranzactiibursiere.ro. n concluzie investitorii pltesc 4 %, pentru a se
asigura mpotriva riscului de neplat.
Prima de risc de sector- reprezint o suma pltit de investitori, care au investit n
domeniul farmaceutic. n proiectul nostru am estimate prima de risc de sector n procent de 1,30
%. Deoarece sectorul farmaceutic nu reprezint riscuri prea mari, ne fiind o pia foarte
dezvoltat comparativ cu piaa industrial ( piaa constructoare de utilaje i maini, piaa
domeniului de contrucii, piaa agricol etc)
Prima de risc de mrime a ntreprinderii este de 0,50% deoarece Biofarm se afl n top 10
a celor mai mari productori romni existei pe piaa farmaceutic din Romnia,aceasta avnd n
anul 2010 o cot de 3,6% din totalul unitilor vndute,reprezentnd 1,3% ca valoare.
Pe baza valorilor nregistrate n mod descrescresctor a ratelor de lichiditate,de
solvabilitate,a levierului,precum i creterea valorii ratei de ndatorare,dar lund n calcul i ali
indicatori,am estimat c prima de risc specific este de 1,50%.
Prin nsumarea tuturor primelor de risc cu rata fr risc ne rezult faptul c randamentul ateptat
se ridic la un procent de 14,3%.

Calculul ratei de cretere ateptat
Calculul g
Rentabilitatea financiara ROE 8,98%
Rata de distribuire a dividendelor d 41%
Rata de crestere asteptata g= ROE*(1-d) 5,30%

Conform datelor de pe site-ul BVB,rata de distribuire a dividendelor este de 41 %,pe baza
formulei de mai sus am calculat rata de cretere ateptat(g),ROE fiind media valorea dinanul
2011,rezultnd astfel o valoare de 5,30%. Aceast rat de cretere ateptat este de fapt o rat
anticipat de cretere a dividendelor,dac g este mare,bineneles c tot mai muli investitori vor
dori s devin acionari ai respectivei firme,ns trebuie luat n calcul faptul c oferind dividende
foarte mari,evoluia firmei nu va mai fi atat de semnificativ deoarece va exista foarte puin
capital ce poate fi investit i implicit va duce la o scdere a nivelului dividendelor.
Analiza n mediul cert:
Se estimeaz c n urma investiiei cifrele de afaceri din anii previzionai vor crete cu
valoarea ratei de cretere ateptat,mai exact cu 5,30%,fa de anii anteriori.Cheltuielile variabile
vor reprezenta 50% din cifra de afaceri,iar cele fixe se formeaz n primul an ca fiind suma dintre
valoarea acestora n anul 2011 i cheltuielile fixe pentru realizarea investiie,majorat cu o rat
de 30%,iar n ceilali 4 ani,cheltuielile fixe se consider c se majoreaz n fiecare an cu 30%
fa de anii anteriori.
Variaia imobilizrilor se estimeaz c va crete n anul 2012 cu 80% fa de anul 2011,n
urmtorii ani scznd treptat cu 10 puncte procentuale.Variaia activelor circulante a crescut cu
15,7% n primul an,urmnd n anul 2 s creasc cu 30 %,apoi cu 20% n anul 3 i cu 10% n anul
4, urmnd ca n ultimul an variaia s fie 0.





Profit brut 29.548.857 26.493.705 21.877.958 15.199.304 5.802.928
Impozit 4.727.817 4.238.993 3.500.473 2.431.889 928.469
Profit net 24.821.040 22.254.712 18.377.485 12.767.416 4.874.460



Elementele financiare pentru fundamentare VAN
2011 2012 2013 2014 2015 2016
93.443.090
CA 98.395.574 103.610.539 109.101.898 114.884.298 120.973.166
25.365.226
CV 49.197.787 51.805.270 54.550.949 57.442.149 60.486.583
11.226.430
CF 18.875.451 24.538.087 31.899.513 41.469.367 53.910.177
36.521.578
EBE 30.322.335 27.267.183 22.651.436 15.972.782 6.576.406
4.940.311
AMO 773.478 773.478 773.478 773.478 773.478
4.010.366
Provizioane 0 0 0 0 0
17.032.757
EBIT 29.548.857 26.493.705 21.877.958 15.199.304 5.802.928
112.995
Dobanzi 0 0 0 0 0
16.919.762
EBT 29.548.857 26.493.705 21.877.958 15.199.304 5.802.928
2.698.974
Impozit/Profit 4.727.817 4.238.993 3.500.473 2.431.889 928.469
14.220.788
PN 24.821.040 22.254.712 18.377.485 12.767.416 4.874.460
19.274.094
CF gest 25.594.518 23.028.190 19.150.963 13.540.894 5.647.938
1.147.160
IMO 2.064.888 1.950.172 1.835.456 1.720.740 1.606.024
15.465.658
ACR 17.893.766 20.105.355 18.558.790 17.012.224 0
2.661.276
CFD 5.635.864 972.663 -1.243.283 -5.192.070 4.041.914

Calculul indicatorilor de analiz a eficienei investiiei: VAN, RIR, TR, IP,
RRC, RIRM i CAE.

INDICATOR FORMULA VALOARE
VAN

5.158,78

RIR

14,58272259

TR


4 ani si 333 zile
IP

0,133391829

RRC
RRC =


8,54 %
RIR modifcat


1,046
CAE
CAE =


Ank =


ank= 3,433
CAE= 117370,812



VAN (Valoarea Adaugat Net) este mai mare dect zero, ceea ce rezult c investiia
este eficient. VAN-ul este cel mai important criteriu de selecie al proiectului i reflect o
investiie eficient.Cu ct gradul de complexitate al proiectelor de investiii este mai mare cu att
este mai diferit gradul de risc asumat de investitori.
Fluxurile negative i pozitive sunt dezinvestite i reinvestite la o rat de rentabilitate
unic egala cu RIR. Pentru o aproximare mai exact a ratei interne de rentabilitate am ales un k
min = 14% i un k max = 15%. Pentru un K min s-a calculat un VAN(k min) egal cu 10725,19,
iar pentru un k max am calculate un VAN ( K max ) egal cu 7680,12.
Pentru o ipotez realist a reinvestirii cash-flow-urilor viitoare la o rat de rentabilitate
specific a ntreprinderii, putem calcula rata intern de rentabilitate modificat.n cazul investiiei
noastre aceasta atinge o valoare aproximativ de 1,046.
Rata Rentabilitii contabile (RRC) este egal cu aproximativ 8,54%, dar aceast rat
nmu reprezint un criteriu foarte important n evaluarea eficienei unei investiii din cauza
faptului c nu ine cont de valoarea n timp a banilor i este dependent de regimul amortizrii.
Termenul de recuperare (TR) reprezint numrul de ani n care cash-flow-urile
actualizate sau nominale acoper investiia iniial ( I
0
= 3867388 ).









B.Evaluarea investiiei n mediu incert:

Analiza de senzitivitate
Scenarii Scenariu pesimist Scenariu neutru Scenariu optimist
CA 98.453.786 109.393.095 120.332.405
v 50% 40% 30%
CF 35.845.445 34.138.519 32.431.593


Calcul VAN pentru scenariu normal:
109.393.095 CA
43.757.238 CV
34.138.519 CF
- EBE
773.478 AMO
- Provizioane
- EBIT
0 Dobanzi
- EBT
4.915.818 Impozit/Profit
25.808.042 PN
26.581.520 CF gest
1.835.456 IMO
14.714.027 ACR
10.032.037 CFD

VAN scenariu normal = 30.326.532
n scenariul normal cifra de afaceri este de 109.393.095,cheltuielile variabile reprezint 40% din
aceasta,iar cheltuielile fixe sunt de 34.138.519.n urma calculelor VAN este egal cu 30.326.532.

1.Cnd CA se modific cu 10 %:
Calcul VAN scenariu optimist:
120.332.405 CA
48.132.962 CV
34.138.519 CF
- EBE
773.478 AMO
- Provizioane
- EBIT
0 Dobanzi
- EBT
5.965.991 Impozit/Profit
31.321.455 PN
32.094.933 CF gest
1.835.456 IMO
14.714.027 ACR
15.545.450 CFD

VAN scenariu optimist = 49.118.844
Elasticitate VAN/CAoptimist = 6,196657
Calcul VAN scenariu pesimist:
98.453.786 CA
39.381.514 CV
34.138.519 CF
- EBE
773.478 AMO
- Provizioane
- EBIT
0 Dobanzi
- EBT
3.865.644 Impozit/Profit
20.294.631 PN
21.068.109 CF gest
1.835.456 IMO
14.714.027 ACR
4.518.626 CFD

VAN scenariu pesimist = 11.534.222
Elasticitate VAN/CApesimist = 6,196656

n funcie de valoarea elasticitii, se poate analiza influena modificrii variabilei asupra
indicatorului de performan respectiv,asupra VAN-ului.
n scenariul optimist VAN = 49,118,844, iar elasticitatea este 6,196657 ceea ce nseamn c o
cretere cu 1% a cifrei de afaceri duce la o cretere a VAN ului cu aproximativ 6,196657.
n scenariul pesimist VAN = 11,534,222 iar elasticiatatea este 6,196656 ceea ce nseamn c o
scdere cu 1% a cifrei de afaceri (CA) duce de asemenea la o cretere a VAN-ului ns aceast
cretere este mai mic,adic cu aproximativ 6,196656.
2.Cnd v se modific:
Calcul VAN scenariu optimist:











VAN scenariu optimist = 61.647.050
ElasticitateVAN/voptimist=
10,32776124255300

Calcul VAN scenariu pesimist:
109.393.095 CA
54.696.548 CV
34.138.519 CF
- EBE
773.478 AMO
- Provizioane
- EBIT
0 Dobanzi
- EBT
3.165.528 Impozit/Profit
16.619.022 PN
17.392.500 CF gest
1.835.456 IMO
14.714.027 ACR
843.017 CFD

VAN scenariu pesimist = -993.986
ElasticitateVAN/vpesimist=
10,3277611838107
109.393.095 CA
32.817.929 CV
34.138.519 CF
- EBE
773.478 AMO
- Provizioane
- EBIT
0 Dobanzi
- EBT
6.666.107 Impozit/Profit
34.997.062 PN
35.770.540 CF gest
1.835.456 IMO
14.714.027 ACR
19.221.057 CFD
Dup cum reiese din calculele de mai sus VAN n scenariul pesimist este -993,896,iar
elasticitatea este 10,327761183. Observm o modificare a VAN-ului,avem un VAN negativ
sugerndu-ne c investiia nu ar fi profitabil dac acest scenariu ar fi real deoarece VAN este
mai mic dect zero.Dei n scenariul optimist,VAN-ul este foarte diferit de cel n scenariul
optimist,elasticitile sunt foarte asemntoare,cea din scenariul optimist indicndu-ne c la o
cretere a v-ului cu 1% VAN-ul crete cu 10,327761242.
3.Cnd se modific CF cu 5%:
Calcul VAN scenariu optimist:
109.393.095 CA
43.757.238 CV
32.431.593 CF
- EBE
773.478 AMO
- Provizioane
- EBIT
0 Dobanzi
- EBT
5.188.926 Impozit/Profit
27.241.860 PN
28.015.338 CF gest
1.835.456 IMO
14.714.027 ACR
11.465.855 CFD

VAN scenariu optimist = 35.213.660
ElasticitateVAN/CFoptimist=
1,61150256121661

Calcul VAN scenariu pesimist:
109.393.095 CA
43.757.238 CV
35.845.445 CF
- EBE
773.478 AMO
- Provizioane
- EBIT
0 Dobanzi
- EBT
4.642.709 Impozit/Profit
24.374.225 PN
25.147.703 CF gest
1.835.456 IMO
14.714.027 ACR
8.598.220 CFD

VAN scenariu pesimist = 25.439.404
ElasticitateVAN/CFpesimist=
1,61150233455358
Elasticitatea de 1,6115025 din cadrul scenariului optimist comparativ cu elasticitatea de
1,6115025 din scenariul pesimist ne sugereaz faptul c se obine o profitabilitate mai mare n
cazul modificrii cheltuielilor fixe cu 5 % n prima situaie dect n cea de a doua.

Tehnica scenariilor
n aceast analiz lum n calcul drept factori ce acioneaz pozitiv,respectiv negativ asupra
VAN-ului cota cheltuielilor variabile(v),valoarea cheltuielilor fixe(CF) i cota de impozit pe
profit().
Pentru scenariul optimist se realizeaz o scdere a cheltuielilor fixe cu cu 5%,cota de impozit
reducndu-se de la 16% la 12 %,iar valoarea cheltuielilor variabile reprezentnd 30% din CA.
Rezultatele n acest caz fiind urmtoarele:
109.393.095 CA
32.817.929 CV
32.431.593 CF
- EBE
773.478 AMO
- Provizioane
- EBIT
0 Dobanzi
- EBT
5.204.411 Impozit/Profit
38.165.684 PN
38.939.162 CF gest
1.835.456 IMO
14.714.027 ACR
22.389.679 CFD

VAN n acest caz ia o valoare de 72.447.208.
n scenariul pesimist se iau ca i majorri cota cheltuielilor variabile ca fiind 50% din cifra de
afaceri,mrimea cheltuielilor fixe care este de 35.845.445 i cota de impozit pe profit ce se ridic
la un nivel de 20%.
Valorile pe baza schimbrilor enumerate mai sus sunt:
109.393.095 CA
54.696.548 CV
35.845.445 CF
- EBE
773.478 AMO
- Provizioane
- EBIT
0 Dobanzi
- EBT
3.615.525 Impozit/Profit
14.462.100 PN
15.235.578 CF gest
1.835.456 IMO
14.714.027 ACR
-1.313.905 CFD

VAN n acest caz este de -8.345.798.

Scenariu Probabilitate VAN
Optimist 0,15 72.447.208
Neutru 0,6 30.326.532
Pesimist 0,35 -8.345.798


Media() Dispersia(

) Abaterea medie patratica()


26.141.971,10 748.424.750.733.474,00 27.357.352,77


Probabilitate Interval inferior Interval superior

- +
68% -1.215.381,67 53.499.323,87

-2* +2*
95% -28.572.734,45 80.856.676,65

-3* +3*
99,7% -55.930.087,22 108.214.029,42

Cu o probabilitate de 68% variabila aleatoare VAN -1.215.381,67; 53.499.323,87)
Cu o probabilitare de 95% variabila aleatoare VAN -28.572.734,45; 80.856.676,65)
Cu o probabilitare de 99,7% variabila aleatoare VAN -55.930.087,22; 108.214.029,42)
Arborele de decizie


VAN 1 55,297,355
VAN 2 34,560,847
VAN 3 24,686,319
VAN 4 15,428,950
VAN 5 5,142,983

Arborele de decizie reprezint un instrument complex pentru vizualizarea i evaluarea
alternativelor studiate n procesul seleciei deciziei. El furnizeaz o structur eficient, n care se
pot detalia gradat toate alternativele, n funcie de toate opiunile posibile, obinndu-se n final
rezultatele estimate pentru fiecare ramur dezvoltat.
Avantajul utilizrii arborele de decizie este cel al furnizrii unei imagini echilibrate a
riscurilor i ctigurilor, asociate cu fiecare curs posibil al alternativelor.
Arborii de decizie pun la dispoziie prezentarea grafic a proceselor decizionale succesive.
Acetia arat clar cnd trebuie s lum deciziile care sunt posibilele urmri i care vor fi
ctigurile finale.
n prezentul caz,pe baza calculului VAN-ului,ca fiind suma cash flow-urilor actualizate,
observm c prima variant n care se ia decizia de modernizare,apoi de efectuare a unor
investiii de relansare,urmat de continuarea activitii n aceleai condiii are cea mai mare
valoare actual i anume de 55.297.355,prin urmare aceasta va fi decizia de investiii adoptat de
ctre firm.






V. Impactul deciziei de finanare asupra investiiei
Surse de Finantare
Surse proprii interne 2,500,000
Surse proprii externe 50000
Imprumuturi bancare* 1,317,388
TOTAL 3,867,388
comision de brokeraj 5% 2500
comision bancar 15% 197608.2
Rata dobanzii 8% 105391.04
Cota de impazitare 16%
k 14.30%
* pe 5 ani cu rambursare in fine

VAN investitie 5,005.38
economia fiscala 88,528.47
V0 econ fiscala 45,378.68
VAN finantare 32,102.16
VANA 37,107.54

Valoarea actualizata neta ajustata (VANA)
Metoda valorii actualizate nete ajustate (VANA), potrivit creia valoarea unui proiect cu
finanare mixt, respectiv, din capitaluri proprii i din capitaluri mprumutate, este mai mare
dect valoarea unui proiect similar finanat n ntregime din capitaluri proprii, cu valoarea
efectelor secundare ale ndatorarii. Valoarea actualizat net ajustat se determin ca o sum a
valorii VAN
fin
i VAN
inv
. Aceast metod se aplica n special n situaia n care valoarea
capitalului mprumutat reprezint un procent fix din valoarea finanrii.
VANA are n vedere actualizarea fluxurilor de lichiditi ca i cum proiectul ar fi finanat n
ntregime din capitaluri proprii cu o rat ce are n vedere att finantarea din capitaluri proprii ct
si din capitaluri mprumutate.
Recurgerea la cele dou surse complementare de capital este nsoit de costuri specifice, cu
influene fiscale diferite:
Comisionul de brokeraj fiind de 5 % se aplic la ncasrile brute din vnzarea de aciuni
noi pentru majorarea de capital social i este deductibil din impozitul pe profit
Comisionul bancar fiind de 15 %
Rata dobnzii fiind de 8 %


CONCLUZIE
Proiectul propus, concretizat n investiia de mijloace de transport, propune o absorbie de
lichiditi, n cantiti mari, ns promite conform analizei, s se amortizeze foarte rapid i s
genereze cash-flow-ul.
Investiia va conduce la realizarea obiectivelor de eficientizare a activitii i de cretere a
profitului prin argumentarea numrului de clieni i extinderea reelei de distribuie.
Din studiu efectuat, se observ faptul c ntreprinderea, avnd o capacitate mare de
autofinanare i neoferind dividende, i poate permite realizarea investiiei, fr a considera
acest fapt un efort financiar deosebit. n perspectiv privind, nu este un proiect care necesit
foarte multe eforturi, deoarece observm faptul c se amortizeaz rapid afectnd n sens pozitiv
activitatea i performana companiei S.C Biofarm S.A
n urma analizei de mediu cert, s-a decis acceptarea acestui proiect , deoarece ndeplinete
toate criteriile de evaluare (VAN>0, RIR>k, IP>0). n final s-a analizat oportunitatea contractrii
de credite i a majorrii capitalului pentru investiia propus. Se constat c VANA>VAN, deci
este mai bine s se apeleze la un credit pentru realizarea investiiei.





Bibliografie
Dragota Victor, Evaluarea si finantarea investitiilor directe : Culegere de studii de fezabilitate
Bucuresti,Editura ASE,2010
Vintila Nicoleta, Evaluarea si finantarea investitiilor directe, Bucuresti, Editura ASE , 2009.
http://www.fonduriue.ro/res/filepicker_users/cd25a597fd62/Documente_Suport/Studii/0_Studii_
Instrumente_Structurale/Pag.3_ACB/3_Ghid%20acb_ro_Investitii.pdf
http://www.scritube.com/management/Analiza-riscurilor-intreprinde34348.php
http://www.scribd.com/doc/35881159/Cash-Flow
http://revistaie.ase.ro/content/18/ionitaASE.pdf
http://biofarm.ro/
www.bvb.ro