PARAMOC1 Seguimiento de Cobertura: Consolidacin del proyecto de cogeneracin elctrica para la mecanizacin de cosechas.
Recomendacin de Inversin: Se recomienda la inversin, ya que el bajo rendimiento de los ltimos aos se debe a la inversin en el proyecto de cogeneracin elctrica, con lo que se espera un mayor retorno en los aos futuros. El precio objetivo de la accin a 12 meses es de 24.19 PEN.
Precio de la accin 2008 2009 2010 Utilidad Neta (PEN) S/. 000 (8,725) 36,680 56,825 Acciones en Circulacin 33,271,004 33,271,004 33,271,004 Utilidad por Accin (UPA) (0.26) 1.10 1.71
Valuacin (en Miles de Nuevos Soles) 2011 2012 2013 2014 2015 Flujo de Caja Libre PEN 64,682 59,117 63,029 67,872 73,929 VAN 992,194
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 6.95% Pasivo no Corriente (PNC) M S/. 147,983 Prima de Mercado 3.05% Patrimonio (PAT) M S/. 347,236 Tasa Riesgo Pas 10% Beta apalancado 1.07 CCPP 9.52 % Beta del Sector 0.85
Perfil General de la Empresa Ubicacin: Av. Ferrocarril 212, Zona Industrial Distrito de Paramonga, Provincia de Barranca, Departamento de Lima, Per. Industria: Agroindustria Descripcin: Cultivo de caa de azcar y fabricacin de azcar y otros derivados de caa. Productos y Servicios: Azcar rubia, azcar blanca y azcar refinada, alcohol y subproductos (melaza y bagazo). Direccin de Internet: www.agroparamonga.com
Analistas: Director de Investigacin: Olga Horna ohornam@pucp.edu.pe Eduardo Court ecourt@pucp.edu.pe Ronnie Soto ronnie.soto@pucp.edu.pe Manuel Gutirrez manuel.gutierrez@pucp.edu.pe Asesor: Miguel Panez mpanez@pucp.edu.pe
Reporte Financiero Burkenroad Per AGRO INDUSTRIAL PARAMONGA S.A.A. Abril 11, 2009 2 EVOLUCIN DEL PRECIO DE LA ACCION
Figura 1. Precios de las Acciones de PARAMOC1 (12 meses) Nota: Bloomberg Business Week RESUMEN DE INVERSIN
Agro Industrial Paramonga se dedica a la siembra, cultivo, cosecha y comercializacin de productos agrcolas destinados al consumo general, con una marcada concentracin en caa de azcar y sus derivados, esencialmente la produccin de azcar.
Agro Industrial Paramonga ha producido, al 31 de diciembre del 2010, 720,765 ha, inferior en 11% a lo producido en el mismo periodo del 2009. Sin embargo, al mismo periodo, la empresa ha logrado acumular una utilidad neta de S/. 56,825 M, superior en 55% a lo logrado en el 2009 (S/. 36,680 M).
Las ventas alcanzadas al cierre del cuarto trimestre del 2010 fueron de S/. 259,833 M, mayor en 39% respecto al mismo periodo del 2009. Al respecto, debemos sealar que las condiciones de venta locales (90% de los ingresos) son 95% al contado y 5% a crdito mediante facturas a 30 das. Las exportaciones (10% de los ingresos), por su parte, se realizan 90% al contado va transferencias y 10% a crdito mediante transferencias a 90 das.
Reporte Financiero Burkenroad Per AGRO INDUSTRIAL PARAMONGA S.A.A. Abril 11, 2009 3 Tabla 01. Exportaciones (miles de US$ - toneladas)
FOB Peso Neto US$/ Kg FOB Peso Neto US$/ Kg FOB Peso Neto US$/ Kg Azcar Rubia 2,820 4,660 0.61 3,406 9,854 0.35 1,078 3,416 0.32 Alcohol 24 1,016 Otros 2 Total 2,844 4,660 0.61 4,422 9,854 0.35 1,080 3,416 0.32 2010 (1) 2009 2008 Producto
(1) Enero Julio. Nota de: Banco de Crdito del Per (2010)
En cuanto a los resultados operativos obtenidos al cuarto trimestre del 2010, la empresa ha acumulado M S/. 74,609, mayor en 54.7% respecto al acumulado al cuarto trimestre del 2009. Adems, se debe mencionar que la utilidad neta en lograda en l 2010 fue de M S/. 56,825. TESIS DE INVERSIN
Tabla 02. Anlisis FODA
FORTALEZAS DEBILIDADES Producto de consumo masivo poco sensible al precio. Bajo desarrollo exportador Favorable experiencia crediticia. Altos inventarios. Alta productividad respecto al promedio nacional/mundial Altos gastos de ventas y financieros con respecto a otros ingenios nacionales. Ampliacin capacidad instalada. Mayores inversiones para el mejoramiento de productividad. MATRIZ DE FORTALEZAS Y DEBILIDADES
PROBABILIDAD OPORTUNIDADES RIESGOS ALTO ALTA Ampliacin de reas sembradas de caa. Concentracin de producciones en pocas empresas. ALTO ALTA Mayor demanda de industrias alimentarias locales. Alto poder de negociacin de comercializadores. MEDIO MEDIA Menor oferta del mercado mundial, especialmente la India. ALTA Riesgo climatolgico, que afecte la produccin. MEDIA Tasa de intereses para crditos comerciales, ligeramente ms baja que el 2009 Mayor regulacin gubernamental para determinar existencia de colusin de precios. ALTA Disponibilidad hdrica en la costa norte y central. MEDIA Mayor apertura comercial por nuevos tratados de libre comercio (China, Japn). Menores precios al consumidor por exceso de produccin. MATRIZ DE OPORTUNIDADES Y RIESGOS MEDIO ALTA M E D I A N O
P L A Z O C O R T O
P L A Z O IMPACTO
Nota de: Maximixe, de Banco de Crdito del Per.
Reporte Financiero Burkenroad Per AGRO INDUSTRIAL PARAMONGA S.A.A. Abril 11, 2009 4 VALUACIN Tabla 03. Precio Objetivo de la accin (12 meses)
Mtodo Ponderacin Precio Objetivo Precio Ponderado Flujo de Caja Descontado 50% 32.66 16.33 Valor de la empresa / Utilidades antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin 20% 12.6 2.52 Precio/Utilidad por Accin 10% 4.51 0.45 Precio/Valor en Libros 10% 12.27 1.23 PEG 5% 64.41 3.22 Precio/Flujo Caja Libre 5% 8.77 0.44 Precio Obetivo a 12 meses (PEN) 100% 24.19
A fin de obtener una adecuada proyeccin del valor de la accin en plazo de 5 aos, se ha visto conveniente la aplicacin de los principales mtodos de valoracin con su respectiva ponderacin, segn la opinin de los analistas. Con lo cual se ha obtenido un Precio Objetivo de 24.19 PEN, lo cual hace una accin bastante atractiva dentro del sector en el que se desarrolla la empresa.
Flujo de Caja Descontado En opinin del anlisis de la empresa y la valoracin por este mtodo, se ha aplicado una ponderacin del 50%, por ser un mtodo en el que se evala y proyecta cuentas de ingresos y costos de la empresa, hacindola ms solida en cuanto a su resultado.
Mtodo Valor de la Empresa / Utilidades antes de Intereses, Impuestos, Depreciacin y Amortizacin Se considera una ponderacin del 20%, porque este mtodo se basa en base a los resultados obtenidos pero sin dar una mayor profundidad.
Mtodo Precio/Utilidad por Accin Precio/Valor en libros Ambos mtodos, presentan ciertas falencias para el clculo del precio objetivo de la accin, por lo que se les ha asignado un valor del 10%.
Mtodo Precio a Crecimiento de las Utilidades El mtodo presenta dificultades de pronosticar valores de empresas adecuados, si es que esta se encuentra en un crecimiento moderado.
Mtodo Flujo de Caja Libre Este mtodo no representa se ajuste al desarrollo de la empresa, por lo que se ha ponderado con un 5%.
Reporte Financiero Burkenroad Per AGRO INDUSTRIAL PARAMONGA S.A.A. Abril 11, 2009 5 ANLISIS DE LA INDUSTRIA
En los ltimos 20 aos la industria azucarera y el cultivo de caa de azcar han experimentado un impulso notable. Entre 1990 y 2009, la produccin de caa se increment en 70%, al pasar de 5.9 millones a 10.1 millones de toneladas (t). La produccin de azcar creci aun ms, en 80%, al pasar de 592 mil toneladas a poco ms de 1 milln de toneladas; de hecho, los ltimos cuatro aos se han batido rcords de produccin, siendo 2009 el ao de mayor produccin histrica. En el mismo periodo, segn las estadsticas del Ministerio de Agricultura, la superficie sembrada con caa de azcar creci en 53%, al pasar de 48.4 mil a 76.6 mil ha1. La productividad tambin se ha elevado en forma notable y los rendimientos en 2009 llegaron a las 136 t/ha, lo que nos ubica en el primer lugar en el mundo, seguido por Egipto y Tanzania, con 120 t/ha. Algunas empresas azucareras, como Casa Grande, del Grupo Gloria, estn logrando rendimientos de hasta 158 toneladas/ha.
La mayor parte de este crecimiento se ha logrado sobre la base de la venta al mercado interno. Los volmenes de exportacin son relativamente pequeos, entre el 5 y el 8% de la produccin nacional entre el 2006 y 2009.
Importaciones
Tabla 04. Importacin de Azcar por pas de Origen Anual (millones US$)
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Tabla 05. Importacin de Azcar por pas de Origen 3T10 (millones US$)
Var. % Var. % Var. % 2007 2008 2009 2008 / 07 2009 / 08 2009 Colombia 35.2 23.1 42.9 -34.3 85.2 48.4 Bolivia 8.6 0.6 22.4 -92.7 3,470.1 25.4 Guatemala 5.7 1.7 12.6 -69.4 624.6 14.2 Argentina 10.2 11.2 8.7 9.1 -22.4 9.8 Costa Rica - - 1.8 - - 2.1 Paraguay 0.0 0.0 0.0 -13.6 88.2 0.0 Otros 7.0 0.4 0.0 -94.7 -90.7 0.0 Total 66.8 37.1 88.5 -44.5 138.6 100.0 Pases Enero - Septiembre
Fuente: SUNAT - Elaboracin: Maximixe
Principalmente, la exportacin de azcar se destina a cubrir la cuota que mantiene el Per en el mercado estadounidense, que se pierde en caso de no cubrirse. La importacin, en cambio, es ms significativa, y aunque va disminuyendo con cada ao que pasa, en 2009 lleg a las 146 mil Tn.
Exportaciones
Tabla 06. Destino de Exportaciones de Azcar - Anual (miles de US$)
Var. % Var. % Var. % 2007 2008 2009 2008 / 07 2009 / 08 2009 EE.UU 18771.7 8,531.6 16807.4 -54.6 97.0 45.4 Indonesia - - 14618.4 - - 39.5 Hait - 7,366.1 4010.4 - -45.6 10.8 Ecuador - - 1594 - - 4.3 Resto 0.2 8,822.0 22.1 4,189,061 -99.7 0.1 Total 18,771.9 24,719.6 37,052.2 31.7 49.9 100.0 Pases Enero - Septiembre
Fuente: SUNAT. - Elaboracin: Maximixe
Tabla 07. Destino de Exportaciones de Azcar 3T10 (miles de US$)
Var. % Var. % Var. % 2008 2009 2010 2009 / 08 2010 / 09 2010 EE.UU 0.1 8,641.1 30,897.3 - 257.6 57.8 Indonesia - - 14,586.0 - - 27.3 Hait - 9.2 6,042.2 - - 11.3 Ecuador 4,261.4 2,184.0 1,272.6 -48.7 -41.7 2.4 Resto 0.0 7,373.0 623.2 - -91.5 1.2 Total 4,261.6 18,207.3 53,421.3 327.2 193.4 100.0 Pases Enero - Septiembre
Fuente: SUNAT. - Elaboracin: Maximixe
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En los ltimos aos, la produccin de caa para etanol se ha convertido en un nuevo aliciente para la siembra de caa de azcar. Hasta la fecha, el abastecimiento del denominado gasohol (mezcla de gasolina con un contenido de 7.8% de etanol) se est dando con mucha limitacin en las ciudades del norte del pas, y la mayor parte del etanol se destina a la exportacin. Entre 2007 y 2009, la exportacin de etanol pas de 18 mil a 58 mil t un incremento del 222%, siendo Holanda su principal mercado. Cartavio y Casa Grande ambas, empresas del Grupo Gloria son las mayores exportadoras de etanol, con el 60% del total de las exportaciones nacionales.
El gran desarrollo experimentado por el sector en estas dos dcadas est directamente relacionado con la inversin realizada por el sector privado, que ha comprado las tierras e ingenios de las antiguas cooperativas y ex haciendas y ha modernizado los equipos y la maquinaria necesarios para el procesamiento.
No podemos, sin embargo, dejar de decir unas palabras sobre la forma en que se ha producido el ingreso de poderosos grupos econmicos al sector.
No son pocas las acusaciones de lobbies realizados con ProInversin (este es el mecanismo del que se acusa a Gloria, de haberlo usado para evitar competidores en la compra de Casa Grande), ni de compras irregulares hechas sin respetar los procedimientos de oferta pblica para la compra de acciones (como se indica que sucedi en Andahuasi con el Grupo Wong y el Grupo Bustamante). Tampoco ha faltado el recurso de la violencia en la concrecin de compra de tierras o cooperativas, amn de fallos judiciales que han otorgado la administracin judicial de una empresa sin aclarar periodos, lmites, funcin, obligaciones ni sanciones. Sin lugar a dudas, estos ltimos veinte aos han visto el revivir de la industria azucarera.
Pero tambin han visto una disputa por las preciadas posesiones de las cooperativas, que ms se parece a una reyerta de vaqueros del viejo Oeste que a una entrega en venta ordenada de activos del Estado en una sociedad democrtica.
DESCRIPCIN DE LA COMPAA
Empresa que se dedica a la siembra, cultivo, cosecha y comercializacin de productos agrcolas destinados al consumo general, con una marcada concentracin en caa de azcar y sus derivados, esencialmente la produccin de azcar. Se caracteriza por tener altos niveles de inversin, destinados finalmente a la proteccin del medio ambiente como
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elemento principal de su poltica de responsabilidad social y la eficiencia productiva para mantener una posicin de liderazgo dentro de la industria azucarera nacional.
Ubicacin: Las tierras y planta de produccin se encuentran ubicadas a 210 km. al norte de Lima en el distrito de Paramonga en los valles de los ros Pativilca y Fortaleza.
Instalaciones: Cuenta con 9,934 hectreas de las cuales 6,481 estn destinadas al cultivo de caa de azcar. A la fecha, la empresa cuenta con 347 empleados y 1,127 obreros que trabajan en 1 turno de 08 horas.
Clientes: Los principales clientes locales son Sucden Per, Interloom, Hipermercados Metro, E. Wong y Ajinomoto del Per. El principal cliente extranjero es Sucden Americas Corporation. Respecto a las Cuentas por Cobrar, se observa que al cierre del 2009, la empresa ha mostrado una mayor flexibilidad crediticia, por lo que este rubro se ha incrementado, asimismo, en los Plazos de Crdito, segn los estados financiero auditados del 2009, las ventas totales han presentado un crdito promedio de 47 das.
Productos: A continuacin, se detallan los ingresos de la empresa, por producto:
Por otro lado, Agroindustrial Paramonga, est incursionando en los derivados de la caa de azcar, estos son la produccin de etanol y la generacin elctrica.
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Estrategias: 1) Mejorar continuamente la competitividad, consolidndose en el mercado de azcar con un producto de calidad; 2)
Elaborar nuevos productos derivados de la caa de azcar e impulsar la investigacin de nuevos negocios; 3) Lograr que los colaboradores desarrollen sus competencias, se sientan identificados y participen del desarrollo de la empresa; 4) Mejorar los vnculos de AIPSA con la comunidad de Paramonga; 5) Fortalecer la industria azucarera nacional.
Proyectos: Dentro de los nuevos segmentos en el que la Agroindustrial Paramonga est incursionando es el de la generacin elctrica con material biomasa, o materia no contaminante. En este sentido, Agroindustrial Paramonga ha sido merecedor de la concesin de la transmisin de generacin elctrica de la central trmica Paramonga 1.
Acciones de la gerencia:
Cambios recientes: 18.01.2011 Cambio de Gerente General Fin: Sr. Edgardo Lorenzo Wong Lu Vega Inicio: Sr. Jose Antonio Laca Vargas
Asume cargo de Director Ejecutivo Inicio: Sr. Edgardo Lorenzo Wong Lu Vega
ANLISIS DE LOS COMPETIDORES Durante el ao 2010 la produccin nacional de azcar decreci en 4.66%, respecto al ao 2009, debido principalmente a la menor produccin de azcar de los ingenios, tales como, Paramonga, Laredo, Tumn, Pucal, Pomalca, Andahuasi y otros, as como a los eventos externos que no permitieron que los dems ingenios cumplan con sus planes de produccin.
Agroindustrial Casa Grande Perteneciente al Grupo Gloria. Localizada en el valle Chicama, provincia de Ascope - La Libertad. En el 2010, Agroindustrial Casa Grande mantiene el liderazgo del mercado de produccin de azcar con un 24%. Durante el 2010, se han realizado inversiones por un total de S/. 87,280 M, principalmente en las mejoras de campo, fabrica (generacin elctrica y trapiche), servicios agrcolas y administrativos. Los resultados en el 2010 son ventas por S/. 478,252 M, superior en 44%, principalmente por el alza del precio del azcar. Las utilidades netas al cierre del ejercicio fueron S/. 235,639 M, mayor en 139% respecto al 2009.
Reporte Financiero Burkenroad Per AGRO INDUSTRIAL PARAMONGA S.A.A. Abril 11, 2009 10 Complejo Agroindustrial Cartavio Perteneciente al Grupo Gloria. Existe un gran inters por Cartavio en diversificar sus productos. Su ventas estn conformadas en un 88% al azcar, y un 11.5% a melaza, alcohol y bagazo. Al 31 de diciembre del 2010, las ventas suman S/. 358,399 M, mayor en 39% respecto del 2009, principalmente por el mayor precio del azcar en el mercado interno y externo. En el 2010 las inversiones se han enfocado en la adquisicin de equipos para mejorar la eficiencia de trapiche y centrifugacin, y en servicios agrcolas se invirti principalmente en la repotenciacin de unidades de transporte y pozos. Las inversiones totalizaron S/. 18,475 M. Las utilidades al 2010 fueron M S/. 80,895, superior en 42% respecto al 2009.
Agroindustrial Laredo Ubicada en la provincia de Trujillo La Libertad. Su actividad principal es cultivar y procesar caa de azcar con el objetivo de ser lder en la produccin de azcar y derivados de la caa de azcar. Forma parte del grupo empresarial colombiano Manuelita S.A. Al cierre 31 de diciembre del 2010, su produccin de azcar fue 25,328 toneladas. Las inversiones en el 2010 se ha enfocado al mejoramiento de la fbrica y campo, adems de la parte administrativa; el total de la inversin fue de S/. 31,649 M. Sus utilidades en el 2010 suman S/. 31,543 M, superior en 7% a lo acumulado en el 2009.
Empresa Agroindustrial Tumn La empresa agroindustrial Tumn no pertenece a ningn grupo empresarial especifico, sin embargo, en el 2010 se ha posicionado en el quinto lugar (9.9%) en el mercado de produccin de azcar a nivel nacional. Los resultados acumulados al 3T10 son un nivel ventas ascendente a M S/. 103,961, superior en 38% respecto a similar periodo del 2009, principalmente al alza del precio del azcar. Asimismo, las utilidades resultaron M S/. 8,897, mayor en 140% al acumulado del 2009 (M S/. -22,338).
Al respecto de las empresas del sector, se puede concluir que a pesar del bajo nivel de produccin respecto al 2009, las empresas azucareras se han visto favorecidos por el alza del precio de azcar, tanto el mercado interno como externo. Asimismo, las principales empresas (Casa Grande, Cartavio y Laredo) han realizado inversiones enfocados en hacer ms eficiente sus procesos productivos (agrcolas y manufactura), adems de mejoras en los procesos administrativos.
A continuacin se muestra la Tabla 9, donde podemos observar los principales indicadores de resultado de las empresas del sector. En la cual la empresa Cartavio tiene un mayor ingreso por accin, adems
Reporte Financiero Burkenroad Per AGRO INDUSTRIAL PARAMONGA S.A.A. Abril 11, 2009 11 Casa Grande tiene un mayor valor de empresa. Ambas empresas pertenecen al Grupo Gloria. Por otro lado, Paramonga cuenta con indicadores que evidencia su progresivo crecimiento, y que por el momento no reflejan las inversin y resultados por generacin elctrica.
Tabla 09. Comparativo entre Empresas del sector 2010 (S/.)
Empresa Casagrande Cartavio Laredo Paramonga Ticker CASAGRC1 CARTAVC1 LAREDOC1 PARAMOC1 Entreprise Value $ 1,800,836,530 726,872,088 431,474,332 408,110,454 EV / EBITDA de la empresa x 5.4 5.6 6.6 4.1 EV / EBITDA de la clase x 5.4 5.6 6.6 4.1 EV / EBIT de la empresa x 5.8 6.5 9.6 5.1 EV / EBIT de la clase x 5.8 6.5 9.6 5.1 Precio / Utilidad x 5.9 7.2 10.3 4.51 Precio / Valor Libro x 1.4 1.5 1 0.74 Dividendo Yld (cot fin) % 0 9.5 5.4 3.9 Dividendo YLD (cot inic) % 0 19.9 5.7 6 Utilidad p/accin $ 2.7974 3.9125 2.7278 1.7079
Fuente: Economtica DESEMPEO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA
El Directorio y la Gerencia de la Empresa es detallada a continuacin:
Nombre/Razn Social Participacin (%) Cargo Rio Pativilca S.A. 96.30% Minoritario 3.70% Erasmo Wong Lu Vega Presidente Edgardo Wong Lu Vega Director Efran Wong Lu Vega Director Eric Wong Lu Vega Director Eduardo Wong Lu Vega Director Luis Baba Nakao Director Miguel Ferr Trenzano Director Wilfredo Ma Luzula Director Mauricio Hidalgo Bentez Gerente General Hugo Ayn Ruz Gerente de Finanzas Total 100.00%
Nota: de Banco de Crdito del Per (2010)
Respecto al desempeo de la plana gerencial de Agroindustrial Paramonga, se puede observar que el retorno de inversin se ha mantenido en una cifra pero que, en los ltimos aos, ha descendido. Sin embargo, esta disminucin se debe principalmente a la etapa de inversin en el campo de generacin elctrica, por lo cual los retornos o resultados de estas inversiones se registraran en estos aos.
Reporte Financiero Burkenroad Per AGRO INDUSTRIAL PARAMONGA S.A.A. Abril 11, 2009 12 Tabla 10. Desempeo de accionistas segn ROIC - histrico del sector.
Empresa 2008 2007 2006 2005 Casa Grande 6.28% 6.21% 8.43% 3.44% Cartavio 11.30% 17.15% 16.19% 15.17% Paramonga 4.56% 8.14% 13.12% 10.89% Laredo 11.27% 18.03% 22.07% 16.00%
Nota de: Banco de Crdito del Per (2010)
ANLISIS DE LOS ACCIONISTAS En general, el origen de la empresa data de 1871 cuando era dirigida por la familia Canaval. Posteriormente, en 1927, la firma W.R. Grace & Co. adquiere la empresa y la convierte en una de las ms eficientes de Amrica del Sur. Luego, como resultado de la Reforma Agraria, la empresa se convierte en Cooperativa en octubre de 1970. Con fecha 11.09.1994, la Asamblea decide la conversin de Cooperativa en Sociedad Annima Abierta de accionariado difundido con el nombre actual, rigindose bajo la Ley General de Sociedades desde el 1 de enero de 1995.
En abril de 1996, Barroco S.A. adquiri indirectamente a travs de Ro Pativilca S.A. el 72.29% de las acciones de la Compaa mediante la compra directa de estas acciones a los socios trabajadores, transformndola en una sociedad de participacin mayoritaria.
Tabla 11. Principales accionistas de Agro Industrial Paramonga 2010.
Nombre del Titular Monto Participacin % 1) Ro Pativilca S.A. - Grupo Wong 319,567,652 96.05% 2) Accionistas Minoritarios (773) 13,142,033 3.95%
Nota: de CONASEV
ANLISIS DE RIESGO
Riesgo de Mercado
Riesgo de Cambio: Las actividades de la compaa y su endeudamiento en moneda extranjera la exponen al riesgo de fluctuaciones en los tipos de cambio del dlar estadounidense. El riesgo de cambio surge de futuras transacciones comerciales, activos y pasivos reconocidos. La gerencia de la empresa es responsable de administrar la posicin neta de la moneda extranjera.
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Riesgo de Precios: La compaa est expuesta a riesgos comerciales provenientes de cambios en los precios del azcar, sin embargo la compaa no espera que dichos precios varen de manera desfavorable en forma significativa en el futuro predecible y, por lo tanto, no ha realizado contratos de derivados u otros para gestionar el riesgo de la cada de los precios del azcar. Para atenuar dichos riesgos, la empresa ha iniciado inversiones desde el 2006, para incrementar la eficiencia del rea fabril y reducir prdidas en la produccin; asimismo, el rea de campo proyecta en el mediano plazo inversiones en maquinaria y riego tecnificado para mejorar los rendimientos en la produccin de caa.
Riesgo de Tasa de inters: sobre el valor razonable y los flujos de efectivo: El riesgo de tasa de inters de la compaa surge de las obligaciones financieras. Ciertas obligaciones financieras devengan tasas variables de inters y exponen a la compaa al riesgo de fluctuaciones en la tasa de inters que afectan los flujos de efectivo y el valor razonable de la deuda. La empresa analiza su exposicin a riesgo de tasa de inters y evala su impacto teniendo en cuenta la proyeccin del desempeo de las variables macroeconmicas. Basada en estas evaluaciones, la empresa toma decisiones a efectos de alcanzar la funcin objetivo de contratar sus endeudamientos a tasa fija o variable. As mismo, la compaa administra su riesgo de tasa de inters en los flujos de efectivo usando permutas de tasa de inters de variable a fija. Tales permutas de tasa de inters tienen el efectivo econmico de convertir los endeudamientos de tasas variables a fijas.
Riesgo de Crdito
Los activos financieros de la compaa potencialmente expuestos a concentraciones de riesgo de crdito consisten principalmente en cuentas por cobrar comerciales. Las concentraciones significativas de riesgo de crdito, individual o de grupo, estn limitadas, debido a la amplia base de clientes y a la poltica de la compaa de evaluar continuamente el comportamiento de pago de los clientes y su condicin financiera para cumplir con los pagos. La gerencia no espera que la compaa incurra en prdida alguna por desempeo de las contrapartes
Riesgo de Liquidez
La administracin prudente de riesgo de liquidez implica mantener suficiente efectivo y equivalentes de efectivo y la posibilidad de comprometer y tener comprometido financiamiento a travs de una adecuada cantidad de fuentes de crdito. La empresa mantiene adecuados niveles de efectivo y equivalente de efectivo y de lneas de crdito disponible.
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Administracin de Riesgo de Capital
Los objetivos de la compaa al administrar el capital son el salvaguardar la capacidad de la empresa de continuar como empresa en marcha con el propsito de generar retornos a sus accionistas, beneficios a otros grupos de inters y mantener una estructura de capital ptima para reducir el costo del mismo.
Para mantener o ajustar la estructura de capital, la compaa puede ajustar el importe de los dividendos pagados a los accionistas, devolver capital a los accionistas, emitir nuevas acciones o vender activos para reducir su deuda. RESULTADOS FINANCIEROS Y PROYECCIONES Agroindustrial Paramonga acumul al 31 de diciembre del 2010, una utilidad neta de S/. 56,825 M, superior en 55% respecto al ao anterior (S/. 36,680 M), lo cual evidencia un mayor crecimiento de la empresa, que se bas fundamentalmente por la subida de los precios del azcar.
En cuanto al ndice de relacin capital de trabajo en el 2010 (1.86), se ha mejorado respecto al 2009 (1.63), debido principalmente por el mayor promedio de ventas en el ao y menores niveles de inversin, pues la etapa de mayor inversin se enfoc entre el 2008 y 2009.
Respecto a los Gastos Administrativos y de Ventas, estos acumularon un total de M S/. 31, 153, superior en 30% respecto al 2009 (M S/. 24, 018).
Por otro lado, los Gastos Financieros en el 2010 (M S/. 8,175) fueron mayores en 2% respecto al 2009 (M S/. 8,025), con lo cual obtuvo un ligero incremento en escudo fiscal.
Los supuestos bajo los cuales se ha trabajado la proyeccin de la valorizacin de Agroindustrial Paramonga son los siguientes:
1. El 2012 se culmina el proyecto de cogeneracin elctrica, obtenindose mayor eficiencia. 2. No prevemos un ingreso agresivo de azcar importada al mercado peruano. 3. El ingreso al negocio del etanol por parte de Paramonga no se har efectivo en el periodo proyectado. 4. Los riesgos evaluados no se materializan en el periodo de proyeccin.
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Tabla 12. Balance General (en Miles de Nuevos Soles) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 ACTIVO Activo total 507,732 505,683 514,111 496,154 525,493 569,081 Activo Corriente 106,423 87,834 86,243 73,567 91,036 138,577 Efectivo 28,081 15,434 13,390 10,973 11,597 26,481 Inversiones CP - - - - - - Acti p/Instr Fin Derivad - - - - - - Cuentas por cobrar CP 9,184 2,546 2,949 3,811 12,426 14,114 Otr cuent por cobrar CP 9,418 12,805 17,343 634 2,243 26,969 Otr Cuentas p Cobr CP 7,927 6,022 6,443 9,078 8,379 14,374 Inventario 48,624 11,852 13,266 13,580 13,835 12,706 Activos Biologicos CP - 34,460 29,171 31,878 39,800 41,530 Gast pagados por antic 3,189 4,715 3,681 3,613 2,756 2,403 Otros Activos CP - - - - - - Activo no Corriente 401,309 417,849 427,868 422,587 434,457 430,504 Doc por Cob Emp Relc LP 26,181 26,199 37,458 19,586 19,586 19,586 Otr cuentas p cobr LP - - - - - - Inversiones Financieras - - - - - - Otros Activos LP 5,216 - - - - - Activos Biologicos LP - 5,491 5,789 6,865 6,143 6,112 Inversiones en Inmuebles - - - - - - Prop, planta y equi neto 369,912 386,127 384,621 396,136 408,728 404,806 Intangibles y agio - - - - - - IR Partic Diferid Activo - - - - - - Otros Activos LP - 32 - - - - PASIVO Pasivo + patrimonio neto 507,732 505,683 514,111 496,154 525,493 569,081 Pasivo total 257,374 233,117 227,872 229,336 226,173 221,845 Pasivo Corriente 27,022 32,035 47,624 42,616 56,520 73,862 Sobregiros Avances en CC - - - - - - Deudas Financieras CP - 11,073 29,022 26,763 21,402 23,043 Provedores CP 5,580 5,550 7,514 6,638 9,684 8,704 Letras por Pagar CP 733 1,597 - 203 1,789 6,582 Provisiones CP - - 7,953 - - - Deu Fin LP Porcion CP 10,628 3,982 3,135 157 4,382 9,116 Otros Pas no Comerc CP 10,081 9,833 - 8,855 19,263 26,417 Pasivos mantenid p/venta - - - - - - Pasivo no Corriente 230,352 201,082 180,248 186,720 169,653 147,983 Prestamos LP 159,195 103,110 88,864 98,076 92,191 71,578 Cuentas por Pagar LP - - - - - - Obligaciones LP 5,943 4,382 - - - - Imp Rend y Part Pasv Dif - - 71,189 68,791 68,675 68,086 Provisiones LP - 9,088 9,228 8,533 7,963 8,105 Otras Cuentas Pagar LP - 10,008 10,967 11,320 824 214 Ingresos Perc por Adelan - - - - - - Patrimonio neto 250,358 272,566 286,239 266,818 299,320 347,236 Tot Patr Net Atr Acc Mat 250,358 272,566 286,239 266,818 299,320 347,236 Capital social 332,710 332,710 332,710 332,710 332,710 332,710 Capital Adicional - - - - - - Part Patrim del Trabajo - - - - - - Resultados no Realizados - - - - - - Reservas Legales 5,456 5,456 5,456 5,456 5,456 5,456 Otras Reservas -62,136 -71,566 -69,776 -67,937 -70,741 -68,370 Utilidades retenidas -25,672 5,966 17,849 3,411 - 31,895 77,440 Int min(part no control) - - - - - -
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Tabla 13. Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
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Tabla 14. Flujo de Caja Proyectado al 2015(en Miles de Nuevos Soles)
2011 2012 2013 2014 2015 Ventas Netas 280,620 297,457 312,330 327,946 347,623 Costo de ventas 168,372 193,347 203,014 213,165 225,955 Utilidad bruta 112,248 104,110 109,315 114,781 121,668 Gastos generales 6,174 6,842 7,184 7,543 7,648 Gastos de Personal 26,378 28,258 29,984 31,155 33,024 Benefic. antes de intereses e impuestos (EBITDA) 79,696 69,010 72,148 76,084 80,996 Gastos de Amortizacin y depreciacin de activos 19,951 20,052 20,002 20,027 20,014 Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 59,745 48,958 52,147 56,057 60,982 Caja necesaria 23,572 27,069 28,422 29,843 31,634 +/- Cambio en clientes -3,205 -3,205 -3,205 -3,205 -3,205 +/- Variacin de inventarios -2,592 -2,592 -2,592 -2,592 -2,592 +/- Cambio en proveedores 7,121 7,121 7,121 7,121 7,121 Cambio en las NOF 24,896 28,393 29,746 31,167 32,958 Beneficios antes de intereses e impuestos (EBIT) 59,745 48,958 52,147 56,057 60,982 Gasto impositivo 10,080 8,456 9,035 9,549 10,195 Benefic. antes de intereses y desp. impuestos (BAIDI) 49,665 40,502 43,111 46,508 50,787 Gastos de depreciacin y amortizacin 19,951 20,052 20,002 20,027 20,014 Flujo de caja operativo 69,616 60,554 63,113 66,535 70,801 +/- Variac. de las necesidades operativas de fondos (NOF) 24,896 28,393 29,746 31,167 32,958 +/- Variac. en inversiones o prdidas en activos fijos (CAPEX) -29,830 -29,830 -29,830 -29,830 -29,830 Flujo de Caja Libre 64,682 59,117 63,029 67,872 73,929
WACC 9.52% Tasa de crecimiento a perpetuidad 3.00% 2011 2012 2013 2014 2015 Flujo de caja libre 64,682 59,117 63,029 67,872 73,929 Flujo de caja descontado 59,062 49,289 47,985 47,182 46,927 Valor Presente de los Flujos de Caja Libre 250,444 Valor Presente de la Perpetuidad 741,750 Valor de la empresa 992,194 Nmero de acciones 2010 33,271 Precio estimado de la accin 29.82 Precio estimado a 12 meses 32.66
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Tabla 15. Estado de Resultados Proyectado al 2015 (en Miles de Nuevos Soles)