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htm
1. NATURALEZA DEL ANLII !INAN"IER# $I%
Es una rama del saber cuyos fundamentos y objetivos giran en torno a la obtencin de medidas y
relaciones cuantitativas para la toma de decisiones, a travs de la aplicacin de instrumentos y tcnicas
matemticas sobre cifras y datos suministrados por la contabilidad, transformndolos para su debida
interpretacin.
En consecuencia, el proceso de anlisis financiero se fundamenta en la aplicacin de herramientas y
de un conjunto de tcnicas que se aplican a los estados financieros y dems datos complementarios, con el
propsito de obtener medidas y relaciones cuantitativas que sealen el comportamiento, no slo del ente
econmico sino tambin de algunas de sus variables ms significativas e importantes.
La fase gerencial de anlisis financiero se desarrolla en distintas etapas y su proceso cumple diversos
objetivos. En primer lugar, la conversin de datos puede considerarse como su funcin ms importante luego,
puede utili!arse como una herramienta de seleccin, de previsin o prediccin hasta culminar con las
fundamentales funciones de diagnstico y evaluacin.
Las tcnicas de anlisis financiero contribuyen, por lo tanto, a la obtencin de las metas asignadas a
cualquier sistema gerencial de administracin financiera, al dotar al gerente del rea de indicadores y otras
herramientas que permitan reali!ar un seguimiento permanente y tomar decisiones acerca de cuestiones tales
como"
#upervivencia
Evitar riesgos de prdida o insolvencia
$ompetir eficientemente
%a&imi!ar la participacin en el mercado
%inimi!ar los costos
%a&imi!ar las utilidades
'gregar valor a la empresa
%antener un crecimiento uniforme en utilidades
%a&imi!ar el valor unitario de las acciones
En resumen, el anlisis financiero es un instrumento de trabajo tanto para los directores o gerentes
financieros como para otra clase de personas, como se ver ms adelante, mediante el cul se pueden
obtener (ndices y relaciones cuantitativas de las diferentes variables que intervienen en los procesos
operativos y funcionales de las empresas y que han sido registrados en la contabilidad del ente econmico.
%ediante su uso racional se ejercen las funciones de conversin, seleccin, previsin, diagnstico, evaluacin
y decisin todas ellas presentes en la gestin y administracin de empresas
1. NATURALEZA DEL ANLII !INAN"IER# $II%
1.1 UUARI# DEL ANLII !INAN"IER#
El anlisis financiero es una tcnica tan )til para la interpretacin de la informacin contable producida
por los entes econmicos que el grupo de usuarios que a l acuden tiene una cobertura prcticamente
ilimitada. ' pesar de ello, se acostumbra clasificar a dichos usuarios en los siguientes grupos"
1
"UR#: AD&INITRA"I'N !INAN"IERA I
()o*. &a+. L,is U+a)te &o)ales
*torgantes de crdito
+nversionistas
,irectivos y 'dministradores
Entidades -ubernamentales
#ociedades calificadoras de .iesgos
$ompa(as de #eguros
'nalistas de /olsa
'nalistas de 0usiones y 'dquisiciones
#indicatos de 1rabajadores
2)blico en general

$ada uno de estos grupos de personas o entidades interesadas en los resultados que se obtienen a
travs del anlisis financiero, dirige su atencin hacia algunos de los elementos e indicadores calculados,
teniendo en cuenta el objetivo particular buscado. #in embargo, otros (ndices son )tiles para todos los grupos
indistintamente de los propsitos individuales.
3333433-L*#'.+* ,E
'dquisicin de empresas 0usiones
$ompa(a de #eguros +nversionista
Ente econmico #indicato de trabajadores
Entidad gubernamental #ociedad calificadora de riesgo
1.1.1 #to)+antes de c)-dito
En la prctica, pueden catalogarse dos clases de otorgantes de crdito a las empresas. La diferencia
entre una y otra categor(a radica en que una de ellas no causa ning)n costo financiero por la concesin del
crdito son, normalmente, los proveedores de bienes y servicios. La otra clase de otorgantes de crdito son
las entidades que suministran recursos, en ejercicio de sus propias actividades, a los entes econmicos para
el desarrollo de sus operaciones, ampliar la capacidad productiva, diversificar actividades o para una
combinacin de estos hechos, a cambio del pago de un inters.
2ero, unos y otros, tienen en com)n que las utilidades que esperan recibir por el crdito otorgado son
fijas y, en consecuencia, en cierta forma dependen de la situacin financiera del deudor. 2or parte del
proveedor, la ganancia es la diferencia entre el precio de venta y los costos incurridos y para el prestamista,
la utilidad es la tasa de inters pactada. #i la empresa a quien se aprueba el crdito incurre en incapacidad
para atender sus acreencias, ambas clases de otorgantes de crdito corren el riesgo no slo de no percibir la
utilidad esperada, sino tambin de perder el capital suministrado, representado ste por los costos incurridos
para producir los bienes y servicios, objeto del crdito, o por el principal o monto de dinero prestado.
2or ello, antes de conceder financiacin, los acreedores estudian situaciones tales como clusulas de
proteccin de la acreencia, conociendo y comprobando el valor de mercado de los activos dados en garant(a,
la capacidad de generacin de recursos y la confiabilidad y estabilidad de las proyecciones de caja para
per(odos futuros, con el propsito de evaluar las posibilidades reales de retorno del inters 5si lo hay5 y del
principal.
'simismo, las personas o entidades otorgantes de crdito anali!an la capacidad para obtener
resultados, provenientes de las operaciones normales del ente econmico y, en especial, la habilidad para
producir niveles estables de utilidades, a)n en pocas dif(ciles. Los enfoques, las tcnicas de anlisis y los
criterios de evaluacin utili!ados por acreedores actuales o potenciales, var(an de acuerdo al monto del
principal, las garant(as y el propsito del crdito.
#i el crdito es a corto pla!o, entonces interesar la situacin financiera que presenta hoy d(a su
deudor o, por lo menos, en los )ltimos per(odos contables as( mismo, se dar preferencia al estudio de la
liquide! de los activos corrientes y sus tasas de rotacin. #i, por el contrario, la operacin es a largo pla!o el
anlisis debe incluir proyecciones de flujos de efectivo y la evaluacin de la capacidad de la empresa para
generar recursos propios, tambin a largo pla!o, pues de all( provienen las fuentes para atender los cargos
fijos inherentes a la deuda 5como lo son los intereses5 y las dems obligaciones cone&as.
2
's( mismo, para ambos pla!os, el anlisis debe incorporar un estudio de la estructura de capital, por
el impacto que sta tiene sobre el riesgo, la calidad de la deuda y el margen de seguridad que se debe
manejar en cualquier operacin de crdito.
3333433-L*#'.+* ,E
'ctivos corrientes Liquide!
$alidad de la deuda 2royecciones de caja
Estructura de capital 1asa de inters
0lujos de efectivo 6alor de mercado
1.1.. In/e)sionistas
Los inversionistas, a pesar de que tambin pueden ser considerados como otorgantes de crdito, se
diferencian de stos en que las e&pectativas de rentabilidad de la inversin se estudian a la lu! de futuras
oportunidades de generacin de utilidades y en las probabilidades de que ocurra un crecimiento de ellas, ms
o menos sostenido.
El dinero aportado por un inversionista es la fuente primaria de capital de riesgo, pues garanti!a el
pago del capital preferencial y las obligaciones para con terceros. 7n socio o accionista com)n espera obtener
ganancias de su inversin, a travs de tres formas" dividendos o participaciones sobre las utilidades
generadas por la empresa, derechos preferenciales que puede ejercer para la compra de nuevas acciones y
la valori!acin de la inversin, proveniente de los incrementos de valor de mercado de la empresa o negocio
donde se posee la inversin. 2or ello, sta clase de acreedores se interesan en el anlisis financiero casi que
en toda la gama de posibilidades que l otorga, pero principalmente en lo que respecta a la rentabilidad y
capacidad de generar recursos propios.
3333433-L*#'.+* ,E
'ccionista ,ividendos
$apital de riesgo .ecursos propios
$apital preferencial #ocio
,erechos preferenciales 6alor de mercado
1.1.0 Di)ecti/os 1 administ)ado)es
Los gerentes, directivos y administradores de todos los niveles de una empresa o negocio,
permanentemente recurren a las tcnicas y herramientas de anlisis financiero para m)ltiples propsitos. 7no
de ellos es ejercer control sobre las actividades de la empresa y sus resultados, lo cul se logra mediante la
observacin de cambios importantes y significativos en ra!ones y tendencias, para tomar las medidas
correctivas que sean del caso, de manera oportuna.
En forma particular a los administradores de una empresa les interesa mantener control sobre la
rentabilidad de la inversin, representada en los activos, y en la eficiencia con que ellos son e&plotados
econmicamente. ,icho control se ejerce a travs del anlisis en los cambios en los (ndices y en las
tendencias de las diferentes variables que intervienen en la e&plotacin operacional de cualquier organi!acin
mercantil.
%ediante una adecuada interpretacin de las relaciones entre variables, obtenidas a travs del
ejercicio sistemtico del anlisis financiero, los directivos y administradores de los entes econmicos podrn"
1. #olicitar acciones oportunas y eficaces en caso de detectarse alg)n problema o incoherencia en
resultados
2. *rgani!ar datos para relacionarlos con modelos anteriores o con estndares e&ternos
3. ,escubrir las causas o efectos de una situacin detectada mediante el anlisis de indicadores u otra
clase de herramientas
3
4. +dentificar puntos fuertes y dbiles, con el propsito de aprovechar las oportunidades y corregir los
problemas actuales o potenciales.
2or )ltimo, los directivos y administradores de las empresas emplean la informacin proporcionada
por el anlisis financiero para optimi!ar las decisiones de financiacin e inversin y poder garanti!ar la
ma&imi!acin del valor de la compa(a.
.1.2 #t)os ,s,a)ios
,entro de sta categor(a de usuarios de la informacin financiera emitida por empresas y dems
entes econmicos que ejercen actividades industriales, comerciales o de servicios, los organismos del estado
que, de alguna manera, ejercen control y vigilancia sobre las actividades particulares son quienes ms inters
tienen, especialmente para conocer indicadores tales como la tasa de rendimiento sobre los activos y la
proporcin de recursos que no provienen de los aportes de capital, entre otros.
En $olombia, los principales organismos usuarios de la informacin financiera que producen los
particulares son"
,ireccin de +mpuestos y 'duanas 8acionales
#uperintendencia de #ociedades
#uperintendencia /ancaria
#uperintendencia de 6alores
,epartamento 'dministrativo 8acional de Estad(stica
$maras de $omercio

's( mismo, e&isten otros grupos con inters sobre los datos que se calculan con base en el anlisis
financiero, como podr(an ser los sindicatos de las empresas, las sociedades calificadoras de riesgo, los
corredores de valores, los analistas de fusiones y adquisiciones, las compa(as de seguros y los auditores
internos y e&ternos que certifican estados financieros, entre los ms usuales.
1.. #34ETI5# DEL ANLII !INAN"IER#
1al y conforme se desprende de la definicin que de la naturale!a del anlisis financiero se hi!o
anteriormente, stas tcnicas y herramientas pueden confundirse con lo que es, propiamente, la informacin
financiera. 2or ello, e&plicar los objetivos del anlisis financiero no puede hacerse sin involucrar los propsitos
de la informacin financiera.
,ichos objetivos persiguen, bsicamente, informar sobre la situacin econmica de la empresa, los
resultados de las operaciones y los cambios en su situacin financiera, para que los diversos usuarios de la
informacin financiera puedan"
9. $onocer, estudiar, comparar y anali!ar las tendencias de las diferentes variables financieras que intervie:
nen o son producto de las operaciones econmicas de una empresa
;. Evaluar la situacin financiera de la organi!acin es decir, su solvencia y liquide! as( como su capacidad
para generar recursos
<. 6erificar la coherencia de los datos informados en los estados financieros con la realidad econmica y
estructural de la empresa
=. 1omar decisiones de inversin y crdito, con el propsito de asegurar su rentabilidad y recuperabilidad
>. ,eterminar el origen y las caracter(sticas de los recursos financieros de la empresa" de donde provienen,
como se invierten y que rendimiento generan o se puede esperar de ellos
6. ?. $alificar la gestin de los directivos y administradores, por medio de evaluaciones globales sobre la
forma en que han sido manejados sus activos y planificada la rentabilidad, solvencia y capacidad de creci:
miento del negocio.
En general, los objetivos del anlisis financiero se fijan en la b)squeda de la medicin de la
rentabilidad de la empresa a travs de sus resultados y en la realidad y liquide! de su situacin financiera,
para poder determinar su estado actual y predecir su evolucin en el futuro.
4
2or lo tanto, el cumplimiento de estos objetivos depender de la calidad de los datos, cuantitativos y
cualitativos, e informaciones financieras que sirven de base para el anlisis.
3333433-L*#'.+* ,E
Estado de resultados .entabilidad de inversiones
Estado de situacin financiera 6ariables financieras
1.0 INTRU&ENT# DE ANLII
,urante el proceso de anlisis de estados financieros se dispone de una diversa gama de
posibilidades para satisfacer los objetivos emprendidos al planear y llevar a cabo dicha tarea de evaluacin. El
analista puede elegir, entonces, las herramientas que mejor satisfagan el propsito buscado, dentro de las
cuales se destacan las siguientes"
9. 'nlisis comparativo
;. 'nlisis de tendencias
<. Estados financieros proporcionales
=. +ndicadores financieros
>. 'nlisis especiali!ados
En ste te&to se estudiarn las cuatro primeras tcnicas y en otro libro de sta misma coleccin se
abordar el concepto de anlisis especiali!ado, desde el punto de vista del estado de cambios en la situacin
financiera y del estado de flujos de efectivo. 1ambin se consideran dentro de la categor(a de anlisis
especiali!ados" a@ proyecciones de efectivo o de flujos de caja b@ anlisis de cambios y variaciones en el flujo
de efectivo c@ estado de variacin de margen bruto y d@ anlisis del punto de equilibrio, los cuales no
pertenecen al alcance del presente libro.
An6lisis compa)ati/o
Esta tcnica de anlisis consiste en comparar los estados financieros de dos o tres ejercicios
contables y determinar los cambios que se hayan presentado en los diferentes per(odos, tanto de manera
porcentual como absoluta, con el objetivo de detectar aquellas variaciones que puedan ser relevantes o
significativas para la empresa.
An6lisis de tendencias
El mtodo de anlisis por tendencias es un refinamiento de los cambios interanuales o anlisis
comparativo y se utili!a cuando la serie de aos a comparar es mayor a tres. La comparacin de estados
financieros en una serie larga de per(odos permitir evaluar la direccin, velocidad y amplitud de la tendencia,
as( como utili!ar sus resultados para predecir y proyectar cifras de una o ms partidas significativas.
Estados *inancie)os p)opo)cionales
El anlisis de estados financieros proporcionales es, en el fondo, la evaluacin de la estructura interna
de los estados financieros, por cuanto los resultados se e&presan como la proporcin o porcentaje de un
grupo o subgrupo de cuentas dentro de un total, que sea representativo de lo que se pretenda anali!ar. Esta
tcnica permite evaluar el cambio de los distintos componentes que conforman los grandes grupos de cuentas
de una empresa" activos, pasivos, patrimonio, resultados y otras categor(as que se conforman de acuerdo a
las necesidades de cada ente econmico.
Indicado)es *inancie)os
0inalmente, los indicadores o ratios financieros e&presan la relacin matemtica entre una magnitud y
otra, e&igiendo que dicha relacin sea clara, directa y comprensible para que se puedan obtener
informaciones, condiciones y situaciones que no podr(an ser detectadas mediante la simple observacin de
los componentes individuales de la ra!n financiera.
1.2 !UENTE DE IN!#R&A"I'N
$omo es apenas lgico, para poder adelantar un proceso de anlisis o interpretacin de estados
financieros deben identificarse y estudiarse las fuentes de informacin de donde provienen los datos que
servirn para dicha evaluacin.
5
La fuente primaria y natural de informacin son los registros contables a travs de los estados
financieros publicados, cuya finalidad es 5precisamente5 informar sobre la situacin econmica de la
persona natural o jur(dica que ejerce actividades industriales, comerciales o de servicios, en una fecha
determinada, as( como sobre el resultado de sus operaciones.
*tra fuente importante de informacin la constituyen los informes anuales presentados a socios y
accionistas, pues en dichos informes se incluyen datos y estad(sticas e&igidos por normas oficiales,
especialmente en aplicacin de los principios de contabilidad generalmente aceptados A2$-'@, los cuales
reportan una gran cantidad de informacin no contable Apero proveniente de sus registros@ de la mejor calidad.
's( mismo, las cmaras de $omercio y la entidad que las agrupa A$*80E$B%'.'#@, los
organismos de vigilancia del estado 5como las #uperintendencias de #ociedades, /ancaria y de 6alores5 y
los gremios que agrupan las diversas actividades econmicas de las empresas, publican, peridicamente,
serios estudios e interesantes estad(sticas que bien pueden ser aprovechadas en el ejercicio del anlisis
financiero de las empresas.
3333433-L*#'.+* ,E
$mara de $omercio ,'8E
$++7 8+$
$mara de $omercio 2$-'
.1 "L"UL# DE "A&3I#

Esta modalidad de anlisis financiero consiste en disponer de dos o ms juegos de estados finan:
cieros, clasificados en los mismos niveles de cuentas pero, por supuesto, correspondientes a ejercicios
contables diferentes, con el propsito de identificar los cambios o variaciones que se hayan presentado de un
lapso de tiempo a otro. ,ichos cambios pueden cuantificarse en trminos absolutos, es decir hallando la
diferencia, positiva o negativa, entre los per(odos que se estn comparando o tambin puede hacerse en
valores relativos, lo cul significa encontrar, en porcentaje, la magnitud de la variacin observada, que puede
ser, as( mismo, incremento o disminucin.
"UADR# 1
3ALAN"E 7ENERAL

DETALLE DE LA "UENTA 1.89: 1.89; 1.89< 1.898
Efectivo >.;<> =.?C> =.=<; <.D?>
,eudores clientes 99.?;< 9;.>E; 9<.FD? 9=.=<F
+nventarios 9F.??? 99.=EF 99.DE> 9;.ECF
-astos anticipados CEF ?>= >?C ?DF
1*1'L '$1+6* $*..+E81E ;E.<F= ;D.<D9 <F.FEF <9.D>>

'ctivos fijos ;<.>9> ;C.9D> ;C.9D> ;E.=<F
,epreciacin acumulada ;.9>F: =.CF;: C.=;;: 99.F;C:
$argos diferidos Aneto@ <.;>? ;.?C> ;.E>9 ;.?CF
1*1'L '$1+6* 8* $*..+E81E ;=.?;9 ;>.9?E ;;.?;= ;F.FC<
1*1'L '$1+6* >;.D;> >=.>>D >;.CF= >;.F;E
*bligaciones bancarias <.EFF =.<FF <.;FF =.;FF
2roveedores C.C?C E.?<; C.?>< D.9E<
+mpuesto de renta por pagar 9.?D< >DE CFE 9.C?=
1*1'L 2'#+6* $*..+E81E 9<.;?F 9<.><F 99.>?9 9>.9=C

*bligaciones a largo pla!o 9;.>FF 99.;FF D.C>F D.C>F
2asivos estimados y provisiones 9.<=> 9.=>F 9.>EF 9.C?=
1*1'L 2'#+6* 8* $*..+E81E 9<.E=> 9;.?>F 99.<<F 99.>9=
1*1'L 2'#+6* ;C.9F> ;?.9EF ;;.ED9 ;?.??9

$apital social E.FFF E.FFF E.FFF E.FFF
.eservas ;.=>F ;.E?> <.=;F <.DE>
7tilidades acumuladas 99.;;< 9;.FFF 9;.C>F C.E;E
7tilidad del ejercicio =.9=C >.>9= >.?=< >.>>=
1*1'L 2'1.+%*8+* ;>.E;F ;E.<CD ;D.E9< ;>.<?C
1*1'L 2'#+6* G 2'1.+%*8+* >;.D;> >=.>>D >;.CF= >;.F;E

"UADR# .
ETAD# DE REULTAD#

6
DETALLE DE LA "UENTA 1.89: 1.89; 1.89< 1.898
6entas netas <<?.F>< <=;.E?> <DE.=>> =F<.>>>
$osto de ventas <9F.E99 <9<.EC> <?C.9EF <CF.DEF
7tilidad bruta ;>.;=; ;E.DDF <9.;C> <;.>C>
-astos generales 9D.9<< ;9.F>C ;;.<C? ;<.C?>
7tilidad operacional ?.9FD C.D<< E.EDD E.E9F
*tros ingresos <<; =9D ?>= =<;
+ntereses pagados >9? =C> EC9 ?DE
7tilidad antes de impuestos >.D;> C.ECC E.?E; E.>==
2rovisin imporrenta 9.CCE ;.<?< <.F<D ;.DDF
7tilidad neta =.9=C >.>9= >.?=< >.>>=
... "L"UL# DE "A&3I# II

7na ve! obtenidos los estados financieros de todos los ejercicios contables y comerciales que se deseen
anali!ar, se deben estimar las variaciones entre uno y otro per(odo, tanto en valores absolutos como en
trminos porcentuales"

"UADR# 0
"A&3I# EN EL 3ALAN"E 7ENERAL

DETALLE DE LA "UENTA 1.89; 1.89< 1.898
Efectivo :>?F :9F.CFH :;=< :>.;FH :=?C :9F.>=H
,eudores clientes D>D E.;>H >9= =.FDH 9.<<= 9F.9DH
+nventarios E9= C.?<H >F> =.=FH EE> C.<EH
-astos anticipados :9;? :9?.9>H :E
C
:9<.<FH 9;< ;9.?DH
1*1'L '$1+6* $*..+E81E 9.FEC <.E=H ?ED ;.<=H 9.EC> ?.;<H

'ctivos fijos <.?EF 9>.?>H F F.FFH 9.;<> =.>=H
,epreciacin acumulada :;.>>; 99E.CFH :;.C;F >C.E>H :<.?F> =E.>CH
$argos diferidos Aneto@ :>E9 :9C.E=H 9C? ?.>EH :9E9 :?.<>H
1*1'L '$1+6* 8* $*..+E81E >=C ;.;;H :;.>== :9F.99H :;>>9 <;.D<H
1*1'L '$1+6* 9.?<= <.FDH :9.E>> :<.=FH :?C? :9.;EH
*bligaciones bancarias >FF 9<.9?H :9.9FF :;>.>EH 9.FFF <9.;>H
2roveedores E?> 99.9=H :DCD :99.<=H 9.><F 9D.DDH
+mpuesto de renta por pagar :9.FD> :?=.?EH 99F 9E.<DH 9.F>? 9=D.9>H
1*1'L 2'#+6* $*..+E81E ;CF ;.F=H :9.D?D :9=.>>H <.>E? <9.F;H

*bligaciones a largo pla!o :9.<FF :9F.=FH :9.=>F :9;.D>H F F.FFH
2asivos estimados y provisiones 9F> C.E9H 9<F E.DCH 9E= 99.?>H
1*1'L 2'#+6* 8* $*..+E81E :9.9D> :E.?<H :9.<;F :9F.=<H 9E= 9.?;H
1*1'L 2'#+6* :D;> <.=9H :<.;ED :9;.>?H <.CCF 9?.=CH

$apital social F F.FFH F F.FFH F F.FFH
.eservas =9> 9?.D=H >>> 9D.<CH >?> 9?.>;H
7tilidades acumuladas CCC ?.D;H C>F ?.;>H :=.D;; :<E.F?H
7tilidad del ejercicio 9.<?C <;.D?H 9;D ;.<=H :ED :9.>EH
1*1'L 2'1.+%*8+* ;.>>D D.D9H 9.=<= >.F>H :=.==? :9=.D9H
1*1'L 2'#+6* G 2'1.+%*8+* 9.?<= <.FDH :9.E>> :<.=FH :?C? :9.;EH

"UADR# 2
"A&3I# EN EL ETAD# DE REULTAD#

DETALLE DE LA "UENTA 1.89; 1.89< 1.898
6entas netas ?.E9; ;.F<H >>.DDF 9?.;9H >.9FF 9.;EH
7
$osto de ventas <.F?= F.DDH ><.<F> 9?.DEH <.EFF 9.F<H
7tilidad bruta <.C=E 9=.E>H ;.;E> C.EEH 9.<FF =.9?H
-astos generales 9.D;= 9F.F?H 9.<9D ?.;?H 9.<ED ?.;9H
7tilidad operacional 9.E;= ;D.E?H D?? 9;.9EH :ED 9.FFH
*tros ingresos EC ;?.;FH ;<> >?.FDH :;;; :<<.D=H
+ntereses pagados :=9 :C.D>H <D? E<.<CH :9C< :9D.E?H
7tilidad antes de impuestos 9.D>; <;.D>H EF> 9F.;;H :9<E :9.>DH
2rovisin imporrenta >E> <;.DFH ?C? ;E.?9H :=D :9.?9H
7tilidad neta 9.<?C <;.D?H 9;D ;.<=H :ED :9.>EH
... "#&(ARA3ILIDAD DE "I!RA
$omo es repetitivo a lo largo de ste te&to, antes de interpretar los cambios en los diferentes per(odos
estudiados es necesario definir la naturale!a de las cifras que se toman para dicho anlisis, en el sentido de si
son histricas, ajustadas por inflacin o ajustadas y actuali!adas por inflacin.
#e debe, entonces, precisar que, en un entorno inflacionario, para que dos o ms valores sean comparables,
stos deben estar e&presados en trminos de poder adquisitivo de la misma fecha idealmente en pesos de
diciembre <9 del )ltimo ao conocido.
En el ejercicio presentado, si se quiere reali!ar un anlisis comparativo de los cuatro ao para conocer la evo:
lucin, por ejemplo, del rubro IE0E$1+6*I, primero sus saldos deben ser actuali!ados de tal manera que
queden e&presados en pesos de poder adquisitivo de 9.DJD corrigiendo, de sta manera las distorsiones
causadas por el fenmeno inflacionario. 2ara tal efecto, es necesario conocer los (ndices de inflacin
registrados en el lapso de tiempo evaluado"
A=# IN!LA"I'N
189: ;;.FDH
189; 9C.<EH
189< 9>.?DH
1898 9;.FFH

7na ve! conocidas las variaciones en el nivel general de precios, se aplican en forma acumulativa los
respectivos (ndices, enla!ados estad(sticamente"

189: >.;<> J A9.9C<E J 9.9>?D J 9.9;FF@ C.D?;
189; =.?C> J A9.9>?D J 9.9;FF@ ?.F>C
189< =.=<; J 9.9;FF =.D?=
1898

<.D?>

$uyos resultados se interpretan as( " el saldo de efectivo registrado en 9DJ? por un valor de K>.;<>
representa, en trminos de poder adquisitivo, KC.D?; en pesos de 9DJD el saldo registrado en 9DJC por
K=.?C> equivale a ?.F>C pesos del )ltimo ao y el acumulado contabili!ado en 9DJE por K=.=<; representa la
suma de K =.D?= en unidades de poder adquisitivo de 9DJD.
's( las cosas el saldo de sta cuenta se debe informar en los siguientes trminos"

189: 189; 189< 1898
Efectivo C.D?; ?.F>C =.D?= <.D?>

$omo consecuencia de la ree&presin e&plicada, los cambios en el efectivo, para sta empresa, se registran
as("

189; 189< 1898
Efectivo :9DF> ;<.D<H :9.FD< :9E.F>H :DDD :;F.9;H

8
$ifras que son, ciertamente, diferentes a aquellas que fueron calculadas sin haber ree&presado los saldos
acumulados en cada uno de los aos anali!ados, con el propsito de hacerlas comparables con el )ltimo
per(odo. Las diferencias en cada una de las variaciones representan la medida del poder adquisitivo perdido
como consecuencia de la presencia recurrente de inflacin.
La tcnica de estados financieros comparativos pertenece a la clasificacin genrica conocida como mtodo
de anlisis hori!ontal, por cuanto hace referencia a una partida o grupo de cuentas evaluado a travs del
tiempo.
En cuanto a las partidas no monetarias, si ellas ya han sido ajustadas por inflacin por el mtodo de nivel
general de precios o por cualquier otro sistema de reconocido valor tcnico, para su actuali!acin bastar con
multiplicar el saldo inicial por el (ndice acumulado hasta la fecha del )ltimo estado financiero conocido. En
caso contrario, si no se ha aplicado un sistema integral de ajustes por inflacin, se debern actuali!ar cada
una de dichas partidas no monetarias con base en el (ndice acumulado desde la fecha de la respectiva
transaccin hasta la fecha del )ltimo balance conocido
..0 "#N"LUI#NE
'l respecto, el +nstituto %e&icano de $ontadores 2)blicos se ha pronunciado de la siguiente manera A9@
Para que los estados financieros sean ms tiles deben poseer, entre otros, el atributo de ser
comparables. En un entorno inflacionario la comparabilidad entre distintos perodos se ve fuertemente
afectada por la inestabilidad de la unidad de medida empleada en la elaboracin de los estados
financieros.
Para eliminar el impacto de la inflacin sobre la comparabilidad en los estados financieros que incluyen
cifras de perodos anteriores, es necesario reexpresar dichas cifras a pesos de poder adquisitivo de la
fecha de los estados financieros del ltimo perodo, determinados con factores derivados del ndice de
Precios al !onsumidor. En el ap"ndice # de la !ircular #$, se describe un procedimiento para llevar a
cabo esta reexpresin.
Para lo%rar adecuadamente la comparabilidad mencionada se deben presentar los estados financieros
de perodos anteriores con sus cifras reexpresadas, tal y como se indica en el prrafo anterior. Esta
reexpresin es nicamente para fines de presentacin y no implica modificacin al%una en los re%istros
contables.
...
En opinin de al%unos miembros de la profesin, incluidos al%unos de la !omisin de Principios de
!ontabilidad, para lo%rar una me&or comparabilidad, se requiere primeramente que los estados
financieros ori%inalmente emitidos, est"n todos ellos expresados en pesos de poder adquisitivo al cierre
al cierre del e&ercicio...'
2or su parte, las normas internacionales de contabilidad sealan que"
(as cifras que se informen correspondientes al perodo anterior, ya sea que se haya expresado al
costo histrico o al costo actual, se reexpresan aplicando un ndice %eneral de precios de manera que
los estados financieros comparativos se presenten en t"rminos de la unidad de medida monetaria de
poder adquisitivo al final del perodo que se informa. (a informacin que se revela con relacin a
perodos anteriores tambi"n se expresa en t"rminos de la unidad de medida monetaria de poder
adquisitivo al final del periodo que se reporta.)#*
' manera de conclusin la tcnica de anlisis comparativo es vlida en la medida en que se cumplan los
siguientes requerimientos m(nimos"
9. 2oseer dos o ms estados financieros clasificados uniformemente, con el propsito de que e&istan las
mismas cuentas en cada uno de ellos
9
;. 6erificar que cada uno de los estados financieros que se van a comparar estn debidamente ree&presados
en pesos del <9 de diciembre de cada ao, para lo cual ha debido aplicarse un sistema integral de ajustes
por inflacin sobre todas las partidas no monetarias del balance sobre las cuentas de resultado. En caso
de no haberse practicado un ajuste de sta clase, deber adelantarse tal labor aplicando los
procedimientos recomendados a nivel internacional A<@.
<. 'ctuali!ar las cifras de cada uno de los estados financieros que se van a anali!ar, aplicando un (ndice
general de precios, buscando que todos ellos queden e&presados en pesos del )ltimo per(odo conocido.
=. $alcular las variaciones absolutas y relativas de todos o algunos rubros que sean de especial inters.
>. E&traer las conclusiones y presentar las recomendaciones que se crean necesarias.
La importancia del anlisis comparativo radica en el hecho de que, comparar las cifras anuales con un pro:
medio, determinado en un lapso de tiempo de varios aos o tomado del sector al cul pertenece la empresa,
permitir identificar los cambios o variaciones significativas en cualquier ao. En consecuencia, los estados
financieros comparativos tambin se pueden presentar reflejando el total acumulado para el per(odo, para
cada uno de los rubros anali!ados o para el promedio de se ao.
2ara el clculo de los cambios anuales se deben tener en cuenta algunos aspectos importantes"
a@ #i e&iste una cifra negativa en el ao base Ao primer ao de comparacin@ y una cifra positiva en el per(odo
siguiente 5o lo contrario5 no se puede calcular cambio porcentual alguno
b@ $uando una cifra tiene alg)n valor en el ao base, pero ninguno en el per(odo siguiente, la variacin
Anegativa@ es del 9FF por ciento y
c@ $uando no e&iste un valor registrado en el primer ao Aper(odo base@, no se puede calcular ninguna clase
de cambio o variacin porcentual.
El anlisis comparativo, as( como los anlisis por tendencias y porcentuales son muy )tiles para
comparaciones entre empresas, pues sus conclusiones pueden sealar variaciones significativas en la
estructura o en la distribucin contable, las cuales 5una ve! detectadas5 deben ser comprendidas y
e&plicadas, por parte del analista.
3333433-L*#'.+* ,E
+nflacin 8+$ 8o. 9>
Lndice de 2recios al $onsumidor 8+$ 8o. ;D
/olet(n /:9F Econom(a hiperinflacionaria
0'#/ ED 2er(odo base

8*1'#

A9@ 2rrafo > del segundo documento de adecuaciones al /olet(n /:9F, diciembre de 9DEC.
A;@ 2rrafo <=, 8orma +nternacional de $ontabilidad 8o. ;D Areformada en 9DD=@MLa informacin financiera
en econom(as hiperinflacionariasM.
A<@ $omo, por ejemplo, 0'#/ ED, /olet(n /:9F y sus adecuaciones del +nstituto %e&icano de $ontadores
2)blicos y la 8orma +nternacional de $ontabilidad 8o. ;D, entre otros documentos. 1ambin puede
consultarse el t(tulo 6 del Estatuto 1ributario $olombiano y el libro N'justes por inflacinM del economista
$sar '. Len 6alds
ANLISIS DE TENDENCIAS
0.1 INTR#DU""I'N
2ertenece tambin, al igual que los estados comparativos, a la tcnica de anlisis hori!ontal. En
consecuencia, al emplear ste mtodo es necesario, de todas maneras, conocer los estados financieros
comparativos de varios per(odos para que, con base en la informacin all( registrada, se puedan calcular las
tendencias mostradas por una o ms variables, en conjunto o en forma aislada. 7na tendencia es, por
10
definicin, la propensin o direccin seguida por alguna variable, de especial inters. 2or ello, el anlisis de
tendencias tiene en cuenta la situacin de uno o ms saldos de una empresa y su evolucin, en diferentes
momentos, con el propsito de identificar el comportamiento o tendencia propiamente dicha, para tomar
medidas al respecto o para proyectar posibles resultados futuros.
El procedimiento de clculo de las tendencias financieras de una empresa es bastante sencillo. 'nte todo se
selecciona un ao representativo en la actividad comercial del ente econmico, el cul constituir la base para
el clculo de las propensiones. Luego se divide el valor registrado en cada una de las cuentas de los
diferentes per(odos que se van a estudiar, entre el monto informado en los saldos del ao base. El resultado
es la tendencia, que puede tomar valores superiores a uno, si se ha presentado crecimiento, o menores a uno
si, por el contrario, ha habido decrecimiento o disminucin.
0.. "L"UL# DE TENDEN"IA

"UADR# >
TENDEN"IA EN EL 3ALAN"E 7ENERAL


189;
189< 1898
A"TI5# "#RRIENTE

E*ecti/o F.ED F.E> F.C?
De,do)es clientes 9.FE 9.9< 9.;=
In/enta)ios 9.FE 9.9; 9.;9
7astos anticipados F.E= F.EC 9.;;
T#TAL A"TI5# "#RRIENTE 9.F= 9.F? 9.9<
A"TI5# N# "#RRIENTE

()opiedades planta 1 e?,ipo 9.9? 9.9? 9.;9
Dep)eciaci@n ac,m,lada ;.9D 9.>C 9.=D
"a)+os di*e)idos $neto% F.E; F.EE F.E;
T#TAL A"TI5# N# "#RRIENTE 9.F; F.D; 9.;;
T#TAL A"TI5# 9.F< 9.FF 9.9C

(AI5# "#RRIENTE

#Ali+aciones Aanca)ias 9.9< F.E= 9.99
()o/eedo)es 9.99 F.DD 9.9E
Imp,esto de )enta po) pa+a) F.<> F.=; 9.F=
T#TAL (AI5# "#RRIENTE 9.F; F.EC 9.9=
(AI5# N# "#RRIENTE

#Ali+aciones a la)+o plaBo F.DF F.CE F.CE
(asi/os estimados 1 p)o/isiones 9.FE 9.9C 9.<9
T#TAL (AI5# N# "#RRIENTE F.D9 F.E; F.E<
T#TAL (AI5# F.DC F.E= F.DE
(ATRI&#NI#

"apital social 9.FF 9.FF 9.FF
Rese)/as 9.9C 9.=F 9.?<
Utilidades ac,m,ladas 9.FC 9.9= 9.>D
Utilidad del eCe)cicio 9.<< 9.<? 9.<=:
T#TAL (ATRI&#NI# 9.9F 9.9> 9.<C
T#TAL (AI5# D (ATRI&#NI# 9.F< 9.FF 9.9C


"UADR# :
TENDEN"IA EN EL ETAD# DE REULTAD#


189;
189< 1898
5entas netas 9.F; 9.9D 9.;F
"osto de /entas 9.F9 9.9E 9.9D
Utilidad A),ta 9.9> 9.;= 9.;D
7astos +ene)ales 9.9F 9.9C 9.;=
11
Utilidad ope)acional 9.<F 9.=? 9.==
#t)os in+)esos 9.;? 9.DC 9.<F
Inte)eses pa+ados F.D; 9.?D 9.<>
Utilidad antes de imp,estos 9.<< 9.=C 9.==
()o/isi@n impo))enta 9.<< 9.C9 9.?E
Utilidad come)cial neta 9.<< 9.<? 9.<=
0.0 INTER(RETA"I'N
En algunos te&tos, al resultado obtenido no se le otorga el tratamiento de In)mero de vecesI aqu( empleado,
sino que se le multiplica por cien para escribirlo en trminos de porcentaje. Los porcentajes o el In)mero de
vecesI de la tendencia deben ser comparados con las tendencias de rubros similares. 2or ejemplo, la
tendencia de cuentas por cobrar o de inventarios debe ser anali!ada conjuntamente con la tendencia regis:
trada por las ventas la de proveedores con la de compras y as(, cualquier otra relacin de importancia.
Especial cuidado se debe tener con la interpretacin de los resultados obtenidos mediante sta tcnica pues
la importancia relativa de la partida que se eval)a puede ser relevante o no. 's(, una tendencia de ;FF por
ciento en el rubro Igastos pagados por anticipadoI puede ser mucho menos importante que una tendencia del
9F por ciento en I2ropiedades, planta y equipoI y, sin embargo, dar una apariencia totalmente contraria. En el
primer caso, los gastos pagados por anticipado pueden representar una fraccin m(nima dentro del total de
activos, mientras que los activos fijos pueden abarcar una alta proporcin de ellos, con mayor ra!n si se trata
de una empresa industrial.
/ajo sta tcnica, al igual que ocurre con el anlisis comparativo, las cifras deben tomarse ajustadas y actua:
li!adas por inflacin con el propsito de hacer ms consistente la evaluacin del comportamiento encontrado
en uno o ms rubros de los estados financieros.
El anlisis de tendencias permite una mejor comprensin de las pol(ticas y parmetros seguidos por la admi:
nistracin del ente econmico y que han originado los cambios relevantes observados a lo largo del per(odo
en estudio. Esta observacin, enmarcada dentro del entorno econmico en el cul desarrolla sus actividades
la empresa, permitir identificar la forma como sus directivos han manejado los problemas y aprovechado las
oportunidades.
's( mismo, el anlisis por tendencias puede aplicarse para la medicin de estndares preestablecidos o en
relacin con el comportamiento de otras empresas del sector, para establecer la direccin del cambio frente a
los objetivos particulares del ente econmico o frente a sus competidores y tomar las medidas que sean
necesarias.
ESTADOS FINANCIEROS PROPORCIONALES
2.1 INTR#DU""I'N
2ara algunos propsitos especiales puede ser conveniente e&presar los distintos componentes de los estados
financieros como la proporcin que representa una partida individual dentro de un grupo o conjunto de
cuentas. 2or ejemplo, el balance general se puede clasificar en los tres grandes grupos ms conocidos "
activos, pasivos y patrimonio. #i a cada uno de ellos se asigna el 9FF por ciento, entonces, al e&aminar
estados financieros proporcionales, se asignar un porcentaje de se 9FF por cien a cada uno de los
componentes individuales que integran los grupos"

"UADR# ;
ETAD# !INAN"IER# (R#(#R"I#NALE


DisponiAle ;=H

In/enta)ios C?H

T#TAL A"TI5# "#RRIENTE 9FFH <=H
12
()opiedadesE (lanta 1 e?,ipo >EH

Acti/os a+otaAles =;H

T#TAL A"TI5# !I4# 9FFH =CH
Acti/os di*e)idos <;H

Acti/os intan+iAles =DH

#t)os acti/os 9DH

T#TAL #TR# A"TI5# LAR7# (LAZ# 9FFH 9DH
T#TAL A"TI5# N# "#RRIENTE

??H
T#TAL A"TI5#

9FFH

()o/eedo)es >=H

#Ali+aciones *inancie)as =?H

T#TAL (AI5# "#RRIENTE 9FFH <9H
#Ali+aciones hipoteca)ias ;DH

3onos emitidos C9H

T#TAL (AI5# LAR7# (LAZ# 9FFH ;<H
T#TAL (AI5#

>=H
"apital social ?FH

Rese)/as 9;H

,pe)6/it ;EH

T#TAL (ATRI&#NI# 9FFH =?H
T#TAL (AI5# D (ATRI&#NI#

9FFH

*bsrvese que, a)n en ste sencillo ejemplo, la tcnica de anlisis porcentual proporciona una gran
diversidad en las relaciones que se establecen entre una partida individual y el grupo al que pertenece. Lo que
significa que, dependiendo del objetivo del anlisis, las porcentajes pueden establecerse con base en
diferentes grupos.
's(, si el total de activos representa el ciento por ciento, podr calcularse la relacin que e&iste por cada clase
de activos" corriente A<=H@, fijo A=CH@ y otros activos A9DH@ o puede hacerse la distincin entre corriente
A<=H@ y no corriente A??H@. ' su ve!, dentro de cada clase de activo podr estimarse la participacin que
corresponda a los distintos grupos de cuenta" disponible A;=H@ e inventarios AC?H@ conformarn el total de
activo corriente A9FFH@ y de la misma manera, para los dems grupos de cuentas que sean de especial
inters
.. U# D UTILIDAD
La tcnica de anlisis porcentual corresponde, en el fondo, a la evaluacin de la estructura interna de los esta:
dos financieros y su utilidad radica en que facilita la comparabilidad de cifras entre empresas porque pierde
importancia la magnitud de los valores e&presados en trminos absolutos, los cuales, para efectos de
evaluacin, son reempla!ados por magnitudes porcentuales. El e&amen de estados financieros proporcio:
nales de un grupo de empresas pertenecientes a un sector espec(fico de la econom(a permite detectar
variables importantes sobre cambios en la estructura o en la distribucin contable, de tal manera que dichas
variaciones puedan ser estudiadas y comprendidas.
'unque esta herramienta de diagnstico y evaluacin es aplicable a cualquier estado financiero, cobra espe:
cial importancia en el anlisis del estado de resultados, por cuanto cada uno de los rubros que lo conforman
puede relacionarse con una variable )nica, cul es las ventas. 2or regla general, el volumen de cada cuenta
de costos o de gastos est relacionada con el nivel de los ingresos comerciales y, por ello, es importante
conocer la participacin de cada una de ellas para identificar como son absorbidas dichas ventas.
1ambin es muy )til para el anlisis de la estructura de capital, por cuanto directamente puede revelarse la
forma como est siendo financiada la empresa, entre sus dos componentes bsicos" recursos propios o
patrimonio y recursos e&ternos o endeudamiento y, sobre ste )ltimo concepto, entre deuda a corto o largo
pla!o. #in embargo, el anlisis de la estructura de capital se ha populari!ado ms a travs de su clculo como
ra!ones financieras que bajo sta tcnica de estados porcentuales o proporcionales, a pesar de sus ventajas.
13
E&iste una limitacin a la interpretacin de los estados financieros porcentuales que, si le maneja con cuidado,
no deber(a incidir en las evaluaciones y conclusiones que se e&traigan. ,icha limitacin consiste en que, en
ra!n a que los porcentajes obtenidos para elaborar sta clase de estados financieros puede variar por dos
motivos " a@ por cambios en el monto de la partida que se est relacionando o b@ por cambios en el total del
grupo del cul hace parte, su anlisis no puede reali!arse de manera aislada, sino que requiere de la
evaluacin simultnea tanto de los porcentajes calculados como de las cifras que les dan origen
0 ETAD# (R#(#R"I#NALE
,e los estados financieros incluidos en el apndice de ste libro se tom la informacin requerida para
elaborar el cuadro 8o. E que refleja el balance general en trminos porcentuales, durante los )ltimos dos
aos"
$7',.* E
/'L'8$E -E8E.'L 2.*2*.$+*8'L
O+#1P.+$* 'Q7#1',*
9DJE 9DJD 9DJE 9DJD
'$1+6*
A"TI5# "#RRIENTE

E!E"TI5# ;9.ECH C.<=H ;F.C=H C.9FH
IN5ERI#NE TE&(#RALE ?.;=H ;;.9FH >.D<H ;9.<EH
DEUD#RE "LIENTE 9D.E=H E.F;H 9E.E;H C.C?H
DEUD#RE 5ARI# <.;DH ;.9CH <.9;H ;.9FH
IN5ENTARI# 9?.CCH 9E.<FH 9?.?CH 9C.C=H
7AT# ANTI"I(AD# F.D<H FH F.EEH FH
T#TAL A"TI5# "#RRIENTE ?E.D=H >C.D<H ??.9?H >?.FEH

A"TI5# N# "#RRIENTE

A"TI5# !I4# <C.=<H =E.D;H =<.=FH ><.>>H
DE(RE"IA"I'N A"U&ULADA : D.EFH : D.>?H : 9;.D;H : 9;.9DH
IN5ERI#NE (ER&ANENTE F.>EH F.FEH F.>>H F.FEH
"AR7# DI!ERID# ;.E<H ;.?FH ;.CDH ;.=>H
5AL#RIZA"I#NE F.F;H F.F<H F.F;H F.F<H
T#TAL N# "#RRIENTE <9.F?H =;.FCH <<.E=H =<.D;H
T#TAL A"TI5# 9FF.FFH 9FF.FFH 9FF.FFH 9FF.FFH

(AI5# D (ATRI&#NI#

(AI5# "#RRIENTE

ANTI"I(# "LIENTE 9E.;;H 9<.C=H 9C.;DH 9<.<FH
#3LI7A"I#NE 3AN"ARIA >.F>H FH =.CDH FH
#TRA #3LI7A"I#NE E.?<H 9;.<?H E.9EH 99.D?H
(R#5EED#RE 5ARI# ;.DEH <.D9H ;.E;H <.CDH
A"REED#RE 5ARI# >.9DH ;<.DDH =.D;H ;<.;FH
I&(#RENTA (#R (A7AR : ;.DFH FH : ;.C>H FH
I&(#5ENTA (#R (A7AR <.EDH 9.FCH <.?DH 9.F<H
"EANTIA "#N#LIDA ;.=9H F.DCH ;.;DH F.D=H
T#TAL (AI5# "#RRIENTE =<.=CH >?.F=H =9.;<H >=.;;H

(AI5# N# "#RRIENTE

#3LI7A"I#NE LAR7# LAZ# F.;EH FH F.;?H FH
IN7RE# DI!ERID# ;.D<H F.F?H ;.CEH F.F>H
(AI5# ETI&AD# D (R#5. ;F.<EH 99.?;H 9D.<<H 99.;=H
T#TAL (AI5# N# "#RRIENTE ;<.>DH 99.?EH ;;.<CH 99.;DH
T#TAL (AI5# ?C.F?H ?C.C;H ?<.?FH ?>.>9H

(ATRI&#NI#

"A(ITAL ;<.9EH 9;.>EH ;9.DDH 9;.9CH
REER5A =.9=H <.F;H <.D<H ;.D;H
RE5AL#RIZA"I'N (ATRI&#NI# FH <.EDH ?.EFH E.;?H
UTILIDAD E4ER"I". ANTERI#RE FH FH FH FH
14
UTILIDAD (ERI#D# A"TUAL >.?FH 9;.C?H <.??H 99.99H
5AL#RIZA"I#NE F.F;H F.F<H F.F;H F.F<H
T#TAL (ATRI&#NI# <;.D=H <;.;EH <?.=FH <=.=DH
T#TAL (AI5# D (ATRI&#NI# 9FF.FFH 9FF.FFH 9FF.FFH 9FF.FFH
2.2 E!E"T# DE LA IN!LA"I'N
8uevamente, el primer interrogante surge de la necesidad de definir si, para efectos de ste anlisis, se toman
los estados financieros porcentuales calculados con base en cifras histricas, es decir, en montos e&presados
en trminos de poder adquisitivo de la fecha en la cul se reali! cada una de las transacciones que
componen el saldo o con base en cifras ajustadas por inflacin, que significar(a suponer que todas los valores
estn debidamente e&presados en pesos de cierre.
El estado de resultados porcentual se presentar(a as("
$7',.* D
E#1',* ,E .E#7L1',*# 2.*2*.$+*8'L

O+#1P.+$* 'Q7#1',*
9DJE 9DJD 9DJE 9DJD
5ENTA NETA 9FF.FFH 9FF.FFH 9FF.FFH 9FF.FFH
"#T# (R#DU"T# 5ENDID# ?F.EEH ??.>DH ?;.9;H ?>.=9H
UTILIDAD 3RUTA <D.9;H <<.=9H <C.EEH <=.>DH
7AT# 7ENERALE 9D.;FH ;F.=EH 9D.ECH ;F.E?H
A4UTE A&#RTIZA". DI!ERIDA F.FFH F.FFH F.F?H F.<=H
A4UTE DE(RE"IA"I'N F.FFH F.FFH F.9>H F.;>H
UTILIDAD #(ERA"I#NAL 9D.D;H 9;.D<H 9C.E9H 9<.9=H
#TR# IN7RE# >.99H 9F.C?H >.F?H 9F.?=H
#TR# E7RE# 9C.9FH C.EDH 9C.F<H C.EDH
UTILIDAD ANTE ". &#NETARIA C.D<H 9>.EFH >.E<H 9>.EEH
"#RRE""I'N &#NETARIA F.FFH F.FFH F.F=H :;.;;H
UTILIDAD ANTE DE I&(UET# C.D<H 9>.EFH >.EEH 9<.?>H
(R#5II'N I&(#RRENTA ;.?<H =.9>H ;.=?H <.ECH
UTILIDAD "#&ER"IAL >.<FH 99.?=H <.=;H D.CEH
,e acuerdo a la filosof(a del sistema integral de ajustes por inflacin, aqu( se propone la siguiente alternativa
para interpretar y anali!ar estados financieros porcentuales"
Estado de )es,ltados : 1omar toda la informacin ajustada por inflacin con e&cepcin de las ventas y las
cuentas de Iotros ingresosI pues su ree&presin a pesos del )ltimo d(a del ao slo es )til para fines
comparativos, mientras que para otra clase de anlisis dicha actuali!acin puede crear una IilusinI monetaria
al provocar que sus valores hagan creer falsamente que las ventas u otros ingresos fueron los registrados en
el estado financiero correspondiente y no los verdaderamente causados, es decir, aquellos mostrados antes
de ajustes por inflacin.
En cambio, los costos y gastos ajustados por inflacin s( reflejan el valor monetario que tendr(a que
desembolsar la empresa, si desea mantener un nivel similar de operaciones, dada una tasa de inflacin. 2or
eso, sta clase de cuentas debe tomarse con ajustes por inflacin y aquellas no.
Estado de sit,aci@n o Aalance +ene)al : $omo el ajuste por inflacin que se refleja en ste estado
financiero representa el mayor valor de los activos y pasivos no monetarios de una empresa, en un momento
dado de tiempo, es tcnicamente aceptable establecer las proporciones de cada cuenta, con respecto a un
grupo o total de cuentas, con base en los valores ajustados por inflacin, porque as( se estar
descomponiendo, en sus diferentes partes y a pesos constantes, la realidad econmica de la organi!acin
mercantil.
2or las ra!ones e&puestas el estado de resultados porcentual ser el que se muestra a continuacin, acla:
rando que la correccin recomendada, en el sentido de eliminar el ajuste por inflacin a ventas y otros
ingresos, no afecta la utilidad final pues la contabili!acin de ste ajuste se efect)a contra la cuenta de
correccin monetaria, que tambin pertenece al estado de resultados.
15
$7',.* 9F
E#1',* ,E .E#7L1',*# 2.*2*.$+*8'L A$*..E-+,*@

$*..E-+,*
9DJE 9DJD
5ENTA NETA 9FF.FFH 9FF.FFH
"#T# (R#DU"T# 5ENDID# ??.=9H CF.99H
UTILIDAD 3RUTA <<.>DH ;D.EDH
7AT# 7ENERALE ;9.;>H ;;.<?H
A4UTE A&#RTIZA". DI!ERIDA F.F?H F.<?H
A4UTE DE(RE"IA"I'N F.9?H F.;CH
UTILIDAD #(ERA"I#NAL 9;.9;H ?.DFH
#TR# IN7RE# >.99H 9F.C?H
#TR# E7RE# 9E.;9H E.=?H
UTILIDAD ANTE ". &#NETARIA :F.DEH D.;FH
"#RRE""I'N &#NETARIA C.;?H >.==H
UTILIDAD ANTE DE I&(UET# ?.;EH 9=.?=H
(R#5II'N I&(#RRENTA ;.?<H =.9>H
UTILIDAD "#&ER"IAL <.?>H 9F.=D

')n as(, el porcentaje de utilidad comercial neta sobre ventas se encuentra distorsionado por efecto del ajuste
por inflacin a las partidas no monetarias del balance, que se encuentra registrado en la cuenta de correccin
monetaria, la cul 5como se sabe5 pertenece al estado de resultados y, en consecuencia, deber(a ser
considerado como una utilidad no reali!ada no debiendo, por lo tanto, formar parte de la base para ste
indicador ya que lo incrementa artificialmente. Esta situacin ser e&plicada de manera ms amplia en la
pr&ima seccin, concretamente cuando se estudie la ra!n de rendimiento sobre la inversin.
'lgunos autores opinan que el anlisis de estados financieros porcentuales es, en realidad, un anlisis de la
estructura interna de los estados financieros que sirve para determinar cuales son las fuentes de capital de la
empresa, es decir para conocer cuales es la distribucin entre pasivos corrientes, pasivos a largo pla!o y
patrimonio y para identificar la forma como estn distribuidos los activos para establecer la pol(tica formulada
por la empresa para el desarrollo de sus operaciones.
En el caso del estado de resultados su enfoque estructural fue e&plicado anteriormente
INDICADORES FINANCIEROS
>.1 INTR#DU""I'N
El mtodo de anlisis mediante el clculo de ra!ones o indicadores es el procedimiento de evaluacin
financiera ms e&tendido. #e basa en la combinacin de dos o ms grupos de cuentas, con el fin de obtener
un (ndice cuyo resultado permita inferir alguna caracter(stica especial de dicha relacin. ,ebido a que el
tamao de las empresas puede diferir notoriamente de un caso a otro, aunque pertene!can a un mismo
sector, la comparabilidad entre ellas o a)n de la misma empresa, si su tamao ha variado significativamente
con el paso de los aos, slo puede hacerse a travs de ra!ones o (ndices.
.. "LAI!I"A"I'N DE LA RAZ#NE !INAN"IERA
Las ra!ones financieras han sido clasificadas, para una mejor interpretacin y anlisis, de m)ltiples maneras.
'lgunos autores prefieren otorgar mayor importancia a la rentabilidad de la empresa e inician su estudio por
los componentes que conforman sta variable continuando, por ejemplo, con la e&plicacin de los indicadores
de solvencia, liquide! y eficiencia. *tros te&tos plantean en primer lugar la solvencia y despus la rentabilidad
y estabilidad, definiendo sta )ltima en la misma categor(a de la eficiencia. ,e la misma manera, e&isten
cientos de ra!ones o (ndices que pueden calcularse con base en los estados financieros de un ente
econmico, pero no todos son importantes a la hora de diagnosticar una situacin o evaluar un resultado.
2or tales motivos, en ste te&to los diversos indicadores se han clasificado en cuatro grupos y slo se e&pli:
carn aquellos de uso ms corriente y que posean una real importancia para los fines previstos en la obra y
sus usuarios. ,ichos grupos son"
9. .a!ones de liquide!, que eval)an la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a corto
pla!o. +mplica, por tanto, la habilidad para convertir activos en efectivo.
16
;. .a!ones de estructura de capital y solvencia, que miden el grado en el cual la empresa ha sido financiada
mediante deudas.
<. .a!ones de actividad, que establecen la efectividad con la que se estn usando los recursos de la
empresa.
=. .a!ones de rentabilidad, que miden la eficiencia de la administracin a travs de los rendimientos gene:
rados sobre las ventas y sobre la inversin.
' su ve!, cada uno de stos grupos incorpora una serie de ra!ones o (ndices que sern estudiados de
manera independiente. #in embargo, antes de entrar en el estudio propuesto de los indicadores financieros,
debe llamarse la atencin sobre un hecho que, e&traamente, pasa desapercibido en la mayor(a de los te&tos
sobre anlisis de estados financieros publicados para estudiantes de nuestro pa(s. 1al hecho se refiere a la
inflacin que es recurrente en nuestro medio y que, adems, de manera obligatoria debe ser calculado y
contabili!ado su efecto. Estas circunstancias Ainflacin y registro contable@ conducen a una nueva forma de
interpretacin de los resultados obtenidos, por cuanto la presencia del fenmeno inflacionario en las cifras
financieras puede producir graves distorsiones frente a los estndares hasta ahora utili!ados como medida de
evaluacin y comportamiento.
>.0 UTILIDAD (#R E9(#I"I'N A LA IN!LA"I'N
Las normas fiscales y contables definen la utilidad o prdida por e&posicin a la inflacin como el saldo crdito
o dbito registrado en la cuenta de correccin monetaria, respectivamente. ' su ve!, la cuenta de correccin
monetaria se conforma por los ajustes por inflacin practicados a las cuentas no monetarias del balance y a
todas las cuentas del estado de resultados, tal y conforme se resume en el siguiente cuadro"
Inversiones en acciones y aportes

$rdito
Propiedades, Planta y Equipo (costo)

$rdito
Depreciacin y agotamiento acumulado ,bito

Activos intangibles (costo)

$rdito
Activos diferidos (costo)

$rdito
Amortizacin acumulada ,bito

Patrimonio ,bito


,e acuerdo a la definicin dada, respecto de los ajustes que afectan la cuenta de correccin monetaria puede
verse claramente que dicha cuenta est conformada por a@ ajustes a cuentas del balance y b@ ajustes a
cuentas de resultado. Los primeros, cuyo saldo neto en adelante se denominar genricamente Iutilidad por
tenencia de activosI, aumentan o disminuyen la utilidad porque se contabili!an en cuentas cru!adas de
balance y de resultados en cambio los segundos no alteran la utilidad contable, por cuanto su registro afecta,
como un dbito y como un crdito 5simultneo5 slo cuentas del estado de resultados. 's( mismo, una
parte de los ajustes por inflacin a los activos se traslada al estado de resultados, bien sea como un mayor
valor del costo de la mercanc(a vendida Aajuste a inventarios@, como un mayor gasto por depreciacin,
agotamiento o amorti!acin A'ctivos fijos, intangibles y diferidos@ o como una menor utilidad en venta Ainver:
siones en acciones y aportes@. 2or lo tanto, la utilidad contable tradicional est siendo afectada por tres
factores, diametralmente diferentes en su efecto sobre las prdidas o ganancias finales"
9. AC,ste a c,entas de )es,ltado: no alteran la utilidad final, porque se registran como un mayor valor del
respectivo ingreso o gasto contra la cuenta de correccin monetaria. #in embargo, los ajustes por inflacin
a los dos componentes bsicos del estado de resultados, ingresos y gastos, poseen connotaciones
completamente diferentes para propsitos del clculo de indicadores financieros que sealen o diagnos:
tiquen la situacin de un ente econmico, aunque su ajuste se justifique en el sentido de que e&presan en
trminos homogneos Apesos del )ltimo d(a del per(odo que se estudia@ todas las operaciones reali!adas
durante el ao.
/ajo estas circunstancias, el ajuste por inflacin a los costos y gastos generales se define como el mayor
valor que tendr(a que desembolsar la empresa para incurrir en los mismos costos y gastos pero el )ltimo
d(a del ao o per(odo, cuando los precios de dichos conceptos se han incremento como producto de la
inflacin. Es decir que, si la empresa quisiera seguir operando por lo menos en las mismas dimensiones y
magnitudes del ejercicio anterior, deber(a tener recursos suficientes para atender sus costos y gastos, pero
a los nuevos precios. En ste sentido, el ajuste por inflacin a los costos y a los gastos debe restarse de
las utilidades porque representa el mayor desembolso que se tendr que hacer y, por lo tanto, el dinero
17
para atender sa mayor salida de dinero debe provenir de las utilidades, si no se quiere deteriorar el
patrimonio de la compa(a. 2or ello, para efectos del anlisis por ra!ones los costos y gastos se deben
tomar ajustados por inflacin.
En cambio, el ajuste por inflacin a los ingresos slo es )til para propsitos de comparacin entre un ejer:
cicio y otro, mas n para la estimacin de indicadores financieros, por que dicho ajuste, contrario a lo
e&plicado en el caso de los costos y los gastos generales, econmicamente no significa, por ning)n
motivo, que por el hecho de haberse presentado inflacin los ingresos vayan a crecer en forma automtica.
;. AC,ste a c,entas de Aalance: $iento por ciento aumentan o disminuyen las utilidades finales registradas
por un ente econmico, porque su contrapartida siempre afecta la cuenta de correccin monetaria, que
pertenece al estado de resultados. #in embargo, como se puede observar fcilmente, sta clase de
ganancia no ha sido reali!ada y no proviene de las operaciones de la compa(a, motivo por el cul mal
podr(a incorporarse a los indicadores que utili!an como parmetro las ganancias o prdidas reportadas y
que incluyen, por obligacin legal, ste tipo de utilidades. En cambio, con algunas reservas, los ajustes que
afectan directamente las cuentas de balance, por ser la contrapartida de la cuenta de correccin
monetaria, si se toman en el diseo de indicadores financieros.
<. AC,stes a c,entas de Aalance ?,e se t)asladan al estado de )es,ltados: parte de los ajustes por infla:
cin a las cuentas de balance 5en uno u otro momento5 debe ser trasladado como un mayor valor del
costo o de los gastos generales. 7n caso t(pico de sta situacin se observa en los inventarios, los cuales
se ree&presan por inflacin, pero en el momento de ser consumidos o vendidos deben afectar las
utilidades no por el costo histrico de adquisicin sino por su costo ajustado hasta el momento de ser
consumidos o vendidos. ,e igual forma, pero en pla!os ms amplios, ocurre con la depreciacin, ago:
tamiento y amorti!acin, las cuales deben ser calculadas sobre el costo de adquisicin, pero debidamente
ajustado por inflacin, lo que produce que el gasto por estos conceptos sea mayor al que se registrar(a si
no e&istiera la obligacin de reali!ar ajustes por inflacin.
En resumen, no es prudente ni tcnico tomar las cifras reflejadas en los estados financieros 5ni a valores
histricos, ni con cifras ajustadas por inflacin5 sin antes comprender con alg)n grado de profundidad la
filosof(a del sistema integral de ajustes por inflacin y las implicaciones que conllevan sus procedimientos de
contabili!acin, con el objetivo de corregir algunas de las bases que sirven como parmetro para el clculo de
indicadores financieros. Lo anterior significa que, en algunos casos, los componentes de una ra!n o (ndice
deben ser tomados sobre sus valores originales o histricos de adquisicin, en otros de acuerdo a las cifras
ajustadas por inflacin y en otros, los saldos deben ser corregidos para eliminar ajustes parciales o totales por
inflacin, tal y conforme se e&plica e&tensamente en el estudio de cada uno de los indicadores incorporados
en ste cap(tulo.
.2 INTER(RETA"I'N DE LA RAZ#NE !INAN"IERA
2or los motivos e&puestos, los indicadores financieros deben interpretarse con prudencia ya que los factores
que afectan alguno de sus componentes 5numerador o denominador5 pueden afectar, tambin, directa y
proporcionalmente al otro, distorsionando la realidad financiera del ente. 2or ejemplo, clasificar una obligacin
a corto pla!o dentro de los pasivos a largo pla!o puede mejorar la ra!n corriente, en forma engaosa.
2or tal circunstancia, al estudiar el cambio ocurrido en un indicador es deseable anali!ar el cambio
presentado, tanto en el numerador como en el denominador para poder comprender mejor la variacin
detectada en el indicador.
En ra!n a las anteriores consideraciones, se recomienda el anlisis detenido de las notas a los estados
financieros, pues es all( donde se revelan las pol(ticas contables y los criterios de valuacin utili!ados.
's( mismo, los resultados del anlisis por indicadores financieros deben ser comparados con los presentados
por empresas similares o, mejor, de su misma actividad, para otorgar valide! a las conclusiones obtenidas.
2orque se puede reflejar, por ejemplo, un incremento en las ventas del ;> por ciento que parecer(a ser muy
bueno 5mirado en forma individual5 pero que, sin embargo, si otras empresas del sector han incrementado
sus ventas en un =F por ciento, tal incremento del ;> por ciento no es, en realidad, una tendencia favorable,
cuando se le estudia en conjunto y en forma comparativa.
RAZONES DE LIQUIDEZ
.1 INTR#DU""I'N
El anlisis de liquide! permite estimar la capacidad de la empresa para atender sus obligaciones en el corto
pla!o. 2or regla general, las obligaciones a corto pla!o aparecen registradas en el balance, dentro del grupo
18
denominado I2asivo corrienteI y comprende, entre otros rubros, las obligaciones con proveedores y
trabajadores, prstamos bancarios con vencimiento menor a un ao, impuestos por pagar, dividendos y
participaciones por pagar a accionistas y socios y gastos causados no pagados.
1ales pasivos, debern cubrirse con los activos corrientes, pues su naturale!a los hace potencialmente
l(quidos en el corto pla!o. 2or esta ra!n, fundamentalmente el anlisis de liquide! se basa en los activos y
pasivos circulantes, pues se busca identificar la facilidad o dificultad de una empresa para pagar sus pasivos
corrientes con el producto de convertir a efectivo sus activos, tambin corrientes.
2ara la e&plicacin de cada una de las ra!ones financieras se emplear como modelo, las cifras de los esta:
dos financieros incorporados en el apndice de ste te&to
:.. RAZ'N "#RRIENTE
Este indicador mide las disponibilidades actuales de la empresa para atender las obligaciones e&istentes en la
fecha de emisin de los estados financieros que se estn anali!ando. 2or s( slo no refleja, pues, la capacidad
que se tiene para atender obligaciones futuras, ya que ello depende tambin de la calidad y naturale!a de los
activos y pasivos corrientes, as( como de su tasa de rotacin.
Acti/o "o))iente / (asi/o "o))iente


FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
9.F>E.><>
??C.==>
9.?<D.ECF
9.>E?.;DD
9.F>E.CF<
??C.==>
9.?<D.D?D
9.>E?.;DE
1.>8 1.G0 1.>8 1.G0

En este caso, la actuali!acin de los inventarios Aimportante componente de los activos corrientes@ a precios
actuales no est influyendo notablemente en el comportamiento del indicador, hecho que puede sealar una
buena rotacin de inventarios. #i los inventarios fuesen muy antiguos, entonces el indicador tender(a a ser
mayor despus de aplicar el sistema integral de ajustes por inflacin, aunque no necesariamente esto indique
una mejor posibilidad para atender las obligaciones a corto pla!o, pues pueden e&istir inventarios obsoletos
cuya reali!acin en el mercado no sea fcil de llevar a cabo.
La interpretacin de esta ra!n financiera debe reali!arse conjuntamente con otros resultados de compor:
tamiento, tales como los (ndices de rotacin y prueba cida, aunque todo parece indicar que las ra!ones
estimadas sobre valores histricos, pueden sealar ms eficientemente la situacin de las empresas, en el
corto pla!o, frente a sus obligaciones.
El indicador de ra!n corriente presenta alguna clase de limitaciones en la interpretacin de sus resultados,
siendo la principal de ellas el hecho de que sta ra!n se mide de manera esttica, en un momento dado de
tiempo y, en consecuencia, no se puede asegurar que hacia el futuro los recursos que se encontraban
disponibles contin)en estndolo. 'dems, al descomponer los diversos factores de la ra!n corriente se
encuentran serios argumentos sobre la ra!onabilidad de su funcin. 2or ejemplo, los saldos de efectivo o los
valores depositados en inversiones temporales representan slo un margen de seguridad ante eventuales
situaciones at(picas de negocios y, por ning)n motivo, reservas para el pago de operaciones corrientes de la
empresa pues suponer lo contrario ser(a como descartar el principio de continuidad y pensar que la compa(a
va a ser liquidada en un futuro cercano.
,e la misma manera, las cuentas por cobrar y el inventario son cuentas de movimiento permanente y en
ra!n a ello, no es nada seguro suponer que un saldo alto deba permanecer as(, especialmente en el
momento en que se requiera para atender las obligaciones corrientes. Las dos variables estn estrechamente
interrelacionadas con conceptos tales como nivel de ventas o margen de utilidades siendo, en realidad, stos
conceptos los verdaderos parmetros en la determinacin de las entradas futuras de efectivo.
Lo anterior se puede resumir afirmando que la liquide! de una empresa depende ms de los flujos futuros es:
perados de efectivo que de los saldos, de la misma naturale!a, registrados en la contabilidad en el momento
del anlisis. 'dems, la eficiencia en la rotacin de las cuentas por cobrar e inventarios, pretende alcan!ar la
m&ima rentabilidad en el uso de los activos y no necesariamente obtener mayor liquide!.
*tra limitacin de la ra!n corriente es que su resultado puede ser manipulado fcilmente con el fin de ob:
tener cifras que se requieren para alg)n propsito especial. 2or ejemplo, el )ltimo d(a del ao podr(a
cancelarse un pasivo importante y volverse a tomar el primer d(a del ejercicio siguiente, con lo cul la ra!n
mejora al disminuir simultneamente, tanto el activo Ade cuyos fondos se toman los recursos@ como el pasivo
corriente. 1ambin se pueden dejar de contabili!ar, en forma premeditada, partidas significativas que tengan
que ver con inventarios en trnsito al no registrar ni el activo ni el pasivo, la ra!n corriente mejora. 's(
19
mismo, se podr(a apla!ar la decisin de efectuar nuevas compras, dada la pro&imidad del cierre contable,
logrando reducir tanto el activo como el pasivo corriente, pero incrementando el indicador.
E&isten unos estndares sobre este indicador que, algunas veces, se toman automticamente como par:
metros de medicin, cuando en realidad cada caso particular debe ser evaluado en sus propias dimensiones.
Es as( como se afirma que una relacin ;"9, es decir poseer activos corrientes que dupliquen las obligaciones
de corto pla!o, es ideal sin embargo, pueden e&istir situaciones en las cuales hayan niveles m(nimos de
inventarios y ptima rotacin de cuentas por cobrar, con lo cul habr liquide! suficiente para atender los
pasivos corrientes, aunque el indicador no pare!ca ser el mejor.
,e otra parte, podr(a pensarse que entre ms alta sea la ra!n corriente, ser mejor la gestin financiera de
recursos. 2ero, si se mira objetivamente este caso, un indicador muy alto aunque sea estimulante para
proveedores y entidades financieras, porque prcticamente asegura el retorno de las acreencias, es tambin
seal de una mala administracin del efectivo y de un e&ceso en la inversin propia, proveniente de socios y
accionistas, quienes vern afectada la tasa de rendimiento asociada a dicha inversin
:.0 (RUE3A "IDA
'l no incluir el valor de los inventarios pose(dos por la empresa, este indicador seala con mayor precisin las
disponibilidades inmediatas para el pago de deudas a corto pla!o. El numerador, en consecuencia, estar
compuesto por efectivo Acaja y bancos@ ms inversiones temporales A$dtRs y otros valores de reali!acin
inmediata@, denominadas hoy d(a Iequivalentes de efectivoI, y ms Ncuentas por cobrarM.
$Acti/o "o))iente H In/enta)ios% / (asi/o "o))iente
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
EFF.DC=
??C.==>
99;9.E;>
9>E?.;DD
EF9.9=;
??C==>
9.9;9.D;=
9>E?.;DD
1..G G.;1 1..G G.;1

$omo en el caso de la ra!n corriente, el indicador de prueba cida no se ve afectado por la inflacin en ra!n
a que sus componentes son partidas monetarias, e&presadas en valores nominales de origen, es decir, que
no cambian por efecto de las variaciones en el nivel general de precios, aunque s( se ven fuertemente
afectados en trminos de poder adquisitivo.
En el ejemplo, para el ao de ;FJ; se present un notorio deterioro en el (ndice, debido posiblemente a la
adquisicin de nuevos pasivos Avase balance general comparativo y anlisis de tendencias@ cuyo destino no
fue capital de trabajo sino inversin en activos fijos. $abe aqu( preguntarse si la e&pansin de la estructura
f(sica mediante prstamos a corto pla!o permitir un incremento en las ventas, capa! de generar los recursos
suficientes para atender dichas obligaciones. %uy posiblemente esta empresa tendr que reestructurar sus
pasivos o vender parte de los activos fijos, so pena de verse abocada a problemas de (ndole financiera.
' sta ra!n le aplican las mismas limitaciones e&puestas cuando se estudi la ra!n corriente, pues es tam:
bin una prueba esttica que no toma en cuenta el principio de continuidad y parte del supuesto de que la
empresa entrar en proceso de liquidacin y, en consecuencia, no generar ninguna clase de operaciones
que generen flujos de efectivo, tales como nuevas ventas de productos o servicios propios de su actividad.
's( mismo, eliminar la cuenta de inventarios del numerador no garanti!a una mejor liquide! pues se debe to:
mar en cuenta la calidad de las cuentas por cobrar, concepto que se estudiar ms adelante, y la facilidad de
reali!acin del inventario, pues a veces es ms fcil vender el stocS de mercanc(as o productos que recuperar
la cartera. #i las cuentas por cobrar tienen una rotacin lenta, se recomienda eliminar sta partida para el
clculo de la prueba cida, incluyendo en el numerador, por lo tanto, slo el efectivo y las inversiones
temporales o equivalentes de efectivo. $uando se reali!a sta depuracin, el indicador as( calculado se
denomina Ira!n de liquide! e&tremaI.
:.2 "A(ITAL DE TRA3A4#
'unque este resultado no es propiamente un indicador, pues no se e&presa como una ra!n, complementa la
interpretacin de la Ira!n corrienteI al e&presar en pesos lo que este representa como una relacin.
Acti/o "o))iente I (asi/o "o))iente

20
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
<D9.FDF ><.>C9 <D9.;>E ><.>C9


8uevamente aqu( puede observarse que las ligeras variaciones que se presentan entre los resultados, antes y
despus de ajustes por inflacin, no son relevantes, lo que seala 5como ya se indic5 una ptima rotacin
de inventarios.
Este resultado seala el e&ceso o dficit de la empresa, representado en activos corrientes, que se presen:
tar(a despus de cancelarse todos los pasivos corrientes. $omo puede observarse el capital de trabajo
presenta las mismas limitaciones halladas para la ra!n corriente, por cuanto corresponde a la e&presin
absoluta de un resultado relativo
:.> INTER5AL# 3I"# DE!ENI5#
Es una medida de liquide! general, implementada para calcular el n)mero de d(as durante los cuales una
empresa podr(a operar con sus activos l(quidos actuales, sin ninguna clase de ingreso proveniente de ventas
u otras fuentes.
'unque no es un indicador de uso e&tendido, en pocas de inflacin su resultado puede ser sumamente )til
en ciertas circunstancias de negocios, como pueden ser las negociaciones laborales Aposibilidad de huelgas o
paros indefinidos@ o contratacin de seguros generales Aespecialmente de lucro cesante@.
$E*ecti/o J In/e)siones tempo)ales J ",entas po) coA)a)% /
$"osto de 5entas J 7astos +ene)ales% / 0:>
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
CE?.CFC
9.;DC.<99T<?>
9.9;9.E;>
;.CF9.CF?T<?>
CE?.EC>
9.<;?.=<CT<?>
9.9;9.D;=
;.EEE.<DET<?>
..1 1>. .1; 12.

El resultado seala que la empresa podr(a seguir cumpliendo sus obligaciones durante ;9C d(as, con los
resultados de ;FJ9 ajustados por inflacin y durante 9=; d(as con los de ;FJ;, a cambio del n)mero de d(as
mostrado para los mismos aos, pero sin haber eliminado el efecto de la inflacin, ra!n por la cul ste
indicador deber(a tomarse incluyendo ajustes por inflacin.
ESTRUCTURA DE CAPITAL Y SOLVENCIA
;.1 INTR#DU""I'N

La estructura de capital de una empresa puede definirse como la sumatoria de los fondos provenientes de
aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a largo pla!o en tanto que la estructura financiera
corresponde a la totalidad de las deudas 5tanto corrientes como no corrientes5 sumadas al patrimonio o
pasivo interno. Las fuentes de adquisicin de fondos, junto con la clase de activos que se posean, determinan
el mayor o menor grado de solvencia y de estabilidad financiera del ente econmico. La magnitud relativa de
cada uno de dichos componentes es tambin importante para evaluar la posicin financiera en un momento
determinado.
Los indicadores de solvencia reflejan la capacidad de la empresa para atender las obligaciones representadas
en cargas fijas por concepto de intereses y dems gastos financieros, producto de sus obligaciones contrac:
tuales a corto y largo pla!o, as( como el reembolso oportuno del monto adeudado. Lo anterior quiere decir que
la proporcin de deuda y la magnitud de los costos fijos que de ella se derivan son indicadores de las
probabilidades de quiebra de una empresa por insolvencia y del riesgo que asumen los inversionistas, dada la
variabilidad de las utilidades esperadas y que constituyen su rendimiento.
Las empresas se endeudan por muchas ra!ones. La principal radica en que el endeudamiento puede resultar
ms barato que la financiacin propia pues, por norma general, los inversionistas e&igen una retribucin
mayor Ade otra manera, preferir(an ser acreedores y no inversionistas@, ya que dentro de dicha retribucin
debe estar incorporado el costo de la financiacin. En otras palabras, el rendimiento que se paga a los acree:
dores es fijo, en cambio es variable en el caso de los socios o accionistas. $on un sencillo ejemplo, la anterior
afirmacin puede comprenderse de una mejor manera. #upngase una compa(a con unos activos totales
equivalentes a un milln de pesos, los cuales pueden ser financiados con recursos propios, mediante
financiacin e&terna o con una combinacin de ambas fuentes. #i tambin se supone una utilidad antes de
21
intereses de =FF mil pesos, una tasa de inters del <F por ciento y, para simplificar, la no e&istencia de
impuesto sobre la renta, se tendr(a"
!+P,-+( .E/.+ /+,, ,0-E123 /+, 1E-4104
!"""!""" F =FF.FFF F =FF.FFF =F.FFH
#""!""" ;FF.FFF =FF.FFF ?F.FFF <=F.FFF =;.>FH
$""!""" =FF.FFF =FF.FFF 9;F.FFF ;EF.FFF =?.?CH
%""!""" >FF.FFF =FF.FFF 9>F.FFF ;>F.FFF >F.FFH
&""!""" CFF.FFF =FF.FFF ;9F.FFF 9DF.FFF ?<.<<H
""!""" DFF.FFF =FF.FFF ;CF.FFF 9<F.FFF 9<F.FFH

,e donde puede observarse que en la medida en que la deuda sea mayor, tambin ser ms alta la
rentabilidad de los inversionistas con relacin al capital aportado. 2or esta circunstancia, se afirma que el
costo de financiacin por medio de deuda es menor al costo de los recursos propios, dada su variabilidad en
ste )ltimo caso.
*tra ra!n para el endeudamiento es la deducibilidad de los intereses, que puede producir, a travs del menor
impuesto que se paga en uso de dicha prerrogativa, una generacin importante de recursos internos para
futura financiacin propia de sus operaciones siempre y cuando dicho menor impuesto, causado por el uso de
la deduccin proveniente de los gastos financieros, sea retenido de las utilidades netas, para evitar que los
recursos as( generados se distribuyan impl(citamente a los accionistas. 2or ejemplo, si una compa(a se
financia 9FF por ciento con recursos propios Aempresa J@ y otra empresa lo hace en partes iguales Aempresa
G@, se tendr(a"

E%2.E#' G E%2.E#' J
Utilidad antes de inte)eses e imp,estos =FF.FFF =FF.FFF
Inte)eses $0GK soA)e L>GG.GGG% 9>F.FFF F
Utilidad antes de imp,estos ;>F.FFF =FF.FFF
Imp,esto soA)e la )enta $0>K% EC.>FF 9=F.FFF
Utilidad neta 9?;.>FF ;?F.FFF

#ituacin que seala un menor gravamen de K>;.>FF, producto de aplicar la tasa de impuestos A<> por ciento@
al monto de intereses causados AK9>F.FFF@, lo cul significa que el estado subsidia 5de cierta manera5 el
costo de la financiacin e&terna obtenida por los entes econmicos.
/ajo una ptica de planeacin estratgica, la empresa no deber(a distribuir este menor impuesto AK>;.>FF@,
sino retenerlo bajo la figura de reserva voluntaria, para ser acumulado y, posteriormente, utili!ado en nuevos
planes de inversin.
#in embargo, esta ventaja se ha perdido en $olombia con la implementacin del sistema integral de ajustes
por inflacin que grava, precisamente, el endeudamiento en pesos nominales, o sea grava la ganancia que se
obtiene al registrar deudas que sern pagadas, en el futuro, en pesos con menor poder adquisitivo.
2ara evaluar los riesgos e&plicados anteriormente y las posibilidades de atender los pasivos a largo pla!o
e&isten algunos indicadores financieros, como los que se estudian a continuacin
;.. LE5ERA7E T#TAL
%ide hasta que punto est comprometido el patrimonio de los propietarios de la empresa con respecto a sus
acreedores. 1ambin se les denomina ra!ones de apalancamiento, pues comparan la financiacin
proveniente de terceros con los recursos aportados por los accionistas o dueos de la empresa, para
identificar sobre quien recae el mayor riesgo.
(asi/o / (at)imonio
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
9.F;D.??F
>F>.E;?
9.D9?.?D9
D9<.C>F
9.F;D.??F
>C?.E==
9.D9?.?D9
9.FFE.9<<
..G2 ..1G 1.;< 1.8G

2ara este ejemplo, los resultados se pueden interpretar de la siguiente manera" por cada peso de patrimonio
se tienen deudas por ;.F= y ;.9F, para cada uno de los aos estudiados, antes de ajustes por inflacin y de
9.CE y 9.DF, despus de aplicar el sistema integral. 1ambin se suele interpretar como una relacin entre las
dos variables que intervienen en el diseo del indicador es decir, se podr(a afirmar que, despus de ajustes
por inflacin, los propietarios estn comprometidos en un 9CE y un 9DF por ciento, respectivamente.
En naciones con bajos (ndices de inflacin se han diseado algunas variantes de la anterior formulacin, para
mejorar y precisar los resultados. 7na de dichas variaciones es la ra!n I2asivos:$apitalI que se diferencia de
la estudiada anteriormente en que no incluye todos los rubros que integran el patrimonio, sino )nicamente el
capital social"
22
(asi/o / "apital
Uue, en nuestro pa(s, tendr(a que ser modificada para agregar la cuenta de revalori!acin del patrimonio,
cuya filosof(a es, precisamente, estimar la prdida de poder adquisitivo del capital inicial para conocer cul
ser(a el monto de los aportes requeridos si se quisiera iniciar una nueva empresa con las caracter(sticas
operativas y de mercado del ente que est funcionando actualmente"
(asi/o / $"apital J Re/alo)iBaci@n (at)imonio%
Los indicadores relacionados con el concepto de IapalancamientoI y que, por lo tanto, involucran en su
anlisis el patrimonio de la compa(a son, como ya se defini, anlisis de la estructura financiera y de capital y
medidas de riesgo, en ra!n a que, en situaciones en las cuales dicho indicador sea alto, mayores sern los
pagos por intereses y los desembolsos para atender la obligacin y tambin mayores los riesgos de
insolvencia, en pocas de desaceleracin econmica o por problemas particulares del ente.
,ebe recordarse que una empresa se considera comercialmente insolvente cuando incurre en incapacidad de
cumplir, al vencimiento, con las obligaciones adquiridas y que estn representadas en deudas y pasivos con
terceros, debido principalmente a que los flujos de efectivo, generados por el ente econmico, son
insuficientes.
1ambin e&isten otros indicadores )tiles para propsitos de la evaluacin de solvencia de una empresa, que
ya se han estudiado anteriormente, principalmente en la parte correspondiente a estados financieros propor:
cionales, tales como las relaciones I2asivo a largo pla!o:$apitalI, I2asivo a largo pla!o:2atrimonioI o el que
se presenta a continuacin
;.0 "A(ITALIZA"I'N A LAR7# (LAZ#
%edida que seala la importancia relativa de las deudas a largo pla!o dentro de la estructura de capital de la
empresa, tal como ya fue definida"
(asi/o a la)+o plaBo / "apitaliBaci@n total
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
<?;.;9>
E?E.F=9
<<F.<D;
9.;==.9=;
<?;.;9>
D<D.F>D
<<F.<D;
9.<<E.>;>
G.21;0 G..:>: G.0<>; G..2:<

%ientras ms alto sea este indicador, mayor ser el riesgo que corre el ente econmico, por cuanto una
situacin imprevista que afecte los ingresos operativos de la compa(a, disminuyndolos, podr(a acarrear una
situacin de iliquide! e insolvencia, como consecuencia de la alta carga financiera que las deudas a largo
pla!o causar(an. El denominador del presente indicador esta compuesto por la sumatoria de las deudas a
largo pla!o y el patrimonio de la empresa, motivo por el cul parece vlido que la interpretacin de resultados
se realice sobre cifras ajustadas por inflacin
;.2 NI5EL DE ENDEUDA&IENT#
Este indicador seala la proporcin en la cul participan los acreedores sobre el valor total de la empresa. 's(
mismo, sirve para identificar el riesgo asumido por dichos acreedores, el riesgo de los propietarios del ente
econmico y la conveniencia o inconveniencia del nivel de endeudamiento presentado. 'ltos (ndices de
endeudamiento slo pueden ser admitidos cuando la tasa de rendimiento de los activos totales es superior al
costo promedio de la financiacin.
La tasa de rendimiento de los activos totales se calcula como el producto de comparar la utilidad con el monto
de los activos pose(dos por la compa(a, como se e&plica en el cap(tulo correspondiente a indicadores de
rentabilidad. 2or su parte, el costo promedio de la financiacin estar dado por la tasa que representan los
intereses causados en un per(odo, respecto del promedio de obligaciones financieras mantenidas durante el
mismo lapso de tiempo al resultado as( obtenido se descuenta la tasa de impuesto sobre la renta, cuando la
legislacin fiscal permita la deducibilidad de los gastos financieros incurridos.
(asi/o / Acti/o
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
9.F;D.??F
9.><>.=E?
9.D9?.?D9
;.E<F.==9
9.F;D.??F
9.?F?.>F=
9.D9?.?D9
;.D;=.E;=
23
:;.G: :;.;. .1; :>.>0

2uede observarse en los resultados ajustados por inflacin cmo la participacin de los acreedores IcaeI de
un sesenta y siete por ciento a un sesenta y cinco por ciento. Ello se debe, naturalmente, a la parte de los
ajustes por inflacin que quedan registrados como mayor valor de sus respectivas partidas y que en el estado
de resultados provocaron una utilidad de naturale!a Ino reali!adaI. En consecuencia, este indicador debe
anali!arse sin ajustes por inflacin, porque 5de otra manera5 podr(a llegarse a la errnea conclusin de una
mejora en los (ndices de endeudamiento cuando, en realidad, lo que se est haciendo es aumentar el valor de
los activos totales, hasta un monto equivalente a su costo de reposicin.
2or la misma ra!n anterior las valori!aciones deber(an sustraerse del total de activos, as( como las cuentas
del pasivo denominadas Ianticipos de clientesI e Iingresos diferidosI, por cuanto su naturale!a no es propia:
mente de una acreencia sino que se registran de manera temporal all(, mientras ocurre la asociacin de sus
costos y gastos con la reali!acin del ingreso, es decir, mientras ocurre su causacin en el tiempo
;.> NM&ER# DE 5E"E NUE E 7ANA EL INTERO
Este indicador seala la relacin que e&iste entre las utilidades generadas por la compa(a y los costos y
gastos financieros en que incurre, como consecuencia de los pasivos a corto y largo pla!o. %ide el impacto de
los costos y gastos financieros sobre las ganancias generadas en un per(odo dado, con el propsito de
evaluar la capacidad de la empresa para generar liquide! suficiente que permita cubrir sta clase de gastos.
Utilidad antes de inte)-s e imp,estos /
Inte)-s 1 +astos *inancie)os
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
=F>.=C;
;C?.D>;
C<=.E>;
;==.?D;
<??.==>
;C?.D><
?DC.C;?
;==.?E;
1.2: 0.GG 1.0. ..<>

El valor correspondiente al concepto de N7tilidad antes de intereses e impuestosM Anumerador@ de este
indicador fue calculado as("

FIT'RI"# A4UTAD#
.G91 .G9. .G91 .G9.
7tilidad neta E>.D9< <?9.<9C =?.EE? <;=.9D9
%as" 2rovisin imporrenta =;.?FC 9;E.E=< =;.?FC 9;E.E=<
+ntereses ;C?.D>; ;==.?D; ;C?.D>; ;==.?D;
71+L+,', '81E# +81. E +%2. =F>.=C; C<=.E>; <??.==> ?DC.C;?

El menor valor determinado entre los numeradores Aantes y despus de ajustes por inflacin@ que asciende a
K<D.F;C y K<C.9;?, corresponde al resultado neto de los ajustes por inflacin, as("
..G91 ..G9.

.G91 .G9.
'juste costo de ventas ;>.>C? ;D.FF=
'juste 'morti!acin diferidos Agasto@ DED 99.;>;
'juste ,epreciacin Agasto@ ;.>?; E.=9?
#aldo neto dbito Acrdito@ $orreccin monetaria D.DFF 99.>=?:

<D.F;C <C.9;?

2ara el clculo del indicador N8)mero de veces que se gana el intersM debe eliminarse el valor de la ganancia
o prdida por Ie&posicin a la inflacinI registrado en la cuenta de correccin monetaria, por cuanto dicho
resultado no ha sido reali!ado por la empresa. La ganancia o prdida por e&posicin a la inflacin se define
como el saldo neto Adbito o crdito@ registrado en la cuenta de correccin monetaria como producto de
aplicar el sistema integral de ajustes por inflacin a las partidas no monetarias del balance"
"#RRE7ID#

..G91 ..G9.
7tilidad IrealI antes intereses e impuestos
2ago inters IrealI
<C?.<=?
;C?.D><
?E?.9EF
;==.?E;

1.0: ..<G

,e donde puede concluirse que, en realidad, esta empresa contar(a con treinta y seis centavos en ;FJ9 y uno
con ochenta en ;FJ; para atender los gastos de operacin, despus de cumplir sus obligaciones contrac:
tuales, derivadas de pasivos financieros adquiridos con anterioridad. $ifras muy diferentes a las reflejadas
24
antes de eliminar el efecto de la inflacin y de IcorregirI el error de contabili!ar la ganancia o prdida por
e&posicin a la inflacin.
8tese que dentro de la utilidad depurada para el clculo de ste indicador se incluye el rubro de Notros
ingresosM o Ningresos no operacionalesM los cuales, por su misma naturale!a, deber(an ser e&cluidos, pues
dif(cilmente sus magnitudes se volvern a reali!ar o repetir en el futuro.
' pesar de los correctivos introducidos en este indicador, antes de su evaluacin definitiva deben
considerarse algunos otros factores que inciden en su clculo, como pueden ser"
9. +ntereses y dems gastos financieros capitali!ados, en ra!n a que provienen de financiamiento de activos
fijos y contablemente pueden no estar afectando el estado de prdidas y ganancias. ,eber(an sumarse a
los intereses contabili!ados como gasto del per(odo Adenominador@
;. La tasa promedio de inters debe ser correspondiente Adespus de incluir la gastos financieros capita:
li!ados@ con la tasa promedio de mercado, registrada en el ao que se est anali!ando. #i ello no es as(,
tendr que buscarse la causa, que puede estar determinada por crditos de fomento Acuya tasa es menor
a la comercial del mercado@ o por una incorrecta contabili!acin de los pasivos o el diferimiento indebido
de intereses u otros gastos financieros
<. En algunas ocasiones es pertinente 5y de hecho as( lo recomiendan algunos analistas5 agregar al deno:
minador el monto de los desembolsos que, por concepto de abonos a capital, se hayan efectuado durante
el ao que se est anali!ando, as( como los cnones de arrendamiento por contratos de leasing vigentes
durante el per(odo
=. $omo se trata de medir la capacidad de generacin de recursos que permitan cumplir oportunamente con
los cargos fijos que, por concepto de financiacin, se hayan asumido algunos autores recomiendan
conciliar la utilidad adicionndole los gastos IvirtualesI que han afectado el estado de resultados, pero que
no implican desembolsos de efectivo, tales como la depreciacin y amorti!acin de diferidos. 7na
depuracin parecida se efect)a cuando se prepara el estado de cambios en la situacin financiera o el
estado de flujos de efectivo, como se e&plica en el pr&imo cap(tulo.
.esumiendo, este indicador seala el n)mero de veces que las utilidades cubren las obligaciones financieras
inmediatas de la compa(a y, por lo tanto, puede determinar su capacidad de endeudamiento. Entre mayor el
resultado del indicador, mejor ser su posicin de crdito futuro.
<. RAZ#NE DE A"TI5IDAD $I%
<.1 INTR#DU""I'N
Esta clase de ra!ones, llamadas tambin indicadores de rotacin, miden el grado de eficiencia con el cual una
empresa emplea las diferentes categor(as de activos que posee o utili!a en sus operaciones, teniendo en
cuenta su velocidad de recuperacin, e&presando el resultado mediante (ndices o n)mero de veces.
<.. R#TA"I'N DE "ARTERA
Establece el n)mero de veces que las cuentas por cobrar retornan, en promedio, en un per(odo determinado.
8ormalmente, el factor IventasI deber(a corresponder a las ventas a crdito, pero como este valor no se
encuentra siempre disponible para el analista, se acepta tomar las ventas totales de la compa(a, sin importar
si han sido de contado o a crdito. 2or su parte, el denominador de sta ra!n es el promedio registrado en
las cuentas por cobrar a clientes o de deudores por mercanc(as, el cul se obtiene sumando el saldo inicial al
saldo final y dividiendo ste total entre dos o 5para mayor precisin5 el promedio de los doce )ltimos
meses.
25
5entas / ",entas po) "oA)a)
FIT'RI"#
..G91 ..G9.
9.?;F.FF<
<F=.?<C
<.9F;.E9?
;;C.FD=
>.0. 10.::

Estos resultados se interpretar(an de la siguiente manera" Las cuentas por cobrar de ;FJ9, que ascend(an a
K<F=.?<C se convirtieron en efectivo >.<; veces durante dicho per(odo y 9<.?? veces durante el ao ;FJ;.
2or tratarse de partidas que no sufren ajustes por inflacin, para el analista es indiferente evaluar la rotacin
de las cuentas por cobrar, antes o despus de la aplicacin de dicho sistema integral de ajustes por inflacin.
El indicador de rotacin de cartera permite conocer la rapide! de la cobran!a pero no es )til para evaluar si
dicha rotacin esta de acuerdo con las pol(ticas de crdito fijadas por la empresa. 2ara ste )ltimo com:
parativo es preciso calcular el n)mero de d(as de rotacin de las cuentas por cobrar
<.0 (ERP#D# DE "#3RANZA DE LA "ARTERA
7na ve! conocido el n)mero de veces de rotacin de las cuentas por cobrar se puede calcular los d(as que se
requieren para recaudar las cuentas y documentos por cobrar a clientes. 2ara ello, basta con dividir el n)mero
de d(as considerado para el anlisis A<F d(as si es un mes o <?> si es un ao@ entre el indicador de rotacin,
previamente calculado"
DQas / Rotaci@n
FIT'RI"#
..G91 ..G9.
<?>
>.<;
<?>
9<.??
:8 .;

$omo se ha e&plicado que es indiferente calcular sta ra!n sobre valores histricos o ajustados por inflacin
se dir, entonces, que la compa(a del ejemplo tard un promedio de ?D d(as en recuperar las ventas a
crdito, durante ;FJ9 y ;C d(as en ;FJ;, lo cul parece demostrar o que la pol(tica de crdito de la empresa
vari sustancialmente, de un per(odo a otro, o que se estaba presentando un alto grado de ineficiencia en el
rea responsable de la cartera.
El indicador de rotacin de cartera y el n)mero de d(as de recuperacin de las cuentas por cobrar se utili!an
para ser comparados con promedios del sector al cul pertenece la empresa que se est anali!ando o, como
ya se ha dicho, con la pol(ticas fijadas por la alta gerencia del ente econmico. #in embargo, sobre ste )ltimo
punto debe tenerse en cuenta que un n)mero de d(as de recuperacin de la cartera que e&ceda las metas
establecidas no necesariamente implica deficiencias en el rea correspondiente, como ocurri con el ejemplo
tomado en ste te&to, porque podr(a e&istir que unos pocos clientes, cuyos saldos sean proporcionalmente
ms altos que el com)n de la cartera de clientes, estn registrando alguna mora en el cumplimiento de sus
obligaciones o disfruten de alguna prerrogativa especial, lo que har que el promedio general se desvirt)e un
poco.
2ara obviar el problema anterior es )til clasificar las cuentas por cobrar de acuerdo a su antigVedad, identifi:
cando los per(odos vencidos en cada caso, ms o menos bajo las parmetros permitidos para establecer las
provisiones para cuentas de dif(cil o dudoso recaudo, incorporadas en las normas tributarias y contables.
26
<.2 R#TA"I'N DE IN5ENTARI#
#eala el n)mero de veces que las diferentes clases de inventarios rotan durante un per(odo de tiempo
determinado o, en otras palabras, el n)mero de veces en que dichos inventarios se convierten en efectivo o
cuentas por cobrar.
"osto / In/enta)io
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
DE?.;??
;>C.>?9
;.F??.FDE
>9E.F=>
9.F99.E=;
;>C.>?9
;.FD>.9F;
>9E.F=>
0.<0 0.88 0.80 0.8>

En este caso, es acertado que, para una mejor interpretacin de resultados, el valor de los inventarios
promedio Adenominador@ permane!ca a valores histricos pero, en cambio, el valor del costo s( incorpore los
respectivos ajustes por inflacin, por cuanto dicha cifra e&presa el monto que la compa(a deber(a reservar
para poder operar normalmente, en condiciones de inflacin, o por lo menos en el mismo volumen de tran:
sacciones registrado en el per(odo inmediatamente anterior. 2or ello, adems del ajuste por inflacin
proveniente de calcular las depreciaciones provenientes de activos fijos y amorti!acin de diferidos,
intangibles y activos agotables, deber(a reflejar la actuali!acin de los dems factores que integran el costo de
produccin 5tales como compras de inventario, mano de obra y gastos indirectos5 aplicando los
procedimientos que fueron derogados por la Ley =EE de 9DDE"
"#RRE7ID#

..G91 ..G9.
$osto
+nventario
9.FC>.EC9
;>C.>?9
;.9C>.<9C
>9E.F=>

2.1< 2..G

#in embargo, teniendo en cuenta la anterior correccin,, la interpretacin no puede hacerse en el sentido de
que la rotacin de inventarios mejor con la inflacin Arespecto a valores histricos@, sino en direccin a
apuntar que esta empresa ha debido rotar =.9E veces su inventario, a cambio de <.E< veces en ;FJ9 y =.;F
veces a cambio de <.DD veces en ;FJ;, si se pretend(a mantener cierta estabilidad en el poder adquisitivo de
la moneda.
Este indicador de Irotacin de inventariosI, puede 5y debe5 ser calculado para cada clase de inventario"
materia prima, productos en proceso, productos terminados, mercanc(a para la venta, repuestos y materiales,
entre los ms comunes, en cuyo caso el factor IcostoI debe ser adaptado a las circunstancias Amateria prima
consumida, costo de produccin, costo de ventas o consumos, seg)n se trate de una u otra clase de
inventario@ y el inventario promedio debe ser lo ms representativo posible, ojal obtenido con una larga serie
de datos Apor ejemplo los doce meses del ao@, aunque el promedio de sumar inventario inicial con inventario
final, no invalida su resultado
<.> DPA DE IN5ENTARI#
Es otra forma de medir la eficiencia en el empleo de los inventarios, slo que ahora el resultado se e&presa no
como n)mero de veces, sino a travs del n)mero de d(as de rotacin.
DQas / Rotaci@n
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
<?>
<.E<
<?>
<.DD
<?>
<.D<
<?>
<.D>
8> 81 80 8.

Estos resultados sealar(an que la empresa convirti sus inventarios en efectivo o cuentas por cobrar Aa
travs de las ventas@ cada D> d(as y cada D9 d(as, durante ;FJ9 y ;FJ;, mirado desde el punto de vista de
cifras no corregidas por inflacin y cada D; y EC d(as, durante los mismos per(odos, despus de eliminar el
efecto de la variacin de precios en el clculo de la depreciacin.
W#er esto ciertoX 'l parecer, no. ,ebe introducirse primero un cambio en el numerador de la ra!n Acambio
que se estudi en el cap(tulo de Irotacin de inventariosI@ y posteriormente revaluarse su interpretacin"
27
"#RRE7ID#

..G91 ..G9.
,(as
.otacin
<?>
=.9E
<?>
=.;F

<; <;

$ifras que deben ser le(das e interpretadas a la lu! de Ilo que deber(a serI. Es decir que, para que esta
compa(a no se vea afectada en trminos de poder adquisitivo, su inventario deber(a retornar Aconvertirse en
efectivo o cuentas por cobrar@ cada EC d(as y no cada D> o D9 d(as, durante los dos aos en estudio.
.: R#TA"I'N DE (R#5EED#RE
E&presa el n)mero de veces que las cuentas por pagar a proveedores rotan durante un per(odo de tiempo
determinado o, en otras palabras, el n)mero de veces en que tales cuentas por pagar se cancelan usando
recursos l+quidos de la empresa.
$omo en el ejercicio que se ha venido desarrollando no se conoce el monto de las compras efectuadas
durante el ao, stas pueden estimarse a travs de la informacin conocida" inventarios iniciales y finales y
costo de ventas. #in embargo, debe insistirse en que la ra!n ser(a ms completa si se conocieran
e&actamente los vol)menes de compras de inventarios hechos a proveedores.
FIT'RI"# A4UTAD#

.G91 ..G9. .G9R ..G9.
$osto de ventas DE?.;?? ;.F??.FDE 9.F99.E=; ;.FD>.9F;
%s" inventario final ;>C.>?9 >9E.F=> ;>C.>?9 >9E.F=>
&e)cancQa disponiAle 1..20.<.; ..><2.120 1..:8.2G0 ..:10.12;
%enos" inventario final ;<D.DEC ;>C.>?9 ;<D.DEC ;>C.>?9
T#TAL "#&(RA 1.GG0.<2G ..0.:.><. 1.G.8.21: ..0>>.><:

"omp)as / ()o/eedo)es
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
9.FF<.E=F
=>.?E9
;.<;?.>E;
99F.E;?
9.F;D.=9?
=>.?E9
;.<>>.>E?
99F.E;?
.1.8; .G.88 ...>0 .1..>

Estos resultados se interpretar(an de la siguiente manera" Las cuentas por pagar a proveedores de ;FJ9, que
ascend(an a K=>.?E9 ocasionaron salidas de efectivo durante ;9.DC veces en dicho per(odo y ;F.DD veces
durante el ao ;FJ;. #in embargo, al practicar parcialmente el sistema integral de ajustes por inflacin, el
valor de las compras queda e&presado, tambin parcialmente, en trminos de moneda del <9 de ,iciembre de
cada per(odo, motivo por el cul las compras tambin fdeber(an tomarse debidamente actuali!adas por
inflacin para obtener as( el monto que costar(a adquirir el mismo vol)men de inventarios, para poder seguir
operando normalmente, pero a los nuevos precios afectados por la inflacin"
"#RRE7ID#

..G91 ..G9.
$ompras
2roveedores
9.FDF.E?>
=>.?E9
;.=;=.=>E
99F.E;?

.0.<2 .1.<<

En consecuencia, el indicador de rotacin de cuentas por pagar a proveedores debe calcularse con base en
cifras ajustadas por inflacin, en ra!n a que relaciona una partida no monetaria Acompras@ con otra monetaria
Aproveedores@.
<.; DPA DE "#&(RA EN "UENTA (#R (A7AR
Es otra forma de medir la salida de recursos para atender obligaciones adquiridas con proveedores por
compras de inventario, pero e&presando el resultado no como n)mero de veces, sino a travs del n)mero de
d(as de rotacin.
28
DQas / Rotaci@n
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
<?>
;9.DC
<?>
;F.DD
<?>
;;.><
<?>
;9.;>
1; 1; 1: 1;

Estos resultados sealar(an que la empresa cancel sus deudas con proveedores cada 9C d(as, durante ;FJ9
y ;FJ;, mirado desde el punto de vista de cifras no corregidas por inflacin y cada 9? y 9C d(as, durante los
mismos per(odos, despus de eliminar el efecto de la variacin de precios. 'l tomar cifras corregidas, dichos
d(as de rotacin cambiar(an a 9> en el ao ;FJ9, pero se mantendr(an en 9C en el ;FJ;
<.< "I"L# NET# DE "#&ER"IALIZA"I'N
Este indicador, que se calcula como un n)mero de d(as, es )til para identificar la magnitud de la inversin
requerida como capital de trabajo, porque relaciona la rotacin de las tres variables que intervienen
directamente en la actividad operativa de una empresa" cuentas por cobrar a clientes, inventarios y cuentas
por pagar a proveedores. 2ara su estimacin se toman los resultados, en n)mero de d(as, de las rotaciones
correspondientes a cada uno de los conceptos mencionados"
REAL

.G91 ..G9.
8)mero de d(as de cartera ?D ;C
8)mero de d(as de inventario EC EC
,AHtotal 1>: 112
%enos" n)mero de d(as rotacin de proveedores 9> 9C
"I"L# NET# DE "#&ER"IALIZA"I'N 121 8;

$uya interpretacin no es otra que la estimacin de los requerimientos de capital de trabajo, que fueron de
9<D y DC d(as, para cada uno de los aos anali!ados. En la medida en que este indicador sea mayor,
significar que la compa(a debe obtener tambin mayores cantidades de dinero para atender sus
obligaciones con proveedores lo cul se puede lograr, o bien a travs de mejorar su cobran!a o la eficiencia
en la rotacin de inventarios, o bien mediante nuevos crditos, solucin sta que no es la mejor, por cuanto
implicar costos financieros adicionales, en detrimento de las tasas de rentabilidad.
<.8 R#TA"I'N DE A"TI5#
Esta clase de indicadores establece la eficiencia en el empleo de los activos, por parte de la administracin,
en su tarea de generacin de ventas. E&isten tantas clases de relaciones como cuentas del activo haya en un
catlogo contable. #in embargo las ra!ones de rotacin de activos mas utili!adas son las siguientes"
9. 6entas a efectivo y equivalentes" La ra!n entre las ventas y los saldos de efectivo sealan la relacin de
causalidad proveniente de las operaciones normales de la empresa y sus disponibilidades para cubrir las
necesidades diarias y contar con una reserva prudente para eventualidades. Entre mayor sea la ra!n,
mayor tambin la probabilidad de dficit de efectivo lo que provocar tener que acudir a otras fuentes de
financiacin.
;. 6entas a cartera" Es un parmetro que relaciona las operaciones comerciales del ente con la tenencia de
recursos improductivos en cartera. 7n resultado demasiado bajo puede sealar pol(ticas muy amplias de
crdito o ineficiencia en la labor de recaudo de las cuentas por cobrar. 1ambin podr(a ser un indicio de
problemas de pago, por parte de uno o ms clientes.
<. 6entas a inventarios" 'l igual que en la relacin anterior, un indicador bajo podr(a ser s(ntoma de stocS en
e&ceso, mercanc(as de lenta rotacin o inventarios obsoletos. 2or el contrario, una rotacin por encima del
promedio del sector sealar(a una insuficiente inversin en inventarios, lo cul podr(a conducir a prdidas
de mercado al no poder atender oportunamente nuevos pedidos.
29
=. 6entas a activos fijos" La relacin entre estas dos variables hace referencia al total invertido en propie:
dades, planta y equipo y su capacidad para producir y generar ventas. 2or lo tanto un indicador bajo,
respecto al promedio del sector, estar(a diagnosticando potenciales e&cesos en la capacidad instalada, o
ineficiencias en la utili!acin de la maquinaria o su obsolecencia tcnica.
$omo puede observarse, la intensidad en la utili!acin de activos se mide siempre con referencia a las ventas
porque, normalmente, son ellas las que proporcionan la oportunidad de generar recursos propios. 2or la
misma ra!n la relacin ventas a activos totales, como se ver ms adelante, es fundamental para el clculo
de los indicadores de rendimiento.
2ara ilustrar el procedimiento y la interpretacin de sta clase de indicadores se tomar como ejemplo el de:
sarrollo de la relacin Nventas a activos fijosM.
5entas / Acti/os *iCos A),tos
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
9.?;F.FF<
>C=.??9
<.9F;.E9?
9.<E=.>;=
9.?;F.FF<
CF;.=E?
<.9F;.E9?
9.>??.C=F
..<. ...2 ..01 1.8<

Los resultados de este indicador sealan que, por cada peso invertido en activos fijos, se generaron ;.E;
pesos en ;FJ9 y ;.;= en ;FJ;, en ventas. 'l tomar las cifras despus de ajustes por inflacin los resultados
cambian a ;.<9 y 9.DE, respectivamente.
,ebe tenerse en cuenta que la rotacin se calcula en pesos y, en consecuencia, no se anali!a la
productividad real de la empresa, para lo cul habr(a que conocer, entre otras cosas, la cantidad de art(culos
fabricados, la capacidad instalada y las ventas y compras de activos fijos durante el per(odo que se anali!a.
E&isten algunos parmetros de aplicacin general cuando se estiman relaciones de rotacin de activos que
deben ser tomados en cuenta para una mejor interpretacin de resultados. En primer lugar, si el nivel de
activos se modifica considerablemente durante el per(odo anali!ado, es recomendable tomar el promedio
simple, dividiendo entre dos la sumatoria de los saldos inicial y final. ,e otra parte, un rendimiento constante o
con tendencia creciente en el tiempo seala una administracin eficiente de los activos e impide que se
confunda una e&pansin coyuntural con un crecimiento sostenido de las operaciones de la empresa.
RAZONES DE RENTAILIDAD
8.1 INTR#DU""I'N
Las ra!ones de rentabilidad, tambin llamadas de rendimiento se emplean para medir la eficiencia de la
administracin de la empresa para controlar los costos y gastos en que debe incurrir y as( convertir las ventas
en ganancias o utilidades.
1radicionalmente, la rentabilidad de las empresas se calcula mediante el empleo de ra!ones tales como rota:
cin de activos y margen de ganancias. La combinacin de estos dos indicadores, e&plicados ms abajo,
arroja como resultado la ra!n financiera denominada I.endimiento sobre la inversinI A.#+@ y mide la
rentabilidad global de la empresa. $onocido como el mtodo ,upont, es una forma de integrar un indicador de
rentabilidad con otro de actividad para establecer de donde proviene el rendimiento sobre la inversin" o de la
eficiencia en el uso de los recursos para producir ventas o del margen neto de utilidad generado por dichas
ventas.
Este indicador seala al inversionista la forma como se produce el retorno de la inversin reali!ada en la em:
presa, a travs de la rentabilidad del patrimonio y del activo total.
8.. RENDI&IENT# #3RE LA IN5ERI'N
Utilidad / Acti/os
30
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
E>.D9<
9.><>.=E?
<?9.<9C
;.E<F.==9
=?.EE?
9.?F?.>F=
<;=.9D9
;.D;=.E;=
>.>8K 1..;;K ..8.K 11.G<K

En el ejemplo anali!ado puede observarse que, despus de dar aplicacin al sistema integral de ajustes por
inflacin, el indicador desciende notablemente en los dos aos de estudio, aunque con menor intensidad en
;FJ;. Este hecho se e&plica porque la cuenta de correccin monetaria arroj un saldo dbito Aprdida@
disminuyendo el monto de las utilidades Anumerador de la ra!n@, a pesar tambin del ligero aumento en el
valor de los activos totales de la compa(a Aproducto de los ajustes a inversiones y propiedades, planta y
equipo@.
En opinin del autor, a)n deber(a efectuarse un correctivo ms al diseo de este importante indicador, en el
sentido de eliminar la parte de las utilidades o prdidas provenientes de la Itenencia de activosI, que se
reflejan en la cuenta de correccin monetaria" KD.DFF: y K99.>=?, para ;FJ9 y ;FJ;, respectivamente. ,icho
correctivo se efect)a bajo la premisa de que tales utilidades son Iganancias no reali!adasI y, en
consecuencia, no pueden formar parte de la base para calcular el rendimiento real sobre la inversin.
En estas condiciones el indicador se estimar(a as("
"#RRE7ID#

..G91 ..G9.
7tilidad real
'ctivos
>?.CE?
9.?F?.>F=
<9;.?=>
;.D;=.E;=

0.>0K 1G.:8K

.esultados que, concluyentemente, indican que la rentabilidad estimada sobre valores histricos Aantes de
eliminar el efecto de la inflacin@ sobre:estima la eficiencia operativa de la empresa y su capacidad para
generar utilidades.
2ero, Wde dnde proviene realmente la rentabilidad de la empresa del ejemploX. Esta informacin puede obte:
nerse anali!ando por separado los dos componentes del indicador de I.endimiento sobre la inversinI, es
decir la Irotacin de activosI y el Imargen de gananciasI.
8.0 R#TA"I'N DE A"TI5#
La rotacin de activos mide la eficiencia con la cual se han empleado los activos disponibles para la
generacin de ventas e&presa cuantas unidades monetarias Apesos@ de ventas se han generado por cada
unidad monetaria de activos disponibles. En consecuencia, establece la eficiencia en el empleo de los activos,
por cuanto los cambios en este indicador sealan tambin los cambios en dicha eficiencia. #in embargo, ante
la presencia de inflacin, el resultado tiende a presentar distorsiones, por cuanto las ventas representan un
flujo y se registran en moneda de poder adquisitivo promedio del per(odo anali!ado. En cambio, los activos
estarn valorados a su costo de adquisicin, lo que produce una sub:estimacin en el poder de generacin de
ventas por cada peso invertido en activos. 'l eliminar el efecto de la inflacin y corregir 5en consecuencia5
la me!cla de monedas de distinto poder adquisitivo, este indicador tender a incrementarse y, lo que es ms
importante, permitir un mejor anlisis de la eficiencia de la empresa, al poderse comparar los resultados con
otras empresas del mismo sector y entre distintos per(odos"
5entas / acti/os
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
9.?;F.FF<
9.><>.=E?
<.9F;.E9?
;.E<F.==9
9.?;F.FF<
9.?F?.>F=
<.9F;.E9?
;.D;=.E;=
1.G>> 1.G8:K 1.GG< 1.G:1
31
8.2 &AR7EN DE 7ANAN"IA
E&presa el monto de las utilidades que se obtienen por cada unidad monetaria de ventas. Este indicador mide
la eficiencia operativa de la empresa, por cuanto todo incremento en su resultado seala la capacidad de la
empresa para aumentar su rendimiento, dado un nivel estable de ventas. En per(odos de inflacin el volumen
de ventas puede verse incrementado, aunque el volumen f(sico permane!ca sin variacin alguna. En
consecuencia, el costo de la mercanc(a vendida tambin se incrementar, pero en menor proporcin al
aumento de las ventas, en ra!n a que dichos costos estarn valuados a precios antiguos Apor su valor
histrico de compra@. 's( las cosas, el aumento porcentual de las utilidades, ser superior al aumento
porcentual de las ventas. $omo se e&plica en el siguiente clculo, el sistema integral de ajustes por inflacin
corrige esta distorsin"
Utilidades / /entas
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
E>.D9<
9.?;F.FF<
<?9.<9C
<.9F;.E9?
=?.EE?
9.?;F.FF<
<;=.9D9
<.9F;.E9?
G.G>0 G.11: G.G.8 G.1G2>

#i se elimina, como ya se vi, el efecto de la Iutilidad por tenencia de activosI Atomado del cuadro 8o. 9=
I$orreccin monetariaI@ entonces se tendr(a"
"#RRE7ID#

..G91 ..G9.
7tilidad real
6entas
>?.CE?
9.?;F.FF<
<9;.?=>
<.9F;.E9?

G.G0> G.1GG<

$on estos resultados ajustados por inflacin y IcorregidosI se puede concluir que la rentabilidad de esta
empresa proviene de su eficiencia en el uso de los recursos f(sicos Aactivos@ para producir ventas que del
margen neto de utilidad generado por dichas ventas
8.> RENDI&IENT# DEL (ATRI&#NI#
Este indicador seala, como su nombre lo indica, la tasa de rendimiento que obtienen los propietarios de la
empresa, respecto de su inversin representada en el patrimonio registrado contablemente"
Utilidad / (at)imonio
FIT'RI"# A4UTAD#
..G91 ..G9. ..G91 ..G9.
E>.D9<
>F>.E;?
<?9.<9C
D9<.C>F
=?.EE?
>C?.E==
<;=.9D9
9.FFE.9<<
1:.8<K 08.>2K <.10K 0..1:K

2ero si se depura la utilidad, en el sentido de eliminar la ganancia por tenencia de activos "
"#RRE7ID#

..G91 ..G9.
7tilidad real
2atrimonio
>?.CE?
>C?.E==
<9;.?=>
9.FFE.9<<

8.<2K 01.G1K

Lo que significa que, despus de corregir la utilidad ajustada, la verdadera rentabilidad IcaeI al <9 por ciento
en el ao ;FJ;, en tanto que en el per(odo anterior se presenta un incremento en la rentabilidad.
RESU!EN
1G.1 REU&EN 7ENERAL
El anlisis financiero es una tcnica de evaluacin del comportamiento operativo de una empresa, diagnstico
de la situacin actual y prediccin de eventos futuros y que, en consecuencia, se orienta hacia la obtencin de
32
objetivos previamente definidos. 2or lo tanto, el primer paso en un proceso de sta naturale!a es definir los
objetivos para poder formular, a continuacin, los interrogantes y criterios que van a ser satisfechos con los
resultados del anlisis 5que es el tercer paso5 a travs de diversas tcnicas.
Las herramientas de anlisis financiero pueden circunscribirse a las siguientes" a@ anlisis comparativo, b@
anlisis de tendencias c@ estados financieros proporcionales d@ indicadores financieros y e@ anlisis
especiali!ados, entre los cuales sobresalen el estado de cambios en la situacin financiera y el estado de
flujos de efectivo.
Los indicadores financieros agrupan una serie de formulaciones y relaciones que permiten estandari!ar e in:
terpretar adecuadamente el comportamiento operativo de una empresa, de acuerdo a diferentes
circunstancias. 's(, se puede anali!ar la liquide! a corto pla!o, su estructura de capital y solvencia, la
eficiencia en la actividad y la rentabilidad producida con los recursos disponibles.
En consecuencia los indicadores se clasifican de la siguiente forma"
RaBones de li?,ideB
9@ .a!n corriente
;@ 2rueba cida
<@ $apital de trabajo
=@ +ntervalo bsico defensivo
Est),ct,)a de capital 1 sol/encia
>@ Leverage total
?@ 8ivel de endeudamiento
C@ 8)mero de veces que se gana el inters
RaBones de acti/idad
E@ .otacin de cartera
D@ 2er(odo de cobran!a de la cartera
9F@ .otacin de inventarios
99@ ,(as de inventario
9;@ .otacin de proveedores
9<@ ,(as de compra en cuentas por pagar
9=@ $iclo neto de comerciali!acin
9>@ .otacin de activos
a@ 6entas a efectivo
b@ 6entas a cartera
c@ 6entas a inventarios
d@ 6entas a activos fijos
RaBones de )entaAilidad
9?@ .endimiento sobre la inversin
9C@ %argen de ganancias
9E@ .endimiento del patrimonio
7na ve! calculados los indicadores seleccionados para responder los interrogantes planteados se procede a
su interpretacin que es, qui!, la parte ms delicada en un proceso de anlisis financiero, porque involucra
ya no una parte cuantitativa, sino una gran carga de subjetividad y de limitaciones inherentes al manejo de
informacin que pudo, entre otras cosas, haber sido manipulada o simplemente mal presentada. 'dems
e&isten una serie de factores e&ternos que inciden en los resultados obtenidos, principalmente por efecto de la
inflacin.
2or tal motivo, todas las operaciones reali!adas por una empresa, en un per(odo dado de tiempo, deben ser
sometidas a un proceso de ajustes por inflacin, con el propsito de que las cifras arrojadas, por dichas
operaciones, se e&presen en pesos constantes o del mismo poder adquisitivo. 'dems, para fines
comparativos, los estados financieros deben ser actuali!ados de un ao a otro, despus de haber sido
ajustados por inflacin.
Esta situacin hace que ciertas ra!ones financieras no puedan ser calculadas con las cifras emitidas en los
estados financieros, sino que deban ser sometidas a una depuracin o IcorreccinI adicional, que propugna
33
porque la interpretacin de tales resultados no est distorsionada y condu!ca a juicios errneos y a la toma de
decisiones equivocadas
1G.. INTER(RETA"I'N
7na ve! corregidas las bases para la estimaciones de ra!ones financieras se procede, en s(, a la
interpretacin de los resultados para lo cual resulta )til responder preguntas generales, como stas"
9. W$mo se comparan la ra!n corriente y la ra!n de prueba cida con el sector al cul pertenece la
empresaX
;. WEs slida la posicin de efectivoX
<. WLa empresa genera sumas importantes y crecientes de efectivo provenientes de sus operacionesX
=. En trminos porcentuales Wcul es el comportamiento de las salidas de efectivoX
>. WEst en capacidad la empresa para generar efectivo en los siguientes cinco aos para cubrir sus inver:
siones en inventarios y atender el pago de dividendos Ara!n de adecuacin del flujo de efectivo@X
?. W$mo est conformada la estructura de capital en relacin con el promedio del sectorX
C. WUu porcentaje representa la deuda total respecto del capital invertidoX
E. W$ontar la empresa con recursos suficientes para atender oportunamente sus pasivos corrientes y a lar:
go pla!oX
D. W,e que forma ha sido financiado el activo de la empresaX W#e cuenta con un capital de trabajo
adecuadoX
9F.W1iene capacidad de endeudamiento la empresaX
99.WEs estable el indicador de rendimiento sobre activos totalesX
9;.W$mo se compara el rendimiento sobre activos totales con el promedio del sectorX
9<.W$mo est compuesto el rendimiento entre margen de utilidades y rotacin de activosX
9=.W$ul es la tasa de rendimiento del patrimonioX
9>.W$ul es el comportamiento del apalancamientoX
9?.W$mo se comporta, en el tiempo, la tasa de crecimiento del patrimonioX
9C.W$ul es la tasa promedio de retencin de utilidadesX
9E.WEs estable la rotacin de activos totalesX
9D.WEs adecuada la rotacin del efectivo y sus equivalentesX
;F.WEs estable la rotacin de cuentas por cobrarX
;9.WEs estable la rotacin de inventariosX
;;.W$mo se compara la rotacin de activos con el (ndice industrial del sector y de la econom(aX
;<.W#e ha incrementado la ra!n de utilidades operacionalesX
;=.W$ul ha sido el comportamiento de la ra!n de utilidades operacionales con el promedio del sectorX
;>.WEs favorable la ra!n de utilidad neta a ventasX
34
;?.WLa calidad de los activos puede considerarse como buenaX
;C.W$ul es la duracin del ciclo operativoX
0inalmente, un buen anlisis financiero presenta los resultados obtenidos, mediante la redaccin de un
informe que contemple, entre otras cosas, aspectos tales como " a@ antecedentes de la empresa anali!ada b@
datos financieros y otras informaciones utili!adas en el planteamiento de los objetivos c@ ra!ones e
indicadores, tendencias y porcentajes calculados en el proceso de anlisis d@ entorno econmico sobre el
cul se basan las estimaciones y conclusiones e@ segmentacin de resultados en reas importantes y f@
proyecciones, interpretaciones y conclusiones de la evaluacin llevada a cabo.
CUESTIONARIO
9. ,escriba los principales grupos de usuarios de los estados financieros y e&plique los objetivos de cada uno
de ellos.
;. W$uales son los objetivos de la tcnica de evaluacin y diagnstico conocida bajo el nombre de anlisis
financieroX
<. ,iga cuales son los principales instrumentos de anlisis financiero y comente sobre las particularidades de
cada uno de ellos.
=. Las cifras que se deben tomar para el anlisis de estados financieros comparativos deben ser Whistricas,
ajustadas por inflacin o ajustadas y actuali!adas por inflacinX #ustente su respuesta y e&plique cada
uno de los conceptos cuestionados.
>. W$mo se pueden interpretar las diferencias entre los cambios en los estados financieros, seg)n se tomen
cifras ajustadas y cifras ree&presadas o actuali!adasX
?. ,efina el anlisis de tendencias y e&plique los procedimientos de clculo y sus aplicaciones.
C. WUue son estados proporcionalesX W$ul es su utilidad en el anlisis financiero X
E. E&plique la limitacin que se presenta en el anlisis mediante estados porcentuales o proporcionales.
D. W2orqu se recomienda no tomar en cuenta el ajuste por inflacin a las ventas y dems cuentas de
ingresos al reali!ar un anlisis de estados financieros porcentualesX WEst usted de acuerdo con sta
correccinX #ustente su respuesta.
9F.WUu es un indicador financieroX W$mo se clasifican genricamente las ra!ones financierasX
99.W$mo se define la utilidad o prdida por e&posicin a la inflacin de acuerdo a las normas contables y
fiscalesX
9;.E&plique los siguientes conceptos"
a@ 7tilidad por tenencia de activos
b@ 'juste a cuentas de resultado
c@ 'juste a cuentas de balance
d@ 'juste a cuentas de balance que se trasladan al estado de resultados.
#ustente su respuesta diciendo cul es el efecto de cada uno de dichos conceptos sobre las utilidades.
9<.,iga la interpretacin que se puede dar a las ra!ones de liquide! y e&plique los principales indicadores que
se derivan de ste concepto.
9=.WUu mide la ra!n corrienteX W$uales son sus limitaciones X
9>.W,e que depende la liquide! de una empresaX E&plique
9?.W7n indicador de ;"9 debe considerarse como ptimoX W$mo podr(a interpretarse una ra!n corriente
muy altaX
35
9C.E&plique porqu, bajo ciertas circunstancias, una empresa puede obtener una ra!n corriente baja, pero
no tener problemas de liquide!.
9E.W2orqu el indicador conocido como Iprueba cidaI e&cluye el valor de los inventarios en su formulacinX
9D.,efina el concepto de Iequivalentes de efectivoI
;F.W/ajo qu circunstancias una disminucin igual en los activos y pasivos corrientes conduce a una disminu:
cin en la ra!n de Iprueba cidaIX $ite por lo menos tres ejemplos.
;9.,efina el concepto de capital de trabajo y elabore una lista de los rubros que lo conforman.
;;.W2ara que sirve la ra!n Iintervalo bsico defensivoIX W$mo se interpreta el resultado obtenidoX
;<.W$mo se define la estructura de capital de una empresa y que determina su grado de solvenciaX
;=.E&plique el concepto de indicador de solvencia.
;>.W$uales son las principales ra!ones por las cuales una empresa se endeudaX #ustente su respuesta
ampliamente.
;?.Enumere y e&plique los diferentes indicadores de estructura de capital y de solvencia.
;C.WUu es leverage totalX W$ul es la interpretacin que se debe dar a sus resultadosX
;E.,iga porqu se afirma que el anlisis financiero mediante estados proporcionales o porcentuales es
tambin )til para e&plicar la estructura de capital y las solvencia de una empresa.
;D.En su concepto Wporqu algunos autores son partidarios de e&cluir, para el clculo de la ra!n de Inivel de
endeudamientoI las valori!aciones y las cuentas de Ianticipos de clientesI e Iingresos diferidosIX
<F.WUu seala el indicador In)mero de veces que se gana el intersIX
<9.E&plique porqu, para el clculo del indicador In)mero de veces que se gana el intersI deben e&cluirse
tanto la utilidad por tenencia de activos como el ajuste por inflacin practicado al gasto por intereses y
dems costos y gastos financieros.
<;.WUue otras circunstancias se deben tener en cuenta al estimar la ra!n In)mero de veces que se gana el
intersIX WUu significa que el resultado de ste indicador sea mayorX
<<.WUu miden las ra!ones de actividadX W$uales son los principales indicadores de actividadX
<=.W$uales son las variables que se deben tomar para calcular el n)mero de veces que rotan las cuentas por
cobrarX WUu depuraciones se deben hacer para no distorsionar el resultadoX
<>.WUue interpretacin adicional se puede asignar a la ra!n de rotacin de cartera si se toman sus bases
despus de ajustes por inflacinX
<?.W$ul es la funcin del indicador que mide el n)mero de d(as de recuperacin de las cuentas por cobrarX
WEn que se diferencia ste del (ndice de rotacinX
<C.E&plique porqu es importante identificar la antigVedad de las cuentas por cobrar en relacin con el
anlisis financiero.
<E.W$uales son las variables que se deben tomar para calcular el n)mero de veces que rotan los inventariosX
WUu depuraciones se deben hacer para no distorsionar el resultadoX. %encione, adicionalmente, las
clases de inventario sobre las cuales se puede calcular dicho (ndice de rotacin y escriba en cada caso el
concepto que reempla!a el costo de ventas, como numerador de la relacin.
<D.,efina y e&plique el concepto de ciclo neto de comerciali!acin.
=F.WEst usted de acuerdo con la opinin de que debe eliminarse el ajuste por inflacin proveniente de los
ingresos, mas n el de costos y gastosX #ustente ampliamente su respuesta.
36
=9.E&plique la interpretacin que se podr(a dar al indicador Irotacin de activosI, tambin sustente otras
clases de relaciones de rotacin de activos y diga porqu la utili!acin de activos se mide siempre con
relacin a las ventas.
=;.W/ajo qu circunstancias es aconsejable tomar el promedio de los activos y no el saldo final X E&plique
=<.W$uales son las principales ra!ones de rentabilidadX
==.E&plique ampliamente la ra!n Irendimiento sobre la inversinI y diga que significa su resultado y cmo
podr(a identificarse de donde provienen las ganancias. 8o olvide e&plicar tambin las depuraciones que se
deben reali!ar a las cifras tomadas como base para la relacin.
=>.WUu significa el (ndice Imargen de gananciasIX W$mo se depuran las bases para su clculoX
=?.,efina el indicador Irendimiento del patrimonioI
PROLE!AS
. $on la siguiente informacin determine el valor total del pasivo corriente y el monto de la cuenta de
inventarios"
$'#* 9 $'#* ;
.a!n corriente " ;.E a 9 9.;> a 9
2rueba cida " 9.> a 9 F.DF a 9
Efectivo " K <=F.FFF K 99;.>FF
$artera " K 9.>9F.FFF K 9.=>F.FFF
;. $on la siguiente informacin elabore el balance general y el estado de resultados debidamente clasificado"
$'#* 9 $'#* ;
.a!n corriente ;.F< a 9 ;.>< a 9
2rueba cida 9.FF a 9 9.;> a 9
8ivel de endeudamiento ?=H C<H
7tilidad bruta >FH =EH
.otacin de inventarios D; d(as 9F= d(as
.otacin de cartera 9? veces 9E.> veces
Efectivo K =E.DFF K 9F9.;FF
6entas totales Aa crdito@ K E;>.FFF K9.9;<.FFF
7tilidad de operacin ;> H ;=H
*tros ingresos ;;H 9?H
-astos financieros ;?H ;DH
7tilidad neta ;9H 99H
.endimientoT la inversin ;FH 9EH
2asivo no corriente a
activo fijo >FH >?H
<. $on la informacin contenida en los estados financieros transcritos calcule "
a@ .a!n corriente
b@ 2rueba cida
c@ $apital de trabajo
d@ +ntervalo bsico defensivo
e@ Leverage total
f@ 8ivel de endeudamiento
g@ .otacin de cartera
h@ 2er(odo de cobran!a de la cartera
i@ .otacin de inventarios
j@ ,(as de inventario
S@ .otacin de activos
l@ .endimiento sobre la inversin
m@ %argen de ganancias
n@ .endimiento del patrimonio
/'L'8$E -E8E.'L
37

Efectivo =.?C>
,eudores clientes 9;.>E;
+nventarios 99.=EF
-astos anticipados ?>=
1*1'L '$1+6* $1E. ;D.<D9
'ctivos fijos ;C.9D>
,epreciacin acumulada =.CF;:
1*1'L '$1+6* 0+Q* ;;.=D<
$argos diferidos Aneto@ <.=;>
'morti!acin acumulada C>F:
1*1'L '$1+6*# ,+0E.+,*# ;.?C>
1*1'L '$1+6* 8* $1E. ;>.9?E
1*1'L '$1+6* >=.>>D
*bligaciones bancarias =.<FF
2roveedores E.?<;
+mporrenta por pagar >DE
1*1'L 2'#+6* $1E. 9<.><F
*bligaciones a largo pla!o 99.;FF
2asivos estimados y provisiones 9.=>F
1*1'L 2'#+6* 8* $1E. 9;.?>F
1*1'L 2'#+6* ;?.9EF
$apital social ;F.FFF
.eservas ;.E?>
7tilidad del ejercicio >.>9=
1*1'L 2'1.+%*8+* ;E.<CD
1*1'L 2'#+6* G 2'1.. >=.>>D
E#1',* ,E .E#7L1',*#
6entas netas <=;.E?>
$osto de ventas <9<.EC>
7tilidad bruta ;E.DDF
-astos generales ;9.F>C
7tilidad operacional C.D<<
*tros ingresos =9D
+ntereses pagados =C>
7tilidad antes de impuestos C.ECC
2rovisin imporrenta ;.<?<
7tilidad comercial neta >.>9=
=. E&plique cules de los indicadores financieros calculados en el ejercicio anterior pueden verse afectados
en su cuantificacin e interpretacin por el resultado del sistema integral de ajustes por inflacin. #ustente
su respuesta.
>. Elabore estados financieros proporcionales o porcentuales, por lo menos a dos niveles de totales, con
base en la informacin que se transcribe a continuacin "
/'L'8$E -E8E.'L
Efectivo =.D?>
,eudores clientes 9>.=<F
+nventarios 9<.ECF
-astos anticipados ?DF
1*1'L '$1+6* $1E. <=.D>>
'ctivos fijos ;D.=<F
,epreciacin acumulada 99.F;C:
1*1'L '$1+6* 0+Q* 9E.=F<
$argos diferidos Aneto@ <.>D>
'morti!acin acumulada D;>:
38
1*1'L '$1+6*# ,+0E.+,*# ;.?CF
1*1'L '$1+6* 8* $1E. ;9.FC<
1*1'L '$1+6* >?.F;E
*bligaciones bancarias =.;FF
2roveedores D.9E<
+mpuesto de renta por pagar 9.C?=
1*1'L 2'#+6* $1E. 9>.9=C
*bligaciones a largo pla!o D.C>F
2asivos estimados y provisiones 9.>D;
1*1'L 2'#+6* 8* $1E. 99.<=;
1*1'L 2'#+6* ;?.=ED

$apital social ;F.FFF
.eservas <.DE>
7tilidad del ejercicio >.>>=
1*1'L 2'1.+%*8+* ;D.><D
1*1'L 2'#+6* G 2'1.+%*8+* >?.F;E
E#1',* ,E .E#7L1',*#
6entas netas =F<.>>>
$osto de ventas <CF.DEF
7tilidad bruta <;.>C>
-astos generales ;<.C?>
7tilidad operacional E.E9F
*tros ingresos =<;
+ntereses pagados ?DE
7tilidad antes de impuestos E.>==
2rovisin imporrenta ;.DDF
7tilidad comercial neta >.>>=
LOS ESTADOS FINANCIEROS "IPOT#TICOS
10.1 ETAD# !INAN"IER# ANTE DE A4UTE (#R IN!LA"I'N

ETAD# DE ITUA"I'N ANTE DE A4UTE (#R IN!LA"I'N
"UADR# No. 11


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A"TI5#

A"TI5# "#RRIENTE

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IN5ERI#NE (ER&ANENTE E.D>F ;.;9F
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39
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ETAD# DE REULTAD# ANTE DE A4UTE


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5ENTA NETA 9.?;F.FF< <.9F;.E9?
"#T# DE 5ENTA DE?.;?? ;.F??.FDE
UTILIDAD 3RUTA ?<<.C<C 9.F<?.C9E
7AT# #(ERA"I#NALE $1% <99.F=> ?<>.?FE
A4UTE A&#RTIZA"I'N DI!ERID# F F
A4UTE DE(RE"IA"I'N F F
UTILIDAD #(ERA"I#NAL <;;.?D; =F9.99F
#TR# IN7RE# E;.CEF <<<.C=;
INTEREE D 7AT# !INAN"IER# ;C?.D>; ;==.?D;
UTILIDAD ANTE ". &#NETARIA 9;E.>;F =DF.9?F
"#RRE""I'N &#NETARIA F F
UTILIDAD ANTE DE I&(UET# 9;E.>;F =DF.9>D
(R#5II#N I&(#RRENTA =;.?FC 9;E.E=<
UTILIDAD "#&ER"IAL E>.D9< <?9.<9C

A9@ +ncluye gastos de administracin y gastos de ventas, tal y como se encuentran clasificados en el 27$
10.. A4UTE (#R IN!LA"I'N
"UADR# No. 1.

'"( .G9.
A"TI5#

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E!E"TI5# F F
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DEUD#RE 5ARI# F F
IN5ENTARI# F F
7AT# ANTI"I(AD# F F
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"UADR# No. 10


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ETAD# DE REULTAD# DE(UO DE A4UTE


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UTILIDAD "#&ER"IAL =?.EE? <;=.9D9

A9@ +ncluye gastos de administracin y gastos de ventas, tal y como se encuentran clasificados en el 27$
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42
"#RRE""I'N &#NETARIA $A4UTE (#R IN!LA"I'N%
"UADR# 12


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ETAD# DE ITUA"I'N DE(UO DE A"TUALIZA"I'N (#R IN!LA"I'N
"UADR# No. 1:


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(ATRI&#NI#

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ETAD# DE REULTAD# DE(UO DE A"TUALIZA"I'N


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A4UTE DE(RE"IA"I'N <.9>F E.=9?
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UTILIDAD ANTE DE I&(UET# 99F.F<D =><.F<=
(R#5II#N I&(#RRENTA >;.<ED 9;E.E=<
UTILIDAD "#&ER"IAL >C.?>F <;=.9D9
10.: "A&3I# EN EL 3ALAN"E A"TUALIZAD#
"A&3I#E TENDEN"IA D (ARTI"I(A"I'N EN EL 3ALAN"E A"TUALIZAD#
"UADR# No. 1<


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A"TI5#

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(ATRI&#NI#

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T#TAL (AI5# D (ATRI&#NI# 828.28< 2<.G;K 1.2< 1GG.GGK

ETAD# DE REULTAD# DE(UO DE A4UTE


()) PE*+* ,A-IA.I/0 1E0DE0.IA (ARTI".
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45