FACULDADE DE ECONOMIA E FINANAS IBMEC

PROGRAMA DE PS-GRADUAO E PESQUISA EM

ADMINISTRAO E ECONOMIA






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P PR RO OF FI IS SS SI IO ON NA AL LI IZ ZA AN NT TE E E EM M E EC CO ON NO OM MI IA A







AUMENTO DA PRODUTIVIDADE NA PETROBRAS:
QUEBRA DO MONOPLIO E VENDA DE ADRs







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Rio de Janeiro, 20 de Julho de 2007




ii
AUMENTO DA PRODUTIVIDADE NA PETROBRAS:
QUEBRA DO MONOPLIO E VENDA DE ADRs




CHRISTIAN DE SOUZA BOURA




Dissertao apresentada ao curso de
Mestrado Profissionalizante em Economia
como requisito parcial para obteno do
Grau de Mestre em Economia.




ORIENTADOR: PROF. EMANUEL ORNELAS






Rio de Janeiro, 20 de Julho de 2007.

iii
AUMENTO DA PRODUTIVIDADE NA PETROBRAS:
QUEBRA DO MONOPLIO E VENDA DE ADRs


CHRISTIAN DE SOUZA BOURA

Dissertao apresentada ao curso de
Mestrado Profissionalizante em Economia
como requisito parcial para obteno do
Grau de Mestre em Economia.


Avaliao:


BANCA EXAMINADORA:


_____________________________________________________
Professor EMANUEL ORNELAS (Orientador)
Instituio: Ibmec/RJ


_____________________________________________________
Professor ALEXANDRE BARROS DA CUNHA
Instituio: Ibmec/RJ


_____________________________________________________
Professor VICTOR GOMES
Instituio: UnB



Rio de Janeiro, 20 de Julho de 2007.

iv























FICHA CATALOGRFICA

331.118
P766

Boura, Christian de Souza.
Aumento da Produtividade na Petrobras: Quebra do
Monoplio e venda de ADRs / Christian de Souza Boura. -
Rio de Janeiro: Faculdades Ibmec. 2007.

Dissertao de Mestrado Profissionalizante apresentada
ao Programa de Ps-Graduao em Economia das
Faculdades Ibmec, como requisito parcial necessrio para a
obteno do ttulo de Mestre em Economia.

rea de concentrao: Economia Empresarial.

1. Produtividade. 2. Economia.








v
RESUMO

O principal objetivo deste trabalho avaliar os resultados das mudanas ocorridas no setor
petrolfero brasileiro aps 1994, tendo como principal varivel de anlise o aumento da
Produtividade Total dos Fatores (Total Factor Productivity TFP) da Petrobras. O trabalho
investiga algumas das supostas causas desse aumento de produtividade, que so a quebra do
monoplio estatal de petrleo, o aumento da participao de estrangeiros no capital da
Petrobras via ADRs, o aumento dos preos de petrleo e o aumento da mo-de-obra
terceirizada. Os resultados mostram que a quebra do monoplio e a venda de ADRs
influenciaram positivamente a TFP da Petrobras, enquanto o aumento da terceirizao tendeu
a reduzir a magnitude desse aumento.
Palavras Chave: Produtividade, Monoplio, ADRs



vi
ABSTRACT

The main objective of this work is to assess the results of the changes in Brazilian oil sector
after 1994 and our main analytic variable is the increase of Petrobras Total Factor
Productivity (TFP). The work surveys some of the possible causes of this increase in the
productivity: the end of the state monopoly in oil sector, the increase of the foreign share in
Petrobras capital (through ADRs), the increase of oil prices and the increase of labor force
which is not hired by Petrobras itself. Results show that Petrobras TFP were positively
influenced by the end of the monopoly and selling of Petrobras ADRs, while the increase of
labor force which is note hired by Petrobras itself trended to reduce the magnitude of TFP
increase.
Key Words: Productivity, Monopoly, ADRs




vii
ndice


1. Introduo.......................................................................................................................... 1
2. Literatura sobre Reestruturaes ........................................................................................ 3
3. Alteraes na Estrutura de Produo da Petrobras .............................................................. 7
3.1 Aumento da Produo de Petrleo na Petrobras......................................................... 7
3.2 Estoque de Capital / Investimentos ............................................................................. 9
3.3 Trabalho.................................................................................................................. 14
3.4 Materiais (Nmero de Poos) ................................................................................... 17
3.5 Produtividade Total dos Fatores ............................................................................... 18
4. Clculo da Produtividade Total dos Fatores...................................................................... 20
4.1 Os parmetros e ................................................................................................ 20
4.2 Consideraes Sobre a Mo-de-Obra no Clculo da TFP......................................... 21
4.3 Clculo da TFP........................................................................................................ 22
5. As Reformas no Setor Petrolfero Brasileiro..................................................................... 25
5.1 Quebra do monoplio do petrleo............................................................................ 25
5.2 Abertura do Capital da Petrobras ao Mercado Estrangeiro / Nacional ...................... 28
6. Causas do Aumento da Produtividade .............................................................................. 32
7. Concluses....................................................................................................................... 38
8. Referncias Bibliogrficas................................................................................................ 40



1

1. Introduo

Nos ltimo treze anos observamos uma mudana significativa na produo de petrleo no
Brasil. A produo saltou de cerca de 700 mil barris por dia em 1994 para 1.700 mil barris
dirios em 2005. Alm disso, o Pas finalmente obteve em 2006 a auto-suficincia no
consumo de petrleo e seus derivados, exportando mais do que importa, tanto em valores
como em quantidades fsicas.

Quais foram os determinantes desse aumento significativo de produo? bvio que isso no
teria ocorrido sem o aumento dos investimentos em novas unidades de produo
(plataformas), bem como a estrutura de pessoal e materiais necessrios. Entretanto, mostrou-
se nesse estudo que a mera acumulao de insumos produtivos (capital, mo-de-obra e
materiais) no suficiente para explicar tal crescimento de produo. Portanto, observa-se um
forte aumento de produtividade por trs desse crescimento to significativo na produo.

Paralelamente a esse aumento de produo, ocorreram mudanas importantes na estrutura do
setor petrolfero brasileiro, como por exemplo a quebra do monoplio estatal do petrleo e a
venda de ADRs da Petrobras na Bolsa de Valores de Nova Iorque. Em termos
macroeconmicos, observa-se uma escalada nos preos internacionais do petrleo,
principalmente a partir de 2000. Especificamente sobre a Petrobras, observa-se um grande
aumento na participao da mo-de-obra terceirizada em relao mo-de-obra total.

O objetivo deste trabalho avaliar os resultados dessas mudanas ocorridas no setor
petrolfero brasileiro, tendo como principal varivel de anlise o aumento da Produtividade
Total dos Fatores (Total Factor Productivity TFP). Essa dissertao relaciona-se com o
2

trabalho de Bridgman, Gomes e Teixeira (2006), que concluiu que a ameaa de concorrncia
aps a quebra do monoplio estatal do petrleo no Brasil, em 1995, foi a responsvel por
mudanas na Petrobras que resultaram em aumento significativo de sua TFP. Complementou-
se o trabalho daqueles autores ao mostrar a relao da TFP com outras variveis, como a
participao de estrangeiros no capital da Petrobras via ADRs, o aumento dos preos de
petrleo e o aumento da mo-de-obra terceirizada.

Demonstrou-se que a magnitude do aumento da TFP depende da forma como se considera a
mo-de-obra, incluindo-se ou no empregados terceirizados. Alm disso, mostrou-se que a
correlao da TFP com a quebra do monoplio, participao de estrangeiros no capital da
empresa e preos de petrleo no pode ser rejeitada, ajudando a explicar o aumento da
produtividade.

O restante do trabalho est organizado da seguinte forma. A seo 2 discute a literatura
internacional sobre reestruturaes, com especial foco em experincias onde no ocorreu
transferncia do controle acionrio do setor pblico para o privado, como no caso analisado
aqui. A seo 3 descreve as alteraes na estrutura de produo de petrleo da Petrobras,
mostrando como o aumento dos insumos produtivos no suficiente para explicar o aumento
da produo. A seo 4 mostra o clculo da TFP, comparando com aquele apresentado por
Bridgman, Gomes e Teixeira (2006). A seo 5 apresenta as principais mudanas ocorridas no
setor petrolfero brasileiro, principalmente a quebra do monoplio e o aumento da
participao de estrangeiros no capital da Petrobras, atravs da venda de ADRs. A seo 6
analisa as causas do aumento da TFP, via testes economtricos. Na seo 7 foram feitas as
consideraes finais e a seo 8 corresponde s Referncias Bibliogrficas.
3

2. Literatura sobre Reestruturaes

A maior parte da literatura econmica reconhece que as privatizaes ocorridas nos ltimos
vinte anos, tanto no Brasil como no exterior, melhoraram significativamente o desempenho
operacional e financeiro das empresas privatizadas. Megginson e Netter (2001), que
realizaram um trabalho de reviso bibliogrfica de grande parte da bibliografia existente sobre
o assunto at 2001, mencionam vrios estudos que mostram que essa , de fato, uma opinio
bastante consolidada entre economistas.

Esses mesmos autores, entretanto, listam uma srie de problemas metodolgicos que
impedem a concluso de que a privatizao foi o fator determinante da melhora do
desempenho operacional e financeiro das empresas privatizadas. Por exemplo:
Dificuldade de isolar o impacto da propriedade sobre o desempenho, j que a
privatizao normalmente acompanhada por outras reformas estruturais como
desregulamentao, abertura competio de similares importados, etc.;
Amostras pouco confiveis (exceto para os pases mais industrializados);
Governos favorveis s privatizaes dispostos a piorar (ou mascarar) o desempenho
de empresas estatais para justificar sua venda; e
Problemas de mensurao e escolha dos indicadores de desempenho.

4

Alm disso, Megginson e Netter (2001) tambm alertam que o melhor desempenho das
empresas privatizadas poderia ser decorrente de aumento do poder de monoplio dessas
empresas, que poderiam estar extraindo excedente do consumidor. De fato, Shleifer (1998)
observa que essa era uma preocupao dos economistas dos anos 1940, que defendiam a
constituio de empresas estatais no imediato ps II Guerra Mundial como uma soluo para
esse problema.

Sheshinski e Lopez-Calva (2003) reconhecem que os efeitos macroeconmicos das
privatizaes tambm so difceis de serem avaliados, devido dificuldade de isolar os efeitos
de uma privatizao sobre variveis agregadas da economia, como crescimento do PIB, nvel
de emprego e dficit fiscal, dada a diversidade de eventos que acontecem ao mesmo tempo.
Quanto ao nvel de emprego, de modo geral os autores de artigos sobre privatizao no
chegam a uma concluso definitiva sobre os efeitos de longo prazo nesse indicador, ainda que
a maioria reconhea que o impacto no emprego negativo no curto prazo.

O trabalho de Bartel e Harrison (2005) seguiu a linha proposta por Megginson e Netter
(2001)
1
, ao avaliar a economia da Indonsia no perodo entre 1981 e 1995. Segundo as
autoras, os estudos que criticam a atuao de empresas estatais geralmente apontam a
propriedade como causa do desempenho insatisfatrio do setor pblico. Assim, tais estudos
se especializaram na identificao da magnitude dos ganhos aps a privatizao, ao invs de
identificar as fontes desses ganhos ou controlar para as condies sob as quais a privatizao
ocorreu. O trabalho das autoras, ao contrrio, foca no papel do ambiente como alternativa de
explicao para o desempenho do setor pblico.

1
Researchers need to (...) conclusively document whether reforms other than government divestiture can
effectively serve as a substitute for privatization [Megginson e Netter (2001), p. 382].
5

Bartel e Harrison (2005) chegaram s seguintes concluses sobre o setor pblico:
Comparado com firmas do setor privado, as firmas do setor pblico tendem a operar
em um regime de restrio oramentria flexvel, onde o governo provm recursos
adicionais ou a resgatam de situaes financeiras ruins;
Empresas estatais tipicamente so localizadas em setores que recebem proteo
especial contra produtos importados ou localizam-se em setores considerados
monoplio natural;
H evidncias de que empresas de capital estrangeiro em pases em desenvolvimento
exibem grau de produtividade superior s empresas nacionais (estatais ou privadas),
possivelmente devido existncia de ativos intangveis, melhor conhecimento sobre
desenvolvimento tecnolgico ou acesso a crdito de menor custo. J que muitas
privatizaes envolveram transferncia de ativos para empresas estrangeiras, esse fator
pode explicar parte do aumento do desempenho dessas firmas.

Assim, nos casos em que a privatizao no vivel, mas deseja-se melhorar o desempenho
das empresas estatais, o governo pode atuar especificamente nos pontos discutidos acima.
Segundo as autoras, no caso da Indonsia apenas as empresas estatais cujo ambiente de
negcios no foi reestruturado (isto , continuaram a receber subsdios estatais e continuaram
blindadas competio de similares importados) obtiveram um desempenho
significativamente inferior s empresas privadas. Os mesmos resultados de uma privatizao
foram obtidos via manipulao do ambiente de negcios, como diminuio do financiamento
estatal a empresas pblicas, liberao de importaes para criar competio e/ou aumento da
participao estrangeira no capital da empresa.

6

Pinto, Belka e Krajewski (1993) analisam a economia da Polnia aps uma srie de reformas
realizadas em 1990. Segundo os autores, essas reformas desregulamentaram preos,
introduziram competio estrangeira e sinalizaram que polticas fiscais e monetrias mais
austeras seriam seguidas. O resultado foi uma melhora significativa no desempenho da
maioria das empresas pblicas envolvidas.

Kole e Mulherin (1997) chegaram a uma concluso semelhante ao analisar um grupo de
empresas estatais norte-americanas durante 23 anos, a partir da 2 Guerra Mundial
2
. Segundo
os autores, o fato dessas firmas operarem em mercados competitivos as fez operar
eficientemente, sendo que o seu desempenho no foi significativamente diferente das firmas
privadas da mesma indstria.

Os resultados discutidos acima sugerem que, ao menos em um ambiente competitivo, a
propriedade (pblica ou privada) pode deixar de ser um fator chave para a eficincia. Por
outro lado, embora os artigos mencionados acima tratem de experincias bem-sucedidas de
reformas estruturais sem a ocorrncia de privatizao, outros autores consideram que
privatizar a melhor forma de reestruturar um setor [Megginson e Netter (2001)]. Permanece,
no entanto, a crtica de Bartel e Harrison (2005) de que tais autores focam na propriedade e
no no ambiente como causa da ineficincia estatal.


2
Na realidade, eram empresas de capital japons ou alemo em territrio norte-americano, que foram
confiscadas pelo governo dos Estados Unidos em funo da 2 Guerra Mundial e passaram a ser administradas
pelo setor pblico.
7

3. Alteraes na Estrutura de Produo da Petrobras

3.1 Aumento da Produo de Petrleo na Petrobras

Observa-se que a produo de petrleo da Petrobras no Brasil aumentou significativamente a
partir de 1994, saltando do patamar de 700 mil barris por dia em 1994 para 1.700 mil barris
por dia em 2005 (grfico 1). Em apenas 11 anos, a produo aumentou 143%, ou cerca de
8,5% ao ano.

Grfico 1
Produo de Petrleo da Petrobras em mil barris por dia e
% de Produo do Petrleo no Mar

Fonte: Petrobras

8

Deve-se questionar o que causou esse aumento da produo de petrleo. Como o prprio
grfico sugere, o aumento do percentual de produo no mar pode ser considerado uma causa
direta desse aumento. Entretanto, quais foram os fatores de produo que levaram a um
aumento to significativo da produo? Supondo-se que a produo de petrleo (Y) seja uma
combinao de trs insumos simples, como capital (K), trabalho (N) e materiais (M), e que a
produo possa ser representada pela seguinte funo Cobb-Douglas, proposta para o setor de
produo de petrleo por Bridgman, Gomes e Teixeira (2006):


Y
t
= [K

t
M

t
N
t
(1--)
] A
t
,


onde Y
t
a produo de petrleo, LGN (Lquido de Gs Natural) e Gs Natural; K
t
o
estoque de capital; M
t
corresponde ao montante de materiais utilizados; N
t
o nmero de
trabalhadores em E&P; e A
t
a produtividade total dos fatores. Os parmetros , referem-
se, respectivamente, participao dos insumos capital e material na funo de produo Y
t
.

Investiga-se, a seguir, o comportamento dos insumos capital, trabalho e materiais no mesmo
perodo em que ocorreu o aumento da produo de petrleo. Isso permitir identificar at que
ponto esses fatores foram os responsveis pelo aumento na produo.

9

3.2 Estoque de Capital / Investimentos

O estoque de capital pode ser representado pelo nvel de investimentos realizados pela
empresa em Explorao & Produo de Petrleo (E&P), que depreciado a uma taxa de 4%
ao ano, como proposto por Bridgman, Gomes e Teixeira (2006). Assim, a frmula do estoque
de capital pode ser escrita da seguinte forma:

K
t+1
= (K
t
0,04 x K
t
) + x
t
, onde x
t
o investimento no ano t.

Segundo Carneiro (2002), os investimentos das empresas estatais foram bastante prejudicados
devido s crises dos anos 1980 e primeira metade dos anos 1990. Para Carneiro (2002), os
investimentos nesse perodo foram limitados por questes fiscais do Governo Federal, que
considerava mais fcil cortar investimentos das empresas estatais do que cortar gastos
correntes da administrao pblica e pelo fato de que os preos dos principais produtos da
Petrobras (gasolina, leo diesel, gs de cozinha, etc.) eram sistematicamente reajustados
abaixo da inflao, impedindo a empresa de gerar caixa suficiente para auto-financiar seus
investimentos durante o perodo de hiperinflao.

10

A partir de meados dos anos 1990 (e aps a quebra do monoplio), ocorreu uma recuperao
desses investimentos. Ento, no perodo 1995-1999 o montante de investimentos foi de
US$ 22,9 bilhes, 61,6% superior ao observado no perodo anterior (1990-1994). Alm disso,
ainda cresceu 30% no perodo imediatamente posterior (2000-2004), conforme a Tabela I.

Tabela I Investimentos Totais da Petrobras
Perodo Investimentos Totais
(US$ milhes)
Variao contra o
perodo anterior
1975-1979 17.082
1980-1984 19.163 12,2%
1985-1989 14.245 -25,7%
1990-1994 14.190 -0,4%
1995-1999 22.932 61,6%
2000-2004 29.801 30,0%
Obs.: Dlares de 2004 Fonte: Petrobras

Nessa recuperao dos investimentos, destaca-se o aumento da participao relativa da rea
de Explorao e Produo de Petrleo (E&P) nos investimentos totais da Petrobras, que tem
sido predominante desde os anos 1980, embora tenha perdido participao relativa nos anos
1990
3
. Essa intensificao dos investimentos em produo de petrleo nos anos 1980
justificou-se pela necessidade de uma menor dependncia de petrleo importado aps os
choques de petrleo dos anos 1970.

Segundo Canelas e Alveal (2004), os investimentos em E&P com relao ao investimento
total no Brasil aumentaram de 2% em 1998 para 5,5% em 2002. Isso ilustra a importncia dos
investimentos da Petrobras para a economia do Pas, principalmente considerando o
percentual de contedo local (ou seja, realizado no Brasil) de 54,53% dos investimentos
realizados.


3
At o final dos anos 1970, a rea de Abastecimento, que rene as atividades de refino e petroqumica, era o
principal destino dos investimentos da Petrobras. Essa situao se reverteu a partir de 1978, quando a rea de
E&P tornou-se o principal destino de investimentos, situao que perdura at hoje.
11

Quando uma empresa decide investir, ela geralmente o faz com pelo menos um dos trs
objetivos a seguir: aumentar a capacidade produtiva, substituir equipamentos defeituosos e/ou
modernizar as instalaes. Percebe-se, pelo grfico 2, uma correlao positiva entre a
produo de petrleo e o nvel de investimentos em E&P na Petrobras (ndice de correlao
simples de 81%), sugerindo que um objetivo importante dos investimentos na Petrobras foi o
de aumentar a capacidade produtiva.

Grfico 2 Investimentos em E&P (US$ bilhes) e
Produo de Petrleo na Petrobras (milhes de barris)
0
1
2
3
4
5
6
7
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
I
n
v
e
s
t
i
m
e
n
t
o
s

(
U
S
$

b
i
l
h

e
s
)
0
100
200
300
400
500
600
700
P
r
o
d
u

o

(
m
i
l
h

e
s

b
a
r
r
i
s
)
Investimentos (US$ bilhes)
Produo (milhes barris)

Fonte: Petrobras

O aumento dos preos de petrleo no mercado internacional, sobretudo a partir de 1999
(grfico 3), tambm pode ser considerado um fator que colaborou para a expanso dos
investimentos da Petrobras. O preo do petrleo internacional do tipo Brent aumentou cerca
de 65% em dlares por barril no perodo 2000-2004 com relao ao perodo anterior (1995-
99). Isso tornou vivel novos projetos, que na situao anterior (preos baixos) poderiam no
ser rentveis.

12

Alm disso, esse maior patamar de preos permitiu Petrobras aumentar a sua gerao de
receitas, que foram em parte aplicadas em novos investimentos
4
. Outra possvel motivao
para o aumento dos investimentos em produo de petrleo no perodo posterior quebra do
monoplio foi a perspectiva de obteno da auto-suficincia brasileira no consumo de
petrleo e derivados, finalmente obtida em 2006. Apesar de continuar importando petrleo e
derivados (principalmente diesel, gs de cozinha e nafta petroqumica), desde 2006 a
Petrobras superavitria em suas transaes internacionais, pois exporta o excedente no
consumido internamente
5
.

Grfico 3 Preos do Petrleo Internacional (Brent) em US$/bbl
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
70,00
1
9
8
7
1
9
8
8
1
9
8
9
1
9
9
0
1
9
9
1
1
9
9
2
1
9
9
3
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6

Fonte: Energy Information Administration (EUA)



4
Os novos investimentos tm sido feitos com recursos prprios ou com financiamento de bancos estrangeiros.
Percebe-se, de fato, que a necessidade de recursos pblicos por parte das empresas estatais diminuiu
significativamente no Brasil, pois desde 1996 a Necessidade de Financiamento do Setor Pblico (NFSP) para as
empresas estatais inferior a 1% do PIB, e desde 1999 ela negativa ou nula, o que demonstra que as empresas
estatais passaram a contribuir para a reduo da dvida pblica.
5
A Petrobras importa petrleo leve dos pases do Oriente Mdio e frica para misturar com o petrleo nacional,
de natureza mais pesada. Por questes tcnicas, as refinarias brasileiras no produzem todo o leo diesel, gs de
cozinha e nafta petroqumica demandadas pelo Pas. Assim, a empresa importa o necessrio, exportando o
excedente de petrleo e derivados produzidos (principalmente gasolina e leo combustvel).
13

Finalmente, a nova Lei do Petrleo de 1997 permitiu Petrobras ampliar seus investimentos
ao desburocratizar os processos licitatrios da empresa:

Art. 63. A PETROBRAS e suas subsidirias ficam autorizadas a formar consrcios com empresas nacionais ou
estrangeiras, na condio ou no de empresa lder, objetivando expandir atividades, reunir tecnologias e
ampliar investimentos aplicados indstria do petrleo (Lei n. 9.478, 1997).
Art. 67. Os contratos celebrados pela PETROBRAS, para aquisio de bens e servios, sero precedidos de
procedimento licitatrio simplificado, a ser definido em decreto do Presidente da Repblica (Lei n. 9.478,
1997).

Grfico 4
Estoque de Capital da rea de E&P da Petrobras
Em milhes de US$


Enquanto a produo de petrleo aumentou 143% entre 1994 e 2005, o estoque de capital,
considerando uma depreciao do investimento de 4% ao ano, aumentou 52% no mesmo
perodo (grfico 4). J os investimentos em E&P aumentaram 88%, considerando as mdias
dos perodos 2000-2004 e 1990-1994.

14

3.3 Trabalho

Em relao ao nmero de empregados trabalhando em E&P, foram considerados empregados
prprios trabalhando tanto em reas operacionais quanto em reas administrativas. Como
pode ser observado pelo grfico 5, o nmero de empregados da rea de E&P da Petrobras
decrescente entre 1988 e 2001 e crescente a partir de 2001. Essa queda um reflexo da
ausncia de novas contrataes por parte da Petrobras durante esse perodo, e pode-se inferir
que ela se deve ao fluxo normal de pessoas que se aposentam ano a ano ou deixam a
empresa
6
.

Outra possvel interpretao para essa queda seria que os empregados foram transferidos para
outras reas da empresa. Essa crtica pode no ser procedente, pois as movimentaes
funcionais dentro da empresa ocorrem nos dois sentidos (entrada e sada) e a rea de E&P a
principal rea da empresa. No h, entretanto, disponibilidade de dados que provam essa
hiptese. J a recuperao do nmero de empregados a partir de 2002 fruto da realizao de
novos concursos pblicos, visando dar suporte ao aumento da produo da empresa.

6
Em 1988, a rea de E&P da Petrobras tinha 26,6 mil empregados. J em 2001, esse nmero era 14,9 mil, o que
significa uma variao geomtrica anual de -3,76% ao ano.
15


Grfico 5
Nmero de Empregados Prprios da Petrobras na rea de
Explorao & Produo (10
4
)
1
1,5
2
2,5
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

Fonte: Petrobras


Os dados do grfico 5 no consideram empregados terceirizados, apenas empregados
prprios. Entretanto, segundo a Petrobras e o Sindicato da Indstria do Petrleo do Estado do
Rio de Janeiro, o nmero de empregados terceirizados cresceu significativamente na
Petrobras a partir dos anos 1990 (vide grfico 6A), com forte penetrao em todas as reas da
empresa.
16


Grfico 6A
Nmero de Empregados Prprios x
Terceirizados Totais da Petrobras
(em dezenas de milhares de empregados 10
4
)
Grfico 6B
Empregados Prprios E&P x
Empregados Prprios E&P + Estimativa
Terceirizados (em dezenas de milhares 10
4
)
1,0
3,0
5,0
7,0
9,0
11,0
13,0
1990 1995 2000 2005
Empregados
Prprios
Empregados
Terceirizados

1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Empregados Prprios E&P
Empregados Prprios E&P+
Terceirizados (estim.)

Obs.: Considera todas as reas da empresa

Fonte: Empregados prprios: Petrobras;
Empregados Terceirizados: Petrobras e Sindipetro-RJ (alguns anos
estimativa prpria)
7


O insumo mo-de-obra, para ser considerado na funo de produo Cobb-Douglas definida
acima, foi considerado em duas formas diferentes. Na primeira forma, considerou-se apenas
empregados prprios. Na segunda, foram considerados empregados prprios e terceirizados.
Como o nmero de empregados terceirizados em E&P no est disponvel, foi utilizada uma
proxy considerando o nmero de empregados terceirizados totais e a participao do nmero
de empregados prprios em E&P no total de empregados prprios da empresa (grfico 6B).
Tendo em vista a ausncia de dados sobre o comportamento dos terceirizados at meados dos
anos 1990 e o fato de que esse crescimento comeou a ser notado a partir de meados da
dcada de 1990, a proxy considerada zero at 1994.


7
Deve-se ressaltar que essa informao foi obtida de maneira dispersa, tendo em vista sua indisponibilidade em
uma fonte nica. Para os anos de 1995-1998, foram utilizados dados do Sindicato da Indstria do Petrleo do
Rio de Janeiro e para os anos 2000-2001, dados da Petrobras. Para os demais anos (1994, 1999 e 2002-2005),
utilizou-se dados prprios calculados por interpolao e pelo crescimento mdio observado para os em que se
dispe de informaes.
17

Considerando apenas a variao dos empregados prprios, observa-se que houve uma reduo
de 14% no nmero de empregados entre 1994 e 2005. J considerando empregados prprios
em E&P e a estimativa de empregados terceirizados, nota-se que h um aumento de 131% no
nmero total de empregados no mesmo perodo.

3.4 Materiais (Nmero de Poos)

Devido impossibilidade de medir o gasto anual com materiais, Bridgman, Gomes e Teixeira
(2006) sugerem a utilizao do nmero de poos ativos como proxy de materiais, j que o
gasto de materiais por poo aproximadamente constante. Apesar da maioria dos poos de
petrleo e gs no Brasil serem terrestres, a maior parte da produo advm de poos
martimos. Os poos martimos equivalem, em mdia, a 9% do nmero total de poos do
perodo 1994-2005, apesar de representarem 87% da produo em 2005 (grfico 7).

Grfico 7
Nmero de Poos em Terra x Poos no mar
Grfico 8
Variao da Produo de Petrleo e Gs x
Variao do Nmero de Poos
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
Poos no mar
Poos em Terra

50
75
100
125
150
175
200
225
250
1
9
94
1
9
96
1
9
98
2
0
00
2
0
02
2
0
04
Produo
N Poos

Fonte: Petrobras
Obs.: 1994 = 100
Fonte: Petrobras
Obs.: 1994 = 100

18

O nmero de poos aumentou 22% entre 1994 e 2005, o que comparado com o aumento da
produo no mesmo perodo sugere que nesse perodo a empresa substituiu poos menos
produtivos por poos mais produtivos (grfico 8). Isso indica que o crescimento do nmero de
poos per si tambm no suficiente para explicar o aumento da produo de petrleo.

3.5 Produtividade Total dos Fatores

Como observado acima, os insumos capital, trabalho e materiais, combinados em qualquer
proporo, no so suficientes para explicar o aumento da produo de petrleo, o que sugere
a ocorrncia de fatores que esto desviando a produo para cima, como mudanas
tecnolgicas, institucionais ou outros fatores externos. Essa justamente a definio da
Produtividade Total dos Fatores (TFP Total Factor Productivy), que tambm conhecida
como Resduo de Solow, que mede a parte do crescimento que no pode ser explicado pela
acumulao dos fatores (e por isso chamada de resduo).

Bridgman, Gomes e Teixeira (2006) que no restante do texto sero referenciados como BGT
fazem uma anlise da quebra do monoplio da Petrobras sob a tica da Produtividade Total
dos Fatores. BGT computaram a TFP da Petrobras atravs da funo de produo definida na
seo 3.1 desta dissertao, que corresponde ao parmetro A
t
.

BGT calculam a TFP para a rea de E&P da Petrobras e mostram que, no perodo 1976-1980,
a TFP da Petrobras caiu significativamente. Entre 1980 e 1994, a produtividade total dos
fatores da Petrobras aumentou, mas no de forma sustentada. Nesse perodo, segundo os
autores, o poder de monoplio da Petrobras cresceu, sendo inclusive garantido pela
Constituio de 1988 (at ento era sustentado por uma lei ordinria). Entre 1994 e 2000, a
19

TFP da Petrobras cresceu rapidamente, quase dobrando grfico 9. Os autores relacionam
esse aumento da produtividade extino do monoplio de petrleo, e afirmam que a ameaa
de competio foi o fator chave desse aumento da produtividade, j que a posio da
Petrobras como monopolista de facto no mudou significativamente.

Grfico 9
TFP da rea de E&P da Petrobras 1976-2001
BGT (2006)

Fonte: Bridgman, Gomes e Teixeira (2006, p. 12)


Segundo BGT, enquanto no perodo 1977-1993 o crescimento da produo da Petrobras
deveu-se principalmente acumulao de capital, no perodo 1994-2000 o crescimento da
produo deveu-se quase exclusivamente ao aumento da produtividade. Resultado semelhante
foi obtido para a relao produto por trabalhador (ou produtividade do trabalho). No perodo
1977-1993, a produtividade do trabalho cresceu 4,3% ao ano, principalmente devido ao
aumento da relao capital-trabalho. No perodo 1994-2000, a produtividade do trabalho
cresceu 11,8% ao ano, quase exclusivamente pelo crescimento da produtividade total dos
fatores.

20

4. Clculo da Produtividade Total dos Fatores

Inicialmente, calculou-se a Produtividade Total dos Fatores (TFP) para a rea de E&P da
Petrobras de modo similar ao calculado por BGT. Como os dados de BGT no esto
disponveis, foram utilizados dados obtidos diretamente com a Petrobras e/ou outras fontes
(ANP). Exceto as sries sobre nmero de poos e nmero de empregados em E&P no perodo
1976-2005, que foram fornecidos pela empresa especialmente para este trabalho, todos os
demais dados foram obtidos no website da Petrobras e/ou ANP, tratando-se, portanto, de
informaes pblicas.

Para calcular a TFP, necessrio definir primeiramente os parmetros e da funo Cobb-
Douglas. Alm disso, necessrio considerar no clculo do indicador as informaes sobre
empregados terceirizados, como discutido na seo 3.3.

4.1 Os parmetros e

Para os parmetros e , que se referem participao do capital e materiais na funo de
produo Y
t
, foram utilizados os valores 0,45 e 0,35, com a participao da mo de obra
correspondendo a 0,20, j que o somatrio das participaes dos insumos na funo igual a
1. Esses valores correspondem aos parmetros calculados para o setor de extrao de petrleo
e gs natural dos Estados Unidos, que BGT utilizaram por no haver dados disponveis para a
economia brasileira. Os autores analisaram a participao da mo-de-obra nos custos da
Petrobras e chegaram concluso de que essa praticamente idntica americana, validando
a escolha de tais parmetros. Foram utilizados os mesmos valores que BGT, tendo em vista a
no disponibilidade de dados e para possibilitar a comparao entre os trabalhos.

21

4.2 Consideraes Sobre a Mo-de-Obra no Clculo da TFP

Os dados dos grficos 10A e 10B referem-se respectivamente ao nmero de empregados
considerados neste trabalho e no trabalho de BGT. O que mais chama a ateno nos grficos
que eles so praticamente iguais at 2001.

Como discutido anteriormente, os dados do grfico 10A (que idntico ao grfico 5 deste
trabalho) no consideram empregados terceirizados, apenas empregados prprios da
Petrobras. Por outro lado, o grfico 10B, de BGT, deveria considerar terceirizados, uma vez
que utiliza dados da RAIS (Relao Anual de Atividades Sociais) do IBGE, classificados na
atividade CNAE (Classificao Nacional de Atividades Econmicas) Extrao de Petrleo e
Gs Natural. Teoricamente, os dados da RAIS deveriam abranger todos os trabalhadores,
independentemente da empresa com a qual eles tm o vnculo empregatcio (apesar da
Petrobras ser praticamente a nica empresa atuando em explorao e extrao de petrleo at
2001, sempre existiram vrias empresas sub-contratadas pela Petrobras). A semelhana entre
os grficos sugere que, como regra geral, as empresas terceirizadas que prestam servios para
a rea de Explorao & Produo no classificam seus empregados na atividade Extrao de
Petrleo e Gs Natural
8
.

8
A maioria das empresas prestadoras de servio so empresas especializadas em cesso de mo-de-obra. Por
isso, razovel supor que utilizam alguma atividade CNAE relacionada rea de prestao de servios para
classificar seus empregados.
22


Grfico 10A
Nmero de Empregados Prprios da Petrobras
na rea de Explorao & Produo (10
4
)
Grfico 10B
Nmero de Trabalhadores na rea de
Explorao & Produo (10
4
) BGT (2006)
1
1,5
2
2,5
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005


Fonte: Petrobras Fonte: Bridgman, Gomes e Teixeira (2006, p. 16)

Assim, faz-se necessrio a utilizao de uma varivel que considere tanto empregados
prprios como terceirizados. Para o clculo da TFP neste trabalho, ser utilizada a proxy de
empregados terceirizados definida na seo 3.3.

4.3 Clculo da TFP

A TFP da rea de E&P da Petrobras foi obtida de duas formas diferentes. Enquanto no
primeiro clculo foram considerados apenas empregados prprios, no segundo consideraram-
se empregados prprios e uma proxy de empregados terceirizados, como discutido acima.

Ao considerar apenas a srie com empregados prprios no insumo mo-de-obra, obteve-se
resultados muito prximos aos obtidos por BGT, como evidenciado pelos grficos
comparativos 11A e 11B. Nesse caso, observa-se que o aumento da produtividade entre 1994
e 2002 foi de 95% (90% entre 1994 e 2005, ltimo ano da srie).
23


Grfico 11A
TFP da rea de E&P da Petrobras 1976-2005
Apenas Empregados Prprios
Grfico 11B
TFP da rea de E&P da Petrobras 1976-2001
BGT (2006)
60
80
100
120
140
160
180
200
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005



Fonte: Estimativa prpria a partir de
dados da Petrobras;
Obs.: Apenas empregados prprios; 1994 = 100
Fonte: Bridgman, Gomes e Teixeira (2006, p. 12)


O grfico 12 compara o clculo da TFP considerando apenas empregados prprios e o clculo
considerando empregados prprios e terceirizados. Observa-se que a incluso de terceirizados
no reverte a tendncia de crescimento da produtividade apontada por BGT. Porm, fica claro
que a magnitude desse crescimento um pouco inferior calculada por aqueles autores
ainda que bastante significativa. Quando considerou-se os empregados terceirizados, o
crescimento da produtividade entre 1994 e 2002 de cerca de 70% (95% quando no se
considera empregados terceirizados).

24

Grfico 12 TFP da rea de E&P da Petrobras
Apenas Empregados Prprios x Empregados Prprios + Terceirizados
60
80
100
120
140
160
180
200
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
TFP (empregados prprios)
TFP (empregados prprios e
terceirizados)

Fonte: Estimativa prpria a partir de dados da Petrobras
Obs: 1994 = 100

Em 2003 e 2004, observa-se uma reduo na TFP da Petrobras. Nesses anos, a produo
aumentou pouco (2% em 2003) ou decaiu (-2% em 2004), enquanto a quantidade dos insumos
aumentou, principalmente mo-de-obra e capital. Isso explica algebricamente a queda da TFP,
j que ela depende diretamente da produo e inversamente dos insumos. Segundo a Petrobras
(2004), essa queda da produo decorrente do atraso na entrada de produo de duas
plataformas de produo martimas, uma no campo de Roncador e outra no campo de Marlim
Sul, alm de problemas operacionais no campo de Marimb todos localizados no litoral do
estado do Rio de Janeiro.

A rpida recuperao do crescimento da produo (13% em 2005 e 6% em 2006) sugere que a
queda da TFP observada em 2003-2004 pode ter sido pontual. Outra possibilidade seria que a
produtividade da rea de E&P da Petrobras atingiu um determinado patamar e est oscilando
em torno dele.

25

5. As Reformas no Setor Petrolfero Brasileiro

Durante os anos 1990, foram realizadas uma srie de reformas estruturais no setor petrolfero
brasileiro, destacando-se a quebra do monoplio estatal do petrleo e a abertura do capital da
Petrobras ao mercado estrangeiro, embora sem perda do controle estatal. Como observado
anteriormente, BGT relacionam o aumento da produtividade da rea de E&P da Petrobras
ameaa de concorrncia decorrente da quebra do monoplio. Segundo BGT, essa ameaa
teria ocasionado aumento na produtividade da empresa, apesar da no ocorrncia de
mudanas significativas da participao de mercado da Petrobras. Contudo, possvel que o
aumento da TFP tambm esteja relacionado a outros fatores, como a venda de aes da
Petrobras ao mercado estrangeiro atravs da participao na Bolsa de Valores de Nova Iorque,
a variao dos preos do petrleo e a participao de empregados terceirizados na Petrobras.

Inicialmente, fao uma breve descrio dessas reformas (quebra do monoplio e aumento da
participao estrangeira no capital da Petrobras). Em seguida, fao uma anlise emprica
relacionando o aumento da produtividade com esses fatores (seo 6).

5.1 Quebra do monoplio do petrleo

O setor petrolfero brasileiro comeou a ser reestruturado em 1995 com a aprovao, pelo
Congresso Nacional, da Emenda Constitucional n. 9. A emenda estabeleceu que a Unio
poder contratar com empresas estatais ou privadas a realizao das atividades previstas
nos incisos I a IV. Essas atividades so explorao e produo de petrleo, refino de
petrleo, importao e exportao de petrleo e derivados, e transporte de petrleo e
derivados. Alm disso, foi removido do artigo 177 da Constituio Federal de 1988 o seguinte
26

pargrafo: O monoplio previsto neste artigo inclui os riscos e resultados decorrentes das
atividades nele mencionadas, sendo vedado Unio ceder ou conceder qualquer tipo de
participao, em espcie ou em valor, na explorao de jazidas de petrleo ou gs natural,
ressalvado o disposto no art. 20, 1.

A Emenda Constitucional n. 9 tambm previa a edio de uma lei para tratar de questes
especficas do fornecimento de petrleo e derivados no territrio brasileiro, incluindo a
criao de um rgo regulador para a atividade petrolfera no Brasil. Nesse sentido, foi
aprovada a Lei n. 9.478, de 06 de agosto de 1997 conhecida como a Lei do Petrleo que,
entre outras medidas, criou a Agncia Nacional de Petrleo e instituiu o Conselho Nacional de
Poltica Energtica.

Se, por um lado, foi retirado o monoplio da Petrobras na explorao, produo, refino e
transporte de petrleo e derivados, por outro a referida lei garantiu o controle acionrio da
Petrobras pela Unio tendo em vista o seu artigo 62: A Unio manter o controle acionrio
da PETROBRAS com a propriedade e posse de, no mnimo, cinqenta por cento das aes,
mais uma ao, do capital votante.

Apesar da quebra do monoplio, no aconteceram mudanas significativas na participao de
mercado da Petrobras, principalmente na rea de refino de petrleo. BGT mostram que o
ndice Herfindhal-Hirschman (HHI) da rea de refino se manteve em 0,97 no perodo 1997-
2003. O ndice HHI calculado atravs da soma do quadrado das participaes de mercado de
27

cada firma. Assim, um ndice prximo de zero corresponde a uma situao de concorrncia
perfeita, enquanto um ndice igual a um corresponde a uma situao de monoplio
9
.

Quanto rea de E&P, tambm no aconteceram mudanas significativas na participao de
mercado, como pode ser observado na Tabela II a seguir. Na realidade, as empresas
estrangeiras normalmente associam-se Petrobras para evitar problemas como os altos riscos
geolgicos e incertezas regulatrias (Campos, 2004). Isso ocorre, em grande medida, porque a
Petrobras, em funo da sua experincia no Pas, tem um conhecimento geolgico superior
sobre as bacias de produo brasileiras. Por exemplo, nas licitaes de blocos de explorao
da Stima Rodada da ANP (em 2005), a Petrobras estava presente em 70% dos blocos das
Bacias de Campos e Esprito Santo, as mais produtivas do pas. Assim, a Petrobras est
presente na maioria dos campos licitados pela ANP em suas Rodadas de Licitao
individualmente ou em parceria com alguma empresa estrangeira
10
.

Tabela II Produo de Petrleo no Brasil x
Produo Petrobras (em mil barris)
Ano Total Brasil
Total
Petrobras
Petrobras /
Brasil
1996 285.590 286.850 100%
1997 305.983 307.143 100%
1998 354.655 355.918 100%
1999 400.782 402.044 100%
2000 450.626 451.726 100%
2001 471.862 472.728 100%
2002 530.855 531.002 100%
2003 546.080 541.459 99%
2004 540.717 523.687 97%
2005 596.255 584.516 98%
Fonte: ANP e Petrobras
Obs.: Nota-se uma certa divergncia dos dados da Petrobras
e da ANP, provavelmente decorrente converso de unidades
volumtricas).


9
A Petrobras nunca foi uma empresa 100% monopolista na atividade de refino, j que as refinarias privadas
existentes antes da fundao da empresa em 1953 foram autorizadas pelo governo a continuar operando.
10
Segundo BGT, at 2004 a Petrobras estava presente em 72% dos blocos licitados pela ANP desde a sua
criao, sendo 54,5% individualmente e 17,5% em parceria com outras empresas.
28


5.2 Abertura do Capital da Petrobras ao Mercado Estrangeiro / Nacional

Ao mesmo tempo em que a Lei do Petrleo de 1995 estabeleceu um percentual mnimo de
aes da Petrobras sob controle da Unio, no imps restries para a venda de aes que
excedam esse mnimo. Por outro lado, no mesmo ano em que a lei foi aprovada o governo
(via Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES) aumentou sua
participao no capital da Petrobras.

Uma das principais medidas de reestruturao ocorridas na Petrobras foi a sua insero na
Bolsa de Nova Iorque atravs do lanamento de papis denominados American Depositary
Receipts (ADRs)
11
. Em 1997, a Unio Federal e o BNDES detinham 60% do capital acionrio
total da empresa (e os acionistas estrangeiros 0%). J em 2002, a Unio Federal e o BNDES
detinham 41% do capital acionrio, enquanto as ADRs correspondiam a 30% e estrangeiros
detentores de aes na BOVESPA possuam 8% das aes
12
. Ou seja, aproveitaram-se as
reformas estruturais realizadas na economia brasileira nos anos 1990 para diversificar a
composio do capital da empresa, aumentando principalmente o percentual de acionistas
estrangeiros no capital total.


11
ADR um tipo especfico de papel que permite que empresas no-americanas atuem nas Bolsas de Valores
dos Estados Unidos. Essa possibilidade, para empresas brasileiras, foi criada por ocasio da reforma da poltica
de capitais efetuada nos anos 1990 no Brasil. A mesma reforma criou as Brazilian Depositary Receipts (BDRs),
que permitem a participao de empresas estrangeiras nas Bolsas de Valores brasileiras.
12
O capital acionrio total formado pela soma das aes preferenciais e ordinrias. Como estabelecido pela lei,
o governo federal ainda possui a maioria das aes ordinrias, apesar de no possuir mais a maioria das aes
totais.
29

As vendas de aes a estrangeiros comearam em 1998 e 1999 atravs da venda de aes
preferenciais. At 1999, a diminuio a participao do governo no capital da Petrobras foi
relativamente pequena e se deu atravs da venda de aes pertencentes ao BNDES (neste
perodo, as aes pertencentes a demais pessoas fsicas e jurdicas foram as mais vendidas
aos estrangeiros).

J a oferta pblica de aes ordinrias da Petrobras conduzida pelo BNDES em 2000
ocasionou queda significativa da posio do governo. Nessa operao, foram vendidas aes
pertencentes ao governo em um montante correspondente a 28% das aes ordinrias (com
direito a voto) da Petrobras. Essas aes foram vendidas, principalmente, fora do pas atravs
de ADRs (at ento, apenas ADRs do tipo preferencial haviam sido oferecidas). Apesar de
coordenada pelo BNDES, essa operao no vendeu aes pertencentes ao BNDES, mas
aquelas pertencentes Unio Federal. Essa operao tambm foi aberta aos trabalhadores
assalariados do setor privado, via participao do Fundo de Garantia por Tempo de Servio
(FGTS). Com os recursos do FGTS, foram vendidas aes correspondentes a 4% do capital
acionrio total.

O grfico 13 ilustra os pontos discutidos acima ao mostrar a evoluo do capital acionrio
total da Petrobras nos ltimos 15 anos (aes ordinrias + aes preferenciais).

30

Grfico 13 Evoluo do capital acionrio total da Petrobras
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Unio + BNDES
ADR's + Estrangeiros
Outros

Fonte: Petrobras.

Como Bartel e Harrison (2005) indicam, esse tipo de medida, entre outras que sero
discutidas, corresponde a uma reestruturao do ambiente de negcios e pode ser muito
proveitosa para a empresa pblica no sentido de torn-la mais eficiente e lucrativa. Isso
porque a empresa precisa tornar sua gesto lucrativa a fim de incentivar o acionista
minoritrio, nacional e estrangeiro, a manter as aes da empresa em suas carteiras.

Pode-se questionar por que a participao de acionistas privados benfica para a empresa.
Sabe-se que entre os tipos de capital presentes na empresa (prprio e de terceiros
13
), o capital
prprio o mais caro, tendo em vista que ele representa o retorno mnimo exigido pelo
acionista (em termos de valorizao das aes e recebimento de dividendos) para se manter
acionista da empresa (Brealey e Meyers, 2003). Assim, a administrao da empresa precisa
priorizar projetos que tragam um retorno suficientemente alto para atender s expectativas dos
acionistas. Alm disso, segundo Janot e Novaes (2007, p. 3), ao emitir ADRs, as empresas se

13
O Capital Prprio representado pelas aes da empresa e seu custo pelo retorno mnimo exigido pelos
acionistas. Contabilmente, equivale ao Patrimnio Lquido (Ativo menos Passivo). O Capital de Terceiros so as
dvidas da empresa, principalmente as de longo prazo, e seu custo representado pela taxa de juros paga pela
empresa em seus financiamentos. Contabilmente equivale ao passivo de longo prazo (Exigvel de Longo Prazo).
31

comprometem a aumentar a eficincia, de forma a evitar que os preos das ADRs revelem
ineficincias administrativas.

Portanto, tanto a maior participao de brasileiros no capital da Petrobras, via programa do
FGTS, quanto a maior participao dos estrangeiros no capital podem ter fomentado a
implantao de mecanismos mais eficientes de Governana Corporativa e disciplina de
capital.

Por conta do lanamento de ADRs no exterior, a Petrobras teve que se submeter s regras
contbeis e leis dos Estados Unidos (US-GAAP
14
e Lei Sarbanes-Oxley
15
), alm de continuar
se submetendo s regras contbeis brasileiras (BR-GAAP). Alm disso, visando um
tratamento adequado aos seus investidores minoritrios, a empresa criou um rgo especfico
para relacionamento com investidores, diretamente subordinado Diretoria Financeira.

Um outro fator que pode ter colaborado para uma gesto mais eficiente na Petrobras (assim
como em todas as empresas nacionais de capital aberto) a maior popularidade do mercado
de aes brasileiro, tendo em vista o maior nmero de ativos negociados e volume de
negociao. Alm disso, as maiores exigncias dos reguladores e executores do mercado de
capitais no Brasil (Cia. Brasileira de Liquidao e Custdia, Bolsa de Valores de So Paulo,
Comisso de Valores Mobilirios) tambm podem ter resultado em melhorias na gesto da
governana corporativa das empresas brasileiras. Essas aes foram tomadas em decorrncia
do aumento da popularidade do mercado de capitais e escndalos recentes envolvendo
grandes companhias de capital aberto (WorldCom e Enron).


14
Sigla em ingls de Princpios Contbeis Geralmente Aceitos.
15
A Lei Sarbanes-Oxley uma lei norte-americana, aprovada em 2002 pelo Congresso dos EUA. Busca garantir
a criao de mecanismos de auditoria e segurana confiveis nas empresas, incluindo regras para a criao de
comits encarregados de supervisionar suas atividades e operaes de modo a mitigar riscos aos negcios, evitar
a ocorrncia de fraudes ou ter meios de identificar quando elas ocorrem, garantindo a transparncia na gesto da
empresa. A lei foi criada como uma resposta aos escndalos financeiros de empresas como Enron e WorldCom.
32

6. Causas do Aumento da Produtividade

Observa-se que o crescimento da produtividade total dos fatores da rea de E&P da Petrobras
acompanhada pelo crescimento do percentual de aes da empresa em posse de
estrangeiros. O grfico 14 ilustra essa correlao, ao mostrar que os anos em que a TFP mais
cresceu coincidem com o perodo onde o crescimento do percentual de aes de estrangeiros
foi maior.

Grfico 14
TFP da Petrobras x Percentual de Aes da Petrobras em Posse de Estrangeiros
100
120
140
160
180
200
220
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
V
a
r
i
a

o

d
a

T
F
P

1
9
9
4

=

1
0
0
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
%

A

e
s

d
a

P
B

e
m

p
o
s
s
e

d
e

e
s
t
r
a
n
g
e
i
r
o
s
TFP (cons. empregados
prprios)
TFP (cons. empregados
prprios e terceirizados)
% aes da Petrobras em
posse de estrangeiros


Foram realizadas regresses com o objetivo de testar econometricamente a relao entre a
TFP e o percentual de aes da Petrobras em posse de estrangeiros e a quebra do monoplio.
Tambm inclumos nas regresses o quadrado do percentual de aes em posse de
estrangeiros, visando captar possveis efeitos no lineares nessa relao. Para a quebra do
monoplio, foi criada uma varivel dummy, sendo igual a zero at 1993 e igual a um a
partir de 1994. BGT consideram o ano de 1994 como o primeiro ano da quebra do monoplio,
j que os agentes teriam antecipado a aprovao da Emenda Constitucional em 1995.

33

Outra varivel que teve grande variao no perodo posterior quebra do monoplio foi o
preo do petrleo internacional, que aumentou muito, possivelmente viabilizando projetos que
em uma situao de preos mais baixos no seriam viveis. Por isso, essa varivel tambm foi
includa nas regresses.

A Tabela III mostra os principais resultados. Os resultados dessa tabela consideram o clculo
da TFP sem a proxy de empregados terceirizados.

Tabela III Resultados das Regresses
Varivel Dependente: TFP da rea de E&P da Petrobras (1994 = 100)
(considerando apenas empregados prprios)
(1) (2) (3)
Quebra Monop.
21,01***
(3,07)
20,12**
(2,76)
15,15**
(2,05)
% Estrangeiros
1,98***
(8,92)
2,39**
(2,30)
2,10***
(9,37)
(% Estrangeiros)
2
--
-1,06
(-0,41)
--
Preo Petrleo
(US$/barril)
-- --
-0,40
(-1,77)*
Constante
90,71***
(29,59)
90,71***
(29,13)
103,34***
(13,37)
R2 0,90 0,91 0,91
N Observaes 30 30 30
Obs.: *: Estatisticamente significante a 10%; **: estatisticamente significante a 5%
***: estatisticamente significante a 1%; estatsticas t em parnteses

Pela anlise da Tabela III, observa-se que a quebra do monoplio e a participao de
estrangeiros no capital da Petrobras so estatisticamente significativas a pelo menos 5% (teste
t) em todas as regresses efetuadas, comprovando o que o grfico 14 sugeria no que se
refere influncia desse ltimo indicador para a TFP (% de estrangeiros). Cada ponto
percentual a mais de aes em poder de estrangeiros resultaria em aumento da produtividade
entre 1,98 e 2,39, considerando a base 1994 = 100. Esses resultados ajudam a confirmar, para
34

uma empresa brasileira, as concluses de Bartel e Harrison (2005) de que empresas estatais
indonsias que tiveram o seu ambiente de negcios reformado obtiveram ganhos em
eficincia.

J os preos internacionais de petrleo foram significativos a 10% e evidenciou-se o fato de
que a relao desse indicador com a TFP inversa, ou seja, uma queda nos preos
internacionais de petrleo colaboraria para um aumento da TFP. Essa correlao negativa
pode sugerir que um aumento de preos no mercado internacional pode causar uma
diminuio de rigor na gesto da empresa, j que a lucratividade da empresa aumentaria com
o aumento dos preos de seus produtos.

A TFP calculada na seo 4 variou 95% entre 1994 e 2002 (ano em que a TFP atingiu o maior
percentual), sem considerar a proxy de empregados terceirizados. J para calcular a variao
da TFP, estimada pela regresso (3), faz-se necessrio considerar a seguinte equao, onde
n

so os parmetros estimados das variveis da regresso.

TFP
2002
- TFP
1994
=
1
x (DummyMonoplio
2002
- DummyMonoplio
1994
) +
+
2
x (%Estrangeiros
2002
- %Estrangerios
1994
) +
+
3
x (PreoPetrleo
2002
- Preo Petrleo
1994
)

A quebra do monoplio representa um aumento estimado de 15,2% na TFP (a dummy era
zero at o incio de 1994). Cada ponto percentual a mais de estrangeiros no capital da
Petrobras representa 2,10% de aumento na TFP. Como em 2002 a Petrobras tinha 37,7% de
suas aes em posse de estrangeiros, estima-se um aumento total de 79,2% na TFP (esse
percentual era zero em 1994). J o preo mdio do petrleo estava em US$ 23,13 em 2002,
35

US$ 5,90 acima do preo mdio de 1994
16
. Ento, estima-se um impacto negativo de -2,3%
no clculo da TFP considerando o impacto estimado de -0,40% a cada dlar no preo do
petrleo. Assim, o aumento na TFP estimada seria de 92% entre 1994 e 2002 (contra 95% da
TFP calculada).

Em seguida, foi feita outra srie de regresses considerando como varivel dependente o
clculo da TFP incluindo empregados terceirizados. Tendo em vista o crescimento do nmero
de empregados terceirizados na Petrobras no perodo ps-abertura do monoplio, considerou-
se como varivel explicativa tambm a razo entre o nmero de empregados terceirizados e
empregados prprios (varivel igual a zero at 1993).

A Tabela IV resume os resultados das regresses que consideram o clculo da TFP com a
proxy de empregados terceirizados.


16
Foram considerados os preos mdios ponderados entre petrleos nacionais e importados utilizados nos
Estados Unidos, a preos constantes de 2000 (Fonte: website do Energy Information Administration (EUA),
rgo oficial do governo norte-americano para informaes energticas).
36

Tabela IV Resultados das Regresses
Varivel Dependente: TFP da rea de E&P da Petrobras (1994 = 100)
(considerando empregados prprios e terceirizadas)
(1) (2) (3) (4) (5)
Quebra Monop.
17,55**
(2,59)
15,93**
(2,23)
10,98
(1,53)
22,10**
(2,06)
12,00
(1,04)
% Estrangeiros
1,38***
(6,27)
2,12**
(2,08)
1,51***
(6,93)
1,62***
(3,33)
1,56***
(3,36)
(% Estrangeiros)
2
--
-0,02
(-0,75)
-- --

Preo Petrleo
(US$/barril)
-- --
-0,44**
(-2,04)
--
-0,43*
(-1,91)
Trab. Terceirizados /
Trab. Prprios
-- -- --
-6,03
(-0,55)
-1,24
(-0,12)
Constante
90,71***
(29,91)
90,71***
(29,66)
104,85***
(13,95)
90,71***
(29,52)
104,65***
(13,33)
R2 0,84 0,84 0,86 0,84 0,93
N Observaes 30 30 30 30 30
Obs.: *: Estatisticamente significante a 10%; **: estatisticamente significante a 5%
***: estatisticamente significante a 1%; estatsticas t em parnteses


Os resultados das regresses efetuadas considerando o clculo da TFP com empregados
prprios e terceirizados no so significativamente diferentes dos resultados anteriores. Ou
seja, em linhas gerais as mesmas concluses so observadas: em todas as regresses a
variao do percentual de aes em poder de estrangeiros mostrou-se significativo; a quebra
do monoplio tambm foi significativa em trs das cinco regresses em foi considerada; e os
preos internacionais do petrleo foram significativos a 5% na regresso (3).

O coeficiente estimado da relao entre empregados terceirizados e empregados prprios no
estatisticamente diferente de zero, ou seja no significativo. Deve-se ressaltar que nesse
trabalho utilizamos apenas uma estimativa do nmero de empregados terceirizados, j que o
nmero real muito difcil de ser apurado (as informaes so muito dispersas dentro da
Petrobras). Isso talvez explique a no-significncia do coeficiente estimado.
37


A TFP variou 70% no perodo 1994-2002, considerando o clculo com a proxy de
empregados terceirizados. Ento, para calcular a TFP estimada pela regresso (5) e pela
equao definida acima, considerou-se os seguintes coeficientes estimados:
A quebra do monoplio representa um aumento estimado de 12% na TFP;
Cada ponto percentual a mais de estrangeiros no capital da Petrobras representa 1,6 %
de aumento na TFP. Como em 2002, a Petrobras tinha 37,7% de suas aes em posse
de estrangeiros, estima-se um aumento total de 58,8% na TFP;
O preo mdio do petrleo estava em US$ 23,13 em 2002. Ento, estima-se um
impacto negativo de -2,5% no clculo da TFP considerando o aumento do preo de
US$ 5,90 e o impacto estimado de -0,43% a cada dlar a mais no preo do petrleo;
A relao entre trabalhadores prprios e terceirizados era de 2,05 em 2002.
Considerando o coeficiente estimado de -1,24, conclui-se que essa relao influenciou
a TFP negativamente em 2,5% no perodo 1994-2002.

Assim, o aumento na TFP estimada, considerando a proxy de empregados terceirizados, seria
de 65,8% entre 1994 e 2002 (contra 70% da TFP calculada).

38

7. Concluses

A principal concluso deste trabalho de que existem evidncias de que as reformas
estruturais efetuadas no setor petrolfero brasileiro e na Petrobras surtiram efeito positivo ao
tornar a empresa mais eficiente. Em concordncia com Bridgman, Gomes e Teixeira (2006),
conclui-se que a Produtividade Total dos Fatores (TFP) da rea de Explorao & Produo
(E&P) da Petrobras realmente aumentou a partir do fim do monoplio estatal do petrleo em
1994. Porm, a magnitude de tal crescimento pode ter sido um pouco inferior calculada por
aqueles autores. Aps incluir uma proxy para empregados terceirizados no insumo mo-de-
obra, mostrou-se que o crescimento da produtividade foi de cerca de 70% entre 1994 e 2002
(ou um aumento mdio de 7% ao ano) e no 95% quando calculado considerando apenas
empregados prprios (mostrou-se que o clculo sem empregados terceirizados est mais
prximo ao obtido por aqueles autores).

O trabalho tambm mostrou uma queda da TFP nos anos 2003 e 2004 e posterior recuperao
em 2005. No se pode afirmar se esse movimento foi pontual e a TFP continuar a crescer ou
se a TFP passar a oscilar em torno do patamar atual.

Alm disso, a venda de aes da Petrobras para estrangeiros atravs do lanamento de aes
na Bolsa de Valores de Nova Iorque (ADRs) e venda direta na Bolsa de Valores de So Paulo
(BOVESPA) tiveram papel importante para esse aumento de eficincia. Segundo Bartel e
Harrison (2005), esse tipo de medida eficaz no sentido de aumentar a eficincia de empresas
estatais onde no ocorreu privatizao, j que na pesquisa daquelas autoras no foram
encontradas diferenas estatisticamente significativas entre empresas estatais reestruturadas e
empresas privadas na Indonsia.
39


Os testes economtricos realizados mostraram que o aumento da participao do capital
estrangeiro na Petrobras pode ajudar a explicar o aumento da TFP, entre outras aes tomadas
com o objetivo de melhorar a Governana Corporativa. Como apontado por Bridgman,
Gomes e Teixeira (2006), a quebra do monoplio em si tambm foi considerada significativa
na anlise, bem como o aumento dos preos internacionais de petrleo que teria influenciado
negativamente a TFP. J a terceirizao, que aumentou bastante na Petrobras, no foi
considerada significativa.

No obstante os avanos deste trabalho e daqueles precedentes, dois pontos importantes
podem ser objetos de pesquisas futuras. Enquanto o comportamento incerto da TFP no
passado recente acarreta dvidas quanto sua trajetria futura, um estudo mais aprofundado
da influncia da terceirizao na produtividade da Petrobras seria muito importante, tendo em
vista a dimenso tomada por esse assunto (terceirizao) na Petrobras.

40

8. Referncias Bibliogrficas

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public sector inefficiency. The Review of Economics and Statistics 87(1), pp. 135-147, 2005.

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Congresso Brasileiro de Energia, 2004.

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United States. Journal of Law & Economics 40(1), pp. 1-22, 1997.

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