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INTERNACIONAIS
2010
APOSTILA PARA ACOMPANHAMENTO DO MDULO
PROF. MSC. ORLEANS SILVA MARTINS
[MBA EM FINANAS EMPRESARIAIS]
FINANAS INTERNACIONAIS | Prof. Msc. Orleans Silva Martins 2
PROGRAMA
1. FINANAS INTERNACIONAIS
Terminologia; Mercados de cmbio e taxas de cmbio; Lei do preo nico e paridade do
poder de compra; Taxas de juros e de cmbio; Oramento de capital em contexto
internacional; Decises financeiras internacionais; Estrutura internacional de capital;
Divulgao de dados contbeis de operaes no exterior.
2. FLUXOS DE FUNDOS INTERNACIONAIS
Balano de pagamentos; Fluxos do comrcio internacional; Fatores de fluxo comercial
internacional; Corrigindo o dficit de balanas comerciais; Fluxos de capitais
internacionais; Agncias de fluxo internacional; Como o comrcio internacional afeta o
valor de uma EMN.
3. MERCADOS MONETRIOS INTERNACIONAIS
Motivos para usar mercados monetrios internacionais; Mercado de cmbio estrangeiro;
Mercado monetrio internacional; Mercado de obrigaes internacionais; Comparao
de taxas de juros entre moedas; Mercados de aes internacionais; Comparao de
mercados financeiros; Como mercados monetrios afetam o valor de uma EMN.
4. DETERMINAO DA TAXA DE CMBIO
Oscilao e equilbrio da taxa de cmbio; Fatores que afetam a taxa de cmbio;
Especulao das taxas de cmbio antecipadas.
5. GOVERNO E TAXA DE CMBIO
Sistemas de taxas de cmbio; Uma moeda nica europia; Interveno governamental;
Zonas-alvo de taxas de cmbio; Interveno como ferramenta poltica.
6. RELAO ENTRE TAXA DE CMBIO, INFLAO E TAXA DE JUROS
Paridade do poder de compra; Efeito Fisher internacional; Comparao entre as Teorias
PTJ, PPC e EFI.
7. FINANCIAMENTO DO COMRCIO INTERNACIONAL
Mtodos de pagamento no comrcio; Mtodos de finanas comerciais; Agncias que
capacitam o comrcio internacional.
8. ANALISANDO O RISCO PAS
A importncia da anlise do risco pas; Fatores de risco polticos; Fatores de riscos
financeiros; Tipos de avaliao do risco pas; Tcnicas para avaliar o risco pas; Medio do
risco pas; Comparao das classificaes de risco entre os pases; Incorporao do risco
pas ao oramento de capital; Reduzindo a exposio expropriao pelo governo anfitrio.
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INTRODUO
EFEITOS DA GLOBALIZAO NO MERCADO INTERNACIONAL*
A economia mundial est presenciando um perodo de transformaes radicais, principalmente com
a internacionalizao ocorrida nas duas ltimas dcadas, gerando profundas conseqncias nas atividades
econmicas, polticas e sociais.
Um conjunto de foras comanda o processo de globalizao. De um lado, existem as polticas
governamentais de abertura econmica e de outro, foras independentes comandadas pelo progresso
tecnolgico, notadamente na rea de transportes e comunicaes. Com efeito, os avanos nessas duas
reas foram decisivos para a globalizao, na medida em que reduziram os custos das transaes e
interligaram as naes atravs das redes mundiais de computadores.
Com a internacionalizao dos mercados, as decises de produo e comercializao internacional
ficaram intimamente ligadas: a multinacionalizao de empresas se espalhou pelo mundo e a maior parte
dos novos produtos que chegam ao mercado comercializada internacionalmente ou depende
pesadamente de componentes importados. Enquanto a produo mundial cresceu seis vezes nos ltimos
quarenta anos, os fluxos comerciais cresceram quinze vezes, numa expanso sem precedentes no cenrio
internacional.
Hoje, verifica-se tambm que uma parcela significativa do comrcio mundial realizada entre
empresas do mesmo grupo, que procuram aumentar suas escalas de operao, reduzir custos e ampliar
participaes nos mercados nacionais e internacionais. As empresas multinacionais buscam assim distribuir
suas atividades produtivas em escala mundial, selecionando os pases de acordo com as vantagens
comparativas em relao a determinados segmentos da produo.
Entre os efeitos da globalizao encontramos os arranjos regionais de comrcio com uma nova
caracterstica: os principais atores do regionalismo so os pases desenvolvidos. Estima-se que,
atualmente, mais de 50% do comrcio mundial se realize dentro de blocos regionais.
Alm da tendncia de se organizarem em blocos, os governos convivem com outro efeito da
globalizao, o de tornar suas polticas domsticas cada vez mais dependentes de aprovao externa,
porque a crescente insero no mercado mundial requer aes consistentes para garantir a confiana do
mercado financeiro internacional e o fluxo de investimentos estrangeiros. No mundo globalizado o capital
sem ptria exerce o papel de auditor, punindo os pases infratores com sua fuga imediata.
Durante a transio de uma economia fechada para um perfil de crescente integrao economia
mundial, h custos econmicos e sociais bem definidos, devido exposio de setores protegidos
concorrncia internacional e necessidade das empresas se adaptarem s escalas compatveis com o
mercado aberto. A globalizao expe as disparidades entre aqueles que tm condies de crescer em um
ambiente dinmico, competitivo e aberto, daqueles que s sobreviveriam em uma economia fechada e
protegida.
Os governos podem minimizar os custos da transio, buscando polticas que coordenem a fuso
de empresas domsticas (para ganhar escala e competitividade), criando programas de treinamento e
qualificao de mo-de-obra, incentivando projetos para a difuso de tecnologia e concedendo linhas de
crdito preferencial para facilitar o ajuste.
Quanto mais um pas estiver integrado na economia mundial, maior ser a exposio
concorrncia internacional. Em contrapartida, maior a absoro de tecnologias modernas, mais amplas as
opes de escolha para os consumidores finais e menores os custos financeiros dos produtores domsticos
quando da obteno de recursos financeiros no exterior.
Em suma, a globalizao uma realidade e no uma escolha. Na era da tecnologia da informao,
impossvel a um pas isolar-se do mercado mundial, a no ser a um custo social muito elevado.
* Texto adaptado do relatrio Globalizao, da Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas FIPE.
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1. FINANAS INTERNACIONAIS
As empresas que realizam operaes importantes no exterior comumente so chamadas
empresas internacionais ou multinacionais. As empresas internacionais devem levar em conta muitos
fatores financeiros que no afetam empresas puramente domsticas. Esses fatores incluem taxas de
cmbio, taxas de juros distintas de um pas para outro, mtodos complexos de contabilizao de
operaes no exterior, alquotas de impostos estrangeiros e interveno de governos de outros
pases.
Os princpios bsicos de administrao financeira ainda so vlidos para as empresas
internacionais; tal como no caso das empresas domsticas, procuram aplicar recursos em projetos
que criam mais valor para os acionistas do que custam, bem como conseguir financiamento que lhes
produza recursos ao mais baixo custo possvel. Ou seja, o princpio do valor presente lquido vale
tanto para atividades domsticas quanto no exterior. Entretanto, geralmente mais complicado
aplicar o princpio do VPL a operaes internacionais.
Talvez a complicao mais importante em finanas internacionais seja o cmbio. Os
mercados de cmbio fornecem informaes e oportunidades a uma empresa internacional quando
toma decises de investimento e financiamento. A relao entre cmbio, taxas de juros e inflao
definida pelas teorias bsicas da taxa de cmbio: paridade do poder de compra, paridade de taxas
de juros e a teoria das expectativas.
Tipicamente, as decises internacionais de financiamento envolvem uma escolha entre trs
enfoques bsicos:
1. Exportar fundos domsticos para as unidades no exterior.
2. Tomar emprestado no pas em que se situa o investimento.
3. Tomar emprestado num terceiro pas.
1.1 Terminologia
Uma palavra da moda para o estudante de finanas globalizao. O primeiro passo do aprendizado
a respeito da globalizao dos mercados financeiros o domnio do novo vocabulrio. Eis alguns
dos termos mais comumente utilizados em finanas internacionais:
Recibo de Depsito Americano (ADR): um ttulo emitido nos Estados Unidos representando
aes de uma empresa estrangeira, de modo a permitir que essas aes sejam negociadas nos
Estados Unidos. As empresas estrangeiras usam os ADRs, que so emitidos em dlares
americanos, para ampliar o universo de investidores americanos em potencial. Os ADRs esto
disponveis em duas formas para cerca de 690 empresas estrangeiras: patrocinados pelas empresas
e registrados para negociao numa bolsa de valores, e no patrocinados, geralmente mantidos pelo
banco de investimento que faz mercado para o ADR. Ambas as formas esto disponveis a
investidores individuais, mas somente os ttulos patrocinados por empresas so cotados
diariamente nos jornais.
Taxa cruzada: a taxa de cmbio entre duas moedas estrangeiras, das quais geralmente nenhuma
o dlar americano. O dlar, entretanto, usado como etapa intermediria na determinao da taxa
cruzada. Por exemplo, se um investidor desejar vender ienes japoneses e comprar francos suos,
venderia ienes contra dlares e depois compraria francos com esses mesmos dlares. Assim,
embora a transao esteja destinada a envolver ienes por francos, a taxa de cmbio com o dlar
atua como referncia.
Unidade Monetria Europia (ECU): uma cesta de 10 moedas europias concebida em 1979 e
destinada a atuar como unidade de moeda para o Sistema Monetrio Europeu (EMS). De acordo
com o estatuto de criao, os membros do EMS revem a composio da ECU a cada cinco anos,
ou quando tenha havido uma variao de pelo menos 25% do peso de qualquer moeda. O marco
alemo a moeda de maior peso nessa cesta, com o franco francs, a libra britnica e o florim
holands representando cada um mais de 10% da unidade. Os pesos menores so os do dracma
grego, do franco luxemburgus e do punt irlands.
Euro-obrigaes: so obrigaes denominadas numa dada moeda e emitidas simultaneamente nos
mercados de obrigaes de vrios pases europeus. Para muitas empresas internacionais e vrios
governos, tm se transformado num meio importante de captao de recursos. Os eurobnus so
emitidos sem as restries que alcanam as emisses domsticas, sendo tipicamente distribudos a
partir de Londres. A negociao pode ocorrer e ocorre em qualquer lugar no qual estejam um
comprador e um vendedor.
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Euromoeda: qualquer moeda depositada num centro financeiro fora do pas que tenha emitido
essa moeda. Por exemplo, eurodlares - a euromoeda mais usada - so dlares americanos
depositados em bancos fora dos Estados Unidos.
Obrigaes estrangeiras: ao contrrio de euro-obirgao, so emitidas por tomadores estrangeiros
no mercado de capitais de outro pas, e tradicionalmente denominadas na moeda daquele pas. Os
yankee bonds, por exemplo, so emitidos nos Estados Unidos pelo governo, por um banco ou uma
empresa de outro pas; nos ltimos anos, porm, alguns yankee bonds tm sido denominados em
outras moedas alm do dlar americano. Freqentemente, o pas no qual essas obrigaes so
lanadas faz distines entre elas e as obrigaes emitidas por entidades domsticas, envolvendo
legislao fiscal distinta, restries ao volume emitido, ou regras de divulgao mais rigorosas.
GILTS: tecnicamente, so ttulos pblicos britnicos e irlandeses, embora o termo tambm inclua
emisses de rgos governamentais da Gr Bretanha e alguns ttulos pblicos estrangeiros.
London Interbank Qffer Rate (UBQR): a taxa que a maioria dos bancos internacionais cobra por
emprstimos de eurodlares de um dia para outro no mercado de Londres. A LIBOR a pedra
fundamental da precificao de instrumentos de mercado monetrio e outros ttulos de curto prazo
emitidos tanto por governos quanto por empresas. Os emitentes menos merecedores de crdito
tendem a captar a uma taxa de mais de um ponto percentual acima da LIBOR.
SWAPS: h dois tipos. De taxas de juros e de moedas. Um swap de taxas de juros se d quando
duas partes trocam dvida com taxa flutuante por dvida com taxa fixa, ou vice-versa. Os swaps de
moedas so acordos de entrega de uma moeda contra outra. Geralmente, ambos os tipos de swap
so utilizados na mesma transao, quando se troca dvidas denominadas em moedas diferentes.
1.2 Mercados de Cmbio e Taxas de Cmbio
O mercado de cmbio , sem dvida, o maior mercado financeiro do mundo. o mercado no
qual a moeda de um pas trocada pela moeda de outro pas. A maior parte do volume de
negociao envolve umas poucas moedas: o dlar americano ($), o marco alemo (DM), a libra
esterlina britnica (), o iene japons (), o franco suo (SF) e o franco francs (FF).
O mercado de cmbio um mercado de balco. No h um nico local no qual os
operadores se renam. Ao contrrio, os operadores esto localizados nos principais bancos
comerciais e de investimento por todo o mundo. Comunicam-se por terminal de computador, telefone
e outros instrumentos de telecomunicao. Um dos ingredientes da rede de comunicao para
transaes internacionais a Society for Worldwide Interbank Fnancial Telecommunications
(SWIFT). Trata-se de uma cooperativa belga, sem fins lucrativos. Um banco situado em New York
pode enviar mensagens a um banco em Londres por meio dos centros regionais de processamento
da SWIFT. As ligaes so feitas por meio de linhas de transmisso de dados.
Os vrios tipos de participantes do mercado de cmbio incluem:
1. Importadores que convertem sua moeda nacional em moeda estrangeira para pagar a
aquisio de bens produzidos em outros pases.
2. Exportadores que recebem moeda estrangeira e podem querer convert-la em moeda
nacional.
3. Administradores de carteiras que compram e vendem aes e obrigaes estrangeiras.
4. Corretores de cmbio que fecham ordens de compra e venda.
5. Operadores que fazem mercado em transaes com moedas.
Taxas de Cmbio
Uma taxa de cmbio o preo da moeda de um pas em termos da moeda de um outro pas.
Na prtica, quase todas as negociaes de moedas se do em termos do dlar americano. Por
exemplo, tanto o franco francs quanto a libra britnica so negociados com o seu preo sendo
cotado em dlares americanos. Se o preo cotado for o preo em dlares de uma unidade de moeda
estrangeira, a cotao ser dita direta (ou americana). Por exemplo, $ 1,50 = $ 0,40 = DM 1 so
cotaes diretas. Se o preo cotado for o preo de um dlar em moeda estrangeira, a cotao ser
indireta (ou europia). Por exemplo, 0,67 = $ 1 e DM 2,5 = $ 1.
H dois motivos para se cotar todas as moedas estrangeiras em termos do dlar americano.
Em primeiro lugar, reduz-se o nmero de cotaes cruzadas possveis. Por exemplo, com cinco
moedas fortes, haveria potencialmente 10 taxas de cmbio. Em segundo lugar, toma mais difcil a
arbitragem triangular. Se todas as moedas fossem negociadas umas contra as outras, haveria maior
probabilidade de precificao incorreta. Ou seja, a taxa de cmbio do franco francs com o marco
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seria comparada taxa de cmbio entre o dlar e o marco. Isto pressupe uma dada taxa entre o
franco francs e o dlar americano, para impedir a existncia de arbitragem triangular.
Tipos de Transaes
H trs tipos de transaes no mercado de cmbio: a vista, a termo e swap. Os negcios a
vista envolvem um acordo a respeito da taxa de cmbio corrente, para liquidao em dois dias. Esta
taxa de cmbio denominada taxa de cmbio a vista. Os negcios a termo envolvem um acordo a
respeito de taxas de cmbio hoje para liquidao no futuro. A taxa em questo denominada taxa de
cmbio a termo. Os prazos de vencimento de negcios a termo variam entre 1 e 52 semanas. Um
swap a venda (compra) de uma moeda estrangeira com um acordo simultneo de recompra
(revenda) da moeda numa data futura. A diferena entre o preo de venda e o preo de recompra
denominada taxa de swap.
1.3 A Lei do Preo nico e a Paridade do Poder de Compra
O que determina o nvel da taxa de cmbio a vista? Uma resposta a lei do preo nico
(LPU). Essa lei diz que uma mercadoria custar o mesmo independentemente do pas em que seja
adquirida. Mais formalmente, seja S