CAPITOLUL II

EVOLU IA FONDURILOR MUTUALE N ROMNIA

2.1 Apari ia fondurilor u!ual" #n Ro$nia
Primul fond deschis de investi ii din Romnia apare la pu in timp dup intrarea n
vigoare a ordonan ei nr. 24/1993 emis de uvernul Romniei pe data de 2! august care
reglementea" constituirea i func ionarea fondurilor deschise de investi ii precum i societ ile
de investi ii ca institu ii de intermediere financiar
1
# n noiem$rie 1993 s ia fiin %ondul
&utual al 'amenilor de (faceri administrat de )ocietatea de (sisten %inanciar i *nvesti ii
+)(%*,- depo"itar# .anca /acia %eli0. /oar o lun mai tr"iu acest fond i1a nceput
func ionarea i a lansat pe pia 2ertificatul de *nvestitor tip ( %&'(- cu o valoare nominal de
!3.333 lei.
2.2 E%olu ia fonduril" u!ual" ro$n" !i
/up nfiin area %&'( apar pe rnd n i# 4/acia %eli04 n 2lu5 administrat de Proinvest
+depo"itar# $anca /acia %eli0, i 2redit %ond n .ucure ti- administrat de 2ertinvest )(
+depo"itar# $anca 2redit .an6,. 7nfiin ate ca societ i civile- lipsite de o$liga ia pl ii
impo"itelor- fondurile deschise de investi ii nregistrau cre teri superioare mi5loacelor de5a
e0istente de plasament.
/e i func ionau n $a"a unei legi- fondurile nu erau supravegheate ndeaproape vis a vis
de politica lor de investi ii
2
- ntruct legiuitorul a lsat la latitudinea fiecrui administrator de
fond li$ertatea de alegere a modalit ii de calcul conform prospectului de emisiune. (stfel nu
e0ista clar stipulat vreo institu ie care s sta$ileasc n mod clar calculul valorii activului net
unitar i s controle"e activitatea fondurilor. )ingura autoritate care avea atri$u ii apropiate n
acest sens era (gen ia de 8alori &o$iliare care apar inea de &inisterul %inan elor. (ceasta se
afla 4n e0pectativ4- iminent fiind reorgani"area sa ntr1un organ administrativ independent
+298&, care s ai$ atri$u ii sporite de administrare i control $ine reglementate.
7n lipsa unei legisla ii clare vis a vis de modalitatea de calcul a valorii activului
net unitar- cre terile raportate de fondurile de investi ii erau cu mult peste valoarea cre terii
reale ale activului lor net.
1
:%ondurile mutuale 1 mi5loc de atragere a investi iilor n ;uropa 2entral i de ;st : +</, %usu- 2lin = Popa- *oan-
(.).;.- 2332- p. !>=
2
*dem- p. ?3=
13
(stfel o practic des u"itat n urmtorii ani a fost ini iat de )(%* *nvest i anume de a
nregistra n valoarea actual unitar a activului net veniturile viitoare nregistrate de diversele
active n care fondul investea.
7ntrucat %&'( se deta a n acest mod fa de celelalte fonduri din punct de vedere al
renta$ilit ilor o$ inute- aceast modalitate incorect de calcul va fi ulterior preluat i de
celelalte fonduri.
/rept urmare a renta$ilit ilor sporite ce s1au o$ inut- poate nu n totalitate cu o $a"
real- sume din ce n ce mai mari au fost atrase n circuitul fondurilor- concuren a sporind n
acest domeniu- aparent foarte profita$il.
(stfel anul 199! este anul n care au luat fiin o mare parte a fondurilor de investi ii-
aprnd pe rnd
3
# %ondul 9a ional de *nvesti ii +administrat de )'8 *nvest )(,- (rdaf-
(rmonia- 'ctogon- %ondul &utual <ransilvania- multe dintre ele re"istnd pn n pre"ent.
%ondul /acia %eli0 i schim$ denumirea n %ondul Romn de *nvesti ii.
(gen ia 8alorilor &o$iliare se transform ntr1un organ de sine stttor- cu drept
de reglementare i anume 2omisia 9a ional a 8alorilor &o$iliare- care ntr1o prim fa"
impune e0isten a unei autori"ri pentru fiecare fond n parte. @lterior acest 4guvern4 al
fondurilor deschise de investi ii ncepe s reglemente"e din ce n ce mai mult acest sensi$il
sector financiar- reglementri care vor duce ulterior la mari fluctua ii n pia a acestor fonduri.
Primul fond autori"at de 298& este 2redit %ond n data de ? septem$rie 199!=
pe rnd toate celelalte fonduri e0istente i o$ in autori"rile- ndeplinind criteriile solicitate de
ctre comisie. (ceste criterii ineau n primul rnd de de ineri de activ n conformitate cu
reglementrile e0istente- de raportare numrului de investitori- etc.
7n afara calculului ine0act al valorii nete unitare a activului- fondurile e0istente mai aveau
pro$leme cu de inerile- multe din plasamentele lor fiind n investi ii directe ntr1o propor ie mai
mare dect cea legal- ele func ionnd ca ni te mici societ i $ancare. Renta$ilit ile 4virtuale
4
4
o$ inute de plasamentele n investi ii directe aveau s duc i ele la o supraapreciere a
renta$ilit ilor o$ inute.
7n acest moment n pia a fondurilor mutuale depo"itarul avea un rol minor- nee0istnd
practic implicarea care e0ista n acest moment
!
. (stfel societ ile de administrare i calculau
practic valorile activului net unitar i nu depo"itarul.
(nul 199?& ncepe relativ fr tur$ulen e pe pia a fondurilor- alte trei noi fonduri
deschise de investi ii lund fiin # *nvestor- %ondul de 2omert ;0terior +%2;0, i )olidaritatea.
3
*dem- p. A?=
4
*dem- p. >>=
!
:(nali"a impactului managementului asupra performan elor %ondurilor 7nchise de *nvesti ii: = &anate- /aniel =
heorghiu- (le0andru-- (.).;.- 2332- p. 2A=
14
/in pcate pentru acest sector e0trem de important al pie ei financiare-
ncepe o perioad neagr iar prin evenimentele care au survenit la sfr itul lunii martie s1a creat
o imagine care nc persist n mentalitatea investitorilor neavi"a i.
Pe > martie 199? societ ile de administrare ale fondurilor mutuale# %R*- 2redit
%ond- (rdaf- (rmonia- %9*- 'ctogon- *nvestor- )olidaritatea- %2;0 i %&< nfiin ea" @niunea
9a ional a 'rganismelor de Plasament 2olectiv +@9'P2,- organ de repre"entare a fondurilor
de investi ii.
@9'P2 a fost nfiin at i n pre"en a celor ! societ i de investi ie financiar i cu o
asisten a @)(*/ 1 o organi"a ie de asisten i finan are din )tatele @nite ale (mericii.
@9'P2 a reali"at un cod deontologic i un set de proceduri disciplinare- precum i un
sistem transparent de raportare pentru fondurile deschise de investi ii- o$iectivele sale principale
fiind
?
#
promovarea sectorului organismelor de plasament colectiv=
standardi"area principiilor i practicilor=
promovarea de standarde profesionale.
Ba sfr itul lunii martie- pia a fondurilor mutuale era n e0pansiune- activele nete totale a
celor 12 fonduri mutuale e0istente tin"nd ctre 1.333 miliarde lei. /in pcate anul 199? a adus
prima cri" a fondurilor mutuale romne ti..
Primul oc al fondurilor mutuale apare o dat cu apro$area *nstruc iunii ?- cu
privire la calculul valorii activelor nete ale unui fond deschis de investi ii de ctre 298&.
(ceasta a provocat pentru prima dat de la apari ia fondurilor mutuale n
Romnia- scderea valorii titlurilor fondurilor- respectiv ale titlurilor %R*- 2redit %ond- (rdaf-
'ctogon i *nvestor
A
.
Reglementarea 298& a fost apro$at la ini iativa societ ilor de administrare a
fondurilor- acestea fiind primele interesate de o modalitate unitar de calcul din care s se poat
deduce cre terile reale nregistrate de fiecare fond n parte printr1o compara ie mult mai realist
ntre acestea. *mediat dup intrarea acesteia n vigoare la 29 martie 199?- cele mai afectate
fonduri mutuale au fost %R*- cu o scdere a valorii titlului de la 121.333 la A2.333 lei- 2redit
%ond de la 2A.233 la 23.933 lei i (rdaf de la 14.333 la 11.32! lei.
/e remarcat ca %&'( i1a men inut oficial valorile titlurilor de participare i chiar a
anun at o cre tere a unit ii de fond de 1-23C- sus innd pu$lic c modalitatea de calcul a
activelor sale nete este n conformitate cu noile instruc iuni 298&. @n alt aspect demn de
?
*dem- p. 49=
A
:%ondurile mutuale 1 mi5loc de atragere a investi iilor n ;uropa 2entral i de ;st : +</, %usu- 2lin = Popa- *oan-
(.).;.- 2332- p. 9>=
1!
remarcat este faptul c %&'( de inea plasamente pe termene de 13 i chiar 1! ani- care evident
n1au putut fi lichidate.
( a cum era de a teptat- aceste valori nu puteau re"ista mult- %&'( neputnd face fa
valului de rscumprri= n data de 2A aprilie valoarea certificatelor %&'( de tip ( era de
44?.92> +fa de >14.3?> lei,- de tip . era de 111.A32 +fa de 233.!92 lei,- de tip 2# !!.>?? lei
fa de 131.A9? lei. 8aloarea activului net a nregistrat de asemenea o scdere dramatic de la
4>>-! miliarde lei la doar 2>1-1 miliarde lei.
/rept urmare pe 29 aprilie 298& va suspenda dreptul de rscumparare a titlurilor
%&'( pe o perioad de 13 "ile prelungit ulterior cu inca 93 "ile. Pe data de 2> mai 298&
decide suspendarea emisiunii i rscumprrii de @nit i de *nvesti ii la %ondul &utual 2redit
%ond- pe termen de ?3 "ile. /eci"ia a fost luat ca urmare a denun rii contractului de
administrare a fondului de ctre 2ertinvest- cau"a constituind1o re"ilierea contractului de
depo"itare cu 2redit .an6. %alimentul 2redit .an6 a fost una din cau"ele care a contri$uit mult
la reducerea valorii unit ii de investi ie la 2redit %ond. (stfel $anii de inuti n conturile
depo"itarului 2redit .an6 au fost 4pierdu i4- i s1au recuperat de la de$itorii $ncii dup ani de
"ile. Pn la la gsirea unei noi societ i de depo"itare- 2ertinvest a o$ inut din partea 298&
apro$area de suspendare a emisiunii i rscumprii de unita i de investi ie la 2redit %ond.
7ntr1un final am$ele fonduri i vor relua activitatea ns la valori mult reduse ale
titlurilor de participare.
*nstruc iunea ? impune o modalitate unitar de calcul pentru activul net stopnd astfel
concuren a neloial e0istent n acest sector
>
. Principala noutate a instruc iunii o constituie
modul de determinare a valorii activelor financiare. 9oua formul include n calcul doar $anii
efectiv intra i- e0clu"nd veniturile viitoare. *nstruc iunea preci"ea"- de asemenea- modul de
nregistrare a o$liga iunilor unui fond- define te pre ul de emisiune i pre ul de rscumprare.
(rticolul 12 stipulea" faptul c depo"itarul va sta$ili "ilnic valoarea activelor.
(plicarea instruc iunilor a fost urmat de un val de retrageri la aproape toate fondurile.
/es i doar 5umtate din fonduri au nregistrat scderi- impactul psihologic a influen at
comportamentul tuturor investitorilor. 298& a efectuat inspec ii la fiecare administrator de
fond- dar re"ultatele verificrilor nu au fost fcute pu$lice.
@n factor care a dus la un val masiv de retrageri a fost i lipsa de educa ie investi ional
a de intorilor de unit i de fond. Retragerea masiv a sumelor investite nu a dus la altceva dect
la o pierdere suplimentar din partea investitorilor i anume a comisioanelor de rscumprare-
ntruct pr$u irea se ntamplase i nu mai e0istau $a"e economice pentru ca ea s se
>
:(nali"a impactului managementului asupra performan elor %ondurilor 7nchise de *nvesti ii: = &anate- /aniel =
heorghiu- (le0andru-- (.).;.- 2332- p. ?A=
1?
perpetue"e. /up instruc iunea anterior men ionat 298& a revenit cu /eci"ia nr.
!93/12.34.199? prin care plasamentele financiare repre"entnd contracte de finan are persoane
fi"ice i 5uridice- precum i $iletele la ordin se ncadrea" n categoria altor active calificate de
298& ca echivalente ale valorilor mo$iliare. 8aloarea lor se determin prin adugarea la
valoarea de achi"i ie a diferen ei dintre valoarea de reali"are +la scaden , i cea de
achi"i ionare- mpr it la numrul de "ile dintre momentul de achi"i ionare i cel de reali"are.
7n ca"ul ncasrilor periodice aferente acestor titluri se ia n considerare valoarea urmtoarei
ncasri diminuat propor ional cu numrul de "ile pn la ncasare.
/e asemenea prin aceast deci"ie se sistea" i emisiunea certificatelor de
investitor tip / ale %&'(- deci"ie contestat de )(%* *nvest )(. '$ligat s se alinie"e la noua
modalitate de calcul a activului net unitar %&'( i reduce valoare titlului de participare cu
4!.11C Primul oc suferit n primvara lui 199? de ctre fondurile deschise
de investi ii s1a datorat n primul rnd sla$ei reglementri a acestui segment financiar- i a
faptului c s1a permis constituirea unor astfel de fonduri fr a e0ista un organ de administrare i
control $ine reglementat.
/e asemenea simultaneitatea cri"ei de pe pia de capital i a dificult ilor
sistemului $ancar a agravat situa ia unora dintre fondurile de investi ii. 2ri"a de imagine i de
lichidit i a .ncii /acia %eli0 i a $ncii 2redit %ond a dus la dificult i suplimentare pentru
fonduri- n primul rnd pentru cele cu pro$lemele cele mai mari i anume %&'( i 2redit %ond.
%ondurile de investi ii i1au revenit cu mare dificultate din cri"a care a avut loc n
primvara lui 199?.
/up reglementarea unitar a unui sector care func iona dup propriile reguli- era
inevita$il o reducere a valorilor unit ilor de fond= din acel moment- ns- pia a s1a a e"at pe
$a"e mai $ine reglementate- i ar fi tre$uit s1 i reia trendul normal cresctor- chiar dac pornea
mai de 5os.
/e"voltarea ulterioar momentului 199? a fondurilor mutuale a ntmpinat urmtoarele
o$stacole
9
#
o cri"a de credi$ilitate care a urmat evenimentelor din primvara anului 199?=
o volumul redus de tran"ac ii de pe pie ele reglementate de ac iuni=
o nclina ia popula iei ctre te"auri"area valutelor i depunerile $ancare=
o rata ridicat a do$n"ii $ancare=
o rata nalta a infla iei=
9
)ursa# DDD.Dall1street.ro=
1A
%ondurile mutuale aprute n condi iile noilor reglementri ale 298& au dep it ocul
pie ei i au nregistrat un trend lent creasctor. 9oile instruc iuni 298& le1au afectat mai pu in-
pe de o parte pentru c i1au calculat activele dup formule apropiate celei impuse de 298& i-
pe de alt parte- pentru c investitorii lor se aflau n perioada de trei luni de la su$scriere- deci
nu1 i puteau rscumpra investi iile fr a pierde avanta5ele corespun"toare.
(nul 199A aduce o redresare n via a fondurilor de investi ii- acestea relundu1 i
cre terile a a cum era i normal pentru managerii profesioni ti care le gestionau. 7ns
nencrederea n aceste modalit i de investi ie persist iar evolu iile sla$e ale .ursei de 8alori
.ucure ti fac ca investitorii s se oriente"e spre alte mi5loace de plasament atractive n acea
perioad cum ar fi certificatele de tre"orerie i depo"itele $ancare. <rendul general descresctor
al economiei precum i lipsa surselor de finan are la care statul s poat apela a fcut ca
instrumentele de economisire pre"entate anterior s ai$ randamente ne5ustificat de mari.
Pu$licitatea care a aprut n pia +n special vis1E1vis de %9*, a fcut ca n
anul 199> pia a fondurilor de investi ii s redevin atractiv pentru investitori atra i de
renta$ilit ile sporite pe care aceste instrumente de investire tocmai ncepuser s le
nregistre"e
13
. 9oi fonduri de investi ii ncep s apar# %*/;- )ta$ilo- familia de
fonduri (ctive- %9(= altele i schim$ denumirea# fi %ondul Romn de *nvesti ii devine
%ortuna- iar 2redit devine %ond 2apital Plus.
)chim$area numelui 2redit %ond n 2apital Plus nu a fost doar o
4cosmeti"are4- administratorii de la 2ertivest opernd schim$ri fundamentale n strategia de
plasament- care se vor reliefa printr1o po"i ionare a fondului 2apital Plus n topul fondurilor
deschise de investi ii chiar i pn n "ilele noastre.
/ac la nceputul anului 199> activele totale nete ale fondurilor mutuale
erau doar de 1>> miliarde lei +de "ece ori mai pu in n termeni reali fa de aprilie 199?,- spre
sfr itul acestui an acestea au crescut semnificativ- a5ungnd la valoarea de >49 miliarde lei.
2re terea s1a datorat n cea mai mare msur unui singur fond de investi ii# %ondul 9a ional de
*nvesti ii- i- ntr1o msur mai mic- %ondului pentru 2omer ;0terior i %ortuna 2lassic.
9umrul de titluri n circula ie a fost- la sfr itul anului cu ?3C mai mare
dect la nceput- dar cu toate acestea cu 33C mai mic dect la sfr itul lui aprilie 199?
11
+ceea ce
dovede te ct de profund a fost cri"a din primvara acelui an,.
9umrul de investitori a dep it 11?.333 - cu pu in peste numrul celor din primvara lui
199?.
/e asemenea numrul de titluri noi investite este cu !3C superior celor rscumprate-
13
)ursa# DDD.Dall1street.ro=
11
)ursa# DDD.despreinvestitii.ro=
1>
nregistrndu1se o perioad medie de investire de circa 14 luni- popula ia n elegnd c aceasta
form de plasament o$ ine randamentul ma0im pe perioade medii spre lungi.
2u toate c pia a este nc n cre tere din punctul de vedere al fondurilor nou create sau
care sunt nc n fa"a de formare sau autori"are i c numrul de investitor al multora dintre
fondurile de5a e0istente a dep it pragul de !33- se pare c situa ia concuren ial este su$ forma
unui oligopol. (stfel %9* de ine un procent de ?>C din numrul total al investitorilor- iar un
numr de patru fonduri +%9*- %9(- %ortuna 2lassic i 2redit %ond, de in 9?C din numrul total
al investitorilor.
' situa ie similar se nregistrea" i dac studiem activele nete ale tuturor fondurilor.
(stfel %9* concentrea" A?C din totalul acestora iar %9* mpreun cu (lpha 91-AC din totalul
activelor nete.
' anali"a mai atent a structurii acestor active nete ne indic faptul c fondurile sunt
a$sente n ma5oritatea lor de pe pia a de capital- preferndu1se plasarea celei mai mari pr i a
activului +de pn la 9!-3C, n certificate de tre"orerie
12
. ;0cep iile sunt repre"entate de
fondurile care de in plasamente pe pia a de capital 1 %9*- (rdaf- 2redit %ond i (rmonia- o alt
categorie de activ preferat de investitori fiind depo"itele $ancare. (lt activ n care s1a investit
intens i care ulterior a generat pro$leme pentru unele fonduri a fost $iletul la ordin.
(pare primul fond monetar# )ta$ilo- caracteri"at prin plasamente e0clusiv
monetare- operativitate ridicat i comisioane minime. Practic pia a fondurilor se structurea" n
fonduri monetare i fondurile de venit- diversificate +fondurile 4clasice4,.
%ondurile monetare cu o lichiditate imediat- sunt recomandate plasamentelor pe termen
scurt- au comisioane mici- un risc redus i efectuea" plasamente n special n instrumentele
pie ei monetare# certificate de tre"orerie i depo"ite $ancare.
%ondurile de venit- diversificate sunt recomandate plasamentelor pe termen mediu i
lung- cu un risc sc"ut spre mediu- au comisioane mari pe termen scurt i descesctoare pe
msura maturit ii investi iei i efectuea" plasamante n active ct mai diversificate#
instrumente monetare dar i investi ii n ac iuni listate- $ilete la ordin- etc.
(nul 1999 se caracteri"ea" printr1o cre tere a numrului de fonduri de investi ii
i printr1o revigorare a acestui sector financiar- nc marcat de pr$u irea valorii unit ilor de
fond din 199?. (par fondul <e"aur- %ondul de *nvesti ii elsor- %ondul 'portunit ii 9a ionale-
%/* alati- iar situa ia n pia se m$unt este vi"i$il. %ondurile nregistrea" pe lng o
cre tere de activ net i o cre tere de numr de investitori- i o cre tere comun a valorii
titlurilor de participare- cre tere ce se situea" n medie peste renta$ilit ile o$ inute de
instrumentele clasice de economisire. /in pcate pe fondul acestor cre teri reale pe care
12
)ursa# DDD.Dall1street.ro=
19
profesionismul societ ilor de administrare l1a fcut posi$il- %ondul 9a ional de *nvesti ii
planuia o fraud de propor ii. /in pcate pentru acest segment al pie ei financiare
care ncepuse s func ione"e pe $a"e mai sntoase- frauda %9* care a urmat a generat o noua
mentalitate negativ- fr o anali"a real asupra pie ei tuturor fondurilor mutuale. %r acest
fenomen negativ- pia a fondurilor mutuale ar fi a5uns la cu totul alte dimensiuni n perioada
actual. %9* a profitat de aceste randamente
po"itive ale concuren ei- pe care el nu a fost capa$il s le reali"e"e dect 4pe hrtie4- i prin
fraude repetate a nceput o campanie de imagine care i1a adus o cot de pia sim itoare. )rcia
e0istent a fcut ca romnii s1 i depun chiar i ultimile economii n acest fond- amgi i fiind
de cre terile ireale dar mai ales de campaniile pu$licitare pe care %9* le1a promovat. 2ampaniile
de imagine care au n elat at ia oameni au fcut referiri la folosirea siglei 2;2 n materialele
pu$licitare- asigurarea investi iilor n unit i de fond %9* de ctre 2;2 prin contractul de
garantare +de fapt cu 2;21ul e0istnd doar un contract de fide5usiune1cau iune- contract care are
de fapt un caracter accesoriu unei o$liga ii principale- ori n spe nu e0ista o o$liga ie
principal concreti"at printr1un contract de $a" pe care 2;2 s o garante"e prin contractul de
fide5usiune,. /e asemena s nu uitm c 2;2 func iona n $a"a legii $ancare i ar fi fost
necesare dou semnturi pe contract ale conductorilor institu iei- i nu doar una- cea a
pre edintelui de atunci a 2;2. *ar lista nu se opre te aici. 2ampaniile mincinoase
de promovare nu ar fi avut nici un succes dac nu ar fi fost du$late n primul rnd de cre teri
spectaculoase ale unit ii de fond- dar i de o vast opera iune de de"infomare cu privire la
evolu ia real a fondului. Raportrile unui numr de unit i de
fond aproape de dou ori mai mic fa de cel real- plasamentele ntr1o propor ie covr itoare n
ac iuni necotate au fost nereguli care tre$uiau sesi"ate de organele competente de atunci.
'rice investitor ct de ct avi"at tre$uia s
reali"e"e c un fond mutual nu poate nregistra astfel de randamente +n condi iile n care se i
anun a c fondul are 33C din activ permanent su$ form de lichidit i +n cas, i c poate face
fa oricror retrageri fr a1i fi afectate cre terile,- ntruct celelalte fonduri din pia investeau
n acela i tip de active- aveau un procent al disponi$ilit ilor n cas mult mai mic +acestea fiind
sume ce nu aduc nici un fel de randament,- i o$ ineau randamente mult inferioare i cu costuri
mult reduse fa de ntregul aparat administrativ ce era angrenat n distri$u ia unit ilor de fond
%9*. 7n fapt n urma constatrilor parchetului s1a sta$ilit c la
data de 33.3?.9> ponderea ac iunilor necotate n cadrul activului era de >4.4>C ncalcandu1se
pragul ma0im legal de doar 13C- pe cnd lichidit ile erau doar ntr1o pondere de 4.33C- fa de
declara iile lini titoare vis1E1vis de lichidit ile sporite.
&ulte sesi"ri au fost fcute vis1E1vis de neregulile care se pot
23
ntampla n ca"ul %9* ns nici o masur nu a fost luat de ctre conducerea de pe atunci a
298& care a fost i sanc ionat ulterior de 5usti ie.
9u este posi$il ca un fond de investi ii s func ione"e n
ultimile sale luni fr a avea depo"itar. ;l tre$uia imediat suspendat de ctre autoritatea n drept-
care s1a mul umit s trimit doar cteva adrese la %9*- adrese crora nici nu li s1a dat curs.
Principalul vinovat n ca"ul acestei fraude este conducerea de
atunci a 298& care- dac1 i ndeplinea atri$u iile legale- ar fi evitat aceasta fraud de propor ii.
2hiar n momentul n care scandalul era n toi- i fondul intrase n
incapacitate de pl i- e0istau declara ii care sus ineau c singura cau" a pr$u irii acestui fond
erau retragerile masive- continund s sfide"e realitatea din ce n ce mai vi"i$il# o fraud de
propor ii. Pentru a contra"ice aceste 4motivri4 +gen 4retragerile masive au
dus la pr$u irea fondului4, tre$uie preci"at c n primul crah al fondurilor de investi ii din 199?
au fost fonduri capa$ile s plteasc >3C din activ n cash n doar cteva "ile. /e asemenea
tre$uie preci"at faptul c un fond monetar se poate lichida n dou "ile.
7n ianuarie 2333 se nfiin ea" %ondul 8alutar elsor +%8,- ce are ca societate
de administrare# elsor (sset management i ca depo"itar# .anca Romn de )cont- autori"at de
298& pe 19 ianuarie i avnd o valoare nominal a unit ii de fond de !3 @)/
13
. 7nc de la
nfiin area acestui fond au e0istat neclarit i cu privire la func ionarea sa- n legtur cu
necesitatea autori"rii .ncii 9a ionale a Romniei pentru efectuarea opera iunilor valutare.
7ncepnd cu 11 mai 2333 ncep primele "vonuri n presa din 2lu5 vis1E1vis de frauda %9*
iar pe 24 mai 2333 )'8 *nvest )(- administratorul fondurilor %9( )* %9* hotr te- de comun
acord cu 298& i 2onsiliul de 7ncredere al %9*- suspendarea temporar a activit ii %9*-
printr1o notificare semnat de *oana &aria 8las- pn la centrali"area tuturor cererilor de
rscumprare. /rept urmare este suspendat i activitatea %9( pentru c pe data de ! iunie 1
298& retrage autori"a ia de func ionare a )'8 *nvest +astfel c- cele dou entit i administrate
intr ntr1o situa ie critic,.
%9* a provocat acestui sector important din pia a investi iilor a doua lovitur su$ centur
dup pr$u irea fondului administat de )(%* i a creat o imagine negativ nemeritat.
Pe 14 fe$ruarie 298& apro$ suspendarea pe o perioad de 93 "ile a activit ii %/*
(lpha n vederea transformrii acestuia n fond nchis privat de investi ii.
7n fe$ruarie 2331 Fuadrant (sset &anagement preia spre administrare activele %9(
+44-3>A mld lei,- ncercnd s rea$ilite"e acest fond cu o imagine deteriorat- su$ noul nume de
*ntegro.
7n mai se autori"ea" de ctre 298& i primul fond apar innd unei ramuri a unui grup
13
9icula Petrievici1eorgescu- :Pia a de fonduri mutuale:- ;ditura (ldine- )i$iu- 2312- p. 99=
21
$ancar# .R/- denumit )imfonia 1- avnd ca societate de administrare# ) (sset &anagement 1
.R/ )(- activele sale fiind plasate n totalitate n instrumente monetare.
7n septem$rie se nregistrea" o nou premier n pia a fondurilor mutuale- aprnd
primul fond cu investi ii preponderente n ac iuni listate# %ondul /eschis de *nvesti ii 9apoca
administrat de lo$invest.
%ondurile de ac iuni se caracteri"ea" printr1o pondere a ac iunilor ridicat +!31A3C, i
au un grad ridicat de risc. (cestea sunt gndite ca instrumente investi ionale pe termen lung-
avnd o durat recomandat a investi iei de minim 2 ani. (lt caracteristic a acestor tipuri de
fonduri este c pe anumite perioade ele pot nregistra i scderi ale unit ii de investi ie- n
func ie de evolu ia ac iunilor listate- spre deose$ire de restul fondurilor mutuale ce au cunoscut
o cre tere nentrerupt n ultimii ani.
(pari ia fondurilor de ac iuni este un lucru $enefic pentru pia a fondurilor deschise din
Romnia- ele acoperind i o necesitate a tipurilor de investitori care au o nclina ie spre un risc
mai ridicat pentru a o$ ine renta$ilit ile superioare pe care .ursa le poate oferi.
7n noiem$rie 298& suspend opera iunile fondului %ondului 8alutar elsor.
(l doilea fond de ac iuni a aprut pe pia n decem$rie# fondul de ac iuni
*9<;R2(P*<(B administrat de 2ertinvest.
Ba nceputul anului 2332 alte dou fonduri de investi ii i1au ncetat activitatea.
(stfel pe 9 ianuarie 298& suspend dreptul de rscumprare la %ondul de *nvesti ii
elsor +%*,- din cau"a imposi$ilit ii de calcul al valorii unita ii investi ionale iar n 19 aprilie
administratorul a nceput procedura de di"olvare a fondului %*/;.
7n pre"ent pia a fondurilor de investi ii s1a a e"at- urmnd un trend cresctor- dar cu
randamente usor inferioare anilor trecu i +acest lucru se datorea" i reducerii ratei infla iei- a
do$n"ilor $ancare i a randamentelor certificatelor de tre"orerie- aflate pe un trend
descresctor,
14
.
)e sper c valoarea activelor totale implicate n aceast modalitate de investire s
sporeasc cu mult peste nivelul actual- e0trem de mic +1A-2 milioane dolari,. @n rol important n
acest sens l are att intrarea pe pia a fondurilor de investi ii apar innd marilor $nci +a a cum
este )imfonia ce de ine 4A.2C din activul net total,- ct mai ales m$unt irea distri$u iei
societ ilor de administrare a fondurilor de investi ii. (stfel din ce n ce mai multe fonduri s1au
orientat de la o distri$u ie restrns- local- la o distri$u ie na ional- efectuat prin retele
e0tinse $ancare pe tot teritoriul Romniei a a cum este ca"ul fondurilor administrate de
14
:%ondurile mutuale 1 mi5loc de atragere a investi iilor n ;uropa 2entral i de ;st : +</, %usu- 2lin = Popa-
*oan- (.).;.- 2332- p. 131=
22
2ertinvest )( +distri$uite prin .anca (gricol1 Raiffesen,- a fondurilor %*9 si %&< +distri$uite
prin .anca <ransilvania, i a fondului )imfonia +distri$uit prin .R/ )ociete enerale,.
2.' Fonduril" d" in%"(!i ii #n o)li*a iuni
2onform datelor pu$licate de (socia ia (dministratorilor de fonduri- n pre"ent- pe pia a
din Romnia activea" 9 fonduri cu investi ii n o$liga iuni
1!
- cu un activ net total de 122
milioane de lei i un numr total de investitori de 11 39A. /ou dintre acestea- .2R 2lasic i
Gepter '$liga iuni- sunt mai mult fonduri diversificate- avnd plasamente i n depo"ite $ancare-
ac iuni- certificate de tre"orerie i o$liga iuni.
.2R 2lasic efectuea" plasamente diversificate n instrumente cu risc sc"ut +la "i-
structura de portofoliu cuprinde 34C certificate de tre"orerie- 39C o$liga iuni municipale i
corporative- 23C depo"ite i certificate de depo"it,.
Gepter '$liga iuni are investi ii n ac iuni cu apro0imativ !3C procente din portofoliu-
restul fiind mpr it ntre depo"ite $ancare+2C,- o$liga iuni+43C, i titluri de stat+>C,- conform
datelor pu$licate de pagina de internet a fondului.
%ortuna old este un alt fond de acest gen- lansat acum > ani de <arget (sset
&anagement- care investe te peste !?C din active n depo"ite $ancare i n 5ur de 33 de
procente n o$liga iuni.
( a cum reflect i denumirea- fondurile de o$ligaiuni investesc cu precdere n o$liga iuni.
'$liga iunea este un titlu de valoare care se aseaman cu un mprumut
1?
. (tunci cnd se
cumpr o$liga iuni- $anii sunt mprumuta i unei companii sau municipalit i- denumit
emitent. (cesta se o$lig s ram$urse"e la scaden ntreaga valoare mprumutat i s plteasc
anual do$nd pe toata durata de via a a o$liga iunii. 2a i ac iunile- aceste titluri pot fi listate
la $urs. )pre deose$ire unit ile emise de fondurile de ac iuni- cele emise de fondurile de
o$liga iuni au o valoare mult mai sta$il de la o "i la alta i ofer investitorilor c tiguri
regulate. %ondurile de o$liga iuni nu sunt ns lipsite de riscuri. @nul dintre ele este riscul
de do$nd. /ac o$liga iunea este emis n condi iile unei do$n"i fi0e +a a cum se ntampl
de cele mai multe ori,- atunci valoarea sa va scdea cnd ratele do$n"ilor pe pia a monetar
cresc. *nvers- cnd do$n"ile pie ei scad- aceste o$liga iuni i ma5orea" valoarea.
7n schim$- dac o$liga iunea plte te o do$nd varia$il- atunci valoarea sa va evolua n
acela i sens cu do$n"ile pie ei. /e regul- cu ct durata de ram$ursare este mai ndelungat- cu
1!
*dem- p. 133=
1?
*dem- p. 13!=
23
att valoarea de pia depinde ntr1o msura mai mare de evolu ia do$n"ilor.
@n alt risc aferent o$liga iunilor este cel de credit. (cesta reflect posi$ilitatea ca la
scaden - emitentul s se afle n incapacitate de plat i s nu poat rscumpra o$liga iunea sau
s nu plateasc do$nda datorat. 7n aceste condi ii- valoarea de pia a unit ii de fond scade-
iar investitorii pierd $ani.
2.+ Fonduril" d" in%"(!i ii on"!ar"
Fonduril" on"!ar" investesc preponderent n instrumente ale pie ei monetare- n
principal- depo"ite la $nci i titluri de stat
1A
. /intre toate fondurile aceste sunt cele mai sigure-
datorit investitiilor cu grad redus de risc pe care le efectuea".
;le sunt recomandate atunci cnd investotorii i sta$ilesc o$iective financiare pe termen
scurt- de regula 1 an i urmresc s1 i men in valoare $anilor investi i i n acela i timp s
o$ in un venit.
Riscul mic pe care i1l asum aceste fonduri nseamn automat c i c tigurile sunt
departe de a fi sen"a ionale. 7n 'ccident- o$iectivul celor mai multe fonduri mutuale este de a
asigura un randament cel pu in egal cu rata infla iei. (stfel- rolul fondurilor monetare este mai
mult de a men ine puterea de cumprare a $anilor i nu de a produce randamente superioare.
/e i au un risc sca"ut- tre$uie tiut c fondurile monetare nu garante" restituirea sumei
depuse a a cum se ntampl cu depo"itele $ancare. /e e0emplu- falimentul unei institu ii
$ancare unde fondul a plasat $ani determin scderea unit ii de fond- ceea ce face ca
investitorul s piard $ani. 7n schim$- un depo"it $ancar constituit de o persoan fi"ic este
garantat prin %ondul de garantare al depo"itelor n sistemul $ancar.
2., Fonduril" d" in%"(!i ii i-!"
%onduri mi0te +diversificate,- au ca strategie utili"area mai multor instrumente diferite-
inclu"nd pe lng instrumentele n care investesc tipurile de fonduri pre"entate mai sus i
ac iunile
1>
. Pre"en a ac iunilor n portofoliile fondurilor diversificate aduce un plus de poten ial
ns i un plus su$stan ial de riscuri asumate. 7n general acest tip de fonduri ofer investitorilor
cea mai $un com$ina ie ntre c tiguri i riscuri. %ondurile mi0te sunt de mai multe feluri n
1A
*dem- p. 111=
1>
*dem- p. 11A=
24
func ie de politica de investi ii adoptat i de aceea tre$uie acordat mult aten ie alegerii
fondului potrivit nevoilor fiecrui investitor.
2.. Fonduril" d" in%"(!i ii #n a/ iuni
/e frica cri"ei financiare- administratorii au desfiin at $arierele e0istente ntre categoriile
de fonduri mutuale n privin a construirii portofoliilor
19
.
&ulte dintre fondurile de ac iuni au devenit fonduri diversificate- n timp ce unele
fonduri monetare au portofolii similare fondurilor de o$liga iuni. 2u toate acestea-
administratorii i vnd n continuare fondurile fr a ine seama de modificrile de portofoliu.
%ondurile mutuale se grupea" n patru categorii dup modul n care i investesc
activele +structura de portofoliu,- fiecrei categorii fiindu1i asociat un grad de risc i- implicit- un
poten ial de c tig# fonduri de ac iuni- diversificate- monetare i fonduri de o$liga iuni. (tunci
cnd un investitor cumpr o unitate la un fond de ac iuni- acesta 4cumpra4 i poten ialul de
risc ridicat i poten ialul de c tig ridicat- iar atunci cnd cumpr o unitate a unui fond
monetar- acesta 4achi"i ionea"4 un produs cu risc minim i cu poten ial de c tig la nivelul
do$n"ilor $ancare.
<eoretic- fondurile de ac iuni investesc minim ??C din active n ac iuni- ncadrndu1se
n categoria plasamentelor cu risc ridicat. Practic- la sfr itul lunii decem$rie- multe din
fondurile de ac iuni aveau e0puneri pe .urs mult su$ pragul de ??C din active- potrivit
statisticilor (socia iei (dministratorilor de %onduri +((%,. &ai mult- fondurile de ac iuni
*nvestica (ltius i )tar 9e0t au investit n depo"ite $ancare !>-2C- respectiv 42-AC din active-
ponderi similiare cu cele ale fondurilor de o$liga iuni .< '$liga iuni i .2R '$liga iuni.
2lasificarea fondurilor mutuale a fost reali"at de (socia ia (dministratorilor de
%onduri +((%,- folosind standardele europene- ns nu e0ist un regulament/norm care s
sta$ileasc oficial clasificarea fondurilor
23
. (stfel- clasificarea ((% este recomandat i nu
impus administratorilor. 7n ca"ul n care nu sunt respectate pragurile de e0punere- ((% nu
poate penali"a administratorii- ci doar aten iona. 4/ac administratorii de fonduri nu respect
pragurile de e0punere impuse de clasificare- (socia ia nu i poate dect aten iona. *ar n ca"ul
fondurilor de ac iuni care nu se ncadrea" n categorie timp de mai multe luni la rnd- am decis
s le transferm n categoria HalteleH- pn la revenirea la e0punerea categoriei4- a spus (drian
<udose- director e0ecutiv al ((%.
Proiectul de modificare a Regulamentului 1! din 2334- care sta$ile te modul de
19
)ursa# DDD. Dall1street.ro=
23
:%ondurile mutuale 1 mi5loc de atragere a investi iilor n ;uropa 2entral i de ;st : +</, %usu- 2lin = Popa-
*oan- (.).;.- 2332- p. 123=
2!
func ionare a fondurilor de investi ii- include o clasificare a fondurilor mutuale. (cesta se afl
pe masa de discu ii a 2omisiei 9a ionale a 8alorilor &o$iliare de mai $ine de un an. 7n a$sen a
unei clasificri reglementate a fondurilor mutuale- administratorii pot n continuare s
4desfiin e"e4 $arierele e0istente ntre categoriile de fonduri
21
.
(nul trecut- pentru a veni n spri5inul administratorilor i al investitorilor n fonduri-
(socia ia ;uropean a (dministratorilor de %onduri +;%(&(, a propus co$orarea pragului de
e0punere a fondurilor de ac iuni de la 93C din active pe pia a ac iunilor pn la >!C. 2onform
acestui sistem- pe pia a local vor rmne doar dou fonduri 4autentice4 de ac iuni
22
.
21
*dem- p. 12>=
22
)ursa# DDD. Dall1street.ro=
2?