Sunteți pe pagina 1din 28

CUPRINS

1. PREZENTAREA FIRMEI
2. PREZENTAREA INVESTITIEI
3. ANALIZA PERFORMAEI NTREPRINDERII
3.1. Analiza poziiei pe baza bilanului contabil
3.2. Analiza performanei pe baza contului de profit i pierdere
3.3. Analiza cash-flow urilor
3.4. Ratele financiare
3.4.1. Rate de profitabilitate
3.4.2. Rate de risc
3.4.3. Rate de variabilitate
3.5. Analiza VAN versus prag de rentabilitate contabil si financiar

4. EVALUAREA INVESTIIEI
4.1. Elementele financiare pentru fundamentarea VAN
4.2. Finantarea investitiei
4.3. Criterii de evaluare a investitiei
4.3.1. Valoarea actualizata neta (VAN)
4.3.1.1. Fundamentarea costului capitalului
4.3.1.2. Analiza in mediu cert
4.3.2. Rata interna de rentabilitate (RIR)
4.3.3. Termen de recuperare
4.3.4. Indice de profitabilitate
4.4. Analiza de senzitivitate
4.5. Tehnica scenariilor
4.6. Calculul VAN mediu, riscul si intervaluri de incredere pentru VAN
4.7. Simularea Monte Carlo

5. CONCLUZII
6. BIBLIOGRAFIE

1. Prezentarea firmei
SC AMAT SA este o societate cu capital privat pe actiuni avand un nr de 5 actionari care s-a
infiintat in octombrie 1996. Structura actionariatului este urmatoarea: Actionar1 60%, Actionar2
19,9% , Actionar3 19,9% , Actionar4 0.15% , Actionar5 0,05%. Obiectul principal de activitate
este comertul en-gros cu piese de schimb auto (Cod CAEN 4531), iar ca activitati secundare,
sunt trecute in statut toate activitatile corespunzatoare Codului CAEN.
Activitatea de vanzari vehicule noi se desfasoara atat in showroom-ul cu o suprafata de 780
mp, utilat cu mobilier modern, de catre consilierii comerciali ( 2 la Renault si 2 la Dacia),
sprijiniti in domeniul logistic de o asistenta comerciala, cat si pe teren pentru vanzarea de flote
catre societatile comerciale de catre un consilier, format si specializat in acest tip de vanzari.
Toata activitatea de vanzari vehicule noi este coordonata de un director de departament.
Fiind o societate care lucreaza in domeniul prestarilor de servicii auto, pentru satisfacerea
nevoilor clientilor sai, unitatea desfasoara toate tipurile de activitati corespunzatoare acestui
domeniu. Principalele activitati desfasurate de unitate sunt urmatoarele:
- Vanzari Vehicule Noi Dacia & Renault
- Vanzari Vehicule de Ocazie toate marcile
- Vanzari Piese de Schimb Dacia & Renault
- Service Mecanica pentru Vehicule Dacia & Renault si alte marci
- Service Caroserie pentru orice tip de vehicul
- Inspectii Tehnice Periodice (ITP) pentru orice vehicul
- Renault Asistenta
Reparatiile auto se desfasoara in trei ateliere: doua pentru reparatii mecanice si unul pentru
reparatii pe caroserie. In aceste ateliere se regasesc 18 elevatoare, S.D.V.-uri universale si
specifice desfasurarii activitatii de reparatii auto, stand modern de reparatie si redresare a
geometriei caroseriilor auto, instalatie cu laborator propriu pentru vopsit cat si alte echipamente
necesare bunei desfasurari a reparatiilor auto. In aceasta unitate se pot repara simultan 40 de
autovehicule.
Unul dintre departamentele care aduc o contributie importanta la cifra de afaceri a
intreprinderii este departamentul de piese schimb. Acest departament este dotat cu trei depozite
de stocare a a piselor de schimb, unde poate fi depozitata eventual si o mare cantitate de marfa.
Uniatatea desfasoara atat sistemul de comercializare en-gros, avand in zona un portofoliu
semnificativ de clienti, cat si cu amanuntul, avand o baza de date cuprinzatoare de mici clienti.
Clienti importanti: - SC Automobile Dacia SA
- SC Renault Nissan Romania SRL
- SC Tehnodinamic SRL
- SC Sima SRL
- SC Apulum Total SRL
- SC Cronos SRL
- SC Almis SRL
Furnizori importanti: - SC Automobile Dacia SA
- SC Renault Nissan Romania SRL
- SC Augsburg International SRL
Majoritatea personalului este formata si specializata la Academia Automobilului Bucuresti.
Din punct de vedere al dotarii tehnice cu echipamente, utilaje, instalatii, societatea corespunde
normelor si criteriilor de selectivitate al constructorilor Dacia & Renault. Fluxul de operatiuni si
procese din aceasta unitate este guvernat de un sistem informatic integrat numit DMS.
La 1 septembrie 2000 societatea devine dealer autorizat Dacia prin semnarea contractului de
agent cu constructorul de autoturisme Dacia. Societatea si-a desfasurat activitatea intr-o locatie
cu urmatoarele caracteristici: suprafata teren = 1385 mp , suprafata construita 800 mp , valoare
investitie = 300000 Euro. In anul 2005 societatea devine dealer bimarca: Dacia & Renault prin
semnarea contractului de agent cu cel de al doilea constructor Renault.
Societatea isi desfasoara activitatea incepand cu anul 2005 intr-o noua locatie avand
urmatoarele caracteristici: suprafata teren = 23000 mp , suprafata construita = 3700 mp ,
suprafata desfasurata = 4200 , valoarea investitiei = 2700000 Euro.
Structura salariatilor pe departamente este urmatoarea:
Numar total personal = 86 din care:
Personal auxiliar + administrativ = 14
VN Dacia = 4
VN Renault = 4
Piese Schimb Dacia & Renault = 12
Atelier Mecanica Dacia = 16
Atelier Mecanica Renault = 14
Atelier Caroserie = 19
VO = 1
Asistenta = 1
ITP = 1
Principalele departamente ale societatii se regasesc in organigrama de mai jos:











2. Prezentarea investitiei

Amplasament
Ramnicu Valcea, Strada xxxxxxxxxx, Nr. Xx
Terenul: Suprafata 6250 mp, cu deschidere catre Sos. Xxxxxxxxxxxx, in latime de 62.8 m
Regim juridic: Proprietate Privata
Valoarea terenului este de 125.000 euro, potrivit raportului de evaluare, echivalentul a
537.500 Ron

Descrierea proiectului
Proiectul de investitii vizeaza realizarea unui sediu comercial cu o suprafata de 2000 mp,
respectiv un showroom cu o capacitate de 6 masini, 6 birouri pentru salariati, o sala de
conferinte, 2 ateliere mecanica Dacia si Renault, cu o capacitate de incarcare de 20 de masini, un
atelier caroserie si un depozit de piese. Atelierele vor fi dotate cu utilaje de ultima generatie si
vor beneficia si de platforma informatica oferita de catre Renault. De asemenea, vor mai fi
achizionate 4 autoturisme pentru drive-test si pentru a le asigura angajatilor mobilitatea necesara.
Costul total al proiectului
Costul total al proiectului se ridica la 6.415.600 RON , avand urmatoarea structura:
Bunuri necesare Valoare (RON)
Achizitionarea unui teren 537.500
Achizitionarea a patru autoturisme 275.000
Achizitionare utilaje 1.075.000
Constructia unei cladiri 3.956.000
Elemente de signalistica 206.400
Achizitionare sistem informatic-hardware 103.200
Alte imobilizari corporale 262.500
TOTAL 6.415.600

Durata de implementare a proiectului
Perioada de punere in functiune a noului sediu comercial este de 14 luni si cuprinde perioada
aferenta lucrarilor de amenajare initiale 10 luni; perioada necesara instalarii echipamentelor,
utilajelor si dotarilor sediului 2 luni si perioada aferenta acordarii creditului comercial si a
autorizatiilor necesare inceperii constructiei 2 luni.
3. Analiza financiara a firmei

Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de performan financiar a
ntreprinderii la ncheierea exerciiului. Ea i propune s stabileasc punctele tari i punctele
slabe ale gestiunii financiare, n vederea fundamentrii unei noi strategii de meninere i de
dezvoltare ntr-un mediu concurenial. (Ion STANCU, Finante, editia a treia, 2002, Editra
Economica, Bucuresti 2002).
Analiza financiar urmrete s evidenieze, pe de o parte modalitile de realizare a
echilibrului financiar pe termen lung i pe termen scurt (obiectiv al analizei pe baz de bilan) i
pe de alt parte treptele de acumulare bneasc, de rentabilitate ale activitii ntreprinderii
(obiectiv al analizei pe baza contului de profit i pierdere). Bilanul sintetizeaz starea
patrimonial a ntreprinderii la un moment dat, n timp ce contul de profit i pierdere sintetizeaz
rezultatul fluxurilor economice i financiare de intrare, de prelucrare i de ieire, pe perioada
considerata.
Informaia comun care se ntlnete n cele dou documente de sintez, este rezultatul
net(profit sau pierdere), ca o reflectare a rentabilitii ntreprinderii i a noii stri patrimoniale a
acesteia.
Situatia financiara a firmei la sfarsitul anilor 2008, 2009 si 2010 se prezinta astfel:
2008 2009 2010 2008 2009 2010
Active
imobilizate 11238810 11296946 10665260
Capitaluri
proprii 15780859 20530846 21437053

Active
circulante 16028967 20650951 23126731 Datorii t lg 1604928 226990 49909
stocuri 5354990 3821064 2611979
clienti 9352763 8619508 8602988
Datorii
curente 9949781 11212435 12335065

Inv. t
scurt 0 0 0 furnizori 7378061 7813277 10037858

casa si ct
banci 1321214 8210379 11911764
divid de
platit 0 0 0

alte
datorii 2571720 3399158 2297207
Conturi
re-
gularizare 67791 22375 30036
TOTAL 27335568 31970272 33822027 TOTAL 27335568 31970272 33822027

Pe baza acestui tabel se pot calcula mai muli indicatori ai poziiei financiare, ai performanei
i a cash-flow-urilor.



3.1. Analiza poziiei pe baza bilanului contabil

Patrimoniul net sau activul net (contabil) ANC reprezint valoarea averii ntreprinderii
calculat prin metode contabile. Creterea valorii ntreprinderii (a patrimoniului ei net) i implicit
a valorii fiecrei aciuni, a profitului net i a profitului net distribuit acionarilor sub form de
dividend este obiectivul principal al acionarilor dar intereseaz n egal msur i pe creditori.
ANC = ANtotal Datorii totale
Principalii indicatori de analiz ai patrimoniului net sunt:
1) Fondul de rulment (FR) = Surse permanente Alocri permanente
FR = Capitaluri permanente - Active imobilizate
unde Capitaluri permanente = Capitaluri proprii i mprumutate pe termen lung
Fondul de rulment este expresia realizarii echilibrului financiar pe termen lung si al
contributiei acestuia la finantarea pe termen scurt. Cu cat sursele permanente sunt mai mari decat
necesitatile permanente de alocare a fondurilor banesti , cu atat intreprinderea dispune de o marja
de securitate care o pune la adapost de evenimente neprevazute. In cazul societatii Amat, fondul
de rulment inregistreaza cresteri succesive in perioada 2008 2010, valorile fiind prezentate in
tabelul de mai jos.
2) Nevoia de fond de rulment ( NFR ) = Alocri ciclice Surse ciclice
NFR = ( Stocuri + Creante ) Datorii de exploatare
Nevoia de fond de rulment (NFR) reprezint diferena dintre necesitaile de finanare ale
ciclului de exploatare i datoriile de exploatare. NFR reprezint expresia realizrii echilibrului
financiar pe termen scurt, respectiv a echilibrului dintre necesarul i resursele de capitaluri
circulante.
Nevoia de fond de rulment semnific n esen activele circulante de natura stocurilor i a
creanelor nefinanate pe seama obligaiilor pe termen scurt (surselor atrase). Obligaiile pe
termen scurt de natura celor fa de furnizori, salariai, bugetul de stat, etc. pn n momentul
plii lor, reprezint o surs atras (nepurttoare de dobnd) de finanare a activelor circulante.
Nevoia de fond de rulment pozitiva semnifica un surplus de nevoi temporare n raport cu
resursele temporare .Situaia n care nevoia de fond de rulment este pozitiv poate fi considerat
normal numai n situaia n care este rezultatul unei politici de investiii privind creterea nevoii
de finanare a ciclului de exploatare. n caz contrar, nevoia de fond de rulment poate evidenia un
decalaj nefavorabil intre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de-o parte, i exigibilitatea
datoriilor de exploatare, pe de alta parte, respectiv ncetinirea ncasarilor i urgentarea plilor. In
cazul societatii analizate, NFR este pozitiva in 2008 si 2009, insa valoarea acesteia scade mult in
2010, cand devine negativa.
3) Trezoreria net (TN) = FR NFR
Trezoreria net exprim corelaia dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment,
reflectnd situaia financiar a firmei att pe termen mediu i lung, ct i pe termen scurt.

4) ACR nete = Active circulante Datorii curente

Valorile indicatorilor din perioada 2008-2010 sunt prezentate in tabelul de mai jos:
Indicator Formula de calcul 2008 2009 2010
FR CPR+DTL-A imob 6,146,977 9,460,891 10,821,702
NFR Stocuri+creante- DTS 4,757,972 1,228,137 -1,120,098
TN FR-NFR 1,389,005 8,232,754 11,941,800
ACR nete A circ -Dat crt 6,079,186 9,438,516 10,791,666



Bilantul economic la sfarsitul anilor 2008, 2009, 2010 se prezinta astfel:
2008 2009 2010 2008 2009 2010
Active
imobilizate 11,238,810 11,296,946 10,665,260
Capitaluri
proprii 15,780,859 20,530,846 21,437,053

ACR nete 6,079,186 9,438,516 10,791,666 Dat t lung 1,604,928 226,990 49,909
Alte active 67,791 22,375 30,036
ACTIV
ECONOMIC 17,385,786 20,757,837 21,486,962
PASIV
ECONOMIC 17,385,787 20,757,837 21,486,962




3.2. Analiza performanei pe baza contului de profit i pierdere

Indicatorii de performan
Marja asupra cheltuielilor variabile reprezint rezultatul nainte de plata dobnzilor,
impozitului pe profit i amortizrii.
MCV = CA CV
Aceast valoare arat c exista un excedent privind vnzarea de mrfuri n raport cu costul
acestora, adic firma obine profit din activitatea desfasurat.
Rezultatul nainte de plata dobnzii, impozitului i amortizrii reprezint diferena dintre
marja asupra costurilor variabile i cheltuielile fixe.
EBITDA = MCV CF
Valoarea rezultat indic faptul c firma analizat dispune de resurse financiare necesare
meninerii sau creterii sale. EBITDA demonstreaz performana economica a unitii,
independena politicii financiare, a politicii de investiie i a celei de dividend.
Rezultatul nainte de plata dobnzilor i a impozitului pe profit este egal cu diferena
dintre EBITDA i cheltuielile cu amortizarea.
EBIT = EBITDA Amo
Rezultatul brut nainte de plata impozitului pe profit se calculeaz ca diferenta intre EBIT
si dobanzi.
EBT = EBIT Dob
Profitul net reprezint profitul brut din care s-a eliminat impozitul pe profit.
PN = EBIT Imp
Indicator 2008 2009 2010
MCV 11,138,772 11,770,671 8,343,079
EBITDA 6,088,082 6,921,917 2,593,545
EBIT 5,546,686 6,360,964 2,029,558
EBIT(1-) 4,659,216 5,343,209 1,704,829
EBT 4,528,561 5,708,589 1,213,267
PN 3,689,882 4,765,302 912,660

3.3. Analiza cash-flow-urilor

Analiza fluxurilor de numerar (cash flow) se face pentru a determina eventuale probleme de
lichiditate i pentru a determina diversele rate de rentabilitate. De asemenea, acest tip de analiz
poate confirma sau infirma concluziile trase n urma analizei datelor contabile.
n perioada 2008-20010 pot fi calculai urmtorii indicatori pentru Amat SA :
Cash-flow : CF = TN
Cash-flow-ul disponibil : CFD= CF de gestiune crestere economica

CF de gestiune = Profit net + Amortizari + Provizioane + Dobanzi
Crestere economica = imobilizari brute + ACR nete


Indicator 2009 2010
CF 6843749 3709046
CF gestiune 6020070 2247159
PN 4765302 912660
Amortizari 560954 563987
Provizioane 0 0
Dobanzi 693814 770512
Crestere
economica 3417466 721464
imob brute 58136 -631686
ACR nete 3359330 1353150
CFD 2602603 1525695








3.4. Ratele financiare
Ratele financiare sunt diverse rapoarte ce caracterizeaz rentabilitatea, riscul i valoarea
ntreprinderii. Ele formeaz un sistem de indicatori cu ajutorul crora putem aprecia
performanele firmei, punctelor tari i punctelor slabe ale acesteia.
3.4.1. Rate de profitabilitate
Rata marjei brute = [PB + Dob(1-) ]/ CA = EBIT ( 1- ) / CA
Rata marjei nete = PN / CA
Rotatia activului =CA / Activ economic
Rata rentabilitii economice (ROA - Return on Assets) - Una dintre cele mai importante
rate de rentabilitate, aceasta pune n eviden performanele utilizrii activului total al unei
ntreprinderi , respectiv a capitalului investit pentru obinerea acestor performane.
Nivelul rentabilitii economice trebuie s permit remunerarea acionarilor i creditorilor, n
concordan cu riscul asumat investind n ntreprindere sau acordndu-i mprumuturi.
ROA = EBIT(1-) / AE
Rata rentabilitatii financiare (ROE Return on Equity)
Acest indicator reprezint unul dintre indicatorii majori urmrii de investitori i de
management. Cu ajutorul acestei rate, investitorii pot aprecia n ce masur investiia lor este
rentabil sau nu. n analiza acestei rate de eficien global, desprindem ideea crerii de valoare
suplimentar pentru acionari.
ROE = PN / CPR
Indicator 2008 2009 2010
Rata
marjei brute 0.1314 0.0854 0.0481
Rata
marjei nete 0.1040 0.0761 0.0258
Rotatia
activului 2.0398 3.0151 1.6491
ROA 0.2680 0.2574 0.0793
ROE 0.2338 0.2321 0.0426

3.4.2. Rate de risc

Rate de lichiditate - Lichiditatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a transforma
activele sale n bani.
Rata lichiditii generale = ACR / DAT CRT >=1
Aceasta este cea mai cunoscut rat de lichiditate, ea examinnd corelaia dintre activele
curente i datoriile curente. Aprecierea general este c un nivel de 1,2 1,5 reprezint un nivel
asigurator al acestei rate , iar un nivel mai mic de 1 poate fi un semnal de alarm privind
capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile scadente pe termen scurt.
n analiza lichiditii curente a ntreprinderii se urmrete de fapt a se aprecia msura n care
societatea este apt a-i onora obligaiile curente asumate. Rezultatul fiecruia dintre cele trei
exerciii financiare analizate dezvluie un nivel bun al acestei rate, cu valori intre 1.6 si 1.9 ,
fiind evident faptul c ntreprinderea are capacitatea de a-i onora obligaiile scadente pe termen
scurt.
Rata lichiditii imediate (intermediar) = (ACR-STOCURI ) / DAT CRT >=0.8
Aceast rat financiar msoar cte uniti monetare de active aproape lichide revin la o
unitate monetar de datorii pe termen scurt. Un nivel de 0,8 1 al acestei rate este apreciat drept
corespunztor, n vreme ce un nivel mai mic de 0,5 poate evidenia probleme de onorare a
plilor scadente.
n cazul nostru , aceast rat atinge valori mai mari de 0.8 in fiecare din cei trei ani analizai ,
exprimnd capacitatea activelor cu un grad crescut de lichiditate de a acoperi datoriile exigibile
ntr-un timp relativ scurt, cum sunt datoriile ctre furnizori, salariai, buget i datoriile bancare pe
termen scurt.
Rata lichiditatii la vedere (test acid) = (Disponibil+Inv fin pe TS) / DAT CRT>=0.6
Aceasta reprezint cea mai conservatoare msur a lichiditii interne a unei ntreprinderi , n
msura n care se iau n considerare doar activele lichide. Analiznd lichiditatea la vedere a
societii Amat S.A. n perioada 2008-2010, se apreciaz ct din datoriile curente sunt onorate
din activele lichide existente n ntreprindere.

Indicator 2008 2009 2010
Rata lichiditatii
generale 1.6110 1.8418 1.8749
Rata lichiditatii
imediate 1.0728 1.5010 1.6631
Rata lichiditatii la
vedere 0.1328 0.7323 0.9657

Solvabilitatea general i solvabilitatea patrimonial
Un alt indicator studiat la capitolul echilibru financiar, solvabilitatea general, reflect
capacitatea ntreprinderii de a face fa datoriilor, punnd la dispoziie tot activul. Valoarea
minim a ratei solvabilitii globale se consider 1,4. n cazul n care rata solvabilitii globale
este mai mic dect 1, atunci firma este insolvabil. n ceea ce privete rata solvabilitii
patrimoniale, un nivel bun depete valoarea de 0,5, n vreme ce un nivel ntre 0,3 0,5
evideniaz o situaie satisfctoare. Bncile utilizeaza uneori, n studiile de analiz a bonitii
unui client, i acest indicator. De regul, o rat a solvabilitii patrimoniale sub 0,3 este apreciat
ca riscant de ctre finanatori.
Rata de indatorare = DTL / (DTL+CPR)
Levierul = DTL/CPR
Efectul de levier = [ROA d (1- )] * DTL / CPR
d = rata medie a dobanzii aferenta creditelor
= cota de impozitare

Indicator 2008 2009 2010
Rata de indatorare 0.09231 0.01094 0.00232
Levier 0.10170 0.01106 0.00233
Efect de levier 0.01082 0.00140 -0.00003




2.4.3. Rate de variabilitate (coeficieni de elasticitate) - Elasticitatea exprim numarul de
procente de variaie a EBIT , respectiv PN , la un procent de variaie a cifrei de afaceri, ceea ce
dovedete dependena riscului economic de variaia a CA i de poziia ei fa de pragul de
rentabilitate.
Variaia EBIT cnd se modifica CA (e)
e = CA / (CA Prent)
Prent = (CF+Amo) / (1- CV/CA)
Variaia PN cnd se modifica CA (e)
e = CA / ( CA-Prent )
Prent = ( CF + Amo + Dob ) / ( 1- CV/CA )
2008 2009 2010
CA 36,657,960 65,250,469 37,250,712
CF 5,050,690 4,848,754 5,749,534
Amo 541,396 560,954 563,987
CV 25,519,188 53,479,797 28,907,633
Dob 955,845 693,814 770,512

Prent 18403686 29988601 28189011
e 2.008185 1.8504541 4.1107858
Prent' 21549393 33834743 31629244
e' 2.426303 2.0770002 6.6265091

De exemplu, in anul 2010 elasticitatea este 6.62 , ceea ce inseamna ca la variatia cu un
procent a CA, PN se modifica cu 6.62%, iar EBIT cu 4.11%.







3.5. Analiza VAN versus prag de rentabilitate financiar

Valoarea actualizat net (VAN) reprezint valoarea prezent total a unei succesiuni de
cash-flow-uri. Este o metod des folosit pentru a estima oportunitatea unei investiii. Dac
VAN>0, atunci investiia va aduce un beneficiu investitorului i ar trebui efectuat.
Formula dup care se calculeaz VAN este:
VAN firma = V
0
AE
0
=


unde CFD=cash flow disponibil, AE= activ economix, iar k este costul nominal al
capitalului. Fiind vorba de o valoare pozitiv, nseamn c firma evolueaz ntr-o direcie bun.
Consideram K = ROE din anul 2010 = 4.26%
Astfel, Valoarea adaugata neta a firmei la sfarsitul perioadei analizate este 23,667,893 >0.
Acest valoare a fost obinut n condiii normale de pia:
CA = 37,250,712
PN = 912,660
VAN = 23,667,893

Dac dimensiunea pieei se modifica, firma se aproprie de pragurile de rentabilitate:
Pragul contabil de rentabilitate apare cnd profitul net al companiei este 0, cand intalnim
urmatoarea situatie:

Indicator 2009 2010
CF 6843749 3709046
CF gestiune 1254767 1334499
Crestere economica 3417466 721464.3
CFD 2162699 613035.1

Valoarea VAN va fi 18,257,540

Pragul financiar de rentabilitate apare atunci cnd VAN=0 i reprezint limita pn la care
compania rmne atractiv.

ntre aceste praguri, compania este n situaie de avarie: din punct de vedere contabil nu
pierde bani, dar valoarea averii investitorilor scade.



4. Evaluarea investitiei

4.1. Elementele financiare pentru fundamentarea VAN
Societatea comerciala AMAT doreste sa-si extinda activitatea incepand cu anul 2011. Pentru
aceasta, intreprinderea realizeaza un proiect de investitii privind deschiderea unui nou sediu
comercial.
Pentru demararea activitatii sunt necesare a fi achizitionate bunuri destinate a ramane in
sediul comercial pe toata durata de functionare a centrului. Astfel, a fost necesara achizitionarea
terenului unde va fi amplasat sediul si a materialelor necesare constructiei. In urma unui studiu al
pietei auto din zona unde va fi amplasat sediul comercial, s-a format urmatoarea imagine de
ansamblu: preturile societatii se aliniaza la preturile pietei, dar serviciile oferite au o calitate
ridicata comparativ cu cele ale concurentei.
Segmentul de piata
Desi cererea de autoturisme si comertul en-gros cu piese de schimb au inregistrat si in anul
2011 scaderi de aproximativ 12% fata de anul precedent, datorate in mare parte crizei economice
mondiale care a afectat puternic industria auto, piata locala din judetul Valcea ramane o piata
neexploatata la nivelul ei real. Concurenta scazuta si calitatea serviciilor oferite, recomanda SC
AMAT SA ca un puternic concurent pe viitor.
Datorita gamei diversificate de autoturisme avem acces la o plaja larga de clienti, dar,
initial, potentialii clienti vor fi reprezentati de persoanele cu venituri mici si medii,
preesupunerea pornind de la faptul ca piata autoturismelor low-cost a cunoscut o apreciere
semnificativa de-alungul perioadei de recesiune. In ceea ce priveste comertul en gros cu piese
de schimb, obiectivul este reprezentat de extinderea bazei de clienti deja existente. In urma unor
sondaje si studii de piata in zona unde va fi aplasat sediul comercial, aceasta a fost evaluata ca
fiind formata preponderent din persoane cu media de varsta 25-45 de ani. Se estimeaza o crestere
anuala a pietei cu aproximativ 15% in primii trei ani, iar in ultimii doi ani o scadere de
aproximativ 3%. Cererea se estimeaza a fi constanta pe durata unui an , cu usoare tendinte de
scadere in lunile de iarna.
Politica de distributie
Noua locatie va intra in functiune incepand cu data de 01.01.2012, pe baza proiectului de
investitie actual. Sediul comercial va fi amplasat la periferia orasului Ramnicu Valcea, intrarea
dinspre Pitesti, zona in care piata auto nu este acoperita la nivelul potential.
Mijloace de distributie
Promovarea se va face in principal la posturile de radio si televiziune care sunt urmarite de
persoane din segmentul reprezentativ de clientela, prin presa scrisa, panouri publicitare, promotii
ce vizeaza prezentarea firmei pe piata locala. Cheltuielile cu promovarea sunt semnificative
pentru a obtine o crestere a segmentului de piata.
Ipoteze de lucru
Proiectul de investitii este finantat prin capitaluri proprii si printr-un credit pe termen lung
(5 ani)
In conformitate cu legislatia in vigoare, imobilizarile necorporale se vor amortiza liniar intr-o
perioada de 5 ani, iar imobilizarile corporale vor fi amortizate liniar pe o durata cuprinsa intre
6 20 ani.
Contravaloarea produselor finite va fi incasata imediat, in momentul livrarii
Intregul profit va fi distribuit sub forma de dividende
Se estimeaza o crestere anuala a pietei cu aproximativ 15% in primii doi ani, iar in urmatorii
se estimeaza o scadere cu aproximativ 3%
Investitia initiala are valoarea de 6.462.000 RON si cuprinde valoarea imobilizarii corporale
= 6.415.600 si valoarea imobilizarii necorporale = 46.400
Rata inflatiei luata in consideratie este de 7% anual
Sumele sunt exprimate in RON
Durata proiectului este de 5 ani
Cota de impozit este 16%
Se considera ca amortizarea si provizioanele sunt deductibile fiscal in totalitate.

Pentru demararea activitatii sunt necesare a fi achizitionate bunuri destinate a ramane in
centrul teritorial de aprovizionare o perioada indelungata, dupa cum reiese din Tabloul
investitiilor:

Bunuri necesare Valoare (RON)
Achizitionarea unui teren 537.500
Achizitionarea a patru autoturisme 275.000
Achizitionare utilaje 1.075.000
Constructia unei cladiri 3.956.000
Elemente de signalistica 206.400
Achizitionare sistem informatic-hardware 103.200
Alte imobilizari corporale 262.500

Cheltuielile angajate in momentul constituirii centrului teritorial de aprovizionare sunt estimate
la 46.400 RON.


Valoarea totala a investitiei, in vederea gasirii unor surse de finantare a acesteia:
VTI = VIC + VINC = 6.462.000 RON
VIC = 6.415.600 RON
VIN = 46.400 RON , unde:

VTI = valoarea totala a investitiei
VIC = valoarea imobilizarilor corporale
VIN = valoarea imobilizarilor necorporale

Cunoscand duratele de viata pentru fiecare din investitiile sale, precum si faptul ca societatea
opteaza pentru o amortizare liniara, s-a intocmit tabloul de amortizare pentru primii cinci ani:
Bunuri necesare Durata de viata
Masini 6 ani
Utilaje 10 ani
Cladiri 20 ani
Elemente de signalistica 10 ani
Sistem informatic-hardware 5 ani
Alte imobilizari corporale 6 ani

Tabloul de amortizare
Bunuri amortizate 2012 2013 2014 2015 2016
Masini 45.834 45.834 45.834 45.834 45.834
Utilaje 107.500 107.500 107.500 107.500 107.500
Cladiri 197.800 197.800 197.800 197.800 197.800
Elemente de
signalistica
20.640 20.640 20.640 20.640 20.640
Sistem informatic-
hardware
20.640 20.640 20.640 20.640 20.640
Alte imobilizari
corporale
43.750 43.750 43.750 43.750 43.750
Cheltuieli de
constituire
9.280 9.280 9.280 9.280 9.280
Total amortizare 445.444 445.444 445.444 445.444 445.444

Nota : Conform legislatiei nationale, imobilizarile necorporale se amortizeaza pe o perioada de
maximum 5 ani .
Teren 20e/mp 6000-7000mp = 125000 e
Cladire 460e/mp 2000 mp = 920000 e 20 ani de amortizare
Utilaje 250.000 8-10 ani amortizare
Mobilier 50-60000 9 ani
Alte imobilizari corporale 50-60000 euro utilitati, 6 ani
Masini 4*16000 = 64000e 6 ani amortizare
Sistem informatic hardware 24000 3-5 ani amortizare liniara
Elemente de signalistica 48000 e 10 ani


4.2. Finantarea investitiei

Structura surselor de finantare a proiectelor va fi urmatoarea:
Surse proprii in valoare de 906.563 obtinute prin reinvestirea integral a profitului obtinut
in anul 2010 si reprezinta valoarea terenului achizitionat si a celorlalte imobilizari
corporale(exceptand cladirea, utilajele si autoturismele)
Finantare prin credit de la Banca XXX in valoare de 5.600.000

Surse de finantare RON %
Surse proprii 906.563 14,24
Credit 5.600.000 85,76
Total 6.506.563 100

Finantarea obtinuta de la Banca XXX va fi repartizata pe destinatii astfel: pentru constructia
cladirii, achizitionarea utilajelor si a autoturismelor. Aceasta finantare va fi acordata in RON, de
aceea proiectiile financiare, aferente proiectului in cadrul studiului de fezabilitate, vor fi
prezentate in RON.

Conditiile presupuse ale contractarii creditului, pe baza ofertei Bancii sunt:
Perioada de finantare este de 5 ani(60 luni)
Dobanda anuala se calculeaza si se plateste pe baza nivelului ratei dobanzii:
ROBOR 3M + 7,5% 16.12.2011
6.3%+6.7% 13%
Comision administrare 0.8%

Aceste niveluri ale ratei dobanzii, actuale, se vor folosi pentru realizarea priectiilor
financiare. Desi, exista o tendinta crescatoare a ROBOR, valoare inregistrata de aceasta rata la
inceputul anului fiind de 5,490 %, previziunea considerata de 6,3% se dovedeste a fi prudenta,
avand in vedere ca pe parcursul anului 2011, ROBOR nu a depasit valoarea de 6,33%.

DAE= 13.8%
Ramburdarea creditului se va realiza in anuitati constante
Graficul de rambursare a finantarii este proiectat in conditiile prezentate mai sus.
Grafic de rambursare a finantarii:
Anul Dobanda Principal Valoare
ramasa
Anuitate
2012 772800 850554.1392 4749445.861 1623354.139
2013 655423.5288 967930.6104 3781515.25 1623354.139
2014 521849.1045 1101505.035 2680010.216 1623354.139
2015 369841.4098 1253512.729 1426497.486 1623354.139
2016 196856.6531 1426497.486 0 1623354.139


4.3. Criteriile de evaluare a investitiei
Evaluarea proiectului de investitii avand in vedere mai multe criterii, dintre care le-am folosit
pe urmatoarele:
4.3.1. VAN (valoarea actualizata neta) se detemina ca diferenta dintre fluxurile de trezorerie
viitoare actualizate la rata dobanzii de piata, respectiv valoarea actuala Vo, pe de o parte si
capitalul investit Io, pe de alta parte. Regula VAN porneste de la ipoteza de piata monetara
nesaturata: capitalurile I pot fi oricand reinvestite pe piata monetara la rata dobanzii (k), pentru a
obtine fluxuri de trezorerie viitoare Cft.
0
1
0 0
) 1 ( ) 1 (
I
k
VR
k
CFD
I V VAN
n
n
n
t
t
t


CFD
t
(Cash-flow disponibil)=PN+Amo+Dob-Imo-ACR
nete
Imo=Imo
1
-Imo
0
+Amo
1

ACR
nete
= ACR
nete1
- ACR
nete0

In calculul VAN avem nevoie de estimarea costului capitalurilor. Literatura de specialitate
propune mai multe metode pentru fundamentarea acestuia. Se considera ca metoda Costului
Mediu Ponderat al Capitalului este potrivita in cazul analizei efectuate.

4.3.1.1 Fundamentarea costului capitalului:
Requested rate of return a actionarilor, exprimata prin indicatorul ROE, ajustat cu rata
inflatiei, pentru autofinantare
Rata de rentabilitate ceruta de institutia financiar-bancara, exprimata prin rata dobanzii
DAE, pentru finantarea prin credit.

CMPC=

=1.61% +11.83%=13.44%

4.3.1.2 Analiza in mediu cert

Pentru fundamentarea CDF se va realiza analiza in mediul cert, prin care se previzioneaza
bilantul si contul de profit si pierdere pe perioada 2011-2016 (anul 2011 fiind considerat anul 0
al investitiei)

Ipoteze de lucru in previzionarea documentelor financiare:
Cifra de afaceri in anul 2011 se previzioneaza a inregistra o crestere cu rata sustenabila
de crestere a firmei:



Realizarea investitiei, dar si imbunatatirea conditiilor mediului de afaceri national, se
previzioneaza a conduce la o rata de crestere egala cu g
investitie.
. Pentru realizarea proiectiilor
financiare pe perioada 2011-2016, aceasta rata de crestere se presupune constanta.




Pentru previzionarea CPP, ponderile elementelor COGS si SGA Expenses in CA se
presupun constant la nivelul inregistrat in 2010. Cheltuielile cu amortizarea se considera in anul
2011 egale cu cele din 2010, iar pe perioada de viata a investitiei, valoarea acestora va fi egala cu
suma dintre amortizarea anuala a investitiei si amortizarea activelor imobilizate deja existente in
firma.

Cheltuielile cu dobanda vor evolua astfel: in 2011 vor inregistra acelasi nivel ca in 2010(
se presupune ca datoria pe termen lung are o perioada de rambursare mai mare decat durata de
viata a investitiei si este rambursata in fine, dobanda fiind astfel constanta), iar pe perioada 2012-
2016, la acest nivel se vor adauga si dobanzile aferente creditului contractat pentru finantarea
investitiei.

Nivelul impozitarii profitului realizat se considera constant pe perioada analizata
Pentru previzionarea bilantului, ponderile lichiditatilor, stocurilor, creantelor, a altor
active curente si a datoriilor curente sunt, de asemenea, considerate constant la nivelul acestora
din anul 2010.
Datoriile pe termen lung vor evolua astfel: in 2011 vor inregistra aceasi valoare cu cea
din 2010
1
, iar pe perioada 2012-2016 la aceasta suma se va adauga si suma aferenta creditului
contractat pentru finantarea investitiei.

Capitalul social, rezervele si primele de capital raman constante pe toata perioada
analizata.
Rezultatul reportat al fiecarui an va fi egal cu profitul net inregistrat in anul anterior(
capitalizare 100% a profitului).

Pentru ca in bilantul previzionat, egalitatea activului cu pasivului sa se respecte, diferenta
intre cele doua component va fi reflectata in nivelul lichiditatilor afferent anului respectiv.

Anul 2011 2012 2013 2014 2015 2016
CA 104,26%
CA
2010

102,58
%CA
2011
102,58
%CA
2012

102,58
%CA
2013

102,58
%CA
2014

102,58
%CA
2015

GOGS 77.6% 77.6% 77.6% 77.6% 77.6% 77.6%
SGA Expenses 10.3% 10.3% 10.3% 10.3% 10.3% 10.3%
Amortizare AMO
2010
AMO
2010
+
AMO
inv

AMO
2010
+
AMO
inv

AMO
2010
+
AMO
inv

AMO
2010
+
AMO
inv

AMO
2010
+
AMO
inv

Dobanzi DOB
2010
DOB
2010
+
DOB
inv

DOB
2010
+
DOB
inv

DOB
2010
+
DOB
inv

DOB
2010
+
DOB
inv

DOB
2010
+
DOB
inv

Nivelul impozitarii 16% 16% 16% 16% 16% 16%
Pondere stocuri in
CA
7.012%

7.012%

7.012%

7.012%

7.012%

7.012%

Pondere creante in
CA
23.09% 23.09% 23.09% 23.09% 23.09% 23.09%
Pondere lichiditati
in CA
31.98% 31.98% 31.98% 31.98% 31.98% 31.98%
Pondere alte active
curente in CA
0.0008%

0.0008%

0.0008%

0.0008%

0.0008%

0.0008%

Pondere datorii
curente in CA
6.17% 6.17% 6.17% 6.17% 6.17% 6.17%
DTL DTL
2010
DTL
2010
+
Credit
DTL
2010
+
Credit
DTL
2010
+
Credit
DTL
2010
+
Credit
DTL
2010
+
Credit
KSoc constant constant constant constant constant constant
Prime de capital constant constant constant constant constant constant
Rezultat reportat PN
2010
PN
2011
PN
2012
PN
2013
PN
2014
PN
2015
Reserve constante constante constante constante constante constante
Imobilizari IMO
2010
+I
0
IMO
2010
+I
0
IMO
2010
+I
0
IMO
2010
+I
0
IMO
2010
+I
0
IMO
2010
+I
0

Estimarea CFD

Anul 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Profit net
2,826,473.72 1,905,036.53 2,108,150.37 2,327,568.19 2,565,237.29 2,823,365.89
Amortizare
563,987.00 1,009,431.00 1,009,431.00 1,009,431.00 1,009,431.00 1,009,431.00
Dobanda
770,512.00 1,543,312.00 1,425,935.53 1,292,361.10 1,140,353.41 967,368.65
ImoBrute
0 6462000 0 0 0 0
ACRnete
- 1,063,259.59 -1,889,367.80 -898,391.20 1,034,094.91 -1,188,828.39
CFD
-6462000 -3,067,480.05 6,432,884.70 5,527,751.49 5,749,116.60 5,988,993.92
CFD
actualizat -6462000 -2704055.052 4998887.137 3786603.717 3471652.486 3188032.817

Folosind ca rata de actualizare costul capitalului determinat mai sus se obtine o valoare
actualizata neta de 6,279,121.105 RON (mai mare ca zero).
Valoarea investitiei de 6.462.000 RON a fost recuperata de-a lungul timpului si a degajat un
excedent de valoare in suma de 6.279.121 RON. Deoarece VAN>0 rezulta ca proiectul de
investitii este rentabil, deci se va lua decizia de adoptare a acestuia. (Decidentul trebuie sa tina
seama ca VAN este puternic influentiat de rata de actualizare aleasa).

4.3.2 Rata interna de rentabilitate (RIR) este rata de rentabilitate specifica proiectului de
investitii analizat. Este acea rata de actualizare a cash-flow-urilor viitoare care ar egaliza
valoarea actuala Vo cu investitia initiala Io.
In cazul proiectului de investitii propus, RIR are o valoare de 20%, mai mare decat costul
capitalului, care este de 13.44%.
Interpretarea RIR :
Pentru ca proiectele de investitii sa fie acceptate trebuie ca rata interna de rentabilitate sa
fie superioara ratei de rentabilitate cerute de actionari
Un proiect de investitii este cu atat mai interesant cu cat RIR este mai mare

In selectia proiectelor de investitii este recomandabil sa se imbine criteriul VAN cu criteriul
RIR. Se elimina astfel imperfectiunile ce insotesc un criteriu sau altul in luarea deciziei optime
de investitii. In consecinta, avem doua reguli pentru selectia proiectelor eficiente:
Regula VAN: se accepta numai proiectele de investitii cu VAN>0
Regula RIR: se accepta numai proiectele de investitii cu RIR>k
Luand in considerare cele doua reguli proiectul de investitii se va accepta.
4.3.3 Termenul de recuperare (TR)
Exprima numarul de ani in care cash-flow-urile nominale sau cele actualizate acopera
investitia initiala. Slabiciunile indicatorului tin de neglijarea in evaluare a cash-flow-urilor
ulterioare TR, de caracterul arbitrar al TR de referinta, de ignorarea valorii timp a banilor in TR
nominal.
Termenul de recuperare nominal este de 2.44 ani
Termenul de recuperare actualizat este de 3.89 ani


4.3.4 Indicele de profitabilitate (IP) - exprima rentabilitatea investitiei pe intreaga
perioada de exploatare a VAN la Io sau a Vo la Io.

IP =

=97.17%

IP =

= 1.9717


Interpretarea IP :

Investitia realizata aduce un surplus de valoare de 1.9717 lei la 1 leu investit, deci proiectul
de investitii este avantajos. Pentru ca un proiect de investitii sa fie acceptat trebuie ca indicele de
profitabilitate sa fie mai mare decat 1.

Un proiect de investitii este cu atat mai interesant cu cat indicele de profitabilitate este mai
mare.


4.4. Analiza de senzitivitate presupune studierea influentei fiecarui factor determinant al
indicatorului de performanta (in cazul nostru VAN), in timp ce ceilalti factori sunt
presupusi constanti (la nivelul din scenariul de baza- mediu cert).

Factor de influenta
Nivel
initial
Nivel
actual
VAN
initial
Van
actual
Elasticitatea VAN in
raport cu factorul de
influenta
Cifra de afaceri 37250712 73383902.6 16043974.3 27184661 0.71586
Ponderea cheltuielilor
variabile in cifra de
afaceri 77.60% 67% 16043974.3 26105428 4.59097
Ponderea cheltuielilor
fixe in cifra de afaceri 10.30% 15% 16043974.3 11582764 0.60937
Cota de impozit pe
profit 16% 13% 16043974.3 16263948 0.07312

Pentru a evidentia impactul factorilor de influenta asupra nivelului VAN am calculat
elasticitatile indicatorilor de performanta in functie de modificarile factorilor.
Astfel, o crestere a cifrei de afaceri cu 97% determina o modificare a VAN-ului cu 0.71%, o
scadere a ponderii cheltuielilor variabile in cifra de afaceri de la nivelul de 77.6% la 67%
determina o modificare a VAN cu 4.59%, in timp ce o crestere a cheltuielilor fixe in cifra de
afaceri duce la o modificare a VAN cu 0.609%. Scaderea cotei de impozit pe profit de la nivelul
normal de 16% in cadrul mediului cert la 13%, in cadrul scenariului pesimist duce la o
modificare a VAN de 0.07%.
4.5. Tehnica scenariilor
Tehnica scenariilor este o analiza a investitiei prin care se consider ca exist mai multe
modaliti de evoluie viitoare a fenomenelor i astfel rezulta mai multe variante ale VAN-ului.
Scenariile luate in calcul in aceasta analiza sunt unul optimist si unul pesimist.
Scenariul optimist presupune o evolutie economica, de ansamblu si a ramurii de activitate a
firmei, favorabile pentru realizarea investitiei. Variatia factorilor de influenta a VAN, in acest
caz, este mai optimista fata de valorile acestora considerate in analiza din mediul cert (considerat
scenariul normal).
Scenariul pesimist prevede o evolutie economica nefavorabila pentru firma si pentru
realizarea investitiei. Fata de scenario de baza, factorii de influenta a VAN-ului evolueaza in
mod negativ.
Avantajul acestei tehnici este prezentarea unei imagini de ansamblu asupra indicatorului de
performan, VAN, aferen proiectului de investiii, n cazul lurii n considerare a mai multor
variabile i a legturilor existente ntre acestea pentru fiecare scenariu avut n vedere.
Tehnica scenariilor presupune ca probabilitile asociate fiecrui scenariu trebuie s
respecte o distribuie normal. Probabilitatile considerate in aceasta analiza sunt distribuite astfel:
pentru scenariul optimist p=0.3, pentru scenariul normal p=0.4, iar pentru cel pesimist p=0.3.
Fundamentarea acestor probabilitati se bazeaza pe previziunile privind evolutia economica de
amsamblu, care prevad o expansiune a economiei nationale, pe perioada luata in calcul pentru
investitia noastra, iar pentru ramura de activitate a firmei previziunile sunt, de asemenea,
optimiste. Astfel, realizarea scenariilor normal si optimist este mult mai probabila decat
realizarea celui pesimist.

Scenariu pesimist Scenariu optimist
Indicator Evolutie Indicator Evolutie
Cifra de afaceri Indice de crestere= 97% Cifra de afaceri Indice de crestere= 105%
Cheltuieli
variabile
Pondere in CA= 87% Cheltuieli variabile Pondere in CA= 67%
Cheltuieli fixe Pondere in CA= 15% Cheltuieli fixe Pondere in CA= 7%
Impozit Cota de impozitare= 20% Impozit Cota de impozitare= 13%

Aplicand aceste modificari asupra factorilor de influenta, fluctuatiile VAN sunt semnificative.
Rezultatele scenariilor concepute sunt sintetizate in tabelul de mai jos.


Scenariu Indicator 2012 2013 2014 2015 2016




Optimist
Cifra de
afaceri
40779471.95 42818445.55 44959367.82 47207336.21 49567703.02
Profit net 5229523.115 5704161.12 6211517.374 6754467.89 7336203.647
Cheltuieli
variabile
12233841.58 12845533.66 13487810.35 14162200.86 14870310.91
Chletuieli
fixe
3670152.475 3853660.099 4046343.104 4248660.259 4461093.272
Impozit pe
profit
781422.9942 852345.9145 928157.7686 1009288.305 1096214.338
VAN 29,022,098.15


Normal
Cifra de
afaceri
39,840,030.0
5
40,868,341.70 41,923,195.12 43,005,275.38 44,115,285.23
Profit net 1,905,036.53 2,108,150.37 2,327,568.19 2,565,237.29 2,823,365.89
Cheltuieli
variabile
30,915,863.3
2
31,713,833.16 32,532,399.42 33,372,093.70 34,233,461.34
Chletuieli
fixe
4,103,523.09 4,209,439.20 4,318,089.10 4,429,543.36 4,543,874.38
Impozit pe
profit
362,864.10 401,552.45 443,346.32 488,616.63 537,783.98
VAN 6279121.105




Pesimist
Cifra de
afaceri
37672464.56 36542290.62 35446021.91 34382641.25 33351162.01
Pierdere
neta
-
2644953.833
-2532969.874 -2408570.03 -2269949.788 -2115058.312
Cheltuieli
variabile
32775044.17 31791792.84 30838039.06 29912897.89 29015510.95
Chletuieli
fixe
5650869.684 5481343.594 5316903.286 5157396.187 5002674.302
Impozit pe
profit
0 0 0 0 0
VAN -4,912,649.37


4.6. Calculul VAN mediu, riscul si intervaluri de incredere pentru VAN

a) Calculul E(VAN)


3
1
) (
i
pi VANi VAN E =9,744,483
b) Calcul
2
(VAN)
VAR(VAN)=
2
(VAN)=


(VAN)== 13443990.7
c) Interval de incredere
Probabilitatile associate celor trei scenario sunt distribuite normal. Astfel, putem defini
intervalele de incredere pentru VAN.
Probabilitate Interval de incredere Valori
P=68% (E(VAN)-;E(VAN)+) (-3.699.507;23.188.473)
P=95% (E(VAN)-2;E(VAN)+2) (-17143498.32; 36632464.47)

P=99,7% (E(VAN)-3;E(VAN)+3) (-30587489.02; 50076455.17)


4.7. Simularea Monte Carlo

Simularea Monte Carlo este o analiza de senzitivitate mult mai aprofundata ce ia in calcul
o multime de stari probabile ale factorilor modelului CFDt, selectate dupa un proces generator de
numere aleatoare. Simularea ia in calcul si diferitele intercorelari dintre factorii CFDt.
Simularea Monte Carlo se face prin intermediul calculatorului cu o multime de iteratii ale
starilor probabile ale cash-flow-urilor anuale.
Probabilitatea VAN sa fie negativa, adica sa aiba loc o decapitalizare a averii actionarilor este
de 2.996%.



-10000000
-5000000
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
0.5280.588 0.64 0.6920.724 0.76 0.7920.8160.8320.8560.8840.9080.928
V
A
N

Probabilitate
Distributia de probabilitate a VAN
5. Concluzii
n urma analizei performanei ntreprinderii s-a observat c aceasta este performant, atat
din punct de vedere contabil, cat i financiar. n urma calculelor efectuate, s-au obinut valori
pozitive pentru indicatorul VAN i pentru PN, acestea confirmand ipoteza initiala a performanei
firmei.
n cazul calculului elasticitilor e i e , observm c la modificarea CA cu 1%, PN este mai
senzitiv modificandu-se cu 6,62%, n timp ce EBIT se modific cu doar 4,11% n acelai an-
2010.
Societatea dorete s realizeze un proiect de investiii ce const n deschiderea unui nou
punct de lucru un showroom ntr-o alt localitate. Aceast decizie a fost luat n urma unei
analize de nevoi (realizat n randul clienilor actuali, dar i a celor poteniali). Aceast investiie
a fost evaluat la 6 462 000.
n urma analizei n mediul cert, s-a decis acceptarea acestui proiect, deoarece ndeplinete
toate criteriile evaluate. S-au obinut rezultate pozitive pentru VAN, RIR=20%>k=13,44%, IP>0,
iar TR>1. Toate acestea relev veridicitatea proiectului de investiii.
n urma analizei n mediul incert, s-au luat n calcul trei scenarii posibile optimist, normal i
pesimist, obinandu-se valori ale VAN pozitive pentru primele dou VAN optimist=29 022
098,15, VAN normal= 6 279 121,105, iar pentru VAN pesimist s-a obtinut valoarea negativ= -
4 912 649,37. n urma acestui scenariu s-au observat posibile valori viitoare ale indicatorilor
ntreprinderii, pentru fiecare scenariu n parte.
n urma analizei de senzitivitate observm c VAN este foarte senzitiv la modificarea
cheltuielilor variabile. Astfel la o scdere de 10 procente a cotei cheltuielilor variabile n CA,
determin modificare a VAN=4,59%. n cazul modificrii cheltuielilor fixe, CA i a cotei
impozitului pe profit exist de asemenea o modificare in valoarea VAN, ns nu la fel de
senzitiv.(Trebuie inut cont ns de faptul c VAN este mai senzitiv n cazul cheltuielilor
variabile i datorit diferenei mai mari existente ntre modificarea acestora in timp, fa de
ceilali factori care se modific).








6. Bibliografie




1. Stancu, Ion , Finante, editia a treia, Editura Economica, Bucuresti, 2002

2. Dragota, Victor, Evaluarea si finantarea investitiilor directe: Culegere de
studii de fezabilitate, Editura ASE, Bucuresti, 2010