MU GU R I S R E S C U

ROMNIA: DRUMUL CTRE EURO

Prezentare
la Conferina organizat de Colegiul Academic
al Universitii Babe Bolyai




2004
versiune actualizat (martie 2007)


Cuprins
I. INTRODUCERE............................................................................................................3
II. CRITERII DE CONVERGEN PENTRU ADOPTAREA EURO......................5
1. ERM i ERM II .................................................................................................................. 5
2. Convergena nominal i convergena real...................................................................... 6

III. CUM NDEPLINETE ROMNIA CRITERIILE DE CONVERGEN? .......8
1. Criteriile nominale.............................................................................................................. 8
2. Criteriile de convergen real ........................................................................................... 9

IV. TRECEREA LA EURO A NOILOR STATE MEMBRE ALE UE.....................13
1. Opinii privind participarea la ERM II.............................................................................. 13
2. Evoluii recente. Cazul Ungariei ...................................................................................... 15

V. STRATEGIA PE TERMEN MEDIU PENTRU ADERAREA
ROMNIEI LA EURO...............................................................................................19
1. Exist alternative la trecerea prin ERM II ?..................................................................... 19
2. Prioriti ale convergenei reale........................................................................................ 22

VI. CONCLUZII..............................................................................................................25

BIBLIOGRAFIE..............................................................................................................26

ANEXE


Romnia: drumul ctre euro Mugur Isrescu



3
I. INTRODUCERE
n anul 1957 ase ri europene (Belgia, Frana, Germania, Italia, Olanda i Luxemburg)
semnau Tratatul de la Roma, prin care lua fiin Comunitatea Economic European. Puini
erau cei care ndrzneau s prefigureze atunci dezvoltarea ulterioar a organizaiei, care a
evoluat treptat dar rapid n perspectiv istoric de la o simpl uniune vamal la o
cuprinztoare structur politic i economic, ce a fost consfinit n 1992 prin Tratatul de la
Maastricht.
Aderarea n acest an a altor zece ri, crora li se vor altura ntr-un viitor previzibil i altele,
aflate pn n 1989 dincolo de cortina de fier, va transforma n final Uniunea Economic i
Monetar (UEM) ntr-un spaiu politico-economic de prim mrime n lumea secolului XXI.
Decizia Romniei de a se altura Uniunii Europene (UE) reprezint o orientare strategic
mbriat practic de toate forele politice ale rii i de majoritatea covritoare a populaiei.
Este de ateptat ca aderarea Romniei la Uniune s se produc n anul 2007, urmnd ca
ulterior, dup ndeplinirea criteriilor de ordin economic, s aib loc i intrarea n zona euro,
care d coninut deplin integrrii n UEM.
Nu exist nici o urm de ndoial c decizia integrrii n structurile Uniunii Europene este
singura corect i util dezvoltrii pe termen lung a rii noastre. Aderarea la Uniunea
European reprezint un catalizator al progresului i un instrument pentru ca Romnia s
ard etapele i s elimine decalajele care o despart n prezent de nivelul Uniunii Europene,
att n plan economic, ct i al instituiilor i performanei de ansamblu a societii. Aceasta
va antrena fr ndoial un efort de lung durat de ordinul deceniilor i va presupune,
nti de toate i mai mult dect orice, abandonarea unor mentaliti anacronice pentru o
societate a competiiei, performanei i bunstrii. Este de la sine neles c ntr-un asemenea
demers orientrile majore ale programelor economice vor transcende ciclurilor electorale, n
scopul atingerii obiectivului naional major reprezentat de atenuarea i eliminarea ct mai
rapid a decalajelor.
n acest context, aderarea la UE, programat pentru anul 2007, va reprezenta fr ndoial un
nsemnat pas nainte, dar procesul de reducere a decalajelor va continua mult timp dup
aceasta. Aderarea la zona euro va reprezenta un al doilea pas de mare importan n acest
proces. Conform reglementrilor actuale, adoptarea euro nu poate fi realizat mai curnd de
doi ani de la data intrrii n Uniunea European, dar este probabil c ndeplinirea condiiilor
care s fac posibil intrarea n acest proces nu se va realiza din primul an dup aderarea la
UE. De altfel, dac aderarea la zona euro este n sine un obiectiv strategic de mare importan,
momentul efectiv n care decizia este pus n aplicare va trebui cntrit cu mult grij, pentru
a vedea care sunt avantajele, dar i restriciile pe care acest demers le antreneaz.
Mugur Isrescu Romnia: drumul ctre euro


4
Lucrarea de fa i propune s realizeze o analiz a condiiilor ce trebuie ndeplinite, precum
i a principalelor opiuni asupra crora urmeaz a fi luate decizii fundamentale de politic
economic, inclusiv adoptarea unui calendar cu msuri concrete pentru fiecare etap. A doua
seciune discut chestiuni cu caracter general privind mecanismul cursului de schimb ERM II,
care reprezint o etap obligatorie n adoptarea euro ca moned naional. n aceast seciune
este argumentat necesitatea ndeplinirii nu numai a criteriilor de convergen nominal,
expres prevzute de Tratatul de la Maastricht, ci i a unor criterii de convergen real, care
s asigure un grad nalt de similitudine i de coeziune structurilor economiilor rilor
candidate.
A treia seciune analizeaz modul n care Romnia ndeplinete n prezent att criteriile
nominale, ct i cele de convergen real. Concluzia ce se desprinde este c ara noastr
prezint rmneri n urm la ambele categorii, iar surmontarea decalajelor trebuie s le
priveasc deopotriv.
Lucrarea continu cu o seciune dedicat trecerii la euro a noilor state membre ale UE din
2004. Sunt prezentate opinii cu privire la intrarea n ERM II i la adoptarea euro de ctre
aceste ri i evoluii recente n abordarea problemei. Este fcut o prezentare a dificultilor
ntmpinate de Ungaria, ca urmare a tentativei de a atinge concomitent dou obiective
conflictuale de politic monetar, n absena unei coordonri adecvate a mix-ului de politici
economice adoptate.
Cea de-a cincea seciune pune n discuie o posibil strategie pe termen mediu pentru aderarea
Romniei la euro. Este analizat posibilitatea utilizrii unei alternative la trecerea prin ERM
II. Sunt prezentate propuneri privind orientarea i calibrarea politicii monetare, precum i
cteva dintre prioritile convergenei reale, n vederea trecerii Romniei la moneda unic
european. Sunt aduse argumente pornind i de la experiena altor ri n favoarea stabilirii
unui calendar care s permit adoptarea euro ca moned naional la orizontul anilor 2011-
2013.
Romnia: drumul ctre euro Mugur Isrescu



5
II. CRITERII DE CONVERGEN PENTRU ADOPTAREA EURO
1. ERM i ERM II
Mecanismul iniial ERM
1
(adoptat n 1979) a fost un sistem multilateral de curs de schimb,
prin care fiecare moned participant avea stabilite pariti centrale comparativ cu celelalte
monede (derivate din cursul fa de ECU prin cross), fa de care putea fluctua ntr-o band de
2,25 la sut. Ca urmare a crizei ERM din anii 1992-1993 (cnd Marea Britanie i Italia au
renunat la acest mecanism, iar Spania, Portugalia i Irlanda i-au devalorizat monedele),
banda de fluctuaie a fost majorat la 15 la sut, ncepnd din august 1993.
O dat cu nceperea celui de-al treilea stadiu al UEM 1 ianuarie 1999, cnd s-a adoptat
moneda unic european , sistemul multilateral a fost nlocuit cu unul bilateral, ERM II, prin
care fiecare moned participant are definit o paritate central comparativ cu euro, banda de
fluctuaie meninndu-se aceeai (15 la sut). n cazul apariiei unor presiuni asupra cursului
de schimb, Banca Central European (BCE) este obligat s acorde sprijin bncii centrale
naionale, intervenind automat atunci cnd nivelul cursului atinge marginile benzii
(intervenie marginal) i are posibilitatea s susin interveniile bncii centrale naionale
atunci cnd cursul se situeaz n interiorul benzii de fluctuaie.
Criteriul de convergen a cursului de schimb este una dintre condiiile Tratatului de la
Maastricht, care trebuie ndeplinit nainte de adoptarea monedei unice de ctre rile intrate
n Uniunea European. Poziia actual a autoritilor europene cu privire la ndeplinirea
criteriului de stabilitate a cursului de schimb al monedei naionale poate fi rezumat astfel:
participarea obligatorie n ERM II cel puin doi ani nainte de intrarea n zona euro;
nu este permis realinierea paritii centrale n sensul devalorizrii n cei doi ani de
participare n ERM II;
dei banda standard este de 15 la sut, nu este exclus posibilitatea stabilirii unei
benzi mai nguste de fluctuaie a cursului de schimb (Danemarca optnd pentru un
culoar de 2,25 la sut).
Conform Tratatului de la Maastricht, noile ri candidate care vor adera la UE vor deveni state
membre cu o derogare temporar n ceea ce privete moneda comun. Aceasta nseamn c, la
un moment dat, ulterior aderrii, noile state membre vor intra n ERM II, iar apoi, condiionat

1
ERM este acronimul pentru Exchange Rate Mechanism, adic mecanismul cursurilor de schimb.
Mugur Isrescu Romnia: drumul ctre euro


6
de ndeplinirea criteriilor de convergen nominal, vor adopta moneda euro. Arhitecii
Comunitii Europene, care au conceput Tratatul de la Maastricht, au considerat drept condiii
necesare i suficiente pentru ca o ar s adopte euro numai criteriile de convergen nominal
(Anexa nr. 1), respectiv un deficit bugetar care s se situeze sub 3 procente din PIB; o datorie
public total mai mic de 60 la sut din PIB n anul adoptrii monedei unice; o rat a inflaiei
care s nu depeasc cu mai mult de 1,5 puncte procentuale inflaia medie a celor mai
performante (la acest indicator) trei state din UE i o rat a dobnzii la titlurile pe zece ani
care s nu depeasc cu mai mult de 2 puncte procentuale dobnda medie a celor mai
performante trei state definite ca mai sus. n plus, este necesar un grad ridicat de stabilitate a
cursului de schimb, fr devalorizri unilaterale fa de euro, timp de cel puin doi ani.
Este de remarcat faptul c, dac nivelul deficitului bugetar i cel a datoriei publice totale sunt
fixate ca pondere n PIB, n cazul inflaiei i al dobnzii la titlurile pe termen lung avem de a
face cu inte mictoare, nivelul criteriilor variind de la an la an n funcie de performana
rilor membre ale UE. Conform Raportului de convergen al BCE, n decembrie 2006,
criteriul de inflaie a fost de 2,8 la sut (o inflaie medie a celor mai bune trei performere de
1,1 procente, la care se adaug 1,5 puncte procentuale), iar criteriul de dobnd a fost de 6,2
la sut (4,2 procente ale celor mai bune trei performere, la care se adaug 2 puncte
procentuale).
2. Convergena nominal i convergena real
Tratatul de la Maastricht nu face referire la criterii de convergen real, care s asigure un
grad nalt de similitudine i de coeziune structurilor economiilor rilor candidate. Probabil c
omisiunea iniial se datoreaz faptului c, pn la nceputul anilor 90, Uniunea European a
fost un club al rilor bogate (cu una sau dou excepii), iar structurile economice ale acestora
erau, prin definiie, asemntoare. n momentul n care decidenii vest-europeni au realizat
importana pe care convergena real o are pentru o inserie de succes a economiilor din
centrul i estul Europei, tratatele de asociere fuseser deja semnate i o redeschidere a
problematicii prea inoportun. n schimb, att Comisia European, ct i BCE au avertizat n
ultimii ani, la nceput mai voalat, apoi din ce n ce mai transparent, asupra riscurilor unei
adoptri precipitate a euro de ctre o ar a crei convergen real cu structurile vest-
europene este insuficient.
n lipsa unor criterii clar stipulate n tratate, putem considera c cele mai importante criterii de
convergen real privesc: gradul de deschidere a economiei (exprimat prin ponderea pe care
suma exporturilor i importurilor unei ri o are n PIB); ponderea comerului bilateral cu
rile membre ale UE n totalul comerului exterior; structura economiei (exprimat prin
ponderea pe care marile sectoare o au n crearea PIB: agricultura, industria, serviciile) i, criteriul
cel mai sintetic, nivelul PIB/locuitor (exprimat fie la cursul nominal, fie prin paritatea puterii
de cumprare standard).
Romnia: drumul ctre euro Mugur Isrescu



7
O problem fundamental creia trebuie s i se rspund este dac aderarea la zona euro se
poate realiza i n cazul unor restricii mai puin severe n privina convergenei nominale i
reale. Aici, rspunsul este formulat de Teoria Zonei Monetare Optime (Optimal Currency
Area Theory), care este foarte tranant: statele dintr-un grup pot ctiga reciproc din
deinerea unei monede comune doar atunci cnd structurile lor economice sunt similare i
cnd nu exist riscul ca ocuri asimetrice s loveasc numai unele dintre aceste ri. n acest
mod, politica monetar unic (n spe cea elaborat de Banca Central European) nu poate
i nici nu trebuie s vizeze particularitile fiecrei economii, ea adresndu-se unui grup de
economii presupus omogene. Este de la sine neles c rile mai puin avansate din Europa
Central i de Rsrit nu pot abandona politica monetar proprie atta timp ct riscul apariiei
unor ocuri asimetrice (generate de structura diferit a economiei) este mare, ntruct
obiectivul final este nu numai adoptarea euro, ci i culegerea beneficiilor ataate acestei
opiuni. De aceea problema convergenei reale este cel puin la fel de stringent ca i aceea a
convergenei nominale.
Mugur Isrescu Romnia: drumul ctre euro


8
III. CUM NDEPLINETE ROMNIA CRITERIILE DE
CONVERGEN?
1. Criteriile nominale
Romnia se difereniaz de majoritatea rilor candidate la aderare prin faptul c nu are
probleme n ceea ce privete deficitul bugetar i datoria public total, adic exact domeniile
unde alte ri trebuie s fac cele mai dureroase ajustri; n schimb, nivelul inflaiei i al
dobnzilor reprezint nc un motiv de preocupare n ara noastr. Aceast asimetrie va
impune, probabil, o strategie diferit n perioada de participare la ERM II.
Performana Romniei este bun n materie de deficit bugetar, ntruct, conform metodologiei
ESA95, deficitul din 2006 se ncadreaz confortabil n criteriul de la Maastricht, de 3 la sut,
performan superioar fa de cea a altor ri care au intrat n UE n 2004 (Anexa nr. 2).
La fel de bun este performana Romniei privind datoria public total, unde nivelul actual
se ncadreaz fr probleme n criteriul de la Maastricht, de 60 la sut din PIB. Mai mult dect
att, performana Romniei n acest domeniu este superioar majoritii rilor candidate.
Dei poziia fiscal a rii noastre prin ambii indicatori luai n calcul este confortabil n
prezent, exist o serie de factori care trebuie luai n considerare pentru a menine o conduit
prudent i n continuare. Deficitele cvasifiscale i cheltuielile publice de mari dimensiuni ce
trebuie s fie bugetate n viitor discutate pe larg ntr-o alt seciune a lucrrii oblig la
meninerea deficitului public din prezent n limite mai strnse dect cele maximale acceptate
de Tratatul de la Maastricht.
Exist ns i criterii de convergen nominal unde poziia Romniei nu este nc la fel de
confortabil. Cel mai important dintre acestea este criteriul referitor la rata medie anual a
inflaiei, care a fost de 6,56 la sut n anul 2006.
Principalele cauze ale acestei situaii constau n finalizarea trzie a procesului de liberalizare a
preurilor, precum i n adoptarea unei strategii de reducere gradual a inflaiei, cu costurile i
beneficiile ataate acestei opiuni. n Romnia, ultimul mare val de liberalizare a preurilor
i a cursului de schimb a avut loc abia n anul 1997, n timp ce n alte ri mai avansate n
tranziie, acest proces a avut loc n 1992-1994. De asemenea, strategia de reducere gradual a
inflaiei, cu aproximativ cte un sfert din valoarea anului precedent, iniiat n anul 1999, a
fost preferat unei soluii radicale (de tipul consiliului monetar) din urmtoarele considerente:
importana nc mare pe care creditorii externi ai Romniei continuau s o ataeze deficitului
de cont curent; necesitatea alinierii la preurile, tarifele i veniturile europene pornind de la
Romnia: drumul ctre euro Mugur Isrescu



9
niveluri mai sczute dect alte ri n tranziie; preocuparea ca printr-o reducere rapid a
inflaiei, datorit fenomenelor de selecie advers i hazard moral, partea viabil a economiei
s nu sufere mai mult dect partea neviabil. Desigur, alegerea acestei strategii a avut i
costuri, ndeosebi n ceea ce privete ncrederea mai sczut a investitorilor strini ntr-un
mediu macroeconomic insuficient stabilizat.
Strns legat de criteriul de inflaie este i criteriul privind dobnda la titlurile de stat pe termen
lung n moned naional. Rata dobnzii la ultima emisiune de obligaiuni guvernamentale pe
termen de 10 ani, realizat n august 2005, a fost de 7,49 la sut. Desigur, pe msur ce
procesul dezinflaiei se va consolida, iar operatorii economici vor fi convini de
sustenabilitatea sa, acest criteriu va putea fi ndeplinit.
De asemenea, cel de al cincilea criteriu de convergen nominal, privind stabilitatea cursului
de schimb, depinde n mod critic de ndeplinirea criteriului privind rata inflaiei. De cnd
inflaia a fost adus la valori cu o singur cifr, cursul de schimb a nceput s manifeste un
grad de stabilitate compatibil cu ndeplinirea acestui criteriu.
Trebuie precizat c relaia dintre rata inflaiei i cursul de schimb este biunivoc, n sensul c
ele se poteneaz reciproc. Cu alte cuvinte, cursul de schimb mai stabil nu este numai un
rezultat al unei rate mai sczute a inflaiei ci, la rndul su, printr-o depreciere nominal mai
mic (sau ceea ce este acelai lucru printr-o apreciere real mai mare) poate conduce la o
scdere a ratei inflaiei. Aadar, o concluzie foarte important este aceea c o apreciere n
termeni reali a cursului de schimb poteneaz procesul dezinflaionist. ns aceast apreciere
real nu poate fi impus n mod arbitrar, fr respectarea regulii de aur conform creia
creterea productivitii muncii (privit ca factor de stimulare a competitivitii externe)
trebuie s fie n fiecare an mai mare sau cel puin egal cu suma dintre aprecierea n termeni
reali a monedei naionale i creterea n termeni reali a salariului mediu (vzute ca factori
inhibani ai competitivitii externe).
2. Criteriile de convergen real
Romnia are un grad mediu de deschidere a economiei, de 76,7 la sut n 2006. Din acest
punct de vedere, economia romneasc este mult mai puin deschis dect economiile Cehiei,
Slovaciei sau Ungariei, pentru care comerul exterior joac un rol mult mai important, similar
celui din rile Benelux. Totui, Romnia are un grad de deschidere a economiei mai mare
dect al Poloniei, ceea ce era de ateptat, avnd n vedere corelaia invers care exist ntre
deschiderea economiei i mrimea pieei interne. Se poate aprecia c n anii urmtori
ponderile exporturilor i importurilor n PIB vor continua s creasc, iar Romnia va deveni o
economie foarte deschis, similar rilor de mrime mijlocie i mic din UE.
Mugur Isrescu Romnia: drumul ctre euro


10
n ceea ce privete ponderea comerului cu Uniunea European n totalul comerului exterior,
Romnia se plaseaz bine, asemntor rilor care au aderat n 2004, avnd n ultimii 3 ani o
pondere de aproape 65 la sut. Conform acestui indicator, ara noastr se plaseaz n imediata
apropiere a Cehiei, Poloniei sau Ungariei. Totui, aceste cifre agregate nu sunt semnificative
n privina structurii comerului cu rile UE. n timp ce comerul exterior al Ungariei se
bazeaz foarte mult pe autovehicule, bunuri electrocasnice i tehnic de calcul (comer
intraindustrial), cel al Romniei se bazeaz mult pe produse cu grad redus de prelucrare
(confecii, mobilier, produse metalurgice). Acest handicap de structur nu va putea fi depit
dect printr-un proces susinut de atragere a investiiilor strine n domenii cu valoare
adugat mare.
Dac n materie de deschidere a economiei, Romnia ndeplinete oarecum criteriile de
convergen real, nu acelai lucru se poate spune despre celelalte criterii. De exemplu, n
structura sectorial a PIB, agricultura continu s joace un rol mult prea mare (circa 12-14 la
sut), similar Bulgariei, dar de trei-patru ori mai mare dect n cazul rilor central-europene.
Mai mult dect att, ponderea populaiei ocupate n agricultur este n Romnia de 25 la sut,
de cteva ori mai ridicat dect n celelalte ri central-europene. De asemenea, se constat o
relativ subdezvoltare a serviciilor, care contribuie cu mai puin de 50 la sut din PIB n cazul
Romniei, rezultat net inferior tuturor celorlalte ri din zon.
Motivele pentru care exist aceste discrepane sunt de natur structural, profunde, i nu vor
putea fi soluionate fr o voin politic ferm. n primul rnd, n ceea ce privete agricultura,
n ultimul deceniu al secolului XX, n Romnia ea a fost folosit masiv ca tampon mpotriva
creterii omajului. Aa se explic faptul c ara noastr are una dintre cele mai reduse rate ale
omajului din zon, dar este i singura n care n ultimul deceniu s-a nregistrat un flux net
dinspre urban spre rural. n al doilea rnd, ca urmare a retrocedrii terenurilor, s-a ajuns la o
situaie n care marea majoritate a gospodriilor (peste 80 la sut) dein suprafee de teren mici
(mai puin de 5 ha), pe care se poate practica doar o agricultur de subzisten, ntoars cu
spatele la pia. Comasarea terenurilor, care s-a fcut de o manier dezideologizat n Cehia
sau Slovacia (sub forma asociaiilor cooperatiste), ntmpin mari reticene n ara noastr, iar
o pia adevrat a pmntului se afl n stadiu embrionar. n al treilea rnd, mediul rural
romnesc sufer datorit dotrii precare cu cea mai elementar infrastructur (drumuri
asfaltate i canalizare), rezultat al unor decenii ntregi de ignorare de ctre diferite regimuri,
doar electrificarea satelor acoperind o proporie satisfctoare. Lipsa infrastructurii
elementare (unic n Europa, chiar i Bulgaria avnd o acoperire de 100 la sut a localitilor
cu canalizare) face problematic dezvoltarea serviciilor n mediul rural. De fapt, economia
Romniei are un aspect dual, care se accentueaz cu fiecare an: un sector urban, dominat de
paradigma industrial a secolului XX i cu vagi elemente de modernitate, respectiv un sector
rural cantonat ntr-o economie a secolului al XIX-lea.
Poate fi semnalat faptul c, din punct de vedere al clasificrii localitilor, Bulgaria, Estonia i
chiar Republica Ceh apar ca ri mai rurale dect Romnia. Dar, n cazul acestor ri,
caracterul rural nu nseamn exclusiv agricol, ci nseamn implicare n sfera serviciilor i
Romnia: drumul ctre euro Mugur Isrescu



11
(prin navetism) n industrie. Numai n Romnia caracterul rural a rmas sinonim cu agricol,
iar ultimul termen a ajuns s fie sinonim cu agricultura de subzisten. Este evident c, avnd
o asemenea structur a economiei, Romnia va avea mari probleme de adaptare n UE i
dificulti majore n adoptarea euro.
n fine, ultimul criteriu de convergen real (i cel mai sintetic) l reprezint nivelul
PIB/locuitor. Exprimat la cursul de schimb nominal, nivelul acestuia, a fost de peste 4 500
euro n 2006. Un indicator mai relevant l constituie ns PIB/locuitor exprimat prin paritatea
puterii de cumprare standard (vezi Anexa nr. 2).
Firete c se pune problema surmontrii, ntr-un timp rezonabil, a acestui handicap. Se poate
calcula c, n ipoteza unui diferenial de circa 4 puncte procentuale al creterii PIB pe termen
lung i foarte lung (de exemplu, o cretere a PIB al Romniei de 5,5 procente pe an, fa de o
cretere medie anual a PIB european cu 1,5 procente pe an), decalajul ar putea fi recuperat n
circa 60 de ani, fr a lua n calcul aprecierea n termeni reali a leului fa de euro.
O forare a ritmului de cretere economic, spre 7-8 procente pe an, este problematic: ea nu
pare sustenabil pe termen lung, riscnd s duc la o supranclzire a economiei i la perioade
de recesiune, alimentnd modelul stop-and-go; n plus, ea este de natur a alimenta fie
inflaia, fie deficitul de cont curent, fie o combinaie a celor dou. Iat de ce apreciem c o
forare excesiv a ritmului de cretere a PIB nu este de natur a ne apropia de realizarea
obiectivului pe termen lung. n schimb, se poate pune problema scurtrii orizontului de timp
prin adugarea la diferenialul de cretere economic a unui anumit nivel de apreciere real.
Pn la momentul intrrii n mecanismul ERM II, aceast apreciere real poate fi de 3-4
procente anual (bineneles, condiionat de regula de aur a corelaiei cu productivitatea
muncii). Chiar i dup adoptarea euro, Romnia poate nregistra o apreciere n termeni reali a
PIB/locuitor printr-o inflaie marginal mai mare dect inflaia celorlalte ri membre ale zonei
euro, n procesul de apropiere dintre PIB n preuri curente i PIB exprimat n paritatea puterii
de cumprare. n aceast situaie, Romnia ar ajunge la nivelul mediu estimat pentru acel
moment al PIB pe locuitor din UE, n jurul anului 2044.
Din cele de mai sus rezult c aprecierea n termeni reali a cursului de schimb este benefic
att din perspectiva criteriilor de convergen nominal (deoarece contribuie la reducerea ratei
inflaiei), ct i din perspectiva criteriilor de convergen real (ntruct ajut la scurtarea
timpului necesar egalizrii nivelurilor PIB/locuitor). n aceste condiii, se pune problema
gsirii unor modaliti de stimulare a exporturilor, altele dect deprecierea competitiv a
monedei naionale. Aceste msuri trebuie s fie, n esen, de natur microeconomic, fiecare
exportator romn fiind interesat n a-i valorifica mai bine rezervele de productivitate i de
eficien. Competitivitatea sporit nu trebuie s se mai bazeze exclusiv pe costul sczut, ci i
pe ali factori, precum: inovaia ncorporat de produs, livrarea la timp, produse specifice
pentru clieni specifici, crearea unor reele de distribuie proprii, asigurarea de service i de
perioade de garanie etc. De altfel, fostul premier portughez Anibal Cavaco Silva reliefa rolul
Mugur Isrescu Romnia: drumul ctre euro


12
de disciplinare pe care l-a avut intrarea Portugaliei n mecanismul ERM II i, ulterior, n zona
euro: patronatele portugheze au neles c nu mai pot miza pe devalorizarea monedei pentru a
ctiga competitivitate, ci trebuie s-i canalizeze eforturile spre msuri microeconomice, iar
sindicatele au contientizat c negocierile salariale trebuie s se poarte n cadrul strmt pe care
l permit parametrii macroeconomici. Un proces similar trebuie s aib loc i n Romnia
este de preferat mai devreme dect mai trziu.
n concluzie, ara noastr prezint rmneri n urm att la o serie de criterii de convergen
nominal, ct i la criteriile de convergen real. A le ignora pe ultimele sub pretextul c nu
figureaz explicit n nici un tratat ar constitui o mare greeal. Este adevrat c aderarea la
Uniunea European s-ar putea realiza i n condiii mai puin stricte. n continuare ns,
evoluia economiei romneti n cadrul UE ar putea fi periclitat, genernd mai multe costuri
dect beneficii, dac nu se iau msuri serioase pentru compatibilizarea tuturor structurilor
economice.


Romnia: drumul ctre euro Mugur Isrescu



13
IV. TRECEREA LA EURO A NOILOR STATE MEMBRE ALE UE
1. Opinii privind participarea la ERM II
Oportunitatea participrii n ERM II a rilor aspirante la integrarea n zona euro este pus tot
mai frecvent n discuie n literatura economic recent. O prim obiecie se refer la limitele
pe care accentuarea mobilitii internaionale a capitalului i a integrrii economiilor i
sistemelor financiare le impune unui mecanism conceput la nceputul anilor 90, cnd aceste
caracteristici ale economiei mondiale erau mult mai puin pregnante (Rosati, 2001).
Un dezavantaj este considerat i faptul c rile candidate i asum costuri considerabile
pentru a respecta criteriile referitoare la inflaie i la cursul de schimb, fr a dispune i de
timpul necesar materializrii unor beneficii concrete. Astfel, dup trecerea celor doi ani n
care participanii la ERM II i demonstreaz capacitatea de a menine cursul de schimb n
interiorul benzii de fluctuaie fr a fi necesare intervenii majore pentru contracararea unor
tensiuni severe, ara respectiv devine membru al UEM, iar reputaia ctigat nu mai poate fi
valorificat. n plus, banca central nu va putea fructifica credibilitatea obinut prin
asigurarea stabilitii preurilor, impus de criteriile de convergen nominal, n condiiile n
care intrarea n UEM este echivalent cu renunarea la o politic monetar independent,
responsabilitatea n acest domeniu revenind n continuare Bncii Centrale Europene (Buiter i
Grafe, 2002).
De altfel, n repetate rnduri, rile candidate au fcut cunoscut faptul c, n ceea ce privete
criteriile de inflaie i de dobnd la titlurile pe termen lung, prevederile Tratatului de la
Maastricht sunt prea restrictive i nu ar trebui s li se aplice. Exist studii importante, dintre
care semnalm aici pe cel al viceguvernatorului Bncii Naionale a Ungariei, Gyrgy Szapry
(2000), care demonstreaz c, datorit efectului Balassa-Samuelson, este improbabil i
contraproductiv ca inflaiile din noile ri membre s convearg rapid ctre nivelurile celor mai
bune performere din zona UE. n cele din urm ns a prevalat punctul de vedere al Comisiei
Europene, care i-a motivat opiunea aplicrii ad litteram a prevederilor Tratatului de la
Maastricht noilor ri membre prin respectarea principiului tratamentului egal. Probabil c, n
acest caz, teama de a redeschide cutia Pandorei cu statele deja membre ale zonei euro (cu
implicaii majore ndeosebi n ceea ce privete revizuirea deficitului bugetar maxim admis) a
fost mai puternic dect posibila raionalitate economic a revendicrilor rilor candidate.
De asemenea, utilizarea excesiv a politicii de curs pentru asigurarea dezinflaiei impuse de
criteriul de la Maastricht poate conduce la un nivel de apreciere nesustenabil, cu efecte
negative asupra competitivitii sectoarelor supuse concurenei externe, la supraevaluarea
Mugur Isrescu Romnia: drumul ctre euro


14
paritii la care se va face convertirea n euro sau chiar la colapsul cursului de schimb naintea
aderrii la UEM (Kopits, 1999; Rostowski, 2002).
Pentru a atenua potenialul conflictual al satisfacerii simultane a criteriului de inflaie i a
celui de curs, unii economiti (Wyplosz, 2002) sugereaz aplicarea ex-post a criteriului
cursului de schimb n rile care opereaz ntr-un regim flexibil i considerarea consiliului
monetar ca fiind compatibil cu participarea la ERM II, banda de fluctuaie fiind n acest caz
zero.
Exist, de asemenea, autori care consider c trecerea la o form de curs de schimb fix fa de
euro cum este ERM II n perioada de tranziie ctre UEM s-ar putea dovedi un demers
riscant n condiiile n care procesul de convergen reclam o anumit flexibilitate a
regimului de curs (Mourmouras i Arghyrou, 1999). Pe de o parte, este probabil ca procesul
de convergen s genereze presiuni inflaioniste sau aprecierea nominal a monedei
naionale, iar existena unui regim de curs flexibil ar permite o anumit depreciere, care s
compenseze pierderile de competitivitate cauzate de diferenialul de inflaie fa de zona euro.
Pe de alt parte, dat fiind faptul c n majoritatea economiilor n tranziie exist nc
dezechilibre macroeconomice (de natur structural sau fiscal), participarea n ERM II (mai
ales n cazul raportrii la o band ngust, de 2,25 la sut) ar putea conduce la
supraaprecierea monedei naionale, dobnzi nalte, creterea volatilitii fluxurilor de capital,
intervenii masive pe piaa valutar, atacuri speculative i, n ultim instan, la ratarea
obiectivului privind stabilitatea cursului de schimb.
n consecin, intrarea n ERM II trebuie s fie precedat de atingerea unui nivel ridicat de
convergen, respectiv de progresul consistent al reformelor structurale, de un proces de
consolidare fiscal i de o politic responsabil a veniturilor. Acest fapt este, de altfel,
demonstrat att de experiena Greciei anterior participrii la UEM, ct i de experiena recent
a Ungariei, care ntmpin dificulti economice i monetare dup ce a adoptat un regim de
curs de schimb de tipul ERM II.
Dac se intr n ERM II nainte de atingerea unui stadiu suficient de avansat de convergen,
dar i de stabilitate a sistemului financiar, riscul unor atacuri speculative crete substanial.
Pieele ar putea sanciona drastic adoptarea unei pariti centrale fa de euro, care ar fi
considerat drept inconsistent cu condiiile economice ale rii respective sau cu meninerea
stabilitii preurilor. Totodat, ar fi amendat de ctre speculatori orice ambiguitate privind
fermitatea cu care politica monetar intenioneaz s acioneze pentru meninerea paritii
centrale (Papadia, 2004).
Comisia European i Banca Central European invoc o serie de argumente n favoarea
meninerii obligativitii participrii n ERM II a rilor aspirante la integrarea n zona euro.
Se consider c, deoarece implic un mix coerent de politici economice, ERM II sprijin
stabilizarea macroeconomic i catalizeaz reformele structurale. Prin anunarea paritii
centrale fixe a cursului de schimb i a lrgimii benzii de fluctuaie a acestuia, ERM II asigur
Romnia: drumul ctre euro Mugur Isrescu



15
ghidarea participanilor pe piaa valutar, ceea ce ntrete stabilitatea cursului de schimb i
contribuie la limitarea nivelului i a volatilitii inflaiei. Dei constituie un regim intermediar
de curs de schimb, ERM II are avantajul c asigur o ieire prin posibilitatea intrrii n zona
euro, iar banda-standard de fluctuaie a cursului de schimb (15 la sut) este suficient de larg
pentru a acomoda eventualele ocuri asimetrice i ajustri structurale din economie; dac este
necesar, se poate efectua o revalorizare a paritii centrale. Caracterul multilateral al
aranjamentului i mai ales posibilitatea realizrii unor intervenii coordonate ale bncii
centrale i ale BCE pentru meninerea cursului de schimb n interiorul benzii sunt de natur a-i
conferi o credibilitate sporit.
Toate rile care vor accede la Uniunea European i propun s aib o durat de trecere prin
ERM II ct mai scurt (doi ani), dei nu exist restricii formale privind durata acesteia.
Pentru a evita o participare excesiv de ndelungat n ERM II, este important stabilirea
momentului intrrii n acest mecanism n funcie de stadiul ndeplinirii criteriilor de
convergen nominal. Efectuarea n prealabil a ajustrilor majore n ceea ce privete
domeniul fiscal, sectorul extern i preurile administrate ar putea s asigure condiiile necesare
unei treceri line prin ERM II.
2. Evoluii recente. Cazul Ungariei
n ultimii ani, Comisia European i Banca Central European au nceput s fie mai clare n
decriptarea mesajelor, destul de ambigue, cuprinse n tratatele europene. O interpretare a
acestor poziii este util din perspectiva alegerii unei traiectorii optime a economiei romneti
ctre intrarea n zona euro.
Un prim aspect se refer la rspunderea fiecrui stat candidat n elaborarea unei strategii
proprii. Dei se stipuleaz c, dup momentul aderrii la UE, politicile monetar i de curs de
schimb ale fiecrui stat devin obiect al interesului comun, tot la fel de clar se specific faptul
c alegerea strategiei monetare i de curs de schimb dup aderarea la UE constituie, n
primul rnd, o responsabilitate i o prerogativ a statului membru respectiv.
Un alt aspect, corolar al celui anterior, este acela c se ateapt ca autoritile fiecrui stat s
nu ia decizii unilaterale, nepuse de acord cu Comisia European i cu BCE, de tipul
euroizrii. Exist nelegerea comun c toate rile, inclusiv cele care n acest moment
practic un sistem de tip consiliu monetar (Bulgaria, Estonia i Lituania), trebuie s participe
cel puin doi ani n ERM II nainte de momentul evalurii stadiului de ndeplinire a criteriilor
de convergen nominal.
Un al treilea element important este accentul din ce n ce mai mare care se pune pe
ndeplinirea criteriilor de convergen real nainte de adoptarea euro. n acest sens, Comisia
European i Banca Central European recomand o temporizare a procesului, pe de o parte
Mugur Isrescu Romnia: drumul ctre euro


16
prin amnarea intrrii n ERM II, iar pe de alt parte prin petrecerea n interiorul acestui
mecanism a unui numr mai mare de ani dect cel minim stipulat, n scopul unei mai bune
pregtiri att din punct de vedere al criteriilor nominale, ct i al celor reale.
n faa argumentului c prelungirea perioadei de participare n ERM II crete riscul unei
aprecieri a cursului de schimb dincolo de culoarul admis, autoritile europene afirm c
mecanismul este suficient de flexibil pentru a permite (aa cum s-a procedat n cazul Greciei)
o reaezare a paritii centrale i, astfel, a ntregului culoar, dup o consultare a tuturor
prilor.
Este evident, din cele de mai sus, preocuparea Comisiei Europene i a Bncii Centrale
Europene de a nu lsa ri insuficient pregtite s fac presiuni pentru adoptarea euro numai
pe baza ndeplinirii forate (i, adesea, nesustenabile) a criteriilor de convergen nominal.
n acelai timp, trebuie semnalat faptul c mecanismul ERM II conine, prin construcia sa,
dou obiective conflictuale: pe de o parte, stabilitatea cursului de schimb, iar pe de alt parte
necesitatea atingerii unor rate sczute ale inflaiei. Merit evocat exemplul Ungariei, pentru a
vedea cum interacioneaz aceste dou obiective.
ncepnd din mai 2001, autoritile ungare au adoptat unilateral un mecanism similar cu ERM
II (cu benzi de fluctuaie de 15 la sut n jurul unei pariti centrale), fixndu-i ca obiectiv
pentru adoptarea euro anii 2006-2007. n paralel, a fost adoptat o strategie de intire direct a
inflaiei. Pentru ncadrarea n intele (ambiioase) de reducere a inflaiei, aprecierea nominal
a cursului de schimb al forintului a fost utilizat din plin, dar curnd acesta a nceput s se
apropie de marginea superioar a benzii valutare. Ciclul electoral nu a ajutat: dup alegerile
din aprilie 2002, deficitul bugetar a crescut masiv, ca urmare a majorrii cu 50 la sut a
salariilor personalului bugetar. Banca Naional a Ungariei a fost nevoit s ridice ratele
dobnzilor (care deja erau cele mai nalte din zona rilor central i est-europene, cu excepia
Romniei).
Combinaia dintre dobnzile nalte i cursul aproape fix a declanat influxuri speculative, n
condiiile n care contul de capital fusese liberalizat. Dup referendumul irlandez din
octombrie 2002, cnd aderarea Ungariei la Uniunea European n 2004 a devenit o
certitudine, cursul forintului a continuat s se aprecieze. Anticipnd o reaezare a benzii
(o ntrire a paritii centrale), speculatorii au fcut masiv investiii de portofoliu n Ungaria
peste 5 miliarde euro n numai cteva ore.
n acel moment, guvernul ungar a nceput s fie preocupat de competitivitatea exporturilor,
opunndu-se unei aprecieri nominale. Aflat n imposibilitatea de a modifica paritatea
central fr acordul guvernului, Banca Naional a Ungariei s-a vzut nevoit s apere banda
de fluctuaie a cursului, ceea ce a echivalat cu sacrificarea obiectivului de inflaie. Astfel,
Romnia: drumul ctre euro Mugur Isrescu



17
dup doi ani de ncadrare n inta de inflaie (2001 i 2002), vor urma ali doi ani n care inta
de inflaie va fi ratat (2003 i 2004), tirbind astfel credibilitatea Bncii Naionale a Ungariei.
n 2002, data de adoptare a euro a fost amnat pentru 2008, iar n prezent se evalueaz
oportunitatea unei noi decalri a calendarului.
De altfel, analize recente pun n discuie nsi posibilitatea adoptrii euro ntr-un interval mai
scurt de un deceniu de la aderare nu numai pentru Ungaria, ci i pentru Cehia i Polonia, ca
urmare n special a problemelor legate de capacitatea acestor ri de a pune sub control
deficitul public.
Efectele abordrilor mai sceptice ale analitilor trec rapid dincolo de cadrul unor seminarii i
conferine, regsindu-se n planul, foarte concret, al nrutirii condiiilor de acces la piaa
financiar extern pentru aceste ri. Astfel, n 2002, obligaiunile pe 10 ani ale guvernului
ungar erau tranzacionate cu numai 166 de puncte de baz peste cele similare ale Germaniei.
Punerea n discuie a perspectivei de trecere la euro a mpins acest cost la 430 de puncte de
baz n prezent.
Demonstreaz oare exemplul Ungariei c participarea ndelungat la ERM II este riscant?
Autoritile europene pot obiecta la o asemenea interpretare cu urmtoarele argumente:
adoptarea mecanismului s-a fcut unilateral, fr consultarea celorlalte pri
interesate;
autoritile ungare nu au fcut apel la opiunea disponibil de reaezare a benzii;
strategia de intire direct a inflaiei nu este pe deplin compatibil cu mecanismul
ERM II, acesta din urm fiind mai adecvat unei intiri a cursului de schimb;
fiind un aranjament unilateral, nu a existat un angajament explicit sau implicit al
bncilor centrale din zona euro pentru intervenii n sprijinul forintului la atingerea
marginilor benzii.
Acest ultim argument merit analizat n detaliu. n principiu, intervenia la marginile benzii
(n sprijinul unei ri participante la ERM II) este automat i nelimitat, cu finanare pe
termen scurt. Totui, Banca Central European i bncile centrale din zona euro pot suspenda
intervenia, dac aceasta ar duce la un conflict cu obiectivul lor primar, de stpnire a inflaiei.
Din cele de mai sus reinem faptul c intervenia n sprijinul unei ri participante la ERM II
nu este, de fapt, nici automat, nici necondiionat, ceea ce mrete riscul participrii pentru o
perioad lung de timp n acest mecanism.
Un alt aspect deosebit de important este cel referitor la lrgimea benzii n funcie de care va fi
judecat stabilitatea cursului de schimb pe timp de cel puin doi ani. Dei tratatele vorbesc
despre o band de 15 procente n jurul paritii centrale, ele las deschis opiunea ca, la un
Mugur Isrescu Romnia: drumul ctre euro


18
moment dat, autoritile rii participante la ERM II s poat negocia cu celelalte pri interesate
o band de fluctuaie mai ngust (cum este, de pild, cazul Danemarcei, creia i-a fost
acceptat solicitarea de a utiliza o band de 2,25 la sut). Experiena Greciei demonstreaz
ns c, informal, autoritile europene sunt dispuse s accepte o band asimetric, de +15 la
sut i -2,25 la sut.
Un ultim comentariu ce trebuie fcut este cel referitor la principiile dup care se ghideaz
Comisia European i Banca Central European n raport cu noii candidai. Conform lui
Tommaso Padoa-Schioppa, membru al Consiliului executiv al Bncii Centrale Europene,
aceste principii sunt: cadrul multilateral de lucru; absena unei traiectorii unice pentru
adoptarea euro; tratarea caz cu caz; principiul tratamentului egal n spaiu i timp.
Primul dintre aceste principii este de la sine neles: nici o ar nu trebuie s adopte decizii de
politic monetar sau de curs de schimb n mod unilateral, fr consultarea autoritilor
europene. Cel de-al doilea i cel de-al treilea principiu sunt deosebit de relevante pentru
Romnia care, datorit particularitilor sale, va parcurge un drum diferit de cel al majoritii
rilor din al aselea val de aderare. n fine, ultimul principiu, al tratamentului egal, ne permite
s facem predicii pentru regulile aplicabile Romniei pe baza experienei altor ri. Totui,
acest ultim principiu este interpretabil i poate fi, n anumite limite, supus derogrilor.
De exemplu, att Italiei, ct i Finlandei li s-au acceptat perioade mai scurte de participare n
ERM II dect cei doi ani obligatorii (de 14 i, respectiv, 16 luni), dar este extrem de
improbabil ca o asemenea generozitate s fie extins i asupra noilor ri membre.
n concluzie, cadrul teoretic i practic n care are loc intrarea n mecanismul ERM II i,
ulterior, adoptarea euro, este n linii mari cunoscut i predictibil. Aceasta nu nltur ns
posibilitatea unor interpretri din partea Comisiei Europene i a Bncii Centrale Europene, n
funcie de gradul de pregtire a fiecrui candidat.
Romnia: drumul ctre euro Mugur Isrescu



19
V. STRATEGIA PE TERMEN MEDIU PENTRU ADERAREA
ROMNIEI LA EURO
1. Exist alternative la trecerea prin ERM II ?
Se poate aprecia c ERM II reprezint o etap pe drumul ctre adoptarea euro ca moned
naional, iar n perioada de testare pe care acest mecanism o reprezint par s existe mai
degrab riscuri dect avantaje. Se nate, aadar, ntrebarea legitim dac nu ar fi posibil
adoptarea euro fr a mai trece prin acest mecanism.
O formul care merit pus n discuie este trecerea la consiliul monetar (currency board) cu
ancor euro. Cu alte cuvinte, leul i continu existena la o paritate fix i nemodificabil fa
de euro, ceea ce ar repeta, cu un decalaj de civa ani, experiena bulgar n materie.
Principalul contraargument la o asemenea soluie este c, n timp ce consiliul monetar este o
decizie unilateral a rii n cauz, adoptarea euro de ctre un membru este o decizie comun a
ntregului club, ntruct are implicaii i asupra celorlalte ri care folosesc aceeai moned.
Acest lucru este, de altfel, adevrat i pentru ri care, n prezent, au un consiliu monetar
(Estonia, Lituania i Bulgaria), pentru care paritatea final de conversie n euro va fi negociat
cu autoritile europene. Cu alte cuvinte, adoptarea consiliului monetar nu reprezint o
garanie pentru trecerea la euro, dar pstreaz toate inconvenientele i rigiditile generate de
un astfel de aranjament.
Teoretic, ar putea fi luat n discuie i posibilitatea abandonrii unilaterale a leului ca moned
naional i recunoaterea euro ca moned cu putere circulatorie deplin n ara noastr. Ca i
consiliul monetar, o asemenea soluie reprezint mai degrab o variant pentru ieirea dintr-o
criz sever, dect o posibilitate de luat n calcul ntr-un proces de stabilizare ce a ctigat n
profunzime. ntr-un asemenea caz, abandonarea monedei naionale seamn mai curnd cu o
capitulare necondiionat, iar efectele ar fi destul de greu previzibile. Dispariia complet a
politicii monetare i pierderea seniorajului generat de emisiunea monetar sunt numai dou
dintre argumentele pentru care adoptarea unilateral a euro nu poate fi luat n discuie.
Elementele prezentate mai sus n aceast lucrare arat c att unele dintre criteriile de
convergen nominal, ct i mai ales criteriile de convergen real pot fi ndeplinite de
ara noastr numai cu condiia unor eforturi susinute i pe timp mai ndelungat. Astfel,
reducerea proporiei reprezentate de populaia ocupat n agricultur va presupune dezvoltarea
puternic a serviciilor sau a altor domenii ocupaionale alternative, ceea ce va necesita
investiii semnificative, fie n actualele orae, fie chiar n zone rurale. Intrarea n UE n anul
2007 va contribui, fr ndoial, la accelerarea convergenei reale, la care vor participa att
investitorii privai, ct i fondurile europene dedicate acestui scop.
Mugur Isrescu Romnia: drumul ctre euro


20
Chiar dac s-ar putea admite c printr-un efort susinut s-ar putea ndeplini criteriile de la
Maastricht ntr-un orizont temporal relativ scurt (de 1-2 ani), sustenabilitatea acestei
convergene nominale depinde n ultim instan de realizarea convergenei reale. Mai mult
dect att, adoptarea unor restricii ndeosebi cu caracter monetar pentru a fora ndeplinirea n
termen foarte scurt a criteriilor de convergen nominal ar putea avea un impact negativ
asupra meninerii unui ritm accelerat de cretere economic, ceea ce, n fond, ar ntrzia
atingerea obiectivelor de convergen real. De aceea, considerm c adoptarea unor
programe cu obiective clare, dar realiste, ar fi de natur s sprijine dezvoltarea accelerat a
economiei romneti chiar dincolo de momentul adoptrii monedei unice europene.
ntr-o strategie de intire direct a inflaiei, de cte ori proieciile de inflaie deviaz de la
obiectivul stabilit, politica monetar reacioneaz de o manier mai mult sau mai puin
mecanic, utiliznd att ancorele clasice (rata dobnzii, rata rezervelor obligatorii), ct i
ancora cursului de schimb. Aceast strategie este aplicat n Romnia ncepnd cu august
2005. Un element important care trebuie subliniat este c politica cursului de schimb a rmas
una de flotare controlat, ns cu un accent din ce n ce mai mare pe cuvntul flotare i din
ce n ce mai mic pe cuvntul controlat. Ultima intervenie a BNR pe piaa valutar a avut
loc n octombrie 2005.
Dup momentul intrrii n ERM II este posibil pstrarea strategiei de intire direct a
inflaiei, dup cum este posibil trecerea la o strategie de intire a cursului de schimb.
n msura n care experiena ungar poate fi considerat relevant, se pare c a doua opiune
este de preferat, pentru a nu genera conflicte ntre obiective. S-ar putea ca pn n acel
moment Romnia s-i creasc semnificativ gradul de deschidere a economiei, astfel nct
canalul de transmitere prin cursul de schimb s devin deosebit de eficient.
n fine, dup adoptarea euro, responsabilitatea conducerii politicii monetare se va transfera de
la BNR la Banca Central European, care practic o strategie heterodox, bazat pe doi
piloni: un pilon cantitativ, dat de prognoza evoluiei masei monetare n sens larg (M3), a crei
relaie cu inflaia este considerat stabil i predictibil pe termen lung, i un al doilea pilon,
calitativ, care ia n considerare ct mai muli indicatori financiar-bancari, cum ar fi evoluiile
pieelor financiare, evoluia aciunilor i a activelor reale, evoluia ateptrilor inflaioniste.
Din experiena neplcut a Ungariei n cadrul unui mecanism de tip ERM II se poate extrage
o lecie fundamental, care poate fi sintetizat astfel: o dat anunat data probabil de
adoptare a euro, ntreaga societate trebuie s se mobilizeze n sprijinul acestei opiuni,
iar deciziile de politic macroeconomic i microeconomic trebuie s i se subordoneze.
Din aceast lecie fundamental deriv alte cteva nvminte, dup cum urmeaz:
avantajele unei inflaii sczute trebuie explicate n mod repetat clasei politice i
populaiei; altminteri, sprijinul acestora poate lipsi exact n momentele cele mai
Romnia: drumul ctre euro Mugur Isrescu



21
delicate ale luptei antiinflaioniste (a se vedea episodul creterii salariilor
personalului bugetar sau cel al stimulrii exportatorilor prin politica de curs);
independena bncii centrale trebuie garantat nu numai teoretic, ci i n practic;
altfel, ea risc s fie prins ntre obiective conflictuale;
ncercarea, concomitent, de intire direct a inflaiei i de meninere a stabilitii
cursului de schimb solicit un sprijin puternic din partea Guvernului, prin
imprimarea unui caracter prudent politicii fiscale i celei salariale, precum i din
partea populaiei;
la fel de important ca politica fiscal i cea salarial este meninerea sub control a
expansiunii creditului; n caz contrar, consecinele asupra contului curent i
inflaiei pot fi grave;
este nevoie de o comunicare foarte bun ntre guvern i banca central. Degeaba
au Ungaria i Polonia comitete interministeriale (la nivelul ministerelor de finane
i al bncilor naionale) specializate n etapizarea adoptrii euro, dac respectivele
instituii au obiective diferite;
guvernul ar trebui s fie mai puin ngrijorat de soarta exportatorilor:
competitivitatea ntr-o pia unic nu se ctig prin devalorizri, ci prin inovaie,
design, livrare la timp, reele de distribuie, activitate de service i garanie,
cunoaterea clientelei.
Pe lng aceste considerente generale, mai pot fi extrase urmtoarele nvminte cu caracter
tehnic:
banda de curs larg (15 la sut) sau ngust (2,25 la sut) poate fi aprat numai
n msura n care politicile fiscale i salariale sprijin acest demers;
este periculos a se lsa cursul s fluctueze n apropierea marginilor benzii, ntruct
aceasta poate invita la atacuri speculative;
n economiile mici i deschise este foarte dificil consolidarea dezinflaiei atunci
cnd are loc o deteriorare a contului curent, datorit importanei canalului cursului
de schimb;
prezint un risc deosebit de mare liberalizarea deplin a contului de capital nainte
ca inflaia i dobnzile s fi cobort la niveluri neatractive pentru influxurile de
capital speculativ.
n concluzie, nvmintele de mai sus pot fi condensate n dou recomandri de politic
monetar:
Mugur Isrescu Romnia: drumul ctre euro


22
a) perioada de operare n mecanismul ERM II nu ar trebui s depeasc cei doi ani
obligatorii, tocmai datorit dificultii de a reconcilia politica de curs cu obiectivul de
inflaie;
b) intrarea n ERM II ar trebui s se fac numai atunci cnd stadiul ndeplinirii criteriilor
de convergen (nominal i real) va fi suficient de avansat; astfel, la sfritul celor
doi ani se va putea trece la adoptarea monedei euro.
2. Prioriti ale convergenei reale
Att dezinflaia, ct mai ales accelerarea creterii sustenabile a economiei n vederea atingerii
convergenei reale depind ntr-o msur important de coerena de ansamblu a programelor
economice ale autoritilor. Este de dorit ca aceste programe s fie urmrite pe perioade lungi
de timp, ce depesc orizontul unui ciclu electoral. Desigur, avem n vedere aici liniile majore
ale programelor i nu tacticile sau accentele care pot i trebuie s difere ntre partide de
orientri diferite. Este demn de semnalat, n acest context, faptul c unele dintre obiectivele-
cheie stabilite n Strategia Naional de Dezvoltare a Romniei pe Termen Mediu, elaborat
de Guvern la nceputul anului 2000, se regsesc la niveluri foarte apropiate n programul din
2004 (rata prognozat a inflaiei a fost de 9,1 la sut, iar rata de cretere economic de 6 la
sut). Este un nceput a crui continuare i adncire ar fi benefice pentru dezvoltarea pe
termen lung a rii noastre.
Dintre politicile i deciziile macroeconomice cu impact semnificativ asupra ndeplinirii
obiectivelor de convergen nominal i real, vom lua n discuie trei domenii foarte
importante.
n primul rnd, trebuie rezolvat problema arieratelor i n subsidiar a deficitelor cvasifiscale.
Arieratele reprezint, n ultim analiz, o form de supravieuire a industriilor ineficiente care
nu sunt i nu pot fi subvenionate la nesfrit. Arieratele reprezint un factor inflaionist de
prim mrime, iar ntreprinderile care supravieuiesc pe seama lor contribuie la risipirea
resurselor i, implicit, la meninerea unei structuri suboptimale a creterii economice. Faptul
c arieratele stagneaz de civa ani n jurul valorii de 40 la sut din PIB arat c
magnitudinea problemei rmne primejdioas, c risipa de resurse n economie este nsemnat
cantitativ.
O parte a arieratelor reprezint deficit cvasifiscal, respectiv sumele datorate de ctre
administraiile publice, ca i pierderile acumulate de regii autonome i alte entiti aflate sub
controlul statului, a cror recunoatere formal ar greva deficitul bugetar. Din pcate, n
hiul parc fr sfrit al datoriilor reciproce, este dificil de cuantificat proporia pe care o
reprezint deficitele cvasifiscale n totalul arieratelor.
Romnia: drumul ctre euro Mugur Isrescu



23
n al doilea rnd, trebuie abordat i soluionat problema trecerii de la sistemul actual de
pensii (n care generaia actual suport pensiile generaiei trecute, iar generaia viitoare va
suporta pensiile generaiei de astzi), la un sistem bazat pe acumularea de fonduri, n care
pensia fiecruia depinde direct de propria sa contribuie. Procesul este, fr ndoial, dificil,
ndelungat i costisitor, dar amnarea adoptrii unor decizii n acest sens nu face dect s
mreasc n ultim instan gap-ul care va trebui acoperit din resurse publice.
Merit semnalat faptul c, o dat adoptat noul sistem de pensii i n msura n care acesta este
corect i competent administrat, el genereaz importante resurse pentru investiii, care
contribuie astfel la o mai bun acumulare intern i la o accelerare a dezvoltrii. De altfel, pe
mapamond, ri care au adoptat sisteme de pensii private, temeinic organizate i administrate
(a se vedea cazul Chile), au nregistrat creteri economice spectaculoase bazate, n mare
msur, pe resursele furnizate de aceste fonduri. n cazul rii noastre, nu trebuie pierdut din
vedere euarea unor fonduri importante de investiii private. Aceast experien negativ
oblig autoritile la maximum de atenie i la adoptarea unui cadru de reglementare adecvat
n momentul dezvoltrii noului sistem de pensii.
n al treilea rnd, ara noastr va trebui s aloce sume substaniale pentru proiecte de
infrastructur care s ne apropie de standardele Uniunii Europene. Reelele rutiere de la
autostrzi pn la drumuri comunale , canalizarea i alimentarea cu ap, sistemele de
termoficare urban i proiectele de natur ecologic sunt numai cteva din direciile pentru
care trebuie identificate resurse financiare i materiale care nsumeaz valoarea PIB din
prezent pentru mai muli ani. Este nerealist s asumm c aceste resurse pot fi identificate n
totalitate n cadrul bugetelor publice, chiar dac vor exista probabil i transferuri importante
din bugetul UE cu aceste destinaii. Dezvoltarea parteneriatelor public-privat i adoptarea
unor strategii coerente de stimulare a investiiilor private n domenii de interes public, precum
cele menionate, i vor aduce contribuia la finanarea acestei componente de mare
importan a convergenei reale. Este de ateptat ca asemenea programe s accelereze
creterea economic dar, totodat, s preseze asupra cheltuielilor publice de o manier care ar
putea pune n pericol meninerea deficitului fiscal i a stocului datoriei publice n parametri
care par confortabili n acest moment. Pentru a putea realiza echilibrul dintre convergena
nominal i convergena real, ar fi de dorit ca deficitul public s scad n continuare, pentru a
elibera resurse neinflaioniste n vederea (co)finanrii bugetare a unor proiecte majore de
infrastructur.
O sugestie care se face auzit este aceea a aplicrii unei politici fiscale mai laxe, care s
permit n viitorul apropiat deficite bugetare superioare plafonului de 3 procente din PIB
stipulat n Tratatul de la Maastricht. Motivaia unei astfel de msuri rezid n necesitatea
numeroaselor cheltuieli bugetare legate de aderarea la UE i la NATO, de reforma sistemului
de pensii i de mbuntirea infrastructurii. De asemenea, se aduce n discuie exemplul celor
cteva ri central-europene care au procedat de o manier asemntoare. Dei motivat, o
asemenea abordare incumb riscuri. Astfel, dac n cazul celorlalte ri, cu deficite bugetare
Mugur Isrescu Romnia: drumul ctre euro


24
mari, inflaia a fost n prealabil adus sub control, n cazul Romniei acest lucru nc nu s-a
ntmplat, iar una dintre principalele politici antiinflaioniste const n controlul deficitului
bugetar; dac ar renuna la deficitele bugetare mici, Romnia ar fi lipsit de unul dintre
puinele atuuri pe care le are i care o calific pentru adoptarea ulterioar a euro. n plus, nu
trebuie pierdute din vedere deficitele cvasifiscale mari: de abia dup reducerea semnificativ
i de durat a acestora se va putea pune problema creterii deficitului bugetar.

Romnia: drumul ctre euro Mugur Isrescu



25
VI. CONCLUZII
Aa cum au nceput s se contureze i punctele de vedere ale altor ri noi membre ale UE,
trecerea la zona euro nu trebuie accelerat n mod inutil, iar adoptarea monedei unice
europene nu trebuie tratat drept un scop n sine. Pe lng atingerea obiectivelor de
convergen nominal, realizarea n cel mai scurt timp a convergenei reale reprezint
obiectivul cruia ar fi indicat s i se subsumeze politicile urmate de autoritile fiecrei ri.
Prin aceast prism, Romnia nu trebuie s-i precipite aderarea la zona euro, ntruct ara
noastr are de recuperat decalaje importante. Intrarea n mecanismul ERM II este proiectat
pentru anul 2012, astfel nct trecerea la zona euro s poat avea loc la orizontul anului 2014
admind c n ntreaga perioad premergtoare acestui moment se va nregistra o tendin
semnificativ de ngustare a decalajelor n domeniul economiei reale.
Stabilirea anului 2012 ca dat-int pentru intrarea n mecanismul ERM II trebuie neleas i
tratat drept o oportunitate suplimentar pentru convergena real a economiei i nicidecum
drept un respiro care ar permite relaxarea prematur a politicilor macroeconomice urmate de
autoriti.
Perioada dintre momentul aderrii la UE i momentul intrrii n mecanismul ERM II va trebui
folosit cu nelepciune pentru restructurare economic de profunzime i pentru realizarea
unor programe de investiii de natur s reduc, n cel mai scurt timp, decalajul care ne
desparte de standardele actuale ale Uniunii Europene.


Mugur Isrescu Romnia: drumul ctre euro


26
BIBLIOGRAFIE
Buiter, W.,
Grafe, C. (2002)
Anchor, Float or Abandon Ship: Exchange Rate Regimes for
Accession Countries, Working Paper No. 3184, CEPR, London

Kopits, G. (1999) Implications of EMU for Exchange Rate Policy in Central and
Eastern Europe, IMF Working Paper 99/9 Washington DC

Mourmouras, I.,
Arghyrou, G.
(1999)
Monetary Policy at the European Periphery: Greek Experience
and Lessons for Transition Economies, CERT Discussion Paper
99/10

Padoa-Schioppa,
T. (2004)
The Pre-accession Phase: a Rsum of the Past Years of
Co-operation and Policy Dialogue, prezentare la Seminarul
asupra procesului de aderare, Paris

Papadia, F.
(2004)
Discurs introductiv la Sesiunea Monetary and Exchange Rate
Policies and the Practical Functioning of the ERM II, Seminarul
asupra procesului de aderare, Paris

Rostowski, J.
(2002)
The Eastern Enlargement of the EU and the Case for Unilateral
Euroization, paper presented at Beyond Transition
Development Perspectives and Dilemmas Conference, CASE
Foundation, Warsaw

Szapry, G.
(2000)
Maastricht and the Choice of Exchange Rate Regime in
Transition Countries During the Run-up to EMU, National Bank
of Hungary Working Paper No. 2000/07

Szapry, G.
(2002)
Is Maastricht Too Much for the Candidate Countries?,
prezentare la Masa Rotund Euro 50 Group, Bruxelles

Wyplosz, C.
(2002)
The Path to the Euro for Enlargement Countries, Briefing Notes
to the Committee for Economic Affairs of the European Parliament




Romnia: drumul ctre euro Mugur Isrescu



27

Anexa nr. 1

Rata inflaiei
(procente, medie anual)
Ratele dobnzilor pe termen lung
(procente pe an)
Cursul de schimb fa de euro
(apreciere/depreciere procentual maxim
fa de media pe doi ani*)
Deficitul bugetului consolidat
(procente n PIB)
Datoria public
(procente n PIB)
1) la emisiunea titlurilor de stat din august 2005
2) conform metodologiei ESA95
Sursa: EUROSTAT, BCE, Institutul Naional de Statistic, Banca Naional a Romniei
*) A fost luat n considerare perioada 2005-2006, ntruct ndeplinirea criteriului se evalueaz n funcie de stabilitatea cursului de
schimb pe parcursul ultimilor doi ani. **) Conform Raportului de convergen al BCE - decembrie 2006
<2 pp peste media celor mai
performani 3 membri UE
<1,5 pp peste media celor mai
performani 3 membri UE
sub 3 la sut
+ / -15 procente
(2,8 la sut**)
(6,2 la sut**)
sub 60 la sut
Criteriile de la Maastricht
Indicatorii de convergen nominal Criterii Maastricht
(Indicatori de convergen nominal)
Romnia 2006
-2,4
2)
12,8
2)
+10,0 / -6,1
7,49
1)
6,56