SAPIENTIA - PIO XII <em revista> n 12 Novembro/2013

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Modelo Dinmico de Fleuriet versus Modelo de
Kanitz: Um Estudo Comparativo Aplicado em
Empresas de Capital Aberto do Ramo de Energia
Fabrcio Augusto Da Cunha
1
; Dorival Izidoro Angelo
2*
1 Discente da Faculdade de Estudos Sociais do Esprito Santo, ES, Brasil
2 Docente da Faculdade de Estudos Sociais do Esprito Santo, ES, Brasil
* dorivalia@uol.com.br
Resumo
A contabilidade partcipante atva em todos os processos de uma organizao, fornecendo dados e informaes
que revelam seu posicionamento fnanceiro em determinado perodo, os quais so utlizados por gestores para
que estratgias possam ser traadas visando contnuidade das atvidades e de toda a organizao. Partndo da
necessidade de se explorar ferramentas adicionais para auxiliar no processo decisrio, esta pesquisa testou dois
conceituados modelos de indicadores de falncia: o Modelo de Fleuriet, e o Modelo de Kanitz. Para garantr a
imparcialidade do teste, foram utlizados demonstratvos contbeis de empresas do setor energtco publicados
no site da CVM, com a delimitao aplicada s dez primeiras colocadas no ranking das Maiores & Melhores por
Vendas em 2010, divulgado pelo Portal EXAME.com, e os dados coletados dos demonstratvos contbeis dos
anos de 2008, 2009 e 2010. Dessa forma, o objetvo da pesquisa foi verifcar qual modelo de indicador de falncia
representaria com maior nitdez a situao fnanceira das empresas constantes do estudo. Aps a coleta, os
dados foram submetdos aos clculos em cada modelo, com as especifcidades e caracterstcas desenvolvidas por
seus idealizadores. Os resultados foram considerados individualmente, e submetdo a uma anlise comparatva,
buscando pontos divergentes e convergentes. Assim, concluiu-se que o Modelo Dinmico de Fleuriet foi o que
atendeu ao objetvo principal da pesquisa, pois mostrou mais nitdamente a situao fnanceira das empresas
deste estudo, revelando no somente a capacidade de pagamento de cada uma delas, mas de onde se originam
os recursos utlizados para esse fm, e que muitas delas estavam em situao delicada e, algumas, em situao
insatsfatria, muito ruim, pssima e de alto risco.
Palavras-chave: Situao Financeira, Modelo Dinmico de Fleuriet, Modelo de Kanitz, Capital de Giro, ndices de Liquidez.
Introduo
A contabilidade est diretamente envolvida em todos os processos de uma organizao, fornecendo dados e
informaes por meio de demonstraes fnanceiras que revelam o posicionamento contbil de uma empresa em
determinado perodo, dados esses que so utlizados por gestores e administradores para que estratgias possam
ser traadas visando contnuidade das atvidades e, por conseguinte, de toda a organizao.
To antga quanto prpria existncia do patrimnio, a contabilidade, mesmo antes de ser considerada cincia,
sempre se renovou, e muitos foram os que trabalharam buscando respostas para os inmeros questonamentos
contbeis que rodeiam as mentes daqueles que gerem negcios, introduzindo modifcaes na ento Cincia Contbil,
com a fnalidade de apresentar resultados com maior transparncia e mais segurana para gestores e investdores.
Dentro desse contexto, e surgindo da urgente necessidade de alternatvas que auxiliem no processo decisrio,
muitas pesquisas foram feitas utlizando os indicadores tradicionais de liquidez e rentabilidade. Destacaram-se,
porm, aquelas que uniram os j tradicionais ndices de liquidez e rentabilidade ao desejo pelo conhecimento do
futuro, resultando nos ndices de solvncia, conhecidos como termmetros de falncia.
Copyright Todos os direitos reservados
Revisado em Agosto 2013
Aceito em Outubro 2013
SAPIENTIA - PIO XII <em revista> n 12 Novembro/2013
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Com o intuito de encontrar a ferramenta contbil
mais adequada para auxiliar no processo decisrio,
verifcou-se a situao fnanceira das empresas de
capital aberto do ramo de energia testando-se dois
conhecidos modelos de solvncia: o Modelo Dinmico
de Fleuriet e o Modelo de Kanitz, os quais foram
comparados objetvando responder ao seguinte
questonamento: qual modelo representa com maior
nitdez a situao fnanceira das empresas de capital
aberto do ramo de energia?.
As empresas que consttuem a amostragem deste estudo
tm seus demonstratvos contbeis divulgados no site da
CVM, e so as 10 primeiras empresas de energia classifcadas
no ranking das Maiores & Melhores por Vendas em
2010, pelo Portal EXAME.com, e os dados coletados esto
compreendidos nas demonstraes contbeis divulgadas
pelas empresas nos anos de 2008, 2009 e 2010.
O estudo contou com embasamento bibliogrfco
de especialistas, tanto na conceituao e aplicao dos
modelos de Fleuriet e de Kanitz, para que todos os aspectos
pudessem ser aproveitados, quanto da metodologia de
pesquisa adotada, a fm de que toda a parte tcnica da
pesquisa pudesse fcar devidamente embasada.
Os dados coletados foram submetdos aos clculos
inerentes aos dois modelos, em cada uma das dez empresas,
de forma independente, para os trs exerccios contbeis,
para que cada mtodo fosse analisado separadamente em
vrias realidades, a fm de identfcar cada ponto distnto
entre os dois mtodos, e as possveis discrepncias entre eles.
Dessa forma, foi possvel visualizar, com o auxlio dos
respectvos quadros, o desempenho de cada uma das
empresas ao longo do perodo analisado, comparando,
paralelamente, a evoluo nos dois modelos
estudados, percebendo-se simultaneamente os pontos
convergentes e, principalmente, os divergentes.
Por fm, foi concludo no estudo que, apesar de muitos
pontos similares, o Modelo Dinmico de Fleuriet foi o que
retratou com maior nitdez a situao fnanceira das empresas,
confrmando, ento, a hiptese inicial do estudo e respondendo
ao questonamento de pesquisa originalmente proposto.
Material e Mtodos
A metodologia utlizada neste trabalho pode ser
classifcada como emprico-analtca aplicada,
1
uma vez
que procurou-se evidncias reais do posicionamento
fnanceiro das empresas brasileiras de capital aberto do
ramo de energia em dois modelos de anlise distntos:
o Modelo Dinmico de Fleuriet e o Modelo de Kanitz.
Tipos de metodologia utlizada
Para alcanar o objetvo principal deste estudo,
foram utlizados os tpos de pesquisa classifcados
quanto aos fns e quanto aos meios.
2
Assim, quanto
aos fns, poder ser considerada como descritva
e explicatva, porque esto sendo descritas as
caracterstcas das empresas estudadas, assim como
explicando a situao fnanceira de cada uma pelo dois
mtodos escolhidos para anlise.
Universo e Amostra
Considerando-se que o universo um determinado
conjunto de elementos que possuem as caracterstcas
do objeto de estudo e, a amostra, a parte desse universo
que ser escolhida de acordo com algum critrio,
2
o
universo desta pesquisa est consttudo das empresas
de capital aberto do ramo de energia que publicam
suas demonstraes contbeis no site da CVM e , a
amostra, est consttuda das 10 primeiras colocadas
no Ranking das Maiores & Melhores por Vendas em
2010 divulgado pelo Portal EXAME.com.
3
Coleta e tratamento dos dados
Os dados foram coletados no site da CVM (www.
cvm.gov.br)
4
, relatvos aos demonstratvos contbeis/
fnanceiros das empresas pesquisas, referentes aos
anos de 2008 a 2010, e tratados de forma quanttatva
e tabulados de forma comparatva, visando maior
pratcidade na anlise, a fm de identfcar a resposta
para o problema de pesquisa.
5,6
Primeiramente, os dados coletados foram alocados
de forma a atender aos parmetros para se efetuar os
clculos utlizando os dois modelos; em seguida, foi
analisada a situao patrimonial de cada empresa pelos
dois mtodos adotados nesta pesquisa; por fm, foram
evidenciadas as convergncias e discordncias entre os
dois modelos analisando-os de forma comparatva.
Resultados e Discusso
Utlizando os dados das empresas constantes do estudo,
foram realizados os clculos de acordo com os parmetros
estabelecidos pelos autores dos mtodos utlizados,
enquadrando-se, portanto, nas defnies conceituais
abordadas no estudo.
Os dados apresentados seguem a ordenao de
empresas, estabelecido no ranking das Maiores & Melhores
por Vendas em 2010, divulgado pelo Portal EXAME.com, sendo
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dispostos em Quadros, que mostram a variao anual dos
indicadores de cada modelo, as quais trazem auxilio visual para o
acompanhamento das anlises de cada empresa estudada.
Petrleo Brasileiro S/A Petrobrs
De acordo com os dados, a Petrobras encontra-se
em um patamar de solidez fnanceira, oscilando apenas
de excelente, em 2008, para slida em 2009, o que
se manteve em 2010. Apesar de manter expressivo
saldo de tesouraria, o que a faz suportar a constante
necessidade de capital de giro, e manter seu capital
circulante lquido positvo, a empresa necessitou de
considervel partcipao de recursos de terceiros
para orquestrar suas operaes, fazendo o saldo de
necessidade de capital de giro sair de um patamar
negatvo para um saldo positvo que chega a ser quase
metade de seu saldo de tesouraria.
Quadro 1. Resultado do Modelo de Fleuriet para a
Petrobrs.
Ano CCL Ncg T Tipo Situao
2008 1.018 (1.300) 900 I Excelente
2009 18.644 5.002 13.643 II Slida
2010 49.954 18.136 40.339 II Slida
A empresa mostra crescimento acentuado de seu fator
de insolvncia, mostrando solidez em sua capacidade de
quitao, partndo de 1,97 em 2008 chegando a 4,39 em
2010.
Quadro 2. Resultado do Modelo de Kanitz para a Petrobrs.
Ano 2008 2009 2010
Fator de Insol-
vncia
1,97 2,53 4,39
Eletropaulo Metropolitana de So Paulo S.A.
Os dados da empresa Eletropaulo mostram uma situao
fnanceira excelente em todos os perodos analisados. O capital
circulante lquido e o saldo de tesouraria foram positvos nos
trs anos, e a empresa no mostrou necessidade de capital
de giro em qualquer deles. Houve uma pequena queda nos
saldos de igual proporo nos perodos analisados, mas no
mudou a classifcao da empresa quanto a sua tpologia
fnanceira.
O fator de insolvncia enquadra a empresa como
solvente dentro do termmetro de Kanitz em todo o perodo
analisado, estando ela acima de 3 em todos os anos.
Quadro 3. Resultado do Modelo de Fleuriet para a
Eletropaulo.
Ano CCL NCG T Tipo Situao
2008 731.119 (654.379) 1.234.298 I Excelente
2009 271.937 (353.483) 625.420 I Excelente
2010 720.685 (771.194) 1.541.879 I Excelente
Quadro 4. Resultado do Modelo de Kanitz para a
Eletropaulo.
Ano 2008 2009 2010
Fator de Insol-
vncia
3,54 3,16 3,71
Cemig Distribuio S/A
De acordo com dados, a CEMIG apresenta uma
situao delicada, variando de pssima, passando para
muito ruim, chegando a apresentar-se insatsfatria
em 2010. Apesar de mostrar recuperao dentro do
perodo, elevando o capital circulante lquido e o saldo
de tesouraria, que mesmo ainda negatvo maior em
2010 que no ano anterior, mostrou crescente utlizao
de capital de terceiros, fazendo a necessidade de capital
de giro elevar-se em mais de 30 vezes em relao ao
saldo do ano anterior, mostrando enorme dependncia
de recursos de terceiros.
Quadro 5. Resultado do Modelo de Fleuriet para a Cemig.
Ano CCL NCG T Tipo Situao
2008 (62.808) 19.383 (82.191) IV Pssima
2009 (1.001.632) (24.670) (976.962) V Muito Ruim
2010 713.333 857.776 (144.443) III Insatsfatria
A empresa apresenta um fator de insolvncia em
processo de elevao, passando de 2,22 em 2008 para
3,79 em 2010, revelando sade fnanceira para quitar suas
obrigaes.
Quadro 6. Resultado do Modelo de Kanitz para a Cemig
Ano 2008 2009 2010
Fator de Insol-
vncia
2,22 2,32 3,79
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Ligth SESA
Apresentando a mesma tpologia de estrutura
fnanceira, a Light SESA classifcada como slida em
todo o perodo analisado. Possui capital circulante
lquido, necessidade de capital de giro e saldo
de tesouraria positvos, mostrando que, mesmo
necessitando temporariamente de capital de giro, o
saldo de tesouraria suporta tais oscilaes.
Quadro 7. Resultado do Modelo de Fleuriet para a Ligth SESA.
Ano CCL NCG T Tipo Situao
2008 1.133.679 792.307 341.372 II Slida
2009 960.087 600.201 359.886 II Slida
2010 246.226 22.368 223.858 II Slida
A empresa apresenta fator de insolvncia positvo
em todo o perodo analisado. H pequenas variaes,
partndo de 4,41 em 2008 para 3,65 em 2010, porm
mantm-se solvente em todo o perodo.
Quadro 8. Resultado do Modelo de Kanitz para a Ligth SESA.
Ano 2008 2009 2010
Fator de Insol-
vncia
4,41 4,66 3,65
Companhia Paranaense de Energia COPEL
A COPEL apresenta tma situao fnanceira, variando
entre excelente e slida dentro do perodo analisado.
Apresenta capital circulante lquido e saldo de tesouraria
positvo em todos os perodos analisados, e ausncia de
necessidade de capital de giro em 2008 e 2010. Em 2009
a empresa apresenta uma breve necessidade de capital
de giro positvo, o que suportado pela folga fnanceira
apresentada pelo saldo de tesouraria.
Quadro 9. Resultado do Modelo de Fleuriet para a Copel.
Ano CCL NCG T Tipo Situao
2008 1.577.979 (287.942) 1.865.921 I Excelente
2009 1.888.791 81.676 1.807.115 II Slida
2010 1.620.989 (688.505) 2.309.494 I Excelente
De acordo com os dados analisados, o fator
de insolvncia da empresa mantm uma mdia
superior a 6 para o perodo analisado, mostrando
que tem estabilidade financeira para honrar todos
os compromissos assumidos pela organizao.
Quadro 10. Resultado do Modelo de Kanitz para a Copel.
Ano 2008 2009 2010
Fator De Insol-
vncia
6,18 6,92 5,97
Companhia Paulista de Fora e Luz CPFL
A empresa apresenta os dois piores
enquadramentos da tipologia financeira,
passando de muito ruim em 2008 para alto risco
em 2009 e permanecendo dessa forma em 2010.
Essa situao fica evidenciada pela ausncia de
capital circulante lquido, o qual se encontra
negativo, e pela necessidade de capital de giro
negativo, revelando utilizao dos recursos de
curto prazo para cumprir com suas obrigaes,
fazendo com que a empresa converta seus
ativos em disponibilidades para arcar com seus
compromissos.
Quadro 11. Resultado do Modelo de Fleuriet para a CPFL.
Ano CCL NCG T Tipo Situao
2008 (469.569) (422.568) (47.001) V Muito Ruim
2009 (92.578) (203.925) 111.347 VI Alto Risco
2010 (490.684) (699.624) 208.940 VI Alto Risco
O perodo analisado mostra que a empresa vem elevando
sua capacidade de pagamento, saindo de uma situao de
penumbra, para uma situao classifcada como solvente,
mostrando capacidade de quitar suas obrigaes.
Quadro 12. Resultado do Modelo de Kanitz para a CPFL.
Ano 2008 2009 2010
Fator de Insol-
vncia
-0,17 1,86 1,41
Companhia de Eletricidade do Estado da Bahia COELBA
A COELBA apresenta uma variao negatva para o
perodo analisado. Saindo de uma estrutura classifcada
como slida, decaiu para a condio de insatsfatria, com
saldo de tesouraria negatvo, e necessidade de capital de
giro positvo, revelando dependncia de emprstmos
para suprir a necessidade de capital de giro.
Quadro 13. Resultado do Modelo de Fleuriet para a
Coelba.
Ano CCL NCG T Tipo Situao
2008 185.941 15.744 170.197 II Slida
2009 70.939 87.202 (16.263) III Insatsfatria
2010 159.785 263.540 (103.755) III Insatsfatria
Para o perodo analisado, o fator de insolvncia mostra
certa estabilidade fnanceira para quitar suas obrigaes,
oscilando dentro do perodo, mas permanecendo acima
de 3, longe da regio de penumbra.
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Quadro 14. Resultado do Modelo de Kanitz para a Coelba
Ano 2008 2009 2010
Fator De Insol-
vncia
3,64 3,49 3,57
Companhia Hidroeltrica do So Francisco CHESF
Oscilando entre as estruturas slida e excelente,
a empresa apresenta uma situao estvel. Mantm
um saldo positvo de tesouraria e de capital circulante
lquido, o que a faz arcar com a necessidade de capital
de giro temporria nos perodos de 2008 e 2010, o que
no ocorre em 2009, quando a empresa manteve as
mesmas variveis positvas, conservando a necessidade
de capital de giro negatva, dispensando capital de
terceiros em suas operaes.
Quadro 15. Resultado do Modelo de Fleuriet para a Chesf.
Ano CCL NCG T Tipo Situao
2008 583.724 109.504 474.220 II Slida
2009 736.396 (42.610) 779.006 I Excelente
2010 1.223.251 32.759 1.190.492 II Slida
O fator de insolvncia de Kanitz revela uma situao
acima das expectatvas para o perodo analisado,
estando acima de 4 em todos os perodos, mostrando
slida capacidade de pagamento.
Quadro 16. Resultado do Modelo de Kanitz para a Chesf.
Ano 2008 2009 2010
Fator de Insol-
vncia
4,94 5,41 7,21
Companhia de Gs de So Paulo COMGS
Conforme demonstrado, todos os perodos analisados
enquadraram-se na tpologia muito ruim, apresentando
capital circulante lquido, necessidade de capital de giro
e saldo de tesouraria negatvos, indicando corroso dos
recursos de curto prazo e, consequentemente, utlizao
do saldo de tesouraria para cumprir com suas obrigaes.
Quadro 17. Resultado do Modelo de Fleuriet para a
Comgs.
Ano CCL NCG T Tipo Situao
2008 (879.702) (342.517) (537.185) V Muito Ruim
2009 (417.173) (12.146) (405.027) V Muito Ruim
2010 (353.985) (156.903) (197.082) V Muito Ruim
Para o perodo analisado, o fator de insolvncia da
empresa oscila prximo zona de penumbra, partndo de
zero em 2008, elevando-se em 2009 com um breve declnio
em 2010. Contudo, sempre permaneceu acima de zero,
mostrando-se solvente.
Quadro 18. Resultado do Modelo de Kanitz para a Comgs.
Ano 2008 2009 2010
Fator de Insol-
vncia
0,77 1,36 1,16
Elektro Eletricidade e Servios S/A ELEKTRO
A empresa apresenta, em 2008 e 2009, situao financeira
classificada como excelente, pois no houve necessidade
de capital de giro, e seu capital circulante lquido positivo,
resultando em saldo de tesouraria positivo. J em 2010 a
empresa enquadrou-se na tipologia de alto risco, podendo
significar risco de insolvncia, o que pode ser explicado pela
utilizao de recursos disponveis para quitar suas obrigaes
em detrimento do capital de terceiros, j que a necessidade de
capital de giro permanece negativa.
Quadro 19. Resultado do Modelo de Fleuriet para a Elektro.
Ano CCL NCG T Tipo Situao
2008 725.527 (214.168) 139.695 I Excelente
2009 34.337 (185.446) 219.783 I Excelente
2010 (114.862) (141.518) 26.656 VI Alto Risco
O fator de insolvncia para o perodo
analisado enquadra a empresa como solvente,
no apresentando risco aparente de insolvncia,
encontrando-se distante da situao de penumbra.
Quadro 20. Resultado do Modelo de Kanitz para a Elektro
Ano 2008 2009 2010
Fator de Insol-
vncia
3,27 3,58 3,09
Anlise comparatva entre os dois mtodos
A similaridade entre os mtodos se d apenas
por se tratarem de ferramentas que permitem
identfcar uma possvel situao de insolvncia. So
ferramentas extremamente interessantes do ponto
de vista fnanceiro, mas principalmente do ponto
de vista contbil, pois utlizam dados extrados das
demonstraes contbeis partndo de abordagens
diferenciadas, objetvando a mesma fnalidade.
No processo de anlise, verifcou-se que o Modelo
Dinmico de Fleuriet utliza o resultado de trs variveis
na determinao do tpo de situao fnanceira. Tal
determinao no toma como base os ndices de
liquidez tradicionais, mas, por meio da redefnio do
Balano Patrimonial, relaciona entre si conjuntos de
contas por similaridade, fazendo conhecida a situao
fnanceira da organizao por meio de confronto de
saldos disponveis e operacionais, conhecendo ento
a necessidade de capital de giro.
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Dessa forma, o mtodo revela se uma empresa tem ou no
condies de quitar suas obrigaes, e, caso esteja honrando
seus compromissos, se esses tm sido quitados com recursos
prprios ou de terceiros, ou ainda, se tal manuteno est ou
no sendo vantajosa para a operacionalizao da organizao.
O Modelo de Kanitz, por sua vez, indica a capacidade
de uma empresa quitar suas obrigaes baseado na
identfcao do Fator de Insolvncia, que obtdo
multplicando-se os ndices de liquidez tradicionais pelas
variveis criadas pelo professor Kanitz. Obtendo-se fatores
maiores que zero, a empresa tem reduzidas chances de
insolvncia, fatores entre zero e -3 colocam a empresa em
uma situao indefnida, e fatores inferiores a -3 revelam
uma empresa com grandes chances de falncia.
Entretanto, apesar de tornar conhecida a capacidade
de honrar seus compromissos, o Modelo de Kanitz no
revela a situao fnanceira da organizao, mas apenas
se est quitando ou no suas obrigaes, tornando
imprescindvel a utlizao de anlises adicionais para que
a situao fnanceira de uma empresa seja conhecida em
sua totalidade, como, por exemplo, indicadores de prazos
mdios, ou mesmo a anlise individual de cada ndice
tradicional de liquidez.
Dessa forma, a anlise mostra discordncia em quase
todos os perodos analisados, pois Kanitz mostra Fator de
Insolvncia positvo para quase 100% das empresas do
estudo, mas no mostra a origem do recurso utlizado para
quitar as obrigaes adquiridas pelas organizaes, e o nico
caso em que o Fator de Insolvncia negatvo, a situao de
penumbra, no podendo ser considerada como insolvente.
Alm disso, importante destacar que, muitas dessas
empresas consideradas como solventes pelo Modelo de
Kanitz, esto com situao fnanceira classifcada pelo
Modelo de Fleuriet como: Insatsfatria, Pssima, Muito Ruim
e Alto Risco, mostrando que, apesar de solventes, a situao
fnanceira de tais empresas no mnimo complicada.
Considerando as empresas como organismos vivos,
e que esto igualmente sujeitas a todas as variveis
possveis, isto , mesmas condies de mercado, mesmos
problemas econmicos, mesmas crises e mesmos
incentvos, como se pode explicar que, para um mesmo
segmento operacional, h empresas equilibradas com
patrimnio slido, e outras caminhando rumo falncia
em plena queda livre?
Esse contexto originou este estudo, que explorou
ferramentas adicionais para que, alm de estudar e
controlar o patrimnio, a contabilidade possa oferecer,
tambm, respostas prtcas para que decises possam
ser tomadas a tempo de salvar um negcio que viria a
fracassar, ou de resguardar um patrimnio que poderia
ser investdo em uma empresa s portas da falncia,
oferecendo suporte diferenciado a seus usurios.
Dentre as muitas ferramentas de que dispe a
contabilidade, foram estudados dois importantes modelos
de indicadores de solvncia, o Modelo Dinmico de Fleuriet
e o Modelo de Kanitz. Ambos foram confrontados a fm de
evidenciar aquele que mostra mais claramente a situao
fnanceira das empresas contdas neste estudo, respondendo,
ento, ao problema de pesquisa, que versou sobre qual
modelo representava com mais nitdez a situao fnanceira
das empresas de capital aberto do ramo de energia.
Depois de efetuados todos os clculos, e feitas todas
as anlises, verifcou-se que o modelo desenvolvido
pelo Professor Kanitz revelou a capacidade de solvncia
das empresas estudadas, entretanto, no apontou a
situao fnanceira dessas organizaes, divergindo do
objetvo principal desta pesquisa.
Sendo assim, conclui-se que o Modelo Dinmico de
Fleuriet foi aquele que revelou com mais nitdez a situao
fnanceira das empresas constantes deste estudo,
atendendo, assim, ao problema de pesquisa proposto,
confrmando, ento, a hiptese inicial deste estudo,
e contribuindo para que gestores, administradores e
profssionais da rea contbil possam contar com mais
essa ferramenta no processo decisrio.

Agradecimentos
Faculdade PIO XII pelo fnanciamento do projeto de
pesquisa.
Referncias
1. Martns GA 2000. Manual para elaborao de
monografas e dissertaes. So Paulo:Atlas.
2. Vergara SC 2011. Projetos e relatrios de pesquisa
em administrao. So Paulo: Atlas.
3. Exame 2011. Especial Maiores & Melhores: As
1000 maiores empresas do Brasil. So Paulo:Abril.
4. CVM 2012. Comisso de Valores Mobilirios. Dados
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5. Marion JC 2010. Anlise das Demonstraes
Contbeis. So Paulo: Atlas.
6. Blanc G, Fleuriet M, Kehdy R 2003. O modelo
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