1 ASSOCIATIONS & URL

www.luhman.org : financial products for everyone

www.investopedia.com : general financial information (glossary, )
www.duke.edu/~charvey/ : site of Cam Harvey who is Professor of International Business at
the Fuqua School of Business, Duke University
www.bobsguide.com : The guide to software and technology in treasury, banking & risk
management
www.math.ku.dk/~nielsen/classes_97/notes_all/notes_all.html : Mathematical Modeling and
Optimization with Applications in Finance

www.jpmorgan.com user : sharnie; psw : jpm5484
www.bis.org : see CPSS committee publications nr 12, 40 and 42
www.ecb.int
www.abb-bvb.be : association belge des banques
www.isma.org
www.crestco.co.uk : real-time securities settlement services UK
www.world-exchanges.org : federation of world exchanges
newrisk.ifci.ch : site about risk management
http://www.isitc.org/
http://www.andreassteiner.net/performanceanalysis/
http://www.barra.com/
http://www.derivativesmodels.com/FDX/Misc.htm#
http://viking.som.yale.edu/will/finman540/classnotes/notes.html

Editeur logiciels
www.linedata.com
www.nexifi.fr
www.aquin.fr
www.nexteam.fr
www.algorithmics.com

Reporting tool
www.actuate.com

Compliance tool
www.ilog.fr

Portfolio Management System

Charles River : www.crd.com
Apollo: www.misys.com
Trema: www.trema.com
Coda: www.coda-financials.fr
Hipo: www.dstinternational.com
Decalog: Sungard: www.sungard.com

www.euroclear.com
www.clearstream.com ex cedel
www.dtcc.com

www.staffware.com

ISMA GCP

http://www.fixprotocol.org/cgi-bin/Welcome.cgi?menu=1
http://www.iso15022.org/
www.swift.com
www.e-jemed.org

EFAMA (www.efama.org) : european fund & asset management assocation
European Federation of Funds and Investment Companies (www.fefsi.org)
CFAI (http://www.cfainstitute.org/)
IPC : Investment Performance Council
EIPC : European Investment Performance Committee
RIPS : Regional Investment Performance Subcommittee
GIPS : Global Investment Performance Standards
PPS : Performance Presentation Standards
AIMR : Association for Investment Management and Research
CSSC : Country Standard Subcommittee

Global
http://www.bis.org/
http://www.icma-group.org/
www.ici.org

UK market :
http://www.investmentfunds.org.uk
http://www.bankofengland.co.uk/
http://www.fsa.gov.uk/
http://www.mf-tech.com/about_pro.html

LU market :
http://www.cssf.lu/
http://www.alfi.lu/

BE market :
http://www.abb-bvb.be
http://www.febelfin.be
http://www.beama.be

AA tools
http://www.styleadvisor.com/
http://www.ibbotson.com/
http://www.thinkfolio.com/

CRM tools
www.Salesforce.com
www.Netsuite.com
http://www.brainpower.ch/


2 ASSET MANAGEMENT COMPONENTS

Data management

VALUE architecture enables fund managers to centralise all relevant data and benefit from pre-built dynamic
links with all necessary third parties. This optimisation feature is the key point to success in the fund management
industry.

This up and running integration allows VALUE users to go live in record-time with a comprehensive environment.
Automated data upload from external sources thanks to the Data Service module: quotes, instrument
data, CDS data, corporate actions, dividends, etc.
Links with third parties (custodians, matching systems, etc.) providing smooth matching, easy
reconciliation and extensive reporting functionalities.
Electronic trade connectivity
Audit and storage of all trades, fees, subscriptions / redemptions, cash, events, etc

Risk management

VALUE is the system tailored for fund managers who want to risk manage all their assets and benefit from a full
set of scenarios, consolidated views and straightforward risk reporting features. Risk management is the core
functionality of VALUE, capitalizing on 12 years of experience in the capital markets thanks to its sibling system
RISQUE for investment banking.
Real-time consolidation of results and risks by any criteria: position, portfolio, underlying, sector,
market, currency, etc.
Extensive break down function through portfolios and strategies
Large range of simulations and risk scenarios: what-if, stress tests, risk matrices, etc.
Parametric credit risk, default probabilities, credit and total loss exposure
VaR calculation: historical and parametric methodology

The VaR module provides you with an aggregate measure of your exposure to market risk, allowing you
to comply with external and internal risk reporting requirements, such as BASEL agreements.

Calculate your VaR according to several methods: Historical, Monte-Carlo VaR models, Stress-
testing scenarios and Parametric. Each method enables to determine incremental/marginal VaR.

Historical shocks can be imported from external source or evaluated with RISQUE historical database.
Monte-Carlo shocks are generated using Sophis Monte-Carlo engine and your own correlation matrix.
Stress-testing shocks are fully customisable to match specific situations. Develop and plug in your own
VaR compliant scenarios. Generate automatically comprehensive reports on exposure.
P&L analysis and attribution
Compliance management
o library of standard regulatory rules
o Rules builder to customise internal and risk limits rules
o pre and post trade compliance
Market risk
RISQUE is an unparalleled decision-making system designed to make your trading business work to its full
capacity and to successfully manage your market risks across all asset classes.

Evaluate your risks from every possible perspective. Take advantage of flexible P&L position re-evaluations
ranging from theoretical, market and arbitrage prices to past and future evaluations.

Benefit from a comprehensive range of elaborate risk management features, such as scenarios and simulations,
which can be performed on global portfolio, particular folders, or on a group of positions. Create your hedging
strategies by viewing your risk in a matrix for Greeks. Aggregate your risk sensitivity indices by market index or
currency.


Credit risk
For all financial instruments, netting, guarantees, collaterals and credit derivatives, RISQUE provides a real-time
mark-to-market value. Based on this MTM valuation and user-defined add-ons, you can easily define the Current
Credit Exposures on each trade, position and portfolio.

All relevant elemental credit risk data like rating, credit default probability, seniority, recovery rates, mitigation
matrix, etc, are maintained in RISQUE. With simulation/stress-test scenarios, accurate potential or maximal
exposure can be calculated. User-defined hierarchies of counterparties, issuers, guarantors or geographical and
business sectors can be set up in the system to easily manage the corresponding risks.


Limits Management
RISQUE provides all the necessary computational analysis both for market and credit risk exposures. RISQUE
Limit Service provides the additional function of rule-based and user-defined limit control. The limit management
rules can be flexibly applied to any risk at any user portfolio level (trade, position, portfolio, book, etc.) By running
the Limit Service, you can easily monitor your limits against any kind of risk (market risk, credit risk, VaR, etc.) and
check for compliance with your maximum expected loss.

This global limits management can also be implemented in combination with your front-end trading tools so that
your trading floor and your risk managers can make real-time pre-trade limits checks against user-defined key risk
figures. Simulations of the outcomes from trades can also be run and checked by the Limit Service.

Reports are generated automatically within a user-defined time interval (intra-day or end-of-day).


Operational risk
You can estimate the exposures that your institution can tolerate, and control and reduce operational failures in
your whole capital market working process chain, thanks to our comprehensive rules-based Front to Back office
STP workflow. RISQUEs high degree of STP automation ensures a well controlled working environment that will
dramatically reduce human error and trade failures. RISQUE handles every single step of this chain in a very
flexible way.


Regulatory features
RISQUE allows financial institutions to comply with regulation in terms of capital adequacy, in particular with
directives such as Sarbanes Oxley and the BASEL I and II agreements concerning market, credit and
operational risk. RISQUE offers a risk-adjusted business performance assessment approach.


Asset Liability Management (ALM)
You can measure and control balance sheet risks thanks to a structured ALM method, including earnings-at-risk
and value-at-risk. RISQUE makes advanced risk controls possible through an auditable ALM process.

Asset Liability Management in RISQUE includes simulation and analysis capabilities, reporting and the full
management of data import, export and validation processes.

Middle & Back Office

VALUE is a comprehensive platform ensuring a full STP process. Straight Through Processing in VALUE is a
reality because you can handle your operations entirely in a single system with all functionalities unified in a
central database.

As a comprehensive system for Middle and Back office, VALUE incorporates powerful cash management,
reconciliation and accurate data processing in the system.
Full management of trade validation workflow, (front-to-back)
Comprehensive management of cash accounts, subscriptions / redemptions and all possible fees (S/R,
management, provision, performance, etc.)
NAV Calculation
Standard connections to custodians, administrators and matching systems to reconcile trades and
positions.
Generation of messages: settlement, confirmation and payment
Accounting module

Performance analysis module
VALUE also enables fund managers to display a performance analysis over a time period or on a daily basis.
Historical NAV and risks indicators of funds with graphical views compared to benchmarks.
Performance/risks measurement: annualized volatility, tracking error, beta, Sharpe ratio, Treynor ratio,
information ratio, alpha.
Performance attribution: calculation of the allocation effect, stock picking effect, interaction effect and
currency effect. See below for details.
Reporting facilities for all these performance data, deliverable on request or automatically to fund
managers or to investors, regulatory authorities and custodians.

Front Office

VALUE is a comprehensive system for the trading, monitoring and valuation of all asset types in real-time.
VALUE provides a comprehensive range of functionalities designed for fund managers to monitor their portfolios
on a daily basis. It also gives a real edge in the management of listed and OTC derivatives, complex and exotic
products.
Order book
Automated trade booking
Real-time monitoring of positions
Active benchmarked fund management tools:
o Management of composites, benchmarks and tracking error
o Portfolio cloning
o Tracking of fund performance to a benchmark
o Automatic reallocation of portfolios
Valuation of all types of derivative instruments
Powerful pricing engine built by our quantitative team
Real-time P&L calculation: marked to market and theoretical
Highly flexible and user-friendly hierarchical portfolio and GUI
Easy links to Excel

3 Performance attribution

L'attribution de performance est une technique qui permet de mesurer la valeur ajoute des dcisions actives de
gestion de portefeuilles. Se pencher sur ce sujet nous amne au pralable revenir brivement sur les grandes
thories dcrivant les processus de gestion.
Les modes de gestion de portefeuilles s'articulent autour de deux grandes catgories, l'approche Top-down qui
repose sur la thorie de Markowitz et du CAPM (Capital Asset Pricing Model), et l'approche Bottom-up qui repose
plus sur l'utilisation de modles de type DDM (Dividend Discount Model).
L'approche Top-down, pour un portefeuille mixte, reconnat que la premire dcision lors de la cration d'un
portefeuille, est le choix de l'allocation d'actifs entre d'une part les actions et d'autres part les obligations et les
liquidits. Cette approche, visant rpondre aux contraintes de risque, repose sur les rsultats de Markowitz et
l'existence d'une frontire efficiente.
Dans ce contexte, une fois l'allocation d'actifs dfinie, la partie
alloue en actions va tre gnralement ralise par rapport un indice boursier. Une des caractristiques de ces
indices est que le poids de chacun des titres qui les composent varie en fonction de la capitalisation boursire de
la socit qu'il reprsente. Ce rsultat a marqu profondment l'industrie de la gestion et il remonte aux annes
soixante.
On le voit, dans une approche Top-down, le responsable de la gestion va dterminer l'allocation d'actif idale pour
rencontrer son niveau de risque acceptable et ensuite, il va slectionner un indice de rfrence pour les actions.
Pour la partie obligataire, le processus de dcision est diffrent. En effet, les contraintes de risque vont
gnralement s'exprimer par le choix de la duration. La duration du portefeuille obligataire peut tre fixe de
diffrentes manires : soit en investissant dans des titres de maturit proche de la duration, soit en investissant
dans des titres trs court terme et plus long terme en fonction de l'objectif de duration atteindre. Lorsque le
choix des maturits est achev, le gestionnaire peut dcider d'augmenter lgrement son risque dans l'espoir d'un
excdent de return en slectionnant des titres de qualits (rating) diffrentes.
Le processus que nous venons de dcrire, l'allocation d'actifs, le choix d'un indice boursier, le choix de duration et
le rating, conduit la dfinition d'un benchmark global pour la gestion. Si le responsable de la gestion suit ce
benchmark, construit selon l'approche top-down, il adopte une stratgie de gestion passive. Gnralement, les
gestionnaires disposent de certaines latitudes par rapport leur benchmark. Ils peuvent par exemple s'carter de
l'allocation d'actifs cible pour profiter d'un timing idal. Ils peuvent aussi sur ou sous-pondrer des titres par
rapport leurs indices. La duration effective de la partie obligataire
peut encore tre allonge pour profiter d'une baisse attendue des taux d'intrt et des metteurs de rating plus
faible peuvent tre slectionns pour amliorer le return du portefeuille obligataire. L'ensemble de ces dcisions
constituent une gestion active. Sur base de celle-ci, l'attribution de performance aidera les responsables
identifier les dcisions de gestion active qui ont permis de raliser un excdent de return.
L'approche Bottom-up quant elle, conduit des pondrations en actions qui refltent le sentiment du
gestionnaire une potentielle hausse des titres. Dans le cadre de cette approche, il n'existe pas rellement de
rfrence, le contrle de la gestion se faisant plus en mesurant la contribution des actions au return du portefeuille
qu'en mesurant les dcisions de sur- ou de sous-pondration par rapport une stratgie passive.
C'est dans un souci de contrle de ces modes de gestion aux multiples configurations que les modles
d'attribution de performance sont utiliss. Et afin d'tre efficaces, ils devront pouvoir s'adapter aux divers
processus dcisionnels mis en place. Ainsi, l'analyse de la valeur ajoute de choix d'allocation d'actifs pourra tre
effectue en comparant les pourcentages investis dans le portefeuille ceux du portefeuille de rfrence ou
benchmark. De mme, le choix des actions pourra aussi se mesurer par l'cart entre le return ralis dans le
portefeuille et le return de l'indice.
Les modles classiques d'attribution de performance dans une approche Top-down sont presque toujours bass
sur la comparaison des pourcentages investis dans le portefeuille ceux des benchmark, ainsi que sur la
comparaison des returns des indices aux returns effectivement raliss dans le portefeuille. Mais cette simple
affirmation montre immdiatement la difficult du choix d'un modle d'attribution. En effet, quel est le sens que
nous pouvons donner des pourcentages investis ? Est-ce les pondrations de dbut de priode ? Dans ce cas,
comment tenir compte de l'activit d'achat et de vente au cours de la priode ? Comment peut-on dterminer le
return d'une poche du portefeuille lorsque le gestionnaire a t actif au cours de la priode ? Doit-on choisir un
Money Weighted Return ou doit-on choisir un Time Weighted Return?
On constate rapidement que ces questions, fondamentales en attribution de performance, conduisent des choix
de modles bass sur les transactions (transaction-based attribution) ou de modles bass sur des positions
des moments prcis (holding-based attribution). Bien que ce dbat sorte du cadre de cet article, il est essentiel de
noter que seule une excellente comprhension du processus dcisionnel peut permettre de choisir les mthodes
d'attribution adquates.
L'attribution de performance entre dans l'ensemble des outils du contrlede gestion et doit donc s'adapter aux
spcificits de celle-ci. Cette dernire remarque n'est pas sans consquence pour le choix d'un modle
d'attribution pour la partie investie en obligations. Gnralement, le processus dcisionnel pour la partie
obligataire va partir de la slection d'une duration cible pour ensuite dfinir une allocation sur la courbe des taux et
enfin, la slection des metteurs. Cela signifie qu'il est trs difficile d'utiliser un modle d'attribution standard qui
s'intresse exclusivement aux pourcentages investis. Ce qui est en effet peu compatible avec un choix de
duration. Pour cette raison, de nombreux travaux ont vu le jour au cours de ces dernires annes et des modles
d'attribution de performance spcifiques aux obligations ont t proposs. En conclusion de cet article, nous
retiendrons que le choix d'un modle d'attribution ne peut se faire qu'aprs avoir dfini clairement le processus
dcisionnel. Le modle choisi devra alors prendre en compte toute l'information pertinente afin de mesurer la
valeur ajoute des dcisions de gestion. C'est sans doute pour cette raison que les modles bass sur les
transactions vont certainement se rpandre sur le march. Finalement, il est illusoire de penser qu'un mme
modle va pouvoir mesurer la fois la valeur ajoute des dcisions d'allocation d'actifs, du choix des actions et de
la duration des obligations. L'enjeu sera par consquent de dvelopper des outils d'attribution de performance qui
pourront tre adapts en fonction des processus de dcision, et qui prendront galement en compte la spcificit
de chaque type d'actifs.

Brinson

You have a portfolio that invests in stocks, bonds, and money market securities that earns a return of 5.34% over
a one month period. A performance attribution analysis will allow us to determine whether that return is superior to
that of a portfolio created through passive investment. We will also use this analysis to determine whether the
superior (inferior) return was due to superior (inferior) asset allocation and/or superior (inferior) security selection
by our manager.
1. Establish a benchmark level of performance the bogey. This bogey portfolio is designed to measure
the returns a manager would earn if he followed a completely passive strategy. A passive strategy rules
out both asset allocation and security selection decisions by the manager. Any departure of the
managers return from the benchmark return must be due to either asset allocation or security selection
bets.
2. Determine neutral weights of these benchmarks. In this example, lets assume that the neutral weights
of a portfolio are 60% equity, 30% fixed income, and 10% money market.
3. Using these neutral weights and the associated index returns, find the return to the bogey portfolio over
the one month period.

Weight Index Return
Equity .60 5.81%
Fixed Income .30 1.45%
Money Market .10 .48%

The return to the bogey (using the neutral weights) over this month is 3.97%.

Return of managed portfolio 5.34%
Return to bogey 3.97%
Excess return of managed 1.37%

4. Create a hypothetical portfolio using the weights used in the managed portfolio and the returns to the
indexes making up the bogey. This allows us to measure the performance that is due to good asset
allocation decisions by the manager. The return measures the effect of a shift away from the benchmark
weights (60/30/10) without allowing for any effects attributable to active management of securities
selected in each market. The managed portfolio had weights this month of 70/7/23, so use these
weights along with the index returns to get returns to a hypothetical managed portfolio. Superior
performance relative to the bogey is achieved by overweighting investments in markets that turn out to
perform well and by underweighting those in poorly performing markets.

Mkt Act. Wt. Bench Wt Excess Wt Mkt Ret Contrib to Perf

Equity .70 .60 .10 5.81 .5810
Fixed .07 .30 - .23 1.45 -.3335
MM .23 .10 .13 .48 .0624
.3099
Asset allocation contributed 31 basis points to the portfolios overall excess return of 137 basis points.
The major factor contributing to the superior performance this month is the heavy weighting of equity
markets in a month when equities had a great return.

5. Isolate the security selection decisions. Obviously, if .31% of the excess performance can be attributed
to good asset allocation, then the remaining 1.06% of superior performance must be from good security
selection.


Mkt Port Perf I ndex Perf Excess Perf Port Wt Contribution

Equity 7.28 5.81 1.47 .70 1.03
Fixed 1.89 1.45 .44 .07 .03
1.06

Superior performance in the equity and fixed income markets contributes 1.06% to the superior performance of the
manager. These returns are due to superior stock selection.

Current methodologies available within the Socrates product set comprise:

Additive Attribution (based upon Brinson, Hood & Beebower, 1986)
Multi-Currency Additive Attribution
Relative Additive Attribution
Relative Multi-Currency Additive Attribution
Karnosky / Singer method
'Classic' geometric relative attribution
Socrates geometric relative attribution
Socrates Fixed Income Attribution (FIAT)




4 INVESTMENT PROCES

Hedge fund

Many hedge funds invest according to a long/short investment model. This means buying
securities which they expect to increase in price (long position) and selling securities that they
do not own (short position). This allows investors to generate return on the relative price
movement of two shares. As long as the long positions do better than (or not as badly as) the
shorts, the return on the strategy will be positive regardless of movements in the market.


Fixed income investment process : duration-neutral, risk-controlled fixed income investment management
approach.

This disciplined approach, which our team of seasoned portfolio managers and analysts uses in the management
of each portfolio, is a combination of science (the understanding, measuring, and controlling of portfolio risks) and
art (adding incremental, relative value to portfolio returns).

We purchase only U.S. dollar denominated, investment-grade securities and manage portfolios with two important
objectives:

1. Achieve Return of Benchmark for Each Client Portfolio. Once an appropriate benchmark has been selected
which accurately characterizes the risk tolerance and return expectations for a given portfolio, we focus on first
achieving the return of the benchmark. The key element in achieving this first goal is understanding, measuring,
and controlling portfolio risk by remaining duration-neutral to the benchmark at all times. Because the portfolio's
duration (a precise measure of its interest rate sensitivity) is always equal to that of the benchmark, the
performance of the portfolio tries to approximate that of the benchmark as interest rates fluctuate. Benchmarks
themselves are very competitive over time. By consistently achieving the return of a benchmark, a fixed income
manager will normally produce competitive performance. Over the past 17 years our portfolio management team
has earned a reputation as a premier investment-grade fixed income manager by consistently beating
benchmarks.

2.Achieve significant Incremental Returns Our second goal is to add incremental returns above and beyond the
benchmark, which when compounded results in significant outperformance over complete market cycles.

This is done primarily in four ways:

Yield Curve Positioning

While a portfolio's average duration is determined by its benchmark, the particular positioning of a portfolio on the
yield curve to arrive at that average duration is critical to the portfolio's performance. We thoroughly analyze the
entire yield curve on a continual basis, emphasizing points on the curve with the greatest return potential and
avoiding less attractive regions. Because the yield curve is constantly changing, optimizing a portfolio's position on
the curve is a dynamic process.

Sector Allocation

After establishing our yield curve preferences, we focus on the relative value offered by the various sectors within
the bond market. We carefully evaluate the long-term return potential of each sector, concentrating on general
and specific risks involved. Working within a portfolio's guidelines, we emphasize those sectors which, on a risk-
adjusted basis, represent the greatest return potential over the long term. Again, because yield spreads and
underlying risks are constantly changing, sector allocation is also a dynamic process.

Security Selection

With our yield curve and sector preferences established, we then focus on the individual securities that will best
accomplish our goal. We first determine which issuers offer the best relative value within each sector,then decide
which available issues to select. Our yield curve and sector preferences come together with credit evaluations
when specific securities are purchased.

Competitive Execution

Finally, when we buy and sell securities, we ensure that each trade is executed at the best possible level. We
have long-standing relationships with approximately 20 of the leading broker/dealer firms on The Street and are
continually in touch with their inventories, monitoring yield spreads. Competitive execution of each trade
represents the final step in adding relative value to our portfolios. The cutting-edge technologies which we employ
do not represent a "black box" which drives our investment decisions, but rather are powerful tools that we skill
fully use in our disciplined, risk-controlled fixed income approach. Our overall objective is to deliver predictable,
consistent, and competitive investment results over complete market cycles

1. Mesure des alphas
La mesure de la performance ajuste du risque s'effectue selon un processus en deux
tapes.
La premire tape vise slectionner les indices de style qui reprsentent l'allocation
stratgique et donc, les risques pris sur la priode de notation. Cette analyse s'effectue sous
la forme d'une rgression multi-linaire contrainte telle qu'labore par William Sharpe.
A partir de cette slection d'indices de style propre chaque fonds et des poids qui s'y
rapportent (benchmark sur-mesure), il est ensuite possible de calculer l'excs de performance
du fonds en tenant compte des risques auxquels il est rellement expos. Pour cela, on
utilise un modle multi-factoriel indiciel qui constitue une application robuste et pratique de la
thorie moderne du portefeuille (Arbitrage Pricing Theory).
2 Dtermination de la perte extrme potentielle (VAR)
Le concept de Value-at-Risk (VaR) permet de rsumer en une seule valeur l'ensemble des
risques d'un portefeuille rparti entre plusieurs classes d'actifs. Alors qu'une mesure telle que
la variance caractrise le risque moyen du portefeuille (dispersion moyenne dans la
distribution des rentabilits), la Value-at-Risk s'intresse une valeur de perte possible ; en
ce sens, c'est une mesure de risque extrme.
Le concept de VaR est donc simple dans son principe, mais sa mise en oeuvre pratique est
plus complexe. Les rentabilits des actifs sont supposes soumises des facteurs de risque
communs, qui permettent de dcomposer la rentabilit du portefeuille. En modlisant
l'volution future de ces facteurs, il est possible d'estimer la valeur du portefeuille un
horizon fix et d'en dduire sa VaR.
En estimant une VAR semi-paramtrique de type Cornish-Fisher, l'EUROPERFORMANCE-
EDHEC Style Rating permet de prendre en compte le potentiel ( 99%) de perte extrme
pour des fonds prsentant des profils de rendements non gaussiens, c'est--dire n'obissant
pas une " loi normale ", soit parce qu'ils sont investis sur des marchs o les pertes
extrmes sont importantes, soit parce qu'ils utilisent des produits drivs.
3 Analyse de la persistance de la performance.
La mesure de la persistance de la performance mise en oeuvre par l'EUROPERFORAMNCE-
EDHEC Style Rating s'appuie sur deux indicateurs :
le calcul de la frquence de gain qui mesure la frquence d'alpha positif sur toute la
priode de notation sur une base hebdomadaire , visant identifier les grants qui "
rptent " leur performance ;
l'exposant de Hurst qui est une mesure de rgularit de la surperformance, visant
apprcier la probabilit selon laquelle, lors d'une souscription, la surperformance ne
soit pas trop diffrente de celle constate au moment de la prise de dcision.

5 ROLES
Fund promoter
The person who or entity that initiates the creation of a fund and who determines the nature of
the fund to be created.
Custodian / depositary bank
Safeguards the assets of the fund. This means the depositary has a supervision mission,
which implies that he must have knowledge at any time of how the assets of the fund have
been invested and where and how these assets are available. The depositary bank has
additional responsibilities in the case of an FCP (contractual fund).
La dtention de titres confre des droits ( percevoir des intrts ou des dividendes, tre inform des
souscriptions, assembles gnrales, ) Cest pourquoi la dtention dun stock de titres doit tre
enregistre chez un dpositaire ou conservateur dont le rle est de tenir jour le portefeuille de
titres de ses clients.
Lensemble des dpositaires dtenteurs, pour le compte de leurs clients, dun stock dans une valeur
considre doit de plus tre connu dun dpositaire central pour cette valeur. Le dpositaire central
est capable tout instant de dire combien de titres sont en circulation et comment le stock est rparti
entre les divers intermdiaires financiers. Tout achat-vente de titres se dnoue ds lors chez le
dpositaire central qui est aussi partie prenante dans toutes les OST sur la valeur.
Le global custody ou conservation globale est un service offert par certaines banques dautres
investisseurs du march. Il consiste grer pour le compte de ces investisseurs toutes les oprations
post-march lies leurs portefeuilles de titres:
Transmission d ordres de Bourse dans certains cas
Le rglement-livraison: matrialisation du transfert de proprit li lachat-vente des titres
La conservation: prise en compte de limpact sur le portefeuille des vnements intervenant
sur la vie des titres (coupons, OST, remboursements)
Comptabilit titres et espces
Services valeur ajoute: financement, calculs de rentabilit, valorisation,
Le principe de base du global custody est que le client (linvestisseur), dlgue au global custodian tout
ce qui na pas trait directement la dcision d investissement. Le global custodian ne se substitue donc
pas son client pour la ngociation des oprations: il ne fait pas de gestion de portefeuille. Par contre il
prend en charge toutes les oprations qui interviennent aprs la ngociation.
Pour ce faire, le global custodian est en relation avec un rseau de sous-dpositaires locaux, qui lui
donnent laccs aux marchs o ngocient ses clients, et au dpositaire central du pays o il rside
(SICOVAM en France). Le client lui nest en relation quavec son custodian pour la partie post-marchs,
ce qui ne lempche pas dtre en relation avec des courtiers ou des contreparties directes pour la
ngociation.







Transfer agent / registrar
In charge of the execution of subscription/redemption orders. He holds and maintains the
funds shareholder register.
Administrative agent
Calculates the net asset value of the fund. Prepares annual accounts and periodical financial
reports in accordance with the laws and regulations.
Paying Agent
The financial institution through which dividends and other financial payments are made to
investors.
Domiciliary /corporate agent
Provides the fund with a registered address.Provides assistance with the funds legal and
regulatory reporting obligations, including shareholder and board of director meetings,
required filings and mailing of shareholder documentation. Safeguards the funds prospectus
and related documents.
L'agent financier de l'metteur gre la relation avec le dpositaire central, un acteur
fondamental sur le march des titres. Le dpositaire central tient jour dans ses comptes,
pour chaque mission dont il a connaissance, la quantit totale de titres mis et la quantit
dtenue par chaque tablissement inscrit en compte chez lui (la somme des quantit
dtenues par chaque tablissement devant bien videmment galer la quantit totale !). En
France le dpositaire central de la quasi-totalit des missions est Euroclear France,
anciennement la SICOVAM.
Chaque adhrent Euroclear France est un dpositaire local. Tout investisseur qui n'est pas
directement inscrit en compte chez Euroclear France doit ouvrir un compte chez un
dpositaire local pour pouvoir dtenir des titres. Or le dpositaire central ne gre peu prs
que les titres mis dans son propre pays, tandis que les investisseurs tendent
internationaliser leurs placements. D'o le dveloppement de la fonction de " dpositaire
global " ou " global custodian ". Le global custodian est dsign par l'investisseur pour tre
son teneur de compte pour toutes ses oprations d'achat-vente de titres sur tous les
marchs. Pour ce faire le global custodian se met en relation avec des dpositaires locaux
sur tous les marchs de la terre, les dpositaires locaux ayant chacun en charge la relation
avec le dpositaire central de leur pays.
Pour tre global ou local custodian, il faut tre habilit tenir non seulement des comptes
titres mais aussi des comptes espces au nom des investisseurs. Ces tablissements sont
donc gnralement des banques
Management company
FCPs have no legal personality and have to be administered by a management company.
SICAVs are managed by a Board of Directors and are not subject to the obligation of
appointing a management company.
Management company/SICAV directors are responsible for overseeing the management of a
fund, which must be carried out in compliance with the prospectus and the investment policy.
They may be assisted by one or more portfolio managers or investment advisers.
Auditor
Certifies the funds annual report and other reports as required by the applicable legislation
and regulations.
Other players
Certifies the funds annual report and other reports as required by the Luxembourg regulator /
CSSF.
Lawyer
A number of other professionals play a role in the life of an investment fund, notably:
- Lawyers (the legal adviser prepares the documents required for the creation and ongoing
maintenance of the fund)
- Notaries (A notary will handle the official registration of the documents of incorporation)
- Communication agencies (provide publishing services for investor information documents).
- Financial Advertising & Publishing companies (assist fund promoters and administrators in
the publication of fund prices and corporate action notices.)


6 MIFID

Markets in Financial Instruments Directive, is the new European legislation replacing the outdated Investment
Services Directive (ISD).
MiFID operates as a framework directive and will have an impact on all businesses, including Merchant Banking
where practically all departments, on a pan-European scale will be affected. The new directive covers areas such
as client order handling, promoting competition amongst trading venues, supervision The complete
implementation needs to be done by 30 April 2007
The project organisation for MiFID consists of a Steering Committee, a Core Team and several Work Groups

Mifid-organisation.p
df (55 KB)...
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7 Asset management introduction
Definition
Un nom barbare mais qui cache des produits connus de tous
L'Asset Management ou plutt en franais la Gestion d'Actifs est sans aucun doute la seule partie
des marchs financiers connue de tous les franais. Peut-tre pas le terme en lui-mme, mais coup
sr les produits qui en manent.
Un Asset Manager est en effet la socit, filiale d'une banque ou d'un assureur (le statut de filiale est
obligatoire depuis 1999), qui cre et gre au quotidien les produits de placements que chacun d'entre
nous voit prsents sur les devantures de toutes les agences de banques et d'assurances : les Sicav et
FCP.
Plus simplement, l'Asset Manager est la socit qui les particuliers et les entreprises peuvent confier
de l'argent pour qu'il soit gr d'o le nom de gestion pour compte de tiers .
Particularits de la gestion sous mandat et de la gestion collective
La gestion pour compte de tiers se scinde en deux parties :
La Gestion Collective (60% des encours). Comme dcrit plus largement dans le chapitre "Produits
proposs", les produits proposs par la gestion collective sont des OPCVM. Ils sont destins de
nombreux porteurs qui en achtent des parts.
La Gestion Sous Mandat (40% des encours). Un mandat de gestion n'a pour sa part pas de
matrialisation, c'est simplement un contrat entre la socit de gestion et un client : un mandat de
gestion ne s'adresse qu' un seul client. Un gestionnaire peut inclure des produits de gestion collective
dans son mandat.
La gestion sous mandat se divise en quatre parties :
la Gestion Institutionnelle , au sein de laquelle la gestion des rserves des contrats d'assurance
vie reprsente la majeure partie (par rapport la prvoyance ou aux autres rserves d'assurance). C'est
par exemple le cas des Asset Managers filiales de grands groupes d'assurances.
La Gestion Prive assure soit titre principal par des socits de gestion, soit par d'autres
prestataires de services d'investissement, le plus souvent des tablissements de crdit (private banking)
La gestion, par dlgation, de fonds communs de droits trangers sous forme de mandat de gestion
(notamment par des socits spcialises en gestion alternative) ;
La gestion ddie d'un portefeuille de valeurs non cotes par des socits agres au titre du capital
investissement. (Private equity)
Du plus gros au plus petit
Pratiquement chaque institution financire bancaire ou assurance possde une filiale d'Asset
Management. Logiquement, les plus gros Asset Managers sont lis aux plus gros institutionnels et leur
capacit de collecte. Leur taille se mesure au montant des encours grs.
En France, mars 2005 le montant des actifs grs en gestion collective par l'ensemble des Asset
Managers est de 1 098 Mds (1) d'euros (+4% sur 1 an). Il y a 480 socit de gestion (1) agres en
France aot 2005. Malgr ce nombre, le march est domin par une poigne de trs gros Asset
Managers ayant largement plus de 100 Mds d'euros d'encours :
Ixis AM (370 Mds) (2)
Crdit Agricole Asset Management (355 Mds) (2)
AXA Investment Managers (345 Mds) (2)
Socit Gnrale Asset Management (267 Mds) (2)
BNP Paribas Asset Management (226 Mds) (2)
Il y a ensuite une grosse dizaine de moyens grant entre 50 et 100 Mds d'euros d'encours.
Natexis Asset Management (69 Mds) (2)
AGF Asset Management (66 Mds) (2)
Groupama Asset Management (64,5 Mds) (2)
Aviva (57 Mds) (2)
Et plusieurs centaines de petits, le plus souvent spcialiss, grant moins de 5 Mds.
Richelieu Finance (2)
(1) Source : AMF
(2) Sources : sites mmes des diffrents Asset Managers. Chiffres datant de 2005 et intgrant le plus
souvent la gestion sous mandat d'o des montants suprieurs aux 1 098 Mds d'actifs en gestion
collective mentionns ci-avant.
Produits proposs
Aspects juridiques
En gestion collective, l'argent des clients est gr par les Asset Managers au sein de structures
juridiques prdfinies : les OPCVM (Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilires) Ces
OPCVM, qui peuvent tre des FCP ou des SICAV, se composent de parts vendues par des distributeurs.
SICAV et FCP oprent de faon identique mais leur nature juridique diffre :
SICAV : Socits d'Investissement CApital Variable.
Une SICAV est fonde par un promoteur avec l'aide d'un dpositaire.
Elle est constitue pour dtenir un portefeuille de valeurs mobilires et mettre des actions au fur et
mesure des demandes de souscription. Tout investisseur qui achte des actions de SICAV devient
actionnaire et peut s'exprimer sur la gestion de la socit au sein des assembles gnrales.
L'encours et le nombre de parts d'une SICAV voluent donc jour aprs jour. Les parts de SICAV peuvent
tre achetes et vendues n'importe quel moment par les clients.
FCP : Fonds Communs de Placement.
Un FCP est cr par une socit de gestion de portefeuille avec l'aide d'un dpositaire.
C'est une coproprit de valeurs mobilires qui met des parts . Le porteur de parts ne dispose d'aucun
des droits confrs un actionnaire. La gestion du FCP est assure par une socit commerciale, dite
socit de gestion de portefeuille , agre par l'Autorit des marchs financiers, qui agit au nom des
porteurs et dans leur intrt exclusif.
A la diffrence des SICAV, les FCP ont ds leur cration une dure de vie prdfinie. Les parts de FCP
ne peuvent tre achetes que pendant une priode prcise lors de leur lancement et ne peuvent tre
vendues qu' l'chance du fonds (une vente avant l'chance est envisageable mais avec des frais
souvent trs importants).

Types de fonds
Pour sduire un maximum de clients, les Asset Managers ont dvelopp des gammes de fonds de plus
en plus larges correspondant aux diffrents niveaux de risques (et donc esprances de gains) et
horizons de placement souhaits par les clients. Des milliers de fonds existent non seulement en gestion
traditionnelle mais galement de plus en plus dans les nouveaux types de gestion proposs par la
gestion alternative.
Gestion traditionnelle
La gestion traditionnelle regroupe 4 familles d'OPCVM, chacune compose de plusieurs catgories :
les fonds Montaires pour un risque nul en capital. Ils correspondent du placement Court
Terme. Ils servent principalement aux particuliers et aux entreprises pour placer leur trsorerie court
terme. Ils rapportent l'quivalent du taux au jour le jour du pays de la devise du fonds.
Catgories associes :
Montaires euro
Montaires vocation internationale
les fonds Obligataires pour un risque relativement matris en capital. Ils correspondent du
placement Moyen / Long Terme. La majorit de l'encours de ces fonds est investi en obligations. Le
niveau de risque du fonds dpendra de la qualit des metteurs des obligations achetes par le fonds.
Cela ira du sans risque en achetant des titres d'Etats trs bien nots au trs risqu en investissant sur
des obligations d'entreprises en difficults financires dites junk bonds .
Catgories associes :
Obligations et autres titres de crance libells en euros
Obligations et autres titres de crance internationaux
les fonds Actions pour un risque plus important en capital. Ils correspondent du placement
Long Terme. Ils peuvent se spcialiser sur des catgories d'entreprises telles les grosses capitalisations,
les small caps , un secteur particulier, les entreprises familiales, .
Catgories associes :
Actions franaises
Actions des pays de la zone Euro
Actions des pays de la Communaut europenne
Actions internationales
les fonds Diversifis pour un risque mixte. Ils correspondent du placement Moyen / Long
Terme. Ils peuvent mlanger les diffrents produits mentionns ci-dessus.
Globalement ces fonds ont deux modes de gestion possibles :
La gestion active qui consiste pour le grant choisir les titres qu'il achte de faon discrtionnaire
dans un large ventail de valeurs correspondant au profil de l'OPCVM. Le grant peut galement faire
appel aux produits drivs pour couvrir les risques de son portefeuille.
La gestion passive ou gestion indicielle qui consiste rpliquer exactement un indice de rfrence.
L'invention de ce style de gestion est partie du constat que, sur une longue priode, les performances
des grants ne sont pas meilleures que celles des marchs.
Remarque : Le nombre de possibilits de croisement des paramtres type de fonds, niveau de risque
acceptable, zone gographique, mode de gestion, ainsi que le nombre d'Asset Managers prsents sur
le march franais expliquent aisment les plusieurs milliers de fonds disponibles.
En complment, dans la gestion traditionnelle il faut aussi mentionner les catgories de fonds
spcialiss, souvent lis des avantages fiscaux, tels les SCPI (et futurs OPCI), FCPE, FCPR et FCPI.
SCPI : Socit Civile de Placements Immobiliers. Socit autorise faire publiquement appel
l'pargne, ayant exclusivement pour objet d'acheter, d'entretenir et de grer un patrimoine immobilier
locatif (d'habitation et /ou d'entreprise) pour le compte de ses Associs (porteurs de parts).
FCPE : Un Fonds Commun de Placement d'Entreprise est un OPCVM rserv aux salaris d'une
entreprise ou d'un groupe d'entreprises et destin recevoir leur pargne salariale
FCPR : Un Fonds Commun de Placement Risques est un fonds dont l'actif est compos, pour 50%
au moins, de valeurs mobilires non admises la ngociation sur un march rglement franais ou
tranger (entreprises non cotes) ou de parts de socits responsabilit limite.
FCPI : Les Fonds Commun de Placement dans l'Innovation sont une sorte de FCPR dont l'actif doit
tre constitu hauteur de 60% au moins de titres non cots de PME franaise innovante.
Gestion alternative : les nouveaux types de gestion
La gestion alternative se compose elle aussi de plusieurs types de fonds. Seuls les 4 principaux sont
mentionns ci-dessous.
les Fonds Garantis avec un risque nul en capital. Ce sont des FCP dont le remboursement du capital
est garanti l'chance et qui ensuite se comportent comme des fonds traditionnels tout en rapportant
un peu moins.
les Fonds Formule . Cette catgorie est nouvelle dans son appellation. Elle correspond le plus
souvent des fonds (FCP) dont le capital est partiellement garanti l'chance et dont la performance
est dfinie ds leur cration par des formules bases sur la performance d'indices ou de valeurs
particulires.
les Fonds de Fonds qui sont investis en parts d'autres fonds. Cela permet de diffuser le risque sur
plusieurs Asset Managers.
les Hedge Funds avec une plus grande libert de gestion.
Ci-dessous un tableau de rpartition des encours en France par type de fonds ainsi que l'volution
2004/2005.
Mars 2005 Mars 2004
Actions 19% 17% +
Diversifis 22% 22% =
Montaires 35% 37% -
Garantis 5% 6% -
Obligataires 18% 18% +

Organisation d'un Asset Manager
Direction des Oprations
La vocation premire d'un Asset Manager est de grer des fonds. La colonne vertbrale de son
organisation se compose donc de tous les mtiers lis aux oprations savoir les Front, Middle et Back
Office.
Front Office
Le cur du mtier d'un Asset Manager est la gestion pure des fonds : mtier exerc par les
grants.
Chaque grant, spcialis par type de fonds et souvent par zone gographique, a le plus souvent
plusieurs fonds (plus communment appels portefeuilles) grer. Il dcide des ordres passer pour
constituer et faire vivre ses portefeuilles tout en respectant les contraintes rglementaires et
particulires lies. Pour cela il peut, voire doit, s'appuyer sur des tudes des analystes financiers et sur
les orientations de gestion du comit de gestion.
Pour excuter les ordres chez les brokers ou sur les marchs, le grant passe le plus souvent par les
ngociateurs (traders).
Les Grants, la table de Ngociation et les Analystes constituent le Front Office.
Middle Office
Dans la chane de traitement d'un ordre, une fois l'ordre excut il devient une opration et c'est le
Middle Office qui se charge de son bon dnouement savoir le Rglement / Livraison. Il valide ensuite
cette opration pour prise en compte par le valorisateur dans la comptabilit du portefeuille associ.
Au quotidien, le Middle Office effectue galement le suivi des positions et le traitement des OST simples
(dtachement de coupons, paiement de dividendes) comme complexes (split, attributions gratuites, ).
Il suit aussi les souscriptions et les rachats de parts. Tout cela l'amne suivre la trsorerie du jour et la
trsorerie prvisionnelle des fonds et il peut d'ailleurs tre amen grer cette trsorerie.
Le Middle Office effectue enfin le rapprochement des positions front et back des portefeuilles ainsi que
le rapprochement des oprations vis--vis des brokers,
Back Office (Valorisateur)
Ds qu'une opration a t valide par le Middle Office, elle est transfre au Back Office pour tre
prise en compte dans la comptabilit du portefeuille.
Le Back Office effectue lui aussi un rapprochement des positions des fonds mais cette fois vis--vis des
Dpositaires (socit chez qui les titres et le cash sont dposs).
Surtout le Back Office valorise quotidiennement (ou plutt selon la frquence de valorisation prvue lors
de la cration du fonds) tous les portefeuilles. Cette valorisation donne pour chaque fonds une Valeur
Liquidative (VL) qui selon les frais appliqus permet de connatre
la VL nette de souscription : montant qu'un client paie s'il achte une part du fonds.
la VL nette de rachat : montant qu'un client touche s'il vend une part du fonds.
Services Supports
Pour le reste de la vie des fonds, la Direction des Oprations s'appuie sur d'autres entits appeles
services supports. Ils comprennent gnralement le Reporting, le Marketing, le Commercial et les
Systmes d'Information (matrise d'uvre, matrise d'ouvrage, organisation et conduite du
changement).
Juridique
Entre autres rles, le Service Juridique rdige la notice de chaque fonds. C'est la vritable carte
d'identit du fonds, elle a pour vocation de dfinir prcisment le type du fonds, les titres pouvant y
tre ngocis, les frais, . Cette notice doit tre tout moment consultable par les clients.
Marketing / Communication
Ils travaillent sur de nouveaux produits et sur les moyens de communication lis leur
commercialisation.
Commercial
En interne d'un Asset Manager, le service Commercial fait un travail complmentaire celui que fait le
ou les rseaux de distribution des fonds. Il s'adresse plus particulirement aux entreprises, aux
institutionnels, voire aux trs gros particuliers, cible pas forcment touche par les rseaux de
distribution grand public.
Reporting (et Attribution de Performance)
Ce service a pris beaucoup d'ampleur ces dernires annes. Il produit tous les documents
communiquant tant en interne qu'en externe sur les portefeuilles et leur performance. Il est souvent
associ au service Attribution de Performance qui calcule la performance des fonds et la compare
ses ventuels benchmarks.
A rythme quotidien, hebdomadaire, mensuel et/ou annuel, des milliers de documents et pages web sont
cres et valides pour communiquer sur tous les portefeuilles. C'est un norme travail et son
importance est primordiale car c'est la vitrine de l'Asset Manager.
Systmes d'information (IT) et l'Organisation
La aussi, ces services sont devenus prpondrants chez les Assets Managers. Ce sujet est dvelopp
dans le chapitre suivant.
Services Rattachs la Direction Gnrale
Direction des Oprations et Services Supports sont complts par d'autres services souvent directement
rattachs la Direction Gnrale :
Direction Financire
Elle comprend, outre la comptabilit mme de la socit de gestion (pas celle des fonds) et son contrle
de gestion, le ple Risques . Cette entit s'assure que les diffrents risques externes comme internes
auxquels est soumise une socit de gestion d'actifs sont connus et matriss. Le service des risques (de
marchs et oprationnels) est dornavant incontournable chez un Asset Manager. Les renforcements
rglementaires de ces dernires annes (Ble 2 en Europe, Sarbanes Oxley aux Etats Unis) visent en
effet mieux prvenir les risques internes, gnralement lis l'absence ou l'insuffisance de contrle,
et s'assurer que des vnements comme ceux de la banque Barrings ne puissent se reproduire.
Moyens Gnraux.
Ressources Humaines.
Schma Gnral de l'organisation d'un Asset Manager


Remarques
On note une tendance actuelle des Asset Managers se recentrer sur la gestion pure (Front Office).
Certains rflchissent voire mnent bien l'externalisation d'un maximum d'autres mtiers.
Le premier service avoir t externalis a t le Back Office. D'ailleurs, dans des pays comme le
Luxembourg ou les Etats-Unis, des socits ne faisant que de la Valorisation existent depuis des annes,
elles sont le plus souvent filiales d'un ou plusieurs grands institutionnels. En France cela commence
tre le cas avec par exemple EuroVL et Fastnet.
Depuis quelques temps des externalisations de Middle Office ainsi que de Reporting / Performance se
font jour galement (State Street Banque, Natexis Investment Services)
Intervenants externes aux Asset Managers
Brokers
Les Brokers sont les socits qui les Ngociateurs passent les ordres dfinis par les grants. Ce sont
les Brokers qui excutent les ordres sur les marchs. Un Asset Manager peut avoir plus d'une centaine
de Brokers mme si ces dernires annes un effort a t fait pour rduire ce nombre.
Un comit Broker dfinit les montants d'oprations effectuer avec chaque Broker. Ces oprations et
donc les commissions payes sont censes rmunrer les conseils des bureaux d'analyse des brokers.
Les Brokers sont aussi en relation avec les Middle Office de l'Asset Manager pour rapprocher les
caractristiques des oprations et suivre les dnouements.
Depuis quelques annes le passage d'ordres lectronique est apparu. Des brokers totalement
lectroniques existent d'ailleurs (ex : Instinet)
Dpositaires
Le Dpositaire assume principalement le contrle de la rgularit des dcisions de gestion prises pour
le compte de l'OPCVM.
C'est de plus la socit chez qui sont ouverts les comptes titres et cash d'un portefeuille.
Il y a un seul dpositaire par portefeuille mais un Asset Manager peut avoir plus d'une dizaine de
dpositaires souvent la demande des gros clients.
Valorisateurs
Le Valorisateur , s'il n'est pas un service interne de l'Asset Manager, est une socit valorisant au
quotidien les portefeuilles d'un ou plusieurs Asset Managers. Cette valorisation d'un portefeuille suppose
une valorisation de chaque ligne du portefeuille et donc une connaissance exacte des positions. Pour
cela le Valorisateur a galement en charge des rapprochements rguliers entre les positions qu'il a dans
son outil informatique et les positions en compte chez le dpositaire.
AMF
L'Autorit des Marchs Financiers habilite les socits de gestion grer des fonds. Elle autorise
ensuite la cration des fonds et les surveille tout au long de leur vie.
Les systmes d'informations sont devenus prpondrants dans le mtier de l'Asset Management. Ils
sont d'ailleurs souvent le deuxime poste budgtaire (Informatique + Flux Financiers) aprs les salaires.

Systmes information
Pourquoi une telle importance
De nombreuses raisons expliquent cette place prise par l'informatique, voici les principales :
Course la taille critique
Comme dans tous les secteurs la course la taille critique est un des letmotiv dans l'Asset
Management. Croissance externe avec synergies ou croissance interne avec de toute manire des
conomies d'chelles. Dans tous les cas, la volumtrie des oprations traiter devient de plus en plus
importante : plusieurs millions d'oprations par an chez un gros Asset Manager.
L'automatisation maximum de ces traitements est devenue imprative. Tout ce qui mrite d'tre
automatis doit l'tre.

Matrise et suivi des risques
Avoir des quipes qualifies capables de grer des portefeuilles avec de bonnes performances c'est
bien. Ne pas gcher ces rsultats par une ou des erreurs voire des malveillances c'est encore mieux.
Cela implique la mise en place des systmes de suivi des risques oprationnels et des risques de
marchs. En termes informatiques, il faut limiter l'intervention humaine en automatisant le maximum de
tches, suivre qui a fait quoi (avoir une piste d'audit) dans les systmes et savoir tout moment quels
sont les risques financiers encourus et comment ils volueraient en fonction de l'volution plus ou moins
brutale des marchs.
Rapidit des marchs financiers
Dans les dernires annes, un besoin de traitement de plus en plus rapide des oprations est apparu.
Trois jours pour dnouer une opration n'est plus acceptable, l aussi pour une question de risques.
D'ici peu toute opration devra tre rgle et livre J+1 de son excution. Sachant que cela implique
Front, Middle et Back Office de l'Asset Manager mais aussi le Broker et le Dpositaire, on imagine
aisment le rle primordial de l'automatisation d'un maximum de tches (enrichissement d'informations,
flux, rapprochements).
Nouveaux produits
De nouveaux produits ncessitant de nombreuses oprations simultanes et lies tels les Trackers
(rplication exacte d'un indice et donc 40 achats simultans pour le CAC40), les fonds d'arbitrage (vente
et achat simultans), et bien d'autres ont rendu obligatoire la mise en place d'automates de traitement
des oprations. Ces nouveaux types de fonds n'ont pu voir le jour que grce aux nouveaux systmes
d'information.
Projets structurants
Concrtement, les Asset Managers se sont lancs dans plusieurs normes chantiers informatiques pour
rpondre aux besoins noncs ci-dessus. La plupart de ces chantiers sont toujours en cours mme s'ils
sont plutt au stade de maintenance volutive que de dveloppement. Leur russite ncessite une trs
forte implication des mtiers concerns et souvent des rorganisations ce qui explique que les Systmes
d'Informations soient trs lis aux services Organisation et Conduite du Changement. Le succs de ces
projets n'est possible que par une forte volont de la direction, la prsence des moyens financiers et la
mise en place d'quipes soudes comprenant :
Des utilisateurs finaux qui exprimeront leur besoins
Une matrise d'ouvrage qui rationalisera, synthtisera et exprimera ces besoins travers un
cahier des charges comprhensible par un service informatique interne ou par un fournisseur
externe. Cette matrise d'ouvrage sera galement garante de la conformit de ce qui sera
produit par rapport aux besoins utilisateurs (phase de recette).
Une matrise d'uvre interne ou des fournisseurs informatiques capables de comprendre les
besoins exprims par la matrise d'ouvrage et de raliser dans les meilleurs dlais et avec les
solutions techniques les plus adaptes (rapidit de dveloppement, facilit et cot de
maintenance, ) les outils spcifis.
Un service Organisation et/ou Conduite du Changement capable d'valuer l'impact des
nouveaux systmes sur les mtiers concerns. Capable de prvoir les suppressions,
volutions, reconversions, cration de postes ncessaires et de communiquer au mieux pour
que tout cela soit fait au court de la vie du projet. La nouvelle organisation doit tre prte lors
de la livraison finale du projet.
Les principaux grands projets structurants sont dtaills ci-dessous.
Rfrentiels
Tout projet, de quelque importance qu'il soit, ne pourra fonctionner que s'il a de bonnes donnes en
entre. Ces donnes sont stockes dans des Rfrentiels . La qualit d'un rfrentiel tient la qualit
de ses donnes (sources, frquence de mise jour, ) mais aussi sa facilit d'interrogation et son
volutivit.
Rfrentiel Valeurs : contient toutes les Titres et Contrats ngociables par les grants dans les
systmes. Dans la thorie aucun produit financier ne peut tre ngoci par un Asset Manager
s'il n'existe pas dans son Rfrentiel Valeurs. Un gros Asset Manager aura un Rfrentiel
contenant plus de 5000 Titres et largement autant de contrats.
Pour chaque Titre le nombre d'informations le caractrisant est trs important. Il y a des
donnes statiques (qui restent identiques durant toute la vie du Titre) et les donnes
dynamiques (qui elles voluent quotidiennement). Ces informations sont alimentes
automatiquement chaque jour (voire plusieurs fois par jour voire en temps rel) par des flux
d'information provenant des diffuseurs d'informations financires tels Reuters, Bloomberg,
Fininfo et autres.
Rfrentiel Tiers : contient les caractristiques de tous les Tiers avec qui l'Asset Manager est
amen tre en relation ct oprations (Brokers, Dpositaires)
Rfrentiel Produit : Dernier n des rfrentiels, il regroupe toutes les caractristiques des
fonds de l'Asset Manager. Sa vocation est plus commerciale, marketing et statistique.
Remarque : Parler d'un Rfrentiel Valeurs est utopique, il y en a souvent plusieurs pour ne pas dire un
par application. La question d'avoir un Rfrentiel Matre alimentant des rfrentiels esclaves plutt que
d'avoir des rfrentiels aliments en parallle et ensuite simplement rapprochs a t souleve par tout
le monde. Bien que plus fiable la premire solution n'a t retenue que par trs peu d'Asset Managers
car trs lourde mettre en place.
Straight Through Processing (STP) et EAI
Le STP est certainement le plus gros projet informatique d'un Asset Manager.
Depuis des annes, des outils Front Office, Middle Office et de Valorisation existent et sont plus ou mois
(mais plutt moins) interfacs. Le STP consiste automatiser le maximum, voire l'ensemble, de la
chane de traitement des oprations du passage des ordres par les grants leur comptabilisation dans
les portefeuilles associs. Le STP interne interface les outils Front, Middle et Back de l'Asset
Manager. Le STP externe automatise galement les changes avec les intervenants externes ,
Brokers et Dpositaires. L'intervention humaine doit tre rduite son strict minimum. Dans la thorie
une seule saisie est faite et ensuite seuls quelques rajouts et validations manuels sont ncessaires tout
le reste tant automatique.
Cette automatisation n'est rendue possible dans de bonnes conditions qu'en s'appuyant sur un EAI
puissant grant toutes ces interfaces. Les EAI (Enterprise Applications Integration) sont des outils
spcialement conus pour interfacer des applications, en temps rel ou en Batch, tout en pouvant
enrichir, transcoder, transformer, les donnes changes.
Les outils suivants doivent tre totalement interfacs entre eux et avec les rfrentiels pour avoir du
Full STP .
Outils Front Office :
OMS (Orders Management System)
Passage d'ordres du grant vers la table de ngociation avec possibilit tout moment de
suivre l'tat de l'ordre (en attente, excut partiellement, totalement excut). Gnration
d'ordres automatiques pour les portefeuilles indiciels, du rebalancement d'indice, des trackers,

Envoi des ordres vers les Brokers et rception des excutions . Des protocoles de
passage et de rponse d'ordres lectroniques sont de plus en plus utiliss. Ils sont souvent
spcialiss sur des types de produits et des zones gographiques (FIX pour les actions hors
Asie, ). Ce passage d'ordres lectronique permet en plus de sa rapidit une premire
scurit : tre sr que les caractristiques de l'ordre sont bien les mmes chez l'Asset
Manager et chez son Broker (plus de risques d'un achat interprt comme une vente).
Serveur de contraintes
Avant tout passage d'ordre, les contraintes rglementaires et les contraintes de gestion
doivent tre vrifies. Ces contraintes Pr-Trade doivent thoriquement tre bloquantes et
empcher tout passage d'ordre les enfreignant. Des exemples de contraintes sont : types
d'instruments interdits, encours par type d'instrument ne pas dpasser, Un serveur de
contraintes doit finalement savoir grer en temps rel plusieurs milliers de contraintes pour un
gros Asset Manager.
Outil Middle Office :
PMS (Portfolios Management System)
Rglement Livraison des oprations . Cette fonction n'est pas rellement couverte jusqu'
son terme par le Middle Office, il ne fait que la prparer en enrichissant les oprations de
toutes les instructions de R/L ncessaires. Cet enrichissement et l'envoi de ces informations
au Broker et Dpositaire doivent tre automatiques ne ncessitant au maximum qu'une
validation des personnes du Middle Office.
Suivi des Positions . La tenue des positions de tous les portefeuilles est automatique avec
prise en charge des nouvelles oprations mais aussi automatisation maximum du traitement
des OST et du calcul de la Trsorerie Prvisionnelle.
Rconciliation
Rapprochement des oprations et des positions . Le rapprochement des caractristiques
compltes (IRL et frais compris) des oprations doit tre fait e entre les Middle Offices de
l'Asset Manager et du Broker. Des outils automatiques (Global Oasys, Alert, CTM) existent et
doivent tre interfacs dans les systmes. Un rapprochement en interne doit aussi tre fait
entre le Middle et le Back Office mais cette fois le plus souvent uniquement sur les positions.
Outil Back Office : Valorisation
La vocation premire voire unique d'un outil Back Office et est la Valorisation de chaque
portefeuille . Pour cela lui aussi doit tre capable d'impacter les portefeuilles des OST, de
connatre les S/R et de calculer la Trsorerie Prvisionnelle , ces donnes tant rarement
transmises par l'outil Middle Office. Une fois cela matris il faut surtout que l'outil Back Office
soit capable de valoriser chaque ligne de chaque portefeuille.
Les Risques
Risques Oprationnels
A tout seigneur tout honneur, parlons du BCP ou plan de continuit ou plan de secours. Il a t trs en
vogue avant les passages l'an 2000 et l'euro. Il a consist rpliquer en plus petit l'intgralit du
systme d'information de la socit pour permettre une continuit de l'activit en cas de
catastrophe majeure. Aujourd'hui pratiquement tous les Asset Managers ont leur plan de continuit et il
n'y a plus trop de travail autour de ce sujet.
D'autres risques oprationnels doivent tre suivis pour tre en conformit avec telle ou telle
rglementation. Citons par exemple Sarbanes Oxley ou Bale II. Des progiciels existent mais les
dveloppements internes sont encore frquents sur ces sujets.
Risques de Marchs
Savoir comment voluerait son portefeuille en cas de dcalage des marchs est depuis longtemps un
souci des Asset Managers. Des progiciels spcialiss existent, ils doivent tre interfacs avec les PMS ou
les outils de Valorisations pour avoir tout leur sens.
Reporting / Mesure de Performance Dataware
Vritable vitrine des portefeuilles d'un Asset Manager, le service Reporting a d se doter de systmes
informatiques souvent assez lourds pour rpondre en temps et en heure la production de tous les
documents qui lui sont demands.
Le Reporting doit pour chaque fonds crer des documents prsentant ses performances sur des
priodes de temps variables, les comparer son indice, ventuellement les comparer celles d'autres
fonds. Il doit galement pouvoir donner la performance rpartie par poche s d'actifs, secteurs d'activits
et ce selon la finesse d'information attendue par le client.
De plus la frquence de publication de ces documents est le plus souvent quotidienne.
Tout cela ne peut se faire qu'avec un systme performant ayant dj en partie retrait les donnes des
portefeuilles et de leurs benchmarks. La cration d'un DataWare a souvent t la solution, li des
alimentations automatiques incluant les calculs de performances.
Les progiciels spcialiss
Un des impratifs des progiciels spcialiss dans l'Asset Management est d'tre capable de traiter tous
les types de produits pouvant entrer dans la composition d'un portefeuille, ce qui quelque part veut dire
tous les types de produits un point c'est tout. Le primtre de produits financiers traiter est donc trs
vaste. Le revers de la mdaille est qu'ils ne peuvent tre aussi pointus sur le traitement d'un produit
prcis qu'un progiciel qui serait ddi ce produit.
Les progiciels peuvent globalement se regrouper selon leur couverture mtier (aucun n'tant un Front
To Back intgr). Voici quelques exemples :
Front Office : Sophis
Front et Middle Office : Dcalog
Back Office : Global Portfolio
Risques de Marchs : Panorama
Reporting : Bi-sam
EAI : Datastage TX

OPCVM

Dfinition
Les OPCVM : Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires sont des socits ou quasi-
socits dont l'activit consiste investir sur les marchs l'pargne collecte auprs de leurs porteurs de
parts. L'activit des OPCVM appartient donc la gestion collective d'actifs, ce qui la distingue la fois :
de la gestion pour compte propre : l'OPCVM investit des fonds collects auprs de tiers
(gestion pour compte de tiers) et non ses propres fonds (gestion pour compte propre).
de la gestion sous mandat : l'OPCVM investit collectivement des fonds appartenant des tiers
multiples et non un tiers unique (gestion de fortune).
Au passif de l'OPCVM figurent les capitaux apports par les souscriptions des porteurs.
A l'actif de l'OPCVM figurent les instruments financiers qu'il dtient.
Le passif de l'OPCVM
Le passif de l'OPCVM est divis en parts dtenues par les souscripteurs, qui sont donc actionnaires de
l'OPCVM. Toutes les fois qu'un investisseur souscrit l'OPCVM, celui-ci met, en contrepartie de la
somme souscrite, de nouvelles parts dont l'investisseur devient propritaire. Une part d'OPCVM
constitue une valeur mobilire, identifie par un code ISIN, dont l'metteur est la socit de gestion de
l'OPCVM et dont le cours s'appelle la valeur liquidative.
L'actif de l'OPCVM
L'OPCVM utilise les fonds apports par les investisseurs pour investir sur les marchs. L'actif de l'OPCVM
est donc constitu de toutes les valeurs (actions, obligations, TCN, produits drivs, ) qu'il dtient. Le
gestionnaire de l'OPCVM n'est pas absolument libre de ses choix d'investissement : ceux-ci sont
encadrs par la rglementation et par les orientations de gestion de l'OPCVM dfinies lors de sa
cration.
La valeur liquidative
L'actif de l'OPCVM varie constamment en fonction des variations des cours des valeurs mobilires. La
somme totale des actifs dtenus, valoriss au cours du jour, divise par le nombre de parts en
circulation, constitue ce qu'on appelle la valeur liquidative de l'OPCVM, il s'agit donc de la valeur de la
part de l'OPCVM.
Ainsi, le passif de l'OPCVM, gal au nombre de parts mises multipli par la valeur de la part, la valeur
liquidative, varie constamment, pour 2 raisons : d'abord parce que le nombre de parts en circulation
varie en fonction des souscriptions et des rachats de parts, ensuite parce que la valeur de la part elle-
mme varie constamment. D'o le nom d'une catgorie bien connue d'OPCVM, les SICAV : Socit
d'Investissement Capital Variable.
Le fonctionnement
L'OPCVM vit de la manire suivante :
Le passif est aliment par les souscriptions des investisseurs finaux, qui reoivent des parts en change
des fonds qu'ils apportent. Une ou plusieurs parts sont cres lors de chaque nouvelle souscription.
Rciproquement, les rachats consistent pour l'investisseur rcuprer l'argent investi, augment si
la valeur liquidative de l'OPCVM a cr pendant la priode durant laquelle il a dtenu les parts, ou
diminu si l'OPCVM a fait des pertes chaque rachat a pour effet de dtruire une ou plusieurs parts de
l'OPCVM. Les souscriptions / rachats se font au prix (valeur liquidative) du jour d'excution de l'ordre.
Certains OPCVM cotent tous les jours, c'est--dire que la valeur liquidative est calcule
quotidiennement. D'autres ne cotent qu'une fois par semaine, voire une fois par mois.
Un OPCVM peut tre cours connu , c'est--dire que la valeur liquidative du jour J est calcule le
jour J. C'est le cas des OPCVM actions. Les ordres de souscription / rachat peuvent tre excuts le jour
mme o ils ont t reus dans ce cas. Mais il peut tre galement cours inconnu , dans ce cas la
valeur liquidative est connue J+1, voire super inconnu (J+2). Les ordres de souscription / rachat
ne sont excuts que le lendemain ou le surlendemain de la rception de l'ordre.
L'actif est aliment par les dcisions d'investissement de la socit de gestion. Celle-ci intervient sur les
marchs rglements par l'intermdiaire des socits de gestion, ou sur les marchs de gr gr par
l'intermdiaire de brokers. L'excution et le rglement / livraison des oprations est ensuite du ressort
du dpositaire de l'OPCVM.
Catgories d'OPCVM
La gestion collective est encadre par une directive europenne qui dfinit les fonds dits coordonns
ou UCITS (Undertaking for Collective Investment Schemes in Transferable Securities). Tous les fonds
mis ne se conforment pas cette rglementation, qui n'est pas adapte aux nouvelles tendances de la
gestion d'actifs (cf. hedge funds).
Les OPCVM peuvent tre classs suivant leur structure juridique :
les SICAV (Socit d'Investissement Capital Variable) disposent de la personnalit morale.
Les FCP (Fonds Commun de Placement) sont des coproprits de valeurs mobilires, avec une
capitalisation minimum infrieure celle des SICAV
Les FCPE (Fonds Commun de Placement d'Entreprise) sont rservs la gestion de l'pargne
salariale.
Les FCPR (Fonds Commund de Placement Risques) et FCPI (Fonds Communs de Placement
dans L'innovation) sont investis pour partie dans des socits non cotes.
Les OPCVM peuvent galement tre classs en fonction de leurs orientations d'investissement, qui
dfinissent galement leur profil de risque :
Actions, avec ventuellement une spcialisation par zone gographique, taille des socits,
secteur.
Montaires : investis dans les TCN et les dpts (prts).
Obligations
Diversifis
A formule : l'objectif de gestion bnficie d'une garantie, en gnral sur le capital investi.
Les fonds de fonds (multi gestion) : ces OPCVM sont investis dans des parts d'autres OPCVM.
Enfin ils peuvent tre distingus en fonction de leurs styles de gestion :
La gestion active consiste pour le grant choisir de faon discrtionnaire dans un large
ventail de valeurs correspondant au profil de l'OPCVM. Le grant peut faire appel aux produits
drivs pour couvrir les risques de son portefeuille.
La gestion passive ou gestion indicielle consiste rpliquer exactement un indice de rfrence.
L'invention de ce stye de gestion est partie du constat que, sur une longue priode, les
performances des grants ne sont pas meilleures que celles des marchs.
Les trackers sont des OPCVM indiciels cots en Bourse, et donc ngociables, contrairement aux
OPCVM habituels.
Enfin les fonds alternatifs ou hedge funds ont pour finalit d'appliquer une stratgie trs cible
avec un objectif de performance absolue.
Le rle des diffrents acteurs
Les acteurs de la gestion sont nombreux et il est parfois difficile de savoir qui fait quoi. Tout d'abord il
faut savoir que la gestion d'actifs pour compte de tiers doit tre, conformment la rglementation,
isole dans une structure ddie, spare de la gestion pour compte propre. C'est pourquoi les grandes
banques et compagnies d'assurances ont toutes leur filiale ddie la gestion d'actifs, gnralement
affuble du suffixe AM , pour Asset Management (gestion d'actifs).
De fonction de support interne aux banques, la prestation de services aux asset managers tend
devenir une activit spcialise et externalise. Le dveloppement de systmes d'information facilitant
les changes et le traitements rapide des oprations est un enjeu stratgique pour cette activit qui est
devenue une vritable industrie.
Commercialisation
La commercialisation des OPCVM, c'est--dire la recherche de nouveaux souscripteurs, est
traditionnellement assure dans les banques par le rseau d'agences de la maison mre. Il existe
galement des structures spcialises dans la distribution d'OPCVM: les distributeurs.
Gestion du passif
La gestion du passif consiste centraliser les ordres de souscription / rachat et tenir le compte
metteur de l'OPCVM.
Le centralisateur est l'intermdiaire charg de centraliser les ordres de souscription / rachat, et de
procder l'change des fonds contre les parts d'OPCVM souscrites. Cet change, qui correspond une
opration de rglement / livraison, peut tre fait directement chez l'metteur de l'OPCVM, mais pour
une grande partie des OPCVM en France, il a lieu en Euroclear France (le dpositaire central franais).
La tenue du compte metteur consiste mettre jour en permanence le nombre de parts en circulation
de l'OPCVM, qui comme on l'a vu varie constamment.
Le mtier de centralisateur s'appelle dans les pays anglo-saxons, o son contenu est beaucoup plus
large, "transfer agent" . L'agent de transfert met en place une structure de support aux distributeurs
d'OPCVM. Il fait vraiment l'interface entre les fonds et les distributeurs, et tout en collectant et
excutant les ordres de souscription / rachat, tient les positions des distributeurs externes, calcule et
enregistre les commissions qui leurs sont dues, produit le reporting aux apporteurs d'affaires.
Gestion des actifs
Le grant d'OPCVM a pour mission de faire les choix d'investissement et de prendre des positions sur les
marchs afin de faire fructifier les actifs qui lui sont confis. Il s'agit d'une fonction front-office.
Il est assist dans sa dmarche par des analystes financiers dont le rle est de collecter les informations
et de porter un jugement sur les socits cotes afin de conseiller les grants.
Gestion administrative et comptable
le gestionnaire administratif et comptable assure le middle et back-office du fonds. Il enregistre les
oprations, transmet les instructions de rglement / livraison au dpositaire, tient les positions et suit
les risques.
le gestionnaire administratif et comptable est responsable galement du calcul de la valeur liquidative
du fonds, moins que ce traitement ne soit externalis vers un prestataire spcialis.

Dpositaire
La fonction de dpositaire d'OPCVM est encadre par l'AMF (Autorit des Marchs Financiers), qui dfinit
son rle et ses obligations dans un cahier des charges prcis. L'instruction relative aux missions et
moyens du dpositaire d'OPCVM peut tre consulte l'adresse suivante: http://www.amf-
france.org/documents/general/3912_1.pdf
Le dpositaire constitue un dossier prcis sur le fonds, comprenant les documents viss par l'AMF
produits lors de la constitution de l'OPCVM (fiche d'agrment, notice d'information).
le dpositaire assure le rglement / livraison et la conservation des actifs du fonds: il a la garde des
actifs du fonds, tient jour ses comptes titres et espces, reoit ses ordres de rglement / livraison et
les excute en relation avec le dpositaire central ou des dpositaires locaux trangers, enfin informe le
fonds des oprations sur titres (OST) intervenant sur ses portefeuilles et les traite.
Le dpositaire contrle la rgularit des dcisions de l'OPCVM. (Fonction de contrle dpositaire, cf. ci-
dessous).
Accessoirement, le dpositaire peut assurer, mais ce n'est pas toujours le cas, la gestion du passif du
fonds.
Contrle dpositaire
Le contrle dpositaire consiste vrifier la rgularit des dcisions d'investissement effectues par
l'OPCVM et galement vrifier le calcul de la valeur liquidative. L'activit des OPCVM tant trs
encadre en France et en Europe, le contrleur dpositaire a un rle important et de nombreuses
tches accomplir.
La vrification par rapport au contexte rglementaire inclut la vrification des rgles de composition de
l'actif et des rgles de rpartition des risques (en particulier le risque metteur).
La vrification par rapport au contexte propre de l'OPCVM consiste vrifier que ses investissements
sont bien conformes ses objectifs de gestion tels que dcrits dans sa notice d'information.
lLe contrleur dpositaire vrifie galement le calcul de la valeur liquidative effectu par le fonds.
Il vrifie les documents produits par la socit de gestion: rapports annuels, comptes, tats priodiques.
Valorisateur
Le calcul de la valeur liquidative est un processus complexe, puisqu'il faut rcuprer un cours ou calculer
une valeur pour chacun des actifs du fonds, qui peuvent tre nombreux et plus ou moins "exotiques",
non cots pour les instruments de gr gr.
Le valorisateur dispose d'outils de calcul qui lui permettent galement de proposer au fonds toutes
sortes de services valeur ajoute: reporting, analyse et attribution de performance.
Hedge fund

La gestion alternative
La gestion alternative dsigne un ensemble trs vari de mthodes ou plutt de stratgies de gestion
d'actifs spcialises, techniques et concentres sur une niche de march bien prcise. La gestion
alternative se donne pour objectifs d'atteindre un niveau de performance absolue, de prfrence stable,
dcorrle de la tendance globale du march, tout en minimisant les risques et en garantissant le
capital investi. Nous verrons plus bas des exemples de stratgies de gestion alternative.
Les outils de la gestion alternative
La vente dcouvert (selling short) consiste vendre des titres que l'on ne dtient pas, en esprant
les racheter moins cher ultrieurement. Pour ce faire, le grant emprunte ces mmes titres sur la
priode. (En effet, lors d'un prt de titres il y a transfert de proprit vers l'emprunteur, si bien que
celui-ci a le droit de les vendre ; il lui faut seulement faire en sorte d'avoir rachet les titres au moment
o il doit les rendre !)
L'arbitrage consiste exploiter des carts de prix injustifis, par exemple en achetant des obligations
convertibles supposes sous-values tout en vendant dcouvert l'action sous-jacente.
La recherche de l'effet de levier ( leverage ) consiste emprunter du cash pour augmenter la taille
effective du portefeuille (constitu au dpart seulement des fonds apports par les investisseurs).
Le recours aux produits drivs : options, futures ou contrats de gr gr est frquent, soit dans un
but spculatif, soit au contraire pour couvrir le portefeuille.
La gestion alternative s'appuie aussi sur la recherche et l'analyse micro ou macro conomique, qui
doit permettre de trouver des opportunits soit dans les tendances de fond de l'conomie ou des
marchs financiers, soit en identifiant des entreprises fort potentiel ou au contraire en difficult.
Les stratgies
Les diffrentes stratgies se caractrisent par des ratios rendement / risque trs variables. Il existe de
nombreuses prsentations des diffrentes stratgies alternatives. Se reporter par exemple au site
http://www.magnum.com/
Arbitrage de convertible (convertible arbitrage) : investit dans les obligations convertibles mal cotes
sur le march. Typiquement, cette stratgie consiste acheter l'obligation convertible, tout en vendant
l'action sous-jacente dcouvert.
Slection de titres (Long short Equity) : consiste prendre des positions aussi bien longues
(acheteuses) que courtes (vendeuses) sur des actions slectionnes appartenant au mme secteur ou
la mme zone gographique, avec une position nette rsultante plutt longue (long bias), ou plutt
vendeuse (short bias), ou neutre (market neutral). Ncessite de bien matriser les outils de slection des
titres (stock picking).
Macro / opportuniste (global macro) : tente de tirer profit des volutions de l'conomie globale, en
particulier les volutions de taux dues suite aux politiques conomiques de gouvernements. Utilise les
instruments refltant la situation conoique mondiale : devises, indices, courbes de taux, matires
premires.
Arbitrage sur produits de taux (fixed income arbitrage) : cherche tirer profit des mouvements et
des dformations de la courbe des taux. Utilise comme vhicules les titres d'Etat, les futures et les
swaps de taux.
Arbitrage sur fusions-acquisitions (merger arbitrage) : la possibilit d'arbitrage dans ce genre de
situations (OPA, OPE) rsulte de l'cart entre le prix annonc par l'acqureur et le prix auquel la cible se
traite sur le march.
Situations spciales (event driven) : le gestionnaire recherche les opportunits gnrs par des
vnements intervenant dans la vie des entreprises : filialisation, fusions, ou des difficults (distressed
securities)
Marchs mergents (emerging markets) : investit dans les marchs en dveloppement. Stratgie trs
risque car les instruments de couverture ne sont pas toujours disponibles sur ce type de march.
Etc, etc
Les Hedge funds
Un hedge fund ou fonds alternatif est un organisme de gestion collective, fonctionnant sur le mme
principe que les OPCVM ou Mutual funds amricains, mais investi dans une stratgie alternative.
Contrairement aux fonds classiques , les hedge funds obtiennent des performances gnralement
dconnectes de la tendance gnrale des marchs actions ou obligations.
Remarque : to hedge signifie couvrir une position en prenant une autre position symtrique. Ceci ne
signifie pas pour autant que tous les hedge funds pratiquent des stratgies sans risque ; cela ne
leur permettrait pas d'obtenir les performances dont ils se targuent.
Le mtier des hedge funds est trs technique et spcialis, pratiqu gnralement par des grants
expriments, indpendants et dont la fortune personnelle est souvent pour partie engage dans le
fonds. Les grants sont gnralement rmunrs sur les performances du fond.
Du fait de la non diversification des portefeuilles (choix d'une stratgie unique) et du recours
ventuellement massif aux produits drivs, les hedge funds chappent aux catgories traditionnelles
de Mutual funds. C'est donc aussi un mtier peu rgul : les hedge funds sont dvelopps aux Etats-
Unis et dans les zones dites offshore . Un hedge fund se spcialise gnralement dans une stratgie
alternative prcise, c'est pourquoi il en existe autant de sortes que de stratgies alternatives.
Les hedge funds attirent des investisseurs fortuns et aviss, par les perspectives de rsultats qu'ils
offrent, quelle que soit la tendance globale des marchs.
Les fonds de fonds alternatifs
On attend d'un hedge fund qu'il se spcialise sur une stratgie et s'y tienne avec constance : c'est une
question de transparence, et un des risques li l'investisement dans les hedge fund est justement un
changement de style de gestion non avou ( style drift ), si la stratgie annonce au dpart n'apporte
pas les rsultats escompts.
Les performances des hedge funds sont trs variables ; d'autre part la volatilit tant souvent leve,
l'investisseur peut souhaiter se porter vers un fonds offrant des perspectives long terme moins
avantageuses, mais avec plus de stabilit, ce qui lui permet de sortir tout moment du fonds.
C'est pourquoi les fonds de fonds alternatifs ont t crs. Les capitaux collects sont investis par le
grant dans un ventail de fonds alternatifs, rpartis sur toutes les stratgies connues. Contrairement
ce qu'on pourrait croire il ne s'agit pas seulement de crer une sorte de melting pot de fonds, puis
de laisser faire les grants de chaque fonds. Un vritable travail de recherche et d'ingnirie financire
est requis pour slectionner les grants, valuer les risques et choisir la rpartition des actifs entre les
diffrents fonds.
Une caractristique de la courbe de rendement d'un fonds de fonds alternatif, par rapport la courbe
de croissance du march, est que le fonds de fonds ne prend jamais toute la hausse en priode de
croissance, mais limite la baisse au capital investi dans les priodes de crise.
Pour aller plus loin
Soyons clair, il n'y pas de ressources francophones didactiques dignes d'intrt sur le web concernant
les hedge funds, sauf videmment marches-financiers.net! Par contre on trouvera des articles en anglais
fort intressants sur les sites suivants:
The hedge funds association: http://www.thehfa.org/
HedgeCo.net: http://www.hedgeco.net/
Magnum funds: http://www.magnum.com/

8 Risk indicators

Risk analysis
Standard Deviation
Standard Deviation measures the dispersal or uncertainty in a random variable (in this case,
investment returns). It measures the degree of variation of returns around the mean (average)
return. The higher the volatility of the investment returns, the higher the standard deviation will
be. For this reason, standard deviation is often used as a measure of investment risk
Risk / Return analysis
Sharpe Ratio
A return/risk measure developed by William Sharpe. Return (numerator) is defined as the
incremental average return of an investment over the risk free rate. Risk (denominator) is
defined as the standard deviation of the investment returns.
Sortino Ratio
This is another return/risk ratio developed by Frank Sortino. Return (numerator) is defined as
the incremental compound average period return over a Minimum Acceptable Return (MAR).
Risk (denominator) is defined as the Downside Deviation below a Minimum Acceptable
Return (MAR).
Benchmark analysis
Correlation Analysis (CAPM)
Beta
Beta is the slope of the regression line. Beta measures the risk of a particular investment
relative to the market as a whole (the market can be any index or investment you specify). It
describes the sensitivity of the investment to broad market movements. For example, in
equities, the stock market (the independent variable) is assigned a beta of 1.0. An investment
which has a beta of .5 will tend to participate in broad market moves, but only half as much as
the market overall.
Alpha
Alpha is a measure of value added. It is the Y intercept of the regression line
Correlation and Correlation Coefficient
Correlation measures the extent of linear association of two variables. The Coefficient of
Determination ( R
2
) is a measure of how well the regression line fits the data (variation
explained by the regression line). Unexplained variation is simply 1- R
2

Jensen Alpha
The Jensen Alpha, developed by Michael Jensen, quantifies the extent to which an
investment has added value relative to a benchmark. The Jensen Alpha is equal to the
Investments average return in excess of the risk free rate minus the Beta times the
Benchmarks average return in excess of the risk free rate.
Treynor Ratio
The Treynor Ratio, developed by Jack Treynor, is similar to the Sharpe Ratio, except that it
uses Beta as the volatility measurement. Return (numerator) is defined as the incremental
average return of an investment over the risk free rate. Risk (denominator) is defined as the
Beta of the investment returns relative to a benchmark
Tracking Error
Tracking Error is a measure of the unexplained portion of an investments performance
relative to a benchmark.
Annualized Tracking Error is measured by taking the square root of the average of the
squared deviations between the investments returns and the benchmarks returns, then
multiplying the result by the square root of 12.
Active Premium (Excess Return)
A measure of the Investments annualized return minus the Benchmarks annualized return.
Active Premium = Investments annualized return - Benchmarks annualized return.
Information Ratio
The Information Ratio is the Active Premium divided by the Tracking Error. This measure
explicitly relates the degree by which an Investment has beaten the Benchmark to the
consistency by which the Investment has beaten the Benchmark.
Information Ratio = Active Premium / Tracking Error
9 Risk management
The APT System is a full, genuine and uncompromising implementation of the Arbitrage
Pricing Theory. While the APT theorem (Ross, 1976) focuses on expected asset prices in an
arbitraged market, one of its most powerful implications concerns price fluctuations across
these assets risk.
A Word About Portfolio Risk
Before we explore the theory, recall a few key facts about portfolio risk:
A portfolio return is simply the weighted average of the individual asset returns, using the
portfolio holdings as weights.
Portfolio risk is a bit more involved: its the weighted sum of the individual asset variances and
covariances with all other assets, using as weights the squared portfolio weights. For easier
interpretation, its best to use the original return units, rather than the squared returns used to
compute variance. Thus risk is usually reported as the square root of the variance, the
volatility (i.e., the standard deviation) of portfolio returns. The risk relative to a benchmark is
then the volatility of the hedged portfolio the combination of the original portfolio and a
benchmark.
In short, to compute portfolio risk, you (i) collect return variances and covariances in a table
the covariance matrix; (ii) read in the portfolio holdings weights; and (iii) apply the portfolio
risk formula a function dubbed a quadratic form by mathematicians.
Why restate a forty-year-old bit of algebra?
Simply for this reason: whatever method we use to analyze portfolio risk, in the end it must be
consistent with that matrix. Until its re-discovery by the Value-at-Risk architects (1994), this
basic fact seemed all but forgotten by most popular risk analysis systems.
Estimating the Covariance Matrix
Looking forward, to estimate prospective portfolio risk, we need estimates of the variances
and covariances. We need an estimate of the covariance matrix.
How can we get it?
One method is to treat each asset independently and use some simple volatility estimator
combinations thereof (Garman-Klass, 1980), or even GARCH estimators (Engle, 1982;
Bollerslev, 1986). For assets with traded volatility markets, i.e., option markets, we could even
take the market forecasts implied by option prices implied volatility. Whatever we choose
though, each asset is treated in isolation. The only data used in the estimate is that asset
history, and none other.
Likewise for the covariance: for any stock pair, we can use the classical covariance between
the two assets, for instance between Microsoft and IBM, ignoring all other stocks. In this case,
the only data used is for those two stocks, and none other. Each pair is treated in isolation.
In short, these are local methods.
They are myopic, wasteful and inaccurate. Worst of all, there is no underlying theory. They
are purely data-driven. And indeed their shortcomings do show: covariance matrices built in
this way are notoriously wobbly, and often outright misleading.
Another method is to assume we know the drivers of volatility. If we pick some variables and
specify the relation between each driver and each stock, we can estimate the contribution of
that driver from historical data. For instance, if we say that Microsoft is a growth stock, and
we come up with some definition of a growth stock, we can try to measure the growth
component in Microsofts performance. However, basic econometrics raises a formidable
caveat: to trust the estimate, we have to assume the model is correctly specified. In plain
English, if we use driver X when we should really be using Y, the estimates are no better than
a wild guess. If we take other sample points, the figures change, often drastically. And so
does the risk estimate. This type of error, the bane of econometrics, has a name: specification
error. No amount of data mining will correct it. The data is not to blame its the lack of a
theory. The only way out is to have a theory here, an asset pricing model. Statistical
analysis in a theory vacuum is not just worthless, it is dangerous: it suggests knowledge
where there is only data fits. That lesson was learned twenty years ago with the spectacular
failure of macro-econometric models.
Note also that even if we knew the specification to be correct, from some theory, we would
still need to be able to measure the drivers correctly. Otherwise the estimates would also be
flawed.
The final blow with this method is equally deadly: it actually ignores the covariance matrix.
Whatever drivers we pick, we measure their contribution to each stock in a vacuum so to
speak totally independently of the actual covariance with all other stocks. In fact, the
covariance matrix never enters the picture. It is literally gone.
But there is no avoiding the math: portfolio risk is an explicit function of the covariance matrix.
To estimate portfolio risk irrespective of the covariance matrix is folly. To ignore what defines
portfolio risk is to guarantee disappointing estimates.
In all fairness, popular risk models based on this approach were built before Rosss discovery
of the APT Theorem (1976). But the fatal flaws remain in all their subsequent variations. But
today this need not be the case.
The APT Theorem and Risk
We are no longer stuck in a theory void. Since Rosss discovery there is in fact a remarkably
strong theory: a theory based on the most fundamental model of asset pricing arbitrage
pricing. It is the same arbitrage pricing that has spawned the financial modeling
breakthroughs of the derivatives era in the last 25 years.
The APT theorem establishes an equilibrium pricing relation between each assets expected
return and all others. The relation is embedded in the covariance matrix. Put another way, it is
the very structure of the covariance matrix which enforces the arbitrage pricing. Specifically,
the theorem shows that an assets expected return beyond the risk-free rate will simply be the
sum of its exposure to some shared sources of risk, weighted by the prices the market
assigns to these risks the risk premia.
What defines a risk in this equation isnt some specific variable(s) in the real world but rather
its being shared. At different times, investors will focus on different asset features. They will
often disagree on what does, or doesnt, matter. They will change their focus and their mind
time and again. Capital markets are born of their discord. Different themes, old and new, will
ebb and flow at different times. This means that we cant ever hope to observe these common
features directly Nor should we try. Not at this stage, when we want to estimate the risk
accurately not attribute it yet. The theorem has nothing to say about it. It is a straight
mathematical result relating each stock performance to uncorrelated portfolios of all stocks,
each portfolio mimicking their independent contribution due to shared features. All the
theorem says is that on average, the returns will obey the pricing relation. Without delving into
complex mathematical arguments, this, in fact, is a statement about the structure of the
covariance matrix. Formally it says that rather than being just any square symmetric matrix, it
will have an effective rank far smaller than the number of assets being priced. It will lie in a
lower-dimensional subspace than the asset space.
Representing matrices in different subspaces and different coordinate systems is an area with
a long illustrious history in mathematics (e.g., eigenspace analysis, spectral decomposition,
Eckart and Young, 1936). So, in principle, extracting that structure seems clear enough. But
in practice, when the data are sample observations generated by some stochastic process, it
is a major statistical challenge (Blin, 1997, Blin and Bender 1995).
One thing is certain, though: if we succeed we will have no specification error by
construction, since we simply apply the theorem. And we will be totally consistent with the
covariance matrix again by construction, since we will start with the covariance matrix.
About Estimation
The standard approach is to map the matrix in an eigenspace, for instance through principal
component analysis (PCA). In fact, ten years before the discovery of the APT theorem, King
(1966) had applied PCA to the Dow Jones Industrial Average Stock Universe. While the goal
of the exercise was to try to uncover some broad common statistical factors rather than
measure the risk of stock portfolios drawn from the DJIA universe, the exercise did illustrate
the strong shared behavior driving their performance.
Little noticed, however, was the fact that there were far fewer stocks in the sample (30) than
return observations. In general, the reverse situation is the rule: since we must use all the
traded assets (stocks, bonds, commodities, currencies, etc.) to create the matrix, and since
the returns frequency is limited by the non synchronicity of the prices, there are always far
more assets than there are time periods to observe returns. The concentration ratio the
number of assets over the number of time observations is extremely lopsided. Without
going into the mathematical developments at this time, suffice it to say that the resulting
matrix estimate is then hopelessly biased. So factorizing that matrix (for instance through
PCA) will produce equally flawed results. Although little known outside the mathematical
literature, this problem plagued the original attempt by Ross and Roll (1980) to apply APT to
the U.S. stock universe.
We use a robust efficient and accurate algorithm to factorize very large asset matrices while
avoiding the concentration ratio trap. Starting from three and a half years of weekly returns on
all U.S. securities (over 10,000 items) for the U.S. model, or all World securities (over 40,000
items) for the World model, we produce unbiased estimates of the covariance matrix.
We factorize the matrix into twenty to twenty five components (depending upon the market).
These components form an orthonormal basis a right-angled, coordinate system measured
in units of standard deviation. Mapping each security return in that space through robust
regression produces: (i) the systematic portion of the stock return variance shared with the
other stocks; and (ii) the security-specific return variance, which is wholly driven by the
characteristics of that security.
The APT risk profile of each security (the map) is simply a vector of twenty-odd numbers
representing the coordinates of that security on each axis. The last figure represents the
residual (security-specific) component that lies outside that space.
To measure total risk on any security we take the square root of the sum of the squares of
these coefficients. Systematic risk is that portion which lies in that space, and specific risk is
that portion which lies in the complement space.
What We Have Achieved?
At this point, we have indeed achieved what we set out to do:
Taking any portfolio of securities, we can measure its overall risk and its components:
1. Systematic Risk shared by all securities to different degrees. Since it is shared and thus
not diversifiable, this risk is shunned by portfolio managers as they strive to keep the
systematic risk profile of their portfolio in line with that of their target index.
2. Security-/Company-Specific Risk. This is the risk that comes with the specific strategies,
earnings surprises, legal entanglements and other idiosyncratic events that differentiate a firm
from its competitors.
Portfolio risk follows naturally. First we take the weighted sum of the individual APT profiles
(using the portfolio holdings as weights) to obtain the portfolio APT profile. Then treating this
profile as a single (synthetic) security, we apply the same square-root-of the-sum-of-squares
formula as for any other security.
With this information, the APT model can calculate a portfolios tracking error to any target
index. Extensive backtests and out-of sample simulations have demonstrated that the APT
tracking error is the most accurate estimate available.
Risk Measurement vs. Risk Attribution
While we have achieved our initial goal of measuring portfolio risk and breaking it down into
shared and specific components, these components are wholly statistical at this point. They
are often called statistical factors as they arise from a factorization of the covariance matrix.
Their meaning is that they span the covariance matrix best; simply put, they reflect the actual
covariance between all stocks, irrespective of what real world variable may have led to such
covariance at any one point. From the standpoint of the APT theorem, that is all thats
needed. And thats what guarantees consistent accurate risk estimates.
But from the standpoint of testing whether the portfolio is exposed to long rate spikes, yield
curve shifts, credit squeezes, drops in the dollar, resurgence of value stocks etc. we have
one more step to complete. We need to map any of these variables, or even user-proprietary
variables, in the same space as the APT factor space, to analyze their own variance and
relate it to the portfolio variance. In short, we need to link our estimates to the variable of
interest to the manager.
To do so, APT has developed a unique risk attribution technique that decomposes a
portfolios risk or tracking error into factors based on actual observable data.
Note a key point in this exercise: we are not looking to alter our basic risk estimates. These
are robust, covariance consistent, theory driven and above all accurate. We are simply
looking to apportion whatever fraction of these estimates can be explained by the variables
(the factors) we choose. This distinction is essential. Popular risk models confuse risk
measurement and risk attribution. As we have demonstrated, and simple algebra illustrates,
risk measurement comes first and is completely independent from risk attribution. Mixing the
two, or reversing the order, will produce bad attribution and bad risk measures.
By designing an open system, allowing users great latitude to pick the set of risk factors they
deem most suitable for a given purpose, we allow them to explore alternative factor
decompositions of their portfolio, while not subjecting them to the vagaries of different risk
figures as the specification changes. In fact, we explicitly show the gap between a given
specification and the true portfolio risk effectively measuring the specification error.

10 MISC
Trading


FIX (XML) protocol
ETC 2 systems : OASYS (Omgeo); GSTPA

Oasys Global is an electronic-trade-allocation and confirmation service, which compares
trade details submitted by broker/dealers, on one end, with an investment managers' trade
details.

Omgeo (formerly Thomson Financial)

The GBST/Omgeo alliance delivers real time interaction between stockbrokers and fund
managers for Electronic Trade Confirmation (ETC). GBST's extensive frame relay network of
stockbrokers is complemented by Omgeo's OASYS Global Direct product.
Omgeo delivers e-information services and integrated work solutions to the global financial
community, with revenues in excess of $US1.4 billion. The company was first to market with
Electronic Trade Confirmation (ETC) and cross-border trading for the US via OASYS Global.

Clearing

Gross
Netting

Settlement
DVP : cash & securities leg
FOP

Glossaire

Ratio Sharpe : measure of the risk-adjusted return of an investment (see 2002-02)

Duration : measure of a bond prices response to changes in yield (see 2002-03)

Effective Duration : the duration calculated using the approximate duration formula for a bond
with an embedded option, reflecting the expected change in the cash flow caused by the
option.

Modified Duration : The ratio of Macaulay duration to (1 + y), where y = the bond yield.
Modified duration is inversely related to the approximate percentage change in price for a
given change in yield.

RETURN
1. Money-Weighted Returns - Internal Rate of Return (IRR)

The Money-Weighted Return is the same as the Internal Rate of Return (IRR). The IRR is the
discount rate that equates the ending investment with the compounded value of the beginning
market value as well as all net contributions made during the life of the investment.

Unfortunately, there exists no "formula" for IRR.
MWR measures the return on your money invested. So periods in which more funds are
invested contribute more to the overall return - returns are 'money-weighted'. MWR is also
said to reflect the 'timing' of the money invested.
If investment management is delegated (as it is the case when giving away a mandate to a
portfolio manager or buying a mutual fund), then you can expect that the investment manager
will only report TWR. Reason for this is that the timing of contributions is outside his control
and responsibility for the timing is with the client (or his advisor). This can lead to the rather
absurd situation in which the investment manager presents a very good track record, while
the return actually earned on his client money is negative. One can interpret TWR as the
'manager's return', while MWR is the 'client's return'. This important distinction is very much
neglected in the financial industry.
2. Time-Weighted Returns
Time-Weighted Return (TWR) measures the performance of the portfolio manager. The
amount of funds invested is 'neutralized' in the calculation of TWR because contributions and
withdrawals by the client are not under the control of the fund manager. The time-weighted
return over a certain period depends only on the length of this period an not on the amount
invested - the return is 'time-weighted'.
2.1. 'True' Time-Weighted Returns
The 'True Time-Weighted Method' can be calculated by valuing the portfolio whenever
contributions occur:
This requires re-valuing the portfolio each time a net contribution occurs (which does not
necessary mean 'daily valuation').
The term 'true' TWR is misleading insofar as TTWR are only a necessary, but not a sufficient
conditions to calculate "true" returns: TTWR are free of distortions caused by approximations,
but can still be "wrong" due to other reasons (for example, valuation issues, inconsistent price
sources/prices, liquidity issues etc.).
2.2. Modified-Dietz Method
The modified Dietz method overcomes the need to know the valuation of the portfolio on the
date of each cash flow by assuming a constant rate of return during the period. Each cash
flow is weighted by the amount of time it is held in the portfolio.
2.3. Dietz Method
The original Dietz method (also known as 'Midpoint Dietz Method') assume that all net
contributions take place in the middle of the period.


11 Some challenges of the traditional Asset
Management business

1. Introduction

. The mass affluent market shows huge potential. How to attract this market? What is its
potential?
. The online financial community keeps growing while the cost of transactions keeps
decreasing. How to keep on with profitability? How to satisfy this growing community?
. The financial authorities put more and more pressure on the players to respect
compliance rules. How to cope with these extra constraints?
. The classical private banking business is temporarily facing major challenges, and the
world economic weakness is not the only explanation. What should be the next model?
. The return on asset (ROA) and expense on asset (EOA) ratios are key to business
profitability. Would it be possible to improve these ratios? How?
. Research expertise and commercial forces have been linked in most institutions. We
suggest a new research sharing model allowing a better layering of your strengths.

2. The Mass Affluent: a Huge Market

Any financial institution drawing up long-term asset management strategies simply can not
afford to ignore the mass affluent market segment. Clients in this segment, while perhaps not
currently possessing sufficient wealth to warrant a full time adviser, could be groomed to
become the next generation of high net worth individuals. The mass affluent segment
currently comprises 120 million individuals worldwide, each have assets between 100,000
and 1,000,000 The corresponding global assets totaled 25 trillion.




Investors have various differentiating characteristics. Their investment profiles may reflect a
mix of self-investors, validators, and delegators.

The Challenge
The investment services offered to the mass affluent currently do not include true asset
management solution, because such a service would not be profitable using the currently
available management tools. Funds are most often offered as the solution, but they do not
allow a one-to-one individualization. Self-investors, after a period of hype, have realized that
the vast amounts of available financial information, does not necessarily translate into sound
investment decisions. The mass affluent, currently poorly served, are searching for better
solutions.

3. The Online Challenge
The next step in online financial service is the ability for financial institutions to put in place a
true e-Advisory service.
e-Advisory would not only provide more in-depth information to the online user but also more
personalized advices. To satisfy the online customer, we should not be considered like his
peers.
e-Advisory is the natural consequence of the evolution of the online channel. This channel is
moving from a parallel lead provider channel to a pure profit center channel. New
advanced, personalized services need to be offered and sold through this channel.
In particular online brokers and online bankers are facing the challenge of getting less
revenues from standard services while the pessure from customers on sophisticated services
keeps increasing.

4. Compliance challenge

The level of technology used by financial markets combined with today's increased asset
flows controls, are forcing the financial authorities to implement more and more rules.
Translated for asset managers, this means that becoming an accredited Asset manager
requires not only skills, professionalism and etiquette but also tools to satisfy the controller.
How to justify any asset management decision taken in the past?
How to verify ex-ante that the transactions comply with the customers' requirements?
How to make sure at any time that we are not investing in a stock being on the black
list?
How to pay for this increased control level? Would the customer accept to pay
bringing down its performance?

5. Research challenge


Two facts:

Within most institutions, the link between research and asset management decisions
is loose. The decisions taken day to day are not globally consistent, and often do not
reflect the research's conclusions.
Many institutions, especially small ones, create and maintain expensive market
research know-how (more or less structured). The results are mainly - or only - used
internally.
Today, custody services and execution services are more and more outsourced. What about
research services?



The new "Shared Market Research" deployment model

Vestor introduces a new model: the research activities and the management activities may
now be linked in multiple ways, opening the path to an efficient research outsourcing process.

The following schemes show some simple application of this model.






The Vestor layered model for the Asset Management business

The asset management business is usually described on four levels:





The research department builds market know-how. This know-how will later be translated into
asset management performance.
The Vestor model:
provides an advanced model for the market know-how
effectively turns the quality of the research into performance
ensures global consistency of asset management decisions
provides research reusability
The portfolio management department translates market know-how into transaction decisions,
taking in account all specific goals and constraints as defined by the client. The goals are both
linked to performance and conformity (with research know-how).
The Vestor model:

provides an advanced model for customer profiling
guarantees consistency between know-how and asset management decisions
ensures perfect individualization of all generated decisions
increases the number of portfolios per asset manager
allows fine tuning of the number of transactions
increases ROA
decreases EOA

The commercial and marketing team considered as a whole may concentrate on asset
gathering.
The Vestor model:

frees human resources, allowing improved focus on commercial activities
offers specific individualization arguments
client follow-up is ensured by a team organized around the relationship managers.
structures and facilitates the follow-up process
improves customer loyalty by providing an archived memory of all customer's
transactions
improves customer loyalty by providing them a complete and individualized
automated reporting

12 Hedgde Funds strategies

Relative value

Convertible arbitrage

In general, the strategy entails purchasing a convertible bond while simultaneously hedging a
portion of the equity risk by selling short the underlying common stock. Certain managers may
also seek to hedge interest-rate exposure by selling Treasuries. The strategy generally
benefits from three different sources:
interest earned on the cash resulting from the short sales of equities;
coupon offered by the bond component of the convertible; and;
the so-called "gamma effect".
The last component results from the change in volatility of the underlying equity and involves
frequent trading. This strategy is often leveraged in order to
enhance returns.


Fixed income arbitrage

This strategy seeks profits by exploiting the pricing inefficiencies between related fixed-
income securities while often neutralising exposure to interest-rate risk. This strategy is often
leveraged in order to enhance returns.


Statistical arbitrage

Managers using this strategy attempt to benefit from pricing inefficiencies that are identified
using mathematical models. Statistical arbitrage strategies are based on the premise that
prices will return to their historical norms. These strategies are often leveraged in order to
enhance returns.


Event-driven

Merger arbitrage

Also known as risk arbitrage, this strategy invests in merger situations. The classic merger
arbitrage strategy consists of being long on the stock of the target company while
simultaneously selling short the stock of the acquiring company.


Distressed securities

This investment strategy generally consists of buying securities of companies in bankruptcy
proceedings and/or in the process of restructuring the debt portion of their balance sheets.
The complexity of such operations often creates mis-pricing opportunities, hence high
potential returns.


Special situations

Also known as corporate life cycle, this strategy focuses on opportunities created by
significant transactional events, such as division spin-offs, mergers, acquisitions,
bankruptcies, reorganisations, share buybacks, and management changes.


Long/Short equity

Growth, value, industry, geographical, cap (long/short equity)

This style accounts for the majority of the strategies used by hedge fund managers today.
This directional strategy combines both long and short positions in stocks. The net market
exposure is adjusted opportunistically. The manager can diversify holdings across different
industries, countries, market capitalisations, etc.


Market neutral

This strategy is designed to exploit inefficiencies in the equity market by trying to remove the
element of systematic risk while extracting the stock-specific returns. These portfolios
minimise market risk by being simultaneously long and short on stocks having different
characteristics.


Short sellers

The short selling approach seeks to profit from declines in the value of stocks. The strategy
consists of borrowing a stock and selling it on the market with the intention of buying it back
later at a lower price. By selling the stock short, the seller receives interest on the cash
proceeds resulting from the sale. If the stock advances, the short seller takes a loss when
buying it back to return to the lender.


Opportunistic

Macro

Macro managers make in-depth analyses of macroeconomic trends and formulate their
investment strategy based on these, taking out positions on the fixed income, currency and
equity markets through either direct investments or futures and other derivative products.


CTA (Commodity Trading Adviser)

CTA is the acronym for Commodity Trading Adviser and is also known as Managed Futures.
This strategy essentially invests in futures contracts on financial,
commodity, and currency markets around the world. Trading decisions are often based on
proprietary quantitative models and technical analysis. These portfolios have embedded
leverage through the derivative contracts employed.