Las Operaciones Financieras y la Inflacin

ndice de Precios(IP)
Es un indicador que tiene por objeto medir las variaciones, a travs del tiempo en los precios de un
conjunto definido de bienes y servicios.
Estructura de un ndice de Precios
Se estructura en un nivel general y su ndice de su menor nivel de agregacin.
Se refiere a:
n perodo !ase: generalmente el ao en que se determina la estructura de ponderaciones del
ndice teniendo en cuenta la importancia relativa de cada uno de los bienes /o servicios que incluye
esa estructura.
Para dar cuenta de las variaciones de los precios" se le asigna al ndice del a#o !ase el n$ %&&'
ada ndice mensual, e!presar" la relaci#n entre los precios relevados ese mes y los promedios
vigentes en el ao base.
na po!lacin de referencia.
na regin geogr(fica definida'
)am!io en la !ase de un ndice
$ medida que pasa el tiempo, el grupo de bienes y servicios, considerados en los %&, en forma paulatina
pueden ir perdiendo representatividad. .
En el curso de que se producen estas modificaciones, los n'meros ndices van mermando entonces su
capacidad para representar la realidad y se *ace necesario modificar su !ase evaluando la
introduccin de transformaciones en algunos de los siguientes niveles:
(os bienes y/o servicios que lo integran y su importancia relativa.
(a poblaci#n de referencia.
(a cobertura geogr"fica.
El sistema de relevamiento.
(as f#rmulas de c"lculo.
$l modificar la base de un ndice, se presenta una ruptura en la continuidad de la serie.
El significado de ruptura, )ace referencia a que el nuevo %& posee una representatividad
cualitativamente diferente de la anterior.
1
+,todos de )(lculo
E!isten dos mtodos principales para calcular %&.
ndice Paasc*e ndice de Laspeyre
%&
p
* +
i
p
,i
q
,i
+
i
p
-i
q
,i
%&
(
* + p
,
q
,
+ p
-
q
,
%& es ndice de precios
&-i y .-i los precios y cantidades del
artculo i en el perodo inicial o base
&,i .,i los mismos en el perodo posterior
que nos encontramos anali/ando
%& es ndice de precios
&- y .- los precios y cantidades del artculo
i en el perodo inicial o base
&, ., los mismos en el perodo posterior
que nos encontramos anali/ando
Para calcular la variacin de precios acumulada durante un a#o usamos la siguiente f#rmula:
0%& abril/1-,23%& abril/1-,14 ! ,--
%& abril/1-,1
Si los precios mayoristas de la producci#n nacional acumulan una disminuci#n, estamos en presencia
de una deflaci#n.
Para calcular la variacin de precios promedio usamos la sig. 5#rmula:
0%& promedio 1-,23%& promedio 1-,14 ! ,--
%& promedio 1-,1
Los resultados o!tenidos a partir de las dos opciones de c(lculo son distintos:
En la ,ra., se mide la variaci#n de precios acumulada durante un ao.
En la 1da., la variaci#n de precios en el mismo perodo.
2
ndice de Precios al )onsumidor(I'P')')
El IP) es un ndice de canasta fi-a" correspondiente a un perodo !ase en el tiempo" construido
so!re una variante de los ndices" .ue permite una actuali/acin m(s r(pida de la canasta para
seguimiento de precios" seg0n evolucione o cam!ie el gasto de consumo de los *ogares de un pas'
Si deseamos anali/ar en forma adecuada, la evoluci#n de la actividad econ#mica, debemos separar la
influencia de los precios, sobre los valores de bienes y servicios.
%& * anasta familiar 0ao actual4 ! ,--
anasta familiar 0ao base4
El %& sirve para una amplia variedad de objetivos, ya que en la pr"ctica sigue siendo la medida m"s
precisa de la inflaci#n que afecta a los )ogares
En $rgentina el %& se calcula en forma mensual por el %nstituto 6acional de Estadsticas y ensos
0%67E4
+etodologa de c(lculo del IP) en 1rgentina
El %67E, efect'o trabajos relativos al cambio de base del ndice de Precios al )onsumidor del
2ran 3uenos 1ires, donde a partir de a!ril del 4&&5 6 %&&
Encuesta 7acional de 2astos de los 8ogares 4&&9:;<
El estudio de los datos resultantes, )a permitido reflejar los cambios en los )"bitos de los consumidores
a travs del an"lisis de la evoluci#n del gasto.
Se determino una muestra de 88- variedades, que permite reali/ar un seguimiento confiable de las
variaciones de precio en el tiempo, y se actuali/# la estructura de ponderaciones.
Se introdujeron innovaciones respecto del indicador base ,999* ,--, tales como:
(a utili/aci#n de canastas estacionales para aquellos productos con alta estacionalidad
&onderaciones fijas para los subgrupos frutas, verduras e indumentaria, y variables para las
variedades que lo integran.
Se incorporaron mejoras sustanciales en los procesos de trabajo relativos a la elaboraci#n del
ndice.
Se rediseo la muestra de locales incluyendo nuevos informantes y reempla/ando otros, lo cual
permite representar de una manera m"s e!)austiva la /ona geogr"fica y los tipos de negocios.
Se actuali/# la participaci#n de los tipos de negocios
o :rupos tradicional 0;4 y supermercados 0S4
o $ partir de la E6:<, las consultas efectuadas a diversos organismos integrantes del
Sistema Estadstico 6acional y a diversas c"maras empresarias.
3
(a incidencia de un captulo en el 6ivel :eneral mide lo que )ubiera variado el 6ivel :eneral del
ndice si el resto de los precios )ubiesen permanecido constantes.
(a suma total de las incidencias de los captulos es igual a la variaci#n del 6ivel :eneral del =ndice.
on el prop#sito de acercar una )erramienta de an"lisis de la evoluci#n del %&3:>$, se presenta una
clasificaci#n de los bienes y servicios de la canasta que da origen a 2 categoras diferentes.
&ara esta clasificaci#n se utili/an los siguientes criterios:
>ienes y servicios con
comportamiento estacional
5rutas
?erduras
@opa e!terior
;ransporte por turismo y
alojamiento y e!cursiones
Esta categora representa
el 9,8A B
de la canasta total del %&
>ienes y servicios cuyos precios
est"n sujetos a regulaci#n o
tienen alto componente
impositivo
ombustibles para la vivienda
Electricidad
$gua y servicios sanitarios
;ransporte p'blico de pasajeros
5uncionamiento y
mantenimiento de ve)culos
orreo
;elfono y accesorios.
Esta categora representa
el ,9,,, B
de la canasta total del %&
@estantes bienes y servicios
@esto de los grupos del %& @epresentan
el C,,8, B
de la canasta total del %&
ndice de Precios Internos al por +ayor (IPI+)
El =ndice de &recios %nternos al por Dayor 0%&%D4, tiene por objeto medir la evoluci#n promedio de los
precios de los productos de origen nacional e importado ofrecidos en el mercado interno.
El %&%D es similar al anterior ndice de &recios Dayoristas 0base ,9A, * ,--4
Sistema de ndices de Precios +ayoristas" 3ase %==> 6 %&&
E!iste una modalidad de uso de la informaci#n estadstica por parte de los usuarios que consiste en
comparar la evoluci#n del =ndice de &recios %nternos al &or Dayor 0%&%D4 y del =ndice de &recios al
onsumidor 0%& 3 :>$4.
Es importante aclarar que al efectuar dic)a comparaci#n se deben considerar las diferencias
sustanciales que se encuentran de manifiesto entre ambos indicadores, como por ejemplo:
el objetivo de la elaboraci#n de cada ndice,
4
el tipo de informantes,
la cobertura geogr"fica y
la conformaci#n de las respectivas canastas, entre otros
Sntesis metodolgica
Las ponderaciones
del sector primario son valores brutos de producci#n netos de impuestos, estimados por las
uentas 6acionalesE
las del sector manufacturero son valores de producci#n provenientes del enso 6acional
Econ#mico de ,998 0que suministr# datos de ,9924E
la energa el,ctrica est" ponderada con la facturaci#n de las empresas distribuidorasE y
las del sector de productos importados se calcularon a partir del valor %5 0costo, seguro y flete4
de las importaciones reali/adas durante ,992.
Las ponderaciones de cada ndice son consistentes con la co!ertura y el tratamiento impositivo de
cada uno de ellos'
&ara el c"lculo se utili/a una f#rmula de ponderaciones fijas referidas al ao base, del tipo
(aspeyres.
Los precios o!servados corresponden al da %; de cada mes, salvo e!cepciones, ya que en algunos
sectores se trata de promedios mensuales 0de precios diarios o de varios precios durante el mes4 o de
precios de la semana que incluyen el da ,F. &ara m"s informaci#n consultar la metodologa.
5
?asa de Inflacin
La inflacin es el aumento generali/ado y sostenido en el nivel general de precios' Es el aumento
en t,rminos porcentuales" de los precios e@perimentado en todos los productos en una economa
de forma continua durante alg0n periodo de tiempo dado.
&ara poder mensurar ese aumento, se crean diferentes ndices que miden el crecimiento medio
porcentual de una canasta de bienes ponderada en funci#n de lo que se quiera medir.
El ndice m(s utili/ado en este caso para medir la inflacin es el ndice de Precios al )onsumidor
(IP))'
E@isten distintos tipos de inflacin, dado que las causas que la provocan son diferentes.
Ae acuerdo a la teora econmica" podramos agrupar este fenmeno en tres tipos diferentes de
inflacin<
Inflacin de demanda: Es aquella en la cual la demanda agregada de la
economa es superior a su oferta de bienes y
servicios, encontr"ndose la economa a un nivel
de pleno empleo.
Inflacin de costos se presenta en forma usual en economas, donde
los mercados no son competitivos 0e!isten
monopolios u oligopolios4, y esto produce que los
sectores concentrados controlen la oferta, y ante
un crecimiento de la demanda, en lugar de
producir mayor cantidad de bienes y servicios por
medio del fortalecimiento de la inversi#n,
aumentan los precios
Inflacin estructural: Es la inflaci#n que se produce a consecuencia de
una escase/ en la oferta de un bien b"sico de la
economa, que impacta en todos los precios. Gn
ejemplo de este tipo de inflaci#n es la
denominada inflacin cambiaria.
Lo .ue interesa es el valor real de lo .ue pueda comprar el dinero.
Para o!tener el valor real deflactamos el valor nominal (dividimos el valor nominal entre (% B p))
?alor real * valor nominal
0, H p4
El valor real es el valor .ue se tendra si .uitamos el efecto de la inflacin'
6
?asa Ceal
La tasa de inter,s real es a.uella .ue toma en cuenta el efecto desvalori/ador de la inflacin.
(a tasa de inters nominal es la que com'nmente manejan las instituciones financieras, como por
ejemplo la tasa de inters que paga determinada cuenta de a)orro en un banco.
Esta tasa no toma en cuenta la inflaci#n, efecto que s considera la tasa de inters real.
D)mo afecta la inflacin a la tasa de inter,sE
Para o!tener el valor real" tal cual ya lo e@presamos" es necesario deflactar (dividir entre F% B pG)
los valores nominales.
Si definimos como
IiI la tasa de inters nominal
y como IrI la tasa de inters real,
entonces esta 'ltima se obtendra de deflactar la primera.
i * tasa de inters nominal para el periodo
r * tasa de inters real para el periodo
p* tasa de inflaci#n para el periodo
Entonces deflactando la tasa de inters nominal obtenemos la tasa de inters real:
r p (tasa de inter,s real por la tasa de inflacin) representa" la compensacin por la perdida del
valor ad.uisitivo de los intereses<
F (%Bi ) G H % 6 r
(%B p)
&artiendo de la ecuaci#n, podemos obtener la f#rmula de la tasa de inters nominal. &asando el
componente 0, H p4 que est" dividiendo de un lado de la ecuaci#n, multiplicando en el otro lado de la
ecuaci#n:
0, H i4 * 0, H r4 0 , H p4
@eali/ando las multiplicaciones del lado derec)o de la ecuaci#n y el pasaje de trminos:
0, H i4 * , H r H pH r p
, H i * , H r H pH r p
7os .ueda la frmula de la tasa de inter,s nominal cuando la inflacin es conocida:
7
i 6 r B p B r p
?eorema de Fisc*er
El ;eorema de 5isc)er, establece que las tasas de rendimiento reales de!en tender a la igualdad en
todas partes" pero las tasas de inter,s nominales (a.uellas .ue se o!servan impresas en el ttuloI
valor) variar(n seg0n la diferencia entre las tasas de inflacin esperadas de los pases .ue
apli.uen esta medicin'
JEfecto Fis*er internacionalK, los inversionistas en valores e!tranjeros deben ser recompensados por
una tasa de inters mayor, seg'n sea el nivel de devaluaci#n que van a tener que asumir al devolverse a
su moneda.

8
Las operaciones con moneda e@tran-era
+ercado de Aivisas y ?ipo de )am!io
Aivisas
Las divisas son medios de pago nominados en moneda e@tran-era y mantenidos por los residentes
de un pas
Ejemplos
(os billetes o moneda e!tranjera.
(os dep#sitos bancarios nominados en moneda e!tranjera en una instituci#n financiera.
(os documentos que dan derec)o a disponer de esos dep#sitos sin ning'n tipo de restricci#n
0c)eques, tarjetas de crdito4
)lasificacin de las divisas
Seg0n su situacin en el mercado, podemos clasificar las divisas en:
Aivisas converti!le son aquellas que se pueden
intercambiar libremente por otra
divisa y su precio viene
determinado por el mercado
Ejemplo: Euro, el 7#lar, el Jen,
etc.
Aivisas no converti!les son aquellas que est"n
sometidas a restricciones y sus
precios son establecidos por el
Estado
Ejemplo: 6aira 06igeria4
+ercados de Aivisas
Los mercados de divisas son empla/amientos en los .ue se intercam!ian las diferentes monedas
nacionales (medios de pago en general) y se fi-an los precios de cam!io.
La ra/n de la e@istencia de este tipo de mercados
son las operaciones de cam!io derivadas del comercio internacional y los movimientos
(flu-os) en los mercados financieros internacionales.
El precio fi-ado en este tipo de mercados es lo .ue se conoce como tipo de cam!io 0la cantidad de
moneda de un pas que )ay que entregar para obtener un determinado monto de monedas de otro4.
9
+ercado Internacional de Aivisas (Fore@ o FL)
Fore@, es la abreviatura de 5oreign E!c)ange 0Intercambio de Monedas Extranjeras4 es tambin
conocido como Dercado %nternacional de 7ivisas.
El mercado de moneda e!tranjera 05ore! o 5K4 e!iste dondequiera que una moneda se negocie con otra
0como una casa de cambio4.
Es el mercado financiero m(s grande del mundo" con m(s de 4 !illones de dlares negociados
diariamente" es decir" m(s del triple del monto total del mercado de 1cciones y el de 3onos del
?esoro de los Estados nidos'
Gna caracterstica de este mercado es que a diferencia de otros mercados financieros este no tiene una
u!icacin fsica" no posee un lugar de intercam!io central.
Su operatoria se concreta a trav,s de una red electrnica de !ancos" sociedades y personas .ue
cam!ian una moneda por otra'
(a falta de cambio fsico permite al mercado cambiario operar las 18 )oras del da, abarcando
diferentes /onas a travs de los centros financieros m"s importantes.
La negociacin en Fore@ se reali/a mediante pares" reali/ando simult(neamente la compra de
una divisa y vendiendo otra.
En resumen, las caractersticas so!resalientes del FOCEL son<
a4 Es el mercado m(s grande del mundo en volumen de transacciones diarias'
!) La li.uide/ e@trema del mercado'
c) Es muy vol(til y sus participantes tienen pocas posi!ilidades de manipulacin del mercado'
d) El tiempo en .ue se desarrolla I 49 *oras al da'
f) Su dispersin geogr(fica' Si bien, e!iste una fuerte concentraci#n espacial de la actividad. Gnos
pocos centros financieros re'nen casi totalidad de las transacciones: (ondres, 6ueva JorL, ;oLio,
Singapur, Muric), <ong Nong, 5ranLfurt, entre otros
)oti/aciones
(a )oti/acin directa 0Direct quote, en ingls4 es la cantidad de unidades de moneda local
necesaria para comprar una unidad de divisa
e!tranjera
(a )oti/acin Indirecta 0Indirect quote, en
ingls4,
es el n'mero de unidades de un tipo de cambio
e!tranjero que puede ser cambiado por una unidad
de un tipo de cambio local.
10
?eorema de la paridad cam!iaria
(a teora de la paridad cam!iaria
se basa en el concepto de que la
poltica cambiaria debe utili/arse
para mantener el equilibrio del
sector e!terno de la economa.
Esta teora plantea que la tasa de
cambio de equilibrio en el largo
pla/o es aquella que permite
alcan/ar el equilibrio de la balan/a
de pagos en un determinado periodo
de tiempo
Esta paridad cambiaria es la relaci#n entre la inflaci#n
interna del pas y las inflaciones de los pases con que
comercia.
Si la inflaci#n interna del pas es mayor, se encuentra en
una situaci#n de atraso cambiario, mientras que la situaci#n
inversa implica una posici#n de adelanto cambiario.
$l fijar su tipo de cambio, un pas tiene que aceptar la tasa
de inflaci#n de su principal socio comercial. Es decir que
cuando el socio comercial act'a Oste es emisor de la
moneda ve)culo del sistema monetario internacionalO
incrementando la oferta de su moneda, la inflaci#n en ese pas
deber" aumentar y, por lo tanto, el pas que )a fijado su tipo
de cambio con respecto a esa divisa deber" aceptar un
aumento en la tasa de inflaci#n domstica para mantener la
paridad del poder adquisitivo y no tener que apreciar su
moneda.
?eorema del diferencial de tasa
de inter,s
(a teora de la paridad de las tasas
de inters e!presa que la relaci#n
entre el tipo de cambio actual y el
tipo de cambio futuro de las
monedas de dos pases, est" en
funci#n del diferencial de las tasas
de inters que pagan ambos pases
. (a teora seala que la variaci#n porcentual en el tipo de
cambio es igual al diferencial de tasas de inters entre las dos
economas.
11
Pr,stamo !ancario
n pr,stamo !ancario consiste en pedir fondos a una entidad !ancaria para financiar alg0n
proyecto personal o negocio" o para saldar deudasM fondos .ue luego de!er(n reintegrarse con la
correspondiente tasa de inter,s.
&ara poder pedir un prstamo a un banco es necesario contar con algunos de los requisitos que el banco
pide.
Entre ellos, los re.uerimientos m(s comunes son el considerar la calificacin de cr,dito, para lo
que e!iste una agencia especialmente designada a establecer dic)a calificaci#n.
En segundo lugar, se consideran los antecedentes !ancarios personales, el tiempo durante el cual se
)a sido cliente del banco, si *a pagado o no los pr,stamos anteriores (*istorial de pr,stamos4, el
saldo promedio .ue mantiene en su cuenta corriente, si *a tenido so!regiros, para qu necesita del
dinero, entre otros aspectos que se considerar"n.
$dem"s, si se requiere del prstamo para reali/ar alg'n tipo de negocio o emprendimiento, la entidad
bancaria verificar" su e!periencia en dic)o rubro en particular, adem"s del compromiso con aquel
negocio y la forma en la que )a planeado obtener el dinero para poder reintegrar el capital tomado en
car"cter de prstamo.
El motivo por el cual se solicitan los fondos es muy relevante para una entidad bancaria a la )ora de
decidir si se le otorgar" o no el prstamo de dinero.
7e este modo, si se piensa reali/ar un negocio # inversi#n, la entidad bancaria querr" saber de qu
forma se utili/ar"n los ingresos que este negocio # alternativa de inversi#n generaran en el futuro.
Por ello es fundamental la presentacin de un flu-o de ca-a o efectivo .ue demuestre el potencial
del negocio" para cumplir con los pagos y pla/os del pr,stamo !ancario.
Pr,stamos sin
garanta
na lnea de cr,dito es un contrato de
conformidad con el cual la empresa queda
autori/ada a disponer de )asta cierta
cantidad especificada en calidad de
prstamo
&ara garanti/ar que la lnea se
utilice para efectos de corto
pla/o, el prestamista requiere en
ocasiones que el prestatario,
liquide la lnea, la deje en cero y
la mantenga as durante un
perodo, a lo largo del ao
0tpicamente P- das4 que se
denomina perodo de limpie/a
Las lneas de cr,dito a corto pla/o se clasifican en:
comprometidas
no comprometidas
(as lneas de crdito comprometidas son arreglos jurdicos formales que implican
por lo general, el pago de una comisi#n de apertura por parte de la empresa al
12
banco.
Las no comprometidas es un acuerdo informal que permite a la empresa tomar
prstamos )asta un lmite previamente especificado sin tener que pasar por los
tr"mites usuales.
omo parte de una lnea de crdito, los bancos piden en ocasiones que la empresa
mantenga en dep#sito cierta suma de dinero 0saldo compensatorio4.
Gn saldo compensatorio" es una parte del dinero de la empresa, depositada en el
banco en cuentas que pagan intereses bajos o sin intereses. $l dejar esos fondos en
el banco y recibir poco o nada de inters, la empresa aumenta la tasa de inters
efectiva que recibe el banco sobre la lnea de crdito, con lo cual Qcompensa al
banco.
Pr,stamos con garanta

(os bancos y las
entidades financieras en
general, suelen e!igir
garantas para otorgar
prstamos a corto pla/o,
al igual que con los de
largo pla/o.
(a garanta de los
prstamos a corto pla/o
por lo general consiste
en:
las cuentas por
cobrar,
los inventarios
ambos.

El financiamiento mediante cuentas por
co!rar supone ceder o depositar en prenda
las cuentas por cobrar o descontarlas.
En la cesi#n, el prestamista 0banco, por
ejemplo4 recibe las cuentas por cobrar como
garanta, pero el prestatario 0la empresa4 sigue
siendo responsable si la cuenta se vuelve
incobrable.
Los cr,ditos de *a!ilitacin o
avo son prstamos a corto pla/o
para la compra de inventarios,
dep#sitos en consignaci#n y
prstamo prendario a travs de
almacenes generales de dep#sito:
2aranta general so!re
inventarios: da al prestamista un
derec)o prendario sobre todos los
inventarios del prestamista.
Aepsitos en consignacin:
el prestatario mantiene inventarios
especficos en dep#sitos para el
prestamista.
Aepsito en almacenes
generales de depsito: una
empresa de almacenamiento
0independiente4 act'a como
agente de control para supervisar
el inventario en nombre del
prestamista.
13
Emisin de deuda y acciones
La composicin de la estructura de financiamiento se transforma en una varia!le estrat,gica
difcil de modificar a corto pla/o por.ue se *alla condicionada por
la situaci#n de la empresa,
sus caractersticas econ#micas y
la situaci#n del ambiente en el que opera y se desenvuelve.
ada sector o rama de actividad permite lograr una estructura de financiamiento diferente, debido a la
relaci#n e!istente entre inversi#n3financiaci#n.
Es por ello que la empresa no posee libertad de decisi#n absoluta sobre las decisiones de
financiamiento ya que debe someterse a las restricciones propias del mercado de capitales.
(a decisi#n de endeudamiento deja de convertirse en una estrategia voluntaria de mejora de la
rentabilidad financiera, para convertirse en un requisito para la supervivencia de la empresa.
La Empresa puede financiar sus necesidades desde tres puntos de vista en forma esencial:
(os flujos internos de efectivo 0utilidades retenidas y la depreciaci#n4
5inanciaci#n por fondos e!ternos a corto pla/o
5inanciaci#n por fondos e!ternos a largo pla/o.
Gna parte del financiamiento que obtiene la Empresa proviene de las utilidades retenidas.
Esta situaci#n se presenta porque numerosas firmas optan por repartir la totalidad de las utilidades
como dividendos, sino que utili/an un mayor porcentaje para financiar sus proyectos de crecimiento,
por lo que esta situaci#n se corresponde con un financiamiento a largo pla/o.
La financiacin a corto pla/o" se o!tiene a trav,s de las instituciones financieras .ue est(n
especiali/adas en el pr,stamo de recursos a corto pla/o'
En forma complementaria, las empresas cuentan con numerosas formas de captar recursos genuinos del
mercado de valores.
na de esas alternativas consiste en recurrir al financiamiento por medio de la emisin de
acciones.
El financiamiento .ue utili/a la colocacin de acciones, se transforma en una clara alternativa que
posibilite orientar el foco a la atenci#n de las diversas necesidades financieras de su empresa
0principalmente a largo pla/o4, ya que esta opci#n no posee a priori un pla/o de vencimiento
claramente fijado.
El financiamiento .ue utili/a la colocacin de acciones le permite a la empresa optar por los
recursos necesarios para financiar sus proyectos de inversin" tal y como lo *ara va el
financiamiento !ancario.
14
)ategoras de clasificacin de instrumentos de deuda a largo pla/o
111
esta calificacin corresponde a emisiones con la m(s alta
capacidad de pago tanto de capital como de los intereses
respectivos en los t,rminos y pla/os acordados.
Se corresponde con instrumentos de deuda que no se )allaran
afectados ante probables cambios en el emisor, en la industria
a la que pertenece la empresa o en la economa en general.
6ivel E!celente
11
son emisiones con muy elevada capacidad de pago del
capital e intereses en los t,rminos y pla/os acordados.
6o se )allaran afectados ante probables cambios en el emisor,
en la industria a la que pertenece la empresa o en la economa
en genera.
6ivel Duy >ueno
1:
son emisiones con una acepta!le capacidad de pago de
capital e intereses en los t,rminos acordados.
Son instrumentos de deuda susceptibles de leves deterioros
ante probables cambios en el emisor, en la industria a la que
pertenece la empresa o en la economa en general.
6ivel >ueno
Acciones
$cciones
preferentes
(as acciones preferentes
garanti/an a sus tenedores
un dividendo anual mnimo
o alg'n otro tipo de
preferencia 0beneficios,
utilidades, entre otros4
(as acciones preferentes resultan un )brido, entre las acciones
comunes y los bonos, porque los dividendos son similares a los
pagos de intereses sobre los bonos 0monto fijo4 y deben abonarse
antes de que se puedan pagar los dividendos sobre las acciones
comunes, sin omitir los dividendos preferentes.
(as acciones preferentes dan derec)o a sus poseedores a tener
pagos de dividendos regulares y fijos y esos pagos son a
perpetuidad.
7esde el punto tanto legal como impositivo, una acci#n preferente
es una forma de capital accionario, pero los dueos de una acci#n
preferente a veces no poseen privilegios de votaci#n.
(os dividendos a abonar sobre una acci#n preferente son
acumulados o no acumulados. Si los dividendos preferentes son
acumulados y no se pagan en un ao en particular, se transferir"n
como dividendos atrasados
$cciones
comunes
(as acciones comunes
representan la propiedad
de su tenedor sobre una
de las partes alcuotas en
las que se divide el
capital social
(as acciones comunes son representaciones de una participaci#n
en la propiedad de la empresa. (as acciones pueden
comerciali/arse en el futuro buscando un precio de venta mayor al
precio de compra para generar una ganancia de capital, aunque
tambin se pueden presentar prdidas de capital.
7ebe quedar en claro que el valor de las acciones depende del
valor de flujos de efectivo esperados en el futuro, los cuales a su
ve/ se componen de los dividendos que se esperan cada ao y del
precio que los inversionistas esperan recibir al vender las acciones
0precio m"s la ganancia de capital4.
15
)omo se determina el valor de una accin en la pr(ctica
Los precios de una accin se determinan como el valor presente de una corriente de flu-os de
efectivo.
El poseedor de una accin reci!ir( una corriente de dividendos y el valor de la accin al da
de *oy se calcula como el valor presente de una corriente infinita de dividendos'
Los flu-os de efectivo esperados " son los dividendos esperados m(s el precio de venta
esperado por la accin' Sin em!argo se de!en !asar en los dividendos esperados en el futuro'
Es una acci#n com'n en las que los dividendos futuros no se espera que cre/can en absoluto, es decir g
* -, donde los dividendos que se esperan en aos futuros son iguales 7,*71*72 y quitando los
subndices
R& * 7 H 7 H S 7
0,HLs4
,
0,HLs4
1
0,HLs4
n

uando se espera que un valor se pague un monto constante cada ao se denomina a perpetuidad 0una
accin con crecimiento cero es una perpetuidad)'
Finalmente el pago de esta perpetuidad es el pago correspondiente dividido entre la tasa de
descuento'
Para esta!lecer la forma mediante la cual una empresa financia sus activos" se utili/a el
endeudamiento so!re activos'
Gna empresa posee en forma central dos formas para financiar sus activos:
on &atrimonio
on 7eudas a terceros
El endeudamiento sobre los activos de una empresa, mide de una manera simplificad el porcentaje de
los activos financiados con deuda a terceros.
El grado o nivel de financiamiento de los activos de una empresa depende de ciertos factores a
sa!er<
las condiciones de la empresa per se,
de las polticas generales en relaci#n a sus estrategias comerciales ,
entre otros.
16
$ctivos financiados con &atrimonio $ctivos financiados con 7eudas a
;erceros
?otal 1ctivos
&asivo irculante
H
&asivo (argo
&la/o
?otal 1ctivos
&asivo irculante
H
&asivo (argo
&la/o
Patrimonio
Patrimonio
Endeudamiento
So!re 1ctivos 6
&asivo irculante H&asivo (argo &la/o
?otal 1ctivos
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Qu diferencia al Mercado de Valores con el Sistema Bancario?
(a empresa que solicita un prstamo al banco recibe el dinero sin conocer e!actamente su origen, 0no
tiene contacto con el depositante cuyo dinero le es dado en prstamo4.
El a)orrista que reali/a un dep#sito bancario no sabe en forma cierta qu )ar" el banco con ese dinero
ni a quin se lo entregar" en prstamo o por cu"nto tiempo.
El banco asume el riesgo en ambos casos.
En el +ercado de Nalores" interact0an de manera directa la empresa .ue capta recursos y el
inversor .ue se los otorga (e@iste una Ointermediacin directa).
Estructura del mercado de valores
Los +ercados Oficiales
(as >olsas de ?alores
El mercado de 7euda &'blica organi/ado por el
>anco de entral de cada pas
(os valores negociados en este mercado son:
los bonos,
obligaciones y letras del ;esoro,
y deuda emitida por otras $dministraciones y
Trganismos &'blicos.
Estos valores tambin se negocian
simult"neamente en las >olsas de ?alores, que
tienen establecido un rgimen especfico para su
contrataci#n.
El mercado de 7erivados 0opciones y futuros4. Las 3olsas de Nalores son los mercados
secundarios oficiales destinados a la
negociacin en e@clusiva de las acciones y
valores converti!les o .ue otorguen derec*o de
ad.uisicin o suscripcin.
En la pr"ctica, los emisores de renta variable
acuden a la >olsa tambin como mercado
primario donde formali/ar sus ofertas de venta de
acciones o ampliaciones de capital. $simismo,
tambin se contrata en >olsa la renta fija, tanto
deuda p'blica como privada
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El Sistema 3urs(til 1rgentino
5uente: %nformaci#n Dercado de ?alores de @osario
El Sistema 3urs(til 1rgentino se remonta en sus orgenes" a la fundacin de la 3olsa de )omercio
de 3uenos 1ires" acaecida en -ulio de %5;9" siendo esta la 3olsa m(s antigua del pas.
(os Dercados de ?alores, si bien son personas jurdicas independientes de las >olsas, act'an dentro de
ellas, ad)eridas a las mismas a travs de un onvenio.
En la legislaci#n argentina, un +ercado de Nalores no puede actuar en forma separada de una
3olsa' La Ley %P'5%% de Oferta P0!lica 3olsas y +ercados de Nalores" es la .ue regula la
actividad !urs(til en nuestro pas'
Esta (ey prev que
las 3olsas de )omercio pueden constituirse como 1sociaciones )iviles (.ue no persiguen fin
de lucro) o Sociedades 1nnimas'
Los +ercados de Nalores" solamente pueden constituirse como Sociedades 1nnimas.
(as 3olsas de )omercio y los +ercados de Nalores, para funcionar como tales, de!en ser
previamente autori/ados por la )omisin 7acional de Nalores'
Las 3olsas tienen por funcin principal, brindar espacios fsicos 0recintos4 a sus asociados, para que
lleven a cabo en ellos, negociaciones y actos de comercio. En su seno, las >olsas cobijan distintas
c"maras o nucleamientos gremiales empresarios, representativos del agro, el comercio, la industria y la
actividad financiera.
Los +ercados de Nalores por su parte" inscri!en a sus accionistas" los 1gentes de 3olsa" .uienes
operan en los recintos de las 3olsas" comprando y vendiendo ttulos valores con oferta p0!lica
autori/ada'
En los Dercados de ?alores, los $gentes de >olsa act'an comprando o vendiendo ttulos valores
privados 0acciones y/u obligaciones negociables4 o ttulos valores p'blicos 0ttulos de deuda emitidos
por el Estado 6acional, &rovincial o Dunicipal4. Si bien compran y venden a nombre propio, lo )acen
por cuenta y orden de terceros, sus comitentes 0clientes4.
El Dercado de ?alores act'a compensando las operaciones que reali/an sus $gentes de >olsa.
Es decir que todos pueden operar contra todos, pero al final del da, la liquidaci#n de las operaciones
concertadas, cada $gente de >olsa la practica con el Dercado de ?alores, y no contra las partes que
oper#.
El +ercado de Nalores garanti/a las operaciones .ue sus 1gentes de 3olsa *an reali/ado entre s
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Estructura temporal de tasas de inter,s
La estructura temporal de tasas de inter,s (E??I) es la relacin funcional .ue informa de los
distintos tipos de inter,s e@istentes en un mercado" en funcin del pla/o en .ue se aplican.
La E??I se suele calcular diariamente y de!e cumplir o al menos poseer alguno (o todos) de estos
atri!utos<
Solamente se tienen en cuenta los ttulos emitidos por la autoridad montera de cada pas 0letras,
bonos, etc4
7eben transarse en mercado abierto y su precio coti/arse va oferta y demanda en pla/a organi/ada
y autori/ada al efecto 0>olsa de valores4
&or lo general, los vencimientos de estos activos van desde 2 meses )asta 2- aos
(a tasa para cada periodo se e!presa en trminos efectivos anuales
Si el ttulo u obligaci#n paga cupones antes del vencimiento, estos deben descontarse con la tasa
ya calculada para ese respectivo periodo.
E@isten dos atri!utos adicionales que muc)as veces no se cumplen en la pr"ctica:
(a estructura tendra que ser estrictamente creciente 0a mayor pla/o, mayor tasa4
(a tasa a la que se va descontando un ttulo en su lapso de vida debera ser estrictamente
decreciente coincidiendo con la tasa cup#n a la fec)a de trmino de la obligaci#n considerada.
En general, e!isten varios enfoques de estimaci#n de la E;;% y la principal clasificaci#n divide tales
estudios en modelos de factores, en los que se )acen supuestos e!plcitos de la evoluci#n de ciertas
variables de estado que definen el proceso junto a condiciones de equilibrio o arbitraje, y en tcnicas de
ablandamiento o ajuste.
?asas Spot y ForQard
ForQard< es un contrato cambiario a pla/o, donde las partes adquieren un compromiso en
una fec)a futura para intercambiar divisas a un tipo de cambio convenido.
?asa Spot es el tipo de cambio entre dos monedas en donde el intercambio debe ocurrir
inmediatamente, lo cual significa por lo general el siguiente da de negocio o el
periodo transcurrido despus de dos das de negocios
?asa ForQard< es la tasa que se contrata el da de )oy para el intercambio de divisas en una
fec)a especfica en el futuro
Puntos SQaps< 6'mero de puntos que se deben aadir o sustraer al tipo de cambio al contado
a efecto de calcular el tipo de cambio a pla/o
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+ercado de divisas< contratos Spot y ForQard
DRu, es el mercado de contado (spot)E
En ,l se reali/an las operaciones de compra y venta de divisas contra la moneda nacional"
cuya entrega se reali/a dos das *(!iles posteriores al de contratacin de la operacin'
El tipo de cambio se forma por la oferta y la demanda, aunque puede )aber interferencias por parte de
los bancos centrales.
DRu, es el mercado a pla/o (forQard)E
Las operaciones a pla/o consisten en la compra de divisas contra moneda nacional" cuyo
cam!io se fi-a en la fec*a de contratacin y su entrega o li.uidacin se reali/a en el futuro" a
partir del tercer da *(!il posterior al de la contratacin'
El contrato ForQard permite la posi!ilidad de cu!rir el riesgo y enfrentar la
incertidum!re .ue implican las fluctuaciones cam!iarias en las divisas .ue operan las
empresas" fi-ando por anticipado el tipo de cam!io .ue regir( en una transaccin en la
fec*a futura determinada en la negociacin del contrato'
Los )ontratos ForQard" operan con !ienes Su!yacentes tales" como las principales
monedas o divisas y pueden ser por cual.uier cantidad y pla/o dependiendo de las
necesidades de los inversionistas.
&ero que generalmente se reali/an en operaciones a pla/os que van de 2-, P-, 9- o ,A- das.
El precio" al cual se pactan las operaciones de los )ontratos de Futuros 3ancarios o )ontratos
ForQard se denomina como Precio de Entrega" por lo tanto, uando se establecen los lineamientos y
las condiciones de las operaciones 5orUard, establecidas en el contrato, el precio de entrega es
negociado" de manera tal" .ue tanto el vendedor como el comprador del contrato" est,n de
acuerdo" tanto en el pago" como en la entrega del !ien Su!yacente" en las fec*as y montos
esta!lecido.
Los tipos de cam!io o coti/aciones a pla/o se e@presan mediante los denominados puntos sQap,
que reflejan el diferencial de tipo de inters e!istente entre las dos monedas de las que se trate.
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ndice de Salarios
El ndice de Salarios estima la evolucin de los salarios pagados en la economa" aislando al
indicador de variaciones relacionadas con conceptos tales como
cantidad de *oras tra!a-adas"
ausentismo,
premios por productividad"
y todo otro concepto asociado al desempe#o o las caractersticas de individuos concretos.
Para la ela!oracin de este ndice se reali/an estimaciones tomando en cuenta tres sectores:
el sector privado registrado,
el privado no registrado y
el sector p'blico.
$simismo, a partir de la promulgacin del Aecreto 7S PT4:&4" que fij# la actuali/aci#n de los
contratos contemplados en dic)o marco legal en t,rminos de un )oeficiente de Nariacin Salarial
.ue de!era ela!orar el Instituto 7acional de Estadstica y )ensos, se inici# la serie, utili/ada )asta
el >% de mar/o de 4&&9 con valor legal'
$ctualmente contin'a public"ndose para permitir la actuali/aci#n de los valores de los contratos en los
que las partes decidieron utili/ar el oeficiente a tales efectos.
Coeficiente de Variacin Salarial
Cese#a +etodolgica
El ndice de Salarios estima a partir de la comparacin de meses sucesivos las variaciones de los
salarios tanto del sector p0!lico" como del privado en cada mes.
Para la o!tencin de los salarios se efect0a una encuesta de periodicidad mensual
a las empresas del Sector Privado
y se reca!a informacin mediante los circuitos administrativos correspondientes del Sector
P0!lico'
@especto del Sector &rivado 6o @egistrado se )a reali/ado una estimaci#n de la evoluci#n de sus
salarios sobre la base de la informaci#n obtenida mediante la Encuesta &ermanente de <ogares 0E&<4.
El =ndice es del tipo (aspeyres, con perodo de referencia en el cuarto trimestre de 1--, y una
estructura de ponderaci#n por ocupaci#n y por rama de actividad.
Para el sector privado registrado la informacin para o!tener las ponderaciones
de las ocupaciones se toma de los resultados de la EP8
y para las ramas de actividad se o!tiene
del Sistema de )uentas 7acionales (S)7)" a partir de la informacin del Sistema Integrado
de Uu!ilaciones y Pensiones (SIUP)'
En el caso del sector p0!lico, las ponderaciones por ocupacin fueron o!tenidas
a partir de informaci#n relevada por la encuesta ad )oc preparada para el =ndice de Salarios,
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y para obtener las correspondientes a actividad se utili/# informaci#n del S6.
Para el sector privado no registrado las ponderaciones corresponden a EP8' En todos los casos"
las ponderaciones se refieren a masas salariales
)uadro %' &onderaci#n por Sectores del =ndice de Salarios
Sector Ponderacin (V)
&rivado @egistrado F-,,P
&rivado no @egistrado ,9,92
&'blico 19,9,
Las ocupaciones incluidas para seguir la evolucin del sector privado registrado" se seleccionaron
a partir de la informacin .ue releva la EP8.
Sobre la base de esta informaci#n se obtuvieron las definiciones de puestos de trabajo testigo, que se
buscaron en las empresas seleccionadas
En el sector p0!lico las ocupaciones fueron seleccionadas a partir de informacin relevada por la
encuesta ad *oc'
Para el relevamiento del sector privado registrado se dise# una muestra de empresas so!re
la !ase de la informacin del Sistema Integrado de Uu!ilaciones y Pensiones'
La informacin solicitada tanto a las empresas como a las dependencias del Sector P0!lico
corresponde al salario .ue de!iera reci!ir un tra!a-ador durante el mes de referencia" por el
perodo de tra!a-o considerado como normal y *a!itual'
El salario est( referido a un puesto de tra!a-o y no a una persona fsica.
(os salarios relevados no consideran los descuentos correspondientes al impuesto a las ganancias, ni a
otros impuestos aplicables localmente sobre ingresos salariales.
En lo relativo al Sector Privado no Cegistrado, se construy# un indicador basado en la informaci#n
que obtiene la E&< respecto de los salarios medios por *ora'
La tasa diaria del )oeficiente de Nariacin Salarial se o!tiene calculando la ra/ WIen,sima del
cociente entre el ndice de salarios correspondiente al mes t y el del tI%
?S d * V %S t / %S t 3, W
0,/L4
donde L es la cantidad de das del mes de referencia, %St e %St3, corresponden a los %ndices de Salarios
de los meses t y t3, 0sin considerar el aumento otorgado por el 7ecreto ,1C2/-1, sus modificatorias y
complementarias4, ?Sd es la tasa diaria del coeficiente de variaci#n salarial.
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(a incorporaci#n de la nueva informaci#n se reali/ar" trimestralmente, sin afectar los resultados
previamente informados, mediante empalmes sucesivos, )asta completar la cobertura prevista
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Nenta-as para el participante (cliente) Aesventa-as
a) 7o implica desem!olso de recursos al momento
de la contratacin del instrumento" sino" *asta el
momento de la li.uidacin" a diferencia de los
)ontratos de Futuros en +ercados organi/ados
.ue se de!e depositar un margen o aportacin'
!) Eliminacin del riesgo por fluctuaciones en los
tipos de cam!io'
c) Aefinicin de costos reales en forma anticipada"
al conocer los niveles del tipo de cam!io'
d4 1provec*amiento de imperfecciones del
mercado (ar!itra-e) por un tipo de cam!io
su!valuado o so!revaluado" en caso de venta al
vencimiento'
e) Es un instrumento fle@i!le en cuanto a monto y
pla/o" esto es" de acuerdo a las necesidades del
cliente'
f) O!tencin de utilidades financieras al final del
periodo si se cumplen las e@pectativas de los
contratantes'
a) 7o es transferi!le en un mercado secundario'
!) 7o se puede dar por terminado anticipadamente
el contrato por adoptar posiciones contrarias'
c) P,rdidas financieras al final del periodo Si las
e@pectativas de mercado iniciales no se cumplen
Primas o Descuentos
Las primas o descuentos relacionados con los )ontratos ForQard" se determinan a !ase de los
diferenciales de tasa de inter,s de los pases involucrados en la transaccin con divisas.
Por lo tanto la divisa con una tasa de inter,s m(s !a-a se negocia a con descuento en los
mercados a futuro" .ue la divisa .ue tiene la tasa de inter,s m(s alta'
Entonces la divisa .ue tiene una tasa de inter,s m(s alta se negocia con prima en el mercado
a futuro" con respecto a la divisa con tasa de inter,s m(s !a-a'
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